ADVISOR GUIDEBOOK 2 - Equity Europe

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ADVISOR GUIDEBOOK

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EQUITY EUROPE

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02-MANUALE THREADNEEDLE Pubblicità:02 MANUALE THREADNEEDLE Pubblicità 18/12/13 15.20 Pagina II

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ADvisor GUiDEBooK

Equity EuropE testi a cura della Redazione di ADVISOR

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s o m m a r i o

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ADVISOR GUIDEBOOK Allegato ad ADVISOR, newsmagazine della consulenza finanziaria n. 1 gennaio 2014 (registrato presso il Tribunale di Milano n. 523 del 24/09/03) ___

REAlIzzAzIOnE: a cura della redazione ADVISOR DIREttORE RESpOnSABIlE: Francesco D’Arco COORDInAtORE EDItORIAlE: Marcella Persola GRAphIC DESIGnER: Luca Baraggia pROGEttO GRAfICO: studioEpis Creative Partner Ri-Tratto di A.Aspesi è stato realizzato dall’artista Stefano Epis ___

pROpRIEtARIO ED EDItORE: Open Financial Communication Srl Via Francesco Sforza, 14 20122 Milano nOn VEnDIBIlE

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2 UN

GiGANTE

ANCorA DA

ESPLORARE

1 / p a g i n a 10

TuTTA

L'europa in

PORTAFOGLIO

2 / p a g i n a 17

la

viNCE

FORMULA High CoNviction

3 / p a g i n a 24

il

QUANDo

DIVIDENDO SpiNGE LA pErForMANCE

4 / p a g i n a 31

EFFETTo

SMALL Cap sul portafoglio europeo

5 / p a g i n a 40

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Una

BUss o

per orientarsi in

EUROPA /

di Francesco D’Arco

La ripresa dell’Eurozona “dipenderà dall’attuazione di riforme strutturali reali, dai progressi nella realizzazione di una piena unione e dalla volontà politica dei singoli stati di apportare i cambiamenti richiesti

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s oLA

i N T r o D U Z i o N E

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evidente che le vie di investimento sono molte. Si va dall’esposizione ampia e su più fronti, alla selezione delle migliori small cap, passando dall’investimento nei titoli in grado di offrire i dividendi più interessanti. Ma queste sono solo alcune delle possibili soluzioni oggi disponibili per chi punta sul mercato azionario europeo. Come muoversi quindi? Serve una bussola e una strategia ben precisa per unire le esigenze dei singoli risparmiatori con le opportunità offerte dell'azionario europeo, per questo il secondo volume della collana ADVISOR GUIDEBOOK, e in particolare il primo della linea Equity, non poteva non partire dal Gigante Europeo. Per realizzarlo ci siamo affidati all'expertise del team di gestione azionario di Threadneedle Investments che ha messo a disposizione di ADVISOR e dei suoi lettori i suoi paradigmi di gestione, le sue strategie di costruzione del portafoglio: ricette utili per individuare la migliore soluzione per le esigenze dei risparmiatori. Tutto descritto in cinque capitoli e con il taglio pratico e concreto che caratterizza la collana editoriale

Quante volte abbiamo sentito analisti, gestori ed economisti sottolineare questi fattori quando si parla del futuro dell'Europa? Quante volte abbiamo condiviso queste opinioni quando ci chiedevano un parere sul futuro dell'Europa? Riforme, piena unione e volontà politica. Sono questi i tre elementi che sempre più frequentemente finiscono sulla lista dei fattori chiave per la ripresa dell’economia del Vecchio Continente. Ma, alla fine, i promotori e i consulenti finanziari devono quotidianamente fare i conti con un'altra domanda, altrettanto pressante e decisamente più concreta: i mercati azionari europei hanno ancora carburante sufficiente per offrire rendimenti interessanti? Una domanda che, agli occhi dei risparmiatori, dovrebbe ricevere una risposta secca, che dovrebbe tradursi in una raccomandazione chiara sulla percentuale di portafoglio da esporre in titoli del mercato azionario europeo. Ma non è semplice dare un'indicazione chiara a riguardo anche perché, preso atto che il gigante europeo non può essere eliminato dal nostro portafoglio, è

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Europa

sì, ma a gestione

attiva /

di Alessandro Aspesi, Country Head Italy Threadneedle Investments

L’

Europa rappresenta una parte importante della diversificazione di portafoglio e, nonostante la crisi finanziaria e l’austerità dell’ultimo triennio, offre ancora importanti opportunità di investimento in aziende solide, disciplinate, leader di settore e con vantaggi competitivi rispetto alle multinazionali americane o ai giganti asiatici. Threadneedle Investments è una società leader nella gestione di portafogli azionari europei con oltre //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 6

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33 miliardi di euro di masse in gestione e specializzazione su 7 strategie focalizzate su temi, aree geografiche e capitalizzazione. In questo vademecum approfondiremo le tematiche relative alle potenzialità del mercato azionario europeo, la filosofia che guida i nostri team nella ricerca delle migliori opportunità, le forti convinzioni che caratterizzano la gestione attiva e le diverse chiavi di lettura dell’investimento azionario. L’economia europea e le prospettive di crescita dei mercati azionari europei rappresentano,

p r e f a z i o n E

/

infatti, uno degli argomenti più discussi e analizzati tra gli operatori finanziari internazionali, e le aziende europee oggi operano in tutti i principali settori legati alla crescita dei mercati internazionali. Mai come oggi l’Europa offre interessanti opportunità di investimento che la pongono in cima alle scelte degli investitori professionali. Mai come oggi è importante la gestione attiva di portafoglio che permette di sfruttare al meglio le inefficienze di mercato e i temi d’investimento che si delineano a livello globale ●

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// pErCHé tHrEADNEEDLE iNVEStMENtS Il secondo volume della collana editoriale ADVISOR GUIDEBOOK è dedicato ai mercati azionari Europei. Threadneedle Investments offre una gamma completa di soluzioni studiate per coprire le più svariate esigenze d’investimento. I primi fondi azionari large cap Europa di Threadneedle sono stati lanciati nel 1985 e nel corso degli anni la società di gestione del risparmio ha ampliato le opportunità di investimento sviluppando strategie focalizzate su aziende small cap, sui dividendi o su approcci concentrati che rappresentano il meglio della ricerca dei suoi team di investimento. All’interno del volume ognuna di queste strategie viene descritta e approfondita. Consultando i cinque capitoli della guida sarà possibile chiarirsi le idee su quale sia l’approccio di investimento più adeguato per le esigenze dei risparmiatori che non vogliono rinunciare ad un’esposizione sul mercato azionario europeo. //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 7

