Resumen Económico y Financiero (Desde el 24 al 28 de noviembre de 2014) Semana Económica
Destacados de la Semana
Inflación y sus efectos sobre el sistema bancario
Panorama Nacional o Datos sectoriales octubre o Cifras de empleo agostooctubre o Proyecciones Económicas
Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o Japón
Mercados globales
Renta variable Local o Resultados Forus
Actualización Precio Objetivo o AES Gener o CAP
A la hora de enfrentarse a movimientos inflacionarios, el sistema bancario tiene estrategias, basadas en la estructura de su balance, las cuales buscan generar utilidades en escenarios de inflación alta. Esta alternativa tiende a ser beneficiosa para las entidades, pero se debe tener en cuenta que esta estrategia también puede generar el efecto contrario en caso de presentarse niveles inflacionarios bajos. Dicha estructura se basa en la existencia de colocaciones en Unidades de Fomento, y el desfase que existe entre los depósitos y las deudas (activos y pasivos) mantenidas por las instituciones financieras. A modo de ejemplo, supongamos una UF a 20.000 pesos, una colocación por 10 UF y una deuda por 5 UF. Ante un crecimiento de 1% de inflación, el valor de los activos se incrementa en 2.000 pesos, mientras que el de los pasivos sólo crece 1.000 pesos. Esta diferencia creada a partir de la estructura de balance genera un impacto sobre la línea final de las instituciones. Dadas estas estrategias, se pueden extrapolar los significativos beneficios que reciben las instituciones bancarias frente a alzas inflacionarias. Existe, sin embargo, un desfase entre cuando se observa el dato del IPC y cuando se concreta el incremento de valor para los bancos. Los mecanismos de la UF ajustan sus niveles con un mes de desfase. Tomando en consideración el dato del IPC de Octubre de 1% (emitido a principios de Noviembre), es el valor de la UF de Noviembre y principio de Diciembre los que incorporan paulatinamente dicha alza. Es por esta razón que el sistema bancario tarda unas semanas en lograr cosechar los frutos de la inflación. Tomando en consideración las recientes alzas inflacionarias, no es difícil anticipar una mejora generalizada la última línea del sistema bancario. Sin embargo, debemos recordar que éste es lejos de ser el único efecto que impacta a la banca. La exposición a una economía que ha sido golpeado por la coyuntura política y la incertidumbre juegan un fuerte papel en lo que se espera ser un 2015 significativamente más modesto desde un punto de vista de utilidades. Variación % UF vs Utilidades Santander Mensual (MMM$) 70.000
60.000 50.000 40.000 30.000
20.000 10.000
-0,40%
-0,20%
Fuente: SBIF, CorpResearch
Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
0 0,00%
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1
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica Chile
Indice de Producción Manufacturera INE 124
Crecimiento sectorial moderado anticipa expansión de la actividad de 1,5% en octubre 118
112 serie desestacionalizada
oct-14
jun-14
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oct-13
jun-13
oct-12
jun-12
oct-11
feb-12
jun-11
oct-10
feb-11
feb-13
serie tendencia-ciclo
106
Índice promedio Ene01-Dic08=100 Fuente: INE, CorpResearch
Indice de Producción Minera INE 120
116
Los indicadores sectoriales del mes de octubre publicados por el INE dan cuenta de un moderado crecimiento en algunos sectores, mientras que otros continúan en terreno contractivo. Lo cierto es que, tras exhibir su menor crecimiento trimestral post crisis financiera durante el tercer trimestre, la economía local entra al último cuarto del año con cifras que aún hacen difícil proyectar algún grado de recuperación importante en lo próximo. Lo anterior no sólo viene a poner un sesgo bajista a nuestra proyección de 1,8% para el presente año, sino que la ausencia de un punto de inflexión en los datos implica que el año 2015 comenzará con una velocidad de crecimiento económico muy moderado. En este contexto, y considerando que la presencia de grandes incertidumbres en materia de reformas locales aún no parece estar cerca de disiparse, hemos recortado nuestra proyección para el crecimiento en 2015 de 2,8% a 2,3%.
112
108 104 100
serie desestacionalizada
96
serie tendencia-ciclo
oct-14
jun-14
feb-14
oct-13
jun-13
feb-13
oct-12
jun-12
feb-12
oct-11
jun-11
oct-10
feb-11
92
Índice promedio Ene01-Dic08=100
En concreto, la producción manufacturera registró un crecimiento débil de 1,0% en octubre respecto al mismo mes del año anterior, en instancias en que no hubo diferencia en días hábiles, en contraste con el fuerte crecimiento que exhibió el sector en septiembre (5,0%), donde dos días hábiles adicionales jugaron un rol fundamental. Por su parte, la producción minera volvió a retroceder en octubre un 1,3%, mientras que el índice EGA avanzó un 2,0%, con lo cual el índice de producción industrial se contrajo un 0,1%.
