ADVISOR GUIDEBOOK 10 - Multi Asset Multi-strategy

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ADvisor GUIDEBOOK

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multi asset

multi-strategy

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10 ADvisor GUIDEBOOK

Multi asset multi-strategy testi a cura della Redazione di ADVISOR

/ s o m m a r i o

/ ADVISOR GUIDEBOOK Allegato ad ADVISOR, newsmagazine della consulenza finanziaria n. 6 giugno 2015 (registrato presso il Tribunale di Milano n. 523 del 24/09/03) ___

Realizzazione: a cura della redazione ADVISOR Direttore responsabile: Francesco D’Arco Coordinatore editoriale: Marcella Persola Graphic Designer: Luca Baraggia ___

Proprietario ed editore: Open Financial Communication Srl Via Francesco Sforza, 14 20122 Milano Non vendibile

le tre

vie del

multi-asset 1 / p a g i n a 10

il ritorno assoluto

Ăˆ

ancora

possibile

2 / p a g i n a 18

il

multi

reddito

3 / p a g i n a 30

obiettivo

prudenza

4 / p a g i n a 40

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verso una

mappa del

multi

Asset /

di Francesco D’Arco

I

l 2014 è stato un anno ricco di soddisfazioni e di record per l'industria del risparmio gestito: circa 120 miliardi di euro di raccolta netta in dodici mesi, oltre 1.560 miliardi di patrimonio totale, una crescita dei flussi anno su anno per le singole categorie di fondi che varia da un +40% per i flessibili ad un +110% circa per gli obbligazionari. Numeri importanti che sembrano ampiamente confermati dal primo trimestre 2015: tra gennaio e marzo di quest'anno il settore, monitorato da Assogestioni, ha raccolto oltre 55 miliardi di euro e il patrimonio ha superato la soglia dei 1.700 miliardi. Cifre che generano entusiasmo ma invitano l'industria a non fare l'errore di abbassare la //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 4

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guardia. Insomma: vietato cullarsi sugli allori. Il futuro è ben sostenuto dai risultati degli ultimi nove trimestri, ma adesso le sfide vanno oltre la ‘semplice’ raccolta. Con i mercati sempre più difficili da interpretare, con le direttive europee che si apprestano a cambiare definitivamente le regole del gioco (Mifid II, Ucits V, Prips, Eltif prendono sempre più forma), con gli investitori che richiedono maggiore protezione dalla volatilità e dal nuovo mondo privo di porti sicuri, serve un modello di business di lungo periodo, una strategia non solo basata sulla creazione di prodotti innovativi, ma anche su un supporto ai partner distributivi sempre più completo e dinamico, in grado di reagire in anticipo ai cambiamenti razionali ed emotivi dei mercati e degli investitori.

I N T RO D U Z IO N E

/

strategia ideale per il futuro: o forse sarebbe meglio dire le strategie ideali del futuro, dal momento che non esiste un solo modo di offrire multi asset.

Oggi districarsi tra gli innumerevoli strumenti che dichiarano di offrire strategie multi asset non è semplice, e le tradizionali categorie di classificazione dei fondi non sempre aiutano. L'evoluzione di questi strumenti è stata rapida e non è finita.

Serve una mappa dell'offerta che consenta a consulenti e investitori di individuare, di volta in volta, le strategie più adatte alle proprie esigenze. Da qui la scelta di arricchire la collana AdvisorGuidebook con una gamma di volumi che dividono questi strumenti in base agli obiettivi che vogliono soddisfare: 1) l'integrazione del reddito; 2) la conservazione del patrimonio; 3) fornire un extrarendimento significativo; 4) soddisfare obiettivi di lunghissimo periodo.

Questa guida è solo il punto di partenza di una gamma di volumi che hanno come obiettivo quello di fornire maggiore chiarezza e, soprattutto, evitare che la "moda" trasformi il "multi asset" in un semplice slogan ●

Qualcosa a riguardo si sta già muovendo e una delle risposte del 2014 è stata spesso rappresentata dal multi asset: termine ricco di contenuti ma sempre più di moda. Una delle grandi sfide del futuro sarà proprio quella di non svuotare il concetto di multi asset ma di arricchirlo, farlo evolvere e renderlo a tutti gli effetti la

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la

diversificazione

cambia

approccio /

di Cinzia Tagliabue, a.d.

Pioneer Investments Italia

I

n seguito alla crisi finanziaria, le politiche monetarie fortemente espansive e gli esperimenti, senza precedenti, di quantitative easing delle Banche Centrali hanno creato un ambiente di investimento molto diverso, caratterizzato da tassi nominali bassi e tassi reali spesso negativi. È probabile che nei mesi a venire gli investitori si troveranno a operare in un contesto sempre più volatile, che renderà ancora più urgente la necessità di un'adeguata protezione del capitale.

Siamo convinti che un approccio tradizionale all'allocazione di portafoglio, basato sulla semplice diversificazione tra classi di attività, si rivelerà inadeguato //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 6

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p r e f a z i o n E

/

per generare rendimenti ragionevoli e proteggere, al contempo, gli investitori da un'eccessiva volatilità in caso di turbolenze dei mercati.

Di fatto, come già constatato in molti periodi di crisi, i portafogli con una diversificazione tradizionale comportano una buona dose di rischio, poiché le correlazioni tendono ad aumentare in situazioni di stress e la diversificazione non riesce a fornire una protezione adeguata nei momenti più critici.

La presenza di fattori di incertezza sia macroeconomici sia geopolitici richiede un approccio dinamico ed una efficiente gestione dei rischi.

Gli investimenti multi asset consentiranno, negli anni a venire, di gestire le complessità dei mercati in maniera efficiente

Oggi, per un investitore l’obiettivo di ottenere maggiore redditività senza esporsi a troppa volatilità richiede una diversificazione delle leve di performance realizzabile attraverso un approccio di investimento differente.

"Diversificare, con un approccio differente" significa, in primis, abbandonare un sistema di diversificazione basato puramente sulle classi di attività per focalizzare l'attenzione sui fattori di rischio che governano sostanzialmente il comportamento dei diversi strumenti, in modo da identificarli, misurarli e combinarli in maniera efficace all’interno del portafoglio.

Il concetto di gestione del rischio assume una nuova connotazione in questo scenario, basandosi meno sulla valutazione dei rischi ex post e maggiormente sull'assunzione di un approccio strutturato per costruire ex ante un portafoglio efficace in termini di rischio e volto ad offrire protezione in qualche misura dagli eventi estremi.

Per essere all'avanguardia nella creazione di valore in questo nuovo ambiente, abbiamo gradualmente trasformato il nostro approccio di investimento multi-asset per massimizzare le fonti di diversificazione beta e gestirle in maniera dinamica, oltre a promuovere una cultura di

“

”

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/

p r e f a z i o n e

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generazione di alpha che miri a sfruttare tutte le possibili fonti di rendimento contraddistinte da una bassa correlazione con la direzionalità dei mercati.