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THE T BES

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G

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A.ASPESI Country Head Italia

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UN

GiGANTE

ANCorA DA

ESPLORARE

N

el 2013 l’Unione Europea a 28 membri dovrebbe registrare, secondo l’Eurostat, un prodotto interno lordo da record, superando, per la prima volta nella propria storia, la soglia dei 13.000 miliardi di euro. E, sempre stando ai dati Eurostat, nel

2014 la crescita economica dovrebbe portare il dato aggregato a sfiorare i 13.600 miliardi. A titolo di confronto, il Pil degli Stati Uniti, dovrebbe fermarsi sotto i 13.000 miliardi di euro anche nel 2014. Non solo: secondo gli economisti del Fondo Monetario Internazionale, per i

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// TITOLO GRAFICO: L’EUROPA GUIDERÀ LA CRESCITA GLOBALE

L’EuropA GuiDErà LA CrESCitA GLoBALE

Contributo alla variazione della crescita globale nei prossimi due anni, previsioni FMI 0,40% 0,35% 0,30% 0,25% 0,20% 0,15% 0,10% 0,05% 0,00% -0,05% -0,10% -0,15%

Europa

USA

India

Brasile

Regno Unito

Corea

Turchia

Canada

Russia

Messico Indonesia Australia Giappone

Cina

Tra il 2013 e il 2015 gli economisti prevedono una forte crescita del PIL dell’Area Euro

Fonte: Deutsche Bank, IMF; dati al 30 settembre 2013

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prossimi due anni il Vecchio Continente dovrebbe essere quello che più di tutti contribuirà alla crescita globale. Dall’Europa, che pur tra difficoltà politiche evidenti, rimane pur sempre un gigante economico, non si può quindi prescindere, né a livello economico e nemmeno a livello borsistico. La crisi, prima finanziaria e poi economica, ha colpito infatti più duramente il Vecchio Continente, ma molte società europee ne sono uscite più sane, con flussi di cassa in crescita e meno debiti in bilancio. Inoltre quelle esposte ai mercati emergenti e negli Stati Uniti hanno potuto avvantaggiarsi in maggior misura

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Nel 2014 l’Unione “Europea dovrebbe registrare un prodotto interno lordo vicino ai 13.600 miliardi di euro

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// TITOLO GRAFICO: ANDAMENTO UTILI VS BUSINESS CONFIDENCE andamento utili vs business confidence 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

Azioni europee: crescita degli utili (% a/a, lhs)

2005

2007

2009

2011

2013

Fiducia delle imprese europee (6m lead, % a/a, rhs)

Fonte: Barclays Research, DataStream Note: I numeri di fiducia delle imprese europee sono basate sull’ESI (Economic Sentiment Indicator), indagine della Commissione europea. I numeri della crescita degli utili si basano sull’indice DataStream Developed Europe Total Market, che include le 2.000 maggiori azioni in Europa.

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Dall'Europa non si può prescindere, né a livello economico, né borsistico

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un GiGANtE ANCorA DA ESpLorare /

della ripresa economica, anche se non sempre questi benefici sono risultati immediatamente visibili a livello di bilancio. Del resto il trend di crescita dei profitti aziendali segue l’andamento della business confidence europea con uno scostamento temporale minimo, e attualmente il barometro degli utili aziendali delle società del Vecchio Continente sembra essere tornato a segnare bel tempo.

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7

%

eQuiTY risK preMiuM

Certo, non si parla ancora di crescita robusta - probabilmente ci vorrà ancora parecchio tempo per tornare a registrare tassi di crescita elevati - tuttavia la strada appare almeno tracciata: una

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// TITOLO GRAFICO: IL DECLINO DELL’EQUITY RISK PREMIUM (ERP) il declino dell’equity risk premium (erp)

10 9

ERP implicito del mercato

8

ERP effettivo

7 6 5

4 3 2 1 0 -1 1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

Fonte: Goldman Sachs Global Investment Research

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ripresa economica positiva, anche con bassi livelli di miglioramento; una convergenza tra le varie aree europee, sia in termini di ripresa economica sia di costo del finanziamento; e infine una ritrovata stabilità dell’Unione monetaria. Anche perché le misure di austerità vanno bene nel breve termine, ma alla lunga accrescono i dubbi sulla loro sostenibilità e mettono sotto pressione le prospettive di crescita.

Gli utili della “ Corporate Europa sono

Un’indicazione della progressiva distensione dello scenario borsistico è fornito dall’andamento dell’equity risk premium, un indicatore che misura quale rendimento aggiuntivo ricercano in media gli investitori per detenere azioni piuttosto che obbligazioni governative.

inferiori del 25% al picco precedente

Ebbene, dai record dell’ultimo quarto di secolo registrati nel 2011-12 con livelli superiori al 9%, siamo tornati ora sotto il 7%: siamo lontani dal 3-4% registrato prima della crisi finanziaria ed economica iniziata nel 2008, ma la tendenza è quella di una prosecuzione della discesa. Trend che verrebbe avvalorato e confermato da alcuni fattori graditi ai mercati finanziari: ad esempio una ripresa dei consumi in Germania, un ulteriore re14

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un GiGANtE ANCorA DA ESpLorare /

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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// europa, verso una forte crescita degli utili

TITOLO GRAFICO: EUROPA, VERSO UNA FORTE CRESCITA DEGLI UTILI

300

Utili per azioni reali (â‚Ź) indicizzati a 100 alla depressione

2003-09 - accentuata dalla leva finanziaria

280 260 Noi siamo qui (Punti rossi = previsioni)

240 220

1993-03

200 2011

180

1973-81

2012

2010

160 140

1983-93

120 100 0

12

24

36

48

60

72

84

96

108

120

N. di mesi dopo la depressione

Stime Threadneedle 2013E (+ 5%) & 2014E (+10%)

Utili europei inferiori del 25% rispetto al picco precedente. Utili Stati Uniti superiori del 20% Fonte: UBS, Threadneedle

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// stati uniti vs europa

TITOLO GRAFICO: STATI UNITI VS EUROPA

Margine reddituale 10 8 6 4

2 0 1990

1992

1994

1996

1998 Azioni USA

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Azioni Europa (ex-emergenti)

Fonte: Barclays Research, DataStream

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stringimento degli spread delle obbligazioni governative dei Paesi dell’Europa periferica, riforme strutturali di questi stessi Paesi in tema di competitività e infine una conferma della crescita - anche stentata - dell’economia del Continente. Le premesse ci sono: le stime indicano, infatti, una crescita per i prossimi anni dei profitti societari, anche se il trend risulta meno robusto rispetto alle precedenti “uscite” da crisi economiche.

