Mercados de Capitales 19 by Sandra Paola

MERCADOS de capitales Las bondades de las comisionistas independientes

Edición No. 19 • Febrero 2013 • ISSN 1909-5503

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Argos: un buen año para la infraestructura

Nadando en dólares En 2013 se espera que los emergentes sigan en la mira de los inversionistas extranjeros gracias a las oportunidades de valorizaciones en los mercados locales de bonos y acciones. Una publicación exclusiva de Asesores en Valores S.A. Comisionista de Bolsa

Asesores en Valores-finalizadocurvas.pdf 1 28/11/2012 09:09:51 a.m.

FEBRERO DE 2013

[Contenido]

TEMA CENTRAL Liquidez, liquidez, liquidez Será una vez más la norma en los países emergentes como Colombia, en donde se espera que sigan llegando dólares a manos llenas a partir del atractivo relativo de nuestros activos y mercados. Los precios de las materias primas se deberían impulsar a partir de la demanda china.

EMPRESA INVITADA La estrategia de Argos Cementos Argos será uno de los grandes beneficiados con el desarrollo de las concesiones de cuar ta generación que inician en 2013 y se mantendrá como uno de los actores líderes del sector. Sus plantas de cemento Rioclaro, Cairo y Nare tendrán un aumento en capacidad instalada..

OPINIÓN El polémico economista Alber to Bernal, afirma que el episodio Interbolsa es lo que se conoce como un ‘cisne negro’ y que es un evento de esos que sucede cada 100 años. Dice que la calidad de la asesoría no está en función del tamaño de la entidad.

COYUNTURA Lecciones aprendidas El caso Interbolsa pone sobre el tapete la necesidad de darle fuerza a un debate ético y también regulatorio dirigido a las empresas del mercado de valores. Reflexiones para no perder la confianza y aprender de los errores.

[OTRAS SECCIONES] 4 EDITORIAL • 6 MOVIDAS EN EL MERCADO 7 LA BALANZA • 11 EDUCACIÓN • 14 ANÁLISIS 16 INTERNACIONAL • 18 ACTUALIDAD • 20 EN LA MIRA 22 GERENCIE SUS INVERSIONES • 26 NEGOCIOS 27 SOBRE NOSOTROS • 28 REPORTAJE GRÁFICO • 30 OPINIÓN

MERCADOS de capitales I 3

[ EDITORIAL ]

El colapso de Interbolsa

frente a la crisis mundial Enrique Velásquez I Presidente

l caso de Interbolsa ha dado para muchas reflexiones sobre el sistema bursátil. Aunque se ha especulado sobre una gran variedad de delitos que se habrían cometido, pasarán varios meses y en algunos casos años para que las autoridades den su veredicto sobre lo sucedido. Los años recientes han sido prolíficos en descalabros. Estos pueden clasificarse en tres tipos: los ocasionados por corredores y banqueros actuando de forma individual, los generados por los creadores de esquemas Ponzi y los que se originaron en la alta dirección de instituciones de gran renombre. En el caso de los corredores, el más sonado fue el del famoso Nick Leeson que arrasó con el Banco de Inversión inglés Barings en 1995, luego de haber operado por más de 230 años, mediante operaciones especulativas llevadas a cabo en la oficina de Singapur. En este caso, las pérdidas ascendieron a USD$1.300 millones, una cifra superior al capital del banco, que de paso, lo hizo desaparecer. A la fecha han sido múltiples los casos alrededor del mundo de corredores que han ocasionado billonarias pérdidas a las entidades financieras. Hace 4 I MERCADOS de capitales

unos años, el caso de Jerome Kerviel del banco francés Societé Genérale quien también, en operaciones especulativas, acumuló pérdidas estimadas en USD 7.000 millones. Laurence Knight, quien escribe para BBC Mundo, describe a estos corredores deshonestos como personas con afán de figurar como operadores hábiles y ganar status, por encima de ganar dinero. La investigación encontró que eran personas de coeficiente intelectual alto, extremadamente hábiles y preparados en las mejores universidades del mundo. No obstante, su coeficiente emocional es bajo y poco les importa el efecto de sus actuaciones sobre los demás. Más que haber cometido errores o delitos, consideran que tuvieron mala suerte. Bernard Madoff con la astronómica cifra de USD 50.000 millones y Allen Stanford con USD 7.000 millones , son los casos recientes de los creadores de esquemas Ponzi o pirámides en el ámbito mundial. El factor común: hubo complicidad de los revisores fiscales. En Colombia, fueron famosas las pirámides como DMG y Drfe, cuyas pérdidas están calculadas en más de $2 billones. Pirámides usualmente manejadas por personas extremadamente hábiles para convencer a incautos, e incluso a personas muy conocedoras de los negocios que buscan rentabilidades muy por encima de las del mercado y se sienten que están haciendo una hábil jugada financiera que los demás no ven. En las estafas de instituciones de renombre están tanto empresas de prestigio como bancos. El caso Enron ocurrido en 2001 consistió en la ma-

El tamaño de la institución no es garantía de que el fraude no arrastre con ella. La codicia corrupta no tiene límites.

[ EDITORIAL ]

nipulación de sus estados financieros para ocultar pérdidas superiores a los USD60.000 millones. Luego vinieron el de la farmacéutica Merck, Parmalat y Worldcom, que ocultaron pérdidas o mostraron ingresos inexistentes. La lista de los bancos se ha extendido en los últimos tres años y lo más sorprendente es que en la gran mayoría de estos, los fraudes y las manipulaciones fueron orquestadas desde la misma dirección de esas instituciones. La crisis de los países desarrollados, que viene desde el 2007 hasta hoy ha sido causada por bancos de Estados Unidos, Europa y Japón que otorgaron créditos sin respaldo, manipularon sus balances o abusaron de sus clientes al venderles títulos que la misma institución sabía que no tenían garantía. Solo ahora se conoce hasta donde llegó el abuso a los clientes. Uno de los más sonados casos ha sido el de Goldman Sachs, el banco de inversión más grande del mundo, multado en 2010 por USD$550 millones tras esconder información a sus clientes en la venta de hipotecas de alto riesgo. En estos casos, lo que guía a estos banqueros

El denominador común de casi todos los descalabros descritos anteriormente es que fueron causados por manejos dolosos de personas.

es exclusivamente la codicia: utilidades a cualquier costo y los bonos multimillonarios a los altos ejecutivos asociados a éstas. El denominador común de casi todos los descalabros descritos anteriormente es que fueron causados por manejos dolosos de personas. Por otro lado las quiebras originadas en situaciones de mercado como la fuerte competencia o el contagio de las crisis, en la gran mayoría de los casos, no terminan en escándalos y pasan inadvertidos. Son cientos los bancos pequeños de los Estados Unidos que han desaparecido en esta crisis sin que hayan afectado a sus clientes o violado la ley. Uno de los casos más paradigmáticos de manejo fraudulento fue el de Lehman Brothers. Este, el cuarto banco de inversión más grande de los Estados Unidos y una tradición de 150 años tenía un patrimonio de USD 22.490 millones en 2007 antes de su desaparición. En su momento eso equivalía a $45.3 billones colombianos (tasa de cambio de $2.014.75 del Banco de la República al cierre de 2007). Para dar una idea del tamaño de este banco es importante destacar que equivalía a 2.5 veces la sumatoria del patrimonio de todos los bancos colombianos que, según cifras de la Superintendencia financiera, ascendían a diciembre de ese mismo año a $18.2 billones. Otro caso importante fue el de la compañía de seguros AIG, en su momento la más grande del mundo, que tuvo que ser nacionalizada por el gobierno norteamericano y capitalizada en USD$85.000 millones para evitar su desplome luego de haberse dedicado a captar primas de seguro sobre bonos de alto riesgo. No sólo patrimonio

Lo anterior nos muestra una conclusión adicional. El tamaño de la institución no es garantía de que el fraude no arrastre con ella. La codicia corrupta no tiene límites. Siempre habrá la posibilidad de que una sola persona en un modesto cargo o la misma administración deshonesta de la institución lleve a la bancarrota a una entidad y arrastre consigo a clientes o a la misma economía mundial como sucede actualmente con los cinco años de crisis en los países desarrollados.

La ultima conclusión y más diciente es que únicamente el manejo honesto de los dineros de los clientes es la única garantía de que una institución gestionará los dineros de forma adecuada. La buena fe puede llevar a errores pero estos, en la gran mayoría de los casos, pueden ser manejables. La permanencia en los Estados Unidos de miles de brokers dealers (comisionistas de bolsa) independientes y que manejan una gran porción del mercado, es la prueba de que su estabilidad no está marcada por el tamaño sino por el manejo prudente y honesto de los dineros de sus clientes. Lo mismo sucede en el sistema financiero colombiano. El patrimonio del Grupo Interbolsa ascendía a cerca de $300.000 millones y era superior al de ocho bancos colombianos. Si fuera un establecimiento de crédito se ubicaría en el puesto 15 entre los 23 bancos del país. Su tamaño era relativamente grande en el sector financiero y el más grande en el bursátil lo cual no fue óbice para que fracasara. En Colombia, viene haciendo carrera el argumento de que una entidad, mientras más respaldo financiero tenga, menor es su posibilidad de quebrar. El reto hacia el futuro en el sector financiero no es asumir que por el hecho de que una entidad es grande, no va a colapsar, como parecen creer algunas autoridades, académicos y opinadores. Los problemas con las entidades pequeñas suelen ser pequeños y no causan crisis sistémicas, mientras que el desplome de los grandes bancos en Estados Unidos ocasionó una crisis mundial. En Colombia, el caso del Banco de Colombia, el más grande a comienzos de los años 80, sumió al país en una crisis en todo el sistema financiero nacional. Por el contrario, el reto consiste es evitar que los codiciosos sin ética, donde se encuentren, en entidades de cualquier tamaño, ocasionen las catástrofes como las ocurridas en los últimos años en los países desarrollados. Solo el manejo honesto en entidades grandes y pequeñas garantiza que el dinero de ahorradores e inversionistas no se vaya por el despeñadero de la corrupción. En cambio, como está demostrado, no hay tamaño suficientemente grande que soporte un solo trader o una estructura directiva corrupta..n MERCADOS de capitales I 5

[ MOVIDAS EN EL MERCADO ]

‘Zanahoria’ a los mejores emisores en revelación de información El interés de contar con emisores más preocupados por contar con mejores prácticas, llevó a que la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) ideara una estrategia para promover un mejor gobierno corporativo entre las empresas que cotizan en la plaza o por lo menos las que hacen parte del índice de capitalización Colcap. En ese sentido, pretende premiar el cumplimiento voluntario de nuevos requisitos adicionales en los informes trimestrales, que los emisores cuenten con páginas web en inglés y que en general, ofrezcan más y mejor información a sus inversionistas. La noticia cae como ‘anillo al dedo’ en momentos en que se quiere ofrecer una mayor confianza a los a los inversionistas locales y extranjeros. La plaza colombiana cerró 2012 con una capitalización bursátil o el valor de todas las acciones que se negocian en la plaza, de $484 billones, es decir 19.79% más que hace un año, cuando se ubicaba en $404 billones.

