Monografia Fluxo de Caixa by Valdeilton Bandeira

CENTRO UNIVERSITÁRIO FUNDAÇÃO SANTO ANDRÉ PÓS-GRADUAÇÃO MBA – FINANÇAS EMPRESARIAIS E CONTROLE

VALDEILTON BANDEIRA DE SOUSA

UM ESTUDO ACERCA DO PROCESSO DE DECISÃO DE INVESTIMENTOS EM BENS PRODUTIVOS E O DIMENSIONAMENTO DOS FLUXOS DE CAIXA - ESTUDO CONCENTRADO EM EMPRESA DE PEQUENO PORTE DO SEGMENTO DE FUNDIÇÃO DE ALUMÍNIO COM ESTRUTURA FAMILIAR

SANTO ANDRÉ 2010

VALDEILTON BANDEIRA DE SOUSA

Monografia apresentada como exigência parcial para obtenção do título de MBA em Finanças Empresariais e Controle ao Centro de Pós Graduação Pesquisa e Extensão do Centro Universitário Fundação Santo André. Professor Orientador: MS. Walter Luiz Quaglio

SANTO ANDRÉ 2010

Sousa, Valdeilton Bandeira de Um Estudo Acerca do Processo de Decisão de Investimento em Bens Produtivos e o Dimensionamento dos Fluxos de Caixa- Estudo Concentrado em Empresa de Pequeno Porte do Segmento de Fundição de Alumínio com Estrutura Familiar./ Valdeilton Bandeira de Sousa - Santo André, 2009. – Quantidade de folhas f.77 Monografia – Centro Universitário Fundação Santo André.Pós graduação. MBA em Finanças Empresariais e Controle Orientador: Prof. MS. Walter Luiz Quaglio 1.Fluxo de Caixa 2.Investimentos I. Título

CENTRO UNIVERSITÁRIO FUNDAÇÃO SANTO ANDRÉ PÓS-GRADUAÇÃO MBA – FINANÇAS EMPRESARIAIS E CONTROLE

Monografia apresentada como exigência parcial para obtenção do titulo de MBA em Finanças Empresariais e Controle ao Centro de Pós-Graduação, Pesquisa e Extensão do Centro Universitário Fundação Santo André. Data: _____/_____/_____ ______________________________ Aluno: Valdeilton Bandeira de Sousa ________________________________ Orientador: Prof. Ms. Walter Luiz Quaglio _________________________________ Nota __________________________________ Coordenador: Prof. Msc. Primo Falcini

DEDICATĂ&#x201C;RIA

A meus colegas de curso que muito me apoiaram e me ajudaram a crescer como pessoa e tambĂŠm como profissional.

AGRADECIMENTOS

A Alexandra pela amizade e ajuda nos momentos de dúvida. Aos mestres pelo empenho e dedicação em nos transmitir os conhecimentos que adquirimos no curso. Aos colegas do Centro Universitário Fundação Santo André. Em especial ao Prof. Ms. Walter Luiz Quaglio, pela total colaboração na orientação desta monografia.

EPÍGRAFE

“NOVA GESTÃO: O novo ambiente econômico e competitivo que as empresas vivem demanda um novo tipo

empresa,

com

executivos

preocupados com o crescimento, escala, eficiência e geração de valor para os acionistas.” Aswath Damodaran

SOUSA,Valdeilton Bandeira de. Um Estudo Acerca do Processo de Decisão de Investimentos em Bens Produtivos e o Dimensionamento dos Fluxos de CaixaEstudo Concentrado em Empresa de Pequeno Porte do Segmento de Fundição de Alumínio com Estrutura Familiar, apresentado ao curso de MBA em Finanças Empresariais e Controle do Centro Universitário Fundação Santo André.2009

RESUMO Numa economia cada vez mais acirrada, as empresas precisam dispor de instrumentos eficazes de controle econômico e financeiro que subsidiem as tomadas de decisões. O fluxo de caixa é um desses instrumentos que auxilia o administrador financeiro na tomada de decisões, pois reflete e prevê o que ocorrerá com as finanças da empresa em um determinado período. Este trabalho tem por objetivo abordar a necessidade de um planejamento e controle adequado do fluxo de caixa para uma melhor gestão dos recursos maximizando o valor econômico da empresa. Palavras Chave: Fluxo de Caixa, Investimentos

SOUSA, Valdeilton Bandeira. A Study About Decision-making for investments in productive assets and the sizing of Cash Flows-Study Concentrate on Small Businesses in the segment of Aluminum Casting with Family Structure, presented to the MBA in Corporate Finance and Control University Center Foundation Holy AndrĂŠ.2009

ABSTRACT In an increasingly fierce, companies must have effective tools for economic and financial control which support the decision-making. Cash flow is one of those tools that helps the financial manager in decision-making, because it reflects and predicts what will happen to the company's finances in a given period. This paper aims to address the need for planning and proper management of cash flow for better management of resources by maximizing the economic value of the company. Keywords: Cash Flow, Investments

LISTA DE SIGLAS

CFC - Conselho Federal de Contabilidade CMPC – Custo Médio Ponderado de Capital DOAR - Demonstração das Origens e Aplicações DFC - Demonstração do Fluxo de Caixa PL - Patrimônio Líquido

LISTA DE ILUSTRAÇÕES FIGURA 1: COMPONENTES DO FLUXO DE CAIXA FIGURA 2: FLUXO DO PROCESSO PRODUTIVO FIGURA 3: INTERAÇÃO DOS PROCESSOS DO SISTEMA DE QUALIDADE FIGURA 4: ESTRUTURA DE MISSÃO E VALOR DA ALUMEC FIGURA 5: ORGANOGRAMA QUADRO 1: MÉTODO FLUXO DE CAIXA DIRETO QUADRO 2: MÉTODO FLUXO CAIXA DIRETO QUADRO 3: ALTERNATIVA DE INVESTIMENTO QUADRO 4: COMPOSIÇÃO DOS COLABORADORES QUADRO 5: RESULTADO SEM E COM O NOVO INVESTIMENTO QUADRO 6: FLUXOS DE CAIXA INCREMENTAIS

LISTA DE TABELAS TABELA 1: CÁLCULO DO PAYBACK DESCONTADO TABELA 2: CÁLCULO DO TIR TABELA 3: VANTAGENS E DESVANTAGENS DOS MÉTODOS TABELA 4: PROJEÇÃO DA ALUMEC ANTES DO INVESTIMENTO TABELA 5: AMORTIZAÇÃO DO INVESTIMENTO TABELA 6: PROJEÇÃO DA ALUMEC COM NOVO O INVESTIMENTO TABELA 7: PROJEÇÃO DOS FLUXOS INCREMENTAIS DA ALUMEC TABELA 8: PAYBACK DESCONTADO DA ALUMEC TABELA 9: CÁLCULO DO VPL DA ALUMEC TABELA 10: CÁLCULO DO VPL DA ALUMEC EM HP12C TABELA 11: CÁLCULO DA TIR DA ALUMEC TABELA 12: CÁLCULO DA VPL PELA TIR

SUMÁRIO 1

INTRODUÇÃO ................................................................................................. 16

1.1

Considerações Iniciais................................................................................ 16

1.2

Objetivos e Justificativas do Trabalho ...................................................... 16

1.2.1

Objetivo Acadêmico ................................................................................. 16

1.2.2

Objetivo Profissional................................................................................ 17

1.2.3

Relevância do Estudo .............................................................................. 17

1.3

Metodologias Aplicadas no Desenvolvimento do Trabalho .................... 17

1.3.1

Definição do Assunto ............................................................................... 17

1.3.2

Identificação da Situação Problema ....................................................... 18

1.3.3

Formulação da Hipótese .......................................................................... 18

1.3.4

Delimitação do Trabalho .......................................................................... 18

1.4 2

Estrutura do Trabalho ................................................................................. 18 FLUXO DE CAIXA COMO INSTRUMENTO DE GESTÃO E CONTROLE ..... 20

2.1

Objetivo do Capítulo ................................................................................... 20

2.2

Aspectos Conceituais do Fluxo de Caixa ................................................. 20

2.3

Objetivos do Fluxo de Caixa....................................................................... 22

2.4

Aspectos Legais e Normativos do Fluxo de Caixa ................................... 22

2.5

Componentes do Fluxo de Caixa ............................................................... 23

2.6

Métodos do Fluxo de Caixa ........................................................................ 26

2.6.1

Método Direto ........................................................................................... 26

2.6.2

Método Indireto......................................................................................... 29

2.7

Modelo Exemplificativo do Método do Fluxo de Caixa – Direto .............. 31

2.8

Modelo Exemplificativo do Método do Fluxo de Caixa – Indireto ........... 32

INVESTIMENTO EM BENS PATRIMONAIS – FATORES DE DECISÃO ....... 33

3.1

Objetivo do Capítulo ................................................................................... 33

3.2

Projeto de Viabilidade Econômica e Financeira ....................................... 33

3.2.1 3.3 3.3.1

Origens das Propostas de Investimentos .............................................. 34 Principais Métodos de Avaliação Econômica de Investimentos............. 35 Períodos de Payback .............................................................................. 36

3.3.1.1 Período de Payback Simples ...................................................................... 36 3.3.1.2 Período de Payback Descontado ............................................................... 38 3.3.2

Taxa Interna de Retorno ( TIR ) ............................................................... 40

3.3.3

Valor presente líquido ( VPL)................................................................... 41

3.4

Tipos de Investimentos............................................................................... 45

3.4.1

Investimentos economicamente independentes ................................... 46

3.4.2

Investimento com restrição orçamentária.............................................. 46

3.4.3

Investimentos economicamente dependentes ...................................... 47

3.4.4

Investimentos mutuamente excludentes................................................ 47

3.4.5

Investimentos com dependência estatística .......................................... 48

CARACTERIZAÇÃO DA ATIVIDADE DE FUNDIÇÃO NO SEGMENTO DE

ALUMÍNIO EM EMPRESA DE PEQUENO PORTE E ESTRUTURA FAMILIAR ..... 49 4.1

Objetivo do Capítulo ................................................................................... 49

4.2

Sistema Empresa......................................................................................... 49

4.3

Sistema Físico Operacional........................................................................ 50

4.4

Política da Qualidade .................................................................................. 53

4.5

Missão e Valores da Alumec ...................................................................... 53

4.6

Organograma ............................................................................................... 54

CORRELAÇÃO ENTRE O PROCESSO DE DECISÃO DE INVESTIMENTO E

DIMENSIONAMENTO DOS FLUXOS DE CAIXA .................................................... 56 5.1

Objetivo do Capítulo ................................................................................... 56

5.2

Fluxo de Caixa Incrementais ...................................................................... 56

5.2.1

Desembolsos ou investimento inicial ..................................................... 57

5.2.2

Receitas operacionais.............................................................................. 58

5.2.3

Custos e despesas operacionais ............................................................... 59

5.2.4

Despesas não desembolsáveis e Imposto de Renda ............................... 59

5.2.5

Vendas de Ativos......................................................................................... 60

5.2.6

Sinergia de Projetos .................................................................................... 60

5.3

Mensuração do Fluxo de Caixa Incremental para as Decisões de

Investimento ............................................................................................................ 61 5.4

Exemplificação de Projeção e Mensuração do Fluxo de Caixa para as

Decisões de Investimentos .................................................................................... 65 CONSIDERAÇÕES FINAIS BIBLIOGRAFIA

INTRODUÇÃO

1.1

Considerações Iniciais Numa economia cada vez mais acirrada as empresas precisam dispor de

instrumentos eficazes de controle econômico e financeiro que subsidiem as tomadas de decisões.

O fluxo de caixa, como uma das ferramentas de gestão financeira, possibilita conhecer o volume de recursos necessários para honrar os compromissos societários, demonstrando as alocações de recursos nas diversas atividades que compõem o sistema da entidade. A idealização, construção e gestão do fluxo de caixa são essenciais para o planejamento financeiro da empresa. Esta ferramenta quando bem utilizada poderá auxiliar o administrador na tomada de decisão, tanto na manutenção das atividades como em investimentos em novos projetos. O presente trabalho aborda a necessidade de um planejamento e controle adequado do fluxo de caixa para uma melhor gestão dos recursos, maximizando o valor econômico da empresa.

