Resumen economico y financiero 05 08 13 by Corpvida Documentos

Resumen Económico y Financiero (Semana del 05 al 09 de agosto de 2013) Destacados de la Semana Semana Económica • • • •

Chile Estados Unidos Europa Asia

Semana Financiera • • • •

Monedas Renta Fija Renta Variable Global Renta Variable Local

¿Bajar o no la TPM el próximo martes? El martes próximo tendrá lugar la Reunión de Política Monetaria del mes de agosto, instancia en la cual el Consejo del Banco Central tendrá que decidir si mantener la tasa de instancia en 5,0% anual o efectuar una rebaja de 25 puntos base, algo que no ocurre desde la reunión de enero de 2012. Lo relevante de este caso particular es que, por un lado, no existe un claro consenso de mercado respecto a qué ocurrirá, y por otra parte, el Banco Central, tanto por sus comunicados oficiales como por diversas declaraciones de sus consejeros, ha manifestado explícitamente un sesgo bajista para la evolución de la TPM hace casi dos meses. En este escenario, es válido preguntarse por qué existe tal discrepancia hoy en lo que espera el mercado. Si consideramos que el Banco Central ha justificado las recientes mantenciones de TPM en el dinamismo de la demanda interna, particularmente del consumo privado, y la estrechez que aún mantiene el mercado laboral, junto con expectativas de inflación bien ancladas a la meta, claramente es el dato de ventas del comercio de junio el que encendió ciertas alertas. Dicho indicador se expandió a una tasa interanual de 7,7% en el sexto mes, luego de venir creciendo a tasas de dos dígitos, lo que se ha interpretado como una clara desaceleración del consumo. Pero recordemos que en febrero las ventas de retail del INE habían crecido al 7,5%, y posteriormente volvieron a exhibir tasas de expansión por sobre el 10% por tres meses consecutivos. En este sentido, un dato puntual no parece ser válido para sostener que el consumo exhibe una rápida desaceleración, cuando lo normal es que sí se vaya moderando hacia tasas de tendencia que se ubican algo por sobre el crecimiento del producto. El resto de los indicadores que se conocen comienzan a hacernos pensar en un segundo semestre algo mejor que el primero. La construcción lleva dos meses acelerándose en el margen, y los despachos de materiales de julio ya hacen prever un tercer mes consecutivo con cifras más optimistas. La actividad como un todo creció 4,2% en junio, mostrando una importante aceleración en el margen. Por su parte, las importaciones de bienes de capital de julio hacen prever un mejor dinamismo de la inversión, mientras que los envíos al exterior también crecieron de manera importante en el séptimo mes, muy por sobre el promedio del año. Con todo, creemos que aún no existe razón como para ser tan pesimistas respecto a la evolución de la economía local. Si bien parece cada vez más difícil que Chile crezca al 4,5% en este 2013, también es bastante poco probable que el crecimiento se ubique por debajo del 4,0% como señalan ciertas proyecciones de mercado. Para que esto último ocurra, el desempeño del segundo semestre debiese ser bastante peor que lo que presentó la primera mitad de año, lo cual no tiene mucho sentido a la luz de las cifras analizadas.

1 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Semana Económica Chile Imacec de junio crece 4,2% y actividad exhibe aceleración en el margen El Índice Mensual de Actividad Económica (Imacec) del mes de junio de 2013 aumentó 4,2% en relación a igual mes del año 2012, ubicándose por sobre nuestra proyección de 3,4%, y estuvo impulsado, principalmente, por las actividades de la minería y del comercio. La serie desestacionalizada se expandió 1,0% en comparación al mes de mayo, y 4,6% respecto a junio del año pasado, en el contexto en que junio de 2013 tuvo un día hábil menos que junio de 2012. Con este dato, la economía local habría crecido 4,1% durante el primer semestre, cifra que debiese ser ratificada el 19 de agosto cuando el Banco Central publique las Cuentas Nacionales correspondientes al segundo trimestre. Evolución del IMACEC