Infine, prestiamo grande attenzione alle attività di ricerca in modo da sviluppare idee di forte convinzione per definire la nostra “visione del mondo” e massimizzare la quantità e la qualità delle idee. Siamo consapevoli che, soprattutto in una situazione macroeconomica particolarmente complessa, i fattori che possono incidere sull’andamento dei mercati e generare pressioni ribassiste sui portafogli, sono molteplici. Riteniamo indispensabile sottoporre i nostri portafogli a un’analisi costante per valutare quali scenari alternativi possono creare maggiore stress e, quindi, avere tutti gli elementi per decidere se implementare eventuali coperture.

Il nostro approccio multi-strategia agli investimenti ci consentirà, negli anni a venire, di gestire la nuova complessità in modo da offrire soluzioni di investimento efficienti, contraddistinte anche da stili di gestione diversi per adattare i portafogli al mutare del contesto, gestire la volatilità ed offrire le giuste risposte alle esigenze dei risparmiatori ● //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 8

“

Oggi servono stili di gestione diversi per adattare i portafogli al mutare del contesto, gestire la volatilitĂ e offrire le giuste risposte alle esigenze dei risparmiatori

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9

le tre

vie del

multi-asset A vanti, ma piano. Sembra essere ormai questo il refrain dell’economia mondiale, che oscilla tra fasi ottimistiche che rasserenano i mercati finanziari e improvvise ricadute dovute a squilibri regionali che potrebbero però sfociare in crisi molto più ampie e globali, dall’Ucraina al Medio Oriente, dal Nord Africa al Golfo Persico. Certo, secondo i più importanti uffici di ricerca, dal Fondo Monetario alla World Bank, dalla Federal Reserve alla Commissione Ue, l’attività economica si starebbe posizionando su un sentiero più solido, tuttavia i dubbi, le perplessità e i timori rimangono ben presenti.

Il Fondo Monetario, nel suo World Outlook di aprile 2015, accredita infatti il Pil globale di un +3,5% quest’anno e di un +3,8% il prossimo; ma le percentuali scendono al +2,4% in entrambi gli anni se si analizzano le sole economie avanzate e rispettivamente a +1,5% e +1,6% se il fo-

cus è l’Eurozona. Ma si tratta di progressi ottenuti con il più grande esperimento mai attuato dalle Banche Centrali: manovre espansive in tutto il mondo che hanno riversato un eccesso di liquidità sui mercati per almeno 10mila miliardi di dollari a partire dal 2008. E che se, da un lato, hanno impedito un’implosione del sistema economico mondiale, dall’altro hanno creato un ambiente finanziario artificiale fatto di tassi nominali bassi e tassi reali negativi.

In questo nuovo mondo, gli investitori si trovano così a dover affrontare molte sfide. Prima di tutto, il prolungato mercato rialzista delle varie asset class ha spinto ai massimi le valutazioni sia del reddito fisso sia dell’equity. Influenzandone di conseguenza il futuro potenziale di crescita. Senza contare che le Banche Centrali stanno ormai terminando le armi a disposizione e rischiano così di esporre l’economia e i mercati finanziari a futuri

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ulteriori squilibri. Si stanno creando così diversi focolai di volatilità che rischiano di mettere a repentaglio quanto di buono costruito finora. In primo luogo il debito: nonostante negli ultimi otto anni il debito mondiale sia aumentato di 57mila miliardi di dollari, il rendimento medio delle obbligazioni governative nei Paesi più sviluppati è continuato a scendere e si attesta ora in media all’1,1% contro il 3,6% dei precedenti 20 anni. Senza contare che a una riduzione generalizzata degli spread sul credito si contrappone un deterioramento dei livelli di indebitamento delle società. Poi la crescita eco-

c a p i t o l o

/ 1

Si stanno creando “ diversi focolai di volatilità

che rischiano di mettere a repentaglio quanto di buono costruito finora

”

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// debito globale: composizione, variazione, crescita Tasso annuo composito di crescita

Stock globale del debito per tipologia

2007-14 (%)

Miliardi di Usd

200

+57

150 100 50 0

33 38 33 37

19 26 22 20 4Q00

4Q07 Istituti finanziari

Debito totale del PIL in %

miliardi

245

Governi

2,8

56

5,9

58

9,3

45

2,9

2Q14 Imprese

269

Fonte: Haver Analytics; National Sources; World Economic Outlook, Imf; Bis; Mckinsey Global Institute Analysis.

11

40

286

Famiglie

nomica: tra il 2010 e il 2020 il mondo è accreditato di un aumento medio del Pil del 4% circa, che scenderà però al +2,3% circa tra il 2040 e il 2050. Nel frattempo, però, l’azionario mondiale è salito molto, con l’S&P500 che dai minimi del 2009 ha più che triplicato il proprio valore.

Infine la minore liquidità presente sui mercati come conseguenza di una regolamentazione più severa. Lo scenario che si prospetta a un investitore è quindi quello di elevati rischi a fronte di rendimenti che potrebbero non essere altrettanto elevati e soprattutto più aleatori. Un confronto storico statistico di portafogli costruiti per metà di azioni e //////////////////////////////////////////////////////////////////////// Andamento illustrativo di un portafoglio bilanciato 400

Valore portafoglio $

350 300 250 200 150 100 50 0 1

2

3

4

1980-1990

5

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1990-2000

7

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9

10

2000-2010

Fonte: Bloomberg. Indici considerati: Barclays US Aggregate Bond TR Index (per bond USA), Morgan Stanley NorthAmerica TR Index (per azioni USA). Dati al 27 febbraio 2015.

Portafoglio ipotetico composto da 50% US Bond e 50% US Equity

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le tre vie del multi-asset /

per l’atra metà di obbligazioni, e mantenuti per 10 anni, evidenzia come i rendimenti siano stati di un +200% nelle ultime due decadi del secolo scorso (1980-90 e 1990-2000), mentre tra il 2000 e il 2010 il risultato sia di un +50%.

E in questo primo scorcio di nuovo decennio? Per ora il risultato è decisamente positivo (+50% circa quando non siamo ancora a metà strada), ma le preoccupazioni giungono proprio adesso.

Se infatti negli anni ’80 e ’90 a trainare i nostri portafogli erano stati sia l’equity sia il reddito fisso, spinti dal calo di inflazione e tassi di interesse, ora invece non si capisce da dove potrà arrivare il carburante che dovrebbe spingere i listini azionari e obbligazionari, visto che le valutazioni delle azioni sono ormai “tirate” e su livelli elevati, mentre i tassi di interesse non hanno praticamente più spazi di ulteriore discesa.

Occorre quindi pensare a un nuovo modo di investire. Costruire portafogli diversificati nello sforzo di migliorare i rendimenti e cercare di proteggerli da indesiderati drawdown richiede un nuovo approccio con investimenti multi-asset.

