ADVISOR GUIDEBOOK 9 - Equity & Multi Asset Target Income

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ADvisor GUIDEBOOK

/9

equity & multi asset

target income

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ADvisor GUIDEBOOK

equity & multi asset

target income testi a cura della Redazione di ADVISOR

/ s o m m a r i o

/ ADVISOR GUIDEBOOK Allegato ad ADVISOR, newsmagazine della consulenza finanziaria n. 10 ottobre 2014 (registrato presso il Tribunale di Milano n. 523 del 24/09/03) ___

Realizzazione: a cura della redazione ADVISOR Direttore responsabile: Francesco D’Arco Coordinatore editoriale: Marcella Persola Graphic Designer: Luca Baraggia Progetto grafico: studioEpis Creative Partner Ri-Tratto di C. Tagliabue è stato realizzato dall’artista Stefano Epis ___

Proprietario ed editore: Open Financial Communication Srl Via Francesco Sforza, 14 20122 Milano Non vendibile

tassi ai

minimi.

rendimenti minimi? ai

1 / p a g i n a 10

azioni ,

azioni,

azioni

2 / p a g i n a 18 il

meglio del

vecchio

continente

3 / p a g i n a 26 il

multi-asset diventa

globale

4 / p a g i n a 32

quando e' 5 / p a g i n a 42

l'income

real

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aspettando

la

pianificazione

Finanzia /

di Francesco D’Arco

D

a un lato abbiamo la crisi, che mese dopo mese cambia volto e genera nuova incertezza sui mercati finanziari. Dall'altra abbiamo le singole aziende che, invece, spesso riescono a generare utili e a distribuire dividendi ancora interessanti. In mezzo ci sono i risparmiatori che sembrano ormai disinteressati alle tematiche del rendimento e del rischio, ma chiedono piuttosto risposte concrete ad esigenze concrete quali ad esempio l'università dei figli, l'acquisto di una nuova casa e, perché no, una vacanza.

Ma l'esigenza che sembra lentamente affiorare nelle menti degli italiani è quella relativa alla copertura dei bisogni quotidiani una volta conclusa l'età lavorativa. Forse, come molti osservatori //////////////////////////////////////////////////////////////////////// 4

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I N T RO D U Z IO N E

/

pianificazione finanziaria. E un primo passo che è stato possibile realizzare anche grazie alla diffusione di fondi comuni che hanno iniziato a parlare non solo di income, ovvero di reddito, ma anche di target, cioé di obiettivi, che a livello finanziario si traducono, ovviamente, in performance e promesse di cedole periodiche, ma che per gli italiani si traducono in liquidità da utilizzare per soddisfare quegli extra, quei bisogni imprevisti o quelle necessità quotidiane che non sempre stipendio e pensione riescono a coprire.

ria sostengono ormai da anni, ancora non è chiara l'entità del gap previdenziale che gli italiani dovranno coprire, ma di certo i risparmiatori ora sono consapevoli che se vogliono soddisfare un bisogno "extra", avere un cuscinetto per ogni tipo di imprevisto o, più semplicemente, mantenere inalterato il proprio tenore di vita una volta conclusa l'attività lavorativa, devono affidarsi a strumenti alternativi alla semplice pensione.

Più volte questi concetti (income e target) sono finiti nella nostra collana ADVISOR GUIDEBOOK per parlare di fixed income e/o di multi asset.

Più raramente vengono associati al mondo equity che, per definizione, è considerata una delle asset class più volatili e per questo meno incline a fornire cedole e/o a soddisfare obiettivi concreti. Eppure concetti come income e target oggi sono entrati di diritto anche nel mondo azionario e i fondi che utilizzano logiche da "multi-asset" per gestire portafogli "equity" sono ormai molti. Come fanno?

Non resta che approfondire il tema in questo nono numero della linea "EQUITYMULTI ASSET" chiamato, non a caso, "TARGET INCOME" ●

Finalmente si è diffusa tra gli italiani la cultura della pianificazione finanziaria?

No, è ancora presto per parlare di una tale consapevolezza. Quella che però si è diffusa tra i risparmiatori è la consapevolezza che poter contare su fonti di reddito alternative al semplice stipendio può essere utile e saggio da un punto di vista finanziario. Un primo passo importante verso la logica della

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obiettivi chiari e

trasparenti /

di Cinzia Tagliabue, a.d.

Pioneer Investments Italia

A

lcuni cambiamenti importanti, non soltanto relativi ai mercati finanziari, ma anche a trend demografici e socio-economici ci accompagneranno per molti anni ancora. La crisi europea ha infatti inferto un duro colpo a molte certezze che sembravano incrollabili e il processo di recupero per ritornare ad una crescita sana e sostenibile è tuttora in corso.

Sullo sfondo, poi, incombe un trend che vede la popolazione mondiale in continuo invecchiamento, modificando inesorabilmente la proporzione tra persone in età lavorativa e pensionati.

Anche l’aspettativa di vita si è allungata e con essa la necessità di assistenza

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p r e f a z i o n E

/

“

sanitaria e sociale in età pensionabile.

Aspetti che non solo incidono sulla programmazione dell’individuo e della famiglia, ma anche, in modo tangibile, sul debito pubblico dei singoli paesi. È un dato di fatto che andando avanti bisognerà sempre di più ricorrere a forme di reddito aggiuntivo per integrare il sistema di welfare pubblico, ma l’esigenza di reddito può avere anche altre motivazioni e interessare tutte le fasce di popolazione, indipendentemente dall’età.

Per questo il nostro suggerimento è di pianificare, scegliere prodotti in grado di rispettare obiettivi chiari e trasparenti ed essere disposti a considerare nuove tipologie di investimento per trovare possibilità di rendimento che oggi, sui mercati tradizionalmente più sicuri, sono sempre più rare.

Nuovi trend demografici e socio-economici, uniti alla persistente crisi, spingono i risparmiatori verso la pianificazione e la ricerca di reddito

”

Questo perché crediamo che sia determinante avere un approccio trasparente per permettere agli investitori di allineare le esigenze di risparmio a quelle di spesa.

Inoltre, le vaste competenze maturate su diversi mercati e nella gestione dei rischi ci hanno permesso di indirizzare i nostri investimenti verso le fonti di rendimento più promettenti, in un processo di innovazione finanziaria che permette di sfruttare le potenzialità di strumenti diversi rispetto al solito governativo euro senza aggiungere livelli di volatilità sproporzionata rispetto al profilo tipico dei nostri clienti ●

Pioneer Investments è partita da questi presupposti e dall’analisi dei bisogni dei clienti per costruire una gamma di prodotti completa, non solo esplorando il tradizionale ambito dei mercati a reddito fisso, ma anche altre asset class che offrono opportunità più interessanti nel contesto attuale.

Tutti i nostri fondi della categoria “Target Income” sono disegnati, infatti, per generare un reddito periodico la cui entità è predefinita annualmente.

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g

e

s

t

i

t

o

)

tassi ai

minimi.

rendimenti minimi?