1.2

Objetivos e Justificativas do Trabalho

1.2.1 Objetivo Acadêmico A presente pesquisa está inserida no tema de “Planejamento e Controle Orçamentário”, que tem por objetivo compreender os aspectos de se planejar e controlar a gestão dos recursos de uma companhia com o intuito de maximizar seu valor econômico.

A pesquisa apresenta correlação com as seguintes disciplinas do Curso de MBA em Finanças Empresariais e Controle do Centro Universitário Fundação Santo André: a) Controle de Gestão b) Gestão dos Recursos – Curto e Longo Prazo

1.2.2 Objetivo Profissional Com a crescente profissionalização das empresas de pequeno porte, se faz necessário a especialização dos profissionais que atuam neste segmento. Dentro deste contexto o objetivo idealizado, quando da escolha do tema da pesquisa, é um aprofundamento do conhecimento adquirido durante o curso para uma maior projeção profissional na empresa de atuação.

1.2.3 Relevância do Estudo A pesquisa contida no presente estudo é relevante por sua atualidade de acordo com as últimas alterações das normas contábeis e por não haver na empresa foco deste estudo a utilização deste instrumento de grande importância para a gestão e controle de seus recursos operacionais.

1.3

Metodologias Aplicadas no Desenvolvimento do Trabalho Este estudo trata de um trabalho de abordagem dedutiva utilizando-se do

método histórico que utilizará a técnica documental para captação de informações e teorias já existentes.

1.3.1 Definição do Assunto O assunto trata de um processo de decisão de investimentos de bens produtivos e o dimensionamento do fluxo de caixa para esta decisão através do

estudo de sua correlação com enfoque em uma empresa de fundição de alumínio de pequeno porte.

1.3.2 Identificação da Situação Problema Existe uma correlação entre o processo de tomada de decisões em investimentos de bens produtivos e o dimensionamento do fluxo de caixa?

1.3.3 Formulação da Hipótese As empresas de pequeno e médio porte, muitas vezes, são caracterizadas pelo exercício funcional dos seus principais responsáveis, cabendo-lhes o sucesso ou ônus da empresa sob as óticas econômicas e financeiras. Neste sentido, como apoio aos responsáveis pela empresa no exercício das melhores práticas e decisões, é que encontramos a ferramenta denominada fluxo de caixa que demonstra de forma prática e objetiva a obtenção e utilização dos recursos, visando a maximização do valor da empresa.

1.3.4 Delimitação do Trabalho O presente trabalho utilizará como estudo de caso uma empresa do segmento de fundição de peças em alumínio, de gestão familiar, localizada no município de Diadema.

1.4

Estrutura do Trabalho O trabalho é composto de 5 partes:

Capítulo 1: Neste encontramos a introdução à pesquisa, fazendo uma abordagem geral e as linhas de metodologia da pesquisa.

Capítulo 2: Neste capítulo encontramos os aspectos conceituais sobre fluxo de caixa, mostrando através de pesquisa bibliográficas os modelos de fluxo de caixa e seus aspectos legais. Capítulo 3: Este capítulo dedica-se ao estudo dos tipos de investimentos e seus principais métodos de avaliação. Capítulo 4: Neste capítulo demonstra-se a caracterização da atividade da fundição de alumínio. Capítulo 5: Neste capítulo apresenta-se a correlação entre o processo de decisão e o dimensionamento do fluxo de caixa com a exemplificação de projeção e mensuração de fluxo de caixa.

FLUXO DE CAIXA COMO INSTRUMENTO DE GESTÃO E CONTROLE

2.1

Objetivo do Capítulo Este capítulo tem por objetivo com base em pesquisa bibliográfica apresentar os

principais conceitos sobre fluxo de caixa e os métodos existentes para sua construção.

2.2

Aspectos Conceituais do Fluxo de Caixa Podemos definir Fluxo de Caixa como as entradas e saídas de caixa em

determinado período, além do equivalente de caixa. Entendemos como equivalente de caixa as aplicações financeiras de curto prazo de alta liquidez, os saldos em bancos e valores disponíveis no caixa da entidade. Segundo Silva (2004), o fluxo de caixa pode ser considerado por alguns analistas como um dos principais instrumentos de análise, propiciando-lhes identificar o processo de circulação do dinheiro. A análise do fluxo de caixa examina a origem e a aplicação do dinheiro que transitou pela empresa. De acordo com Matarazzo (2003, p.309), O fluxo de caixa de uma empresa não depende exclusivamente do administrador financeiro, pois decorre de múltiplas decisões (de diferentes áreas), como nível de estocagem, prazos concedidos aos clientes, prazos obtidos de fornecedores, expansão, estabilização ou redução do volume de atividades, investimentos no ativo permanente, bem como as possibilidades de aportes de capital.

Segundo Falcini (1995), cash flow, ou fluxo de caixa é utilizado para referenciar cifras de diferentes origens e ajustes, na tentativa de localizar um lucro real e economicamente adequado para a estimativa do valor econômico das empresas. De acordo com Zdanowics (2000 p, 33), o fluxo de caixa é o instrumento que demonstra as operações financeiras que são realizadas pela empresa, o que permite uma melhor análise e decisão quanto à aplicação dos recursos disponíveis. Definir fluxo de caixa parece ser uma tarefa razoavelmente fácil, entretanto os profissionais de contabilidade têm desenvolvido numerosos métodos para descrever o procedimento. Diante de tantas definições pode-se conceituar fluxo de caixa como um controle financeiro gerencial com a finalidade de auxiliar no processo decisório buscando atingir metas que maximizem o valor econômico da empresa. Desta forma, a Demonstração de Fluxo de Caixa visa mostrar o confronto entre as entradas e saídas de caixa, fornecendo uma visão das atividades desenvolvidas sob a ótica financeira. Assim as empresas devem elaborar demonstrações de fluxo de caixa de acordo com os requisitos e apresentá-los como parte integrante das demonstrações contábeis divulgadas no final de cada período. As informações de fluxo de caixa são utilizadas como indicador de valor da empresa dos fluxos de caixa futuro.

2.3

Objetivos do Fluxo de Caixa O objetivo básico da função financeira é prover a empresa de recursos caixa

suficientes de modo a respeitar os vários compromissos assumidos e promover a maximização da riqueza dos acionistas. É neste contexto que se destaca o fluxo de caixa como um instrumento que possibilita o planejamento e o controle dos recursos financeiros da empresa, tornando-se indispensável no processo de tomada de decisões financeiras. As informações sobre os fluxos de caixa de uma empresa são uteis para proporcionar aos usuários das demonstrações financeiras uma base para avaliar a capacidade da empresa em gerar caixa e as necessidades da empresa para utilizar esses fluxos. A DFC (Demonstração de Fluxo de Caixa) propicia aos analistas financeiros bem como a outros usuários uma fonte segura para entendimento da forma com que a empresa gerou e utilizou os recursos financeiros. É também informação básica dessa demonstração as evidências da capacidade de gerar recursos e expandir o nível de investimento, sempre considerando que as dívidas estarão suficientemente amortizadas, tanto no curto como no longo prazo.

2.4

Aspectos Legais e Normativos do Fluxo de Caixa A DFC no plano internacional foi normatizada pelo pronunciamento do

Financial Accounting Standards Board (Fasb), pelo boletim n.95, que instituiu o fluxo de caixa em substituição à Demonstração de Origem e Aplicação dos recursos (Doar), datado de novembro de 1987, sendo colocado em vigor a partir de junho de 1988.

O Brasil passou a utilizar de forma não obrigatória, mas até mesmo por aconselhamento da Comissão de Valores Imobiliários (CVM), a partir de 1992, com a revisão da Norma Internacional de Contabilidade-NIC, que recebia a denominação, até então, de Demonstração das Mutações na Posição Financeira, que fora aprovada em junho de 1977. Com a alteração da Lei n.6404 de 1976 promulgada pela Lei n.11638 de 2007, que trata da divulgação das demonstrações Financeiras, a DFC passou a ser obrigatória a todas as empresas de capital aberto ou fechado com patrimônio liquido (PL) superior a R$2.000.000,00 (dois milhões de reais), estando dispensada a sua elaboração por empresas com PL inferior. A Deliberação CVM 547/2008 aprovou o Pronunciamento Técnico CPC1 03 que trata a DFC. De acordo com a Resolução 1.125/2008 do Conselho Federal de Contabilidade, as informações do fluxo de caixa são úteis para proporcionar aos usuários das demonstrações contábeis uma boa base para avaliação da capacidade de uma companhia gerar caixa. Conforme o CFC2 n.1.125, as empresas devem elaborar a DFC de acordo com os requisitos da norma e apresentar como parte integrante das demonstrações contábeis divulgadas ao final de cada período.

2.5

Componentes do Fluxo de Caixa Os fluxos de caixa das empresas podem ser divididos em (1) fluxos

operacional, (2) fluxos de investimento e (3) fluxos de financiamento. De acordo com Gittman(2004) entende-se como fluxo operacional todas as entradas e saídas que são diretamente associados à venda e produção de bens e serviços pela empresa. Os fluxos de investimento são os fluxos associados à 1

CPC – Comitê de Pronunciamentos Contábeis Resolução do Conselho Federal de Contabilidade

compra e a venda de ativos imobilizados e participações em outras empresas. Os fluxos de financiamento resultam em operações de captação de recursos de terceiros e a capital próprio. O CFC n.1125 descreve e classifica as Atividades Operacionais, Atividades de Investimento e Atividade de Financiamento como segue: 1 Atividades Operacionais: São as principais atividades geradoras de receita das entidades e outras atividades diferentes das de investimento e financiamento. Exemplo: a) Recebimento de caixa pela venda de mercadorias e pela prestação de serviços; b) Recebimento de caixa decorrentes de royalties, honorários, comissões e outras receitas; c) Pagamentos de caixa a fornecedores de mercadorias e serviços; d) Pagamentos de caixa a empregados ou por conta de empregados. 2 Atividades de Investimento: são as referentes à aquisição e a venda de ativos de longo prazo e de outros investimentos não incluídos nos equivalentes de caixa. Exemplos: a) Pagamento de caixa para aquisição de ativo imobilizado, intangível e outros ativos de longo prazo; b) Recebimento de caixa resultantes da venda de ativo imobilizado, intangível e outros ativos de longo prazo; c) Pagamentos para aquisição de ações ou instrumentos de dívida de outras entidades e participações societárias em joint venture ( exceto desembolsos referentes a títulos considerados como equivalentes de caixa ou mantidos para negociação imediata ou venda futura); d) Recebimentos de caixa provenientes da venda de ações ou instrumentos de dividas de outras entidades e participações societárias em joint venture (exceto recebimentos referentes aos títulos considerados Omo equivalente de caixa e os mantidos para negociação).

3 Atividades de Financiamento: são aquelas que resultam em mudanças no tamanho e na composição do capital próprio e no endividamento da entidade, não classificadas como atividade operacional. Exemplos: a) Caixa recebido pela emissão de ações ou outros instrumentos patrimoniais; b) Pagamentos de caixa a investidores para adquirir ou resgatar ações da entidade; c) Amortização de empréstimo e financiamento, incluindo debêntures emitidas, hipotecas e outros empréstimos de curto e longo prazos; d) Pagamento de caixa por arrendatário, para redução do passivo relativo a arrendamento mercantil financeiro. De maneira sintetizada a DFC busca demonstrar as entradas e saídas de caixa em determinado período. A figura 1 classifica as entradas (fontes) e saídas (aplicações) básicas de caixa.

Figura 1: Componentes do Fluxo de Caixa Fonte: Gitman (2004, p.87)

2.6

Métodos do Fluxo de Caixa

2.6.1 Método Direto O método direto caracteriza-se por apresentar os componentes dos fluxos por seus valores brutos dos recebimentos e pagamentos.

