Resumen Económico y Financiero (Desde el 16 al 20 de febrero de 2015) Semana Económica
Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o Japón
Mercados Globales
Renta Variable Local
Actualización Precio Objetivo o CCU o Latam Airlines o Falabella
Destacados de la Semana Minutas de la Fed Desde el estallido de la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal (Fed) comenzó a implementar una política monetaria expansiva en pos de revitalizar la golpeada economía norteamericana y cumplir así con sus objetivos en términos de inflación (2%) y pleno empleo. De esta forma, el organismo redujo sus tipos de interés a mínimos históricos, lo cual al no parecer suficiente, llevó al ente rector a implementar medidas no convencionales (relajamiento cuantitativo, QE). Tras seis años de condiciones monetarias hiperlaxas, la mayor economía del mundo pareciera recoger los frutos de dichas políticas, lo que finalmente redundó en que la Fed decidiese terminar su programa de compras masivas de activos (QE3) en octubre del año pasado. A partir de dicho momento, el foco de los mercados ha estado sobre el timing de la normalización de la política monetaria, es decir, el inicio y futura evolución de las tasas referenciales de interés, las cuales han permanecido en niveles históricamente bajos (0,25%) por 71 meses. La Fed ha invertido especial esfuerzo en cuidar sus palabras y señales, con tal de evitar sobrerreacciones por parte de los mercados financieros y/o perjudicar la recuperación mostrada por la economía real. En línea con esto último, los últimos comunicados han dado cuenta del fortalecimiento vivenciado por el mercado laboral, el cual se halla en niveles cercanos al pleno empleo –estimado 5,2% y 5,5% por el consejo- con una tasa de desempleo que alcanzó el 5,7% en enero, marcando su quinto mes consecutivo con niveles por debajo del 6%. Otros indicadores del mercado del trabajo también entregan señales de menores holguras en la capacidad ociosa del factor. Estas ganancias han llevado las expectativas frente a una primera alza de tasas para mediados del presente año. No obstante, ciertos factores han puesto una cuota de incertidumbre frente a lo anterior. Al contexto de debilidad económica mundial, con una China que confirma su ralentización, Japón que no logra afianzar su recuperación y una Europa que continúa con serios problemas de índole estructural, se ha sumado a la fuerte apreciación del dólar a nivel global y la abrupta caída en el precio internacional del petróleo. Lo primero ha llevado a una pérdida de competitividad de las exportaciones norteamericanas, mientras que lo segundo, si bien se espera tenga un efeto positivo en términos de crecimiento, ha reducido considerablemente las expectativas de inflación extraídas de algunas medidas de mercado, alejándolas de la meta de 2% de la Fed. La inflación anual se ha desacelerado considerablemente hasta niveles del 1,3% y 0,8% de diciembre y enero respectivamente. Sin embargo, cabe mencionar que el IPC subyacente (sin alimentos ni energía) permanece en torno a 1,5%. Con todo, ante el panorama actual la Fed decidió mantener el carácter de “paciente” en su comunicado correspondiente a su última reunión (27 y 28 de febrero), toda vez que los factores a la baja en términos de crecimiento e inflación siguen latentes y consideran deben ser monitoreados. Esto le entregaría mayor espacio para recopilar nueva información respecto a la tendencia de las variables relevantes para el cumplimiento de su mandato, y así evitar ceder el terreno ganado. 1
Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica Estados Unidos, Peticiones iniciales sem anales de subsidio al desem pleo
Estados Unidos
40 370 30
Peticiones iniciales de subsidio al desempleo sorprenden positivamente al mercado, dando cuenta de un mercado laboral que sigue fortaleciéndose.
