2015.02 Issue 04
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八白財星主正北 港股羊年勝馬年 熊市提早結束 黃金上望1350 中資股整固再上 本地藍籌追落後 和黃購O2UK變身英電信巨人
熟內地優勢 掌黃金機遇
中國富強 展宏圖大計
目錄 W E ALT H CO NT E N T S 財通仁語 特稿 FOCUS } 03 財通仁語：Are you ready ？ } 04 熟內地優勢 掌黃金機遇 中國富強展來年大計 } 10 全球貨幣再起風雲 油價下滑加息來臨 熊市提早結束 黃金上望 1350 美元 } 12 1192 億收購 O2UK 和黃變身英國電信巨人 } 14 八白財星入主正北 港股羊年遠勝馬年 } 16 羊年吉祥 } 18 第八屆 AFF 完滿落幕 港成「超級聯繫人」 } 20 上市公司資訊 : 越秀地產 4.4 億購昆山地塊 投資 INVESTMENTS } 23 寰宇縱橫：經濟復甦勢態佳 美元指數九年高 } 24 一徐定音：湖南有色私有化 進入直路 } 25 酷唐快拍：國策扶持有「錢」途 木薯資源估值偏低 } 26 鄧博士論股：中資金融股差價大 H 股首季可追落後 } 27 郭 Sir 開咪：「119 慘案」震盪後 買盤主力捧三巨無霸 } 28 實德慧眼：結束 3 年婚約 瑞郎歐元脫鈎 } 29 Ben 哥講股：環球資產市場波動 中長線吸納高息股 } 30 大師開講：樂觀看法的背後 勿忽略 A 股風險因素 } 32 股壇鐵判：向母公司收購多個項目 華潤置地提升資產質素 } 33 早知有益：民企內房「出事」 暫不宜沾手為妙 } 34 藺股念金：白馬非馬瞞天過海 語言偽術強詞奪理 } 36 股海遨翔：中資股整固再上 本地藍籌追落後 } 37 堅料即爆：羊年港股喜洋洋 萬事俱備待東風 } 38 市場智慧：基建投入續增 行業前景看好 } 39 輪后隨筆：在瑞郎脫歐前 紫金輪獲追捧 } 40 寫意軒：世紀大刁 羊年大吉 } 41 豐富多財：香港投資移民暫停 澳洲樓市綻放新機 } 42 馬爺說金融：海外資產配置必要性 財富管理致勝的關鍵 } 44 財管雙響炮：個人理財系統 一目了然 } 45 財管雙響炮：高槓桿因資金少 有髮誰想做禿頭 } 46 魚缸掠影：保健品吃香 中生聯合受惠 } 47 大行報告：大摩降南北車信貸評級 } 50 樓市巡禮：滬港通帶動中資入市 品味人生 STYLE } 53 異閣藏珍：外銷瓷 — 陶瓷市場的價值窪地 } 56 劉伶醉客：源於內心的優雅：馬爹利名仕與 Jason Wu 黑結帶限量版 } 58 企業社會：CSR 計劃注社會資本 助企業達至永續發展 } 60 關人公事：內部審計 玆事體大 } 62 文化商情：「荃」新喜慶 「羊羊」迎新歲
唐仁 封面故事 經濟研究部 世紀大刁 麥玲玲拜年 新春圖輯 AFF 追擊 財經組
} 財通仁語 Are you ready ？ 「金股匯齊鳴」、「羊年發大 財」，際此金羊啟泰、新年新 歲來臨，《財通雜誌》同寅先 向廣大讀友拜個早年，願人人
蘇裕斌 徐燦傑 唐關鈴 鄧聲興 郭思治 李慧芬 鄺民彬 沈慶洪 潘鐵珊 張益祖 藺常念 王海翔 曾永堅 黃智慧 李愛詩 松青 區田豐 葉一舟 呂浩霆 張偉瑞 搜影大師 中原 陳煥倫 白賴仁 尹美玉 周子龍 特約記者
出版資料
身壯力健、各業興旺、財路亨 通！一如既往，本刊猛人、猛 稿如雲，務求為市場、為讀者 帶來最新、最到位的資訊。本 期除有中國富強金融集團的專 訪外，還邀得中港知名風水命 理大師麥玲玲為大家指點「財 路」。 另外，「超人」李繼上月 9 日 宣佈將長和合併，組成超級巨 企後，今期又有新動作！和黃 又公佈最多動用 102.5 億英鎊 （ 約 1192 億 港 元 ）， 收 購 英 國 流 動 通 訊 商 O2UK， 計 劃 將 之 與 旗 下 3UK 合 併， 成 為 英國最大流動通訊商。凡此種 種已顯示，羊年金融市場大茶 飯 大 時 代 陸 續 有 來， 朋 友， are you ready ？
執行編輯 唐仁謹識 2015 年 2 月 12 日
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W EA LTH STORY 封面故事 中國富強
■ 韓鎮宇表示，集團將投入更多資源在多個業務範疇， 務求讓投資者獲得更豐厚回報。
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封面故事 W E ALT H S TO RY 中國富強
近
年來，中國大陸經濟快速成長，已成為區域甚至全球的經濟大國，其經濟發 展形勢，將牽動全球經貿版圖的消長，這是近年來各界關注焦點之一。值得 注意的是，香港背靠祖國，將為香港帶來更多商業機會，例如早前中央當局宣佈 「滬港通」啟動，對香港金融機構來說可謂商機處處。扎根香港多年的中國富強 金融集團（290）早已有多個策略部署，集團執行董事韓鎮宇先生坦言，隨著滬港 通啟動，內地不少投資者已積極查詢香港投資市場情況，因此必須把握新發展機 遇，有見及此，集團來年將投入更大資源在多個業務範疇的服務，包括增強財富 管理、財務顧問、IPO、保理業務及資產管理，務求令集團賺取更大盈利，讓投 資者取得更豐厚利潤。
創新思維 追求卓越成長 香港擁有背靠祖國，面向國際的優勢，加上一 直被譽為國際金融、貿易、航運中心，可說是 機遇處處。如今香港證券和金融投資公司眾 多，如何在市場中脫穎而出，是不少金融集團 所面對的。韓氏表示，誠信和資訊服務是中國 富強最大的優勢，中國富強會迅速、如實地向 投資者提供最新的金融信息，而中國富強集團 業務一向穩健，一直以來以高度誠信和優質管 理聞名，無論過去還是未來，集團旗下經營各
韓鎮宇指出，集團致力於每個業務範疇做到最 好，爭取最理想佳績。憑藉堅守理念「我們相 信中國興起成為全球經濟大國之一，將為全球 金融業的文化以及常規帶來重大變化」 讓集團 一切業務在預期內穩步發展。此外，中國富強 金融集團擁有一批經驗非常豐富的管理人才， 每位都具備豐富的專業知識和優秀的領導才 能，確保每個發展項目的執行，一貫秉承「以 客為尊，誠信至上」宗旨，全力為行業發展做 出貢獻。
種業務的公司均致力在營運、客戶服務和管理
他說：「中國富強集團業務多元化，更得到國
等方面超越一般標準。集團一直以創新思維發
內有實力企業支持，例如中國四大資產管理公
展核心業務，本著凡事追求卓越的精神推進每
司─信達資產管理公司入股中國富強，成為集
一步，亦是中國富強多年來賴以成功的基石。
團第二大股東。此外，集團更與重慶市兩江新
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W EA LTH STORY 封面故事 中國富強
區潤通小額貸款有限公司和深圳前海富強股權 投資管理有限公司合資聯營公司，正正憑藉豐 富投資經驗及熟悉內地投資市場經濟發展的優 勢，以配合公司今後的業務發展。」
業務全方位 投資財產逾 10 億 中國富強金融集團
事實上，中國富強集團業務範疇可說是全方 位，持有證監會發出多個牌照，分別是第 1 類
中國富強金融集團有限公司為一家於
（證券交易）、第 6 類（企業融資）、第 4 類
香港聯合交易所主板掛牌上市的
（就證券提供意見）及第 9 類（提供資產管理）
金融服務公司，股份編號為 290。
牌照，為客戶提供一站式專業及全面的金融服
作為金融服務業的市場領導者之一，
務。2006 年至今，集團進行了多個配售及包銷
董事局不時保持策略性部署，
項目，涉及金額超過港幣 20 億元。新的一年，
確保集團於中國金融市場的
集團更會增強保薦人（IPO）、投資移民、保
高速發展中，可獲充分發揮。
理業務、貸款業務等，並協助上市公司處理投
集團的目標是成為大中華地區金融
資移民客戶的投資業務。他解釋，集團已擁有
服務業之主要領導者，
入境處所要求合資格的金融中介專業牌照，並
為客戶提供全面的金融服務。
不是市面上一般的投資移民公司的配套，所以
董事局的策略為鞏固現存的各項業務，
現時集團在投資移民業務上，投資者委託中國
繼續透過自我增長及
富強投資的財產已遠超 10 億港元，正因為集
收購合併，尋求拓展良機。
團的強大專業人才團隊和完善配套，獲得眾多 客戶認同。
主要業務
開發潛力市場 提高交易效率
・證券買賣及孖展融資
據韓氏介紹，公司非常看重開發俱潛力的市
・企業融資
場，希望憑藉互聯網能令各地投資者了解中國
・資產管理
富強集團的公司背景和實力。中國富強集團俱
・財富管理
備了最先進的交易系統，客戶可透過電子媒體
・貸款業務
發出指令，參與全球投資市場，大大拉近投資
・移民顧問
者與市場的距離。集團的銳意改進，令投資更
參與業務
他指出，中國人口達 13 億之多，自中國加入
・保理業務 ・小額貸款 ・融資租賃 ・股權投資 ・按揭轉介
加安全、安心和便捷。
世界貿易組織後，中國經濟即更融入國際經濟 體系。市場開放令國內經濟跟香港經濟模式更 接近，外資參與國內服務業或商品市場的空間 亦大大提高。所以，香港經濟著實需要重新定 位，探索未來的新路向。中國富強集團亦長期 投資國內，對大陸市場認識較深，亦建立了良 好的商業關係。多年來，集團的管理層對中國
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封面故事 W E ALT H S TO RY 中國富強
市場脈絡累積深徹的了解，透過掌握國情以及
韓鎮宇解釋，自香港回歸後，富強集團除在香
主要國家決策的發展，讓我們得以發揮先行者
港發展外，亦依重內地極大潛力的投資市場，
的優勢。
並於 2009 年 7 月，集團在深圳開設了代表處， 其後亦於北京開設代表處，進一步為集團拓展
札根香港多年 掌握內地機遇
跨境業務，支援大量國有或民營企業走出邊
集團能夠多年札根香港除了擁有雄厚實力外，
界，於國際市場開拓資本來源。他說，中國富
多項優勢包括：人脈、誠信和專業團隊是極為
強的團隊擁有法律、財務和會計之專業人才，
重要。加上富強金融集團管理層團隊擁有強大
具有豐富經驗，善於發掘商機，為客戶提供有
國內人脈關係背景，能夠坐擁先機，更快捷及
關股權融資、收購合併及其他投資融資方案之
準確地掌握內地機遇，增強公司業務發展。
諮詢。藉著這個有利位置和綜合服務平台，讓
■ 韓氏指出，集團有強大國內人脈，得以坐擁先機，準確地掌握內地機遇。
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W EA LTH STORY 封面故事 中國富強
完善財富管理服務 富強財富管理有限公司為企業及 擁有高資產值之個人投資者提供專業的 財務策劃和投資組合管理服務。 以採取有系統的方法， 了解和評估客戶的需求，與客戶共同策劃 投資目標和策略。經過客戶授權後， 富強財富管理將於市場上瞄準最適合客戶 利益的金融產品，以供客戶參考。 決定投資方案後，富強財富管理協助客戶 於選定的金融機構建立帳戶， 確保交易能暢順利處理。
服務範圍 個人及家庭 ・個人財務策劃 ・退休及儲蓄規劃
我們能更了解中國金融服務市場的成功關鍵， 把握每次機遇。加上集團提供一站式之金融諮 詢解決方案，不論行業，規模和業務形式，迎 合各類型客戶之需要。
展望未來 為客戶取得更豐厚利潤 展望未來，韓鎮宇表示：「我們的方向是在大 中華區建立一個金融銷售橋樑，以最好的服務 質素及誠信去服務我們的客戶。現時中國富強 金融集團已於內地多個重點城市設立業務點， 包括深圳、北京，三月將在廣州參與大型投資 展覽會，五月亦將參與在四川成都金融理財博 覽會。為滿足內地客戶對證券和商品投資的龐 大興趣及需求，未來集團會在珠海、中山、東
・財產規劃與家庭風險管理
莞、佛山、南昌以至上海設立分區辦事處，加
・資產組合及基金投資規劃
速集團發展，讓投資者取得更豐厚利潤。」|}
・家族離岸理財與信託安排
企業 ・一般保險計畫 ・要員保險計畫 ・僱員福利計畫 ・職業退休計劃 ・企業離岸財務安
富強證券有限公司 早於 2002 年成立，當時名為 泓通海證券有限公司， 主要從事證券經紀及孖展（保證金）融資 業務。於 2008 年 12 月， 為配合集團優化業務營運之策略， 泓通海正式易名為富強證券有限公司， 以反映集團新的業務重點。 富強證券為客戶提供一站式專業及 全面的金融服務，包括證券買賣、配售、 包銷及發債，涉及金額超過港幣 20 億元。 經驗豐富的專業服務團隊， 深徹了解中國市場脈絡，透過掌握國情以 及主要國家決策的發展，讓富強證券得以 發揮先行者的優勢。
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■ 集團總部座落香港財經金融心臟地帶之會展中心。
封面故事 W E ALT H S TO RY 中國富強
■ 韓鎮宇計劃建立金融銷售橋樑，覆蓋整個大中華地區。
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FO CUS 特稿 國際視野
全球貨幣再起風雲 油價下滑加息來臨 熊市提早結束 黃金上望 1350 美元 鑑
於全球經濟成長腳步出現放緩跡象，具
金價大幅上漲 33.5 美元，盤中高見 1,266.6 美
避險功能的黃金再度受投資者追寵，值
元，後以 1,262.1 美元收盤。市場預期金價進
得注意的是，近期亦有多項因素令黃金價格一
一步上行空間，支撐位上望至 1,250 美元，中
直攀升的原動力，包括瑞士法郎兌歐羅滙率上
線目標價上望 1,300 至 1,350 水平。
限，觸發全球貨幣戰再起風雲的背景下，加上 國際油價持續下滑，促使黃金市場熊市提早結
油價續跌 利原油進口經濟體
束，國際金價將在未來幾年大幅攀升。紐約黃
值得注意的是，國際油價持續下跌很可能會對
金期貨周二（20 日）連續第七天收高，創 11
許多依賴原油進口的亞洲經濟體帶來積極影
個月來最長漲勢，離 1,300 美元大關也只差不
響。在油價跌至逾五年低點之際，印度、印尼
到 6 美元。
等國家政府可以在不推高通脹的情況下將資
國際金價上月中大漲 5%，漲幅是 18 個月來最 大，今年來已漲逾 9%。相較去年跌了 1.5%。 紐約黃金 2 月期貨 20 日收盤報每英兩 1,294.20 美元，漲 1.4%，盤中一度觸及 1,297.2 美元， 是去年 8 月 28 日以來最高。連續第七天上漲 也創 2014 年 2 月 18 日以來最長漲勢。 國際油價仍繼續探底，西德州原油期貨周二收 在每桶 46.39 美元，重挫 4.7%，布侖特原油每 桶報 47.99 美元，跌 1.7%，兩天加起來的跌幅 也超過 4%。
瑞士央行突撤兌歐羅滙率上限
金投入到急需的基礎設施和其他促進經濟增長 的項目中去。有經濟學家指出，油價下跌也給 中國正在放緩的經濟注入了強心劑，中國央行 和其他亞洲經濟體的央行可以下調利率來促進 經濟增長，儘管經濟正在復蘇的美國可能會加 息。 油價下跌，加上寬鬆貨幣政策和全球商品及服 務需求的逐漸復蘇等因素，應有助於將亞洲新 興經濟體 2015 年的經濟增速提升至 4.7%，這 些經濟體 2014 年的預期增速為 4.3%。 惠 譽（Fitch Ratings） 旗 下 Business Monitor International 的研究主管 Cedric Chehab 稱，油
另一方面，瑞士央行上月突然改變立場，在香
價下跌幅度之大著實出人意料。他表示，油價
港時間（15 日）下午約 5 時半發表政策聲明，
下跌對消費者來說無疑是個利好，但對亞洲各
宣布取消實施 3 年半的瑞士法郎兌歐羅滙率上
國的影響不盡相同。
限，消息隨即引發匯市大波動，一向被視為資 金避難所的瑞郎在之後數分鐘曾急升約三成。 瑞郎其後 15 分鐘一直狂升，兌主要貨幣到美 市中段仍保持約 13% 升幅。 隨著 1.20 瑞郎兌 1 歐元的匯率上限被取消，瑞 士央行猶如炸開了一道堤壩，使資金洪流洶湧 而下。瑞士央行消息發佈後，美元搖搖欲墜， 負利率應該對黃金有推波助瀾作用，消息亦令