Le stime “ indicano, infatti,

Gli utili della Corporate Europa sono, infatti, ancora inferiori del 25% rispetto al picco precedente (a titolo di esempio le aziende Usa non solo lo hanno superato, ma sono già sopra del 20%) ma soprattutto registrano margini reddituali molto inferiori alle società statunitensi: un gap che non ha precedenti negli ultimi 20 anni ma che tuttavia permette ora notevoli margini di recupero in termini di profittabilità.

una crescita per i prossimi anni dei profitti societari

Avviare la rimonta spetta ai manager delle aziende, ma scovare le società in grado di farlo con continuità e in misura maggiore rispetto alle altre è appannaggio dei professionisti del risparmio gestito, in particolare quelli che delle strategie attive hanno fatto il proprio punto di forza ● 16

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TuTTA

L'europa in

PORTAFOGLIO D

a decenni economisti, studiosi e semplici appassionati di finanza discutono se siano migliori le strategie growth oppure quelle value; il dibattito è sempre aperto, tuttavia si può dire senza tema di smentita come

un approccio basato sull’analisi dei dati di bilancio (bottom up), accompagnato da analisi macroeconomiche e da un’attenta lettura dei temi d’investimento, sia quello che più di ogni altro è in grado di far emergere valore andando a coglie-

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// TITOLOprocesso GRAFICO: PROCESSO D’INVESTIMENTO DEL PAN EUROPEAN FOCUS d’investimento del pan european focus fundFUND Generazione dell’idea

Ricerca / dibattito

Implementazione

Temi e macro Costruzione del portafoglio Team azionario europeo e altri investimenti professionali

Analisi titoli

Gestione del rischio

Meeting aziendali Universo investibile 2.400 compagnie

600 azioni ricercate

30-60 titoli

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Avere a disposizione l'universo di investimento europeo è un buon modo per cavalcare la ripresa economica

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tuttA L’ europa in portAFoGLio /

re le opportunità nascoste sui mercati. Scovare cioè il valore intrinseco di una società quotata attraverso i suoi numeri di bilancio, la sua redditività e la politica dei dividendi, la sostenibilità del business e degli investimenti; ma anche tramite la capacità di aumentare il proprio valore grazie ai vantaggi competitivi di cui può disporre, dalla forza del marchio alla possibilità di imporre i propri prezzi a fornitori e clienti. Saper dare un valore concreto agli asset intangibili di un’azienda, insomma.

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Una delle strategie “vincenti è quella di

costruire un portafoglio core fatto da grandi aziende

Un altro key point, che molti gestori sottolineano, è il rapporto con il management delle società in cui hanno investito o che sono comunque sotto la lente degli analisti del fondo. Il confronto costante con i vertici risulta infatti fondamentale per valutare e confrontarsi sulle strategie del gruppo, sulla conduzione dell’azienda, sui rapporti con le altre parti economiche e con la concorrenza. Messi in fila tutti i risultati, ottenuti da analisi quantitative e qualitative, l’obiettivo è guadagnare e far crescere il patrimonio investito dai clienti. Una delle strategie vincenti è quella di costruire un portafoglio core fatto da grandi aziende, accompagnato però da

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un certo numero di società di medio piccola capitalizzazione. La parte core beneficia, infatti, della dimensione delle società: le big cap sono forse più lente delle altre nel posizionarsi su nuovi mercati di sbocco o nell’avviare nuovi business, ma possono poi sfruttare e far fruttare le proprie rendite di posizione, sinergie di ricavi e di costi, oltre che le capacità di relazione con fornitori e clienti.

Le mid e “ small cap quotate

Viceversa, le mid e small cap quotate sono le società che meglio sono in grado, in un contesto economico come quello attuale, di sfruttare la ripresa economica: forti di business spesso di nicchia hanno la capacità di muoversi più rapidamente per sfruttare le occasioni di mercato man mano che si dischiudono.

sono in grado di sfruttare la ripresa economica

E, dal punto di vista borsistico, a fronte di una volatilità in genere più elevata rispetto alle big cap, forniscono rendimenti aggiuntivi decisamente interessanti che danno “pepe” al portafoglio. Ma anche l’aspetto geografico gioca un ruolo importante: avere a disposizione l’intero continente europeo (anziché, ad esempio, la sola Eurozona) consente di ampliare l’orizzonte di investimento dalle super internazionali società britanniche (si consideri che oltre il 70% 20

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dei ricavi delle società del Ftse 100 arriva dall’estero), alla Svizzera (patria delle big cap dei settori alimentare, farmaceutica e meccanica) e alle compagnie petrolifere quotate della Norvegia.

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Insomma, puntare su fondi che abbiano a disposizione un universo di investimento europeo (nel senso più ampio e completo del termine) e un portafoglio diversificato sia in termini settoriali sia di capitalizzazione di mercato rappresenta un buon modo per cavalcare la ripresa economica (e borsistica) del Vecchio Continente ●

%

ricaVi del fTse 100 proVenienTi dall’esTero

TITOLO GRAFICO: SETTORI DI ESPOSIZIONE ////////////////////////////////////////////////////////////////////////

settori di esposizione 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Finanziari

Industriali

Beni di consumo

Serivizi

Tecnologici

Materiali

Threadneedle Pan European Fund

Telecom

Cura Oil & Gas della persona

Utility

MSCI Europe

Fonte: Threadneedle; dati al 31 ottobre 2013

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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// L’ arma in più? Gli incontri con i manager

Il Threadneedle Pan “ European Fund rappresenta

incrociate con gli oltre 1.200 meeting che ogni anno vengono condotti con i manager delle società. Un processo selettivo che parte da un universo investibile di circa 2.400 società e passa attraverso un’analisi approfondita di circa 600. Di queste, quindi, solo il 10% viene inserito in portafoglio, ma è sottoposto costantemente a revisioni valutative e strategiche, oltreché di risk management. I risultati sono eccellenti: dall’avvio (a ottobre 1999) il fondo ha registrato una performance annualizzata del 6,5%, vale a dire il doppio rispetto all’indice benchmark Msci Europe.

