Презентация Елены Мазуриной by Андрей Бурдаев

ВНЕДРЕНИЕ СИСТЕМНОГО ПОДХОДА К СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКЕ УГЛЕВОДОРОДНЫХ НЕДР С УЧЕТОМ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ СООТВЕТСТВУЮЩИХ РАННЕЙ СТАДИИ ГЕОЛОГИЧЕСКОЙ ИЗУЧЕННОСТИ

Автор проекта:

Мазурина Елена Валентиновна, старший научный сотрудник ОЦРЭМ филиала ООО «Газпром ВНИИГАЗ» в г. Ухта

Название презентации Ухта 2011

Цель и задачи исследования (инновационной идеи): Цель:

Развитие современных методических основ геолого-экономической оценки запасов и ресурсов нефти и газа в условиях перехода России к инновационной экономике

Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач:  Изучение современных мировых тенденций развития методологии оценки стоимости нефтегазовых активов, анализ инвестиционной активности в добывающей отрасли республики Коми, выявление трансформаций инвестиционного климата и причин негативных изменений;  Анализ традиционных методов стоимостной углеводородных недр, выявление достоинств и недостатков;  Разработка современной методики стоимостной оценки недр с использованием системного подхода в рамках которого возможно применение интегрированных информационных технологий, сочетающих в себе методологию экономических расчетов с техническим, технологическим и информационным обеспечением;

Внедрение системного подхода кНазвание стоимостной оценке углеводородных недр с учетом презентации риска и неопределенности соответствующих ранней стадии геологической изученности

Практическая значимость Внедрение системного подхода к стоимостной оценке недр позволит выявлять приоритетные направления инвестиционной политики нефтегазовой компании, ориентированной на рост ее стоимости.

Формирование управленческой структуры

Управление издержками

Управление рисками

Направления роста стоимости активов Проведение ГРР

Посредством представления стоимостной оценки недр в

Приобретение (продажа) запасов

качественно новом виде, важнейшие составляющие системы управления

Повышение углеводородоотдачи

нефтегазовыми активами (формирование управленческой структуры, управление издержками и управление рисками) получат соответствующую информационную

Информационная поддержка

поддержку. Внедрение системного подхода кНазвание стоимостной оценке углеводородных недр с учетом презентации риска и неопределенности соответствующих ранней стадии геологической изученности

СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА УГЛЕВОДОРОДОВ В НЕДРАХ

Геологическая оценка

Экономическая оценка

Точность зависит от степени геологической изученности

На экономическую эффективность помимо объема УВ в недрах влияет уровень развития техники и технологии , организационных, экономический, налоговых и др. условий.

СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ

ПРИНЯТИЕ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ

РЕАЛИЗАЦИЯ ПРОЕКТОВ ОСВОЕНИЯ УГЛЕВОДОРОДНЫХ НЕДР

ФАКТОРЫ И УСЛОВИЯ, ВЛИЯЮЩИЕ НА РЕЗУЛЬТАТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Поддающиеся управлению

Неподдающиеся управлению

Краткая характеристика современного подхода к оценке недр  Сегодня наиболее распространенной методикой проведения стоимостной оценки углеводородных недр в России является методика, основанная на доходном подходе и детерминированности задаваемых в расчет исходных параметров.  Данный метод не учитывает ни неопределенности, ни возможных последствий эффективного управления проектом при его реализации. Указанные нюансы могут быть учтены, если при проведении стоимостной оценки нефтегазовых активов в виде углеводородов в недрах использовать существующий в арсенале профессиональных оценщиков дополнительный инструментарий.  В соответствии с п. 5.3 свода стандартов оценки российского общества оценщиков 2-18-2010 «Оценка стоимости объектов имущества в добывающих отраслях» предусматривается возможность использования отличных от традиционных методов оценки стоимости недр для принятия инвестиционных решений в добывающих отраслях (метод реальных опционов, вероятностное моделирование и пр.).

Основные методы оценки нефтегазовых активов Традиционный метод (классический доходный подход)

Расчет показателей доходности основываясь на принципе детерминированности закладываемых в расчет исходных данных

Опционная модель

Построение биномиальных моделей (опцион на прекращение проекта, опцион на расширение и т.п.) или применение формулы Блэка-Шоулза:

C(S, t )  S  e  yt  N (d1 )  K  e  rt  N (d 2 ) Методы вероятностного моделирования денежных потоков (Монте-Карло)

Использование интервально-вероятностных характеристик в отношении задаваемых исходных параметров позволяет оценить устойчивость проекта и посредством расчета коэффициента вариации ЧДД оценить инвестиционный риск.

