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ADvisor GUIDEBOOK
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multi asset income
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ADvisor GUIDEBOOK
Multi asset income
testi a cura della Redazione di ADVISOR
/ s o m m a r i o
/ ADVISOR GUIDEBOOK Allegato ad ADVISOR, newsmagazine della consulenza finanziaria n. 9 settembre 2014 (registrato presso il Tribunale di Milano n. 523 del 24/09/03) ___
Realizzazione: a cura della redazione ADVISOR Direttore responsabile: Francesco D’Arco Coordinatore editoriale: Marcella Persola Graphic Designer: Luca Baraggia Progetto grafico: studioEpis Creative Partner Ri-Tratto di M. Astolfi è stato realizzato dall’artista Stefano Epis ___
Proprietario ed editore: Open Financial Communication Srl Via Francesco Sforza, 14 20122 Milano Non vendibile
attenti al
cambiamento
demografico 1 / p a g i n a 12
un
performance in
mercato
volatile
2 / p a g i n a 22
la
strategia
consapevole 3 / p a g i n a 30
il
meglio di due
mondi
4 / p a g i n a 38
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la
rispo
multipla alla di
income /
di Francesco D’Arco
F
inalmente è arrivata la ripresa. Ma non illudetevi: è senza forza. È questo il messaggio trasmesso a metà luglio 2014 dal Fondo Monetario Internazionale che, rispetto al World Economic Outlook di primavera, ha ridotto le stime sul Pil di Eurolandia nel 2014 all'1,1% (contro il precedente 1,2%), confermando, però, il dato sul 2015: 1,5%. Insomma: vietato brindare, non siamo alla fine del tunnel, anzi, si corre ancora il "rischio di una stagnazione nel medio termine". Il perché di queste nuove previsioni? Un'espansione economica più debole del previsto nel primo trimestre 2014 e, soprattutto, non distribuita in maniera omogenea tra i diversi Paesi. Eppure, se si considera l'andamento dei //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 4
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I N T RO D U Z IO N E
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sta
voglia
mercati borsistici europei difficile farsi prendere dal pessimismo o dalla cautela. Ad esempio, il Ftse Mib di Piazza Affari, che solitamente non è considerata la borsa più attraente del mondo (anche se gli investitori esteri sembrano aver riscoperto il piacere del Made in Italy, ndr), negli ultimi 12 mesi ha messo a segno un rialzo di quasi il 35% (dati aggiornati al 15 luglio 2014, ndr); un dato importante che non si sposa, agli occhi dei più ottimisti, con le previsioni del FMI. In realtà quello che i due dati letti insieme rivelano (e che il FMI ha ben evidenziato nelle sue previsioni) è che ci troviamo ancora in una fase dominata da un alto tasso di volatilità. L'incertezza non è svanita e un risparmiatore ha di fronte a sé ancora la stessa incognita: come posso ottenere una rendita? Una domanda semplice che, fino a quando vigeva la regola del "risk free", riceveva una risposta altrettanto semplice. Ma oggi che i porti sicuri sono solo un lontano ricordo è difficile per promotori finanziari, consulenti e private banker dare una soluzione a clienti che puntano
alla rendita. Difficoltà che aumenta se si considera anche il profondo cambiamento demografico verificatosi nella società italiana a partire dalla metà del secolo scorso e che sta creando forti pressioni sulla sostenibilità del sistema pensionistico tradizionale generando un profondo gap previdenziale. La risposta a questo disavanzo non può essere fornita con le sole obbligazioni, che garantiscono un flusso di reddito regolare ma hanno una cedola statica e un rischio di volatilità e di perdita di capitale da non sottovalutare. E non può essere fornita con le sole azioni che vantano dividendi in aumento ma l'incertezza sullo stacco cedola è continua. Una risposta può invece arrivare da una strategia multi-asset. In tanti ne parlano e noi, nella collana ADVISOR GUIDEBOOK, ne abbiamo già discusso. Quello che ancora non abbiamo descritto è come le strategie MULTI-ASSET possano trasformarsi in generatori di "INCOME". E questo è il titolo (e il tema) dell'8° volume della collana realizzato in collaborazione con M&G Investments ●
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un
ricerca futuro della soluzione attraente e
sostenibile OTTIMALE /
di Matteo Astolfi, Director M&G Investments Italia
I
n gran parte del mondo sviluppato, la domanda di cedole è in aumento. La composizione della popolazione per età ha subìto profondi cambiamenti nel corso dell'ultimo secolo e oggi una quota minore di persone in età lavorativa si trova a sostenere finanziariamente una popolazione di pensionati sempre più numerosa. In questo ambiente, non è possibile contare sulla sola struttura statale come garanzia di un futuro agiato per tutti i cittadini. Di conseguenza si sta diffondendo la consapevolezza di dover agire adesso per poter far fronte alle esigenze individuali e familiari, destinate solo ad aumentare negli anni. Molti risparmiatori, però, si sentono //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 6
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p r e f a z i o n E
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“
inadeguati di fronte alla scelta del modo migliore per predisporre riserve finanziarie sufficienti per il resto della vita. D'altra parte è comprensibile sentirsi in difficoltà dovendo prendere la giusta decisione per garantirsi una vita da pensionati senza il rischio di esaurire i risparmi e la possibilità di lasciare qualcosa alla famiglia. In questi casi delegare le decisioni di investimento complesse a un gestore di fondi esperto può essere un'opzione molto valida. Investendo in un fondo a distribuzione di cedole si sceglie un approccio più pratico. I fondi multi-asset a distribuzione possono risultare particolarmente appetibili, alla luce delle rendite ostinatamente basse ottenibili dalle fonti di reddito tradizionali, come la liquidità e i titoli di Stato dei Paesi più solidi. I fondi multi-asset offrono, infatti, la possibilità di attingere reddito da una gamma più ampia di asset remunerativi, combinati in un unico strumento. Dato che asset diversi si comportano in modo differente nelle varie condizioni di mercato, nel lungo periodo la diversificazione gestita attentamente può contribuire a mitigare la volatilità del mercato e uniformare il profilo di reddito e rendimento del fondo. Il giusto mix di attivi nel momento adatto implica anche la più alta probabilità di
Investendo in un fondo a distribuzione di cedole si sceglie un approccio più pratico
”
accrescere il capitale nel tempo. Questo è un aspetto essenziale per poter offrire un flusso cedolare crescente, in termini assoluti. Infatti, una percentuale di rendimento molto alta su una base di capitale in diminuzione si tradurrebbe comunque in un flusso reddituale decrescente. Si tratta di un rischio da considerare attentamente, soprattutto tenendo conto di fattori come l'inflazione, che può erodere nel tempo il potere d'acquisto del patrimonio individuale e le aspettative di vita più lunghe, che oggi come non mai, implicano l'esigenza di diluire l'impiego dei risparmi affinché durino più a lungo.