l’espressione delle migliori idee di investimento nel Vecchio Continente

Parola di Ann Steele, gestore del fondo. Diversificazione si, ma soprattutto convinzione su ogni singola posizione del portafoglio sono le parole d’ordine che illustrano l’approccio di gestione: da 50 a 70 titoli che escono da approfondite analisi dell’equity team di Threadneedle

threadneedle pan European Fund Annualizzato (%)

2013 YTD

2012

2011

2010

2009

2008

1 anno

3 anni

5 anni

Dal lancio1

Threadneedle Pan European Fund

20,8

20,1

-6,8

28,4

34,4

-38,4

25,3

13,6

16,2

6,5

MSCI Europe

18,0

18,1

-7,5

11,7

33,1

-43,2

22,4

10,2

11,5

3,2

+2,3

+1,7

+0,8

+14,9

+0,9

+8,6

+2,4

+3,1

+4,2

+3,2

2

Relative return

Sovraperformance attraverso i cicli di mercato Fonte: FactSet; dati al 31 Ottobre 2013 (1) Data lancio del fondo: 31 Ottobre 1999 (2) L’indice è l’MSCI Europe (prima del 31 Marzo 2010 FTSE World Europe)

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Con un beta (il coefficiente che misura la variazione che un titolo storicamente assume rispetto a quella del mercato) che su un periodo di tempo abbastanza lungo (sette anni) si attesta ben sotto l’unità (a quota 0,83) e un information ratio (o indice di Sharpe) che nello

+

6,5% la perforMance annualiZZaTa

stesso arco temporale vale 0,95.

threadneedle pan European Fund Profilo di rischio 3 anni

5 anni

7 anni

Information ratio

0,82

0,92

0,95

Beta

0,93

0,82

0,83

Tracking error (%)

4,14

5,07

4,94

R2

0,89

0,89

0,92

Standard deviation del portafoglio (%)

12,26

13,24

14,32

Standard deviation del benchmark (%)

12,51

15,20

16,48

http://www.advisorprofessional.it/ Fonte: Threadneedle; dati al 31 Ottobre 2013

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viNCE

FORMULA High CoNviction la

"L

a diversificazione è una protezione contro l’ignoranza. Ma non ha senso per chi sa quel che fa”. La frase non è di un qualunque detrattore di Harry Markovitz (l’economista statunitense padre della teoria di portafoglio e premio Nobel nel 1990), ma di Warren Buffett. L’oracolo di Omaha, così viene soprannominato per la sua abilità come investitore (tanto che nei suoi interventi viene presentato con la formula "ladies and Gentlemen, the legendary investor Warren Buffett") non è il classico gestore di fondi che riempie il portafoglio di titoli in modo da limitare le perdite nel caso uno degli investimenti si riveli sbagliato. Anzi, della concentrazione Buffett ha fatto la propria filosofia di investimento. Con esiti che sono sotto gli occhi di tutti, alla luce del fatto che viene considerato il più grande value investor di sempre, uno tra gli uomini più ricchi al mondo e, soprattutto, un gestore noto

Occorre valutare “il track record del gestore del fondo ” per le sue forti convinzioni. Ma, si dirà, di Warren Buffett ve ne è uno solo: che vantaggi può dare un portafoglio concentrato in mano a un gestore che magari può fare più danni che profitti? La domanda ovviamente non è peregrina e, infatti, prima di tutto occorre valutare il track record del gestore del fondo. Sia in termini di performance storica sia di volatilità: questo per percepire se il suo stile di gestione si confà a quello dell’investitore. Se però il portfolio manager del fondo ha dimostrato di saper bene operare, ecco che i vantaggi superano i possibili handicap. Innanzitutto un portafoglio ec24

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cessivamente diversificato rischia di avere risultati mediocri. È vero, infatti, che in questo modo il rischio viene spalmato su un numero elevato di titoli minimizzando così le perdite di ogni singola posizione, ma, al tempo stesso, quanto più il portafoglio è simile a quello di mercato, tanto più le performance si avvicineranno a quelle dell’indice, rendendo di fatto sempre più complicato battere il benchmark. Del resto perché un investi tore dovrebbe TITOLO GRAFICO: PIRAMIDE DEL PORTAFOGLIO acquistare titoli che non rappresentano

Perchè non “acquistare la

prima scelta?

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// piramide del portafoglio

Peso in portafoglio Numero di titoli

0-3

6-8%

3-8

4-6%

5-15

3-4%

5-20

1,5-3%

Lista selezionata

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“

Avere poche posizioni in portafoglio signif ica avere high conviction,dicono gli anglosassoni

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Vince la formula High Conviction /

la sua prima scelta anziché aumentare semplicemente il peso dei titoli su cui è più convinto?. Diversi studi e simulazioni statistiche hanno, infatti, confermato come la concentrazione delle posizioni aumenti la probabilità di battere il mercato, mentre l’eccessivo numero di titoli in portafoglio appiattisca i rendimenti verso il benchmark senza però diminuire il rischio, al contrario di quanto si potrebbe comunemente ritenere. Assumono dunque una centralità critica il team di gestione e il processo di selezione dei titoli.

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avere “quasiÈ meglio ragione che completamente torto ”

Avere poche posizioni in portafoglio significa avere una forte e ragionevole sicurezza (high conviction, dicono gli anglosassoni) che i titoli in portafoglio siano proprio quelli “giusti”. Necessario quindi che il gestore abbia un track record decisamente positivo nel medio lungo termine e l’investitore un’ottica anch’esso di medio lungo periodo per consentire ai titoli del portafoglio di guadagnarsi l’apprezzamento del mercato e raggiungere così il proprio valore intrinseco. L’outlook dovrà essere quindi almeno di medio termine, con un approccio agnostico e pragmatico basato sulla sommatoria di tre cicli: economico, del mercato azionario e degli utili societari. 27

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Logicamente lo stile di gestione, che implica la considerazione che il mercato sia inefficiente nel breve termine, deve essere assolutamente attivo, con un approccio bottom-up basato sull’analisi fondamentale per analizzare in dettaglio le prospettive di ogni singola società e cogliere così le migliori opportunità di investimento. Ma anche ottenere un eccellente monitoraggio dei titoli presenti in portafoglio.

