Resumen Económico y Financiero (Desde el 22 al 30 de diciembre de 2014) Semana Económica
Panorama Nacional o Indicadores Sectoriales y Empleo noviembre 2014 o Proyecciones Económicas Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o Japón
Mercados globales
Renta Variable Local
Actualización Precio Objetivo o IAM o Aguas Andinas o Cencosud
Destacados de la Semana Reforma Laboral en el Retail Llama la atención el bajo nivel de precios que han alcanzado algunas acciones del sector Retail, las cuales se encuentran transando a niveles cercanos a los de 2009, año en que el PIB mostró una variación de -1,0%, en contraste con este año que terminará con un aumento aproximado de 1,7%, es decir, la actividad económica en 2014 es bastante mayor que en ese entonces. A partir de esta situación podemos decir que existen razones distintas del escenario macroeconómico para explicar esta caída en los precios. Una de ellas son los cambios estructurales en el mercado; la reforma tributaria y la reciente reforma laboral. Esta última introduce cambios que impactarían de mayor forma a las compañías intensivas en mano de obra, al otorgar mayor poder a los sindicatos y reducir importantes grados de flexibilidad. Aproximadamente el 14% de los costos operacionales de las empresas del sector Retail corresponde a gasto en personal, donde algún porcentaje de los empleados recibe salarios cercanos al mínimo. En consecuencia, compañías como Cencosud, Falabella y Ripley, las cuales ya poseen poca holgura para prescindir de personal, verían sus márgenes disminuidos una vez aprobada la reforma.
Desempeño Principales Acciones Retail 450 400 350 300 250
Falabella
200
Cencosud
150
Ripley
100 50
sep-14
mar-14
sep-13
mar-13
sep-12
mar-12
sep-11
mar-11
sep-10
mar-10
sep-09
mar-09
0
Fuente: Bloomberg *Precios normalizados a Marzo 2009=100
1 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica
Indice de Producción Minera INE 120
Chile
116 112
108
Débiles indicadores sectoriales anticipan crecimiento en torno a 1,0% para el Imacec de noviembre
104 100
serie desestacionalizada
96
serie tendencia-ciclo
jul-14
nov-14
mar-14
jul-13
nov-13
mar-13
jul-12
nov-12
nov-11
mar-12
nov-10
mar-11
jul-11
92
Índice promedio Ene01-Dic08=100 Fuente: INE, CorpResearch
Ventas Reales de Retail INE 10000 50
serie tendenciaBienes No Durables ciclo Bienes Durables desestacionalizada
9500 40 9000
Ventas Reales de Retail
30
8500
20
8000
10
7500
0
nov-14 jul-12
ene-12 jul-14
jul-11
nov-13
mar-14
ene-11 jul-13
mar-13
jul-10
nov-12
ene-10 jul-12
jul-09
nov-11
mar-12
jul-11 ene-09
jul-08
mar-11
nov-10
jul-10 ene-08
nov-09
-10 6500
jul-07 mar-10
7000
PM3M Variación en doce meses, cifras en porcentaje Fuente: INE, CorpResearch
Evolución Tasa de Desempleo 9.0 8.0 7.0
Los indicadores sectoriales de noviembre publicados por el INE hacen difícil proyectar algún grado de recuperación importante en la última parte del año, por cuanto se sigue evidenciando un desempeño negativo en algunas ramas de la actividad industrial, al tiempo que los indicadores relativos a la demanda interna tampoco muestran señales de estar recuperándose. En este contexto, anticipamos que el Imacec habría crecido en torno a 1,0% en el penúltimo mes del año. En concreto, la producción manufacturera registró una caída de 1,1% en relación al mismo mes de 2013, mientras que la producción minera se contrajo 5,5% y el índice EGA aumentó 3,4%, con lo cual el índice de producción industrial decreció 3,0%, en instancias en que no hubo efecto calendario. Respecto a los indicadores relativos a la demanda interna, las ventas reales de retail registraron un leve