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美銀美林稱，亞洲（不包括日本的）石油進口 額佔該地區總進口額的比重高達 18%，佔亞洲 總體國內生產總值（GDP）的 3.4% 左右。凱 投宏觀稱，石油佔日本進口額的比重為 18%， 佔該國 GDP 的 3.3%。 諮 詢 公 司 IHS 亞 太 首 席 經 濟 學 家 比 斯 瓦 斯 （Rajiv Biswas）稱，油價下跌應當會給亞太地
特稿 F O C U S 國際視野
區 GDP 增速帶來 0.25 到 0.5 個百分點的提振。
全球最大的黃金指數股票型基金 SPDR Gold
與此同時，中國和日本經濟增速放緩將給地區
Trust ETF，上周持有的黃金增加 3.3%，增幅
經濟構成拖纍。
創 2010 年 5 月來最大。黃金在連跌兩年後重
分析師稱，如果今年油價平均水平較 2014 年 的平均每桶 100 美元低 20%，則將為中國節省 500 億美元的財政支出。凱投宏觀中國經濟學
獲投資人青睞，主要是擔心美國經濟成長雖強 勁，仍不足以抵銷其他如歐元區和日本等國家 的拖累。
家埃文斯 - 普里查德（Julian Evans-Pritchard）
業內人士表示，日前市場繼續關注美聯儲官員
稱， 若 油 價 下 跌 30%， 將 在 2015 年 給 中 國
講話，若繼續保持推遲加息時間的預期，金價
GDP 帶來 1% 的提振。
有望繼續上漲。
林賽集團（Lindsey Group）首席市場分析師彼
不過，巴克萊銀行（Barclays Bank）1 月 12 日
得•布克瓦（Peter Boockvar）周四重申，在全
研究報告表示，近期由於接近春節，中國地區
球貨幣戰再起的背景之下，黃金市場熊市已然
的實物需求會對金價有所支撐，預計 2015 年
結束，國際金價將在未來幾年大幅攀升。
第一季度黃金的均價為 1,200 美元 / 盎司。不
滙豐銀行上月 21 日發布報告稱，受亞洲實物 金買盤的支撐 ,2015 年黃金需求將逐步回升；
過黃金市場的下行趨勢仍然存在，而美聯儲的 加息則仍將是今年對黃金最大的威脅。|}
預計 20115 年全球黃金總需求將達到 4,127 噸， 高於 2014 年的 3,583 噸；預計 2015 年金價將 在 1120-1305 美 元 區 間 內 交 投， 全 年 均 價 在 1234 美元 / 盎司；2015 年全球黃金 ETF 持倉 外流的趨勢可能結束，預計全年將獲得 50 噸
中國富強金融集團 經濟研究部
的流入。
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FO CUS 特稿 世紀大刁
1192 億收購 O2UK 和黃變身英國電信巨人 和
黃重組未完，已大舉在英國收購，繼周
電信運營商 O2UK，該交易可能成為李氏最大
前用 100 億元買英國租車公司後，又公
規模的海外並購案。
佈最多動用 102.5 億英鎊（約 1192 億港元）， 收購英國流動通訊商 O2UK，計劃將之與和黃
響應中央「走出去」
自己的 3UK 合併，成為英國最大流動通訊商。
O2UK 是英國第二大移動電信運營商，創立於
和黃在歐洲加注買平嘢的動作未完，
2002 年，西班牙電訊 2006 年收購該公司時斥
「超人」李嘉誠積極響應中央「走出去」的 號召，繼上月 9 日宣佈將長實（001）及和黃 （013）合併，改組成兩家新公司長和及長地
資 180 億英鎊。本次交易完成後，和黃旗下在 英國運營的 3G 網絡運營商 3GUK 將與 O2UK 合併，屆時將成為英國最大的電信集團。
後，「西進歐洲」再有新動作。和黃 22 日公
據悉，李嘉誠家族大舉進軍英國始於 2010 年，
佈將斥資約 102.5 億英鎊收購英國第二大移動
其投資領域主要集中在電信、零售以及基礎設
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特稿 F O C U S 世紀大刁
施領域。2010 年、2011 年，李氏先後以 90.3
和黃於上周五宣布在與西班牙電訊獨家洽購
億美元、38.7 億美元收購英國電網與水務業務；
O2UK，若此收購交易完成，穆迪預期，和黃
2012 年 7 月，又耗資 30.32 億美元收購英國管
的英國業務、Hutchison3 UK Ltd.（未評級）
道燃氣業務。目前，李家控制著英國天然氣近
和 O2UK 在收入和市場份額方面將成為英國
3 成市場、四分之一的電力分銷市場及約 5%
領先的無線營運商，這對和黃英國電訊業務的
的供水市場。英國媒體甚至稱，李嘉誠打算買
範圍、規模和業務可持續性將具有正面影響。
下整個英國。
穆迪表示，根據以往的交易，預期和黃將在應 付對價和融資結構方面採取審慎方法，確保合 併後的業務可提高利潤，並產生正自由現金流 （即資本支出和投資後的營運現金）。 瑞信集團發表報告指，和黃有意收購英國電 訊公司 O2UK，涉資 102.5 億英鎊，相信收購 對和黃 3 於歐洲業務及和黃股東有利。和黃 3 UK 及 O2UK 合併，會成為英國當地電訊一 哥，市佔率達 41%。根據過往經驗，瑞信料合
「打算買下整個英國」 和黃 2014 年中期財報顯示，去年前 6 個月， 其歐洲業務營業利潤 15.34 億美元，佔該總利 潤的 37%，其中英國佔比 27%，而中國區業務
併帶來重大協同效益，首兩年達 8 億英鎊，料 佔收購價 8%，而收購市盈率為 6.7 倍屬合理， 相信收購會為和黃資產淨值增加 15%，涉資 910 億港元，或每股增值 21 元，交易亦可為重 組後長和增值 14%。根據目前交易條款，收購
的營業利潤佔比僅為 26%。
O2UK 對和黃股東有利，因較現時股價增值
事實上，今年以來，不到一個月時間，李嘉誠
價 136 元。|}
已經作出多項重組收購，整個「長和系」在歐
21%。瑞信維持和黃「優於大市」評級，目標
洲的並購也在加快。
李嘉誠近來大手筆
儘管李氏一再強調對香港市場信心十足不會遷
1月9日
冊，布局歐洲只是出於商業行為。但可以看到
長實及和黃宣佈合併，改組成兩家新公 司長和及長地，有關交易預計在今年上 半年完成。合併後的長和集團註冊地將 轉至開曼群島。
的是，86 歲高齡的他正在為兒子接班做準備， 長和重組後持續加碼歐洲，也釋放出了李嘉誠 欲借個人強大的聲望，將長和系升級成為全球 財閥、尋求財產安全的信號。
1 月 20 日
大行評價俱正面 評級機構穆迪表示，和黃獨家洽購西班牙電訊
長江實業斥資 10.27 億英鎊收購英國三 大軌道經營公司之一的 Eversholt 鐵路 集團。
的英國附屬公司 O2UK，這對和黃 A3 的發行
1 月 22 日
人評級和高級無抵押債務評級沒有即時影響。 評級展望仍為穩定。
和記黃埔旗下屈臣氏集團宣佈，將收購 荷蘭大型連鎖藥房 Dirx。
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FO CUS 特稿 麥玲玲拜年
八白財星入主正北 港股羊年遠勝馬年 恭
喜發財！麥玲玲師傅首先向《財通雜誌》 的讀者拜個早年，祝賀人人羊年財運廣
進、大發「羊」財！工作順利、「羊羊」得意！ 踏入 2015 年 2 月 4 日中午 12 時正，便是乙未 年，也即大所稱呼的羊年。2015 年正月初一是 西曆的 2 月 19 日，很多人以為到了此日才由 馬年轉為羊年，其實乙未羊年早在西曆 2 月 4 日開始，今以玄學角度講乙未羊年的投資詳細 預測。另外，進入 2015 乙未羊年，十二生肖 運勢隨著天體的變化也會發生相應的改變，每 個屬相在 2015 年裡的運氣變化，至於鼠、牛、 狗、羊這四個生肖 2015 年犯太歲，則更加要 好好化解了。
背靠祖國 吉星照耀 乙未羊年的經濟會大上大落，持續財來財去； 市場不乏炒賣及中線投資機會，但也只有個別 投資者可獲利，非「普天同慶」之象。對香港 來說，因八白財星入主正北，而正北代表祖國， 加上立春字有印星透出，象徵有貴人照耀，所 以乙未羊年的整體經濟也過得去，甚至比甲午 馬年略佳，股市買賣更為活躍。 但要注意，因乙未羊年的政局不穩，而且立春 八字又屬財旺身弱，要慎防市場形勢突然逆 轉。另外，因乙未羊年乃「戰禍之年」，所以 也要提防國際間爆發貿易戰、貨幣等等外圍因 素，影響整體投資表現。
14 | 2015.02 財通雜誌
特稿 F O C U S 麥玲玲拜年
羊年生肖財運 正所謂「健康就是財富」，所以今期麥玲玲為大家分析各生肖羊年財運及健康運，打好健康基礎， 自然更有精神去努力賺錢！
羊：親力親為
牛：多作儲備
正財為佳，偏財難有收穫，宜腳踏實地，親力親為
有大破財可能，經常會有突如其來的開支，如家居
賺錢為妙！因此投機炒賣勿沾手，做生意的宜守不
維修、財物損失，因此外遊或公幹時，要特別注意
宜攻，發展應考慮全面形勢，以免陷入進退兩難局
個人財物！不過做生意的卻宜以刀仔鋸大樹方式，
面！
開拓海外市場，會有不錯的收穫！
猴：財源滾滾 主要從事男性客人的生意會更佳，有望可賺取可觀 收入，財源滾滾！做生意的亦可趁機開拓海外市場， 加上有貴人相助，營利將會十分可觀！但投機買賣 則不適宜。
雞：未雨綢繆 要有未雨綢繆心態！從商者不宜擴展業務，更要預 留一筆資金，去作額外開支，以應不時之需！投資 亦以保守為主，若有閒錢，可選擇置業或買金，長 線投資更佳。
狗：正財運強 打工仔獲女貴人扶持，尤其從事售賣化妝品及珠寶 等，將會獲更大助力，正財亦會大幅提升！惟做生 意要小心客戶的財政狀況，小心因對方走數而令自 己財務陷入困境！
豬：財運順遂 正財為佳，偏財難有收穫，宜腳踏實地，親力 親為賺錢為妙！因此投機炒賣勿沾手，做生意 的宜守不宜攻，發展應考慮全面形勢，以免陷 入進退兩難局面！
鼠：生意暢旺 從商的有新客戶支持，業績漸入佳境，只是不宜作 龐大投資，亦要留意客戶的信貸狀況，以免被走數 影響資金流動！打工的賺錢能力不俗，只是偏財較 差，忌短炒投機！
虎：收入大增 有貴人扶持，不論打工或做生意的，將有突破性發 展，收入亦會大大增加！但要預留充足資金，以備 不時之需！投資亦有貴人相助，但只可小試牛刀， 緊記貪字得個貧！
兔：創新機遇 正財有不俗進帳！從商者有新客戶支持，繼而引發 更多新機遇！秋冬季出生的打工仔，收入會有所增 加，相反春夏的會波折重重，故行動前要想清楚， 再作決定！
龍：橫財就手 無論正偏財都得心應手！從商者生意額大幅提升， 而且會有新客戶支持，對未來發展會有好大幫助！ 打工的表現獲上司讚賞，加上有貴人幫手，升職及 加人工不成問題！
蛇：揚名四海 從商者宜發展海外市場，尤其從事貿易的，主動聯 絡海外客戶，必定能打響名堂，生意有望增長！打 工的應爭取出差機會，會令收入大增！投資宜見好 即收，以穩健為主！
馬：財來財去 屬財來財去的一年，而且容易破財，所以無論從商 或打工仔，做事前要格外留神，步步為營！幸有文 昌吉星照耀，可憑個人努力賺取正財，多勞多得！
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財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 15
FO CUS 特稿 新春圖輯
羊年吉祥 送至少以羊為吉祥語的多不勝數，《財通》同仁先向廣大讀友拜個早年，恭祝
做「做牛做馬」的 2014，踏入 2015「乙未」羊年，為人們帶來新希望、新景象。
各位三羊開泰、羊羊得意、新春飛羊、喜氣羊羊、羊眉吐氣、名羊四海、青春羊溢、 才華羊溢、羊羊灑灑；最重要的當然是：羊年財順、羊年行大運！
新鴻基地產代理租務部總經理鍾秀蓮（中）代 表新地九大商場向《財通》讀友拜個早年，願 大家羊年得意、得意洋洋。
Mikiki 以 My Sweet New Year 為主題，帶來全 球首個人見人愛、甜美可人的粉紅小綿羊 My Sweet Piano 主題活動，由 My Sweet Piano 化 年花大王賴榮春恭祝大家，今年乙未羊年新春
身庭園主人，悉心佈置佔地逾 2,000 平方呎的
首選花財源滾滾、美滿團圓的「黃金乒乓菊」，
春日庭園，充滿浪漫溫馨氣息，讓人看著也心
圓鼓鼓的花型如金羊春回大地的花叢中，為羊
甜。
年帶來好兆頭。
16 | 2015.02 財通雜誌
特稿 F O C U S 新春圖輯
今個農曆新年及情人節，wtc more 世貿中心有「東瀛」殿堂級女書法家紫舟呈獻「紫氣東來迎百 福」，特別挑選其經典屏風作品「転百福圖」打造既具東方古雅風格又富有藝術詩意的和式庭院 場景，祝願家家戶戶幸福滿庭。
新年新喜象，一片喜洋洋。
各大商場均推展美輪美奐的利是封。
財神當仁不讓，肯定是新春家家戶戶最受歡迎 的主角之一。|}
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 17
FO CUS 特稿 AFF 追擊
第八屆 AFF 完滿落幕 以
「亞洲：轉變中持續翱翔」為主題的今年第八屆 AFF 完滿落幕，有超過 2,600 名參加者和接 近 100 名講者出席，一如過往數屆，論壇取得空前成功。
港成「超級聯繫人」 論壇中，行政長官梁振英表示，隨著國家推出更多經濟改革措施，香港作為 「超級聯繫人」角色將加強成為國家的離岸人民幣中心。滬港通有助鞏固香 港在人民幣國際化地位，有助內地逐步開放資本帳，並提供新的投資渠道予 希望在內地經濟迅速發展下獲利的國際投資者。
稅務豁免私募基金拓港業務 財政司司長曾俊華指出，政府建議擴展離岸基金的稅務豁免至私募基金，進一 步開拓香港的基金管理業務，提升香港成為全面的資產管理中心。他指出，本 港私募基金發展迅速，是重要的參與者，目前私募基金資本有 1,100 億美元，有 350 間企業管理，佔亞洲五分之一。他表示，基金管理專責服務環球投資者，基 金規模內有 70% 來自海外，同時基金經理亦將 80% 客戶資金投資到海外。曾俊 華相信，豁免私募基金利得稅可以吸引他們以香港為基地開展業務，亦鼓勵投資者投資，從而將香港發展成 離岸資本管理樞紐，從而亦都令到稅務、法律上有市場需求。他指出，政府積極計劃吸引開放式投資公司來 港創造更多基金。
瑞郎脫鈎對港影響有限 財庫局局長陳家強表示，美國加息同期，有國家採取量寬，貨幣政策不一致，會 影響金融市場波動，包括匯價及利息，而瑞士法郎與歐元脫鈎，他認為，對本 港影響有限，因為本港奉行聯匯多年，市場相信香港的能力。另外，陳家強指， 正探討滬港通的改善工作，包括推廣工作，讓外國投資者理解機制，他又指，滬 港通與深港通都屬本港與內地股票市場互聯互通，深港通會是第二步，預料在技術層面上今年可以推行。
瑞郎脫勾證明香港更需聯匯 金融管理局總裁陳德霖重申，當局不會亦不需更改聯繫匯率制度，因為聯 匯制度是最適合香港細小及開放型的經濟體系。陳德霖出席亞洲金融論壇 後指，早前瑞士法郎與歐元脫勾，外匯市場有大反應及衝擊，證明國際貨 幣匯率潛在的波幅和風險很大，香港作為金融中心，更需要有穩定的匯率 環境。
中國宜從房策社福振內需 諾貝爾經濟學獎得主克魯明直言，對於內地負面的經濟情況讓他感到意外，認為 不應該那樣差，指以出口貿易支持經濟增長的時代已過，現在惟有等待內地消費 增加以支持經濟，至於如何刺激內需，他表示應從房屋政策和社會福利入手。不 過他應為從人口比例，中國仍然是未來世界經濟的主軸，儘管暫時需要較多的時 間才可達到。至於美國經濟，克魯明認為現階段屬「正常地復甦」，儘管房屋建造數量仍處於低水平，但相 信當就業市場逐漸改善即可增加，他對美國經濟感樂觀。
18 | 2015.02 財通雜誌
特稿 F O C U S AFF 追擊
港交所去年 IPO 總額全球第二 香港貿發局主席蘇澤光表示香港也經歷了非常令人難忘的一年，慶幸的是佔 中事件已經和平結束，而香港的國際金融中心的地位仍然非常穩固，沒有受 到任何動搖。香港的交易所去年 IPO 新股上市集資總額達到 271 億美元，位 列全球第二。這個排名凸顯了香港作為環球金融中心的地位，也表現出了本 港擁有卓越的金融和法律基礎的優勢。
