Universidad del Valle de Guatemala, Campus sur Facultad de ingeniería Técnico en administración de empresas Matemática Financiera Lic. Henry Ivoy
“Riesgo país”
María Angelica Ovalle Barrientos 171104 Wuilber Misael Depaz Alvarez 17982
Santa Lucía Cotzumalguapa, 28 de abril del 2018
Riesgo país El riesgo país es un indicador sobre las posibilidades de un país emergente de no cumplir en los términos acordados con el pago de su deuda externa, ya sea al capital o sus intereses; cuanto más crece el nivel del "Riesgo País" de una nación determinada, mayor es la probabilidad de que la misma ingrese en moratoria de pagos o "default". Se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el riesgo de incumplimiento de una obligación: •
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Riesgo Soberano. Es aquel que poseen los acreedores de títulos de estatales, e indica la probabilidad de que una entidad soberana no cumpla con sus pagos de deuda por razones económicas y financieras. Riesgo de Transferencia. Implica la imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene un país en un momento determinado, como consecuencia de la situación económica en la que se encuentre. Riesgo Genérico. Está relacionado con el éxito o fracaso del sector empresarial debido a inestabilidad política, conflictos sociales, devaluaciones o recesiones que se susciten en un país.
En la práctica, el riesgo país se mide con el EMBI (Emerging Markets Bond Index), que fue creado por la firma internacional JP Morgan Chase y que da seguimiento diario a una canasta de instrumentos de deuda en dólares emitidos por distintas entidades (Gobierno, Bancos y Empresas) en países emergentes. El riesgo país es un índice que intenta medir el grado de riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras. Los inversores, al momento de realizar sus elecciones de dónde y cómo invertir, buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en cuenta el riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menor que lo esperado o que existan pérdidas. En términos estadísticos, las ganancias se suelen medir usualmente por el rendimiento esperado, y el riesgo por la desviación estándar del rendimiento esperado. Debido a la gran cantidad de información disponible y al costo de obtenerla, a problemas de información imperfecta y asimetrías de información, y principalmente a que es imposible adivinar el futuro, es imposible saber con exactitud cuál es el rendimiento esperado y la desviación estándar de una inversión. Sin embargo, para disminuir el costo de obtener la información, aprovechando las economías de escala existentes en la búsqueda de información, se elaboran índices. El índice de riesgo país es un indicador simplificado de la situación de un país, que utilizan los inversores internacionales como un elemento más cuando toman sus decisiones.
El riesgo país es la sobretasa que paga un país por sus bonos con relación a la tasa que paga el Tesoro de Estados Unidos. Es decir, es la diferencia que existe entre el rendimiento de un título público emitido por el gobierno nacional y un título de características similares emitido por el Tesoro de los Estados Unidos. El índice de riesgo país es en realidad un índice que es calculado por distintas entidades financieras, generalmente calificadoras internacionales de riesgo. Las más conocidas son Moody’s, Standad & Poor’s, y J.P. Morgan. También existen empresas que calculan el riesgo país, como Euromoney o Institucional Investor. Cada una de ellas tiene su propio método, pero usualmente llegan a similares resultados. Aspectos conceptuales El riesgo país surge de la posibilidad de que cambios políticos o económicos en una nación afecten de forma negativa el valor de las transacciones comerciales o financieras que entidades extranjeras realicen con dicho país; algunos autores se refieren al riesgo país como sinónimo del riesgo soberano, sin embargo, la acepción más común es que el primero incorpora todas las fuentes de incertidumbre que juegan algún rol en las transacciones comerciales y financieras transfronterizas, mientras que el segundo es parte del primero, e implica que un gobierno no puede ser demandado sin su propia autorización y, consecuentemente, los acreedores carecen de medios eficientes para asegurarse que los términos de un contrato puedan ser ejecutados. Las fuentes del riesgo país pueden clasificarse básicamente en dos categorías: 1. que afectan al valor externo de la moneda en transacciones transfronteriza 2. que afectan la capacidad de convertir las utilidades obtenidas en un mercado internacional, a moneda nacional. La primera clasificación incluye la posibilidad de cambios en los marcos legales, regulatorios e impositivos de un país extranjero, que puedan producir una pérdida inesperada en el valor de la moneda extranjera utilizada en transacciones transfronterizas (el llamado Riesgo político). Un ejemplo extremo del mismo podría ser un cambio en el gobierno que desemboque en una expropiación de los activos externos, sin compensación. Esta clasificación también incluye el caso especial de incertidumbre que surge al realizar transacciones con un gobierno extranjero (riesgo soberano), La segunda categoría de riesgo país, versa sobre las dificultades que pueden surgir para la repatriación de utilidades obtenidas en el exterior. En esta categoría se incluye la posibilidad de que un gobierno extranjero pueda gravar, restringir o prohibir la repatriación de utilidades, capital o moneda extranjera (riesgo de transferencia), así como la posibilidad de que existan cambios inesperados y adversos en el valor de la moneda local (riesgo de tipo de cambio).