Questo significa necessariamente concentrarsi sul rischio: identificare i fattori di rischio che guidano le asset class e diversificare efficacemente.

c a p i t o l o

/ 1

150%

-

rendimenti attesi vs decennio precedente

13

“

È il momento di identificare i fattori di rischio che guidano le asset class e diversificare efficacemente

”

le tre vie del multi-asset /

Significa anche cercare di estrarre il massimo potenziale di rendimento dal beta (soprattutto diversificando in classi di attività non tradizionali) e al tempo stesso sfruttare le opportunità dell’alpha in termini di valore relativo a livello sia di azioni (settori, singoli titoli, Paesi), ma anche di reddito fisso, destreggiandosi tra i vari comparti del credito e le curve dei rendimenti. Strategie in ogni caso difficilmente alla portata di un privato, sia per il capitale necessario a una seria diversificazione di portafoglio sia, soprattutto, per le competenze necessarie per sviluppare operatività di questo tipo. Anche perché oltre alla pura strategia finanziaria diventano ormai importanti aspetti fino a pochi anni fa ritenuti quasi irrilevanti: ad esempio la componente comportamentale di un gestore di portafoglio (quella che lo induce a volte a innamorarsi/intestardirsi su determinate scelte di investimento) se monitorata e gestita nel continuo, può risultare efficace nel fornire extra-rendimento, oppure l’identificazione di possibili eventi estremi, i cosiddetti "tail risk" (che si manifestano con una bassa probabilità ma che potenzialmente rischiano di essere distruttivi per un portafoglio), cercando di misurarne l’impatto per costruire scenari alternativi e adeguati approcci di hedging. In parole povere, è il momento di diversificare, ma in modo differente.

c a p i t o l o

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tail risk eventi che rischiano di essere distruttivi

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Come? I fondi multi asset, proprio per la loro versatilità e per le molteplici soluzioni che offrono, rappresentano uno strumento interessante. Anche perché rispondono, ognuno a suo modo, a tre delle principali esigenze del risparmiatore-investitore.

In primo luogo la richiesta di un rendimento compatibile con tutte le fasi di mercato, il cosiddetto “ritorno assoluto”: compito non facile visto che negli ultimi anni si è rilevato come le correlazioni tra diverse classi di attivo siano aumentate in modo significativo nelle fasi di tensione dei mercati a causa, tra l'altro, della globaliz-

I fondi multi-asset “rispondono a tre

delle principali esigenze del risparmiatoreinvestitore

”

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Gestione attiva ed ampia diversificazione per cogliere le opportunità offerte dalle diverse asset class 30

Rendimento (in %)

25 20 15 10 5 0

gen-01

apr-02

lug-03

ott-04

gen-06

BofA Merrill Lynch Euro Government BofA Merrill Lynch Euro High Yield JP Morgan EMBI Global MSCI Europe

apr-07

lug-08

ott-09

gen-11

apr-12

lug-13

ott-14

Barclays US Aggregate Credit - Corporate - Investment Grade BofA Merrill Lynch US High Yield B-BB BofA Merrill Lynch Emerging Market High Yield (USD) S&P 500

Fonte: Pioneer Investments, Factset. Dati mensili dal 31 gennaio 2001 al 31 dicembre 2014. A solo scopo illustrativo.

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le tre vie del multi-asset /

zazione dei mercati dei capitali e dal momento che le fasi di turbolenza sui mercati finanziari si sono rivelate particolarmente stressanti per i portafogli di asset allocation tradizionali. Poi, la voglia di reddito: con le obbligazioni che hanno rendimenti nominali ai minimi termini e ritorni reali negativi, la necessità di molti risparmiatori rimane quella di integrare i flussi reddituali derivanti dal lavoro o dal trattamento pensionistico. Ma se fino a pochi anni fa le occasioni non mancavano e il fai da te era spesso e volentieri la norma, ormai invece risulta d’obbligo affidarsi a gestioni professionali per riuscire a strappare rendimenti decenti dai propri investimenti senza dover accollarsi rischi esagerati e molto superiori alle proprie esigenze.

Infine, non va dimenticato l’approccio molto prudente di questa tipologia di fondi, che mirano a difendere il patrimonio con strategie conservative, aumentando il valore dell'investimento e generando anche reddito grazie agli investimenti in un'ampia gamma di obbligazioni su scala mondiale. Una caratteristica che ben si confà a una larga fetta della popolazione italiana che per decenni ha investito a rischio zero - o almeno così si riteneva fino a pochi anni fa - mettendo in portafoglio solo titoli di stato, quindi con un orientamento molto conservativo ●

c a p i t o l o

/ 1

ritorno assoluto reddito difesa del patrimonio 17

il ritorno assoluto

È

ancora

possibile

L

e gestioni “absolute return” - dette anche a ritorno assoluto - sono nate e si sono sviluppate nel mondo degli investimenti alternativi.

Con il passare degli anni, tuttavia, le principali case d’investimento hanno messo a disposizione anche dei privati risparmiatori questa tipologia di strumenti così sofisticati.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Andamenti asset class durante I PRINCIPALI DRAWDOWNS DELL'INDICE S&P 500

Guadagni/Perdite nel periodo

40%

Crisi “dot-com”

Crisi Subprime

Crisi Euro zona

Ago 00 – Sett 02

Ott 07 – Feb 09

Apr – Sett 11

20% 0% -20% -40% -60% -80%

Bond Europa Azioni Europa

HY globali Azioni mercati emergenti

Bond mercati emergenti Commodity

Azioni USA

Fonte: Bloomberg. Dati al 30 dicembre 2014. Inflazione = US CPI, Liquidità = Merrill Lynch 3-month US TBill, Bond USA = Barclays US Aggregate Bond Index, EER Bond = Barclays Eur Aggregate Bond Index, Global HY = Merrill Lynch Global High Yield Index, Bond mercati emergenti = Merrill Lynch USD Emerging Markets Sovereign & Credit Index, Azioni USA = S&P500 Index, Azioni Europa = MSCI Europe Index, Azioni mercati emergenti = MSCI Emerging Markets Index, Commod. S&P GCSI Commodity Index.

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Questa tipologia di fondi ha riscosso una popolarità crescente: l’aumento della volatilità e le crisi di mercato che si sono susseguiti nel corso degli ultimi 15 anni, oltre che il crollo dei rendimenti del mercato monetario e dei titoli di stato, hanno dato ancora più successo a queste gestioni. Infatti, guardando al passato, vediamo che le fasi di turbolenza dei mercati finanziari hanno messo a dura prova i portafogli basati su un'allocazione delle attività di tipo tradizionale. Di fatto, nei periodi di forte tensione dei mercati, i portafogli con una diversificazione tradizionale hanno subito importanti perdite, dal momento che più classi di attività hanno registrato contemporaneamente drawdown significativi nonostante una storia di modeste correlazioni.

c a p i t o l o

I fondi “ absolute return

mirano a ottenere risultati positivi in qualsiasi fase di mercato

”

Le strategie Absolute Return mirano a ottenere risultati positivi in qualsiasi fase di mercato, sia nei rialzi sia nei ribassi. L'obiettivo è, infatti, la conservazione del capitale su un orizzonte temporale predefinito e la sua crescita nel tempo. Il tutto senza vincoli di portafoglio, visto che si tratta di gestioni slegate da un benchmark, che possono 19

/ 2

2 / Il ritorno assoluto è ancora possibile

pertanto destreggiarsi con maggior flessibilità tra le molteplici scelte di investimento. I fondi absolute return hanno spesso come obiettivo un rendimento pari a quello di un indice del mercato monetario - per esempio quello dei Bot - più uno spread, vale a dire una maggiorazione calcolata in termini percentuali.