avance de 0,4%, influenciadas por una nueva caída en las ventas de bienes durables (descendieron 5,3%), que fue contrarrestada por el avance en los bienes habituales (+3,0%), mientras que las ventas de supermercados aumentaron 3,8%. Adicionalmente, el índice mensual de actividad en la construcción (Imacon) retrocedió 1,5% en octubre en relación al mismo mes del año 2013, anotando con esto su quinta caída consecutiva, aunque evidenciando un ritmo de caída inferior al de los dos meses previos. Lo anterior, junto con otros antecedentes de noviembre y diciembre relativos a importación de bienes y confianza empresarial, hacen díficl ver algún grado de recuperación en la inversión en el cuarto trimestre, la cual completaría su sexta caída consecutiva. El consumo, en tanto, seguirá evidenciando algún grado de moderación menor, .con lo cual es díficil anticipar que en el último cuarto veamos un crecimiento por sobre 1,8%. Mercado laboral sorprende y tasa de desocupación se reduce a 6,1%
6.0
ago-14
nov-14
ago-14
nov-14
may-14
feb-14
nov-13
ago-13
may-13
feb-13
nov-12
ago-12
may-12
feb-12
nov-11
ago-11
may-11
feb-11
nov-10
5.0
Serie original, como porcentaje de la fuerza laboral Fuente: INE, CorpResearch
Expansión Indicadores Mercado Laboral 10.0 8.0
Empleo
6.0
Fuerza de Trabajo
Por su parte, la tasa de desempleo del trimestre móvil septiembre-noviembre se ubicó sorpresivamente en 6,1%, por debajo de la expectativa del mercado que anticipaba que se mantendría en 6,4%, resultado influenciado por un mayor incremento en el empleo, que se expandió 1,8% en doce meses, desde un aumento de 1,5% en el trimestre móvil previo, y un avance de 2,1% en la fuerza de trabajo. Por categoría de empleo, se registran incrementos tanto en el empleo asalariado como en el empleo por cuenta propia, mientras que a nivel sectorial, destaca el incremento en Servicios Sociales y Salud, Agricultura y Administración Pública.
4.0 2.0 0.0 may-14
feb-14
nov-13
ago-13
may-13
feb-13
nov-12
ago-12
may-12
feb-12
nov-11
ago-11
may-11
feb-11
nov-10
-2.0
Variación anual de la serie Fuente: INE, CorpResearch
2 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Proyecciones Economía Local
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo (USD/bbl) TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera
2012 5.4 6.9 6.0 3.7 12.2 9.0 17.4 1.1 5.0
2013 4.1 3.4 5.6 4.2 0.4 3.3 -4.2 4.3 2.2
2014(p) 1.7 -0.6 1.9 4.8 -6.2 -0.5 -17.0 1.6 -5.0
2015(p) 2.3 2.6 2.7 5.5 1.1 0.7 2.0 2.8 3.6
1T13 4.9 7.2 5.7 3.4 8.2 4.8 14.0 1.1 7.0
2T13 3.8 4.4 6.4 4.6 10.2 4.5 20.1 6.4 8.1
3T13 5.0 1.3 5.4 5.6 -1.5 4.0 -8.3 11.3 0.5
4T13 2.7 1.1 4.9 3.1 -12.3 -0.0 -28.5 -0.9 -5.3
1T14 2.7 -0.2 3.5 8.1 -5.1 1.5 -18.1 4.3 -4.5
2T14 1.9 -1.0 2.1 2.5 -8.4 -0.7 -21.5 0.0 -8.9
3T14 0.8 -1.9 2.0 1.8 -9.9 -0.7 -24.6 1.0 -7.2
-9.1 -3.4 1.5 1.3
-9.5 -3.4 3.0 2.5
-5.0 -1.8 4.8 4.3
-5.4 -2.0 2.8 3.0
-1.9 1.5 1.6
-1.8 1.9 1.4
-3.4 2.0 1.9
-2.4 3.0 2.6
-0.7 3.4 2.6
-0.1 4.3 3.6
-1.7 4.9 3.7
360.6 94.2
332.3 97.9
305 92
295 75
359.6 94.3
324.1 94.2
321.1 105.8
324.4 97.4
319.2 98.7
307.9 103.1
317.2 97.5
5.00
4.50
3.00
2.50
5.00
5.00
5.00
5.00
4.00
4.00
3.25
726.9 0.6
-822.7 -0.6
-2,900.0 -2.0
-3,600.0 -2.3
-
-
-
-
-
-
2.4 3.6
-0.4 5.6
-1.1 1.4
1.5 2.0
0.6 5.8
-1.0 2.7
0.5 8.4
-1.4 5.4
-1.0 1.9
-1.4 4.7
-1.2 -2.0
Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
3 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Estados Unidos, PIB
sep-09
PIB crece a su mayor ritmo intertrimestral (5%) en más de once años, fundamentado en un fuerte dinamismo del consumo privado, el cual se espera siga siendo motor de crecimiento en lo que viene.
