Resumen Económico y Financiero (Desde el 25 de abril al 02 de mayo de 2014)
Semana Económica
Chile
Panorama Internacional o o o
Estados Unidos Europa China
Resultados 1T-2014 o o
Colbún Embonor
Destacados de la Semana Debilidad de la economía local comienza a impactar datos de empleo Las cifras económicas publicadas durante la semana por el Instituto Nacionales de Estadísticas (INE) siguen dando cuenta de la debilidad que presenta la actividad local desde el último trimestre de 2013, y siguen siendo coherentes con el escenario base descrito en el último Informe de Política Monetaria, en el cual se proyecta un rango de crecimiento de 3,0% a 4,0% para nuestra economía en 2014. De hecho, tras conocerse las cifras sectoriales del INE, nuestra proyección para el Índice Mensual de Actividad Económica (Imacec) de marzo llega a 2,8%, con lo cual el PIB habría crecido 2,4% durante el primer trimestre, y claramente ratifica un sesgo bajista para nuestra proyección de crecimiento del año de 3,5%. Al dejar de lado las tasas de crecimiento en doce meses, muchas veces influenciadas por factores puntuales que ocurrían un año atrás y efectos propios de las bases comparativas, lo concreto es que las señales de estancamiento son evidentes en gran parte de los sectores de la economía. Las ventas reales del comercio al por menor, por ejemplo, crecieron en marzo a una tasa interanual de 5,2%, casi la mitad del crecimiento que exhibían hace un año, pero en el margen se observa un crecimiento prácticamente nulo, comportamiento que se repite en la producción minera y en la manufactura. Por su parte, los indicadores relativos a la inversión sugieren mayor estabilidad, aunque habrían permanecido en una fase contractiva en el primer trimestre del año. En relación al mercado laboral, durante el trimestre móvil que va desde enero a marzo la tasa de desocupación subió a 6,5%, desde el 6,1% en que se había ubicado en los dos períodos anteriores, resultado que más allá de la propia estacionalidad del período, está influenciado por una fuerte caída en el empleo, la cual más que compensó la caída en la fuerza de trabajo, resultado asociado también con un empeoramiento en la calidad del empleo. Hasta ahora, el menor dinamismo de la actividad no había ido acompañado de un deterioro importante en las condiciones del mercado laboral, y si bien sería apresurado señalar que hay un cambio de tendencia importante en dichas condiciones a partir de la cifra de marzo, si es cierto que sin un ajuste relevante en la evolución de los salarios, como ha ocurrido hasta ahora, difícilmente podrían mantenerse por mucho tiempo tales favorables condiciones.
1 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica
Indice de Producción Manufacturera INE 124
Chile
118 112
Cifras sectoriales anticiparían expansión de 2,8% del Imacec en marzo
106 serie corregida por días hábiles y estacionalidad serie tendencia-ciclo
100 94
mar-14
jul-13
nov-13
mar-13
jul-12
nov-12
mar-12
jul-11
nov-11
mar-11
jul-10
nov-10
mar-10
88
El INE publicó esta semana las cifras sectoriales del mes de marzo, las cuales muestran un desempeño similar al de los meses previos, ratificando un escenario de crecimiento débil de la economía local, y que, según nuestras proyecciones, llevarían a un incremento de 2,8% en el Imacec del tercer mes del año, con lo cual la economía local se habría expandido 2,4% durante el primer trimestre del año.
Índice promedio Ene01-Dic08=100
Particularmente, la producción manufacturera aumentó 0,8% respecto a marzo de 2013, influenciada por una positiva producción de alimentos ante una mayor demanda externa por ciertas ramas como la industria salmonera, mientras que la producción minera avanzó 1,0% y el índice EGA subió 2,4%, con lo cual el índice agregado de producción industrial subió 1,0%. Por su parte, los indicadores relativos al consumo exhibieron un desempeño mixto y siguen evidenciando el proceso de desaceleración del sector: las ventas del comercio al por menor crecieron 5,2% en términos reales, luego de crecer 5,3% en febrero, mientras que las ventas reales de supermercados decrecieron 0,2%.
