$8725(6 7$//(5 '( 352<(&726 ,9 -251$'$ ',851$ %
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
,17(*5$17(6 6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
&217(1,'2
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
&217(1,'2 6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
,1752'8&&,Ð1
6H TXLHUH XQ DQiOLVLV SDUD VDEHU ORV HGLÀFLRV GH PD\RU DOWXUD HGLÀFLRV TXH WLHQHQ R PiV SLVRV \ ORV FXDOHV VH YDQ D XELFDU SDUD FRQRFHU PiV XVRV R VHUYLFLRV HVWH HVWXGLR VH YD D KDFHU SRU FRPXQDV \ ODV FXDOHV VH YDQ D GLYLGLU HQWUH D ORV HVWXGLDQWHV SDUD SRGHU DEDUFDU WRGD OD FLXGDG GH 9LOODYLFHQFLR (VWR QRV XELFD HQ OD DFWXDOLGDG GH OD FLXGDG FRQ UHODFLyQ D ODV JUDQGHV FRQVWUXFFLRQHV TXH VH KDQ KHFKR R TXH HVWiQ HQ SURFHVR R VH YDQ D HPSH]DU D UHDOL]DU 'HQWUR GH HVWDV HGLÀFDFLRQHV KD\ GLIHUHQWHV XVRV ODV FXDOHV IXHURQ UHDOL]DGDV SRU ODV HQWLGDGHV HVWDWDOHV \ RWUDV SRU HQWLGDGHV SDUWLFXODUHV (VSHUDPRV FRQ HVWH DQiOLVLV FRQWULEXLU DO GHVDUUROOR GH OD FLXGDG \ YHU ODV QHFHVLGDGHV TXH WLHQH 9LOODYLFHQFLR HQ FXHVWLyQ GH HGLÀFDFLRQHV D JUDQ DOWXUD
,1752'8&&,Ð1 6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
-867,),&$&,Ð1
&RPR XQ HIHFWR PiV WDUGtR DO FUHFLPLHQWR GHPRJUiÀFR OD FLXGDG H[SHULPHQWD WUDQVIRUPDFLRQHV VRFLR HVSDFLDOHV IXQFLRQDOHV \ PRUIROyJLFDV TXH HPSLH]DQ D PRVWUDU TXH OD FLXGDG HVWi SUHVHQWDQGR FRQGXFWDV GH JUDQGHV FLXGDGHV \ SRU OR WDQWR UHSOLFDQGR VXV SUREOHPDV WDQWR DPELHQWDOHV VRFLDOHV FRPR HVSDFLDOHV DXQTXH HVWDV SUREOHPiWLFDV D~Q QR HVWiQ D JUDQ HVFDOD VH SURPXHYH UHJODPHQWDFLyQ D SDUWLU GHO HVWXGLR GH ODV FRPXQDV GRQGH VH HVWDEOHFHQ SDUiPHWURV SDUD HO GHVDUUROOR YHUWLFDO VRVWHQLEOH HQ OD FLXGDG GH 9LOODYLFHQFLR GRQGH VH SRGUiQ PLWLJDU GDxRV IXWXURV HQ HO XVR GHO VXHOR FRPR UHFXUVR QR UHQRYDEOH
-867,),&$&,Ð1 6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 2%-(7,926 *(1(5$/(6
2%-(7,926 *(1(5$/(6 < (63(&,),&26
à 'HWHUPLQDU OD XELFDFLyQ GH ORV HGLÀFLRV HQ DOWXUD PHGLDQWH UHFRUULGRV SDUD DVLPLODU OD LQÁXHQFLD HQ VX HQWRUQR à (VWXGLDU OD FRQIRUPDFLyQ GH DOWXUDV HQ 9LOODYLFHQFLR PHGLDQWH HO DQiOLVLV YLVXDO SDUD HQWHQGHU HO SRUTXp GH HVWDV à 2EVHUYDU ORV GLIHUHQWHV FRPSRUWDPLHQWRV GH ORV HGLÀFLRV HQ DOWXUD PHGLDV HO XVR TXH WLHQHQ HVWDEOHFLGR SDUD FRPSUHQGHU VXV GLIHUHQWHV GLQiPLFDV à (VWDEOHFHU ODV SUREDELOLGDGHV GH TXH 9LOODYLFHQFLR VH FRQYLHUWD HQ XQD FLXGDG H[FOXVLYDPHQWH GH DOWXUDV