feb-10 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 jul-10 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 dic-10 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-11 may-09 jun-09 jul-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 oct-11 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 mar-12 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 ago-10 sep-10 oct-10 ago-12 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 ene-13 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 oct-11 nov-11 jun-13 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 nov-13 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 oct-12 nov-12 abr-14 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 sep-14 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13
6 400 300 5 200 4 100 0 3 -100 2 -200 -300 1 -400 0 -500 -600 -1 -700 -2 -800 -900 -3
Variació n trimestral anualizada desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina del Censo
Estados Unidos, Confianza del consum idor
40 100.0 30 90.0
20
10 80.0 0 70.0
-10
-20 60.0 -30
oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14
50.0
-40
Estados Unidos
Índice desestacio nalzado Fuente: Universidad de M ichigan
Eurozona, Confianza de Consum idores
La semana pasada se dio a conocer la tercera (y última) revisión del PIB para el tercer trimestre del año, la cual arrojó la mayor tasa de expansión intertrimestral de la economía norteamericana en los últimos once años. Dicha expansión fue de 5% en términos anualizados y representa un ajuste al alza de 1,1pp respecto a la anterior revisión, además de sorprender de forma bastante positiva al mercado que esperaba un alza hasta el 4,3%. Destaca, dentro de lo anterior, el fuerte incremento del consumo –que representa en torno a dos tercios del producto- de 3,2% (segunda estimación: 2,2%), reflejo de las ganancias experimentadas por el mercado laboral, tanto en salarios como puestos de trabajo, la fuerte caída del precio del petróleo y productos asociados a energía y de las consecuente mejora en las expectativas de los agentes, que han experimentado incrementos en su poder adquisitivo. En línea con lo anterior, el gasto de los consumidores registró un crecimiento de 0,6% mensual en noviembre (máximo de tres meses), mientras que los ingresos personales hicieron lo propio en 0,4%. Por el lado de las expectativas, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan alcanzó su mayor nivel en ocho años, situándose en 93,6 puntos, una décima por sobre la estimación de mercado y 4,8 puntos por sobre el registro previo. De esta forma, se espera que el consumo privado siga siendo un importante dinamizador de la primera economía el mundo en lo que viene. Por otro lado, los pedidos de bienes durables se contrajeron 0,7% mes a mes en noviembre, en tanto que la medida subyacente –excluyendo defensa y aviones- no experimentó cambios. Esta última, al ser un importante indicador de los planes de inversión de las empresas, señalaría una merma del aporte de este ítem al producto interno bruto en el último cuarto del año.
0.0
-10.0
-20.0
nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14
-30.0
Índice Fuente: Oficina de Estadísticas de la Co misió n Euro pea
Estados Unidos, Órdenes de bienes durables (excluyendo defensa y aviones) 40 10.0 30 8.0
Con respecto al mercado laboral, las peticiones iniciales de subsidio al desempleo alcanzaron las 280 mil unidades en la semana finalizada el 20 de diciembre, significando un decrecimiento de 9.000 respecto a la semana previa. Con esto, el promedio móvil de cuatro semanas se redujo en 8.500 unidades, llegando a 298,75 mil solicitudes, indicando la positiva tendencia que viene mostrando el mercado del trabajo en el último tiempo. Finalmente, en relación al sector inmobiliario, las ventas de nuevas viviendas unifamiliares cayeron por segundo mes consecutivo en noviembre a una cifra ajustada por estacionalidad de 438 mil unidades (-1,6% m/m). El dato sorprendió de negativamente a los analistas considerando el alza esperada en torno al 6%. Así, el mercado inmobiliario continúa entregando cifras mixtas que dan cuenta de la fragilidad en su proceso de recuperación. Con todo, la batería de buenos datos macroeconómicos que viene mostrando la economía estadounidense, especialmente de su mercado laboral, podrían llevar a la Fed a decidir por un inicio de alza de tasas antes de lo previsto, la cual está consensuada por el mercado para el segundo semestre del próximo año.
