Resumen Económico y Financiero (Desde el 3 al 7 de marzo de 2014) Destacados de la Semana Semana Económica Recientes cifras locales dan cuenta de mayor debilidad en actividad y mayor inflación •
Chile
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Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o China
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Renta Variable Local o Parque Arauco o Falabella o Forus o Banca o CMPC
Las cifras conocidas esta semana a nivel local continúan dando cuenta de un escenario de mayor debilidad en actividad a comienzos de año, en el contexto en que se siguen observando condiciones menos favorables para las economías emergentes. El Imacec de enero se expandió 1,4% con respecto a igual mes del año previo, debilidad influenciada por la caída en la actividad minera y la industria manufacturera. Si bien estaba proyectado que, dado el débil desempeño del cuarto trimestre de 2013, con cifras de expansión en torno a 2,7%, el 2014 comenzaría con un impulso frágil, la cifra de enero viene a reafirmar la noción de una desaceleración algo más drástica que la previamente estimada en la economía local. Más allá de ciertos factores puntuales que están asociados a este débil Imacec, como son los efectos del paro portuario y la presencia de una alta base comparativa, se aprecia una mayor debilidad en sectores que habían sostenido la actividad durante el último año, como la minería y el comercio. Todo esto probablemente se traducirá en un nuevo recorte de expectativas de crecimiento para el año por parte del sector privado y en un ajuste a la baja en el rango proyectado por el Banco Central en su próximo IPoM. Además, el IPC de febrero de 2014 registró una variación mensual de 0,5%, ubicándose bastante por sobre nuestra proyección de 0,2%, mismo valor esperado por el mercado, cifra influenciada los incrementos de las divisiones Transporte, Vivienda y Servicios Básicos, y Alimentos y Bebidas No Alcohólicas. Con esto, la inflación acumula en los dos primeros meses del año un incremento de 0,7%, y alcanza una variación en doce meses de 3,2%. Las medidas subyacentes IPCX e IPCX1 aumentaron 0,4% cada una de ellas, alcanzando variaciones interanuales de 2,7% cada una. Otras medidas de inflación también registran una aceleración en el margen, como la inflación de los bienes transables y no transables, en circunstancias que estos últimos continúan creciendo a un ritmo interanual por sobre 4,0%. Es destacable que el dato de inflación conocido hoy es inusualmente alto para un mes de febrero, donde sorprende el incremento del grupo alimentos, el cual históricamente cae en este mes por los descensos estacionales en el precio de las frutas, verduras y tubérculos, pero que en esta ocasión, además de que los tubérculos no descendieron por el fuerte incremento del precio de la papa, se vieron más que compensados por alzas en los precios de carnes, pan y cereales, lo cuales se determinan internacionalmente y estarían siendo influenciados por el fuerte avance que están registrando algunos commodities alimenticios en el exterior. Con todo, el panorama inflacionario actual está siendo determinado por shocks de oferta que podrían llevar a cifras de inflación por sobre lo esperado en los próximos meses, con la inflación ubicándose por sobre 3,0% pero que debieran normalizarse más adelante, en la medida que la apreciación global del dólar haga caer los precios en dólares de estos commodities y se estabilicen los problemas políticos que afectan actualmente a Ucrania y Rusia. Con estos antecedentes, seguimos anticipando una nueva rebaja de 25 puntos en la TPM en la próxima reunión de política monetaria, aunque resaltamos la necesidad de monitorear con mayor cautela los eventuales efectos de segunda vuelta que podrían tener los shocks que están afectando a ciertos productos. Por el momento, nuestro escenario base sigue contemplando rebajas adicionales de TPM que la dejarían en 3,5% a cierre de año, todo esto en la medida que no se produzca un desanclaje importante en las expectativas de inflación en el horizonte de política, lo cual, por el momento, y dada la naturaleza de esta mayor inflación que estamos observando hoy, no parece tener mayor sustento. 1
Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Evolución del IMACEC
Semana Económica
124 125
seriecorregida corregidapor pordías días hábiles serie hábiles y estacionalidad y estacionalidad serie tendencia-ciclo serie tendencia-ciclo
120 119 115 114
Chile Imacec de enero crece 1,4% ratificando mayor desaceleración de la actividad
110 109 105 104
oct-07
95 94
ene-08 feb-08 may-08 jun-08 sep-08 oct-08 ene-09 feb-09 may-09 jun-09 sep-09 oct-09 ene-10 feb-10 may-10 jun-10 sep-10 oct-10 ene-11 feb-11 may-11 jun-11 sep-11 oct-11 ene-12 feb-12 may-12 jun-12 sep-12 oct-12 ene-13 feb-13 may-13 jun-13 sep-13 oct-13 ene-14
100 99
Índice año 2008=100 Fuente: BCCh
El índice Mensual de Actividad Económica (Imacec) de enero de 2014 se expandió 1,4% con respecto a igual mes del año previo, ubicándose bastante por debajo de nuestra estimación de 2,0%, influenciado por el positivo desempeño de los servicios empresariales y personales, lo que fue contrarrestado por la caída en la actividad minera y la industria manufacturera. Por su parte, la serie ajustada por estacionalidad registró una caída de 0,6% respecto a diciembre, equivalente a un crecimiento interanual de 1,4%, en un mes donde el efecto calendario fue nulo.