2%-(7,926 (63(&Ì),&26 Ã VROXFLRQDU SUREOHPiWLFDV HQ 9LOODYLFHQFLR FRQ UHVSHFWR D OD VREUHSREODFLyQ Ã& RPSUHQGHU \ WHQHU HQ FXHQWD \D TXH D IXWXUR 9LOODYLFHQFLR VH FRQYLHUWD HQ XQD FLXGDG TXH PDQHMDUD HVWDV GLQiPLFDV Ã* HQHUDU XQ FRQRFLPLHQWR VREUH OD YLYLHQGD HQ DOWXUD HQ 9LOODYLFHQFLR Ã( YDOXDU ORV PRGHORV GH YLYLHQGD HQ DOWXUD HQ RWUDV FLXGDGHV Ã& UHDU XQD QRUPD SDUD RIUHFHU PWV GH HVSDFLR S~EOLFR SRU KDELWDQWH 2%-(7,926 6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
)$6(6
*HQHUDOLGDGHV GHO FUHFLPLHQWR YHUWLFDO HQ ODV FLXGDGHV HQ HVFDOD GH GHVDUUROOR XUEDQR
$17(&('(17(6 081',$/(6 /DV ~OWLPDV GpFDGDV HQ ORV SDtVHV HQ YtDV GH GHVDUUROOR VH KD REVHUYDGR XQ DFHOHUDGR DXPHQWR GH SREODFLyQ HQ ODV JUDQGHV FLXGDGHV \ iUHDV PHWURSROLWDQDV OR TXH KD JHQHUDGR HO GRPLQLR GH XQD FLXGDG SULPDULD SRFDV FLXGDGHV LQWHUPHGLDV \ XQD VLJQLÀFDWLYD FDQWLGDG GH FLXGDGHV SHTXHxDV 3HUR D PHGLGD TXH HO WLHPSR WUDQVFXUUH KD\ PD\RU GHQVLGDG GHPRJUiÀFD SRU OR WDQWR HVWDV JUDQGHV iUHDV PHWURSROLWDQDV VH VLJXHQ H[SDQGLHQGR KDFLD OD SHULIHULD RFXSDQGR \ OOHYDQGR FRQVLJR HO PRGHOR YHUWLFDO D ODV FLXGDGHV LQWHUPHGLDV ODV FXDOHV HPSLH]DQ D YLYLU OD PLVPD SUREOHPiWLFD GH XQD PHWUySROL HQ PHQRU HVFDOD GHELGR D OD QR SODQLÀFDFLyQ GHO FUHFLPLHQWR XUEDQR \ HO PDO DSURYHFKDPLHQWR GHO VXHOR UHFXUVR QR UHQRYDEOH
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
)$6(6
/$7,12$0e5,&$ /D DUTXLWHFWXUD KRUL]RQWDO GH SUHVHQWD XQD JUDQ GHÀFLHQFLD HQ ORV SDtVHV GH ODWLQR DPpULFD VREUHSREODFLyQ XQD FLXGDG UHSOHWD GH SHUVRQDV GRQGH ORV OXJDUHV LQKyVSLWRV VH YHQ LQYDGLGRV SRU OD GHPDQGD GH YLYLHQGD SRU QXHYDV IDPLOLDV GH EDMRV UHFXUVRV GRQGH OD DUTXLWHFWXUD SUHVHQWD XQD IDOWD GH FDOLGDG GH HVSDFLRV H LGHQWLGDG OD IDOWD GH DPELHQWHV VDQRV $XQTXH HQ DOJXQDV FLXGDGHV GH /$7,12$0e5,&$ HO GHVDUUROOR YHUWLFDO IXH PX\ YHOR] \ VLQ SODQLÀFDFLyQ DOJXQD TXH JHQHUDURQ XQ GDxR PHGLR DPELHQWDO PX\ GLItFLO GH VROXFLRQDU
&2/20%,$ %2*27É 3DLV ODWLQRDPHULFDQR TXH WLHQH FRPR FDSLWDO OD JUDQ PHWUySROLV %2*27É HQ OR TXH D GHVDUUROOR YHUWLFDO FRQFLHUQH HVWD FLXGDG HV XQD GH ODV SULPHUDV HQ /$7,12$0e5,&$ HQ WRPDU HVWH PRGHOR GH GHVDUUROOR VLQ SODQLÀFDFLyQ XUEDQD DOJXQD HV HO PDV FODUR HMHPSOR GH OD PDOD LQWHJUDFLyQ GH OD DUTXLWHFWXUD YHUWLFDO HO GHVDUUROOR GH ORV UDVFDFLHORV HQ %RJRWi QR HV HO SUREOHPD VL OD RFXSDFLyQ WRWDO GHO VXHOR VLQ GLVSRQHU GH HVSDFLR SXEOLFR QHFHVDULR SDUD HO OLEUH GHVDUUROOR GH ODV DFWLYLGDGHV GH ORV TXH LQWHJUDQ OD HGLÀFDFLyQ JHQHUDQGR XQ GDxR WDQWR ItVLFR HVSDFLDO FRPR PHGLR DPELHQWDO \D TXH HVWRV UDVFDFLHORV QR LQWHJUDQ XQ GHVDUUROOR VRVWHQLEOH
