專業 理財 26 July 2010
2010年7月26日 新聞 News 研富康禮賢說，雖然 上半 年強 積 金的表現不濟， 但他仍看好下半 年的發 展，隨著中國及 亞 洲股 市 前景好轉，下半 年強 積 金 成員相信將可收復 上 半 年的失地，全 年將可錄 得正回報
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資產管理錄 Asset Management Profile
與霸菱首席投資官 談十年投資 他表示喜歡香港的原因和喜 歡新興市場的接近：受惠中 國的強大需求和貨幣升值
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區域分析報告 Sector Analysis 摩 根王浩：「經 濟 合作 框 架協議」不單有助台灣 向中國大陸開放，亦為台 灣打開方便 之門，使 其 能 夠與區內及 全 球其他 重 要貿易夥 伴訂立雙 邊 貿易協議
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簽 訂 清 算協 議，料 有 助 香 港 出 現 人 民 幣 同 業 拆息， 以 及 人 民幣 現貨 交收 市場
本港人民幣業務還需基建配合 joy.thian@incisivemedia.com
香港與內地簽訂擴大人 民 幣 業 務 清 算 協 議 後， 奠 定了香 港 作 為 人 民 幣 離 岸 及 結 算 中 心 的 地 位， 正如上 海副市長 屠光紹 在上海的滬港金融論壇 上，首 次 提 出 滬 港 兩 地 在 人 民幣國際 化進 程中的 定 位 是「雙 引 擎」：上 海 建 在 岸 人 民 幣 市 場，香 港 建 離 岸 人 民 幣 中 心。 有人 說協 議 經 修 訂後 香港的人 民幣業務從小 路 進 入 高 速 公 路，此 言 不 差。從 2 0 0 4 年 首 次 簽 訂 清 算 協 議，香 港 的 人 民 幣 業 務 限 於 存 款、兌 換、 匯款及銀行卡的基本 四 步，到 新 修 訂 下 容 許 銀行可以 跨行轉帳 人 民 幣、企 業 兌 換 人 民 幣 無 上 限，以 及 包 括 金 融 機 構 在內的企 業都可以向
銀 行 開 設 人 民 幣 戶 口，這 都意味著 今後香港將可 以 更 靈 活 發 行人 民 幣 產 品，而 境 外 持 有 人 民 幣 的企 業和個人都可通 過 香 港 市 場 作 資 源 配 置， 換 言 之，香 港 可 以 成 為 境 外人 民 幣 持 有 者 投 資、 保 值 和 增 值 的 場 所。 恒生銀行總經理兼財 資及投資業務主管馮孝 忠 認 為，新 修 訂 以 企 業 受 惠 最 大，預 料 許 多 企 業 會 在 港 結 匯，而 企 業 在 港的人 民幣存款亦會 顯 著 增 加，他 又 預 料 會 有錄 得貿易 盈 餘 及 以出 售 資 源 為 主 的 國 家，其 相 關機構有興趣在港開設 人 民 幣 戶 口。屆 時 中 國 出 口商會 因 兩 地 人 民 幣 匯 價 出 現 差 價，便 在 港 開 設 人 民 幣 戶口 及 進 行 結 算。他 相 信 新 修 訂 有 助 香港出現人民幣同業拆
息，以 及 人 民 幣 現 貨 交 收 市 場，推 動 人 民 幣 資 本 市 場 在 港 急 速 發 展。 事 實 上，新 修 訂 簽 妥 不 足 四 日，本 港 銀 行 已 迅 速 推 出 超 過 10 隻 人 民 幣 投 資 產 品，大 致 為 定 期 存 款、掛 鈎 結 構 存 款 及 儲 蓄 保 險 三 種，據 銀 行 發 言 人 表 示，產 品 受 客 戶 歡 迎，部 份 已 經 加 碼。 以 最基 本的人 民幣一年 期 定 存 為 例，多 家 銀 行 已 給 予 大 約 1. 4 厘 至 1. 8 厘 年 利 率，相 比 去 年 才 0 . 7 厘，反 映 銀 行 人 民 幣 爭 奪 戰 已 經 正 式 展 開。 但 業 內 人 士 表 示，如 果香港要進一步擴大人 民 幣 產 品 的 零 售 市 場， 提供利潤較 大的人 民幣 投資基金和投資保險產 品，跨 境 基 建 和 人 民 幣 Continued on page 4
• The People’s Bank of China (PBOC) has signed a supplementary memorandum
of co-operation on the expansion of the yuan trade-settlement scheme with the Hong Kong Monetary Authority (HKMA) and the Bank of China (Hong Kong). This further relaxation of yuan trade is a key step towards allowing Hong Kong-based fund houses to set up yuan investments, brokers to trade yuan bonds and shares for clients, insurance companies to launch yuan policies and companies to raise funds with yuan shares or bonds. • Shanghai wants to hone its image as an onshore centre, playing a complementary role to Hong Kong as the two cities jointly reinforce the yuan’s internationalisation drive, said Tu Guangshao, vice-mayor of Shanghai, in a finance forum last week. • Over 10 different yuan-denominated investment products were launched in the past week, which are mainly time deposits, currency-linked deposits and insurance policies. To further develop the retail market with the introduction of yuan-denominated investment funds or insurance policies, however, the HK market still need better established cross-border infrastructure and QFII quotas, said market participants.
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美國金融改革會否 引致風波不斷？ 被指為自大蕭條以來最大規模的美國金融 改革方案，上周三由總統奧巴馬簽訂。不消 數天，主要評級機構便即時要採取新做法 回應，避免負上法律責任
Will the new US financial bill lead to a chain reaction? Major credit rating agencies need to take swift action in response to the reform bill signed by president Obama last Wednesday in order to shrug off the legal liability
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時代的巨輪 正在轉
Contents
新聞 News Page 4 國際評級機構：我們從來不是專家 Page 5 友邦保險上市計劃將捲土重來
上周，歐美亞三地都有重要且影響 金融業的事件發生，美國方面總統奧 巴馬簽署重大的金融改革法案，令其 真正成為法律；亞洲有中國人民銀 行與本港金管局簽訂人民幣清算補 充協議，讓香港可進一步發展人民 幣業務；而歐洲則公佈銀行業的壓力 測試，將影響全球對歐洲金融體系的 信心。 美國的金融改革方案被視為劃時 代的改革，影響深遠，有指將令華爾 街從此再不一樣。當一般人還在討論 其影響時，國際評級機構已感受到那 裏不再一樣，亦需要立即採取行動，因此三大評級機構發通 告，叫發債人不要把其提供的評級印在公開發售的文件中， 以免要負上法例責任。這樣的消息對於旁人來說有點奇怪 ─ ─既提供評級，但又不可寫出來。以後會否陸續有這類因 新法案而要避重就輕的奇怪事件出現？ 不用多說，中港新簽訂的人民幣清算協議不到一周已令本 港的投資市場出現新氣象，連日來多個金融機構搶閘推出人 民幣存款及投資產品，據了解反應理想，看來人民幣產品陸 續有來，愈多競爭，投資者便有更佳選擇。 歐洲上周五公佈市場高度關注的銀行壓力測試，有消息指 西班牙一些銀行未能通過是次測試，但截稿前也未能獲得確 實。未能通過測試代表萬一經濟情況轉壞，那些銀行存在相 當大風險。這當然是壤消息，但在測試結果正式公佈前，英國 及德國均公佈利好的數據，有助增強投資者的信心。 歐元區強國與弱國間實力的分歧看來愈來愈明顯，事情會 否發展至正如施羅德集團投資總監 A la n Brow n所說，歐盟將 會解體，另一種新貨幣將為以德國為首的歐洲強國所起用， 而弱國如「歐豬五國」則繼續使用歐元？ 上半年投資市場不濟，踏入下半年市場展望仍然 不明朗， 若歐洲核心國家經濟真的較預期強勁，會否驅散市場不安的 情緒，讓環球股市展開新一輪升浪？那樣本港的投資基金及 強積金基金表現可望在下半年轉佳，甚至可以像研富資產管 理亞太區行政總裁康禮賢預料，全年可錄得正增長。
資產管理錄 Asset Management Profile Page 6 與霸菱首席投資官談十年投資 Page 10
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趨勢分析 Trend Analysis Page 7 Why Germany will break the euro
專題故事–ETF之風險 Feature - Risks of ETFs Page 9 持實物ETF也有交易對手風險？
焦點–基金 Focus on ... Funds Page 10 上半年僅認可保證基金有升幅
焦點–強積金 Focus on ... MPF Page 11 中美因素利好強積金下半年表現
區域分析報告 Sector Analysis Page 12-13
基金表現 Fund Performance Page 14
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編輯 彭慕貞
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Professional Adviser 26 July 2010
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Continued from page 1 回流內地的投資工具仍 是 關 鍵。 以正在經營兩隻A 股零 售基金的摩根資產管理 為 例，其 正 透 過 Q FII（合 格 境 外 機 構 投 資 者）參 與 A 股 市 場。但 是 對 於 做真正以人民幣計價的 產 品，該 行 香 港 業 務 總 監潘新江表示需要良好 的 跨 境 基 建，例 如 基 金 雖 然 可 以 開 戶，但 基 金 公 司 轉 帳 涉 及 的 成 本， 整 個 資 金 流 如 何 運 作， 客 戶 如 何 取 得人 民 幣 回 報 等 眾 多 操 作 問 題。此 外，Q FII 額 度 也 是 問 題， 以 摩 根 為 例，在 推 出 兩
The People’s Bank of China and the Hong Kong Monetary Authority signed a supplementary agreement to empower Hong Kong as an offshore center for the yuan 隻A股基金後額度已所 剩 無 幾，因 此 在 推 出 人 民幣產品上亦可能 有心 無 力。
港交所行政總裁李小 加 亦 說，若 人 民 幣 不 能 自 由 回 流 內 地，香 港 在 吸 引 大 量 人 民 幣資 金 流 入香
港 方 面 仍 會 面 對 困 難，可 能阻礙人民幣相關產品 發 展。 在 中 國 大 陸 的 角 度， 新修 訂 可能是幫助人 民 幣走向國際 化的重 要一 步。雖 然 有 不 少 傳 言 指， 「小 Q FII」將 以 試 點 形 式 在 今 年 底 分 批 推 出，更 具 體 寫 出 涉 及 機 構 有 五、六 家，規 模 約 10 0 億 元 人 民 幣 云 云，但 一 如 本 刊 前 周 所 說，基 於 中 國 政 府 下 半 年 不會 輕 易 調 整 利息 和 人 民 幣 匯 率，人 民 幣 資 金流向作為調節經濟的 重 要 手 段，因 此，包 括「 小 Q FII」的 任 何 形 式 的 資 金 回 流 政 策，都 要 視 乎 政 府 對 經 濟 的 判 斷。
在 美 國 的 新 法 案 下，「專 家 意 見」需 要為評 級 的 質素 負 上 法 律 責任
國際評級機構：我們從來不是專家 joy.thian@incsivemedia.com
全 名《 Do d d - Fra n k 華 爾 街改革與消費者保護 法 》的 美 國 金 融 改 革 法 案，上 周 三 在 美 國 總 統 奧 巴 馬大 筆 一 揮 之下 正 式 成 為 美 國 法 律，業 內 預 計 這份 長 達 2 , 3 0 0 多頁 的法案將對整個華爾街 產 生 重 大 影 響。果 然 不 消 幾 天，三 大 評 級 機 構 就 率 先 發 言。 三 大 國 際 評 級 機 構： 標 準 普 爾、穆 迪 和 惠 譽 上 周分別向客戶發出通 知，凡 是 經 由 美 國 證 監 會 審 批 的 上 市 或 註 冊 文 件， 三 間 機 構 一 律「不 同 意」 （not c o ns e nt）在 文 件 上 引用由它們 所 訂出的 信 貸 評 級，以 免 要 承 擔 金 融改革方案落實後的法 律 責 任。 不 同 意 客 戶引 用自己 的 評 級，對 評 級 機 構 來 說 無 異 等 於 不 用 做 生 意。 不過 新 法 案 的 影 響力只 觸及美國本土的公開發 行 部 份，對 於 美 國 私 人 市 場 配 售、美 國 市 政 債 券 (mu nic ipa l d e bt)發 行， 以 及 美 國 以 外（ 如 香 港 或 者 亞 洲 ）的 公 開 發 售 並 沒 有 限 制。因 此 港 企 若非往美國公開市場集 資，將 不 受 影 響。 最令評級機構憂慮
的是新法案定性評級 為「專 家 意 見 」（ex pe r t o p inio n），即 將 來 評 級 公 司需要為評級的質素負 上 法 律 責 任。相 對 過 去 在舊法案下評級 只為一 般 分 析，在 法 律 上 可 以 使 用 言 論 自 由 來 作 辯 護。 惠 譽 在 7月 19 日 的 新 聞 稿 中 指：「據 證 券 條 例 第 7 和 13 卷 的 表 面 描 述，評 級機構並沒有被列為專 家 意 見。在 新 法 案 通 過 後，美 國 證 交 所（ SE C） 又 未 釐 清『 專 家 』的 定 義 … …在 未 完 全 明 白 整 個 制 度 的 來 龍 去 脈 前， 我們不願承擔專家身份 的 責 任。」該 行 指，評 級 含 前 瞻 成 份，無 法 實 證， 所以評 級從 來不是專家 意 見。 其餘兩家評級機構的