Alistan segundo Colombia Insideout La Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y el Depósito Centralizado de Valores (Deceval) están alistándose para el segundo evento de promoción institucional del mercado de capitales colombiano denominado Colombia Insideout. Se espera que su realización sea en mayo próximo.Vale la pena resaltar que en 2012 este encuentro se llevó a cabo en Nueva York y Londres, con una completa agenda académica que dio a los asistentes la oportunidad de aprender sobre las iniciativas recientes y futuras de las compañías listadas en bolsa, desafíos en materia de inversión y los retos de cada sector. El objetivo para 2013 es que Colombia Insideout reúna a altos funcionarios del Gobierno colombiano, Presidentes, vicepresidentes financieros y líderes empresariales, para explorar juntos las oportunidades de negocio, estrategias innovadoras y retos para el mercado de capitales colombiano.

Proexport prepara más de 70 seminarios para atraer inversionistas en 2013

Mientras que el mercado de valores crece como espuma con negocios, son más de 70 seminarios para atraer inversionistas durante 2013 los que prepara Proexport, en Colombia y en los más de 30 países donde tiene oficinas de promoción. Las prioridades son los fondos de capital de Estados Unidos, Canadá, Reino Unido, Francia y Emiratos Arabes. Las visitas ya fueron inauguradas en Bogotá con el fondo de capital de Quatar. Según las estadísticas en 2012, Proexport logró la ejecución de 58 proyectos de inversión, en sectores como: forestal, construcción, hoteles, grandes superficies, centros de tecnología, agroindustria y servicios petroleros. Se espera que este año aumente el dinamismo considerando que cada vez más Colombia se posiciona como un interesante destino para la inversión extranjera proveniente de diversas economías. Todavía le queda mucha inversión por delante.

Inversionistas chilenos mejor ‘dateados’ La Superintendencia de Valores y Seguros de Chile emitió una nueva norma, que propende por la transparencia empresarial. Se trata de una normativa que permite a los inversionistas tener más y mejor información de los gobiernos corporativos de las sociedades anónimas abiertas. La idea es proveer al mercado de información respecto de prácticas como el funcionamiento de la Junta Directiva, la relación con la sociedad, los accionistas y el público en general, así como las políticas y procedimientos de control interno y gestión de riesgos. Empresas más transparentes e inversionistas mejor informados. A raíz de escándalos como el de la cadena La Polar, que en 2011 sufrió las consecuencias de la decisión de sus directivos de repactar unilateralmente los créditos de algunos de sus clientes, el gobierno corporativo en Chile está ganando cada vez mayor nivel entre los emisores de la región.

Las nuevas en el Colcap Una noticia clave para los inversionistas de acciones: la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) definió la nueva canasta de los índices Colcap y Col20 que rige desde el 1º. de febrero hasta el 30 de abril próximo. Para el Colcap o índice de capitalización bursátil entran los emisores: Empresa de Energía de Bogotá (EEB), Cemex y Preferencial Helm Bank. Salen: Tablemac, ETB y Preferencial Carvajal Empaques. La acción más destacada en el Colcap, con una participación del 19.920%, es Ecopetrol.

6 I MERCADOS de capitales

[ LA BALANZA ]

SUBE

Dirección Enrique Velásquez

¿Mayor producción?

Edición Alina Camacho H.

10 millones de sacos, sería la producción cafetera de Colombia en 2013, que retornaría a sus niveles históricos, según la Federación Nacional de Cafeteros.

Comité editorial Francisco Piedrahíta Andrés Duarte Mauricio Osuna Isabel Pizano Diseño y diagramación Sandra Molina García Infografía Javier Jiménez

BAJA

Fotografía Bancos de datos Bolsa de Valores de Colombia La República

La suerte de la gasolina

Impresión Francisco Jaramillo V.

Todo indica que con la nueva política para determinar los precios de la gasolina en Colombia, el precio de venta al público de este combustible en 2013 seguirá bajando. Actualmente en Bogotá, el galón de gasolina se vende en un promedio de $8.493 y el Acpm en $8.156 www.asesoresenvalores.com

¿La economía colombiana vive lo que se conoce como ‘enfermedad holandesa’?

[SI]

[NO] Javier Díaz Presidente de Analdex

Mauricio Cárdenas Santamaría Ministro de Hacienda

"Los ingresos de las exportaciones se están concentrando en un sector minero-energético y eso sin dudas está afectando la revaluación a los otros sectores de la economía nacional". Según el dirigente gremial “ya estamos con el mal adentro". Por otro lado, dijo que debe ahorrarse parte de los ingresos extraordinarios provenientes del boom minero energético por el cual está atravesando el país.

"No creo que en Colombia haya una enfermedad holandesa. De hecho, la economía ha tenido el tratamiento necesario para evitarla y hacia delante debe haber menos preocupación con la enfermedad porque se modera el ritmo de crecimiento del sector mineroenergético pasaremos de tasa del 15% al 6% tiene una tendencia a la baja y el carbón tendrá también una baja”, según el jefe de la cartera de Hacienda.

MERCADOS de capitales I 7

[ TEMA CENTRAL ]

Colombia:

EL 2013 SERA FAVORABLE PARA LAS INVERSIONES Por Andrés Duarte Pérez I Director de Estudios Económicos

¿Qué esperar de las inversiones este año? Hay un punto de partida esencial: los emergentes en América Latina seguirán ‘bendecidos’ por el mal rato de economías desarrolladas

8 I MERCADOS de capitales

os emergentes latinoamericanos y nuestro país seguirán ofreciendo atractivas alternativas de inversión durante el 2013, tanto para locales como para extranjeros. De hecho, para el año que comienza se espera que persista un decepcionante comportamiento económico por parte de las economías desarrolladas, junto con el escenario de represión financiera, con tasas reales negativas y estímulos monetarios ilimitados. Mientras esto continúe, va a mantenerse el exceso de liquidez en el ámbito mundial, una reducida aversión al riesgo y la búsqueda de activos rentables como los que pueden ofrecer los países emergentes como Colombia. Vale recordar que luego de la crisis financiera de 2008, son las economías emergentes las que han impedido que se presente una recesión generalizada en el mundo, manteniendo una situación favorable a nivel de fundamental (indicadores económicos y potencial de crecimiento) y especialmente a nivel relativo frente a economías desarrolladas.

[ TEMA CENTRAL ]

Las apuestas son visibles: se espera que China continúe estimulando el consumo interno e implemente el plan de inversión en infraestructura anunciado en septiembre del año pasado, lo que debería impulsar al alza los precios de los commodities, especialmente los relacionados con la construcción. También se espera la recuperación de Brasil en consumo, y sobre todo en el frente de inversión en activos fijos e infraestructura. ¿Y de Colombia qué? las condiciones están dadas para que la infraestructura cobre la relevancia que requiere el país. Renta fija internacional: ‘boom’ de emisiones

Se observan opor tunidades de inversión en las emisiones en dólares de los emergentes latinoamericanos a nivel de bonos soberanos, así como en emisiones corporativas grado de inversión. Las emisiones de países como Perú, Colombia, Chile y Brasil deberían tener buenos compor tamientos a par tir de los buenos fundamentales de sus economías, y sobre todo debido a la sobredemanda que va a darse en la renta fija en dólares a par tir del plan de compras de la Reserva Federal Estadou-

nidense (FED) por USD 85 billones mensuales. Teniendo en cuenta que la tendencia del dólar continúa siendo el debilitamiento, se recomienda también la renta fija de estos países en su moneda local, exceptuando a Brasil debido a la intervención que tiene actualmente el real. En este sentido los bonos globales (pagadero USD y denominado en pesos)

› Índices accionarios contra tasas de interés real Tasa de interés / Índice a partir de agosto de 2009 3

1,6

1,4 1,2

1 0 0,8 -1 0,6 -2

0,4

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0,2

-4

Treal Repo USA VAacciones Colombia

Treal Repo Europa VAcciones EEUU

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VAcciones Europa Fuente: Bloomberg/Asesores en Valores.

son igualmente atractivos. El 2012 fue el año de la consolidación de la renta fija emergente, en el caso de los soberanos, han llegado a tener un compor tamiento contra cíclico –se ven como un activo de refugio- respecto de lo que pasa en EEUU y Europa. Oportunidades en acciones internacionales

La elevada liquidez y el escenario de tasas reales negativas en los países desarrollados hace, en la práctica, que los por tafolios conservadores de renta fija pierdan valor y se buscan entonces activos más riesgosos como la renta fija “High Yield” y de elevado riesgo crediticio de estos países, así como mayores par ticipaciones en renta variable. Es así como actualmente los índices accionarios europeos y estadounidenses presentan máximos de cinco años a pesar de que las economías de estos países tienen malos indicadores fiscales y de crecimiento. Los mercados accionarios estadounidenses y europeos se van a seguir beneficiando de la elevada liquidez y la disminución en la aversión al riesgo. En este caso hay más potencial de valorización en otros MERCADOS de capitales I 9

[ TEMA CENTRAL ]

Riesgos El escenario planteado es favorable para las inversiones recomendadas, lo que amenace el cumplimiento de este escenario va a afectar negativamente el desempeño de dichas inversiones. Específicamente se tiene el riesgo de que China aplace su inversión en Infraestructura y que Colombia no logre iniciar o administrar adecuadamente al sector infraestructura. En Colombia también nos mantendremos atentos al preocupante fenómeno de desindustrialización.

general no se han valorizado tanto durante los últimos dos años a pesar de sus buenos fundamentales, como por el hecho de que se espera que en el 2013 comience a andar la locomotora de la infraestructura. Las razones: los $40 billones que se van a adjudicar en las concesiones de cuarta generación en 30 obras de infraestructura de alto impacto permiten augurar un buen comportamiento para este sector. Realmente se trata de una necesidad para el país que al ser desarrollada le va a incrementar el “back log” a las constructoras que se ganen los proyectos y esto necesariamente va a incrementar el valor de dichas acciones. Adicionalmente está el tema de las 100 mil viviendas gratis que se en su mayoría se van a construir durante 2013. n

› Variaciones del Igbc y algunas acciones del sector construccióN Índice a partir de enero de 2011 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6

VIGBC Vconconcreto

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0,4 10/05/11

En Colombia tenemos variables adicionales que le permitirán a la renta fija una mayor valorización: la reforma tributaria que hace más atractiva la inversión en renta fija colombiana para los extranjeros, la baja en tasas de interés, la posibilidad de mejorar el “outlook” del país frente a las calificadoras de riesgo, y el hecho de que en términos relativos (frente a los desarrollados) el país está mejor. Adicionalmente va a haber una abundante liquidez en pesos debido a la diferencia entre los pagos de la deuda y las nuevas emisiones. Todo esto hace que la inversión en títulos soberanos (TES) tenga mucho sentido durante el 2013 a pesar de que estamos en niveles de tasa históricamente bajos. En este sentido tienen más espacio de valorización las emisiones grado de inversión corporativa en pesos y bonos globales y debido a la falta de papel corporativo de sector real, se espera que estas emisiones tengan un excelente compor tamiento. Se esperan correcciones alcistas en las tasas de referencia para el cierre de 2013 que afectarían negativamente los precios de la renta fija en ese momento.

