Resumen Económico y Financiero (Desde el 27 al 30 de octubre de 2014)
Semana Económica
Destacados de la Semana Hidrología, GNL y Precios en 2015
Panorama Nacional o Cuentas Nacionales o Proyecciones Económicas
Panorama Internacional o Estados Unidos o Japón o Europa
Mercados globales
Renta variable Local o Resultados Endesa o Resultados Enersis o Resultados Colbún
Si bien la hidrología no ha alcanzado un nivel de normalidad, los embalses en el SIC evidencian una recuperación de sus volúmenes, que a septiembre muestran un alza anual de 8%. Por otra parte, dos de las mayores empresas generadoras cuentan con contratos de abastecimiento de GNL de mediano y largo plazo. ¿Cómo se aprecia la operación del SIC y que podemos esperar de los precios en el spot para 2015? Si consideramos una hidrología similar a la observada este año, la operación del SIC se mantendría sin variaciones significativas, el carbón, el gas y el diésel aportarían el 29%, 15% y 8%, respectivamente. Si la hidrología mejora levemente y es similar a la observada en 2010-2011, la mayor generación hidroeléctrica reduciría el aporte del diésel casi a cero. Así, en 2015 el spot promedio se situaría en un rango de 90 a 130 USD por MWh. En el primer caso, los precios en el mercado mayorista van a estar dados por centrales a gas y en algunos meses, por las instalaciones a diésel más eficientes. Para el escenario que considera una hidrología similar al promedio observado al inicio del periodo de sequía, los precios spot estarían asociados a instalaciones operando con gas natural. Por otra parte, para 2014 esperamos que el mix de generación del SIC en base a centrales hidroeléctricas, térmicas y renovables no convencionales alcance a 45%, 52% y 3%, respectivamente. Destacamos que esta operación es muy diferente a la observada en 2006, caracterizado por una hidrología húmeda en que el SIC mostró un mix de generación hidro-termo de 70% y 30%. Lo anterior no sólo refleja los efectos de la sequía observada en los últimos cinco años, sino que la expansión de capacidad del sistema se enfocó mayormente a plantas térmicas, principalmente a carbón y diésel. En cuanto a precios en el mercado spot, los datos del CDEC-SIC para el nudo de Quillota muestran a que hasta octubre ellos alcanzan un promedio anual de 137 USD por MWh, lo que evidencia una caída de 8% respecto del promedio de 2013 (lo que habría sido aún mayor si el sistema hubiera contado con Bocamina 2, que ha estado en detención forzada por resolución judicial). Como referencia, en 2006 el costo marginal del sistema promedió sólo 46 USD por MWh.
1 Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica
Indice de Producción Manufacturera INE 124
Chile
118
Imacec de septiembre crecería 2,0% ante fuerte incremento de la producción manufacturera
112 serie desestacionalizada
sep-14
may-14
sep-13
ene-14
may-13
sep-12
may-12
sep-11
ene-12
ene-11
may-11
sep-10
106
ene-13
serie tendencia-ciclo
Índice promedio Ene01-Dic08=100 Fuente: INE, CorpResearch
Indice de Producción Minera INE 120
116 112
108 104 100
serie desestacionalizada
96
serie tendencia-ciclo
sep-14
may-14
ene-14
sep-13
may-13
ene-13
sep-12
may-12
sep-11
ene-12
may-11
sep-10
ene-11
92
Los indicadores sectoriales del mes de septiembre publicados por el INE dan cuenta de un fuerte crecimiento de 5,0% de la producción manufacturera, sorpresivo incluso en relación al crecimiento de 3,9% que exhibió el índice de la SOFOFA, resultados que de todas formas están altamente influenciados por la baja base de comparación y la presencia de dos días hábiles adicionales respecto a septiembre de 2013. De hecho, el crecimiento en el índice del INE, ajustado por días hábiles, es de 1,7% en doce meses, mientras que el informe de la SOFOFA reconoce que 3,6 pp estarían explicados por días hábiles y la base. Por su parte, el resto de los sectores muestra un desempeño bastante pobre, acorde con las tendencias que se han venido consolidando durante el presente año. Respecto al resto de las ramas de la industria, la producción minera decreció 3,5% en doce meses y el índice EGA avanzó 3,1%, con lo cual el índice de producción industrial aumentó 0,2%. En tanto, se aprecia un deterioro adicional importante en los indicadores relativos al comercio: las ventas reales de retail decrecieron 0,9% en septiembre, luego de crecer 1,5% y 1,8% en julio y agosto, respectivamente, con un componente de bienes durables que persiste mostrando caídas relevantes (5,4% en términos reales en septiembre), al tiempo que las ventas de supermercados cayeron 1,9%.