聲 明 也 大 同 小 異，穆 迪 指：「我 們 將 繼 續 公 開 信 用 評 級，但 基 於 潛 在 的 法 律 後 果，在 未 有 進 一 步 研 究 前，我 們 不 能 同 意在任何公開銷售建議 或 註 冊 文 件上包 含 任 何 評 級。」 穆 迪 表 示，可 以 預 期 在 未 來 幾 年 間，法 案 將 令 穆 迪 的工作 程 序及 運 作 有 所 轉 變，並 令 部 份 穆迪現行的操作更規範 化。 該 行 又 指 法 案 仍 有 不 明 確 的 地 方。 在針對信用評級機構 方 面，新 法 案 允 許 投 資 者起訴失職的評級機 構，SE C 將 在 內 部 建 立 新 的 監 管 部 門，可 以 對 評 級 機 構 處 以 罰 款。如 果 一 家評級機構在一段時間 內 提 出 太 多不合 理 的 評
級，SE C 將 有 權 取 消 其 註 冊 資 格。 新 法 案 還 要 求 SE C 在 經 過 研 究 後，決 定 是 否 要 成 立一 個 半官 方 的 機 構來解決利益 衝突問 題。這 家 半 官 方 機 構 將 充當 發 債公司和評 級機 構 的 中 間 人，選 擇 那 家 評 級機 構來 為 結 構化債 券 評 級 訂 出 初 始 評 級。 美國金融監管改革立 法 耗 時 一 年 多，至 本 月 中 最終達成參眾兩院共同 認 可 的 統 一 文 本。 《 華 爾 街 日 報 》稱 之 為 大蕭條以來政府對銀行 業和市場的最大規模權 力 擴 張，而 奧 巴 馬 在 聲 明 上，則 稱 其 為 史 上 最 強 消 費 者 金 融 保 障 制 度， 將不需再為華爾街的錯 誤 埋 單。
• The international rating agencies - Standard & Poor, Moody’s and Fitch - declare
they are “not experts” and restrict the use of their ratings in the sale documents of the new issuances for the public in the US after the US Congress adopted the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act. However, private placement, municipal debt offerings and non-US offerings are not impacted by this rule. • The proposed legislation would repeal the new act, potentially exposing the rating companies to “expert” liability if they provide consent for ratings to be included in SEC registration statements. “While we will continue to publish credit ratings, given the potential legal consequences, we cannot consent to the inclusion of ratings in prospectuses and registration statements without further study,” said Moody’s in a statement which is similar to those issued by the other two agencies - Standard and Poor and Fitch.
Professional Adviser 26 July 2010
The best from ProfAdviserHK on Twitter
Hong Kong CPI surged by 2.8% YoY in June 2010 accelerating from 2.5% rise in May: The Census and Statistics Department. 5:08 PM July 22nd
Hang Seng predicts China’s GDP growth will slip to about 8% in the H2 from 11.1% in H1. 4:08 PM July 22nd
The number of SMEs holding a RMB trade account in Hong Kong is expected to rise to 48% from current 29% in the next 12 months: HSBC. 3:08 PM July 22nd
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安碩（iShare）上周二推出兩隻 Ａ股消費行業交易所買賣基 金（ETF）於港交所上市，為「安 碩滬深A股主要消費指數ETF」 （iShares CSI A-Share Consumer Staples Index ETF）（2841）及 「安碩滬深A股可選消費指 數ETF」（iShares CSI A-Share Consumer Discretionary Index ETF） （3001），是次為安碩繼去年 11月推出首批A股行業ETF後，再 加推兩隻A股消費行業ETF。兩隻 ETF分別追蹤滬深300主要消費 指數及滬深300可選消費指數， 兩個指數分別有16及32隻成分 股。不過兩隻ETF都並非直接投 資於A股，而是透過投資Ａ股連 接產品（CAAP）複製指數表現， 因此存在CAAP發行商風險。然而 安碩強調，會將獨立發行商風險 控制於基金資產淨值的10%。兩 隻ETF均以港元計價，每年派息一 次，管理費同為每年 0.99%，每手 買賣為100個單位。 professionaladviser.com.hk (23 July 2010) 瑞銀（UBS）上周五宣佈，已提名 金管局創立人兼前總裁任志剛 （Joseph Yam）參選該行董事會 席位，有關的選舉將於2011年4月 28 日的周年股東大會上舉行。 瑞銀董事會主席文禮傑（Kaspar Villiger）表示，以任志剛卓爾不凡 的業界經驗和成就，很高興能獲 其加入瑞銀董事會。其加盟將顯 著擴大董事會成員的多元化地域 背景，並為瑞銀領先亞太市場的 投資銀行及財富管理業務帶來更 強勁的發展動力。 professionaladviser.com.hk (23 July 2010)
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News 消息 指，友 邦 保 險 的 上市 計 劃 預 計有 可能 趕 及在 今 年 內 完 成， 而 上市 時 間 有 機 會 在 10 至11月
法 興 推 三年 期 澳 元 保 證 基金
友邦保險上市計劃將捲土重來 heidi.lee@incisivemedia.com
繼英國保誠收購友邦保 險 集 團 (A I A ) 在 今 年 6 月 告 吹，友 邦 保 險 母 公 司 美 國 國 際 集 團 (A IG ) 上 周 一 宣 佈，重 新 啟 動 友 邦 保 險 在 港 上 市 的 計 劃，並 委 任英國保誠前行政總裁 杜嘉 祺為友邦保險 執行 主 席 兼 行 政 總 裁，接 替 現 任 行 政 總 裁 麥 智 信。 市 場 消 息 指，美 國 國 際 集 團 已 委 任 高 盛、摩 根士丹利及德 意 志銀 行 為是次上市的全球協調 人。有 關 方 面 料 將 關 注 在 現 時 不 明 朗 的 市 況 下，如 何減低在市場集資的風 險，其 中 一 個 辦 法 是 把 大部份股份在 上市 前 配 售 予 基 礎 投 資 者。消 息
指，友 邦 保 險 的 上 市 計 劃 預 計有 可能 趕 及在今 年 內 完 成，而 上 市 時 間 有 機 會 在 10 至 11月。 評 級 機 構 穆 迪 相 信，友 邦保險重啟 上市 計劃對 其信用狀 況將 有正面影 響，並 可 增 加 該 公 司 未 來 股 權 架 構 的 清 晰 度。但 穆 迪 亦 指 出，不 排 除 友
邦保險或會撤銷上市 計 劃，並 將 股 權 完 全 售 予 第 三 方 的 可 能 性。 而 穆 迪 指，若 友 邦 保 險 成 功 上 市，並 持 續 錄 得 保 費 收 入 增 長 及 盈 利， 同時 維 持正常的保險代 理 及 管 理 層 流 失，現 時 的負面評級 展望有望 轉 為 穩 定。在 友 邦 保 險
宣 佈 重 啟 上 市 計 劃 後， 穆迪維持對其主要子公 司 美 國 友 邦 保 險 (百 慕 達 ) (A I A B ) 的 A a 3 保 險 財 務 實 力 評 級，展 望 為 負 面。穆 迪 指，負 面 展 望 反 映 公司策 略方向及 股 權 架 構 並 不 明 朗，特 別 是 高 級 管 理 層 的 變 動，以 致 可 能 影 響 業 務 運 作。
• American International Group (AIG) announced last Monday it will proceed with
the plan of an initial public offering (IPO) of its wholly owned Asian life insurance business – AIA – on the Hong Kong stock exchange. AIG has also named Mark Tucker, the former chief executive of Prudential, as executive chairman and chief executive of AIA Group, replacing Mark Wilson. • AIG has chosen Goldman Sachs, Morgan Stanley and Deutsche Bank as the global coordinator for the IPO of AIA Group, and AIG is likely to list AIA between October and November this year, market sources said. • Credit rating agency Moody’s Investors Service did not rule out the possibility that AIA may cancel the IPO and sell all its shares to the third party.
研富康禮賢料強積金今年錄正增長 基 金 界一直 在 游 說 積 金 局擴大強積金的投資範 圍，如 加 入 新 興 市 場 基 金、行 業 基 金 等，而 研 富資 產 管 理 (R C M )亦 表 示正在研究推出行業基 金。而 研 富 亞 太 區 行 政 總 裁 康 禮 賢 相 信，雖 然 上 半 年強積金基金出現下 跌，但 全 年 計 應 可 回 到 正 增 長。 對 於積金局會否同意 擴大強積金基金的選 擇，康 禮 賢 估 計 當 局 短 期 內 不 會 放 寬 有 關 限 制， 但透過現行的強積金基 金投資到行業基金則有 機 會 成 事。他 相 信，未 來 數 月有 關 的 發 展 將 可 進 一 步 落 實。而 行 業 基 金 中，他 較 看 好 農 業，指 其
具 長 線 投 資 價 值。 康 禮 賢 說，雖 然 上 半 年 強 積 金 的 表 現 不 濟， 但他仍看好下半 年的發 展，隨 著 中 國 及 亞 洲 股 市 前 景 好 轉，下 半 年 強 積 金成員相信將可收復 上 半 年 的 失 地，全 年 將 可 錄 得 正 回 報。 他 並 指 出，根 據 經 合 組 織 的 最 新 報 告，退 休 基 金 的 表 現 仍 然 受 壓。去 年 該 組 織 指，由 於 退 休 基 金 有 不 少 股 票 投 資， 在 金 融 風 暴 洗 禮 下，這 些 基 金 受 到 沉 重 打 擊， 因此部份投資顧問建議 減 少 股 市 的 投 資。雖 然 去年這些基金隨著大市 回 升 而 有 不 俗 表 現，但 經合組織的最新報告
香 港 人 愛 作 澳 元 儲 蓄，而 以澳元作投資的渠道卻 不 多，法 興 資 產 管 理 上 周 一便推出以澳元為基礎 貨 幣 的 3 年 期 保 本 基 金， 首 年 保 證 票 息 為 5 %，之 後兩年的回報視乎掛鈎 指數的表現決定潛在票 息，最 壞 情 況 是 3 年 投 資 期 共 獲 5 % 的 收 益。相 對一 般 銀行 澳 元定 期存 款，滙 豐 澳 元 一 年 期 定 存 年 息 最 少 3 . 1%，交 通 銀 行 一 年 期 定 存 4 %。 投資法興是次的保本基 金，便 要 對 掛 鈎 的 中 國 A 股 指 數 有 信 心，期 望 帶 來 理 想 的 潛 在 回 報。 發 售 期 至 8 月 13 日 的 「領 先 中 國 A 5 0 澳 元 10 0 % 保 證 基 金」，是 與 iS ha re安碩新華富時 A 5 0 中 國 指 數 ETF 的 表 現 掛 鈎，第 二 年 及 到 期 日 沒 有 保 證 回 報，潛 在 回 報 是 按 每 季 的 觀 察日與 基 金 推 出 時 A 5 0 ETF 的 初 始 價 格 比 較，計 出 變 動， 再 集合各季的變 動計出 平 均 值，以 參 與 率 調 節， 扣 除首年 的 保 證 票 息後 便 是 潛 在 回 報。而 參 與 率會介 乎 4 0 % 與 8 0 %之 間。 基 金 於 8 月 2 0 日 推 出， 最低投資額為3,0 0 0澳 元。
• Lyxor Asset Manage-
Mark Konyn, chief executive of RCM Asia Pacific 指，這 些 基 金 仍 未 能 回 到 金 融 風 暴 前 的 水 平， 組織成員國的退休基金 平 均 仍 較 2 0 0 7 年 12 月 時 低 9 %。然 而，香 港 的 強
積 金 偏 重 股 市 投 資，其 中均 衡 基 金 約 有 70 %資 產 投 資 於 股 票，隨 著 去 年 股 市 大 升，這 些 基 金 正 好 收 復 失 地。
• Mark Konyn, chief executive of RCM Asia Pacific, said the asset manager is looking to launch a sector fund for MPF
members. Though he does not expect the Mandatory Provident Fund Schemes Authority to allow the enlargement of the investment choices for the members, he said members may be able invest in the sector funds through the existing MPF funds. • MPF funds made a loss in the first half of 2010, but Konyn believes the stock markets could make improvement in the second half which could lead to a gain in MPF funds for the whole year.
