Resumen Económico y Financiero (Desde el 29 de septiembre al 03 de octubre de 2014)
Semana Económica
Destacados de la Semana Ratios de valoración en el mercado local
Panorama Nacional o IPC de agosto o Proyecciones Económicas Panorama Internacional o o o o
Estados Unidos China Japón Europa
Mercados globales
Renta variable Local o Cartera Octubre 2014
Actualización Precio Objetivo o Ripley
El ajuste a la baja en el precio de las acciones chilenas la última semana se puede apreciar de manera distinta al observar los múltiplos PU de las principales compañías del índice. En general el múltiplo PU se ha mantenido parejo desde el cierre de 2013, lo cual evidencia que la aversión al riesgo parece mantenerse estable frente a noticias en general desalentadoras del desempeño económico de la región. De esta manera, los inversionistas solo estarían dispuestos a pagar más por compañías una vez que estas sean capaces de mostrar una mejora en sus utilidades. Sin embargo, visto desde el punto de vista de un inversionista en EE.UU., el precio del índice IPSA en dólares ha tenido una caída en precio considerable. Una depreciación superior al 20% frente a un nivel del índice que sigue oscilando alrededor de los 4.000 puntos hace que todo el mercado local parezca bastante más barato que hace 9 meses. En nuestro pequeño análisis sectorial, destacan los bancos (Banco de Chile, BCI y Santander) e Inmobiliarias (Parque Arauco), mostrando los cambios más grandes. En el caso de Parque Arauco, pareciera que sus buenos proyectos han convencido al mercado, puesto la compañía destaca por un aumento de 49% en su PU en un escenario donde sus utilidades acumuladas en los últimos 12 meses disminuyen y su precio ha aumentado. En el caso de los bancos, la disminución del 12% en su PU indicaría que el mercado está esperando una desaceleración importante en resultados, aunque un ratio de 10,9 para el sector es un nivel bastante atractivo.
1 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica Chile
Indice de Producción Manufacturera INE 124
Datos sectoriales anticipan leve caída para el Imacec de agosto
118
112 serie desestacionalizada
ago-14
dic-13
abr-14
ago-13
dic-12
ago-12
dic-11
abr-12
ago-11
dic-10
abr-11
ago-10
abr-13
serie tendencia-ciclo
106
Índice promedio Ene01-Dic08=100 Fuente: INE, CorpResearch
Ventas Reales de Retail 10000 50
serie tendenciaBienes No Durables ciclo Bienes Durables desestacionalizada
9500 40 9000
Ventas Reales de Retail
30
8500
20
8000
10
7500
Los indicadores sectoriales publicados por el INE durante esta semana muestran señales adicionales de debilidad en la actividad local, al tiempo que las condiciones en el mercado laboral continúan deteriorándose. En lo concreto, la producción manufacturera descendió 4,9%%, la producción minera disminuyó 0,2%% y el índice de electricidad, gas y agua avanzó 1,5%, con lo cual la producción industrial retrocedió 1,8%, en circunstancias que agosto de 2014 tuvo un día hábil menos que agosto de 2013. Los indicadores relativos a la demanda siguen exhibiendo tasas de crecimiento positivas pero cada vez con un menor dinamismo: las ventas reales de retail crecieron 1,7% en agosto, resultado que se explica por un mayor crecimiento de las ventas de bienes no durables, las cuales se expandieron 3,4%, mientras que las ventas de bienes durables exhibieron una caída de 1,7%, anotando así su tercer descenso en lo que va del año. Por su parte, las ventas de supermercados aumentaron 4,7%, ante la presencia de un día domingo adicional respecto al mismo mes de 2013.Teniendo en cuenta estos y otros antecedentes , proyectamos una caída del Imacec de agosto de 0,3, siendo este un punto de inflexión que, no obstante, continuará con una lenta recuperación en lo que resta de 2014.