Índice promedio Ene01-Dic08=100 Fuente: INE, CorpResearch
Ventas Reales de Retail INE 10000 50
serie tendenciaBienes No Durables ciclo Bienes Durables desestacionalizada
9500 40 9000
Ventas Reales de Retail
30
8500
20
8000
10
7500
0
sep-14 jul-12
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ene-12 may-14
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ene-11 may-13
jul-10
ene-13
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ene-10 may-12
jul-09
sep-11
ene-12
may-11 ene-09
jul-08
sep-10
ene-11
may-10 ene-08
jul-07
sep-09
ene-10
7000
-10 6500
Los indicadores de inversión también se mantienen deprimidos. Tras la caída de 5,5% y 8,1% de la FBKF en el primer y segundo trimestre, respectivamente, motivada por una fuerte contracción en la inversión en maquinaria y equipos y una rápida desaceleración de la inversión en construcción, se sigue evidenciando una contracción importante en la importación de bienes de capital (con cifras a la segunda semana de octubre que caen a un ritmo de 24% anual), al tiempo que el sector construcción, medido a través del IMACON, muestra en julio y agosto caídas de 1,2% y 2,4% respectivamente. Todo esto anticipa una nueva contracción de la inversión en el tercer trimestre, completando de esta forma 5 trimestres consecutivos en que la inversión se contrae, superando de esta forma los 4 trimestres en que la inversión cayó durante la crisis subprime. Con estos antecedentes, estimamos un crecimiento del Imacec de 2,0% en septiembre, resultado en gran parte explicado por este efecto puntual relacionado con la manufactura, con lo cual la actividad se habría expandido en torno a 1,1% durante el tercer trimestre, lo que sigue estando bastante por debajo de la expansión del crecimiento de 1,9% del segundo trimestre y del 2,4% registrada en el primero. Al corregir por el efecto de los dos días hábiles adicionales, la actividad habría crecido a un ritmo anual de 1,4% en septiembre, equivalente a un cambio instantáneo de 0,5%.
PM3M Variación en doce meses, cifras en porcentaje Fuente: INE, CorpResearch
Evolución Tasa de Desempleo 9.0 8.0 7.0
Desempleo en septiembre disminuye a 6,6% ante mayor creación de empleo
6.0
Serie original, como porcentaje de la fuerza laboral Fuente: INE, CorpResearch
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
sep-12
jun-12
mar-12
dic-11
jun-11
sep-11
mar-11
dic-10
sep-10
5.0
La tasa de desempleo del trimestre móvil julio-septiembre descendió a 6,6%, desde el registro del período anterior de 6,7%, influenciada por un incremento en el empleo que fue marginalmente superior al incremento en la fuerza de trabajo. En relación al mismo trimestre del año anterior, el empleo creció 1,2%, un ritmo considerablemente superior al 0,7% que exhibió en el trimestre 2
Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
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Expansión Indicadores Mercado Laboral 10.0 8.0
Empleo
6.0
Fuerza de Trabajo
4.0 2.0 0.0 jun-14
sep-14
dic-13
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jun-13
sep-13
dic-12
mar-13
jun-12
sep-12
dic-11
mar-12
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sep-11
dic-10
mar-11
sep-10
-2.0
móvil anterior, mientras que la fuerza de trabajo aumentó 2,2%, por sobre el 1,7% del período previo. Por categoría ocupacional, los asalariados exhibieron un crecimiento de 1,0% en doce meses, registrando un ritmo de crecimiento mayor que en las cifras anteriores, mientras que el empleo por cuenta propia avanzó 1,3%, algo superior al último registro, revirtiendo también la tendencia a la baja que venía mostrando esta categoría. Con todo, si bien las cifras son más optimistas de lo que se esperaba, hay que mantener cierta cautela respecto a otro tipo de indicadores que siguen evidenciando una mayor precariedad del empleo, como por ejemplo el total de horas efectivas trabajadas, cifra que continua disminuyendo, resultado de un incremento en el empleo de jornada parcial y caídas en el total de ocupados a jornada completa.
