UPDATE VAN DE PORTEFEUILLEMANAGER Eerste kwartaal 2016 Voor professionele beleggers
ROBECO GLOBAL PREMIUM EQUITIES FUND
Kwartaal met twee gezichten voor aandelen Turbulente markten eindigen kwartaal positief na daling Consumentensectoren en industrie & dienstverlening leveren grootste bijdrage Gebrek aan exposure naar nutsbedrijven draagt negatief bij Waarschijnlijk blijven wereldwijde economische cijfers voorlopig gemengd
Christopher Hart, fondsmanager
Joshua Jones, fondsmanager
Terugkijkend: maatregelen van centrale banken zorgen na daling van zes weken voor een stijging van zes weken De MSCI World Index bereikte zijndieptepunt op 11 februari, bijna halverwege het kwartaal. De performance van de markt na die datum was het spiegelbeeld van de performance ervoor. De correctie in de eerste helft van het kwartaal werd bijna helemaal goedgemaakt door de enorme stijging in de tweede helft. De wereldwijde aandelenmarkten wisten hun eerdere verliezen goed te maken doordat beleidsmakers over de hele wereld aangaven klaar te staan om de tegenvallende groei te stimuleren. Na zes weken waarin aandelen, grondstoffen en valuta's van opkomende markten daalden door zorgen over een mogelijke verspreiding van de Chinese groeivertraging, steeg de vraag naar risicovollere beleggingen weer door het weer aantrekken van het veiligheidsnet van centrale banken. Vanwege de trage groei in de VS – het GDPNow-model van de Fed van Atlanta voorspelt een geannualiseerde groei over het eerste kwartaal van slechts 0,6% – en de rest van de wereld zal de Federal Reserve de rente dit jaar naar verwachting slechts twee keer verhogen. Nutsbedrijven en telecom zijn de best presterende sectoren, omdat aandelen met een hoog dividend door de huidige lage/negatieve rente de aandacht blijven trekken. De sectoren gezondheidszorg en financiële dienstverlening presteerden het slechtst. Beleggers maken zich zorgen dat farmaceutische bedrijven rekening houden met de presidentsverkiezingen en de winstgevendheid van banken heeft waarschijnlijk te lijden onder de aanhoudend lage rente. De euro boekte dit kwartaal de sterkste performance ten opzichte van de Amerikaanse dollar in ruim vijf jaar. Een groot deel van de eerdere kracht van de Amerikaanse dollar was gebaseerd op verwachte renteverhogingen, maar de Fed krabbelt nu terug.
Update van de portefeuillemanager | 1
Performance: Europa en opkomende markten doen het goed, terwijl het VK en Noord-Amerika negatief bijdragen De Global Premium Equities-strategie presteerde in dit eerste kwartaal in lijn met de benchmark (de MSCI World Index). De aandelenselectie was licht positief voor de performance. Qua sectoren leverden industrie & dienstverlening en consument defensief de grootste positieve bijdrage aan de performance en zorgden basismaterialen en nutsbedrijven voor de grootste negatieve bijdrage. Vanuit regionaal oogpunt droegen Europa en opkomende markten het meeste bij aan de performance, terwijl het VK en Noord-Amerika juist negatief bijdroegen. Off-benchmarkaandelen van Europese industriële bedrijven leverden een opvallende bijdrage aan de performance. Het aandeel Kion Group (een toonaangevende fabrikant van vorkheftrucks) steeg na hogere omzetprognoses voor 2016 en de aankondiging van een aantrekkelijk dividendplan. Performance: USD D-aandelen
Maart 2016
Q1 2016
Zes maanden
Eén jaar
Twee jaar
Vijf jaar
Sinds de oprichting (augustus 2013)
Robeco BP Global Premium Equities Fund – vóór aftrek van vergoedingen
8,10%
0,26%
5,29%
-1,36%
2,48%
-
7,73%
MSCI World Index (netto)
6,79%
-0,35%
5,13%
-3,45%
1,18%
-