Fuente: INE, CorpResearch
Ventas Reales de Retail INE 10000 50
serie tendenciaBienes No Durables ciclo Bienes Durables desestacionalizada
9500 40 9000
Ventas Reales de Retail
30
8500
20
8000
10
7500
0
oct-14 jul-12
feb-14
ene-12 jun-14
jul-11
oct-13
ene-11 jun-13
jul-10
oct-12
feb-13
ene-10 jun-12
jul-09
oct-11
feb-12
feb-11
jun-11 ene-09
jul-08
oct-10
jun-10 ene-08
jul-07
oct-09
feb-10
7000
-10 6500
PM3M Variación en doce meses, cifras en porcentaje Fuente: INE, CorpResearch
En lo relativo al comercio, se aprecia un menor deterioro de las ventas reales de retail, las cuales decrecieron 0,2%, exhibiendo así una contracción algo menor a la caída de 0,9% registrada en septiembre, donde la disminución en la demanda por bienes durables sigue siendo un factor determinante. Las ventas de supermercados, por su parte, avanzaron un leve 0,6%. Datos anticipados del sector externo de la primera quincena de noviembre siguen siendo consistentes con descensos a tasas de dos dígitos tanto en la internación de bienes durables como de bienes de capital, lo cual nos lleva a ver con algún grado de escepticismo una recuperación en los componentes de consumo privado e inversión de la demanda interna en el cuarto trimestre. Es bastante preocupante además que un eventual deterioro adicional de la inversión durante el cuarto trimestre del año se daría sobre niveles que son bastante deteriorados, dado que si bien la inversión, principalmente en maquinaria y equipos, comenzó a decrecer durante el tercer trimestre de 2013, el gran colapso comenzó en el trimestre inmediatamente posterior.
Evolución Tasa de Desempleo
Tasa de desocupación se reduce sorpresivamente a 6,4% en trimestre móvil agosto-octubre
9.0 8.0 7.0
6.0
Fuente: INE, CorpResearch
oct-14
jul-14
abr-14
oct-13
ene-14
jul-13
abr-13
oct-12
Serie original, como porcentaje de la fuerza laboral
ene-13
jul-12
abr-12
oct-11
ene-12
jul-11
abr-11
oct-10
ene-11
5.0
La tasa de desempleo del trimestre móvil agosto-octubre descendió inesperadamente a 6,4%, desde el registro del período anterior de 6,6%, influenciada por un incremento en el empleo mayor al de la fuerza de trabajo en instancias que el consenso de mercado anticipaba un leve incremento a 6,7%. En doce meses, el empleo creció 1,3%, algo por sobre el 1,2% registrado en el trimestre móvil anterior, mientras que la fuerza de trabajo aumentó 2,0%, retrocediendo respecto al 2,2% previo. Por categoría ocupacional, los asalariados exhibieron un crecimiento de 0,7% en doce meses, registrando un ritmo de crecimiento menor que en las cifras anteriores, mientras que el empleo por cuenta propia avanzó 2,3%, 1pp. por sobre el último registro. Por 2
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El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
sector económico, se aprecia un nuevo incremento, aunque a un ritmo menor, en los sectores relativos a la demanda estatal, mientras que el sector el empleo en privado sigue decreciendo aunque a menor ritmo, influenciado por un mayor crecimiento en el sector agrícola. Con todo, las cifras siguen mostrando resistencia por parte del mercado laboral a las condiciones económicas actuales.
Expansión Indicadores Mercado Laboral 10.0 8.0
Empleo
6.0
Fuerza de Trabajo
4.0 2.0
0.0 jul-14
oct-14
abr-14
ene-14
jul-13
oct-13
abr-13
ene-13
jul-12
oct-12
abr-12
ene-12
jul-11
oct-11
abr-11
oct-10
ene-11
-2.0
Variación anual de la serie Fuente: INE, CorpResearch
Proyecciones Economía Local
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo (USD/bbl) TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera
2012 5.4 6.9 6.0 3.7 12.2 9.0 17.4 1.1 5.0
2013 4.1 3.4 5.6 4.2 0.4 3.3 -4.2 4.3 2.2
2014(p) 1.8 -0.5 1.9 4.8 -6.0 -0.4 -17.0 1.8 -5.0
2015(p) 2.3 2.6 2.7 5.5 1.1 0.7 2.0 2.8 3.6
1T13 4.9 7.2 5.7 3.4 8.2 4.8 14.0 1.1 7.0
2T13 3.8 4.4 6.4 4.6 10.2 4.5 20.1 6.4 8.1
3T13 5.0 1.3 5.4 5.6 -1.5 4.0 -8.3 11.3 0.5
4T13 2.7 1.1 4.9 3.1 -12.3 -0.0 -28.5 -0.9 -5.3
1T14 2.7 -0.2 3.5 8.1 -5.1 1.5 -18.1 4.3 -4.5
2T14 1.9 -1.0 2.1 2.5 -8.4 -0.7 -21.5 0.0 -8.9
3T14 0.8 -1.9 2.0 1.8 -9.9 -0.7 -24.6 1.0 -7.2
-9.1 -3.4 1.5 1.3
-9.5 -3.4 3.0 2.5
-5.0 -1.8 5.1 4.7
-5.4 -2.0 2.8 3.0
-1.9 1.5 1.6
-1.8 1.9 1.4
-3.4 2.0 1.9
-2.4 3.0 2.6
-0.7 3.4 2.6
-0.1 4.3 3.6
-1.7 4.9 3.7
360.6 94.2
332.3 97.9
311 94
305 83
359.6 94.3
324.1 94.2
321.1 105.8
324.4 97.4
319.2 98.7
307.9 103.1
317.2 97.5
5.00
4.50
3.00
2.50
5.00
5.00
5.00
5.00
4.00
4.00
3.25
726.9 0.6
-822.7 -0.6
-2,900.0 -2.0
-3,600.0 -2.3
-
-
-
-
-
-
2.4 3.6
-0.4 5.6
-1.3 2.2
1.5 2.0
0.6 5.8
-1.0 2.7
0.5 8.4
-1.4 5.4
-1.0 1.9
-1.4 4.7
-1.2 -2.0
Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
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Estados Unidos
Es tados Unidos , PIB
400 5 300 200 100 3 0 -100 2 -200 -300 -400 0 -500 -600 -2 -700 -800 -900 -3
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PIB del tercer trimestre es corregido al alza (3,9% t/t versus 3,5% anterior), fundamentado en un mayor dinamismo del consumo
Variació n trimestral anualizada desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina del Censo
Es tados Unidos , Confianza de l cons um idor
40 0 100. 30 90. 0
20
10 80. 0 0 70. 0
-10
-20 60. 0 -30
oct-14
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oct-13
jul-13
abr-13
oct-12
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50. 0
-40
Índice desestacio nalzado Fuente: Co nference B o ard
Estados Unidos, PMI fabricación y servicios 70