Variación anual de la serie Fuente: INE, CorpResearch
Proyecciones Economía Local
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo (USD/bbl) TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera
2012 5.4 6.9 6.0 3.7 12.2 9.0 17.4 1.1 5.0
2013 4.1 3.4 5.6 4.2 0.4 3.3 -4.2 4.3 2.2
2014(p) 1.8 -0.2 1.5 4.8 -5.4 -0.4 -12.2 1.8 -4.0
2015(p) 2.8 3.0 3.3 5.0 1.3 1.2 2.0 2.8 3.6
1T13 4.9 7.2 5.7 3.4 8.2 4.8 14.0 1.1 7.0
2T13 3.8 4.4 6.4 4.6 10.2 4.5 20.1 6.4 8.1
3T13 5.0 1.3 5.4 5.6 -1.5 4.0 -8.3 11.3 0.5
4T13 2.7 1.1 4.9 3.1 -12.3 -0.0 -28.5 -0.9 -5.3
1T14 2.4 -0.2 3.6 8.1 -5.5 1.3 -18.9 3.5 -5.6
2T14 1.9 -0.9 1.9 3.2 -8.1 -0.5 -21.1 -0.4 -10.9
-9.1 -3.4 1.5 1.3
-9.5 -3.4 3.0 2.5
-5.0 -1.8 4.5 3.9
-5.4 -2.0 2.8 3.0
-1.9 1.5 1.6
-1.8 1.9 1.4
-3.4 2.0 1.9
-2.4 3.0 2.6
-0.7 3.4 2.6
0.0 4.3 3.6
360.6 94.2
332.3 97.9
310 99
305 92
359.6 94.3
324.1 94.2
321.1 105.8
324.4 97.4
319.2 98.7
307.9 103.1
5.00
4.50
3.00
3.00
5.00
5.00
5.00
5.00
4.00
4.00
726.9 0.6
-822.7 -0.6
-2,900.0 -2.0
-3,600.0 -2.3
-
-
-
-
-
-
2.4 3.6
-0.4 5.6
-1.3 2.2
1.5 2.0
0.6 5.8
-1.0 2.7
0.5 8.4
-1.5 5.4
-1.0 1.9
-1.4 4.7
Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
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Es tados Unidos , PIB
Estados Unidos PIB del tercer trimestre crece más de lo esperado y la Fed termina su programa de compras de activos, manteniendo su postura de tasas de interés en mínimos históricos por “tiempo considerable”, condiciona a la evolución de empleo e inflación.
ene-10 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 jun-10 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-10 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 abr-11 may-09 jun-09 jul-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 sep-11 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 feb-12 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 ago-10 sep-10 oct-10 jul-12 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 dic-12 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 oct-11 nov-11 may-13 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 oct-13 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 oct-12 nov-12 mar-14 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 ago-14 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13
ago-09
400 5 300 200 100 3 0 -100 2 -200 -300 -400 0 -500 -600 -2 -700 -800 -900 -3
Variació n trimestral anualizada desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina del Censo
Es tados Unidos , PMI fabricación y s e rvicios 70
PMI fabricación
PMI servicios
65
La Fed comunicó ayer, tal como esperaba el mercado, el término de su programa de compras de activos QE3. Además, sostuvo su postura de mantener los tipos de interés de referencia en mínimos históricos (entre 0% y 0,25%) por un “tiempo considerable”, aunque condicional a lo que suceda con los datos de inflación y empleo. De este último, el ente rector señaló en su comunicado, que ha experimentado “sólidas ganancias”, con una subutilización del factor trabajo que ha ido disminuyendo gradualmente. Respecto a la inflación, indica que si bien existen factores que presionan a la baja los precios –debilidad de economía externa, apreciación del dólar y caída en el precio del petróleo- la probabilidad de que ésta se mantenga en niveles bajo el 2% ha disminuido.
60 55
50
oct-14
jul-14
abr-14
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45
Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
Es tados Unidos , Ve ntas vivie ndas us adas
oct-10
-6
oct-07 feb-11 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 jun-11 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 oct-11 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 feb-12 jun-09 jul-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 jun-12 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 oct-12 jun-10 jul-10 ago-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 feb-13 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jun-13 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 oct-11 nov-11 dic-11 oct-13 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 feb-14 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 oct-12 nov-12 dic-12 jun-14 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13
400 6 300 200 4 100 0 2 -100 -200 0 -300 -400 -500 -2 -600 -700 -4 -800 -900
Variació n mensual serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: A so ciació n de A gentes Inmo biliario s
Es tados Unidos , Confianza de l cons um idor
40 0 100. 30 90. 0
20
10 80. 0 0 70. 0
-10
-20 60. 0 -30
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50. 0
-40