Lo stile di “ gestione deve essere

Ovviamente, mai come in questa tipologia di fondi, ha un ruolo cruciale il risk management. L’enfasi del controllo del rischio, infatti, si concentra sulla preservazione del capitale nelle fasi difficili di mercato con la predeterminazione di un target a livello di extra-rendimento e di tracking error rispetto all’indice generale di riferimento. Quantificare gli obiettivi di rialzo di un titolo, quindi, ha la stessa importanza di individuarne la potenziale perdita. E il classico detto dei trader “tagliare le perdite e lasciar correre i profitti” è anche uno dei precetti di questo stile di gestione operativa. Del resto è fondamentale per i gestori che sposano questa filosofia di investimento sguire la massima: “È meglio avere quasi ragione che completamente torto” ●

assolutamente attivo

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Vince la formula High Conviction /

c a p i t o l o

/ 3

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// il cavallo di battaglia di Dan ison

portafoglio rispetto alla media degli altri fondi e fa della ridotta diversificazione il proprio cavallo di battaglia. Ad esempio, a fine ottobre le prime 10 posizioni del fondo valevano il 40% del portafoglio, mentre gli stessi titoli avevano un peso del 6% circa nell’indice Msci Europe. L’obiettivo del fondo è quello di accrescere il valore dell’investimento e per far questo il gestore, Dan Ison, ha come area geografica di riferimento l’Europa: due terzi almeno degli asset sono, investiti

Le prime 10 posizioni valgono il 40% del portafoglio

Da 30 a 60 titoli in portafoglio. È questa la prima caratteristica del Threadneedle Pan European Focus Fund, guidato da Dan Ison. Si tratta di un modello di gestione differente dai soliti. Tipicamente, infatti, il fund manager detiene meno posizioni in

>

threadneedle pan European Focus Fund Profilo di rischio 3 anni

5 anni

7 anni

Information ratio

0,58

0,75

0,65

Beta

0,90

0,85

0,88

Tracking error (%)

6,26

6,52

6,10

R2

0,77

0,81

0,86

Standard deviation del portafoglio (%)

12,88

14,21

15,47

Standard deviation del benchmark (%)

12,51

15,07

16,35

http://www.advisorprofessional.it/ Fonte: Threadneedle; dati al 31 Ottobre 2013

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3 / Vince la formula High Conviction

>

costantemente aggiornati. Tutto questo porta a una permanenza media di un’azione in portafoglio di circa 4-6 mesi e a un turnover annuale di circa il 300%, che si concentra soprattutto sui titoli a minore capitalizzazione. Essendo lo stile di gestione così attivo, la diversificazione settoriale e geografica è spesso ridotta e il fondo ha la facoltà di allocare in liquidità un’ampia porzione del patrimonio quando le condizioni di mercato appaiono incerte o quando le occasioni sui mercati azionari non sono così numerose o limpide. Posizioni così concentrate richiedono un attento controllo del rischio: un team dedicato produce report giornalieri sulla natura e l’entità dei rischi del fondo con l’obiettivo di mantenere costantemente monitorati tutti gli asset del portafoglio con l'intento di massimizzare il rapporto tra rendimento e rischio riducendo al contempo le perdite a livello di posizioni del fondo.

in società europee o che nel continente hanno business rilevanti. L’approccio è chiaramente basato sui fondamentali e lo stile di gestione attivo. Solo le migliori idee del team di Threadneedle vengono, infatti, inserite nel portafoglio e questo permette al gestore di massimizzare la potenziale outperformance. Risultati che sono stati decisamente interessanti: da agosto 2004 il fondo ha avuto un rendimento annualizzato del 10,9% contro il +6,7% dell’indice Msci Europe. Con un information ratio (misura del rapporto tra l’extra-rendimento del portafoglio rispetto all’indice di riferimento e la tracking error volatility) che a sette anni si attesta a quota 0,65 e un beta inferiore al mercato (a quota 0,88). Performance ottenute con un aggiustamento continuo delle posizioni in base ai cambiamenti delle condizioni di mercato (e quindi delle convinzioni degli analisti), con una lista di “titoli di riserva”

threadneedle pan European Focus Fund Annualizzato (%)

2013 YTD

2012

2011

2010

2009

2008

1 anno

3 anni

5 anni

Dal lancio1

Threadneedle Pan European Focus Fund

23,4

19,7

-8,9

31,2

35,8

-44,3

28,8

13,9

16,2

10,9

MSCI Europe 2

18,0

18,1

-7,5

11,7

32,5

-43,3

22,4

10,2

11,3

6,7

Relative return

+4,6

+1,4

-1,5

+17,4

+2,4

-1,8

+5,2

+3,3

+4,4

+4,0

http://www.advisorprofessional.it/ Fonte: FactSet; dati al 31 Ottobre 2013 (1) Data lancio del fondo: 31 Agosto 2004 (2) L’indice è l’MSCI Europe (prima del 31 Marzo 2010 FTSE World Europe)

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////////////////////////////////////////////////////

c a p i t o l o

/ 4

QUANDo

DIVIDENDO SpiNGE LA pErForMANCE

il

I

nvestire in azioni, ma con un approccio più conservativo. È questa la strategia che sottostà alla scelta di abbinare la relativa sicurezza data dai dividendi distribuiti regolarmente dalle società con il plus fornito dalla rivalutazione della componente azionaria pura. Puntare su un fondo che adotti questo approccio significa, innanzitutto, avere una diversificazione ampia a livello di titoli (che una strategia fai da te non consente), ma soprattutto cercare le aziende più propense storicamente a remunerare gli azionisti. Società che in genere hanno già business consolidati (quelle più giovani reinvestono, infatti, tutti gli introiti per poter crescere) con flussi di cassa elevati e buone possibilità di mantenerli tali. Del resto, secondo molte correnti di pensiero, i dividendi forniscono il segnale più importante di quella che è la discipli-

Società che in “ genere hanno business già consolidati ” na finanziaria che una società dovrebbe adottare. I manager razionali, che sanno di non poter sempre impiegare gli utili in modo migliore rispetto a investimenti monetari alternativi, restituiscono il denaro agli azionisti, consentendo loro di reinvestirlo dove essi ritengono più opportuno. La distribuzione del capitale è, infatti, fondamentale per l’attività e la gestione degli investimenti e permette di reinvestire i proventi in nuove aziende ottenendo un effetto moltiplicativo sul proprio capitale. Una metodologia - quella di puntare sui titoli ad elevati dividendi - che funziona, 31

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e il fondo di investimento rappresenta l’opzione più interessante rispetto a una strategia “fai da te”, sia perché è possibile accedervi anche con un capitale esiguo, sia per la non necessità di fare lunghe e impegnative ricerche sui fondamentali delle società. L’evoluzione dei business, delle strategie aziendali, delle regolamentazioni e dei trend di crescita e di profitto delle società rende necessario un monitoraggio attento e costante sia dei titoli in portafoglio sia delle possibili “new entry”.