G ai

li annunci delle banche centrali statunitense ed europea a cavallo delle ferie estive sono stati esaustivi e soprattutto hanno delineato lo scenario che ci attende nel prossimo futuro. Ha iniziato la Fed con il governatore Janet Yellen che ha spiegato come l’economia USA sia migliorata nel corso del secondo trimestre, così come il mercato del lavoro, mentre il tasso di inflazione si mantiene ancora al di sotto di quel 2% preso come target ideale; per questi motivi la politica monetaria continuerà a essere accomodante, con l’intento di migliorare quegli indicatori economici che potrebbero permettere di concludere il terzo Quantitative Easing (QE) e procedere poi gradualmente verso una prima fase di rialzo dei tassi di interesse. Tassi che, in ogni caso, rimarranno fermi all’interno del consolidato corridoio 0-0,25% per un certo periodo di tempo dopo la fine del programma di acquisti di titoli.

Da questa parte dell’Oceano Atlantico ci ha pensato poi Mario Draghi a rincarare la dose, confermando che quella dell’Eurozona è “una ripresa moderata e diseguale”, su cui pesano bassa inflazione e dinamiche sommesse del credito; spingendo il tasso di riferimento sull’euro al minimo storico dello 0,05%, ha nei fatti confermato che i tassi rimarranno “bassi ancora a lungo”, visto anche il contesto di ridotta inflazione. Draghi ha avvertito anche che a Eurotower sono “unanimemente determinati” ad avvalersi, se necessario, di “altri strumenti non convenzionali” per evitare che la bassa inflazione si protragga troppo.

Tassi di interesse ai minimi e inflazione a zero - per ora - ma che prima o poi tornerà, volente o nolente, ad alzarsi. Un mix micidiale per gli investitori, specialmente per quelli abituati a investire esclusivamente in obbligazioni con l’obiettivo di estrarre una rendita, e che si trovano già

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adesso a fare i conti con rendimenti nominali ai minimi termini, e reali spesso e volentieri negativi. Insomma, lo scenario economico rimane complicato, il rischio anche se non imminente - di un aumento dei tassi lo rende ancora più fosco e gli spazi di manovra si sono fatti decisamente ristretti.

Altre incognite si delineano poi all’orizzonte, rendendo sempre più precario l’ambiente economico in cui viviamo. Il fardello del debito pubblico nelle economie dei Paesi sviluppati continua a rappresentare un problema grave, e non solamente in Italia. Lo stock complessivo di debito ha toccato nel 2013 nuovi mas-

c a p i t o l o

/ 1

“

Gli investitori abituati ai bond devono fare i conti con rendimenti nominali in forte riduzione

”

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Economie sviluppate: debito vs pil

45.000

106%

40.000

Miliardi di dollari

35.000

99%

Economie sviluppate Debito in % rispetto al PIL

30.000 25.000 20.000

78% 73%

71%

15.000 10.000 5.000 -

Totale generale del debito pubblico 2001

2004

2007

2010

Fonte: BIS Quarterly Review a marzo 2014 per il totale generale del debito pubblico. IMF World Economic Outlook, aprile 2014 per il debito in % rispetto al PIL

11

2013

“

Si presenta un nuovo rischio: il progressivo invecchiamento della popolazione, con un aumento degli ultra-65enni e un calo delle persone in etĂ lavorativa

�

tassi ai minimi. rendimenti ai minimi? /

simi salendo al 106% del Pil aggregato.

Questi Paesi sono ora di fronte alla sfida di ridurre il proprio indebitamento a livelli più sostenibili e ciò potrebbe implicare la necessità di un passaggio di ruolo preminente dal settore pubblico a quello privato di comparti come ad esempio il welfare. Un secondo rischio che si presenta è il progressivo invecchiamento della popolazione, con un aumento degli ultra-65enni e un calo delle persone in età lavorativa: si pensi che nel 1980 ve ne erano circa 10 per ogni over 65 (allora erano 266 milioni nel mondo), nel 2050 saranno solo quattro, calcolano all’Onu.

c a p i t o l o

/ 1

106% rapporto debito/pil paesi sviluppati

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// andamento demografico mondiale Gli anziani sono supportati da meno lavoratori Numero di persone in età lavorativa per ogni persona in età pensionabile

Persone in età lavorativa per ogni persona in età pensionabile per paese 0

1.490 milioni

2

4

Australia

9,8

Francia 8,3

973 milioni

Germania

5,6 .

Giappone

Italia 570 milioni

4,0

Spagna

266 milioni

Regno Unito

persone 65enni o più anziane

USA

1980

2013

2030

2013

2050

Fonte: United Nations, Profiles of Ageing edizione 2013

Fonte: OECD, Pensions at a Glance, edizione 2013

13

2030

6

E la popolazione in età pensionabile sarà di 1,5 miliardi di persone. Con gli inevitabili problemi a livello di sistemi pensionistici, anche alla luce dell’aumento della longevità: a livello mondiale l’aspettativa di vita, calcolano sempre all’Onu, è passata dai 49 anni del 1960 ai 76 stimati del 2050, ma in Nord America è di 84 anni, in Oceania di 82 e in Europa di 81. Insomma, con una prospettiva di vita più lunga e un progressivo disimpegno del welfare statale, occorre che a integrare i flussi di reddito sia necessariamente il capitale personale investito. E che finora, almeno in Italia, è sottoutilizzato, secondo le sta-

“

Finora, in Italia, il capitale personale dei risparmiatori è ancora sottoutilizzato secondo le statistiche Ocse

”

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Anni

aspettative di vita a livello mondiale - età media

59

64

67

71

74

76

1970-1975

1985-1990

2000-2005

2015-2020

2030-2035

2045-2050

49

Nord America 84 78 70

1960

2010

2050

America Latina e Caraibi 82 73 54

1960

2010

2050

Europa

Asia

67

75

81

1960

2010

2050

45

Africa 40 1960

1960

70

77

2010

2050

Oceania 69

62

2050

1960

56

2010

77

82

2010

2050

Fonte: United Nations, Population Division, Department of Economics and Social Affairs, “World Population Prospects: The 2012 Revision”.

I dati sono la speranza di vita alla nascita (entrambi i sessi combinati). Previsioni a tassi di fertilità media.

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tassi ai minimi. rendimenti ai minimi? /

c a p i t o l o

/ 1

tistiche Ocse. Una simulazione effettuata da Pioneer Investments mostra come un capitale di 1 milione e in presenza di un tasso di inflazione del 2% si azzera in 25 anni, ipotizzando prelievi di 40.000 euro annui e un rendimento del 2%, si dimezza se il rendimento sale al 3,5% a parità delle altre condizioni, rimane stabile in presenza di un ritorno almeno del 5% annuo. Anche perché occorre considerare come, nella maggior parte delle situazioni, il capitale sia necessario per un periodo superiore a 25 anni, anche per la diminuzione del reddito reale disponibile nel corso dell’ultimo decennio.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// fonti di reddito degli over 65 0%

20%

40%

60%

80%

Francia Italia Spagna Germania Regno Unito Giappone Australia USA Messico Cile Transfers

Lavoro

Capitale

Fonte: OECD, Pensions at a Glance, 2013. Note: I redditi da lavoro comprende sia gli utili (reddito da lavoro dipendente) e reddito da lavoro autonomo.

