SEKTORANALYSE: STABILE VÆKSTAKTIER
Portefølje med livrem og seler
Der findes adskillige selskaber i en række industrier, der øger indtjeningen hvert år. Ved at investere i den slags aktier opnår du stabil og høj vækst. På brokvartererne i København vil man formentlig kalde det en idiotsikker strategi, selv om der selvfølgelig ikke er garanti for, at væksten fortsætter.
Af Thorleif Jackson, fundmanager i Jackson Familieinvest Gustav Juhler Kjær, fundmanager i Moat og Philip Woloszynski Tadayoni, fundmanager i Moat
Vi har til denne artikel været på jagt efter stabile vækstaktier. Altså selskaber, der øger omsætning, driftsindtjening og udbytter hvert år – uafhængigt af konjunkturerne. Hvis du tvivler på, at den slags selskaber findes, kan du godt tro om igen. Vi har fundet massevis af kandidater. Nøjes du med at lede blandt S&P 500-selskaberne, findes der hele 51 selskaber, der har øget udbyttet mindst 25 år i træk. Disse sikre udbytteaktier har fået betegnelsen Dividend Aristocrats eller ’udbytte-aristokraterne’. En portefølje bestående af samtlige udbyttearistokrater har de seneste 25 år slået markedet med næsten tre procent årligt. Investering i den slags aktier er altså en genvej til at slå markedet! Til denne artikel har vi skærpet kravene til at forlange mindst 15 rekordresultater i træk. Vi er altså på jagt efter selskaber, der har leveret rekordhøj indtjening hvert eneste år i perioden 2000 til 2015, altså også under recessionerne i 2001 og 2009. Vi fandt uden videre 8
,
A KT I O N Æ R E N
21 af den slags aktier blandt de selskaber, vi følger. Af disse har vi udvalgt 15 selskaber, se tabel 1. Som det fremgår, kommer vores 15 stabile vækstaktier fra fem forskellige lande: USA, Indien, Danmark, Sydafrika og Spanien. Der findes naturligvis adskillige selskaber med imponerende rekordrækker, men dem, vi her præsenterer, har i vores øjne de mest overbevisende resultater blandt de mange selskaber, vi har analyseret i årenes løb. Som det også fremgår, kommer selskaberne fra ni vidt forskellige brancher: Medico, it-service, medicin, banker, forsikring, restauration, forbrugsgoder, modetøj og enzymer. Fælles for disse brancher er, at efterspørgslen er nogenlunde konstant uanset konjunkturerne. Og en konstant efterspørgsel giver altså
hovedparten af selskaberne aktier tilbage hvert år. Som gruppe må selskaberne betegnes som usædvanligt veldrevne og usædvanligt aktionærvenlige. De har hvert især en dygtig ledelse og nogle suveræne produkter, der som en voldgrav beskytter selskaberne mod konkurrence og sikrer både god lønsomhed og høj vækst. Til at vurdere aktiernes prissætning har vi beregnet udvalgte nøgletal, se tabel 2. Som det fremgår, er vores 15 stabile vækstaktier som gruppe prissat svarende til en P/E i 2015 på 24,2. P/E i 2016 lander på 22, og P/E i 2017 er 19,5. Den faldende prissætning i 2016 og 2017 afspejler en forventet vækst på knap 12 procent i 2016 og 2017. Vi er klar over, at vækstselskaberne her er prissat højere end markedet generelt.
b Investering i den slags aktier er altså en genvej til at slå markedet! veldrevne selskaber mulighed for at øge både omsætning og indtjening år for år. Selskaberne har leveret høj aktiespecifik vækst på mellem 7 procent og 26 procent pr. år over de seneste ti år. I gennemsnit har selskaberne leveret vækst på 17,4 procent, og aktierne har givet et endnu højere afkast, da de fleste udbetaler høje udbytter. Selskaberne har en relativt lav gæld (høj soliditet) og meget høj egenkapitalforrentning på gennemsnitligt 32,9 procent. 13 af de 15 selskaber betaler stigende udbytter år for år. Endelig køber
Men vi mener, at præmien er fortjent, og vi tror på, at aktierne som gruppe kan slå markedet markant i de kommende år – formentlig med cirka fem procent om året i snit. Vi vil på de følgende sider kort karakterisere hvert af de 15 selskaber. n Gustav Juhler Kjær og Philip Woloszynski Tadayoni ejer aktier i Axis Bank, HDFC Bank og Novo Nordisk, mens Thorleif Jackson ejer aktier i Axis Bank, HDFC Bank, Medtronic, Discovery, Novo Nordisk og Coloplast.