瑞穗佐藤康博：全球復甦 日本第二大金融機構、瑞穗金融集團的總裁兼集團首席執行官佐藤康博表 示，受美國及亞洲良好發展所帶動，2015 年全球經濟將繼 ¬ 續溫和復甦。 而日本方面，佐藤認為本地消費表現強勁，加上政府將採取進一步措施刺激 經濟，日本經濟表現有望勝往年。
肖鋼：須深化與港金融合作 中國證監會主席肖鋼指出，近年來內地財富管理需求旺盛，基金、券商、資 管業務發展迅速，但境內產品的種類和參与境外投資的途徑有限，資產配置 的範圍也受到限制，迫切要求繼續深化內地和香港的金融合作，進一步推動 兩地金融互認，完善 QFII 和 RQFII 制度，進一步加強兩地跨境業務的發展。 他特別指出，香港作為全球離岸金融中心和財富管理中心，在人民幣國際化，資產項下可兌換等內地重大改 革過程中，必將繼續發揮試驗田和橋樑紐帶作用，並且必將為亞洲財富管理的發展做出更大的貢獻。
信滬港通客流成為生活方式 上海證券交易所總經理黃紅元打比喻 :「其實，滬港通可能就像我們熟悉的京 滬高鐵一樣——2011 年京滬高鐵剛剛開通的時候，車廂里經常空空蕩蕩，很 多人懷疑，建這樣一條高速鐵路是否太超前了，浪費了寶貴的建設資源。可 就在短短一兩年內，京滬高鐵的客流量穩步增長，到現在，高峰期竟然會一 票難求。所以，我堅信滬港通會像京滬高鐵一樣，以高效、便捷的特點吸引越來越多的客流，直至成為資本 市場上的一種『生活方式』。」
「深港通」只是時間問題 港交所行政總裁李小加表示中國的資本市場有兩條腿，一個是上海，另外一個 是深圳，上海已經走出去了，深圳只是時間的問題。到底是什麼時候？應該 是今年，如果不是今年的話我也失望了。而且實際上也不需要那麼多的時間， 而且會比上海走得更快。|}
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 19
L IS T ED C OMPANY NE WS 上市公司資訊
首華網絡擬撫順建倉物流
越秀地產 4.4 億購昆山地塊
首華網絡 (8123) 宣布與中國遼寧省撫順市撫順
越秀地產 (123) 宣布透過其間接擁有 51% 權益
縣政府訂立三年期之戰略合作協議。根據協
附屬通過公開掛牌方式購入位於江蘇省昆山市
議，集團計劃在撫順縣建立倉儲及物流設施，
花橋開發區的住宅用地，代價為 4.43 億元人民
為其聯營公司深圳前海首華國際商品交易中心
幣。該地塊佔地面積約 58,803 平方米，總可建
作業務營運之用。根據合作協議，首華財經網
築面積約 184,698 平方米，其中計容建築面積
絡承諾於該項目投資不少於 1.5 億元人民幣及
約 147,007 平方米，地下建築面積約 37,691 平
取得土地後 24 個月內完成項目。
方米。
3 新股同登場 泰加表現最佳 上月 15 日共有 3 隻新股掛牌，其中經 營香港汽車保險的泰加保險 (6161) 表現 較佳，最高上過 2.26 元；收報 2.15 元， 較招股價 1.61 元高 33.5%，全日成交 1.27 億元，每手帳面賺 1,080 元。新龍移動 (1362) 反覆做好，收市報 0.92 元，較招 股 價 0.82 元 高 12.2%， 全 日 成 交 7,592 萬元，每手帳面賺 400 元。雅仕維 (1993) 就要「潛水」，低見 5.43 元，收市報 5.79 元，較招股價 6 元低 3.5%，每手帳面蝕 105 元。
20 | 2015.02 財通雜誌
上市公司資訊 L I S T E D CO MPANY N E W S
首創環境南昌發電 項目投產 首創環境 (3989) 旗下南昌泉岭 焚燒發電廠項目正式投產每日 可處理生活垃圾約 1,200 噸， 全年處理量約 40 萬噸和發電 1.4 億千瓦，實現生活垃圾「減 量化、無害化、資源化」，並 為該集團在固廢處理領域「高 點規劃、高標杆建設、高效率 運作」的標杆項目。
長港敦信配售 2 億債券 長港敦信 (2229) 公布，配售面值最高達 2 億 元息率為 6.5% 之 7 年期非上市公司債券以換 取現金，所得款項淨額將用作一般營運資金， 包括但不限於為集團日後可能進行之發展提 供資金。
置富全年可分派收益升 21% 置富產業信託 (778) 截至去年底止全年業績，期內可分派收益 7.8 億元， 按年上升 21.5%，每基金單位分派 41.68 仙，按年上升 15.8%。而期內 收益為 16.56 億元，按年增加 25.7%；物業收入淨額 11.61 億元，按年上 升 25.1%。截至去年底，物業組合出租率微跌 1.4 個百分點至 97.3%。 期內續租租金調升率為 23.8%。去年物業組合平均租金按年上升 8.7%， 至每平方呎 36.4 元。
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L IS T ED C OMPANY NE WS 上市公司資訊
新濠影滙豐富休閒娛樂體驗 新濠博亞娛樂 (6883）將於澳門開幕、 以荷里活電影為主題的全新娛樂、博彩 及休閒度假村─新濠影滙 (Studio City) 的項目詳情及娛樂亮點。投資額高達 32 億美元，並夥拍多個國際級娛樂品 牌，銳意打造精彩絕倫的娛樂體驗，引 領旅客進入嘆為觀止的電影世界，致力 將這個全新綜合娛樂度假熱點打造成亞 洲娛樂之都。聯席主席兼行政總裁何猷 龍表示，新濠影滙勢必全方位加強及豐富澳門的休閒娛樂體驗，新濠博亞娛樂將繼續以無限創意 盡佔市場先機，全面滿足區內及全球休閒旅客的需求。
小米醞釀上市 傳港美皆考慮 全球科技新股焦點在小 米。市場傳，國產平價 手機小米醞釀上市，已 開展內部前期籌備工 作。上市地點，香港或 美國皆有可能。早前估 計，小米市值最少超過 450 億 美 元 ( 逾 3500 億 港元 )。雷軍是小米最大單一股東，小米以生產平價手機聞名，近年亦生產不少周邊電訊設備產品 ( 如小米盒子等 )，因其款式與美國蘋果「過份相似」，故有「山寨蘋果」之稱。|}
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投資 I NVE S T M E N T S 寰宇縱橫
經濟復甦勢頭佳 美元指數九年高 黃好的保值方式，無論是通脹避 金本身的價值在於它是亂世最
險還是戰爭避險等都是較好的選擇， 正因為它有著堅固的避險功能而受到 全球市場的追捧。它的這種魅力屬性 曾使其大漲 12 年之久。不過，正當 投資者沉浸在一片漲升之時，市場突 然剎車轉向，金價自 2011 年 9 月高 點（1,920.7 美元 / 安士）開始急速 下挫，讓廣大的投資者始料不及，至 目前為止市場已下跌了 3 年多。金價 的下跌勢頭讓市場人士難以判斷價格 的底線，不過，多數機構及業內人士 的觀點仍然偏空。
目前，美國經濟復甦狀態良好，就業 率增加，經濟通脹又保持在相對低 水準，多數專家預計，美聯儲將於 2015 年中期或更早加息。正是經濟 復甦勢頭及聯儲加息預期的刺激，美 元指數創出九年來新高；對此，市場 普遍認為，美聯儲若加息將繼續推高 美指，黃金將承壓。 歐洲方面，面臨著經濟增長停滯及陷 入通縮的風險；最新數據顯示，歐洲 經濟龍頭德國 12 月通脹意外驟降， 創下逾五年以來的低位，表明歐元區 物價水準已經開始下跌，這令歐洲 央行在 1 月會議上推歐版量化寬鬆 （QE）的概率激增；屆時，歐元對 美元匯率也創九年來新低。 除此之外，希臘政局再度成為歐元區 大麻煩，有消息稱，希臘有可能失去 資助，並且退出歐元區，這對歐元而 言將是「毀滅性」的打擊。 再看新興市場國家，中國與印度的經 濟腳步明顯放緩；巴西、俄羅斯和南
非商品價格止步不前。特別是中國， 最新數據顯示，11 月 CPI 同比漲幅 創五年來最低，PPI 創下一年半來最 大跌幅，說明國內需求疲軟，通縮風 險在加劇，經濟放緩也將影響到實物 需求。
股市大漲不利黃金 股 市 方 面，2014 年 全 年， 美 股 三 大 指 數（ 道 瓊 斯、 納 斯 達 克 和 標 普 500） 分 別 累 計 上 漲 了 7.5%、 13.4%、11.4%； 德 國 DAX 上 漲 2.70%； 中 國 上 證 綜 指 上 漲 了 52.87%，領跑全球各主要股指。股 市的大漲同樣不利於黃金，多數專家 表示，2015 年全球股市將繼續走好。 原油方面，最近跌至 50 美元下方， 對此，一些機構下調了 2015 年原油 價格預期，摩根士丹利認為，原油會 在 2015 年第二季度探底至每桶 43 美 元。該機構分析師沃利斯奇指出，只 要石油輸出國組織（OPEC）不採取 大規模干預行動，原油市場供求就會 進一步失衡，供過於求的問題會在 2015 年第二季度達到頂峰。專家認 為，油價的持續低迷不僅有利於美國 整體經濟復甦，乃至刺激全球經濟增 長；還能抑制通脹前景，但對黃金這 類抗通脹資產非常不利。 目前雖諸多因素不利黃金，但近二個 月並沒進一步走低，還出現逢低買 入與空頭回補，甚至走勢與美元正向 及油價反向，說明市場多頭意願在增 強。近期市場表現雖然強勁，但利空 因素仍對金價有一定影響，只要金價 不企穩 1,300 美元上方，下降趨勢就 沒有改變。|} 財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 23
I N VESTMEN TS 投資
一徐定音
湖南有色私有化 進入直路 P
rof J 用蜻蜓投資法捉股勝算之
全球經濟衰退，有色金屬行業不景
高有目共睹，一經「蜻蜓點水」
氣，供過於求，加上美元強勢令商品
咁中，佢嘅投資價值就立即湧現。
價格下滑，湖南有色的主要產品毛利
此無他，皆因 Prof J 心水青、眼明手
率下降，公司剛發出盈警，2014 年
快，可以行先人哋幾步，呢啲就係贏
業績預計錄得虧損介乎 5.0 億元至 5.8
面高咯。今期 Prof J 又吼到隻市場沉
億元人民幣，未來幾年的前景仍存在
香（即係幾乎俾人當爛柴嗰種哩），
不穩定性。加上公司股票的歷史成交
佢就係湖南有色（2626）喇。
稀疏，股價表現亦長期呆滯，在資本
湖南有色私有化計劃日前獲得國資委 通知可自主決定毋須國資委審批，並
資平台的功能。
獲母公司湖南有色金屬控股集團豁免
預計私有化成功後，湖南有色及母公
咗一項重要要約條款後，私有化步入
司的有色金屬業務將予以精簡，將更
大直路，公司將於 2015 年 3 月 6 日
好地消除集團之間的業務重迭、使雙
舉行股東特別大會表決以每股 H 股
方利益一致並整合資源。
4.2 港元私有化及退市的計劃。
因此，湖南有色的獨立董事委員會認
公司發出的綜合文件引述獨立財務顧
為私有化的條款對股東屬公平合理，
問中信建投（國際）分析及建議，中
建議 H 股股東及內資股股東接納相
信建投認為湖南有色退市及合併，以
關的要約，投票贊成湖南有色退市及
及要約屬公平合理，並且符合獨立股
合併。對於廣大股東來說，私有化不
東的利益。
失為一個釋放資金的好機會，短期股
釋放資金的好機會 事實上，湖南有色的母公司呢次出價 非常合理，H 股要約出價較湖南有色 長時間股價走勢有溢價，而 H 股要 約的市盈率倍數及市賬率倍數分別超 過可資比較公司及公司的市盈率倍數 範圍及市淨率倍數範圍。
24 | 2015.02 財通雜誌
市場的功能受影響，未能有效發揮融
價值博與否，畫公仔唔通畫埋條腸仔 出嚟？所以，一徐定音「點」隻有色 嘅湖南股，睇位上車喇，老友！ |}
投資 I NVE S T M E N T S 酷唐快拍
國策扶持有「錢」途 木薯資源估值偏低 策鼓勵使用非糧食製造的生物
國燃料，並規劃全國環保乙醇目 標產量由 2010 年的 200 萬噸，大增 至 2020 年 的 1,000 萬 噸， 內 地 市 場 對乾木薯片需求殷切，從事生產汽油 醇的原料供應商尤其受惠。 木薯資源（841）主業從東南亞採購 乾木薯片，進口到內地銷售，是泰國 最大乾木薯片採購商及內地最大供應 商，是一條龍式木薯採購、加工、運 輸及銷售企業。
中央限制不能再以糧食作為乙醇的生 產原料，以每 2.9 噸木薯可生產 1 噸 乙醇，較 3.2 噸玉米生產 1 噸乙醇成 本更低，令木薯競爭力更大。集團把 泰國成功業務模式推展至其他東南亞 地區，包括柬埔寨、越南及老撾。 目前集團在東南亞有 14 倉庫（9 個 位於泰國，3 個柬埔寨、1 個越南） 儲存量約 40 萬噸，集團下半年計劃 在泰增二至三個採購點，在柬增一至 二個，總倉儲預計提升至 50 萬噸。 集團力拓上述地區採購網絡規模，發 揮經濟效益愈見擴大。
集 團 中 期 盈 利 5,960 萬 元， 較 2013 年上半年增 41%；期內，總銷售成 本 15.7 億元，按年降近 2 成，毛利 率增加 1.1 個百分點至 13.2%。集團 往績市盈率僅 3.6 倍、5 厘周息率， 市帳率僅 0.7 倍，有爆升條件。集團 持有 3.6 億元現金，零借款比率，財 務情況健康。
財務穩健優勢多 木薯資源優勢多，在泰出口乾木薯及 在中國進口均享零關稅優惠；與農 民建立長期穩定合作關係，確保供應 穩定；國際油價插水對其全無負面影 響，就算木薯價格上漲，也能將成本 完全轉嫁客戶，確保利潤。中央大力 推行環保節能政策，同時下放乙醇生 產製造商的審批權至省級政府，均有 利以木薯為生產原料的乙醇及汽油醇 工廠。 預期未來兩年有 6 至 7 所新增生產燃 氣乙醇工廠落成及投產，將以木薯 為生產原料，估計全國總產量將增約 150 萬噸，相等於需求 450 萬噸木薯， 勢令中國進口量大增 70%，為未來 盈利增長動力。保守估計其全年盈利 維持增長 40% 至 1.76 億元，預測市 盈率僅 3.7 倍，短綫以 1 倍市帳率為 目標，股價可見 1.5 元，上望空間逾 50%。|}
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 25
I N VESTMEN TS 投資 鄧博士論股
中資金融股差價大 H 股首季可追落後 內
地公布去年一系列經濟數據， 反映經濟增長動力持續放緩，
全年經濟增長為 7.4%，但隨著內地 持續深化改革，經濟增長重質不重量 及新常態發展持續，料今年中國經濟 增長會進一步放緩至 7% 左右。 內地去年全年經濟增長 7.4%，略低 於去年初定下 7.5% 目標，第四季經 濟增長為 7.3%，高於市場預期。不 過仔細來看，多項數據未能達到年初 目標，其中社會消費品零售額全年增 長 12%， 低 於 目 標 14.5%，12 月 份
A 股暢旺國壽受惠 另一方面，面對經濟增長下行及通縮 壓力，料中央會保持適度寬鬆的貨幣 政策，包括減息及減存款準備金率， 以刺激市場流動性及支持股市，以財 富效應刺激消費。 股票投資方面，可持續留意 AH 差價 較大的中資金融股。現時恆生 AH 股 溢價指數達 129，反映 A 股對 H 股 溢價較滬港通出台前還要擴大，料 H 股可在首季度追落後。
亦進一步放緩至增長 11.9%；全國規
國 壽（2628）A 股 溢 價 達 5 成， 去
模以上工業增加值全年增 8.3%，12
年 第 三 季 盈 利 增 長 22% 至 91 億 人
月份放緩至增 7.9%；固定資產投資
民幣，而首三季盈利則升 16.3% 至
方面，去年全年增長 15.7%，低於目
275.53 億人民幣，反映第三季業務增
標 17.5%，其中房地產開發投資額增
長加快，料 A 股市場暢旺亦對集團
10.5%，較 1 至 11 月份增速回落 1.4
投資收益有利，可予以留意。
個百分點。 國家統計局表示，內地去年實現了經 濟增長 7.5% 左右的目標，反映內地 以區間管理方式看待經濟增長。展望 今年經濟增長，由於外貿需求被動， 內地要刺激內需以支持經濟發展，不 過，內地消費亦受打貪政策影響，料 今年經濟增長動力主要來自固定資產 投資，當中包括加大基建投資，以及 佔固定資產投資額三分一的房地產投 資亦預料會迎來較寬鬆的政策環境。