)$6(6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
9,//$9,&(1&,2 0(7$ &DSLWDO OODQHUD PHWD FLXGDG TXH FDUHFH GH XQ GHVDUUROOR YHUWLFDO D JUDQ HVFDOD HQ HO PRPHQWR VROR VH HQFXHQWUDQ ORV SULPHURV YHVWLJLRV GHO PRGHOR GH GHVDUUROOR DUTXLWHFWyQLFR YHUWLFDO SRU OR WDQWR HQ HVWD XOWLPD IDVH VH SODQWHD OD QHFHVLGDG GH XQD UHJODPHQWDFLyQ SDUD HO GHVDUUROOR YHUWLFDO VRVWHQLEOH DQWHV TXH HVWH LUUXPSD GH PDQHUD QHJDWLYD SRU OR WDQWR VH SURSRQH OD REOLJDFLyQ GHO XVR GH WHFQRORJtDV DPELHQWDOHV TXH FHUWLÀTXHQ XQ HGLÀFLR FRPR VRVWHQLEOH HO XVR GH VXHOR FRPELQDGR HQ OD HGLÀFDFLyQ HO PHMRUDPLHQWR \ DGHFXDFLyQ QHFHVDULD HQ HVSDFLR SXEOLFR SDUD HO GHVDUUROOR GHO VHFWRU HQ HO FXDO VH GHVWLQD FRQVWUXFFLyQ GH DOWD GHQVLGDG WDPELpQ OD LQYHUVLyQ GH HVWRV OXJDUHV HQ VHU SURPRWRUHV GH OD FXOWXUD OODQHUD HYLWDQGR DVt TXH FRQ OD LQWHJUDFLyQ GH DUTXLWHFWXUD YHUWLFDO OD FLXGDG SLHUGD LGHQWLGDG \ VH FRQYLHUWD HQ XQD UHSOLFD GH ODV FLXGDGHV LQWHUPHGLDV TXH DFRJLHURQ PDO HO PRGHOR GH GHVDUUROOR YHUWLFDO
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2/20%,$
/2&$/,=$&,Ð1 *(1(5$/
FLXGDG GH 9,//$9,&(1&,2
GHSDUWDPHQWR GHO 0(7$
FLXGDG &2081$6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
&21',&,21(6 &/,0É7,&$6 9,//$9,&(1&,2
$/7,78' P V Q P /$7,78' 1 /21*,78' 1
7(03(5$785$ 3UHVHQWD FOLPD &$/,'2 +80('2 FRQ WHPSHUDWXUDV PHGLDV HQWUH F \ F
0,&52&/,0$ H[LVWH XQ FOLPD ORFDOPHQWH LQÁXLGR SRU ODV FDUDFWHUtVWLFDV GHO UHOLHYH ERVFRVR \ OD GLQiPLFD GH ORV YLHQWRV TXH VH LQWHUYLHQHQ HQ ODV QRFKHV KDFLHQGR GHVFHQGHU SRU ORV FDQDOHV GH ODV FRUGLOOHUDV YLHQWRV PDV IUtRV TXH GLVPLQX\HQ ODV WHPSHUDWXUDV QRFWXUQDV 7(03(5$785$ 3UHVHQWD FOLPD FRQ XQD WHPSHUDWXUD SURORQJDGD FDOLGD VHFD HQWH ORV PHVHV GH HQHUR D PDU]R
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 ,1',&( '( 32%/$&,Ð1 3REODFLyQ 9LOODYLFHQFLR
7RWDO KDELWDQWHV 8UEDQD KDELWDQWHV 5XUDO KDELWDQWHV &20,'$ 7Ì3,&$
&8/785$
32%/$&,Ð1
'(3257(
3(6&$ %$,/( 7Ì3,&2 75$-(6 7Ì3,&26
0Ô6,&$ //$1(5$
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1
+,6725,$ 9,//$9,&(1&,2
)81'$'$ (/ '( $%5,/ '(
(/ '( 2&78%5( '( (/ &$6(5Ì2 3$6$ $ //$0$56( 9,//$9,&(1&,2 (1 +2125 '( $1721,2 9,//$9,&(1&,2
(1 6( &216758<( /$ ,*/(6,$ &$7('5$/ '( /$ 6(f25$ '(/ &$50(1
(1 81 )8(57( 7(55(0272 35É&7,&$0(17( '(6758<2 9,//$9,&(1&,2 < &$862 *5$9(6 '$f26 (1 9$5,$6 32%/$&,21(6 $/('$f$6
(1 6( 352'8&( 81 ,1&(1',2 48( $55$6$ &21 /$ 32%/$&,Ð1