%oya serie original

Índice año 2008=100

Cifras en porcentaje

Fuente: BCCh

Fuente: CorpResearch, BCCh

jun-13

feb-13

oct-12

jun-12

oct-11

feb-12

jun-11

oct-10

feb-11

jun-10

oct-09

feb-10

PM3M q/q saar serie desestacionalizada

jun-09

jun-13

oct-12

feb-13

jun-12

feb-12

oct-11

jun-11

oct-10

feb-11

jun-10

oct-09

feb-10

jun-09

oct-08

feb-09

jun-08

oct-07

feb-08

jun-07

oct-08

104

feb-09

109

jun-08

serie tendencia-ciclo

114

feb-08

serie corregida por días hábiles y estacionalidad

119

22 19 16 13 10 7 4 1 -2 -5 -8 -11

oct-07

124

jun-07

Evolución del IMACEC

Inflación entra nuevamente al rango de tolerancia tras variación del IPC de 0,3% en julio La inflación de julio de 2013 alcanzó una variación de 0,3% respecto al mes de junio, ubicándose levemente por sobre nuestra proyección de 0,2%. Las incidencias positivas de mayor relevancia se presentaron en las divisiones Transporte, que subió 0,7% ante el fuerte incremento que presentaron los pasajes del transporte interurbano; y Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y Otros Combustibles, que consignó un alza de 1,0%, ante un fuerte aumento en el precio del gas licuado y el gas por red. Con este registro, el IPC alcanzó una variación interanual de 2,2% y acumula un incremento de 1,1% en los siete primeros meses del año. Por su parte, las medidas subyacentes IPCX e IPCX1 registraron variaciones de 0,1% y 0,2%, alcanzando incrementos interanuales de 1,3% y 1,8%, respectivamente. 2 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Las principales diferencias del dato efectivo con nuestra proyección están en dos elementos. Por un lado, en un subyacente algo más alto: el IPCX e IPCX1 fueron 0,1% y 0,2%, respectivamente, al tiempo que nuestro subyacente lo habíamos estimado en 0,0%. Esto tiene como implicancia una tendencia proyectada algo mayor respecto a lo que teníamos proyectado anteriormente para agosto y septiembre en el subyacente. Por otro lado, el transporte interurbano registró una fuerte alza de 27%, mientras esperábamos un incremento de 12%. Por este concepto, la caída será algo mayor en agosto, aunque igualmente mitigada por el fin de semana largo del 15 de agosto. En septiembre los precios en línea de los pasajes ya anticipan un fuerte incremento cercano a 20%. Con esta nueva información, nuestras proyecciones de inflación para los meses de agosto y septiembre de 2013 las hemos actualizado a 0,3% y 0,5%, respectivamente. Indicadores de Inflación Variación mensual IPC Subyacente Banco Central (IPCX1) Tarifas Reguladas Precios Indizados Carnes y pescados frescos Servicios financieros IPC Subyacente INE (IPCX) Frutas y verduras frescas Combustibles IPC

Incidencia

0.2 -0.02 0.29 -0.61 -1.78 0.1 1.81 1.23

0.16 0.00 0.01 -0.03 -0.04 0.10 0.07 0.09

0.3

Fuente: CorpResearch en base a datos INE

IPC Perecibles (izq)

IPC Combustibles (der)

10 6

-2

-6

-2 -6

-10

-14

jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13

Indicadores de Inflación (julio 2013)

Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: INE

3 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

De esta forma, y al igual que lo ocurrido en junio, continúan normalizándose las cifras de inflación en vista de que algunos efectos transitorios que habían ido alejando la inflación del rango de tolerancia en los meses previos ya se han disipado. Además, la brecha entre inflación transable y no transable, e inflación de bienes y de servicios, se ha reducido con fuerza, principalmente por el incremento que han exhibido los precios del sector transable y de ciertos bienes. Por otro lado, otras cifras relevantes conocidas en la semana ratifican nuestra noción de que el Banco Central mantendrá la TPM en 5,0% anual en su reunión de agosto: el sector construcción volvió a presentar una aceleración al crecer 5,4% en junio, mientras que los salarios, si bien crecieron algo por debajo que en los meses previos y cayeron mes a mes, continuaron expandiéndose a tasas cercanas al 6,0% internanual en junio. A esto debemos agregar que la actividad local sorprendió al alza en junio, exhibiendo además una aceleración en el margen, impulsada por una actividad comercial que se bien muestra señales de desaceleración aún crece a tasas bastante elevadas. Ante lo cual creemos que el instituto emisor esperará mayor evidencia que apunte a una desaceleración acompañada de mayor debilidad en demanda interna y empleo. Proyecciones Economía Local

2010 5.8 13.6 10.8 4.6 12.2 13.6 12.2 2.3 2.3

2011 5.9 9.3 9.1 3.2 14.8 8.7 25.6 5.2 15.0

Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)

3.2 1.5 3.0 2.8

-3.3 -1.3 4.4 3.2

-9.5 -3.5 1.5 1.3

Precio Precio Precio Precio

330 400 80 80

400 400 88 90

3.25

Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios

promedio Cobre (¢/£) cierre Cobre (¢/£) promedio Petróleo (USD/bbl) cierre Petróleo (USD/bbl)

TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera

1T12 5.1 4.9 5.1 1.6 7.3 9.2 3.7 3.5 2.9

2T12 5.7 6.9 5.7 4.2 9.8 9.0 10.8 -0.2 2.4

3T12 5.8 8.3 6.0 2.5 13.4 8.6 20.6 -4.3 2.3

4T12 5.7 8.2 7.3 7.2 18.1 9.1 31.3 4.7 11.9

1T13 4.1 6.8 6.2 0.9 9.6 5.6 16.1 1.0 8.2

2T13 -

-11.0 -3.9 2.5 2.1

-0.1 3.8 -

-1.6 2.7 -

-4.9 2.8 -

-2.9 1.5 -

-1.7 1.5 -

1.9 -

345 330 85 85

320 310 94 90

376.8 102.9 -

356.8 93.4 -

350.0 92.2 -

358.7 88.1 -

359.6 94.3 -

324.1 94.2 -

5.25

5.00

4.50

5.00

-453.0 1,561.6 -0.4 1.4

726.9 0.6

900.0 0.8

2.4 3.0

0.2 4.5

3.6 2.6

3.4 3.2

0.2 6.0

2.3 0.3

0.7 5.9

-1.0 2.7

2.0 0.5

8.3 0.5

2012 2013(p) 5.6 4.3 7.1 5.0 6.0 5.0 3.9 2.3 12.1 5.5 9.0 5.0 16.6 6.5 0.9 1.8 4.9 5.3