350 20
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Serie desestacio nalizada, pro medio mó vil 4 perío do s (miles) Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo
Estados Unidos, PMI fabricación y servicios 65
PMI fabricación
PMI servicios
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Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
Estados Unidos, Construcciones iniciales de viviendas
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oct-07 nov-07 nov-07 dic-07 dic-07 ene-08 may-11 feb-08 feb-08 mar-08 mar-08 abr-08 abr-08 may-08 may-08 jun-08 jul-08 sep-11 jul-08 ago-08 sep-08 sep-08 oct-08 oct-08 nov-08 nov-08 dic-08 dic-08 ene-09 ene-12 ene-09 feb-09 feb-09 mar-09 mar-09 abr-09 abr-09 may-09 jun-09 jun-09 jul-09 may-12 jul-09 ago-09 ago-09 sep-09 sep-09 oct-09 nov-09 nov-09 dic-09 dic-09 ene-10 sep-12 ene-10 feb-10 feb-10 mar-10 mar-10 abr-10 abr-10 may-10 may-10 jun-10 jun-10 jul-10 ene-13 jul-10 ago-10 sep-10 sep-10 oct-10 oct-10 nov-10 nov-10 dic-10 dic-10 ene-11 may-13 feb-11 feb-11 mar-11 mar-11 abr-11 abr-11 may-11 may-11 jun-11 jul-11 sep-13 jul-11 ago-11 sep-11 sep-11 oct-11 oct-11 nov-11 nov-11 dic-11 dic-11 ene-12 ene-14 ene-12 feb-12 feb-12 mar-12 mar-12 abr-12 may-12 may-12 jun-12 jun-12 jul-12 may-14 jul-12 ago-12 ago-12 sep-12 sep-12 oct-12 oct-12 nov-12 nov-12 dic-12 dic-12 sep-14 ene-13 feb-13 feb-13 mar-13 mar-13 abr-13 abr-13 may-13 may-13 jun-13 ene-15 jul-13 jul-13 ago-13 sep-13 sep-13 oct-13
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Variació n mensual anualizada serie desestacio nalizada, miles Fuente: A so ciació n de A gentes Inmo biliario s
Es tados Unidos , Pe rm is os de cons trucción
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900. 0
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El mercado laboral norteamericano continúa fortaleciéndose de forma robusta de cada a 2015. Las peticiones semanales de subsidio al desempleo por primera vez de la semana del 14 de febrero disminuyeron en 21. 000 unidades respecto a la semana previa. En concreto, las solicitudes alcanzaron las 283 mil unidades sorprendiendo positivamente al mercado que daba cuenta de una caída menos pronunciada hasta las 293 mil. Dicho registro llevó al promedio móvil de cuatro semanas a caer 6.500 unidades por debajo del promedio anterior, situándose en 283.250, alejándose a sí de los niveles superiores a las 300 mil vistos en las primeras semanas de enero. Por otra parte, la lectura preliminar del PMI de fabricación de enero marcó su mayor lectura desde noviembre. El índice subió hasta los 54,3 puntos desde los 53,9 de enero. La cifra sorprendió positivamente al mercado que esperaba una reducción del indicador hasta 53,6. Así, el sector de producción fabril habría recuperado impulso en febrero, aunque permanece por debajo de los niveles vistos durante 2014. Por su parte, la producción industrial experimentó una expansión de 0,2% mensual en enero situándose una décima por debajo de la estimación media de mercado y repuntando de forma considerable respecto a la caída vivenciada en diciembre de 0,3%. En particular, la producción manufacturera avanzó un 0,2% m/m en enero tras haberse mantenido plana en diciembre (dato revisado a la baja desde el 0,3% previo), mientras que la capacidad de utilización aumentó en una décima alcanzando un 78,1%. Finalmente, el sector inmobiliario sigue entregando señales de recuperación gradual a inicios de 2015. Las construcciones iniciales de viviendas experimentaron un crecimiento a una tasa anual desestacionalizada de 1.065 mil unidades, marcando un retroceso de 22.000 respecto a su nivel de diciembre, equivalente a una contracción de 2%. Si bien la cifra se ubicó por debajo de las 1.070 mil esperadas por el mercado, la tasa de crecimiento permanece por sobre el millón de unidades por quinto mes consecutivo y se ubica 63,83 mil unidades arriba del promedio de 2014, señalando una mejora en las condiciones del sector. En línea con lo anterior, los permisos de construcción de enero se situaron en las 1.053 mil unidades a tasa anual, significando un retroceso de 0,7% en relación al nivel de diciembre. El dato sorprendió de forma negativa al mercado que esperaba un aumento de los permisos hasta las 1.069.000 unidades, no obstante, el indicador completó su séptimo mes con registros superiores al millón de unidades. Además, cabe mencionar que habría que remontarse a 2008 para hallar una cifra mayor a dicha magnitud para el primer mes del año. Con todo, si bien el mercado de la vivienda norteamericano aún no da muestras de una clara tendencia al alza, éste pareciera entrar a 2015 con mayor impulso que años anteriores, lo que apoyado en bajas tasas hipotecarias (en perspectiva histórica) y mayor recursos disponibles por parte de los consumidores, dado un mercado laboral que se fortalece y el positivo shock de la caída en el precio del petróleo, permitirían mejoras en las condiciones del sector en el presente curso. Por último, las solicitudes de créditos hipotecarios cayeron en un contexto donde las tasas para hipotecas fijas a 30 años experimentaron un alza de 9pb respecto a la semana previa, llegando a 3,93%. En efecto, el índice cayó 13,2% en la semana finalizada el 13 de febrero debido a un retroceso tanto de las solicitudes de refinanciamiento como de los préstamos para la compra de nuevas viviendas de 16% y 7,1% respectivamente.