Fuente: INE, CorpResearch
Indice de Producción Minera INE 120
116 112 108 104 100
serie corregida por estacionalidad
96
Desempleo sube a 6,5% en trimestre móvil enero-marzo con fuerte caída en empleo
serie tendencia-ciclo
mar-14
nov-13
jul-13
mar-13
nov-12
jul-12
mar-12
nov-11
jul-11
mar-11
nov-10
jul-10
mar-10
92
Índice promedio Ene01-Dic08=100 Fuente: INE, CorpResearch
Ventas Reales de Retail 30 Var. 12 meses
24
PM3M Var. 12 meses
18 12 6
Pero lo más relevante es lo que está sucediendo en el mercado laboral, el cual se había mostrado resistente hasta ahora al menor dinamismo de la economía. La tasa de desempleo subió hasta 6,5% en el trimestre móvil enero-marzo, desde un 6,1% exhibido en los dos períodos anteriores, cifra explicada por una caída de la fuerza de trabajo y una fuerte caída en el empleo, la mayor desde marzo de 2012. Además, las cifras siguen mostrando un sesgo mayor hacia el empleo por cuenta propia mientras que el empleo asalariado sigue mostrando cierta debilidad, dando cuenta de una menor calidad del empleo, situación que también se aprecia al observar las horas trabajadas. Por su parte, los sectores que más explican esta caída del empleo son Manufactura y Agricultura, pero también a lo largo del sector Construcción, Actividades Inmobiliarias, Administración pública y Enseñanza se observan descensos importantes.
0 nov-13
mar-14
dic-13
mar-14
jul-13
nov-12
mar-13
jul-12
mar-12
jul-11
nov-11
mar-11
nov-10
jul-10
mar-10
nov-09
jul-09
mar-09
-6
Cifras en porcentaje Fuente: INE, CorpResearch
Evolución Tasa de Desempleo 12.0 10.0
Más allá de la propia estacionalidad del período, es decir, aislando el efecto propio del empleo en la Agricultura, el incremento en el desempleo está influenciado por una caída en el empleo que más que compensó la caída en la fuerza de trabajo, resultado asociado también con un empeoramiento en la calidad del empleo. Hasta ahora, el menor dinamismo de la actividad no había ido acompañado de un deterioro importante en las condiciones del mercado laboral, y si bien sería apresurado señalar que hay un cambio de tendencia importante en dichas condiciones a partir de la cifra de marzo, si es cierto que sin un ajuste relevante en la evolución de los salarios, como ha ocurrido hasta ahora, difícilmente podrían mantenerse por mucho tiempo tales favorables condiciones.
8.0
6.0
sep-13
jun-13
dic-12
mar-13
sep-12
jun-12
dic-11
mar-12
sep-11
jun-11
dic-10
mar-11
sep-10
jun-10
mar-10
4.0
Serie original, como porcentaje de la fuerza laboral Fuente: INE, CorpResearch
2
Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Estados Unidos
Evolución del PIB de EE.UU. 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
sep-13
mar-14
sep-12
mar-13
sep-11
mar-12
sep-10
mar-11
sep-09
mar-10
sep-08
mar-09
sep-07
mar-08
mar-07
Crecimiento débil en primer trimestre no afecta continuidad de reducción en el plan de estímulos por parte de la FED
Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada Fuente: Bureau of Economic Analysis
Consumo Privado Real 6 4
2 0
-2 -4
sep-13
mar-14
sep-12
mar-13
sep-11
mar-12
sep-10
mar-11
sep-09
mar-10
sep-08
mar-09
mar-08
sep-07
mar-07
-6
Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada, porcentaje Fuente:Bloomberg
La economía norteamericana se habría expandido tan sólo un 0,1% t/t durante el primer trimestre del año, afectada principalmente por problemas climáticos y una demanda externa bastante menos robusta a lo esperado. Este registro se ubica lejos de las estimaciones del mercado, que esperaba una expansión de la actividad en torno a 1,2%, al tiempo que muestra una desaceleración abrupta respecto del crecimiento de 2,6% registrado el último cuarto del 2013. Sin embargo, el consumo privado se muestra robusto con una expansión de 3,0%, en tanto que el sector externo hizo un aporte negativo, con exportaciones que retrocedieron un 7,6% e importaciones que disminuyeron 1,4%. En esta misma línea la Inversión Empresarial retrocedió 2,1%, mientras que el gasto público continúa en contracción. En la coyuntura, la confianza del consumidor retrocedió 0,6 puntos en el margen hasta 82,3 puntos, ubicándose en línea con las estimaciones del mercado, en tanto que en el mercado laboral el sector privado habría generado 220 mil empleos en abril, superando las expectativas de los analistas. Los indicadores del mercado inmobiliario se ubicaron en línea con un escenario de recuperación a ritmo moderado. Las ventas de viviendas pendientes se incrementaron un 3,4% durante marzo luego de una contracción mensual de 0,5% en febrero. Por su parte el Índice de precios de viviendas elaborado por S&P y Case-Shiller para las 20 principales ciudades de Estados Unidos se ubicó en línea con lo esperado al registrar una expansión mensual de 0,76% en febrero. Por su parte, el ISM manufacturero del mes de abril subió a 54,9 puntos, desde un registro de 53,7, al tiempo que las expectativas anticipaban un incremento de menor magnitud, dando soporte a un segundo trimestre de mayor crecimiento a medida que mejoran las condiciones climáticas y los consumidores incrementan el nivel de gasto. De hecho, el gasto personal de marzo aumentó 0,9%, tras una expansión de febrero que se corrigió al alza hasta 0,5%. El ingreso personal, por su parte, aumentó 0,5% en el tercer mes, tras avanzar 0,4% en febrero.