Опционный подход к стоимостной оценке Неопределенность можно рассматривать не с позиции возникновения проблем с точностью определения стоимостной оценки, а как причину, по которой опционы имеют ценность: Ценность реального опциона освоения углеводородных недр

Ценность актива является производной от ценности другого актива, а именно цен на углеводороды

Денежные потоки , создаваемые активом, обусловлены наступлением определенных событий (например подтверждаемостью запасов в процессе ГРР )

Зависимость между степенью неопределенности и ценностью опциона прямая : чем выше неопределенность в прогнозах исходных данных , тем большую ценность приобретает опцион Внедрение системного подхода кНазвание стоимостной оценке углеводородных недр с учетом презентации риска и неопределенности соответствующих ранней стадии геологической изученности

Модели оценки реальных опционов

Биномиальная модель

Модель Блэка -Шоулза

В основе процесс установления цены опциона в зависимости от предполагаемого развития событий в к.-л. момент времени по 2 возможным сценариям (дерево решений)

Оценка производится в соответствии с формулой Блэка-Шоулза

Достоинства

Простое и доступное понимание ценности опциона; Формирует представление о детерминантах стоимости опциона.

Недостатки

Требует значительного числа исходных данных (например ожидаемые будущие цены на нефть в каждом узле принятия решений).

Достоинства

При наличии исходных данных для обоснования переменных модели достаточно быстрое определение конечного результата.

Недостатки

Сложности в корректном определении составляющих формулы БлэкаШоулза; Большое количество допущений.

Биномиальное дерево – опцион на поиск и разведку месторождения ЧДД1= - 74,1

р1=0,5

Нет 0,5

Поисковое бурение (успешно) Да

ЧДД2= -385,2

0,5

р2=0,5*0,3=0,15

Нет 0,3

Разведочное бурение (запасы подтверждены)

р13=0,5*0,7*0,3=0,11

ЧДД13= 726,8

0,7 Да

ниже 0,33

Доразведка (уточнены характ. коллектора ) выше 0,33

На предп уровне 0,33

р23=0,5*0,7*0,3=0,11

ЧДД23= 1274,1

р33=0,5*0,7*0,3=0,11 ЧДД33= 1812,2

C = -74*0,5 - 385*0,15 + 727*0,11 + 1274*0,11 + 1812*0,11 = 325,8 Внедрение системного подхода кНазвание стоимостной оценке углеводородных недр с учетом презентации риска и неопределенности соответствующих ранней стадии геологической изученности

Принципы построения биномиальных моделей

Опцион на отказ

Опцион на отсрочку

Может быть обусловлен:

Приостановка или снижение объемов добычи УВ:

В процессе ГРР может не подтвердиться наличие в недрах того объема запасов углеводородов, на который рассчитывал недропользователь; Рыночная ситуация может сложится таким образом, что разработка месторождения станет нерентабельной.

Свернуть работы на промысле весьма сложно как по технологическим причинам, так и в связи с необходимостью соблюдения условий лицензионного соглашения; Опцион на отсрочку можно рассматривать только на начальной стадии освоения УВ недр (в период проведения ГРР).

Опцион на расширение Применим, если недропользователь, обладая информацией или какими-либо предположениями экспертов о залегающих ниже горизонтах, может учитывать данный ресурс как потенциал для роста объемов добычи; возможно в случае предоставления права пользования недрами по совмещенной лицензии в соответствии с п. 4 ст. 10.1 ч. 2 Закона РФ «О недрах»

Взаимосвязь между моделями Блэка-Шоулза и биномиальной При соблюдении следующих условий биномиальная модель сходится с моделью Блэка-Шоулза: •Биномиальный процесс должен быть мультипликативным, т.е. величина скачков в каждом периоде в процентном выражении должна оставаться неизменной; •Повышающие и понижающие движения цены актива (например цен на нефть) симметричны, вероятность наступления этих событий одинакова; •В единицу рассматриваемого времени должно происходить только одно движение цены.