, N U M M E R 3 – 2 0 16 W W W. S H A R E H O L D E R S . D K
SEKTORANALYSE: STABILE VÆKSTAKTIER
Flokfitness. Det sydafrikanske forsikringsselskab Discovery giver kunderne bonus, hvis de lever sundt. Den strategi har været en rigtig god forretning. 18 år i træk har Discovery leveret et rekordregnskab. Foto: Discovery.
Rekord på rekord. Alle selskaberne i denne portefølje har sat ny rekord år efter år. I gennemsnithar de haft 22 rekordår på stribe – med Coloplast på en klar førsteplads.
Tabel 1: Stabile vækstaktier Land
Data pr. 29. marts 2016
Børsværdi mia. kroner
Omsætning 2015 mia. kroner
Egenkapitalforrentning 2016
Soliditet
Rekordår i træk inkl. 2015
10 års EPS-vækst 2005-2015
Branche
19,6%
Medico Medico
Coloplast (DK)
Danmark
106
10
93,7%
37,2%
36
Medtronic (USA)
USA
704
136
12,0%
49,5%
31
7,1%
Fiserv
USA
161
35
39,3%
28,5%
31
12,9%
It-service
Novo Nordisk
Danmark
920
108
83,9%
51,2%
24
22,3%
Medicin
Inditex
Spanien
694
156
28,5%
65,7%
22
13,5%
Modetøj
Infosys
Indien
285
53
24,2%
77,0%
21
13,7%
It-service
HDFC Bank
Indien
336
31
19,8%
9,2%
21
24,3%
Bank
ResMed
USA
52
11
26,7%
68,1%
19
15,6%
Medico
Novozymes
Danmark
Axis Bank
Indien
Discovery
Sydafrika
Cognizant
USA
Church & Dwight
USA
Amgen Famous Brands
91
14
27,3%
65,1%
19
13,6%
Enzymer
103
23
18,7%
10,3%
18
26,3%
Bank
34
16
13,5%
30,5%
18
21,5%
Forsikring
250
83
19,9%
71,0%
18
25,9%
It-service
82
23
23,2%
47,5%
18
13,5%
Forbrug
USA
751
145
25,4%
39,2%
17
11,0%
Medicin
Sydafrika
4,9
1,7
37,5%
76,5%
15
20,4%
Restauration
32,9%
48,4%
22
17,4%
Gennemsnit (15 selskaber)
NUMMER 3 – 2016
,
A KT I O N Æ R E N
,9
SEKTORANALYSE: STABILE VÆKSTAKTIER
• L AV E STE PR I CE /S AL E S
• L AVESTE P/E
• LAVESTE KURS/INDRE VÆRDI • HØJESTE VÆKST 2005–2015
Discovery (Sydafrika)
Sundt forsikringsselskab
Axis Bank (Indien)
Fantastisk investering
Discovery er et mellemstort sydafrikansk forsikringsselskab, der har specialiceret sig i at forstå og motivere sine kunders adfærd. Dette gør de gennem deres feedbackprogram Vitality, som kan oversættes til livskraft. Vitalityprogrammet motiverer kunderne til at arbejde mod en sundere livsstil, hvor fx et regulært fremmøde i det lokale fitnesscenter, et rygestop eller et vægttab giver point på deres Vitality-konto. Disse point kan indløses til lavere forsikringspræmier, en gratis kaffe på den lokale Starbucks eller en rabat hos Discoverys samarbejdspartnere, eksempelvis biografer og flyselskaber. Selskabet har erobret markedsandele på hjemmemarkedet de seneste 20 år og er for tiden i gang med en ambitiøs internationalisering med et datterselskab i Storbritannien og samarbejdsaftaler med amerikanske, canadiske, europæiske og kinesiske forsikringsselskaber. Indtjeningen pr. aktie er på 10 år øget fra 0,94 rand til 6,63 rand, når man korrigerer for diverse engangsposter. Indtjeningen ser ud til at stagnere i 2016, men ventes forøget 28 procent i 2017. Aktien kan købes på børsen i Johannesburg (DSY).