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p r e f a z i o n e
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Chi aspira ad avere risorse finanziarie sufficienti per godersi un futuro spensierato deve quindi fare in modo che i suoi risparmi generino un flusso reddituale attraente e sostenibile; personalmente, credo che un fondo multi-asset a distribuzione rappresenti un'opzione potenzialmente molto valida per raggiungere tale obiettivo ● //////////////////////////////////////////////////////////////////////// Perché M&G investments M&G Income Allocation Fund è affidato a Steven Andrew, un gestore di grande esperienza in ambito multi-asset che si occupa di un fondo analogo domiciliato nel Regno Unito sin dal 2010. Oltre ad una rendita regolare e crescente, Steven persegue attivamente anche l'accrescimento del capitale. L'obiettivo di ottenere cedole del 4%* per anno, su un capitale tendenzialmente crescente nel lungo termine, è volutamente prudente: il gestore considera questo livello raggiungibile su base costante nel tempo, senza bisogno di avventurarsi in aree sempre più rischiose per generare rendimenti complessivi irrealistici. *Il rendimento obiettivo non è garantito e potrebbe essere modificato in futuro. Le spese correnti sono dedotte dagli investimenti detenuti in portafoglio e non dal reddito generato dagli stessi. La deduzione di tale onere può incidere sulla crescita potenziale dell'investimento. Sulla base del rendimento lordo, che corrisponde alla distribuzione totale del fondo nell’arco di 12 mesi, come percentuale del prezzo azionario corrente al lordo delle imposte. Il valore degli investimenti sui mercati finanziari tende a oscillare determinando movimenti al rialzo o al ribasso dei prezzi dei Comparti, pertanto è possibile che non si riesca a recuperare l'importo originariamente investito. Il presente documento è concepito a uso esclusivo di investitori qualificati. Non destinato alla distribuzione ad altri soggetti o entità, che non devono basarsi sulle informazioni in esso contenute. Queste informazioni non costituiscono un’offerta o una sollecitazione di offerta per l’acquisto di azioni di investimento di uno dei Comparti qui citati. Gli acquisti relativi a un Fondo devono basarsi sul Prospetto Informativo corrente. Copie gratuite degli Atti Costitutivi, dei Prospetti Informativi, dei Documenti di Informazione Chiave per gli Investitori (KIID) e delle Relazioni annuali e semestrali sono disponibili presso l’ACD: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, London, EC4R 0HH, GB.Tali documenti sono disponibili anche sul sito: www.mandgitalia.it. Prima della sottoscrizione, leggere il Prospetto Informativo, che illustra i rischi di investimento associati a questi comparti. Questa attività di promozione finanziaria è pubblicato è pubblicato da M&G International Investments Ltd. Sede legale: Laurence Pountney Hill, Londra EC4R 0HH.
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Il giusto mix di attivi nel momento adatto implica anche la più alta probabilità di accrescere il capitale nel tempo
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☛
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)
attenti al
cambiamento
demografico
I
l mondo sta invecchiando. Succede ovviamente a tutti noi, ognuno nel suo piccolo, ma i fenomeni che preoccupano maggiormente, l’allungamento delle aspettative di vita e il calo dei tassi di natalità, sono all'origine di una tendenza all'invecchiamento della popolazione nel suo complesso. E ad essere impensieriti non sono solo statistici e demografi, ma piuttosto economisti e consulenti finanziari. Oltre che, ovviamente, tutti i risparmiatori.
no. Da una parte, il tasso di natalità è drasticamente sceso negli ultimi decenni e solo da pochi anni si è stabilizzato, tanto che fra il 2005 e il 2025, stando al rapporto McKinsey, dovrebbe mantenersi intorno allo 0,8%; dall’altra, si è registrato un aumento dell’aspettativa di vita che negli ultimi cinquanta anni ha visto un vero e proprio boom: si pensi che nel 1961 l’attesa di vita era di 67 anni per gli uomini e 73 per le donne, nel 2011 si è arrivati a circa 80 anni per gli uomini e 85 per le donne. Nel 1961, quindi, oltre il 60% della popolazione italiana aveva meno di 40 anni, mentre cinquanta anni dopo, nel 2011, la proporzione si è invertita e il 60% ha più di 40 anni. In mezzo secolo, quindi, si è assistito a uno smottamento che ha portato a un'alterazione della distribuzione tra le fasce di età e un brusco innalzamento del "tasso di dipendenza", vale a dire del rapporto fra le persone
Cosa sta succedendo nei fatti? Secondo un rapporto del McKinsey Global Institute, in meno di un ventennio - tra il 1986 e il 2005 - l’età mediana, in Italia, è aumentata di sette anni, da 35 a 42, ed entro il 2024 le previsioni demografiche indicano che è destinata a registrare un ulteriore incremento di nove anni, fino a raggiungere quota 51. L’effetto è dovuto a un doppio fenome12
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con più di 64 anni e quelle di età compresa fra 15 e 64 anni. Un dato che ha un'enorme implicazione: una popolazione che invecchia, infatti, comporta un numero maggiore di pensionati che vivono più a lungo, sostenuti finanziariamente da una quota decrescente di cittadini in età lavorativa. Senza contare che nel 1961, con l'aspettativa di vita media appena al di sopra dei 67 anni per gli uomini italiani e l'età pensionabile di 65 anni, il reddito pensionistico doveva bastare solo per pochi anni di vita a riposo. Ora invece il sistema non può più reggere, dato che lo sconvolgimento demogra-
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Il sistema “ non può più reggere
lo sconvolgimento demografico che ha alterato l'aritmetica finanziaria
”
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// popolazione italiana per gruppi di età dal 2001 al 2050 Milioni 70
2003
2003-2050 Variazione assoluta (%)
2024
60 50 40
Totale
-11
65+
65
35-64
-21
<34
-34
30 20 10 0 2001
Periodo di simulazione 2006
2011
2016
2021
2026
2031
Fonte: ISTAT; McKinsey Global Institute Household Financial Wealth Model
13
2036
2041
2046
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Una volta smesso di lavorare i risparmi devono essere in grado di generare rendimenti per molti anni
â&#x20AC;?