De acordo com Marion3 apud Jaime (2008), o método direto é o verdadeiro fluxo de caixa, porque são demonstrados todos os pagamentos e recebimentos que concorreram para a variação de disponibilidade no período. Este método demonstra os pagamentos e recebimentos decorrentes das atividades operacionais da empresa ao invés do lucro líquido ajustado. Demonstra efetivamente as movimentações dos recursos financeiros no período. Estrutura do Método Direto (Baseado no FASB 95) 1- Fluxo de Caixa das atividades operacionais Recebimento de clientes Dividendos recebidos Juros Recebidos Recebimentos por reembolsos de seguros Recebimentos de lucros de subsidiárias Pagamentos a fornecedores Pagamentos de salários e encargos Imposto de Renda Juros Pagos Outros recebimentos ou pagamentos líquidos Caixa líquido das atividades operacionais 2- Fluxo das atividades de investimento Alienação do imobilizado Alienação de investimentos Aquisição de imobilizado Aquisição de investimentos Caixa líquido das atividades de investimento 3- Fluxo das atividades de financiamentos Integralização de capital 3

MARION,J.C & ASSAF Neto,A. Administração Financeira,as finanças das empresas sob condições inflacionarias.São Paulo, Atlas 2002

Juros recebidos de empréstimos Aumento de capital social Pagamento de leasing (principal) Pagamento de lucros e dividendos Juros pagos por empréstimos Pagamento de empréstimos e debêntures Caixa líquido das atividades de financiamentos Aumento ou redução do capital Saldo de Caixa – Inicial Saldo de Caixa – Final Conciliação do Resultado líquido com o caixa líquido das atividades operacionais. Resultado liquido (+) Ajuste que não representa entrada ou saída de caixa (+) Depreciação ou amortização (+) Provisão para devedores duvidosos (±) Resultado na venda de imobilizado (±) Aumento ou diminuição das contas a receber (±) Aumento dou diminuição dos estoques (±) Aumento ou diminuição de despesas antecipadas (±) Aumento ou diminuição dos passivos (±) Aumento dou diminuição de outros ajustes (=) Caixa Líquido das Atividades Operacionais Segundo Azevedo & Alves (2003, p.15), ao realizarmos a elaboração do fluxo de caixa pelo método direto estaremos convertendo os dados do Balanço Patrimonial e da DRE, apresentados pelo regime de competência para o regime de caixa, que é a essência da DFC.

2.6.2 Método Indireto O método indireto apresenta o fluxo de caixa das atividades operacionais de forma indireta, realizando ajustes ao lucro líquido do exercício. É semelhante ao DOAR principalmente pela sua parte inicial, exigindo do usuário um bom conhecimento de contabilidade. De acordo com o CFC n.1125, no método indireto os fluxos de caixa líquido das atividades operacionais é determinado ajustando o lucro líquido ou prejuízo quanto aos efeitos de: a) Mudanças ocorridas no período nos estoques e nas contas operacionais a receber e a pagar; b) Itens que não afetam o caixa, como depreciações, provisões, impostos diferidos, variações cambiais não realizadas, resultado de equivalência patrimonial em investimentos e participações de minoritários quando aplicável; e Todos outros itens cujos efeitos sobre o caixa sejam fluxos de caixa decorrentes das atividades de financiamento e investimento. Estrutura do Método Indireto (baseado no FASB 95) 1- Fluxo das Atividades Operacionais Resultado Líquido (±) Ajustes que não representam a entrada ou saída de caixa (+) Depreciação ou amortização (+) Provisão para devedores duvidosos (±) Resultado da venda de imobilizado (±) Aumento ou diminuição de contas a receber (±) Aumento ou diminuição de estoques (±) Aumento ou diminuição de despesas antecipadas (±) Aumento ou diminuição de passivos (±) Aumento ou diminuição de outros passivos (=) Caixa líquido das atividades operacionais

2- Fluxo de Caixa das Atividades de Investimento (+) Alienação de imobilizado (+) Alienação de investimentos (-) Aquisição de imobilizado (-) Aquisição de investimentos (=) Caixa líquido das atividades de investimento 3- Fluxo de Caixa das Atividades de Financiamentos (+) Integralização de capital (+) Juros recebidos de empréstimos (+) Empréstimos tomados (+) Aumento de capital social (-) Pagamento de leasing (principal) (-) Pagamento de juros e dividendos (-) Juros pagos por empréstimos (-) Pagamentos de empréstimos debêntures (=) Caixa líquido das atividades de financiamentos O DFC montado pelo método indireto é de mais fácil compreensão para quem já conhece a DOAR, entretanto o método direto é de mais fácil entendimento para aqueles que não conhecem a DOAR.

2.7

Modelo Exemplificativo do Método do Fluxo de Caixa – Direto

Entradas e saídas de caixa e equivalentes de caixa Fluxo de Caixa das Atividades Operacionais: Recebimento de Vendas (+) Recebimento de Juros de clientes (+) Recebimento de Duplicatas Descontadas (+) Pagamentos de impostos s/ vendas (-) Pagamentos a fornecedores (-) Pagamentos a empregados (-) Pagamento despesas antecipadas (-) Pagamento de juros (-) Pagamento de impostos s/lucro (-) Caixa Líquido das Atividades Operacionais (+/-) Fluxo de Caixa das Atividades de Investimento: Vendas de Imobilizado (+) Aquisição de Imobilizado (-) Aquisição de Outras Empresas (-) Caixa Líquido das Atividades de Investimentos (+/-) Fluxo de Caixa das Atividades de Financiamento: Pagamento de juros e amortização (-) Pagamentos de dividendos (-) Contratação de novos financiamentos (+) Integralização de Capital (+) Caixa Líquido das atividades de Financiamento (+/-) Aumento/Diminuição do Caixa e Equivalente de Caixa Caixa/Equivalente de Caixa – início de ano Caixa/Equivalente de Caixa – final de ano Quadro1: Método Fluxo de Caixa Direto Fonte: Modelo adaptado de Alves & Azevedo (2003, p.23)

R$ 66.523,00 450,00 7.500,00 (2, 024,00) (15.000,00) (31.500,00) (3.900,00) (1.500,00) (3.000,00) 17.549,00 22.500,00 (30.000,00) (7.500,00) (2.250,00) 15.000,00 15.000,00 27.750,00 8.400,00 46.199,00

2.8

Modelo Exemplificativo do Método do Fluxo de Caixa – Indireto

Entradas e saídas de caixa e equivalentes de caixa Fluxo de Caixa das Atividades Operacionais: Lucro Líquido Depreciações e amortizações (+) Resultado na venda do ativo permanente (-) Lucro Ajustado Aumento de Duplicatas a receber (-) Aumento de duplicatas descontadas (+) Aumento dos estoques (-) Aumento de Despesas Pagas antecipadamente (-) Aumento de Fornecedores (+) Aumento Imposto s/ vendas a pagar (+) Diminuição de tributos a pagar (-) Diminuição de Salários a Pagar (-) Fluxo de Caixa das Atividades operacionais (+/-) Fluxo de Caixa das Atividades de Investimento: Vendas de Imobilizado (+) Aplicação em Ativo Permanente (-) Fluxo de Caixa líquido das Atividades e Investimentos (+/-) Fluxo de Caixa das Atividades de Financiamento: Empréstimos e Financiamentos obtidos (+) Distribuição de Dividendos (-) Aumento de Capital em Dinheiro (+) Fluxo de Caixa das Atividades de Financiamento (+/-) Aumento/Diminuição do Caixa e Equivalente de Caixa Caixa/Equivalente de Caixa – início de ano Caixa/Equivalente de Caixa – final de ano Quadro 2: Método Fluxo de Caixa Indireto Fonte: Modelo adaptado de Alves & Azevedo (2003, p.23)

R$ 22.250,00 2.250,00 (4.500,00) 3.600,00 (15.000,00) 8.250,00 (4.500,00) (3.000,00) 19.500,00 249,00 (1.050,00) (10.500,00) 17.549,00 22.500,00 (30.000,00) (7.500,00) 15.000,00 (2.250,00) 15.000,00 27.750,00 8.400,00 46.199,00

INVESTIMENTO EM BENS PATRIMONAIS – FATORES DE DECISÃO

3.1

Objetivo do Capítulo Este capítulo tem por objetivo demonstrar os tipos de investimentos e seus

métodos de avaliação.

3.2

Projeto de Viabilidade Econômica e Financeira De acordo com Assaf (2007, p.342), as decisões de investimento de capital

são amplas e complexas e envolvem inúmeros métodos e critérios de análises. O investimento é um fator de alta relevância no processo de tomada de decisões empresariais. Com certa freqüência, objetivos estratégicos apresentam-se como fatores de decisão relevante na escolha de projetos de investimentos. Em determinado instante uma empresa pode ser vista como um conjunto de projetos de investimentos em diferentes momentos de execução. Seu objetivo para finanças corporativas ao avaliar as alternativas de investimentos é a maximização dos recursos de capital, promovendo o incremento da riqueza líquida. Todas as decisões de investimento envolvem a elaboração, avaliação e seleção de propostas (projetos) de aplicação de capital efetuadas com o objetivo normalmente de médio e longo prazos, de produzir determinado retorno aos proprietários de ativos. Todo processo de avaliação e seleção de alternativas de investimento de capital envolve alguns aspectos básicos de estudo: a) dimensionamento do fluxo de caixa gerado por cada proposta de investimento;

b) avaliação econômica destes fluxos de caixa tendo como base a aplicação de técnicas de análise de investimentos; c) definição da taxa de retorno exigida pelos proprietários de capital e a aplicação de critério de aceitação dos investimentos; d) introdução do risco no processo de avaliação dos investimentos

3.2.1 Origens das Propostas de Investimentos De acordo com Assaf (2007, p.318): As propostas de investimentos de capital de uma empresa podem ser enquadradas segundo suas diversas origens, isto é, de acordo com os motivos internos que determinaram seus estudos. Apesar de as técnicas de avaliação econômica assumirem consistência com as diferentes decisões de investimentos, é interessante a identificação dos diferentes tipos de investimentos que ocorrem no âmbito de uma empresa.

As propostas de investimentos podem ser classificadas em quatro principais modalidades como segue: a) Ampliação do volume de atividade: esta proposta de investimento é comumente utilizada quando a capacidade de produção e venda de uma empresa não for mais suficiente para atender a uma demanda atual ou projetada de seus produtos. Normalmente as aplicações de capital nessa situação são realizadas em aquisição de máquinas, equipamentos e instalações, ou também na aquisição de outra empresa. b) Reposição e modernização de ativos fixos: esta proposta de investimento normalmente ocorre em empresas que já adquiriram um crescimento e amadurecimento de suas atividades operacionais, demandando desta forma a substituição de seus ativos fixos que se tornaram obsoletos ou desgastados pela sua utilização. É importante que seja realizada periodicamente a avaliação do estado físico dos bens produtivos a fim de evitar-se transtornos no funcionamento normal da atividade da empresa, como por exemplo, elevação nos níveis de rejeição dos produtos fabricados, interrupções mais frequentes no processo produtivo,

além de onerar o lucro da empresa em decorrência do crescimento desproporcional dos custos. c) Arrendamento ou aquisição: esta proposta na verdade é um processo comparativo, onde se confronta os desembolsos e os benefícios que ocorrerão ao longo do tempo de uso dos ativos fixos. d) Outras Origens: nesta categoria podem ser incluídas todas as modalidades que não foram enquadradas nas classificações anteriores, principalmente as decorrentes de serviços externos de assessoria, pesquisa e desenvolvimento, publicidade etc. Esses investimentos visam a geração de benefícios futuros provenientes de maior eficiência e controle das operações da empresa.

3.3

Principais Métodos de Avaliação Econômica de Investimentos De acordo com Damodaram (2008, p.9), se o objetivo principal das finanças

corporativas é a maximização do valor da empresa4·, o relacionamento entre as decisões financeiras, a estratégia corporativa e o valor da empresa têm que ser delineados. O valor de uma empresa pode ser diretamente ligado às decisões relativas aos projetos que ela empreende, como realiza o seu financiamento e sua política de dividendos. A compreensão deste relacionamento é a chave para a tomada de decisões que adicionam valor e reestruturação financeira sensata. Existem muitos métodos de avaliação econômica de investimentos, entretanto a avaliação não é um exercício objetivo, e quaisquer preconcepção e preconceito que o analista trouxer para o processo serão incorporados ao valor. De acordo com Padovezze (2007,p.465), todos os métodos para decisão de investimento e mensuração do valor da empresa levam em consideração o valor a ser investido ou atualmente investido, os fluxos futuros de benefícios, a quantidade de tempo em que estes fluxos ocorrerão e o custo do dinheiro no tempo.