(/ '( 2&78%5( '( 6( $'237$521 /$6 ,16,*1,$6 2),&,$/(6 '( /$ &,8'$' '( 9,//$9,&(1&,2
(175( )5$1&,6&2 2/026 &216758<( (/ 35,0(5 38(17( 62%5( (/ 5Ì2 *8$7,48,$
$ ),1$/(6 '( 6( 7(50,1$ '( &216758,5 /$ &$55(7(5$ 3$5$ (/ 75$16,72 9(+,&8/$5 48('$1'2 &21(&7$'$ /$ &,8'$' &21 %2*27É &$3,7$/ '(/ 3$,6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 35,1&,3$/(6 9Ì$6 '( /$ &,8'$' 9Ë$ 5(675(32
&2081$6
*5$0$
$1É/,6,6 85%$12
%2*27$ 9,//$9,&(1&,2
/D FLXGDG VH XELFD GHQWUR GHO 'HSDUWDPHQWR GHO 0HWD GHSDUWDPHQWR TXH MXQWR DO 9LFKDGD $UDXFD &DVDQDUH *XDLQtD \ HO *XDYLDUH FRQIRUPDQ ORV /ODQRV 2ULHQWDOHV (O PXQLFLSLR VH HQFXHQWUD GLYLGLGR HQ FRPXQDV EDUULRV GH ORV FXDOHV VRQ OHJDOL]DGRV DVHQWDPLHQWRV ]RQDV GH LQYDVLyQ FRUUHJLPLHQWRV \ YHUHGDV HQ WRWDO
$9
9Ë$ $&$&,$6
$9 372 /23(=
&2081$6
&217(;72 +,6725,&2 85%$12 &2081$6
$1É/,6,6 $/785 6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2081$ 1 *5$0$/27(
/D GLQiPLFD SREODFLRQDO GH OD &RPXQD 1R VH LQLFLD SULQFLSDOPHQWH HQ OD GpFDGD GH ORV DxRV /RV SURFHVRV LQLFLDGRV HQ ORV DxRV \ VRQ SURGXFWR GH OD FRORQL]DFLyQ HQ HO OODQR (O EDUULR GH RFWXEUH HV GRQGH VH LQLFLD OD RFXSDFLyQ PDVLYD 3DUD HO DxR HO Q~PHUR GH KDELWDQWHV SHUWHQHFLHQWH D HVWD FRPXQD DVFLHQGH D DXPHQWDQGR XQ SDUD HO DxR OOHJDQGR D SHUVRQDV PDQWHQLpQGRVH TXH OD WHQGHQFLD GH LQFUHPHQWR SREODFLRQDO HQ ODV FRPXQDV HV LJXDO TXH HO LQFUHPHQWR SREODFLRQDO PXQLFLSDO (Q FXDQWR D OD PRYLOLGDG SREODFLRQDO GH OD &RPXQD 1R VH REVHUYD TXH HO GH OD SREODFLyQ KD YLYLGR VLHPSUH HQ HO PLVPR EDUULR TXH VROR HO YLHQH GH RWUR GHSDUWDPHQWR \ TXH HO OR LQWHJUD OD SREODFLyQ TXH KD YLYLGR HQ RWUR EDUULR GH OD FLXGDG R HQ RWUR PXQLFLSLR GHO 0HWD (Q HVWH VHQWLGR HQWUH ODV UD]RQHV TXH KDQ PRWLYDGR D ODV SHUVRQDV SDUD YLYLU HQ 9LOODYLFHQFLR VH HQFXHQWUD HQWUH RWUDV EXVFDU WUDEDMR PHMRUDU LQJUHVRV UD]RQHV IDPLOLDUHV \ SUREOHPDV GH YLROHQFLD
7(55$=$6 '(/ &$8'$/ 3,626 7(55$=$6 '(/ &$8'$/ 3,626 0217(%(//2 3,626 6$17$ &2/20$ 3,626 /( &/8% 3,626 $*25$ 3,626 (/ 12*$/ 3,626 7(55$=$6 '(/ //$12 3,626
&2081$6
&217(;72 +,6725,&2 85%$12 &2081$6
$1É/,6,6 $/785 6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2081$ 1 9,//$9,&(1&,2