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新聞
ment launched the Lyxor China A50 AUD 100% Capital Guaranteed Fund last Monday. The fund is denominated in Australia dollars and has a tenure of three years. Apart from the 5% guaranteed coupon which will be paid out at the end of the first year, the potential returns in the second and the third year will depend on the performance of the iShare FTSE/Xinhua A50 China Index ETF (2823). • The worst case scenario is investors can only receive the guaranteed 5% coupon for the 3year investment period.
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與霸菱首席投資官談十年投資 他 表 示 喜 歡 香 港 的 原 因 和 喜 歡 新 興 市 場 的 接 近：受 惠 中 國 的 強 大 需 求 和 貨 幣 升 值 「 長 線 投 資 」是 金 科 玉 律， 但 在 市 場 上 真 正會 自己 著 手 深 入 分 析 每 類 資 產、計 算 長 線 風 險 和 回 報 的 人 卻 不 多。 坐下 來 和 霸 菱 資 產 管 理 首 席 投 資 官 Ma r ino Va le ns is e談 十 年 預 測，在 其 模 擬 投 資 組 合中他比 較喜歡的資產包 括：新 興 亞 洲 市 場 股 票、香 港 股 票、新 興 市 場 債 券（本 土 貨 幣）、英 國 股 票 和 英 國 商 業 地 產。 近來新興亞洲市場和新興 市 場 債 券 比 較 熱 門，也 容 易 理 解。他 表 示，經 過 19 9 7 年 的 金 融 風 暴，區 內 各 國 財 政 狀 況 變 得 穩 健，不 少 在 國 際 上 已 從「 債 仔」變 成 為「 債 主」。惟 投 資 者 要 小 心 這 些 市 場 規 模 仍 小，所 以 未 來 波 動 會 比 較 大。 南 韓 和 台 灣 是 不 少人 看 好 的 亞 洲 地 區，但 Va le ns is e最 愛 印 尼，這 和 他 對 中 國 和 印 度 的 消 費 市 場 預 測 有 關。 他 分 析，未 來 新 興 市 場 的 經 濟 動 力 有 三：出 口、資 源 和 內 需。台、韓 屬 於 出 口 導 向，拉 丁 美 洲 如 巴 西、阿 根 廷 屬 資 源 導 向，中 東 雖 然 油 產 豐 富，但 是 甚 少 上 市， 股 市 以 內 需 股 為 主，而 印 尼 正好擁有資源和內需兩大 板 塊。 雖 說 美 國 消 費 信 心 疲 弱， 但 仍 佔 全 球 消 費 三 成，相 對 日 本 佔 8 %、德 國 和 中 國 各 約 佔 5 %，其「大 阿 哥」 地 位 無 可 取 代。霸 菱 預 計， 至 2 0 2 0 年，美 國 和 中 國 才 會 平 分 春 色，各 佔 全 球 消 費 兩 成。換 言 之，以 出 口 帶 動的南 韓 和台灣 仍要 依 靠 美 國。 Vale nsise看好新興市場 債 券，主 要 是 其 6 % 至 7 % 的 孳息收 入和當地貨幣的升 值 潛 力。對 於 新 興 市 場 債 券 是 否 太 貴，他 並 不 完 全 認 同：「貴 或 不 貴 是 相 對 價 值，我 看 不 出 6 至 7 厘 的 孳 息 是 太 高。」他 又 指，投 資 者 覺 得太 貴而 作 短 線買賣 是可 以 理 解，但 不 要 忘 記 這 個 資 產 類 別 的 潛 在 價 值。 看好英國股票 較 令 記 者 意 外 的，是 Va le ns is e會 點 名 香 港。他 表 示喜 歡香港的原因和喜 歡
Professional Adviser 26 July 2010
新 興 市 場 的 接 近：受 惠 中 國 的 強 大 需 求 和 貨 幣 升 值。是 的，Va le ns is e預 計 聯 繫 匯 率 下的港元在 未 來十年有機 會 升 值。 「未 來 十 年，美 國 經 濟 不 會 怎 麼 增 長，香 港 的 經 濟 卻 會 持 續 增 長，按 照 經 濟 學，港 元 兌 美 元 的 匯 率 應 會 上 調。」Va le ns is e強 調 此純 粹 利用國際貨幣 基金 組 織（ I M F）的 購 買 力 平 價 （Pu rc ha s ing Pow e r Pa r it y） 預 測 所 作 的 經 濟 分 析，並 非 政 策 預 測。 另 一 個 令人 意 外 的 是 Va le ns is e看 好 經 濟 萎 蘼 不 振 的 英 國。他解 釋 所 指 的 英 國 股 市 是 富 時 10 0 指 數 成 份 股，這 些 公 司 的 收 入 大 部 份 是 來 自 海 外，本 地 生 意 佔 的 比 重 很 小，如 澳 洲 鐵 礦 砂 公 司 力 拓（RioT into）和 電 訊 公 司 Vo d af o ne。事 實 上 他 也 看 好 美 國 及 歐 洲 其 他 地 區 有「 海 外 業 務 概 念」的 企 業，不 過目前卻以 英國 股市最 為 便 宜。現 時，在 其 長 線 投 資 組 合 中「國 際 性 企 業 」佔 近 四 成。而 亞 洲 及 新 興 市 場 股 份 佔 組 合 19 %，新 興 市 場 本 土 債 券 佔 5 %，他 表 示 後 者 的 比 重 將 會 加 大 到 10 % 至 1 5 %。 至 於 英 國 商 業 地 產，他 表 示主要 是 每年 6%至7%的回
• The growth of emerging Asia is very strong and solid, with the only note of caution
being most of the markets are still very small and they might be illiquid; however this also means they can go up a lot, said Marino Valensise, chief investment officer at Baring Asset Management. Talking about investment forecasts over a 10-year horizon, he likes emerging Asian equities (especially Indonesia), EM local bonds, HK equities, UK equities and UK commercial properties. • “Over a 10-year horizon, there is a chance that the HK peg to the US dollar will come under pressure, and the HK dollar may eventually appreciate versus the US dollar… which means, because the US will not grow fast as the rest of the world, HK’s growth will become faster,” said Valensise when he talked about HK equities in the next decade. He emphasised that it is an economic analysis, not a forecast, and is mainly based on economic purchase power parity. • “The China market which includes A and H shares is traded at 11 times P/E, and EPS growth is about 18%-20%. By any standard, it is a good deal,” said Valensise. Barings is going to accumulate Chinese equities, especially under the consumption theme, such as banks, travel agencies and sports brand names.
Valensise’s pick for a 10-year horizon Asset class
Est. Return
Est. Risk
Reasons
13%
25%-27%
High macro growth with healthy fiscal conditions; driven by natural resources, domestic demand and exports; especially like Indonesia
Hong Kong Equities
11%
23%-25%
Benefit from China’s consumption; possible currency revaluation under the peg
EM debt (local currencies)
10%
12%-13%
6%-7% yield plus currency appreciation
UK Equities (FTSE 100)
9%
16%-17%
Companies’ income mainly from abroad; valuations are cheap
UK commercial properties
7%
10%-11%
Good yield compare to bonds
Emerging Asia Equities
Sources: Barings Strategic Policy Group
Marino Valensise, chief investment officer at Baring Asset Management
報 較 大 部 份 債 券 更 吸 引，而 他 又 相 信，沒 有 加 入 歐 盟 的 英 國，其 貨 幣 未 來 十 年 的 表 現 會 較 美 元 略 強。 此 外，他 又 看 好 農 產 品 相 關 的 股 份，原 因 是 新 興 市 場 增長下對食物總體 需求增 加，不 過 他 表 示，農 業 股 和 農 產 品 不 同，國 際 農 產 品 價 格 深 受 美 國 商 品 炒 家 影 響， 農 業 股 卻 包 括 了加 工、機 械、製 成 品 等 範 疇。 黃金不能抗通脹 在 Va le ns is e的 十 年 分 析 中， 黃 金 的 吸 引 力 似 乎 甚 低， 預 期 年 回 報 只 是 4 % 至 5 %， 風 險 卻 達 16 % 至 17 %，比 新 興 市 場 債 券 的 風 險 12 % 至 13 % 還 高。他說，其 投 資 組 合 中 仍 有 7 % 至 8 % 的 黃 金， 但 金 價 已 經 升了 不 少。 黃 金 沒 有 利 息，但 買 黃 金 抗 通 脹 是 坊 間 的 主 流 說 法， Va le ns is e直 言：「黃 金 不 大 可 以 抗 衡 通 脹，你 拿 過 去 10 0 年 的 數 據 便 可 以 證 明 兩 者 間 的 關 連 性 很 小。」他 表 示，黃 金 在 逆 境 中、投 資 者 極 不 願 冒 風 險 時 表 現 良 好，
近 期 也 因 為 全 球 主 要 貨 幣： 美 元、歐 元、英 鎊 和 日 元 都 令人 憂 慮，導 致 黃 金 造 好， 但 是 他 指，最 佳 的 抗 通 脹 工 具 是 股 票。 中 國 經 濟 表 現 合 乎 理 想， 但 上半 年 中國 股市 表 現卻 欠 佳。Va le ns is e相 信 下 半 年 不 少國際 投 資者 會重 返中國 股 市，而 風 險 意 欲 也 會 慢 慢 提 高。他 表 示，上 半 年 不 少 國際投資者憂慮中國實 施 收 緊 經 濟 和 房 地 產 政 策，加 上 龐 大 的 地 方 債 務 等 問 題， 因而撤走資金或者轉至保 守 股 票，令 不 少 經 營 良 好 而 又具有高增長潛力的股份 被 人 置 之 不 理。 「A 股 和 H 股 的 市 盈 率 大 約 11倍，每 股 盈 利 增 長 預 測 卻 是 18 % 至 2 0 %。這 樣 的 數 字放 到任 何地區都 有吸引 力。」Va le ns is e說，該 行 基 本 上 還 是 買 中 國 消 費 概 念，包 括 銀 行、旅 遊 公 司 和 運 動 品 牌。目 前 中 國 佔 其 短 線 投 資 組 合 1 . 8 %，連 同 整 個 亞 洲 及 新 興 市 場 合 共 3 . 9 %。他 表示長 線會 增持中國和亞 洲 股 票 至 兩 成。 joy.thian@incisivemedia.com
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Trend Analysis
趨勢分析
Why Germany will break the euro Euro enthusiasm is waning in Germany, writes Schroders’ Alan Brown, and its reluctance to stimulate its own economy could conceivably lead to the end of the current currency regime Watching events unfold in the Eurozone is like watching a slowmotion train wreck. There is a ghastly inevitability to what is happening even if it could all have been so different. The inevitability comes quite simply from the maths and German insistence on austerity everywhere coupled with its unwillingness to contemplate stimulating its own economy. In the last decade there has been a dramatic loss of competitiveness in the PIIGS (Portugal, Italy, Ireland, Greece and Spain) countries. Whether you look at real effective exchange rates or unit labour costs there has been around a 30% deterioration compared to Germany. We have been here before; Germany’s own real effective exchange rate rose by some 25% around the period of re-unification. Germany took its own medicine and suffered a decade of weak growth, 10% unemployment and static labour costs to regain competitiveness. Hardly surprising then that Germany prescribes the same medicine for Southern Europe. Wolfgang Schauble, the German Finance minister said recently in the Financial Times: • All Eurozone members must … cut their budget deficits to below 3% • Structural weaknesses … must be addressed by a long painful process of adjustment • If a Eurozone member … finds itself unable to consolidate its budgets … this country should, as a last resort, exit the monetary union while being able to remain a member of the EU
Greece is likely to break away
Germany’s prescription is then to put the whole of Southern Europe on probation for a decade or more, condemning the whole Eurozone area, and particularly the PIIGS, to sub-par growth. To be clear, the scale of adjustment being asked of Greece is positively Herculean. If Greece www.professionaladviser.com.hk
does all that it is asked to do, it’s Debt/GDP ratio will rise to around 150% as debt continues to accumulate and the denominator declines as a result of a renewed recession and deflation. With debt at 150% and real interest rates anywhere near today’s level, Greece would have to run a primary surplus of around 8% of GDP just to stabilise its debt ratio. In these circumstances it would be unsurprising if Greece took the view that restructuring (or default by any other name) coupled with withdrawal from the Euro would be the lesser of two evils. This is very familiar territory for Greece. Since it came in to being as a modern country in 1829 it has been in default for over 50% of the time in twelve separate acts of default (Reinhart & Rogoff). It could all be different. In a political, or at least fiscal, union, economic policies would be coordinated. Germany (and other Northern European countries), with relatively strong public finances and a large trade surplus, would stimulate their economy to offset the deflationary impact of measures to improve public finances in the PIIGS (Italy’s deficit is actually not that large at around 5% of GDP, but it starts from an uncomfortably high Debt/ GDP ratio at around 115% and has
Will Angela Merkel, Chancellor of Germany, lead a move into a new phase of Europe?