Redditi da capitale comprende le pensioni private nonché i proventi da rendimenti sui risparmi non pensionistici.

15

100%

1 / tassi ai minimi. rendimenti ai minimi?

Insomma, il reddito rimane l’obiettivo principale cui si deve tendere per poter mantenere il proprio tenore di vita senza intaccare troppo il capitale di partenza.

Ma in presenza di questi tassi obbligazionari ai minimi storici, come ci si deve comportare? E verso quali asset class ci si può indirizzare per ottenere rendimenti con misure di rischio accettabili? Le vie da percorrere per raggiungere i propri obiettivi sono numerose, ma 4 sembrano quelle che offrono le prospettive piÚ interessanti: il mercato azionario globale e quello europeo, la gestione multi asset e quella real asset. �

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// simulazione andamento ricchezza portafoglio over 65 1.250.000

Ricchezza portafoglio ($)

1.000.000 750.000 500.000

Si ipotizzano prelievi annui di 40.000 dollari*

250.000 -250.000 -500.000 65

70

75

80

85

90

95

Anni Fonte: Pioneer Investments. I calcoli mostrano ogni anno il valore del portafoglio sulla base di una distribuzione del reddito fisso e una rivalutazione del capitale pari a zero. *La simulazione prevede che i prelievi annui vengano aggiustati annualmente ad un tasso di inflazione del 2%. Nota: sono presi in considerazione gli over 65.

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“

Finalmente il dividendo è tornato a essere nuovamente un importante contributore della performance complessiva dell'azionario europeo

�

azioni ,

azioni,

azioni

P

er l’investitore tipo, che solitamente alloca gran parte del portafoglio in obbligazioni fidandosi poco dell’azionario e temendone la volatilità, lo scenario che si prospetta è complicato. Deve affrontare una situazione

fatta di tassi di interesse bassi e, quindi, una fisiologica carenza dei rendimenti obbligazionari. Per riuscire a spuntare ritorni reali sull’investimento, il bivio cui si trova davanti è aumentare la duration del portafoglio, allungando cioè le scadenze

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Azioni globali, un mercato in crescita 200 180 160 140 120 100 80 60 set 09

set 10

set 11

set 12

Fonte: Pioneer Investments, Bloomberg. Indice MSCI World Total Return in euro. Dati settimanali aggiornati al 19/9/2014.

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set 13

set 14

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degli investimenti, oppure ridurre la qualità dei bond in portafoglio, assumendo quindi più rischio dato che ci si espone sul debito di società con un merito di credito più basso e a più elevata probabilità di default. Un dilemma che non sembra avere soluzione e che, a prescindere dalla scelta, ha uno sbocco obbligato: un aumento della volatilità del portafoglio. Che tuttavia, ormai da qualche anno, si registra anche nel comparto obbligazionario, una volta considerato privo di rischio.

Una possibile soluzione è la decisione di esporsi all’asset class azionaria in modo mirato: vale a dire non acquistando indici di Borsa, ma piuttosto selezionando settori e titoli che meno risentono della volatilità tipica dell’equity. La strategia consiste nel puntare su titoli con buoni dividendi, costanti e in crescita nel tempo. A livello internazionale ormai viene riconosciuta un’importanza crescente alla remunerazione degli investitori, con un contributo del dividendo storicamente pari a circa il 50% del rendimento totale di lungo periodo. Senza contare che l’andamento delle cedole è in genere abbastanza stabile e che le società più “generose” hanno una volatilità inferiore a quella del mercato.

Non si tratta però di scegliere semplicemente le azioni con la cedola più ele-

c a p i t o l o

“

/ 2

L’andamento delle cedole è in genere abbastanza stabile e le società più “generose” hanno una volatilità inferiore a quella del mercato

”

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2 / azioni, azioni, azioni

vata, quanto puntare sulle società i cui manager nel corso degli anni sono stati in grado di portare avanti solide politiche di distribuzione dei dividendi incrementando, nel contempo, il ritorno complessivo dell’investimento azionario. La crisi finanziaria globale ha dimostrato come, non necessariamente, le società ad alto dividendo dispongono di flussi di cassa adeguati a sostenerne l’erogazione, pertanto è d’obbligo monitorarne i bilanci, provvedendo a sostituire quei titoli non in grado di mantenere adeguati livelli di redditività.

Un compito che non può non essere demandato a professionisti del settore, alla luce delle capacità e delle risorse neces-

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Rischio duration nelle obbligazioni 2 anni 0% -2%

-0,3%

-0,7%

5 anni 0,4%

-4%

10 anni

30 anni

-1,4%

-1,7% -2,9%

-3,8%

-4,4%

-6%

-6,0%

-8% -10% -12%

-12,0%

-14% -16%

-12,1%

-15,1%

-18% USA

Germania

Fonte: MSCI World. Dati al 30 giugno 2014.

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Regno Unito

“

Appare inevitabile diversificare sia dal punto di vista geografico sia valutario, con l’obiettivo di migliorare il profilo di rischio-rendimento

�

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sarie per acquisire adeguate informazioni, “produrre” ricerche e analisi, interpretare correttamente i fondamentali e le prospettive delle società.

Puntare su un fondo che adotti questo approccio significa avere una diversificazione ampia a livello di titoli - che una strategia fai da te non consente - ma soprattutto cercare le aziende più propense storicamente a remunerare gli azionisti e con buone possibilità di continuare a farlo. Inoltre, mentre in precedenza gli investitori si concentravano su prodotti domestici per non doversi preoccupare del rischio di cambio, ora appare inevitabile diversificare sia dal punto di vista geografico sia valutario, con l’obiettivo di migliorare il profilo di rischio-rendimento.

La legislazione europea "Ucits III", poi, consente di utilizzare strumenti derivati per potenziare i dividendi derivanti dal portafoglio azionario. La metodologia, nota anche come “covered call” consiste nel vendere opzioni call sui titoli del portafoglio, in genere quelli con minore potenziale di rialzo: in questo modo, l’importo ottenuto, il premio, aumenta il reddito per gli investitori. Inoltre, vendendo opzioni solo su titoli in portafoglio, le posizioni sono sempre coperte e non viene impiegata la leva finanziaria: non si fanno cioè scommesse azzardate vendendo ciò

“

La Ucits III consente di utilizzare strumenti derivati per potenziare i dividendi derivanti dal portafoglio azionario

”

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azioni, azioni, azioni /

c a p i t o l o

/ 2

che non si possiede. L’approccio può portare ad aumentare il flusso dei dividendi, risultando ottimale con mercati volatili oppure “piatti”. Solamente nelle fasi di deciso rialzo è meno efficace. La strategia, che risulta adatta a investitori interessati all'azionario, ma con un approccio più difensivo, è replicabile nel tempo su tutti i mercati. Inoltre la componente derivata salvaguarda i rendimenti nelle fasi di alta volatilità e riduce il rischio rispetto ai prodotti azionari tradizionali, in quanto una parte del rialzo potenziale dei titoli in portafoglio viene scambiato con un reddito certo, vale a dire il premio ●

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// fonti di reddito a confronto 100% Società

Componenti di rendimento

90% Industria

80% 70% 60% 50%

Settore

40% 30% 20%

Paese

10% 0% 71

73

75

77

79

81

83

85

87

89 91 Anni

Fonte: MSCI and Bernstein Analysis. Dati a gennaio 2010.