El PIB del tercer trimestre habría crecido a una tasa anualizada de 3,5%, bastante por sobre la estimación media de los analistas (3,0%) y 1,1pp menor al registro del segundo cuarto, según cálculos preliminares. La desaceleración respecto al período abril-junio viene asociada a un menor crecimiento de la inversión en inventarios privados, consumo personal, exportaciones, inversión en capital fijo de no residenciales, vivienda y gasto de gobierno. El sector servicios, por su parte, habría experimentado una desaceleración en octubre según cálculos preliminares del PMI elaborado por Markit. En efecto, el índice servicios cayó a 57,3 puntos desde los 58,9 de septiembre, sorprendiendo negativamente al mercado que esperaba éste se ubicase en 58 puntos. Con todo, el PMI compuesto retrocedió a los 57,4 enteros –su menor nivel desde abrilsituándose por debajo del registro previo (59). No obstante, el índice se mantiene ampliamente sobre el nivel 50 que indica la nula variación señalando que, si bien el ritmo de recuperación se habría moderado, éste continúa siendo robusto. Por su parte, las órdenes de bienes durables cayeron 1,3% mensual en septiembre, debido a una menor demanda de aviones comerciales y maquinarias. Dicha cifra sorprendió negativamente a los analistas, quienes esperaban una expansión de 0,9%. Sin embargo, el dato mejoró sustancialmente respecto a la caída de 18,3% experimentada en agosto (influenciada fuertemente por los pedidos del sector aeronáutico). Por otra parte, el mercado de la vivienda continúa entregando señales mixtas. El índice de ventas de viviendas pendientes, el cual se basa en la firma de contratos, aumentó 0,3% mes a mes (1,0% en doce meses), debido a una mayor oferta de casas que ha contenido los precios sumada a bajas tasas hipotecarias. Esto último, sin embargo, se ha revertido en las últimas semanas afectando los pedidos de préstamos para la compra de casas, los cuales completan su tercera semana consecutiva de disminuciones. En particular, en la semana finalizada el 24 de octubre, éstas cayeron en 5,0% señalando un menor dinamismo en el sector vivienda estadounidense. Por su parte, las solicitudes de refinanciamiento cayeron 7,4% en el mismo período, lo que finalmente llevó a una contracción en las solicitudes de hipotecas –el cual está compuesto de los dos anteriores- de 6,6%.
Índice desestacio nalzado Fuente: Co nference B o ard
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El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
En cuanto a las expectativas, éstas estarían mejorando consecuentemente con las mejores perspectivas para la mayor economía del mundo y, en particular, por el fortalecimiento de su mercado laboral. Respecto a este último, las peticiones iniciales de subsidio por desempleo subieron en 3 mil unidades en la semana finalizada el 25 de octubre, no obstante el promedio móvil de cuatro períodos cayó hasta las 281 mil unidades (250 unidades menos que el anterior). Así, la confianza del consumidor subió a 94,5 puntos en octubre (su mayor nivel desde octubre de 2007) desde los 89 previos.
Japón, Ve ntas al por m e nor 10 5 0 -5 -10
oct-14
abr-14
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abr-13
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-15
Japón
Variació n mensual serie desestacio nalizada, po rcentaje
Consumo alcanza su mayor ritmo de crecimiento desde abril, señalando una recuperación tras el impacto del alza al IVA.
Fuente: M inisterio de Eco no mía, Co mercio e Industria
Alem ania, Confianza em presarial 120.0 115.0 110.0 105.0 100.0
ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14
95.0
Índice desestacio nalizado Fuente: Ifo
Los consumidores japoneses se estarían recuperando del “golpe” provocado tras el alza del IVA del 5% al 8% aplicado en abril del presente año. Las ventas minoristas aceleraron en septiembre, dando señales de mayor dinamismo del consumo en lo que viene. La tasa de expansión llegó a 2,3% interanual desde el 1,2% de agosto, bastante por sobre las expectativas de mercado (0,6%), alcanzando así su mayor ritmo de crecimiento desde el alza al IVA. La producción industrial, por su parte, se aumentó un 2,7% mensual (0,6% en doce meses) en septiembre recuperándose de la caída de 1,9% de agosto y ubicándose por sobre las expectativas de mercado de 2,2%. Lo anterior debido principalmente a los equipamientos de transporte, artefactos electrónicos y maquinaria eléctrica. Con todo, los últimos datos permitirían despejar ciertas dudas sobre el desempeño de la economía nipona.
España, PIB
Europa
2.0
1.0
PIB de España se expande por quinto trimestre consecutivo, no obstante la debilidad en precios se mantiene en línea con el resto de la Eurozona.
0.0
-1.0
jul-14
ene-14
jul-13
ene-13
jul-12
ene-12
jul-11
jul-10
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jul-09
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ene-09
jul-08
ene-08
-2.0
Variació n trimestral anualizada serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Instituto Nacio nal de Estadísticas
Eurozona, Inflación 6
Alemania
Francia
Italia
España
5
El delicado contexto coyuntural por el que atraviesa la Eurozona sigue provocando deterioro en las expectativas de los agentes alemanes, tal como lo señala la nueva caída (por sexto mes consecutivo) del índice Ifo de confianza empresarial, el cual retrocedió hasta los 103,2 puntos desde los 104,7 de septiembre. No obstante, el sentimiento económico de la Eurozona subió a 100,7 puntos desde los 99,9 en septiembre, sorprendiendo al mercado que esperaba una caída del índice hasta los 99,7 puntos. Lo anterior debido al mayor optimismo de los sectores de ventas minoristas, servicios y construcción frente a la depreciación del euro y menores precios del petróleo que han permitido recuperar competitividad.