Evolución del IMACEC 23 23
%oya serie original %oya serie original
18 18
PM3M q/qq/q saar PM3M saarserie serie desestacionalizada desestacionalizada
13 13 88 33 -2-2
oct-07 ene-08 feb-08 may-08 jun-08 sep-08 oct-08 ene-09 feb-09 may-09 jun-09 sep-09 oct-09 ene-10 feb-10 may-10 jun-10 sep-10 oct-10 ene-11 feb-11 may-11 jun-11 sep-11 oct-11 ene-12 feb-12 may-12 jun-12 sep-12 oct-12 ene-13 feb-13 may-13 jun-13 sep-13 oct-13 ene-14
-7-7 -12 -12
Cifras en porcentaje Fuente: CorpResearch, BCCh
Si bien estaba proyectado que, dado el débil desempeño del cuarto trimestre de 2013, con cifras de expansión en torno a 2,7%, el 2014 comenzaría con un impulso frágil, la cifra de enero viene a reafirmar la noción de una desaceleración algo más drástica que la previamente estimada en la economía local. Más allá de ciertos factores puntuales que están asociados a este débil Imacec, como son los efectos del paro portuario y la presencia de una alta base comparativa, se aprecia una mayor debilidad en sectores que habían sostenido la actividad durante el último año, como la minería y el comercio. Todo esto probablemente se traducirá en un nuevo recorte de expectativas de crecimiento para el año por parte del sector privado y en un ajuste a la baja en el rango proyectado por el Banco Central en su próximo IPoM, el que pasaría desde 3,75%4,75% a 3,5%-4,5%. IPC de febrero sorprende con incremento de 0,5%
IPC e IPC Subyacente 10 IPC IPCX IPCX1
8 6
3.2 2.7 2.7
4 2 0 -4
feb-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10 oct-10 feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 feb-14
-2
El Instituto Nacional de Estadísticas publicó esta mañana el IPC de febrero de 2014, el cual registró una variación mensual de 0,5%, ubicándose por sobre nuestra proyección de 0,2%, mismo valor esperado por el mercado. En la cifra incidieron los incrementos de las divisiones Transporte (1,7%), Vivienda y Servicios Básicos (1,0%), y Alimentos y Bebidas No Alcohólicas (0,4%). Con esto, la inflación acumula en los dos primeros meses del año un incremento de 0,7%, y alcanza una variación en doce meses de 3,2%. Las medidas subyacentes IPCX e IPCX1 aumentaron 0,4% cada una de ellas, alcanzando variaciones interanuales de 2,7% cada una. En tanto, la inflación de los bienes transables subió 0,5%, mientras que los bienes no transables aumentaron 0,4% respecto a enero.