(QWUH ORV EDUULRV LPSRUWDQWHV GH OD &RPXQD VH HQFXHQWUD HO %DU]DO TXH HV XQR GH ORV PiV DQWLJXRV HQ HO SURFHVR GH H[SDQVLyQ GHO FHQWUR GH OD FLXGDG SDUD ORV DxRV GH (Q OD GpFDGD GH ORV VXUJHQ EDUULRV LPSRUWDQWHV FRPR HO %XTXH DOWR GHELGR D TXH HO %XTXH TXH VH FRQVWUX\H HQ OD DQWLJXD KDFLHQGD HO %XTXH \ HO 7UDSLFKH HQ OD KDFLHQGD GHO PLVPR QRPEUH \ TXH IXHURQ SLRQHUDV GH OD FRORQL]DFLyQ HQ 9LOODYLFHQFLR /RV EDUULRV VXEQRUPDOHV GH 6DQ -RVp /DV &ROLQDV /D ,VOD /RV /LEHUWDGRUHV \ OD 6DOOH VRQ DVHQWDPLHQWRV TXH VXUJLHURQ D ÀQDOHV GH ORV DxRV \ UHVSHFWLYDPHQWH /DV IDPLOLDV DVHQWDGDV HQ HVWRV EDUULRV HUDQ SURFHGHQWHV GH GLIHUHQWHV UHJLRQHV GHO 0HWD \ OD 2ULQRTXtD (O Q~PHUR GH KDELWDQWHV GH HVWD FRPXQD SDUD HO DxR HV GH DXPHQWDQGR XQ SDUD HO DxR OOHJDQGR D SHUVRQDV PDQWHQLpQGRVH TXH OD WHQGHQFLD GH LQFUHPHQWR SREODFLRQDO HQ ODV FRPXQDV HV LJXDO TXH HO LQFUHPHQWR SREODFLRQDO PXQLFLSDO /R TXH UHVSHFWD D OD PRYLOLGDG VRFLDO VH HQFXHQWUD TXH HQ HVWD FRPXQD DO LJXDO TXH OD DQWHULRU HO GH ODV SHUVRQDV KD YLYLGR VLHPSUH HQ HO PLVPR EDUULR TXH VROR HO YLHQH GH RWUR GHSDUWDPHQWR \ TXH HO OR LQWHJUD OD SREODFLyQ TXH KD YLYLGR HQ RWUR EDUULR GH OD FLXGDG R HQ RWUR PXQLFLSLR GHO 0HWD (Q HVWH VHQWLGR VH REVHUYD TXH OD PD\RUtD GH ORV KDELWDQWHV GH HVWD FRPXQD HQ WRGRV ORV HVWUDWRV KDQ YLYLGR VLHPSUH HQ 9LOODYLFHQFLR DVt VH HYLGHQFLD TXH HO GH OD SREODFLyQ OOHYD PHQRV GH DxRV YLYLHQGR HQ OD FLXGDG HQ WDQWR HO HVWi SRU HQFLPD GH DxRV $Vt PLVPR HO PD\RU WLHPSR GH SHUPDQHQFLD HQ OD FLXGDG SRU ODV SHUVRQDV KD VLGR GH PiV DxRV SDUD WRGRV ORV HVWUDWRV (O HVWUDWR GRQGH VH SUHVHQWD PD\RU PRYLOLGDG HV HO HVWUDWR XQR
('),&,2 $/726 '(/ 75$3,&+( 5(&2'2 '(/ %$5=$/ (',),&,2 %$5=$/ 5($/ $/&$/'Ì$ '( 9,//$9,&(1&,2 &216(-2 081,&,3$/ '( 9,//$9,&(1&,2 (',),&,2 520$5&2 (',),&,2 %$1&2 3238/$5 %$1&2 '( /$ 5(3Ô%/,&$ /27(5Ì$ '(/ 0(7$ +27(/ '21 /2/2 //$12&(1752 35,0$9(5$ 85%$1$
&2081$6
&217(;72 +,6725,&2 85%$12 &2081$6
$1É/,6,6 $/785 6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2081$ 1 9,//$9,&(1&,2
$86(17(
/D &RPXQD 1R KD VLGR VLQ GXGD XQD GH ODV &RPXQDV FRQ PiV KLVWRULD \ WUDGLFLyQ HQ HO PXQLFLSLR GH 9LOODYLFHQFLR /RV EDUULRV PiV DQWLJXRV VRQ HO EDUULR 9LOOD -XOLD IXQGDGR HQ /D PRYLOLGDG VRFLDO HQ OD &RPXQD KD VLGR PX\ SUHFDULD GDGDV ODV FRQGLFLRQHV SDUWLFXODUHV GH VXV KDELWDQWHV \ ODV SUREOHPiWLFDV VRFLDOHV TXH DOEHUJDQ GHVGH VXV PLVPRV RUtJHQHV D DOJXQRV GH VXV EDUULRV <D GHVGH VXV RUtJHQHV DOJXQRV VHFWRUHV GH ORV EDUULRV PiV DQWLJXRV HUDQ UHFRQRFLGRV FRPR ]RQD GH WROHUDQFLD OR TXH KD PDUFDGR OD GLQiPLFD GH PRYLOLGDG 3DUD HO DxR HO Q~PHUR GH KDELWDQWHV SHUWHQHFLHQWH D HVWD FRPXQD DVFLHQGH D DXPHQWDQGR XQ SDUD HO DxR OOHJDQGR D SHUVRQDV PDQWHQLpQGRVH TXH OD WHQGHQFLD GH LQFUHPHQWR SREODFLRQDO HQ ODV FRPXQDV HV LJXDO TXH HO LQFUHPHQWR SREODFLRQDO