0
ago-14 jul-12
dic-13
ene-12 abr-14
jul-11
ago-13
ene-11 abr-13
jul-10
dic-12
ago-12
dic-11
ene-10 abr-12
jul-09
ago-11
jul-08
dic-10
abr-11 ene-09
ago-10
abr-10 ene-08
jul-07
ago-09
dic-09
7000
-10 6500
PM3M Variación en doce meses, cifras en porcentaje Fuente: INE, CorpResearch
Evolución Tasa de Desempleo 9.0 8.0 7.0
6.0
ago-14
may-14
feb-14
nov-13
ago-13
may-13
feb-13
nov-12
ago-12
may-12
feb-12
nov-11
ago-11
may-11
feb-11
nov-10
ago-10
5.0
Serie original, como porcentaje de la fuerza laboral Fuente: INE, CorpResearch
Expansión Indicadores Mercado Laboral 10.0 8.0
Empleo
6.0
Fuerza de Trabajo
En perspectiva 2015, la actividad continuará con una senda de crecimiento débil pero superior al desempeño del presente año, la cual se vería impulsada por una leve recuperación en los distintos componentes de la demanda interna. De esta forma, proyectamos un crecimiento del producto interno bruto de 3,0% para el próximo año, con una demanda interna expandiéndose algo por sobre el crecimiento del PIB, influenciada por una recuperación del consumo privado, un mayor gasto de gobierno, y un leve repunte en la inversión. Con todo, el escenario para el 2015 mantiene presente riesgos importantes que pueden llevar a un desempeño algo por debajo de nuestra proyección. El impulso fiscal anunciado recientemente por el Gobierno en el Presupuesto para el año 2015, que contempla un crecimiento de 9,8% real en el gasto público con un fuerte componente de inversión pública, tiene una alta probabilidad de no poder ser ejecutado en su plenitud, considerando la enorme dificultad de materializar una inversión tan alta. Esto ya ha quedado de manifiesto en la ejecución presupuestaria del presente año, donde la inversión pública registra un descenso en lo que va de año debido al enorme retraso en los proyectos. Pero sobre todo, el principal riesgo para 2015 se centra en las expectativas del sector privado y en si se ve potenciada o no la inicitiava privada con políticas adecuadas. El aporte que hagan los privados al crecimiento estará fuertemente condicionado a los incentivos y condiciones que se les den, y de momento, no parece tan claro que exista un punto de inflexión en sus expectativas. Mercado laboral continua deteriorándose y tasa de desempleo aumenta a 6,7%
4.0 2.0 0.0
Variación anual de la serie
ago-14
may-14
feb-14
nov-13
ago-13
may-13
feb-13
nov-12
ago-12
may-12
feb-12
nov-11
ago-11
may-11
feb-11
nov-10
ago-10
-2.0
En relación al mercado laboral, la tasa de desocupación del trimestre móvil junio-agosto se ubicó en 6,7%, desde el registro anterior de 6,5%, ratificando la noción de un mercado laboral que lentamente se va deteriorando, ante un leve incremento en la fuerza de trabajo y un nuevo descenso en el número de ocupados en relación al trimestre móvil previo. En términos
Fuente: INE, CorpResearch
Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
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El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
interanuales, el empleo sigue creciendo a tasas cada vez menores, exhibiendo un crecimiento de 0,7%, su menor ritmo de expansión anual desde el año 2009, en instancias que el empleo asalariado crece a tasas prácticamente nulas, al igual que el empleo por cuenta propia. La fuerza de trabajo, por su parte, registró una expansión anual de 1,7%, tras exhibir un crecimiento de 1,8% en el trimestre móvil previo.
Proyecciones Economía Local
2012 5.4 6.9 6.0 3.7 12.2 9.0 17.4 1.1 5.0
2013 4.1 3.4 5.6 4.2 0.4 3.3 -4.2 4.3 2.2
2014(p) 2.0 -0.2 1.5 4.8 -5.3 -0.4 -11.8 1.8 -4.0
2015(p) 3.0 3.2 3.5 5.0 1.5 1.2 2.0 2.8 3.6
1T13 4.9 7.2 5.7 3.4 8.2 4.8 14.0 1.1 7.0
2T13 3.8 4.4 6.4 4.6 10.2 4.5 20.1 6.4 8.1
3T13 5.0 1.3 5.4 5.6 -1.5 4.0 -8.3 11.3 0.5
4T13 2.7 1.1 4.9 3.1 -12.3 -0.0 -28.5 -0.9 -5.3
1T14 2.4 -0.2 3.6 8.1 -5.5 1.3 -18.9 3.5 -5.6
2T14 1.9 -0.9 1.9 3.2 -8.1 -0.5 -21.1 -0.4 -10.9
-9.1 -3.4 1.5 1.3
-9.5 -3.4 3.0 2.5
-5.0 -1.8 4.7 4.0
-5.4 -2.0 2.8 3.0
-1.9 1.5 1.6
-1.8 1.9 1.4
-3.4 2.0 1.9
-2.4 3.0 2.6
-0.7 3.4 2.6
0.0 4.3 3.6
360.6 94.2
332.3 97.9
310 99
305 92
359.6 94.3
324.1 94.2
321.1 105.8
324.4 97.4
319.2 98.7
307.9 103.1
5.00
4.50
3.00
3.00
5.00
5.00
5.00
5.00
4.00
4.00
726.9 0.6
-822.7 -0.6
-2,900.0 -2.0
-3,600.0 -2.3
-
-
-
-
-
-
2.4 3.6
-0.4 5.6
-1.0 2.8
1.5 2.0
0.6 5.8
-1.0 2.7
0.5 8.4
-1.5 5.4
-1.0 1.9
-1.4 4.7
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo (USD/bbl) TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
3 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Estados Unidos
Estados Unidos, Gastos personales 40 1,0
Desempleo cae a 5,9% en septiembre dando espacio a la Fed para un alza de tasas antes de lo previsto.