5,40%
Bovenstaande resultaten gelden voor de fondsklasse D USD van het ICBE-fonds Robeco US Global Premium Equities (opgericht in augustus 2013). Onderstaande resultaten gelden voor de fondsklasse D EUR (opgericht in januari 2005). De resultaten van andere fondsklassen kunnen hiervan afwijken. Performance over periodes langer dan één jaar is geannualiseerd. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Alle cijfers tot 31 maart 2016. Performance: EUR D-aandelen
Maart 2016
Q1 2016
Zes maanden
Eén jaar
Drie jaar
Vijf jaar
Sinds de oprichting (januari 2005)
Robeco BP Global Premium Equities Fund – vóór aftrek van vergoedingen
3,07%
-4,42%
3,14%
-7,03%
14,09%
14,63%
8,60%
MSCI World Index (netto)
1,82%
-5,01%
2,98%
-9,01%
11,16%
10,57%
6,33%
Georg Fischer is een producent van industriële machines, gebruikt voor de productie van pijpleidingsystemen en auto-onderdelen. Het bedrijf publiceerde beter dan verwachte resultaten en gaf een prognose af voor 2016 die hoger was dan die van analisten. De aandelenselectie in de sector consument defensief profiteerde van de overwogen positie van de portefeuille in WH Group, een in Hongkong gevestigd bedrijf voor verpakte levensmiddelen. Het aandeel van het bedrijf steeg dankzij hoger dan verwachte nettocijfers over het fiscale jaar. Overwogen posities in hoogwaardige Amerikaanse olieexploratie- & -productiebedrijven, zoals Parsley Energy en Diamondback Energy, leverden een opvallende bijdrage aan de performance. Activiteiten op het gebied van oil hedging duiden erop dat de schalieproductie van het Permian Basin winstgevend blijft.
Update van de portefeuillemanager | 2
Positionering: exposure naar regionale banken verschilt op basis van kapitaalniveau De portefeuille is al enige tijd onderwogen in Europese en Japanse banken. De trage wereldwijde groei en de strengere regelgeving blijven een tegenwind vormen voor grote algemene banken. Bovendien is het kapitalisatieniveau van Europese banken ontoereikend. De onderweging in niet-Amerikaanse banken werd dit kwartaal beloond, omdat wereldwijde economieĂŤn afhankelijk blijven van de steun van centrale banken en de rente daalt. Daardoor staan de marges van banken onder druk. Onze overweging in Amerikaanse regionale banken droeg daarentegen negatief bij aan de performance. Dit komt door de verwachting dat de Fed dit jaar minder vaak de rente gaat verhogen. Bovendien maken beleggers zich zorgen over het hoge aantal leningen die banken hebben uitstaan in de energiesector. De grootste individuele negatieve bijdragen kwamen van de overwegingen in Nitto Denko, een Japanse chemiespecialist, en off-benchmarkaandeel Cambian Group, een Britse zorgaanbieder. Beide posities daalden door tegenvallende resultaten. We hebben vervolgens de positie in Cambian Group verkocht vanwege het slechte bedrijfsmomentum. Ook de overwogen posities in Liberty Global (een kabel- en satellietbedrijf), Citizen Holdings (een Japanse horlogefabrikant) en Credit Suisse leverden een aanzienlijke negatieve bijdrage aan de performance. Industrie & dienstverlening en basismaterialen zijn de meest overwogen sectoren. Luchtvaart & defensie en machines zijn de overwogen segmenten binnen de sector industrie & dienstverlening, terwijl container- en verpakkingsbedrijven de grootste overweging vormen in de sector basismaterialen. De sectoren met de grootste onderweging zijn financiĂŤle dienstverlening en nutsbedrijven. De portefeuille heeft geen aandelenposities in Europese banken of REIT's. We blijven ons zorgen maken over de kapitaalniveaus en de trage groei in de eurozone.