attenti al cambiamento demografico /
fico ha alterato l'aritmetica finanziaria della vita da pensionati. In Italia già dal 1992 si è così passati da un sistema pensionistico retributivo a uno contributivo, e l’impatto, dal punto di vista finanziario, è elevato. Infatti, far conto solo sulla pensione per le esigenze di una popolazione che invecchia sta diventando irrealistico, soprattutto con il nuovo regime di rigore del sistema previdenziale pubblico. Dopo le radicali riforme degli ultimi anni, la pensione pubblica (il cosiddetto primo pilastro), che riceveranno i lavoratori attualmente a fine carriera, sarà probabilmente molto inferiore a quella percepita dalle generazioni precedenti. Tanto che, in uno studio del 2010, Aviva ha stimato in 3.100 euro il gap pensionistico annuo - ossia lo scarto tra l'importo percepito e quello necessario al mantenimento del proprio tenore di vita - per chi è andato o andrà in pensione in Italia fra il 2011 e il 2051. La sintesi di tutto questo ragionamento è quindi una sola: chi fa conto sui propri risparmi, anziché sulla pensione, per avere una rendita, dovrà fare in modo che questi generino rendimenti per molti anni, una volta smesso di lavorare. Riuscire a ottenere un discreto rendimento dai propri investimenti, in
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3.100 € il gap pensionistico annuo
15
altri momenti storici, sarebbe stato sì un problema, ma, tutto sommato, di entità minore, dato che, alternativamente, il comparto azionario ma soprattutto quello obbligazionario avrebbero assicurato un apprezzabile flusso di reddito. Attualmente, però, lo scenario economico che ci si presenta è molto diverso. I risparmiatori risentono pesantemente dei bassi tassi d'interesse e dei rendimenti in calo sui tradizionali asset “sicuri”, dalla liquidità ai titoli di Stato: strumenti che da sempre sono i preferiti dagli investitori con una scarsa tol-
I bassi tassi “ di interesse e i rendimenti in calo degli asset sicuri pesano sulle scelte dei risparmiatori
”
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// età media della popolazione italiana e statunitense Anni
51 46 42
39 35
33 29
1975
1985
37
36
38
38
32
1995
2005
Italia
USA
Fonte: ISTAT; EUROSTAT; Un World Population Prospects; McKinsey Global Institute Household Financial Wealth Model
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2015
2024
attenti al cambiamento demografico /
leranza alle perdite, specialmente nel momento in cui si avvicinano alla pensione. Inoltre l'ipotesi che i tassi d'interesse restino bassi ancora per qualche tempo è decisamente concreta ma ovviamente poco gradita a chi cerca una rendita dai propri investimenti finanziari. Se poi si considera l'effetto inflazionistico - anche se la stessa inflazione è attualmente vicina ai minimi storici - il rendimento reale che gli investitori ricevono dai conti di risparmio e dai titoli di Stato è, nella migliore delle ipotesi, di entità trascurabile e molto spesso addirittura negativo. Un rischio che in genere viene sottovalutato, ma che, se si protrae per un periodo di tempo prolungato, può essere molto elevato, in quanto comporta un forte scarto tra gli obiettivi a lungo termine degli investitori e il reddito reale effettivamente percepito. Si tratta cioè di una situazione che, nei fatti, mette in forse l’intera strategia studiata dall’investitore per avere a disposizione quel flusso monetario periodico più o meno costante che costituisce - o integra - la sua rendita. Infine, occorre tenere in evidenza un ulteriore fattore che la storia recente dei mercati finanziari ha provveduto a insegnarci o comunque a ricordarci: è
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2008 2012 gli anni che hanno cancellato il risk-free
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â&#x20AC;&#x153;
Diversificare le fonti di reddito rimane la parola chiave per lâ&#x20AC;&#x2122;investitore che non voglia farsi cogliere impreparato dalle circostanze
â&#x20AC;?
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attenti al cambiamento demografico /
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impossibile e impensabile fare affidamento su una sola asset class che sia funzionale in tutte le situazioni di mercato e in tutti i contesti economici. La crisi del 2008-2012 ha mostrato, infatti, come anche i titolo di stato, da sempre considerati sinonimo di “risk free”, non siano affatto privi di rischio. Togliendo di conseguenza una delle ultime certezze che erano rimaste agli investitori e ai risparmiatori. Diversificare le fonti di reddito rimane, quindi, la parola chiave per l’investitore che non voglia farsi cogliere impreparato dalle circostanze ●
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// età dei capifamiglia italiani Milioni di famiglie 2003
30 25 20
Dai 65 anni in su
15 10
Età compresa dai 15 ai 64 anni
5 0 1982
1992
2002
Fonte: ISTAT; EUROSTAT; Un World Population Prospects; McKinsey Global Institute Household Financial Wealth Model
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2012
2022
//////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// L'EVOLUZIONE DELL'ITALIA DAL 1961 AL 2012
Rapida estensione dell'aspettativa di vita alla nascita in Italia 90 85
Età Età
80 75 70 65 60 1961
1971
1981
1991
Uomini
2001
2011*
Donne
Invecchiamento della popolazione italiana 50% 40% 30% 20% 10% 0% <14
15-39
40-64
1961
65-79 2011
Fonte: Fonte: ISTAT ISTAT censimento censimento 1961 1961 -- 2011 2011
20
>80
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Crollo del tasso di natalità in Italia Tasso Tasso di di natalità natalità (per (per 1.000 1.000 persone) persone)
20 18 16 14 12 10 8 1961
1971
1981
1991
2001
2011
Tasso di dipendenza* in aumento in Italia Proporzione Proporzione di di ultra ultra 64enni 64enni ogni ogni 100 100 persone persone in in età età lavorativa lavorativa
35 30 25 20 15
*Per *Per “tasso “tasso di di dipendenza" dipendenza" si si intende intende ilil rapporto rapporto fra fra le le persone persone con con più più di di 64 64 anni anni e e quelle quelle di di età età compresa compresa fra fra 15 15 e e 64 64 anni. anni.
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2012 2012
2009 2009
2006 2006
2003 2003
2000 2000
1997 1997
1994 1994
1991 1991
1988 1988
1985 1985
1982 1982
1979 1979
1976 1976
1973 1973
1970 1970
1967 1967
1964 1964
1961 1961
10
un
performance in
mercato
volatile
A
vanti, ma piano. Sembra questo il refrain dell’economia mondiale, che oscilla tra fasi ottimistiche che rasserenano i mercati finanziari e improvvise ricadute dovute a squilibri regionali che potrebbero, però,
sfociare in crisi molto più ampie e globali, dall’Ucraina al Medio Oriente, dal Nord Africa al Golfo Persico. Cicli che rappresentano occasioni di profitto per gli operatori professionali ma che da investitori privati e risparmiatori vengono percepiti
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Divario fra i rendimenti dei titoli di Stato a 5 e a 30 anni 3 2
%
1 0 -1
USA
Germania
Fonte: Datastream al 12 febbraio 2014
22
Regno Unito
2013
2012
2011
2010
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2008
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2003
2002
2001
2000
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-2
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solo come un aumento della volatilità e dei rischi, senza che, in realtà, l’economia nel suo complesso riesca a muoversi e a crescere. Certo, secondo i più importanti uffici di ricerca, dal Fondo Monetario alla World Bank, dalla Federal Reserve alla Commissione Ue, l’attività economica si starebbe posizionando su un sentiero più solido, tuttavia i dubbi, le perplessità e i timori rimangono ben presenti: per esempio, tra gennaio e giugno 2014 la World Bank, nel suo 'Global Economic Prospects' semestrale, è tornata parzialmente sui propri passi e ha limato le previsioni di crescita al 2,8% quest'anno, a fronte di un +3,2% previsto solo cinque mesi prima.