（筆者為證監會持牌人士及筆者未持 有上述股份）|}
26 | 2015.02 財通雜誌
投資 I NVE S T M E N T S 郭 Sir 開咪
「119 慘案」震盪後 買盤主力捧三巨無霸 踏
入 2015 年， 中 港 兩 地 於 首 月
能續保持此勢頭，形勢該有利於再進
表現極度反覆，內地更出現被
一步上試去年 9 月 4 日之高位 25,362
形容為「119 慘案」的跌市。原自於
點（此乃金融海嘯以來暫時之最高
中證監於 1 月 16 日指出內地 12 家券
點）。惟大市雖已處欲試頂之中，但
商在兩融業務違規，突決定暫停包括
市內欲暫欠缺一股欲上衝之熾烈感，
中信証券、海通證券以及國泰君安等
加上股份表現實在個別，即部份股份
新開融資融券帳戶 3 個月，並要求整
雖直扣高位，但不少股份仍續徘徊於
改，提出在規定時間內清理逾期合
低處。一日上述情況仍未見改善前，
約，並於距合約到期的兩周前反覆提
整個大市即使能再往上推，惟市內仍
醒客戶了結合約，又將兩融申請客戶
會續欠一股熾烈感。
的門檻從 30 萬元提高至 50 萬元等措 施。 受監管機構出手監管券商兩融和銀行 委託貸款業務影響，上證綜指於 1 月 19 日一度下挫逾 8%，國企指數亦暴 瀉逾 5%。但經過急跌後，由於市場 雖然憂慮股市「去槓桿化」的措施將
從 指 數 成 份 股 細 看， 滙 控（0005）
陸續有來，但及後中証監出面解話，
佔恆指成份仍有達 12.61%，惟至今
加上人民銀行重啟逆回購放水，更重
年 9 月底，其成份比重將續下調至
要 的 是， 由 於 14 年 GDP 增 速 仍 較
10%， 故 在 指 數 基 金 逐 步 減 持 下，
中央所訂立目標 7.5% 稍低 0.1 百分
滙控股價暫難有好表現，但正因如
點，故此人行在貨幣政策上仍然以寬
此，其他重磅藍籌便做好，包括騰
鬆為上，支持經濟表現，亦因此刺激
訊（700）、 中 移 動（941） 及 友 邦
內地股市回升。
（1299）等。而照目前之市況看，此
騰訊友邦中移動
三隻重磅股確在買盤力捧下續往上
港股方面，恆指亦已突破去年 11 月
推升。|}
17 日高位 24,313 點之上，只要恆指
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 27
I N VESTMEN TS 投資 實德慧眼
結束 3 年婚約 瑞郎歐元脫鈎 踏
入 2015 年， 外 匯 市 場 迎 來 波
匯率起，人民幣兌日圓已連續兩年強
蘭。 瑞 士 央 行 突 然 宣 布 取 消
勢升值。
已實施逾三年的瑞郎兌歐元匯率上 限， 瑞 郎 兌 歐 元 應 聲 突 破 1.20 水 平。瑞士央行同時宣布降息 0.5% 至 -0.75%。 此前瑞士央行一直維持歐元兌瑞郎不 跌破 1.20，瑞士央行為抑制瑞郎兌歐 元走強而干預匯市，以控制瑞郎的升 值幅度，使自己成為歐元的大買主。 為了守住瑞郎兌歐元匯價的 1.20 上 限，瑞士央行此前頻頻出手干預匯
有外資流出中國。 通縮之所以是所有央行的頭號大 敵，是因為通縮會讓償債變得更困 難，而且會使成長與就業停滯，因 為消費者會延後採購、企業延後投 資。《MarketWatch》 指 出， 中 國 的債務水準目前預估已超過 GDP 的 250%，的確讓人對通縮感到憂心。
市，其外匯儲備在 12 月環比增加了
另一個要憂心的地方則是資金外流。
324 億瑞士法郎，即 7%。瑞士央行
最近幾季出現熱錢流出中國的跡象，
壓低本幣的措施導致外匯儲備膨脹
外匯存底累積開始逆轉，顯示投資人
至 4950 億瑞士法郎的創紀錄水平，
已不再預期人民幣會進一步升值。中
相當於瑞士國內生產總值 (GDP) 的
國 2014 年第四季的數據顯示外匯存
80%，其臃腫的資產負債表日益面臨
底減少 480 億美元，降至 3.84 兆美
質疑。
元，這可能反映其外匯價值以及資本
在瑞士央行取消 1.20 的歐瑞掛鈎後， 整體的匯市格局也在發生悄然變化。
控制匯率代價趨高 中國央行和瑞士一樣，緊盯本國貨幣 與主要貿易對手的匯率波動，設定交 易區間或上限。而中國此舉也將和瑞
外流。資金外流和流動性緊縮顯示中 國人民銀行所面臨的挑戰。如果資本 外流加速，央行就必須動用更多外匯 存底以維持匯率水準。除非央行找到 新的寬鬆貨幣措施，否則流動性會降 低。一般預期今年中國人民銀行將再 調降銀行存款準備金率。
士一樣，控制匯率將會愈來愈辛苦、
但風險在於市場失去對人民幣的信
代價愈來愈高。人民幣長期以來緊盯
心，如此一來，新的流動性更會加速
美元走勢，近期強勢美元的升值走
資本外流。這種情況會導致中國更有
勢，讓人民幣兌所有其他主要貨幣也
可能和瑞士一樣，結束緊盯主要貿易
跟著水漲船高。自從日本安倍經濟學
對手的貨幣，並放寬匯率。|}
與伴隨而來的量化寬鬆開始操縱日圓
28 | 2015.02 財通雜誌
中國經濟正面臨陷入通縮的風險，還
投資 I NVE S T M E N T S Ben 哥講股
環球資產市場波動 中長線吸納高息股 環
球資產市場十分波動，近期公
支持下，MSCI 新興指數近日表現尚
佈的美國經濟數據稍遜預期，
穩，但筆者對未來走勢，仍抱十分審
再加上美國企業業績特別是銀行股欠
慎態度。
佳，美股近日明顯調整回落。另一方 面，歐洲股市在匯率下調以及憧憬量 寬措施，主要指數有所上升，但以美 元計算，則普遍下跌。相對而言，中 國及印度，由於是商品入口國，再加 上兩國均有本土利好因素支持，年初 至今股市仍錄得不俗升幅。 不過，近期一連串事項包括商品價格
由於憧憬早前被綁死於認購新股的 資金回流，再加上 12 月公佈的社會 融資大增，國內資金量有所回升；以 及國務院改革養老金制度，均有利 A 股再度回升，上海綜合指數再上試 3,400 點水平。
實力高息股利中長線
急瀉 ( 銅價近週跌勢亦轉急 ) 、瑞士
不過，新華網 1 月曾連發數文，指出
放棄為瑞士法朗兌歐元設上限後，瑞
國內股市融資增長過快的風險。而
士法朗兌歐元單日高低位近 30% 的
近期滬港兩地每日成交回落至 6,000-
差距；均反映出目前環球資本市場風
7,000 億元水平，與高峰超過 10,000
險上升。美國長債利率急挫，反映投
億元比較，動力有所減低。國內 A
資者避險情緒升溫，不利資產價格。
股似乎已進入調整期，宜待較佳入市
事實上，盧布及瑞士法朗的波動，反
時機。
映目前資金急速流動下，不少國家貨 幣的價值，並沒有任何保障，筆者憂 慮將加快推動資金流入美元避險。
港股升破 11 月高位阻力 24,313 點。 不過，大市整體每日成交金額由 1 月 初逾千億元回落，反映動力並沒有增
短期而言，歐洲下跌以及量寬成為市
加。雖然近期環球股市波動，但由於
場焦點，而希臘會否推出歐元區亦
A 股表現仍算平穩，為港股帶來支
成為另一困擾，不過，老大哥德國底
持。板塊方面，由於目前美債 10 年
子雄厚，再加上經過 2011-2012 年的
期利率低於 2 厘，再加上股市波動，
歐債危機後，歐洲銀行已轉趨謹慎，
筆者認為較具實力的高息股，將是中
筆者認為歐元區經濟雖然疲弱，但出
長線吸納對象。事實上，不少股份年
現大型風險機會不大。相反，筆者憂
息率達 4-5 厘，在目前經濟放緩環境
慮資金持續流入美元，將對新興貨幣
下，有一定吸引力。|}
造成漩渦效應。雖然在中印股市上升
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 29
I N VESTMEN TS 投資 大師開講
樂觀看法的背後 勿忽略 A 股風險因素 踏
入 2015 年，A 股走勢反覆，股
向理應不能長時間維持。換言之，若
市於高位有回吐壓力。回顧去
要 A 股長期維持強勢，內地經濟年
年，A 股表現冠絕全球，上證的升幅
內必須重納正軌。
超過五成。對於 2015 年的 A 股，投 資者普遍續持樂觀看法。A 股造好能
經濟年內須重納正軌
製造財富效應，對中國經濟來說有一
總理李克強曾多番表示小微企難以取
定好處，中央應樂見 A 股向好。官
得借貸，有理由相信人行「放水」其
方的一言一行一向是 A 股的風向標，
中一個目的是要紓解小微企的財政壓
由於未看到官方就 A 股的升勢作出
力。可是，人行減息後，大量資金湧
太多指指點點，因此筆者相信 A 股
向股市，此現象是否中央希望見到值
調整過後會再展升浪。不過，在看好
得留意。減息釋放出來的資金投向股
A 股的同時，投資者仍要注意一些潛
市是正常的市場行為，但若資金只流
在風險因素，有關因素隨時會觸發 A
向股市，忽略了小微企的需要，不排
股震盪。
除中央會出來重新引導資金的流向， 要資金離開股市回流實體經濟。 A 股是一個以散戶投資者為主的市 場，一旦有人帶頭沽貨離場，股市的 回調壓力可以相當大。另外，內地股 市頗受政策因素左右，官方的一句說 話足以引發市場大幅波動。早前，官 方就試過透過媒體去為股市降溫。最
A 股的升浪主要由人民銀行「放水」 來推動，憧憬人行年內續「放水」成
處於極之昂貴的水平，若這類股份泡
為股市造好的理由。要留意的是，內
沫爆破，整體投資氣氛恐受拖累。
地經濟至今仍未走出低谷，下行趨勢
( 筆者為證監會持牌人，並沒有持有
依然存在。除非內地股市不用反映經 濟實況；否則，股市跟經濟呈背馳走
30 | 2015.02 財通雜誌
後要提醒大家的是，內地的劣質股正
上述股份。)|}
I N VESTMEN TS 投資 股壇鐵判
向母公司收購多個項目 華潤置地提升資產質素 華建議，向母公司收購位於廣東 潤置地（1109）與母公司簽訂
及山東省的 5 個項目。分別是深圳大 沖村、深圳三九銀湖、濟南興隆、濟 南檔案館東及深圳帝皇居；項目包含 住宅、商用、寫字樓、酒店；總建築 面積達 400 萬平方米。收購代價為 147 億元人民幣（下同）。 據集團的公告顯示，以上五個項目的 調整資產淨值約為 230 億元，收購價 格具折讓達 35.7%。收購後將提升華 潤置地的總資產值。是次資產注入， 有助華潤置地增加優質的土地儲備。 集團現時之土地儲備總建築面積為 4,260 萬平方米，收購後將增加 5.6% 至 4,500 萬平方米。收購的五個項目 中，三個是位於深圳，屬於一線的城 市；如深圳大沖村項目，靠近前海， 是中國廣東省最大型的城市重建項 目，將發展為大型城市綜合體，集住 宅、商台、寫字樓及酒店於一體，深 圳大沖村項目第一期實際預售單位價 格達每平方米 43,500 元，項目的地 理位置優越，發展潛力巨大。 還有深圳帝王居項目，位處於羅湖金 融商業區地帶，毗鄰深圳萬象城，
32 | 2015.02 財通雜誌
附近更設有多間金融機構分行；帝王 居項目約有一半的土地面積是發展商 用物業，相信在深圳的經濟快速發展 下，對商用項目的需求亦會日益上 升。一線城市的土地供應有限，集團 收購的項目位置優質地段，未來可作 較高品位的發展，更有助提升集團整 體形象。
有助提升整體形象 在財務的角度來看，收購事項對集團 的合約銷售及現金流作出即時貢獻。 截至 2014 年 10 月 31 日止 12 個月， 深圳大沖村項目及濟南興隆項目之總 合約銷售為人民幣 27 億元及現金流 人民幣 21 億元。至於資料總值方面 都有提升作用，收購前之資產淨值 為 1,659.5 億港元，而收購後之重估 資產淨值將增加 1.6% 至 1,889.1 億。 總括而言，集團於收購後對資產質 量及盈利方面都有正面作用，亦不排 除母公司於未來有更多資產注入的可 能。建議可考慮於現價吸納，目標價 24 港元，跌穿 19 港元止蝕。 （筆者為證監會持牌人士可就證券提 供意見，他本人沒有持有有關股份） |}
投資 I NVE S T M E N T S 早知有益
民企內房「出事」 暫不宜沾手為妙 瑞
士央行上周突決定與歐元脫
此外，A 股能夠強勢反彈，將可繼續
鈎，可說是震驚市場的舉動。
帶動內險股的投資收益有所上升，屬
事實上，歐元區經濟長期偏弱，歐央
另一利好該板塊的因素。內險股上周
行加碼推行量寬亦勢在必行，歐元長
於 A 股反彈勢頭甚強，雖然 H 股升
期走弱的形勢實難以扭轉。瑞士法郎
幅亦不俗，但卻未完全追上，雖說兩
兌歐元的匯率上限一日不消除，瑞士
地投資者的取態不同，但 AH 差價進
央行便可能需要無止境買入歐元以維
一步擴闊，長遠來說 H 股的吸納價
持匯率水平，隨時是一個無底深潭。
值肯定更高，而該板塊料於年內將續
瑞士央行今次的舉動，意味歐洲央行 於 22 號舉行的會議後很大可能會宣
跑贏大市，投資者應趁每逢調整時便 趁低吸納。
布擴大現有資產購買計劃，以現時歐
內房股同樣是受惠國內減息的板塊之
洲經濟情況來看，量寬出台只是時間
一，但近期的表現卻令人失望，主
問題。進入 2015 年只有一個月，但
要是相繼有多間二、三線內房企業紛
環球經濟現如此亂局，今年金融市場
傳被查，頓時成為打貪行動下最新的
將變得更為波動。
重災板塊，即使是龍頭的中國海外
即使經濟復甦進度最快的美國，近期
（688）亦有深圳附屬項目被鎖定。
所公布上月零售銷售數據卻意外下跌
事實上，貨幣政策轉趨寬鬆，本對內
0.9%，反映美國經濟情況或未如想
房企業的資金壓力可大大減輕，但近
像中理想，而美股近期調整勢頭是否
期接二連三的負面傳聞，亦引證政治
能喘定，還要看即將公布的企業業績
風險正在不斷增加，仍會持續困擾內
是否對辦。
房板塊的表現，短線走勢或會跑輸。
內險股將續跑贏大市
長遠而言，該板塊的前景並非太差，
國內 A 股經過一輪調整過後見上證 綜指強勢反彈，再向 3,400 點關口進 發。內險股再次成為 A 股上漲的「領 頭羊」，主要原因是國務院發布關於 「機關事業單位工作人員養老保險制 度改革」決定，政策勢將令內地保險
龍頭企業在消息消化過後仍具吸納價 值，惟相對規模較小的民企內房卻要 提高戒心，畢竟目前國內的政治形勢 難測，民企內房管理層一旦「出事」， 企業亦同時難以翻身，所以不宜沾手 為妙。|}
業加快改革，將有助提高業內保費收 入和提升滲透率。
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 33
I N VESTMEN TS 投資 藺股念金
白馬非馬瞞天過海 語言偽術強詞奪理 白
馬非馬」是戰國時代邏輯大師
不是地產商而已。而是一個以市民娛
公孫龍的故事。話說當時趙國
樂為核心的綜合企業，市民常來萬達
一個城市禁止人民帶馬出城，公孫龍
商場看電影，同時帶動其他的消費，
帶着白馬出城，被士兵阻止，說馬不
經營範圍，遠遠超過簡單的地產發展
可以出城。公孫龍回答，馬只有一個
商。
「
特徵，就是其形態是馬。但白馬有兩 個特徵，一個是指其形態，另一個是 指其顏色。白馬是白色的馬，但馬只 是馬，並不是絕對一樣，因此白馬不 等於馬。守城門士兵沒有公孫龍的口 才，被公孫龍輕易擊倒，放白馬出 城。其實這成語今時今日，代表強詞 奪理的語言偽術，瞞天過海的造法。
萬達還會收集大眾市民消費的大數 據，來推動其他業務。為什麼主席王 健林要強調中國最大商業地產發展商 不是地產企業，而是娛樂事業？最主 要是內房股市盈率都在 10 倍以下， 股價對資產淨值都有 30% 折讓，尤 其是最近幾間內房股被地方政府禁止 售樓，股價表現更加不濟。似乎市場 沒有太認真分析王健林的解釋，股價 跌破招股價。
遠超一般地產發展商 另外一個故事發生在中國光纖 （3777） 身 上。 中 國 光 纖 主 要 業 務 是 生 產 光 纖 連 接 器， 在 2011 年 12 金融市場最近都發生不少「白馬非 馬」的事件。中國最大商業地產商萬 達 商 業（3699） 於 2014 年 12 月 23 日，在香港上市。在招股路演時，主 席王健林一再強調，萬達不是地產發 展商，而是一個像美國迪士尼的娛樂 綜合企業。不錯，萬達是中國最大商 業地產發展商，但萬達的經營模式並
34 | 2015.02 財通雜誌