Variación en doce meses, porcentaje Fuente: CorpResearch en base a datos INE
IPC e IPC Subyacente 1.5 IPC IPCX IPCX1
1.0 0.5
0.4
0.3 0.2
0.0 -0.5
feb-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10 oct-10 feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 feb-14
-1.0
Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: CorpResearch en base a datos INE
Es destacable que el dato de inflación conocido hoy es inusualmente alto para un mes de febrero: de hecho, desde el año 2003 que en febrero el IPC no registraba un incremento tan alto, instancia en que registró un aumento 0,8%. Sorprende el incremento del grupo alimentos, el cual históricamente cae en este mes por los descensos estacionales en el precio de las frutas, verduras y tubérculos, pero que en esta ocasión, además de que los tubérculos no descendieron por el fuerte incremento del precio de la papa, se vieron más que compensados por alzas en los precios de carnes, pan y cereales, lo cuales se determinan internacionalmente y estarían siendo influenciados por el fuerte avance que están registrando algunos commodities alimenticios en el exterior. Con todo, el panorama inflacionario actual está siendo determinado por shocks de oferta que podrían llevar a cifras de inflación por sobre lo esperado en los próximos meses, con la inflación ubicándose por sobre 3,0% pero que debieran normalizarse más adelante, en la medida que la apreciación global del dólar haga caer los precios en dólares de estos commodities y se estabilicen los problemas políticos que afectan actualmente a Ucrania y Rusia,
2 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Con estos antecedentes, seguimos anticipando una nueva rebaja de 25 puntos en la TPM en la próxima reunión de política monetaria que se celebrará el próximo jueves 13 de marzo, aunque resaltamos la necesidad de monitorear con mayor cautela los eventuales efectos de segunda vuelta que podrían tener los shocks que están afectando a ciertos productos. Por el momento, nuestro escenario base sigue contemplando rebajas adicionales de TPM que la dejarían en 3,5% a cierre de año, todo esto en la medida que no se produzca un desanclaje importante en las expectativas de inflación en el horizonte de política, lo cual, por el momento, y dada la naturaleza de esta mayor inflación que estamos observando hoy, no parece tener mayor sustento.
Proyecciones Economía Local
2011 5.9 9.3 9.1 3.2 14.8 8.7 25.6 5.2 15.0
2012 5.6 7.1 6.0 3.9 12.1 9.0 16.6 0.9 4.9
2013(p) 4.0 4.4 6.0 4.0 6.8 4.9 8.0 6.5 5.0
2014(p) 3.8 3.5 3.8 3.9 1.9 3.0 2.5 5.5 4.0
1T13 4.7 7.2 6.5 2.5 9.4 5.3 16.2 0.2 6.7
2T13 4.0 4.1 6.5 3.7 8.6 5.3 13.7 7.0 7.0
3T13 4.7 1.3 5.3 4.9 3.2 4.8 1.3 13.1 2.9
4T13 -
Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)
-3.3 -1.3 4.4 3.2
-9.5 -3.5 1.5 1.3
-10.0 -3.6 3.0 2.5
-8.0 -3.5 2.9 2.8
-1.5 1.5 1.6
-1.7 1.9 1.4
-3.4 2.0 1.9
3.0 2.6
Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo (USD/bbl)
400 88
345 85
320 94
315 92
359.6 94.3
324.1 94.2
321.1 105.8
324.4 97.4
TPM (%, fin de periodo)
5.25
5.00
4.50
3.50
5.00
5.00
5.00
5.00
1,561.6 1.4
726.9 0.6
-1,300.0 -0.7
-1,600.0 -1.1
-
-
-
-
7.9 0.0
2.2 4.2
-0.3 5.6
2.0 4.0
0.6 5.8
-1.0 2.7
0.5 8.4
-1.5 5.4
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios
Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
3 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Estados Unidos
Creación de Empleos en EE.UU. 800
Resultados mixtos en los indicadores de coyuntura. Se mantienen positivas perspectivas para la economía norteamericana y el proceso de tapering debería seguir su curso.
400 0 -400 -800
feb-14
feb-13
ago-13
ago-12
feb-12
feb-11
ago-11
ago-10
feb-10
feb-09
ago-09
ago-08
feb-08
-1200
Serie original Fuente: Bureau of Labor Statistics
Los ingresos personales y gastos personales correspondientes a enero sorprendieron positivamente al mercado, con incrementos en el margen de 0,3% y 0,4% respectivamente. Por su parte el ISM manufacturero mostró un importante avance en febrero con un registro de 53,2 puntos, en tanto que el gasto en construcción sorprendió al alza al mercado con una variación de 0,1% en enero. Por el contrario los pedidos de fábrica registraron una contracción de 0,7%, cifra que si bien decepcionó al mercado, implica una suavización respecto de la caída de 1,5% registrada en diciembre.