Grande parte da teoria financeira se baseia nessa premissa.

Os métodos para decisão de investimento partem da ideia de verificar a viabilidade econômica de um investimento antes de sua implantação. De acordo com Assaf (2007,p.343) os métodos quantitativos de análise econômica de investimentos podem ser classificadas em dois grandes grupos: os que não consideram o valor do dinheiro no tempo e os que consideram essa variação por meio do critério do fluxo de caixa descontado. Em razão da importância para as decisões de longo prazo, preferencialmente dá-se atenção para os métodos que compõem o segundo grupo. Em verdade, a avaliação de um ativo é estabelecida pelos benefícios futuros de caixa trazidos a valor presente mediante uma taxa de desconto que reflete o risco da decisão. Entretanto é feita uma exceção ao método do tempo de retorno do investimento (período de payback), o qual apesar de estar formalmente enquadrado no primeiro grupo, tem uma grande importância decisória e permite, ainda, seu cálculo em termos de valor atualizado.

3.3.1

Períodos de Payback

3.3.1.1 Período de Payback Simples O período de payback de uma aplicação consiste na determinação do tempo necessário para que o capital investido seja recuperado por meio dos fluxos de caixa promovidos pelo investimento. De acordo com Assaf (2007,p.343) normalmente são utilizadas duas metodologias de cálculo do período de payback: médio e efetivo.Caso os fluxos de caixa sejam iguais os dois critérios produzirão resultados idênticos. O quadro a seguir ilustra duas alternativas de investimentos para serem avaliadas por meio de payback.

FLUXOS DE CAIXA ALTER_

VALOR DO

NATIVA

INVESTIMENTO

ANO 1

ANO 2

ANO 3

ANO 4

ANO 5

- $ 300.000

$ 90.000

$ 50.000

$ 60.000

$ 50.000

$250.000

- $ 300.000

$ 100.000

$100.000

$300.000

Quadro 3: Alternativa de Investimento Fonte: Assaf (2007,p.343).

O tempo de retorno médio é baseado na relação existente entre o valor do investimento e o valor médio dos fluxos esperados de caixa. No exemplo acima para a alternativa A , o investimento é de $300.000 os fluxos médios atingem $ 100.000, conseqüentemente o payback é de três anos ($300.000 /$100.000), ou seja, a empresa levará em média três anos para recuperar o investimento efetuado . Entretanto ao mensurarmos esse tempo de espera de retorno do investimento em termos efetivos, chega-se a um resultado bem superior ao médio obtido.Dos $ 300.000 que foram investidos, $ 90.000 são recuperados no primeiro ano, $140.000 no segundo ano (A1+A2), $ 200.000 no terceiro ano (A1+A2+A3), $ 250.000 no quarto ano (A1+A2+A3+A4) e os $ 300.00 investidos serão recuperados no quinto ano com a recuperação integral dos quatro primeiros fluxos de caixa e 20% do valor esperado do último ano (20% x $300.000=$50.000), ou seja, o período de payback efetivo da alternativa A alcança 4,2 anos. Conforme descrito anteriormente quando os fluxos de caixa forem iguais os períodos de payback, tanto médio como efetivo serão também iguais. No exemplo acima , para a alternativa B, o tempo de recuperação do investimento (em termos médio ou efetivo) é de três anos, ou seja, os três primeiros fluxos de caixa de $ 100.000 serão suficientes para resgatar o investimento de $ 300.000. De acordo com Assaf (2007,p.344), em termos de aceitação ou rejeição de um determinado investimento, o período de payback obtido deve ser comparado com o padrão-limite estabelecido pela empresa.

O período de payback é mais uma medida do indicador do nível de risco do que propriamente de retorno de investimento, ou seja, quanto maior o prazo do retorno evidentemente maior será o risco envolvido na decisão. Um projeto de investimento com payback menor do que outro indica que ele tem grau menor de risco. Umas das maiores dificuldades do uso deste método como critério de decisão a longo prazo consiste na definição do limite-padrão da empresa e sua associação com seus objetivos de rentabilidade. O período de payback é uma ferramenta auxiliar nas decisões financeiras de longo prazo, sendo indispensável o uso simultâneo de outros métodos mais sofisticados, evitando-se assim que a decisão de investimento seja baseada com maior intensidade no período de payback. As principais restrições normalmente imputadas ao método de payback são: a) Ignora a magnitude dos fluxos de caixa e sua distribuição antes do período de payback; b) Ignora os fluxos de caixa depois do período de payback.

3.3.1.2 Período de Payback Descontado Para se aprimorar o método do payback inclui-se o conceito do valor do dinheiro no tempo, pois os investimentos gerarão benefícios que ocorrerão após esse período e sem esta análise o administrador financeiro pode incorrer em equívocos em sua aceitação por determinado investimento. A análise é semelhante ao payback simples, só que baseada em valores descontados, ou seja, a atualização por meio de uma taxa de desconto ( CMPCCusto Médio Ponderado de Capital ) que leve em consideração o valor do dinheiro

no tempo dos vários fluxos de caixa para o momento inicial e confrontar esse resultado líquido com o valor do investimento. A tabela a seguir ilustra o cálculo do payback descontado. Cálculo do payback descontado ( em R$)

FCL

Original

Descontado

Acumulado

Ano 0

(150.000 )

(150.000)

Ano 1

56.400

47.797

(102.203)

Ano 2

56.400

40.506

(61.698)

Ano 3

56.400

34.327

(27.371)

Ano 4

56.400

29.090

1.719

Ano 5

56.400

24.653

26.372

CMPC

18%

O payback descontado está entre o terceiro e o quarto ano. R$

Tempo(ano)

A ser recuperado

27.371

Recuperado no terceiro ano

29.090

Usando regra de três, temos: 27.371 = x Logo 29.090x=23.371, então x=0,94 anos. 29.090

Temos: 0,94x12 = 11,3 meses 0,30x30= 9 dias Logo: 3 anos,11 meses e 9 dias FCL descontado = FCL/(1+i)n Tabela 1 : Calculo Payback descontado Fonte: Hong Yuh (2007,p.255)

De acordo com Assaf (2007,p.347) mesmo utilizando o conceito de fluxo de caixa descontado, o método de payback não considera os resultados de caixa que ocorrem após o período de payback, ou seja, ele não considera o fluxo de caixa total, por isso é inferior aos métodos de taxa interna de retorno ( TIR ) e do valor presente líquido (VPL), que consideram o fluxo de caixa total.

3.3.2 Taxa Interna de Retorno ( TIR ) Este método é um dos mais sofisticados para quem deseja avaliar propostas de investimento de capital. Para uma avaliação de proposta de investimento, o calculo do TIR requer basicamente o conhecimento dos montantes de dispêndio de capital e dos fluxos de caixa líquidos incrementais gerados pela decisão. A TIR representa a taxa de desconto que iguala, em um único momento, os fluxos de entrada com os de saída, ou seja, é a taxa que produz um VPL igual a zero. De acordo com Padoveze (2007,p.467), a TIR encontrada para o projeto deve ser comparada com o custo de capital da empresa. A fórmula da taxa interna de retorno é a seguinte:

1 1+

2 1+

+ ……..+

( ) 1+

onde: Io= montante do investimento no momento zero ( inicio projeto) FC= Fluxos de Caixa Livre dos períodos 1 a n i= taxa de desconto que iguala o VPL a zero, isto é a TIR n= período

Por exemplo, suponha-se que , de um investimento de $ 150.000 sejam esperados fluxos de caixa de $ 56.400, respectivamente, e a taxa anual de juros que iguala o investimento ao fluxo futuro descontado é de 18% a.a (CMPC).O projeto será aprovado caso o TIR seja maior ou igual à taxa de desconto e reprovado caso seja menor. Para uma melhor compreensão a tabela a seguir mostra o cálculo do TIR em uma calculadora financeira:

CALCULO DA TIR ( R$ )

150.000

CHS

CF0

(valor de i)

56.400

CFj

(valor de CFL)

(número de FCL)

IRR*

=25,5%(=TIR)

Como TIR > 18% o projeto deve ser aceito. *IRR = TIR ( taxa interna de retorno) Tabela 2: Calculo TIR Fonte: Hong (2007,p.258)

De acordo com Hong (2007,p.258), ·

o método da TIR também pode ser aplicado na comparação de vários

projetos

quando

são

considerados

investimentos

mutuamente excludentes. Nesse caso você deveria optar pelo projeto de maior TIR.

Ao examinarmos um projeto independente, devemos aprová-lo se ele apresentar uma TIR maior ou igual que o custo de capital. A única restrição será de ordem orçamentária. Caso a empresa não tenha recursos para implementar todos os projetos, a preferência será dada para os que tiverem maior TIR.

No caso de projetos dependentes, teremos que calcular a TIR dos demais projetos e no conjunto a TIR terá de ser maior ou igual ao custo de capital.

3.3.3 Valor presente líquido ( VPL) O método do valor presente líquido ( VPL) é uma técnica sofisticada de análise de orçamentos de capital, obtida subtraindo-se o investimento inicial do projeto do valor presente das entradas de caixa descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. De acordo com Hong (2007,p.256), este método é considerado o mais apropriado não somente por trabalhar com fluxo de caixa descontado, mas também porque seu resultado, sendo em espécie, revela a riqueza absoluta do investimento.

Segundo Assaf (2007,p.358), o VPL não apura diretamente a rentabilidade do projeto; aos descontar todos os fluxos de entradas e saídas de caixa de um investimento por uma taxa de desconto mínima aceitável pela empresa, o VPL expressa em última análise seu resultado econômico ( riqueza ) atualizado. A fórmula a seguir mostra o cálculo do valor presente líquido:

1 1+

2 1+

+ ……..+

( ) − 1+

(0 )

onde: I0 = investimento inicial FCL = Fluxo de caixa livre i= taxa de desconto mínima aceitável ( CMPC ) n= período

Para ilustrar, suponha que uma empresa esteja avaliando um investimento no valor de $ 30.000,00 , do qual se esperam benefícios anuais de caixa de $ 10.000 no primeiro ano, $ 15.000 no segundo ano, $ 20.000 no terceiro ano e $ 10.000 no quarto ano. Admitindo que a empresa tenha definido em 20%a.a sua taxa de retorno exigida e que o investimento seja desembolsado integralmente no momento inicial, há o seguinte VPL:

10.000 15.000 20.000 10.000 + + + − 30.000 1,20 1,20 2 1,20 3 1,20 4

VPL = [8.333,33 + 10.416,67+11.574,07 + 4.822,53 ] – 30.000 VPL = $5.146,60 Observe que mesmo descontados os vários fluxos de caixa pela taxa anual de 20%, conforme exigido pela empresa, o VPL é superior a zero, demonstrando

que o investimento oferece rentabilidade superior a mínima aceitável. Nesta situação de geração de riqueza líquida positiva a decisão agrega valor econômico à empresa. De acordo com Assaf (2007,p.359), da mesma maneira do método da TIR, o VPL pressupõe implicitamente que seus fluxos intermediários de caixa devem ser reinvestidos à taxa de desconto utiliza na avaliação do investimento, entretanto por trabalhar com uma taxa de retorno definida pela empresa, o método nesse aspecto é menos questionável que o anterior, em que a taxa de reinvestimento é a própria TIR calculada do projeto e não a taxa de desconto mínima aceitável da decisão de investimento. Seguindo o exemplo ilustrativo em consideração, se a taxa de retorno requerida para o investimento for de 20% ao ano, a riqueza líquida gerada pelo investimento atinge $ 5.146,60, ou seja:

10.000 15.000 20.000 10.000 + + + − 30.000 1,20 1,20 2 1,20 3 1,20 4

VPL = $5.146,60 Esse resultado revela que o valor do projeto é $ 5.146,60 maior que o montante despendido em sua implementação o que representa o valor econômico gerado. No entanto o VPL calculado somente se realiza se a empresa for capaz de reinvestir seus fluxos intermediários de caixa a taxa de retorno requerida de 20% a.a. Essa colocação pode ser demonstrada por meio dos seguintes cálculos: ·