Sono quindi particolarmene adatti a quegli investitori che mirano ad ottenere performance positive nel medio lungo periodo con bassa correlazione con la direzionalità dei mercati azionari e/o obbligazionari.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Fattori di rischio per le diverse classi di attività Rischio tassi di Interesse reali

Rischio inflazione

Rischio di credito

DM Govt Bonds

Classi di attività

DM Corporate Bonds DM Equity EM Govt Bonds EM Corporate Bonds EM Equity Global Bonds Global Equity Commodities Currencies Fonte: Pioneer Investments. DM = Developed Markets, EM =Emerging Markets, Govt Bonds = Government Bonds. Puramente illustrativo.

20

Rischio politico

Rischio liquidità

“

Questi strumenti possono rappresentare una valida alternativa a un investimento in strumenti monetari e obbligazionari

�

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In un portafoglio diversificato i fondi absolute return possono così rappresentare una valida alternativa a un investimento in strumenti monetari e obbligazionari, con l'obiettivo di perseguire rendimenti positivi attraverso un attento controllo del rischio. L’investitore che si affida a questi strumenti ricerca in genere un rendimento che non sia correlato con quello delle attività sottostanti e soprattutto attribuisce il massimo valore alla protezione del capitale. Del resto, nella Morningstar Investment Conference di Milano che si è tenuta a fine 2014, un sondaggio tra il pubblico, prevalentemente istituzionale, ha permesso di rilevare come i gestori “alternativi” dovrebbero focalizzarsi soprattutto sul produrre rendimenti consistenti nel tempo (57% delle risposte) e sul ridurre il rischio (35,7%).

La chiave “ per la diversificazione:

combinare strategie di investimento caratterizzate da bassa correlazione specifica

”

La combinazione di diverse strategie di investimento caratterizzate da bassa correlazione specifica rappresenta così la chiave per costruire un portafoglio diversificato, efficiente per un determinato livello di rischio. L’approccio disciplinato, che mette al centro il controllo del 22

Il ritorno assoluto è ancora possibile /

c a p i t o l o

/ 2

rischio, abbinato alla flessibilitĂ della gestione a rendimento assoluto, permette di costruire un portafoglio in grado di limitare le perdite anche nelle fasi di maggiore ribasso dei mercati.

La strategia parte in genere da una serie di scelte macroeconomiche che riflettono la view del team di gestione; tali scelte vengono implementate congiuntamente a strategie di hedging che riflettono le valutazioni sui rischi associati a possibili scenari alternativi. A questa parte //////////////////////////////////////////////////////////////////////// Maggior numero di strategie alpha, migliore efficienza di portafoglio 1,80

7,0%

1,60

6,0% 5,0%

1,20 1,00

4,0%

0,80

3,0%

0,60

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0,20 0,00

0,0% 1

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Numero di strategie Sharpe Ratio

Return

Fonte: elaborazione Pioneer Investments. Simulazione di portafoglio a mero scopo illustrativo.

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Risk

10

11

Return, Risk

Sharpe Ratio

1,40

2 / Il ritorno assoluto è ancora possibile

del portafoglio - detta core - si abbinano poi una serie di posizioni complementari (cosiddette satellite) caratterizzate da una reciproca bassa correlazione (sia tra di esse sia con la parte “core” del portafoglio) e che servono per generare alpha e diversificare al contempo i rischi.

Il tutto deve avvenire sotto il ferreo controllo del team di risk management, che ha il compito di monitorare costantemente il portafoglio per verificare che il comparto sia sempre conforme ai limiti dei parametri di rischio specificati. Risulta fondamentale analizzare quali fattori impattino maggiormente il portafoglio e quali siano le dinamiche che possono influenzarli in futuro: un’analisi che richiede un quadro chiaro dello scenario macroeconomico e delle condizioni dei mercati finanziari.

e Satellite, “ Core le due facce del portafoglio absolute return

”

I fondi Absolute Return possono rappresentare quindi una valida alternativa ad un investimento obbligazionario tradizionale oppure una componente da aggiungere al proprio portafoglio per migliorarne il profilo di rischio-rendimento ● 24

“

Tutto deve avvenire sotto il ferreo controllo del team di risk management, che ha il compito di monitorare costantemente il portafoglio

�

25

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// case history: gamma pioneer absolute return multi-strategy Absolute Return Multi-strategy e Absolute Return Multi-strategy Growth sono le due gestioni che Pioneer Funds schiera per offrire prodotti efficaci ed efficienti a ritorno assoluto. Si tratta di due strumenti flessibili, senza benchmark, che puntano a a catturare molteplici fonti di rendimento investendo attivamente in strategie direzionali e non, in asset class tradizionali e alternative, con l’obiettivo di sfruttare le inefficienze dei mercati.

Strumenti flessibili “ che puntano a catturare fonti di rendimento alternative

�

Rendimenti asimmetrici vs mercati azionari e obbligazionari Pioneer Funds - Absolute Return Multi-Strategy Pioneer Funds - Absolute Return Multi-Strategy Growth Andamento comparti nei 5 peggiori mesi del mercato azionario Europa

Andamento comparti nei 5 peggiori mesi del mercato obbligazionario Europa

5,0%

2,5%

0,0%

0,0%

-5,0%

-2,5%

-10,0%

-5,0%

-15,0%

-7,5% 10/08

09/08

08/11

Equity Europe (LC)

02/09

AR MS

05/12

11/11

11/10

Govt Bond EMU (Eur)

AR MS-G

10/11

06/13

AR MS

04/15

AR MS-G

Fonte: Pioneer Investments, Bloomberg. Dati mensili dal lancio al 30/04/2015. Fondi in classe E acc in Euro

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Il ritorno assoluto è ancora possibile /

c a p i t o l o

/ 2

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Il sistema proprietario di risk budgeting, infine, supporta la gestione della volatilità e del drawdown del portafoglio con un VaR dinamico calcolato in funzione dei risultati di gestione in ogni intervallo temporale prefissato. In questo modo si limita la probabilità di elevate perdite in portafoglio e si ottiene anche un approccio più disciplinato alla gestione del rischio complessivo.

Un sistema che funziona, alla luce delle performance realizzate finora: dopo il

+4,06% del 2014, nel primo trimestre del 2015 l’Absolute Return Multistrategy ha messo a segno un +5,01%, portando la performance complessiva dall’avvio (luglio 2008) al +23,7 per cento.