Axis Bank er Indiens tredjestørste privatsektorbank målt på aktiver og drives af en kvindelig topchef, Shikha Sharma, som overtog posten i 2009. Axis Bank er fokuseret på almindelige banklån til ejendomme, landbrug, infrastruktur og virksomheder. Axis Bank har det største netværk af hæveautomater blandt de private indiske banker. Deres forretningsmodel har historisk givet pote, og banken har oplevet en meget høj vækst i indtjening, siden den første filial blev åbnet i 1994. Axis Bank formår at præstere høje vækstrater og en flot forrentning af egenkapitalen i kombination med små tab, hvilket vidner om en sund lånekultur. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er øget fra 3,42 rupees i 2005 til forventet 35,4 rupees i 2015, svarende til hæsblæsende gennemsnitlig vækst på 26,3 procent pr. år. I 2016 og 2017 forventes dog en noget lavere vækst i omegnen af 17 procent. Aktien er noteret som Global Depositary Receipt (GDR) i dollars på London International, hvor hver GDR svarer til fem aktier i selskabet. Kursen toppede omkring 51,8 dollars i marts 2015 og er siden faldet cirka 37 procent. Axis Bank er med en P/E i 2015 på 12,5, i 2016 på 10,7 og i 2017 på 8,9 den klart billigste stabile vækstaktie, vi er stødt på. Som sådan ligner Axis Bank en fantastisk investering i foråret 2016. Aktien kan købes på London International (AXB).
Betalingskortet fra Axis Bank bliver luftet flittigt, og banken er dygtig til at tjene penge. I 2017 forventer banken dog 'kun' en vækst på 17 procent.
Tabel 2: Stabile vækstaktier
Axis Bank
Data pr. 29. marts 2016
Kurs
P/S 2015
EPS 2015
Udbytteafkast
Kurs/Indre værdi K/I
P/E 2015
P/E 2016
P/E 2017
32,39 USD
4,54
34,47
1,1%
2,00
12,5
10,7
8,9
Amgen
149,5 USD
5,20
9,06
2,7%
4,01
16,5
15,8
14,1
Discovery
122,7 ZAR
2,07
6,63
1,4%
2,51
18,5
18,6
14,5
Medtronic
75,48 USD
5,22
4,28
2,0%
2,08
17,6
17,3
16,0
Cognizant
61,62 USD
3,02
2,65
0,0%
4,05
23,3
20,3
17,9
Famous Brands
113,0 ZAR
2,86
4,94
3,1%
7,96
22,9
21,2
18,6
Infosys
18,69 USD
5,33
53,90
2,2%
5,18
23,1
21,4
18,8
ResMed
56,26 USD
4,69
2,59
2,1%
5,17
21,7
19,3
19,4
Fiserv
101,7 USD
4,61
3,87
0,0%
9,10
26,3
23,2
20,6
Novo Nordisk
359,4 DKK
8,52
13,62
2,0%
19,59
26,4
23,3
20,7
HDFC Bank
59,16 USD
10,71
45,47
0,7%
5,30
28,9
26,7
21,8
Church & Dwight
92,29 USD
3,63
3,25
1,5%
6,09
28,4
26,3
24,4
Coloplast
496,0 DKK
7,60
15,19
2,5%
26,26
32,7
28,0
24,7
Inditex
29,78 EUR
4,45
0,92
2,2%
8,16
32,4
28,6
25,5
Novozymes
295,2 DKK
6,52
9,12
1,3%
7,89
32,4
28,9
26,4
1,7%
7,69
24,2
22,0
19,5
Gnms. (15 selskaber) 10
,
A KT I O N Æ R E N
5,37
Høj price/earnings. Prisen på mange af aktierne er højere end markedet generelt. Men stabil høj vækst koster.