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600. 0
Variació n mensual anualizada serie desestacio nalizada, miles Fuente: A so ciació n de A gentes Inmo biliario s
2 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Europa
Eurozona, PMI 60
Manufactura
Servicios
Compuesto
Sector privado de la zona euro sigue ganando impulso, aumentando su ritmo de expansión a un máximo de siete meses en febrero.
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Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
Eurozona, PMI com puesto 65
Alemania
Francia
Italia
España
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40
Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
Alem ania, Confianza económ ica 60,0 40,0 20,0 0,0 -20,0 -40,0
El sector privado de la zona del euro alcanzaría su mayor ritmo de expansión en más de siete meses, de acuerdo a la lectura preliminar del índice de gestores de compra compuesto. En concreto, el indicador llegó avanzó hasta los 53,5 puntos en febrero desde los 52,6 puntos de enero y superó la previsión de los analistas de 53 puntos. El dato significó el cuarto incremento consecutivo mensual, corroborando la ganancia de impulso que vivencia el bloque. Lo anterior se vio explicado por un aumento de los nuevos pedidos a su mayor nivel en casi cuatro años, cuyo indicador experimentó un alza hasta los 53,3 puntos desde los 51,7 anteriores. Por sectores, tanto el PMI de servicios como el de manufactura se situaron en máximos de siete meses, denotando una mejora transversal en las condiciones de negocios del sector privado. Dentro de las principales economías, el PMI compuesto de Alemania se ubicó en 54,3 puntos (máximo de siete meses) tras registrar 53,5 en enero, con un sector de servicios que aumentó su tasa de expansión a su mayor nivel en cinco meses (55,4 puntos), en tanto el sector de fabricación se mantuvo estable en 50,9 puntos. La noticia (especialmente) positiva vino por el lado de Francia cuyo PMI compuesto se incrementó fuertemente hasta 52,2 puntos desde los 49,3 previos, marcando su mayor lectura en 42 meses tras permanecer nueve meses sucesivos por debajo del nivel 50 (zona de contracción). Esto último, se debió a la sustanciosa mejora en las condiciones del sector servicio, cuyo índice se elevó hasta los 53,4 puntos, mientras que el sector de manufacturación volvió a desacelerarse en febrero, cayendo a 47 puntos. Con todo, las noticias para el sector de negocios privado de la zona del euro son positivas en el global, lo que lleva a pensar que los efectos de la fuerte depreciación del euro y programa de alivio cuantitativo que iniciará el BCE en marzo del presente año comienzan a surtir efectos; fundamentos que se espera sigan impulsando la actividad en los próximos meses. No obstante lo anterior, los conflictos políticos de Ucrania-Rusia y la situación en torno a la deuda de Grecia amenazan con seguir siendo fuentes de incertidumbre en los mercados y poner ciertos riesgos a la baja en la recuperación.