Ancora meglio ha fatto il secondo fondo della categoria, l’Absolute Return Multistrategy Growth che nei primi tre mesi di quest’anno ha superato il +7,71% del 2014, mettendo a segno un guadagno del 7,99% e portato il risultato complessivo dal lancio a +31,86 per

Evoluzione storica del drawdown dei fondi Absolute Return lug-08

mag-09

mar-10

gen-11

nov-11

set-12

lug-13

mag-14

mar-15

0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% AR MS

AR MS-G

JPM Emu

MSCI Europe (LC)

Fonte: Pioneer Investments, Bloomberg. Dati al 31/03/2015. Fondi in classe E acc in Euro

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2 / Il ritorno assoluto è ancora possibile

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// cento. La differenza fondamentale tra i due fondi consiste proprio nell’obiettivo di rendimento (Eonia +350-450 bp il primo ed Eonia +500-600 bp il secondo) e di conseguenza varia la volatilità massima attesa associata (7% il primo e 12% l’altro).

L'approccio all'investimento è basato su quattro pilastri.

Il primo prevede un'asset allocation che riflette la view dei gestori e che determina un portafoglio "core" con un numero di strategie "high conviction" che va da 8 a 12. Nel secondo, analisi di correlazione, di volatilità e stress test aiutano a settare il portafoglio e a costruire operazioni di hedging in grado di proteggerlo dai rischi associati.

Infine ci sono le cosidette strategie "satellite" e "di selezione".

Le prime pongono enfasi su idee e opportunità di investimento dei gestori del fondo e dei team multi asset che abbiano una bassa correlazione con la parte "core" del portafoglio e al tempo stesso possano apportare un alpha aggiuntivo. Le seconde prevedono un investimento in basket di titoli su specifici temi di investimento (ad esempio shale gas e robotics) in grado di generare un rendimento positivo e decorrelato.

23,7% +31,8% +

rispettivamente il rendimento dal lancio (2008) di Pioneer Absolute return multistrategy e Pioneer Absolute return multistrategy growth

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“

Lo schema di approccio all'investimento è basato su quattro pilastri e prevede un'asset allocation che riflette la view dei gestori e le loro idee di investimento

�

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il

multi

reddito

L

e manovre quantitative delle Banche Centrali, ultima la Bce, hanno avuto come effetto quello di comprimere ai minimi termini i

rendimenti delle obbligazioni, governative e societarie, investment grade e high yield. Tanto che ormai i rendimenti non solamente non sono piĂš interes-

////////////////////////////////////////////////////////////////////// grafico 1: aspettativa di vita alla nascita in italia grafico 2: invecchiamento della popolazione italiana 90 85 EtĂ

80 75 70 65 60

1961

1971

1981 Uomini

1991 Donne

2001

2011

50% 40% 30% 20% 10% 0%

<14

15-39

1961

Fonte: ISTAT censimento 1961 - 2011

30

40-64

2011

65-79

>80

////////////////////////////////////////////////////

santi, ma per molte obbligazioni e su diverse scadenze temporali ormai non ci sono più nemmeno i rendimenti. Si calcola, infatti, che circa il 40% delle emissioni governative europee ha yield negativi, e quelle tedesche siano ormai vicine al 70%. L’investitore, in questo modo, rimane incastrato tra incudine e martello, tra rendimenti azzerati o scadenze medie troppo lunghe. In estrema sintesi non si è mai stati remunerati così poco per detenere così tanto rischio.

Negli Stati Uniti, invece, la situazione appare ormai normalizzata, con l’economia che marcia a regime, anche se il primo rialzo dei tassi, “chiamato” a più riprese da economisti, strategist e governatori Fed, tarda ancora a manifestarsi. Del resto anche sul versante dell’equity lo scenario che si prospetta appare complicato: certo, siamo probabilmente all’alba di una ripresa economica che dovrebbe avere riflessi positivi sulle quotazioni azionarie, ma la liquidità immessa dalle Banche Centrali ha già spinto abbondantemente al rialzo i listini azionari e i multipli, anche se non certo da “bolla” sono già comunque abbastanza elevati.

Uno scenario quindi ancora più complicato e rischioso per i risparmiatori in

c a p i t o l o

Sempre più “i risparmiatori

/ 3

sono spinti verso la pianificazione e la ricerca di un reddito aggiuntivo

”

31

reddito

obiettivo

cerca di investimenti per il futuro e di rendimenti per integrare i propri redditi di lavoro o pensionistici.

A fronte di un inevitabile trend di invecchiamento della popolazione, inoltre, diventa cruciale puntare su soluzioni a rischio più basso che offrono redditi regolari e conservazione del capitale. E' un dato di fatto che andando avanti bisognerà sempre più ricorrere a forme di reddito aggiuntivo per integrare il sistema di welfare pubblico, ma l'esigenza di reddito può avere anche altre motivazioni ed interessare tutte le fasce di popolazione, indipendentemente dall'età.

Nel mondo delle soluzioni d'investimento che si pongono l'obiettivo di dare risposta all'esigenza di reddito ricorrente, hanno assunto una particolare rilevanza i fondi multi-asset che uniscono in un solo prodotto i vantaggi offerti dal più ampio spettro di strumenti finanziari possibili: dalla sicurezza relativa delle obbligazioni, ora tuttavia avare di rendimenti, ai dividendi offerti più generosamente dalle azioni cosiddette "high dividend".

Tutto questo con due caratteristiche aggiuntive.

Da un lato, la presenza di una componente azionaria offre infatti la possibilità di aggiungere un'ulteriore fonte di 32

il multi reddito /

/ 3

c a p i t o l o

reddito attraverso le cosiddette "covered call", che consistono nella vendita di option call con strike price superiore al valore corrente delle attività: si baratta così l'incasso di un premio certo a un upside incerto dei titoli detenuti.

Dall'altro, un universo di investimento multi-asset rappresenta la soluzione più efficiente per la gestione della volatilità di portafoglio; se supportata da un rigoroso controllo dei rischi, la logica multi-asset conferisce stabilità e consistenza al portafoglio e permette di for-

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// fonti di reddito Fonti Income tradizionali

Fonti Income alternative

7

6,04

5,99

6,63

4,59

5

Rendimento (%)

6,10

6,00

6

4 3

1,92

1,87

2

2,39

3,22

3,13

2,92

3,80

3,27

3,21

1 Y S

H

k St

U

ig

d re er ef

Pr S

EM G

oc

n

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LP

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S

U

S

Eq

ui

ty

-

Fonte: Pioneer Investments, Factset, dati al 27 marzo 2015. Indici rappresentati US Equity = S&P 500, US Sovereign = Barclays US Aggregate Government - Treasury (7-10 Y), Global Equity = MSCI World, US IG = Barclays US Aggregate Credit - Corporate - Investment Grade, European Equity = MSCI Europe, US High Div Equity = MSCI USA High Dividend Yield, Global REITs = FTSE EPRA/NAREIT Global, European REITs = FTSE EPRA/NAREIT Developed Europe REITS, US REITs = FTSE NAREIT All REITs, European High Div Equity = MSCI Europe High Dividend Yield, US MLPs Infrastructure = Alerian MLP Infrastructure Index, US MLPs = Alerian MLP Index, Brazilian Debentures = Concessionaria Auto Raposo Tavares (Maturity Dec 24, Coupon IPCA +5.8%, Local Rating A+ with an indicative offer of 6.70%, GEM Sovereign = JP Morgan EMBI Global, US HY = BofA Merrill Lynch U.S. High Yield, US Preferred Stock = iShares US Preferred Stock ETF.