PMI fabricación
PMI servicios
65 60 55
50
nov-14
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ago-12
may-12
feb-12
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45
Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
Es tados Unidos , Ve ntas vivie ndas nue vas
400 300 200 100 450 0 -100 400 -200 -300 -400 350 -500 -600 300 -700 -800 -900 250
nov-09
oct-07 nov-07 abr-10 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 sep-10 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 feb-11 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-11 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 dic-11 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 may-12 jul-10 ago-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 oct-12 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 mar-13 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 oct-11 nov-11 dic-11 ago-13 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 ene-14 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 jun-14 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 nov-14 ago-13 sep-13 oct-13
500
Serie desestacio nalizada, unidades (miles) Fuente: Oficina del Censo
El crecimiento del PIB en el tercer trimestre del año fue ajustado al alza, en lo que corresponde a su segunda revisión, sorprendiendo gratamente al mercado que esperaba una disminución de dos décimas. En efecto, el dato preliminar registraba una expansión del producto de 3,5% intertrimestral anualizado, el cual fue corregido en cuatro décimas alcanzando el 3,9%. Con lo anterior la mayor economía del mundo confirma su rol de principal motor de crecimiento a nivel global. En particular, el consumo –que representa cerca de dos tercios del producto- aumentó su tasa de crecimiento hasta el 2,2% desde el 1,8% de la estimación preliminar. Esto impulsado por las ganancias que ha experimentado el mercado laboral y la caída en el precio de los combustibles que han permitido aumentar el poder de compra de los consumidores. El contraste vino por parte de las exportaciones, que fueron corregidas a la baja significativamente desde el dato preliminar de 7,8% hasta el 4,9% actual, en señal de la menor demanda externa y fuerte apreciación del dólar que enfrenta la economía norteamericana. En línea con lo anterior, el gasto personal creció un 0,2% mensual en octubre tras mantenerse plano en septiembre, lo mismo que los ingresos personales. De esta forma se espera que el consumo apuntale el crecimiento de cara al último trimestre del año, compensando el menor aporte de la demanda externa. No obstante, las expectativas de los consumidores experimentaron un sorpresivo deterioro en noviembre, cayendo a los 88,7 puntos desde los 95,1 previos –máximo nivel desde 2007- y bastante por debajo de los 96 puntos esperados. Lo anterior explicado por peores perspectivas de los consumidores en relación a las condiciones para los negocios y estado del mercado laboral en lo que viene. Por otra parte, el sector privado habría experimentado una desaceleración en noviembre tal como indica el índice de gestores de compras compuesto, el cual cayó a los 56,1 puntos tras los 57,2 del registro anterior. Sin embargo, éste se halla robusto por sobre el nivel 50 que indica la nula variación mensual. En particular, el PMI de servicios retrocedió por quinto mes consecutivo, ubicándose en 56,3 puntos (0,8 puntos menos que el dato de octubre), indicando una pérdida de momentum por parte del sector. Con respecto al mercado inmobiliario las señales son mixtas. Las solicitudes de hipotecas de MBA cayeron un 4,3% en la semana finalizada el 21 de noviembre, debido a una caída tanto de los pedidos de refinanciamiento como de préstamos para nuevas compras de 3,5% y 4,8% respectivamente, donde este último es considerado un buen indicador para el sector vivienda. Por su parte, las ventas de nuevas viviendas volvieron a incrementarse por tercer mes consecutivo en octubre alcanzando las 458.000 unidades, 0,7% superior que el mes anterior, aunque por debajo de las 472 mil esperadas. En tanto, las ventas de viviendas usadas cayeron a su menor nivel en cuatro meses, contrayéndose un 1,1% mensual en octubre, muy por debajo de la expansión de 0,5% estimada por el mercado. Con todo, se espera que el sector continúe su recuperación, aunque a un ritmo bastante moderado. Finalmente, las solicitudes iniciales de subsidio al desempleo de la semana finalizada el 22 de noviembre aumentaron en 21 mil unidades respecto a la semana anterior, llegando a 313 mil pedidos. No obstante, se considera que la tendencia subyacente permanece consistente con un mercado laboral que se fortalece, con un promedio de cuatro períodos que alcanza las 292 mil nuevas solicitudes, un aumento de 2 mil en relación al anterior. Por último, las nuevas órdenes 4
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de bienes durables se recuperaron de la caída de 0,9% de septiembre, creciendo un 0,4% en octubre. Sin embargo, la mala noticia vino por parte de los nuevos pedidos de bienes de capital que, sin contar el sector defensa y excluyendo aeronaves, volvieron a deteriorarse por segundo mes consecutivo a un ritmo de 1,3%. Éste se considera representativo de los planes de gasto empresarial, por lo que señalarían una pérdida de impulso de la economía a inicios del cuarto trimestre, tras ser un factor importante en la explicación del crecimiento del tercer trimestre.