Variación en doce meses, porcentaje, salvo que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

4 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Estados Unidos Sin grandes novedades se desarrolló esta semana en la economía norteamericana producto de la ausencia de muchos indicadores económicos relevantes. Los indicadores dados a conocer esta semana continúan dando soporte a las mejores perspectivas económicas hacia el segundo semestre de 2013 y 2014. El índice de producción no manufacturero ( ISM) compuesto alcanzó 56,0 puntos , sobre las proyecciones del mercado de 53,1 puntos, impulsado por los sectores Construcción y Servicios de soporte. Adicionalmente, el déficit en balanza comercial registró una fuerte reducción hasta los USD 34 mil millones en junio, impulsado por un incremento de las exportaciones y una reducción de las importaciones, con lo que las exportaciones netas podrían generar una contribución positiva en las cifras de actividad del segundo trimestre y no una negativa como se publicó en la primera estimación, por lo que cabe esperar una revisión al alza en las cifras del segundo trimestre.

Índice ISM No Manufacturero

Evolución de la Balanza Comercial de EE.UU. 0

-10

-20 50

-30

-40 -50

-60

Serie original

Serie desestacionalizada, saldo en miles de millones de dólares

Fuente: Institute for Supply Management

Fuente: U.S. Census Bureau

jul-12

ene-12

jul-11

ene-11

jul-10

ene-10

jul-09

ene-09

jul-08

ene-08

jul-07

ene-07

-70

jul-06

jul-13

ene-13

jul-12

ene-12

jul-11

ene-11

jul-10

ene-10

jul-09

ene-09

jul-08

ene-08

jul-07

ene-07

Europa Los indicadores económicos dados a conocer esta semana para el viejo continente sustentan las mejores perspectivas para el segundo semestre, apoyadas en el fortalecimiento de la actividad en las economías centrales. El PMI de Servicios de julio para la Eurozona alcanzó 49,8 puntos, prácticamente en el límite que divide la zona de contracción económica de la de expansión, y se ubicó levemente por sobre las expectativas del mercado. Con este registro, el PMI Compuesto llegó a 50,5 puntos, en tanto en Alemania y el Reino Unido el PMI de Servicios llegó a 50,3 y 51,3 puntos, respectivamente. Por su parte, las ventas minoristas continúan arrojando registros negativos, aunque para junio los resultados fueron levemente mejores a lo esperado con una contracción mensual de 0,5%. 5 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Serie mensual

Variación anual, porcentaje

Fuente: Markit

Fuente: Bloomberg

jun-13

feb-13

abr-13

dic-12

oct-12

jun-12

jul-13

nov-12

mar-13

jul-12

mar-12

nov-11

jul-11

mar-11

nov-10

jul-10

nov-09

mar-10

jul-09

mar-09

jul-08

nov-08

PMI Servicios

feb-12

PMI Composite

abr-12

PMI Manufacturero

dic-11

oct-11

jun-11

ago-11

feb-11

16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4

abr-11

dic-10

Producción industrial de Alemania

oct-10

Índice PMI de la Eurozona

ago-12

Alemania continúa dando señales de fortalecimiento en la actividad. Durante junio los pedidos de fábrica en Alemania se incrementaron 3,8% en el mes, con pedidos de exportación que crecieron 4,2% en el margen mientras que los pedidos domésticos se incrementaron 3,3% también respecto al mes anterior, luego de haber caído 1,7% en mayo. Adicionalmente, la producción industrial sorprendió fuertemente al alza al incrementarse 2,4% en junio, luego de una contracción de 0,8% en mayo. Con este último registro, la producción industrial creció 2,8% en el segundo trimestre, con un incremento de 2,6% en la industria manufacturera. El registro de junio se vio impulsado por un incremento de 12,7% en bienes durables y de 5,1% en construcción primaria, lo que fue parcialmente compensado por descensos de 1,2% en bienes durables y 2,1% en construcción final. Finalmente, la economía germana registró un incremento de sus exportaciones de 0,6% en junio, bajo las expectativas del mercado que estimaban un crecimiento mensual de 0,9%. Este registro da cuenta de una debilitada demanda externa desde el resto de la Eurozona y Estados Unidos. Por su parte las importaciones se contrajeron 0,8% en el mes, añadiendo una cuota de duda respecto de la fortaleza y dinamismo de la demanda interna. Con todo, este último registro apunta a que las exportaciones netas habrían anotado una incidencia negativa en el producto del segundo trimestre. Cabe esperar que el mayor dinamismo de la economía norteamericana junto a mejores perspectivas para el resto de la Eurozona para el segundo semestre apoyen un mayor dinamismo en las exportaciones germanas, en tanto que mejores indicadores de confianza y un mercado laboral estable apoyen el fortalecimiento de la demanda interna.