A diferencia de lo que pasa en Europa y Estados Unidos, nuestro mercado accionario no se encuentra en un máximo histórico. Los fundamentales de las empresas que componen este mercado se han mantenido en general favorables. Debido al comportamiento del consumo en el país, las empresas de comercio y alimentos se presentan como una inversión conservadora, lo mismo se puede decir de la banca, que genera resultados sólidos regularmente. En Asesores en Valores le apostamos al sector de la construcción e infraestructura y sus empresas pues tienen todo el potencial de valorización tanto por el hecho de que en

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Renta fija en Colombia, buen ambiente

Acciones colombianas: hay espacio

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mercados como los emergentes. Se recomiendan especialmente las empresas productoras y expor tadoras de materias primas (construcción, energía y alimentos).

Vodinsa Vcemargos Fuente: Bloomberg/Asesores en Valores.

10 I MERCADOS de capitales

[ EDUCACIÓN ]

Los ’mandamientos’ del buen inversionista Asesoría, información clara y oportuna, así como la necesidad de exigir la debida diligencia en la prestación de un servicio, son algunos de los beneficios para el cliente.

Sabía que además de buscar la optimización de los recursos que confía a Asesores en Valores, una entidad vigilada por la Superintendencia Financiera y el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV), usted como cliente tiene derechos, deberes y recomendaciones de seguridad necesarios para un adecuado manejo de su portafolio? Aquí se los enseñamos:

Sus derechos

1. Recibir de parte de Asesores en Valores productos y servicios con estándares de seguridad y calidad, de acuerdo con las condiciones ofrecidas y las obligaciones asumidas por la compañía. 2. Tener a su disposición información transparente, clara, veraz, oportuna y verificable 3. Exigir la debida diligencia en la prestación del servicio 4. Recibir una adecuada educación respecto de las diferentes formas de instrumentar los productos y servicios ofrecidos, sus derechos y obligaciones, así como los costos, los mercados y tipos de actividad que desarrolla Asesores en Valores así como sobre los diversos mecanismos de protección establecidos para la defensa de sus derechos. 5. Presentar diversas consultas,

Por Isabel Pizano I Gerente de Mercadeo peticiones, solicitudes, quejas o reclamos ante Asesores en Valores, el defensor del Consumidor Financiero, la Superintendencia Financiera de Colombia y el Autorregulador del Mercado de Valores SUS Obligaciones

1. Cerciorarse que la entidad con la cual van a contratar o utilizar servicios está autorizada y vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia como lo está Asesores en Valores 2. Informarse sobre los productos o servicios que piensa adquirir o emplear, indagando sobre las condiciones generales de la operación (derechos, obligaciones, costos, exclusiones y restricciones aplicables al producto o servicio, que le posibiliten la toma de decisiones informadas). 3. Observar las instrucciones y recomendaciones que imparta Asesores en Valores sobre el manejo de los productos o servicios financieros. 4. Revisar los términos y condiciones del contrato que se genere y sus anexos, así como conservar las copias. 5. Informarse sobre los órganos y medios de que dispone Asesores en Valores para presentar peticiones, solicitudes, quejas o reclamos.

6. Obtener una respuesta oportuna a cada solicitud de producto o servicio. 7. Suministrar información cierta, suficiente y oportuna a Asesores en Valores y a las autoridades competentes 8. Poner a Asesores en Valores en capacidad de cumplir con sus instrucciones mediante la entrega de los valores y/o del efectivo para el cumplimiento de las operaciones. n

¿Y de la seguridad qué? • •

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Actualice su información mínimo una vez al año Sus órdenes deben ser impartidas a través de un medio verificable, es decir, llamada telefónica a una línea grabada, correo electrónico desde una dirección registrada, carta en formato de la sociedad o a través del canal de etrading Revise periódicamente quienes son sus ordenantes Recuerde que la persona que haya designado para ser su ordenante está autorizada para: impartir en su nombre órdenes sobre inversiones en valores y carteras colectivas y dar instrucciones sobre disposición de recursos cuando se giren a su nombre. En caso de giros a nombre de terceros el ordenante necesita su autorización escrita. No comparta su clave de internet

*No confíe en correos electrónicos donde debe ingresar su información y que no sean enviados por servicioalcliente@asesoresenvalores.com o su Asesor Comercial.

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[ EMPRESA INVITADA ]

CEMENTOS ARGOS, de cabeza en obras de infraestructura para 2013

El desarrollo de las concesiones de cuarta generación anunciadas por el Gobierno, es el principal blanco de la empresa este año, así como el aumento de la capacidad instalada en sus plantas de Rioclaro, Cairo y Nare. Por Joao Paulo Salcedo I Periodista Económico

Carlos Horacio Yusty, actual vicepresidente financiero de Cementos Argos, resaltó que los planes para este año de la compañía apuntan a la participación en los grandes negocios de infraestructura.

12 I MERCADOS

la hora de señalar sus objetivos empresariales, Carlos Horacio Yusty, ingeniero industrial con 15 años de experiencia en el sector cementero y actual vicepresidente financiero de Cementos Argos, tiene claro que en este 2013 le apuntará al desarrollo de las concesiones de cuarta generación, así como aumentar la capacidad instalada en las plantas de cemento de Rioclaro, Cairo y Nare y aumentar su proceso de crecimiento y fortalecimiento, más cuando el año anterior contó con una presencia de más de 75% en las obras de infraestructura del país. En diálogo con MERCADOS DE CAPITALES, el directivo de Argos, una organización multidoméstica, productora y comercializadora de cemento y concreto, resaltó su crecimiento de un 28% en sus ingresos al cierre del tercer trimestre de 2012, con respecto del mismo periodo de 2011. Argos es una organización que surgió en 1934 y sus estadísticas de crecimiento la ubican hoy como una empresa líder en Colombia; la quinta productora más grande en América Latina y la segunda más grande en el sureste de Estados Unidos. Desde 1937 cuando se llevó a cabo la ampliación de la primera planta, Argos ha crecido de forma significativa, de tal forma que actualmente cuenta con nueve plantas en Colombia y dos en Estados Unidos; seis moliendas de clínker ubicadas en Colombia, Estados Unidos, Haití, Panamá, República Dominicana y Surinam; y cinco termi-

nales de recepción y empaque ubicadas en Antigua, Curazao, Dominica, St. Marteen y St.Thomas. La capacidad instalada total es de 16 millones de toneladas de cemento al año. Por su parte, en el negocio del concreto, Argos es líder en Colombia y cuarto productor más grande en Estados Unidos. Cuenta con 308 plantas ubicadas en Colombia, Estados Unidos, Haití y Panamá. La capacidad instalada total es de 14,5 millones de metros cúbicos de concreto al año. ¿De cuánto fue el crecimiento de Argos en 2012 con respecto de 2011?

Al cierre del tercer trimestre nuestros ingresos habían crecido 28% con respecto del mismo periodo de 2011. ¿Cuál fue el comportamiento de la producción y ventas de Cementos Argos en 2012?

Al cierre del tercer periodo de 2012, Argos comercializó en Colombia, el Caribe y Estados Unidos 8,2 millones de toneladas de cemento y 6,4 millones de metros cúbicos de concreto, registrando crecimientos en los volúmenes de ventas del 7% y 9%, respectivamente. ¿Cuáles fueron las principales obras efectuadas en 2012?

Durante 2012 Argos participó en múltiples proyectos de desarrollo urbano, vivienda e infraestructura a lo largo y ancho de país. Estuvimos presentes en numerosos proyectos rele-

[ EMPRESA INVITADA ]

valorización muy importante y la acción preferencial de Grupo Argos S.A. que recibieron los accionistas de Cementos Argos ha gozado de buena liquidez. ¿Tienen previsto una nueva emisión de acciones en 2013? Si es así, ¿qué número es el estimado?

Por ahora no tenemos nada previsto. Por parte de la SuperFinanciera ya está aprobado un cupo para la emisión de bonos, ¿Para qué periodo de 2013 tiene proyectado Cementos Argos la emisión?

No tenemos emisión de bonos programada para 2013. vantes para la economía nacional en diferentes sectores como vías, centrales hidroeléctricas, refinerías, plantas de tratamiento de aguas residuales, puertos y túneles, entre otros. Algunos de esos proyectos son: 14 corredores de competitividad, Ruta del Sol tramos 1 y 3, Hidrosogamoso, Hidroituango (vías de acceso y túneles), refinería de Cartagena, acueducto de Bogotá Canoas, planta de tratamiento de aguas residuales del norte de Medellin, interceptor Norte del Río Medellín, túnel de La Línea, túneles de Cali - Loboguerrero, puerto nuevo Ciénaga, sociedad portuaria de Santa Marta, muelle de Contecar, River port en Barranquilla, entre otros. ¿Cuál es el balance de la emisión de acciones en la bolsa?

La emisión de boceas fue realizada por nuestra compañía holding Grupo Argos. Con respecto del comportamiento de nuestra acción durante 2012 podemos manifestar que fue muy positivo. Después de la escisión el mayo 31 la acción de Cementos Argos ha tenido una

Los planes

¿Cómo espera participar Cementos Argos en las licitaciones de infraestructura del Gobierno Nacional que ascienden a los $40 billones?

Durante los últimos años, Argos se ha venido preparando para atender el crecimiento de la infraestructura del país, cuenta de ello da nuestra presencia en más del 75% de participación de la infraestructura nacional con las obras anteriormente mencionadas. Para ello hemos invertido recursos importantes en el crecimiento de nuestra capacidad operativa en concreto, capacidad técnica, logística y comercial y trabajamos permanentemente por garantizar una propuesta de valor competitiva y especializada para este tipo de proyectos. Los anuncios realizados por el Gobierno Nacional, con las perspectivas de recursos futuros de inversión en infraestructura, sumados a las expectativas que tenemos en el desarrollo

CIFRAS AL TERCER TRIMESTRE DE 2012 • • • • • • • •

Los ingresos se situaron por encima de 3,2 billones de pesos. La utilidad operacional alcanzó 328 mil millones de pesos. El Ebitda fue de 605 mil millones de pesos. El margen de Ebitda se ubicó en 18,4%. La utilidad neta se ubicó arriba de 421 mil millones de pesos. Los activos totalizaron 10,2 billones de pesos. Los pasivos consolidados totalizaron 4,5 billones de pesos. El patrimonio se ubicó en 5,6 billones de pesos.

“Después de la escisión el mayo 31 de 2012, la acción de Cementos Argos ha tenido una valorización muy importante y la acción preferencial de Grupo Argos S.A. que recibieron los accionistas de Cementos Argos ha gozado de buena liquidez” de las Concesiones de Cuarta Generación nos incentivan a continuar con este proceso de crecimiento y fortalecimiento de nuestras capacidades. Estamos convencidos que un gran jalonador de la demanda del cemento y concreto de los países es su desarrollo de infraestructura y es por ello que haremos un aumento de capacidad instalada de nuestras plantas de cemento de Rioclaro, Cairo y Nare y seguimos invirtiendo recursos en el crecimiento del negocio del concreto para apoyar este desarrollo. ¿Tiene previsto la expansión del mercado en la región?

En Argos siempre estamos atentos a las oportunidades que se presenten en el mercado. ¿Cómo va el negocio tras la compra de Lafarge de Estados Unidos? ¿De cuánto es el crecimiento de ese negocio? ¿Cómo está la participación de Cementos Argos en el mercado de Estados Unidos?