月 31 日以 $1.20 上市，股價最高在 2014 年 8 月升至 2.99 元，但近日已 經回落至 1.83 元。主席表示工業股 被市場大幅低估，市盈率不足 10 倍， 中國光纖市盈率只有 5.4 倍，市值只 有 32 億元。反而一些科網企業例如 騰訊（700）及阿里巴巴等市盈率都 有 50 倍以上的市盈率，對中國光纖 很不公平。
因 此 集 團 決 定 和 中 國 電 信（728） 簽
拆香港電燈業務；分拆港口業務以信
合約，替中國電信建立互聯網，再替
託套現；出售零售業務給新加坡主權
中國電信經營互聯網，中國光纖成為
基金等，都是把香港業務出售，套現
互聯網經營者，如果成功連接 500 萬
後再投資外國。同期長和系並沒有在
個用戶，以每個用戶兩萬元的估值計
中國及香港投入任何項目，自 2012 年
數，中國光纖市值應由現在的 32 億元
新特首上任後，除了上月在深水埗一
升至 1,000 億元。很明顯中國光纖把互
塊細小地皮外，沒有投任何地皮。相
聯網連接用戶，用面書 Facebook，或
反同期長和系不停在歐洲及澳洲不停
Whatsapp 的估值來計算。至於市場有
買入公用企業，例如供電，供氣，等
沒有接受趙主席的解釋，到現在仍然
等業務。雖然管理層強調長和系沒有
未反映到。
從香港撤資，但事實是長和系過去幾
小投資者宜自求多福 今年最著名的「白馬非馬」的故事發 生在香港首富李超人的旗艦長和系。 1 月 9 日 收 市 後， 長 和 系 宣 佈 長 江 （001）及和黃（013）將合併，合併 後的公司叫長和，保留 1 號上市地位。 長和將以企紹形式分折地產上市，所 有非地產業務將保留在長和。管理層 強調整合及分拆有助釋放控股公司的 折讓，及令到企業架構更加清晰。1 月 12 日長和復牌，長江升 14%，和黃升 12%，符合釋放控股公司折讓的預期。
年都在出售香港的業務，套現後投資 在海外，事實勝於雄辯。 歸根結底，「白馬非馬」這成語並不 單單代表強詞奪理的語言偽術，瞞天 過海的造法。實質上是一個道德和真 理的失守，用歪理來隱藏真正的企圖。 當金融界不能穩守真理和道德標準 時，基本上所有監管對上市企業是中 門大開，任由上市公司如取如攜。監 管機構不把關，防止上市公司做不利 少股東的事，又打壓言論自由，小投 資者只可以自求多福。|}
除了釋於控股公司折讓外，管理層再 三強調，並不是看淡香港前途，更絕 不是從香港撤資。但過去幾年長和系 一直在香港分拆業務：電能（006）分
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 35
I N VESTMEN TS 投資 股海遨翔
中資股整固再上 本地藍籌追落後 上
月 16 日（ 周 五 ） 晚 中 證 監 針 對內地券商融資融券違規作
出處分，消息拖累 19 日（周一）內 地 A 股急跌，上證綜合指數單日急 王 海 翔（Alvin） 現 職 信 誠 證券基金經理，為特許財務 分 析 師（CFA）， 畢 業 於 香 港中文大學，擁有工商管理 學士學位，現時負責資產管 理， 主 力 分 析 港 股。 十 年 前開始教授及講解包括認 股證及期權等金融衍生工 具 知 識 及 投 資 實 戰 技 巧， 學生逾 2,000 名。
跌 7.7%，為去年下半年展升浪以來 最大單日跌幅，不過當晚中證監安撫 市場表示並非打壓股市，以及市場憧 憬農曆新年前內地有機會進一步減息 或降存款準備金率，A 股其後連升四
短線整固發力再上 其中，滙控（005）在 1 月中旬一改 最近數月的頹勢，股價從低位顯著 反彈不少，相信短線應續成挾高指數 的主力工具，可繼續留意，至於恆生 （011），執筆時正蘊釀突破，相信 在巿場氣氛配合下，不難再創上巿後 股價新高。
日，至周五（23 日）已收復所有失 地。 港股在中移動（941）及長和系急升 下，表現較 A 股更佳，周四（22 日） 歐央行宣布每月買債 600 億歐元， 規模較市場原先預期的 500 億歐元為 大，刺激當晚歐美股市全線上升，周 五（23 日）港股跟隨造好，恆指進 一步突破 24,500 點，創去年 9 月以 來新高，而且上升的股份全面，較早 前只靠中資股支撐指數為佳。 展望港股短線走勢，相信一眾中資金 融股經過去年 12 月起大幅上揚，累 積可觀升幅後，短線應要先呈整固始 發力再上。在巿場氣氛仍然良好下， 相信資金會轉而炒作其他相對落後的 傳統藍籌股類別，例如本地地產及本 地銀行股。
36 | 2015.02 財通雜誌
本地產產股方面，最近公佈的施政報 告並未提出新一輪針對樓巿調控的辣 招，可解讀為正面，雖然短線本地樓 價升幅亦有限，惟發展商可藉貨如輪 轉推動售樓收入增長。買入本地地產 股亦避開近期內房股需面對的不明朗 因素。從領匯（823）及新地（016） 近期走勢可見其獲資金追捧，投資 者除續跟進這兩隻股份外，亦可留意 其他仍屬落後的本地大型收租及地產 股。|}
投資 I NVE S T M E N T S 堅料即爆
羊年港股喜洋洋 萬事俱備待東風 步
進羊年！誠祝各位讀者生活工 作喜氣洋洋！投資盈利節節上
揚！所謂一年復始，萬象更新，希望 港股於新的農曆年整體表現勝舊年！
恆指首季目標 25000 值得留意的是，中國發佈的去年 12 月份經濟數據已經初步呈現經濟短 期有改善的跡象。雖然 2014 年 GDP
以估值計算，港股於環球主要股市當
降至最近 24 年以來的最低水準（2014
中，屬最具吸引力的市場，恆生指數
年 GDP 增速為 7.4%），但去年第四
及國企指數的 2015 年預測市盈率分
季的經濟表現以及 12 月的宏觀數據
別只有 10 倍及 7.3 倍左右（恆生指
皆反映中國經濟已達到「降速提質」
數及國企指數分別處於 24,450 點及
的宏觀目標。
12,060 點水準），而根據彭博通訊社 綜合市場的盈利預測，恆指及國指的 成份股於 2015 年盈利分別按年增長 11% 及 11.5%，反映企業盈利成長步 伐完全足夠支撐上述估值。
無可否認，12 月份的官方與匯豐編 制的製造業採購經理指數（PMI）皆 顯示製造業活動趨緩的態勢未有明顯 轉變。然而，當月的製造業投資已止 跌，帶動固定資產投資增速轉穩，初
儘管港股的估值對於環球資金具吸引
步顯示製造業活動改善的跡象，加
力，但因投資者普遍於今年年初階
上，當月的社會消費品零售總額保持
段依然對中國經濟短期的前景存有顧
平穩增長，而第三產業比重對整體經
慮，以及仍觀望中國習李政府推行的
濟的貢獻亦有所提升，故此，對提振
深化經濟改革與經濟轉型的進展，故
資金開始增持港股的意欲具有正面的
環球資金截至今年 1 月中旬時還未較
影響。
積極地增加港股的資產配置，直至等 待宏觀經濟轉穩的訊號以及更多改革 相關的政策訊息展現。
筆者維持今年第一季恆生指數目標為 25,000 點的看法，預計受惠資金流向 的產業包括新經濟、醫藥、鐵路基建 等。 （筆者為證監會持牌人，沒持有上述 股份任何權益）|}
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 37
I N VESTMEN TS 投資 市場智慧
基建投入續增 行業前景看好 踏
瑞士央行於 1 月中，突然宣佈 撤銷瑞郎兌歐元匯率上限，旨
在不再跟隨歐元貶值；消息公佈後， 瑞郎顯著反彈，為環球市場增添波 動。然而，對於港股而言，更受內地 走勢所影響。中證監在 1 月 16 日收 市後，公佈內地有 12 間證券公司在 融資融券業務上出現違規，中信証 券、海通證券和國泰君安遭處罰，三 個月內禁止新開融資融券帳戶；消息 公佈後，券商股隨即見沽壓。
「走出去」方針推動訂單 無可否認，內地在成本上具有一定吸 引力。根據世界銀行的報告，內地 興建高鐵，每公里單位成本為 1,700 萬至 2,100 萬美元，遠低於歐洲和美 國的 2,500 萬至 3,900 萬美元，以及 5,600 萬美元。國家領導層近期的每 一次外訪，都有意推銷內地的鐵路裝 備，對口的國家包括俄羅斯、泰國和 印度等。
中證監是次行動，針對融資融券業 務，短線將影響資金流入 A 股市場， 惟對於券商的實質收入和盈利，長線 對整個行業未必有太大利淡影響。 內地為穩住當前的經濟增長步伐，除 了貨幣政策繼續保持寬鬆，基建投資 將持續推進。中央政府自去年 10 月 起，差不多每周都批覆基建項目。早 前有報導指，內地今年將推出 7 萬億 元人民幣的基建項目。
的對外發展策略，涵蓋中亞、南亞、 西亞、東南亞和中東歐等國家和地 區，當中所需要的配套設施，為基建
此外，鐵路「十二五規劃」，全國
行業帶來龐大機遇，配合中國牽頭成
鐵路營業里程將達到 12 萬公里，相
立亞洲基礎設施投資銀行，以及設立
關的資金投入將持續。鐵路股自去年
「絲路基金」，資金融資料不成問題。
10 月底開始，股價顯著上揚，跑贏
在內外的支持下，基建行業前景值得
大市。內地的投資金額無須置疑，而
看好。|}
「走出去」的方針，將進一步推動訂 單增加。
38 | 2015.02 財通雜誌
「一帶一路」計劃，內地在海陸方面
投資 I NVE S T M E N T S 輪后隨筆
在瑞郎脫歐前 紫金輪獲追捧 2
015 年 1 月出現「平地一聲雷」
關資產的價格愈近，亦即對沖值（即
而非「黑天鵝」事件，卻是部份
Delta）愈高。
人早已預見的瑞士法郎（以下簡稱 : 瑞郎）與長期積弱的歐元「脫歐」， 大多市場高手有一個樣當肥美的短炒 瑞郎買上、沽空歐元、買美元及掃金 的好機會。
大 多 對 沖 上 的 考 慮 而 言， 若 一 隻 CALL 輪無論其剩餘時間有多少，只 要其對沖值愈近 0.3 甚至高於 0.3 之 時，大多發行人在對沖之上均會更為 保守。部份會提早買入相關正股、上
大部份在港上市與黃金相關的股份、
市期權甚至場外期權引伸波幅以作
ETF 甚至有槓桿的衍生產品，亦因
「坐倉」補底之用。
為平日參考倫敦金 LLG 價格在單日 急升 30 美元之後，再成為焦點。其
長和重組仙輪急升
實在瑞郎脫歐前一星期起，已有資金
當然，若 CALL 輪已早成為只剩下
持續買入紫金（2899）及 SPDR 黃金
30 日的未日輪，同時仍然相當貼價，
ETF（2840）之外，亦於兩者 CALL
發行人有可能繼早持有「坐倉」的情
輪有一定的部署。
況。可是若對沖值跌至 0.2 或以下，
以 目 前 市 場 上 紫 金（2899） 相 關 CALL 輪應市的有 13 隻，行使價介 乎 1.68 至 2.8 港元，價外槓桿稍高的 有 7 隻，而其餘全數價內。而引伸波
而剩下 30 日的未日輪，亦即市場稱 為「價外短輪」甚至是「價外末日 輪」，大多對沖「坐倉」的數量有可 能是微不足道。
幅數據方面，價外 CALL 輪方面卻
相反，若以近日「長和重組」事件，
由 35-54% 均有，相信與向個發行人
令大量「價外末日輪」出現爆 Delta
的對沖成本及 CALL 輪本身與正股
情況出現，令大多原本已是仙輪的
的兌換比率及價外幅度有關。
對沖值近 0.1 的價外短輪，在短時間
由 於 市 場 上 7 隻 價 外 紫 金 CALL 輪 均是兌換比率 1 兌 1。若以 CALL 輪 本身剩餘交易日的長與短及其對沖值 （即價外幅度）計，均可以反映其對 沖成本的高或低的需求。價外幅度 愈低，亦即市場所指的貼價甚至等
內急升，令部份早已「拆倉」的對沖 產品，短時間內追貨，使個別 CALL 輪隔晚升 3 倍，令發行人有對沖上虧 損，實屬少有例子。對上一次出現 類似情況已是 2008 年 9 月匯源果汁 （1886）事件了。|}
價，亦即其 CALL 輪的行使價與相
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 39
I N VESTMEN TS 投資
寫意軒
世紀大刁 超人老而彌堅， 一出手就搞掂個世紀大刁！
係唔係撤資？觀點與角度問題咋。
重組左手換右手， 李老闆身家多 160 億……
橫計掂計， 大小股東都有著數……喎。
松青 香港知名漫畫家，四歲能繪， 享譽近半世紀，其作品極多 元化，從兒童漫畫到成人漫 畫、從武俠古裝到現代潮繪； 從 諷 刺 時 弊 到 財 經 解 畫， 包 羅 萬 象， 應 有 盡 有。 松 青 玩世不恭，嚮往閒雲野鶴半 退 休 生 活， 偶 為 媒 體 撰 畫， 純為友情使然。
羊年大吉 馬年益左馬雲、馬化騰兩隻馬……
抑或直線上升， 羊羊得意？
40 | 2015.02 財通雜誌
羊年股市 會唔會羊腸迂迴， 再上高峰？
最緊要醒醒定定， 咪俾人當羊咁劏至好！
投資 I NVE S T M E N T S 豐富多財
香港投資移民暫停 澳洲樓市綻放新機 行
政 長 官 梁 振 英 在 2015 年 1 月
根據 RP Data 的資料，截止 2014 年
14 日施政報告中宣佈從 15 日
10 月的過去一年全球房產持續增長，
開始暫停香港資本投資者入境計劃，
而澳洲房產更以 8.3% 年增長率居於
即大眾所熟知的香港投資移民計劃。
首位。澳洲房產市場供不應求，房屋
面對香港的政策變更，對於有意移居
交房總量低於新移民人數，房價上漲
香港的人士會受到一定的影響，但對
因素持續存在。
於有意轉移資產進行海外投資的人 士，在香港進行投資同時獲得移民身 份優勢不再，便可轉向其他具有可觀 回報的海外投資，進行資產的全球配 置。
另外，海外投資者投資澳洲房產只需 一成首付，可向銀行貸款，同時物 業出租管理規範容易，租金收益平均 5%-6%。比較國內房產市場，租務 管理不規範，租金收益更是低至 2%
商 務 部 最 近 公 佈 了 2014 年 中 國 實
至 3%，只能單純依靠房價上漲獲利。
際利用外資的數據 ，前十個月整體
這種單一獲利方式在中國經濟放緩
下跌了 1.2%，綜合全年僅僅增長了
形勢下已然不可持續，而海外房產投
1.7%。而另一方面，2014 年中國對
資無論增值亦或收租都能獲得可觀回
外直接投資達到了 1028.9 億美元，
報，不失為海外資產配置中的一項合
增長達 14.1%。這兩項資料充分顯示
適的投資選擇。
出外資對中國經濟並不看好，反而中 國大量資本衝出國門對外投資，過去 的「世界工廠」將伴隨大量的資本出 境而轉變成「世界投資者」。
轉變成「世界投資者」 面對中國經濟放緩「新常態」，在國 內創富的高淨值人士更應該把投資眼 光遍佈全球，捕捉投資機會從而實現
回顧過去一年澳洲房產市場增長情 況，悉尼墨爾本領漲。其中悉尼房價 已大幅上漲，而墨爾本房價低於悉 尼，過去數年持續增值，相信還有上 漲空間。並且墨爾本所在維多利亞州 有多項稅務優勢，在維州置業更可節 約大筆印花稅。如有海外投資想法， 不妨關注。|}
財富的保值增值。海外房地產憑藉長 期的增值和可觀的租金收益成為頗受 歡迎的海外資產配置方式。
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 41
I N VESTMEN TS 投資 馬爺說金融
海外資產配置必要性 財富管理致勝的關鍵 我
「
們為什麼要進行海外配置？」
險，也可以說是獲得更高的風險調整
「海外市場我又不熟悉，海
後的收益。那麼理論和實際的差別是
外市場能掙錢嗎？」「就是能掙錢，
什麼，「實際」是個案的呈現，而「理
掙得多嗎？」「要是人民幣繼續升值
論」是當個案積累到一定多情況下顯
呢？」……這些幾乎是我們在面對高
示出的普遍情況。
淨值客戶時從不會躲過去的幾個問 題。所以，一如既往，讓我們從頭說 起。
置就能提高風險調整後的收益。但 是，如果把財富管理看成是一個長期
先別說掙錢的事兒了，我們先說說對
持續的投資過程的話，我們要相信理
於風險的規避。從全世界範圍來看，
論所體現出的普遍性。在中國目前的
世界高淨值人群擁有 54 萬億元美元
經濟情況所呈現出的系統性風險之
的財富總量，其中 24% 投向海外資
下，中國的有錢人要想守住財富的
產。中國目前情況是，高淨值人群財
話，就要考慮合理的海外配置，通過
富總量是 4.4 萬億美元，但其中只有
減少和國內資產的相關性，來獲得更
