Resumen economico y financiero 05 09 2014 by Corpvida Documentos

Resumen Económico y Financiero (Desde el 01 al 05 de septiembre de 2014)

Semana Económica

Destacados de la Semana Debilidad en las perspectivas de mediano plazo en la economía local: algunas consideraciones



Panorama Nacional o Cuentas Nacionales 2T2014 o Proyecciones Económicas Panorama Internacional o o o o

Estados Unidos China Europa Japón



Mercados globales



Renta variable Local o Cartera Septiembre 2014 o Resultados Ripley o Resultados Copec

Más allá de la fuerte corrección a la baja en el escenario económico del presente año y la proyección de una lenta recuperación prevista para el año 2015 cuyo sesgo es explícitamente bajista -cifras relativamente internalizadas ya en las proyecciones de mercado- lo novedoso del presente Informe de Política Monetaria está relacionado con el importante ajuste realizado por el Banco Central al crecimiento de mediano plazo de la economía local. Detrás de esta corrección coexisten una serie de supuestos relacionados. Por un lado, se proyecta un menor crecimiento en el stock de capital a raíz del fin del ciclo de precios altos en los commodities, el cual llevó en su momento a fuertes incrementos en la inversión no sólo en el sector minero, sino que su efecto se traspasó a otros sectores productivos, resultando en un fuerte incremento del stock de capital en los últimos cinco años. Además, se asume un menor crecimiento de productividad en los sectores que no tienen relación con recursos naturales, consistente con una proyección tendencial de 1,0% para la PTF. Por su parte, el empleo crecería a tasas de 2,0%-2,5%, coherente con una participación laboral femenina que irá convergiendo lentamente a niveles de los países de la OCDE, así como por una mayor calidad de los trabajadores que se incorporan al mercado laboral. Finalmente, el ajuste en el potencial es un fenómeno esperable desde un punto de vista de convergencia: a medida que la economía se desarrolla, es razonable suponer que el crecimiento potencial, así como las ganancias en eficiencia, tienden a ser menores. Sin embargo, creemos que dicho ajuste es importante no por la magnitud misma de cambio –de hecho el ajuste podría ser catalogado como menor si consideramos que pasa de un 5,0% en la proyección previa a un rango de 4,0%-4,5%-, sino porque el hecho de sincerar que el potencial de crecimiento de la economía local es menor al que había hace algún tiempo tiene una serie de implicancias. Reconocer un potencial de crecimiento menor significa que la tasa de interés neutral asociada a ese menor potencial tiene que ser, todo lo demás constante, algo menor. Esto sin duda tiene importantes consecuencias para la estructura de tasas de nuestra economía. Estimaciones realizadas en el año 2008 por economistas del Banco Central señalaban que, en aquel entonces, la tasa de interés real neutral se ubicaba en torno a 2,8%. En los últimos meses hemos sido testigos de abruptas caídas en las tasas nominales y reales de corto y largo plazo, con lo cual la curva real se encuentra prácticamente plana actualmente. A nuestro juicio, si bien hay factores cíclicos que también están asociados a los bajos valores de tasas en la actualidad como una mayor escasez relativa de papeles base y la inesperada permanencia de las tasas largas internacionales en niveles bajos- parte importante de estos descensos son reflejo un mercado que ha ido internalizando que el potencial de crecimiento en el mediano plazo de nuestra economía es menor. En este sentido, creemos que, si bien en la medida que se disipen estos factores cíclicos va a aparecer alguna presión al alza en las tasas locales, difícilmente veremos una convergencia a valores de tasas muy superiores en el mediano plazo.

1 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Semana Económica Chile IPoM de septiembre acota rango de crecimiento a 1,75%-2,25% para 2014 El Informe de Política Monetaria (IPoM)de septiembre publicado durante esta semana por el Banco Central muestra, a todas luces, un escenario de mayor debilidad para la actividad local, el cual no sólo está vinculado a factores propios del ciclo por el que atraviesa nuestra economía actualmente, sino que hay elementos que han mermado sustantivamente el potencial de crecimiento de nuestra economía en el mediano plazo. En el escenario para lo que resta de 2014 y para 2015, los mayores cambios provienen del ajuste en la proyección de crecimiento y la demanda interna, así como sus componentes, por cuánto la evolución de estas variables ha tenido un desempeño muy por debajo de lo que se esperaba previamente, es decir, responde a cifras efectivas, pero también debido a que se proyecta una mayor persistencia de la debilidad presente hoy en actividad y demanda. En este sentido, el rango de crecimiento para el presente año se estima en 1,75%-2,25%, desde un 2,5%-3,5% proyectado previamente, mientras que la primera proyección para 2015 se sitúa en un rango entre 3,0% y 4,0%.