Índice de Confianza de los Consumidores 120
100 80
60 40
oct-13
abr-14
dic-13
ago-13
abr-14
oct-12
abr-13
abr-13
oct-11
abr-12
oct-10
abr-11
oct-09
abr-10
oct-08
abr-09
abr-08
oct-07
abr-07
20
Serie desestacionalizada, indice 1985= 100 Fuente: Conference Board
Tasa de Desempleo de EE.UU. 11
Finalmente, la tasa de desempleo de la economía norteamericana bajó hasta 6,3% en abril, desde el 6,7% alcanzado en marzo, dato influenciado por un fuerte avance en el empleo del sector privado, pero también por una caída en la tasa de participación laboral, que se redujo hasta 62,8% desde los 63,2% alcanzados en el mes previo. De hecho, las nóminas no agrícolas subieron 288.000 en abril, alcanzando el mayor incremento en más de dos años, y superando ampliamente el avance de 213.000 que esperaba el mercado. Sin embargo, tras la caída en la tasa de participación laboral hasta 62,8% esta se ubica en su nivel mínimo de los últimos 36 años.
10 9 8
7
dic-12
abr-12
ago-12
dic-11
ago-11
dic-10
abr-11
abr-10
ago-10
dic-09
ago-09
abr-09
6
Porcentaje de la fuerza laboral, serie desestacionalizada. Fuente: Bureau of Labor Statistics
3 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Europa
Tasa de desempleo en la Eurozona ]*[ñ´p 30
Confianza cae en abril, desempleo se mantiene cerca de niveles record e inflación avanza levemente
Zona Euro
26
España
22
Portugal
18
Irlanda
14
10 6 jun-13
mar-14
sep-12
dic-11
mar-11
jun-10
dic-08
sep-09
jun-07
mar-08
sep-06
dic-05
mar-05
2
Como porcentaje de la fuerza laboral, serie desestacionalizada Fuente: Eurostat
Por su parte, la tasa de desempleo se ubicó en 11,8% en marzo, tras una cifra revisada de 11,8% en febrero, manteniéndose en niveles cercanos al record histórico, ratificando el largo proceso que le queda al bloque monetario para recuperar los niveles de empleo pre-crisis, en contraste con lo observado en la economía norteamericana que tras el dato de abril ha restituído los puestos de trabajo que fueron destruidos en la crisis financiera de 2008-2009. Por países, sigue siendo preocupante lo que ocurre en España y Portugal, con tasas de desempleo de 25,3% y 15,2%, respectivamente, mientras que en Irlanda la tasa de desocupación ha convergido a los niveles promedio de la región.
Evolución de la inflación en la Eurozona 5,0 IPC
4,0
IPC subyacente
3,0
Indicadores de confianza retroceden marginalmente en abril, dando cuenta de la fragilidad del proceso de recuperación y de la necesidad de implementar medidas de apoyo adicionales por parte del Banco Central Europeo. La Confianza Económica retrocedió 0,5 puntos hasta 102 puntos, en tanto que la confianza industrial llegó a -3,6 puntos luego de un registro de -3,3 puntos el mes anterior. Por su parte la Confianza del Consumidor mejoró marginalmente desde 8,7 a -8,6 puntos.
