ADVISOR GUIDEBOOK 4 - Fixed Income Flessibile

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ADvisor GUIDEBOOK

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FIXED INCOME flessibile

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4

ADvisor GUIDEBOOK

fixed income flessibile testi a cura della Redazione di ADVISOR

In collaborazione con

s o m m a r i o

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4 /

ADVISOR GUIDEBOOK Allegato ad ADVISOR, newsmagazine della consulenza finanziaria n. 3 marzo 2014 (registrato presso il Tribunale di Milano n. 523 del 24/09/03) ___

Realizzazione: a cura della redazione ADVISOR Direttore responsabile: Francesco D’Arco Coordinatore editoriale: Marcella Persola Graphic Designer: Luca Baraggia Progetto grafico: studioEpis Creative Partner ___

Proprietario ed editore: Open Financial Communication Srl Via Francesco Sforza, 14 20122 Milano Non vendibile

4 le

nuove sfide

1 / p a g i n a 10

obbligazionarie

Serve una

strategiA 3D

2 / p a g i n a 17

UNa

questione di

rischio

3 / p a g i n a 24

quanto

costa

la liquiditÀ

4 / p a g i n a 35

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N

el secolo scorso, se qualcuno avesse affermato che gli investimenti in titoli di stato erano da considerarsi poco sicuri o, peggio ancora, un investimento caratterizzato da scarsi rendimenti e alto rischio, con molta probabilitĂ sarebbe stato considerato folle o, perlomeno, altamente incompetente.

Nessuno, negli anni Ottanta e Novanta, avrebbe mai messo in discussione la tranquillitĂ di un investimento in Bot. Forse veniva criticato il rendimento, ma non certo la sicurezza. //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 4

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Oggi lo scenario è notevolmente cambiato. Gli stessi "bot people" hanno ampliato i loro orizzonti e acquisito la consapevolezza che l'investimento obbligazionario non è per definizione infallibile. Non solo quando si parla di azioni, ma anche quando ci si avvicina al mondo dei bond è oggi fondamentale affidarsi a dei professionisti della consulenza finanziaria e a strumenti in grado di selezionare con attenzione l'emissione più adatta alle proprie esigenze.

I N T RO D U Z IO N E

/

Data l'assunzione di maggiore rischio e la difficoltà nel trovare soddisfazione sul mercato obbligazionario, diventa quindi fondamentale affidarsi ad un gestore professionale. Inoltre, per cogliere tutte le opportunità che il mercato offre e per non esporsi alla direzionalità dei mercati, meglio affidarsi ad un gestore dinamico.

Ma questo non frena la voglia di bond degli italiani che oggi, stando alla ricerca Investor Pulse di BlackRock, detengono più della metà dei propri investimenti in questa classe di attivo con lo scopo, da una parte, di preservare la loro richezza, ma dall'altra anche di generare un flusso di reddito ricorrente dai loro risparmi.

Oggi è finita l'era del fai-da-te remunerativo: quella strada che in passato ha dato molte soddisfazioni non è più percorribile. Con i rendimenti delle obbligazioni ai minimi storici, gli investitori sono costretti a rivedere la propria propensione al rischio se vogliono ottenere dei rendimenti dai portafogli obbligazionari.

Una risposta a questa esigenza arriva dal mondo dei fondi comuni di investimento che in questi

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Non è semplice individuare una soluzione obbligazionaria adatta alle proprie esigenze: serve una guida

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I N T RO D U Z IO N E

/

anni sono riusciti a interpretare le nuove dinamiche del mondo obbligazionario e ad offrire rendimenti interessanti. Non è però sempre semplice individuare una soluzione adatta al proprio cliente nella vasta gamma obbligazionaria oggi offerta dal mercato dei fondi comuni. Per questo abbiamo deciso di dedicare questo nuovo numero della collana editoriale ADVISOR GUIDEBOOK al mondo obbligazionario. E in particolare abbiamo deciso di non concentrarci su un'unica specifica asset class ma di dedicare la guida all'ampia gamma dei bond flessibili, concentrando le riflessioni sulla strategia da applicare quando ci si avvicina a questa vasta asset class che offre ancora opportunità interessanti e che può ancora soddisfare le esigenze degli investitori italiani che non hanno mai perso la passione per il mondo obbligazionario ●

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/////////////////////////////////////////////////////////////////////// perché blackrocK

Oggi BlackRock può contare su 100 team di investimento dislocati in 30 paesi del mondo

Conoscenza di mercato ed esperienza nella gestione del rischio: sono queste le capacità necessarie per navigare in questo nuovo mondo degli investimenti. Oggi è diventato fondamentale poter aver accesso a tutte le classi di attivo, le aree geografiche e gli stili di investimento, nonché a informazioni di mercato e analisi del rischio complete e approfondite che consentono di costruire portafogli dinamici e diversificati adatti ai mercati. Ma non è semplice quando si guarda all'offerta globale riuscire a individuare le migliori opportunità, per questo abbiamo deciso di realizzare la guida ADVISOR GUIDEBOOK - Unconstrained Fixed Income, in collaborazione con BlackRock. Il colosso americano oggi può contare su 100 team d’investimento dislocati in 30 paesi che condividono le loro idee migliori per tradurre le conoscenze locali in

scelte di investimento che consentano di generare rendimenti più elevati e stabili nel corso del tempo.

Non solo. Con oltre 1.000 professionisti nella gestione del rischio e una tecnologia di risk management unica e all’avanguardia, BlackRock analizza a fondo i dati per comprendere i rischi e come gestirli affinché i clienti ottengano i rendimenti desiderati, facendo chiarezza anche sulle situazioni finanziarie apparentemente più intricate e difficili. Una complessità che oggi caratterizza molto il mondo obbligazionario.

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9

I N T RO D U Z IO N E

/

le

nuove sfide obbligazionarie D

ai primi anni ’80 fino allo scorso anno il comparto obbligazionario ha rappresentato un porto sicuro per il risparmiatore. È stato salvaguardato il capitale, sono stati ottenuti rendimenti buoni, che in molti periodi temporali sono stati spes-

so superiori a quelli incassati con investimenti in azioni. Il tutto a prezzo di una volatilità decisamente inferiore a quella registrata sul settore azionario.

