Columna “De Puño y Letra” El Mercurio, 28 de junio 2016
“No Grexit. Yes Brexit? UK: Break it? EU: Make it?” Klaus Schmidt-Hebbel Profesor Titular, P. Universidad Católica de Chile Columna dedicada a la memoria de Jo Cox, la gran parlamentaria laborista que fue asesinada por oponerse al Brexit.
No Grexit los británicos votó a favor de la salida del RU de la UE. (“Brexit”). Votaron mayoritariamente por quedarse en la UE (“Bremain”) los más jóvenes, mejor educados y más ricos, al igual que los londinenses y los escoceses y norirlandeses. En cambio, votaron por el Brexit los más viejos y pobres, y los ingleses. Aunque es una caricatura afirmar que fue “la victoria de la ignorancia, el populismo banal y la xenofobia” (J. Carlin), es verdad que el voto a favor del Brexit fue también de personas opuestas a la inmigración y de derecha nacionalista, correspondiendo a más de la mitad del Partido Conservador y de todos los adherentes del nuevo partido UKIP.
Hace años que Grecia y la Unión Europea (UE) siguen unidos, en un matrimonio infeliz, pero sin materializarse la salida de Grecia de la UE (Grexit). Sucesivos gobiernos griegos han sido rescatados ya tres veces por sus acreedores, la troika formada por la Comisión Europea, el Banco Central Europeo y el FMI. Estos rescates han llevado a la deuda griega a niveles insostenibles en las condiciones actuales. Este año Grecia cumple 9 años de recesión y, como miembro de la Zona Euro, el país no puede lograr competitividad a través de una gran devaluación, porque carece de una moneda nacional. Por eso, los griegos y los europeos han cometido un error histórico, muy costoso para los griegos, de mantener Grecia en la zona euro y, quizás, también en la UE. Desafortunadamente No Grexit.
Brexit: los costos de largo plazo y la incertidumbre financiera presente.
Yes Brexit
Los efectos económicos de la salida del RU son inciertos, pero inambigüamente negativos. Estos costos se deben a la disminución en los flujos de bienes, servicios y capitales entre el RU y la UE, que son muy superiores al 0.3% del PIB que
Mientras que Grecia es un peso pluma, el Reino Unido (RU) es un peso pesado en la UE. Por eso, mucho más desafortunado que el Grexit es el resultado del plebiscito del 23 de junio, cuando un 51,9 % de 1
ahorraría el RU en transferencias a la UE. La pérdida neta promedio estimada para el mediano plazo – hacia el 2019 – es de 3.5% del PIB del RU, que es la estimación punto promedio de 11 estudios económicos. Para el largo plazo – hacia el 2030 – esta pérdida estimada se empina a 5% del PIB británico. El nacionalismo saldría caro a los británicos: botarían la vigésima parte de sus ingresos al Canal de la Mancha.
el petróleo, los commodities clave para Chile) se mueven con la renta variable y contra el dólar: se encarecen del 17 al 23 de junio, y caen el 24 de junio. En cambio, el precio del oro aumenta en 5% el 24 de junio. Cuarto, este evento confirma que en momentos de shock, los inversionistas se refugian en muy pocos activos globales que consideran seguros: las principales monedas globales; los papeles de deuda soberana de EE.UU., Alemania y Japón; y el oro. Quinto, los mercados globales continuarán volátiles mientras dure la incertidumbre política en torno al Brexit.