• 德國要求歐元區採取緊縮措施，將令整個歐元 區尤其是「歐豬五國」（PIIGS）的經濟增長低 於平均水平。當中希臘的債務對國內生產總值 的比率料將升至約150%。希臘在此情況下唯 有揀選傷害較少的處理方法──債務重組及 退出歐元區；而事實上，其自1829年成為現代 國家以來，已先後12度違約。 • 有討論指，之前花了不少努力建立的歐元，是 不可能一下子瓦解，而退出歐元系統的國家亦 會一夜間破產，但這些見解忽略了兩個要點： 當有成員國要求退出，一切都變得有商討的餘 地；而這個解體可以是從中衍生出一個新的強 勢貨幣，同時讓弱勢國家如希臘等沿用歐元。 不論事情怎樣發展，「歐豬五國」及以德國為 首的集團所用貨幣將會出現重整，令目前經常 帳失衡的狀態得以修正，支持歐元區恢復增 長。相信中期而言事態將有進一步發展。
suffered the same rise in its real effective exchange rate). Increased demand from Germany (and other Northern European countries) would boost demand for goods and services from the South helping to maintain growth in the Eurozone region as a whole and to reduce the current chronic current account imbalances. However, it is a brave (or foolish) man who bets on Germany changing tack so dramatically. After all Germany, far from stimulating its own economy, has just passed legislation requiring the budget deficit to be virtually eliminated by 2016.
Anything is possible
It is often argued that so much political capital has been invested in the euro that it is simply inconceivable that the euro could break. It is also argued that a weak member coming out of the euro would be bankrupted overnight with much of its liabilities denominated in euros and its assets suddenly denominated in a depreciating ‘new currency’. As we have said before, these arguments fail to recognise two points. First, in the event of a member country wishing to withdraw from the euro, everything becomes negotiable as happens after every sovereign default. Second, it is at least conceivable that the euro could break up by way of the strong currencies rising out of
the euro leaving Portugal, Italy, Ireland, Greece and Spain within the euro. The revaluation effects now would be entirely benign with those economies in an unchanged position and with the currencies that left the euro with assets denominated in an appreciating ‘new currency’. How about New Deutschmarks? Could anything be more populist? Almost anything is possible – from a single country withdrawing, to one or more new currency zones being created, to a return to all the pre-existing national currencies. What is clear is that almost all options would lead to a material realignment of exchange rates between the PIIGS and the Deutschmark bloc, leading to a reduction in today’s chronic imbalances and a much earlier restoration of growth. Will that damage Germany’s export sector? Yes it would, but ultimately rebalancing Germany’s growth more towards domestic demand is a key element of getting Europe back on to a sounder footing. It pays to remember that we have seen currency regimes come and go before. In the last century alone we saw the Bretton Woods agreement last from 1944 to 1971. Between the 1880s and the late 1930s the Gold Standard was the most common currency arrangement for most countries. And we should not forget the Latin Monetary Union. In 1865 four countries linked their currencies: France, Belgium, Italy and Switzerland. At various times other countries joined up. But after the strains of World War One, the arrangement came to an end in 1927. Will what we are suggesting may happen actually come to pass? Not yet, for sure. But the maths coupled with Germany’s entrenched policy beliefs suggest it is highly likely in the medium term. This tragedy (or pantomime) has many more acts to come. Stay alert. Alan Brown, group chief investment officer at Schroders
Professional Adviser 26 July 2010
Feature - Risks of ETFs
專題故事–ETF之風險
有些 E T F雖 然 全 持 實 股，但 為了增 加 回 報 而 把手上 的 股 票 借出，然 後 用抵 押 金再 作 投 資
持實物 ET F也有交易對手風險？ 「如 果 可 以 選 擇，我 會 選 擇 利用實物追 蹤指數的 ET F （ 交 易 所 買 賣 基 金 ），因 為 我 很 清 楚 那 些『合 成 複 製 技 術 』（ Sy nt het ic Re p lic at io n） 背 後 是 甚 麼。」霸 菱 資 產 管 理 首 席 投 資 官 Ma r ino Va le ns is e所 說 的 在 市 場 上 並 非 一 家 之 言。 承 上 期 談 論了 E T F 利 用 衍 生 產 品 的 原 因 和 必 要 性，但 是利用衍生產品的風險有 多 高？如 果 完 全 使 用 實 物 是 否 就 代 表了沒 有 交易 對 手 風 險？ 香 港 E T F 的「 合 成 複 製 技 術」背 後 的 衍 生 工 具，主 要 是 參 與 憑 證（Pa r t ic ipato r y Note s，簡 稱「P- Note s」) 和 掉 期 合 約（ S w a p）兩 種；而 證 監會 和 ET F管 理 人 用以 減 低 交 易 對 手 風 險 的 方 法，一 是 控 制交易對手所佔比 重 以 分 散 風 險，二 是 每 日 評 估 抵 押 品，三 是 對 以 上 兩 者 價 值 進 行 緊 密 監 察。 領先資產管理董事總經理 及ET F市場推廣主管何文略 表 示，E T F 管 理 人 按 香 港 證 監 會 指 引，單 一 發 行 商 的 P Note不得超過基金資產值 10 %（個 別 A 股 E T F 最 多 至 1 5 %），如 果 超 過 上 限 便 要 提 供 擔 保 抵 押 品（ 如 現 金、 債 券 或 股 票 ）作 為 抵 消 所 佔 的 比 重。換 言 之，其 中 一 間 發行商違約或倒閉的最 大 風 險 應 該 是 損 失 10 %。 有 論 者 認 為 E T F所 得 到 的 抵押品既不透明又非指 數 成 份 股，出 事 時 可 能 資 不 抵 債，網 上 便 有 評 論 問 道： 「 舉 個 極 端 的 例 子，我 是 買 亞 太 股 票 E T F，但 抵 押 品 卻 是 歐 洲 股 票，經 過 2 0 10 上 半 年 抵 押 品 還 剩 多 少？」 抵 押 品 價 值 要 計入 溢 價 對 此，何 文 略 回 應 說，證 監 會 對 E T F的 指引是 要求每日 清 算 抵 押 品 的 相 應 資 產 值， 故價值能 反映 ET F的資 產 值，且 抵 押 品 的 價 值 會 按 資 產 類 別 的 流 動 性「剃 頭 」 （ha irc ut），一 般 來 說 以 現 金作 抵押品便 要交付資 產 值 的 10 5 %，債 券 是 110 %， 股 票 為 12 0 %。 一 個 發 行 商 損 失 一 成，但 www.professionaladviser.com.hk
最壞情況應該是在市場動 蘯 下 出 現「火 燒 連 環 船」， 即同時出現多家甚至全部倒 閉，而 這 些 發 行 商 又 因 為 佔 比 沒 有 超 出 10 % 上 限 而 不 需 給 予 抵 押 品。不 過，這 等 於 幾間像雷曼 兄 弟的大 型 金融 機 構 倒 閉，那 個 時 候，人 們 可 能 已 不 相 信 鈔 票 或 股 票。 以香港交易量 最 大 的股 票 E T F 安 碩 A 5 0 中 國（ 2 8 2 3） 為 例，其 在 2 0 0 4 年 掛 牌 後 安然渡過 20 08年底的金融 海 嘯。貝 萊 德 董 事 總 經 理 兼 亞 太區指 數 股 票部主管梁 雪 真 表 示，安 碩 A 5 0 在 風 險 管 理 方 面，一 是 大 幅 度 分 散 P - N o t e s 的 發 行 商；二 是 由 內部的風險監察部門監察 發 行 商 的 信 貸 和 財 務 狀 況。 「當 金 融 環 境 變 差 的 時 候，我 們 有 權 要 求 發 行 商 增 加 抵 押 品。」她 指，在 雷 曼 兄 弟 宣 佈 破 產 後，投 資 前 景 極 不 明 朗，安 碩 A 5 0 曾 要 求 增 加 抵 押 品 至 接 近 10 0 %， 更 曾 更 換 其 中 一 發 行 商。 但 基 於 成 本 理 由，當 金 融 環境轉好時會減少對抵押 品 的 要 求。目 前 安 碩 A 5 0 的 P - N o t e 來 自 12 家 不 同 發 行 商，最 大 的 五 家 分 別 為 瑞 銀、花 旗、瑞 信、滙 豐 和 皇 家 蘇 格 蘭 銀 行，扣 除 抵 押 品 後 五 大 合 共 佔 約 6 7 %。 安碩利用分散和監察兩 個機 制來 控制交易對手 風 險，但 是 不 少 德 銀 d bxt rac ke r s在 香 港 發 行 的 E T F， 德 銀 自己 卻 是 唯 一 的 衍 生 產 品 供 應 商，換 言 之 交 易 對 手 風 險 集 中 在 德 銀 身 上。 德 意 志 銀 行 亞 洲 區 d bx-
• There is a US-listed, fully replicable ETF with stocks that had a tracking