En Estados Unidos se destacan algunos síntomas positivos de reanimación de los mercados, como el crecimiento de la construcción de viviendas nuevas, la baja en el inventario de viviendas usadas y nuevas en el mercado, lo que soporta expectativas futuras de crecimiento en el sector residencial. Vale anotar que los mercados donde participa Argos han mostrado igualmente una dinámica demográfica superior a la media de ese país. El resultado del Ebitda acumulado es aun ligeramente negativo pero mejor que el año anterior. En el negocio del cemento, Argos es el segundo productor más grande en el sureste de Estados Unidos allí cuenta con dos plantas de producción y una molienda de clínker. En el negocio del concreto Argos es el tercer productor más grande en Estados Unidos.  MERCADOS de capitales I 13

[ ANÁLISIS ]

Cementos Argos: crecimiento en 2013 por dónde se mire Después de la venta de activos no cementeros a Inverargos, la adquisición de una compañía en Estados Unidos y sus nuevas estrategias, se puede pronosticar un buen año para la mayor cementera del país.

Por Germán Zúñiga Saavedra I Analista Renta Variable

14 I MERCADOS de capitales

supera el 50% y por su amplia red de plantas y centros de distribución, será uno de los grandes proveedores en estos proyectos, destacando que en estos momentos está en el proceso de precalificación de las victorias tempranas (primeros cuatro proyectos de las concesiones 4G). Por otro lado, para la realización de las 100.000 viviendas gratis del Gobierno Nacional, se firmó un acuerdo en el que Cementos Argos junto con otras cementeras, realizarán la distribución de 500.000 toneladas de cemento gris

de uso general. No se deben olvidar los proyectos de infraestructura atendidos actualmente por la compañía, que comprenden túneles, estaciones hidroeléctricas, troncales, puertos, canales pluviales, entre los principales en el ámbito nacional. Operación en Estados Unidos

Es importante recordar que en 2012 Cementos Argos llevó a cabo la compra de los activos cementeros de Lafarge en el sureste de Estados Unidos, con lo que se logró fortalecer

› Cemargos vs Pfinvarg - Inverarg Grafico Normalizado base 100

190

170

150

130

110

CEMARGOS

INVERARG

ENE/13

DIC/12

NPV/12

OCT/12

SEP/12

AGO/12

JUL/12

70 JUN/12

na vez perfeccionado el proceso de escisión por absorción de los activos no cementeros de Cemargos al Grupo Argos (Inverargos), que incluía el negocio inmobiliario, portuario, carbonífero y una parte considerable del portafolio de inversión, Cementos Argos fortaleció su estructura operacional y hoy su negocio se concentra en lo que más sabe hacer: cemento, concreto y agregados, para así concentrar sus fuerzas en la eficiencia y rentabilidad de la empresa. Adicionalmente, la compañía está ejecutando la expansión en sus principales plantas de producción, específicamente en el centro del país en su planta de Rio Claro, ubicada de manera estratégica que le brindaría eficiencia en la distribución en proyectos de Cundinamarca, el eje cafetero y Antioquia. Con estas modificaciones la capacidad instalada de cemento se incrementaría en 9%, lo que equivale a 900 mil toneladas/año. Cementos Argos se encuentra optimista frente los nuevos proyectos de Asociaciones Público Privadas (APP) de cuarta generación liderados por la Agencia Nacional de Infraestructura (ANI), ya que gracias a su posición líder en el mercado colombiano, que

PFINVARG Fuente: Bloomberg

[ ANÁLISIS ]

Quién es quién › CONSTRUCCIONES NUEVAS DE VIVIENDA EN EE.UU vs PERMISOS Miles de unidades de construcción 1800 1600 1400 1200 1000 800 600

Es importante anotar que el Grupo Argos es el principal accionista de Cementos Argos, con una participación accionaria de 61.28%. Es decir que los resultados y el desarrollo de la Cementera se ven reflejados en el crecimiento del Grupo Argos. Si realizamos una comparación entre las acciones de estas dos compañías: Cemargos (Ordinaria Cemergos) vs Inverargos (Ordinaria Inverargos) y Pfinvarg (Preferencial Inverargos), se puede ver la correlación que existe, sobresaliendo el desarrollo de la cementera. Sus rentabilidades desde junio de 2012 a la fecha son de 52.11%, 24.09% y 23.65% respectivamente.

400 200

PERMISOS DE CONSTRUCCIONES NUEVAS

ENE/13

JUL/12

ENE/12

JUL/11

ENE/11

JUL/10

ENE/10

JUL/09

ENE/09

JUL/08

ENE/08

JUL/07

ENE/07

CONSTRUCCIONES NUEVAS Fuente: Bloomberg

la operatividad de la compañía en esta zona del país, en la que existe un mayor crecimiento demográfico frente al promedio de otros estados en este país norteamericano. Los proyectos de construcción en Estados Unidos han presentado mayor dinamismo, impulsado por la reactivación de viviendas nuevas, que se han incrementado en 15.3% año corrido ( 17/01/2012 – 17/01/2013), con una leve recuperación de los

Cementos Argos se encuentra optimista frente los nuevos proyectos de Asociaciones Público Privadas (APP) de cuarta generación liderados por la Agencia Nacional de Infraestructura (ANI).

Evolucion de los Estados de Resultados - CEMARGOS Millones de COP

sep-12

sep-11

Ingresos Operacionales

Indicadores

Var%

$ 3.279.369

$ 2.557.371

28,23%

Costos Variables

$ 2.611.289

$ 2.034.306

28,36%

Utilidad Bruta

$ 668.080

$ 523.065

27,72%

Margen Bruto

20,4%

Gastos Operacionales

$ 339.750

$ 274.091

23,96%

Utilidad Operacional

$ 328.330

$ 248.974

31,87%

Margen Operacional

10,0%

EBITDA

$ 604.660

Margen EBITDA

18,4%

Utilidad Neta

$ 420.908

Margen Neto

12,8%

20,5%

9,7% $ 484.761

24,73%

19,0% $ 342.070

23,05%

13,4% Fuente Superintendencia Financiera

efectos generados del “Credit Cruch” de 2008. Adicionalmente los permisos de construcción de viviendas crecieron entre enero de 2012 a diciembre del mismo año un 25.9% llegando a 903.000 permisos, observándose así una tendencia alcista gradual en el mediano plazo. Cabe resaltar que a pesar del gran rezago de los precios del concreto de los últimos dos años, ya se empieza a ver un cambio de dirección en la tendencia, logrando leves alzas en los últimos meses del 2012, lo que claramente empieza a beneficiar los ingresos y rentabilidad de la compañía. Dentro de las estrategias de innovación, Cementos Argos decidió incursionar en la producción de Cementos Verdes, que van en línea con los proyectos de sostenibilidad y eficiencia, en alianza estratégica con Ceratech (compañía productora de cemento bajo tecnologías avanzadas en donde hay pequeñas o nulas generaciones de CO2 y utilizaciones bajas de minerales y recursos energéticos) en la que Cemargos tiene una participación accionaria parcial, le permitirá entrar aún mas en el mercado estadounidense. Se puede concluir que la compañía viene con un fortalecimiento pronunciado desde la venta de activos no cementos a Inverargos, la adquisición de activos de Lafarge y las nuevas estrategias con la empresa estadounidense Ceratech, herramientas suficientes para soportar tanto los proyectos vigentes, las licitaciones de cuarta generación venideras y la distribución de cemento gris para el proyecto de las 100.000 viviendas del Gobierno Nacional y en el ámbito externo con la tendencia de viviendas nuevas en Estados Unidos.  MERCADOS de capitales I 15

[ INTERNACIONAL ]

Después de un año calificado por la Comisión Europea como el peor desempeño liderado por la economía griega, los inversionistas se preguntan cómo se ve este año para las economías desarrolladas.

¿Para dónde van los mercados accionarios de Europa y EE.UU en este 2013?

Por Omar Escorcia Martínez I Analista senior en Renta Variable

espués de más de dos años cuando estalló la crisis económica europea producto de la solicitud de rescate financiero en Grecia, aún no existen soluciones estructurales que permitan estabilizar la situación fiscal y económica del viejo continente. La nueva década ha dado un giro de 180 grados en donde algunos países desarrollados son los que continúan enfrentándose a una crisis en su balanza de pagos. En EE.UU, la situación es distinta dada su estructura económica. Sin embargo, los altos niveles de deuda continúan siendo tema de incertidumbre en los mercados. Según las predicciones reportadas por el centro de estadística de la Comisión Europea, 2012 sería el año en el que se presentó el peor desempeño liderado por una contracción de la economía griega del -6.04%, seguida de Portugal con el -2.96% e Italia con el -2.29%. Los efectos de contracción en la periferia europea se han trasladado a afectar los países núcleo como Francia y Alemania en donde se estima que el crecimiento de esas economías el año pasado fue de 0.83% y de 0.19% comparado con el 3.03% y 1.70% en el año 2011 respectivamente.

16 I MERCADOS de capitales

En 2013, se espera una leve recuperación de la economía de la Unión Europea hacia el 0.40% frente al declive estimado en el 2012 de -0.25%. Los países que presentaron las mayores contracciones tendrían una mejoría a excepción de España pero no saldrán de la zona de contracción. Esperar una recuperación de estas economías, de hecho, parece ser un objetivo ambicioso teniendo en cuenta que los rescates financieros otorgados en Grecia, Irlanda y Portugal están atados a condiciones de austeridad económica en donde los despidos, bajas en los salarios y pensiones entre otras medidas, generan un circulo vicioso en donde el consumo se ve afectado y por ende, el crecimiento económico. Riesgos latentes

El cambio en el mandato del Presidente del Banco Central Europeo (BCE) cambió un perfil ortodoxo en el que el objetivo principal era la inflación hacia uno con el objetivo de generar confianza en la moneda en la región. De esta manera se estableció el Mecanismo de Estabilidad Europeo, el cual está dotado con €500,000 millones más en caso de ser necesario un nuevo rescate financiero o ayuda para el sistema bancario, el plan de compras ilimitadas de deuda por parte del BCE y el compromiso e interés de Alemania

por preservar la Unión, es decir impedir el abandono de Grecia como país miembro. El efecto de estas decisiones, se ha visto reflejado en una significativa reducción del índice de volatilidad europeo que desde que inició Mario Dragui en el BCE en octubre de 2011, que ha caído un 63.59% dejando como efecto una valorización en activos de renta variable europeos. Como referencia, el DAX (índice bursátil alemán) se ha valorizado un

USD 16 billones

era la deuda de Estados Unidos en diciembre

[ INTERNACIONAL ]

› PIB ECONOMÍAS EUROPEAS (% trimestre / trimestre año anterior

0,000%

0,40%

0,95%

1,06%

0,34%

0,25%

-4,23%

2,000%

0,38%

0,82%

4,000%

0,84%

6,000%

-0,99%

-4,000%

-0,54%

-1,44%

-2,000%

-6,000%

2010

32.01% mientras el índice europeo que incorpora el comportamiento de las 50 principales acciones de 12 países miembros de la unión, se ha valorizado un 20.54%. Así, 2012 no fue el fin del mundo, y esperamos que en este 2013, de presentarse mejores datos económicos según las proyecciones actuales y dadas las fuertes medidas de liquidez junto con operaciones que incorporarían compra de deuda de países periféricos por parte del BCE sea un año de valorizaciones moderadas en mercados de renta variable. Los problemas respecto de la