I dividendi? “ Un segnale da non sottovalutare ”

Guardare semplicemente agli alti dividendi è, infatti, riduttivo, in quanto occorre che le cedole erogate siano sostenibili nel tempo, poi perché vanno valutate possibili alternative più redditizie. Senza contare che in un fondo che non sia a distribuzione i dividendi vengono reinvestiti, aggiungendo così alla performance l’effetto “compound” dato dal reimpiego dei flussi di denaro: si calcola che nel lungo termine questa operazione porti a un maggior rendimento del 4 per cento. Infine è necessario concentrarsi anche sulla ricerca delle società che puntano ad accrescere gli stessi dividendi. Uno studio di Bank of America Merrill 32

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quANDo il DiViDENDo SpiNGE LA pErForMANCE /

Lynch mostra come una strategia basata sull’attenzione a questi due fattori, a livello globale, negli ultimi 25 anni abbia permesso di ottenere risultati più che doppi rispetto alla semplice tattica degli alti dividendi.

capitolo

/ 4

4

l’effeTTo coMpound rende il

Cercare sul mercato società sottovalutate rispetto al potenziale (value) non implica ignorarne di proposito la “crescita”: non necessariamente sono le società con i p/e più bassi o i rendimenti più elevati in assoluto a essere le preferite in una logica di stock picking. Ma, se si abbina la crescita dei fondamentali a un buon dividend yield, diventa

%

TITOLO GRAFICO: ANDAMENTO DELLE STRATEGIE HIGH DIVIDEND

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// andamento delle strategie high dividend

Performace cumulate

2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 88

90

92

94

High Div Yield & High Div Growth

96

98

00

High Dividend Yield

02

04

06

High Div Yield & Low Div Growth

08

10

Indice MSCI AC World

Fonte: Bank of America Merrill Lynch Global Quantitative Strategy, MSCI, Worldscope; dati al 30 aprile 2012

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Molte società hanno risanato i bilanci e accumulato liquidità

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quANDo il DiViDENDo SpiNGE LA pErForMANCE /

capitolo

/ 4

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// msci europe vs msci europe high dividend (prezzo-utili) TITOLO GRAFICO: MSCI EUROPE VS MSCI EUROPE HIGH DIVIDEND (PREZZO-UTILI) 21,00 19,00 17,00 15,00 13,00 11,00 9,00

03/11/13

03/09/13

03/07/13

03/05/13

03/03/13

03/01/13

03/11/12

03/09/12

03/07/12

03/05/12

03/03/12

03/01/12

03/11/11

03/09/11

03/07/11

03/05/11

03/03/11

03/01/11

03/11/10

03/09/10

03/07/10

03/05/10

03/03/10

31/12/09

7,00

Indice MSCI Europe High Dividend

Indice MSCI Europe

Fonte: Threadneedle; dati al 4 dicembre 2013

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// TITOLO GRAFICO: MSCI EUROPE VS MSCI EUROPE HIGH DIVIDEND (DIVIDENDI)

msci europe vs msci europe high dividend (dividendi) 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50

Indice MSCI Europe

03/11/13

03/09/13

03/07/13

03/05/13

03/03/13

03/01/13

03/11/12

03/09/12

03/07/12

03/05/12

03/03/12

03/01/12

03/11/11

03/09/11

03/07/11

03/05/11

03/03/11

03/01/11

03/11/10

03/09/10

03/07/10

03/05/10

03/03/10

31/12/09

3,00

Indice MSCI Europe High Dividend

Fonte: Threadneedle; dati al 4 dicembre 2013

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possibile generare buone performance di portafoglio mantenendo il “cuscinetto” di protezione fornito dalla cedola. E non è nemmeno detto che questo rendimento aggiuntivo lo si paghi di più sul mercato azionario, anzi.

3,5

%

Una disamina a livello di multipli borsistici fatta sugli indici Msci Europe ed Msci Europe high dividend evidenzia come il p/e di quest’ultimo paniere sia costantemente più contenuto: a fine 2013 era quasi la metà (10,8 volte contro 19,6) a fronte di un dividend yield del 5,15%, contro il 3,5% dell’Msci Europe.

dell’Msci europe

Inoltre molte società, dopo la crisi finanziaria iniziata nel 2008 che le ha obbligate a ridurre i dividendi, hanno ora risanato i propri bilanci e accumulato liquidità che stanno tornando a restituire agli azionisti. Come mostra il payout ratio (vale a dire l’indicatore che misura quanto dell’utile societario viene distribuito sottoforma di dividendi) tornato a crescere in Europa ma anche nel resto del mondo proprio negli ultimi due anni. Un fatto che porta il dividendo a essere nuovamente un importante contributore della performance complessiva dell’azionario europeo ● 36

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quANDo il DiViDENDo SpiNGE LA pErForMANCE /

capitolo

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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// TITOLO GRAFICO: ANDAMENTO PAY-OUT andamento pay-out

90 80 70 60 50 40 30 20 84

85

86

87

88

89

90

91

92

93

94

95

96

97

Europa

98

99

USA

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

Asia (Giappone escluso)

Fonte: SG Cross Asset Research e MSCI Barra; dati al 31 dicembre 2012

TITOLO GRAFICO: PESO DEI DIVIDENDI IN EUROPA ////////////////////////////////////////////////////////////////////////

peso dei dividendi in europa

40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%

1929-1939

1939-1949

1949-1959

1959-1969

1969-1979

Reinvestimento dei dividenti

1979-1989

1989-1999

1999-2009

2009 -2013

Rivalutazione del capitale

Fonte: ASR Ltd, Thomson Reuters DataStream; dati al 27 agosto 2013

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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Approccio a tre velocità

L’approccio del fondo Threadneedle Pan European Equity Dividend è quello di identificare le società di cui il mercato tipicamente sottostima il potenziale, valutando in modo errato uno dei fattori (crescita, ritorno sul capitale e vantaggio competitivo sostenibile) che ne determinano il valore intrinseco. Un compito sfidante ma che nel tempo ha pagato: dall’avvio del fondo (maggio 2006) il rendimento annualizzato è stato del 7,1%, oltre il doppio rispetto all’indice

7,1%

+

rendiMenTo annualiZZaTo

Msci Europe che si è fermato al +3,5% annuo. Dividendi, crescita e sostenibilità sono i tre pilastri della filosofia del team di gestione guidato da Nick Davis, che si interfaccia con gli altri su temi e società http://www.advisorprofessional.it

threadneedle pan European Equity Dividend Profilo di rischio 3 anni

5 anni

7 anni

Information ratio

1,66

0,74

0,82

Beta

0,79

0,79

0,84

Tracking error (%)