Tasa de Desempleo de EE.UU. 10 9 8
oct-13
feb-14
jun-13
oct-12
feb-13
jun-12
oct-11
feb-12
jun-11
oct-10
feb-11
jun-10
oct-09
feb-10
jun-09
oct-08
feb-09
feb-08
6
jun-08
7
Porcentaje de la fuerza laboral, serie desestacionalizada. Fuente: Bureau of Labor Statistics
Evolución del PIB de la Eurozona 6,0
En el mercado laboral las solicitudes iniciales y permanentes de subsidio al desempleo sorprendieron positivamente al mercado reduciéndose desde 349 mil a 323 mil solicitudes las primeras, y desde 2.915 mil hasta 2.907 mil en el caso de las solicitudes permanentes. Por su parte la creación de empleo en el sector privado durante febrero se ubicó bajo las expectativas del mercado afectado por factores climáticos, en tanto que las cifras de enero fueron corregidas a la baja. La creación de empleo del mes de enero fue corregida desde 175 mil hasta 127 mil puestos de trabajo, en tanto que la creación de empleo de febrero alcanzó las 139 mil plazas, mientras que el mercado estimaba un incremento de 155 mil. Si bien estas cifras causan cierta preocupación, no hay que perder de vista que parte importante de estos resultados se explican principalmente por factores climáticos puntuales. Por su parte en el informe de empleo del mes de febrero se observan positivos resultados en las nóminas no agrícolas, las que se habrían incrementado en 175 mil cifra que se ubica por sobre lo estimado por el mercado. Con todo la tasa de desocupación se incrementó desde un 6,6% a un 6,7% en un contexto en que la fuerza laboral se ha mantenido estable y los salarios se han acelerado un 0,4%. Europa
4,0 2,0
Indicadores económicos dan soporte a un escenario de recuperación económica moderada en el viejo continente. En este contexto el BCE decidió mantener los tipos de interés en mínimos históricos y reitera que medidas decisivas podrían ser tomadas de ser necesarias.
0,0 -2,0 -4,0
Dec-13
Dec-11
Dec-09
Dec-07
Dec-05
Dec-03
Dec-01
Dec-99
Dec-97
Dec-95
-6,0
Variación anual, serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: Eurostat
Índice PMI de la Eurozona 60 55 50 45 40
El PIB del último trimestre se expandió 0,3% en el margen, luego de un incremento de 0,1% en el tercer trimestre, con lo que el producto registró una contracción de 0,5% durante el año pasado. Por su parte en Italia el PIB se habría contraído 1,9% durante 2013, en línea con las expectativas, siendo este un punto de inflexión luego de la caída de 2,4% exhibida en 2012. En esta misma línea, el PMI de servicios del conjunto de la Eurozona se incrementó 0,9 puntos en febrero, mientras que el registro final de PMI manufacturero correspondiente a febrero alcanzó 53,2 puntos, impulsado por los avances en Francia, Alemania y España. Así, el PMI compuesto mostró un alza de 0,6 puntos hasta 53,3 puntos, resultados que se ubican en línea con un escenario de recuperación moderada en la zona del euro. Adicionalmente, las ventas minoristas correspondientes al mes de enero mostraron una expansión mensual de 1,6% superando ampliamente las expectativas del mercado.
PMI Manufa ctur ero
35
PMI Com posite PMI Servicios
Serie mensual Fuente: Markit
feb-14
feb-13
feb-12
feb-11
feb-10
feb-09
feb-08
feb-07
30
En este contexto, el Banco Central Europeo decidió mantener los tipos de interés en mínimos históricos, calificando los resultados de los distintos indicadores económicos de coyuntura como positivos dentro del escenario base. Adicionalmente el Presidente del BCE declaró que las expectativas de inflación se encuentran ancladas, y que el crecimiento de los precios debería converger en el mediano plazo desde abajo hacia un dos por ciento. Adicionalmente el ente 4
Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
China: PMI de fabricación
rector publicó sus previsiones económicas. Para el PIB se espera un crecimiento anual de 1,2% para 2014, de 1,5% para 2015 y de 1,8% para 2016, en tanto que para la inflación, las previsiones son de 1,0% en 2014, de 1,3% para 2015, convergiendo al 2,0% en 2016. Con todo, el escenario económico para el viejo continente es de una recuperación moderada no exenta de riesgos.