Una volta domata l‘inflazione, prima negli Stati Uniti e quindi anche in Europa e in Italia, le Banche Centrali

//////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// livello dei rendimenti e duration indice obbligazioni

Tasso di Interesse

10

6.5

Duration

8

5.5

6 5.0

4

4.5

2

Rendimento a scadenza (scala sx)

Duration (Mod. Adj.) (scala dx)

Fonte: Bloomberg, Barclays. Dati al 31/8/13. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI QUELLI FUTURI.

10

gen-13

gen-12

gen-11

gen-10

gen-09

gen-08

gen-07

4.0 gen-06

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0

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Erosione del cuscino di sicurezza

Duration

6.0

gen-99

Rendimento a scadenza

12

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hanno potuto via via ridurre i tassi di interesse ufficiali, contribuendo a forti guadagni in conto capitale per i possessori di obbligazioni a lungo termine.

c a p i t o l o

/ 1

Nel mercato obbligazionario non si è mai stati remunerati così poco per detenere così tanto rischio

Una situazione che si è verificata non solamente negli anni ’80, ma anche nell’ultimo decennio: le varie crisi che si sono succedute hanno spinto molti risparmiatori ad abbandonare gli investimenti azionari e a puntare su quelli obbligazionari che, al netto della crisi dei debiti sovrani in alcuni Paesi (dalla Grecia al Portogallo, dalla Spagna

///////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// globali barclays global aggregate index

L'attuale contesto obbligazionario è molto sfidante. In questi anni abbiamo assistito ad una progressiva riduzione dei tassi di interesse associata ad un aumento della duration dei portafogli. Questo ha reso gli investitori molto più esposti al rischio rialzo tassi di interesse. All'interno di un portafoglio il rapporto tra rendimento a scadenza e duration del portafoglio determina il cosiddetto cuscino di sicurezza. E quindi la sensibilità al rialzo dei tassi di interesse. In questo momento, se consideriamo l'indice Barclays Global Aggregate Index abbiamo un cuscino di sicurezza pari allo 0,3% (dato dal rapporto tra duration - 6,2 anni - e rendimento a scadenza del portafoglio dell'indice - 2%): quindi basta un aumento dei tassi di interesse dello 0,3 per avere una perdita in conto capitale di 1 anno di questo indice. A livello storico siamo ai minimi.

Come mostra il grafico a pag. 10, guardando a un qualsiasi indice obbligazionario globale si nota come, fino a pochi mesi fa, il rendimento a scadenza fosse ai minimi, mentre la duration ai massimi degli ultimi trent'anni: in pratica non si è mai stati remunerati così poco per detenere così tanto rischio.

11

Comprare un bond e tenerlo fino a scadenza è ancora possibile.

Ma serve il supporto di un professionista

Le nuove sfide obbligazionarie /

all’Irlanda e all’Italia), hanno comunque garantito rendimenti reali positivi.

c a p i t o l o

/ 1

10

Grazie anche alle Banche Centrali che dopo la crisi, prima finanziaria e poi economica, iniziata nel 2007 - manovrando la leva della politica monetaria, hanno portato i tassi di interesse ai minimi storici sia negli Stati Uniti sia in Europa.

E, al tempo stesso, con le politiche di mercato aperto, hanno mantenuto elevate le quotazioni delle obbligazioni a lungo termine contribuendo cosĂŹ ad appiattire la curva dei tassi di interesse.

miliardi di dollari: il ritmo del tapering

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 25 anni di tassi governativi

14

Rendimento a scadenza

12 US 10 anni

10

UK 10 anni Bund 10 anni

8 6 4 2

Fonte: Bloomberg, Dati al 29/11/2013.

13

ott 13

lug 12

apr 11

gen 10

ott 08

lug 07

apr 06

gen 05

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apr 01

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ott 98

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apr 91

gen 90

0

E ora cosa succederà? In Europa, alla luce della difficile congiuntura economica, almeno nel breve termine, manovre monetarie che vadano in senso opposto a quelle degli ultimi anni dovrebbero essere scongiurate ancora per un po’; invece negli Usa, dopo i primi moniti della Federal Reserve di Ben Bernanke, lanciati nel corso della primavera del 2013, è iniziato il tanto temuto “tapering”, ovvero la riduzione pilotata (10 miliardi di dollari in meno per volta) degli acquisti di obbligazioni e altri strumenti di credito che fino a novembre venivano riac-

A prezzo di grandi distorsioni sul mercato obbligazionario mondiale, tutto questo ha consentito finora ai risparmiatori di non subire perdite in conto capitale sui propri investimenti in bond fatti sulla parte media e lunga della curva.

Guardando a un qualsiasi indice obbligazionario globale si nota come, fino a pochi mesi fa, il rendimento a scadenza fosse ai minimi, mentre la duration ai massimi degli ultimi trent'anni: in pratica non si è mai stati remunerati così poco per detenere così tanto rischio.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// la performance a lungo termine di un investimento obbligazionario storicamente rispecchia l'andamento dei tassi d'interesse nel periodo (usa) 16% Interest Rates

12,43

Bond Returns by Decade

6,98

7,70

8%

6,33 3,48

4,58 1,34 1,83

N.D.

0% 1930

1940

1950

1960

1970

Fonte: BlackRock, Bloomberg, Morningstar.

14

1980

1990

2000

2010

Le nuove sfide obbligazionarie /

quistati dal sistema di Banche Centrali statunitensi al ritmo di 85 miliardi di dollari al mese. Nel frattempo Bernanke ha lasciato il posto di Presidente della Fed a Janet Yellen, la prima donna a guidare la Banca centrale americana, ma le prospettive del mercato obbligazionario sono ormai decisamente più fosche.

Una volta esauritosi il tapering, e se i progressi dell’economia proseguiranno, alla Fed non resterà altro che iniziare una manovra restrittiva sui tassi di interesse.

Un fatto storicamente normale - l’avvicendarsi delle diverse fasi economiche ha coinciso sempre con l’alternarsi di politiche monetarie espansive e restrittive - ma che di fatto metterà fine a 30 anni di guadagni in conto capitale e comporterà un’ulteriore riduzione nei ritorni obbligazionari.

c a p i t o l o

Il fai-da-te nel comparto obbligazionario è ormai giunto al termine

30

Senza contare che, in alcune situazioni di mercato, come successo anche in un recente passato, l’intensità delle fluttuazioni dei prezzi sui mercati obbligazionari potrebbe spingere gli investitori a detenere le loro obbligazioni fino a scadenza. Questi fatti segnano però un passaggio epocale. Anche in Italia il fai-da-te sul comparto obbligazionario appare ormai al termine.