23

93

95

97

99

01

03

05

07

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// case history - pioneer funds Global Equity Target Income

Un obiettivo di reddito del 7% per il 2014, dopo il +17% di total return messo a segno l’anno scorso. È il target del Global Equity Target Income, fondo azionario di Pioneer Investments con un approccio prudente che unisce un portafoglio di azioni ad alto dividendo alla strategia in opzioni cosiddetta “covered call” con l’obiettivo, da una parte, di offrire un income (cioè una rendita) costituita da un flusso cedolare importante e, dall’altra, di consentire a chi vuole approcciare il mercato azionario di farlo con uno strumento a bassa volatilità. Le azioni

a dividendo elevato, infatti, per natura, tendono ad avere movimenti meno ampi rispetto al mercato azionario nel suo complesso e a godere di andamenti più lineari e stabili nel tempo. Gli stessi dividendi, inoltre, sono poco volatili in termini assoluti, rendendo quindi più persistente il contributo alla performance del portafoglio. Nelle intenzioni del management circa i due terzi del rendimento del fondo dovrebbero provenire proprio dal flusso cedolare mentre la parte rimanente dalla strategia covered call, costruita con

global equity target income vs MERCATO OBBLIGAZIONARIO 16% 14% 12%

Reddito (%)

10% 8% 6% 4% 2% 0%

AAA

BBB

BB

B

C

Pioneer Funds Global Equity Target Income*

Fonte: Pioneer Investments, dati al 31 dicembre 2013. Income generato dal comparto Pioneer Funds - Global Equity Target Income rispetto al mercato obbligazionario, rappresentato nelle diverse categorie di merito di credito presenti all'interno dell'indice BofA ML US Corporates. * Obiettivo di reddito previsto nel 2014 per i comparto Pioneer Funds - Global Equity Target Income. Tale obiettivo può essere disatteso per eccesso o per difetto e non deve essere interpretato come una garanzia.

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azioni, azioni, azioni /

c a p i t o l o

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//////////////////////////////////////////////////////////////////////// opzioni dal team che si occupa di derivati.

L’operazione viene eseguita con terze parti a cadenza regolare e permette, da una parte, di monetizzare immediatamente il premio e, dall’altra, di raggiungere con costanza l’obiettivo di rendimento. Questo è il terzo step della strategia del fondo che prevede, inizialmente, uno screening quantitativo sull’intero universo azionario, con l’obiettivo di una prima selezione di titoli che staccano un dividendo alto e potenzialmente in grado di aumentarlo, e successivamente una approfondita analisi sulle migliori azioni che entreranno nel portafoglio.

Non va dimenticato comunque che, dato che la strategia viene implementata su titoli azionari, anche il risultato prodotto rimane soggetto ai movimenti e alla volatilità dei mercati finanziari.

Si tratta però di una soluzione rivolta principalmente a quegli investitori che preferiscono un approccio prudente nei confronti dell’investimento azionario: oggi più che mai i rendimenti dei listini azionari mondiali sono difficilmente prevedibili, quindi, per chi è alla ricerca di risultati più stabili e affidabili, tali strategie, concepite per beneficiare dei vantaggi di un’esposizione azionaria e di una gestione attiva in termini di rendimento atteso, rappresentano un'interessante opportunità. Senza contare che la disponibilità sia di classi a distribuzione sia ad accumulo consente di soddisfare numerose esigenze, dall’investitore che preferisce una cedola periodica a quello che invece sceglie di far “lavorare” l’intero capitale reinvestendo automaticamente i dividendi del fondo.

strategia fondo vs trend di crescita Trend di forte crescita

Trend senza crescita

Trend di forte perdita Elevato potenziale di generazione di reddito

Pioneer Funds Global Equity Target Income

Trend mercato azionario

Strategia

Fonte: Pioneer Investments. Grafico puramente illustrativo.

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il

meglio del

vecchio

continente “

Le aziende europee sono storicamente più propense a remunerare gli azionisti

S

toricamente le società europee sono più “munifiche” nel restituire l’utile di competenza ai propri azionisti sotto forma di dividendi. Fino a pochi anni fa, infatti, le norme fiscali statunitensi erano particolarmente penalizzanti per quanto riguarda questa forma di remunerazione e, quindi, chi voleva puntare a dividendi costanti ed elevati non poteva che virare sull’equity del Vecchio Continente. Negli ultimi anni, tuttavia, la fiscalità statunitense ha reso meno onerosi l’erogazione di dividendi e sul palcoscenico mondiale si sono affacciate anche molte società dei Paesi emergenti, tuttavia il comparto azionario europeo mantiene ancora, a ragione, la propria fama di “generosità” in termini di dividend yield. Del resto l’approccio di puntare sui titoli ad alto dividendo è sicuramente conservativo nell’ambito dell’investimento azionario. Puntare su un fondo che adotti questo approccio significa avere una diversificazione ampia a livello di titoli, ma

”

soprattutto cercare le aziende più propense storicamente a ripagare gli azionisti.

Società che in genere hanno già business consolidati (quelle più giovani reinvestono tutti gli introiti per poter crescere) con flussi di cassa elevati e buone possibilità di mantenerli tali. D'altronde, secondo molte correnti di pensiero, i dividendi forniscono il segnale più importante di quella che è la disciplina finanziaria che una società dovrebbe adottare. Uno dei maestri di questa metodologia è Warren Buffett. L'investitore di maggior successo del nostro tempo, definito non a caso “l’oracolo di Omaha” dal nome della città in cui vive, guarda infatti con grande attenzione ai dividendi delle società in cui investe (anche se la sua Berkshi26

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/ 3

re Hathaways non ha mai distribuito cedole): questo perché, come ha spiegato in una famosa lettera agli azionisti, la distribuzione del capitale è fondamentale per l’attività e la gestione degli investimenti e permette di reinvestire i proventi in nuove aziende ottenendo un effetto moltiplicativo sul proprio capitale.