Montante acumulado pelo reinvestimento dos fluxos de caixa: FV4= 10.000 x(1,20)3+15.000 x(1,20)2 + 20.000 x (1,20) + 10.000 FV4= 72.880

Cálculo no NPV de R$72.880 com base em FV4:

72.880 − 30.000 1,20 4

VPL = $5.146,60

Qualquer outra taxa de reaplicação produzirá um resultado presente líquido diferente. Diante dos métodos apresentados nos perguntamos qual o melhor a ser utilizado? O VPL e a TIR são superiores em função de considerarem o custo do dinheiro no tempo e a lucratividade dos projetos. A vantagem do VPL é a simplicidade na obtenção dos resultados, entretanto a TIR por outro lado produz resultados em termos de porcentagem e esse resultado deve ser comparado ao custo médio ponderado de capital da empresa antes de tomar qualquer decisão sobre os projetos apresentados. De acordo com o TIR os excedentes de caixa serão reinvestidos a uma taxa de desconto igual à taxa de retorno, por sua vez o VPL prevê que eles serão reinvestidos a uma taxa mínima aceitável de retorno, isto é ao custo de capital, usada no desconto do fluxo de caixa. Os resultados obtidos no período de payback tanto simples como descontado devem ser utilizados como informações complementares evidenciando o risco do negócio. Para uma visão mais geral, a seguir uma tabela apresentando as principais características dos métodos de análise de investimentos apresentadas:

Resumo dos métodos de análise de investimentos Método

Vantagens

Desvantagens

Simplicidade

Cálculo rápido

Não considera os fluxos de caixa após o período de payback

Payback Simples

Não considera o custo do dinheiro no tempo

Payback descontado

Simplicidade

Cálculo rápido

após

Considera o custo do

payback

Não considera os fluxos o

período

dinheiro no tempo ·

Considera o custo do dinheiro no tempo

Fornece

idéia

riqueza absoluta Valor Presente Líquido ( VPL)

Realista, uma vez que considera que os fluxos líquidos de caixa serão reaplicados

custo

médio de capital da empresa. ·

Considera o custo do

dinheiro no tempo

Limitações matemáticas quando o

Taxa Interna de Retorno

fluxo de caixa não é convencional ·

Não muito realista, pois considera que os fluxos líquidos de caixa serão

(TIR)

reaplicados

taxa

interna de retorno do projeto. Tabela 3 : Vantagens e Desvantagens dos métodos Fonte: Hong (2007, p.259)

3.4

Tipos de Investimentos Segundo Padovezze (2007,p.138)

As possibilidades de investimentos são infinitas e podem ocorrer de forma ininterrupta e variada para as pessoas físicas dentro das empresas e corporações.

Podemos

investir

ativos

financeiros

(títulos

governo,títulos de renda fixa, ações de empresas, derivativos, mercado futuro, etc.), em commodities (metais, produtos agropecuários, minerais, etc.), no mercado imobiliário, em artes etc. Mas o que nos interessa é o ambiente empresarial, no qual podemos vislumbrar quatro grandes principais tipos de investimentos: I

Aquisição de uma empresa já existente

Investimento em nova empresa

III

Investimento da empresa em nova unidade de negócio ou novo

produto IV

Investimento da empresa em ativos específicos.

De acordo com Assaf (2007,p.320), os aspectos que envolvem os tipos de investimento de uma empresa dizem respeito às diferentes situações com que se podem defrontar no momento de tomarem suas decisões. Essas situações ocorrem sempre que forem apresentadas à empresa uma gama maior de propostas do que ela esta disposta (condições físicas ou orçamentárias) a aceitar, podendo-se criar assim várias inter-relações entre as mesmas. Os principais tipos de investimento com os quais uma empresa pode se defrontar são os seguintes:

3.4.1 Investimentos economicamente independentes De acordo com Assaf (2007,p.320) entende-se como projeto de investimento independente, quando a aceitação de um não implica a desconsideração dos demais e, ao mesmo tempo, não ocorrerem interferências nas receitas e nos custos da várias propostas em estudo quando se decidir por uma delas.

3.4.2 Investimento com restrição orçamentária Muitas vezes, duas ou mais propostas de investimento independente não podem ser simultaneamente implementadas pela empresa por causa de condições

de restrições orçamentárias ou, ainda, na situação dos custos de maiores captações atingirem valores que não são compatíveis com os retornos produzidos pela alocação desses recursos. Nessas condições, ainda que vários investimentos sejam definidos como independentes, a limitação orçamentária da empresa poderá inviabilizar a aceitação de todos restringindo-se a decisão somente a um (ou alguns) deles.

3.4.3 Investimentos economicamente dependentes Entende-se como investimento dependente, todo projeto que dependa de outro para ser aceito. De acordo com Assaf (2007,p.321), para que dois ou mais investimentos sejam considerados economicamente dependentes, é necessário ocorrer uma das seguintes situações: a) a aceitação de um investimento exerce influência negativa sobre os resultados líquidos dos demais, seja reduzindo as receitas ou elevando os custos ou despesas. Nessa situação os investimentos são chamados de substitutos; b) a aceitação de um investimento exerce uma influência positiva sobre os demais, seja pelo incremento das receitas ou decréscimo dos custos e despesas. Neste caso os projetos são chamados complementares. c) a aceitação de um investimento depende rigorosamente da implementação de outro, seja

essa

dependência

definida em termos

tecnológicos

econômicos.

3.4.4 Investimentos mutuamente excludentes Os investimentos mutuamente excludentes são os que possuem a mesma função, desta forma a aceitação de um elimina a consideração de todas as outras propostas em análise.

Por exemplo, visando modernizar determinada linha de produção uma empresa possui duas propostas de aquisição de um novo equipamento de diferentes fabricantes, diz-se que esse investimento é mutuamente excludente, pois , mesmo que sejam economicamente atraentes a aceitação de um deles não deve ser concretizada à medida que se decida pelo outro. De

acordo

com

Assaf

(2007,p.321),

investimentos

mutuamente

excludentes constituem-se em uma forma de dependência econômica extrema, entretanto devido a sua importância para a análise de investimentos, optou-se por descrevê-los a parte.

3.4.5 Investimentos com dependência estatística Os investimentos com dependência estatística são aqueles que apresentam variações conjuntas em seus resultados ao longo do tempo. As elevações ou reduções nos benefícios de caixa de um investimento são precedidos de variações nos benefícios de outros. Por exemplo, a produção de carros de luxo e jóias estão classificadas originalmente como independentes economicamente, entretanto o desempenho dessas duas alternativas está associado ao mesmo evento externo (os dois negócios são dirigidos ao mesmo segmento de mercado), desta forma são considerados como estatisticamente dependentes.

4 CARACTERIZAÇÃO DA ATIVIDADE DE FUNDIÇÃO NO SEGMENTO DE ALUMÍNIO EM EMPRESA DE PEQUENO PORTE E ESTRUTURA FAMILIAR 4.1

Objetivo do Capítulo O objetivo deste capítulo é demonstrar a caracterização da atividade de

fundição de alumínio.

4.2

Sistema Empresa A Alumec Ind. Com. Ltda. foi fundada em abril de 1988 por Orlando Tomaz e

sua esposa Neusa Maria Teixeira, com o objetivo de fornecer peças injetadas em alumínio sob pressão. No inicio de suas atividades fornecia apenas peças pequenas que eram produzidas em máquinas de pequeno porte. Atualmente a empresa está capacitada a produzir peças desde 0,100kg até 5,0 kg atendendo a demanda de pequenas, médias e grandes empresas. A empresa possui um sistema familiar de administração, onde os proprietários são responsáveis pelas áreas de direção administrativa e industrial. Sua estrutura administrativa e operacional é composta de 130 colaboradores distribuídos da seguinte forma:

Setor

Colaboradores

Departamento de Compras

Departamento Pessoal

Faturamento

Vendas

Financeiro

PCP

Qualidade

Laboratorio

Engenharia

Fundição

Manutenção

Acabamento

Usinagem

Ferramentaria

Expedição

Transporte

Quadro 4: Composição dos colaboradores Fonte: Alumec

4.3

Sistema Físico Operacional A empresa está situada na Av. Presidente Café Filho, 474- Jd. Casa Grande-

Diadema-SP, com uma estrutura física de 4.300 m². Por estar localizada na região do ABCD, considerada o maior pólo metalúrgico do país, berço das grandes montadoras de veículos e caminhões e também de grandes fabricantes de autopeças possui uma logística privilegiada para o escoamento de sua produção por estar próximo as rodovias Anchieta e Imigrantes e também do Porto de Santos, por onde libera as exportações realizadas para a Europa e Estados Unidos. Atualmente a empresa conta com 17 máquinas injetoras, 2 fornos de fusão, 1 equipamento de FDU5, 2 centros de usinagem, um laboratório de metrologia

FDU- Equipamento utilizado para purificação do Alumínio em estado líquido.

e espectrometria além de equipamentos utilizados para acabamento superficial das peças. Um dos diferenciais da empresa no seu mercado de atuação é seu corpo técnico, composto de profissionais altamente qualificados e a rapidez na solução dos problemas apresentados por seus clientes em virtude de sua estrutura. O processo de produção da Alumec pode ser visualizado na seguinte figura:

Figura 2: Fluxo do Processo Produtivo Fonte: Alumec

A Alumec está apta a fornecer peças, como fundição sob pressão e usinagem em alumínio e zamak, utilizando equipamento sofisticado que assegura a qualidade do processo, desde a matéria prima até o produto final. Conquistou então clientes de diferentes segmentos entre automobilístico, eletromecânico, eletrodoméstico, metalúrgico, ciclístico, informática, eletrônico e iluminação pública. Seu departamento técnico preocupa-se em assessorar cada cliente, analisando em conjunto cada caso específico, apresentando sugestões para viabilizar os diversos projetos, com total segurança e confiabilidade na prestação de serviços. Sua ferramentaria tem a responsabilidade da manutenção e construção de moldes, orientação técnica no desenvolvimento e alteração de moldes e peças, além do controle de qualidade específico desde o início da produção até o produto final.

A Alumec é certificada ISO-9001:2008. A figura a seguir ilustra a interação entre os processos do Sistema da Gestão da Qualidade. PROCESSO – Direção / SGQ / Recursos

- Projeções econômicas financeiras curtas e longo prazo disponibilizado - Capacidade de geração de caixa monitorada

Gestor: Dir. Presidente.

Gestor; Ger Qualidade.

Estratégia/

SGQ

Analise de Mercado

Gestor: Enc. de RH.

Necessidades (Entradas)

PROCESSO – Compras e Recebimento

Gestão de R.H.

Nec. Produto / Serv. C/ qualidade e prazo

Gestor: Ger. Man.

NECESSIDADES EXPECTATIVAS

Profissionais Capacitados

Manutenção

CONTRATO/ PEDIDO APROVADO PROGRAMA SOLICITADO NECESSIDADES REQUISITOS COTAÇÃO

/ DE

REQUISITOS DE FATURAMENTO, CONTRATO, ACORDAM DE PEÇAS.

- Previsão atualizada - Necessidades e expectativas entendidas e comunicadas Gestor: Rep. De Vendas

Mater.. / Serv.no prazo Mater/ Serv. C/ qualidade Analise Critica de Venda Progr. Prod. Atualizado

Gestor: Processista Desenvolvimento

Vendas

COMPRAS

NECESSIDADES ENTENDIDAS DESDOBRADAS

CONTRATO ANALISADO E ACEITO

Diretrizes e Profissionais Capacitados & Instalações, estrutura e equipamentos.

Tabela de Preços Atualizada

Satisfação do Cliente Gestor: Comprador (a)

COTAÇÃO/ PROPOSTA

Gestor: Ger. Prod. Processos definidos Especificações Controladas

PROGRAMAÇÃO ANALISADA ACEITA

ENVIADA NO PRAZO E DE ACORDO COM OS

Operacional/ Ferramentaria

REQUISITOS

Analise Critica de Venda NECESSIDADE DE PRODUTO COM QUALIDADE, ENTREGUE NA QUANTIDADE E NO PRAZO. NECESSIDADE ANÁLISE SUPORTE REQUISITOS TÉCNICOS APLICAÇÃO.