2011

2012

2013

reducción de los déficit fiscales aún no encuentran solución, las medidas de austeridad se verán reflejadas en el nivel de consumo de las economías europeas, hecho que se trasladará en los estados de resultados de las compañías mientras que algunas instituciones financieras han vendido sus activos con el fin de cumplir con los nuevos requerimientos de capital, hechos que limitarían los ascensos en los índices bursátiles europeos. EE.UU y el techo de la deuda

En Estados Unidos, a diferencia de la Unión Europea, en donde la divergencia entre políticas fiscales dificulta una solución estructural en el largo plazo, una vez superado de momento el llamado precipicio fiscal, el tema de debate entre demócratas y republicanos en este primer trimestre será el techo de la deuda que de nuevo podría presentar amenazas en la ejecución de recortes presupuestarios en sectores de defensa y salud. Sin embargo, como se ha visto históricamente se han alcanzado acuerdos con el fin de evitar recortes estructurales mientras que China, continúa financiando a la mayor economía del mundo tras su necesidad de mantener un tipo de cambio competitivo que le ha permitido mantener su superávit comercial. Por otra parte, la reserva Federal (FED) ha aplicado nuevamente medidas de políticas monetaria no

2014

Unión Europea

Reino Unido

Portugal

Italia

Irlanda

Hungría

Holanda

Grecia

Francia

Finlandia

España

Alemania

´8,000%

Fuente: Bloomberg

convencionales mediante compras de títulos del tesoro, sin señalar un tiempo de vencimiento en la ejecución del programa a diferencia de los programas de alivio cuantitativo parte uno y dos, (QE1 y QE2) dejando la posibilidad abierta de un mayor monto de compra. De esta manera, el principal objetivo de la entidad está centrado a reducir la tasa de desempleo a niveles del 6.5% preservando que la inflación no sea superior al 2.5% para este y el próximo año, reflejando así su interés por apuntalar el crecimiento económico. Debido a la ejecución del programa QE3, este escenario de mayor liquidez en los mercados, traería consigo la preferencia por la adquisición de activos de mayor riesgo propiciando un alza en los mercados de renta variable. En noviembre de 2010 hasta junio de 2011, periodo de QE2 el índice bursátil Standard & Poors 500 se valorizó un 11.21%.. n

Desde 1960, el techo de la deuda ha sido revisado o aumentado en 79 ocasiones

Confianza No todo puede ser tarea de la Reserva Federal. en este 2013 será primordial el alcance de acuerdos tendientes a reducir el tamaño de la deuda de Estados Unidos, hecho que reflejará una mayor confianza en los mercados, generando así un ambiente propicio para la mayor valorización de sus índices bursátiles los cuales podrían llegar a marcar nuevos máximos históricos.

MERCADOS de capitales I 17

[ ACTUALIDAD ]

Concesiones en Colombia: valorización esperada en el sector Las empresas del sector van a resultar beneficiadas por la adjudicación de 30 proyectos de infraestructura. Por Andrés Duarte I Director Estudios Económicos

L Para esta generación se están invirtiendo más de $200 mil millones en estudios para preparar los proyectos antes de ejecutarlos. 18 I MERCADOS de capitales

as empresas del sector construcción a las que les sean adjudicadas las obras contempladas en los treinta proyectos de infraestructura correspondientes a las concesiones de cuarta generación, podrán incluir dentro de su información financiera las obras por ejecutar como “backlog”, generándoles valor y repercutiendo favorablemente en los precios de sus acciones. Algo similar ocurre con las cementeras, cuyo negocio en la práctica requiere de cercanía a las locaciones en donde se construirán las obras. Se sobreentiende que van a salir beneficiadas de acuerdo con su participación de mercado en el negocio del cemento. En esto basamos parte de nuestra expectativa favorable para el sector y sus empresas. Los contratos de concesión los celebran entidades estatales con el objeto de otorgar a un concesionario la presentación, operación, explotación, organización o gestión total o parcial de un servicio público, o la construcción, explotación o conservación total o parcial de una obra o bien destinados al servicio o uso público por cuenta y riesgo del concesionario. Próximamente se estarán adjudicando las concesiones de cuarta generación. La inversión estimada es de $40 billones para ejecutar en cuatro años. Son 30 proyectos correspondientes a la red vial colombiana y se estima la construcción de 8.000 km en vías.

El proceso

A finales del año pasado se presentaron los prepliegos de tramos en cuatro proyectos y en

adelante se hará este proceso cada tres meses hasta completar los 30 proyectos. Una vez presentados los prepliegos se inicia la etapa de construcción. Se buscan inversionistas nacionales e internacionales para la inversión y ejecución de vías en donde el concesionario será el encargado de subcontratar o conseguir a los constructores y operadores. Las concesiones de primera generación estuvieron a cargo de Instituto Nacional de Vías (Invias), las de segunda y tercera a cargo del Instituto Nacional de Concesiones (Inco), que se convirtió en la Agencia Nacional de Infraestructura (ANI) encargada de las concesiones de cuarta generación. Para esta generación se están invirtiendo más de $200 mil millones en estudios para preparar los proyectos antes de ejecutarlos. Estos proyectos han sido definidos de acuerdo con los requerimientos de la Ley de Asociaciones Público – Privadas. Para estos estudios hay firmas colombianas y extranjeras contratadas que trabajan en conjunto con el Ministerio de Ambiente y la Autoridad Nacional de Licencias Ambientales para asegurar que los proyectos sean ambientalmente amigables. Esperamos que el sector despegue, el país lo necesita para su competitividad actual y futura, así como para su crecimiento. El impacto de este sector se ha visto en los últimos dos datos del PIB colombiano, en el que el buen desempeño del segundo trimestre y el mal desempeño del tercero se pueden explicar a partir del comportamiento del sector construcción e infraestructura, y la formación bruta de capital correspondiente. n

[ OPINIÓN ] Por Alberto J. Bernal-León I Director de Investigación y Socio, Bulltick Capital Markets

›

No acabemos la diversidad, aprovechémosla

a complicada situación que está afectando al mercado financiero colombiano con la quiebra de Interbolsa, la mayor casa de bolsa de Colombia, ha generado una importante serie de cambios en la cultura de los inversionistas colombianos. Desde que ocurrió la quiebra he recibido llamadas de una variedad de personas con diferentes perfiles de sofisticación financiera, muchas de las cuales me han interrogado sobre, por ejemplo, la lógica de salirse del mercado accionario “de una vez por todas” y más bien meter todos los ahorros en una cuenta bancaria, así ésta no rinda nada. Vayamos a la evidencia. Esta quiebra es función de un evento coyuntural que, por cuestión probabilística, no debería volver a repetirse. En mi opinión, el evento de InterBolsa es lo que comúnmente se denomina un “cisne negro” en la literatura econométrica. Mejor dicho, es uno de esos eventos que solo sucede una vez cada 100 años. InterBolsa es la versión Colombiana de Bear Stearns. Ojo, no de Lehman Brothers, sino de Bear Stearns, que, valga decir, es la compañía para la cual el que escribe trabajó hasta junio de 2008, una vez finiquitó la adquisición de ésta por parte de JP Morgan. Digo que InterBolsa no se parece a Lehman Brothers, pues la quiebra de Lehman fue función del contagio financiero y de la estupidez política de la administración de George W. Bush. La quiebra de Bear Stearns fue función, en gran parte, del hecho que el banco hizo una apuesta demasiado agresiva, por no decir irracional. Otro símil de la crisis de InterBolsa y de la crisis de Bear Stearns tiene que ver con la forma como actuaron las autoridades regulatorias en el “día después”. Me cuentan los que saben que InterBolsa llevaba varias semanas pidiéndole al Banco de la República que activara la ventana de liquidez para los comisionistas de bolsa. En castellano, esto quiere decir que InterBolsa le estaba pidiendo al banco central que le presentara opciones de fondeo de corto plazo que le dieran la opción de dejar de depender

de la financiación de contrapartes que se estaban sintiendo muy incómodas con fondear la apuesta de IB con Fabricato. El Banco de la Republica activó la ventana de liquidez para las comisionistas el día después de la intervención de InterBolsa, cuando ya era muy tarde para salvar a esa compañía. Lo mismo ocurrió con Bear Stearns en 2008. Una de las malas noticias colaterales que ha traído esta situación es la fuga que aparentemente ha habido de cuentas de clientes de comisionistas pequeñas a comisionistas más grandes o a bancos con comisionistas hermanas. Desde el punto de vista de una clientela preocupada, es totalmente entendible el cambio, pero no es necesariamente lógico. El tamaño de una entidad financiera no necesariamente implica que es mejor o peor en la asesoría. Sin duda, una comisionista atada a un banco comercial tiene más “músculo” para resistir una crisis, pero una comisionista “boutique” tiende a consentir más a sus clientes y en muchas ocasiones la inteligencia de mercados que proveen las comisionistas especializadas es de mayor valor agregado para el cliente. Una de las formas más lógicas para evitar que haya un éxodo pronunciado y definitivo de cuentas de clientes huyendo de compañías mas pequeñas a compañías más grandes o a bancos sería la de volver permanente la accesibilidad de las sociedades comisionistas de bolsa a la ventana de Una comisionista liquidez del banco central. De esta atada a un banco forma las comisionistas pequeñas tendrían acceso a un fondeo mucho comercial tiene más más predecible, uno que ayudaría “músculo” para a evitar que los futuros problemas resistir una crisis, de iliquidez se conviertan en propero una comisionista blemas de solvencia en cuestión de “boutique” tiende a minutos. Como todo en la vida, la diversidad es un gran valor agregaconsentir más a sus do. Fomentemos la diversidad, no la clientes. estigmaticemos. n MERCADOS de capitales I 19

[ EN LA MIRA ]

Efectos de la

reforma tributaria en el mercado

¿Cuáles son las consecuencias para el mercado de capitales frente a los cambios en la tributación?

El gran beneficiado

Por Eduardo Bolaños I Analista de Renta Fija y Divisas

a idea del gobierno al buscar la aprobación de la reforma tributaria es clara: reducir la inequidad y el desempleo en Colombia, para lo cual se tomaron medidas como la eliminación de los llamados parafiscales y se creó el Cree (Impuesto a la renta para la equidad), mediante el cual se busca financiar al Servicio Nacional de Aprendizaje (sena) y el Icbf con el beneficio de reducir los costos laborales y de esta manera estimular la generación de nuevos empleos y también la formalización de empleos existentes que de no formalizarse permanecerían fuera del sistema de salud y pensión.