In questo senso un fondo di investimento rappresenta l’opzione più interessante rispetto a una strategia “fai da te” sia perché è possibile accedervi anche con un capitale esiguo sia per la non necessità di fare lunghe e impegnative ricerche sui fondamentali delle società.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// asset class a confronto

Equities

Corp Bonds

Government Bonds

Money Markets

5

Rendimento (%)

4 3 2 1 0

European div yield

US div yield

A € corp bond yield

AA € corp bond yield

Yield attuale (%)

German 10y Bund

US 10y German 3m bond yield FIBOR

Media 10 anni (%)

Fonte: Thomson Datastream, IBES. Dati a luglio 2013.

27

US 3m rates

L’evoluzione dei business, delle strategie aziendali, delle regolamentazioni e dei trend di crescita e di profitto delle società rende necessario, infatti, un monitoraggio attento e costante sia dei titoli in portafoglio sia delle possibili “new entry”. Guardare semplicemente agli alti dividendi è riduttivo, in quanto occorre che le cedole erogate siano sostenibili nel tempo, poi perché vanno valutate possibili alternative più redditizie. Senza contare che in un fondo che non sia a distribuzione i dividendi vengono reinvestiti, aggiungendo così alla performance l’effetto “compound” dato dal reimpiego dei flussi di denaro: proprio come insegna Buffett.

Se poi al flusso cedolare si abbina una strategia costruita con strumenti derivati (la cosiddetta metodologia “covered call”) in grado di contribuire fino ad 1/3 dell'importo complessivo incassato dal fondo, il raggiungimento dell'obiettivo di reddito diventa ancora più alla portata dell'investitore.

Certo, l’investimento in capitale di rischio comporta senz’altro più incognite rispetto all’acquisto di un bond, tuttavia gli ultimi anni hanno dimostrato come ormai anche il comparto obbligazionario sia tutt’altro che sicuro e privo di rischi, senza contare che ai livelli attuali i rendimenti nominali di molte emissioni sono ai minimi termini e quelli reali addirittura negativi.

dividendi non fermarsi alla valutazione degli alti dividendi. Meglio valutarne la sostenibilità nel tempo

28

il meglio del vecchio continente /

c a p i t o l o

/ 3

E che, infine, lo scenario che abbiamo dinanzi è quello di un aumento dei tassi di interesse (seppure non nel breve termine) e quindi di una perdita in conto capitale del valore dell’obbligazione, che in ogni caso a scadenza verrà rimborsata al valore nominale. Viceversa, dopo la crisi iniziata nel 2008 che ha obbligato a ridurre i dividendi, molte società hanno via via risanato i propri bilanci e accumulato liquidità, che stanno ora tornando a restituire agli azionisti. Tanto che il dividendo è tornato a essere nuovamente un importante contributore della performance complessiva dell’azionario europeo ●

////////////////////////////////////////////////////////////////////////

MSCI Europe - Price and Income Contribution to Total Returns

andamento dividendi europei 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%

1930

1940

1950

1960

1970

Contributo della componente income

1980

1990

2000

1930-2012

Contributo della componente prezzo

Fonte: MSCI, Global Financial Data, Morgan Stanley Research dicembre 2012. Nota: Contributo della componente income e della componente di variazione di prezzo di mercato alla crescita annua lorda dell'indice MSCI Europe.

29

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// case history - Pioneer funds european equity target income

Dai 40 ai 70 titoli accuratamente selezionati tra quelli dell’indice Msci Europe, con l’obiettivo di ottenere, nel 2014, un flusso di reddito del 7 per cento. È il target del fondo European Equity Target Income di Pioneer Investments, che ha già distribuito il 7,3% nel 2012 (contro un 6,1% stimato dal management) e il 7,5% l’anno successivo (a fronte di un target del 7%). Un traguardo da raggiungere con una strategia basata su tre step successivi. Innanzitutto uno screening quantitativo per identificare i titoli che soddisfino i criteri prescelti

del fondo, ovvero azioni che pagano un dividendo sostenibile elevato rispetto a quello di mercato ma che siano in grado di continuare a pagarlo anche in futuro, possibilmente accrescendolo. Poi una approfondita analisi fondamentale delle società sottostanti, con l’obiettivo di selezionare i titoli che effettivamente saranno inseriti in portafoglio. Infine, una strategia in derivati - metodologia covered call - che consiste nel vendere a terze parti opzioni call sui titoli del portafoglio: operando regolarmente in questo modo, il premio incassato accresce il reddito per gli

trend distribuzione 8% 7%

7,30%

7,00%

Distribuzione effettiva 2012

Obiettivo distribuzione 2013

7,50%

6,10%

6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

Obiettivo distribuzione 2012

Distribuzione effettiva 2013

Fonte: Pioneer Investments, dati al 31 dicembre 2013.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 30

il meglio del vecchio continente /

c a p i t o l o

/ 3

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// investitori. Introiti che nella strategia del management dovrebbero contribuire per circa un terzo del reddito totale, mentre la parte restante dovrebbe arrivare dai dividendi, che generalmente le società europee staccano nel corso del primo semestre dell’anno.

A loro volta i sottoscrittori del fondo ricevono semestralmente (a luglio e a gennaio) la quota di reddito generata dal fondo sia attraverso i dividendi percepiti sia tramite la strategia covered call che, a titolo di esempio, nel corso del primo semestre 2014 ha contribuito con un 1,2% al +5,8% generato dal fondo.

In uno scenario atteso di bassi rendimenti,

il fondo European Equity Target Income punta a rappresentare una alternativa agli investimenti nel reddito fisso per quei risparmiatori in cerca di rendimenti superiori alla media, offrendo sia un flusso con frequenza semestrale sia la partecipazione ai rendimenti dei mercati azionari con un forte controllo della volatilitĂ . Il rischio, ovviamente, non manca visto che il fondo investe esclusivamente sul comparto azionario, ma risulta in parte attenuato rispetto agli indici azionari generali: i titoli ad elevato dividendo tipicamente giĂ smussano i movimenti del mercato, e la vendita di opzioni li mitiga ulteriormente.

portafoglio european equity target income

8,1%

3,4% 24,1%

Finanziari Telecomunicazioni

5,6%

Utility Materiali 13,9%

IT Industriali 13,6%

Consumi discrezionali Energia

9,0%

Healthcare 10,8%

11,5%

Fonte: Pioneer Investments, dati al 31 agosto 2014.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 31

il

multi-asset diventa

globale D

eleveraging e austerity, interventi governativi e delle Banche Centrali, rischi sistemici e finanziari, demografia e welfare. Sono i principali fattori che nel corso degli ultimi anni, a partire cioè dalla crisi finanziaria del 2008, hanno contribuito ad affossare i rendimenti delle attività finanziarie a cedola. In particolare quindi le obbligazioni, principale porto di attracco dei risparmiatori in cerca di rendimenti interessanti e “sicuri”. Tutto spazzato via: i rendimenti non sono più interessanti, anzi in determinate situazioni non ci sono più nemmeno i rendimenti, e il concetto di sicurezza è stato superato definitivamente nel corso dell’ultimo quinquennio. In pratica, con rendimenti ai minimi e duration ai massimi degli ultimi trent'anni, non si è mai stati remunerati così poco per detenere così tanto rischio.