Comprare un bond e tenerlo fino a

anni di porti sicuri

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/ 1

1 / Le nuove sfide obbligazionarie

scadenza, incassando le cedole, rimane chiaramente ancora possibile e alla portata di tutti, tuttavia i rischi appaiono sempre più incombenti: partendo dal presupposto che gli investitori italiani detengono più della metà del loro patrimonio in obbligazioni con lo scopo principale di preservare la propria ricchezza ed ottenerne un reddito, ecco che l’obiettivo è puntare su investimenti in grado di proteggere il patrimonio dall'inflazione.

Ma questo, nella fase attuale, significa da una parte allungare la duration di portafoglio e dall’altra di accettare di inserire in portafoglio titoli high yield, corporate o di Paesi Emergenti con livelli di rischio maggiori.

Si rende quindi consigliabile affidarsi a professionisti e a fondi di investimento. Strumenti, cioè, in grado da una parte di limitare i rischi degli investimenti attraverso una accurata diversificazione e dall’altra di navigare con più sicurezza nelle fasi di burrasca dei mercati finanziari.

Gestendo in modo attento la sensitività del portafoglio all’andamento dei tassi di interesse, ma incrementando sempre più la parte tattica per approfittare delle occasioni che via via si dischiudono sui mercati del reddito fisso ●

È il momento di affidarsi a professionisti della consulenza e a strumenti come i fondi comuni di investimento

16

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c a p i t o l o

/ 2

Serve una

strategiA 3D

L

e crisi succedutesi negli ultimi anni, e le conseguenti manovre politiche ed economiche intraprese da governi e Banche Centrali - dal taglio dei tassi alle manovre quantita-

tive declinate nelle piÚ diverse forme - non sono state indolori e senza conseguenze. Se da una parte hanno permesso di evitare il peggio, dall’altra hanno mutato profondamente, e per molti

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// rendimenti a scadenza delle asset class obbligazionarie 14

31/12/1999 31/10/2013

12 10

%

8 6 4 2 0

Governativi Globali

Global Aggregate

Corporate Globali

Global HY

Em Market Hard Ccy

fonte: Bloomberg, BofA ML, JPMorgan. Dati al 31/10/2013. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI QUELLI FUTURI.

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Em Market Local Ccy

L'investitore si trova in un contesto caratterizzato da bassi rendimenti e dal rischio di perdite in conto capitale

serve una strategia 3D /

c a p i t o l o

/ 2

versi irreversibilmente, lo scenario degli investimenti.

L’enorme massa di liquidità iniettata in tutto il mondo dalle Banche Centrali si è, infatti, indirizzata prevalentemente sul settore finanziario e ha compresso ulteriormente al ribasso i rendimenti degli asset obbligazionari, dai bond governativi a quelli corporate, dalle emissioni dei Paesi Sviluppati a quelle degli Emergenti, dagli Investment Grade agli High Yield.

Per mantenere la redditività dei portafogli obbligazionari sarà necessario compensare l'effetto di rialzo dei tassi di interesse

Oggi l’investitore si trova in un contesto caratterizzato da bassi rendimenti e dal rischio di perdite in conto capitale a fronte di un futuro rialzo dei tassi d’interesse. Senza contare che, alla luce della rapida evoluzione dei mercati del reddito fisso, innescata dagli interventi statali e dal processo di deleveraging in atto a livello mondiale, sarà fondamentale riuscire a compensare l’effetto di rialzo dei tassi di interesse per poter mantenere la redditività dei propri investimenti obbligazionari.

Risulta quindi conveniente applicare una strategia che potremmo indicare con l’acronimo 3D, vale a dire Diversificazione, Delega, Decorrela19

zione. Vediamo in dettaglio i tre fattori su cui si fonda questa strategia.

Innanzitutto Diversificazione. È il fondamento della teoria finanziaria e in un contesto in cui i rischi - di non pagamento delle cedole, di ristrutturazione del debito o infine anche di default - rimangono sempre presenti, deve essere anche la base di partenza per ogni investitore privato. Il ragionamento è banale, ma di fronte all'andamento negativo di un titolo, si deve poter contare su altri titoli, possibilmente con un andamento opposto, per riuscire a limitare i rischi e ottenere performance di portafoglio positive, grazie alla varietà del paniere e alle differenze esistenti tra i titoli che lo compongono.

Diversificazione: è il fondamento della teoria finanziaria e la base di partenza per ogni investitore

Senza contare i rischi aggiuntivi derivanti dal cosiddetto “home bias”, vale a dire la tendenza, registrata tra i risparmiatori in tutto il mondo, a investire prevalentemente in strumenti (obbligazionari e azionari) del proprio Paese.

L’intera operazione, tuttavia, è una strategia difficilmente alla portata di un privato, sia per il capitale necessario a una seria diversificazione di portafoglio sia per una serie di costi monetari e non 20

serve una strategia 3D /

c a p i t o l o

/ 2

(dalle difficoltà di accesso ai mercati alle asimmetrie informative per finire con il tempo necessario per le ricerche e le commissioni di negoziazione e gestione).

Ecco che quindi, una volta individuati gli obiettivi e comprese le difficoltà del faida-te, il passo successivo è quello della Delega.

Lasciare cioè a professionisti del settore le incombenze di scegliere i titoli, agire in modo tempestivo per cogliere le migliori opportunità che dovessero presentarsi sul mercato, informarsi e tenersi al corrente sulla situazione finanziaria e sui rischi di singoli emittenti (Paesi o società), sulle manovre delle Banche Centrali e sull’andamento della curva dei tassi di interessi (la cosiddetta yield curve) delle diverse economie mondiali.

Insomma, in poche parole, gestire il portafoglio in modo efficiente. Delegare quindi l’approccio dinamico all’allocazione sia degli investimenti sia del rischio consente, da una parte, di limitare la volatilità del portafoglio e, dall’altra, di generare interessanti rendimenti rettificati per il rischio.

Delega: è necessario affidarsi a professionisti del settore per cogliere le migliori opportunità ovunque si presentino

Anche per la terza “D”, vale a dire Decorrelazione, la scelta migliore appare quella di affidarsi alla Delega, se non 21

Decorrelazione: significa inserire in portafoglio asset che abbiano tra loro andamenti indipendenti

22

serve una strategia 3D /

altro per le difficoltà informative e le conoscenze finanziarie necessarie.