Alem ania, PIB trim estral 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5
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mar-11
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-2.0
Alemania sortea la recesión en el tercer trimestre, creciendo un 0,1% en tanto que España mantiene su ritmo de expansión de 0,5%, posicionándose entre las economías de mayor crecimiento en la región. En término de precios, continúan los débiles registros inflacionarios, cediendo al 0,3% anual la inflación en la zona euro, haciendo necesario la implementación del nuevo programa de compras por parte del BCE a la brevedad.
Variació n trimestre a trimestre serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina Federal de Estadística A lemana
Alem ania, Situación em presarial 120.0
110.0
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90.0
Índice desestacio nalizado Fuente: Ifo
España, PIB trim estral 2.0
1.0
0.0
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Fuente: Instituto Nacio nal de Estadísticas
sep-14
mar-14
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mar-11
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sep-09
sep-08
mar-09
-2.0
Variació n trimestral anualizada serie desestacio nalizada, po rcentaje
Europa
Alemania entrega buenas señales de cara al último trimestre del año. Al crecimiento del producto interno bruto del tercer trimestre que, si bien se ubicó en un modesto 0,1% t/t -fundamentado por la expansión del consumo privado (0,7%) que más que compensó una inversión que continúa cayendo-, permitió que la economía alemana sorteara la recesión (contracción en el segundo cuarto de 0,1%), se une el repunte de las expectativas sobre el clima de negocios, elaborado por IFO, tras seis meses consecutivos de caídas, alcanzando los 104,7 puntos en noviembre, 1,5 puntos por sobre el dato anterior y 1,7 de la estimación media. Esto último, explicado por mejores perspectivas dado el debilitamiento del euro y la caída del precio del petróleo, entregando un importante impulso potencial a la economía de la Eurozona. En línea con lo anterior, el índice confianza de los consumidores, elaborado por GfK, aumentó a 8,7 puntos en octubre, una y dos décimas por arriba de la estimación media y registro previo respectivamente. Por su parte, el desempleo se ubicó en mínimos históricos (6,6%) en noviembre, superando el deterioro de una décima esperado por los analistas. Con respecto a los precios, la inflación interanual alcanzó el 0,6 % en tanto que la mensual no registró cambios respecto al mes anterior, ambas en línea con lo esperado por el mercado. Así, los registros inflacionarios en doce meses no superan el 1% desde junio del presente bastante alejados de la meta cercana al 2% del BCE. El panorama de España se ve más alentador, con un crecimiento de su producto del 0,5% t/t en el tercer cuarto del año, igualando el registro anterior, fundamentado en mejores condiciones de financiamiento y repunte del empleo. La demanda interna se muestra como el dinamizador de la actividad con una contribución al crecimiento de 2,5pp en tanto que la demanda externa mostró un aporte negativo de 0,9pp. De esta forma, la economía española completa su quinto trimestre consecutivo de variaciones positivas. Sin embargo, esto aún no se logra traducir en presiones inflacionarias, dada las brechas de capacidad existentes, con un retroceso del IPC mensual de 0,1% en noviembre y 0,4% en doce meses, aunque esto último se explica principalmente por la caída del precio del petróleo, no habiendo significativas presiones desinflacionarias en lo subyacente. Por último, las expectativas de los consumidores franceses en noviembre experimentaron una mejora en el margen, llegando a los 87 puntos desde los 85 previos y un punto por sobre la estimación media de mercado, alcanzando así su máximo nivel desde marzo del presente año. 5
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Eurozona, Sentim iento económ ico 110.0
100.0
90.0
nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14
80.0
Índice desestacio nalizado
Esto debido a una mejor percepción de las finanzas futuras de los hogares y de menores precios. Por su parte, la confianza del consumidor en Italia volvió a deteriorarse por segundo mes consecutivo, tras una fuerte caída de la valoración del clima personal actual. En efecto, el índice registró 100,2 puntos en noviembre, bastante por debajo del dato anterior (101,3), sorprendiendo negativamente al mercado que esperaba un repunte del indicador hasta los 101,6 puntos. En el agregado, el índice de sentimiento económico para la zona euro subió sorpresivamente en noviembre, llegando a los 100,8 puntos –máximo desde julio- partiendo de 100,7 en octubre, superando así los 100,3 esperados por el mercado. Esto último reflejaría que los comunicados de un actuar más agresivo por parte del BCE estarían comenzando a surtir efecto en los agentes económicos.