difference of 17% last year. The risk with synthetic ETFs is even higher than the counterparty risk of the swaps used in the local ETFs, which is limited to 10% of the ETFs’ asset value, said Joseph Ho, managing director and head of ETF sales & marketing in Asia at Lyxor. He argues that ETFs with full replication may create larger tracking errors and administration fees if they track stocks with low liquidity or if they involve large numbers of underlying stocks. • In terms of controlling counterparty risk, iShares do it by way of diversification through involving more participatory notes providers and monitoring the providers’ financial position closely. Whereas dbx-trackers only uses the swaps from its parent for most of its ETFs, and Deutsche Bank provides collateral valued no less than 90% of the ETF’s NAV to control the risks. • Investors should also be made aware of the regulatory risks of the synthetic ETFs tracking the emerging market. t ra c ke r s ET Fs主 管 Ma rc o Mo nt a na r i表 示，德 銀 會 提 供 不 少 於 九 成 的 保 證 抵 押 品。 以其中一隻 D BX 滬深 30 0 （ 3 0 4 9）為 例，至 前 周 其 抵 押 品 佔 資 產 淨 值 115 . 3 5 %。 他 又否 認德 銀會 將 保 證 抵 押 品 再 轉 借 說 法，指 此 做 法 違 反 監 管 規 定。 要留意有否政策風險
Composition of collaterals held by db x-trackers CSI300 Index ETF (3049) – by country of issuance France 8.52% UK 9.82% Germany 9.87% Japan 13.19% Others 21.45% Source: Deutsche Bank, Bloomberg as of 30 June 2010
US 8.16% Switzerland 7.19% Australia 4.70% Netherlands 3.63% Canada 2.99%
Italy 10.48%
交易對手風 險 往往 是 隨 金融 市 場 大 幅 波 動 而 來，當 市 場 資金充裕時屬於較低的風 險；但 是 市 場 甚 少 討 論 的 是 有 關 E T F 使 用 衍 生 工 具 涉及 的 政 策 風 險，尤 其 是 近 年 熱 錢 湧 入 新 興 市 場，引 起 當 地 監 管 機 構 的 關 注。 印度 在 本月初 剛 剛 放 寬 對 由 外 資 機 構 投 資 者（Fo re ig n Inst it ut io na l Inv e sto r s或 FIIs） 所 發 行 P- Note s的 沽 空 披 露 限 制。過 去 幾 年 印 度 證 監 會 曾 多次 對 P - N o t e s 施 行 禁 令，原 因 之 一 是 P - N o t e s 幫 助外資在 身 份 保 密下間接 投 資 印 度 股 市。 梁 雪 真 指，為了 減 低 在 印 度 使 用 P- Note s帶 來 的 政 策 風 險，i S h a r e 母 公 司 貝 萊 德 已 經 申 請 為 F I I，故 iS ha re的印度 ET F持 有部 份 實 股，而 非 全 部 使 用 衍 生 工 具。 不過 既 然 ET F被視 為簡單 易 明 的 投 資 工 具，選 擇 持 有 實 股 E T F始終 讓 人 覺得更 為 簡 單 安 全，但 作 為 發 行 商 的 何 文 略 認 為 上 述 純 為「錯 覺 」，又 指 出「百 份 百 實 股 」
也 可 能 有 交 易 對 手 風 險。 他 說，以 實 股 追 縱 往 往 因 為 不 同 原 因 (例 如 監 管 限 制 或 交 易 成 本 )產 生 重 大 誤 差，以 美 國 上 市 並 全 面 持 有 實 股 的 一 些 E T F 為 例，其 中 誤差最高的一隻在 20 0 9年 表 現 與 指 數 相 差 近 17 %。 「一 隻 每 年 與 指 數 相 差 逾 10 % 的 E T F 所 面 對 的 風 險， 比 掉 期 合 約 (限 於 E T F 淨 值 的 10 % ) 帶 來 的 風 險 還 要 高。」何 文 略 表 示，投 資 決 定應以回報相對風險作為 比 較。投 資 者 應 把 所 有 風 險 包 括 對 手 方 風 險、追 蹤 誤 差 及管 理費用等一 併相對預 期 回 報 而 作 投 資 決 定。 他 又 指，有 些 指 數 基 金 或 E T F 雖 然 全 持 實 股，但 為了 增 加 回 報 而 把 手上 的 股 票 借 出，同 樣 有 交 易 對 手 風 險。 這些基金把得到的抵押金 額再投資其他低風險的投 資 工 具（ 如 債 券）上，以「補 貼 」基 金 收 益，例 如 美 國 雷 曼事件後便發現不少金融 工 具 的 抵押用於投 資A A A 評 級 的 信 貸 違 約 掉 期（ C D S） 或 抵 押 債 務 債 券（ C D O） 上，引 致 抵 押 金 出 現 虧 損。 然 而 霸 菱 的 Va le ns is e指， 投 資 者 仍 有 許 多 選 擇，擔 憂 追 蹤誤 差者可以考慮指 數 基 金，既 有 實 物 支 持 又 只 有 極 低 的 追 蹤 誤 差，而 且 並 非 所有指 數基金或持 有實物 的 E T F 都 會 借 出 抵 押 品。 但至今港人要投資A 股 別 無 選 擇。因 此 投 資 者 應 先 求 知，後 投 資。 joy.thian@incisivemedia.com
Professional Adviser 26 July 2010
Focus on ... Funds
焦點–基金
理柏追 蹤的71種 股票基金類別當中，有 58種在這六個月的平均回報為負數，只有13類錄得漲幅， 大部分投資於亞太地區
上半年僅認可保證基金有升幅 香 港認可買賣基金在 2 0 10 年 上半 年 平均 下 跌 5 .7 2 %。商品 基 金 在 上半 年 平均 跌 11.15%，表 現 遜 於其 他 所 有 類 別 基 金， 因 為 受 到 農 產 品、能 源 和 金 屬 價 格 下 挫 拖 累。玉 米 價 格 在 上半 年 跌 14 . 5%， 原 油 和 銅 的 價 格 分別 跌 4 .70 % 和 11.7 %。歐 洲 主 權 債 務危 機 和中國經 濟 政 策的收 緊則引發市場 不 安，投 資 者 擔 憂 全 球 經 濟 將 因 此 喪 失增 長 動 能，並 進 而 削 弱 對 商品 的 需 求。股 票 基 金、混 合 型 基 金 和 債 券 基 金 在 上半 年 的 平均 回 報 都 為 負 數， 分別 跌 7. 4 9 %、5 . 2 5% 和
0 .78 %。同 期 只有保 證 基 金 錄 得 1. 4 3 % 的 平均 正 回 報。 股票基金 股 票 基 金 在 2 0 10 年 上 半 年 平均 下 跌 7. 4 9 %。 理 柏 追 蹤 的 7 1種 股 票 基 金 類 別 當 中，有 5 8 種 在 這 六 個 月的 平均 回 報 為 負 數。在 13 類 錄 得 漲 幅 的 股 票 基 金 當 中，大 部分都是投 資 於亞 太地 區，比 如：菲 律 賓 股 票 （+18 . 2 2 %）、印 度 尼 西 亞 股 票（+17.7 2 %）、泰 國 股 票（+13 . 9 9 %）、馬 來 西 亞 股 票（+10 . 2 1%)、
馬來西亞 /新加坡 股票 （+ 8 .18 %）、東 協 股 票 （+ 5 . 6 2 %）和 印 度 股 票 （+ 4 . 4 3 %）。這 些 亞 洲 經 濟體享有強勁的 G D P和企 業 盈 利 增 長，遠 優 於 西 歐 國 家 和 美 國 的 增 長 形 勢。
混合型基金 債券基金 債 券 基 金 在 2 0 10 年 上半 年 平均 下 跌 0 .78 %。理 柏 在香港基金市場追 蹤的 3 8 類 債 券 基 金 當 中，有 17類 在 上半 年 錄 得 漲 幅， 全 都 未 涉足 歐 元 或 英 鎊 計價固定收益證券的投 資。回 報 居 前 的 幾 類 債 券 基 金 包 括：日圓 債 券
2010年上半年十大表現最佳香港認可買賣股票基金 名稱
總回報增長% 3年 29/06/2007 至 30/06/2010
菲律賓股票
22.62
68.87
-21.68
首域長期債券基金 III
泰國股票
20.80
63.21
19.00
貝萊德亞洲老虎債券基金 A2 美元
富達基金-印尼基金 A股 美元
印度尼西亞股票
20.27
68.89
58.54
富達基金-亞洲高收益基金 A股 美元累積
保誠基金IOF - 印尼股票 基金 A
印度尼西亞股票
19.41
67.63
–
美盛西方資產美元核心債券基金 A 派息 D 美元
德盛菲律賓基金 A 美元
菲律賓股票
17.34
54.91
-29.03
美盛西方資產美元核心增值債券基金 A 累積美元
JF泰國基金
理柏基金研究香港研究總監黃澤銘
2010年上半年十大表現最佳香港認可買賣債券基金
總回報增長% 1年 30/06/2009 至 30/06/2010
德盛泰國基金 A 美元
混 合 型 基 金 在 2 0 10 年 上 半 年 平均 下 跌 5 . 2 5%。同 期 只有 其 他 平 衡 混 合 型 （+1. 24 %）和 其 他 保 守 混 合 型（+ 0 . 3 2 %）錄 得 平均 正 回 報。而 且，在 香 港 基 金 市 場 的 總 計 10 3隻 混 合 型 基 金 當 中，僅 8 隻 在 上 半 年 錄 得正 回 報。
Hong Kong authorised funds made a loss in H1 2010
總回報增長% 6個月 31/12/2009 至 30/06/2010
JF菲律賓基金
理柏全球資產 類別
（+ 6 . 0 3 %）、美 元 債 券 （+ 5 . 4 6 %）、亞 洲 太平洋 債 券（+ 5 . 37 %）、美 元 企 業 債 券（+ 5 . 0 8 %）和 拉丁 美洲新興市場債券 （+ 5 . 0 1%）。
名稱
理柏全球資產 類別
總回報增長% 6個月 31/12/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 1年 30/06/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 3年 29/06/2007 至 30/06/2010
美元債券
8.21
9.44
32.11
亞洲太平洋債券
7.84
19.25
24.52
亞洲太平洋債券
7.46
26.72
9.10
美元債券
7.30
16.17
0.84
美元債券
7.28
18.46
18.36 -1.41
泰國股票
17.32
53.32
27.08
摩根富林明美國債券基金 A (累積) 美元
美元債券
7.25
19.36
富通L基金印尼股票基金 資本類別
印度尼西亞股票
17.15
59.37
47.60
施羅德環球基金系列-亞洲債券 A 累積
亞洲太平洋債券
7.06
11.38
8.16
安本環球-新興市場債券基金 A2 累積
7.05
27.16
16.90
富達基金-泰國基金 A股 美元
泰國股票
17.01
45.83
20.61
環球新興市場 債券
貝萊德美國優質債券基金 A2 美元
美元債券
6.89
13.12
14.40
JF印尼基金
印度尼西亞股票
16.97
69.37
50.29
亞洲太平洋債券
6.46
17.79
11.82
德盛印尼基金 A 美元
印度尼西亞股票
14.77
51.27
37.16
富通L基金亞洲(日本除外)債券基金 資本類別
資料來源：湯森－路透旗下之理柏，以港元計算截至2010年6月30日。鑒於並非所有基金淨資產值的發佈間隔均相同，用於投資表 現計算的數據為最新可獲得的價格。上月數據可能亦會調整。
• Funds authorised for sale in Hong Kong
lost 5.72% on average for H1 2010. Commodities funds, incurred a loss of 11.15% on average for the six-month period, underperforming all other types of funds. Equity funds lost 7.49% on average, while mixed-asset funds and bond funds declined 5.25% and 0.78% on average respectively. Only guaranteed funds recorded a gain of 1.43% on average. • Of the 71 Lipper Global Classification (LGC)-type equity fund groups, 58 incurred losses on average for the six months. For the 13 LGC-type equity fund groups which reported gains for H1 2010, the majority invest in the Asia-Pacific region.