Certo, in Europa, alla luce della difficile

congiuntura economica, manovre monetarie restrittive dovrebbero essere scongiurate ancora per un bel po’ di tempo.

Invece, negli Usa, la situazione si sta faticosamente normalizzando e, una volta terminato il tanto temuto “tapering”, ovvero la riduzione pilotata degli acquisti della Federal Reserve, al nuovo presidente Janet Yellen non resterà altro che riavviare una manovra restrittiva sui tassi di interesse. E se per gli economisti si tratta di un fatto storicamente “normale” - l’avvicendarsi delle diverse fasi economiche ha coinciso sempre con l’alternarsi di politiche monetarie espansive e restrittive per gli investitori significherà metter fine a 30 anni di guadagni in conto capitale e un’ulteriore riduzione nei ritorni per i titoli in portafoglio.

Uno scenario, quindi, ancora più complicato e rischioso per i risparmiatori in cerca di investimenti per il futuro e di 32

////////////////////////////////////////////////////

rendimenti per integrare i propri redditi di lavoro o pensionistici. E che non possono comunque perdere di vista il fattore che fa da contraltare al rendimento, vale a dire il rischio insito in ogni investimento. E quindi, se diversificare rimane pur sempre la parola d’ordine di una corretta asset allocation, è anche vero che un occhio attento deve andare anche ai costi complessivi da sostenere. A tutto questo però, le moderne tecniche finanziarie e di gestione degli investimenti, hanno già sopperito, con i fondi multi asset, che sono già di per sé un portafoglio. E che,

c a p i t o l o

/ 4

tapering dopo il panico la situazione si sta normalizzando

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 25 anni di tassi governativi 14,00 US 10 anni

UK 10 anni

Bund 10 anni

12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Sep-90 Sep-92 Sep-94 Sep-96 Sep-98 Sep-00 Sep-02 Sep-04 Sep-06 Sep-08 Sep-10 Sep-12 Sep-14 Fonte: Bloomberg. Dati al 22 settembre 2014.

33

“

I fondi multi asset uniscono in un solo prodotto molti dei vantaggi offerti da vari strumenti finanziari

�

il multi-asset diventa globale /

come ogni asset allocation che si rispetti, non hanno solo obiettivi di conservazione e crescita del capitale, ma anche di un reddito da erogare sotto forma di cedole.

Con, anzi, vantaggi aggiuntivi: una gestione dinamica che, evitando o riducendo alcuni dei rischi insiti nella ricerca di reddito in una o poche asset class, unisce in un unico prodotto i vantaggi offerti dai vari strumenti finanziari a disposizione degli investitori. Tenere sotto controllo le correlazioni tra le classi di attivi, gestire la volatilità, bilanciare le esposizioni nei vari strumenti alla luce dell’asset allocation

capitolo

/ 4

“

La generazione di reddito può essere ulteriormente accresciuta tramite strategie non speculative in derivati

”

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// Reddito potenziale

Rischio

Bond governativi

Bond Azioni governativi mercati Developed paesi emergenti market emergenti equity Investment grade

Liquidità

Reddito potenziale Fonte: Pioneer Investments. Grafico puramente illustrativo.

35

High yield

Corporate mercati emergenti

generale sono compiti che il team di gestione di un fondo multi asset già si trova a gestire per ottimizzare i rendimenti e ridurre la componente di rischio dell’investimento nel suo complesso. Associando il Valore (Value) dato dalle fonti di reddito più interessanti alla Crescita (Growth) ottenuta dalla diversificazione.

Senza contare che la generazione di reddito può essere ulteriormente accresciuta tramite strategie non speculative in derivati: si baratta così l’incasso di un premio certo a un upside incerto dei titoli detenuti. Il tutto sotto il ferreo controllo

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// LE DINAMICHE DI REDDITO DELLE DIVERSE ASSET CLASS

30

BofA Merrill Lynch Euro Government BofA Merrill Lynch US High Yield B-BB MSCI Europe

Barclays US Aggregate Credit - Corporate - Inv. Grade JP Morgan EMBI Global S&P 500

BofA Merrill Lynch Euro High Yield BofA Merrill Lynch Emerging Market High Yield (Usd)

25

Rendimento

20 15 10 5 0 2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Fonte: Pioneer Investments, Factset. Dati mensili da gennaio 2001 ad agosto 2014. Il grafico ha finalità puramente illustrative.

36

2011

2012

2013

2014

il multi-asset diventa globale /

del team di risk management, che ha il compito di analizzare costantemente il portafoglio per verificare che il comparto sia sempre conforme ai limiti dei parametri di rischio specificati.

Tutte operazioni che nel loro complesso sono di difficile portata per un privato, sia per il capitale necessario a una seria diversificazione di portafoglio sia per i costi da affrontare, dalle difficoltà di accesso ai mercati alle asimmetrie informative per finire con il tempo necessario per le ricerche e le commissioni di negoziazione e gestione ●

capitolo

/ 4

“

La strategia multi-asset si muove sotto il ferreo controllo del team di risk management

”

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// LA DIVERSIFICAZIONE PERMETTE DI RIDURRE I RISCHI

5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5%

R

is

ch

io de co lp m or ple ta ss fo iv gl o io

0,0%

Fonte: Pioneer Investments. Grafico puramente illustrativo.

37

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// case history - pioneer funds global multi asset target income

Un portafoglio che spazia dalle obbligazioni alle azioni, dal real estate alla liquidità, dai derivati sui tassi a quelli sulle valute, e che nei primi otto mesi dell’anno si è apprezzato del 12,2per cento in classe A. È il Global Multi Asset Target Income, il fondo di Pioneer Investments che ha ottenuto questa performance con uno Sharpe ratio molto elevato che si attesta a 1,75 a fine agosto 2014 sulla Classe A, con volatilità ben all’interno dell’intervallo prefissato, che si situa tra il 5 e il 10 per cento.

Ma soprattutto un reddito che permette di distribuire agevolmente quel 5% di target dichiarato a inizio anno. Già per il 2013, del resto, il target del 3% prestabilito al momento del lancio del fondo avvenuto a inizio maggio, era stato superato e il reddito distribuito (in dollari Usa) era stato pari al 3,1 per cento. A contribuire in maggior misura alla quota di reddito da distribuire - circa il 4,6% nelle previsioni del management - saranno sia le cedole delle obbligazioni

range indicativo delle diverse asset class

Inflation Linked Bond Alternativi (UCITS compliant) Azioni Global High Yield Bond governativi Sub-Investment Grade Global Investment Grade Liquidità 0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Fonte: Pioneer Investments. Grafico puramente illustrativo.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 38

il multi-asset diventa globale /

capitolo

/ 4

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// (che pesano per oltre la metà del portafoglio del fondo) sia i dividendi della parte equity, mentre la strategia covered call, attraverso i premi delle opzioni call vendute, dovrebbe apportare lo 0,4% rimanente. Ma gli investimenti del fondo servono ovviamente anche in un’ottica Growth, per aumentare il valore del fondo, e su questo fronte, per tenere sotto controllo la volatilità e ridurre al minimo gli eventi sfavorevoli, agisce il team di risk management. La diversificazione di portafoglio consente, infatti, da una parte di aumentare le fonti