Decorrelare significa inserire in portafoglio asset che abbiano andamenti tra loro slegati o comunque poco coordinati. Tuttavia la rapida crescita dei flussi finanziari e la globalizzazione del settore, avviate negli anni ’90 ma che hanno subito una brusca accelerazione nell’ultimo decennio, hanno contribuito alla crescita della correlazione tra le diverse asset class e anche tra i diversi strumenti all’interno di ogni singola asset class.

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risk non si può prescindere dalla gestione del rischio

Quindi andare alla ricerca di decorrelazione, oggi, è ancora più difficile.

Senza contare che quasi tutti gli attivi sono ormai tra loro più "agganciati" e che dal 2008 - vale a dire dalla crisi finanziaria - a oggi, in alcune fasi di mercato, l’unica logica ricorrente è quella del cosiddetto risk on/risk off.

Un interruttore del rischio che porta a una strategia binaria con cui deve fare i conti la stessa diversificazione degli investimenti. Adottare la strategia 3D consente di costruire portafogli più efficienti sotto il profilo rendimento/rischio e dinamici, caratteristica questa particolarmente apprezzabile in mercati come quelli attuali ● 23

UNa

questione di

rischio

A

bbiamo visto come è cambiato e si è evoluto il mercato obbligazionario, in particolare nel corso dell’ultimo decennio.

Le strategie obbligazionarie tradizionali non sembrano funzionare più

Data questa variazione del contesto di mercato, il risparmiatore potrebbe dover modificare il suo approccio all'investimento. Se fino a pochi anni fa per ottenere un rendimento interessante era sufficiente acquistare singole obbligazioni governative e dimenticarle in portafoglio fino alla scadenza, godendo nel frattempo di buone cedole periodiche, ora, con la crisi del debito nell’Eurozona (ma non solo) il panorama degli investimenti è completamente cambiato. I titoli di alcuni stati dell’area Euro hanno sperimentato un andamento particolarmente altalenante: i prezzi hanno registrato forti alti e bassi e il mercato è stato caratterizzato da incertezze senza precedenti.

Al tempo stesso, però, i titoli di Stato di alcuni Paesi ritenuti più “sicuri” - quali Stati Uniti e Germania ma anche Regno Unito - hanno toccato, in termini di rendimento, i loro minimi storici e quindi non riescono a tenere il passo con l’inflazione. Insomma, l’alternativa tra bond sicuri ma con rendimenti reali negativi e obbligazioni più “ballerine” ma che rendono un po’ di più è sempre più difficile da gestire.

Affidarsi a un fondo di investimento (la famosa Delega) è già un primo passo in 24

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un’ottica di efficienza che conduce al secondo step della strategia 3D (la Diversificazione).

Tuttavia le tradizionali strategie obbligazionarie non sembrano funzionare più molto bene nel mondo di oggi.

Oppure, più semplicemente - con particolare riguardo per quelle focalizzate sui titoli di Stato - non sono state progettate per potersi adattare ai mutamenti di mercato: e quindi non potranno essere d’aiuto nel realizzare i propri obiettivi di investimento.

L’approccio non può più quindi essere semplicemente quello del buy and hold (il semplice compra-e-tieni che consiste nell’acquistare un’obbligazione all’emissione o sul mercato e mantenerla in portafoglio fino alla scadenza) effettuato con un semplice fai-da-te oppure attraverso un fondo che opera con le stesse modalità.

Anche perché, a prescindere da tutte le altre problematiche, sui mercati obbligazionari incombe pur sempre la minaccia dei tassi di interesse, destinati prima o poi ad aumentare.

Serve invece un modello nuovo per investire sul settore obbligazionario che coniughi diversificazione e flessi25

c a p i t o l o

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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// blackrock fixed income global opportunities

obbligazionario adattandosi alle diverse condizioni di mercato per cogliere le varie opportunità ovunque si presentino a livello globale.

E che i target di rendimento e di volatilità non siano dei semplici propositi lo dimostrano i numeri del fondo (disponibile sia in dollari sia con hedging in euro): lanciato a gennaio 2007 FIGO ha masse in gestione per oltre 1,4 miliardi di dollari; +7,3% il rendimento annualizzato a cinque anni (+4,3% quello sui tre anni) con una volatilità annualizzata, sempre sui tre anni, del 2,4%.

Un fondo flessibile globale absolute return che può muoversi liberamente su tutti i settori e mercati obbligazionari

Un rendimento obiettivo lordo annuo pari all’indice Libor aumentato di 4-6% su un orizzonte temporale di tre anni e con una volatilità media annua di circa il 5%. Sono gli obiettivi di FIGO, acronimo di Fixed Income Global Opportunities, il prodotto di BlackRock costruito con una innovativa strategia obbligazionaria. Si tratta, infatti, di un fondo flessibile multisettoriale total return, che può muoversi liberamente su tutti i settori del comparto

La gestione della duration è demandata al team, senza costrizione: il range è asimmetrico e può variare da -2 a +7 anni, anche se generalmente si è rilevata una esposizione compresa tra 1 e 4 anni. FIGO investe in oltre 300 titoli ripartiti in diversi settori obbligazionari mondiali.

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Una questione di rischio /

c a p i t o l o

/ 3

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Fra questi si annoverano titoli di Stato e corporate emessi nei mercati sviluppati ed emergenti, nonché investimenti in aree più specialistiche come il settore dei mutui. Il Fondo assume posizioni valutarie e, soprattutto, può decidere di adottare un approccio di conservazione del

capitale aggiustando la duration all’interno di una gamma compresa tra -2 e +7 anni. Di conseguenza, questa strategia ha evidenziato una bassa correlazione alle obbligazioni mondiali. E sempre attivamente sono gestiti anche i rischi tipici degli investimenti obbligazionari,

>

Storico della ripartizione settoriale di FIGO http://www.blackrockadvisorelite.it

Agency Mortgage-Backed Securities

Percentuale del nav percentuale del nav

100

Agency Residential Mortgage-Backed Securities Asset Backed Securities

80

Liquidità e equivalenti Commercial Mortgage-Backed Securities Debiti Garantiti

60

Government-related fixed income securities High Yield Obbligazioni Societarie Investment Grade

40

Municipal bonds Non-Agency Residential Mortgage-Backed Securities

20

Titoli non USA US Treasuries Altri

0 apr 2010

apr 2011

apr 2012

apr 2013

Fonte: BlackRock. Dati al 30 giugno 2013.