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di crescita “ Leperstimeil 2015 e il 2016 restano invariate: +3,4% e +3,5%
”
I loro economisti continuano comunque a mostrarsi fiduciosi e si attendono per la seconda parte dell'anno un'accelerazione della crescita, grazie alla prosecuzione del trend di ripresa delle economie più sviluppate: non per nulla le stime di crescita per il 2015 e il 2016 restano invariate, rispettivamente a +3,4% e +3,5%, mentre quelle per l’anno in corso si fondano sull'assunzione che la crisi ucraina non si spegnerà, ma al tempo stesso nemmeno peggiorerà. Ovviamente, invece, una escalation della crisi potrebbe scuotere ulteriormente la fiducia a livel23
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2 / performance in un mercato volatile
lo internazionale, causando un rallentamento degli investimenti capace di pesare sulle economie sviluppate fino a 1,4 punti percentuali di crescita. E se i listini azionari dipendono molto dal sentiment degli operatori - oltre che dai progressi delle economie - i mercati obbligazionari rimangono strettamente legati alle manovre delle Banche Centrali. I tassi di interesse sono ai minimi storici e i prezzi delle obbligazioni vicini ai massimi storici. Anche lo scenario che si prospetta a un investitore che si avvicina al mercato del reddito fisso è quindi denso di incognite. A oltre sei anni dallâ&#x20AC;&#x2122;inizio della crisi, lâ&#x20AC;&#x2122;economia globale dipende ancora da una
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// pil 2014 world bank 2014
2015
2016
Mondo
2,8
3,4
3,5
Paesi Ocse
1,8
2,4
2,5
Paesi non Ocse
2,4
2,9
3,4
Eurozona
1,1
1,8
1,9
Giappone
1,3
1,3
1,5
Usa
2,1
3,0
3,0
Cina
7,6
7,5
7,4
India
5,5
6,3
6,6
Indonesia
5,3
5,6
5,6
America Latina
1,9
2,9
3,5
Fonte: World Bank, giugno 2014
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I listini azionari dipendono dal sentiment degli operatori e i mercati obbligazionari rimangono strettamente legati alle manovre delle Banche Centrali
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politica monetaria senza precedenti: i diversi Quantitative Easing, avviati dalla Federal Reserve di Ben Bernanke, hanno inondato i mercati di liquidità e sono stati seguiti e copiati da altre Banche Centrali, in abbinata a una politica economica espansiva al massimo. Anche la Bce, sotto la guida di Mario Draghi, pur essendo nell’impossibilità di adottare manovre quantitative “pure” sul modello statunitense a causa dell’opposizione della Bundesbank, ha comunque potuto agire sul lato tassi, portandoli al minimo storico. Mantenendo elevate le quotazioni delle obbligazioni a lungo termine con le politiche di mercato aperto, le banche hanno così contribuito ad appiattire la curva dei tassi di interesse. A prezzo di grandi distorsioni sul mercato obbligazionario mondiale, tutto questo ha consentito finora ai risparmiatori di non subire perdite in conto capitale sui propri investimenti in bond e al tempo stesso mantenere sotto controllo la volatilità del mercato. Ora però gli spazi di manovra si sono fatti decisamente ristretti: i tassi di interesse ufficiali sono, infatti, vicini allo zero, quelli di mercato sono inferiori all’inflazione e i rendimenti dei governativi sono sui minimi record. La ricerca di sicurezza sul mercato finanziario ha un prezzo: rendimenti reali ne-
Le caratteristiche “di rischio di un asset
non sono statiche, per questo i portafogli multi-asset possono rappresentare una soluzione ottimale
”
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performance in un mercato volatile /
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gativi detenendo i titoli di stato dei Paesi più solidi e di poco positivi puntando invece su quelli dei Paesi periferici. In pratica: non si è mai stati remunerati così poco per detenere così tanto rischio. Gestire la volatilità degli asset azionari e obbligazionari, quindi dell’intero portafoglio mobiliare, sembra pertanto essere la vera sfida che dovremo affrontare nel corso dei prossimi mesi. Volatilità che su alcune classi di investimento è vicina ai minimi, ma della quale tuttavia sarà necessario farsi carico per poter ottenere, di contraltare, livelli di reddito interessanti.
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Rapporto complicato fra tassi d'interesse e rendimenti obbligazionari 6 5
%
4 3 2 1
Treasury a 5 anni Treasury a 30 anni
Treasury a 10 anni Fondi federali
Fonte: Datastream al 12 febbraio 2014
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gen-06
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lug-05
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Gestire la volatilitĂ degli asset azionari e obbligazionari sembra essere la vera sfida che dovremo affrontare nel corso dei prossimi mesi
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performance in un mercato volatile /
Gli investitori disposti a tollerare un rischio percepito più alto possono così avvicinarsi a obbligazioni societarie, titoli di Stato principali e "minori", titoli immobiliari e azioni. Tutti in un unico portafoglio con l’obiettivo di bilanciare pro e contro di ogni asset class. Se da un lato, infatti, il reddito fisso offre il vantaggio della regolarità e della certezza, dall'altro resta esposto all'inflazione. Al contrario, l'azionario tende a crescere con l'inflazione, ma genera flussi reddituali più discontinui e volatili. Se aggiungiamo il fatto che entrambe le classi di attivi possono risultare esposte a una perdita di capitale quando l'asset diventa sopravvalutato, il vantaggio di poter mescolare le tipologie e ripartire dinamicamente il capitale fra le varie asset class appare evidente. Le caratteristiche di rischio di un asset non sono statiche, tuttavia portafogli che comprendano tutte le principali asset class e che perseguano crescita e protezione del capitale, oltre possibilmente a una cedola regolare e in aumento, rappresentano così una soluzione ottimale per l’investitore che, potendo contare su una allocazione flessibile del patrimonio, abbia una ragionevole certezza di avere il proprio portafoglio investito nel giusto mix di asset al momento giusto ●
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2,8%
+
previsioni di crescita per il II semestre
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la
strategia
consapevole
Il processo “ di investimento parte
L'
asset allocation è la scelta strategica fondamentale in una decisione di portafoglio. Tanto che da diversi studi effettuati da economisti sui portafogli dei fondi pensione statunitensi è emerso come almeno il 90% della volatilità del rendimento, su un arco di tempo di un decennio, sia attribuibile alla composizione del portafoglio in termini delle asset class disponibili per l’investitore. Che, in epoca di liberalizzazione e globalizzazione coprono, in generale, tutti i mercati finanziari, domestici ed esteri, azionari e obbligazionari, a breve e a lungo termine. Come hanno commentato i ricercatori italiani Riccardo Cesari e Antonino Iero “Alle capacità professionali dei gestori specializzati (market timing, asset picking ecc.) resterebbe affidato il restante 10% circa della variabilità del rendimento totale. Come conseguenza si ha che una pessima asset allocation può largamente va-
dall'individuazione degli attivi remunerativi
”