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Índice desestacio nalizado Fuente: ZEW
Eurozona, Confianza de Consum idores 0,0
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-30,0
Índice desestacio nalizado Fuente: Oficina de Estadísticas de la Co misió n Euro pea
Por otra parte, continúa el repunte de expectativas de los diversos agentes de la euro zona. En particular, el programa de alivio cuantitativo anunciado por el BCE ha permitido una fuerte mejora en los niveles de confianza por parte de los inversores. En efecto, el índice de sentimiento económico alemán, elaborado por ZEW, llegó hasta los 53 puntos en febrero y si bien se ubicó por debajo de los 56 esperados, marcó un fuerte repunte respecto a su nivel previo de 48,4 puntos. Lo anterior también se vio impulsado por los datos de crecimiento de la semana pasada, los cuales dieron cuenta de una expansión del producto de la zona del euro que superó el consenso del mercado, principalmente influenciado por significativa aceleración de la economía alemana. Consistente con esto último, el índice para el bloque de la moneda única alcanzó los 52,7 puntos en febrero, superando por 7,5 puntos el dato de enero y 1,4 puntos por sobre la mejora esperada por los analistas. Con todo, si bien las expectativas han mostrado importantes incrementos en los últimos meses, la incertidumbre que provocan el conflicto de Ucrania-Rusia y la situación de la deuda griega siguen siendo factores de riesgo para los mercados. Finalmente, y en línea con lo anterior, el índice de confianza de los consumidores mostró un repunte de 1,8 puntos en febrero en relación a enero, situándose en -6,7. La cifra mostró una mejora mayor a lo esperado por el mercado (-7,55 puntos). 3
Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Eurozona, IPC 5
Alemania
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Variació n en do ce meses, po rcentaje Fuente: B lo o mberg
Por último, en términos de precios, la inflación interanual francesa experimentó una fuerte desaceleración en enero, cayendo hasta el -0,4% desde el 0,1% de diciembre. Lo anterior representa el primer dato negativo de inflación en doce meses desde 2009, el cual nuevamente se vio influenciado fundamentalmente por la caída del precio del petróleo y productos asociados a energía los cuales cayeron a un ritmo de 7,1% a/a. Por su parte, la inflación anual italiana de enero se ubicó en -0,6% tras mantener plana en diciembre. Los precios de los productos energéticos explicaron la fuerte caída del indicador, al experimentar una variación de -14% a/a. de esta forma, continúan las presiones deflacionarias en la región de la moneda única, colocando presiones sobre el BCE, el cual ya anunció un programa masivo de compras a iniciarse en marzo. Si bien, ya se comienzan a vislumbrar luces de recuperación en términos de actividad en el bloque, se deberá esperar para ver su efectividad en generar presiones inflacionarias.
Japón, PIB trim estral 4
Japón
2
Economía japonesa deja atrás la recesión tras crecer 0,6% t/t en el último cuarto de 2014, destacando las contribuciones del consumo privado y demanda externa.
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Variació n trimestral serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Instituo de Investigació n Eco nó mica y So cial
Japón, Exportaciones e Im portaciones 35
Exportaciones
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Importaciones
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Variació n en do ce meses, po rcentaje Fuente: A duana de Japó n
Japón, Balanza Com ercial 1000
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M iles de millo nes Fuente: A duana de Japó n