6.0 20 4.0 10 2.0 0 0.0 -10 -2.0 -20 -4.0 -30
ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14
-6.0
-40
Variació n mensual serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina de A nálisis Eco nó mico
4 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
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Europa
Eurozona, Confianza de Consum idores 0.0
Sigue el repunte de expectativas en la zona euro en el margen, llegando la confianza del consumidor a -10,9 puntos en diciembre.
-10.0
-20.0
nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14
-30.0
Índice Fuente: Oficina de Estadísticas de la Co misió n Euro pea
Japón, IPC 15 10 5 0
Continúan repuntando en el margen las expectativas en la región. La estimación preliminar de la confianza del consumidor para la euro zona entregó una mejora de 0,6 puntos respecto al nivel de noviembre, ubicándose en los -10,9 puntos en diciembre. El registro superó levemente la previsión de los analistas que daba cuenta de un incremento del índice hasta los -11 puntos. Con todo, los indicadores de confianza señalarían una mejora en las condiciones del bloque, tras experimentar un deterioro sistemático a inicios del segundo semestre del año. Por otro lado, de acuerdo a estimaciones preliminares, la inflación interanual en España se ubicó nuevamente en terreno negativo en diciembre alcanzando un -1,1%, cuatro décimas menos a lo esperado (0,7%) y seis que el registro previo (-0,5%), Lo anterior se vio explicado principalmente por el abaratamiento de los hidrocarburantes, marcando el sexto mes consecutivo de contracciones del índice, además de llegar a su mayor ritmo de caída desde julio de 2009 (-1,4%). Japón
-5
oct-14
abr-14
oct-13
abr-13
oct-12
abr-12
oct-11
abr-11
oct-10
-10
Variació n en do ce meses, po rcentaje
Inflación mensual cae 0,4% en noviembre, reflejo de la débil demanda doméstica nipona. En tanto, Gobierno decide implementar un plan de estímulo en torno a 3,5 billones de yenes en pos de impulsar el consumo.
Fuente: Oficina de Estadísticas de Japó n
Japón, Desem pleo 6
5
4
may-13
nov-13
may-14
nov-14
may-13
nov-13
may-14
nov-14
nov-12
may-12
nov-11
may-11
nov-10
3
P o rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas
Japón, Producción industrial 20 15 10 5 0 -5 -10 -15
nov-12
may-12
nov-11
may-11
nov-10
-20
Variació n en do ce meses, po rcentaje
La inflación interanual de noviembre se ubicó en 2,4%, desacelerando cinco décimas respecto al registro de octubre. Por su parte, la variación del índice de precios que excluye alimentos y energía, se mantuvo prácticamente invariante en 2,1% a/a, siendo el dato previo de 2,2%. Con lo anterior, la medida subyacente de inflación permanece levemente por sobre el 2% meta del BoJ en los últimos ocho meses. No obstante, lo anterior se ve fuertemente influenciado por el alza de IVA aplicado en el cuarto mes del año, pasando de un 5 a 8%. Así, la inflación intermensual en noviembre llegó a -0,4%, mientras que el índice subyacente hizo lo propio en -0,2%, reflejo de la debilidad que ha experimentado la demanda doméstica en el último tiempo, tras el alza impositiva al consumo antes mencionada. Con respecto a este último, el gasto de los hogares del mes de noviembre se contrajo 2,5% en doce meses, representando su octavo mes consecutivo de caídas. Por otro lado, la tasa de desempleo se ubicó en 3,5% en noviembre, igualando los registros de mayo y agosto del presente año, alcanzando su menor nivel desde 1998. Finalmente, la producción industrial retrocedió un 3,8% interanual (-0,6% mensual), influenciada por los decrecimientos de maquinarias de producción, uso general y oficinas, maquinaria eléctrica y metalúrgica y productos derivados. Con esto, la economía nipona no entrega señales de un claro repunte en el corto plazo, considerando que la producción manufacturera –clave para la tercera economía del mundo- muestra una leve tendencia bajista en términos anuales. Dado lo anterior, el Gobierno japonés aprobó la implementación de un plan de estímulo en pos de revitalizar el alicaído consumo y actividad económica, luego de caer en recesión técnica el tercer trimestre del año. Dicho plan será incluido en una partida presupuestaria suplementaria para el año fiscal en curso, el cual termina en marzo de 2015, y será de una cuantía en torno a los 3,5 billones de yenes, teniendo como foco subsidiar alzas salariales y el sector agrícola. De esta forma, las autoridades niponas esperan elevar en un 0,7% el producto interno bruto en el ejercicio en curso.