6 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

En el Reino Unido, las principales novedades llegaron desde la autoridad monetaria. El Banco de Inglaterra explicitó los vínculos entre su política monetaria y la evolución del empleo e inflación y anunció una guía de expectativas o “forward guidance” para los tipos de interés, como instrumento para evitar sobrerreacciones o exceso de especulaciones. La autoridad monetaria indicó que los tipos de interés se mantendrán en un nivel históricamente bajo y continuará con su programa de compra de activos, en tanto la tasa de desocupación caiga por debajo del 7,0%, situación que se estima se prolongue hasta el año 2016. Con todo, el programa de estímulo estaría supeditado a que las expectativas de inflación a 18 y 24 meses se mantengan ancladas bajo 2,5% y en tanto la política monetaria no represente una “amenaza significativa” a la estabilidad financiera. En esta misma línea el Banco Central Europeo indicó en su boletín mensual que los indicadores de confianza han sido positivos lo que daría sustento a las mejores perspectivas para el segundo semestre de 2013 y 2014, las que se basan en un mayor impulso desde las economías centrales, principalmente de la economía germana. Sin embargo, la entidad también indicó que el mercado laboral continúa debilitado. En esta misma línea, el BCE fundamentó la estabilidad de tipos de interés en perspectivas de inflación en torno al 2,0%, en un contexto de contracción económica y un mercado laboral que se encuentra debilitado y recalcó que los niveles de tipos de interés continuarán bajos por el tiempo que sea necesario para apoyar la recuperación de la economía. Finalmente, las noticias desde Italia fueron menos alentadoras. Durante el segundo trimestre, la economía italiana se contrajo 0,2% respecto al trimestre anterior, arrastrada por los sectores Industrial, Servicios y Agricultura. Si bien este resultado continúa siendo negativo, la destrucción de valor parece moderarse luego de contracciones de 0,6% en el primer trimestre y de 0,9% en el último cuarto de 2012. Por su parte, la producción industrial italiana registró un incremento de 0,3% en junio, siendo este el segundo registro positivo consecutivo. Con todo, S&P rebajó la calificación de deuda soberana de Italia desde BBB+ a BBB con perspectiva negativa debido fundamentalmente al alto nivel de deuda pública y la anemia de la actividad económica.

Asia Los últimos indicadores económicos de la economía China apoyan las perspectivas de mayor dinamismo hacia el segundo semestre de este año. Mientras que en julio el PMI de servicios elaborado por HSBC se mantuvo plano en 51,3 puntos, el mismo índice publicado por la autoridad registró un incremento en el margen llegando a 54,1 puntos. Por su parte, la producción industrial del mes de julio registró una variación mensual de 9,4%, acelerando levemente en el margen, sobre las expectativas del mercado que estimaban un incremento de 9,2%. En términos anuales, la producción industrial se incrementó en 9,7% mientras el mercado esperaba una variación anual de 8,9%. En tanto, las Ventas minoristas se incrementaron un 13,2% en términos anuales, prácticamente en línea con las expectativas. 7 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Adicionalmente, los datos de comercio exterior añadieron una cuota de optimismo con un incremento de las exportaciones de 5,1% anual, apoyadas principalmente en una mayor demanda por parte de Estados Unidos y Europa. Las importaciones del gigante asiático se expandieron un 10,9% anual, donde las importaciones con fines domésticos (que excluyen materias primas y bienes para reproceso) se incrementaron 13,9% a/a, dando una muestra de mayor fortalecimiento de la demanda interna. Con todo, la balanza comercial de la primera economía asiática anotó un saldo positivo por 17,8 billones de dólares y un incremento del comercio internacional en términos anuales de 7,8%. Finalmente, la inflación del mes de julio alcanzó un 2,7% en tanto que el mercado esperaba una variación del IPC de 2,8%. Este registro bajo lo esperado da un mayor margen de maniobra a la autoridad monetaria, añadiendo una cuota de optimismo respecto del dinamismo de la actividad y las posibles medidas que se puedan implementar en caso de ser necesario. China: Produccion industrial

China: Comercio Exterior 100 Exportaciones

jul-13

ene-13

jul-13

ene-13

jul-12

ene-12

jul-11

ene-11

jul-10

ene-10

jul-09

ene-09

jul-08

ene-11

-20

jul-10

ene-10

jul-09

ene-09

jul-08

ene-08

jul-12

Importaciones

ene-12

jul-11

-40 -60

Serie desestacionalizada, 2001=100

Variación Anual, porcentaje

Fuente: IIF

Fuente:Bloomberg

Por su parte Japón comienza a dar señales de estar recuperando poco a poco algo de dinamismo. El Banco de Japón mantuvo las condiciones de política monetaria y su programa de compra de activos, en pos de alcanzar una inflación estable en torno al 2,0%. El BoJ mantuvo su visión respecto del estado de la economía. Señaló que la economía se estaría recuperando moderadamente en tanto que las expectativas de inflación estarían aumentando, en un contexto de recuperación de las exportaciones y la inversión, comercial y residencial. En esta misma línea, en julio los inversionistas del país nipón registraron un saldo positivo neto de activos en el extranjero en tanto que el crédito bancario continuó su tendencia alcista.

8 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Paridades En materia de monedas, hubo un fortalecimiento transversal de las principales divisas en relación al dólar, ante la mejor percepción en materia de crecimiento para Europa y el mundo emergente. De esta forma, el Euro se apreció 0,5%, al tiempo que el yen y la libra esterlina subieron se fortalecieron 2,8% y 1,4%, respectivamente. En la misma línea, el dólar se depreció 1,1% frente al peso, con lo cual el tipo de cambio local retrocedió hasta los CLP/USD 506,7.