nificare le extra-performance del miglior gestore mentre i risultati di una buona asset allocation, in media, non saranno del tutto dissipati neppure dal gestore più incapace o sfortunato”. Alla luce delle implicazioni future che comporta, risulta consigliabile quindi affidarsi a professionisti per questa operazione. Anzi, meglio ancora, a team di gestione multi-asset, che hanno sotto controllo non solo una singola porzione degli attivi (ad esempio l’azionario, piuttosto che l’obbligazionario, le convertibili o le commodity), ma l’intero universo investibile. Detto questo, come si può schematizzare una corretta strategia di investimento e quali sono i principali step da seguire? 30
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c a p i t o l o
/ 3
Ovviamente la risposta non può essere univoca, tuttavia, a grandi linee, possiamo delineare quello che è nella pratica il processo di investimento effettuato dal team multi-asset di M&G che parte dall'individuazione degli attivi remunerativi candidabili a essere inseriti in portafoglio e che al momento dell’analisi quotino a livelli più o meno attraenti, e dalle motivazioni che stanno alla base di tale condizione. Insomma: per quale motivo sono prezzati in quel modo dal mercato? Si tratta di un asset ingiustamente sottovalutato oppure si trascura ////////////////////////////////////////////////////////////////////// Esempi di asset: rendimento reale rispetto a una valutazione di neutralità
Rendimento reale (%)
15 13
Attuale
11
Neutralità
9 7 5 3 1 -1 Azionario Cina
Azionario Turchia
Azionario India
Azionario Sudafrica
Azionario Corea
Azionario Indonesia
Azionario Thailandia
Azionario Hong Kong
Azionario Italia
Azionario Australia
Azionario Spagna
Azionario Germania
Azionario R. Unito
Azionario USA
Azionario Francia
Azionario Giappone
BBB R. Unito
Azionario Singapore
BBB euro
BBB USA
Gov. Sudafrica 10a
Gov. USA 30a
Gov. Messico 10a
Gov. R. Unito 30a
Gov. Germania 30a
Gov. USA 10a
Gov. R. Unito 10a
Gov. Giappone 10a
Gov. Germania 10a
Liquidità UK
Liquidità Euro
-3
Fonte: M&G, al 24 settembre 2013 I rendimenti reali correnti sono calcolati, per i titoli a reddito fisso, come rendimento nominale corretto per l'inflazione attesa e, per le azioni, come utile atteso a un anno (aspettative di consenso) corretto per le aspettative di inflazione a un anno, in rapporto al prezzo corrente.
31
le
qualcosa nella fase di valorizzazione? Il processo da cui scaturiscono le idee di investimento unisce così l’analisi delle valutazioni di tipo strategico a una di tipo tattico dei fattori comportamentali, in modo da identificare gli asset che presentano le opportunità più interessanti per l'inserimento nel portafoglio. Si compone pertanto di tre fasi chiave: l'analisi strategica, l'analisi tattica e la costruzione del portafoglio. Il punto di partenza dell’intero processo di investimento è costituito pertanto dall’esame oggettivo di un universo investibile ampio, che comprende azioni, reddito fisso, cambi e tutti quegli asset disponibili sui mercati sviluppati ed emergenti.
3
fasi
analisi strategica, analisi tattica e costruzione del portafoglio
Le valutazioni rappresentano quindi l’elemento chiave. Occorre definire quello che si considera un valore “equo” per un ampio ventaglio di strumenti disponibili all’interno del nostro universo investibile, alla luce dei dati storici sui rendimenti attesi, delle teorie economiche e delle preferenze degli investitori per ogni asset class. Questo livello viene definito "neutralità" e va a confrontarsi con il rendimento reale di questi attivi, con l’obiettivo di creare un quadro di riferimento valutativo disciplinato, solido 32
la strategia consapevole /
e oggettivo. Ogni asset sarà quindi "conveniente" se offre un rendimento reale superiore alla neutralità o "costoso" se viceversa il rendimento offerto è inferiore alla neutralità. Ma questo è solo il punto di partenza del processo di investimento che viene valutato in seconda battuta secondo i principi della finanza comportamentale. Una volta definito, infatti, se determinati asset siano sotto o sopravvalutati, è importante identificarne le motivazioni: ogni movimento di prezzo può derivare da un presupposto valido - ad esempio un effettivo cambiamento dei fondamentali - oppure da fattori comportamentali, vale a dire una reazione emotiva a determinati eventi. In questo secondo caso le aspettative sono in genere di un riallineamento dei prezzi, e quindi possono creare buone opportunità di investimento. A questo punto siamo arrivati alla terza e ultima fase del processo di investimento, vale a dire la realizzazione del portafoglio. Se si è stabilito, infatti, che i movimenti di prezzo sono incongruenti con il valore effettivo degli asset, il team può decidere di costruirvi una posizione di investimento. Stabilire cioè se acquistare quel determinato asset e in che proporzione, con l’obiettivo di persegui-
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punto di partenza “èIll'esame oggettivo
di un universo investibile che comprende azioni, reddito fisso e tutti gli asset disponibili
”
33
“
Il fine ultimo? È quello di avere titoli che generino un flusso di reddito regolare, diversificato e in crescita
”
la strategia consapevole /
re al meglio i propri target di rischio e rendimento. Il fine ultimo è cioè quello di avere titoli che generino un flusso di reddito regolare, diversificato e in crescita. Per riuscire a ottenere questo risultato, il portafoglio rifletterà le visioni macro del gestore attraverso asset che offrono remunerazioni su base periodica, ad esempio azioni che staccano dividendi, obbligazioni societarie, titoli di Stato, ecc. Le esposizioni del portafoglio vengono stabilite con un approccio top-down, che prevede l'individuazione dei singoli titoli attraverso un processo quantitativo e obiettivo. Sul versante azionario, i titoli, selezionati attraverso criteri quantitativi con database proprietari, vengono classificati per settore in base al dividend yield, al potenziale di crescita dei dividendi, alla capacità dell'azienda di continuare a erogarne e infine al grado di attrattività della quotazione. La successiva classificazione, in quartili e in base alla regione e al settore in cui il gestore intende investire, permette così di identificare i potenziali candidati all'inserimento in portafoglio. Sul fronte obbligazionario corporate, invece, il punto di partenza è l’analisi macro delle opportunità di mercato: il gestore individua le esposizioni inte-
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top
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down
è l'approccio che stabilisce
l'esposizione di portafoglio
35
ressanti nelle varie regioni e nei diversi segmenti del credito. Le sue decisioni di investimento si basano sulla duration e sulle caratteristiche di rischio di credito desiderate per il portafoglio, dal punto di vista complessivo. Infine, il gestore cercherà i titoli che offrono un livello di
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Obbligazioni vs azioni vs multi-asset
Obbligazioni
✓
Flusso di reddito regolare
✗
Cedola statica
✗
Rischio di volatilità e perdita di capitale
Azioni
✓
Distribuzioni in aumento
✗
Incertezza del dividendo ed effetti di calendario
✗
Rischio di volatilità e perdita di capitale
Multi-asset
✓
Flusso di reddito regolare
✓
Distribuzioni in aumento
✓
Allocazione del patrimonio volta a mitigare la volatilità e ridurre il rischio di un investimento in una sola asset class.