2,0 1,0 0,0
Fuente: EUROSTAT
Finalmente, la inflación avanzó 0,2% en abril, alcanzando un incremento anual de 0,7%, tras el 0,5% registrado en marzo, mientras que la medida subyacente se ubicó en 1,0% interanual tras un crecimiento mensual de 0,2%. Con todo, el conjunto de datos conocidos durante la semana dan soporte a que el Banco Central Europeo avance hacia medidas adicionales de estímulo para acelerar el lento proceso de recuperación por el que atraviesa la región.
China: PMI de fabricación
China
oct-13
abr-14
abr-13
oct-12
abr-12
oct-11
oct-10
abr-11
oct-09
abr-10
abr-09
oct-08
abr-08
oct-07
abr-07
-1,0
Variación anual, porcentaje
60
PMI manufacturero avanza levemente en abril y resalta necesidad de mayor estímulo
55 50 45 40
abr-14
oct-13
abr-13
oct-12
abr-12
oct-11
abr-11
oct-10
abr-10
oct-09
abr-09
oct-08
abr-08
35
El indicador Manufacturero elaborado por la autoridad China correspondiente al mes de abril alcanzó 50,4 puntos, subiendo levemente desde los 50,3 puntos alcanzados en abril, al tiempo que el mercado esperaba un aumento hasta 50,5 puntos, donde si bien el indicador se mantiene en terreno expansivo, los signos de desaceleración que presenta la economía China se hacen evidentes, debilidad concentrada en los envíos al exterior y en el sector construcción, sugiriendo una mayor necesidad de que el gobierno inyecte estímulos adicionales para impulsar la actividad.
Serie desestacionalizada Fuente:Bloomberg
4 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D 0,4 0,3 1,1 -0,8 1,0 0,9 0,9 1,2
1M 0,3 -0,4 1,5 -0,5 -1,8 0,5 1,5 3,2
3M 5,8 5,7 8,0 6,4 -4,3 12,5 13,9 13,9
YTD 1,5 1,9 3,7 -0,7 -8,6 1,8 -0,7 5,9
12M 12,9 17,9 19,2 -4,1 1,2 -12,8 -21,4 -8,8
0,7 0,6 -0,2 0,5
1,2 1,3 -0,4 1,1
0,9 6,4 1,8 2,1
3,7 5,5 -2,1 3,1
-4,1 -2,0 -7,7 6,5
0,2 -0,2 0,4 -0,4
0,7 1,5 1,4 -1,7
2,5 -1,3 3,4 0,0
0,9 2,9 1,9 -6,6
6,1 -4,3 8,6 -16,0
Datos al 02 de may o 2014 , 12:00 hrs.
5 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Selección de carteras
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
Aguas A Copec Sonda Ripley ECL IPSA Cruz Blanca Falabella Parauco CFR Colbún
5,9%
3,3% 3,0% 2,6% 2,4%
Cartera de 5 acciones
1,0%
-1,0% -1,1% -1,5% -1,7% -1,9%
-3% -2% -1% 0% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
1%
2%
3%
4%
5%
6%
25,0%
Ripley
22,5%
AntarChile
20,0%
Entel
17,5%
AesGener
15,0%
7%
Desempeño Sectores Transables 1.400
Banco Chile
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales
IPSA
3,9%
Commodities
1.200
3,2%
3,0%
Industrial
2,2%
2,0%
1.000
0,8%
0,6%
0,0%
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables 1.400
IPSA Construcción
1.200
-0,7%
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
May-13
Apr-13
600
IPSA Últimos 12 meses
Consumo Utilities
5.000
Retail
4.600
1.000
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
Apr-13
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
3.400
Jun-13
400
May-13
3.800
Apr-13
600
May-13
4.200
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
6 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Resultados 1T-2014 Coca Cola Embonor Embonor informó sus resultados para el 1T-2014, alcanzando ingresos por CLP 114.470 millones, lo que representa un alza de 8,6% a/a. A nivel EBITDA la cifra publicada por la compañía fue de CLP 20.783 millones, mostrando una leve caída de 2,7% a/a, resultados que estuvieron en línea con nuestras estimaciones. Por último la utilidad del controlador registró una caída significativa con respecto al 1T-2013, debido a la baja que registró el resultado no operacional. El crecimiento de los ingresos se debió a un incremento de 3,5% a/a en el volumen de ventas total de la compañía y al alza de los precios especialmente