30 20 0,5
10 0
-10 0,0
-20 -30 -40
ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14
-0,5
Variació n mensual serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina de A nálisis Eco nó mico
Estados Unidos, Tasa de desem pleo 40 11
30 20 9
10 0 -10 7
-20 -30
sep-14
sep-13
mar-14
sep-12
mar-13
sep-11
mar-12
mar-11
sep-10
mar-10
sep-09
5
-40
Serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo
Estados Unidos, PMI fabricación y servicios 70
PMI fabricación
PMI servicios
65 60 55
50
jul-14
abr-14
ene-14
jul-13
oct-13
abr-13
ene-13
oct-12
jul-12
abr-12
oct-11
ene-12
45
Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
China, PMI fabricación
El proceso de recuperación, sumado a las buenas perspectivas de la economía estadounidense, habría llevado a un mayor dinamismo por parte de los consumidores. Los ingresos personales y gasto de los consumidores se expandieron en agosto en 0,3% y 0,5% m/m respectivamente en agosto. Este último repuntando fuertemente respecto a la caída de 0,1% de julio, en tanto que el primero se ubicó una décima sobre el registro previo. Sin embargo, la confianza de los consumidores cayó más de lo esperado en septiembre, rompiendo cuatro meses de aumentos consecutivos. El índice de Conference Board retrocedió a los 86 puntos desde los 93,4 de septiembre y por debajo de los 92,5 esperados, lo que se debería principalmente a una percepción menos optimista en relación a la evolución del mercado laboral dada la moderación en su ritmo de mejora. No obstante, los últimos resultados dan cuenta de una mejor situación del mercado del trabajo lo que ayudaría a la recuperación de las expectativas. La encuesta ADP mostró un incremento mayor al esperado (210 mil) de 213 mil nuevos puestos de trabajo por parte del sector privado. En la misma línea, las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo cayeron en la semana finalizada el 27 de septiembre, llegando a 267 mil (8 mil menos que la semana previa). Con esto, el promedio móvil de cuatro semanas se redujo a 294.750 solicitudes, 4.250 menos que el promedio anterior. Adicionalmente, la tasa desempleo cayó a 5,9% en septiembre, su menor nivel desde julio de 2008, lo cual daría espacio a la Fed para realizar el alza de tasas antes de lo previsto. Con respecto al mercado de la vivienda, las ventas pendientes de casas cayeron un 1% m/m en agosto desde el 3,2% de julio. No obstante, el índice asociado permanece sobre su promedio de 100 (104,7 en agosto), lo cual es considerado sano para el sector. Las solicitudes de hipotecas de MBA, por su parte, retrocedieron 0,2% en la semana finalizada el 26 de septiembre. Finalmente, el sector manufacturero del país norteamericano volvió a expandirse en septiembre, aunque a ritmo más moderado que en agosto. El índice PMI de Markit se situó en 57,5 puntos desde los 57,9 del mes previo y un punto por debajo del consenso de mercado. De igual forma, el ISM de manufactura registró 56,6 enteros retrocediendo respecto los 59 de agosto y sorprendiendo negativamente al mercado que esperaba 58,5. Para el sector servicios, el PMI retrocedió a 58,9 desde el 59,5 de agosto. Con todo, el PMI compuesto cayó a 59 puntos desde los 59,7 previos, marcando una leve desaceleración del sector privado, no obstante, el índice se mantiene robusto en zona expansiva
55
China
50
Sector manufacturero se expande en septiembre, aunque a paso moderado, haciendo cada vez más necesarias nuevas medidas de estímulo monetario y fiscal.