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obbligazionaria più ampia può ridurre in modo rapido ed efficace la volatilità dell’intero portafoglio senza intaccarne i rendimenti.

Un investimento equipesato in FIGO e strategie tradizionali genera un portafoglio con un miglior profilo rischio/rendimento

Ad esempio, un investimento equipesato in FIGO e in altre strategie obbligazionarie tradizionali avrebbe, negli ultimi tre anni, generato un portafoglio con un migliore profilo di rendimento/rischio offendo anche un livello di diversificazione più elevato.

FIGO rappresenta quindi un’opportunità interessante non solo per quegli investitori prudenti che desiderino un ritorno interessante dal loro investimento obbligazionario, ma anche per chi è alla ricerca di un’alternativa a strategie obbligazionarie tradizionali ormai molto sensibili ai movimenti dei tassi di interesse e anche per chi desideri ridurre le oscillazioni - al rialzo ma soprattutto al ribasso del proprio portafoglio.

>

ovvero il rischio di credito e di tasso.

Questo tipo di approccio, al contrario dei fondi obbligazionari focalizzati su singole asset class e legati a un benchmark, ha dimostrato in passato di saper fornire una protezione dai ribassi sui mercati obbligazionari particolarmente volatili (si veda la tabella che mostra le performance di FIGO e dell’indice Barclays Global Aggregate nelle fasi di sell off dei tassi), compresi quelli che si sono registrati nel corso degli ultimi anni.

Inoltre la presenza di FIGO all’interno di una esposizione

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Una questione di rischio /

c a p i t o l o

/ 3

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7,3

%

il rendimento annualizzato a 5 anni

figo - tenuta nelle fasi di rialzo dei tassi

http://www.blackrockadvisorelite.it

Sell-off dei tassi

Incremento del rendimento dei Treasury decennali (pb)

Performance % del Barclays Global Aggregate Index (EUR Hedged)

Performance % di FIGO (EUR Hedged)

03/10/11 – 27/10/11

62

-0,82

0,48

27/2/12 – 26/3/12

34

-0,27

0,57

24/7/12 – 16/8/12

39

-0,48

0,22

31/8/12 – 14/9/12

31

-0,34

0,77

10/2/2012 – 18/10/12

22

-0,14

0,65

12/6/2012 – 18/12/12

25

-0,44

0,32

28/12/12 – 1/2/13

31

-0,64

0,86

28/2/13 – 3/8/2013

17

-0,21

0,43

5/2/2013 – 25/6/13

98

-3,73

-2,52

Fonte: BlackRock, Datastream. Dati dal 3 ottobre 2011 al 25 giugno 2013.

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Serve un nuovo approccio d'investimento che coniughi diversificazione e flessibilitĂ , controllo della volatilitĂ e valutazione del rischio

Una questione di rischio /

bilità sul lato investimenti, controllo della volatilità e valutazione costante dei rischi di credito e di tasso sul lato risk management. E che la situazione sia storicamente “strana” lo dimostrano pochi semplici numeri.

c a p i t o l o

/ 3

80

%

Dal 2002 al 2011 era possibile costruire un portafoglio con un rendimento a scadenza del 5% allocando in media il 70% in titoli Investment Grade (e in ogni caso non si scendeva mai al di sotto della soglia del 50%): attualmente lo stesso obiettivo di rendimento lo

in high yield per ottenere il 5%

/////////////////////////////////////////////////////////////////////// composizione nel tempo di un portafoglio obbligazionario con obiettivo a scadenza del 5% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Euro Broad EurH

Euro Broad 1-3y EurH

Gl HY cons EurH

EM Debt HC EurH

2010

2011

2012

Today

Glob Corp EurH

Fonte: BlackRock, Bloomberg, BofA ML, JPMorgan. Dati al 24/5/2013 in Eur Hedged. Il portafoglio ipotetico è stato ottenuto mediante una ottimizzazione lineare. Rappresenta il portafoglio con il 5% di rendimento implicito (rendimento a scadenza) alla fine di ogni anno e al maggio 2013, minimizzando il rischio del portafoglio. Il rischio è calcolato come deviazione standard annualizzata delle performance giornaliere ultimi 5 anni la (volatilità annualizzata). L’universo investibile è rappresentato da 5 asset class (indici BofA ML). I dati sono riportati esclusivamente a fini illustrativi, non rappresentano la performance di alcun fondo, strategia di BlackRock. Le opinioni espresse non costituiscono una consulenza all’investimento o altra forma di consulenza, e possono subire modifiche. Dette opinioni non riflettono necessariamente, in tutto o in parte, quelle di BlackRock e la loro affidabilità non è garantita. Il presente documento ha scopo puramente informativo e non costituisce un’offerta o una sollecitazione all’investimento in uno qualsiasi dei fondi del gruppo BlackRock.

I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI QUELLI FUTURI. rendimenti sono calcolati al lordo degli oneri fiscali. Non è possibile investire direttamente in un indice.

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si riesce ad ottenere, oltre che allungando notevolmente la duration, solamente allocando - peraltro in modo poco plausibile sia dal punto di vista del risk management sia della normale gestione di portafoglio - ben l’80% del capitale in obbligazioni high yield.

La strategia migliore è quindi quella che consenta in qualsiasi momento di spostarsi ovunque nel mondo, laddove emergano opportunità interessanti: è necessario quindi guardare oltre quello che è il semplice mercato dei titoli di Stato e muoversi molto più liberamente tra i vari strumenti obbligazionari per poter avere a disposizione un’ampia gamma di opportunità. Il tutto per poter scegliere di volta in volta le soluzioni più adatte allo scenario economico del momento e amministrare, vera e propria chiave di volta delle gestioni obbligazionarie per i prossimi anni, in modo altrettanto attivo e flessibile sia il rischio di credito sia soprattutto il rischio tassi.

La soluzione migliore? Quella che permette di spostarsi ovunque nel mondo

È stato calcolato come un loro incremento di un solo punto percentuale porti come conseguenza a una discesa dell’8% del prezzo di un titolo “sicuro” come il decennale tedesco: un aumen32

Una questione di rischio /

c a p i t o l o

/ 3

to modesto del tasso di interesse può pertanto causare una perdita significativa in conto capitale in un portafoglio.