33

â&#x20AC;&#x153;

L'obiettivo ultimo?

Avere un fondo in grado di conferire stabilitĂ e sicurezza all'investitore

â&#x20AC;?

il multi reddito /

c a p i t o l o

/ 3

nire una rendita periodica certamente superiore a quella che potrebbe restituire una semplice obbligazione governativa o societaria non troppo rischiosa.

Le soluzioni "Target Income" possono quindi rivelarsi un prodotto adatto al contesto attuale a tassi zero, per quei risparmiatori che apprezzano un provento annuale prefissato e vogliono affidarsi a tecniche avanzate di gestione che ottimizzano l'efficienza finanziaria del portafoglio â&#x2014;?

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// la diversificazione permette di ridurre i rischi 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5%

Ri

sc

hi o de co lp m or ple ta ss fo iv gl o io

0,0%

Fonte: Pioneer Investments. Grafico puramente illustrativo.

35

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// case history: pioneer Global multi-asset target income

Un rendimento complessivo del 28% dal lancio, avvenuto a fine luglio 2014, alla fine del primo trimestre 2015. È questo il biglietto da visita del Global Multi-Asset Target Income, il fondo Pioneer che ha superato l’obiettivo di distribuzione del 5% (in dollari Usa) dichiarato per il 2014 e confermato anche per l’anno in corso.

Gestito da Thomas Kruse e Francesco Sandrini (complessivamente 35 anni di esperienza nell’industria), il multi asset targato Pioneer Funds evidenzia quattro punti di forza. Generare

generazione “ Ladi reddito

può essere ulteriormente accresciuta tramite strategie non speculative in derivati

”

La gestione attiva permette di cogliere le opportunità e mitigare i rischi 100% 90% 80%

Cash

70%

REITs

60%

EM High Yield

Interest Rate and FX Derivatives EM Investment Grade

50%

DM High Yield

40%

DM Investment Grade DM Sovereign

30%

EM Equity

20%

DM Equity

10% 0% giu/13

set/13

dic/13

mar/14

giu/14

set/14

dic/14

mar/15

Fonte: Pioneer Investments. Dati trimestrali dalla data di lancio (2 maggio 2013) al 31 marzo 2015. L'asset allocation può cambiare nel tempo e non riflette un impegno per una strategia di investimento o di un settore.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 36

il multi reddito /

c a p i t o l o

/ 3

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// un flusso reddituale sostenibile attraverso un portafoglio multi asset gestito attivamente e completamente flessibile; ridurre il rischio facendo leva su diversificazione e budget di rischio; utilizzare le strategie in opzioni per riuscire a distribuire un reddito aggiuntivo; infine combinare in un unico portafoglio le idee di investimento dei team di gestione e degli specialisti globali.

Il risultato lo si è visto finora ed è consistito in una elevata cedola distribuita con cadenza semestrale e un target di rendimento sempre raggiunto. I motivi per cui vale la pena investirvi sono

altrettanto chiari. Un flusso reddituale elevato (5,25% in dollari), ben superiore a quello medio dei fondi obbligazionari, e maggiore anche rispetto agli obiettivi dichiarati a inizio anno; una volatilità (8,6%) che si è mantenuta ben all’interno del range prefissato (5-10%) e, infine, una crescita regolare del capitale grazie al potenziale di apprezzamento e di partecipazione ai mercati di riferimento con una gestione attiva dei rischi.

Ma altrettanto chiaro è l’approccio all’investimento, che prevede un’asset allocation determinata dalle raccomandazioni dei team nelle diverse classi di attività, poi la selezione dei titoli

reddito generato

Obiettivo di reddito (USD)

Reddito generato (USD)

2015

5,0%

-

2014

5,0%

vs

5,25%

2013

3,0%

vs

3,1%

(target pro-rata)1

L’obiettivo potrebbe essere disatteso sia per difetto che per eccesso. Non vi sono garanzie del suo raggiungimento. 1L’obiettivo per l’intero 2013 era pari al 4,5% (USD).

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 37

3 / il multi reddito

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// su cui c’è maggiore convinzione e scelti per la loro capacità di contribuire al rendimento; il terzo step è rappresentato dalla struttura aggiuntiva in opzioni per garantire un incremento del reddito distribuibile.

Infine la gestione del rischio: sono controllate le correlazioni tra le diverse asset class e analizzate le posizioni in portafoglio per assicurare che la volatilità del fondo si mantenga nel range prefissato. Un'operatività che ha consentito alla gestione di raggiungere uno Sharpe ratio di 1,82 a fronte di un valore medio di settore di 0,88. Intanto l’obiettivo primario della gestione è ottenere una generazione di reddito del 5%, di cui il 4% derivante dalle differenti asset class in portafoglio e l’1% dall’incasso della vendita di opzioni, mentre quello secondario è una crescita del capitale, ma tenendo sotto controllo la volatilità per ridurre al minimo gli eventi sfavorevoli.

Dal lancio del fondo il comparto azionario in media ha sempre pesato per circa un terzo del portafoglio (ora vale il 30% circa) e quello obbligazionario per il 60% (ora è al 50%), il resto è suddiviso tra liquidità e real estate, in forma di Reit.

28%

+

rendimento dal lancio - luglio 2014

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 38

“

L’obiettivo primario della gestione è ottenere una generazione di reddito del 5%, di cui il 4% derivante dalle differenti asset class in portafoglio e l’1% dall’incasso della vendita di opzioni

”

39

obiettivo

prudenza

I

La quota “ in obbligazioni

l risparmiatore italiano non è mai stato particolarmente incline a investimenti “rischiosi” in equity, dato che storicamente gli alti tassi di interesse pagati sui titoli di stato nazionali non incoraggiavano certo a esporsi sul settore azionario. E le crisi che si sono succedute sui mercati finanziari nel corso degli ultimi 15 anni hanno avuto in molti casi pesanti ripercussioni nei portafogli di molti investitori privati, disincentivando gli investimenti in equity.

nei portafogli italiani è ancora molto elevata

”

rimane un asset imprescindibile e diverse recenti ricerche hanno mostrato come la quota allocata in obbligazioni nei portafogli dei risparmiatori italiani sia molto superiore a quanto riscontrato negli altri Paesi europei ed extra europei, sviluppati e non. Un bisogno di sicurezza che un investimento sbilanciato sul comparto azionario certo non riesce a fornire, per la volatilità di questo strumento e la naturale aleatorietà dei rendimenti insita in questa asset class.