La efectividad de estas iniciativas en materia de equidad, desempleo y formalización las veremos reflejadas con el tiempo. Sin embargo, lo que más interesa es observar las consecuencias para el mercado de capitales colombiano derivadas de la reforma. Para este análisis empezaremos estudiando qué fue lo que se ganó en las negociaciones con el congreso y posteriormente las implicaciones de lo aprobado. Lo que se ganó

Uno de los temas que preocupaba mucho al mercado era el gravamen que se quería establecer a las utilidades por la enajenación de activos, ya que implicaban un impuesto por la venta de ac-

› Evolución de la inversión extranjera en Colombia

IE directa

dic - 12

oct - 12

jul - 12

abr - 12

ene - 12

nov - 11

ago - 11

may - 11

feb - 11

dic - 10

2.953

16.281

16.748 3.352

3.395

2.788

15.269 2.423

14.355 3.140

12.802 3.107

11.583 3.096

9.485

10.276 2.736

5.000

2.349

10.000

16.310

20.000

16.979

(Cifras en millones de pesos)

15.000

IE de portafolio Fuente: Banco de la República

20 I MERCADOS de capitales

ciones, en tanto que la utilidad superara cierto límite. El otro punto relevante tenía que ver con el tributo que se buscaba sobre los dividendos de 5% y que definitivamente constituía una doble tributación sobre las utilidades de las empresas. Pese al argumento de que solo afectaría a los grandes inversionistas también lo habría hecho con los pequeños, dado el efecto negativo que esta medida suponía sobre el precio de las acciones listadas en bolsa una vez grandes actores del mercado recortaran su exposición a la renta variable. Definitivamente el gran beneficiado con la reforma ha sido el mercado de renta fija local con el recorte al impuesto sobre las utilidades obtenidas por parte de los inversionistas extranjeros del 33% al 14%, aunque este impuesto será del 25% para aquellos fondos que provengan de los llamados “paraísos fiscales”. El “rally” que han presentado los TES ha sido un reflejo de esta situación; y es muy posible que en el 2013 continúen llegando capitales extranjeros interesados en los papeles de deuda del gobierno Colombiano, dado que actualmente su participación en el mercado de TES es muy baja. Acorde al último reporte del ministerio de hacienda; las tenencias de fondos de capital extranjero en TES, tan solo ascienden a $3.7 billones, lo que representa tan solo 3.04% del total. La nueva norma incluso se convierte en un estímulo para que capitales extranjeros entren al mercado de capitales colombiano a financiar emisores locales de papeles en renta fija. Sin embargo, inicialmente es complicado dado el desconocimiento que existe sobre el mercado de deuda corporativa. Con la llegada de nuevos capitales foráneos se presentará un descenso significativo de las tasas de financiación interna, lo cual afectará positivamente las finanzas de la nación en tanto que será menos costoso financiarnos en el futuro. Es muy posible que más empresas colombianas recurran al mercado de bonos para buscar nuevos recursos dadas las atractivas tasas de interés para los emisores.

[ EN LA MIRA ]

Todo depende…

El ministro de Hacienda, Mauricio Cárdenas Santamaría, es la cabeza de una propuesta que busca reducir la inequidad y el desempleo en el país.

Mercados afectados

Debido a lo aprobado en la reforma, el efecto más fuerte se presentará para el mercado de renta fija local; seguido por el mercado de dólar y finalmente con muy poco impacto para las acciones. En el mercado accionario, si bien se reduce drásticamente el impuesto de renta desde el 33% al 25%, se implementa un nuevo gravamen del 9% (Cree) a los ingresos menos los costos y los gastos, lo que amplía la base gravable dado que esta no incluiría las exenciones existentes. Originalmente el Cree era de 8%. Sin embargo luego de ser discutido en

La nueva norma el incluso se convierte en un estímulo para que capitales extranjeros entren al mercado de capitales colombiano a financiar emisores locales de papeles en renta fija.

› EVOLUCIÓN DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN COLOMBIA 19.255

20.100

20.374

19.099

17.692

ENE - 12

15.909

17.495

13.013

FEB - 11

14.680

11.834

15.000

DIC - 10

20.000

NOV - 11

(Cifras en millones de pesos)

10.000

5.000

DIC - 12

OCT - 12

JUL - 12

ABR - 12

AGO - 11

MAY - 11

Inversión extranjera total Inv Fuente: Bloomberg

Así como hemos observado un acelerado descenso en los rendimientos de deuda exigidos a los bonos colombianos, dicho movimiento se podría reversar a medida que se presenten condiciones adversas en el ámbito internacional o local que provoquen la salida masiva de capitales extranjeros de la economía Colombiana generando una fuerte subida en los tipos de interés de papeles públicos y corporativos, incrementando también el déficit fiscal dadas las nuevas tasas de financiación para la economía colombiana.

el congreso quedo en el 9%, hasta 2015; pero como pasa con la mayoría de los impuestos transitorios en Colombia es casi seguro que se vuelva permanente. Así las cosas, tenemos un pequeño aumento en la tributación de las empresas. Sin embargo, la eliminación de los parafiscales son un fuerte estímulo y dependerá de los empresarios si el impuesto es destinado para la creación y formalización de más empleo o para incrementar las utilidades de las compañías. De acuerdo con las cifras del ministerio de hacienda un trabajador con un salario de $1.000.000 le costaba a empleador $1.295.000, mientras que bajo el nuevo esquema le costará $1.160.000 reduciendo así los costos laborales. ¿Más dólares?

Con la nueva norma tributaria es altamente probable que se acelere la llegada de capitales extranjeros a Colombia ejerciendo presiones adicionales para la apreciación del peso colombiano. Dichos capitales entrarían bajo el concepto de inversión extranjera de portafolio, que en los últimos años no ha demostrado algún crecimiento significativo y prácticamente carece de importancia sobre la inversión extranjera total. La participación de la inversión extranjera directa sobre la inversión extranjera total ha sido

tradicionalmente superior al 80%, mientras que la inversión extranjera de portafolio no ha superado el 23% y los últimos datos indican que su participación sobre la inversión extranjera total es tan solo del 15.44%. La entrada de dichos capitales obligara al Banco de la República y al gobierno a ser más activos en cuanto a la intervención del tipo de cambio para que el sector exportador no se vea tan afectado con la apreciación del peso Colombiano. Riesgos de la reforma

Los cambios realizados implican riesgos en dos frentes. Por un lado la sostenibilidad de las finanzas públicas y por el otro, los fuertes movimientos en el mercado de deuda pública dada la mayor participación de capitales extranjeros. Ya se ha dejado en claro que la reforma tributaria no buscaba incrementar los impuestos y que incluso el recaudo podría verse reducido en cierta medida, por lo que el gobierno está haciendo una apuesta grande en aras de procurar una mayor equidad. El Cree es un impuesto que va muy ligado al clico económico; es decir que si las empresas comienzan a percibir menores ingresos asimismo descenderá el recaudo y quedaría en manos del gobierno financiar en mayor medida el Icbf y el Sena para garantizar su pleno funcionamiento.  MERCADOS de capitales I 21

[ GERENCIE SUS INVERSIONES ]

Invertir no es sólo cuestión

de ‘feeling’

A la hora de invertir cada sector y cada activo tiene sus consideraciones especiales. Si bien no hay fórmulas mágicas, si hay elementos que vale la pena analizar. Por Omar Escorcia I Analista

› PORTAFOLIOs ASESORES Renta variable dólar 10%

Renta fija pesos 20%

CONSERVADOR Fondo Índice Colombia (Compartimento Colcap) 10% Indexados (IPC-IBR) 15%

Fondo Invertir 30%

Renta fija pesos 10%

Renta Fija Dólar 5%

MILA 5% Fondo Libranzas 20%

22 I MERCADOS de capitales

Fondo Invertir Selectivo 5%

Fondo Invertir 30%

Fondo Índice Colombia (Compartimient o COLCAP 5%

Fondo Libranzas 35%

[ GERENCIE SUS INVERSIONES ]

Ante todo, preparado

Es importante que el inversionista esté preparado frente al grado de riesgo que pueda a llegar a tener en su inversión. Así, cada activo y cada sector tienen consideraciones especiales de análisis que deben tenerse en cuenta a la hora de invertir.

la hora de invertir, existen varias herramientas con las cuales el inversionista podrá tomar sus decisiones. Una de ellas, es el análisis técnico, que se basa en la ocurrencia de movimientos históricos que pueden explicar el movimiento futuro de un activo. Otra alternativa es el análisis fundamental, que en el caso de realizar inversiones en renta fija, en tasas mínimas históricas. Sin embargo, al observar la tasa emplea como principales indicadores las expectativas de real del título, se puede observar que aún existen mayores inflación por parte de los agentes económicos, evolución oportunidades de valorización. de actividad industrial y tasas de interés entre otros. En renta variable, los temas fundamentales son los determi- Lo que hay que ver en acciones En el análisis de inversión en activos de renta variable, nantes de valor de una empresa; indicadores como ingrelos indicadores macro son importantes pero no determisos, utilidad operacional y Ebitda, son algunos ejemplos. De esta manera, en el análisis de inversión en títulos de nantes. Un ejemplo de esta situación se presenta con el Grupo Éxito, que ha reflejado renta fija, las expectativas de meun importante crecimiento en nor inflación y posibles recortes En el plano internacional las ventas mayor que el indicaen la tasa de interés por parte lo importante es el grado dor macroeconómico de vendel banco central, podrían impulde aversión al riesgo. Dado tas minoristas. sar los títulos de tasa fija hacia En el plano internacional lo mayores valorizaciones, con coque nuestra economía es importante es el grado de averrrecciones que se presentarían la de un país emergente sión al riesgo. Dado que nuescuando las condiciones econótra economía es la de un país micas presenten una mejoría. Un indicador clave a la hora de observar un título a emergente, los flujos de inversión pueden tener una alta tasa fija es observar cómo ha sido su comportamiento de volatilidad sin que esto signifique un problema estructural su tasa real (quitando la inflación). Recientemente se han de una empresa. Otro factor a considerar, el que las acciones estén incluiobservado valorizaciones en TES que mantienen los títulos das en índices internacionales como el Msci, Ftse Emerging y el local iColcap entre algunos otros, los cuales presentan una metodología de recomposición periódica (entrada y salida de activos, cambio en participaciones) lo cual genera volatilidad en los activos considerades. En el caso del Msci, AGRESIVO se presentan dos rebalanceos uno en mayo y el otro en noviembre. Fondo Invertir 10% Renta Variable Dólar 15% Finalmente, en cuanto a la evolución de las firmas en Fondo Invertir Selectivo 10% donde se basa el campo de las finanzas corporativas, es MILA 5% importante determinar los catalizadores de valor de una compañía. En el caso petrolero, es importante el tamaño Fondo Libranzas 20% de la empresa dado que es una industria de alto riesgo, las posibilidades de hallazgos exitosos se encuentran por Índice Colombia debajo del 35% en el sector. (Compartimento Petróleo y Derivados) 20% En el caso de la construcción la cual es la apuesta del 2013, uno de los principales indicadores es el Backlog, Índice Colombia el cual determina los proyectos a ejecutar en los años (Compartimiento IGBC) 20% futuros dando una perspectiva de mediano plazo sobre la evolución de la empresa.  Fuente Asesores en Valores MERCADOS de capitales I 23

[ COYUNTURA ]

Lecciones aprendidas Autoridades y especialistas hablan sobre las enseñanzas para el mercado luego de la quiebra de Interbolsa. Por Juan Carlos Aya Roa Periodista Económico

de control y vigilancia de las autoridades. “Es natural que unas empresas que mueven tantos recursos, que son tan importantes para la financiación del estado, que controlan tanta parte de la economía, tienen mucha capacidad de lobby y mucho poder político”, afirma.

nterbolsa no es la primera crisis financiera en Colombia, pero seguramente tampoco será la última. Sin embargo, este caso que dejó un saldo de 1.800 afectados (entre la firma y el fondo Premium Capital) que confiaron sus recursos al otrora mayor intermediario en el mercado de valores, deja también grandes lecciones por aprender tanto a autoridades como los propios inversionistas. Esa es una de las reflexiones del propio presidente de la Bolsa de Valores de Colombia, Juan Pablo Córdoba Garcés, quien afirma que, por ejemplo, si bien la BVC es responsable de la reglamentación de los repos, “el problema no es el producto financiero, sino la motivación que está detrás, en ese caso la manipulación de precios y demás acciones”, afirma. Para el ex superintendente de Valores, José Gabriel Taboada, “el país tiene que establecer mejor los mecanismos para controlar el poder del sector financiero: no porque sea malo sino porque no es sano ni siquiera para el propio sector que puedan hacer cualquier cosa que quieran sin temer a las autoridades, sin esperar una consecuencia”, afirma. Según el ex funcionario, la manera en cómo están organizadas las reglas institucionales debilitan la forma

24 I MERCADOS de capitales

Más que reglas

Juan Pablo Córdoba, Presidente de la BVC “Podemos complementar normas, pero en el caso de Interbolsa el problema no fueron los repos, sino las motivaciones que había detrás de esas operaciones”.