Proyecciones del Banco Central en el escenario base 2014 (f)

2014 (f)

2015 (f)

jun-14

sep-14

4.1 3.4

2.5-3.5 1.7

1.75-2.25 0.1

3.0-4.0 3.4

2.5 -3.4

2.1 -3.4

5.1 -2.5

7.9 -1.8

6.8 -2.2

1.1 5.0

4.3 2.2

3.2 -1.1

2.4 -3.9

3.8 4.0

2012

2013

PIB (var %) Demanda Interna (var %)

5.4 6.9

Balanza Comercial (bill US$) Cuenta Corriente (% PIB) Exportaciones (Var. Volumen) Importaciones (Var. Volumen) Fuente: Banco Central de Chile

Este importante cambio es coherente con una demanda interna que se ha visto fuertemente debilitada desde la mayoría de sus componentes. La inversión, por un lado, viene registrando descensos desde el tercer trimestre del año pasado, y gran parte de la recuperación que se anticipaba previamente para esta variable a partir del segundo semestre se ha traspasado para el presente año. La persistente caída en la inversión en maquinaria y equipos, así como el rápido deterioro en la inversión en construcción, llevan al banco central a proyectar una caída de 4,1% en la formación bruta, desde una contracción de 0,7% prevista en el IPoM pasado, mientras que en prespectiva 2015 la inversión crecería 1,8%. Por otro lado, el consumo total registraría un crecimiento de 2,6% en 2014, bastante menor al 3,4% estimado en junio, para acelerarse a 3,6% en 2015. Este menor dinamismo en el consumo está asociado a una menor demanda de parte de los hogares, cuyo componente durable se ha visto fuertemente debilitado, a lo que se agrega un sorpresivo y rápido deterioro en el componente de consumo habitual. El menor dinamismo del consumo ha gatillado una caída en las importaciones, las cuales se espera que exhiban una contracción de 3,9% en el presente año, algo mayor a la caída de 1,1% que se anticipaba previamente. Las exportaciones, por su lado, exhibirían un crecimiento de 2,4% en 2014, por 2 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

debajo del 3,2% proyectado en junio, debido a una menor demanda mundial, coherente con el ajuste a la baja que se realiza al crecimiento de los socios comerciales. En este contexto, el déficti en la cuenta corriente se reduciría de manera más rápida a lo previsto anteriormente, alcanzando un 1,8% del PIB en el presente año, desde una proyección preliminar de 2,5% del producto.

Proyecciones del Banco Central en el escenario base

IPC a diciembre (%) IPCSAE a diciembre (%) *

2012

2013

1.5 1.5

3.0 2.1

2014 (f) jun-14 4.0 3.7

2014 (f) sep-14 4.1 3.4

2015 (f) jun-14 3.1 2.8

2015 (f) sep-14 2.8 2.5

* Corresponde al índice de precios de la canasta de consumo excluyendo los precios de alimentos y de la energía. Fuente: Banco Central de Chile

En materia de precios, el IPoM ajusta marginalmente al alza la proyección de inflación para el cierre de 2014 desde 4,0% a 4,1%, incorporando los efectos recientes de carácter puntual como el incremento en el Transantiago, así como la inminente alza en las tarifas eléctricas y los ajustes en precios que tendrán ciertos productos una vez que se apruebe la reforma tributaria. En esta materia no hay grandes diferencias respecto al IPoM anterior, y el escenario base considera que la inflación se seguirá ubicando por sobre 4,0% en lo que resta del año, convergiendo rápidamente hacia la meta durante 2015 a medida que las mayores brechas de capacidad en la economía comienzen a ejercer menor presión sobre los precios.

Supuestos del Banco Central en el Escenario Base 2013

Crecimiento Socios Comerciales (% ) Crecimiento Mundial PPP (% ) Libor 90d Precio Cobre (ctvos. US$/libra) Precio Petróleo (US$ por barril) Inflación Externa (% ) Términos Intercambio (Var, % )

3.3 3.0 0.3 332 98 0.3 -3.2

2014 (f)

2015 (f)

2016 (f)

jun-14

sep-14

jun-14

sep-14

3.6 3.3 0.2 310 100 1.0 -0.5

3.4 3.2 0.2 315 98 0.2 0.0

3.9 3.7 0.6 290 93 1.3 -1.5

3.8 3.7 0.7 305 92 1.1 -0.8

3.9 4.4 1.6 300 89 1.7 -0.5

Fuente: Banco Central de Chile

Finalmente, el escenario base considera condiciones externas que no varían en mayor medida respecto al IPoM anterior, aunque incoporan una leve corrección en la proyección de crecimiento mundial y de los socios comerciales, mientras que la corrección reciente en el precio del petróleo y el valor estable en el que se ha mantenido la libra de cobre se traducen en una caída menor en los términos de intercambio que lo que se preveía en junio. En relación a los riesgos externos, se mantienen los riesgos de los informes anteriores, principalmente en relación a la incertidumbre del sistema financiero e inmobiliario en China, la situación macrofinanciera en la Eurozona y el retiro de los estímulos monetarios en Estados Unidos. 3 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Imacec de julio se expande 0,9% y sorprende positivamente al mercado El Imacec del mes de julio registró una expansión de 0,9% respecto al mismo período del año anterior, ubicándose por sobre nuestra proyección de 0,2%, con lo cual la actividad acumula un incremento de 2,0% en los primeros siete meses del año. Por su parte, la serie desestacionalizada exhibió un crecimiento de 0,5% respecto a junio y de 0,9% interanual, en instancias que julio del presente año registró la misma cantidad de días hábiles que julio de 2013.