Índice desestacio nalizado
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
sep-12
45
El sector manufacturero chino continúa expandiéndose, aunque a paso moderado. El PMI de fabricación se situó en 50,2 puntos en septiembre, marcando su cuarto mes consecutivo en zona expansiva e igualando el registro de agosto. Sin embargo, la existencia de riesgos a la baja haría necesaria nuevas medidas de estímulo monetario y fiscal.
Fuente: M arkit
4 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Japón
Japón, Desem pleo 6
Gasto familiar y producción industrial caen en agosto debido a los efectos del alza al IVA, aunque mejores condiciones del mercado laboral se espera que reactiven la demanda.
5
4
sep-14
mar-14
sep-13
mar-13
sep-12
mar-12
sep-11
mar-11
sep-10
3
P o rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas
Eurozona, IPC
3
El gasto de las familias japonesas cayó un 4,7% en agosto en términos interanuales, superando la estimación promedio de -3,8% del mercado, señalando que el efecto del alza de IVA aplicado en abril del presente año está lejos de disiparse. En línea con la débil demanda, la producción industrial se redujo un 1,5% a/a en agosto, ampliamente por debajo de la expansión de 0,2% esperada por los analistas. No obstante, la tasa de desempleo en agosto se ubicó en 3,5%, tres décimas menos que el mes anterior, lo cual se espera tenga un efecto reactivador en el consumo de las familias del país nipón. Por otro lado, el sector manufacturero moderó su ritmo de crecimiento en septiembre respecto al mes previo. El índice PMI se situó en los 51,7 puntos desde los 52,2 de agosto, en línea con el consenso de mercado y completando cuatro meses consecutivos en zona expansiva. Respecto al sector servicios, el PMI asociado volvió a zona de expansión, ubicándose en 52,5 tras el 49,9 previo.
2
Europa
1
sep-14
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sep-13
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sep-10
0
Variació n en do ce meses serie desestacio nalizada, po rcentaje
Según cálculos preliminares el IPC armonizado alemán varió un 0,8% interanual en septiembre, igualando el registro del mes previo, en tanto que en España la contracción del IPC llegó a 0,3% m/m desde el 0,5% de agosto. Con respecto a la Eurozona, el índice de precios habría desacelerado en septiembre respecto al 0,4% de agosto, situándose en 0,3%. Dado lo anterior, el BCE decidió mantener invariante la tasa de interés en mínimos históricos de 0,05%. Además, con tal de contrastar la persistente debilidad de los precios y reactivar la economía, su presidente Mario Draghi, anunció el inicio de compra de activos para mediados de octubre. No obstante, no entregó detalles respecto al tamaño de las compras, aunque entregó luces indicando que la expansión del balance llegará a niveles de 2012 y que la duración será de al menos dos años.
Fuente: Euro stat
Tipos de interés BCE 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4
sep-14
jun-14
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dic-13
sep-13
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mar-13
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sep-11
jun-11
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dic-10
sep-10
0,0
P unto s po rcentuales Fuente: B lo o mberg
Eurozona, PMI fabricación y servicios 60
PMI manufacturero
PMI servicios
55
50
45
Fuente: M arkit
sep-14
jun-14
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jun-13
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sep-12
40
Índice desestacio nalizado
Inflación desacelera en agosto y BCE mantiene tipos de interés en mínimos históricos (0,05%) anunciando, además, que compra de activos iniciará a mediados de octubre.