0,5 0,5 0,5

0,5 0,5

5 0,5

0,5 0,5

7 0,5

Пример стоимостной оценки участка недр (объект Б) методом реальных опционов с использованием модели Блэка-Шоулза №

Показатель

Результат

Примечание

Опцион на поиск и разведку месторождения

1.1

Цена исполнения опциона (К1), млн р.

644,7

Капитальные затраты на ГРР (сейсмика, поисковое и разведочное бурение)

1.2

Текущая ценность базового актива (S1), млн р.

3228,3

С учетом приведения ко времени получения первой продукции (5 лет после начала ГРР)

1.3

Срок жизни опциона (t 1), лет

Период проведения ГРР

1.4

Стандартное отклонение ценности актива (1), %

Стандартное отклонение коэффициентов подтверждаемости запасов по НГР

1.5

Безрисковая процентная ставка (r1), соответствующая периоду t1, %

8,1

Определена на уровне доходности по облигациям федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) со сроком обращения, равным сроку жизни опциона (ОФЗ Россия, 25071)

1.6

Ценность колл-опциона С1, млн р.

1323,9

Стоимостная оценка, основанная на показателе ЧДД – 522,8 млн р

Пример стоимостной оценки участка недр методом реальных опционов с использованием модели Блэка-Шоулза (продолжение) 2.

Опцион на разработку месторождения

2.1

Цена исполнения опциона (К 2), млн р.

1177,5

Затраты на эксплуатационное бурение, обустройство промысла, строительство инфраструктуры и объектов транспорта УВ

2.2

Текущая ценность базового актива (S2), млн р.

5675,0

Определена с учетом приведения ко времени получения продукции (через 1 год после начала эксплуатационного бурения)

2.3

Срок жизни опциона (t 2), лет

2.4

Безрисковая процентная ставка (r2), соответствующая t2, %

5,0

Срок действия лицензии на добычу полезных ископаемых Доходность по еврооблигациям РФ (Russia30, рейтинг Baa2/BBB/BBB)

2.5

Стандартное отклонение ценности актива (2), %

36,5

Стандартное отклонение средневзвешенных цен на газ в за период 1999-2009 гг. Источники: Ежеквартальные отчеты ОАО «Газпром», данные Госкомстата РФ.

2.6

Дивидендная доходность по активу (y), %

3,9

Определена в соответствии с формулой: y=ln (1+1/t)

2.7

Ценность колл-опциона С2, млн р.

1148,6

Стоимостная оценка, основанная на показателе ЧДД – 522,8 млн р

Имитационно-вероятностное моделирование Позволяет учесть погрешности в оценках исходных данных, количественно описать существующие неопределенности основных переменных проекта, обосновать расчет возможного воздействия факторов неопределенности на эффективность проекта и делает возможным создание различных сценариев развития событий. Данный анализ использует большое количество информации, существующей как в форме объективных данных, так и виде оценок экспертов. Дает возможность в дополнение к вероятностным показателям доходности рассматривать коэффициент их вариации, как критерия, характеризующего рискованность проектов освоения недр, что в дальнейшем позволяет ранжировать их в соответствии с принципом максимизации доходов при минимизации рисков вложений. Плотность

Категория запасов (ресурсов)

Коэффициенты перевода запасов (ресурсов) УВ в промышленные запасы категории С1

Стандартное отклонение (σ) случайной величины запасов (ресурсов) УВ от ожидаемой

от

до

от

до

С2 С3

0,50

0,80

0,7979

0,4987

0,25

0,64

1,5958

0,6234

D1 л D1, D2

0,15

0,5

2,6597

0,7979

0,10

0,15

3,9895

2,6597

0.64

0.5

0.3

Объем добычи (величина запасов)

Графическое отображение показателей вероятностной оценки экономической эффективности освоения УВ недр

Для инвесторов или ЛПР важным является получение максимально полной и релевантной информации. Оценка методом вероятностного моделирования дает такую возможность . Внедрение системного подхода кНазвание стоимостной оценке углеводородных недр с учетом презентации риска и неопределенности соответствующих ранней стадии геологической изученности

Основные принципы предлагаемой методики стоимостной оценки углеводородных недр  Степень геологической изученности оцениваемого объекта является критериальным показателем для принятия решения относительно значимости результатов, полученных с использованием различных методик стоимостной оценки.  Традиционная методика оценки, основанная на детерминированности исходных данных, применяемая без дополнительного инструментария, не может являться абсолютно достаточной, поскольку не учитывает вероятностный характер задаваемых параметров и эффективность проектного управления.  При переходе оцениваемых недр из категории ресурсов в категорию запасов ценность детерминированных оценок возрастает: n