Fonte: M&G Investments, luglio 2014.
36
la strategia consapevole /
reddito adeguato per il comparto. Processo analogo viene utilizzato anche per quanto riguarda gli strumenti di debito governativo, sempre tenendo conto dell'obiettivo di cedola del portafoglio nel suo complesso. La decisione di investimento si concentra sulla posizione desiderata lungo la curva dei rendimenti, considerando sia il portafoglio nel suo insieme, sia lo scenario macroeconomico del momento, con una diversificazione su scala globale. Infine, il portafoglio può comprendere anche altri strumenti non associati alla generazione di reddito - ad esempio future e opzioni - utilizzati per raggiungere le esposizioni desiderate dal team. L’obiettivo finale rimane comunque quello di mantenere, per il comparto, un corretto livello di generazione di reddito attraverso un portafoglio diversificato, per ridurre al minimo la volatilità, gestendo attivamente le correlazioni fra le diverse asset class ed evitando di affidarsi semplicemente ai dati storici desunti dalle performance passate. Il tutto adottando analisi e modelli quantitativi di gestione che esaminano e tengono monitorato il comparto con cadenza mensile, ma che intervengono già a monte nella prima fase del processo di gestione degli investimenti ●
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portafoglio “può Ilcomprendere
anche altri strumenti non associati alla generazione di reddito
”
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/ 3
il
meglio di due
mondi U
n fondo multi-asset è già di per sé un portafoglio. E come ogni asset allocation che si rispetti non consente solo la conservazione del capitale ma può offrire un rendimento sotto forma di cedole. Del resto, un semplice portafoglio composto anche solo banalmente da azioni e obbligazioni avrà le stesse caratteristiche, con la parte cedolare demandata in gran parte all’allocazione in bond e quella di apprezzamento del capitale alla quota in dividendi. Allo stesso modo un fondo multi-asset. Che anzi presenta vantaggi aggiuntivi. La rendita rimane, infatti, uno degli obiettivi dell’investitore, che la utilizza per integrare o sopperire alle tradizionali fonti di reddito, che sia uno stipendio o una pensione. Le turbolenze di mercato e l’incertezza economica globale degli ultimi anni hanno però ridotto il livello di
reddito ottenibile dalle fonti tradizionali, come la liquidità e le obbligazioni governative dei Paesi più solidi. In ogni caso, per ottenere una cedola da un investimento diversificato, esistono opportunità interessanti nelle molte fonti di reddito alternative disponibili, che comprendono strumenti come le azioni con stacco di dividendi, i titoli di Stato dei Paesi minori o le obbligazioni societarie. Il tutto combinato in un fondo multi-asset gestito dinamicamente: questa tipologia di fondi offre l’opportunità di unire i vantaggi dei vari strumenti finanziari in un unico prodotto, evitando o riducendo alcuni dei rischi insiti nella ricerca di reddito in una unica asset class. Tenere sotto controllo le correlazioni tra le varie classi di attivi, gestire la volatilità dei singoli investimenti e del portafoglio in generale, bilanciare le esposizioni nei diversi strumenti alla luce dell’asset allocation 38
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generale: sono tutti compiti che il team di gestione di un fondo multi-asset già si trova a gestire per ottimizzare i rendimenti e ridurre la componente di rischio dell’investimento nel suo complesso. Tutte operazioni difficilmente alla portata di un privato, sia per il capitale necessario a una seria diversificazione di portafoglio sia per una serie di costi monetari e non (dalle difficoltà di accesso ai mercati alle asimmetrie informative per finire con il tempo necessario per le ricerche e le commissioni di negoziazione e gestione). Ecco che quindi, una volta individuati gli obiettivi e comprese le difficoltà del fai-da-te, il passo da compiere è quello della delega: lasciare cioè a professionisti del settore le incombenze di scegliere gli asset, agire in modo tempestivo per cogliere le opportunità sul mercato, informarsi e tenersi al corrente sulla situazione finanziaria e sui rischi delle singole posizioni. Insomma, in poche parole, gestire il portafoglio in modo efficiente. Delegare quindi l’approccio dinamico all’allocazione sia degli investimenti sia del rischio consente, da una parte, di limitare la volatilità del portafoglio e, dall’altra, di generare interessanti rendimenti rettificati per il rischio. Se poi l’approccio è solido, ripetibile e soprat-
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delega un passo necessario per gli investitori
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â&#x20AC;&#x153;
I fondi multi-asset hanno compiuto un passo ulteriore: il processo di allocazione del patrimonio è orientato sia a incrementare il capitale sia a generare un flusso cedolare in crescita
â&#x20AC;?
il meglio di due mondi /
tutto redditizio nel lungo termine, ecco che la delega diventa automaticamente la scelta più efficiente per consentire la costruzione e il mantenimento di un portafoglio che può investire in una gamma diversificata di strumenti, dalle azioni ai titoli del debito governativo e societario, su tutti i principali mercati investibili. Ormai, però, anche i fondi multi-asset hanno fatto un passo ulteriore. Il processo di allocazione del patrimonio è, infatti, orientato sia a incrementare il capitale nel lungo termine sia a generare un flusso cedolare in crescita: si tratta in genere di una distribuzione di capitale effettuata con cadenza periodica che, se effettuata a partire da una base di capitale crescente fa sì che il livello assoluto di reddito percepito dagli investitori aumenti nel tempo. Certo, l’incremento del capitale e l’erogazione delle cedole devono essere rigidamente disciplinati. Innanzitutto, non può essere distribuito capitale sottoforma di rendita pena l’impoverimento del fondo e il rischio di una pericolosa spirale: la minor base con cui creare la rendita aumenta la necessità di attingere al capitale per continuare a mantenere un certo livello di rendimento, andando di conseguenza a intaccare ulteriormente le quote investite.
capitolo
Non può essere “distribuito capitale
/ 4
sotto forma di rendita, pena l'impoverimento del fondo
”
41
Al tempo stesso, però, occorre fissare un livello di rendita appropriato e raggiungibile. Appropriato perché il flusso di reddito possa essere interessante per l’investitore; raggiungibile perché sia possibile ottenerlo, da parte del team, in diverse condizioni di mercato, senza sacrificare il capitale, e soprattutto senza prendere rischi superiori alla norma per poter rispettare l’obiettivo. Il gestore, non dovendo cercare a tutti i costi un rendimento eccessivo, può così amministrare il capitale del fondo in modo più efficace, investendo nelle
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Rendimenti attuali dei titoli governativi USA e medie decennali a confronto
4
Media su 10 anni
%
3
Attuale
2
1
0 Fondi federali
5 anni
10 anni
Fonte: Datastream, al 12 febbraio 2014
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30 anni
il meglio di due mondi /
capitolo
/ 4
aree che offrono le opportunità più convincenti: una filosofia che, inoltre, come detto, deve implicare l’impegno a non intaccare mai il capitale degli investitori per pagare le cedole, in quanto la rendita annuale rifletterà rigorosamente il contributo complessivo delle diverse asset class.