3,72

4,89

4,46

R2

0,93

0,91

0,94

Standard deviation del portafoglio (%)

10,22

12,49

14,13

Standard deviation del benchmark (%)

12,51

15,07

16,35

Fonte: Threadneedle; dati al 31 Ottobre 2013

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 38

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quANDo il DiViDENDo SpiNGE LA pErForMANCE /

capitolo

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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// specifici, ma che di suo compie ogni anno oltre 1.200 meeting con i manager delle aziende partecipate. Dai 30 ai 50 titoli di grande e piccola capitalizzazione che sono inseriti in portafoglio con l’obiettivo di avere un rendimento del fondo almeno pari a 1,1 volte quello dell’indice di riferimento pur con un Beta (vale a dire il coefficiente che misura la variazione che un titolo storicamente assume rispetto a quella del mercato) inferiore all’unità, quindi con una volatilità minore di quella del mercato. Un portafoglio che viene costruito attraverso un approccio a tre velocità. Vi rientrano, infatti, azioni che hanno un rendimento inferiore a quello dell’indice (quando vi è una forte convinzione sulla loro capacità di sovraperformare in futuro il mercato con un forte apprezzamento in conto capitale), azioni che registrano rendimenti in linea con il mercato (tipicamente titoli da buy and hold) e

infine azioni che rendono più della media di mercato, che sono in genere possibili storie di ristrutturazione o di m&a. Ma tutti i titoli rimangono costantemente sotto esame e sottoposti a periodica “revisione” per evitare di cadere nelle cosiddette value trap (titoli che a posteriori non si dimostrano di valore) o nei beta risk (periodi in cui il fondo sottoperforma un mercato spinto da titoli di scarsa qualità). Con un rendimento lordo stimato del 4,8%, inoltre, il Pan European Equity Dividend Fund ha finora avuto risultati migliori rispetto agli altri fondi della stessa categoria e ai benchmark di riferimento e si confronta con rendimenti decisamente inferiori delle obbligazioni governative. Con un ulteriore punto di forza rispetto ad esse: la capacità che ha in genere il settore azionario di proteggere l’investimento dall’inflazione (il cosiddetto hedging).

threadneedle pan European Equity Dividend Annualizzato (%)

2013 YTD

2012

2011

2010

2009

2008

1 anno

3 anni

5 anni

Dal lancio1

Threadneedle Pan European Equity Dividend Fund

20,8

20,1

1,0

17,2

27,1

-39,0

25,4

16,4

14,9

7,1

MSCI Europe

18,0

18,1

-7,5

11,7

33,1

-43,2

22,4

10,2

11,5

3,2

Relative return

+2,3

+1,7

+9,2

+4,9

-4,1

+7,6

+2,5

+5,6

+3,3

+3,5

Fonte: FactSet; dati al 31 Ottobre 2013 (1) Data lancio del fondo: 31 Maggio 2006

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EFFETTo

SMALL Cap sul portafoglio europeo N

el 1981 il professor Rolf Banz pubblicò su The Journal of Financial Economics un saggio intitolato “The relationship between return and market value of common stocks”: si trattava di uno studio sul-

le small cap statunitensi in cui rilevava statisticamente come le azioni delle società a bassa capitalizzazione avessero in media rendimenti più elevati rispetto a quelle delle società più capitalizzate. Banz fu in pratica il primo a far emerge-

TITOLO GRAFICO: ANDAMENTO PAY-OUT ////////////////////////////////////////////////////////////////////////

andamento pay-out 150

100

50

0

2009

2010

2011

2012

Small Cap europee

Blue chips europee

S&P Small Caps Europe

Stoxx 50 Europe

2013

Fonte: Bloomberg; dati al 31 ottobre 2013

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re l’esistenza di uno “small cap effect” sul mercato statunitense. Un fenomeno oggetto di ampio dibattito negli anni: inizialmente venne classificato come semplice evidenza dell’inefficienza di mercato, ma studi successivi sembrano aver dimostrato la presenza di una serie di fattori, tipici di un investimento in small cap, che giustifichino questo extra-rendimento. Il maggiore rischio, i maggiori costi di transazione, la presenza di informative più limitate e la relativa illiquidità dei titoli sono i principali.

c a p i t o l o

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di rischio “di Ilunprofilo investimento small cap è più elevato rispetto alle blue chip

Un sovrarendimento che tuttavia non è solo prerogativa del mercato statunitense, bensì reperibile in quasi ogni listino azionario: uno studio di Alberto Dell'Acqua e Massimiliano Barabino, ad esempio, lo ha dimostrato anche sul mercato italiano. Ridurre al minimo fattori di rischio ed extra costi e conservare il rendimento aggiuntivo è quindi il sogno di ogni operatore e risparmiatore.

Certo, il profilo di rischio di un investimento in small cap è più elevato rispetto a quello nelle blue chip a causa della più elevata volatilità implicita in questi titoli. Inoltre gli indici di small cap presentano generalmente una elevata esposizione verso i titoli industriali, finanziari e di 41

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beni di consumo, mentre rimane contenuto il peso della componente non ciclica, ad esempio utility, telefonici, energetici. Dal punto di vista geografico, invece, i Paesi più presenti sono Regno Unito, Germania, Francia e Italia. Investire in small cap significa inoltre legarsi al ciclo economico in conseguenza dell’esposizione verso i titoli più ciclici, ma lo scenario che sempre più sembra delinearsi per il continente europeo è proprio quello di una ripresa economica, anche se per ora modesta.

Le small cap “ puntano a creare

Un timing quindi interessante per un comparto con società che meglio sono in grado, in un contesto economico come quello attuale, di sfruttare la ripresa economica: forti di business spesso di nicchia hanno la capacità di muoversi più rapidamente per sfruttare le occasioni di mercato man mano che si dischiudono. L’investimento risulta, inoltre, in genere premiante in una fase economica di tassi di interesse bassi: se nelle fasi di rallentamento e recessione queste società devono affrontare maggiori difficoltà, viceversa riescono a ottenere rendimenti borsistici mediamente superiori nelle fasi di ripartenza del ciclo economico quando i tassi di interesse non sono ancora elevati. Inoltre queste società

ricchezza e valore per gli azionisti

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EFFEtto SMALL Cap sul portafoglio europeo /

capitolo

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spesso sono gestite in base a criteri che puntano a creare ricchezza e valore per gli azionisti, e questo rappresenta un fattore importante per i gestori di fondi che preferiscono puntare su imprese guidate con prudenza e ne acquistano i titoli solo se la redditività del capitale investito risponde alle aspettative. Naturalmente vi è la possibilità che queste società, spesso leader nelle proprie nicchie di mercato, siano oggetto di acquisizioni da parte delle società più importanti che vi ravvisano buone opportunità di espansione. Operazioni straordinarie che consentono al management di monetizzare l’impegno nelle aziende e agli investitori che ottengono interessanti capital gain.