Fuente: M inisterio de Eco no mía, Co mercio e Industria
5 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mercados Globales Durante los últimos días del año 2014 las bolsas mundiales en general mostraron retornos positivos, lo que se refleja en las ganancias de un 0,5% en los últimos 5 días presentadas por el índice Morgan Stanley para el mundo. El Morgan Stanley asiático tuvo rendimientos de 0,1%, impulsado por el positivo crecimiento de los parqués chinos luego de los estímulos monetarios de su banco central y las expectativas de la continuidad de estos como medidas para mitigar la desaceleración del crecimiento económico del país. A esto se le sumó la emisión de acciones de grandes corredoras chinas en los últimos días, impulsando al alza sus papeles y los índices bursátiles. En Japón, por otro lado, se mantuvieron las pérdidas que se han estado viendo durante todo el año debido a la disminución de la entrada de capitales y las expectativas frustradas de cambios económicos estructurales. Por otra parte, Europa y Estados Unidos cerraron la semana con ganancias de 0,4% y 0,1% respectivamente, a pesar de las noticias sobre el adelanto de elecciones en Grecia. Las bolsas europeas fueron estimuladas por la recuperación del rublo y la bolsa rusa, mientras que en Wall Street se notó el efecto de lo que los operadores llaman “el repunte de Santa Claus” que es explicado por movimientos de última hora de los operadores con la finalidad de mejorar sus resultados anuales. Finalmente, Chile y la región se acoplaron a los alcistas resultados estadunidenses, mostrando un crecimiento de 0,7% en el índice Morgan Stanley latinoamericano y un alza de 1,2% por parte del IPSA en los últimos 5 días. Con respecto a las paridades, esta semana se vio una reversión en la depreciación de la mayoría de las monedas frente al dólar en contraste con la fuerte apreciación de la moneda estadunidense que se mantuvo durante todo el año, llegando a acumular ganancias de 14,3% en el caso del peso chileno y sobre un 10% de apreciación con respecto al Euro y al Yen.
6 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
Salfacorp Enersis Endesa Aguas A Concha y Toro IPSA ECL Sonda Entel Embonor Banmedica
9,2%
4,7% 4,6% 3,5% 3,4% 1,5%
-1,2% -1,3% -1,6% -2,7% -5,0%
-6% -4% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
-2%
0%
2%
Desempeño Sectores Transables
4%
6%
8%
10%
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 1,9%
1.400 IPSA
Commodities
Industrial
1,4%
1.200
1,3%
1,1%
0,9% 0,6%
1.000
0,6%
0,5% 0,0%
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables
IPSA Últimos 12 meses
IPSA Retail Utilities
1.300
Consumo Construcción
4.200
4.000 3.800
1.100
3.600
900
3.400
700
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
3.200
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
7 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Actualización Precio Objetivo IAM Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de IAM, introduciendo un precio objetivo de CLP 1.120 por acción a diciembre de 2015, con una recomendación Comprar, riesgo Bajo. Este target considera un descuento holding de 10,3% (correspondiente al observado desde 2008 en adelante) y al precio de cierre actual (22.12.2014) implica un alza potencial de 27,9%, incluyendo dividendos. En nuestra valorización hemos considerado principalmente la valorización de su activo subyacente Aguas Andinas, que opera en la distribución y tratamiento de aguas en la región Metropolitana y controla la filial Essal en la región de Los Lagos. Aguas Andinas: Es la mayor empresa sanitaria del país, que en la actualidad atiende una base consolidada de clientes de 2,1 millones (incluyendo a su filial Essal) y a sep-2014 registra un volumen comercializado anual de 561 millones de m3 de agua potable. Nuestro escenario de valorización contempla un crecimiento de largo plazo de 1,5% de los clientes de Aguas Andinas en el periodo de análisis, un similar nivel de consumo promedio de los mismos y una cobertura de 100% en tratamiento de aguas tras la operación de la planta Mapocho en 2013. En tanto, para la filial Essal esperamos una expansión anual de 1,8% de los clientes. Por otra parte, no esperamos cambios significativos en las condiciones hidrológicas relevantes a sus principales reservas de abastecimiento de agua y en los siguientes procesos de fijación tarifaria (desde 2019 en adelante), lo que permite estimar una mantención de la rentabilidad actual de los activos de la compañía. Para mayores detalles respecto de la compañía, proyecciones y valorización, consultar nuestro informe de Aguas Andinas publicado el 22/12/2014, que considera un precio objetivo de CLP 410 por acción a diciembre de 2015. Valorización: A su actual cotización, la acción de IAM evidencia un múltiplo VE/EBITDA 2015E de 7,9x, que se compara de manera favorable con el múltiplo trailing de 8,2x y al promedio histórico de los últimos tres años de 8,8x. Por su parte, el ratio P/U 2015E alcanzaría a 14,2x, comparado con el trailing de 16,1x y el promedio 36M de 15,6x. Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos VE/EBITDA y P/U 20145 de 9,0x y 17,2x, que se justificarían por la estabilidad de los resultados de su activo subyacente y su atractivo retorno por dividendos. Riesgos Escenario Operacional y Marco Regulatorio: Los flujos operacionales de la compañía corresponden casi en su totalidad a los reportados por su filial Aguas Andinas. Por esta razón, le son aplicables los riesgos inherentes al negocio de distribución de agua potable y recolección y tratamiento de aguas servidas. Así, un escenario hidrológico, tarifas de venta, o crecimiento de los volúmenes comercializados distinto al proyectado afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. De manera similar, cambios en la metodología o los parámetros considerados en el próximo proceso tarifario en 2019 o en los siguientes, podrían resultar en tarifas distintas a las estimadas y la respectiva valorización y recomendación de la compañía. Flujo de Dividendos: Flujos de dividendos de Aguas Andinas distintos a los estimados, sea por cambio en la política de reparto o por niveles de utilidad, podrían modificar nuestra valorización y recomendación de la compañía. 8 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Aguas Andinas Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de Aguas Andinas, introduciendo un precio objetivo de CLP 410 por acción a diciembre de 2015, con una recomendación Comprar, riesgo Bajo. La compañía presenta claras características defensivas, tanto en sus resultados operacionales como en la cotización de la acción (que en 12M muestran una leve alza de 4,1% en tanto el IPSA ha rentado sólo 2,5%). Al precio de cierre a la fecha de publicación de este informe (22.12.2014), nuestro target implica un alza potencial de 24,8%, incluyendo dividendos. En nuestra valorización consideramos su plan de inversiones y las proyecciones de su negocio de distribución y tratamiento de aguas. Plan de Inversiones: La compañía está desarrollando los proyectos Tranque Pirque y la cuarta etapa de la Planta Mapocho, iniciativas que están previstas para 2017 y 2018, contemplan una inversión conjunta de USD 200 millones y cuyo objeto es elevar la capacidad de almacenamiento de agua cruda y de tratamiento de aguas servidas, respectivamente. Proyecciones del negocio de distribución y tratamiento de aguas: En nuestro escenario hemos considerado la estabilidad del crecimiento anual de la demanda, impulsada por un moderado pero constante crecimiento de la base de clientes. Así, hemos supuesto un crecimiento de largo plazo de 1,5% de los clientes de Aguas Andinas en el periodo de análisis, un similar nivel de consumo promedio de los mismos y una cobertura de 100% en tratamiento de aguas tras la operación de la planta Mapocho en 2013. En tanto, para la filial Essal esperamos una expansión anual de 1,8% de los clientes. Por otra parte, no esperamos cambios significativos en las condiciones hidrológicas relevantes a sus principales reservas de abastecimiento de agua y en los siguientes procesos de fijación tarifaria (desde 2019 en adelante), lo que permite estimar una mantención de la rentabilidad actual de los activos de la compañía. Valorización: A su actual cotización, la acción de Aguas evidencia un múltiplo VE/EBITDA 2015E de 10,9x, que se compara de manera favorable con el múltiplo trailing de 11,2x y el promedio histórico de los últimos tres años de 12,0x. Por su parte, el ratio P/U 2015E alcanzaría a 16,0x, comparado con el trailing de 18,1x y el promedio 36M de 17,6x. Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos VE/EBITDA y P/U 2014E de 12,4x y 19,1x, que se justificarían por la estabilidad de sus resultados y el desempeño bursátil de la acción, de características defensivas y baja volatilidad. Riesgos Escenario Operacional: Un escenario hidrológico en sus cuencas de abastecimiento, tarifas de venta, o crecimiento de los volúmenes comercializados distinto al proyectado afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Marco Regulatorio: El negocio sanitario opera con tarifas reguladas, determinadas en base a una cierta rentabilidad de los activos. Cambios en los siguientes procesos tarifarios o en los parámetros considerados podrían resultar en tarifas distintas a las estimadas y la respectiva valorización y recomendación de la compañía.