Una gestione basata quindi non tanto sulla “avversione” al rischio quanto piuttosto sulla “consapevolezza” del rischio. Saper governare in modo flessibile la duration (la durata finanziaria residua media di un titolo: il numero indica, rispetto a una variazione di un 1% dei tassi di interesse, di quanti punti percentuali in direzione opposta si

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// decennale tedesco

1% aumento tasso

~8% perdita (prezzo)

Anche un modesto aumento del tasso di interesse può causare una perdita significativa in conto capitale.

Fonte: BlackRock. Si tratta di una indicazione e non rappresenta una previsione.

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3 / una questione di rischio

muove il prezzo dell'obbligazione) sarà quindi la carta vincente di ogni gestione obbligazionaria. Poterla modificare velocemente, sia in un senso che nell’altro, a seconda dei segnali che giungono dal mercato, significa poter adattare il fondo alle mutevoli condizioni finanziarie internazionali e alla loro volatilità.

Governare in modo flessibile la duration sarà la carta vincente di ogni gestione obbligazionaria

Questa flessibilità implica poi, di fatto, una completa rinuncia al benchmark di riferimento per poter garantire flessibilità di allocazione, libertà di strategia e di scelta degli strumenti da inserire in portafoglio ●

34

////////////////////////////////////////////////////

c a p i t o l o

/ 4

quanto

costa

la liquiditÀ

L

L'inflazione ha un effetto di erosione del capitale che la normale remunerazione del capitale non compensa

a “trappola della liquidità” è un noto enunciato di uno dei più grandi economisti della storia, l’inglese John Maynard Keynes: si riferiva all’impossibilità, da parte delle Banche Centrali, di riuscire a manovrare le leve monetarie nel momento in cui individui e imprese non intendono investire.

Ma la stessa trappola, con le opportune differenze, rappresenta un pericolo in cui rischiano di finire, in ogni momento, anche i normali risparmiatori. “Investire in liquidità”, o meglio “non investire rimanendo liquidi” ha un costo elevato. Anzi un doppio costo. Soprattutto se tale modalità di impiego si protrae nel tempo.

capitale liquido non riesce a compensare.

Con un tasso di inflazione che negli ultimi 10 anni si è attestato mediamente intorno al 2% (livello che rappresenta anche il target “ideale” delle Banche Centrali europea e statunitense), il rendimento lordo offerto sui depositi e rilevato da Banca d’Italia nel corso dell’ultimo decennio si è attestato in media intorno all’1%, pur con oscillazioni tra lo 0,5 e l’1,5%: questo significa che ogni anno si è perso un punto percentuale in termini di capitale reale. Può sembrare un’inezia, ma investire sistematicamente 100 euro per 10 anni in depositi bancari, fra il 2003 e il 2013,

In primo luogo una perdita di potere d’acquisto, successivamente di potenziali mancati profitti. Vediamo i due problemi in dettaglio.

L’inflazione ha un effetto di erosione del capitale che la normale remunerazione del 35

Un investimento remunerativo può essere effettuato puntando sui fondi obbligazionari

Quanto costa la liquidità /

avrebbe portato a un capitale nominale di 110 euro, e invece, reale, di soli 90 euro.

Ancora più evidente, poi, l’effetto dell’erosione del capitale su intervalli di tempo più prolungati: con un tasso di inflazione al 3%, in 25 anni, il potere d’acquisto arriva a più che dimezzarsi: un patrimonio di 100mila euro, ad esempio, avrebbe un potere d’acquisto equivalente a quello di 47.761 euro oggi, mentre, supponendo che il livello di inflazione si attesti al 5%, il valore reale sarebbe pari a 29.530 euro.

Insomma, una vera e propria debacle del

capitolo

/ 4

100 euro investiti nel 2003 in depositi bancari avrebbero avuto nel 2013 un valore reale di 90 euro

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// gli effetti dell'inflazione sul reddito disponibile

Erosione del potere d’acquisto

Aumento dei prezzi

Ipotizziamo un tasso di inflazione del 3%, fra 25 anni gli attuali 100.000 euro avranno un potere d’acquisto equivalente a quello di 47.761 euro oggi, mentre supponendo un’inflazione al 5% il valore sarà pari a 29.530 euro.

Un bene acquistato oggi a 100.000 euro costerebbe 209.378 euro fra 25 anni, a fronte di un’inflazione del 3%; un tasso di inflazione del 5% farebbe lievitare il prezzo a 338.635 euro.

€ 100.000

€ 350.000

Tasso d’inflazione 5% 3%

€ 86.261 80.000

€ 78.353 60.000

€ 74.409

300.000

€ 55.368 € 47.761

5

10

15

20

50.000

25

Anni

€ 209.378

€ 127.628

100.000

€ 29.530 0

€ 162.889

150.000

€ 37.689 20.000

€ 207.893

200.000

€ 48.102

40.000

€ 265.330

250.000

€ 64.186 € 61.391

€ 338.635

Tasso d’inflazione 3% 5%

€ 115.927 0

5

€ 134.392

10

15 Anni

Fonte: BlackRock. Nel seguente studio è stato ipotizzato un tasso d’inflazione annuo costante.

37

€ 155.797

€ 180.530

20

25

portafoglio. Il secondo costo riguarda invece i potenziali mancati profitti, logica conseguenza del non scegliere di investire.

come in genere è chi decide di lasciare il proprio denaro in depositi bancari.

La saggezza popolare afferma che “di notte tutti i gatti sono neri”, intendendo con questo che senza fare attenzione ai dettagli tutti i prodotti sembrano identici.

Un monito che vale la pena tenere bene a mente anche quando si parla di fondi.

Specialmente di quelli obbligazionari, visto che nello scenario finanziario attuale i pericoli derivanti da tassi di interesse vicini ai minimi storici e duration ai massimi suggeriscono prudenza ed estrema cautela.

Ma per mettere a frutto il capitale non è necessario mettere in conto operazioni rischiose. Un investimento remunerativo può, infatti, essere effettuato anche puntando su fondi obbligazionari, che tipicamente offrono rendimenti più stabili e con rischi inferiori rispetto a quelli azionari. E quindi rappresentano uno strumento ideale per un investitore molto avverso al rischio

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// l'inflazione può ridurre il rendimento

% di anni con rendimenti negativi

12%

10,3 10

8

7,3

Al lordo dell’inflazione

Al netto dell’inflazione

Azioni

19

26

Obbligazioni

11

19

Liquidità

0

33

6,7

6

3,8

4

3,9

2

1,1

0 Azioni

Azioni al netto dell’inflazione

Obbligazioni

Obbligazioni al netto dell’inflazione

Liquidità

Liquidità al netto dell’inflazione

Fonti: BlackRock; Informa Investment Solutions. Questi dati hanno fini puramente illustrativi e non sono indicativi di alcun investimento. Non è possibile investire direttamente in un indice. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI QUELLI FUTURI. I rendimenti sono calcolati al lordo degli oneri fiscali.