Renta Fija La renta fija extranjera se movió a favor de los bonos del Tesoro Americano, los cuales registraron caídas en sus tasas de interés, ante la incertidumbre en torno a los movimientos que haga la FED, al tiempo que la volatilidad de las opciones implícitas en el S&P500 subió levemente. En lo local, los papeles denominados en UF se rentabilizaron ante un dato de inflación de julio levemente más alto a lo anticipado, junto con un incremento en las expectativas de inflación de corto plazo. Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan High Yield, Salomon Brothers Corporate US BBB's, Salomon Brothers BCU 5 años en USD Renta Fija Chile BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP

5D 0,1 -0,4 1,1 -0,8 -2,7 0,5 0,0 -1,0

1M 4,8 2,3 8,3 4,5 -1,1 6,2 0,5 0,1

3M 0,1 3,9 2,3 -10,8 -2,4 -14,6 -18,5 -13,1

YTD 10,9 18,5 10,0 -10,3 19,2 -14,9 -16,7 -12,1

12M 16,9 20,5 21,4 -2,5 29,4 -12,1 -14,6 -9,2

0,5 -0,0 -0,3 0,7 1,2 0,1

1,0 1,5 1,7 1,3 0,7 0,1

-5,0 -8,4 -2,5 -4,3 -4,6 2,0

-4,1 -7,7 3,1 -2,3 -2,0 3,1

-3,6 -3,1 8,2 0,8 -0,5 3,2

0,5 2,8 1,4 1,1

4,4 5,1 4,3 0,4

2,3 4,5 0,4 -6,7

1,1 -9,9 -4,6 -5,5

8,4 -18,4 -0,8 -6,3

Datos al cierre del 9 de agosto de 2013, 10:00 hrs.

9 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Renta Variable Global Durante la semana, datos provenientes desde China entregaron mayor optimismo a la mayoría de los activos riesgosos ante las mejores perspectivas que entregan estas cifras de cara al segundo semestre. Por un lado, las exportaciones de julio crecieron 5,1% tras dos meses en que habían mostrado un desempeño bastante débil, mientras que la producción industrial subió 9,7% en el mismo mes, su mayor expansión del año. Esta aceleración respecto a las cifras previas terminó por fortalecer a los principales commodities y a la mayoría de las monedas con respecto al dólar. Desde Estados Unidos, en tanto, comentarios de algunos miembros de la Reserva Federal hacen prever una reducción en el ritmo de compra de bonos más pronto que tarde, lo que condujo a un rendimiento mixto en los mercados bursátiles globales. Europa se desacopló del resto de los mercados desarrollados y respondió a indicadores de actividad que mostraron mejores cifras en economías como la italiana y la alemana, lo que entrega señales de que, con algún grado de optimismo, Europa podría contribuir positivamente al crecimiento mundial en el segundo semestre. En este contexto, el S&P500 retrocedió 0,4% en la semana, mientras que el Morgan Stanley Europa subió 1,1, acumulando un rendimiento de 10% en dólares en lo que va del año. Por su parte, las bolsas de América Latina subieron 0,5%, alentadas por el incremento en el precio de las materias primas. El mercado local, no obstante, retrocedió en torno a 1,0% en pesos, aunque la apreciación de la moneda nacional neutralizó dicha caída al medir su rentabilidad en dólares.

10 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Renta Variable Local Resultados 2T-2013 Entel Los resultados de Entel estuvieron en línea con nuestras expectativas, reflejando un ajuste en el crecimiento por el alto nivel de penetración de telefonía móvil que muestra el mercado chileno. Adicionalmente, el cambio contable de los equipos de post-pago explica la caída en el margen EBITDA. De esta manera, el trimestre reportado no presentó sorpresas respecto a las expectativas del mercado. Por último, la utilidad anotó un caída de 10,5% con respecto al mismo trimestre de 2012, pero calculado en una base proforma (mismos criterios contables que los ocupados hoy), la utilidad hubiera aumentado 28%, por lo que creemos que el resultado podría causar una leve sorpresa al alza.

Entel CLP miles de millones

Estimación 2Q 2013

Corp

∆%*

2Q 2012

∆%*

Ingresos

390,4

384,6

1,5%

351,7

11,0%

EBITDA

118,7

116,2

2,2%

138,4

-14,3%

30,4%

30,2%

21 p.b.

39,4%

-896 p.b.

Utilidad Controlador

38,4

35,7

7,4%

42,9

-10,5%

Utilidad Controlador %

9,8%

9,3%

54 p.b.

12,2%

-236 p.b.

EBITDA %

*Diferencia entre % en puntos base.