Il team di risk “ management deve
Il tutto, naturalmente, sotto il ferreo controllo dell’unità addetta alla gestione del rischio. Mantenere un portafoglio diversificato per ridurre al minimo la volatilità è un approccio sensato, ma non è detto che detenere staticamente una varietà di asset class, in base al presupposto che ciascuna di esse avrà un impatto diverso sul rischio del portafoglio comportandosi costantemente in un determinato modo, assicuri una diversificazione efficace. Il team di risk management, indipendente da quello che si occupa della gestione degli investimenti, deve quindi fornire un servizio di analisi e monitoraggio degli investimenti sull'intero spettro di attività di gestione, con cadenza che va da quella giornaliera a quella mensile, analizzando continuamente il portafoglio per stabilire se il comparto sia sempre conforme ai limiti dei parametri di rischio specificati ●
fornire un servizio di analisi e monitoraggio degli investimenti sull'intero spettro di attività di gestione
”
43
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// m&G Income Allocation Fund
Fornire un livello crescente di reddito e al tempo stesso un apprezzamento del capitale investito. È questo l’obiettivo del fondo M&G Income Allocation. Si tratta di un prodotto multi-asset globale, classificato nella categoria Morningstar “Bilanciati moderati Eur”. Il gestore Steven Andrew, insieme al suo team, adotta, infatti, nell’allocazione del capitale tra le varie classi di attivi, un
approccio top-down: i gestori esaminano l'ambiente macroeconomico cercando di individuare i casi in cui il comportamento degli investitori ha allontanato i prezzi degli asset da quello che è giudicato il valore equo o "neutrale". L'obiettivo è quindi quello di trarre vantaggio dagli squilibri di origine emotiva, posizionando il portafoglio in modo che possa beneficiare del ritorno http://www.advisorprofessional.it/page/mg.action
Intervallo di allocazione del patrimonio all'interno del portafoglio 100 80 60 40 20 0 Azionario globale
Reddito fisso globale
Intervallo
Altro
Neutralità
Fonte: M&G, 31 marzo 2014.
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il meglio di due mondi /
capitolo
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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// dei prezzi degli investimenti verso la neutralità. La view del gestore viene messa in atto attraverso l'acquisto di titoli che offrono un flusso cedolare regolare, diversificato e in crescita. Per raggiungere l'obiettivo mantenendo sotto controllo la volatilità, la costruzione del portafoglio avviene attraverso una gamma diversificata di asset, tra cui azioni, obbligazioni e valute, in tutti i principali mercati su cui sia possibile investire. Gli strumenti derivati, invece, vengono utilizzati sia a scopo di investimento sia per gestire in modo più efficiente il portafoglio. Il fondo mira a generare un flusso cedolare mensile appetibile e, contemporaneamente, come detto, ad accrescere il capitale e a gestire la volatilità nel lungo periodo. La distribuzione regolare di cedole su una base di capitale crescente fa sì che anche il livello assoluto di reddito aumenti nel tempo: l’obiettivo perseguito è offrire, infatti, una rendita del 4%* per anno, distribuita mensilmente, con una crescita del capitale del 2-4%* annuo in un’ottica di lungo termine. Il tutto con una volatilità, nel medio periodo, compresa fra il 4% e il 10% annuo: pari cioè circa alla metà
La distribuzione “regolare di cedole
su una base di capitale crescente fa sì che il livello di reddito aumenti nel tempo
”
*Si noti che l'obiettivo di rendita lorda annua e la crescita di capitale non sono garantiti e potrebbero essere modificati in futuro. Le spese correnti sono dedotte dagli investimenti detenuti in portafoglio e non dal reddito generato dagli stessi. La deduzione di tale onere può incidere sulla crescita potenziale dell'investimento. Sulla base del rendimento lordo, che corrisponde alla distribuzione totale del fondo nell'arco di 12 mesi, come percentuale del prezzo azionario corrente al lordo delle imposte.
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4 / il meglio di due mondi
//////////////////////////////////////////////////////////////////////// della volatilità del mercato azionario. Questa filosofia, inoltre, contempla l’impegno del team a non intaccare mai il capitale degli investitori per pagare le cedole, in quanto la rendita annuale rifletterà rigorosamente il contributo complessivo delle diverse asset class alla generazione del reddito. Per far questo le linee guida della gestione prevedono una allocazione massima del patrimonio del 50% in azioni e dell’80% in reddito fisso; infine un limite del 20% in titoli quali azioni immobiliari, obbligazioni convertibili e azioni privilegiate. Non è previsto in genere l’uso della leva a livello gestionale mentre, dal punto di vista valutario, l’esposizione in euro è tipicamente almeno pari al 70 per cento. Il fondo è stato lanciato in Italia a novembre 2013, quindi le statistiche storiche, non avendo nemmeno un
4
anno di vita, non sono sufficienti a fornire indicazioni utili relativamente ai risultati. Tuttavia il fondo inglese gestito con le stesse metodologie ha avuto finora una distribuzione di cedole pari al 4,1** per cento lordo all'anno. Quindi assolutamente in linea con le aspettative. M&G Income Allocation Fund è disponibile sia nella classe a distribuzione sia in quella ad accumulazione. La versione a distribuzione si candida ad affiancare quelle che potrebbero essere le posizioni in reddito fisso di un risparmiatore che vede sempre più assottigliarsi il flusso cedolare a causa della discesa dei rendimenti e che, con le attuali valutazioni, difficilmente potrà contare su un apprezzamento del capitale investito nelle obbligazioni.
%
lordo*
rendita annua perseguita **Il rendimento è definito come rendimento lordo, la distribuzione è lorda ribasata sul prezzo (NAV) medio nel periodo compreso tra il 31 maggio 2011 e il 31 aprile 2014.
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â&#x20AC;&#x153;
La versione a distribuzione si candida ad affiancare le posizioni in reddito fisso di un risparmiatore
â&#x20AC;?
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Finito di stampare nel mese di agosto 2014 presso: Arti Grafiche Fiorin SpA Via del Tecchione, 36 20098 Sesto Ulteriano-S.Giuliano Milanese (MI) DISCLAIMER Le opinioni espresse in questo documento non costituiscono una consulenza all’investimento o altra forma di consulenza in materia di investimenti e possono essere soggette a modifiche. Il presente documento è privo delle informazioni idonee a determinare, in concreto, la propensione al rischio e, dunque, non può e non deve costituire la base per assumere alcuna decisione di investimento. Tutte le operazioni descritte vengono riportate come semplici spunti di riflessione. Il presente documento è stato predisposto sulla base di dati elaborati da Open Financial Communication e sulla base di informazioni pubblicamente disponibili o di altre fonti di terze parti. Open Financial Communication non garantisce l'accuratezza, la completezza e l'affidabilità dei dati e delle informazioni contenuti in questo documento e declina ogni responsabilità al riguardo. Il lettore si assume ogni responsabilità relativamente alle proprie scelte di investimento, che sono prese in completa autonomia. Open Financial Communication declina ogni responsabilità per eventuali conseguenze che dovessero derivare da un’operatività fondata sui contenuti di questo volume. Le informazioni riguardanti le performance passate di qualsiasi strategia di investimento non garantiscono e non sono indicative di possibili performance future. L'investimento in strumenti finanziari può comportare un elevato grado di rischio e può comportare perdite anche superiori al capitale inizialmente impegnato.