4 3 2 1 0
Variació n en do ce meses , po rcentaje Fuente: Euro stat
oct-14
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-1
Por otra parte, y en línea con las expectativas del mercado el PIB español se expandió 0,5% t/t en el tercer cuarto del año fundamentado en mejores condiciones de demanda interna y externa. Con lo anterior, completando su quinto trimestre consecutivo de incrementos. Sin embargo, la recuperación se ve amenazada por la débil coyuntura por la que atraviesan sus principales socios comerciales de la Eurozona. Respecto a los precios, la inflación registró una variación de -0,2% interanual en octubre, tal como esperaban los analistas y una décima por sobre el dato de septiembre, reflejando que el impulso de la demanda aún no es suficientemente fuerte. Por su parte, en Alemania el número de desempleados cayó en 22 mil personas, no obstante la tasa de desempleo de octubre permaneció invariante, por noveno mes consecutivo, en 6,7%. 5
Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mercados Globales Continúa el avance de las bolsas a nivel mundial, tal como indica el aumento de 1,9% del índice Morgan Stanley Mundial en los últimos cinco días. El mayor incremento vino por parte de Europa (1,6%) la cual se vio favorecida por datos que irían más en línea con una estabilización de la Eurozona que con una recesión, además del inicio de compras de activos por parte del BCE y las expectativas frente a una mayor agresividad en su actuar. Estados Unidos, por su parte, continúa su tendencia alcista, en particular de 0,9% en los últimos cinco días, fundamentada en la robusta recuperación que experimenta la mayor economía del mundo y buenos resultados corporativos.
Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D 1,9 0,9 1,6 1,1 1,1 0,3 1,0 -0,1
1M -1,6 0,2 -3,1 -3,1 -3,2 -4,2 -0,0 -3,5
3M -4,1 0,6 -8,7 -8,0 -5,9 -13,4 -3,8 -2,8
YTD 1,1 7,2 -7,3 -1,0 -7,6 -4,8 -5,7 2,9
12M 3,6 11,9 -5,1 -4,0 -2,1 -12,7 -12,1 -1,7
0,0 0,4 1,0 -0,1
2,2 1,0 3,6 -0,4
2,3 0,1 0,9 1,1
7,7 9,9 -1,1 4,4
4,4 8,0 -3,0 5,2
-0,1 -0,6 -0,1 1,1
-0,0 0,7 -1,3 3,5
-5,7 -5,6 -5,3 -1,1
-8,1 -3,3 -3,3 -9,1
-8,1 -9,5 -0,2 -11,9
Datos al 29 de Octubre de 2014
6 Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local Endesa: Resultados operacionales muestran fuerte avance en 1T14, mejor que lo esperado El lunes 27 tras el cierre de mercado, la compañía publicó sus resultados a 3T14, que a nivel operacional mostraron una fuerte alza de 19,6% a/a en el EBITDA, cifra que estuvo 8,2% y 7,9% sobre nuestras estimaciones y el consenso de mercado, respectivamente. El avance anual se explicó casi en su totalidad y de manera similar a lo observado en 2T14, por el favorable desempeño de las operaciones en Colombia (+55,0% a/a, a partir de un incremento de 36,9% a/a en ventas de energía -debido al alza de su generación hídrica y mejores precios de venta- y de 8,1pp a/a en el margen). También registró un avance el resultado operacional bruto de la filial Edegel (+27,4% a/a y que explicó un 17,2% del alza trimestral a nivel consolidado, beneficiada por un fuerte crecimiento de 29% en ingresos y una leve caída de 1% en el margen). En tanto, el retroceso de los resultados en Chile y en la filial Costanera revirtió el avance en Perú. Al respecto reiteramos que las operaciones locales siguen reflejando el impacto de la paralización forzada de Bocamina 2 (que se refleja en un mayor gasto en compras de energía), pero destacamos que estuvieron 12,4% sobre lo estimado, a la vez que incrementaron su aporte al EBITDA consolidado. A este respecto, la composición del EBITDA trimestral mantuvo en general la tendencia observada este año, con un claro liderazgo de las operaciones en Colombia (que aportaron 45%), esta vez seguidas por Chile (que aportó 39%) y luego a distancia por Perú (13%). Finalmente, la utilidad del controlador mostró una caída de 14,8% a/a, pero estuvo 4,5% sobre nuestras estimaciones. A nivel de última línea, el mayor resultado operacional ya mencionado fue finalmente revertido por un mayor gasto en impuestos, reconocimiento de interés minoritario y menores resultados de empresas relacionadas. En conclusión, los resultados reportados en 3T14 fueron positivos y siguen siendo impulsados por las favorables condiciones de operación en Colombia (que han aportado 51% en 9M), con lo que la compañía muestra un avance de 14,5% a nivel EBITDA en el acumulado hasta el tercer trimestre. Por otro lado, mantenemos nuestra visión de mediano y largo plazo en el sentido que la operación con GNL y la recuperación del nivel de los embalses apoyarán la rentabilidad de las operaciones en Chile. Considerando lo anterior, esperamos un efecto positivo en el precio de la acción tras este reporte. ENDESA: Resultados tercer trimestre 2014 CLP millones
3T14
3T13
Var %
Ingresos 672.759 444.292 51,4% Res Operacional 296.560 239.930 23,6% Margen Operacional 44,1% 54,0% -9,9 pp Ebitda 348.604 291.374 19,6% Margen Ebitda 51,8% 65,6% -13,8 pp Utilidad 95.382 111.913 -14,8% Margen neto 14,2% 25,2% -11 pp UPA (CLP/acc) 11,6 13,6 Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch
Corp Consenso Var % Var % Research mercado 645.277 4,3% 630.436 6,7% 270.341 9,7% 41,9% 2,2 pp 322.108 8,2% 323.104 7,9% 49,9% 1,9 pp 51,3% 0,6 pp 91.233 4,5% 102.286 -6,8% 14,1% 0 pp 16,2% -2 pp 11,1
7 Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Enersis: Resultados operacionales muestran moderada recuperación 3T14, en línea con el consenso El martes 28 y tras el cierre de mercado, Enersis publicó sus resultados al 3T14, que a nivel EBITDA evidenciaron un alza anual de 8,7%, alcanzando CLP594.388 millones, cifra que estuvo 5,7% sobre nuestras estimaciones. En tanto, los ingresos operacionales mostraron una fuerte expansión de 27,4% a/a, pero estuvieron plenamente en línea con nuestras proyecciones y el consenso. Por países, el desempeño trimestral del EBITDA se explicó por Colombia (+41,9% a/a) y en menor medida en Perú, en parte atenuado por la contracción registrada en Argentina, Brasil y Chile. Por línea de negocios, el segmento de generación mostró un alza de 16,0% a/a (por el avance de la filial Endesa, impulsado principalmente por las operaciones en Colombia), en tanto el segmento de distribución registró una leve contracción de 4,1% a/a (por menor reconocimiento de costos en Edesur y sobrecostos temporales en Ampla). En cuanto a la composición del resultado operacional bruto en el trimestre, los mayores aportes se centraron en las operaciones en Colombia (43%), Chile (28%) y Brasil (20%). En contrapartida, Argentina reportó pérdidas a nivel EBITDA, afectado por la situación tarifaria de Edesur. Finalmente, la utilidad del controlador mostró una contracción de 44,4% a/a, en que las mejores cifras operacionales ya mencionadas fueron revertidas por un mayores gastos financieros netos, impuestos y reconocimiento de interés minoritario. Considerando un horizonte de mediano y largo plazo, mantenemos nuestro escenario operacional planteado en nuestro informe del 27.Jun, que contempla una expansión del resultado operacional bruto en 2015, que estaría impulsado por el negocio de generación, asociado a una mejora de las condiciones operacionales en Chile y la incorporación de nueva capacidad en Colombia. Tras este reporte, podríamos esperar una reacción positiva en el precio de la acción, aunque moderada dado que el EBITDA estuvo en línea con el consenso.