en Bolivia. Estas variables influyeron en el crecimiento de los ingresos, ya que al alza de 4,0% a/a del volumen en la operación de Bolivia se agregó un alza cercana al 15% en el precio, logrando que sus ingresos avanzaran 20,3% a/a. En la operación chilena vemos un alza de 3,1% a/a en su volumen de venta, en el cual los segmentos de aguas, jugos y otros siguen creciendo a tasas superiores a las del segmento de gaseosas. Los ingresos desde Chile aumentaron 3,5% a/a, debido al crecimiento en el volumen y a la leve alza en su precio de 0,4% a/a. Por su parte, el margen EBITDA en 1T-2014 fue de 18,2% (2,1 puntos base menor que en 1T2013) debido que el alza en las tasas de crecimientos en los costos fue mayor al crecimiento presentado por sus ingresos. Los costos de ventas aumentaron 10,4% a/a mientras que los GAV avanzaron 8,8% a/a. Finalmente, es importante señalar la caída en la utilidad del controlador, se vio afectada por mayores costos financieros y pérdidas en las cuentas consolidadas de diferencias de cambio y resultado por unidades de reajuste, lo que fue parcialmente compensado por un menor gasto en impuestos. Creemos que la caída en la utilidad del controlador no debiese afectar en forma negativa el desempeño de la acción ya que la compañía sigue mostrando avances en los mercados que opera.
Embonor - Resultados 1T 2014 CLP millones 1T 2014
1T 2013
Var %
Corp
Var %
Ingresos EBITDA Mg. EBITDA
105.358 21.349 20,3%
8,6% -2,7% -2,1 ppt.
113.713 21.397 18,8%
Utilidad 8.631 13.046 Margen neto 7,5% 12,4% Fuente: SVS, CorpResearch.
-33,8% -4,8 ppt.
12.557 11,0%
114.470 20.783 18,2%
Consenso
Var %
0,7% -2,9% -0,7 ppt.
mercado 113.787 22.183 19,5%
0,6% -6,3% -1,3 ppt.
-31,3% -3,5 ppt.
12.188 10,7%
-29,2% -3,2 ppt.
7 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Colbún El miércoles 30 Colbún publicó sus resultados al 1T14, que a nivel operacional mostraron un alza anual de 34,2% en el EBITDA, que alcanzó a USD120 millones, cifra que estuvo 32,2% sobre nuestra estimación de USD91 millones (por un ingreso no recurrente de USD32 millones por pago de seguro, en que descontado este efecto, la diferencia respecto de nuestra estimación sería de sólo 3,7%) y 39,8% respecto al consenso de mercado. El desempeño anual mostró un moderado crecimiento a nivel de ventas de energía y potencia, efecto de un crecimiento en la generación de energía, principalmente por un mayor uso de gas natural. Por su parte, los ingresos operacionales estuvieron 15,3% y 19,2% sobre nuestras estimaciones y el consenso, respectivamente, en tanto mostraron un crecimiento anual de 12,6% hasta USD413 millones. Como señalamos previamente, la compañía percibió USD32 millones a consecuencia de lucro cesante del seguro asociado al siniestro que afectó a la unidad Nehuenco 2 en marzo de 2013, lo que explicó este desempeño a nivel de ingresos. En términos de ventas de energía, las mayores ventas a Codelco compensaron el término de otros contratos con clientes industriales y las menores ventas al spot. Finalmente, la utilidad del controlador alcanzó a USD51,5 millones y mostró un alza de 111% a/a. Este desempeño se explicó principalmente por el mejor resultado operacional ya mencionado, parcialmente atenuado por mayores pérdidas por tipo de cambio y gasto en impuestos. Tras la entrega de estos resultados, no esperamos una variación significativa en el precio de la acción, dado que el desempeño operacional (descontado el efecto no recurrente del ingreso por indemnización del seguro por lucro cesante) estuvo en línea con lo esperado por el mercado. Adicionalmente, el precio de la acción muestra un incremento de 16,7% este año, en tanto el IPSA sólo lo ha hecho en 5,7%.