Aumentare le fonti “di income e spalmare

il rischio è possibile grazie alla diversificazione

”

LA GESTIONE ATTIVA PERMETTE DI COGLIERE OPPORTUNITà E MITIGaRE RISCHI 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% mag 2013

lug 2013 Liquidità

ott 2013 REITs

dic 2013

Bond governativi

mar 2014

giu 2014

Corporate bond

Azioni

Fonte: Pioneer Investments. Dati al 29 agosto 2014. L'allocazione è soggetta a variazioni frutto della gestione attiva nel corso del tempo.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 39

4 / il multi-asset diventa globale

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// di income a disposizione e dall’altra di spalmare il rischio sulle varie asset class, con l’obiettivo di limitare la correlazione degli attivi e ridurne il rischio. Dal lancio del fondo il comparto azionario in media ha sempre pesato per circa un terzo del portafoglio e quello obbligazionario per il 60%, il resto è suddiviso tra liquidità e real estate, sottoforma di Reit. Un portafoglio che, come evidenziano anche i back test effettuati, si adatta alle condizioni dei mercati finanziari e che viene assemblato attraverso un doppio processo. Uno screening quantitativo mensile aiuta a

ridurre a circa 200 l’universo di partenza di 2000 azioni circa, che successivamente vengono analizzate dal punto di vista dei fondamentali con l’obiettivo di selezionare titoli ad alto dividendo; un’analisi top down è invece il punto di partenza per la parte obbligazionaria che si focalizza, oltre che sull’emittente (governativo, corporate, high yield) sul rendimento e sui rischi di credito e di liquidità. In ultimo, sulla parte equity viene costantemente riproposta e monitorata la strategia covered call, con l’incasso dei premi che incrementano il reddito per i sottoscrittori.

Si può generare reddito anche con una elevata qualità creditizia Obiettivo di reddito 2014 (%) Pioneer Funds Global Multi Asset Target Income

Media rating

5,00

A3 Media Moody’s rating

Tasso implicito di rendimento (%) 4,39

Euro HY Bond

BA3 5,94

Global HY Bond US HY Bond

B1

5,97

B1

6,39

Global EM HY Bond

0

1

2

3

4

5

6

7

B1

Fonte: Pioneer Investments, Factset, BofA Merrill Lynch. Dati al 14 agosto 2014.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 40

“ Prima di avviare

l'analisi dei fondamentali è importante affidarsi ad un iniziale screening quantitativo

” 41

quando e'

l'income

real

I

n questo momento storico l’inflazione non è certo un problema. Tutte le Banche Centrali, però, dalla Fed alla Bce, dalla Bank of England alla Bank of Japan, stanno cercando di far uscire il mondo da uno scenario deflazionistico. La Federal Reserve, tra tutte, è la più avanti in questo processo reflazionistico, mentre l’Europa rischia tuttora di scivolare nell’incubo “Japanification”: uno scenario di inflazione zero (o deflazione) e nessuna crescita, simile a quanto perpetuatosi in Giappone per oltre un ventennio. Ma la Banca Centrale Europea, pur nei limiti del suo mandato, sicuramente più ristretti rispetto ad esempio alla Fed statunitense, sta operando perché questo non avvenga. Quindi, ricordando un celebre detto statunitense (“Never fight the Fed”, vale a dire non andare contro, dal punto di vista finanziario e degli investimenti, a quelli che sono gli obiettivi di

una Banca Centrale), meglio assecondarne le iniziative e iniziare ora a proteggersi dai morsi futuri dell’inflazione. Puntando in buona sostanza su asset reali, in grado, da una parte, di seguire l’andamento dei movimenti al rialzo dei prezzi e, dall’altra, di avere come sottostante non strumenti finanziari bensì beni tangibili. Che in passato hanno registrato una correlazione abbastanza contenuta alle tradizionali asset class quali azionario e reddito fisso e subìto un impatto limitato da un aumento dei tassi di interesse. Senza contare che si tratta di asset che potenzialmente possono garantire un reddito stabile, trattandosi di affitti, tariffe, royalty…

Di fatto è utile poter contare su un flusso reddituale sostenibile proveniente da asset che storicamente hanno una correlazione positiva con l’andamento dell’inflazione e che pertanto sono in grado di preservare il potere d’acquisto delle 42

////////////////////////////////////////////////////

somme investite. Ma quali sono i comparti su cui focalizzarsi in una strategia di questo tipo? Settori che influenzino l’inflazione, che abbiano come sottostante asset tangibili o componenti high yield, società con business model stabili e titoli che stacchino dividendi elevati e sostenibili nel tempo. Parlando in generale potremmo indicare azioni globali con dividend yield interessanti, azioni privilegiate, Reit (società fiduciarie attive nel mercato immobiliare), MLP (forma giu-

c a p i t o l o

/ 5

tangibili asset che possono garantire un reddito stabile

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// asset tradizionali vs asset tangibili

Fonti alternative

Fonti tradizionali Asset reali

8

6,7

Rendimento (%)

7 5,60

6 5

4,22

4 3 2

1,88

2,41

2,76

3,07

3,27

3,67

4,43

5,72

6,1

6,3

6,35

4,45

1 0

Fonte: Pioneer Investments. Dati al 31 dicembre 2013. Indici rappresentati: US Equities = S&P 500, Global Equities = MSCI World, US Treasury = Barclays US Aggregate Government - Treasury (7-10 Y), US High Div equities = MSCI USA High Dividend Yield, US IG Bonds = Barclays US Aggregate Credit - Corporate - Investment Grade, US IG Bonds (liquid) = iBoxx USD Liquid Investment Grade Index, Global REITs = FTSE EPRA/NAREIT Global, US REITs = FTSE NAREIT All REITs, European REITs = FTSE EPRA/NAREIT Developed Europe REITS, US MLPs Infrastructure = Alerian MLP Infrastructure Index, US MLPs = Alerian MLP Index, Brazilian Debentures = Concessionaria Auto Raposo Tavares (Maturity Dec 24, Coupon IPCA +5.8%, Local Rating A+ with an indicative offer of 6.70%, GEM Bonds = JP Morgan EMBI Global, US HY Bonds = BofA Merrill Lynch U.S. High Yield, US Preferred Stock = iShares US Preferred Stock ETF.