5% 財富投向海外。
為穩健的投資收益，這也許是未來十
如果相信錢的本性都是在追求風險調
年或者幾十年財富管理致勝的關鍵。
整後最大收益，那麼我們相信中國的
國內好掙錢 海外難掙錢
私人財富在海外資產配置比例總有一
然後再說收益。客戶在海外投資上所
天要走到 20% 多的水準上來。從目 前配置比例來看，中國有錢人在海外 配置剛起步，空間巨大，只是早晚問 題。 世界有錢人要進行廣泛的海外配置， 其中最重要原因是分散風險，追求收 益還在其次。從理論上講，在資產類 型的相關性很小的情況下，通過分散 投資能夠在同等收益的情況下降低風
42 | 2015.02 財通雜誌
所以，不能說在個案情況下，海外配
呈現出來的顧慮之一是：中國國內好 掙錢、掙錢快，海外太難掙錢了。真 的是這樣嗎？讓我們先回溯歷史。從 美國的資料來看，美國房地產市場在 過 去 10 年 漲 幅 130%， 年 化 收 益 率 8.6%；美國股票市場在過去 10 年漲 幅近 70%，年化收益率 5.6%。 對美國來說，過去的 10 年的收益率 是 在 經 歷 了 2008 年 一 次 嚴 重 的 金
融危機的收益率。如果我們把時間拉
趨勢的時候，似乎更應擔心人民幣貶
得更長一些，我們看到美國房地產自
值風險。我們很難判斷短期人民幣匯
1977 年至今增長了超過 20 倍，股票市
率方向，但放在 10 年界限中，這幾乎
場增長了近 20 倍。是的，海外市場一
是一個不需要回答的問題。
樣可以很掙錢。然後，讓我們再看看 未來。
在海外資產配置中，真正需要擔心的 是對海外金融市場的無知。成熟國家
中國經濟增速已然見頂，即使它仍然
的金融市場發展歷經百年，金融產品
能保持 7% 左右的高速增長，但這仍
的品種細化且繁多，對這些金融產品
然是從高位上的下降趨勢；而美國經
的解讀、分析和遴選，從而形成適合
濟在 2009 年見底之後已經離開穀底回
客戶風險收益特徵的組合是對財富管
升到 2% 左右的增長率，這個增長率
理的巨大考驗。總是可以從最簡單的、
雖然不高，但這卻是從低位上的強勢
流動性最好的公募基金開始，在海外
回升。做投資的關鍵是對未來發展趨
配置的漸行漸近中，逐步豐富海外投
勢的方向做出正確判斷。是的，我們
資的品種、擴大海外投資的範圍。
認為，從普遍意義上來看，在未來幾 年裡，海外市場的投資收益率將高於 中國市場的投資收益率。 然後再看看匯率問題。但凡跨境投資， 必談人民幣的升值問題。從 2005 年開 始，中國解除固定匯率之後，人民幣 已經單邊升值 40% 左右，如果回頭去 看 2000 年前後的黑市匯率，人民幣實 際升值幅度接近翻倍。人民幣會不會 繼續升值？如果看到中國人揣著人民 幣在全世界消費的時候都高呼「這世 界真的很便宜」時，就知道人民幣購 買能力已然非常強勢，而看看中國過
後知後覺一些當然無妨，但是，第一， 投資需要獨立思考；第二，投資的成 功往往就是在知行合一的執行力上的 先行一步。 最後，海外配置是財富管理中不可缺 少的一個組成部分，雖然過去十多年， 這是一個在中國私人財富市場中幾乎 常年缺席的關鍵字，但是它還是不動 聲色的來了。最後，謹祝中國的私人 財富，戒驕戒躁、放眼世界，攻守兼 備之餘，也能成就美好而長久的財富 人生。|}
去數年所發行的巨量貨幣和經濟增長
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 43
I N VESTMEN TS 投資 財管雙響炮
個人理財系統 一目了然 較
早之前，我為大家介紹兩樣保 險產品的好處，今期與大家分
享儲蓄習慣。大家有沒有儲蓄的習慣 呢？我相信有好多朋友都有儲蓄的習 慣，我記得我讀小學時有一個特別的 儲蓄方面，錢包只袋紙幣，並每天將 錢包裡所有的硬幣放進豬仔錢箱，過 了幾個月，就把豬仔錢箱塞滿，然後 逐一數算近幾個月，儲了多少，大約 接近一千元，儲滿一個錢箱便買第二 個錢箱，此習慣維持了兩年。 當升了高中，由於本人對經濟、財務 有濃厚興趣，課後喜歡跟朋友相討理 財及投資心得，我當時經常分享每個 月都入不敷支，即時做了多份兼職， 仍然要問家人拿取零用錢，不知道收 入太少，還是支出太多？經過仔細分 析後，發現出現了一樣問題，就是 支出過多，但不知道那種支出多了？ 於是我決定為自己設計個人理財系統 （見下表）。 預期收入 實際收入 預期每月總支出 實際每月總支出 日 1 2 3 4 5 30 總數
44 | 2015.02 財通雜誌
量入為出 查找不足 每 個 月 開 始 之 前， 先 預 計 每 個 月 收 入 及 各 種 支 出， 然 後 每 日 都 會 輸 入 各 項 支 出， 例 如， 今 日 乘 搭 了 四 程 地 鐵， 就 將 每 一 程 逐 一 （=3.3+2.9+2.7+2.5） 輸 入 Excel， 當輸入整個月後，可以將各項實際支 出與預期支出作對比，假若實際支出 遠遠高於預期支出，便檢討預期支出 是否低估，抑或是其他原因。假若每 個月總支出高於總收入，沒有儲蓄， 用盡方法仍不能減少支出，發現每樣 支出都是必需，便需要檢討收入是否 不足。 我相信，如果每個人愈早使用個人理 財系統，每日抽五分鐘輸入當日支 出，每個月定期檢討，相信每個月最 少能節省超過一成至兩成開支，如果 大家沒有時間設計個人理財系統，大 家亦可以在智能手機 apps 下載個人 理財系統！ |}
3000 飲食 1500
交通 400
娛樂 600
總數 2500
儲蓄 500
早餐
午餐
晚餐
交通
娛樂
總數
投資 I NVE S T M E N T S 財管雙響炮
高槓桿因資金少 有髮誰想做禿頭 上
回講到良好信貸有助獲取低息 大額貸款，但要於短時間獲取
大額現金可以利用信貸報告更新時間 的延遲，於短時間內申請多間，便可 以有機會一次做到 30 至 40 倍月薪的 大額現金！年息大約 7-8%。
堅信貪勝不知輸 個人認為 fixed income 投資法可長玩 長有，重點需要本金大，但良好信 貸做就低息貸款，有時候利息可以低 於年息 3%，只要捕捉到市場的稅季 promotion 或者信貸機構的推廣期， 有時候為了衝業績，批核會特別批得 進取。把左手借回來的錢，右手投資 fixed income 產品，便可以扭轉本大 利少的問題。 另一方面，香港一班靠房地產暴富的 工薪一族，其實手上物業也是一個
以上安排需要與有關機構高度協調， 但效果也是非常明顯，而且與炒孖 展的利息相約但不同之處你的現金是 自由調動！更進取人士可以利用已經 槓桿的本金再炒孖展，自然槓桿率更 大！當然風險相對也會提高。這個邪 惡方法，相信令人心寒，但近年亦有 客戶要求幫助處理這樣的安排，可見 進取的人會更加進取。但我仍然堅信
低息金庫，樓按套現現在街知巷聞， 但利息波幅高低實在非常大，由 2% 至 60% 不等，稍一不慎有機會跌入 信貸危機，連物業一起輸掉亦是屢見 不鮮，總而言之市場信息一日千里， 作為理財顧問，把握最前線第一手市 場資訊，協助客戶將利益最大化，成 本最少化就是今時今日的行業標準！ |}
貪勝不知輸，輸錢皆因贏錢起。
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 45
I N VESTMEN TS 投資 魚缸掠影
保健品吃香 中生聯合受惠 代人對於生活質量以及健康訴
現
紐西蘭的保健品以其純天然、原生
求正日益提高，消費能力的提
態、高科技特點享有世界頂級象徵，
升隨之助長了醫療和營養保健品行
「好健康」在當地是一個有 30 年歷
業。「十二五」規劃目標中指出，到
史、家喻戶曉的保健品品牌。公司擁
2015 年，營養與保健食品產值達到 1
有全面的產品線系列，涵蓋維生素、
萬億元人民幣，而目前只形成 5,800
礦物質、草本精華、海洋免疫調節等
億元人民幣，反映產業有巨大的發展
15 個品類，目前市場上銷售超過 350
空間。
個單品。
事實上，關注健康已成為全球趨勢， 在美國的醫療服務、醫藥生產、健康 管理等健康產業，GDP 的比重超過 15%，而加拿大、日本等國的健康產 業所佔 GDP 比重也超過 10%。近年， 外國保健品品牌亦受到內地企業覬 覦。
購「好健康」如虎添翼 南京中生聯合（3332）作為一家有著 15 年經驗集科研、生產、銷售「三 位一體」的營養素補充劑零售商。去 年 11 月，中生聯合夥拍上海復興集 團順利收購了紐西蘭高端膳食營養補 充劑品牌「好健康」，雙方互補優勢， 形成品牌效應。董事長桂平湖曾於收 購後直指，是次跨國併購具戰略性意 義，足令中生聯合可以走得更遠。
此外，「好健康」在澳洲、香港、日 本及韓國等國家擁有完善的互聯網銷 售平台及網絡，該等國家的營養膳食 補充劑行業均擁有理想的發展前景， 集團可以利用其龐大銷售網絡，獲得 進軍該等市場的立足點，亦可發揮協 同效應，擴展及豐富集團之產品組 合、銷售渠道、產能、品牌和聲譽。 醫療板塊一直受到資本市場看好，而 與之相關的營養保健品亦隨之受惠， 中生聯合迎合發展趨勢，值得趁低收 集作中長線持有，目標上望 2 元。|}
46 | 2015.02 財通雜誌
投資 I NVE S T M E N T S 大行報告
} 大摩： 降南北車信貸評級
} 高盛： 內房股權融資可提升每股盈利
摩 根 丹 士 利 指， 中 國 北 車（6199） 及 中 國 南 車
高盛認為本月 16 日中證監關於簡化開發商融資審
（1766）宣布合併後，認為市場對兩者的合併所產
批過程的公告，將有助於提高融資的靈活性，並
生協同效益預期或過高，因料內地於 2015 至 2016
為內地開發商創造與海外上市同業相比更為平等
年本地需求仍然呆滯，該行決定將中國北車及南車
的競爭環境，例如土地儲備的購置可能復甦，從
的投資評級，由原來「增持」降至「與大市同步」，
而為 2015 年之後盈利增長的加速打下基礎。而
但將北車目標價由 8.9 元升至 10.8 元；將南車目
去年該行研究範圍內之內地開發商中，土地購置
標價由 9.3 元升至 9.8 元。該行預料南車時代電氣
支出在預售中的平均佔比已從 2011 至 2013 年的
（3898）最受惠合併，但現估值已經合理，維持
40% 降至 27% 的低點。該行認為，龍頭開發商得
「與大市同步」評級，但將目標價由 30.5 元升至
益於較快的資產周轉及更穩健的利潤率前景，每
47.6 元。該行指，北車及南車合併後，料綜合收入
股盈利將更能受益於股權融資，以及 2013 年以來
達 2,340 億人民幣，純利達 117 億人民幣，而股本
更健康的去槓桿進程。同時，如果未來兩年房價
回報率逾 14%，負債率約 15%。該行料合併的協
未明顯上漲，則該行認為槓桿率較高的企業進一
同效應將於 2016 年逐步開始。
步加槓桿推動每股盈利增長的空間相對有限。
} 美銀美林： 升合生元目標價至 24.3 元
} 瑞銀： 下調巨騰目標價至 4.3 元
美銀美林將合生元（1112）評級由「跑輸大市」
瑞銀表示，近日下調 2015 年全球電腦的銷售同 比增長至負 0.1%，認為筆記本型電腦的增長有 限，會影響巨騰國際（3336）筆記本型電腦外 殼的銷售，同時擔憂筆記本型電腦平均售價下 跌會影響高端用料的滲透率。該行下調 2014 至 16 年的盈利預測 5%、27% 及 27%，以反映其 對 2015 年全球電腦銷售的展望、主要業務的平 均售價降低，以及產品組合的改善情況較預期慢 令利潤率的擴張速度放緩。早前該行料，筆記 本型電腦相關的銷售比重會於 2015 年跌至低於 70%，但現時認為可保持於 70% 以上，及相信 筆記本型電腦相關業務的毛利會低於其他產品。 維持巨騰「中性」評級，但目標價由 5.3 元下調 至 4.3 元。
升 至「 買 入 」， 目 標 價 由 21 元 上 調 至 24.3 元， 2015/16 年每股盈測上調 8%，因歐元下跌有利成 本。該行認為，合生元 2014 年業績將勝預期、有 機會再派特別股息，及預期 2015 年增長反彈至 17%（2014 年為 -32%），相信股價有上行空間。 該行預期 2015 年銷售增長達 8%，市佔可亦維持 至少 8%。成本方面，歐洲奶價去年跌 24%，佔銷 貨成本約 30%，加上歐元自高位回落 18%，預期 未來仍會再跌，該行相信，85% 銷貨成本在歐洲 的情況下，歐元每跌 4%，毛利率可提升 1%。
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 47
I N VESTMEN TS 投資
大行報告
} 花旗： 維持「買入」新天綠色能源
} 麥格理： 首予哈電「中性」評級
花旗發表報告指，新天綠色能源（956）公布，以
麥格理表示，哈爾濱電氣（1133）股價自去年 1 月份
1.01 億元人民幣，收購河北豐寧 20% 股權。河北 豐寧正建設抽水蓄能電站及水力發電設施，預計將 於 2020 年投入商業運作。該行指，雖然燃氣領域 增長面臨停滯，但張家口和保定之間的電網完成建 設後，新天綠色的限電問題今年應可改善。維持「買 入」評級。新天綠色維持今年的風電裝機容量目 標為 500-700MW。若有更多關於風電項目獲批的 消息，相信將有助 2015 財年的發電量增長。調整
開始上漲，惟其核心盈利仍然疲弱，核電及風電的覆 蓋較同業低。首予「中性」評級，目標價看 5.2 元。 公司於月初發盈警，料主營業務盈利按年明顯下降； 然而，預期 2014 年總體盈利顯著提升，主要是所持 有三支電力公司股票市值有較大幅度上升。該行認 為，公司 2014-16 年核心資本回報率（ROE）保持疲 軟，約 3% 至 3.3%。估計核心盈利大部分來自客戶存 款的利息收入。
2014-16 年盈測 1%、（7%）、（7%），分別至 0.104 元、0.128 元、0.166 元人民幣，目標價由 2.75 元降 至 2.6 元。
} 瑞信： 地產股首選新地長實九倉 瑞信指，大部分香港地產股及收租股即將公布中期或 全年業績，考慮到亮麗的業績、加上歐央行加大量寬 對市場氣氛具正面作用，將整個板塊的目標價折讓下 調，大部分股份的目標價亦因而調升，投資評級則全
} 匯豐： 首予北汽目標價 9.55 元
部維持不變。瑞信首選寫字樓收租股，其次為地產股， 然後為零售收租股。股份的首選為新地（016）、長 實（001）及九倉（004）。
匯豐指，北京汽車（1958）主要業務涵蓋內地汽車 行業兩個重點增長領域：持有北京平治汽車 51% 股權、持有北京現代 50% 權益、及自主國產品牌 業務北京汽車。預料集團 2013-16 年盈利年均複合 價 9.55 元。北京平治汽車將推出新型號，預料利
} 摩通： 升招商局評級至「增持」
潤率將可擴張，推動 2013-2016 年盈利年均複合增
摩根大通報告指，將招商局國際（144）評級由「中性」
長率達到 60.5%。北京現代方面，雖然內地市場競
升至「增持」，目標價由 25 元上調至 34 元，並上調
增長率達到 43.4% 以上，首予「中性」評級，目標
爭加劇，但預料其仍能錄得穩定增長。另外，自主 品牌北京汽車預料今年將推出五款新車，估計淨虧 損可收窄至 11.79 億元人民幣。
今明兩年盈利預測 5% 及 3%，因油價下跌及貿易復 甦，令航運業盈利有改善，預期招商局旗下主要港口 有上調港口費近 5% 的機會。另外，招商局去年發強 制可換股證券（MCS），巨額集資約 150 億元，但至 今仍未運用，預期集團或會擴大碼頭資產。加上集團 持有大量前海土地，尋求機會出售資產，今年步伐或 會加快。
48 | 2015.02 財通雜誌
投資 I NVE S T M E N T S 大行報告
} 德銀： 降中海油目標價至 10.37 元
} 野村： 首予萬達商業目標價 55.99 元
德銀近期下調油價預測，2015-20 年布蘭特原油價
野村首予萬達商業（3699）「買入」評級，目標價
格分別為每桶 59.4 美元、70 美元、75 美元、80 美
55.99 元，較每股資產淨值 69.99 元折讓 20%。該