Evolución del IMACEC

124 124

23 20 serie corregida por días hábiles y estacionalidad serie tendencia-ciclo

119 120

q/q saar PM3MPM3M q/q saar serieserie desestacionalizada desestacionalizada

114

116

108

109

112

serie corregida por días hábiles y estacionalidad

104

108

-2

Índice año 2008=100

Cifras en porcentaje

Fuente: BCCh

Fuente: CorpResearch, BCCh

oct-13 jul-14

mar-14 jun-13

jul-13

oct-12

nov-13 feb-13

jun-12

feb-12 mar-13

oct-11 nov-12

jul-12 jun-11

oct-10

mar-12 feb-11

jun-10

nov-11

feb-10 jul-11

oct-09 mar-11

nov-10 jun-09

jul-10

feb-09

oct-08

jun-08

mar-10

oct-07 jul-09

-5 -12

feb-08 nov-09

oct-13 jul-14

jun-13

feb-13

mar-14

oct-12 nov-13

jul-13

jun-12

feb-12

oct-11 mar-13

nov-12 jun-11

oct-10 jul-12

feb-11

feb-10

mar-12 jun-10

oct-09 nov-11

jul-11 jun-09

oct-08

feb-09

mar-11

nov-10 jun-08

oct-07

jul-10

-7

feb-08

104 94

%oya%oya serie serie original original

La cifra, que estuvo altamente influenciada por el negativo desempeño de la actividad en la manufactura y en el comercio mayorista, así como por el positivo desempeño en el sector servicios y minería, confirma un proceso de desaceleración en la economía local que sigue vigente, con tasas de expansión en los últimos meses en torno a 1,0%, y que alcanzaría su punto más bajo al cierre del presente trimestre, para ir mostrando débiles signos de recuperación hacia finales de año y el próximo. Si bien existía un riesgo no menor de observar un registro de Imacec negativo en julio, el dato efectivo de 0,9%- el más bajo del año- sigue siendo consistente con una trayectoria bajista que aún no da luces de revertirse.

4 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Proyecciones Economía Local

Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo (USD/bbl) TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera

2012 5.4 6.9 6.0 3.7 12.2 9.0 17.4 1.1 5.0

2013 4.1 3.4 5.6 4.2 0.4 3.3 -4.2 4.3 2.2

2014(p) 2.2 -0.2 1.5 4.8 -5.0 -0.3 -11.0 2.0 -4.0

1T13 4.9 7.2 5.7 3.4 8.2 4.8 14.0 1.1 7.0

2T13 3.8 4.4 6.4 4.6 10.2 4.5 20.1 6.4 8.1

3T13 5.0 1.3 5.4 5.6 -1.5 4.0 -8.3 11.3 0.5

4T13 2.7 1.1 4.9 3.1 -12.3 -0.0 -28.5 -0.9 -5.3

1T14 2.4 -0.2 3.6 8.1 -5.5 1.3 -18.9 3.5 -5.6

2T14 1.9 -0.9 1.9 3.2 -8.1 -0.5 -21.1 -0.4 -10.9

-9.1 -3.4 1.5 1.3

-9.5 -3.4 3.0 2.5

-5.4 -2.0 4.0 3.6

-1.9 1.5 1.6

-1.8 1.9 1.4

-3.4 2.0 1.9

-2.4 3.0 2.6

-0.7 3.4 2.6

0.0 4.3 3.6

360.6 94.2

332.3 97.9

310 99

359.6 94.3

324.1 94.2

321.1 105.8

324.4 97.4

319.2 98.7

307.9 103.1

5.00

4.50

3.00

5.00

4.00

726.9 0.6

-822.7 -0.6

-2,600.0 -1.8

2.4 3.6

-0.4 5.6

-0.8 2.8

0.6 5.8

-1.0 2.7

0.5 8.4

-1.5 5.4

-1.0 1.9

-1.5 4.0

Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

5 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Estados Unidos, PMI fabricación y servicios 70

PMI fabricación

PMI servicios

Tasa de desempleo cae a 6,1% en agosto, así el mercado laboral mantiene su recuperación, aunque a menor ritmo que el esperado por el mercado.

65 60 55 50

ago-14

feb-14

may-14

ago-13

nov-13

feb-13

may-13

ago-12

nov-12

feb-12

may-12

ago-11

nov-11

Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

Estados Unidos, Em pleo 400 400

300 100 200 0 -100 100 -200 -300 0 -400 -500 -100 -600 -700 -200 -800 -900 -300

Estados Unidos

ago-09

oct-07 nov-07 dic-07 ene-10 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 may-08 jun-08 jun-10 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 nov-10 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 abr-11 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 sep-11 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 feb-12 jul-10 ago-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 jul-12 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 dic-12 ago-11 sep-11 oct-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 may-13 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 oct-13 sep-12 oct-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-14 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 ago-14 sep-13 oct-13