La confianza es una esperanza firme que se tiene en una persona o cosa. Un ánimo para obrar.

El presidente de la BVC, Juan Pablo Córdoba, dice que por más cambios en las reglas y endurecimiento normativo, los fraudes y operaciones irregulares en bolsa o en cualquier tipo de negocio, corresponden más a un tema ético y no se resuelve siempre creando más y más reglas. Sin embargo, las críticas se han hecho notar por la tardía actuación de las autoridades regulatorias. Una lección que sin duda, permite entrever que son ellas las que deben lanzar alertas tempranas para evitar un mal desenlace. La posibilidad de frenar investigaciones, en otros países se endilga a los bancos centrales para realizar las más delicadas investigaciones. ¿La razón? Es un organismo independiente, proyectado en el largo y no solamente en el corto plazo, como ocurre en el caso de las entidades gubernamentales, cuyos directivos tienen fecha de caducidad con el cambio de gobierno. “Es conveniente que los superintendentes tengan períodos fijos y que el control dependa del banco central y se pueda garantizar la imparcialidad y que nadie puede in-

[ COYUNTURA ]

Carlos Sandoval, ex AMV “Un mercado transparente requiere control automático entre los participantes y un rol más efectivo de las autoridades”.

terferir en sus decisiones haciéndolos sacar de sus cargos”, afirma Taboada, quien ejerció como Superintendente de Valores entre 1998 y 2002. Añade además que “hay fallas de diseño institucional que no son sanas y se deben corregir . Si las instituciones vigiladas saben que no tienen el recurso no pueden sacar a los superintendentes entonces serán más cuidadosas y más respetuosas de la ley”. Sin duda, una de las grandes lecciones, a juicio de Andrés Bernal, socio de Governance Consultans, va más allá de los vacíos en gobierno corporativo de emisores, el comportamiento ético de las personas que hacen parte de una organización. “Va más allá del cumplimiento de una encuesta tipo Código País, las organizaciones deben preocuparse por su buen proceder frente a los demás”. Habla la academia

José Gabriel Taboada, Ex superintendente de Valores. Es partidario de que el Banco de la República se haga cargo de investigaciones especiales en casos de posibles fraudes o irregularidades en el mercado.

Por su parte Camilo Romero docente e investigador del Centro de investigaciones y Proyectos Especiales – Cipe de la Universidad Externado de Colombia, afirma que en el fondo lo que nos está fallando es la ética, el principio de que la regla es para todos, pero no, aquí hay unos de mejor familia a los cuales no se les puede aplicar, no se le puede revisar, no se les puede preguntar ¿por qué? Porque son muy grandes para que se caigan”, resaltó el académico. Para Francisco Azuero, economista de la Universidad Nacional, y profesor de la Universidad de los Andes, el desenlace previsible del caso que cerró el año anterior confirma la necesidad de cambios drásticos en la regulación de los comisionistas de

bolsa. Algo ya queda claro: hubo abusos e inversionistas incautos. Señaló que hay ineficiencias en la regulación: “sabemos que cuando se invierte en la bolsa, se pierde o se gana dinero, pero eso no tiene inconveniente cuando es plata propia. Sin embargo, al manejar dinero ajeno se tienen circunstancias distintas: conflictos de interés, ocultamiento de información y cierto tipo de inconvenientes que no deben pasar; el Estado tiene que velar porque las reglas sean las adecuadas y los inversionistas deben conocer los riesgos”. Por su parte, Carlos Alberto Sandoval, ex presidente del Autorregulador del Mercado de Valores (AMV), opina que “es indispensable contar con mecanismos de revelación de las transacciones que realizan los accionistas de una holding financiera.” Un mercado transparente requiere control automático entre los participantes y un rol más efectivo de las autoridades, el cual es imposible llevar a cabo sin conocer las operaciones financieras que están realizando las personas vinculadas. Además, los accionistas de los conglomerados deben estar sujetos a requisitos más estrictos de solvencia económica y contar con antecedentes impecables”. En consecuencia, Gonzalo Palau, economista, profesor de la Facultad de Economía de la Universidad del Rosario, aseguró: “aquí tenemos un error humano, fallaron la ética, la responsabilidad y la transparencia; cuando eso pasa, las normas se quedan cor tas. La legislación actual es más permisiva que restrictiva. Por lo tanto, debemos hacer unos correctivos”. 

Los ojos de un docente

Mientras las autoridades se alistan para hacer ajustes en la regulación, la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) impulsa programas para mantener la confianza entre los inversionistas.

Según Camilo Romero, investigador de la Universidad Externado de Colombia: “hubo falta de diligencia en los organismos de supervisión, complacencia ante las acciones de la comisionista. Además, sostuvo que debe haber garantías en dinero para las operaciones que hagan quienes manejen dinero del público. Al mismo tiempo, invitó a los investigadores analizar la ley expedida en los Estados Unidos a raíz de la crisis de 2008 y tener los suficientes elementos para saber hacia dónde dirigir las regulaciones y realizar los ajustes necesarios en Colombia para evitar momentos de crisis o escándalos como el de 2012”

MERCADOS de capitales I 25

[ NEGOCIOS ]

Un buen año para la titularización El clima de bajas tasas de interés y crecimiento económico, permiten prever que este año la Titularizadora Colombiana cumplirá la meta de colocar $2 billones ¿Qué más viene para la empresa? Por Alina Camacho I Periodista Económica

¿Qué hace la Titularizadora? Es el primer emisor de deuda privada continua en Colombia, con los papeles más líquidos del mercado. La titularización es el ‘empaquetamiento’ de activos financieros para ser transformados en títulos valores que son vendidos o adquiridos por inversionistas.

i hay un actor clave en el mercado de deuda privada en el mercado colombiano es la Titularizadora Colombiana. Una empresa que el año pasado hizo emisiones en el mercado por $1,1 billones y que este año planea duplicar esta cifra, considerando la capacidad de desembolsos y también si mercado está en capacidad de absorber esos papeles. El vicepresidente financiero de la firma, Mauricio Amador, le contó a MERCADOS DE CAPITALES, que si bien el mercado presentó dificultades al cierre del año como consecuencia del desplome de Interbolsa, el clima para las emisiones de este tipo de papeles ha sido apropiado.

Desde su nacimiento en 2001, la titularizadora ha colocado $16 billones en el mercado. 26 I MERCADOS de capitales

“Estamos en un buen momento. Las tasas de interés han venido bajando y tampoco hay muchos títulos ofreciéndose en el mercado. Somos emisores recurrentes, que salimos cuatro o cinco veces en el año, haya alboroto en el mercado o no”, cuenta. De hecho, al cierre de esta edición, la Titularizadora se alistaba para ofrecer en el mercado papeles por $400.000 millones, que pese a las dificultades que se observan en países desarrollados, no se constituyen en impedimento para oferta de títulos en pesos. “El mercado va a seguir con mucho liquidez y un crecimiento de 4%, aunque con algo de preocupación por el tema de edificaciones (construcción). Por ahora no vemos tasas arriba”, dice. Sin embargo, señala que el sector hipotecario podría resentirse porque aún no se vislumbra una recuperación por el efecto de licencias de edificaciones en Bogotá, aunque hay saldo de esta cartera por titularizar. Propósitos

Una de las expectativas para la Titularizadora Colombiana es ofrecer nuevos papeles y lograr ampliar la participación en los portafolios de los fondos de pensiones y cesantías, que hoy no llega a 1%. “Aunque la deuda privada no está muy desarrollada en Colombia, ha venido aumentando la liquidez en la

medida en que hacemos emisiones más grandes. La capacidad de compra todavía es muy grande”, afirma Amador, quien aspira a que estos inversionistas institucionales representen entre 3% y 5% en los próximos cinco años. Para este año la empresa aspira a incursionar en nuevos negocios como son la titularización de cartera de consumo, inmobiliaria e infraestructura. “Nuestra idea es hacer por lo menos una emisión de cartera de consumo y otra de otro tipo”, afirma Amador, quien quiere ‘salirse del molde’ como titularizador exclusivo de papeles para el sector hipotecario. n MONTO DE EMISIONES ANUALES Miles de millones de pesos

2002

1.067

2003

792

2004

1.372

2005

496

2006

1.433

2007

1.336

2008

1.601

2009

1.580

2010

4.421

2011

921

2012

1.166

2012

1.166 Fuente Titularizadora Colombiana

[ SOBRE NOSOTROS ]

Fondos: inversiones a la medida para 2013 La innovación en sus carteras colectivas es una de las premisas de ASESORES EN VALORES, firma que en 2012 se ubicó en el primer lugar en rendimiento entre las carteras vista y las de activos alternativos. Para este año vienen nuevas sorpresas.