資料來源：湯森－路透旗下之理柏，以港元計算截至2010年6月30日。鑒於並非所有基金淨資產值的發佈間隔均相同，用於投資表現計算的數據為最 新可獲得的價格。上月數據可能亦會調整。
2010年上半年十大表現最佳香港認可買賣混合型基金 名稱
理柏全球資產類別
總回報增長% 6個月 31/12/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 1年 30/06/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 3年 29/06/2007 至 30/06/2010
滙豐組合 - 環球智選 1美元 A
美元保守混合型
2.48
–
–
景順亞洲平衡基金 A 派息
其他平衡混合型
2.20
20.54
-4.52 -2.42
首域亞洲鐵橋基金 東亞聯豐四季基金 A 施羅德資本平穩基金 C 累積港元 RCM目標回報基金 Ord A 滙豐組合 - 環球智選 2 美元 A 霸菱新興市場債券(當地貨幣)基金 A 美元 中銀香港香港收入基金 A 富蘭克林入息基金 A 每月派息 美元
其他平衡混合型
1.90
19.64
環球美元靈活混合型
1.13
–
–
港元保守混合型
0.75
8.14
13.29 7.59
其他靈活混合型
0.68
5.55
環球美元平衡混合型
0.43
–
–
其他保守混合型
0.32
13.23
21.35
港元平衡混合型
-0.31
5.52
2.46
北美洲美元平衡混合型
-0.31
19.85
-7.84
資料來源：湯森－路透旗下之理柏，以港元計算截至2010年6月30日。鑒於並非所有基金淨資產值的發佈間隔均相同，用於投資表現計算的數據為最新可獲得的價格。上月數據可能亦會調整。
10 Professional Adviser 26 July 2010
www.professionaladviser.com.hk
Focus on ... MPF
焦點–強積金
美國經濟不太可能步入雙底衰退，因為尚未出現導致這種情況發生的條件
中美因素利好強積金下半年表現 香 港 強 積 金 在 2 0 10 年 上 半 年 平均 下 跌 4 . 8 2 %，是 20 0 8年下半 年以 來 最 差 的 半 年 表 現（平均 下 跌 19 . 6 %）。股 票 強 積 金 上 半 年 平均 下 跌 8 .13 %，回 報 遜 於其 他 所 有 資 產 類 別 的 強 積 金。混 合 型 強 積 金 上半 年 平均 下 跌 5 . 0 0 %。 債券強積金和保證強積 金 則 分別 錄 得 0 . 8 6 % 和 0 .78 % 的 平均 正 回 報。 進 入 7月，越 來 越 多 美 國 經 濟 數 據 反映 經 濟增長 正 在 失 去 動 能，這 看 法 亦 被 美 國 聯 儲 局 認 同，在 7月 15日調 降了美 國 G D P 的 增 長 率，並 表 示 經 濟 複 蘇 面 臨 的 風 險 上 升。這 些 事 件 引 燃了美 國 或 將 陷 入 雙 底 衰 退 的 揣 測，從 而 打 壓 全 球 股 市。 然 而，美 國 經 濟 不太可 能 步入 雙 底 衰 退，因 為 尚 未出現導致 這種情況發 生 的 條 件。這 些 條 件 包 括：1）美 國 三 個 月期 國 庫 券和十年期公債的收益 率 的 比 率 處 於 高 位，通 常 會 超 過 0 . 9 5，反 映 孳 息 曲 線 較 為 平 坦。這 個 比 率目 前 僅 為 0 . 0 5；2）美 國 消 費者信心指數必須 超 越 8 0。自 2 0 0 9 年 2月觸 及 2 5 . 3 的 記 錄 低 位 後，美 國 消費者信心指 數 呈現 升 勢，但 6月回 落 至 5 2 . 9。與 此 同 時，美 國 個 人 儲 蓄 與 可 支 配 收 入 之 間 的 比 率自
2 0 0 7年 第 三 季 的 1.7 % 上 升，在 2 0 10 年 5月達 到 4 %，重 新 回 到 2 0 0 3 年 第 一 季 時 的 水平，即上一次 股 票牛市開始啟 動的時 間 點。然 而，目前 受 歐 洲 P I I G S 國 家 (葡 萄 牙、意 大 利、愛 爾 蘭、希 臘 和 西 班 牙 )的 主 權 債 務 危 機 和 中 國 經 濟 增 長 放 緩 的 影 響， 當 地 的 信 心 受 到 衝 擊，需 要一些激 勵因素來重新鼓 舞 起 他 們 的 信 心。
2010年上半年十大表現最佳債券強積金 名稱
美國企業盈利表現佳 企 業 盈利可被視 為一個 激 勵 因 素。截 至 7月16日， 標 準普爾 50 0 指 數 成份股 當 中已 有 4 8 家 公司 發 佈 了 2 0 10 年 第 二 季 業 績。它 們 當 中 有 7 5% 的 公司 取 得 優 於 分 析 師 的 預 期。企 業 盈 利的增長 是 其中一個驅 動 資 產 價 格 的 關 鍵 因 素。資 產 價 格 的上 漲會產 生 正 面 的 財 富 效 應，終 轉 化 為 推 動 消 費 者 支 出 的 增 加。 另一激 勵 因 素 可能 來自 中 國，近 期 數 據 顯 示 中 國 經濟過熱的風險正在緩 解。如 果 有 關 指 標 在 未 來 幾 個 月 延 續 跌 勢，針 對 銀行放 貸和房地產市場 的一些 舉措可能在年底 開 始 放 寬，從 而 恢 復 市 場 對 中 國 經 濟 的 樂 觀 期 待， 並 推 動 全 球 複 蘇。 理柏基金研究香港研究總監黃澤銘
理柏全球資產類別
總回報增長% 6個月 31/12/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 1年 30/06/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 3年 29/06/2007 至 30/06/2010
銀聯信託強積金計劃-港元債券基金
港元債券
4.11
–
–
富達退休集成信託-香港債券基金
港元債券
4.07
6.50
16.21 15.69
永明彩虹強積金計劃-永明首域強積金定息基金-B
港元債券
3.91
5.10
渣打強積金計劃-全面-施羅德強積金港元定息基金
港元債券
3.60
4.10
12.99
施羅德強積金集成信託計劃-施羅德強積金港元 定息投資組合
港元債券
3.42
3.85
13.20 15.11
宏利環球精選 (強積金) 計劃-宏利MPF香港債券基金
港元債券
3.01
3.95
AXA睿智強制性公積金-精英管理環球債券基金
環球債券
1.52
7.11
8.31
萬全強制性公積金計劃-環球債券基金
環球債券
1.25
9.87
15.18
銀聯信託強積金計劃-環球債券基金
環球債券
1.17
9.48
15.22
銀聯信託行業計劃-環球債券基金
環球債券
0.96
9.06
14.15
資料來源：湯森－路透旗下之理柏，以港元計算截至2010年6月30日。鑒於並非所有基金淨資產值的發佈間隔均相同，用於投資表現計算的數據為最新可獲得的價格。 上月數據可能亦會調整。
2010年上半年十大表現最佳混合型強積金 名稱
理柏全球資產類別
總回報增長% 6個月 31/12/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 1年 30/06/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 3年 29/06/2007 至 30/06/2010
RCM 強積金精選計劃-目標回報基金-B
其他靈活混合型
0.38
4.66
4.37
銀聯信託強積金計劃-目標回報基金
其他靈活混合型
0.19
4.47
4.35
萬全強制性公積金計劃-亞洲均衡基金
港元平衡混合型
0.07
15.22
-7.97
銀聯信託行業計劃-目標回報基金
其他靈活混合型
0.04
4.20
3.33
滙豐強積金-智選計劃-靈活管理基金
其他靈活混合型
-0.20
–
–
恒生強積金-智選計劃-靈活管理基金
其他靈活混合型
-0.20
–
–
AMTD 強積金計劃-AMTD RCM 靈活資產基金
其他靈活混合型
-0.36
–
–
永明彩虹強積金計劃-永明首域強積金平穩基金-B
港元保守混合型
-0.60
8.44
6.38
安泰強積金綜合計劃-平穩投資組合
港元保守混合型
-0.65
6.74
4.73
施羅德強積金集成信託計劃-施羅德強積金 資本平穩投資組合
港元保守混合型
-0.89
6.85
4.11
資料來源：湯森－路透旗下之理柏，以港元計算截至2010年6月30日。鑒於並非所有基金淨資產值的發佈間隔均相同，用於投資表現計算的數據為最新可獲得的價格。 上月數據可能亦會調整。
2010年上半年十大表現最佳股票強積金 名稱 永明彩虹強積金計劃-永明首域強積金香港股票基金-B
理柏全球資產類別
總回報增長% 6個月 31/12/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 1年 30/06/2009 至 30/06/2010
總回報增長% 3年 29/06/2007 至 30/06/2010
香港股票
2.42
29.87
15.87
亞洲太平洋(日本除外)股票
-2.00
24.65
-6.83
施羅德強積金集成信託計劃-施羅德強積金香港投資組合
香港股票
-3.31
16.38
3.82
大褔MPF 退休金-大福韓國基金-A
南韓股票
-3.54
24.51
-15.63
AXA 睿智強制性公積金-精英管理香港股票基金
香港股票
-3.58
16.45
6.70
萬全強制性公積金計劃-香港股票基金
香港股票
-3.67
10.58
-8.90 -43.80
萬全強制性公積金計劃-亞太股票基金
友邦摩根富林明強積金優越計劃-日本股票基金
日本股票
-3.79
0.77
萬全強制性公積金計劃-日本股票基金
日本股票
-3.81
-1.20
-50.33
友邦摩根富林明強積金計劃-日本股票基金
日本股票
-3.92
0.33
-44.33
信安強積金計劃800 系列-信安香港股票基金
香港股票
-4.01
18.18
1.31
資料來源：湯森－路透旗下之理柏，以港元計算截至2010年6月30日。鑒於並非所有基金淨資產值的發佈間隔均相同，用於投資表現計算的數據為最新可獲得的價格。上月數據可能亦會調整。
• Hong Kong MPFs fell 4.82% on average for H1 2010, their worst semi-annual performance since H2 2008 (down 19.6% on average). Equity MPFs posted a negative return of 8.13% on average, underperforming all other types of MPFs for H1 2010.
• The probability of a double-dip economic recession in the US appears unlikely as the conditions for this scenario do not exist. However, weak market
sentiment requires some catalysts in order to boost confidence – such as improving corporate earnings in the US and the loosening of the policies in China.