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La economía japonesa logró dejar atrás varios trimestres de contracción tras crecer a una tasa intertrimestral de 0,6% (2,2% interanual) en el cuarto trimestre de 2014. El dato, consistente con lo postulado por el BoJ en cuanto dicha economía comienza a ganar dinamismo en la medida que se disipan los efectos del alza al IVA aplicado en abril del año pasado, se ubicó por debajo de la estimación media de 0,9% t/t de los analistas, dando cuenta del carácter frágil que aún mantiene el proceso de recuperación japonés. Por el lado del gasto destacan las contribuciones al PIB de la demanda externa de 0,2pp, en respuesta a la significativa depreciación que ha sufrido el yen, y del consumo privado –en torno al 60% del producto interno bruto- con los mismos 0,2pp de aporte al crecimiento. En relación a lo anterior, la balanza comercial volvió a mostrar cifras rojas en enero, situándose en -1.177.463 millones de yenes, completando así 31 meses de saldo comercial negativo de forma consecutiva. No obstante, el déficit de enero representó un retroceso de 57,9% en términos interanuales, debido a que las exportaciones experimentaron un crecimiento de 17% a/a, fundamentadas en la significativa depreciación del yen. Por su parte, las importaciones, que siguen presionadas por el alto nivel de ingresos desde el exterior de combustibles (28,6% del total) con tal de abastecer los requerimientos de energía tras el paro de operaciones de plantas nucleares luego del desastre de Fukushima, se contrajeron a una tasa interanual de 9%. De esta forma, la demanda externa japonesa comienza a mostrar mayor dinamismo contribuyendo a una reactivación de la economía y, si bien persisten los riesgos respecto a la recuperación de la demanda global, se espera que, al menos en el corto plazo, Estados Unidos logre compensar dicha debilidad. Finalmente, el PMI de fabricación japonés cayó hasta los 51,5 puntos en febrero desde los 52,2 puntos de enero, según la lectura preliminar del índice. Lo anterior marca su menor nivel desde julio de 2014, denotando un empeoramiento en las condiciones del sector manufacturero debido a una desaceleración de los nuevos pedidos internos. Sin embargo, las nuevas órdenes desde el extranjero cobraron fuerza, corroborando el impulso que ha tomado la demanda externa japonesa. Con todo, el PMI se mantiene en zona de expansión por noveno mes consecutivo, aunque indicando la menor tasa de crecimiento en siete meses, denotando que la recuperación permanecerá frágil durante un tiempo. 4
Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mercados Globales Esta semana el comportamiento de los mercados continuó siendo positivo en el global, con el índice de Morgan Stanley Mundo avanzando 1,2% en los últimos cinco días. Dentro de los desarrollados destaca el avance de 1,9% de la plaza europea, la cual impulsada por la sorpresa positiva en términos de crecimiento que entrega luces de un mayor impulso en la actividad de cada a 2015, ha generado optimismo en los diversos mercados. Esto último se vio potenciado por las señales de acuerdo entre Grecia y el Eurogrupo. Esto último también llevó al Nikkei japonés a experimentar un alza de 2,2%, apoyado por mejores cifras respecto a la demanda externa del país nipón y su efecto en la recuperación de la tercera economía del mundo. Por su parte, el S&P 500 retrocedió 0,5% en un contexto de datos menores a lo esperado en relación al mercado inmobiliario, en tanto las minutas de la Fed dieron a conocer que el consejo está dispuesto a mantener los tipos en mínimos históricos frente a los eventuales efectos adversos que un alza podría tener en la recuperación de la economía real y volatilidad de los mercados, además de contar con riesgos a la baja por los diversos conflictos geopolíticos y fuerte apreciación del dólar. Finalmente, los mercados latinoamericanos siguen siendo castigados por menores perspectivas de crecimiento dada la ralentización china y caída en los precios de materias primas, lo que llevó al índice Morgan Stanley para América Latina a caer 0,3% en los últimos cinco días. Por el lado de las paridades, el dólar sigue avanzando respecto al euro a la espera del masivo plan de compras que iniciará el BCE en marzo del presente año, mientras que el yen se apreció en relación a la moneda norteamericana un 0,2%. Por último, el peso local ganó terreno frente al dólar, apreciándose 0,4% en respuesta a las señales de mayor crecimiento que ha dado la economía chilena, en especial la positiva sorpresa de Imacec de diciembre, en tanto que la sorpresa por el lado inflacionario reduce la probabilidad de una reducción de la TPM en los próximos meses.
Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D 1,2 -0,5 1,9 1,4 2,2 -0,3 0,5 0,1
1M 4,6 3,3 5,7 3,4 5,9 -0,0 8,6 6,4
3M 1,8 1,8 1,9 -0,5 5,7 -12,1 -2,3 0,3
YTD 3,0 1,5 4,7 3,0 6,2 -3,3 2,0 3,6
12M 6,0 13,5 -5,8 2,7 11,6 -9,8 -0,3 9,6
-0,3 -0,2 -0,2 -0,1