300 200

Cambio neto mensual, serie desestacio nalizada Fuente: A DP

Los sectores industrial y servicios continúan mostrando señales de recuperación en el tercer trimestre. En relación al primero, los pedidos de fábricas aumentaron en julio un 10,5% intermensual, el mayor ritmo de crecimiento en más de veinte años. Con esto, la expansión superó ampliamente el registro previo de 1,5% y se ubicó levemente por debajo del 11% esperado por el mercado. Dicha variación se explicó fundamentalmente por una robusta demanda de equipos de transporte. En la misma línea, el índice PMI de Markit para el sector manufacturero llegó a 57,9 puntos en agosto, por sobre los 55,8 alcanzados el mes previo y ubicándose en su mayor nivel desde abril de 2010. Por su parte, el PMI elaborado por el ISM, se situó en 59 enteros sorprendiendo positivamente al mercado que esperaba 57 puntos y marcando el mayor ritmo de crecimiento para el sector desde marzo de 2011, en tanto que el sector servicios del país norteamericano moderó levemente su crecimiento en agosto. El Markit PMI servicios registró 59,5 puntos retrocediendo respecto a los 60,8 enteros de julio, no obstante se mantiene firme en zona expansiva, mientras que el indicador de ISM para el sector registró 59,6 puntos en agosto, el mayor nivel desde agosto de 2005, mejorando los 58,7 de julio. Con respecto al mercado laboral, la recuperación se mantiene aunque a menor ritmo que el esperado. El informe ADP indicó que las empresas contrataron 204 mil empleados en agosto por debajo de los 220 mil esperados por los analistas y 212 mil de julio. Por su parte, las peticiones iniciales de subsidio por desempleo en la semana finalizada el 29 de agosto se ubicaron en las 302 mil unidades, superando tanto las expectativas de mercado como el registro anterior (300 y 298 mil respectivamente).Con todo, la tasa de desempleo cayó al 6,1% en agosto desde el 6,2% previo. La economía de Estados Unidos creó 142 mil puestos de trabajo en agosto, el menor dato en lo que va de año y por debajo de la media de 212 mil nuevos empleos en los últimos doce meses. China Sector manufacturero siembra dudas sobre alcance de la meta de crecimiento, haciendo necesario un mayor estímulo monetario por parte de la autoridad.

China, PMI fabricación y servicios 60

PMI fabricación

PMI servicios

Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

jul-14

abr-14

ene-14

oct-13

jul-13

abr-13

ene-13

oct-12

jul-12

abr-12

ene-12

El crecimiento del sector manufacturero se moderó debido a un debilitamiento de la demanda interna y externa. El PMI manufacturero elaborado por la Oficina Nacional de Estadísticas cayó a 51,1 puntos en agosto desde los 51,7 del julio (nivel máximo en más de dos años), mientras que el PMI de HSBC/Markit se situó en los 50,2 puntos, levemente por debajo del 50,3 previo y esperado por el mercado. Por su parte, el sector servicios se recuperó en agosto tras caer en julio. El PMI de Markit y HSBC subió a 54,1 puntos, el mayor nivel en 17 meses, desde los 50 enteros registrados en julio (mínimo de nueve años), en tanto que el indicador publicado por la Oficina Nacional de Estadísticas, subió a 54,4 puntos desde un mínimo de seis meses en el mes previo (54,2). Así, si bien los indicadores permanecen en zonas de expansión, se mantiene la incertidumbre sobre el logro de la meta de crecimiento anual de 7,5% del gigante asiático, principalmente debido al desempeño del sector manufacturero, por lo que se requeriría mayor estímulo monetario por parte de la autoridad.

6 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Europa Tipos de interés BCE 2,0

BCE decide reducir tasa de interés a un mínimo histórico (0,05%) y anuncia compra de activos para octubre, con tal de anclar expectativas de inflación y apuntalar la recuperación en Eurozona.