Update van de portefeuillemanager | 3
Performance-attributie: industrie & dienstverlening koploper dit kwartaal Sector
Fonds Gem. Weging
MSCI World
Afwijking
Attributie-analyse
Totaal/ Bijdr. Gem. Totaal/ rende aan Weging rendem ment rendem ent ent
Bijdr. Gem. aan Wegin rendem g ent
Totaalr Bijdr. endem aan ent rendem ent
Allocatieeffect
Selectieeffect
Totale effect
Consument 12,55 cyclisch
0,79
0,01
13,20
-0,62
-0,07
-0,65
1,40
0,09
0,00
0,18
0,18
Consument 7,65 defensief
9,97
0,81
10,99
4,69
0,56
-3,34
5,28
0,25
-0,20
0,39
0,19
Energie
6,55
5,92
0,43
6,24
5,41
0,39
0,31
0,51
0,03
0,10
-0,02
0,08
FinanciĂŤle dienstverle ning
17,89
-6,65
-1,29
19,88
-6,16
-1,48
-1,99
-0,48
0,18
0,15
-0,11
0,04
Gezondhei dszorg
12,13
-7,52
-1,01
13,27
-6,62
-0,98
-1,14
-0,90
-0,03
0,04
-0,14
-0,10
Industrie & dienstverle 16,39 ning
5,06
0,90
10,77
3,59
0,41
5,62
1,47
0,48
0,21
0,25
0,45
IT
1,37
0,37
14,16
1,09
0,17
2,06
0,28
0,20
0,06
0,04
0,10
Basismater 8,79 ialen
16,22
-0,23
-0,18
4,42
4,56
0,23
4,37
-4,79
-0,41
0,21
-0,50
-0,29
Telecom
3,47
0,00
3,62
7,05
0,27
-1,80
-3,58
-0,26
-0,07
-0,08
-0,15
Nutsbedrijv -en
--
--
3,43
8,72
0,30
-3,43
-8,72
-0,30
-0,28
--
-0,28
Totaal
0,04
0,04
100,00
-0,20
-0,20
--
0,24
0,24
0,22
0,01
0,24
1,83
100,00
Cijfers over belangen van Robeco BP Global Premium Equities en de MSCI World Index van 31-12-2015 tot en met 31-03-2016. NB. Alle cijfers in bovenstaande attributietabel verwijzen naar de berekende performance voor de VS, die geen cash bevat, berekend is in Amerikaanse dollars en geen rekening houdt met specifieke verschillen tussen fondsklassen. De attributiecijfers kunnen verschillen per fondsklasse. Voor meer informatie over uw specifieke fondsklasse kunt u contact opnemen met uw accountmanager bij Robeco.
De aandelen van REIT's en nutsbedrijven handelen tegen onaantrekkelijke waarderingen, omdat aandelen met een hoger rendement de afgelopen jaren meer in trek waren en dus zijn gestegen. Regionaal gezien is de portefeuille overwogen in Europa en onderwogen in Japan. De belangrijkste gedachte achter de inrichting van de portefeuille is het verschil tussen waarderingen en fundamentals van ondernemingen.
Update van de portefeuillemanager | 4
Kenmerken van de portefeuille en de benchmark vergeleken Global Fund in VS
MSCI World Index
Marktkapitalisatie: gewogen gemiddelde
USD 76,5 miljard
USD 92,7 miljard
Marktkapitalisatie: mediaan
USD 21,8 miljard
USD 10,4 miljard
Rendement
2,0%
2,7%
Koers-winstverhouding (BJ1)
13,4x
14,5x
Koers/boekwaarde
2,0x
2,1x
Mediaan free cash flow yield
3,7%
2,6%
Rendement op operationeel vermogen (5 jaar)
34,7%
28,4%
Rendement op eigen vermogen (5 jaar)
11,6%
11,2%
Vooruitzichten: waarschijnlijk blijven wereldwijde economische cijfers voorlopig gemengd Wij verwachten dat de wereldwijde economische cijfers op de korte termijn gemengd blijven. De wereldwijde economieĂŤn blijven afhankelijk van de steun van centrale banken en de Fed zal de rente naar verwachting nu in een veel langzamer tempo verhogen. De overgang in China van een productie-economie naar een consumentgedreven economie en de twijfels over het vertrouwen van het land in de vrije markt blijven voor beleggers een bron van zorgen. Toch creĂŤert deze dynamiek kansen voor een sterke aandelenselectie op basis van verschillen tussen fundamentals en waardering. De portefeuille blijft goed gepositioneerd, met belangen waarin de drie criteria van Boston Partners (aantrekkelijke waarderingen, solide fundamentals en identificeerbare katalysatoren) tot uitdrukking komen.