PXQLFLSDO (Q FXDQWR D PRYLOLGDG SREODFLRQDO VH REVHUYD TXH D GLIHUHQFLD GH ODV GRV FRPXQDV DQWHULRUHV HO GH HVWD SREODFLyQ KD YLYLGR VLHPSUH HQ HO PLVPR EDUULR TXH VROR HO YLHQH GH RWUR GHSDUWDPHQWR \ TXH HO OR LQWHJUD OD SREODFLyQ TXH KD YLYLGR HQ RWUR EDUULR GH OD FLXGDG R HQ RWUR PXQLFLSLR GHO 0HWD /DV UD]RQHV TXH KDQ PRWLYDGR D ODV SHUVRQDV SDUD YLYLU HQ 9LOODYLFHQFLR VH HQFXHQWUDQ HQWUH RWUDV EXVFDU WUDEDMR PHMRUDU LQJUHVRV UD]RQHV IDPLOLDUHV \ SUREOHPDV GH YLROHQFLD HVWD XOWLPD PiV IUHFXHQWH HQ HO HVWUDWR (Q WRGRV ORV HVWUDWRV GH OD &RPXQD 1R OD SHUPDQHQFLD HQ HO EDUULR HV SRU PiV GH DxRV VHJXLGD SRU OD SHUPDQHQFLD GH HQWUH \ DxRV
3$/$&,2 '( -867,&,$ 9,//$ -8/,$ +27(/ (/ )$52 &É5&(/ '( 9,//$9,&(1&,2 &(0(17(5,2 &(175$/ 3$548( '( /$ 9,'$ &2)5(0 %5,6$6 '(/ *8$7,48,$
&2081$6
&217(;72 +,6725,&2 85%$12 &2081$6
$1É/,6,6 $/785 6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2081$ 1 9,//$9,&(1&,2
$86(17(
/D GLQiPLFD SREODFLRQDO GH HVWD FRPXQD VH LQLFLD HQ ORV DxRV FRQ HO EDUULR 6DQ /XtV GH %R\DFi IXQGDGD SRU IDPLOLDV TXH OOHJDEDQ GH 0DQt &DVDQDUH $UDXFD \ 7DXUDPHQD (Q ORV DxRV VH IXQGDQ DOJXQRV EDUULRV D SDUWLU GH GLQiPLFDV GH XUEDQL]DFLyQ FRQ SURFHVRV GH DXWRFRQVWUXFFLyQ JHQHUDGDV SRU FRRSHUDWLYDV FRPR ´&RYLVDQµ OD YHQWD GH ORWHV VLQ VHUYLFLRV VH FRQYHUWtD HQ XQD RSFLyQ PiV SUy[LPD D OD YLYLHQGD DQKHODGD SRU IDPLOLDV TXH OOHJDEDQ GH RWURV 0XQLFLSLRV \ GHSDUWDPHQWRV (O DXJH GH OD FRQVWUXFFLyQ WLHQH HQ OD &RPXQD 1R XQD DPSOLD H[SDQVLyQ HVSHFLDOPHQWH SDUD HVWUDWRV \ D ÀQDOHV GH ORV DxRV \ GXUDQWH ORV SULPHURV DxRV GH ORV 3DUD HO DxR HO Q~PHUR GH KDELWDQWHV SHUWHQHFLHQWHV D HVWD FRPXQD HV XQR GH ORV PiV DOWRV FRQ XQ DXPHQWDQGR XQ SDUD HO DxR OOHJDQGR D SHUVRQDV PDQWHQLpQGRVH TXH OD WHQGHQFLD GH LQFUHPHQWR SREODFLRQDO HQ ODV FRPXQDV HV LJXDO TXH HO LQFUHPHQWR SREODFLRQDO PXQLFLSDO (Q FXDQWR D OD PRYLOLGDG GH OD SREODFLyQ VH REVHUYD TXH DO LJXDO TXH OD PD\RUtD GH ODV FRPXQDV HO GH HVWD SREODFLyQ KD YLYLGR VLHPSUH HQ HO PLVPR EDUULR TXH VROR HO YLHQH GH RWUR GHSDUWDPHQWR \ TXH HO OR LQWHJUD OD SREODFLyQ TXH KD YLYLGR HQ RWUR EDUULR GH OD FLXGDG R HQ RWUR PXQLFLSLR GHO 0HWD (QWUH ODV UD]RQHV TXH KDQ PRWLYDGR D ODV SHUVRQDV SDUD YLYLU HQ 9LOODYLFHQFLR VH HQFXHQWUDQ HQWUH RWUDV EXVFDU WUDEDMR PHMRUDU LQJUHVRV UD]RQHV IDPLOLDUHV \ SUREOHPDV GH YLROHQFLD HVWD XOWLPD PiV IUHFXHQWH HQ HO HVWUDWR
&2081$6
&217(;72 +,6725,&2 85%$12 &2081$6
$1É/,6,6 $/785 6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2081$ 1 9,//$9,&(1&,2