11 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Embonor Embonor informó el resultado para el segundo trimestre de 2013, alcanzando ingresos por CLP 85.672 millones, lo que representa un alza de 5,5% a/a. A nivel EBITDA la cifra publicada por la compañía fue de CLP 13.362 millones, lo que significa un aumento de 22,4% a/a. Por último la utilidad del controlador registró una caída significativa con respecto al 2T12, debido a la fuerte baja que registró el resultado no operacional. El crecimiento de los ingresos se debió a un incremento de 6,8% a/a en el volumen de ventas total de la compañía, influenciado por el alza de 9,6% a/a en la operación de Bolivia, mercado que vemos con un alto potencial de crecimiento en sus distintos segmentos debido a la baja penetración de sus producto, mercado poco maduro y un consumo per cápita de productos TCC aún bajo. En la operación chilena vemos un alza de 4,2% a/a, en el cual los segmentos de aguas, jugos y otros siguen creciendo a tasas de dos dígitos, pero el alza sigue impulsada en gran parte por el segmento de gaseosas, el cual es un mercado maduro y con fuerte competencia. Por su parte, el margen EBITDA en 2T2013 fue de 15,6% (2,2 puntos base mayor que en 2T2012) debido a una mayor eficiencia en costos. Finalmente, es importante señalar la caída en la utilidad el controlador, la cual se vio afectada por la disminución en más de 3.200 millones de la cuenta Participación en ganancias de asociadas. A pesar de encontrarse por sobre nuestras expectativas los ingresos y EBITDA del 2T2013, creemos que la fuerte caída en la utilidad del controlador afectaría en forma negativa el desempeño de la acción.

Embonor: Resultado segundo trimestre 2013 CLP millones

2T2013

2T2012

Var %

CorpResearch

Ingresos

85.672

Resultado Operacional

7.939

Margen Operacional

81.214

5,5%

85.804

-0,2%

6.398

24,1%

6.492

22,3%

9,3%

7,9%

1,4 ppt.

7,6%

1,7 ppt.

Ebitda

13.362

10.920

22,4%

11.104

20,3%

Margen Ebitda

15,6%

13,4%

2,2 ppt.

12,9%

2,7 ppt.

-24

4.531

-100,5%

4.740

-100,5%

0,0%

5,6%

-5,6 ppt.

5,5%

-5,6 ppt.

Utilidad Margen neto

Var %

Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch

12 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

AESGener La compañía publicó sus resultados a 2T13, que a nivel operacional mostraron una fuerte alza de 53,6% a/a en el EBITDA, que alcanzó a USD164 millones, cifra que estuvo 1,2% sobre nuestras estimaciones. Este resultado se explicó casi en su totalidad por las operaciones en el SIC, ya que la leve expansión del resultado operacional bruto en el SING-SADI (+USD4,4 millones) fue revertida por la contracción de USD2,6 millones en la filial Chivor en Colombia. Las cifras en el SIC se vieron impulsadas por mayores ingresos asociados al incremento de los precios de energía en el mercado spot y un mejor margen, derivados de la reciente entrada de nueva capacidad eficiente a carbón. Por su parte, los ingresos se elevaron 12,1% a/a y alcanzaron USD611 millones y estuvieron sólo 2,6% respecto de lo estimado, debido al crecimiento de las operaciones en el SIC y Colombia. Finalmente, la utilidad del controlador alcanzó USD45 millones, revirtiendo la pérdida de USD3 millones registrada en 2T12. Este mejor desempeño se explicó a partir de las mayores cifras operacionales ya citadas y un mayor reconocimiento de resultados en empresas relacionadas, lo que fue parcialmente revertido por un mayor gasto en impuestos. En nuestra opinión, las cifras reportadas por la compañía son favorables y estuvieron en línea con nuestras estimaciones. De esta manera mantenemos sin variaciones significativas nuestra visión de mediano y largo plazo respecto de los resultados de la compañía, en que la reciente puesta en servicio de Ventanas IV (unidad a carbón de 270 MW) contribuirá a incrementar la generación eficiente de AES Gener, impulsando y preservando los resultados y márgenes esperados para este año. Así, basado en fundamentos operacionales, podríamos esperar un impacto positivo, aunque moderado, en el precio de la acción tras este reporte, a la vez que reiteramos nuestra recomendación "Comprar".

AES GENER USD MM 2T13 2T12 2T13E Consenso Ingresos 610,8 544,9 626,9 578,1 Res. Operacional 104,0 52,5 144,8 ND Mg operacional 17,0% 9,6% 23,1% ND EBITDA 163,6 106,5 181,1 157,0 Mg EBITDA 26,8% 19,5% 28,9% 27,2% Ut. Controlador 44,8 -2,7 87,0 54,5 Mg neto 7,3% -0,5% 13,9% 9,4% UPA (CLP/acc) 2,69 -0,16 5,23 3,28 Fuente: SVS, Reportes de la Compañía, CorpResearch

a/a Corp Consenso 12,1% -2,6% 5,7% 98,2% -28,2% ND 7,4pp -607,1% ND 53,6% -9,7% 4,2% 7,2pp -2,1pp -0,4pp NA -48,4% -17,8% 7,8pp -6,5pp -2,1pp NA -48,4% -17,8%

13 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

CCU CCU informó el resultado para el segundo trimestre de 2013, alcanzando ingresos por CLP 243.446 millones con un incremento de 11,7% a/a. Con respecto al EBITDA este fue de CLP 37.932 millones, lo que significa un aumento de 14,7% a/a y una utilidad de CLP 15.429 millones, lo que representa un alza de 36,4% a/a. El crecimiento de los ingresos en este segundo trimestre se debió al aporte de sus tres principales segmentos de negocios. El segmento de negocio Chile presentó un crecimiento de 14,1% a/a, mientras que el segmento de negocio Río de la Plata (CCU Argentina y Uruguay) creció 10% a/a en sus ingresos. Por su parte el segmento de negocio Vinos mostró una leve alza de 2% a/a. Por su parte, el margen EBITDA en 2T2013 fue de 15,6%; 0,4 puntos porcentuales superior al mostrado el 2T2012. Esta variación se explica por el crecimiento del segmento de negocio Chile, en el cual se presentaron alzas en los precios con el fin de compensar los aumentos de 8,6% a/a en sus costos de venta y 15,1% a/a en sus gastos de distribución, comercialización y administración. Finalmente, es importante señalar que el resultado de la compañía para 2T2013 está en línea con nuestras proyecciones y con el consenso de mercado, por lo cual no esperamos alzas significativas en el precio de la acción de CCU.