Update van de portefeuillemanager | 5
Belangrijke informatie Robeco Institutional Asset Management B.V., hierna Robeco, heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam als beheerder van ICBE's en AIF's. Zonder verdere toelichting kan dit document niet worden beschouwd als compleet. Het is bedoeld om de professionele belegger te voorzien van algemene informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen aanbeveling of advies om bepaalde effecten of beleggingsproducten te kopen of te verkopen. Alle rechten met betrekking tot de informatie in deze publicatie zijn en blijven voorbehouden aan Robeco. Niets uit dit document mag worden verveelvoudigd, opgeslagen in een geautomatiseerd gegevensbestand, of openbaar gemaakt, in enige vorm of op enige wijze, hetzij elektronisch, mechanisch, door fotokopieën, opnamen of enige andere manier, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van Robeco Nederland B.V. De informatie in deze publicatie is niet bestemd voor personen in andere landen (zoals burgers of inwoners van de VS), waar het aanbieden van buitenlandse financiële diensten verboden is, of waar de diensten van Robeco niet beschikbaar zijn. Het prospectus en de Essentiële Beleggersinformatie voor de Robeco-fondsen zijn kosteloos te downloaden van www.robeco.com. Aanvullende informatie voor in Duitsland gevestigde beleggers Deze informatie is uitsluitend bedoeld voor professionele beleggers of in aanmerking komende tegenpartijen in de zin van de Duitse Wet op de effectenhandel. Aanvullende informatie voor in Hongkong gevestigde beleggers Dit document wordt verspreid door Robeco Hong Kong Limited (‘Robeco’). Robeco heeft een vergunning van en valt onder toezicht van de Securities and Futures Commission in Hongkong. De inhoud van dit document is niet gecontroleerd door enige toezichthoudende instantie in Hongkong. Als er ook maar enige twijfel bestaat over de inhoud van dit document, dient u onafhankelijk deskundig advies in te winnen. Aanvullende informatie voor in Singapore gevestigde beleggers Dit document is niet als prospectus geregistreerd bij de Monetary Authority of Singapore. Dientengevolge mag dit document of enig ander document of materiaal dat verband houdt met het aanbieden of de verkoop, of met de uitnodiging tot inschrijving of aankoop van aandelen, niet in omloop worden gebracht of gedistribueerd, en mogen er geen aandelen worden aangeboden of verkocht, of tot voorwerp van een uitnodiging voor inschrijving of aankoop, direct of indirect, worden gemaakt met betrekking tot personen in Singapore anders dan (i) een institutionele belegger in de zin van paragraaf 304, hoofdstuk 289 van de Securities and Futures Act van Singapore (de "SFA"), (ii) anderszins op grond van en overeenkomstig de voorwaarden van enige andere van toepassing zijnde bepaling van de SFA. Aanvullende informatie voor in Australië gevestigde beleggers Dit document wordt in Australië verspreid door Robeco Hong Kong Limited (ARBN 156 512 659) (‘Robeco’). Robeco Hong Kong Limited hoeft volgens de Australische Corporations Act van 2001 (Cth) conform ASIC Class Order 03/1103 geen Australische licentie voor financiële dienstverleners te hebben. Robeco valt onder toezicht van de Securities and Futures Commission en onder de wetgeving van Hongkong. Deze wetgeving kan afwijken van de wetgeving in Australië. Dit document wordt alleen verspreid naar zakelijke klanten zoals gedefinieerd in de Corporations Act van 2001 (Cth). Dit document mag niet worden gedistribueerd of verspreid, hetzij direct of indirect, aan personen die in een andere klasse vallen. Het wordt uitsluitend aan u geleverd om u te voorzien van informatie en het is niet toegestaan dit document geheel of gedeeltelijk te reproduceren, verspreiden onder eventuele andere personen of publiceren