1,6 1,2 0,8 0,4

ago-14

feb-14

may-14

ago-13

nov-13

feb-13

may-13

ago-12

nov-12

feb-12

may-12

ago-11

nov-11

feb-11

may-11

ago-10

nov-10

0,0

P o rcentaje, serie o riginal Fuente: B lo o mberg

Eurozona, PMI fabricación 60

Alemania

Francia

Italia

España

ago-14

may-14

feb-14

nov-13

ago-13

may-13

feb-13

nov-12

ago-12

Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

Eurozona, PMI servicios 70

Alemania

Francia

Italia

España

65 60 55 50 45 40

ago-14

may-14

feb-14

nov-13

ago-13

may-13

feb-13

nov-12

ago-12

Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

Japón, PMI fabricación y servicios 60

PMI fabricación

PMI servicios

El Banco Central Europeo decidió rebajar su tasa de interés en 10pb dejándola en un mínimo histórico de 0,05%, lo cual sorprendió al mercado que esperaba ésta se mantuviese invariante. De igual manera, la entidad redujo la tasa para depósitos bancarios hasta el -0,2% y la tasa sobre depósitos marginales hasta el 0,3%. Adicionalmente, Mario Draghi señaló que “El Eurosistema comprará una amplia cartera de ABS simples y transparentes” las cuales partirán en octubre de 2014, con el fin de apuntalar la recuperación de la economía en la Eurozona y “anclar en el mediano a largo plazo las expectativas de inflación” a la meta (poco menos del 2% anual). Cabe señalar que la inflación se desaceleró a 0,3% en agosto, aumentando los riesgos deflacionarios en el bloque. Con respecto a las principales economías de la Eurozona, los últimos datos apoyan la visión de un estancamiento en el bloque. Alemania confirmó su primera contracción del producto en más de un año. La revisión del PIB para el segundo trimestre del año corroboró la primera estimación de -0,2% t/t, tal como esperaba el mercado. Por otra parte, las órdenes de fábricas de julio se expandieron 4,6% m/m, por sobre las expectativas de mercado y repuntando fuerte respecto al dato previo (1,5% y -3,2% respectivamente). No obstante, el sector manufacturero del país teutón se habría desacelerado en el margen. El Markit PMI manufacturero cayó a 51,4 puntos en agosto desde los 52,4 previos. En línea con lo anterior, el PMI del sector servicios de agosto se situó en 54,9 puntos partiendo de 56,4 en el mes anterior. En Francia, el PMI para el sector industrial continúa en zona contractiva marcando 46,9 puntos, aunque mejorando respecto al registro anterior de 46,5 puntos, en tanto que el indicador para el sector servicios cayó inesperadamente en agosto a los 50,3 enteros frente a los 51,1 previos. Por su parte, en Italia el índice para el sector industrial registró 49,8 puntos situándose en zona contractiva, significando un fuerte retroceso en relación a los 51,9 puntos previos. De igual forma, el sector de servicios italiano se contrajo en agosto. El PMI para el sector fue 49,8 puntos ubicándose en zona contractiva por primera vez desde marzo del presente año, marcando un fuerte retroceso respecto a los 52,8 enteros de julio. Distinto panorama enfrenta España. El PMI de manufactura se ubicó en 52,8 puntos retrocediendo frente a los 53,9 de julio. No obstante, el índice completó su noveno mes en terreno expansivo. El sector servicios, por su parte, volvió a crecer por décimo mes consecutivo, registrando el mayor avance en casi ocho años. El PMI se ubicó en los 58,1 puntos desde los 56,2 previo. Finalmente, la cifra de desempleo de agosto subió en 8.070 personas llegando hasta los 4.427.930 parados, rompiendo una racha a la baja de seis meses. Sin embargo, el dato se ubica muy por debajo del promedio histórico de los últimos diez años para el mes y del consenso de mercado (49.025 y 26.000 personas respectivamente)

Japón

Sector servicios se contrae, mientras que el sector industrial toma fuerza en la economía nipona.

Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

jul-14

abr-14

ene-14

oct-13

jul-13

abr-13

ene-13

oct-12

jul-12

abr-12

ene-12

Según el Markit PMI servicios, el sector servicios experimentó una leve contracción en agosto respecto al mes anterior. El indicador se situó en 49,9 puntos desde los 50,4 de julio, cayendo así en terreno contractivo. En contraste, el PMI manufacturero registró 52,2 puntos en agosto marcando un fuerte incremento respecto a los 50,5 del mes anterior, mostrando una expansión del sector industrial. 7

Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Mercados Globales Positivo panorama para las bolsas internacionales en la última semana, a excepción de la norteamericana que retrocedió un 0,3% en los últimos cinco días. Lo anterior debido fundamentalmente al carácter de “modesto a moderado” respecto a la recuperación del crecimiento de la primera economía del mundo, citada en el libro Beige de la Fed. Adicionalmente, pareciera que las buenas noticias respecto al sector servicios fueron contrarrestadas por los datos del mercado laboral, que si bien continúa su recuperación, su mejora resultó menor al ritmo esperado por el mercado. Con respecto a las bolsas europeas, éstas experimentaron un alza de 0,7% debido a las positivas noticias desde Ucrania en cuanto al cese del fuego y, principalmente, a la sorpresiva baja de tasas por parte del BCE a mínimos históricos de 0,05% y el anuncio de compras de activo a iniciarse en octubre próximo. Por otra parte, continúa la apreciación del dólar a nivel global dada las buenas cifras que va mostrando la primera economía del mundo. De forma particular, la divisa avanzó un 1,5% respecto al euro, en parte por las expectativas de mayor liquidez en el agregado tras la reducción de tasas por parte del BCE y el anuncio de medidas no convencionales. Lo anterior sumado al magro desempeño del bloque europeo. De forma similar, en Chile el peso se depreció respecto al dólar un 1,2% en los últimos cinco días debido a las reducciones de tasas que ha aplicado el Banco Central en el último período dada la brusca desaceleración que ha sufrido la economía.. Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP

5D 0,1 -0,3 0,7 0,7 0,2 2,8 1,9 3,1

1M 2,8 3,0 1,7 3,9 -0,2 7,1 1,1 3,8

3M 2,6 3,6 -3,2 6,3 1,2 14,3 -2,6 4,3

YTD 5,9 8,1 0,0 9,8 -3,7 15,7 -0,9 10,5

12M 17,9 20,8 13,3 17,9 6,2 19,9 -1,2 12,9

-0,5 -0,1 -0,2 0,2

0,8 1,2 -1,0 1,8

1,7 1,8 -3,6 2,4

6,1 10,2 -2,8 5,4

6,3 15,4 -3,5 6,6

-1,5 -1,1 -1,7 -1,2

-3,3 -2,5 -3,3 -2,7

-5,3 -2,7 -3,0 -7,1

-5,9 0,0 -1,4 -11,5

-1,4 -4,9 4,7 -14,3

Datos al 30 de agosto 2014.

8 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Renta Variable Local Recomendación de cartera Septiembre 2014.

Desempeño Cartera

Rentabilidad

2014

2014-08-01 Banco de Chile

0,0%

Andina-B

-1,1%

Cencosud

1,2%

AntarChile

0,7%

IAM

0,4%

2014-08-02 a 2014-08-31 AntarChile

6,0%

IAM

4,5%

Parauco

3,6%

Andina-B

-2,6%

Banco de Chile

1,4%

Total Cartera

3,2%

7,1%

IPSA

3,1%

8,0%

Este mes hemos cambiado a Anfina-B por Entel y Parque Arauco por Concha y Toro. La evolución del tipo de cambio y los resultados observados en el 2Q son los principales drivers detrás de los cambios. Dadas las perspectivas para el resto de 2014, hemos mantenido a IAM en nuestra cartera.