COLBUN: Resultados primer trimestre 2014 USD millones
1T14
1T13
Var %
Ingresos 413,2 367,0 12,6% Res Operacional 77,8 48,8 59,4% Margen Operacional 18,8% 13,3% 5,5 pp Ebitda 119,8 89,2 34,2% Margen Ebitda 29,0% 24,3% 4,7 pp Utilidad 51,5 24,4 111,1% Margen neto 12,5% 6,7% 5,8 pp UPA (CLP/acc) 1,6 0,7 Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch
Corp Research 358,4
90,6 25,3% 19,9 5,6% 0,6
Consenso mercado 15,3% 346,6 Var %
32,2% 3,7 pp 159,0% 6,9 pp
85,6 24,7% 22,5 6,5% 0,7
Var % 19,2%
39,8% 4,3 pp 129,2% 6 pp
8 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Estimación de Resultados 1T-2014 EMPRESAS Ingresos CLP MM 1T14E 1T13 BCI 0 0 BSANTANDER 0 0 CHILE 0 0 Bancos 0 0 ANDINA 438.187 376.666 CCU 335.368 304.100 EMBONOR 113.713 105.358 Bebidas y Vinos 887.268 786.124 AGUAS ANDINAS 117.624 108.284 AES GENER 310.224 270.796 COLBUN 197.746 173.390 ENDESA 521.441 489.433 ENERSIS 1.557.952 1.456.669 Eletricidad y Serv. Básicos 2.704.987 2.498.572 CMPC 698.941 564.009 COPEC 3.425.508 2.824.456 Forestal y Derivados 4.124.449 3.388.465 CENCOSUD 2.547.676 2.468.439 FALABELLA 1.701.313 1.481.980 FORUS 53.962 46.985 RIPLEY 322.757 293.816 Retail 4.625.708 4.291.220 ANTARCHILE 3.431.025 2.825.408 BESALCO 92.603 82.752 ENTEL 417.690 377.646 IAM 117.638 108.297 PARAUCO 27.686 23.953 SALFACORP 207.927 203.152 Otros 4.294.568 3.621.209 TOTAL MUESTRA EN CLP 16.636.980 14.585.589
% a/a NA NA NA NA 16,3% 10,3% 7,9% 12,9% 8,6% 14,6% 14,0% 6,5% 7,0% 8,3% 23,9% 21,3% 21,7% 3,2% 14,8% 14,8% 9,9% 7,8% 21,4% 11,9% 10,6% 8,6% 15,6% 2,4% 18,6% 14,1%
1T14E 0 0 0 0 74.653 80.250 21.397 176.300 77.876 86.572 49.980 185.613 445.203 845.243 129.331 287.659 416.990 165.076 218.798 12.315 19.630 415.818 288.211 10.746 107.585 77.634 19.177 12.958 516.311 2.370.663
EBITDA 1T13 0 0 0 0 63.696 71.700 21.349 156.745 70.354 78.845 42.150 195.975 434.041 821.365 100.256 232.445 332.701 152.848 187.971 12.456 16.922 370.197 230.597 11.704 124.066 70.125 16.418 12.362 465.271 2.146.279
% a/a NA NA NA NA 17,2% 11,9% 0,2% 12,5% 10,7% 9,8% 18,6% -5,3% 2,6% 2,9% 29,0% 23,8% 25,3% 8,0% 16,4% -1,1% 16,0% 12,3% 25,0% -8,2% -13,3% 10,7% 16,8% 4,8% 11,0% 10,5%
Ut. controlador 1T14E 1T13 85.724 54.046 128.829 80.879 139.369 121.470 353.922 256.395 23.848 26.300 44.437 40.315 12.557 13.046 80.842 79.661 41.533 38.205 26.582 29.104 10.979 11.536 57.664 63.334 113.439 84.159 250.197 226.339 48.761 39.794 127.851 112.780 176.612 152.574 29.677 20.205 96.288 93.848 8.844 6.964 5.666 5.964 140.475 126.981 77.989 67.721 3.769 4.327 30.898 37.233 20.550 18.957 9.711 8.634 2.641 2.598 145.559 139.470 1.147.607 981.420
% a/a 58,6% 59,3% 14,7% 38,0% -9,3% 10,2% -3,7% 1,5% 8,7% -8,7% -4,8% -9,0% 34,8% 10,5% 22,5% 13,4% 15,8% 46,9% 2,6% 27,0% -5,0% 10,6% 15,2% -12,9% -17,0% 8,4% 12,5% 1,7% 4,4% 16,9%