元及 80 美元。在油價低企的勢頭下，無理由維持
行指出，萬達擁有強勁品牌、低土地成本及資產運
大規模生產增長，估計中海油（883）2015-16 年
轉快等優點，2011 至 2014 年間之銷售及租金複合
生產增長將降至 10% 及 6.5%；維持 2015-20 年生
增長分別為 21% 及 43%。到 2016 年，料共有 160
產年複合增長（CAGR）預測為 5%。在更長遠的
個商場營運，每年租金收入可提升 30%。該行預
低油價底下，維持「持有」評級，目標價由 11.42
期，公司的短期催化劑為其 2015 年強勁的租務收
元下調至 10.37 元。另外，該行將 2015 年資本開
入增長，長期的催化劑包括更多元的財務渠道，長
支預測下調 14%，原估算為 12%，並保持看法至
期借貸成本由目前 8% 至 8.5%，降至 5% 至 5.5%。
2020 年。自由現金流在 2015-18 年每年約為負 90
加上中產階層的消費需求上升，料日後可令其投資
億元人民幣。
物業升值。
} 大和： 維持聯想「持有」評級
} 中金： 升騰訊廣告收入預測 18%
大和預期截至 12 月底止第三季度，聯想（992）營
中金指出，騰訊（700）微信朋友圈廣告仍處於內
運利潤率由去年同期的 3.1% 跌至 2.1%，主要由於
部測試階段，用戶可於廣告下點擊或留言互動，亦
收購造成的影響，而近日的匯率波動亦可能引發更
有權選擇隱藏廣告。該行預期，在移動網絡大時代
多的風險。該行指出，2015 財年第三季是首個反
下，此類型廣告可增加市場份額，因此上調今年廣
映收購摩托羅拉移動及 IBM86 位元伺服器的首個
告收入預測 18% 至 156 億元人民幣，反映微信朋
季度，料銷售為 131 億美元，純利為 1.95 億美元，
友圈廣告的貢獻。據目前估計，今年騰訊廣告收入
非通用會計標準之盈利為 2.5 億美元。該行維持公
將佔整體收入 16%。中金估計，騰訊微信朋友圈
司「持有」評級，目標價由 10.5 元上調至 10.6 元。
廣告今年可獲得 33 億元人民幣收入，2017-18 年
聯想仍穩坐行業領先地位，而智能手機發展有一些
潛在收入為 190 億元人民幣；又預期騰訊將跟隨
正面的進展，包括計劃在內地重新推出摩托羅拉手
Facebook 廣 告 做 法， 至 2018 年 取 得 10% 至 15%
機。同時摩托羅拉首九個月的出貨量超過了 2,300
移動廣告市場份額，即相當於收入貢獻 200 億至
萬部，銷量強勁，符合聯想對該業務在四至六個季
300 億元人民幣。
度內復甦的預期。
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 49
IN VESTMEN TS 投資
樓市巡禮
滬港通帶動中資入市 傳統甲廈珍珠盤矜貴
中原
港傳統核心商業區商廈一直受市場追
香
間上市公司、企業集團進駐，外國領事館及政
捧，區內盤源緊絀，其中灣仔海港中心
府部門亦在海港中心落戶。展望未來，海港中
更見矜貴，大廈更具備港鐵概念，鄰近未來沙
心旁邊將落成港鐵沙中線會展站，皆時大廈盡
中線會展站，令其升值潛力倍增。有業主看好
享港鐵概念，來往港九新界均暢通無阻，令海
灣仔區前景，將海港中心中層兩相連單位在市
港中心升值潛力更高。
場推售，意向價約 9,000 萬元，料單位可於短 期內獲承接。 中原 ( 工商舖 ) 寫字樓部營業董事黃海燕表示， 現正放售中的物業位於灣仔港灣道 25 號的海 港中心中層 10 及 11 室，買家可個別或一併購 入兩個單位。10 室單位面積約 1,770 平方呎， 而 11 室則約 2,182 平方呎，意向呎價由 2.2 萬 餘元起，若新買家一併購入的話，意向價約 9,000 萬元，物業將以現狀及交吉形式出售。 業 主 於 去 年 8 月 以 9,675 萬 元 買 入 01、10 及 11 室三相連單位，01 室於去年已獲承接，現 時僅餘兩個罕有珍珠盤。黃氏補充，今番放售 物業間格四正實用，可塑性更高，部份更擁維 港海景及正對電梯大堂，預料放售單位的市值 呎租約 70 元，新買家可享約 3 厘回報率。
座落商業核心地帶 海港中心座落於灣仔商業核心地帶，設有行人 天橋貫通鄰近商廈群及酒店，包括香港會議展 覽中心、鷹君中心、君悅酒店等，加上天橋連 接灣仔鐵路站，巴士、小巴、電車、的士站等 多項公共運輸網絡近在咫尺，盡享核心商業區 的地利之便，故大廈用戶整體質素高，除了多
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獨家放售美羅中心 九龍灣區工商廈林立，隨政府致力發展東九龍 為第二個商業核心區，不少企業將總部遷進區 內，刺激工商物業交投氣氛，個別商廈的買賣 及租賃成交均見旺盛，呎價保持平穩。美羅中
投資 I NVE S T M E N T S 樓市巡禮
心鄰近港鐵九龍灣站，呎價合理實惠，深受不 少貿易公司歡迎，過去一年成交頻仍。 有業主看準市場需求，委託中原 ( 工商舖 ) 獨 家代理放售美羅中心 2 期中層單位，單位擁區 內罕有的 17 呎高樓底，意向價約 728 萬元。 中原 ( 工商舖 ) 工商部營業董事李文光表示， 今番獨家代理放售物業位於九龍灣臨興街 32 號美羅中心 2 期中層單位，面積約 1,130 平方 呎，意向價約 728 萬元，意向呎價約 6,400 元。 物業以連租約方式放售，租約期將至今年底， 現租客為貿易公司，月租約 1.8 萬元，預料租 約期滿後租金將有約 15% 升幅。若物業以意 向價出售，新買家日後將可享約 3 厘租金回報。 李氏補充，物業的一大特色為其 17 呎高樓底， 適合用家同時作貨倉及辦公室之用，屬同區罕 有。 資料顯示，美羅中心 2 期過去一年買賣及租賃 成交均見頻繁，錄得 32 宗買賣成交，平均呎 價約 6,000 元，而租賃成交則錄得 38 宗，平均 呎租約 18 元。美羅中心二期鄰近港鐵九龍灣 站，毗鄰德福花園行人天橋，信步即達德福廣 場及港鐵站。九龍灣為本港的第二個商業核心 區，政府通過不同措施改善其交通配套，更多 企業將公司總部設於區內，更帶動區內工商物 業交投氣氛及前景，成交價格屢創新高，吸引 投資者入市。
藍田車位有價有市 另外，本地私樓車位市場供應有限，多區的車 位已臨近飽和，令車位成交價愈炒愈高，作價 更媲美中小型單位。由於車位投資回報高，加 上供應有限，旋即成為投資新焦點。投資者林 子峰去年以 8 億元購入三個領匯商場及車位項
目，繼早前成功拆售東熹苑車位後，新近再下 一城，於明天公開發售藍田興田邨停車場「藍 天新城」，首批共 100 個車位，售價由 50 至 80 萬元不等，收票反應熱烈，至今累收約 500 票，超額認購約 4 倍。 中原 ( 工商舖 ) 商舖部高級區域營業董事黃東 雄表示，藍田興田邨停車場拆售項目命名為 「藍天新城」，項目共提供 330 個車位。當中 100 個車位率先開售，售價約 50 至 80 萬元， 租金回報率約 5 厘。而現有興田邨停車場租客 提供相關文件副本將作優先處理。黃氏表示， 現階段超額認購約 4 倍，預料首批車位將即 晚沽清，不排除屆時會因應銷情暢旺而加推車 位。當中有 5 位大手買家洽購近 10 個車位， 另有個別買家洽購數個車位。黃氏補充，林子 峰正考慮保留部分車位作長線收租之用。
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IN VESTMEN TS 投資
樓市巡禮
黃氏指出，藍田區內停車場如啟田商場停車場
另外，鴨脷洲南灣雙號車位亦以 330 萬元易手，
使用率等已飽和，而區內多個大型屋苑，包括
造價創屋苑車位價新高；而跑馬地禮頓山及九
興田邨、翠屏邨及藍田邨等，居住人口極多，
龍站君臨天下車位均以創屋苑車位價新高成
對車位需求大，令區內車位供應量緊張。在供
交，足以反映車位有價有市，市場求過於供，
不應求下，區內的私人屋苑如滙景花園車位成
造價持續遞增。黃氏預料今番拆售車位將可吸
交價新近錄得 223 萬元，價格高企令用家無從
引更多投資者及用家追捧，預料銷情將以紅盤
入市，故個別用家或長線投資者轉投向區內
高開。|}
價格實惠的車位，而今番拆售的停車場售價實 惠，正好貼近市場需求。 黃氏補充，近期市場對車位需求強勁，不少發 展商及投資者採取惜售策略，令車位造價拾級 而上。最近個別私人屋苑車位造價屢創新高， 作價可更媲美中小型單位。如大圍溱岸 8 號 2 樓雙號車位，剛於早前以約 230 萬元沽出，刷 新新界區車位買賣記錄。
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品味人生 L I F E S T Y L E 異閣藏珍
外銷瓷— 陶瓷市場的價值窪地 外
銷瓷，是中華文明對世界最重要的貢獻之一，在過去的千餘年裡，通過各 種管道輸出到亞洲、非洲、歐洲的許多地區。今天，隨著回流熱的興起， 外銷瓷也逐步進入中國藏家的視野。甚至有人認為，外銷瓷是瓷器收藏中最後一 塊價值窪地。 中國的陶瓷外銷，從唐代開始，當時著名瓷窯邢 窯、定窯、越窯、長沙窯等窯的瓷器輸往國外。 到宋、元時期，隨著航海業的發展，中國陶瓷的 外銷呈現空前繁榮的局面，主要銷往東南亞地 區。景德鎮窯的瓷器在伊朗、土耳其均有收藏。 明末清初，瓷器開始銷往歐洲各國，而且數量巨 大。從目前國外收藏的瓷器來看歐洲很多國家都 收藏有中國瓷器，北美特別是美國收藏的中國瓷 器數量也很多，美國的各大博物館都能看到中國 瓷器，而且還有一定數量的官窯瓷器，其來源還 有待進一步研究。
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 53
LI F ESTY LE 品味人生
異閣藏珍
而在現在市場上所能見到的外銷瓷，除了海外回
海撈瓷雖然不能與明清官窯精品瓷器相提並論，
流的瓷器之外，還有一種被稱為「來自大海的慷
但卻有著與生俱來的歷史背景，其反映出的歷史
慨饋贈」的瓷器—海撈瓷。
文化價值不可低估。業內人士表示，海撈瓷來自
「海撈瓷」是「古玩市場上對於海底打撈出水的 瓷器的一種稱謂，屬於海洋文化的範疇。歷史上 不知有多少載有中國瓷器的船隻在遠航途中因意 外事故而沉沒在大洋深處，隨船瓷器也被埋藏在 海底。 這些來自中國的瓷器，在經過下沉時候的震動， 被海水沖得七零八散，受到沙粒的磋磨，器身、 釉光多少都會受到不同程度的損傷。它們在飽受 海水和沙粒的侵蝕、衝擊後，經過剝取珊瑚礁結 物，釉光雖然發啞，但神韻不變，其中一部分更 是釉色濃厚，青翠可人。欣賞起來無不令人驚歎 它不減當年的風采。
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海底沉船，基本上還原了製造時代的藝術風貌。 除了其具有深厚的歷史文化價值外，一個“真” 字或許是海撈瓷受到買家歡迎的原因之一。
交易價格節節攀升 近年來，在國內的一些古玩市場，海撈瓷交易價 格節節攀升，品相完整的瓷器由原先的幾十元 漲到現在的上萬元。海撈瓷在拍賣會上的火爆， 吸引了越來越多收藏者的關注。早在 20 世紀 80 年代，海撈瓷就在海外市場出現，深得國際藏家 的青睞，拍賣成交價也在不斷創造新高。 2005 年秋季，海撈瓷首次登陸中國拍賣場。200 多件無法與官窯名品相媲美的瓶瓶罐罐，在中國
品味人生 L I F E S T Y L E 異閣藏珍
嘉德四季拍賣會上，以 92% 的成交率，拍出高達 2727 萬元的總成交額，而拍前的預估價僅為 100 萬元，非常出乎人的意料，顯然收藏界對海撈瓷 的熱情逐漸高漲。 在北京舉辦的一次拍賣會上，一把元末明初的青 花龍紋大提梁壺以 671 萬元人民幣落槌，一隻明 洪武釉裡紅蓮口魚藻大盤以 792 萬元人民幣拍出， 這兩件均為海撈瓷中難得一見的大型器物，非常 深得藏家的青睞。正因此，也說明回流瓷、海撈 瓷有巨大的收藏空間。毫無疑問，收藏家看好海 撈瓷的升值潛力，也是眾多藏家迅速接受它的一 個重要原因。 隨著越來越多的人認識它，其價格的漲幅是可以 預期的。因此，將來海撈瓷回流瓷還有較大的升 值空間。|}
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 55
LI F ESTY LE 品味人生
劉伶醉客
源於內心的優雅： 馬爹利名仕與 Jason Wu 黑結帶限量版 白賴仁 Noblige、Martell Cordon Bleu、Martell XO、Martell Création Grand Extra 和 L’Or de Jean Martell。 而華裔設計師吳季剛 ( Jason Wu) 因在 2009 年和 2013 年設計美國第一夫人蜜雪兒總統就職典禮的禮服而聲 名大噪。其作品在時裝界代表了精緻訂制工藝與優雅 時尚風格的完美結合，備受全球名流巨賈青睞。作為 擁有獨特風格的設計師，吳一貫主張真正的優雅並非 來自表面，而是源於內心。
源自於內的共同價值觀 馬爹利（Martell）於 2014 年以「新生活時尚」的全 新生活態度，闡述時尚不再是如此的遙不可及地只存 在於華麗的殿堂之中，而是生活隨處即可遇見；透過
邁
自我本能，創造有質感、有文化、有故事、有溫度的
入 300 周年的法國著名干邑品牌馬爹利名仕與
新生活時尚體驗。是次也是首次跨界與備受推崇的國
全球知名華裔時裝設計師吳季剛 (Jason Wu) 於
際時尚服裝設計師吳季剛 （Jason Wu）合作，以吳自
上海發佈全新馬爹利名仕 Jason Wu 黑結帶限量版。
身觀點並融會馬爹利名仕的優雅風範為設計概念，諦
吳以獨特的創新視野，紳士特有的黑結帶元素作為靈
造馬爹利名仕干邑白蘭地吳季剛時尚訂製款「Martell
感來源並設計了此款限量版，以富有優雅美感的現
Noblige Black Tie Edition By Jason Wu」，展現獨特
代設計致意當代紳士精神，突顯馬爹利名仕的品牌
的法式新生活時尚品味。
內涵。如此特別的馬爹利名仕黑結帶限量版 (Martell Black Tie Edition) 於本港正式發售了。
吳季剛為了本次的合作特別前往法國感受專屬馬爹利 優雅氛圍，對深植在馬爹利酒廠 300 年傳統中的精湛
馬 爹 利 是 歷 史 最 悠 久 的 大 型 干 邑 釀 造 廠 , 由 Jean
工藝感到印象深刻，並從酒廠與經典傳統中吸收靈
Martell 於 1715 年創立，憑藉他的熱誠和敏銳的商業
感。吳季剛表示，馬爹利莊園流露出的建築風格與宏
頭腦，業務迅速發展，至今已成為法國乃至全球知名
偉歷史令他深受感動，從傢俱到酒窖中陳年的干邑，
的現代奢侈品，并承擔對當今藝術和法國文化的發
每個微小細節都是靈感的泉源。這次的造訪也突顯其
展。馬爹利在中國區的銷量位居全球市場中第三位，
創作理念與馬爹利於「凡事對細節堅持」的執著。馬
僅次英、美国。馬爹利干邑一向優雅、富層次感、
爹利名仕與吳季剛在純正優雅風格的基礎上擁有共同
口感均勻，包括 Martell VS、Martell VSOP、Martell
價值觀，此風格源自於內在，絕不流於膚淺的表面。
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品味人生 L I F E S T Y L E 劉伶醉客
再掀「新優雅」風潮 吳季剛也提到：「優雅是種與生俱來的敏銳性情，亦是 發自內心的特質。」他以靈敏的風格融合自身觀點重新 塑造馬爹利名仕的新法式優雅；在時尚、視覺藝術、用 獨到的見解為「Black Tie Edition」設計瓶身、包裝、 酒器到調酒組。此次限量版瓶身的設計靈感來自於優雅 男士的晚禮服，以沉穩內斂的黑色皮革配以耀金色的車 縫線及袖扣來呈現細膩手工，令每個細節從簡約中散發 出內涵，將干邑與時尚藝術融匯並發揮至極。 馬爹利國際市場總監 Charles Armand de Belenet 表示： 「Jason Wu 與近年馬爹利名仕一直展現的優雅是完美 配合，亦令我們一眾品牌愛好者產生共鳴。」馬爹利名 仕致力於宣揚精英男士勇於探索、追尋自我 — 不僅擁 有獨特的生活方式及格調，也具備優雅內涵，內外兼 修。 作為馬爹利名仕優雅風格的完美代表，Jason Wu 所設 計的這款限量版必定將再掀「新優雅」風潮。馬爹利名 仕 x Jason Wu 黑結帶限量版由今天起在屈臣氏酒窖、 Voi_la! 及特定商鋪發售。|}