, N U M M E R 3 – 2 0 16 W W W. S H A R E H O L D E R S . D K
SEKTORANALYSE: STABILE VÆKSTAKTIER
• LÆNGSTE REKORDRÆKKE • HØJESTE FORRENTNING AF EGENKAPITAL
Coloplast (Danmark)
36 rekordår på stribe Coloplast er en førende medicoproducent indenfor stomiposer, katetre og sårplejeprodukter. Korrigeret for frasalg er omsætningen øget hvert år siden 1957, og korrigeret for engangsposter og skat er indtjeningen øget hvert år siden 1979, hvilket giver Coloplast den længste rekord række på mindst 36 rekordresultater i træk. De seneste 25 år er indtjeningen pr. aktie 40-doblet fra 0,38 kroner til 15,19 kroner, hvilket svarer til en gennem snitlig vækst på 16 procent pr. år. I samme periode er omsætningen ”kun” 17-doblet, svarende til 12 procents vækst, så en stor del af fremgangen kommer fra margin forbedringer, som næppe kan fortsættes i fremtiden. Markedet forventer fornyet vækst på cirka 15 procent i 2016 og 2017. (Se også en længere analyse af Coloplast på side 26) Aktien kan købes på børsen i København (COLO B).
Fiserv (USA)
Bankernes stabile partner
Fiserv laver databehandling og softwaresystemer til den finansielle sektor. Flertallet af verdens største banker er blandt Fiservs kunder. Kontrakterne er mangeårige og gensalget er højt, da det er dyrt og besværligt at skifte it-leverandør. Det betyder fast høj indtjening for Fiserv, der stille og roligt kan øge omsætning og indtjening ved at vinde nye kunder og ved at opkøbe mindre konkurrenter. Fiserv betaler ikke udbytte, men har i stedet et massivt aktietilbagekøbsprogram, hvor man hvert år tilbagekøber omkring 6 procent af aktierne. Korrigeret for engangsposter vokser indtjeningen pr. aktie næsten konstant med 13-14 procent pr. år. Aktien kan købes på Nasdaq i New York (FISV).
Medtronic (USA)
Rekordholder. Coloplast er det selskab i porteføljen med stabile vækstaktier, der har præsteret flest rekordår i træk. Hele 36 år på stibe har selskabet overgået sig selv. Foto: Coloplast.
• HØJESTE VÆKST I 2015
Amgen (USA)
Medicinalaktie på epo Amgen startede som et forskningsbaseret biotekselskab i 1980’erne. Selskabet fik sit store gennembrud omkring 1990 med vidundermidlet Epogen, der forbedrer blodets optagelse af ilt. Epogen - også kaldet epo – var en overgang uhyre populært blandt professionelle cykelryttere. Siden har selskabet lanceret en række andre protein baserede lægemidler og må i dag regnes som et medicinalselskab snarere end et biotekselskab. Indtjeningen er steget år og år, og 2015 var et fantastisk år med vækst på hele 35 procent. Amgens produkter er vanskelige at producere og dermed svære at kopiere, hvilket sikrer deres position imod udefrakommende konkurrenter. Som sådan er selskabet mindre truet af patentudløb og generisk konkurrence end andre store medicinalselskaber. Aktien virker rimeligt prissat med en P/E i 2016 på 15,8 og i 2017 på 14,1. Og den giver et relativt højt udbytteafkast på 2,7 procent. Aktien kan købes på Nasdaq i New York (AMGN).
Med pumper og pacemakere Medtronic er verdens største selskab inden for biomedicinsk udstyr som insulinpumper og pacemakere. Selskabet overtog i 2015 den irske konkurrent Covidien og flyttede i den forbindelse hovedkvarteret til Dublin for at spare skat. Fusionen har givet anledning til en række engangsudgifter, men hvis vi korrigerer for disse, er indtjeningen pr. aktie steget hvert år siden 1984 med gennemsnitligt 15 procent pr. år. Væksten er dog aftaget over årene, og de seneste 10 år er indtjeningen kun øget med 7 procent årligt. Medtronic har med 12 procent gruppens laveste forrentning af egenkapitalen, hvilket til dels kan forklares ved, at egenkapitalen blev øget en del af goodwill fra Covidienfusionen. Aktien kan købes på børsen i New York (MTD).