Por Álvaro Cortéz I Gerente de Carteras Colectivas a posibilidad de invertir en más productos diseñados según el perfil de riesgo y las motivaciones de los clientes, son algunas de las razones que llevan a que la comisionista Asesores en Valores tenga la firme intención de ofrecer nuevas alternativas adaptadas a las necesidades de su diversidad de inversionistas. De hecho, la firma fue líder en 2012 en el rendimiento de las carteras a la vista que hay en el mercado colombiano (Invertir con Asesores), con un rendimiento de 5,26% y una volatilidad de 0,24%. Adicionalmente, fue la primera en el ranking de carteras de

servicios alternativos, con su producto Invertir en Libranzas, cuya rentabilidad anual fue de 9,41%, en tanto que se ubicó en el cuarto lugar en el listado de fondos de acciones, con un rendimiento de 14,88% anual. Según el gerente de Carteras Colectivas de Asesores en Valores, Álvaro Cortéz, la innovación será la constante para este 2013. Un año que comienza con un total de $260.000 millones en activos administrados y que se espera termine en una cifra cercana a los $460.000 millones. Lo nuevo

En ese sentido, está planteando nuevas ofertas a sus clientes. Está lanzando la cartera Invertir

Gestionada, que esencialmente invierte en títulos de la Bolsa de Valores de Colombia e implica una gestión activa del administrador, basado en los modelos matemáticos de Asesores en Valores, así como en los análisis de su departamento de Estudios Económicos, considerando la experiencia y tradición de la firma. “Se trata de una cartera abierta pero con pacto de permanencia de 30 días. Es ideal para quienes deseen participar del mercado accionario desde $500.000 y quieran invertir en varios títulos del mercado colombiano, de manera gestionada”, afirma Cortéz. La firma también está en proceso de apertura de nuevos compartimientos de su cartera

Índice Colombia, que hoy tiene cuatro unidades de negocios: acciones del Igbc, del Colcap, del sector financiero y petrolero. Ahora se abre a nuevas opciones: energía (ISA, Isagen, EEB y Celsia) e infraestructura (Cemargos, El Cóndor, Conconcreto y Odinsa). Este fondo se convierte en un fiel espejo del comportamiento del mercado y le apunta a los sectores de mayor desarrollo. "El cliente tiene la libertad de moverse entre las distintas carteras colectivas con tranquilidad y sin el cobro del 4 por mil", dice Cortéz. Este tipo de iniciativas buscan ofrecerle un variado menú de opciones al inversionista del mercado de capitales. n

› Ranking carteras colectivas vista (Cifras porcentuales)

6,000%

Para este año Asesores en Valores aspira administrar activos por $460.000 millones.

5,000% 4,000% 3,000% 2,000% 1,000% 0,000% ASESORES FIDUCIARIA CORREDORES CORREVAL FIDUCIARIA FIDUOCCIEN VALORES BANCOLOMBIA ASOC PREVISORA DENTE

FIDUCIARIA POPULAR

BOLSA Y RENTA

ULTRABURSATILES

FIDUCIARIA global ALIANZA sec

serfinco

profesionales de b.

Rentabilidad año Volatilidad

Fuente:Bloomberg

MERCADOS de capitales I 27

[ REPORTAJE GRÁFICO ]

¿Qué son y para qué sirven los

¿Qué es? El Indice General de la Bolsa de Valores de Colombia - Igbc, mide de manera agregada la evolución de los precios de las acciones más representativas del mercado.

Composición El resultado del Igbc viene de ponderar las acciones más liquidas y de mayor capitalización bursátil que se negocian en la BVC, es decir, está compuesto por las acciones más representativas en función de su rotación y frecuencia, su número de participantes puede variar.

índices bursátiles? A lgo que todo inversionista debe conocer a la hora de invertir en acciones, son los índices. Los índices accionarios permiten a los inversionistas tener una perspectiva general de los precios de mecado de las empresas de un país.

En 2008 nacieron dos índices: el Colcap y el Col20 ambos con restricción en sus miembros (20). El primero, tiene el objetivo de realizar el seguimiento a las empresas de mayor capitalización bursátil mientras el segundo se concentra en las acciones de mayor liquidez con una diferencia importante además de estos criterios frente al Igbc: La concentración en una acción no puede superar 20%.

Importancia

Es el termómetro principal del comportamiento y desarrollo accionario de los principales emisores del país. Es también el más conocido dado que los otros índices “nacieron” en 2008.

títulos

Rendimiento acumulado Igbc Vs Colcap

Colcap

0,8

Igbc

Cifras porcentuales 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6

01/01/2008

13/01/2013

37 ACCIONES

Desempeño comparativo Índice y ETF Cifras porcentuales / Rendimiento diario 0,12 0,09 0,06 0,03 0,00

componen la canasta accionaria del IGBC que se calcula trimestralmente.

-0,03 -0,06 -0,09

28 I MERCADOS de capitales -0,12 -0,15

06/07/2011

13/01/2013

es el número máximo de empresas que puede componer tanto el Colcap como el Col20.

Para una persona que hubiera conformado su portafolio a partir de las acciones del Igbc desde enero de 2008, su rentabilidad a hoy habría sido de 32%, mientras que para un inversionista que hubiera seguido la composicion del Colcap en el mismo periodo indicado a hoy, su rentabilidad estaría en 54,8%.

[ REPORTAJE GRÁFICO ]

La participación de las acciones dentro de las canastas de los principales índices Colombianos (Igbc-Colcap) les permiten una mayor liquidez y reconocimiento, poniéndolas en la mira de los inversionístas internacionales (y nacionales), y en el caso de aquellas que están dentro del Colcap, una mayor negociación, ya que hay fondos ETF’s que replican su participación accionaria.

es el total de activos del fondo Icolcap con una rentabilidad acumulada de un año de 12,79%.

$1,96 billones

Principales Índices Accionarios en Países Latinoamericanos

MEXBOL

Canasta Accionaria 35

Variación % (1 año) 20,56%

Precio Actual 44.982,00

Colombia

IGBC

12,18%

14.722,00

Argentina

MERVAL

10,23%

3.114,00

Perú Chile Brasil

IGBVL IPSA BOVESPA

34 40 69

8,08% 5,43% 3,41%

21.920,00 4.432,00 60.004,00

País

Índice

México

El índice IGBC se ha destacado con un porcentaje de valorización del 12,18% en lo corrido de un año después del índice general de la Bolsa de México, Mexbol con 20.56%.

¿Qué es? Es el Índice que refleja las variaciones de los precios de las 20 acciones de mayor capitalizacion bursatil, la canasta o número de acciones en el índice está compuesta siempre por 20 emisores, y bajo algunas excepciones 21.

Composición Para determinar los activos de la canasta, existe la función de selección (Función de liquidez), la cual es calculada de acuerdo a tres variables: volumen, rotación y frecuencia con diferentes pesos porcentuales 85%, 15% y 5% respectivamente, aquellas 20 acciones Rendimiento acumulado Igbc Vs Colcap que obtengan el mayor valor en esta función, entran al grupo. Cifras porcentuales Trimestralmente se realiza el rebalanceo de las participaciones por0,8 centuales de los emisores de la canasta, y una sola vez al año (en 0,6 enero) la recomposición de la canasta. 0,4 0,2 Importancia 0,0

Es el termómetro principal del -0,2 comportamiento y desarrollo -0,4 accionario de los principales emisores del país y conductor -0,6 01/01/2008 de una mayor negociacion, ya que los fondos ETFs replican su participacion accionaria.

13/01/2013

Desempeño comparativo Índice y ETF

Participación Colcap IV trimestre

3 4

Cifras porcentuales / Rendimiento diario

(28-ENE-13) (Millones $)

0,12

19,21

229.020.010,39

0,06

13,31

21.664.031,83

0,03

12,78

26.073.444,45

0,00

Inverargos

10,19

17.384.342,93

-0,03

Éxito

7,20

15.221.096,61

-0,06

Empresa

Ecopetrol

2 Grupo Sura 3 Bancolombia 4 5 6 7

Cap bursátil total

Nutresa

7,12

11.723.945,70

Otros

30,18

90.123.672,84

Fuente: BVC (28/01/2013)

0,09

-0,09 -0,12 -0,15

06/07/2011

13/01/2013

Colcap

Icolcap

La diferencia que se presenta entre el Colcap y el fondo icolcap se debe a la gestión que debe realizar el fondo para replicar al indice. En el caso los emisores canadienses la composicion de estas acciones en el fondo se realiza a partir del nemotecnico de Canadá.

Por Germán Zúñiga Saavedra Analista de Renta Variable

MERCADOS de capitales I 29

[ OPINIÓN ] Por Pascual Gaviria Uribe I Abogado y periodista

›

DE TAHÚRES Y ESTAFADORES

l primer reto del estafador de esquina es lograr diferenciarse del simple vago que se dedica a saludar el mundo que cruza por delante. El tramposo, al igual que el haragán que gusta de la vida contemplativa, gasta su tiempo en celar al prójimo y hacer algunas anotaciones mentales. Pero sabe muy bien que está obligado a usar un disfraz creíble para cubrir sus propósitos. Los alardes de un reloj, el saludo a los hombres temibles, la tarjeta de un almacén inexistente son un truco necesario. Además, sabe comentar las noticias y sacar cuentas sin calculadora. En todas las esquinas prometedoras acecha un personaje listo para activar su trampa. Un mentiroso de pequeña escala sin los alcances de Murcia o los Nule. Hace poco llegué por casualidad a una mesa de jugadores en un bar turbio del Parque Bolívar en Medellín. En menos de dos horas los tres tahúres, que intentaban mostrar su intuición infalible, fueron deslizando los timos sufridos en el último semestre. Pasaron de ufanarse de sus negocios a burlarse de sí mismos: en ocasiones el aguardiente alimenta la autocrítica. El primero culpó a un amigo de haberlo llevado hasta unas canecas con dólares en el Norte de Antioquia. Los pequeños pícaros no pueden simular relaciones con políticos ni banqueros, no pueden mostrarse en las portadas de las revistas ni mostrar sus casas en Axxis. Deben tener en cambio un cuñado con negocios raros, un contacto en las oficinas de cobro o un primo trabajando en Caucasia. Los dólares de una guaca vieja estaban a mil doscientos pesos. Fueron a ver el entierro y comprobaron la verdad de la mano de un cambista profesional: “están viejos pero buenos”, dijo el experto. Tres días más tarde estaban acarreando veinte millones para hacerse con una parte de la ganga. Llegaron a la casa convenida y les dijeron sin aspa-

30 I MERCADOS de capitales

vientos de guerreros: “muchas gracias, consideren esto una colaboración para las Farc y cojan el camino de regreso”. El carro era una trampa de pájaros en el regreso. El segundo saltó con un cuento más sencillo. Unos ladrones estaban ofreciendo un mercado común que habían sacado hace unos días por las tejas rotas de una bodega: arroz, panela, frijol, mecato, chocolate, café y papa a mitad de precio. A uno de los jugadores se le abrieron las agallas del administrador de corrientazos y nombró a su hermano, una flecha, un liso profesional, para tramitar la vuelta. El hombre se negó en redondo a adelantar un peso a los ladrones vendedores. Setecientos mil pesos valía el mercado y camino al parqueadero donde estaban las cajas el guía de los pillos le dijo que necesitaba aunque fuera doscientos mil pesos para calmar a los “gatos” del sector. Paró en un supermercado a entregar la plata y nunca más volvió a aparecer. Dos semanas de teléfono y visitas terminaron con el robo de doscientos mil pesos. “Y vos a qué horas te volviste atembao”, le dijo el hermano de la plata a su hombre para los cruces. El tercero contó cómo había perdido su chaza de cigarrillos a manos de una señora de confianza. La Doña vendía obleas en la misma cuadra desde hacía seis meses y tenía la apariencia dulce de las convalecientes. Un día le dejó su plante encargado mientras hacía una vuelta de hospital y cuando volvió no encontró razón. Durante una semana veló su puesto con cara de perro huérfano. “Le metieron el dedo… como al arequipe”, le decían sus colegas entre carcajadas. No se pueden negar las virtudes que se cultivan día a día en nuestras calles, porque el engaño implica paciencia, compostura y oportunidad. Al final de la noche los tahúres brindaban por sus verdugos con una risa amarga. Porque el aguardiente simple dulcifica la tontería. n

Af_Av_Avianca_21,5x28CTM.pdf

CMY

12/11/12

9:46 AM