-1,8 0,9 3,2 1,9
2,4 -0,6 -1,9 2,1
1,0 1,0 -4,9 6,6
6,9 8,1 -1,6 5,1
-0,5 0,2 -0,1 0,4
-1,9 0,3 1,5 2,0
-9,6 -0,2 -2,0 -2,7
-6,3 1,1 -1,3 -1,5
-17,4 -13,7 -7,7 -9,9
Datos al 20 de Febrero de 2015
5 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
CAP Besalco Banmedica Ripley Parauco IPSA Aguas A CCU Colbún SM-Chile B SK
18,1%
9,1% 7,0% 6,7% 6,0% 0,8%
-0,9% -1,3% -1,3% -1,5% -2,1%
-5% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
0%
5%
10%
Desempeño Sectores Transables
15%
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Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 2,2%
1.400 IPSA
Commodities
Industrial
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1.200
0,7%
0,9%
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0,3%
#N/A 0,0%
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-0,8%
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables
IPSA Últimos 12 meses
IPSA Retail Utilities
1.300
Consumo Construcción
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4.000 3.800
1.100
3.600
900
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700
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
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3.200
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
6 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Actualización Precio Objetivo CCU Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestro precio objetivo de CCU para fines del 2015, a un precio de CLP 6.150 por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 5.784 por acción, incluye un alza potencial de 6,3% más un retorno esperado por dividendos de 2,8%, lo que nos da un retorno total de 9,2%.E esto nos lleva a cambiar nuestra recomendación desde comprar a mantener con riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación. Esperamos una tasa de crecimiento del volumen de venta en torno al 3,3% durante 2015, impactado por menores expectativas de consumo en Chile y Argentina. En Chile los volúmenes de ventas se verán afectados por el alza de impuesto a las bebidas con azúcar y bebidas alcohólicas. Proyectamos un alza de 6,8% en los ingresos, crecimiento menor al mostrado por la compañía años anteriores influenciado por la caída en el volumen, alzas en los precios promedio y depreciación de la moneda. Esperamos que estos crecimientos aumenten una vez que se ponga en marcha la nueva planta en Chile, cuyos volúmenes de ventas los hemos incorporado a nuestro modelo a partir de 2018. Proyectamos un margen operacional de 13,93% y un margen EBITDA de 19,2% para el 2015, que representan una leve caída con respecto al 2014 debido a que estamos incorporando un efecto en los precios y costos producto de la reforma tributaria, efecto que se verá compensado por una caída en los precios de los insumos y depreciación de las monedas. Creemos que CCU seguirá enfrentando presiones sobre gastos de distribución y ventas, asociadas a alzas salariales y un mayor entorno competitivo en la industria de cervezas tanto en Chile como en Argentina. Plan de inversiones 2013 – 2020 enfocado en mejoras operacionales y crecimiento orgánico e inorgánico. La compañía proyecta un plan de inversiones de USD 1.188 millones durante 2013 - 2016, y un plan de USD 1.245 millones en el periodo 2014 – 2020, con el objetivo de apoyar el crecimiento de la compañía, a través de nuevas plantas de producción, aumento de capacidad y nuevos centros de distribución. Riesgo asociado medio. Inestabilidad política y macroeconómica en países donde opera, condiciona un escenario con menor dinamismo del consumo, alta inflación en Argentina, fuerte depreciación del peso y políticas unilaterales restrictivas por parte de la autoridad, lo cual podría generar una repercusión negativa en el valor de la compañía.