CCU: Resultado segundo trimestre 2013 CLP millones

2T2013

2T2012

Var %

CorpResearch

Var %

Consenso mercado

Var %

Ingresos

243.446

218.020

11,7%

239.934

1,5%

235.015

3,6%

21.841

20.176

8,3%

9,0%

9,3%

-0,3 ppt.

Ebitda

37.932

33.725

12,5%

37.832

0,3%

37.921

0,0%

Margen Ebitda

15,6%

15,5%

0,1 ppt.

15,8%

-0,2 ppt.

16,1%

-0,6 ppt.

Utilidad

15.429

11.311

36,4%

14.846

3,9%

13.192

17,0%

6,3%

5,2%

1,1 ppt.

6,2%

0,2 ppt.

5,6%

0,7 ppt.

Resultado Operacional Margen Operacional

Margen neto

Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch

14 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana ILC CCU Entel Aguas A Parauco IPSA Besalco Cencosud Salfacorp Lan La Polar

Selección de carteras 6,5% 5,5% 5,4% 4,9% 3,9%

Cartera de 5 acciones

-1,1% -5,8% -6,4% -8,0% -8,8% -17,4%

-22% -18% -14% -10% -6% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

-2%

25,0%

Falabella

22,5%

IAM

20,0%

Entel

17,5%

Gener

15,0%

Desempeño Sectores Transables 1.400

Santander

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales (%) 2,53

IPSA Commodities Industrial Salmones

1.200

1,22

1.000

-0,86

-1,09

-1,33

800

-3,27

-3,76 -5,22 -6,62 2013-08-09

2013-06-09

2013-04-09

2013-02-09

2012-12-09

2012-10-09

2012-08-09

600

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

1.400

4.800

1.200

4.600 4.400

1.000

4.200 Consumo Utilities

Retail

4.000

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

2013-08-09

2013-07-09

2013-06-09

2013-05-09

2013-04-09

2013-03-09

2013-02-09

2013-01-09

2012-12-09

2012-11-09

2012-10-09

2012-09-09

2012-08-09

2013-08-09

2013-06-09

3.800 2013-04-09

2012-12-09

2012-08-09

600

2012-10-09

IPSA Construcción

2013-02-09

800

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

15 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1)

Precio 9/08/13

Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

4.400

16,4%

67 170 890 150 400

38,9% Comprar 7,0% Vender 26,8% Comprar 11,1% Vender 15,9% Mantener

39 84

27,6% Comprar 14,1% Mantener

37.000 7.850 1.850 3.050 1.300 6.000 540

33,0% Comprar 14,6% Mantener 19,4% Mantener 32,6% Comprar 7,5% Vender 15,1% Mantener 33,3% Comprar

485

26,6%

Comprar

9.450

3,3%

Vender

3.250 8.000 1.600 1.034

16,5% Mantener 7,8% Vender 24,1% Comprar 4,5% Vender

960

65,4%

Comprar

720

108,7%

Comprar

370 1.360 1.110

-2,4% Vender 52,8% Comprar 11,0% Mantener

8.800

15,0% Mantener

3.779,02 6.225 27 48 159 702 135 345 750 31 74 5 27.810 6.851 1.550 2.300 1.209 5.212 405 3.148 383 100 9.150 1.370 14.600 9.890 2.789 7.420 1.290 990 492 580 229 108 345 187 379 890 1.000 6.950 7.651

Rentabilidad YTD

Sem

-12,1% -44,7% -37,8% -13,7% -4,9% -8,2% 2,5% 13,4% -31,6% -5,8% 1,5% -14,6% -12,4% 1,5% -11,1% -9,5% 4,2% 6,3% -10,3% 18,0% -5,1% -51,4% -5,4% -9,2% -46,6% -36,7% -6,6% 0,8% -2,4% 7,3% -48,8% -32,4% -31,9% -9,6% -42,3% 1,5% 15,7% -21,6% 7,8% -22,5% 4,8%

-1,1% -8,8% -1,5% 2,7% 0,1% 2,1% 0,7% 1,9% -3,8% -2,1% -0,9% 2,2% 0,0% -1,9% -3,1% -6,4% 3,9% -3,4% -2,9% 1,4% -4,0% -17,4% 5,4% 0,6% -1,0% 0,0% 1,3% 5,5% -2,7% 2,7% -8,0% -5,8% -2,6% -2,7% 0,0% -0,8% 4,9% -3,4% 3,3% 6,5% -1,8%