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Professional Adviser 26 July 2010
11
Sector Analysis
區域分析報告
Taiwan Large-Cap Equity
台灣
Group/Investment
水平。2 0 0 8 年 第 四 季 以 來的資本開支增長 大 致 受 控。現 時 的 產 品 創 新 浪 潮，例 如 L C D/ L E D/ 立 體 電 視、電 子 書、微 型 投 影 器 等，也 應 有 助 刺 激 消 費。 經 過 強 勁 的 第一 季 之 後，市 場 正 反 映 第 二 季 科 技 需 求 可 能 較 預 期 緩 慢， 但當 中 可 能 大 部 分 是 由 於 季 節 性 因 素 所 致。 兩 岸 關 係 的 焦 點，現 正 集 中 在 最 近 簽 訂 的「經 濟 合 作 框 架 協 議」（ECFA）。 EC FA 不 單 有 助 台 灣 向 中 國 大 陸 開 放，亦 為 台 灣 打 開 方 便 之 門，使 其 能 夠 與 區 內 及 全 球 其 他 重 要 貿易 夥 伴 訂 立 雙 邊 貿易協 議。 不 過，E C FA 是 一項 推
行 需 時 達 10 至 2 0 年 的 政 策。即 使 與 中 國 訂 立 框 架 協 議 後，台灣 要 與 全 球 及 亞 洲其他國家訂立雙 邊 貿易協 議，將 仍 需 要 相 當 時 間。 有關進一步向中國大 陸 旅客 開放台灣旅 遊 業 的 理 據，可 從 大 量 數 據 得 到 支 持：台 灣 旅 遊 業 在 本 地 生 產 總值增長中所 佔 比 重 僅 為 3 % 至 4 %，新 加 坡 比 重 達 7 %，香 港 則 達 15 % 至 16 %。去 年 到 訪 台 灣 旅 客 僅 為 4 4 0 萬（中 國 大 陸 佔 10 0 萬）人 次， 而 到 訪 新加 坡 及香 港 旅 客 則 分 別 達 到 1, 0 0 0 萬 （中 國 大 陸 佔 10 0 萬）及 3 , 0 0 0 萬（中 國 大 陸 佔 1, 5 0 0 萬）人 次。
黃金 天達資產管理 受 到歐 洲主權 債 務危 機 波 及，不 少 資 產 的 年 初 至 今 回 報 由 正 數 轉 為 負 數。美 元計價的資產及黃 金相關 投 資 工 具，則 是 少 數 擁 有 正 回 報 的 資 產。根 據 彭 博 的 數 據，截 至 2 0 10 年 6月 3 0日止，美 元 指 數 及 金 價 年 初 至 今上 升 逾 10 %。 然 而，就 過 去 歷 史 來 看，美 元 與 金 價 通 常 呈 相 反 走 勢，但 歐 洲 債 務 危 機 引 發 的 不 安 投 資 情 緒，令 黃 金 扮 演「終 極 貨 幣」的 角 色 更 為 突 出，吸 引 部 份 避 險 資 金 湧 入 黃 金 資 產。 在 資 金 簇 擁 下，形 成 上 半 年 美 元 與 金 價 同 步上 揚 的 走 勢。 來 自 黃 金 E T F及 各 國 央 行 買 盤 等 的 投 資 需 求，是 帶動這次金價逆勢走強
的 主 因。黃 金 有 別 於 各 國 的 流 通 貨 幣，不 可 被 大 量 印 製，故 無 須 承 擔 政 府 印 鈔以救 經 濟 可能 帶 來的 貨 幣 貶 值 風 險。此 外，西 班 牙及葡 萄 牙 相 繼 遭 調 低 評 級 後，市 場 開 始 擔 心 其他歐 元區國家會否步 這 兩 個 國 家 的 後 塵。主 權
債 務危 機 進一 步擴散的 憂 慮，令 投 資 者 紛 紛 湧 入 黃 金 相 關 投 資 工 具，成 為 金 價 的 有 力 支 持。 因 此，我 們 相 信 不 論 是 作 為 避 險、保 值 或 分 散 持 有 美 元 資 產 的 風 險，均 有助金價在下半 年繼 續 攀 升。
Equity Precious Metals Group/Investment
Morningstar Rating
Fund Size (m)
3-month Return
1-year Return
3-year Return
BGF World Gold A2 USD
4
7,202.76
1.76
26.43
19.98
SGAM Fund Eqs Gold Mines A
3
197.41
0.86
26.29
13.9
Investec GSF Glbl Gold A Inc Grs USD
3
331.66
0.28
25.58
14.87
Invesco Gold & Precious Mtls A
–
1.27
N/A
N/A
N/A
Franklin Gold and Prec Mtls A Acc $
–
5.57
N/A
N/A
N/A
As at 19 July 2010. Peer group rank based on 1 year return
12 Professional Adviser 26 July 2010
Fund Size (m)
3-month Return
1-year Return
3-year Return
3
1,493.25
-3.95
15.14
-11.59
Polaris Taiwan Top 50 Tracker
摩根資產管理 2 0 10 年 第一 季 台 灣 經 濟 按 年 增 長 13 . 3 %，反 映 比 較 基數低 企和美國經 濟 漸 見 好 轉。政 府 已 將 全 年 本地生產總值預測調高 至 6 .1%（一 般 估 計 約 為 6 % 至 7 %），消 費 物 價 指 數 預 測 則 調 高 至 1. 4 %。 台灣 央 行 最 近 將 基 準 利 率 調 高 12 . 5 個 基 點 至 1. 37 5%，顯 示 政 府 對 經 濟 復 甦 有信 心。 2 0 10 年 第一 季 業 績 公 佈 期 大 致 表 現 良 好，大 多 數 台灣 企 業 都 錄 得 強 勁 業 績，並 對 第 二 季 展 望 發 表 樂 觀 指 引；但 分 析 員 顯 然 仍 在 觀 望 外 圍 經 濟，以 便 獲 得 進 一 步 啟 示。 科 技 業 方 面，存 貨 已 略 見 增 加，但 普 遍 仍 屬 健 康
Morningstar Rating
Source: Morningstar
Lyxor ETF MSCI Taiwan A
2
87.94
-2.78
15.13
-17.92
db x-trackers MSCI Taiwan TRN Index
3
121.98
-3.79
13.66
-18.69
Manulife GF Taiwan Equity AA
3
43.33
-3.95
12.99
-12.98
Schroder ISF Taiwanese Eq A
3
210.58
-3.31
12.49
-18.24
Hang Seng Taiwan Index A
–
N/A
-5.02
12.36
N/A -16.24
Pru IOF Taiwan Equity A
–
4.2
-4.63
10.69
HSBC GIF Taiwan Equity A USD Inc
–
5.78
-3.62
10.45
N/A
UBS (Lux) EF Taiwan (USD) P Acc
3
154.63
-6.51
9.52
-13.73
JF Taiwan A (dist) - USD
1
338.94
-4.62
6.89
-29.06
FF - Taiwan A USD
1
405.29
-6.7
2.7
-23.97
As at 19 July 2010. Peer group rank based on 1 year return
Source: Morningstar
雖 然 現 時 台灣 股 市 估 值 略 高 於 亞 洲 平均 水平 （12 至 13 倍 市 盈 率），但 我 們 認 為 台 股不 算 昂貴， 因 為 台灣 的 每 股 盈 利 增 長（16 %）及 股 息 收 益 率 （4厘）都 相 對 優 厚。 不 過，基 於 外 圍 欠明 朗，我 們 的 投 資 組 合 現 採 取 防 守 性 較 強 的 部 署。我 們對科 技 股 維持 偏高比
重，但 已暫作 減 持，轉 投 部 分派 息 較 高 的 股 份。至 於 科 技 股 以 外 範 疇，我 們 對 中 國 概 念 股（例 如 旅 遊 業）持 有偏 高 比 重，銀 行 股 則 屬 中 性。我 們 基 於 市 場估值高企而對 能源股持 有偏 低 比 重，但 對 石 化 股 比 重 偏 高。電 訊 股 比 重 則 略 為 偏 低。
另 一 方 面，根 據 彭 博 資 料 顯 示，全 球 各 國 央 行 從 19 8 9 至 2 0 0 8 年 對 黃 金 採 取 出 售 策 略，但 從 20 0 9年起轉為以買 入 為 主。央 行 售 金 協 議 (C B G A )成 員 國 在 2 0 0 7年 共 售 出 4 8 4 噸 黃 金，但 於2 0 0 8 年 售 金 量下 跌 至 2 3 2 噸，2 0 0 9 年 更 僅 出 售 4 1噸，為 2 0 0 7年 的 10 %。 更 重 要 的 是，從 今 年 起 各 國 央 行 已停止 出售 黃 金，並 爭 相 增 持 黃 金 儲 備。新 興 市 場 國 家 央 行 開 始 加 入 成 為 黃 金 買 方， 提高黃金佔外匯儲備的 比 重，如 印 度、斯 里 蘭 卡 及毛 里裘 斯在 去 年底 陸 續 買 入 黃 金，以 分 散 貨 幣 儲 備 的 風 險。俄 羅 斯 央 行於 今 年第一 季買 入 2 6 . 6 噸 黃 金 後，於 5月 份 再 買 入 3 4 . 2 噸；沙 地 阿 拉 伯 黃 金 存 量 由 14 3 噸， 大 幅 增 加 至 3 2 2 噸，但 還 不 到 外 匯 儲 備 的 3 %，增 持黃 金儲備的空間相當 大。我 們 預 期 在 央 行 對 黃 金 的 角 色 轉 變 後，將
為黃金帶來龐大的投資 需 求。 市 場 的 強 勁 投 資 需求令 黃 金 在 動 盪 的 市 況 下，成 為 強 勢 資 產，而 黃 金 類 股將直接受惠於高金價 環 境。2 0 0 8 / 2 0 0 9 年 黃 金 生 產 商每 盎司的 開 採 成 本 為 5 0 0 美 元 以 下，以 今 年 6月底 的 金 價 每 盎 司 1, 24 2美 元 計 算，毛 利 實 在 是 非 常 吸 引。此 外，現 有金 礦 老化問題 及 新 礦 難 覓 的 情 況，使 金 礦 業 偏 好透 過併購來增加可開 採 的 黃 金 產 量。併 購 題 材 未 來將持續 成為黃 金類 股 的 上 升 動 力。 值 得 一 提 的 是，由 於 黃 金 價 格 波 幅 較 大，過 去 黃 金生產商往往採取金價 對 沖 策 略，以 降 低 金 價 波 動可 能 對 公 司 盈 利 的 影 響。但 目前 黃 金 正 處 於 牛 市，這 種 對 沖 策 略 反 而 可 能 限 制 公 司 盈 利。因 此， 我們相對 看 好不作金價 對 沖 的 金 礦 公 司，認 為它 們 可 提 供 較 佳 的 投 資 價 值。
J F台灣基金投資經理王浩
天達資產管理商品及資源團隊主管喬 培禮（Bradley Geo rge）
www.professionaladviser.com.hk
Weekly Performance By Fund Category
韓國 霸菱資產管理
Top 10 fund categories by performance (3 months) 韓國央行韓國銀行最近 把歷史上最低利率向 上 調，加 息 0 . 2 5 %，至 2 . 2 5 %，是 金 融 風 暴 以 來 首 次。我 們 預 期 利 率 將 會 逐 步上 調。雖 然 短 期 看 來 可 能 構 成 負 面 影 響，但 普 遍觀察家認為此乃央行 對韓國經濟前景充滿信 心 的 訊 號。 韓 國 央 行 在 2 0 10 年 7月 9日 加 息 後，市 場 至 今對此 未有任 何 重 大 反 應。韓 國 K o s p i 指 數 由 7月 8日 的 1, 6 9 8 . 6 4 點 連 日 上 升，至 7月 14日 升 上 1, 7 5 8 . 0 1點 的 兩 年 高 位。上 周 四 於 1, 7 3 5 . 5 3 點 收。 事 實 上，韓 國 銀 行 在
情 緒 有 關，主 要 是 由 於 歐 元區的主權 債 務危機 導 致。 若 無 任 何 新 的「風 險 事 件」，中 期 而 言，我 們 預 期 韓 圜 趨 向 轉 強。因 此， 來自韓國投 資 的 任 何 潛 在 收 益，很 大 部 份 可 能 來 自 韓 圜 強 勢。我 們 預 期 韓 圜 將 在 可見 未 來 增強 至 1, 10 0 韓 圜 兌 1美 元 水平 （即 4月時見 過 的 水平）。 即 使 並 無 可 觀 升 幅，韓 圜 持 續 疲 弱（ 尤 其 是 兌 日 圓）將 有 助 韓 國 出 口 商 維 持 強 勁 的 盈 利 能 力。 韓 國 的 出 口已 連 月上 升，6月 份 出 口 便 較 去 年 同 期 大 升 3 2 . 4 %，是 連 續 第 8 個 月錄 得 升 幅。
Korea Equity Group/Investment
Morningstar Rating
Fund Size (m)
3-month Return
1-year Return
3-year Return
MiraeAsset Korea Eq I $
5
53.11
0.34
36.28
-8.67
Invesco Korean Equity A
4
471.49
-2.67
33.77
-22.81
Baring Korea Trust
3
246.96
-4.31
29.85
-36.51
Lyxor ETF MSCI Korea B
3
231.23
-5.03
29.5
-26.76
Amundi Funds Korea C C
3
60.41
-5.44
29.32
-32.77
db x-trackers MSCI Korea TRN Index
–
181.98
-6.14
28.28
-27.14
Baring Korea Feeder
2
125.5
-5.41
26.36
-40.03
Schroder ISF Korean Eq A Acc
4
36.92
-6.96
25.68
-32.59
HSBC GIF Korean Equity A Inc
2
115.08
-7.21
23.68
-37.18
JF Korea Eq A (acc)-USD
–
32.97
-6.64
23
N/A
Allianz RCM Korea Fund A
3
42.42
-4.47
22.5
-33.15
JF Korea Fund
5
726.51
-7.75
21.2
-22.37
Templeton Korea A Acc $
1
82.33
-12.1
7.76
-42.01
JF Ultra Korea
5
2.86
-2.53
6.12
-19.26
As at 19 July 2010. Peer group rank based on 1 year return
加息後 亦上 調 對 當 地 經 濟 增 長 的 預 期，把 4月時 料今 年 增長 5. 2%上調至 5 . 9 %。 韓 圜 近 期 轉 弱，於 5月 19日 跌 穿 1, 16 0 韓 圜 兌 1美 元 水 平 後，於 5月 2 5日 跌 至 1, 2 7 2 韓 圜 兌 1美 元 低 位（ 近 期 匯 率 在 1, 2 0 0 韓 圜 兌 1美 元 水 平 徘 徊），這 很 大 程 度 上 並 非由於韓國特定因素引 致，但 卻 與 普 遍 的 避 險 www.professionaladviser.com.hk
Source: Morningstar