(VWD FRPXQD HUD XQD GH ODV PiV GHVSREODGDV HQ ORV DxRV VX FRQVWUXFFLyQ HPSLH]D FRQ HO EDUULR .LUSDV IXQGDGR HQ HVWD LQLFLDWLYD VH GLR SRU OD FRPXQLGDG HQ XQ SURFHVR GH DXWRFRQVWUXFFLyQ PHGLDQWH OD &RRSHUDWLYD GH 9LYLHQGD $GHPiV GH HVWH KXER RWURV SURFHVRV GH DXWRFRQVWUXFFLyQ GH OD FRPXQD ÀQDQFLDGRV FRQ UHFXUVRV GH OD &DMD GH 9LYLHQGD 0LOLWDU \ GH OD &DMD GH 9LYLHQGD 3RSXODU $FWXDOPHQWH VLJXHQ DSDUHFLHQGR EDUULRV \ DVHQWDPLHQWRV ORV FXDOHV VXUJHQ DO FDORU GH ODV FDPSDxDV SROtWLFDV SDUD HO &RQFHMR 0XQLFLSDO GH 9LOODYLFHQFLR \ WDPELpQ FRQ HO DSR\R GHO SURJUDPD GH YLYLHQGD GHO 0XQLFLSLR FRQ 6DQ $QWRQLR (O Q~PHUR GH KDELWDQWHV SHUWHQHFLHQWHV D HVWD FRPXQD SDUD HO HV LJXDO TXH HQ OD &RPXQD DXPHQWDQGR XQ SDUD HO DxR OOHJDQGR D SHUVRQDV PDQWHQLpQGRVH TXH OD WHQGHQFLD GH LQFUHPHQWR SREODFLRQDO HQ ODV FRPXQDV HV LJXDO TXH HO LQFUHPHQWR SREODFLRQDO PXQLFLSDO (Q FXDQWR D OD PRYLOLGDG GH OD SREODFLyQ VH HQFXHQWUD TXH HO GH HVWD KD YLYLGR VLHPSUH HQ HO PLVPR EDUULR TXH VROR HO YLHQH GH RWUR GHSDUWDPHQWR \ TXH HO OR LQWHJUD OD SREODFLyQ TXH KD YLYLGR HQ RWUR EDUULR GH OD FLXGDG R HQ RWUR PXQLFLSLR GHO 0HWD (QWUH ODV UD]RQHV TXH KDQ PRWLYDGR D ODV SHUVRQDV SDUD YLYLU HQ 9LOODYLFHQFLR VH HQFXHQWUDQ HQWUH RWUDV EXVFDU WUDEDMR PHMRUDU LQJUHVRV UD]RQHV IDPLOLDUHV \ SUREOHPDV GH YLROHQFLD HVWDV FDXVDV VRQ IUHFXHQWHV HQ ORV HVWUDWRV \
48,17$6 '( 025(/,$ 3,626
&2081$6
&217(;72 +,6725,&2 85%$12 &2081$6
$1É/,6,6 $/785 6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2081$ 1 9,//$9,&(1&,2
$86(17(
(Q ORV DxRV \ HO SREODPLHQWR GH HVWD FRPXQD VH GD GH PDQHUD OHQWD \ WDUGtD FDUDFWHUL]iQGRVH SRU FRQVWUXLU DPSOLDV YLYLHQGDV \ VRODUHV PX\ JUDQGHV GRQGH VH SRGtDQ FXOWLYDU DOLPHQWRV GH SDQ FRJHU HQ OR TXH VH FRQRFH FRPR HO EDUULR 6DQ %HQLWR $GHPiV VH GHVWDFD TXH ODV SULPHUDV SHUVRQDV HQ WHQHU YLYLHQGD HQ HVWD FRPXQD SURYHQtDQ GH GHSDUWDPHQWRV FRPR &XQGLQDPDUFD \ %R\DFi 3DUD LQLFLR GH ORV DxRV VH LQLFLDQ SURJUDPDV GH YLYLHQGD FRPR HO OLGHUDGR SRU HO ,QVFUHGLDO FRQ OD FUHDFLyQ GH YLYLHQGDV HQ HO EDUULR 5HWLUR JHQHUDQGR XQ SURFHVR PiV GLQiPLFR D SDUWLU GH HVWD GpFDGD \ ODV VXEVLJXLHQWHV GRQGH OOHJDQ IDPLOLDV SURYHQLHQWHV GHO 7ROLPD &XQGLQDPDUFD $QWLRTXLD &DXFD \ 6DQWDQGHU (Q HVWD FRPXQD VH REVHUYD HO PHQRU Q~PHUR GH KDELWDQWHV HQ FRPSDUDFLyQ FRQ ODV RWUDV FRPXQDV TXH SDUD HO DxR PXHVWUD TXH HQ HVWD H[LVWHQ KDELWDQWHV FRQ XQ LQFUHPHQWR SDUD HO DxR GH DVFHQGLHQGR D SHUVRQDV VLHQGR LJXDO DO