ENERSIS: Resultados tercer trimestre 2014 CLP millones
3T14
3T13
Var %
Ingresos 1.829.832 1.435.854 27,4% Res Operacional 461.974 383.129 20,6% Margen Operacional 25,2% 26,7% -1,4 pp Ebitda 594.388 546.970 8,7% Margen Ebitda 32,5% 38,1% -5,6 pp Utilidad 80.859 145.545 -44,4% Margen neto 4,4% 10,1% -5,7 pp UPA (CLP/acc) 1,6 4,5 Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch
Corp Consenso Var % Var % Research mercado 1.816.608 0,7% 1.827.919 0,1% 393.534 17,4% 21,7% 3,6 pp 562.345 5,7% 606.151 -1,9% 31,0% 1,5 pp 33,2% -0,7 pp 127.435 -36,5% 151.240 -46,5% 7,0% -2,6 pp 8,3% -3,9 pp 2,6 3,1
8 Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Colbun: Resultados 3T14 muestran clara recuperación, aunque menor a lo esperado por el consenso El martes 28 y tras el cierre del mercado, Colbún publicó sus resultados al 3T14, que a nivel operacional mostraron un alza de 351% a/a en el EBITDA, que alcanzó a USD117 millones, cifra que estuvo 8,4% y 10,7% bajo nuestra estimación y el consenso de mercado, respectivamente. El incremento anual del resultado operacional bruto se explicó por una débil base de comparación y por mejores condiciones operacionales, asociadas a una mejor hidrología. Lo anterior permitió un alza de 55,7% a/a en la generación de sus plantas hidroeléctricas, una fuerte caída en compras de energía y un menor gasto en combustibles al operar con un mix más eficiente. Por su parte, los ingresos operacionales estuvieron totalmente en línea con lo estimado y mostraron una contracción de 23,8% a/a, alcanzando USD 351 millones. Este desempeño se explicó por menores ventas de energía a clientes industriales, producto del término de dos contratos de suministro a fines de 2013. Finalmente, la utilidad del controlador alcanzó a USD 18 millones y revirtió la pérdida de USD 10 millones reportadas en 3T13. Este desempeño se explicó principalmente por el mejor resultado operacional ya mencionado, parcialmente atenuado por mayores gastos financieros netos (por el aumento de la deuda financiera bancaria y colocación de bonos), pérdidas por tipo de cambio (efecto de la depreciación de la moneda local y un balance con más activos que pasivos en CLP) y gasto en impuestos. Tras la entrega de estos resultados, no esperamos una variación significativa en el precio de la acción, dado que el desempeño operacional estuvo bajo lo esperado por el mercado. Adicionalmente, el precio de la acción muestra un incremento de 29,1% este año, en tanto el IPSA sólo lo ha hecho en 2,5%. No obstante, reiteramos nuestra positiva visión de mediano y largo plazo respecto de los resultados de la compañía, que mostrarían un consistente crecimiento de su EBITDA en el trienio 2015-2017. COLBUN: Resultados tercer trimestre 2014 USD millones
3T14
3T13
Var %
Ingresos 351,2 461,1 -23,8% Res Operacional 70,6 -14,2 -598,6% Margen Operacional 20,1% (3,1% ) 23,2 pp Ebitda 117,0 25,9 351,2% Margen Ebitda 33,3% 5,6% 27,7 pp Utilidad 18,2 -10,1 NA Margen neto 5,2% -2,2% 7,4 pp UPA (CLP/acc) 0,6 -0,3 Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch
Corp Research 349,8
127,8 36,5% 40,3 11,5% 1,3
Consenso mercado 0,4% 380,0
Var %
-8,4% -3,2 pp -54,9% -6,3 pp
Var % -7,6%
131,0 -10,7% 34,5% -1,2 pp -18,5 NA -4,9% 10 pp -0,6
9 Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
Security Forus CorpBanca Hites Endesa IPSA -0,1% Enersis -1,8% Paz -2,0% SK -2,2% IAM -2,7% Santander -2,8%
8,5%
5,8%
Cartera de 5 acciones
3,8% 3,8% 3,4%
-4% -2% 0% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
2%
4%
6%
8%
BCI
25,0%
Entel
22,5%
Latam Airlines
20,0%
Concha y Toro
17,5%
IAM
15,0%
10%
Desempeño Sectores Transables
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales
1.400 IPSA
Selección de carteras
Commodities
0,9%
Industrial
0,5% 0,0%
1.200 -0,3%
1.000