Fuente: Co misió n Euro pea
Eurozona, Inflación 6
Alemania
Francia
Italia
España
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nov-10
-1
Finalmente, el IPC de Italia (preliminar) experimentó una variación mensual de -0,2% y 0,2% interanual. No obstante, el débil registro inflacionario se ve fuertemente influenciado por la caída de los precios de energía no regulados. Así, excluyendo los ítems de alimentos no procesados y energía, la inflación se mantiene estable en 0,5%. De esta forma, la inflación anual de la zona euro caería a 0,3%, una décima menos que el dato de octubre, siendo 0,7% la inflación subyacente, en señal del sustancial efecto de la caída en los precios de energía de los últimos meses. Con todo, la inflación en la Eurozona continúa débil y muy por debajo del objetivo del BCE, haciendo necesaria la implementación del nuevo programa de compras de deuda soberana por parte de la entidad a la brevedad. Japón
Variació n en do ce meses , po rcentaje Fuente: Euro stat
Tasa de desempleo cae en octubre al 3,5%, dando mejores perspectivas al consumo en lo que viene, en tanto que la inflación alcanzó una variación anual de 2,9%.
Japón, De s e m ple o 6
La tasa de desempleo de la economía nipona cayó al 3,5% en octubre, tras registrar un 3,6% en septiembre, lo que podría ayudar de impulso al consumo, tras su marcado deterioro dado el alza del impuesto al consumo aplicado en abril del presente año. En relación a los precios, la inflación experimentó una variación anual de 2,9% en octubre, con un aumento de 4,0% del grupo bienes en tanto que el de servicios registró una variación de 1,8%.
5
4
abr-13
oct-13
abr-14
oct-14
abr-13
oct-13
abr-14
oct-14
oct-12
abr-12
oct-11
abr-11
oct-10
3
P o rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas
Japón, IPC 15 10 5 0 -5
oct-12
abr-12
oct-11
abr-11
oct-10
-10
Variació n en do ce meses, po rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas de Japó n
6 Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mercados Globales Las bolsas alrededor del mundo continúan acumulando ganancias, con un avance de 1,2% en los últimos cinco días del índice Morgan Stanley para el mundo. En particular, el índice para Europa creció un 2,2% impulsado por mejores datos macroeconómicos de Alemania (quien sorteó la recesión tras crecer un 0,1% en el tercer trimestre) y España (creció un 0,5% en el tercer cuarto), además de un repunte de expectativas de los agentes económicos en la región. Por su parte, el índice de Asia –excluyendo Japón- avanzó un 2,3% potenciado por la reducción de tasas en 0,4 puntos porcentuales, llegando al 5,6%, en pos de dinamizar la economía que ha venido experimentado un enfriamiento en el último tiempo. Finalmente, Estados Unidos se mantuvo plano ya que, si bien las últimas cifras siguen apoyando la idea de un fortalecimiento de la mayor economía del mundo, la percepción de una pronta alza de tasas y una eventual corrección en el precio de activos mantiene atentos a los inversionistas. Con respecto a las paridades, una significativa depreciación experimentó la moneda local respecto al dólar, debido a las diferencias coyunturales de ambos países, con datos nacionales que no dan cuenta de un claro punto de inflexión, incluso pudiendo esperar una mayor moderación en las expectativas de crecimiento en el corto plazo, y un Estados Unidos que sigue entregando datos robustos de recuperación, lo que llevaría a un alza de tasas antes de lo previsto inicialmente. Lo anterior, sumado a la baja en el precio del cobre, llevó al peso a retroceder un 2% frente al dólar en la última semana. Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D 1,2 0,0 2,2 2,3 -0,3 -1,5 -1,9 0,1
1M 4,6 5,5 4,8 3,6 4,8 1,2 0,7 5,3
3M -1,1 3,5 -4,5 -7,4 0,4 -14,4 -1,1 0,7
YTD 4,6 12,0 -4,3 1,0 -3,5 -3,6 -4,8 7,9
12M 6,6 14,5 -1,6 0,4 -2,3 -5,6 -5,5 6,7
0,6 0,3 -0,9 0,0
0,4 0,6 -2,8 -0,0
1,8 0,1 -1,3 -0,7
8,2 10,2 -3,9 4,4
5,6 10,4 -2,8 4,7
0,6 -0,6 0,1 -2,0
-2,1 -8,7 -2,8 -4,5
-5,4 -12,5 -5,5 -1,9
-9,3 -11,1 -5,3 -13,3
-8,4 -13,6 -4,1 -12,9
Datos al 28 de Nov iembre de 2014
7 Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local Publicación de resultados 3T de 2014 Forus Los ingresos trimestrales de la compañía crecieron 17,4% a/a, explicado principalmente por un crecimiento en la superficie de ventas, debido a la apertura de 33 nuevas tiendas implicando un crecimiento de 13,4%. Se agregaron 2.334 M2 al total del área de ventas, de los cuales un 48% son inorgánicas, producto de la adquisición de 7veinte y Billabong. Además, el crecimiento en las ventas provino del negocio de Retail, y se vieron frenadas por el negocio de Wholesale donde las ventas decrecieron. Los Same Store Sales (SSS) crecieron 2,3% en términos nominales, la tasa más baja desde el primer trimestre de 2013, afectada principalmente por la disminución del consumo en Chile. El EBITDA cayó 4,9%, llegando a CLP 8.618 millones, y el margen EBITDA pasó de 19,7% en el 3T de 2013 a 16,0% en el 3T de 2014, afectado por el aumento del tipo de cambio en Chile. A nivel de utilidad, esta cayó en 4,3% a/a comparando los segundos trimestres de 2013 y 2014, debido al deterioro en los márgenes, y estuvo en línea con nuestras estimaciones y las del mercado. Esta pasó de CLP 6.692 millones en 2013 a CLP 6.404 millones en 2014.