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Quanto costa la liquidità /

Anche se i tassi di interesse dell’Eurozona restano bassi - e per il momento un’inversione di rotta della politica monetaria della Bce viene ritenuta prematura in quanto rischierebbe di soffocare la ripresa nascente - tuttavia il periodo di politica ultra accomodante sta ormai volgendo al termine. Il dilemma che si pone è quindi questo: meglio puntare su scadenze brevi che sopportano solo in misura ridotta il rischio tassi ma a prezzo di cedole ridotte, oppure privilegiare scadenze più lontane nel tempo, spuntando quindi rendimenti più interessanti, che però prima o poi saranno colpite dall’aumento dei tassi di interesse?

Un problema apparentemente senza soluzioni redditizie se ci si limita ai tradizionali fondi, che in pratica fanno le veci del risparmiatore, acquistando e detenendo obbligazioni con scadenze più o meno lunghe a seconda dell'obiettivo del fondo stesso. Negli ultimi anni, tuttavia, a questo dilemma l’ingegneria finanziaria ha trovato una via d’uscita: concentrare in un unico fondo tecniche differenti con l’obiettivo di cogliere opportunità dalle varie situazioni di mercato che via via si presentano.

Generare cioè alpha avvalendosi di differenti strategie, da quelle tradizionali che si concentrano su duration e rendimenti fino a quelle invece più tipiche dei fondi alternati-

capitolo

/ 4

I fondi obbligazionari rappresentano uno strumento ideale per un investitore molto avverso al rischio

1

°

attenti ai dettagli dei prodotti

39

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// bsf fixed income strategies fund (fisf)

europee) calcolato su un orizzonte temporale di tre anni. Il tutto con un target di volatilità, annualizzata, compreso tra l’1 e il 3%. Sono queste le caratteristiche del BSF Fixed Income Strategies Fund di BlackRock. Iscritto nella categoria Morningstar Alternative - Debt Arbitrage e come obbligazionario flessibile in quella Assogestioni, il comparto si propone infatti di generare rendimenti totali positivi in euro nell'arco di un ciclo di tre anni consecutivi. Un obiettivo da raggiungere investendo almeno il 70% del patrimonio

Nessun orientamento in termini di benchmark, una strategia flessibile, una duration gestita attivamente e infine una elevata diversificazione del portafoglio.

Quattro assunti che hanno l’obiettivo di generare alpha in maniera costante e portare a un obiettivo di rendimento, al netto dei costi, di 2-3% sopra il tasso Eonia (acronimo di Euro OverNight Index Average, è la media ponderata dei tassi overnight applicati su tutte le operazioni di finanziamento non garantite concluse sull’interbancario dalle principali banche

/ 10 peggiori mesi del bund futures a 10 anni dal lancio di bsf fisf 2% 0,5%

1% 0,0%

0,9%

0,5%

0,9%

1,1%

0,2%

0,1% -0,4%

-1% -2,0%

-3%

-1,7%

-2,1%

-1,6%

-2,3%

-2,0%

-1,5%

-2,6%

BSF Fixed Income Strategies (al netto delle commissioni)

mag 13

gen 13

set 12

giu 12

mar 11

dic 10

ott 10

-3,5% dic 09

-4%

-2,2%

set 10

-2%

giu 13

0%

0,3%

Bund Future (10 anni)

Fonte: BlackRock, Bloomberg. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI QUELLI FUTURI. I rendimenti sono calcolati al lordo degli oneri fiscali.

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Quanto costa la liquidità /

capitolo

/ 4

////////////////////////////////////////////////////////////////////////

dei tassi e valute, sia mediante la ricerca del valore relativo (il cosiddetto relative value) utilizzando metodologie long/short e strumenti derivati. Strategie quindi complesse affidate al team Euro Fixed Income di BlackRock - guidato da Michael Krautzberger - che gestisce nel complesso quattro fondi per un totale di 6,5 miliardi di euro. Delegare una parte del proprio investimento a strategie obbligazionarie flessibili appare quindi, nella fase economica attuale, la mossa migliore per proteggersi da una parte dai rischi di nuove fiammate inflative che minacciano i rendimenti reali dei propri asset e

netto in titoli mobiliari a reddito fisso e ad esso correlati - ivi inclusi strumenti derivati - siano essi governativi o corporate, emessi in tutto il mondo. L'allocazione degli attivi viene gestita in modo flessibile e il comparto ha la facoltà di modificare l’esposizione sulla base delle condizioni di mercato, mentre la duration viene gestita attivamente con una banda di oscillazione compresa tra -3 e +3 anni. Il focus è comunque sui mercati europei ed è quindi perfettamente adatto a un investitore “euro based”. Gli obiettivi di rendimento sono perseguiti sia attraverso tecniche tradizionali basate su duration, curva

>

2,0

1,5

1,5

1,0

1,0

0,5

0,5

0,0

0,0

-0,5

-0,5

-1,0

-1,0 dec-09

jun-10

dec-10

jun-11

dec-11

jun-12

dec-12

jun-13

-1,5 dec-13

Duration in anni escludendo le posizioni non esposte al rischio tasso*

Duration complessiva anni

/ GESTIONE DINAMICA DELLA DURATION

Fonte: BlackRock. Dati al 31/01/2014. *Considerata calcolando la contribuzione alla duration media delle esposizioni non sensibili al rischio tassi (15% of NAV) come gli High Yield e gli ABS (OAS>400bps).

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 41

Decorrelazione e diversificazione: le armi vincenti del fondo BSF Fixed Income Strategies Fund

Quanto costa la liquidità /

capitolo

/ 4

> dall’altra da aumenti dei tassi di interesse, non immediati ma comunque certi in un prossimo futuro. Uno scenario, quello del rischio duration, che finora il BSF Fixed Income Strategies Fund ha dimostrato di saper egregiamente gestire: negli ultimi quattro anni circa infatti - il fondo è stato lanciato a settembre 2009 - nei 10 peggiori mesi in termini di rendimento per il governativo decennale tedesco, con ribassi almeno pari all’1,6%, il comparto ha registrato comunque risultati positivi in nove delle situazioni e limitato il calo solamente a uno -0,4% nell’unica negativa.