Por otra parte, esta semana se dieron a conocer los PMI manufacturero y servicios para las principales economías de la Eurozona. En Alemania, el primero se ubicó en zona contractiva, por primera vez desde junio de 2013, en el mes de septiembre situándose en 49,9 puntos desde los 51,4 previos, en tanto que el segundo habría aumentado su ritmo de expansión al ubicarse en 55,7 mejorando el 54,9 previo. Por su parte, el PMI de manufactura francés señaló una nueva contracción del sector manufacturero, aunque a menor tasa que en en el mes anterior. El índice se ubicó en 48,8 puntos desde los 46,9 de agosto. En la misma línea, el PMI de servicios fue de 48,4, volviendo a caer en zona contractiva tras el 50,3 de agosto. En italia, el sector de fabricación habría vuelto a terreno expansivo en septiembre. El índice asociado al sector registró 50,7 enteros, mejorando los 49,8 previos, mientras que el sector servicios volvió a contraserse al ubicarse el PMI en 48,8 desde los 49,8. Finalmente, en España el PMI manufactura retrocedió marginalmente a 52,6 desde el 52,8 de agosto, en tanto que el PMI servicios cayó a 55,8 tras el 58,1 previo. Con todo, el PMI compuesto de la Eurozona se situó en 52,0 puntos en septiembre, su nivel más bajo en diez meses, y por debajo de los 52,5 de agosto marcando una desaceleración del sector privado en la Eurozona. No obstante, el índice se mantuvo sobre el nivel 50 que separa la expansión de la contracción. 5
Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mercados Globales Las bolsas experimentaron significativas caídas a nivel global, siendo la caída del índice mundial de Morgan Stanley un 2,7% en los últimos cinco días. En particular, el foco esta semana estuvo puesto en la reunión del BCE y el anuncio de Mario Draghi respecto a la compra de activos sobre la cual, después de conocer la desaceleración de la inflación en septiembre (0,3% desde el 0,4% de agosto), se tenían grandes expectativas. No obstante, el hecho de no detallar la magnitud de las compras generó incertidumbre respecto al verdadero efecto que la medida podría tener en la reactivación de la economía. Esto, sumado a los pobres datos macro (especialmente de PMI manufactureros) llevó a la bolsa europea a retroceder un 3,5% en los últimos cinco días. Por su parte, en Estados Unidos los buenos datos del mercado laboral fueron más que compensados por los resultados peores a lo esperado del sector fabricación, el reciente ataque de Ébola en el país y las menores perspectivas de crecimiento mundial, llevando a la bolsa estadounidense a retroceder un 1,8% en la última semana. Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D -2,7 -1,6 -3,5 -3,7 -3,2 -5,0 -2,1 -2,6
1M -4,5 -2,8 -6,6 -8,6 -3,7 -15,6 -5,5 -4,5
3M -4,4 -1,4 -10,9 -5,2 -3,5 -8,0 -7,2 -0,4
YTD 0,9 5,3 -7,1 -0,6 -6,6 -3,1 -6,4 4,7
12M 7,2 14,9 -0,6 0,1 0,3 -8,0 -12,5 1,3
1,0 -0,6 0,1 -0,2
-0,3 -1,9 -1,3 -0,5
1,5 -0,8 -5,8 2,0
6,4 8,2 -4,5 4,7
4,4 9,6 -6,8 6,2
-0,1 0,8 -0,6 0,5
-3,7 -3,4 -1,9 -1,1
-6,9 -5,8 -5,9 -7,4
-7,8 -2,9 -2,5 -11,8
-7,0 -10,3 -0,1 -15,8
Datos al 2 de Octubre de 2014
6 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Selección de carteras
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
CGE Cruz Blanca Vapores ECL Banmedica IPSA -2,6% SK -3,4% Concha y Toro -3,4% Falabella -3,7% AntarChile -3,8% SQM-B-4,2%
5,5%
3,2%
Cartera de 5 acciones
2,2% 2,1% 2,0%
-5% -3% -1% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
1%
3%
5%
BCI
25,0%
Entel
22,5%
Latam Airlines
20,0%
Concha y Toro
17,5%
IAM
15,0%
7%
Desempeño Sectores Transables
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 2,3%
1.400 IPSA
Commodities
Industrial 0,0%
1.200
-1,0%
-1,4%
1.000
-2,6%
-2,0%
-2,8%
-2,4%
-3,7%
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables
IPSA Últimos 12 meses
IPSA Retail Utilities
1.300
Consumo Construcción
4.200 4.000 3.800
1.100
3.600
900
3.400
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Sep-13
3.200
700
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
7 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Recomendación de cartera Octubre 2014.
Desempeño Cartera
Rentabilidad
2014
2014-09-01 a 2014-09-02 AntarChile
0,0%
IAM
0,7%
P. Arauco
-1,0%
Andina-B
0,4%
Banco de Chile
1,8%
2014-09-03 a 2014-09-30 AntarChile
-1,9%
Concha y Toro
1,5%
Banco de Chile
0,4%
Entel
-0,6%
IAM
-4,2%
Total Cartera
-0,5%
6,6%
IPSA
-1,3%
6,6%
Este mes hemos incorporado a BCI y Latam Airlines por Banco de Chile y AntarChile.. La evolución del tipo de cambio y los resultados observados en el 2Q son los principales drivers detrás de los cambios. Dadas las perspectivas para el resto de 2014, hemos mantenido a IAM en nuestra cartera.