我 們已有一段 時 間 看 好 韓 國 科 技 類 別。我 們 注 意 到 韓 國 品 牌 如 三 星 和 L G， 幾 乎在 所有 市場的市場 佔有率 和品牌知名度均 大 幅 增 長。 正如其他市場的科技類 別，韓 國 科 技 類 別 在 過 去 一 年 表 現 強 勁。因 此，短 期內可能 出 現 獲 利 回 吐 及 整 固，尤 其 是 當 避 險 情 緒 高 漲。然 而，較 長 線 而 言，我 們 仍 對 我 們 的 科 技
類別的基礎因素充滿信 心，並 相 信 盈 利 前 景 將 會 不 斷 改 善。 我們專注 於 全球需求復 甦 的 主 要 受 惠 者，特 別 是 那些通過建立品牌或嶄 新技術 來增加 市場 佔 有 率 的 企 業。我 們 亦 繼 續 專 注 投 資 於擁 有 可持 續增 長 條 件 的 本 土 企 業。雖 然 類 別 分 佈 可 能 改 變，但 我 們現時偏重科技和非必 需 消 費 品 類 別 的 比 重。 三 星 電 子、L G 化 工 日 前均公佈破紀錄的季度 業 績，三 星 的 初 估 營 運 利 潤 按 年 上 升 逾 一 倍， 而 L G 化 工 不 論 銷 售、營 運利潤及 盈利的按年升 幅 均 逾 三 成。我 們 認 為， 環 球 品 牌 如 三 星、L G 和 現代的盈利前景仍相當 強 勁。若 不 出 現「雙 底 衰 退 」情 況，盈 利 應 持 續 堅 穩。當 然，盈 利 於 2 0 10 年 強 勁 增 長 後，2 0 11年 或 會 放 緩。 自從 亞 洲金融 危 機 發 生 以 來，韓 國 企 業 經 歷 的 最 重 大 轉 變 之一，在 於 韓國藍籌企業的資產負 債 表 的 改 善。大 部 份 企 業 的 資 產 負債表 實 際 上 錄 得 現 金 淨 額，或 只 有 極 少 債 務。對 於 大 部 份 韓 國 最 大 企 業 而 言，包 括 三 星、 L G 和 現 代，資 產 負 債 表 的 質 素 應 不 構 成 問 題。 北 韓風險是固有的風 險，也 是 所 有 韓 國 股 票 投 資 者 人 所 共 知。這 是 導 致 所 謂「韓 國 折 讓 」的 主 要 原 因 之一，意 思 是 韓 國 市 場的估值 與區內其他市 場 之 間 存 在 重 大 差 距。 但 近 年，市 場 對 於 北 韓 的 挑 釁 行 為 處 之 泰 然，並 無 重 大 反 應。雖 然 安 於 現 狀 時 常 構 成 風 險，然 而， 市 場 似 乎 相 信，中 國 最 終 不會 容 許 事 情 發 展 至 接 近 危 急 程 度。基 於 明 顯 的 經 濟 及 政 治 軍 事 理 由，我 們 認 為中國 並不 希望看見 東 北 亞 地 區 不 穩 定。 霸菱資產管理亞太區股票投資總監 Hy ung J in Lee
3-Month (%)
Year-toDate (%)
1-Year (%)
3-Year (%)
JPY Bond
6.113
7.723
12.681
13.916
Other Asia-Pacific Equity
5.671
15.477
47.707
2.285
Sterling Government Bond
3.513
-0.729
0.143
-2.524
Dollar Government Bond
2.787
4.336
6.243
5.854
Dollar Diversified Bond
1.947
4.636
11.763
5.715
Sterling Global Bond
1.642
-0.314
1.944
4.632
ASEAN Equity
1.435
9.870
35.856
-2.358
CHF Money Market
1.363
-1.723
1.712
–
Asia Bond
1.033
5.012
11.560
4.666
Equity Precious Metals
0.877
2.514
24.865
10.631
Bottom 10 fund categories by performance (3 months) 3-Month (%)
Year-toDate (%)
1-Year (%)
3-Year (%)
Equity Biotechnology
-18.698
-10.906
-3.251
-2.715
Australia and New Zealand Equity
-17.508
-12.555
21.964
-7.831
Equity Private Equity
-17.472
-4.585
12.121
–
Spain Equity
-16.065
-21.912
-4.260
-17.747
Emerging Europe ex-Russia Equity
-15.391
-10.655
16.261
-21.301
Italy Equity
-15.208
-19.054
-4.887
-24.176
Eurozone Small-Cap Equity
-15.076
-10.859
7.268
-17.083
France Large-Cap Equity
-13.557
-15.724
2.830
-16.631
Equity Natural Resources
-13.480
-9.882
16.539
-8.838
Equity Energy
-13.478
-12.414
5.098
-9.333
* Source: Morningstar Asia Limited. Return in USD through 19 Jul 2010. Returns over 1-year are annualized and in USD terms through end June 2010. Information for reference only. © 2010 Morningstar Asia Limited. All rights reserved. By reading, accessing or otherwise manipulating this document or any of its contents, you agree to keep its existence and contents strictly confidential and not to disclose that existence or those contents to any third party without the prior, express written permission of Morningstar Asia.
Professional Adviser 26 July 2010
13
基金表現
Fund Performance
Fund performance monitor Professional Adviser lists the top Asia Pacific bond funds in Hong Kong based on the six-month cumulative performance to last month end (June 2010) THE CURRENT NUMBER 1 ASIA PACIFIC BOND FUND IN HONG KONG BGF Asian Tiger Bond sector weightings as at June 30, 2010 Rank Change Name BB
39.00
2
A
38.60
3
MONEY MARKET
4
BBB
5.90
5
B
4.20
6
NON-RATED
3.00
7
AA
Faller
Riser
• Asian economies are likely to continue to grow strongly
%
1
• The European debt crisis still affects investor sentiment • More tightening measures may be announced going forward
• Currencies in the region are expected to appreciate in the medium term
7.70
1.60 No Change
© Financial Express Holdings 2010
New Entry
8% A
BGF Asian Tiger Bond Performance by Calendar Year
B C D E
6%
YTD
2009
2008
2007
Fund
8.78%
26.24%
-9.42%
2.13%
Sector
5.17%
11.97%
-7.28%
6.78%
Relative to sector
3.43%
12.74%
-2.31%
-4.36%
Rank within sector
1 / 30
8 / 29
18 / 25
21 / 23
1st
1st
3rd
4th
F
4%
2%
Quartile
0%
-2% Jan ‘10
Feb
Mar
Apr
May
Jun
A - BGF - Asian Tiger Bond GTR in US [7.38%]
D - Fortis - L Bond Asia Ex Japan GTR in US [6.07%]
B - Schroder - SISF Asian Bond GTR in US [6.61%]
E - ING (L) - Renta Asian Debt GTR in US [5.94%]
C - Prudential - International Opportunities Asian Local Bond GTR in US [6.21%]
F - HKM Fixed Int - Asia Pacific GTR in US [4.17%]
THE TOP ASIA PACIFIC BOND FUNDS IN HONG KONG
Name
3 month 6 month 1 year 3 year Fund Cumulative Cumulative Cumulative Cumulative Size Performance to Performance to Performance to Performance to ($m) Last Month End Last Month End Last Month End Last Month End
Gross Return custom table of bond - Asia Pacific sector from HK SFC Authorised Mutual universe. Rebased in US Dollars BGF - Asian Tiger Bond GTR in US 176.4 Schroder - SISF Asian Bond GTR in US 1482.9 Prudential - International Opportunities 572.9 Asian Local Bond GTR in US Fortis - L Bond Asia Ex Japan GTR in US 29.7 ING (L) - Renta Asian Debt GTR in US 84.2 First State - Asian Quality Bond I 471.7 GTR in US First State - Asian Bond GTR in US 25 Prudential - International 853.1 Opportunities Asian Bond GTR in US Amundi - Asian Income GTR in US 18.7 First State - Hong Kong Dollar Bond 12.2 III GTR in US HSBC - Asian Bond GTR in US 921.8 Legg Mason - Western Asset Asian 174.3 Opportunities GTR in US JPM - JF SAR Hong Kong Dollar Bond 74.2 GTR in US
14 Professional Adviser 26 July 2010
3.33 4.79 0.99
7.38 6.61 6.21
18.68 10.85 15.27
25.01 8.59 14.03
1.27 1.28 1.61
6.07 5.94 5.62
17.19 19.93 17.43
12.22 25.14 10.04
1.41 1.54
5.27 5.06
16.71 15.78
-5.53 17.64
1.93 3.13
4.71 4.61
16.74 6.21
7.15 18.35
1.4 -0.08
4.47 4.44
14.4 13.45
23.84 –
2.24
4.05
5.78
17.94
Name Fidelity - Global Investment Hong Kong Bond GTR in US HS - Hong Kong Bond GTR in US BOCHK - APIF Hong Kong Dollar Bond GTR in US Schroder - SISF Asian Local Currency Bond GTR in US Fidelity - Advantage Portfolio Hong Kong Bond GTR in US Schroder - SISF Hong Kong Dollar Bond GTR in US Fidelity - Global Investment Global Bond HK Dollar Hedged GTR in US AXA - US Dollar Hedged Global Bond GTR in US Aberdeen Global - Asian Bond GTR in US JPM - JF Asian Total Return Bond GTR in US
3 month 6 month 1 year 3 year Cumulative Cumulative Cumulative Cumulative Fund Performance to Performance to Performance to Performance to Size (m) Last Month End Last Month End Last Month End Last Month End 96.8
2.28
4.04
6.85
19.78
7.3 –
2.75 2.1
4 3.83
6.98 6.13
20.8 23.01
72
0.93
3.77
5.89
–
10.8
2.13
3.73
6.2
17.11
36.8
2.36
3.59
4.67
14.09
208.7
1.95
3.39
8.2
14.04
55.9
2.16
3.31
5.35
16.36
10.4
-0.41
3.28
8.11
8.88
155.6
-1.43
3.28
10.34
3.46
Data from:
www.professionaladviser.com.hk
ᇂⲺะ䠇࠼᷆ᒩਦ ᱥᛞᣋ䋽Ⲻᴶ֩ཛժ Analytics ㏨рะ䠇࠼᷆ᒩਦ⛰⦞⨼䋗亝அะ䠇⹊ガ䜞ᨆבะ䠇࠼᷆ ᣋ䋽㍺ਾ䁣䀾ࣕ㜳 Δ ѱ㾷⢯唔ऻᤢ
䎻䚄 150,000 ะ䠇 ∅ᰛܯṲᴪ᯦ ะ䠇⹊ガ࠼᷆ ะ䠇Ᾰ㿳㺞
ᔰ⁗ᬢᣋ䋽㍺ਾ уੂṲᕅ࠼᷆ 䳞ᱸ䳞൦ᆎᴶ᯦䋽䁀 ㉗ᇯ᱉ֵ⭞
(852) 2273 5981 hera.lui@financialexpress.net
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