Forus - Resultados 3T 2014 CLP millones
3T 2014
3T 2013
Var %
Corp
Var %
Ingresos Ebitda Margen Ebitda
53.881 8.618 16,0%
45.900 9.065 19,7%
17,4% -4,9% -3,8 ppt.
50.537 9.301 18,4%
Utilidad 6.404 6.692 Margen neto 11,9% 14,6% Fuente: SVS, CorpResearch
-4,3% -2,7 ppt.
6.295 12,5%
Consenso
Var %
6,6% -7,3% -2,4 ppt.
mercado 52.073 9.312 17,9%
3,5% -7,5% -1,9 ppt.
1,7% -0,6 ppt.
6.370 12,2%
0,5% -0,3 ppt.
8 Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Selección de carteras
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
CFR La Polar Security CMPC Ripley IPSA CGE -1,7% Santander -1,8% Salfacorp -2,5% Banco Chile -2,8% Forus -3,1%
3,6% 3,5% 3,5% 3,1%
5,0%
Cartera de 5 acciones
0,1%
-4% -2% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
0%
2%
4%
AntarChile
25,0%
Entel
22,5%
BCI
20,0%
Concha y Toro
17,5%
IAM
15,0%
6%
Desempeño Sectores Transables
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales
1.400 IPSA
Commodities
1,0%
Industrial
0,4%
0,5%
1.200
0,1%
0,9% 0,0% -0,2%
1.000 -1,1%
-1,5%
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables
IPSA Últimos 12 meses
IPSA Retail Utilities
1.300
Consumo Construcción
4.200 4.000 3.800
1.100
3.600
900
3.400
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Nov-13
3.200
700
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
9 Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
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Actualización Precio Objetivo AES Gener Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de AES GENER, introduciendo un precio objetivo de CLP 520 por acción a diciembre de 2015, con una recomendación Comprar, riesgo Medio. En general mantenemos la tesis de valorización de nuestro estudio anterior (CLP 450 por acción a diciembre de 2014, publicado el 17.02.2014) y destacamos que respecto de este informe nuestro nuevo target (en USD por acción) muestra un alza de sólo 3,1% y por ello, la diferencia se explica por la depreciación esperada de 11,6% del CLP durante 2015. Al precio de cierre actual, nuestro target implica un alza potencial de 62,1%, incluyendo dividendos. Plan de Inversiones: La compañía mantiene un agresivo plan de inversiones. Actualmente está desarrollando los proyectos Alto Maipo en el SIC (en base a turbinas de pasada por 531 MW, una inversión de USD 2.000 millones y que entraría en operación en 2018), Cochrane en el SING (532 MW a carbón, una inversión de USD 1.350 millones y puesta en servicio en 2016) y Guacolda V en el SIC (152 MW a carbón, de su coligada Guacolda). Así, hasta 2018 AES Gener planea elevar en 24% la capacidad total de sus plantas, incorporando 1.215 MW. Proyecciones del negocio: Esperamos una expansión de 10,3% a/a del EBITDA consolidado en 2015, el que alcanzaría USD 688 millones. Este desempeño estaría asociado a una mejora general de las condiciones de operación en Chile y Colombia. De esta manera, el margen EBITDA se elevaría 4,4 pp hasta 34,0%. Para el mediano plazo, la incorporación de nueva capacidad sería el principal impulsor de los resultados. Así, la incorporación de Cochrane sería el principal impulsor del crecimiento de 10,9% a/a del EBITDA en 2016 y de manera similar, Alto Maipo lo sería para el incremento anual de 15,2% esperado para el EBITDA en 2018. Valorización: A su actual cotización, la acción de AES Gener evidencia un múltiplo VE/EBITDA 2015E de 9,5x, que se compara de manera favorable con el múltiplo trailing de 10,5x y el promedio histórico de los últimos tres años de 10,8x. En tanto, el múltiplo P/U 2015E alcanzaría a 19,1x, comparado con un trailing de 21,8x y el promedio 36M de 23,9x. Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos VE/EBITDA y P/U 2015E de 13,1x y 30,2x, respectivamente, los que se justificarían por las perspectivas operacionales de la compañía. En este sentido, en una visión de largo plazo, estimamos que estos ratios llegarían a 9,2x y 17,4x en 2019E, tras la materialización del actual plan de inversiones. Riesgos Plan de Inversiones: La estrategia de agregación de valor de la compañía está ligada a un agresivo plan de expansión. Un retraso en las fechas de puesta en servicio o en los costos de inversión de las nuevas plantas afectaría nuestras estimaciones de resultados. Escenario Operacional y Macroeconómico: Un escenario hidrológico, disponibilidad de sus centrales y del resto de las empresas generadoras del SIC, tarifas de venta, costos marginales o costo de combustibles distinto al considerado en nuestros supuestos, afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Un escenario de tipo de cambio distinto al considerado, modificaría de manera lineal nuestro precio objetivo expresado en CLP.