Septiembre
Ponderación
Octubre
Ponderación
AntarChile
25,0%
BCI
25,0%
Concha y Toro
22,5%
Entel
22,5%
Banco de Chile
20,0%
Latam Airlines
20,0%
Entel
17,5%
Concha y Toro
17,5%
IAM
15,0%
IAM
15,0%
BCI
El banco ha logrado continuar con altos crecimientos en colocaciones a pesar de la desaceleración económica que se ha expresado durante los últimos meses. Su estrategia agresiva ha logrado mantener los crecimientos cercanos al 10%, pero al mismo tiempo ha logrado mantener los indicadores de riesgo bajo control. Los problemas con clientes puntuales se han reducido, manteniendo la morosidad > 90 días cerca del 2,5% y la cartera vencida cerca al 2%.
La compra del banco CNB sigue en pie, continuando su proceso de aprobación por parte del ente regulador norteamericano. Creemos que la finalización de este proceso se dará durante el mediano plazo, impulsando BCI positivamente. Esta entrada a los mercados
BCI Precio Actual
32.715,0
Precio Objetivo
32.500,0
Peso IPSA P/U Trailing 12M
3,7% 10,1
8 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
internacionales presenta una excelente oportunidad para crecimientos en colocaciones para BCI, dada la conservadora estructura que ha mostrado CNB.
Creemos que en el mediano plazo, BCI se presenta como una alternativa interesante, considerando que sus tasas de reparto de dividendos están considerablemente por debajo de sus competidores. Siendo que Santander y Banco de Chile se encuentran holgadamente por sobre el 60% de reparto en utilidades, BCI se encuentra actualmente en 30%, lo cual genera oportunidades de presentarse como una inversión atractiva mediante el incremento de su tasa de reparto.
Entel
Buenas expectativas respecto a Nextel Perú, para el cual se llevará a cabo un fuerte plan de inversión de US$ 1200 millones entre 2014 y 2018. Esto permitirá cambiar el modelo de negocio, el cual había sido enfocado mayormente en el segmento de empresas, a uno de personas, ampliando la oferta hacia servicios de datos como se hace actualmente en Chile.
La acción se encuentra castigada en gran parte por la incertidumbre que ha generado el ingreso al mercado peruano, sin embargo, creemos que esto se revertirá gracias al anuncio del plan de inversión, lo que generará más confianza en el éxito de esta apuesta.
Si bien el mercado de telefonía móvil en Chile está bastante saturado, esperamos que los márgenes de la compañía sigan siendo positivos debido a un enfoque en clientes de alto valor. Además el negocio en Perú será clave para el crecimiento de la empresa.
Entel Precio Actual
6.625,9
Precio Objetivo
8.200,0
Peso IPSA P/U Trailing 12M
1,8% 11,9
Latam Airlines
Habiendo pasado los complicados periodos que vive actualmente Latam Airlines, consideramos que la empresa se recuperará en el mediano plazo. Los resultados del 2014 han sido negativos, afectando fuertemente el precio de la acción. Sin embargo, habiendo pasado las complicaciones asociadas a la Copa del Mundo 2014, evento que perjudicó fuertemente los niveles de tráfico aéreo corporativo, creemos que la empresa dar por cerrado su proceso de consolidación entre las flotas de LAN y TAM, dando paso a las tan esperadas sinergias.
La nueva flota, la cual se ha recibirá durante el periodo 2014-2015 lleva a una baja en costos de operación, dados los altos niveles de eficiencia de los nuevos aviones respecto de la obsoleta flota que LAN heredó de su socio comercial. Esta situación perfila positivamente a Latam para mejorar sus márgenes operacionales. Adicionalmente, se han observado fuertes mejoras en las tasas de ocupación de las operaciones brasileñas, alineándolas con los estándares esperados por la compañía en base sus desempeños en otras partes de Latinoamérica.
La temporada baja se encuentra finalizada, dando paso a temporadas de verano en el hemisferio sur, lo cual intensificará las tasas de ocupación. Pasado el segundo y tercer trimestre del año 2014, consideramos que la recuperación para la empresa será una oportunidad atractiva de inversión.
Latam Airlines Precio Actual
6.725,1
Precio Objetivo
8.300,0
Peso IPSA P/U Trailing 12M
6,6% -
9 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Concha y Toro
Aproximadamente el 80% de los ingresos provienen del mercado externo, siendo la moneda principal el dólar americano, por lo que alzas en el tipo de cambio afectan positivamente lo resultados ya que gran parte de los costos están denominados en pesos chilenos.
No vemos que el tipo de cambio vaya a bajar a los niveles del 2013, esperamos que el tipo de cambio suba un poco más.