43

ridica di società quotate specializzate in investiementi in infrastrutture o utility), titoli di società attive nei comparti risorse naturali e commodity. Sul versante obbligazionario, invece, la preferenza va a corporate bond sia investment grade sia high yield, obbligazioni legate all'inflazione (Inflation Linked Bond), prestiti e obbligazioni non garantite, covered e project bond. Un'ampia diversificazione, quindi, che consente di prender profitto dalle varie asset class disponibili sul mercato e che al tempo stesso riduce al minimo i potenziali rischi insiti negli investimenti. Un’operazione che tuttavia non può che essere demandata a professionisti del settore, che si assumano le incombenze di scegliere gli strumenti finanziari, informarsi e tenersi al corrente sulla situazione finanziaria e sui rischi dei singoli emittenti. Senza contare che un portafoglio di un singolo risparmiatore difficilmente potrà assumere posizioni così diversificate e soprattutto con costi contenuti sia di gestione sia di “manutenzione”. Un approccio corretto alla costruzione del portafoglio parte, infatti, da una visione macroeconomica che porta alla decisione di asset allocation e quindi alla successiva selezione dei migliori strumenti finanziari in grado di contribuire attivamente al rendimento

“

Un approccio corretto alla costruzione del portafoglio parte da un'adeguata visione macroeconomica

”

44

Quando l’income è Real /

capitolo

/ 5

di portafoglio. Un'ulteriore fonte di reddito è poi rappresentata dalla strategia covered call. Si tratta della metodologia già vista nei capitoli precedenti in grado di dare una marcia in più al portafoglio in termini di reddito prodotto, e quindi disponibile alla distribuzione, che prevede la vendita di opzioni call su parte dei titoli in portafoglio a strike più elevati rispetto alle quotazioni del momento: in pratica si "rinuncia" a una crescita futura incerta in cambio di un flusso incassato immediatamente all’atto della vendita dell’opzione ●

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// correlazione con L'INFLAZIONE AMERICANA

REITs Oro fisico Energia Infrastrutture Materiali Beni di prima necessità Utility -0,6 Da 06/2010 a 09/2011

-0,4

-0,2

Da 10/2006 a 07/2008

0

0,2

Da 06/2002 a 06/2003

0,4

0,6

Da 06/1998 a 06/2000

Fonte: Pioneer Investments, Bloomberg. Indici rappresentati: REITs = FTSE EPRA/NAREIT Global Real Estate Index, Oro fisico = Spot Gold, Energia = MSCI Global Energy, Global Infrastrutture= MSCI Global Infrastructure, Materiali = Materials Global Materials, Beni di prima necessità = MSCI Global Consumer Staples, Utility = MSCI Global Utilities.

45

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// case history - pioneer FUNDS real asset target income

Il fondo Real Asset Target Income è un esempio di strumenti che puntano sugli asset "tangibili". Lanciato a marzo 2014 il fondo ha un obiettivo di rendimento del 5,25% in dollari su base annua (3,94% quello pro rata, considerando i nove mesi circa di attività del fondo nel 2014), e una distribuzione periodica annuale. All’inizio di ogni anno il management stabilisce un traguardo per il fondo in termini di yield: il focus del fondo è infatti duplice. In primo

luogo si punta a ottenere un “income”, da distribuire ai sottoscrittori, che sia superiore a quello generato dai tradizionali fondi obbligazionari. Ma il fondo si pone anche il traguardo della crescita del capitale nel lungo termine, cui si cerca di tendere sia puntando su asset legati ai trend dell’inflazione sia tramite un controllo del rischio costante e puntuale. Gli investimenti, che combinano le migliori idee dei team di specialisti delle varie categorie

composizione portafoglio: FOCUS SUI DIVIDENDI AZIONARI

Azioni (60%)

Azioni comuni e preferite REITs MLPs

30-80% 10-30% 0-10%

Fixed Income (30%)

Corporate Bond IG Corporate Bond HY TIPS ABS / Covered Bond Infrastructure / Project Bond Prestiti / Obbligazioni Liquidità

0-10% 0-10% 0-10% 0-10% 0- 5% 0- 5% 0-10%

Alternativi (10%)

Commodity

0-10 %

Fonte: Pioneer Investments. Grafico puramente illustrativo.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 46

Quando l’income è Real /

capitolo

/ 5

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// - e per questo motivo il management ha scelto di non avere un benchmark di riferimento - sono effettuati con il proposito di salvaguardare il potere d’acquisto nel tempo, mentre il risk management mira ad assicurare una corretta diversificazione degli asset e al contempo a limitare le potenziali fonti di perdite. L’approccio del team di gestione prevede così in primo luogo la determinazione dell’asset allocation in base alle view macroeconomiche degli esperti di Pioneer Investments, in seguito la selezione degli strumenti finanziari

da inserire in portafoglio in base alle loro prospettive e alla loro capacità di contribuire a creare reddito, e infine l’applicazione della strategia covered call per aumentare la generazione di “income” a disposizione degli investitori.

Ad esempio, al momento del lancio del fondo, l’asset allocation, da un punto di vista settoriale, prevedeva quote del 20% del portafoglio dedicate a Energy, Materials, Food/Agriculture e Real Estate, mentre a Utility e Infrastrutture erano riservate le ultime due quote pari al 10% ciascuna.

COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO GUIDATA DALLE ATTESE DI INFLAZIONE Energia

Stocks, corporate bonds & HY, infrastructure bonds MLPs, physical commodities

20%

10%

Materiali

Stocks, corporate bonds & HY, physical commodities

Utility 20%

Stocks, corporate bonds & HY

Cibo/Agricoltura

Stocks, physical commodities, farmland/forestry

20%

Real estate

Stocks, REITs, covered bonds

20%

Infrastrutture generali (senza energia)

10%

Freeways, hospitals, rails, project bonds/loans

Fonte: Pioneer Investments. Grafico puramente illustrativo.

//////////////////////////////////////////////////////////////////////// 47

Finito di stampare nel mese di settembre 2014 presso: Arti Grafiche Fiorin SpA Via del Tecchione, 36 20098 Sesto Ulteriano-S.Giuliano Milanese (MI) DISCLAIMER Le opinioni espresse in questo documento non costituiscono una consulenza all’investimento o altra forma di consulenza in materia di investimenti e possono essere soggette a modifiche. Il presente documento è privo delle informazioni idonee a determinare, in concreto, la propensione al rischio e, dunque, non può e non deve costituire la base per assumere alcuna decisione di investimento. Tutte le operazioni descritte vengono riportate come semplici spunti di riflessione.

Il presente documento è stato predisposto sulla base di dati elaborati da Open Financial Communication e sulla base di informazioni pubblicamente disponibili o di altre fonti di terze parti. Open Financial Communication non garantisce l'accuratezza, la completezza e l'affidabilità dei dati e delle informazioni contenuti in questo documento e declina ogni responsabilità al riguardo.

Il lettore si assume ogni responsabilità relativamente alle proprie scelte di investimento, che sono prese in completa autonomia. Open Financial Communication declina ogni responsabilità per eventuali conseguenze che dovessero derivare da un’operatività fondata sui contenuti di questo volume.

Le informazioni riguardanti le performance passate di qualsiasi strategia di investimento non garantiscono e non sono indicative di possibili performance future. L'investimento in strumenti finanziari può comportare un elevato grado di rischio e può comportare perdite anche superiori al capitale inizialmente impegnato.

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