Nota: Para efectos de comparación, la estimación de las cifras de las compañías que reportan sus resultados en USD se han convertido a pesos chilenos. El tipo de cambio utilizado es: 1T13=CLP 472,50 y 1T14=CLP 551,76, que corresponden al TC promedio de cada trimestre. Fuente: Banco Central, SVS, Reportes de las Compañías, CorpResearch. EMPRESAS USD MM AES GENER ANTARCHILE CMPC COLBUN COPEC REPORTE EN USD
1T14E 562,2 6.218,3 1.266,7 358,4 6.208,3 14.614,0
Ingresos 1T13 573,1 5.979,7 1.193,7 367,0 5.977,7 14.091,1
% a/a -1,9% 4,0% 6,1% -2,3% 3,9% 3,7%
1T14E 156,9 522,3 234,4 90,6 521,3 1.525,6
EBITDA 1T13 166,9 488,0 212,2 89,2 491,9 1.448,2
% a/a -6,0% 7,0% 10,5% 1,5% 6,0% 5,3%
Ut. controlador 1T14E 1T13 48,2 61,6 141,3 143,3 88,4 84,2 19,9 24,4 231,7 238,7 529,5 552,2
% a/a -21,8% -1,4% 4,9% -18,5% -2,9% -4,1%
9 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1) Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile Banmedica
4.050
890 160 450 33 84
Precio 30/04/14
3,6%
3.909,64 8.621 27 46 183 6,6% Mantener 835 14,3% Comprar 140 45,6% Comprar 309 -3,3% 15,1%
Vender Comprar
34.500 8.000 1.700
10,1% Comprar 8,4% Mantener 34,6% Comprar
1.090 4.750 450 2.750 7.700
7,9% Mantener -1,3% Mantener 22,6% Comprar 15,5% Comprar 11,2% Comprar
2.800 7.500 1.300
23,2% 12,8% 25,0%
Comprar Comprar Comprar
590 850
21,7% 73,0%
Comprar Comprar
450
-4,0%
Vender
390
11,6%
Comprar
1.190
27,4%
Comprar
8.600
15,4%
Comprar
716 34 73 7 31.338 7.382 1.263 1.875 1.010 4.814 367 2.380 6.927 1.306 18.039 8.445 2.273 6.648 1.040 1.195 485 491 115 469 173 349 918 934 7.424 7.450 915
Rentabilidad YTD
Sem
5,7% 4,4% -2,3% 0,5% 17,0% 7,2% 17,2% 6,9% -6,0% 5,4% 16,8% 0,6% -4,8% 14,2% 11,9% 4,9% -1,4% -0,9% 5,3% 2,1% -3,4% -10,5% -2,9% 5,2% 34,8% -14,2% -5,2% 8,4% -3,7% 21,5% -1,3% -12,0% -2,5% 3,2% -2,0% 4,8% 15,4% 6,8% 1,1% 5,0% -5,9%
1,0% 1,3% -1,9% 2,0% 3,0% 0,7% 1,1% 2,6% 0,6% 0,4% 5,9% 2,4% 0,5% 0,0% 0,5% 0,5% -2,3% -1,5% -1,0% -0,9% -1,9% -0,5% 1,1% 1,3% 1,1% -2,1% 2,0% 1,3% 0,8% 2,0% 0,3% -1,7% -1,1% 2,2% 0,3% 2,1% -0,3% 1,8% 1,6% 0,9% 3,3%
Precio Últimos 12M
1M
12M
4,0% 3,7% 0,0% 0,8% 8,5% 5,7% 3,1% 3,1% 1,7% -3,2% 11,9% 6,7% 3,7% 4,2% -0,3% 3,5% 0,4% 3,7% -4,6% 1,3% 9,2% -2,4% 2,1% 0,8% 6,0% -3,5% 12,1% 6,2% 1,2% 5,8% -4,5% -4,6% 5,5% 5,6% 2,6% 1,4% 0,3% 5,3% -0,3% 3,5% 6,8%
-8,9% -10,6% -34,2% -9,2% 5,7% 1,9% -2,8% -5,1% -4,2% -25,6% 13,2% 6,9% 6,6% 13,0% -2,0% 11,2% -24,6% -28,6% -14,8% -9,3% -24,3% -26,6% -20,3% -17,5% -19,6% -41,6% -26,4% -14,8% -26,7% 31,9% -43,9% -39,9% -3,0% -10,2% -4,1% -1,7% -23,5% -0,8% -12,8% 0,7% -21,8%
Mayor 4.367,0 9.731,0 43,8 53,9 183,0 840,0 149,5 348,0 3.550,0 1.009,1 34,6 80,0 8,0 200,0 34.583,0 7.680,0 1.766,3 2.690,0 1.267,3 5.792,9 525,0 3.350,0 9.651,0 1.700,0 23.690,0 14.987,4 3.190,9 8.008,0 1.576,5 1.250,0 968,0 883,9 145,0 550,0 192,5 398,7 1.260,0 1.062,4 9.401,0 7.999,0 1.215,8