7 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Latam Airlines Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Latam Airlines a CLP 7.300 por acción para fines de 2015, con una recomendación de mantener con riesgo asociado alto, lo cual considera un alza de 10,1% en el precio (respecto al valor de cierre del 12 de febrero de 2015) y un retorno de dividendos de 0,4%, totalizando un retorno de 10,4%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Optimización de flota. Latam está renovando su flota, reemplazando aviones antiguos por modelos más eficientes en costos. Para lograr esto el conglomerado tiene planeada una inversión de USD 1.199 millones en 2014, USD 1.688 millones para 2015 y USD 2.290 millones para 2016. Crecimiento en el ASK. Se espera que las economías latinoamericanas tengan un crecimiento mayor en 2015, por lo cual proyectamos un aumento en el ASK de Latam Airlines, lo cual tendrá un impacto positivo en los ingresos de la compañía. Caída en el precio del petróleo ayudaría a mejorar los márgenes de la empresa. Durante el 2014 el precio del petróleo experimentó una caída importante, y se espera que se mantenga en niveles bajos durante 2015. Los movimientos que registra el precio del petróleo afectan el Jet Fuel, por lo cual proyectamos una disminución en el costo por combustible de la compañía, lo que tendría un impacto positivo en los márgenes. Dificultad de optimización de costos luego de la fusión de TAM. El proceso de fusión ha tenido dificultades, aún no se observan las sinergias esperadas. Si bien Brasil representa cerca de un 32% de los ingresos del negocio de pasajeros de Latam Airlines, los costos del conglomerado han aumentado sustancialmente, de modo que todavía no se han observado beneficios significativos de la fusión. Riesgos Exposición a países de alto riesgo. Brasil y Argentina distan de ser países consolidados y estables como lo son Chile, Perú y Colombia. La exposición del conglomerado a estos países, en especial debido al gran tamaño de las operaciones en Brasil, ha reducido la confianza de los inversionistas en la empresa. Dicho nivel de riesgos golpean fuertemente a la hora de valorizar la empresa. Nuevo entorno competitivo. Históricamente, en Chile, Perú y Colombia, el conglomerado siempre ha tenido una posición dominante a nivel de participación. Distinto es el caso para el mercado brasileño, donde TAM controla un 38% del mercado doméstico (en base al RPK de 2014) y compite directamente con Gol, que tiene un 36% de participación de mercado. En este nuevo escenario difícilmente podrán mantener los mismos márgenes que han obtenido en los otros países donde operan. Volatilidad del precio del petróleo. El costo por combustible alcanza un 35% de los costos operacionales totales de Latam Airlines (acumulado enero-septiembre), por lo que las fluctuaciones del petróleo tienen un impacto significativo en los resultados del conglomerado. El precio del commodity es determinado por los mercados internacionales, y su volatilidad agrega incertidumbre a la compañía al momento de decidir las coberturas y movimientos de las tarifas. 8 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Falabella Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de Falabella a CLP 4.750 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 8,3% en el precio y un retorno de dividendos de 1,4%, totalizando un retorno de 9,7%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Creemos que la acción se encuentra transando a niveles cercanos a su valor justo considerando el actual escenario económico. Si bien se vio fuertemente castigada durante 2013 y 2014, parte importante de esto lo atribuimos a cambios estructurales en el mercado, como la reforma tributaria y la reforma laboral. A pesar de lo anterior, le vemos un upside razonable a la acción en el corto plazo, principalmente debido a un ritmo de crecimiento saludable y a un fuerte plan de expansión para los próximos años. Menores perspectivas de crecimiento económico en la región. Ajustamos a la baja nuestras estimaciones de crecimiento del PIB para 2015, a una tasa de 2,3%, que si bien es ligeramente superior al 1,8% esperado para 2014, aún representa un bajo nivel de actividad. Para el consumo privado estimamos un crecimiento de 2,7% en 2015, en contraste con un aumento de 1,9% esperado para 2014. El retailer con mayor crecimiento y rentabilidad de activos entre sus principales competidores. Falabella es la compañía que ha registrado el mayor crecimiento en ventas en los últimos 2 años, a tasas cercanas al 14%, en contraste con un crecimiento en torno a 9% anual de los 2 retailers que le siguen en ventas. Además, en 2013 obtuvo un ROA de 4,5%, mientras que empresas como Cencosud y Ripley obtuvieron una rentabilidad sobre activos más cercana al 2%. Plan de inversión de USD 4.363 millones para el período 2015-2018. Esto representa un aumento moderado de 6% respecto al plan anunciado un año atrás para el mismo período móvil de 4 años. Sin embargo, esta vez hay un mayor enfoque en mejorar la eficiencia y productividad de la compañía, asignando un 26% de las inversiones a tecnología y logística, y duplicando la inversión asignada a ampliación y remodelación respecto al plan anterior. Además, la compañía se encuentra iniciando operaciones en su sexto mercado, Uruguay, donde entrará con la tienda Sodimac. Riesgos Riesgo País: Cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países donde opera la compañía. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos y salario mínimo. Todo esto podría afectar el valor de la empresa. Consolidación de operaciones: La ejecución del plan podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas.
9 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
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Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Aguas-A AndinaB AntarChile Banmedica BCI Besalco CAP CCU Cencosud Chile CMPC Colbún ConchayToro Copec Corpbanca Cruz Blanca ECL Embonor-B Endesa Enersis Entel Falabella Forus Gasco Gener IAM ILC Lan Parauco Quiñenco Ripley Salfacorp Santander Security SK SM-Chile B SMSAAM Sonda SQM/B Vapores
4.200 410 2.300 8.700
Fecha última actualización
5,1% 11,5% 28,9% 11,7%
Comprar Vender Vender
22-Dec-14 22-Jul-14 22-Jan-14
32.500 455 4.300 6.150 1.650 79 1.800 205 1.300 8.000
11,5% 26,8% 27,1% 7,7% 4,6% 10,1% 10,5% 14,8% 4,0% 11,7%
Comprar Comprar Comprar Vender Vender Comprar Comprar Comprar Vender Vender
20-Jan-14 6-Jun-14 26-Nov-14 13-Feb-15 22-Dec-14 20-Jan-14 22-Jan-14 31-Dec-14 6-Jan-15 22-Jan-14
1.060 235 8.200 4.750 2.840
14,1% 16,2% 28,1% 6,5% 13,1%
Comprar Comprar Comprar Mantener Comprar
30-Dec-14 30-Dec-14 23-Sep-14 19-Feb-15 22-Oct-14
520 1.120
53,8% 13,9%
Comprar Vender
26-Nov-14 22-Dec-14
7.300 1.150
10,9% -6,1%
Comprar Vender
16-Feb-15 21-Jul-14
404 475 35
30,3% 5,6% 13,0%
Comprar Mantener Comprar
1-Oct-14 6-Jun-14 20-Jan-14
Precio 19/02/15 3.996,1 367,8 1.784,8 7.789,0 1.199,0 29.152,0 358,9 3.383,4 5.708,7 1.577,8 71,7 1.629,2 178,6 1.250,4 7.165,2 7,5 507,0 1.012,0 889,9 929,4 202,2 6.402,9 4.460,2 2.510,0 5.850,0 338,0 983,6 7.799,9 6.583,5 1.225,0 1.320,1 310,0 450,0 31,0 205,6 847,0 177,5 47,3 1.599,7 16.309,0 24,5
Rentabilidad YTD
Sem
1M
12M
3,8% 6,6% 4,5% 6,8% 11,0% -2,6% 2,5% 28,6% 0,5% 4,2% 2,0% 7,3% 11,5% 5,4% 4,6% 3,0% 2,0% 14,4% -1,5% 1,2% 2,1% 5,0% 9,5% 1,2% 13,2% 4,8% 6,8% 6,9% -6,8% 5,4% 1,5% 5,4% -2,1% 2,1% -4,8% -9,9% -1,3% 0,8% 10,8% 10,6% 7,2%
0,8% -0,9% 4,2% 2,5% 7,0% 2,2% 9,1% 18,1% -1,3% -0,4% 0,3% 0,5% -1,3% -0,8% -0,4% 0,0% 0,0% 1,2% 3,3% 1,3% 1,3% 0,0% 1,3% 0,4% 5,1% 1,3% 0,0% 1,3% -0,7% 6,0% 0,8% 6,7% 1,1% -0,8% -0,4% -2,1% -1,5% -0,9% -0,3% 4,7% 1,4%
7,0% 3,2% 5,6% 7,4% 21,1% 5,7% 13,0% 53,8% 0,8% 17,7% 3,5% 7,7% 9,4% 7,8% 7,3% 11,4% 1,4% 6,7% 4,9% 2,0% 4,7% 6,1% 19,1% 11,9% 2,4% 6,2% 3,2% 5,1% -3,9% 4,5% 1,5% 19,2% 5,8% 4,8% 4,9% -6,0% 0,9% 3,0% 13,5% 15,2% 12,4%
9,7% 11,1% -10,9% 8,5% 35,3% -1,5% -13,5% -59,7% -1,4% -4,2% 9,6% 24,5% 38,0% 23,0% -0,4% 21,8% 7,1% 40,2% -4,2% 25,6% 32,6% -1,8% 2,8% 3,2% 29,7% 24,5% 14,5% 19,6% -21,5% 35,3% 12,1% -6,0% -6,8% 10,1% 17,3% 9,1% 5,1% 12,5% 43,2% 15,2% -2,2%
Precio Últimos 12M
Monto Trans. (2)
Mayor
Menor
USD mn
4.120,2 382,0 2.349,5 8.050,0 1.275,0 34.015,5 536,3 9.226,3 6.900,0 1.980,0 75,5 1.650,1 184,0 1.290,0 7.680,0 7,9 511,0 1.040,0 1.100,0 960,0 210,8 7.460,0 5.150,0 2.700,0 4.705,0 345,0 997,0 8.670,1 8.879,6 1.260,1 1.350,0 390,0 543,0 37,5 244,3 1.019,9 187,5 50,5 1.700,0 19.017,0 27,2
3.607,3 314,2 1.650,0 7.050,0 853,1 26.100,0 300,0 1.500,0 5.479,4 1.279,3 65,5 1.150,0 125,8 1.025,0 6.600,0 6,2 413,6 666,0 830,0 735,1 151,4 5.877,9 3.700,0 2.165,0 2.150,0 270,7 819,2 6.400,0 6.516,1 911,1 1.100,1 247,2 401,0 29,3 180,6 770,0 166,4 41,1 1.078,0 12.883,0 20,7
1,5 0,6 0,2 0,4 1,1 0,1 6,7 0,7 1,6 3,4 3,2 3,4 1,2 2,2 1,3 0,1 0,9 0,1 2,9 5,8 1,8 3,5 1,3 1,0 1,2 0,3 0,5 2,5 2,7 0,3 1,9 0,1 3,9 0,1 0,2 0,5 0,6 2,8 1,6 0,3
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
10 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de febrero 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl
Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
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