Merito, da una parte, della decorrelazione tra il portafoglio e le principali asset class, dall’altra, della elevata diversificazione che impone una quota del 20-50% del portafoglio in strategie su governativi, del 15-40% in corporate e del 20-30% in titoli con scadenza inferiore all’anno e fondi di money market. Accanto a tutto questo, chiaramente, non possono mancare né un efficiente processo di risk budget né la flessibilità nell’andare corti

di duration nelle situazioni di mercato in cui occorre proteggere il portafoglio dalle fasi di downside. Fasi di crisi che il comparto BSF Fixed Income Strategies Fund sembra in grado di superare agevolmente mantenendo fede ai propri target sia in termini di rendimento che di volatilità: a gennaio 2014 la performance a due anni (annualizzata) era del 4,8% con una volatilità sullo stesso arco temporale dell’1,2%. Numeri quindi che testimoniano da un lato le capacità del team di gestione e dall’altra la forza e la sistematicità della strategia.

correlazione delle performance settimanali BSF FIXED INCOME STRATEGIES FUND (FISF) http://www.blackrockadvisorelite.it

FISF FISF

1,00

Euro Euro Govt Treasury Rel 0,24

0,01

Euro Euro Euro Euro Corporate Securitized Industrials Financials 0,17

0,18

-0,03

0,33

Global Treasury -0,27

Global Corporate 0,05

Fonte: Bloomberg, Barclays. Correlazioni dei Total Return settimanali in % sull’orizzonte temporale di 1 anno.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 43

vi, indirizzati a una forma di operatività long/ short sulla base del valore relativo. Il tutto con due assunti fondamentali, duration flessibile accesso a tutto l'universo fixed income.

La prima opzione viene utilizzata con l’obiettivo di tutelare gli asset gestiti dai movimenti dei tassi di interesse, aprendo anche alla possibilità di avere una duration negativa e mettendo quindi al riparo il fondo nelle fasi di downside. La seconda, invece, consente di cogliere tutte le migliori opportunità che si presentano sul mercato obbligqazionario mondiale.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// la liquidità non è un'alternativa valida per l'investimento a medio termine Tasso di rendimento sui depositi delle famiglie e livello medio di inflazione

Capitale (in termini nominali e reali) alla fine del periodo d’investimento ipotizzando di aver investito 100 euro sistematicamente in depositi bancari negli ultimi 10 anni

2,5

115

INFLAZIONE MEDIA 2%

2,0

110

105 1,5 100 1,0 95 0,5

90

85

Tasso Depositi Famiglie (Dato Banca d’Italia)

dic 12

giu 13

dic 11

giu 12

dic 10

giu 11

dic 09

giu 10

dic 08

giu 09

dic 07

giu 08

dic 06

giu 07

dic 05

giu 06

dic 04

giu 05

dic 03

giu 04

giu 03

0,0

Valore Nominale

Valore Reale

Inflazione media

Fonte: Banca d’Italia – Base informativa pubblica. Statistiche bancarie: tassi di interesse; Tassi di interesse bancari sui depositi in euro: Tassi bancari armonizzati-totale dei depositi (stock) delle famiglie, escluso pct. Dati al 30/6/2013. ISTAT, Bloomberg inflazione anno su anno indice Famiglie/Operai/Impiegati. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI QUELLI FUTURI.

44

Quanto costa la liquidità /

L'utilizzo effciente delle due leve permette di ridurre la correlazione della strategia con le principali asset class riducendo la volatilità di portafoglio e stabilizzandone i rendimenti. Questo consente anche di ridurre l'esposizione direzionale ai tradizionali fattori di rischio del mondo fixed income.

Le strategie obbligazionarie flessibili non presentano vincoli legati alla presenza di un benchmark, e consentono quindi al gestore di muoversi dinamicamente all’interno dei mercati obbligazionari, selezionando tatticamente le opportunità che si presentano e tenendo costantemente sotto controllo il rischio del portafoglio.

Di norma queste strategie utilizzando diverse leve per la gestione del portafoglio: duration, credito, strategie absolute return - come ad esempio esposizioni non direzionali ma relative value - approccio globale per accedere a un universo di investimento obbligazionario il più ampio possibile, controllo sistematico del rischio. Quest'ultimo, elemento fondamentale per comprendere e gestire al meglio le esposizioni ai diversi mercati, settori titoli, etc...

Le strategie flessibili rappresentano un ponte tra quelle obbligazionarie tradizionali e non, consentendo all’investitore di accedere mediante un unico strumento a diversi approcci d'investimento riducendo in questo modo i rischi complessivi di portafoglio.

capitolo

/ 4

Ecco come cogliere opportunità dalle varie situazioni di mercato che via via si presentano

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Le strategie flessibili rappresentano un ponte tra le strategie tradizionali e non

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Quanto costa la liquidità /

Data la complessità di queste strategie, pur sempre nel rispetto di approccio estremamente diversificato, crediamo che un elemento cruciale sia la presenza di una solida piattaforma di investimento in termini di team di gestione - presenza globale e facile accesso a risorse e conoscenze locali per ricercare le opportunità ovunque si presentino - e piattaforme/strumenti di controllo del rischio “best in class” - quali sofisticati modelli di rischio che consentano di scomporre e analizzare il rischio nelle sue diverse componenti.

I rendimenti ottenuti in passato investendo in obbligazioni governative globali e corporate sono difficilmente ottenibili in questo contesto. È opportuno, da parte dell’investitore, un cambiamento di approccio all’investimento obbligazionario poiché le strategie che hanno funzionato in passato potrebbero non risultare più efficaci in futuro. È arrivato il momento di iniziare un processo di ristrutturazione del proprio portafoglio obbligazionario riducendo l’esposizione ai tradizionali fattori di rischio e inserendo strategie flessibili, che abbiano la capacità di adattare dinamicamente il portafoglio alle mutevoli condizioni di mercato, siano esse con approccio globale o più focalizzate su alcuni mercati o su componenti obbligazionarie più vicine al cliente come quelle del mercato europeo ●

capitolo

/ 4

Il team di investimento e le piattaforme/strumenti a disposizione per il controllo del rischio sono la miglior carta d'identità di un fondo

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Finito di stampare nel mese di febbraio 2014 presso: Arti Grafiche Fiorin SpA Via del Tecchione, 36 20098 Sesto Ulteriano-S.Giuliano Milanese (MI)

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