Estimación del riesgo país La estimación del riesgo país es un proceso bastante complejo, especialmente en el caso de los países menos desarrollados. Las dificultades surgen no sólo de la incertidumbre sobre las políticas que se seguirán en cada estadio del desarrollo económico, sino también por la cuestionable certeza y lo intrincado de los datos disponibles. Muchos de los estudios realizados se orientan a distinguir entre la capacidad y la voluntad de pago de un agente extranjero a honrar los términos de un contrato, o bien, a permitir que las transacciones internacionales se lleven a cabo sin obstrucciones. La discusión sobre la capacidad de pago de un país tiende a concentrarse en datos como la razón de servicio de la deuda (razón del servicio de la deuda contratada / ingresos en moneda extranjera), la cobertura de importaciones (razón de reservas internacionales / importaciones) y la razón de deuda externa / PIB que provean un acercamiento a la carga real de los compromisos externos que enfrenta una economía. Entre los procedimientos utilizados por las grandes multinacionales y la banca internacional, para estimar el riesgo político, se pueden mencionar los siguientes métodos: •
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Grand Tour: En este método, funcionarios de alto rango de la entidad interesada visitan el país extranjero para entablar conversaciones con representantes locales, socios potenciales de negocios y funcionarios de gobierno. Old Hands: intenta contratar como consultores a académicos, funcionarios de gobierno y hombres de negocios con reconocida experiencia en el país. Determinantes del riesgo país
En la actualidad existen diversas empresas calificadoras e instituciones que por la naturaleza de sus operaciones llevan a cabo cálculos del riesgo país. Las metodologías utilizadas por las distintas calificadoras para arribar a dicho cálculo, en esencia, son muy parecidas. A manera de ejemplo, en este apartado se presentan los factores o indicadores económicos, financieros y políticos que utilizan dos reconocidas calificadoras: Political Risk Services Group y Standar`s & Poor`s Political Risk Services Group. Political Risk Services (PRS) publica cada mes la International Country Risk Guide (ICRG), en la cual otorga puntuaciones de riesgo político, financiero y económico a más de 120 naciones, tanto para cada una de estas modalidades de riesgo en lo particular como a todas ellas en conjunto (la calificación de riesgo país). Dichas puntuaciones se basan en diversos factores de riesgo, ponderados de acuerdo con las condiciones imperantes. En el cuadro 1 se presenta el desglose de los factores considerados por esta empresa. Riesgo de crédito internacional: Indicadores políticos, financieros y económicos
Indicadores político
de
riesgo Indicadores financiero
(100 puntos posibles) Estabilidad del Gobierno Condiciones socioeconómicas
de
riesgo Indicadores de riesgo económico
(50 puntos posibles) (50 puntos posibles) Deuda externa como PIB per cápita porcentaje del PIB Servicio de la deuda externa como porcentaje de las Tasa de crecimiento del la exportaciones de bienes y PIB real servicios
Tratamiento de inversión extranjera
Cuenta Corriente como porcentaje de las Tasa de inflación anual exportaciones de bienes y servicios
Conflictos internos Conflictos externos Nivel de corrupción
Liquidez internacional neta Déficit público como Participación del ejército expresada en meses de porcentaje del PIB importaciones en la política Participación de iglesias en la Política
las
Tradición de ley y orden
Estabilidad cambio
del
tipo
Déficit en cuenta de corriente como porcentaje del PIB
Problemas étnicos Grado de democracia del Gobierno Calidad de la burocracia Es importante anotar que, en la metodología de esta empresa, el riesgo político es calificado sobre una base de 100 puntos, mientras que el riesgo económico y el financiero son calificados sobre una base de 50 puntos. Luego de haber otorgado las calificaciones correspondientes a cada tipo de riesgo se procede a calcular el índice de riesgo compuesto, el cual representará la calificación de riesgo país de una nación en particular. El Índice de riesgo compuesto El método utilizado por el PRS Group para calcular el Índice de riesgo compuesto contempla que el riesgo político contribuye en un 50%, mientras que el riesgo financiero y el riesgo económico en un 25% cada uno. El resultado más alto del rating compuesto (teóricamente 100), indica el nivel de riesgo más bajo, y el rating compuesto más bajo, (teóricamente 0) indica el riesgo más alto.