Menor 3.369,6 5.896,1 21,9 41,1 143,0 663,0 114,0 249,6 2.415,0 626,0 26,6 64,8 4,6 168,6 23.800,0 5.899,8 1.110,0 1.442,0 904,5 4.120,0 300,0 2.250,0 6.010,0 1.019,0 11.956,0 7.768,4 1.900,0 5.610,0 948,7 900,0 450,0 407,2 103,5 270,0 167,0 312,0 735,0 837,0 6.088,0 6.502,0 784,4
Monto Trans. USD mn
7,2 0,3 0,3 14,6 10,2 2,1 1,4 0,2 1,4 12,5 5,7 0,9 0,1 2,1 3,6 2,4 7,6 2,9 5,3 0,7 0,1 2,2 1,8 3,9 1,5 1,7 3,7 0,2 1,0 0,1 0,5 0,1 0,4 1,3 1,4 0,1 0,7 0,7 0,1 0,3
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
10 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad 2011 IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile Banmedica
2012
2.298,6 2.363,6 26,2 1.088,2 -0,5 -2,4 7,9 15,3 15,1 13,6 27,1 1.267,5 97,9 14,0 25,1 -69,3 12,7 16,3 43,4 15,6 16,4 13,8 14,6 12,4 15,3 11,2 19,5 17,2 14,2 22,6 22,9 12,3 12,0 23,2 27,2 12,7 15,0 17,0 11,3 14,3 35,0 20,1 22,6 15,6 24,0 18,1 6,6 13,6 4,6 14,9
12,9 44,2 39,5 22,3 22,9 32,0 33,7 22,3 14,0 29,0 22,8 21,1 23,5 20,8 18,5 23,2 18,5 19,4 25,9 18,0 31,1 20,2 17,9 16,1 11,1 29,4 19,8
2013e
-42,6 -7,6 7,8 19,2 32,3 36,7 31,6 17,0 63,4 23,4 18,6 22,4 16,6 27,1 37,9 73,8 31,2 42,0 40,6 21,9 14,1 25,6 23,5 16,8 19,3 19,6 18,4 13,2 12,9 34,6 23,8 10,3 41,4 30,9 24,8 23,3 16,6 16,3 20,8
Dividend Yield 1
EV/Ebitda 2014e
24,4 -
2011
2012
10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 13,0 9,5
11,9 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 8,6 12,8
2013e
2014e
2013e
2014e
7,5 10,1 15,4 10,3
7,2 9,2 12,0 7,3
0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
3,3% 3,4% 1,2% 5,3%
0,0% 0,0%
3,9% 5,1%
-
15,2 17,2 17,3 13,7 22,1 9,4 14,0 29,7 0,0
12,1 10,8 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 18,8 9,7
15,8 13,0 14,2 17,7 18,7 12,4 16,2 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 13,8 9,7 19,7 12,3
11,7 10,5 8,7 15,2 14,2 9,4 11,9 4,6
11,3 10,5 8,0 13,2 12,5 8,0 10,3 -
0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
2,9% 5,0% 2,3% 2,5% 3,0% 1,4% 2,3% 2,6% 5,4%
21,4 10,8 9,3
12,8 9,6 8,6
0,0% 0,0% 0,0%
4,3% 3,2% 5,8%
11,7 13,9
12,1 12,6
0,0% 0,0%
3,1% 3,5%
8,3
7,5
0,0%
4,1%
10,6 9,6 7,7 1,6 10,4 9,4
11,6 10,0 8,3 7,5 13,9 11,3
12,0
11,3
0,0%
6,9%
8,2
8,2
0,0%
7,8%
10,0 0,0
9,7
0,0%
4,8%
Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2014 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
11 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Josefina Guell Analista josefina.guell@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción & Inmobiliario y Telecomunicaciones martin.antunez@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
12 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de mayo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.