Tuttavia, come si è purtroppo visto negli ultimi cinque anni, pur con le dovute eccezioni, nemmeno le emissioni governative possono essere più considerate un porto sicuro e una protezione certa da volatilità e rischi di mercato. In ogni caso, però, il comparto dei bond, societari e soprattutto statali, 40

////////////////////////////////////////////////////

c a p i t o l o

/ 4

Allo stesso tempo, però, un risparmiatore che voglia minimamente far fruttare il proprio capitale si rende conto ormai che non è più possibile operare con il classico “fai da te” sul mercato obbligazionario (scegliendo di volta in volta qualche emissione, portandola a scadenza e incassando nel frattempo le cedole staccate con cadenza regolare) ma nemmeno avere un portafoglio esposto unicamente in titoli di credito. Perché la lunga fase ventennale di caduta dei tassi si è ormai esaurita e di fronte a noi - prima in America e

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// rendimenti dei bond governativi e minimi storici (1995-2015) 10%

8%

Max oltre 20 anni

4% Attuale

Media 20 anni

6%

2%

0%

Min oltre 20 anni USA

Eurozona

Giappone

Fonte: Bloomberg, dati al 27 febbraio 2015. I rendimenti sono per Government Bonds 10 year di USA, Germania, Giappone e Regno Unito.

41

Regno Unito

“

Il mondo del reddito fisso è stato soggetto, nel corso degli ultimi anni, a correzioni significative e a fasi di forte volatilità

”

obiettivo prudenza /

capitolo

/ 4

in un futuro anche nell’Eurozona - si staglia una fase di rialzo di tassi di interesse, e quindi di ribasso dei prezzi, ma anche perché il flusso reddituale derivante dal capitale investito, alla luce degli attuali rendimenti, si è assottigliato sempre più.

Senza contare che anche il mondo del reddito fisso è stato soggetto, nel corso degli ultimi anni, a correzioni significative e fasi di forte volatilità. Infine, non va dimenticato che la globalizzazione dei mercati finanziari ha portato, negli ultimi anni, a un aumento generalizzato della correlazione tra le varie asset class rendendo quindi sempre più complicato trovare strumenti e soluzioni meno esposti alle tempeste finanziarie. Meglio quindi affidarsi a gestioni qualificate che, in un'ottica conservativa, abbiano come primo obiettivo proprio la preservazione del capitale nel medio periodo e che sappiano gestire in maniera flessibile le varie posizioni del portafoglio.

Costruendo cioè una parte core in obbligazioni gestite attivamente anche con una logica di rischio, e integrandola con una contenuta esposizione azionaria e ad asset alternativi, come ad esempio i titoli del settore immo-

Meglio affidarsi “ a gestioni qualificate

che hanno come primo obiettivo la preservazione del capitale

”

43

biliare indiretto (soprattutto Reit) ed i cosiddetti MLP (titoli statunitensi quotati che investono in progetti infrastrutturali con alto dividendo e a tassazione agevolata). Il tutto con l’effettivo beneficio di evitare i rischi di concentrazione su pochi strumenti e soprattutto di poter sommare alla relativa stabilità delle posizioni in obbligazioni i rendimenti generalmente più elevati di alcune altre asset class.

Un'ampia diversificazione, in termini di ampiezza dell'universo investibi-

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// PERCHè LA DIVERSIFICAZIONE NON BASTA 14%

Il contributo della componente equity alla volatilità del portafoglio è stato in media dell'82%

12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1983

1987

1991

1995

1999

Volatilità portafoglio

2003

2007

2011

2015

Contributo azionario alla volatilità

Fonte: Pioneer Investments, Bloomberg. Indici considerati: Barclays US Aggregate Bond TR Index (per bond USA), Morgan Stanley NorthAmerica TR Index (per azioni USA).

Dati al 27 febbraio 2015.

44

obiettivo prudenza /

le, per essere ottimale deve essere anche associata ad una rigorosa analisi dei rischi del portafoglio e dei diversi fattori coinvolti al fine di operare in questo modo un'adeguata allocazione degli asset. Un team di risk management è quindi dedicato a tenere solidamente le redini del fondo, valutando e analizzando non solamente correlazioni e possibili drawdown del portafoglio, ma anche sottoponendo ogni singola posizione a test e simulazioni quantitativi per cercare di prevederne l’andamento e le reazioni in caso di situazioni avverse di mercato e di eventi estremi (i cosiddetti "tail event"). Il tutto con la finalità di studiare le possibili strategie di hedging per riuscire, se non a prevenire, quantomeno a immunizzare il portafoglio al verificarsi di questi eventi. Le tecniche di gestione del rischio rappresentano quindi una fonte di valore per il processo che governa le scelte di allocazione: poter inserire in portafoglio strategie che generino alpha e che abbiano al contempo bassi livelli di correlazione permette di conseguire una diversificazione del rischio, con benefici che si ripercuotono sull’intero portafoglio ●

capitolo

Il team “ di risk management

/ 4

tiene saldamente in mano le redini di questi fondi multi asset

”

45

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// case history: pioneer global multi asset conservative Ha festeggiato da poco tempo il secondo anno di vita, ma segna già una performance totale del 15% circa. È il Global multi-asset Conservative di Pioneer Funds, lanciato in Italia a maggio 2013 e la cui strategia sottostante vanta una storia complessiva di 26 anni come fondo multi asset a basso rischio con un focus europeo (e 2,5 miliardi di euro di masse in gestione): il comparto mira ad aumentare il valore dell'investimento e a generare reddito

86 analisti “ nella ricerca e 3 dedicati alla costruzione dei portafogli: questo il team al servizio del fondo

”

asset allocation flessibile e dinamica Developed Market - Sovereign (incl inflation linked) Developed Market - Investment Grade Developed Market - High Yield Emerging Market - Sovereign Emerging Market - Corporate (IG, HY) Equity (Developed and Emerging) Commodities Alternatives (REITs, MLPs, Bank Loans) 0%

20%

40%

60%

80%

Fonte: Pioneer Investments. A scopo puramente illustrativo. I range delle asset class sono linee guida interne e possono subire variazioni. I range sono dallo 0% al 60% e in qualsiasi punto l’asset class può essere a 0%. Non è una raccomandazione di asset allocation.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 46

obiettivo prudenza /

capitolo

/ 4

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// nel medio-lungo termine investendo principalmente in un'ampia gamma di obbligazioni e titoli del mercato monetario su scala mondiale ma anche titoli azionari globali fino al 30% delle proprie attività. Ampia flessibilità quindi per questo fondo che sfrutta un approccio decisamente attivo sia nella parte “core” del portafoglio investito in bond, sia negli investimenti “satellite” in azioni e asset class alternative. Un comparto prudente, come spiega il nome, in cui la componente azionaria può arrivare al massimo al 30% e dove anche le obbligazioni emergenti governative e societarie non possono superare range ristretti (rispettivamente 20% e 10%). Il posizionamento attuale del fondo vede ora il 70% del portafoglio in reddito fisso (50% circa in bond governativi), mentre l’equity si ferma sotto il 20% e la liquidità costituisce la parte rimanente.

Alle strategie macro indipendenti con chiare prospettive di ritorno, basate su una valutazione macroeconomica, geopolitica e di sentiment prevalente sui mercati, si affiancano poi strategie di copertura in grado di mitigare i rischi associati al portafoglio core e strategie di investimento di valore relativo e di selezione dei singoli strumenti finanziari per ottenere performance aggiuntive generando alpha e diversificando al contempo il rischio.

Il collante di tutto è la gestione attiva del budget di rischio. Un sistema ben oliato ed efficace, se è vero che la volatilità annualizzata del comparto è stata finora solamente del 4,43% mentre lo Sharpe ratio ha raggiunto ora quota 2,02.