C

 q

кат тр

 С тр  q

кат им

 С им  q

кат опц



 С опц  K

кат i

i 1

Весовые коэффициенты значимости стоимостных оценок в зависимости от категории запасов и ресурсов нефти и газа Метод стоимостной оценки С Д В13 1 2л А q oпц им тр

Категория запасов / ресурсов УВ А В С1 Запасы

С2 С3 Д1л Д1

Ресурсы

Д2

Традиционный (детерминированный подход) Усл Обоз

тр тр тр

тр

Д л

тр тр

Усл Обоз

им

тр

Ед

Имитационно-вероятностное моделирование

Д Д

им им

им

Д л

им им

Усл Обоз

Ед

опц

им

Ед

Метод реальных опционов

опц опц

опц

опц опц

Д л

опц

Стоимостная оценка углеводородных недр Объект оценки

Показатели

Традиционный метод (детерминированный подход) Категория запасов/ресурсов (уд. вес по категории С1, принятой к проектированию) Запасы газа категории С1, принятые к проектированию, млрд м3 Капитальные вложения, млрд р.

С1 (86,3 %) D1л (13,7 %)

С3 (80,3 %) D1л (19,7 %)

4,3·Y

8,13

1,81

из них ГРР, млрд р. (%)

0,89 (11 %)

0,53 (30 %)

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), млрд р.

11,34

0,52

Внутренняя норма доходности (ВНД), %

28,4

14,9

Имитационно-вероятностное моделирование ЧДД1 / ИДД1 (квантиль 10 %), млрд р. ЧДД2 / ИДД2 (квантиль 50 %), млрд р.

13,5 / 3,2

0,9 / 1,7

10,9 / 2,7

0,4 / 1,3

ЧДД3 / ИДД3 (квантиль 90 %), млрд р. Ожидаемая доходность, млрд р.

8,3 / 2,2

-0,1 / 0,9

11,18

0,45

18,3 %

0,18

1,05

Риск получения убытков, % Коэффициент вариации ЧДД, ед.

Метод реальных опционов Ценность колл-опциона, млрд р.

17,74

1,32

Итоговая стоимостная оценка Итоговая стоимостная оценка, млрд р.

12,41

0,71

ВЫВОДЫ • Инновационной составляющей идеи является применение системного подхода к оценке путем определения последней на базе промежуточных результатов, полученных с использованием различных существующих в международной оценочной практике методик и присвоением им удельных весов значимости в зависимости от степени геологической изученности объекта . • Методика позволяет количественно оценить сопутствующие всем стадиям освоения недр риски и определить влияние каждого из них на эффективность проекта в целом. • Методика оценки учитывает влияние принимаемых в ходе реализации проекта управленческих решений на итоговые экономические результаты и, таким образом, определяет ключевые моменты для дальнейшего планирования процесса проектного управления • Сегодня процесс управления активами российских нефтегазовых компаний как никогда требует эффективного проектного управления, которое невозможно без системного подхода к оценке стоимости углеводородных ресурсов. Внедрение системного подхода кНазвание стоимостной оценке углеводородных недр с учетом презентации риска и неопределенности соответствующих ранней стадии геологической изученности

Центральный офис ООО «ВНИИГАЗ» п. Развилка, Московская область internet: www.vniigaz.ru intranet: www.vniigaz.gazprom.ru e-mail: vniigaz@vniigaz.gazprom. ru телефон: (+7 495) 355-92-06 факс: (+7 495) 399-32-63

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ Филиал ООО "ВНИИГАЗ" - Севернипигаз ул. Севастопольская, 1"а", г. Ухта, Респ. Коми, РФ Тел/факс (+7 2147) 3-01-42 Газсвязь: 787-748-70, 787-723-11 Отдел по научному e-mail: sng@sng.vniigaz.gazprom.ru и техническому сопровождению комплексного освоения месторождений полуострова Ямал и прилегающих акваторий Респ. ЯНАО г. Салехард, ул. Ленина, 27 Тел/факс (8 34922) 46-210; 46-264; 46-256 Название презентации