10 Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CAP Recomendación y Tesis de Inversión Comenzamos nuestra cobertura de CAP con un precio objetivo de CLP 4.300 por acción para fines de 2015, con una recomendación de mantener con riesgo asociado alto, lo cual considera un alza de 4,2% en el precio y un retorno de dividendos de 4,0%, totalizando un retorno de 8,2%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Disminución en el precio del hierro debido a nueva capacidad proveniente principalmente de Australia y Brasil. Debido a un gran aumento en la producción de hierro en Brasil y Australia el precio de este mineral ha bajado considerablemente en el último tiempo, y se espera que continúe cayendo durante los próximos años. Aumento de producción de hierro en los próximos años, pero con márgenes bajos. El plan de inversiones que tenía como objetivo ampliar la producción en el Valle del Huasco y poner en marcha la mina Cerro Negro Norte se encuentra finalizado. Esto permitirá aumentar la producción de hierro desde 12 millones de toneladas métricas hasta cerca de 18 millones de toneladas. Sin embargo, los márgenes se mantendrán bajos debido a la caída en el precio del mineral. Perspectivas poco alentadoras en el negocio del acero y crecimiento casi nulo en procesamiento de acero. Estimamos que CAP Acero seguirá reportando márgenes muy bajos para la compañía, esto a pesar del enfoque en productos largos (por ejemplo barras y alambrón), y el plan de reducción de costos y gastos. En cuanto a CAP Procesamiento de Acero esperamos que la compañía mantenga sus operaciones en niveles cercanos a los que ha experimentado en el transcurso del año 2014, que son menores a los registrados en años anteriores. Postergación de nuevos proyectos y plan de reducción de costos y gastos. CAP tiene varios proyectos en carpeta, sin embargo, el negativo escenario de los negocios de hierro y acero restringe a la compañía, que debe ser prudente con el fin de mantener niveles de caja y liquidez adecuados. Mientras el escenario del mercado de hierro no mejore o la compañía no logre ser más rentable, consideramos sólo un capex de mantención. Por otro lado, CAP está realizando un proceso de reducción de costos y gastos que tiene un efecto positivo en el resultado operacional, y esperamos que se mantenga durante los próximos años. Riesgos Precios commodities. Los precios del hierro y del acero son determinados por la oferta y demanda global. El aumento de producción de hierro en Australia y Brasil ha presionado el precio de este mineral a la baja, lo que está reduciendo los márgenes de CAP Minería. Por otro lado, el precio del acero ha disminuido debido a la mayor producción en China, lo que está afectando al decaído negocio de CAP Acero. Dependencia del negocio del hierro. El principal negocio de la compañía es la extracción y producción de productos de mineral de hierro, el cual concentra un 82% del EBITDA para el período Enero-Septiembre 2014 según informes de CAP. Esta falta de diversificación de negocios representa un riesgo importante para la compañía ante posibles caídas en el precio del hierro, que es lo que ha ocurrido en el último tiempo.