Novozymes (Danmark)
Resultater på enzymer Enzymlokomotivet Novozymes blev udskilt fra Novo Nordisk i november 2000 og har siden leveret fantastiske resultater. De seneste 15 år er indtjeningen pr. aktie således 7-doblet fra 1,28 kroner til 9,12 kroner, svarende til gennemsnitlig vækst på 14 procent pr. år. Aktiekursen er 9-doblet og dermed steget hurtigere end indtjeningen, da prissætningen er øget fra en P/E i november 2000 på 25 til en P/E i marts 2016 på 31. Markedet forventer fornyet vækst på cirka 11 procent i 2016 og 2017. Aktien kan købes på børsen i København (NZYM:B). NUMMER 3 – 2016
,
A KT I O N Æ R E N
, 11
SEKTORANALYSE: STABILE VÆKSTAKTIER
• HØJESTE SOLIDITET
• HØJESTE VÆKST SENESTE FEM ÅR • HØJESTE VÆKST I 2016
Infosys (Indien)
HDFC Bank (Indien)
Bundsolidt selskab
Verdens bedste bank HDFC Bank er Indiens næststørste privatsektorbank. Banken er fokuseret på simple traditionelle bankforretninger, så risikoen for negative overraskelser er begrænset. Selskabet vinder hvert år markedsandele og vokser dermed hurtigere end det hurtigt voksende indiske bankmarked. Knap en fjerdedel af banken ejes af moderselskabet HDFC, som er Indiens største realkreditinsitut. HDFC Bank fungerer som salgskanal for HDFC, hvilket giver ekstra indtægter og lavere risiko i forhold til de øvrige privatsektorbanker, og det kan være med til at forklare den relativt høje prissætning. De seneste fem år er indtjeningen pr. aktie øget hele 23,6 procent pr. år, og markedet forventer, at indtjeningen vokser 22 procent i 2016 og 23 procent i 2017. HDFC Bank er i vores øjne verdens bedste bank. Aktien kan købes på børsen i New York (HDB).
Infosys er Indiens næststørste udbyder af konsulentydelser, software og outsourcing. Infosys blev stiftet i 1981, børsnoteret i Indien i februar 1993, og parallelt børsnoteret i USA i marts 1999. 99 procent af omsætningen hentes uden for Indien, og selskabet har kunder i 50 forskellige lande, 193.000 medarbejdere og deres hovedkontor er lokaliseret i Bangalore. Indtjeningen pr. aktie er hele 1.400-doblet siden børsnoteringen i 1993, som følge af en lang serie af rekordresultater. Aktionærerne har opnået et endnu bedre afkast, da selskabet betaler stigende udbytter år for år. Regnskaberne er ekstremt konservative med nul gæld og en kæmpe kontantbeholdning. Aktien kan købes på børsen i New York (INFY).
• HØJESTE UDBY TTEAFK AST
Arm & Hammer. Logoet fra Church & Dwight er lige så kendt i USA, som OTA Solgryn er i Danmark. Det ses overalt i butikkerne.
Church & Dwight (USA)
Stabil forbrugsaktie
Famous Brands (Sydafrika)
Gældfri og stort udbytte Famous Brands driver en række populære cafe- og restaurantkæder i Afrika, Storbritannien og Mellemøsten. Selskabet har pr. august i fjor 2.565 restauranter, primært i Afrika. Omsætning og indtjening har sat rekord 15 år i træk inklusive regnskabsåret 2015/16, der løb til februar 2016. Selskabet er praktisk taget gældfri, og cirka 75 procentaf overskuddet udbetales hvert år som udbytte. Med et udbytte på 3,55 rand sidste år giver aktien et udbytteafkast på 3,1 procent, hvilket er det højeste blandt vores stabile vækstaktier. Udbyttet forventes forhøjet cirka 15 procent i år. Famous Brands ligner et kvalitets selskab, som det er værd at eje næsten uanset prisen. Aktien kan købes på børsen i Johannesburg (FRB).