È fondamentale “ l’approccio di un fondo di investimento ”

Eventualità che in situazioni economiche come l’attuale risultano più appetibili: da una parte i bassi tassi di interesse rendono le operazioni meno onerose e dall’altra le quotazioni borsistiche non evidenziano ancora multipli “esagerati”, rendendo così decisamente attuale la fase di m&a. Infine, mai come in questo settore è fondamentale l’approccio di un fondo di investimento piuttosto che una strategia fai da te. Nell’oceano borsistico le small 43

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cap sono di solito poco visibili e soprattutto poco seguite nella loro evoluzione dagli analisti e dagli operatori in genere: spesso quindi i prezzi delle loro azioni si possono discostare molto dal loro valore fondamentale, offendo grandi opportunità in termini di rendimento. Anche perché, quando viene scoperta dagli altri, avendo una quantità ridotta di azioni in circolazione, tende a salire molto velocemente.

I contatti con “ il management sono indispensabili ”

Ma lo stock picking richiede impiego di tempo e risorse per studiare a fondo il business di un’azienda, valutarne appetibilità ed eventuali barriere all’entrata, posizionamento competitivo, punti di forza e debolezza rispetto alla concorrenza, capacità di determinare i prezzi verso fornitori e clienti. In questo senso, quindi, i contatti costanti con il management risultano fondamentali - più ancora che per le big cap - per comprendere la direzione che sta prendendo la società. In uno scenario economico come quello attuale, un fondo gestito attivamente e che abbia alle spalle un solido track record su diversi orizzonti temporali, specialmente di medio lungo termine, dovrebbe quindi riservare gradite sorprese all’investitore ● 44

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EFFEtto SMALL Cap sul portafoglio europeo /

capitolo

/ 5

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// quando il gestore fa la differenza Fare stock picking sulle società a minore capitalizzazione è complicato per la difficoltà di reperire informazioni e giudizi e per l’elevato numero di società che costituiscono l’universo di riferimento. Tuttavia se il gestore è bravo i risultati non lasciano certo a desiderare. È il caso del Threadneedle (Lux) Pan European Small Cap Opportunities che, lanciato il 23 gennaio 2007, vanta una performance

Le small cap “ puntano a creare

ricchezza e valore per gli azionisti

>

threadneedle (Lux) pan European Small Cap opportunities Fund http://www.advisorprofessional.it

Profilo di rischio 3 anni

5 anni

Information ratio

1,03

0,99

Beta

0,76

0,76

Tracking error (%)

6,90

7,17

R2

0,78

0,85

Standard deviation del portafoglio (%)

12,78

14,82

Standard deviation del benchmark (%)

14,78

17,99

Fonte: Threadneedle; dati al 31 Ottobre 2013

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+

di amplificare i movimenti economici, ecco che avere in portafoglio i titoli che escono da una dura selezione fondamentale risulta ancora più interessante. E l’approccio bottom up di Threadneedle rappresenta un fattore di forza. La volatilità tipica del settore risulta molto più contenuta a livello di fondo (intorno al 15% a cinque anni contro il 18% del benchmark), con un beta (il coefficiente che misura la variabilità rispetto al mercato) stabile a 0,76 sia a tre sia a cinque anni e infine con un Information ratio che sugli stessi periodi di tempo oscilla intorno a 1. L’attenta selezione, l’analisi del posizionamento competitivo delle società nel proprio ambiente economico (dal pricing power alle barriere all’ingresso ai driver strutturali di crescita) e i continui contatti con il management (un migliaio ogni anno) permettono quindi di avvantaggiarsi delle inefficienze di mercato e di mantenere un portafoglio di titoli ad alto potenziale. Libero da vincoli di benchmark, diversificato ma anche ben protetto da un’attenta e quotidiana gestione del rischio.

207% perforMance a 5 anni

>

a cinque anni del 207%, contro il +159% dell’indice di riferimento (HSBC Smaller European Companies Index). Risultati che derivano da una metodologia che mette assieme analisi macro (background economico, temi di investimento, scenari di riferimento) e microeconomica (focus a livello di settori e titoli, ricerca fondamentale, meeting con i manager) per arrivare all’analisi approfondita di qualche centinaio di titoli da cui escono le 60-90 azioni che tipicamente compongono il portafoglio del fondo. Società europee o che comunque hanno il fulcro del proprio business nel Vecchio Continente che attualmente, dal punto di vista borsistico, tratta a valutazioni attraenti sia in termini relativi che assoluti. E se le small cap sono in grado

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EFFEtto SMALL Cap sul portafoglio europeo /

capitolo

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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// threadneedle (Lux) pan European Small Cap opportunities Fund Annualizzato (%)

2013 YTD

2012

2011

2010

2009

2008

1 anno

3 anni

5 anni

Dal lancio1

Threadneedle (LUX) Pan European Small Cap Opportunites Fund

20,1

34,6

-8,6

46,4

7,32

-

26,5

18,3

24,7

23,0

Euromoney Smaller European Companies

27,8

24,0

-18,4

25,6

2,22

-

33,8

11,8

18,0

13,2

Relative return

-6,1

+8,6

-12,1

+16,6

+5,02

-

-5,5

+5,8

+5,7

+8,7

Fonte: FactSet; dati al 31 Ottobre 2013 (1) Data lancio del fondo: 30 Settembre 2009 (2) Dal 30 Settembre 2009 al 31 Dicembre 2009

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TITOLO GRAFICO: IDEE DI INVESTIMENTO

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Confronto idee di investimento e ricerca di quella vincente

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Rendimento del capitale investito (ROCE) Cash flow Crescita Target price

Fonte: Threadneedle

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Finito di stampare nel mese di dicembre 2013 presso: ARtI GRAfIChE fIORIn spa Via del Tecchione, 36 20098 sesto ulteriano-s.Giuliano Milanese (Mi)

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