voor enig ander doel. Aanvullende informatie voor in de Verenigde Arabische Emiraten gevestigde beleggers Robeco Institutional Asset Management B.V. (Dubai Office), Office 209, Level 2, Gate Village Building 7, Dubai International Financial Centre, Dubai, PO Box 482060, UAE. Robeco Institutional Asset Management B.V. (Dubai office) valt onder toezicht van de Dubai Financial Services Authority (“DFSA”) en doet alleen zaken met professionele klanten, niet met retailklanten (zoals gedefinieerd door de DFSA). Aanvullende informatie voor in Frankrijk gevestigde beleggers Als beloning voor de adviserende en distribuerende activiteiten voor de ICBE's van de groep, betaalt het moederbedrijf de entiteit in Frankrijk een vergoeding, en past daarbij alle regels toe die de Robeco Groep heeft bepaald wat betreft verrekenprijzen: - gelijk aan 1/3 van de beheervergoedingen die worden toegepast bij institutionele eenheden waar geen distributievergoeding voor is (die bijvoorbeeld bepaalde klanten, zoals particuliere banken, ontvangen). - gelijk aan 2/3 van de beheervergoedingen die worden toegepast bij eenheden van 'alle beleggers', op voorwaarde dat er een overeenkomst is gesloten, en waarbij er mogelijk sprake is van een distributievergoeding (die bijvoorbeeld bepaalde klanten, zoals particuliere banken, ontvangen) tot maximaal 50% van de beheervergoedingen van de onderliggende ICBE. RIAM is een Nederlandse vermogensbeheerder die is goedgekeurd door de AFM en die in Frankrijk zijn diensten mag aanbieden. Sinds 28 september 2012 heeft Robeco Frankrijk een vergunning als beleggingsbedrijf van de Franse financieel toezichthouder ACPR (voorheen ACP).
Update van de portefeuillemanager | 6
Aanvullende informatie voor in Spanje gevestigde beleggers Het Spaanse filiaal Robeco Institutional Asset Management BV, Sucursal en España, gevestigd te Paseo de la Castellana 42, 28046 Madrid, staat geregistreerd bij de Spaanse autoriteit voor de financiële markten (CNMV) onder nummer 24. Aanvullende informatie voor in Zwitserland gevestigde beleggers Als de Zwitserse vertegenwoordiger van het fonds heeft RobecoSAM AG een vergunning van de FINMA, en UBS AG als het betaalkantoor. Het prospectus, de statuten, de jaarverslagen en halfjaarberichten van het fonds, en het overzicht van aan- en verkopen van het fonds gedurende het boekjaar zijn kosteloos verkrijgbaar bij het hoofdkantoor van de Zwitserse vertegenwoordiger RobecoSAM AG, Josefstrasse 218, CH-8005 Zürich. Indien de getoonde performance uit het verleden luidt in een andere valuta dan de valuta van het land waar u woont, moet u er rekening mee houden dat als gevolg van schommelingen in de wisselkoers de getoonde performance hoger of lager kan zijn als deze wordt omgerekend naar uw lokale valuta. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Tot 4 augustus 2010 zijn voor de in Luxemburg geregistreerde fondsen de transactiekoersen na aftrek van kosten per het einde van de maand gebruikt voor de performancecijfers. Vanaf 4 augustus 2010 wordt gebruik gemaakt van de transactiekoersen na aftrek van kosten op de eerste werkdag van de maand. Rendementscijfers ten opzichte van de benchmark geven het resultaat van beleggingsbeheer vóór aftrek van beheervergoedingen en/of performance fees; de fondsrendementen zijn inclusief herbelegging van dividend en zijn gebaseerd op de intrinsieke waardes en wisselkoersen op het moment van waardering van de benchmark. Meer informatie over de fondsen wordt gegeven in het prospectus. Het prospectus is verkrijgbaar ten kantore van de vennootschap of via www.robeco.ch De performance is exclusief de beheervergoeding. De in deze publicatie genoemde lopende kosten zijn gebaseerd op het laatst verschenen jaarverslag op basis van het einde boekjaar.
Update van de portefeuillemanager | 7