Como una guía general para interpretar la calificación de riesgo de los países, el riesgo individual de cada uno de ellos puede ser estimado utilizando las siguientes categorías de riesgo compuesto: Categorías de riesgo compuesto Riesgo muy alto
1. a 49.5 puntos
Riesgo alto
50.0 a 59.5 puntos
Riesgo moderado
60.0 a 69.5 puntos 70.0 a 79.5 puntos
Riesgo bajo 80.0 a 100 puntos Riesgo muy bajo Calificación de riesgo país de Standar & Poor’s En el caso de la calificadora Standar & Poor’s (SP), se tiene conocimiento que para establecer el riesgo país toman en cuenta los siguientes factores: Riesgo político
Forma de Gobierno instituciones políticas
y
adaptabilidad
de
las
Grado de participación popular Método de sucesión del mando Grado de consenso sobre objetivos de la política económica Integración al comercio global y al sistema financiero
Ingresos y económica
Riesgos de seguridad interna y externa estructura Estándares de vida, ingresos y distribución de la riqueza Economía de mercado, de no mercado
Dotaciones de recursos, grado de diversificación Perspectivas de Tamaño y composición de los ahorros y la inversión crecimiento económico Tasa de crecimiento o modelo de crecimiento económico Flexibilidad fiscal Balances presupuestarios operativos y totales del gobierno Competitividad y flexibilidad impositiva Presiones del gasto
Carga de pública
la
deuda Activos financieros generales del gobierno Deuda pública y carga de intereses
Estabilidad de precios
Composición por monedas y estructura de la deuda pública Tendencia de la inflación Tasas de crecimiento de los agregados monetarios y crediticios Política cambiaria
Grado de autonomía del Banco Central Flexibilidad de la balanza Impacto de las políticas fiscales y monetarias sobre las de pagos cuentas externas Estructura de la cuenta corriente
Deuda externa y liquidez
Composición de los flujos de capital El tamaño y la composición de la deuda externa pública. La importancia de los bancos y otras entidades públicas y privadas, así como la posible existencia de pasivos contingentes por parte del gobierno El perfil de la deuda El historial del servicio de la deuda El nivel, la composición de las reservas y otros activos públicos internacionales
Estrategias de administración del riesgo país. Ante la existencia de riesgo país, según Stiglitz y Weiss (1981), el racionamiento del crédito sería una reacción común de las organizaciones e inversionistas internacionales, al enfrentarse a una situación que conlleva un gran componente de información asimétrica, como es el caso del riesgo país. Este racionamiento del crédito, comúnmente llamado, "límite país", impone un monto máximo de exposición para cada país, que, a su vez, obliga a diversificar inversiones. Cabe indicar que, tomando en cuenta las dificultades que conlleva medir el riesgo país de una forma precisa, es generalmente imposible determinar un nivel eficiente de los límites de un país. Consecuentemente, los límites impuestos son extremadamente sensitivos, no solo a cambios en la economía o el entorno político de un país, sino también a cambios en la actitud hacia el riesgo por parte de los inversionistas. En el caso de riesgo del tipo de cambio de corto plazo, este puede reducirse al realizar algunas coberturas por medio de contratos a futuro u opciones; ahora
bien, si el riesgo de tipo de cambio surge de operaciones de largo plazo, puede buscarse cobertura por medio de Swaps. Sin embargo, estos métodos son útiles cuando el riesgo está asociado a monedas que se negocian ampliamente en los mercados internacionales, en el caso de las monedas de los países menos desarrollados, este tipo de contratos serían de alto costo y muy difíciles de llevar a cabo. Una opción final para reducir el riesgo país es buscar garantías o seguros para cubrir las posibles pérdidas, generalmente, las fuentes obvias de estas garantías pueden ser los gobiernos de los agentes involucrados en una transacción. La mayorista y que se le puede hacer con la que me ha llegado la factura electrónica que nos vemos mañana en el que me ha llegado la factura electrónica que nos vemos mañana en el que me de gobiernos de naciones desarrolladas tienen programas para garantizar pérdidas por varios tipos de riesgos económicos y políticos presentes en transacciones internacionales, particularmente si dichas transacciones incrementan las exportaciones; por ejemplo, en el caso de los Estados Unidos de América, dichos servicios son prestados por la Overseas Prívate Investment Corporation. Los gobiernos de los países menos desarrollados, por su parte, pueden también proveer garantías con el objetivo de obtener acceso de sus residentes a la inversión extranjera. Estas garantías pueden tomar la forma de compromisos sobre aspectos de largo plazo en temas legales, impositivos y regulatorios, o bien, garantizar acceso al cambio de moneda a tasas razonables y, en pocos casos, garantizar tasas de retorno en ciertas actividades llevadas a cabo en su país. Sin embargo, es de tomar en cuenta que las garantías ofrecidas por un gobierno de otro país no siempre eliminan el riesgo país, ya que el riesgo de transferencia, el riesgo de tipo de cambio y el riesgo político podrían bien convertirse en riesgo soberano, el cual, como ya se explicó, presenta mayores problemas para las corporaciones, aunque, en la historia reciente, en muy raras ocasiones se han registrado grandes pérdidas atribuibles al riesgo soberano.