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 57
C S R 企業社會責任 企業社會
CSR 計劃注社會資本 助企業達至永續發展 社會資本 Social Capital 社會資本包含社會網絡、信任和團結、社會凝聚和包容、資訊及溝通、互助及互惠、社會參與，這六 個範疇把社會各界人士凝聚起來，並通過跨界別協作之力，讓社會持續發展。
筆
者今期有幸邀請到社區投資 共 享 基 金（CIIF） 品 牌 建 立 督導小組召集人及鴻福堂集團執 行 董 事 司 徒 永 富 博 士 接 受 專 訪， 分享企業將社會資本概念注入企 業 社 會 責 任（Corporate Social Responsibility - CSR） 計 劃 的 經驗及心得。
問：鴻福堂剛於去年上市，貴公司於上市前後 在推行 CSR 計劃方面有否不同？
■ 司徒永富博士分享企業將社會資本概念 注入企業社會責任計劃的經驗及心得。
答：公市上市後將繼續堅守一貫理念，支援坊 間非牟利組織的慈善活動，如捐贈公司產品予 扶貧安老機構。此外，我們希望擴闊 CSR 計 劃的層面，尤其加重建立綠色社會的工作。
問：注入社會資本概念的 CSR 計劃與一般 CSR 計劃有何不同？ 答：CSR 對很多企業來說是建立企業形象、提升商業效益的方法，這樣不是不好，但卻令 CSR 徒 具「工具意義」。然而，若將社會資本概念注入 CSR 計劃，一方面員工可發揮潛能，另一方面同 事間可建立互相幫助的氣氛，形成企業社群。例如在單純的 CSR 計劃中，員工可能只是參與個別 義工活動，當活動結束，計劃的意義及影響力亦止於此。但當注入了社會資本概念，員工會將愛 心和正能量帶回工作環境，從而令同事們工作更積極。員工不會覺得自己的工作只是為了幫公司 賺錢，而會從工作中找到理想及滿足感，感受到當中的人情味，因而對公司產生歸屬感。社會資 本概念的作用，是將 CSR 的意義昇華，超越生意層面。
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企業社會責任 C S R 企業社會
問：可否分享一下企業如何建立社會資本？ 答：我認為可由關懷身處社區開始。例如鴻福 堂於港九屋邨亦設有分店，有些媽媽接子女放 學後會把小朋友留在店內做功課，自己到街市 買完菜才把子女帶走。如果企業沒有「社區」 的概念，只計算翻枱率，自然不歡迎這些顧客。 但我們覺得居民是基於喜歡我們的地方、信任 我們的員工，才會把小朋友留在店內，因此不 會介意顧客佔用設施。而事實上，顧客對品牌 有感情才會再次光顧。 此外，我覺得一開始建立社會資本時不能太 「貪心」，要按自己能力從小處做起，先感染 一兩個人，令他們成為「忠心信徒」，再透過 結網一傳十、十傳百，逐步築起「人情網絡」。 當然，管理層須以身作則，因員工經常留意著 上司的一舉一動，絕不能接受講一套做一套。 只有「從心而發」做，其他人才會感受得到。 我建議企業可以由所屬的社區開始展開含社會 資本的 CSR 工作，與社區建立關係及網絡， 然後逐步擴展至其他社區。 問：如何透過建立「企業文化」將員工轉化為 「資本」？ 答：為企業賺錢的員工只是「工具」，能明白 並實踐企業的理念、將企業文化帶到生活中的 員工，才是企業的「資本」。事實上，在創業 階段，「企業文化」便是創辦人的個人信念， 由於公司人數不多，很容易便知道其他人和自 己信念是否一致，「企業文化」相對清晰。然 而當企業進入盈利期後，企業內部便會開始出 現各種大小矛盾，這時管理層應靜下來，思考 企業未來方向，並將整理好的概念以簡單易明
的文字表達，這便是企業的「使命宣言 」，為 「企業文化」建立框架。之後便要透過培訓， 讓員工明白企業的理念，使員工成為企業的資 本。 問： 社 會 資 本 的 效 益 好 像 很 抽 象， 如 何 量化？ 答：社會資本的效益的確很難以數字量度，但 卻可從顧客的反應看到。例如我們曾收過一封 表揚信，有一位太太拖著行李箱帶著小朋友光 顧我們，卻不小心把熱湯打翻了，店員第一時 間先關心小朋友有沒有受傷，之後協助那位太 太安頓好行李，再重新免費為顧客端上另一碗 湯。這種關愛顧客、不計較的表現需「從心而 發」才做到，這便要靠企業平常建立社會資本 的 過 程 中， 將 互 相 關 愛、 互 相 幫 助的精神感染員 工。 生 意 總 會 有 高 低 起 跌， 但 建 立了的社會資本 卻會持續為社會 增 值。 一 家 企 業 若能在低潮時繼 續得到員工的支 持和顧客的喜愛， 才 能 永 續 發 展， RUBY WAN 歷久不衰。 尹美玉 如想進一步了解 何為社會資本，
資深公關顧問
可參考社區投資共享基金網址： www.ciff.gov.hk|}
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 59
C S R 企業社會責任 關人公事
內部審計 玆事體大 上市公司要穩步發展，除了需要應對 外在風險，做好內部管控亦是關鍵 一環。一些大型企業由於規模龐大、 部門眾多，管理層無法清楚知道每一 個部門或子公司的工作是否符合公司 利益，所以管理層需要進行內部審計 （Internal Audit）來幫助企業進行監 察。
查找公司各部門不足 內審人員既屬於公司員工，但同時需 要查找公司各部門的不足。被審計的 單位（Auditee）有可能是公司的主 要盈利部門，又或者報告對象是董事 會成員，這都會讓內審人員面對兩難 局面：一方面希望把工作做好，降低 企業風險、提升效益，但另一方面亦
內部審計的主要職能是幫助企業建立
怕報告內容太「辣」會與管理層的利
及維持有效的內部控制，同時亦包括
益產生衝突，令飯碗不保。
盡職審查（due diligence）、管理審 查（management review）、 專 項 審 查（project review）及舞弊調查（fraud investigation）等。
不過，提升對上市企業的監控，是國 際大趨勢。參考海外，英國、澳洲及 新加坡的守則均各自有條文規定，上 市公司須設立內部審核功能，否則就
目前在本港，上市企業是否設立內部
要解釋。而在美國，紐約證券交易所
審核功能屬自願性質。但內部審核功
的企業管治準則強制規定了上市公司
能對確保上市公司風險管理及內部監
須設立內部審核功能，令管理層及審
控系統的完善有效，起着重要作用。
核委員會可持續評估企業的風險管理
有關功能往往被視為第三道防線，有
程序及內部監控系統。
助企業分析及獨立評估其系統及功能 是否完備有效。不過，要實施內部 審核一般都會面對一大難題：角色衝 突。
由於香港的內審行業需求有限，導致 合資格且富經驗的內部審核人員不 多，有意聘請內審人員的企業，或許 需要花一點時間物色。不過，回顧 2014 發生不少上市企業出現管治問 題的新聞，公司多花資源強化管理、 提升公眾信心，都是值得的。|}
60 | 2015.02 財通雜誌
文化商情 CULT U R E
「荃」新喜慶 「羊羊」迎新歲
Citywalk 荃新天地為香港市民呈獻「『荃』城喜慶『羊羊』迎新歲」，一群衣裝華麗的「喜慶羊」將 親臨 Citywalk 荃新天地，給市民拜年。Citywalk 荃新天地的新年裝置，有三大景點，別出心裁，以羊 為主題，不同造型之「喜慶羊」隆重登場迎新年。同時，特備一系列多彩多姿的過年節目，讓大人和 小朋友都能樂在新春慶典中。
賀年食品 品味搶灘 賀年食品講意頭，一田超市「一田．春の褔果禮籃訂購」和「一田． 羊年の祈願 賀年食品節」賀年食品活動，藉推優質賀年旬果美食率先 送上新春好意頭。一田禮籃首推甜度 15 度以上「甜到起沙」糖心蘋果、 特甜日本旬果和縣份名果，寓意新年嚐盡甜頭，名聲響噹噹；一田賀 年食品節則大推金箔貴氣日系銘菓禮盒，全由買手親自於日本訂貨， 坊間少有、限量發售。一田齊集安記、阿一、南北行、啟泰等字號店， 低至 56 折推售花膠、燕窩、鮑魚、蟲草等滋補參茸賀新春，場內設專 人教導浸發海參秘訣，寓意羊年大「發」特「發」，有「參」有心。
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 61
C U LTU R E 文化商情
羊年吉慶 羊毛氈藝術添溫馨
臨近羊年、羊年吉慶，四周都開始充滿熱鬧的節日氣氛，不少商場均以純潔可愛的小羊作為主題。其 中，將軍澳一個商場以別具生面地與本地羊毛氈藝術家合作，築起充滿羊年色彩的牧羊花園，並與世 界上唯一具領導地位的羊毛纖維紡織品認證機構—國際羊毛局（The Woolmark Company）聯手，為 國際性的羊年推廣活動揭開序幕，令人印象深刻。 商場特別邀請本地羊毛氈藝術家 Debbie Leung 於 活動期間展出六套羊毛氈 Haute Couture 高級時裝 及飾品，包括帽子、圍巾及手袋等，每件都顏色鮮 豔，非常奪目。原來，Debbie 特意在作品加入色 彩療法的理念，希望以五彩繽紛的羊毛氈作品為人 帶來歡樂。新年為合家歡的節日，大家都會一家大 小出動到處走走，Debbie 於是為牧場內六隻可愛 的小綿羊悉心設計以新年及情人節為題材的羊毛氈 服飾，親手打造羊毛氈藝術製作的綿羊裝置，讓大 家可以親親軟綿綿的小羊，增添節日的熱鬧溫馨氣 氛。 另外，國際羊毛局也會展出原毛、絨線、羊毛製品等，讓市民從剪毛開始，全方位了解羊毛製品的製 作過程，又會播放有關羊毛短片，極具教育意義。展覽由即日起到 3 月 8 日對公眾開放，大家有時間 不妨到東港城參觀。開心過年之餘，亦能認識到羊毛製品的天然優勢，體驗羊毛藝術及編織的樂趣。
62 | 2015.02 財通雜誌
文化商情 CULT U R E
愉景新城 「福來金禧賀新春」展覽 今年適逢荃灣福來邨金禧 50 周年紀念，全港最佳親子 商場愉景新城與福來邨金禧 50 年籌備委員會，以福來 邨為藍本，在送馬迎羊之際，聯手舉行「福來金禧賀新 春」展覽。展覽重現六、七十年代多個懷舊場景，並展 出近 500 件由大會顧問本港著名收藏家李守政借出的展 品及舊日家居陳設，同場更有香港著名攝影家翟偉良的 珍貴古董黑白照片展覽。整個新年裝置以福來邨舊日農 曆新年作背景，搭建仍然保留舊式茶樓濃郁風味的大帽 山川龍端記茶樓（近 50 年歷史）、仍然保留老舖格局 的福來邨海記士多； 60-70 年代富戶家居、還有跳飛機、 氹氹轉等屋邨設施，重建昔日香江情懷。展期即日起至 3 月 8 日，免費開放予公眾參觀。
結合「環保」「扶貧」 領匯單車送暖 根據世界綠色組織的最新調查結果，本港 現有 144,200 個「能源貧窮戶」（指能源 開支超出總收入 10% 的家庭），情況令人 關注。領匯管理首次結合「環保」與「扶 貧」，邀請世界綠色組織聯手合作，於 2 月新春期間舉行「開心單車送暖行動」， 由領匯單車義工踏單車，將節能電器轉贈 至屯門及天水圍區的「能源貧窮戶」。領 匯可持續發展總經理關凱臨表示：電力是 市民日常生活的基本所需，然而高昂的電 費卻對基層家庭造成沉重的經濟壓力。為 幫助本地能源貧窮戶，今年的「領匯單車 行大運」首次將參加者所累積的單車里數 轉化為善款，支持世界綠色組織購買節能電器轉贈到「能源貧窮戶」，減輕基層家庭的電費負擔，希望透過送暖 及探訪，引起大眾對「能源貧窮戶」的關注。
財通雜誌 2 0 1 5 . 0 2 } 63
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新百貨啟 @ 運動—酷樂足球訓練計劃 新世界百貨中國 (825) 宣佈與上海市長寧 區體育總會展開第二度合作，繼早前的 「@ 運動—悅網揮揚」網球訓練計劃獲得 圓滿成功，再次攜手合辦「@ 運動—酷樂 足球」計劃（「足球計劃」）。啟動儀式 榮幸邀請到上海長寧區教育局吳玉雷副局 長、上海長寧區體育總會葉立生副秘書長 及上港集團足球俱樂部中方教練奚志康先 生作為主禮嘉賓，上港集團足球俱樂部的 知名球星王燊超先生及孫祥先生還特別為 孩子即席示範踢球的技術，為足球計劃展開序幕。是次儀式共約近兩百餘名師生、家長、嘉賓及媒體一起見證。
「新閱會」入圍年輕作家 最小僅 13 歲 新鴻基地產 (016) 與香港三聯書店攜手舉辦「年輕作家創作比賽」踏入第十周年，今屆比賽反應熱烈，評審團從 2,000 多份參賽作品中，精心甄選 25 份優秀作品晉身決賽。接下來，來自兩岸四地的星級評審將會以一對一形式 指導 25 名入圍者，協助他們完成作品。今屆「年輕作家創作比賽」的主題為「發現」，參賽作品各具特色。作 品 取 材 範 圍 廣 泛， 有 分享微小事物如火車 車 票、 明 信 片、 露 天 街市景物的生活小品， 也有探討人和動物的 關 係、 戀 愛 觀、 新 移 民身份認同等較嚴肅 話 題 的 作 品。25 名 入 圍 者 分 別 來 自 香 港、 內 地 和 台 灣， 而 當 中 一 位 13 歲 的 台 灣 學 生， 更 是 歷 屆 中 最 年 輕的入圍者。
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東港城全港最大 室內年宵市場搶先開市 踏入 2015 年，乙未羊年將至，市民是 時候為新春佳節張羅賀年年花及應節 食品。新鴻基地產將軍澳旗鑑商場東 港城將再度聯同香港年花業界兩大花 王：香港蘭花大王楊小龍及香港鮮花 盆栽批發商會主席賴榮春，連續第九 年舉辦全港最大的室內年宵市場暨新 春花展，並於新聞發布會率先新種賀 年蝴蝶蘭及應市年花。除了逾廿款矚 目新品種外，今年更推出特別色系年 花及全球唯一變色蘭花，為新春花展 會添上頭彩，錦上添花！
「藝術之旅」「藝育菁英」 發掘藝術天分 「藝育菁英基金會」一直致力透過 舉辦不同類型的繪畫活動，發掘本 地青少年，特別是基層青少年及弱 勢社群的藝術天份，培育他們成才。 去年於國際大型畫壇盛事「香港國 際青少年繪畫比賽 2013/14」準決賽 中勝出的 30 名香港代表，以及「全 港青少年繪畫日」的 10 名終極優勝 者，在「藝育菁英」的資助下，分 別於 7 月前往北京及於 12 月前往俄 羅斯參加為期一星期的藝術之旅， 並邀民政事務局副局長許曉暉及「藝育菁英基金會」主席方黃吉雯，GBS，JP 擔任主禮嘉賓，支持一班青年藝術 家繼續發揮所長。
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康宏逾十精英毅行過後 再戰 100 公里山賽 康 宏 金 融 集 團（「 康 宏 」） 今年贊助的首個國際山路賽 事 —「 香 港 100」 剛 完 成 了 30 小時的賽程。 逾十名剛於 去年底參加過樂施毅行者的 康 宏 精 英， 再 接 再 厲， 隻 身 挑 戰 100 公 里 賽 事。 其 中 集 團副主席馮雪心獲大會邀請 出任起步禮嘉賓之餘，決定 作新嘗試，參加人生首個 100 公里山路賽事，落場參與「香 港 100」 賽 事， 最 終 以 24 小 時 20 分鐘完成首個個人 100 公 里 山 路 賽。 同 時， 康 宏 一 眾精英亦以目標時間完成。
「攜手扶弱基金」 新濠支持「逆旅同行」 香港傷健協會與新濠集團攜手合作， 並獲得社會福利署「攜手扶弱基金」 的配對資助，由即日起展開為期一年 的「逆旅同行：領袖訓練計劃」，目 的是透過歷奇訓練、DJ 廣播訓練和 義工服務等多元化的活動，讓有特殊 學習需要的青少年獲得更多發展潛能 的機會，並提升社會大眾對他們的 理解和能力的認同，亦達致協會推動 「傷健共融」的目標。
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