Agosto

Ponderación

Septiembre

Ponderación

AntarChile

25,0%

AntarChile

25,0%

IAM

22,5%

Concha y Toro

22,5%

Parque Arauco

20,0%

Banco de Chile

20,0%

Andina-B

17,5%

Entel

17,5%

Banco de Chile

15,0%

IAM

15,0%

9 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

AntarChile  AntarChile Precio Actual

8.000,0

Precio Objetivo

8.600,0

Peso IPSA P/U Trailing 12M

2,3%



12,7



Precio Empresas Copec ha aumentado, presionando al alza descuento de AntarChile con respecto a Copec. Creemos que el nivel de descuento debería disminuir en el corto plazo, lo cual se traduciría en un alza del precio de AntarChile. Niveles actuales descuento en torno a 42%, debiera reducirse hasta niveles en torno a 40%. Precio de la celulosa fibra larga se mantiene en niveles atractivos. Si bien se espera que bajen durante el año, creemos que el efecto no será tan significativo en los resultados de AntarChile. Crecimiento esperado sobre 10% en la venta de combustibles líquidos en Colombia.

Concha y Toro  

Concha y Toro Precio Actual Precio Objetivo Peso IPSA P/U Trailing 12M

Esperamos mejoras en los márgenes debido al alza del tipo de cambio. Efecto moderado de heladas 2013.

1.160,2 1,2% 20,4

Banco de Chile  

Banco de Chile Precio Actual

73,1

Precio Objetivo

79,0

Peso IPSA P/U Trailing 12M

3,5%



12,1



Alto crecimiento de colocaciones esperado para el 2014-2015, en torno a 8%. Posee una ventaja competitiva fuerte en financiamiento (alto nivel de depósitos a la vista y bajo nivel en bancos extranjeros). Consideramos que esta ventaja debería mantenerse en el mediano plazo. Bajos niveles de riesgo en comparaciones con los otros actores de mercado. Tasas de morosidad (mayor a 90 días) y cartera vencida, como porcentajes de las colocaciones, más bajas del mercado. Precio continua castigado luego de la venta del paquete accionario. La acción no se ha recuperado completamente de dicha venta, a pesar de los excelentes resultados obtenidos por el sector bancario en general. Alto niveles inflacionarios gatillan ganancias inesperadas, las cuales Banco de Chile ha sabido capturar parcialmente. El banco mantiene su postura: políticas de dividendos altos, negocios de bajo riesgo, rentabilidades moderadas.

10 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Entel  Entel Precio Actual

6.766,0

Precio Objetivo

7.700,0

Peso IPSA P/U Trailing 12M

1,7%



12,1



Buenas expectativas respecto a Nextel Perú, para el cual se llevará a cabo un fuerte plan de inversión de US$ 1200 millones en los próximos cinco años. Esto permitirá cambiar el modelo de negocio, el cual había sido enfocado mayormente en el segmento de empresas, a uno de personas, ampliando la oferta hacia servicios de datos como se hace actualmente en Chile. La acción se encuentra castigada en gran parte por la incertidumbre que ha generado el ingreso al mercado peruano, sin embargo, creemos que esto se revertirá gracias al anuncio del plan de inversión, lo que generará más confianza en el éxito de esta apuesta. Si bien el mercado de telefonía móvil en Chile está bastante saturado, esperamos que los márgenes de la compañía sigan siendo positivos debido a un enfoque en clientes de alto valor. Además el negocio en Perú será clave para el crecimiento de la empresa.

IAM  IAM Precio Actual Precio Objetivo Peso IPSA P/U Trailing 12M

950,2 1.190,0



1,0% 16,0



Es la sociedad controladora de Aguas Andinas, la principal sanitaria de Chile. Esta filial es su único activo operacional, con presencia directa en la región Metropolitana e indirecta en la región de Los Lagos, por intermedio de su filial Essal. Negocio sanitario en que se desempeña Aguas Andinas presenta una alta estabilidad en la demanda, que es función de la base de clientes, la que crece de manera vegetativa en el tiempo. Adicionalmente, opera con tarifas reguladas, que se calculan de manera que sus activos tengan una rentabilidad media según lo establecido en la ley. Los últimos resultados reportados por IAM en 1T14 mostraron una expansión anual de 13,3% en el EBITDA y de 7,1% en sus utilidades, lo que evidencia una consistente trayectoria de expansión de sus cifras. Adicionalmente, IAM presenta uno de los mayores retornos por dividendos del IPSA. La compañía muestra un descuento holding promedio de 10,1% desde 2008 a la fecha, aun cuando este año 2014 alcanza a 15,3%. Ambas cifras muestran un incremento respecto de lo observado hasta junio, lo que eleva el atractivo de estas acciones como inversión.