9 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cencosud Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Cencosud a CLP 1.650 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 11,4% en el precio y un retorno de dividendos de 1,4%, totalizando un retorno de 12,8%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Esperamos una mejora en el nivel de endeudamiento luego del Joint Venture con Scotiabank en el negocio financiero. Cuando se materialice el acuerdo firmado con el banco, se espera que la compañía libere aproximadamente USD 1.100 millones de deuda, permitiéndole mantener el investment grade y alcanzar un ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA de aproximadamente 3,2 veces para fines de 2014, en contraste con un ratio promedio de 3,8 veces registrado durante los últimos doce meses. Aumento de la inversión en 2015 respecto a 2014 debido a liberación de flujos. Gracias a los flujos que se liberan con la venta del 51% del negocio de tarjetas de crédito, Cencosud espera aumentar la inversión en 2015 respecto a 2014, y en nuestra valorización consideramos un CAPEX de USD 610 millones para el próximo año. Este plan supone que un 70% se destinará a la apertura de nuevas tiendas y el 30% restante se destinará a mantenimiento e inversión en tecnología. Menores perspectivas de crecimiento para la economía Chilena en 2015. Revisamos a la baja nuestras proyecciones de crecimiento del PIB para el 2015, año en el que estimamos una tasa de 2,3%. Esperamos que el consumo privado y los Same Store Sales (SSS) de la compañía se mantengan en niveles cercanos a los registrados durante 2014. Alta participación del negocio de supermercados. A septiembre de 2014 el segmento de supermercados representa aproximadamente un 77% de los ingresos consolidados de la compañía, y un 67% del margen bruto. Debido a la menor sensibilidad de este negocio frente al ciclo económico, creemos que en el corto y mediano plazo Cencosud se encuentra en una mejor posición relativa que sus principales competidores, y que el precio de la acción estaría más castigado que lo debido por este concepto. Riesgos Riesgo País: Cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países donde opera la compañía. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos y salario mínimo. Todo esto podría afectar el valor de la empresa. Consolidación de operaciones: La ejecución del plan podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas.
10 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Aguas-A Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC SQM/B CAP Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda AndinaB CCU Embonor-B ConchayToro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca IAM ILC AntarChile SM-Chile B Banmedica SK
4.250 8.300
Fecha última actualización
10,3% 17,4%
Comprar
18-Jun-14
215 980 195 520
7,9% 5,9% 21,1% 60,5%
Mantener Mantener Comprar Comprar
27-Jun-14 27-Jun-14 16-Sep-14 26-Nov-14
410 35 79