Insider Il primo osservatorio trimestrale sul mondo dei promotori finanziari i stregati Promotorrgenti dagli eme
stre II trime Portafoglio
ntano i pf che pu nti Emerge sui Bond
2014
Sondaggio chiuso il 30 giugno 2014 Hanno votato in 172 professionisti
tra i emergenti voglia di esto Torna la in un cont Qual è l’attuale allocazione del portafoglio medio dei tuoi clienti? i finanziari ito promotor ti nel redd rendimen agni, sedi mag ri caccia di guad dovrà a va Chi fisso. italiani, cial advisor Bond i sopratcondo i finan mes 6 prossimi e obpuntare nei azionario class: asset nto tutto su tre rgente, acca ario eme rge bligazion quanto eme Equity europee. E FuPF di alle borse nda edizione eferite dalla seco survey trim class pre cation, la Le asset 10 reti in ture Allo isor Insider, e prime e per il 29% l otta da Adv dai pf dell e a marzo) Financia strale cond r (era 59% di Open Per migliorar Altro i e dei banke a marzo). l’osservatorio ion (casa editr ice del % promotor ti finanziari azioni (31% 10 reti icat Circa l’84 ce i consulen le prime ndr) sul che Commun rman per R, otti perfo rano le o la clasADVISO gere prod “PF Future Allocation - giugno 2014” che lavo ondFonte: l’andamensile pronti a spin monitora equity euin Italia (sec dichiarato sono che nell’ ative pf, to oper soprattut hanno medio dei mondo dei rgente investono portafoglio a Assoreti) portafoquello eme do del sific del in e Stan ia to ) minore rispetto alla media di giuni. media del portafoglio dei propri men 30% Le donne promotrici che hanno e med italia o (63% contro il zionario - rope consulenti un’esposizion clienti all’a partecipanti gno (61%) e compresa tra il 40 e il clienti dei che ha coin clienti all’obbligazionario superi partecipato al sondaggio non (64% dei reddito fisso o di giugno, a metà dei glio dei prop banker Anche nel al sondaggi Quanto alle intenzioni di in- riore al 50% (con picchi dell’80%), amano le mezze misure: la metà i e private al 20%; nell 50%. di marzo). ti (63% delle promotor media alsuperiore gli emergen ro il 34% 0 professio osizione volto 172 vestimento, anche se nelle intenzioni di invegioca in attacco e ha dichiarato piacciono ra il la maggioranza ha cont (47%) l’esp di oltre 8.50 e no rittu iocasi total giug addi fess a su un isorPro arresta la lal-propria preferenza per io supera espresso stimento la maggior parte, in linea preferenze un’esposizione media del portafotti ad Adv l’azionar tre non si invece, risu men unity di ze, dei nisti iscri zo), comm eren (70% pref l’azionario, di mar con in particolare per con i risultati del sondaggio, per business glio dei clienti molto sbilanciata Al sond 30%. Le allineate governativi aggi ziario genal.it (la nzialmente l’equity spontane o, durato dall’ fuga dai bond con imonio finan aumentare la redditività del portasull’equity (la parte bond non supera amente tava 1 al 30 tano sosta aggio, maEuropa rispetto alle piazze ad Adv OFC), il patr mese risul del sond finanziarie isorProf 172 professionisgiugno, hanno inpf a giugno). lo scorso partecip foglio, conta di puntare nei prosessi di OFC i risultati ermente emergenti. il 50%). L’altra gioca in difesa con , con man onal, la busi ti iscritti ato stito dai pf obbligazioni ento legg ti Allianz ness com dato pres il 61% in Bank un orientam i bond emergen simi mesi sull’azionario e, nel un’esposizione al reddito fisso suBanca Euro FA, Apogeo so le seguenti munity riservata esposto per o reti, banc Cons., AZ Ipibi FA, mobiliare, Banc feriore vers he e SIM ai pf Supervisori e area manager reddito fisso, sulle obbligazioni Inve periore al 60%. Quanto alle asset Banca Med : a Fideuram stimenti, Azim & C., Banc , Banca ut Cons., (62%). a Popo iolanum, Banc prudenti emergenti e obbligazioni ad alto Gen class sui cui puntare da qui a fine Basilicat a, Banc lare di Milano, a Mps, Banca erali, Banca mere a Inv., Patr assu Banc Popolare rendimento. anno, la maggior parte delle prefe- Sanp Copernico, Cred di Vicenza, a Popolare di imoni Sella pronti ad em, Fina aolo Inve Banca Sai, Puglia e Bancari opa nza st, Eur Oltre la metà degli area manager, renze vanno all’azionario Europa Banca. Il 48% Sol& Fin, Unic & Futuro Banc Consultinves hi in t più risc dei part operativo ecipanti asim, Unipol Banca, FinecoBank, group manager e supervisori, nel che ha C’è più equity nel portafoglio la(poco meno Nord dell’80%), seguita Lombard a, Vene Italia (Pie al sondaggio otor i che to di giug monte, Emilia ia, Veneto, Tren partecipato o dei prom alretisondaggio di giudelle donne dall’azionario emergente e dai bond men Romagna tino A.A. Valle d’Aosta, no è risultato Più di terz ), he o altre , Friuli tre il so banc Venezia Liguria, gno, haun’e dichiarato sposi- un’esposizione Centro 52% nel emergenti. Giulia ed vorano pres o Sud (Tos Umbria, cana, dichiarat dei Mar minori ha Lazio, Abru che, portafoglio del ia io zzo, Molise, gazionar zione med Pugl ti all’obbli Campani ia, propri clien Calabria a,
63
%
61%
29%
10%
48
%
Nord
diminuire pronti a gli advisor bond governativi one ai l’esposizi
70
%
2
Aumentare Equity Emergente
da 30 a 64% Aumentare Equity Europa
da 73 a 63%
Voglia di Equity: trend I e II trimestre
, Sardegna Sicilia, ).
52
Tutti i risultat i del son daggio PF
Mantenere Equity USA
da 54 a 66%
-
BOND GOVER NATIVI BOND CORPO RATE HIGH YIE LD BOND EMERG ENTI
7%
+
27%
3%
54%
16%
3
25%
48%
35%
30%
63%
EQUITY EUROPA EQUITY EMERG ENTE tion - giugno
=
70% 21%
EQUITY USA
Fonte: “PF Future Alloca
%
Centro Sud
FUTURE ALLOCA TION
2014”
19% 8% 6%
66% 29% 30%
15% 63% 64%
5
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