Selskabet blev grundlagt i New England i 1846 som sodaproducent. I dag er Church & Dwight en stor producent af husholdningsartikler, eksempelvis bagepulver, vaskemidler og tandpasta. Church & Dwights historik er meget overbevisende med 18 rekordresultater i træk og gennemsnitlig vækst på 16 procent i perioden. De seneste 10 år er væksten dog faldet en del. Markedet forventer fornyet vækst på cirka 8 procent i 2016 og 2017. Aktien kan købes på børsen i New York (CHD).
ResMed p roducerer udstyr til folk, der lider af søvnbesvær og snorken. Og det er en god forretning. Foto: ResMed. 12
,
A KT I O N Æ R E N
, N U M M E R 3 – 2 0 16 W W W. S H A R E H O L D E R S . D K
SEKTORANALYSE: STABILE VÆKSTAKTIER
Suveræne produkter. Novo Nordisk har de seneste 10 år løftet indtjeningen med gennemsnitlig 22,5 procent pr.år. Væksten er drevet af nye suveræne produkter, besparelser og massive tilbagekøb af aktier. Foto: Novo Nordisk.
• STØR STE OMSÆTNING
• STØRSTE BØRSVÆRDI
Inditex (Spanien)
Novo Nordisk (Danmark)
Billigt modetøj hitter
Suveræn insulin-aktie
Inditex er et stort internationalt tøjhus, der sælger billigt modetøj gennem 6.700 butikker i 88 lande. Selskabets største kæder heddes Zara, Bershka, Stradivarius og Pull&Bear. Inditex’ historik er særdeles overbevisende med mindst 22 rekordresultater i træk og en gennemsnitlig vækst på 21 procent i perioden. De seneste 10 år er væksten dog faldet til 13,5 procent. Markedet forventer fornyet vækst på 12-13 procent i 2016 og 2017. Aktien kan købes på børsen i Madrid (ITX).
Novo Nordisk blev skabt ved en stor fusion af to danske konkurrenter i 1989. Siden da er omsætningen og indtjeningen vokset hvert eneste år. De seneste 10 år er indtjeningen pr. aktie vokset fra 1,78 kroner til 13,62 kroner svarende til gennemsnitlig vækst på 22,5 procent pr.år. Væksten er drevet af nye suveræne produkter, besparelser og massive tilbagekøb af aktier. Markedet forventer fornyet vækst på 13 procent i 2016 og 2017. Det er en del lavere end den historiske vækst, men dog højere end Novo Nordisks reducerede vækstmål på 10 procent. Aktien kan købes på børsen i København (NOVO B).
Cognizant Technology Solutions (USA)
Førende it-virksomhed Cognizant er en førende amerikansk leverandør af it-løsninger, rådgivning, databehandling og outsourcing service. 40 procent af omsætningen kommer fra den finansielle sektor, 30 procent kommer fra sundhedsbranchen og 12 procent kommer fra logistik. Cognizants historiske vækst har været meget overbevisende med 18 rekordresultater i træk og en gennemsnitlig vækst på 35 procent i perioden. De seneste 10 år er væksten faldet en del, men markedet forventer fornyet vækst på cirka 14 procent i 2016 og 2017. Aktien kan købes på Nasdaq i New York (CTSH).
ResMed (USA)
Ti procents vækst pr. år ResMed er et amerikansk-australsk medicoselskab, der udvikler og sælger udstyr mod søvnbesvær og snorken. Indtjeningen er 14-doblet på 15 år, svarende til gennemsnitlig vækst på 19 procent pr. år, men væksten er aftaget noget de senere år. Markedet forventer vækst på cirka 10 procent årligt de næste tre år. Aktien kan købes på børsen i New York (RMD). NUMMER 3 – 2016
,
A KT I O N Æ R E N
, 13