11 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Publicación de resultados 2T de 2014. Ripley Los ingresos trimestrales de la compañía se expandieron un 15,3% respecto al mismo período del año anterior, provenientes principalmente de las operaciones en Chile, producto de un aumento en el número de clientes de la tarjeta Ripley, y en el negocio de Retail el alza se vio impulsada por la venta de televisores durante el mundial de fútbol. Los ingresos consolidados alcanzaron CLP 378.490 millones, cifra levemente superior a lo estimado por el consenso de analistas. El EBITDA aumentó en 1,1% incluyendo la reclasificación contable de los gastos financieros de la tarjeta de Ripley como costo operacional, debido a su integración al Banco Ripley Chile. Debemos destacar que este aumento no es comparable al segundo trimestre de 2013 debido al cambio en la contabilidad de la compañía, sin embargo, descontando el efecto de reclasificación, el EBITDA mostraría un aumento de 12,4%. Este aumento se vio frenado por una disminución del resultado operacional en Perú, afectado por efectos climáticos (fenómeno del Niño) y mayores aranceles a la importación de productos de China. Las operaciones en Colombia continúan generando pérdidas debido a la reciente entrada a ese mercado y durante el trimestre el EBITDA fue de CLP -3.580 millones. Finalmente, a nivel de utilidad la empresa registró un moderado aumento de 2,7% en línea con nuestras estimaciones, llegando a CLP 9.874 millones. Sin embargo, el consenso de analistas esperaba que la utilidad cayera desde CLP 9.795 millones hasta CLP 8.924 millones. En general los resultados de la compañía fueron positivos. Los Same Store Sales (SSS) mostraron una variación positiva de 8,9% a/a en Chile, pese a la desaceleración económica que se vive en Chile, que también ha implicado disminuciones del consumo privado. Esta cifra además es muy superior a la registrada durante los pasados 4 trimestres. Por estas razones esperamos una tendencia al alza para el precio de la acción durante la jornada.

Ripley - Resultados 2T 2014 CLP millones

2T 2014

2T 2013

Var %

Corp

Var %

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

378.490 26.654 7,0%

328.158 26.352 8,0%

15,3% 1,1% -1 ppt.

365.755 28.139 7,7%

9.612 2,9%

2,7% -0,3 ppt.

9.795 2,7%

Utilidad 9.874 Margen neto 2,6% Fuente: SVS, CorpResearch

Consenso

Var %

3,5% -5,3% -0,7 ppt.

mercado 363.526 25.882 7,1%

4,1% 3,0% -0,1 ppt.

0,8% -0,1 ppt.

8.924 2,5%

10,6% 0,2 ppt.

12 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Copec Empresas Copec publicó sus resultados correspondiente al 2Q de 2014, mostrando resultados en línea tanto con nuestras expectativas como el resto del mercado. En ingresos, volúmenes de venta levemente más débiles a los esperados en combustibles explican la diferencia en ingresos. El EBITDA de la compañía cayó principalmente por menores márgenes en la división de combustibles, el cual anotó un EBITDA de USD 131 millones versus USD 146 millones en el mismo periodo del año pasado. Esta diferencia en combustibles explica la menor utilidad del controlador en relación al 2Q 2013. Creemos que estos son resultados normales para Copec dado el escenario favorable en precios de celulosa larga y relativamente bajos en celulosa corta.

Empresas Copec - Resultados 2T 2014 USD Millones 2T 2014

2T 2013

Var %

Corp

Var %

6.207 543 8,7%

-3,6% -5,4% -0,2 ppt.

6.179 544 8,8%

Utilidad 216 247 Margen neto 3,6% 4,0% Fuente: SVS, CorpResearch

-12,5% -0,4 ppt.

207 3,3%

Ingresos EBITDA Mg. EBITDA

5.985 513 8,6%

Consenso

Var %

-3,1% -5,6% -0,2 ppt.

mercado 6.192 554 8,9%

-3,3% -7,3% -0,4 ppt.

4,5% 0,3 ppt.

233 3,8%

-7,1% -0,1 ppt.

13 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana

Selección de carteras

Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana

Besalco CorpBanca BCI SK Enersis IPSA Aguas A Salfacorp SMSAAM Security SM-Chile B

7,8% 6,7% 6,6% 5,6%

10,1%

Cartera de 5 acciones

3,1% 0,0%

-0,1% -0,1% -1,6% -1,8%

-4% -2% 0% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

10%

AntarChile

25,0%

Concha y Toro

22,5%

Banco de Chile

20,0%

Entel

17,5%

IAM

15,0%

12%

Desempeño Sectores Transables

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales

1.400 IPSA

Commodities

Industrial

3,5%

3,1%

2,9%

1.200

1,9%

2,2%

1,9%

1,4% 1.000

0,3%

0,0%

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jun-14

May-14

Apr-14

Mar-14

Feb-14

Jan-14

Dec-13

Nov-13

Oct-13

Sep-13

800

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

IPSA Retail Utilities

1.300

Consumo Construcción

4.200 4.000 3.800

1.100

3.600

900

3.400

Jul-14

Jun-14

May-14

Apr-14

Mar-14

Feb-14

Jan-14

Dec-13

Nov-13

Oct-13

Sep-13

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jun-14

May-14

Apr-14

Mar-14

Feb-14

Jan-14

Dec-13

Nov-13

Oct-13

Sep-13

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Aug-13

3.200

700

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

14 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Aguas-A Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC SQM/B CAP Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda AndinaB CCU Embonor-B ConchayToro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca IAM ILC AntarChile SM-Chile B Banmedica SK