REVHUYDGR D QLYHO PXQLFLSDO %DMR HVWDV FRQGLFLRQHV HO FUHFLPLHQWR GH OD FRPXQD HVWD H[SOLFDGR SRU ORV PLVPRV PRWLYRV GHO FUHFLPLHQWR GH ODV RWUDV FRPXQDV FRPR OR VRQ EXVFDU WUDEDMR PHMRUDU LQJUHVRV UD]RQHV IDPLOLDUHV \ SUREOHPDV GH YLROHQFLD VHJ~Q OD HQFXHVWDGD \D PHQFLRQDGD GH DOOt VH GHVWDFD TXH OD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ VH KD PDQWHQLGR HQ HVWD SRU PiV GH DxRV \ GH ODV UD]RQHV TXH KDQ PRWLYDGR OD PRYLOL]DFLyQ KDFLD HVWD FRPXQD ODV PiV GHVWDFDGDV VRQ UHDOL]DU HVWXGLRV \ EXVFDU WUDEDMR
81,&(1752 08/7,)$0,/,$5(6
&2081$6
&217(;72 +,6725,&2 85%$12 &2081$6
$1É/,6,6 $/785 6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2081$ 1 9,//$9,&(1&,2
$ SDUWLU GH OD GpFDGD GH ORV VH LQLFLD HO SURFHVR GH FRQVWUXFFLyQ \ RFXSDFLyQ GH HVWH WHUULWRULR FRQ OD IXQGDFLyQ GHO EDUULR OD (VSHUDQ]D HQ ORV FRQ HO HVWDEOHFLPLHQWR \ DXWRFRQVWUXFFLyQ GHO EDUULR FRPXQHURV \ OD IXQGDFLyQ GHO EDUULR &HQWDXURV HQ ORV FRQ OD FUHDFLyQ GHO EDUULR OD $OERUDGD FRQ SHUVRQDV SURYHQLHQWHV GH GHSDUWDPHQWRV FRPR 7ROLPD +XLOD &XQGLQDPDUFD \ 9DOOH GHO &DXFD (Q FXDQWR D OD FDQWLGDG GH KDELWDQWHV HVWD FRPXQD VH XELFD HQ HO SXHVWR Q~PHUR GH PD\RU D PHQRU FRQ SHUVRQDV SDUD HO DxR \ XQ LQFUHPHQWR GHO SDUD HO DxR FRQ KDELWDQWHV VLHQGR HVWH FUHFLPLHQWR HO PLVPR D QLYHO PXQLFLSDO (VWH FUHFLPLHQWR VH SXHGH H[SOLFDU VHJ~Q OD HQFXHVWDGD DSOLFDGD SDUWLHQGR GH TXH HQ ORV ~OWLPRV WUHV DxRV HO GH HVWD SREODFLyQ KD YLYLGR VLHPSUH DOOt TXH VROR HO SURYLHQH GH RWUR GHSDUWDPHQWR \ TXH HO GH OD SREODFLyQ KD YLYLGR HQ OXJDU GH OD FLXGDG R HQ RWUR PXQLFLSLR GHO 0HWD VLHQGR OD PRYLOL]DFLyQ SURGXFWR GH EXVFDU WUDEDMR \ PHMRUDU LQJUHVRV IDPLOLDUHV
7255(6 '( 6$1 -8$1
&2081$6
&217(;72 +,6725,&2 85%$12 &2081$6
$1É/,6,6 $/785 6
6(0,//(52 '( ,19(67,*$&,Ð1 &2081$ 1 9,//$9,&(1&,2
(O SREODPLHQWR GH HVWD FRPXQD VH GD D SDUWLU GH OD GpFDGD GH ODV GHVWDFiQGRVH DVHQWDPLHQWRV FRPR /DV $PpULFDV &LXGDG 3RUItD 3OD\D 5LFD /RV IXQGDGRUHV OOHJDURQ GH ORV GHSDUWDPHQWRV GH &XQGLQDPDUFD 6DQWDQGHU \ 0HWD 3DUD HO DxR HO Q~PHUR GH KDELWDQWHV SHUWHQHFLHQWH D HVWD FRPXQD DVFLHQGH D DXPHQWDQGR XQ SDUD HO DxR OOHJDQGR D SHUVRQDV PDQWHQLpQGRVH TXH OD WHQGHQFLD GH LQFUHPHQWR SREODFLRQDO HQ ODV FRPXQDV HV LJXDO TXH HO LQFUHPHQWR SREODFLRQDO PXQLFLSDO (Q RWUR VHQWLGR HVWH LQFUHPHQWR SXHGH VHU H[SOLFDGR SRU OD E~VTXHGD GH WUDEDMR \ PHMRUDU LQJUHVRV FRPR PiV VLJQLÀFDWLYRV WHQLHQGR HQ FXHQWD TXH HO GH HVWD SREODFLyQ SURYLHQH GH RWURV OXJDUHV
48,17$6 '( 6$1 -25*(