11 Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Aguas-A Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC SQM/B CAP Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda AndinaB CCU Embonor-B ConchayToro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca IAM ILC AntarChile SM-Chile B Banmedica SK
4.250 8.300
Fecha última actualización
6,8% 12,8%
Comprar
18-Jun-14
215 980 195 520
7,6% 6,4% 19,7% 59,3%
Mantener Mantener Comprar Comprar
27-Jun-14 27-Jun-14 16-Sep-14 26-Nov-14
390 35 79
5,3% 4,8% 7,9%
Mantener Mantener Mantener
19-Dec-13 20-Jan-14 20-Jan-14
32.500 8.000 1.700
1,6% 11,6% 10,5%
Vender Mantener Mantener
20-Jan-14 22-Jan-14 22-Jan-14
4.300 2.400 1.150 5.300 404 2.840 8.200
4,8% 51,4% -4,9% 21,4% 22,4% 12,8% 21,4%
Mantener Comprar Vender Comprar Comprar Comprar Comprar
26-Nov-14 13-May-14 21-Jul-14 8-Jul-14 1-Oct-14 22-Oct-14 23-Sep-14
2.300 6.600 1.300
25,7% 5,6% 33,3%
Comprar Mantener Comprar
22-Jul-14 22-Jul-14 18-Dec-13
475 455
2,2% 19,7%
Mantener Comprar
6-Jun-14 6-Jun-14
1.190
23,9%
Comprar
19-Dec-13
8.600
12,1%
Comprar
22-Jan-14
Precio 27/11/14 3.981,1 7.359,6 24,2 47,1 199,8 921,1 162,9 326,4 4.050,0 846,0 370,4 33,4 73,2 7,5 237,0 31.997,0 7.165,8 1.537,9 15.324,0 4.101,9 1.584,7 1.209,8 4.365,8 330,0 2.518,5 6.752,4 1.524,0 1.830,0 6.249,9 975,0 1.171,0 465,0 380,0 147,0 500,0 960,1 7.995,0 7.675,0 185,0 975,0 955,0
Rentabilidad YTD
Sem
1M
12M
7,6% -10,8% -12,0% 3,8% 31,8% 21,0% 36,4% 16,0% 47,7% 28,9% 15,3% 14,4% 3,2% 7,8% 39,9% 15,9% 2,8% 21,0% 18,5% -57,7% -15,3% 29,6% -6,6% -10,5% -3,0% -3,3% 24,2% -22,0% 1,9% -5,3% 20,4% -2,0% -31,9% 24,6% 10,1% 14,6% 13,4% 11,4% 5,6% 0,3% 23,9%
0,1% 3,1% -0,1% -0,8% 1,0% 0,3% 2,5% -1,3% -1,7% -3,1% 2,0% -1,8% -2,8% -0,7% 3,5% -1,2% -0,3% 3,5% -7,3% 0,1% 2,5% 0,0% -0,4% 3,1% -3,1% -0,4% -4,2% 1,9% -0,3% -0,5% 0,8% -2,5% -1,4% 5,0% 0,0% 1,7% -0,2% 1,0% -0,5% 0,0% 2,7%
4,9% 12,6% 12,6% 0,2% 10,4% 4,1% 5,3% 3,7% -12,8% 3,4% 6,5% 8,2% 5,4% 1,8% 20,3% -1,2% 2,8% 8,9% 15,4% -27,5% -1,7% 9,1% 6,4% 4,1% -1,5% 8,7% 9,5% 1,2% 3,7% -2,0% 6,6% -1,0% 0,2% -14,5% 1,0% 11,5% -2,3% -1,6% 6,5% 1,6% 5,5%
7,1% -12,2% -4,7% 3,8% 28,5% 25,2% 32,5% 18,9% 46,8% 25,3% 15,7% 18,7% 2,0% 27,7% 40,3% 20,7% 1,8% 13,1% 24,1% -57,6% -16,8% 33,9% -9,0% -15,0% -7,2% -6,6% 21,8% -28,7% 0,4% -11,8% 25,4% -4,6% -32,9% 20,1% 55,0% 13,6% 25,3% 5,5% 3,0% 13,9% 22,6%
Precio Últimos 12M
Monto Trans. (2)
Mayor
Menor
USD mn
4.120,2 8.879,6 35,6 50,5 210,8 948,0 164,0 335,0 4.670,1 880,0 377,9 37,5 75,8 8,0 244,3 34.015,5 7.680,0 1.550,1 19.017,0 10.106,1 1.999,0 1.260,1 5.150,0 404,1 2.890,0 7.679,9 1.700,0 2.624,0 6.900,0 1.225,2 1.250,0 550,0 595,9 215,0 510,0 970,0 8.670,1 8.050,0 187,5 1.040,0 1.019,9
3.369,6 6.516,1 21,5 41,1 140,9 698,1 114,0 242,7 2.150,0 613,4 313,1 26,6 64,7 5,9 168,2 27.261,7 6.290,0 1.104,1 11.603,9 3.850,0 1.442,0 893,6 4.005,6 296,4 2.165,0 5.917,4 1.019,0 1.765,0 5.610,0 918,9 910,0 401,0 361,0 103,5 329,9 802,0 6.400,0 6.680,0 165,4 853,1 735,0
8,4 0,4 0,1 7,5 3,9 2,5 1,2 0,1 0,5 3,6 4,4 5,1 3,3 0,6 1,6 8,3 4,1 4,8 2,4 13,3 2,3 5,4 0,3 0,4 2,3 2,5 1,0 1,5 0,1 1,8 0,1 0,0 0,0 0,5 1,5 1,1 0,3 1,6 0,1 0,4
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
12 Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
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CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl
Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista andrea.neira@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
13 Resumen Económico y Financiero – viernes 28 de noviembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.