Attualmente le strategie macro prevalenti vedono in prima fila la scommessa sul debito europeo ed emergente rispetto a quello statunitense e, sul versante azionario la preferenza per Europa e Giappone tra i mercati sviluppati e per Cina e India nell'area dei Paesi emergenti. Mentre l’hedging comprende ora posizioni sull’oro e opzioni put sull’equity dell’Eurozona.

Il comparto si avvale delle imponenti risorse di Pioneer allocate agli investimenti multi asset (86 analisti nella ricerca e 3 dedicati alla costruzione dei portafogli) che costituiscono un motore ben articolato per creare performance.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 47

Finito di stampare nel mese di maggio 2015 presso: Arti Grafiche Fiorin SpA Via del Tecchione, 36 20098 Sesto Ulteriano-S.Giuliano Milanese (MI) DISCLAIMER Le opinioni espresse in questo documento non costituiscono una consulenza all’investimento o altra forma di consulenza in materia di investimenti e possono essere soggette a modifiche. Il presente documento è privo delle informazioni idonee a determinare, in concreto, la propensione al rischio e, dunque, non può e non deve costituire la base per assumere alcuna decisione di investimento. Tutte le operazioni descritte vengono riportate come semplici spunti di riflessione.

Il presente documento è stato predisposto sulla base di dati elaborati da Open Financial Communication e sulla base di informazioni pubblicamente disponibili o di altre fonti di terze parti. Open Financial Communication non garantisce l'accuratezza, la completezza e l'affidabilità dei dati e delle informazioni contenuti in questo documento e declina ogni responsabilità al riguardo.

Il lettore si assume ogni responsabilità relativamente alle proprie scelte di investimento, che sono prese in completa autonomia. Open Financial Communication declina ogni responsabilità per eventuali conseguenze che dovessero derivare da un’operatività fondata sui contenuti di questo volume.

Le informazioni riguardanti le performance passate di qualsiasi strategia di investimento non garantiscono e non sono indicative di possibili performance future. L'investimento in strumenti finanziari può comportare un elevato grado di rischio e può comportare perdite anche superiori al capitale inizialmente impegnato.

Insider Il primo osservatorio trimestrale sul mondo dei promotori finanziari tre I trimes

ggiunto di un Il valore a alificato

target qu

prodotti, foto Sondaggio chiuso il 30 aprile 2015 asset class sui portafoglio focus dalle Hanno votato in 301 professionisti cazione del survey oltre grafando l’allo dei promotori finan edizioni della altati alle quattro campione afondi dei clien o i principali trend otori, un e nella prim eand distribu1.000 prom Insider nasc tativo della ziari e delin o. di fotoresen essiv o di Advisor rapp succ ettiv Ecco otti come te i promotori intendono cambiare il portafoglio fondi dei loro clienti nei prossimi 6 mesi stre prod men con l’obi ne per il seme i sede dei vera del 2014 lmente l’allocazio ezione fuor estra dei itora trim gestito. grafare trim dei clienti Insider mon cipali tenRIDURRE risparmio MANTENERE AUMENTARE lio medio Advisor iduare prin PF del portafog e di indiv ESPOSIZIONE anche le ESPOSIZIONE ESPOSIZIONE nto Dal 2015 i finanziari esstralmente reclutame promotor semestre succ politiche di Future Allo he pubi trend del denze nelle ha otori e banc i principal class. Al suo n prom asset di PF catio di ini delle reti ioni di il sivo in term le elaboraz lispostato isorpubb ndo Adv sono blica di tool interno Watch, il sui OBBLIGAZIONARI GOVERNATIVI di PF Fu72% l.it basato 26% 2% cati i dati Professiona Adcation, la di APF. Su ture Allo re, dati pubblici estrale cononal.it, inolt OBBLIGAZIONARI CORPORATE 23% survey trim 57% 20% visorProfessi sondaggi terno di Adcondotti dotta all’in la vengono onal.it, della professi do rPro mon il viso di 27% 44% ad hoc per 29% ne fi- OBBLIGAZIONARI HIGH YIELD community promozio business fessione della conta oltre OFC che ziari nanziaria.

OBBLIGAZIONARI EMERGENTI otori finan 23% 44% 33% 9.000 prom APF. iscritti ad to cipa hanno parte Nel 2014

Tutti i risultati

AZIONARI EURO/EUROPE AZIONARI USA

30 1.058

AZIONARI EMERGENTI

AZIONARI GLOBALI

le reti te monitora

nno i pf che ha nel 2014 o partecipat

2

2015

-

=

4%

16%

80% L’evoluzione

40%

48%

12%

15%

53%

+

Obbligaz ionar

32%

41%

48%

MULTI-ASSET PRUDENTI

12%

31%

57%

MULTI-ASSET MODERATI

8%

29%

63%

36% OB BLIGAZIO NARI HIG H

MULTI-ASSET AGGRESSIVI

15%

49%

16%

43%

PRIM TRIMEST O RE 2015

-44%

Azionar i

12%

47%

L’evoluz ione del 41%

17%

40%

43%

A SCADENZA

52%

42%

6% PRIM

58%

33%

PRODOTTI STRUTTURATI

-23%

OBBLIGA ZIONA RI CORPO RATE

YIELD

+40% +33%

PRIM TRIMEST O RE 2015

SECON TRIMEST DO

RE 2015 OBBLIGA ZIONA RI EMERG ENTI

portafo glio fond i azionar i da iniz io anno

+58% TRIMEST O RE 2015

+80% SECON TRIMEST DO RE 2015

AZION 9% ARI EURO /EUROPE

+29% PRIM TRIMEST O RE 2015

SECON TRIMEST DO RE 2015

-40%

AZION ARI USA

6 +38% +32%

PRIM TRIMEST O RE 2015

AZION AR

I EMERG

+

SECON TRIMEST DO RE 2015

ENTI

+47% +48%

PRIM TRIMEST O RE 2015

Fonte: “PF Future Alloca “PF Futur tion e Alloca tion - aprile gennaio 2015” 2015”, rileva , rilevazioni effettu zioni effettu ate ate dal 20 dal 20 dicembre 2014 al marzo al 30 genna 30 aprile io 2015, 2015

AZION ARI GLOB

SECON TRIMEST DO RE 2015

ALI

7

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Legenda:

% di pf che di aumen pensa tare l’esposizione

SECON TRIMEST DO RE 2015

PRIM TRIMEST O RE 2015

NATIVI

SECON TRIMEST DO RE 2015

INCOME

% di pf che pensa di ridurre l’esposizione

+29%

41%

A DISTRIBUZIONE

Fonte: “PF Future Allocation - aprile 2015”, rilevazioni effettuate dal 20 marzo al 30 aprile 2015

+25%

-72%

OBBLIGA ZIONA RI GOVER

ABSOLUTE RETURN

-

SECON TRIMEST DO RE 2015

-61%

11%

i

del por tafoglio fondi obb ligazion ari da iniz io anno

PRIM TRIMEST O RE 2015

////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////

1 2 3 4 5 6 7 8 9

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