1M 0,0% -21,4% -8,3% -1,5% 1,3% -0,4% 3,9% 5,2% -4,2% 5,9% 4,3% -4,6% -3,7% 10,6% 9,2% -2,0% 17,5% -2,6% 2,0% 9,0% 9,4% -17,4% 9,4% 4,0% -28,0% 6,6% -1,4% 3,1% -0,8% 4,5% -11,0% -14,9% -7,7% -1,8% -13,7% 8,1% 11,7% -5,3% 6,4% 6,7% 12,8%

Precio Últimos 12M 12M

Mayor

Menor

-9,2% -44,8% -52,5% -4,7% 1,0% -9,1% 1,2% 33,5% -32,3% -7,5% 17,1% -1,4% -5,0% -0,9% -12,0% -13,0% 34,4% 17,2% -4,4% 59,2% 33,8% -49,4% 0,3% -1,2% -47,1% -42,0% 6,2% 19,0% 27,5% 7,7% -43,8% -22,2% 1,5% -3,3% -28,9% 20,8% 25,7% -20,3% 25,1% 5,2%

4.618,6 3.659,5 16.689,0 6.150,0 60,5 23,5 60,9 44,0 186,4 145,7 854,0 663,0 156,0 125,0 350,0 261,6 1.223,2 720,0 36,3 26,8 78,8 62,7 7,0 5,0 37.137,2 27.000,0 7.520,0 5.899,8 1.929,5 1.400,0 3.085,0 2.228,0 1.365,3 882,5 5.792,9 4.313,9 548,4 380,1 3.350,0 2.005,0 627,0 281,0 265,0 98,0 10.321,7 7.810,0 1.736,5 1.275,0 30.700,0 13.941,0 18.285,9 8.900,0 3.335,6 2.429,6 8.210,0 6.140,3 1.576,5 1.007,9 1.039,0 900,0 1.220,0 492,0 905,0 560,0 355,0 220,0 130,0 105,0 636,8 341,0 203,4 153,8 402,9 306,0 1.375,0 860,0 1.062,4 790,3 9.520,0 6.320,0 8.750,0 6.502,0

Monto Trans. USD mn

10,2 0,5 0,3 9,8 6,9 1,5 2,0 1,1 6,9 5,2 13,5 2,5 6,2 4,3 8,4 1,9 7,7 0,4 2,1 0,1 1,6 7,3 4,0 22,8 8,9 1,2 2,1 1,1 1,0 0,4 0,8 0,2 0,9 0,4 2,3 4,1 3,1 1,1 0,7 0,7

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

16 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad

IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

EV/Ebitda

2011

2012

2013e

2014e

15,5 26,4 -0,5 15,3 13,6 926,3 14,2 16,4 15,6 13,8 12,4 11,2 7,3 17,2 23,5 14,2 22,6 17,0 12,3 9,5 12,0 23,2 27,3 12,8 34,5 18,9 11,3 14,3 35,0 20,1 33,6 22,8 15,6 24,0 18,1 6,5 13,6 4,6

23,7 63,0 -2,4 20,4 15,1 27,1 97,5 25,1 43,5 16,4 14,6 15,3 12,9 43,1 31,3 24,7 22,9 32,0 25,0 22,3 11,7 13,4 29,0 22,9 21,2 44,6 19,4 18,5 16,4 29,9 19,4 27,1 26,3 18,0 32,4 19,0 18,0 15,3 9,8 27,1

14,8 19,8 12,2 26,7 20,3 15,0 14,0 10,2 21,3 20,0 14,9 19,6 22,4 11,8 34,0 17,4 18,4 13,2 7,6 18,9 14,3 14,1 13,7

14,2 19,5 11,7 17,0 18,3 12,4 13,3 7,7 19,8 21,3 12,7 14,1 19,9 11,1 28,1 16,0 17,3 12,0 6,9 17,6 13,7 13,1 12,8

Dividend Yield

2011

2012

2013e

2014e

2013e

2014e

10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 9,5

11,8 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 12,8

4,8 6,9 9,7 13,1 11,5 -

4,4 6,8 9,6 10,0 10,9 -

0,0% 0,9% 0,6% 0,0%

3,4% 3,8% 4,1% 1,1%

0,0% 0,0%

4,3% 5,0%

0,0% 2,6% 1,0% 0,5% 0,2% 0,5%

3,3% 4,8% 1,9% 2,0% 2,5% 1,3%

3,7%

6,5%

2,8% 0,0% 0,0% 1,1%

3,5% 2,9% 4,6% 2,5%

0,4%

5,6%

2,0% 1,2% 3,0%

6,3% 4,1% 7,3%

0,9%

4,6%

12,2 10,7 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 6,6 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 33,0 18,8 9,7

15,9 12,6 12,5 17,4 18,7 11,5 16,5 7,8 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 17,3 9,7 18,9 19,7 12,3

12,9 10,0 9,3 14,5 15,1 4,3 7,8 9,8 9,3 14,4 6,6

12,6 10,2 8,6 12,7 13,3 4,1 6,7 9,0 8,6 12,1 6,0

10,6 9,6 7,7 1,6 10,5

11,6 10,0 8,3 7,5 13,9

11,8 7,0 7,9 11,3

11,1 6,6 7,5 11,1

Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

17 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Lyon Director de Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Vicente Meschi Jefe de Renta Variable. Sector: Banca y Forestal vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector: Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

18 Resumen Económico y Financiero – viernes 09 de agosto 2013.