DE E

FATURAMENTO DE ACORDO COM CONDIÇÕES COMERCIAIS ACORDADAS

PROCESSO – Vendas e Desenvolvimento

PRODUTO COM

MOP – Management Oriented Process

QUALIDADE ENTREGUE NA

SOP – Support Oriented Process

QUANTIDADE E NO DE

Entrada: Necessidades de Clientes / Requisitos solicitados e Estratégia da empresa relacionada ao seu propósito PROCESSO – Direção / SGQ / Recursos

Saída: Diretrizes e Suporte c/ profissionais capacitados & instalações, estrutura e equipamentos.

COP – Customer Oriented Process Interfaces do COP monitoradas pela Pesquisa de Satisfação do Cliente: Vendas / Desenvolvimento / Faturamento / Assistência Técnica

ENTRADA: COTAÇÕES DE CLIENTES E ACORDOS TÉCNICOS COMERCIAS & ESPECIFICAÇÕES / DESENHOS DOS PRODUTOS. PROCESSO – Vendas e Desenvolvimento

Saída: Necessidades e expectativas atendidas, cotação analisada e proposta gerada. -Estabelecimento do SGQ e dos processos necessários para produção, controle e entrega.

PRAZO

PROCESSO – Produção e Expedição

Entrada: Necessidades de materiais e serviços solicitados conforme programações dos clientes.

PROCESSO – Compras e Recebimento

Saída: Materiais / Serviços no prazo e quantidade & atendendo as especificações

Figura 3: Interação dos Processos do Sistema de Gestão de Qualidade Fonte: Alumec

RECLAMAÇÕES, SOLICITAÇÕES DEVOLUÇÕES TRATADAS Entrada: Programa solicitado, COMUNICADAS.

E E

planejamento de máquina, prazo e quantia. & posição de estoque. DESENVOLVIMENTO ADEQUADO E

PROCESSO – Produção e Expedição

VALIDADO

Saída: Faturamento ao cliente dentro das características Técnicas especificadas, prazo e quantidade.

4.4

Política da Qualidade A Alumec tem como objetivo satisfazer as necessidades e expectativas de

seus clientes. A efetivação desta política é garantida pelo Sistema da Qualidade Alumec, que permite a realização de seus objetivos: Ø Compreender e atender aos requisitos de seus clientes; Ø Promover a melhoria contínua da eficiência do Sistema de Gestão da Qualidade; Ø Desenvolver e capacitar seus colaboradores.

4.5

Missão e Valores da Alumec Dentro de sua visão administrativa a Alumec possui sua missão e valores que

são os pilares de sua sustentabilidade, como pode ser demonstrado na figura a seguir:

Adaptação a Mudanças Figura 4: Estrutura de Missão e Valor da Alumec

COMPROMISSO

TECNOLOGIA

RESPONSABILIDADE

CONFIANÇA

Excelência em qualidade de produtos

Seu modelo de missão e valor é como uma casa, onde o teto representa sua missão, cada pilar representa uma visão e sua base é a solidez necessária para se adaptar as constantes mudanças do mercado onde atua.

Confiança · · ·

Comunicam os seus colaboradores de forma clara e de maneira mais abrangente possível todas as informações que julgarem importantes para o seu desenvolvimento. Trabalham com sugestões de todos os colaboradores da empresa e estão abertos a críticas construtivas e que possam gerar uma melhoria no desenvolvimento da empresa. Valorizam e reconhecem todo e qualquer desempenho dos funcionários.

Responsabilidade · · · ·

Delegam e definem metas para que sejam alcançadas ambiciosamente. Transmitem confiança para os colaboradores de maneira que eles tenham voz ativa suficientemente à tomada de decisões de extrema importância. O ambiente atual da empresa é totalmente baseado em normas. Buscam os melhores e mais capacitados profissionais do mercado

Tecnologia · ·

Buscam a melhor tecnologia atual para a fabricação de produtos com qualidade. Todas as máquinas em que trabalham atualmente são de origem internacional e de última geração a fim de atenderem todas as demandas de seus clientes, oferecendo produtos com alta qualidade.

Compromisso ·

4.6

Tem como missão manterem todos os compromissos em dia, tanto com os clientes internos quanto com os clientes externos, buscando excelência em seu atendimento e em seus produtos.

Organograma O Organograma demonstrado a seguir fornece uma visão global da estrutura

administrativa e operacional da empresa.

Figura 5: Organograma Fonte: Alumec

5 CORRELAÇÃO ENTRE O PROCESSO DE DECISÃO DE INVESTIMENTO E DIMENSIONAMENTO DOS FLUXOS DE CAIXA

5.1

Objetivo do Capítulo Este capítulo pretende apresentar a correlação entre o processo de

decisão e o dimensionamento do fluxo de caixa com a exemplificação de projeção e mensuração de fluxo de caixa.

5.2

Fluxo de Caixa Incrementais O aspecto mais importante de uma decisão de investimento está concentrado

no dimensionamento dos fluxos previstos de caixa a serem produzidos pelas propostas em análise. Em verdade, a confiabilidade sobre os resultados de determinado investimento é em grande parte dependente do acerto de seus fluxos de entrada e saída de caixa que foram projetados. Em

todo processo de decisão de investimento, é fundamental o

conhecimento não só de seus benefícios futuros esperados, expressos em termos de fluxo de caixa, mas também de sua distribuição ao longo da vida prevista do projeto. Por exemplo considerar unicamente que determinado investimento irá proporcionar, ao longo de cinco anos, receitas liquidas de caixa no total de $ 9 milhões é insatisfatório para análise. É imprescindível que se apure, além do valor do saldo final de caixa, a forma como será distribuído ao longo do tempo. É importante destacar que os fluxos de caixa são mensurados em termos incrementais, ou seja, os valores relevantes para a avaliação são aqueles que se originam em conseqüência da decisão de investimento; por isso, estão perfeitamente associados ao dispêndio de capital. Pode-se afirmar ainda que ao não se acionar determinado investimento, os fluxos de caixa diretamente atribuíveis à proposta deixam de existir integralmente. Pode-se afirmar ainda, que tudo aquilo que não venha a sofrer qualquer variação em função da decisão de investimento tomada não apresenta nenhum

interesse para o dimensionamento do fluxo de caixa; somente são relevantes aqueles valores que se alteram na suposição de ser implementada a proposta de investimento. Da mesma forma, ao se avaliar mais de uma proposta de investimento aqueles valores que se mantém fixos em todas as alternativas são desconsiderados, pois não irão exercer qualquer tipo de influência específica nos resultados da análise. De acordo com Assaf (2007,p.327), um dos aspectos mais relevantes na apuração dos fluxos de caixa incrementais é a identificação dos efeitos que o projeto em avaliação terá sobre os demais resultados da empresa. Por exemplo ao lançar um novo produto no mercado, o efeito desta decisão pode ser a transferência de consumidores dos produtos já existentes pra o novo lançamento. Neste caso tem-se uma transferência dos fluxos de caixa correntes da empresa para o novo projeto. É fundamental que esses valores sejam mensurados e descontados dos fluxos de caixa do novo projeto de forma a determinar seu valor incremental. Apesar da evidente dificuldade de se estabelecer uma regra geral que envolva todos os possíveis eventos de caixa atribuíveis as decisões de investimento, apresentam-se a seguir

as principais movimentações financeiras que poderão

ocorrer.

5.2.1 Desembolsos ou investimento inicial O valor de desembolso inicial é o volume de capital comprometido (saída de caixa) para a geração de resultados operacionais futuros. Neste item são incluídos todos os dispêndios que tem como características não serem repetitivos, destinados a produzir benefícios econômicos futuros, tais como incrementos de receita ou redução de custos e despesas. Segundo Gittman (2004,p.311), O termo investimento inicial refere-se, neste caso, às saídas de caixa relevantes a ser consideradas quando se avalia um gasto de capital proposto. Como nossa discussão preocupa-se somente com investimentos

que possuem fluxos de caixa convencionais, o investimento inicial ocorre na data zero- o momento no qual o gasto é feito. O investimento inicial é calculado subtraindo-se todas as entradas de caixa na data zero de todas as saídas de caixa que ocorrem nesta data .

De forma ilustrativa, podem-se enquadrar como investimento de capital todas as aquisições de bens permanentes, como por exemplo: máquinas e equipamentos, terrenos, prédios, entre outros. Esses itens são avaliados por seus respectivos preços de compra acrescidos de todos os gastos necessários para que entrem em funcionamento (fretes, seguros, despesas de instalação, etc.), e outras despesas intangíveis (pesquisas, treinamentos) que eventualmente sejam demandadas no projeto. Deve-se atentar, que a necessidade refletida de investimentos adicionais em capital de giro assume características idênticas à do investimento de capital; desta forma é considerada como uma saída inicial de caixa. Enquanto os investimentos em ativo permanente retornam à empresa na forma de despesas não desembolsáveis (depreciação, amortização e exaustão), as aplicações incrementais em capital de giro retornam ao caixa da empresa normalmente nos anos finais de vida útil do projeto. Tanto o desembolso de capital permanente como o de giro ocorrem normalmente na fase inicial de implantação do projeto de investimento, podendo-se verificar logo no primeiro período ou no transcorrer dos anos seguintes.

5.2.2 Receitas operacionais Representam os volumes periódicos de recebimentos de vendas atribuíveis diretamente a um projeto de investimento que serão acrescidos ao resultado operacional da empresa. Os investimentos que geralmente elevam as receitas operacionais são aqueles implementados para expandir a capacidade física de produção da empresa ou o lançamento de um novo produto no mercado.

5.2.3 Custos e despesas operacionais Referem-se a todas as alterações verificadas nos dispêndios operacionais de uma empresa decorrentes pela decisão de implementação de um investimento. É normal ocorrerem variações nestes valores em propostas que visam incremento de receitas operacionais de vendas. Por outro lado, pode-se identificar também projetos que objetivam exclusivamente a redução de custos e despesas operacionais, o que origina os benefícios da decisão de aplicação do investimento. Por exemplo, uma empresa esta avaliando uma alternativa de substituição de um equipamento antigo por um mais moderno e econômico. O investimento inicial do projeto reduz-se basicamente aos custos de aquisição do novo ativo fixo, deduzindo do valor de realização do bem usado. Os fluxos de caixa desse investimento representam economias de custos que o equipamento em estudo poderá trazer aos resultados da empresa. Desta forma, se o custo de produção com o equipamento antigo for de $ 200 mil anuais e, com a introdução do novo, reduzirse para $170 mil anuais, pode-se afirmar, mantidos todos os demais valores operacionais imutáveis que os benefícios econômicos ( fluxos operacionais de caixa) líquidos da proposta de investimento atingem $ 30 mil ao ano, ou seja, representam economia gerada nos custos.

5.2.4 Despesas não desembolsáveis e Imposto de Renda Na avaliação econômica de investimentos, as diversas despesas não desembolsáveis (depreciação, por exemplo) não devem ser consideradas para o cálculo dos fluxos de caixa. Esses valores não representam na realidade um comprometimento de caixa da empresa e são irrelevantes para o dimensionamento dos benefícios econômicos de uma proposta de investimento. A presença de despesas não desembolsáveis afeta de maneira indireta os fluxos de caixa, pois

como o Imposto de Renda é tratado como um desembolso de caixa efetivo, seu calculo é processado após a dedução dessas despesas. A depreciação, amortização e exaustão afetam o fluxo de caixa pela redução que proporcionam no valor do Imposto de Renda. É importante salientar, que em todas as decisões de investimento, os fluxos de caixa devem ser mensurados após a dedução do Imposto de Renda incremental. O valor calculado deste tributo é relevante para o processo de análise, principalmente

quando

avaliação

das

alternativas

investimento

determinadas regiões ou setores de atividade apresentarem incentivos fiscais .

5.2.5 Vendas de Ativos Esses valores são determinados pela alienação que a empresa efetua de ativos fixos, sendo o recebimento desta alienação considerado como uma entrada de caixa. A venda desses bens pode ocorrer no início do projeto, mediante à substituição de ativos fixos usados por outros novos, por exemplo, ou ao seu final. Nas duas situações o valor efetivamente auferido na venda, deve ser considerado para a determinação dos fluxos de caixa, no qual são incluídas também todas as despesas que a empresa venha a incluir na operação. A alienação de ativos também pode exercer influências sobre o lucro tributável da empresa, devendo ser considerado quando do cálculo do valor da entrada de caixa, o efeito do Imposto de Renda.