En el corto plazo, el Brexit se ha hecho sentir en los mercados de capitales del RU, de la UE y del mundo. Observando los índices accionarios, las monedas y los precios de commodities en las dos últimas semanas, infiero lo siguiente. Primero, se observa una extraordinaria correlación positiva entre (se mueven juntos) los índices de renta variable. Mientras crecía la probabilidad de la victoria del Brexit y hasta el vil asesinato de la diputada Jo Cox, las acciones globales pierden valor. Luego, cuando parece perder la opción Brexit – del 17 al 23 de junio – se recuperan las acciones globalmente. Y con la sorpresiva victoria del Brexit confirmada el 24 de junio, caen fuertemente las bolsas mundiales, incluyendo la de Santiago. Segundo, las monedas reflejan los dispares efectos del Brexit el 24 de junio. La libra esterlina cae a su menor valor en décadas, se deprecia el euro y las monedas emergentes (incluido el peso chileno, que se devalúa en 1,2%), mientras que se aprecia el dólar y, aún más, el yen. Tercero, los precios de casi todos los commodities (incluyendo el cobre y
UK: Break it? Las consecuencias políticas del plebiscito británico son muy inciertas. Un escenario extremo es el quiebre del RU. Mientras los ingleses empujan por las negociaciones con la UE y logran la salida, el parlamento de Escocia e Irlanda del Norte bloquean la salida y promueven nuevos plebiscitos para sus respectivas salidas del RU y permanencias en la UE. Un escenario opuesto, más plausible, es que la petición de ciudadanos británicos al Parlamento del RU por un nuevo plebiscito del Brexit, que ya suma 4 millones, sea exitosa, y luego gane el Bremain. Finalmente, también es posible que Cameron o su sucesor invoque el art. 50 del Tratado de Lisboa, para notificar a la UE el comienzo de negociaciones de salida, que deberán durar hasta dos años.
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EU: make it?
bancaria. Segundo, adoptar una política de inmigración común, con cuotas de refugiados y de inmigrantes, que sean responsables, compartidas y sostenibles en el tiempo. Tercero, adoptar una política de seguridad interna y externa, compartida e integrada. Cuarto, revisar la excesiva regulación de los mercados y la burocracia excesiva de Bruselas, que a veces ahogan el emprendimiento y el crecimiento. Quinto, transferir poder desde los estados nacionales hacia arriba (el ejecutivo y el legislativo de la UE) y hacia abajo (las regiones y los ciudadanos).
¿Va a sobrevivir la UE este mayor shock de su historia? De materializarse la salida del RU, la UE perdería un miembro muy importante, que en lo económico equivale al 18% del PIB de la Unión, y en lo político y militar pesa mucho más. Más allá de esta pérdida directa y dolorosa, la salida del RU podría inducir otros plebiscitos y salidas de miembros de la UE, partiendo por aquellos donde hay fuertes movimientos nacionalistas y antiinmigrantes. Pero donde hay crisis también se presentan oportunidades. Bajo la amenaza de la desintegración, la UE tiene la oportunidad histórica de corregir sus falencias y debilidades. Estos retos son al menos cinco. Primero, completar la unión fiscal y
La crisis provocada por el eventual Brexit es una oportunidad histórica para lograr una más efectiva y poderosa Unión Europea, que es la casa común de todos los europeos.
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Gráfico 1 Índices accionarios de cinco países: Bailando al son del Brexit, Índices accionarios, 10 - 24 de junio de 2016 (Base 10 de junio = 100) 105 103 101 99 97 95 93 91 89
FTSE
DAX
Nikkei
S&P
IPSA
Fuente: cálculos del autor basados en datos públicos.
Gráfico 2 Tipos de cambio de cuatro monedas respecto del dólar: Al son del Brexit. Índices de paridades de monedas respecto del USD, 10 - 24 de junio de 2016 (Base 10 de junio = 100)
105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 10-6 11-6 12-6 13-6 14-6 15-6 16-6 17-6 18-6 19-6 20-6 21-6 22-6 23-6 24-6 GBP/USD EUR/USD JPY/USD CHP/USD
Fuente: cálculos del autor basados en datos públicos.
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Gráfico 3 Precio del cobre y del petróleo: Al son del Brexit. Precios de commodities, 10 - 24 de junio de 2016
220
50,5
218
50
216
49,5 49
212
48,5
210
48
208
USD/b.
USc/lb.
214
47,5
206 204
47
202
46,5
200
46 10-6
12-6 14-6 16-6 Precio del cobre
18-6 20-6 22-6 24-6 Precio del petróleo
Nota: eje izquierdo: precio del cobre; eje derecho: precio del petróleo. Fuente: datos públicos.
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