El costo del vino (precio del vino a granel) no presenta grandes cambios con respecto a periodo anterior, por lo que este bajo precio afecta positivamente a los resultados de la compañía.
Es la sociedad controladora de Aguas Andinas, la principal sanitaria de Chile. Esta filial es su único activo operacional, con presencia directa en la región Metropolitana e indirecta en la región de Los Lagos, por intermedio de su filial Essal.
Negocio sanitario en que se desempeña Aguas Andinas presenta una alta estabilidad en la demanda, que es función de la base de clientes, la que crece de manera vegetativa en el tiempo. Adicionalmente, opera con tarifas reguladas, que se calculan de manera que sus activos tengan una rentabilidad media según lo establecido en la ley.
Los últimos resultados reportados por IAM en 1T14 mostraron una expansión anual de 13,3% en el EBITDA y de 7,1% en sus utilidades, lo que evidencia una consistente trayectoria de expansión de sus cifras. Adicionalmente, IAM presenta uno de los mayores retornos por dividendos del IPSA.
La compañía muestra un descuento holding promedio de 10,1% desde 2008 a la fecha, aun cuando este año 2014 alcanza a 15,3%. Ambas cifras muestran un incremento respecto de lo observado hasta junio, lo que eleva el atractivo de estas acciones como inversión.
Concha y Toro Precio Actual
6.766,0
Precio Objetivo
7.700,0
Peso IPSA P/U Trailing 12M
1,7% 12,1
IAM
IAM Precio Actual Precio Objetivo Peso IPSA P/U Trailing 12M
906,2 1.190,0 1,0% 15,6
10 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Actualización Precio Objetivo Ripley Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Ripley a CLP 404 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 25,7% en el precio y un retorno de dividendos de 1,8%, totalizando un retorno de 27,5%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: La compañía mantiene su plan de inversión por USD 260 millones para el período 20142015. Esperan abrir 19 nuevas tiendas en los 3 países donde opera, aumentando en aproximadamente 16,5% la superficie de ventas durante ese período. Además, dentro del plan de expansión se contempla la apertura de 3 nuevos malls en conjunto con Mall Plaza, 2 de los cuales se abrirían en Chile y 1 en Perú. Durante 2014 se han inaugurado 2 tiendas en Perú y 2 en Colombia, y en lo que resta del año se espera abrir 1 más en cada país, incluyendo Chile. Desaceleración económica y disminución del consumo privado. Si bien aún no se ha observado una reducción notoria en los Same Store Sales (SSS) de las principales minoristas, esperamos que los efectos de la desaceleración comiencen a notarse a partir del tercer trimestre del presente año. Además, corregimos nuestras estimaciones de crecimiento del PIB para 2014 respecto a la última actualización de precio objetivo (enero 2014). Esperamos un crecimiento de 2,2% para 2014, lo que representa una corrección a la baja respecto de nuestro escenario en enero (3,8%). Esperamos un crecimiento favorable en Perú y Colombia debido a la baja tasa de penetración de centros comerciales. En ambos países la penetración es de 79 m2 y 62,7 m2 por cada 1.000 habitantes respectivamente, bastante inferior a la de Chile (167,5 m2). De esta forma, se observa un importante potencial de crecimiento tanto en el negocio de Retail como en el negocio financiero.