-0,3% -0,9%
-1,2%
-0,5%
-1,9%
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables
IPSA Últimos 12 meses
IPSA Retail Utilities
1.300
Consumo Construcción
4.200 4.000 3.800
1.100
3.600
900
3.400
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Oct-13
3.200
700
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
10 Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Aguas-A Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC SQM/B CAP Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda AndinaB CCU Embonor-B ConchayToro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca IAM ILC AntarChile SM-Chile B Banmedica SK
4.050 8.300
Fecha última actualización
6,4% 23,9%
Comprar
18-Jun-14
215 980 195 450
19,4% 9,4% 27,4% 41,9%
Comprar Mantener Comprar Comprar
27-Jun-14 27-Jun-14 16-Sep-14 17-Feb-14
390 35 79
14,1% 14,5% 13,0%
Comprar Comprar Comprar
19-Dec-13 20-Jan-14 20-Jan-14
32.500 8.000 1.700
0,3% 15,1% 22,7%
Vender Comprar Comprar
20-Jan-14 22-Jan-14 22-Jan-14
2.400 1.150 5.300 404 2.840 8.200
48,1% 1,8% 27,9% 28,2% 6,4% 32,4%
Comprar Mantener Comprar Comprar Mantener Comprar
13-May-14 21-Jul-14 8-Jul-14 1-Oct-14 22-Oct-14 23-Sep-14
2.300 6.600 1.300
27,1% 8,1% 30,1%
Comprar Mantener Comprar
22-Jul-14 22-Jul-14 18-Dec-13
475 455
0,0% 18,2%
Vender Comprar
6-Jun-14 6-Jun-14
1.190
38,1%
Comprar
19-Dec-13
8.600
17,8%
Comprar
22-Jan-14
Precio 29/10/14 3.804,9 6.697,7 21,7 48,2 180,0 896,1 153,1 317,0 4.607,6 814,9 341,8 30,6 69,9 7,6 211,5 32.410,0 6.948,9 1.385,1 13.330,0 5.623,5 1.621,0 1.130,1 4.144,8 315,2 2.670,1 6.193,8 1.397,6 1.809,2 6.104,9 999,0 1.094,9 475,0 385,0 170,0 499,0 862,0 8.229,4 7.300,2 174,1 970,0 895,0
Rentabilidad YTD
Sem
1M
12M
2,9% -18,9% -21,1% 6,2% 18,7% 17,7% 28,2% 12,7% 68,1% 24,1% 6,4% 4,7% -1,5% 9,8% 24,8% 17,4% -0,3% 8,9% 3,0% -42,0% -13,8% 21,0% -11,3% -14,5% 2,2% -11,3% 13,9% -22,9% -0,4% -2,9% 12,5% 0,1% -31,0% 44,1% 9,9% 2,9% 16,8% 6,0% -0,6% -0,2% 16,1%
-0,1% -0,6% -0,2% -0,6% -1,8% 3,4% 0,8% 0,1% -0,8% -4,1% 0,1% -2,8% -0,1% 3,8% 8,5% 1,3% 0,0% 0,7% 0,0% 0,7% -0,1% -0,9% -1,1% -1,2% 5,8% -0,2% -0,9% -3,5% 0,1% 0,9% -1,5% 1,1% -3,3% -10,5% -0,2% -2,7% 0,2% -1,7% -0,8% 2,1% -2,2%
-3,5% -2,5% 1,0% -2,1% -5,8% 1,3% -1,1% 0,0% 61,1% -3,3% -0,6% -8,0% -5,3% 1,3% 13,4% -1,2% -5,5% -2,6% -14,8% -13,1% -6,7% -0,7% -8,2% -2,5% 5,7% -8,3% 1,3% -6,5% -6,7% 3,0% -8,0% 5,5% -7,2% -17,4% 0,8% -5,1% 3,7% -5,8% -4,1% -4,9% -10,1%
-1,7% -19,3% -8,7% -2,6% 11,6% 21,6% 20,1% 10,6% 66,1% 5,9% 6,9% 2,2% -2,8% 42,1% 25,2% 14,3% -4,9% -6,8% -1,3% -43,4% -20,9% 17,0% -16,9% -27,6% -5,1% -18,0% 7,3% -34,3% -8,1% -19,0% 19,2% -17,5% -47,3% 33,7% 44,6% 0,0% 11,2% -3,7% -5,0% 7,2% 8,3%
Precio Últimos 12M
Monto Trans. (2)
Mayor
Menor
USD mn
4.120,2 8.879,6 35,6 50,5 210,8 948,0 162,0 325,0 4.660,1 880,0 377,9 37,5 76,7 8,0 237,0 34.015,5 7.680,0 1.517,0 19.017,0 11.082,6 2.280,0 1.200,0 5.150,0 444,6 2.895,0 7.827,5 1.477,2 2.862,9 6.900,0 1.254,3 1.250,0 610,0 734,9 215,0 501,0 970,0 8.670,1 8.050,0 190,2 1.040,0 1.019,9
3.369,6 6.516,1 21,5 41,1 140,9 698,1 114,0 242,7 2.150,0 613,4 300,7 26,6 64,7 5,6 168,2 26.285,6 6.290,0 1.104,1 11.603,9 5.440,1 1.442,0 893,6 4.005,6 296,4 2.165,0 5.917,4 1.019,0 1.795,0 5.610,0 918,9 910,0 401,0 362,0 103,5 323,8 802,0 6.400,0 6.680,0 165,4 784,4 735,0
3,2 0,2 0,1 7,1 14,3 1,6 0,7 2,4 0,2 1,7 5,1 6,9 1,9 0,4 1,2 2,9 1,5 1,3 1,4 3,5 0,7 3,7 0,3 0,5 1,2 2,4 0,8 0,5 0,6 3,3 1,2 0,4 0,0 1,1 4,6 2,1 0,0 1,0 0,1 0,1
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
11 Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl
Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista andrea.neira@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
12 Resumen Económico y Financiero – jueves 30 de octubre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.