5.2.6 Sinergia de Projetos Verifica-se sinergia de projetos quando um projeto de investimento promove benefícios de caixa positivos em outros projetos em andamento na empresa. Estes benefícios incrementais podem surgir por exemplo da elevação de vendas ou redução de custos.

Pode-se também verificar sinergia em resultados negativos. Por exemplo, uma empresa está avaliando o lançamento de um novo produto que poderá incrementar as vendas de um produto existente (se for complementar) ou até mesmo reduzir a demanda, por se tratar de item concorrente. Nestes casos, tanto o aumento positivo (aumento de receitas) como o negativo (perda de vendas) deve ser considerado na avaliação do novo investimento. Estas sinergias devem ser quantificadas e incorporadas aos fluxos de caixa do projeto para avaliação. Uma ocorrência inversa à sinergia positiva é a canibalização de produtos, que ocorre quando a empresa lança um novo produto e este promove a redução das vendas de outro existente. Os fluxos de caixa perdidos pelo efeito negativo determinado pela decisão devem ser considerados como saída de caixa na análise do novo investimento. Este tratamento, dependendo da magnitude das vendas, pode levar a rejeição do lançamento do novo produto. O importante é sempre avaliar comparativamente o custo de não lançar um novo produto e aquele determinado pela potencial perda de participação de mercado.

5.3

Mensuração do Fluxo de Caixa Incremental para as Decisões de

Investimento

O modelo de avaliação propõe que os fluxos de caixa a serem considerados no processo de avaliação de investimentos contenham em termos incrementais, exclusivamente valores operacionais. Desta forma todos os fluxos financeiros provenientes das amortizações de empréstimos financeiros contraídos e respectivos encargos de juros devem ser ignorados.

Segundo Solomon e Pringle6 apud Assaf (2007,p.332), quando os juros e o principal são subtraídos dos fluxos operacionais, os fluxos restantes tornam-se mais incertos do que os próprios fluxos de caixa das operações, o que complica na determinação da taxa de retorno apropriada a qual os fluxos líquidos devem ser descontados. O valor do bem a qual será analisado o investimento não deve estar vinculado à forma de seu financiamento, mas depender exclusivamente do volume e distribuição dos resultados operacionais esperados, pois é a qualidade do investimento que determina sua atratividade econômica e não sua estrutura de financiamento. Desta forma ,segundo Assaf (2007,p.332),os fluxos de caixa para as decisões de investimento são apurados em valores líquidos, já efetuado a dedução do Imposto de Renda, e admitindo-se que o projeto em análise seja financiado integralmente por capital próprio, ou seja, sem a necessidade de utilização de capital de terceiros. De acordo com Assaf (2007,p.332), o fluxo de caixa pode ser ilustrado de maneira genérica da seguinte forma: ∆

= ∆

− ∆

∆

+ ∆

(5)

onde: ∆ ∆

= fluxo de caixa operacional incremental; = lucro operacional bruto ;

∆

= Imposto de Renda incremental calculado sobre

∆

= despesas não desembolsáveis incrementais (depreciação, amortização e

;

exaustão).

De acordo com Assaf (2007,p.333), muitas vezes os fluxos de caixa para as decisões de investimento são apurados mais rapidamente pelas demonstrações de resultado com base no lucro líquido. 6

SOLOMON,Ezra;PRINGLE,John J. Introdução à administração financeira.São Paulo:Atlas,1981.

Utilizando-se desta forma o cálculo do fluxo de caixa incremental fica expressa na seguinte expressão: ∆

= ∆

+ ∆

−

(∆

)

Logo: ∆

= ∆

+ ∆

+ [ 1−

(∆

)] (6)

onde: ∆

= lucro líquido incremental

∆

= despesas financeiras incrementais consideradas no cálculo do ∆

Para ilustrar , admita que uma empresa esteja avaliando seus fluxos de entrada de caixa provenientes de uma decisão de investimento. O quadro 5 , a seguir apresenta os vários resultados operacionais apurados antes e após a aceitação do novo investimento. O investimento tem vida de 5 anos. Para o processo de análise de investimentos proposto pela teoria de finanças os fluxos considerados são os resultados operacionais incrementais de caixa líquido do Imposto de Renda. Para esta finalidade o quadro 6 ilustra o cálculo dos fluxos de caixa incrementais, obtidos através da diferença entre os valores operacionais esperados em cada período e aquelas identificadas antes da decisão do novo investimento. Resultados Antes do novo Investimento R$ Receitas Operacionais Custos e Despesas Operacionais Depreciações Lucro Operacional Bruto Despesas Financeiras Lucro Antes do IR IR ( 40%)

Resultados Esperados considerando o novo investimento

Do 1º ao 3º Ano

Do 8º ao 10º Ano

1000

1300

1800

1500

-400 -100

-500 -120

-650 -150

-600 -140

500 -200

680 -230

1000 -250

760 -260

300 -120

450 -180

750 -300

500 -200

270

450

300

Lucro Líquido 180 Quadro 5: Resultados sem e com o novo investimento: Fonte: Assaf ( 2007,p.333)

Do 4º ao 7º Ano

Para uma melhor compreensão da metodologia de cálculo dos fluxos de caixa incrementais o quadro 6 demonstra sua apuração de forma equivalente utilizando as fórmulas 5 e 6 enunciadas anteriormente. Os fluxos de caixa incrementais conforme apurados no quadro 6 devem ser comparados com o valor do investimento de forma a se avaliar a atratividade econômica da decisão. RESULTADOS INCREMENTAIS ESPERADOS Do 1º ao

Do 4º ao

Do 8º ao

3º Ano

7º Ano

10º Ano

∆

180

500

260

IR ( ∆LOP x 40% )

200

104

∆DF ( Despesas Financeiras)

270

120

128

350

196

128

350

196

∆

çõ

1 − IR X (∆DF ) ∆

(

)

∆FCO= ∆

−∆ +∆

∆

= ∆

∆ (

. 5)

+ ∆ + [ 1−

∆

]

Quadro 6 – Fluxos de Caixa Incrementais Fonte: Assaf ( 2007,p.334)

É importante ressaltar que a avaliação de um projeto de investimento não se altera com a modificação da estrutura de seu financiamento, tornando-se irrelevante para o seu dimensionamento dos benefícios econômicos de caixa a natureza de seu financiamento (própria ou de terceiros), porque a presença de recursos de terceiros financiando parte dos ativos não exerce influência sobre os fluxos de caixa. O fluxo de caixa é operacional e deve ser comparado, para definição de sua atratividade com o total de investimento.

5.4 Exemplificação de Projeção e Mensuração do Fluxo de Caixa para as Decisões de Investimentos

A Alumec está avaliando uma proposta de investimento visando de forma hipotética à expansão de sua atividade. Os principais dados do projeto são apresentados a seguir: a) Investimento total de $400.000, sendo, $380.000 o custo da máquina e mais $20.000 o custo de instalação do equipamento. A empresa irá financiar 60% de seu investimento mediante o levantamento de um empréstimo bancário sem carência. Os encargos nominais (juros) da dívida atingem uma taxa de 14,5% ao ano. O prazo de financiamento é também de cinco anos e as prestações são calculadas pelo sistema de amortização constante (SAC), pagas ao final de cada período. b) A duração prevista do projeto para fins de avaliação econômica é de cinco anos, prevendo-se ser nulo o valor residual dos bens fixos; c) A alíquota de Imposto de Renda a ser aplicada sobre os resultados líquidos é de 40%. d) A projeção de aumento das receitas em decorrência do novo equipamento é de 10%, redução de 5% dos custos de produção e as Despesas Operacionais (Vendas e Administração) representam 15% da receita bruta. e) A depreciação do novo equipamento será realizado de forma linear a 20% ao ano sobre o valor do ativo fixo, ou seja, $ 80.000 (20% x $400.000). Não está prevista nenhuma alteração nos ativos fixos projetados para o período de investimento (compra ou venda ). f) O custo médio ponderado de capital (CMPC) da empresa, que será utilizado como taxa de desconto dos fluxos de caixa, será demonstrado através dos cálculos apropriados na sequencia deste capítulo. Como já descrito, os fluxos de caixa devem ser dimensionados incluindo-se a dedução do respectivo Imposto de Renda. Como o montante atribuível deve ser obtido segundo os critérios legais vigentes de apuração dos resultados contábeis, torna-se indispensável que se projetem também, antes da apuração dos fluxos de caixa os lucros de cada período.

Para mensuramos a projeção dos fluxos de caixa da empresa, antes do investimento, a apuração será realizada em forma de uma demonstração contábil, conforme a tabela abaixo:

PROJEÇÕES DE FLUXO DE CAIXA ANTES DO NOVO INVESTIMENTO Receita de Vendas Custo de Produção (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais (-) Despesas de Depreciação (=) Lucro Operacional Bruto (=) Lucro Antes do IR (-) Imposto de Renda (40%) (=) Lucro Líquido Lucro Operacional Líquido (+) Depreciação

Ano1

Ano2

Ano3

Ano4

Ano5

1.300 700 600 (280) (80) 240 240 (96) 144 144 80

1.500 850 650 (350) (80) 220 220 (88) 132 132 80

1.800 980 820 (420) (80) 320 320 (128) 192 192 80

2.400 1.150 1.250 (490) (80) 680 680 (272) 408 408 80

3.200 1.500 1.700 (620) (80) 1.000 1.000 (400) 600 600 80

488

680

(=) Fluxo de Caixa 224 212 272 Tabela 4: Projeções da Alumec antes do investimento Fonte: o autor

Como descrito nas premissas da projeção a empresa estará financiando 60% do seu investimento a uma taxa de 14,5% a.a, e as prestações serão calculadas através do Sistema de amortização constante ( SAC ) e pagas no final de cada período conforme demonstradas na tabela 5.

AMORTIZAÇÃO DO INVESTIMENTO Saldo Devedor Data Amortização Juros Ano0 240 Ano1 192 48 34 Ano2 144 48 27 Ano3 96 48 20 Ano4 48 48 13 Ano5 48 7 Total 240 101 Tabela 5: Amortização do Investimento Fonte: o autor

Prestação 82 75 68 61 55 341

Considerando a tabela acima, utilizaremos os valores de amortização e dos juros para projetarmos o Fluxo de Caixa com a implantação do novo equipamento. O fluxo projetado com o novo investimento contemplará um crescimento nas receitas de 10%, uma redução nos custos de produção de 5% e as despesas operacionais representarão 15% da receita.

PROJEÇÕES DE FLUXO DE CAIXA COM O NOVO INVESTIMENTO - R$ (MIL) Ano0

Ano1

Ano2

Ano3

Ano4

Ano5

1.430 665 765 (215) (160) 391 (34) 357 (143) 214

1.650 808 843 (248) (160) 435 (27) 408 (163) 245

1.980 931 1.049 (297) (160) 592 (20) 572 (229) 343

2.640 1.093 1.548 (396) (160) 992 (13) 978 (391) 587

3.520 1.093 2.428 (528) (160) 1.740 (7) 1.733 (693) 1.040

214 48

245 48

343 48

587 48

1.040 48

160

326 357 (=) Fluxo de Caixa Tabela 6: Projeções da Alumec com o novo investimento Fonte: o autor

455

699

1.152

Receita e Vendas Custo de Produção (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais (-) Despesas de Depreciação (=) Lucro Operacional Bruto (-) Despesas Financeiras (=) Lucro Antes do IR (-) Imposto de Renda ( 40%) (=) Lucro Líquido (400.000) Investimento (=) Lucro Operacional Liquido (-) Amortização (+) Depreciaçao

O demonstrativo acima, apresenta os resultados apurados levando-se em conta a participação do capital de terceiros no investimento. Entretanto para que seja realizada uma análise da viabilidade econômica da implantação deste investimento, é necessário a apuração dos fluxos incrementais que este novo equipamento trará para a empresa. Os fluxos de caixa incrementais são obtidos com base nas diferenças encontradas entre os valores operacionais esperados em cada período e aquelas encontradas antes da decisão do novo investimento.