4.050 8.300

-0,9% 7,9%

Fecha última actualización

Comprar

18-Jun-14

215 980 160 450

3,0% 4,5% 1,5% 42,6%

Mantener Comprar Mantener Comprar

27-Jun-14 27-Jun-14 18-Dec-13 17-Feb-14

390 33 84

5,2% -6,5% 14,9%

Comprar Vender Comprar

19-Dec-13 20-Jan-14 20-Jan-14

34.500 8.000 1.700

1,1% 6,4% 15,1%

Mantener Comprar Comprar

20-Jan-14 22-Jan-14 22-Jan-14

2.400 1.150 5.300 450 2.750 7.700

34,1% 4,8% 18,8% 36,8% 14,6% 13,8%

Comprar Comprar Comprar Comprar Comprar Comprar

13-May-14 21-Jul-14 8-Jul-14 31-Jan-14 24-Apr-14 31-Mar-14

2.300 6.600 1.300

17,9% 0,3% 32,7%

Comprar Mantener Comprar

22-Jul-14 22-Jul-14 18-Dec-13

475 455

7,0% 7,4%

Comprar Comprar

6-Jun-14 6-Jun-14

1.190

25,2%

Comprar

19-Dec-13

8.600

7,5%

Comprar

22-Jan-14

Precio 4/09/14 4.086,3 7.694,1 23,9 48,0 208,8 938,1 157,6 315,7 2.870,0 870,2 370,6 35,3 73,1 7,7 190,0 34.120,0 7.520,5 1.477,0 16.575,0 7.213,3 1.789,6 1.097,8 4.461,7 329,1 2.400,4 6.766,0 1.396,7 1.950,6 6.577,6 980,0 1.160,2 444,0 423,8 205,0 485,0 950,2 7.787,6 8.000,0 177,8 1.000,0 970,0

Rentabilidad YTD

Sem

12M

10,5% -6,8% -13,2% 5,7% 37,7% 23,2% 31,9% 12,2% 3,6% 31,9% 15,3% 20,9% 3,1% 10,7% 10,1% 21,9% 7,9% 16,2% 28,1% -26,2% -4,8% 17,6% -4,6% -10,8% -8,1% -3,2% 13,8% -17,5% 7,3% -4,8% 19,0% -6,4% -24,1% 73,7% 6,8% 13,4% 9,6% 16,1% 1,5% 2,9% 25,0%

3,1% 5,3% -2,6% -0,1% 5,6% 5,6% 2,8% 5,0% 3,3% 2,8% 0,0% 1,7% 0,8% 7,8% -1,6% 6,7% 2,5% 1,6% 2,7% 3,9% 1,2% 2,8% 2,3% 4,8% -2,8% 0,6% 3,0% 0,6% 3,5% 0,5% 1,1% -0,1% 10,1% 0,7% 0,4% 0,6% 2,5% 2,6% -1,8% 2,0% 6,6%

3,8% 11,2% -8,8% 1,2% 7,6% 6,4% 4,4% 9,0% 11,2% 6,7% 0,9% -3,9% 2,2% 12,5% 1,5% 5,7% 5,8% 12,0% 4,3% -8,3% -3,5% 2,7% -4,3% -2,9% -10,1% -3,1% 4,4% -1,9% 1,6% -1,5% 1,4% 1,4% 7,6% 8,3% 0,0% 2,9% 13,4% 6,7% 0,5% 4,4% 12,0%

12,9% 16,3% -0,6% 12,3% 37,6% 42,0% 22,8% 3,5% -1,3% 29,6% 15,6% 27,4% 9,2% 50,5% 14,9% 42,2% 14,8% 2,0% 29,2% -36,3% -9,6% 9,0% -7,1% -19,8% -16,1% -13,2% 9,0% -21,1% 2,5% -18,3% 25,8% -7,1% -21,9% 76,7% 45,5% 8,5% 33,4% 12,5% 4,4% 9,4% 23,8%

Precio Últimos 12M

Monto Trans. (2)

Mayor

Menor

USD mn

4.120,2 8.879,6 35,6 50,6 210,8 948,0 162,0 320,5 3.240,0 879,0 377,9 37,5 78,2 8,0 201,9 34.500,0 7.680,0 1.686,1 19.017,0 12.656,2 2.300,0 1.130,0 5.220,5 463,4 3.025,0 8.662,5 1.415,0 3.004,7 7.766,9 1.288,2 1.250,0 630,0 774,7 205,4 490,0 970,0 7.850,0 8.001,0 190,2 1.000,2 971,0

3.369,6 6.595,6 21,5 41,1 140,9 678,8 114,0 242,7 2.150,0 613,4 300,7 26,6 64,7 5,1 168,6 25.020,0 6.290,0 1.104,1 11.603,9 6.800,1 1.442,0 893,6 4.105,4 296,4 2.165,0 5.917,4 1.019,0 1.865,0 5.610,0 918,9 910,0 401,0 362,0 103,5 323,8 802,0 6.002,5 6.680,0 165,4 784,4 735,0

9,0 0,3 1,1 10,8 9,7 4,0 1,7 0,9 1,4 2,5 8,2 5,7 8,2 0,2 5,0 7,7 3,9 2,4 2,4 7,5 1,1 10,5 1,9 1,3 2,3 1,7 2,1 2,8 0,4 2,1 0,6 0,4 2,7 0,4 1,4 1,2 0,8 2,0 0,3 0,4

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

15 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch

Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl

Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista andrea.neira@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

16 Resumen Económico y Financiero – viernes 05 de septiembre 2014.