15,2% 14,6% 11,6%
Mantener Mantener Mantener
22-Dec-14 20-Jan-14 20-Jan-14
32.500 8.000 1.700
7,5% 16,3% 11,3%
Mantener Comprar Mantener
20-Jan-14 22-Jan-14 22-Jan-14
4.300 1.650 1.150 5.300 404 2.840 8.200
62,1% 9,4% -1,2% 30,6% 38,4% 14,2% 35,3%
Comprar Mantener Vender Comprar Comprar Mantener Comprar
26-Nov-14 22-Dec-14 21-Jul-14 8-Jul-14 1-Oct-14 22-Oct-14 23-Sep-14
2.300 6.600 1.300
32,2% 14,8% 46,9%
Comprar Mantener Comprar
22-Jul-14 22-Jul-14 18-Dec-13
475 455
2,2% 26,0%
Vender Comprar
6-Jun-14 6-Jun-14
1.120
18,6%
Comprar
22-Dec-14
8.600
17,0%
Comprar
22-Jan-14
Precio 29/12/14 3.854,4 7.069,6 22,9 47,4 199,3 925,0 161,0 323,9 4.670,0 890,5 355,9 30,5 70,8 7,2 216,0 30.227,0 6.878,8 1.527,0 14.413,0 2.652,5 1.508,8 1.164,2 4.058,0 292,0 2.487,4 6.062,0 1.445,1 1.740,0 5.751,5 885,0 1.169,9 465,0 361,0 170,0 497,0 944,1 7.357,4 7.350,0 179,2 1.050,0 930,0
Rentabilidad YTD
Sem
1M
12M
4,2% -14,4% -13,5% 4,4% 31,4% 21,5% 34,8% 18,1% 71,5% 35,7% 10,8% 4,6% -0,2% 3,6% 27,5% 9,5% -0,4% 20,4% 13,3% -72,6% -19,3% 24,7% -12,7% -20,8% -4,2% -12,2% 17,7% -25,9% -6,2% -14,0% 20,6% -2,0% -35,3% 44,1% 9,5% 12,7% 4,4% 6,7% 2,3% 8,0% 21,6%
1,5% 2,0% 1,9% 1,7% 4,7% 4,6% 0,1% 1,5% -0,6% -1,2% 3,5% 0,5% 0,5% -0,5% -1,0% 3,1% 1,9% -0,2% 0,5% 1,1% 1,9% -0,7% 0,5% 1,9% 2,9% -1,6% -1,3% -0,7% 1,3% -2,7% 3,4% 9,2% 3,2% 0,0% -0,6% 2,5% 2,4% -0,7% -1,0% -5,0% 0,0%
-3,4% -2,8% -0,9% 0,1% -1,8% -0,3% -0,9% -0,6% 16,0% 3,9% -2,5% -7,7% -4,2% -6,1% -8,1% -6,0% -3,2% 0,7% -4,7% -36,5% -4,4% -3,5% -6,5% -11,2% -1,7% -9,5% -7,1% -6,2% -9,0% -8,8% -2,2% 0,0% -6,7% 15,6% -0,6% -1,8% -8,0% -3,4% -3,7% 6,6% 1,9%
4,3% -13,8% -14,7% 4,9% 33,4% 22,0% 32,6% 20,6% 75,2% 34,8% 11,9% 5,2% 1,6% 4,2% 28,5% 9,4% -0,5% 18,3% 13,1% -73,4% -19,5% 25,4% -12,6% -21,3% -4,3% -11,1% 17,6% -27,3% -4,8% -14,1% 20,5% -3,7% -35,3% 39,6% 7,8% 11,9% 4,8% 6,7% 1,5% 8,9% 20,1%
Precio Últimos 12M
Monto Trans. (2)
Mayor
Menor
USD mn
4.120,2 8.879,6 34,3 50,5 210,8 948,0 168,0 345,0 4.705,0 950,0 377,9 37,5 75,5 7,9 244,3 34.015,5 7.680,0 1.565,0 19.017,0 9.970,4 1.980,0 1.260,1 5.150,0 390,3 2.890,0 7.460,0 1.700,0 2.492,7 6.900,0 1.142,9 1.250,0 550,0 566,1 215,0 510,0 970,0 8.670,1 8.050,0 187,5 1.219,0 1.019,9
3.369,6 6.516,1 20,7 41,1 140,9 698,1 114,0 242,7 2.150,0 613,4 313,1 26,6 64,7 5,9 173,0 27.409,6 6.290,0 1.104,1 12.714,3 2.508,0 1.410,1 893,6 3.949,9 286,0 2.165,0 5.917,4 1.019,0 1.725,1 5.600,0 884,9 940,5 401,0 340,0 103,5 413,6 802,0 6.400,0 6.680,0 165,4 853,1 735,0
3,9 0,2 0,3 2,9 3,5 1,7 0,4 0,9 0,9 1,6 1,4 2,1 1,2 0,2 1,2 1,9 0,6 1,9 1,5 3,9 0,9 1,1 0,6 0,1 1,1 1,7 0,3 0,9 0,5 0,3 0,5 1,6 0,0 0,1 1,2 0,2 0,4 1,3 0,4 1,3
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
11 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl
Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista andrea.neira@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
12 Resumen Económico y Financiero – martes 30 de diciembre 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.