Para uma melhor compreensão a tabela a seguir demonstrará a apuração destes fluxos incrementais. A apuração foi feita com a utilização de uma planilha de Excel. PROJEÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA INCREMENTAL DO NOVO INVESTIMENTO - R$ (MIL) Ano0 Receita e Vendas Custo de Produção (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais (-) Despesas de Depreciação (=) Lucro Operacional Bruto (-) Despesas Financeiras (=) Lucro Antes do IR (-) Imposto de Renda ( 40%) (=) Lucro Líquido Investimento (=) Lucro Operacional Liquido (-) Amortização (+) Depreciaçao

Ano1

Ano2

Ano3

Ano4

Ano5

130 (35) 165 66 (80) 151

150 (43) 193 103 (80) 215

180 (49) 229 123 (80) 272

240 (58) 298 94 (80) 312

320 (408) 728 92 (80) 740

(34) 117

(27) 188

(20) 252

(13) 298

(7) 733

(47) 70

(75) 113

(101) 151

(119) 179

(293) 440

70 48 80

113 48 80

151 48 80

179 48 80

440 48 80

145

183

211

472

(400.000)

(400.000) (=) Fluxo de Caixa Incremental 102 Tabela 7: Projeção dos Fluxos Incrementais da Alumec Fonte: o autor

De acordo com a demonstração de resultados, o investimento é capaz de gerar fluxos incrementais para a empresa. Para a determinação da viabilidade econômica da implantação deste investimento, os fluxos incrementais, conforme mensurados na tabela 6, deverão ser comparados com o valor do investimento, para avaliarmos a atratividade econômica da decisão. Para tanto, utilizaremos os métodos de avaliação econômica de investimentos descritos neste trabalho. O CMPC é obtido através da

apuração do custo de capital próprio e de

terceiros, multiplicando-se cada custo pela sua participação dentro da estrutura de capital da empresa. Para uma melhor compreensão demonstraremos abaixo a forma de apuração deste índice. Para apurar os custo de capital de terceiros, utilizamos a seguinte expressão algébrica:

Kd = Ke x (1-T) Onde: Kd = custo líquido do empréstimo Ke = custo do empréstimo antes do Imposto de Renda T = Alíquota de Imposto Renda Em nossa análise hipotética, a Alumec está obtendo um empréstimo de R$ 240.000 a uma taxa de 14,5% a.a. Neste caso o custo de capital de terceiros depois do Imposto de renda seria de: 14,5%(1-40%)= 8,7% a.a. Para a se conhecer o custo de capital próprio de uma hipotética empresa, com suas ações livremente negociadas no mercado, a formulação seria: Ks= Krf+ ( Km-Krf) x β β= Cov(Ka,Km)/ Var(km) Onde: Ks= Custo Capital Próprio Krf = taxa de retorno livre de risco ( títulos públicos ) Km = taxa retorno exigida do mercado de ações β= Fator Beta; (índice de risco sistemático) Ka= Taxa de retorno exigida da ação da empresa no mercado Considerando porém que a empresa deste estudo de caso é uma empresa de capital fechado, não se dispõe de dados necessários para se conhecer o seu risco sistemático ( fator Beta=β) pela inexistência da taxa de retorno exigida da ação da empresa pelo mercado (Ka). Conforme Falcini (2005,p.90) a taxa de custo do financiamento por títulos de participação patrimonial ( capital próprio), de empresas alavancadas financeiramente (ks), pode ser entendida como custo de oportunidade que os proprietários da empresa de capital fechado têm ao deixar de aplicar seus recursos em outras opções de investimento de risco idênticos no momento em que decidem aplicar seus

recursos na empresa de capital fechado, no caso a empresa eleita para este estudo de caso. Em outras palavras, esse custo de oportunidade, é o retorno mínimo esperado pelos proprietários ao investir seus recursos neste tipo de empresa. Assim, para dar andamento a este estudo de caso, está aqui sendo estimado por hipótese e apenas para efeito de continuidade dos cálculos do CMPC, que o custo de oportunidade dos proprietários ou sócios, ou o retorno mínimo por eles exigido neste investimento adicional, seria de no mínimo 17% a.a., já liquido do imposto de renda aplicável aos rendimentos desses mesmos proprietários gerados pelo retorno do investimento. No caso da taxa exigida de retorno pelos proprietários, liquida de imposto de renda, vier a ser diferente da aqui eleita, os calculosque seguem poderão ser facilmente refeitos , utilizando-se o modelo adotado neste estudo. Para nossa análise a empresa está adotando uma taxa de retorno do mercado de 19%a.a, a taxa de retorno livre de risco será de 10% a.a.. Aplicando a fórmula teremos um custo de capital próprio de: Ks = 8% + (19%-10%) = 17% Após apurarmos os custos de capital do capital próprio da empresa e o custo de capital de terceiros, iremos determinar a porcentagem de cada fonte do financiamento da empresa . Como descrito anteriormente a participação de capital de terceiros será 60% do valor do investimento e os 40% restantes serão de capital próprio. Assim sendo a fórmula do CMPC é o seguinte: CMPC= Wd x Kd(1-T) + Wd x Ks Onde: Wd = participação do custo dentro da estrutura de capital Desta forma o custo médio ponderado de capital da Alumec é:

CPMC= 60%x 8,7% + 40% x 17% CMPC = 5,22%+6,80% CMPC = 12,02% O CMPC será utilizado como taxa de desconto para a análise econômica do investimento. Primeiramente iremos analisar o tempo médio de retorno do investimento através do Payback descontado. Para esta análise a empresa determina como prazo médio de retorno de seu investimento o período de 3 anos. O payback descontado demonstrará o tempo que a empresa levará para recuperar o valor do investimento trazido a valor presente utilizando o CMPC como taxa de desconto. Como já descrito, o período de payback é apenas uma medida de risco , não podendo ser utilizado isoladamente para a análise de atratividade de um investimento. A seguir a tabela do Payback descontado da empresa Alumec. Payback Descontado - R$ ( MIL ) FCL Original Ano 0 (400) Ano 102 1 Ano 2 145 Ano 3 183 Ano 4 211 Ano 5 472 CMPC 12,02%

FCL Descontado FCL Acumulado (400)

(400)

(309)

129

(180)

163

(16)

188

172

421

593

PDB=3,09 anos Tabela 8: Payback descontado da Alumec Fonte: o autor

O prazo encontrado para a recuperação do investimento de $400.000 relativo à aquisição do novo equipamento está entre o terceiro e o quarto ano. Para determinarmos o tempo exato da recuperação multiplicamos as casas decimais pelo numero de meses do ano e depois pelos dias do mês. 0,09 x 12 meses = 1,08 meses 0,08 x 30 dias = 2 dias Logo o período exato é de 3 anos,1 mês e 2 dias O prazo encontrado está dentro do tempo de retorno que foi estabelecido pela empresa que é de 3 anos. O payback descontado é um método que enfatiza a liquidez do investimento dando uma idéia do risco do projeto. O método de valor presente líquido (VPL), é considerado o mais apropriado para análise de investimentos, não apenas porque trabalha com o fluxo de caixa descontado, mas também porque seu resultado, sendo em espécie, revela a riqueza absoluta do investimento. A tabela a seguir demonstrará o valor presente dos fluxos de caixa incrementais apurados pelo investimento da Alumec. Vale ressaltar que a taxa de desconto utilizada é o CMPC.

Fluxo de Caixa no final do ano- $ (MIL) Custo de Capital Ano

12,02% Valor Incremental 0 (400) 1 102 2 145 3 183 4 211 5 472 VPL R$ 334 Tabela 9: Cálculo VPL da Alumec Fonte: o autor

O cálculo foi apurado utilizando-se de uma planilha de Excel. A seguir demonstraremos a forma do cálculo utilizando uma calculadora financeira.

Utilizando a calculadora financeira- $ (MIL) CHS 400 g CF0 F

g g g g g NPV

CFj CFj CFj CFj CFj i =

400 102 145 183 211 472 12,2 334

* NPV = VPL Tabela 10: Cálculo VPL da Alumec em HP12C Fonte : o autor

Como já descrito neste trabalho o VPL é o resultado da diferença entre o valor dos fluxos livres de caixa trazidos ao período inicial do investimento. É tomada uma decisão a favor do investimento sempre que o valor presente líquido for igual ou superior a zero, isto quer dizer que a taxa de retorno é igual ou maior do que o retorno mínimo exigido pela empresa. Nesta análise o CMPC. Se o valor presente líquido fosse menor do que zero o investimento seria rejeitado, pois neste caso a empresa estaria obtendo uma taxa de retorno menor que o seu custo de capital. Conforme mostrado nas tabelas 9 e 10, o VPL do investimento da Alumec é igual a R$ 334.000,00, desta forma o investimento será aceito. Isto significa que o investimento gerará para a Alumec, além do mínimo esperado de 12,02%, um resultado excedente em dinheiro de R$ 334.000,00. Agora iremos efetuar a análise do nosso investimento através da Taxa Interna de Retorno ( TIR ).

O modelo de decisão baseado na TIR é uma variação do critério do VPL. Neste modelo em vez de buscar o VPL do fluxo futuro, busca-se a taxa de juros que iguala o total dos fluxos futuros descontados a essa taxa de juros, com o valor do investimento inicial. A seguir a tabela 10 demonstra a apuração do TIR do nosso investimento.

Fluxo de Caixa no final do ano Ano Valor Incremental 0 (400) 102 1 2 145 183 3 4 211 472 5 TIR 34,80% Tabela 11: Cálculo da TIR da Alumec Fonte: o Autor

Na análise do nosso investimento, a taxa de juros que iguala o investimento ao fluxo futuro descontado é de 34,80% a.a. Para o cálculo da TIR utilizamos esta função no Excel. A TIR para efeito de aceitação deve ser comparada com a taxa de desconto utilizada para o cálculo do VPL, em nosso exemplo o CMPC. Para aceitação de um investimento a TIR deve ser maior ou igual que o CMPC, neste caso a TIR está maior, o que representa que o investimento estará gerando valor para a empresa. A fim de ilustrar o conceito da TIR apresentaremos na tabela seguinte o calculo do VPL considerando a TIR de 34,80% calculada anteriormente. Observe que o VPL encontrado é igual a zero.

VPL para TIR 34,80% Custo de Capital 34,80% Ano Valor Incremental 0 1 2 3 4

(400) 102 145 183 211

5 472 VPL (R$ 0) Tabela 12: Cálculo do VPL pela TIR Fonte: o autor

Diante dos resultados apresentados, a Alumec deverá aceitar a proposta de investimento no novo equipamento, pois ele apresenta um aumento da riqueza da companhia, gerando fluxos de caixa incrementais e oferecendo uma taxa de retorno superior ao mínimo exigido pelos proprietários.

CONSIDERAÇÕES FINAIS A elaboração do plano de investimentos de capital faz parte do processo de planejamento de longo prazo da empresa. A qualidade das decisões gerenciais pertinentes aos recursos que serão usados em novos investimentos é fator crítico que afeta o nível de rentabilidade da empresa. As técnicas de VPL e TIR fornecem os procedimentos úteis para a avaliação de propostas de investimentos em bens produtivos. Esses métodos levam em conta o valor do dinheiro no tempo e a questão da lucratividade. Com o VPL o resultado esperado é expresso em termos monetários, o que reflete diretamente o aumento da riqueza. Porém é necessário que se faça um dimensionamento dos fluxos de caixa esperados com este novo investimento. A decisão de aceitar ou rejeitar a proposta caberá ao administrador financeiro; entretanto é necessário envolver várias áreas da empresa para um perfeito dimensionamento do fluxo de caixa , que demonstrará de forma clara os objetivos, a obtenção e a utilização dos recursos visando maximizar o valor da empresa. Em empresas de pequeno porte como a Alumec Ind. Com. Ltda, onde sua estrutura é familiar, a utilização do dimensionamento do fluxo de caixa para análise da decisão de investimento é uma ferramenta muito importante e faz-se necessário a profissionalização destas análises .

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D.O.U.:

26.08.2008

<http://www.normaslegais.com.br/legislacao/resolucaocfc1125_2008.htm> acessado em 27/08/09 as 10:23 Zdanowics, José Eduardo. Fluxo de Caixa 8 ed. Porto Alegre: Sagra Luzatto, 2000