11 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Aguas-A Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC SQM/B CAP Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda AndinaB CCU Embonor-B ConchayToro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca IAM ILC AntarChile SM-Chile B Banmedica SK
4.050 8.300
Fecha última actualización
4,6% 23,4%
Comprar
18-Jun-14
215 980 195 450
17,7% 14,2% 29,7% 46,7%
Comprar Comprar Comprar Comprar
27-Jun-14 27-Jun-14 16-Sep-14 17-Feb-14
390 35 79
11,7% 7,3% 8,0%
Comprar Mantener Mantener
19-Dec-13 20-Jan-14 20-Jan-14
32.500 8.000 1.700
-0,7% 10,6% 22,0%
Vender Comprar Comprar
20-Jan-14 22-Jan-14 22-Jan-14
2.400 1.150 5.300 404 2.750 8.200
38,9% 2,9% 21,8% 24,8% 7,4% 23,8%
Comprar Mantener Comprar Comprar Mantener Comprar
13-May-14 21-Jul-14 8-Jul-14 1-Oct-14 24-Apr-14 23-Sep-14
2.300 6.600 1.300
19,7% 2,5% 30,5%
Comprar Mantener Comprar
22-Jul-14 22-Jul-14 18-Dec-13
475 455
2,3% 6,5%
Mantener Mantener
6-Jun-14 6-Jun-14
1.190
31,3%
Comprar
19-Dec-13
8.600
13,2%
Comprar
22-Jan-14
Precio 2/10/14 3.872,5 6.725,1 23,0 49,3 182,6 857,8 150,4 306,8 2.997,0 859,5 349,1 32,6 73,2 7,5 188,6 32.715,0 7.231,7 1.393,3 15.135,0 6.005,4 1.727,6 1.117,7 4.352,2 323,8 2.560,0 6.625,9 1.408,6 1.922,1 6.441,4 996,0 1.149,9 464,3 427,4 204,0 501,0 906,2 8.062,2 7.600,0 180,0 1.000,0 952,0
Rentabilidad YTD
Sem
1M
12M
4,7% -18,5% -16,4% 8,6% 20,4% 12,7% 25,9% 9,1% 9,3% 30,9% 8,6% 11,7% 3,1% 8,2% 9,3% 18,5% 3,7% 9,6% 17,0% -38,6% -8,1% 19,7% -6,9% -12,2% -2,0% -5,2% 14,8% -18,7% 5,1% -3,2% 18,2% -2,1% -23,4% 72,9% 10,4% 8,2% 13,4% 10,3% 2,8% 2,9% 23,5%
-2,6% -5,4% 2,2% -0,4% -7,0% -3,3% -1,8% -2,7% 5,5% 2,1% 0,0% -2,5% -0,5% 1,0% -0,2% -2,2% -2,2% -2,3% -4,2% -10,4% -2,5% -2,4% -3,7% -0,5% 1,4% -2,5% 1,3% -1,1% 0,2% 1,4% -3,4% 0,7% 1,5% -1,0% 3,2% -1,0% -0,9% -3,8% -0,2% 2,0% -3,4%
-4,5% -10,7% -6,2% 3,6% -11,0% -8,4% -5,1% -0,1% 7,0% 0,3% -6,9% -7,1% -0,6% 1,3% -0,7% 1,1% -3,4% -5,8% -7,6% -18,9% -1,0% 0,7% -2,6% 0,6% 1,4% -4,1% 1,8% -1,4% -0,6% 0,1% 0,7% 3,7% 1,8% 0,5% 4,2% -5,8% 4,0% -3,2% -1,8% 1,0% -0,2%
1,3% -10,0% -10,2% 4,2% 16,9% 23,7% 14,9% 7,1% 2,2% 23,4% 3,6% 4,3% 2,6% 44,0% 10,3% 18,7% 5,4% -7,4% 5,9% -43,0% -22,4% 19,9% -10,0% -28,5% -6,4% -14,7% 6,5% -28,9% -4,4% -11,0% 23,3% -19,8% -38,6% 50,3% 41,7% -0,5% 10,0% 5,1% 0,8% 11,1% 10,1%
Precio Últimos 12M
Monto Trans. (2)
Mayor
Menor
USD mn
4.120,2 8.879,6 35,6 50,6 210,8 948,0 162,0 325,0 3.180,0 880,0 377,9 37,5 77,2 8,0 201,9 34.015,5 7.680,0 1.551,8 19.017,0 11.178,8 2.280,0 1.150,0 5.150,0 462,4 2.900,0 8.123,9 1.415,0 2.862,9 6.911,1 1.288,2 1.250,0 630,0 774,7 215,0 501,0 970,0 8.300,0 8.050,0 190,2 1.040,0 1.019,9
3.369,6 6.602,0 21,5 41,1 140,9 698,1 114,0 242,7 2.150,0 613,4 300,7 26,6 64,7 5,4 170,0 26.285,6 6.290,0 1.104,1 11.603,9 5.850,0 1.442,0 893,6 4.105,4 296,4 2.165,0 5.917,4 1.019,0 1.865,0 5.610,0 918,9 910,0 401,0 362,0 103,5 323,8 802,0 6.292,9 6.680,0 165,4 784,4 735,0
8,4 0,3 0,7 8,0 6,5 1,4 1,7 4,2 1,3 4,8 9,2 4,6 3,5 0,2 1,8 8,1 3,5 2,2 2,7 4,5 2,2 7,4 0,3 0,3 2,7 3,0 2,2 2,2 0,2 1,4 0,1 0,2 0,0 0,3 0,9 1,0 0,3 1,6 0,8 0,2
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
12 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl
Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista andrea.neira@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
13 Resumen Económico y Financiero – viernes 03 de octubre 2014.
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