65 60 55 50 45
China
40 35
Serie desestacionalizada Fuente:Bloomberg
feb-14
ago-13
feb-13
ago-12
feb-12
feb-11
ago-11
feb-10
ago-10
ago-09
feb-09
feb-08
ago-08
30
Autoridades económicas mantienen meta de crecimiento para 2014 en 7,5% en una muestra de confianza respecto del manejo macroeconómico, el dinamismo local y la recuperación global. Las autoridades chinas decidieron mantener la meta de crecimiento en 7,5% para este año, como muestra de confianza respecto del dinamismo interno y de la recuperación de la demanda global. El escenario contempla una menor tasa de expansión de la inversión, sin embargo también incluye mejores perspectivas respecto del panorama económico externo. Serán determinantes en este desafío los posibles efectos de las reformas de equilibrio macro, puzle que debe ser encajado cuidadosamente de manera de no ser un shock negativo importante para el crecimiento en el corto plazo. En la coyuntura, los indicadores económicos dan cuenta de una moderación suave en la actividad económica. El PMI no manufacturero se incrementó 1,6 puntos hasta 55 puntos en febrero, mientras que el PMI manufacturero elaborado por HSBC se redujo en 1,0 punto hasta 48,5 puntos. Por su parte el PMI de servicios publicado por la misma entidad mostró un alza marginal de 0,3 puntos hasta 51,0 puntos en febrero.
Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan BCU 5 años en USD Renta Fija Chile BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D 0,8 1,8 1,1 0,3 2,4 -0,6 1,7 1,1
1M 6,6 5,9 6,1 4,7 3,7 0,0 6,8 8,2
3M 4,0 4,1 7,4 -3,9 -1,2 -8,5 -4,9 0,6
YTD 0,5 1,6 2,8 -4,3 -5,0 -8,6 -4,8 0,8
12M 14,8 21,8 21,2 -8,6 16,3 -24,6 -28,5 -17,5
-0,2 -0,0 0,2 0,1
0,2 2,5 0,4 0,5
1,8 3,9 -3,2 1,6
3,1 2,6 -3,6 1,5
-2,7 -2,4 -8,3 5,4
1,1 -0,9 0,3 0,5
2,0 -0,9 2,6 -1,3
1,1 -0,2 2,4 -5,8
0,8 2,2 1,1 -5,9
6,9 -8,7 11,5 -15,4
Datos al 6 de marzo de 2014
5 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local Parque Arauco- Resultados 4T13 El pasado viernes 28 de febrero Parque Arauco publicó los resultados trimestrales correspondientes al 4T de 2013. Los ingresos trimestrales aumentaron en 10% respecto al mismo período del año anterior, pasando de CLP 29.143 en 2012 a CLP 32.023 en 2013, y desviándose en 0,3% de nuestras estimaciones. Estos resultados se deben principalmente a un aumento en los metros cuadrados arrendables. A nivel de EBITDA la compañía también mostró un gran aumento respecto al año anterior, explicado también por la mayor superficie arrendable. Este pasó de CLP 20.399 el 4T12 a 22.020 el 4T13, lo que representa un 8% de crecimiento, y muestra un desvío de 2% respecto de nuestras estimaciones. En cuanto a la utilidad del cuarto trimestre de 2013, esta aumentó en 147% respecto al mismo trimestre de 2012, pasando de CLP 11.482 a CLP 28.409 en 2013. Lo anterior se explica principalmente por los mejores resultados operacionales y un monto menor en la línea de gasto por impuesto a las ganancias. Destacamos que la ganancia (pérdida) atribuible a las participaciones no controladoras fue muy negativa y se tradujo también en mayores utilidades para los propietarios de la controladora. Estos positivos resultados se han traducido en un aumento de 1,5% en el precio de la acción entre su publicación y el cierre del día de ayer.
Parque Arauco - Resultados 4T 2013 CLP millones
4T 2013
4T 2012
Var %
Corp
Var %
Ingresos Ebitda Margen Ebitda
32.023 22.020 68,8%
29.143 20.399 70,0%
9,9% 7,9% -1,2 ppt.
31.933 22.477 70,4%
0,3% -2,0% -1,6 ppt.
Utilidad 28.409 11.482 Margen neto 88,7% 39,4% Fuente: SVS, CorpResearch
147,4% 49,3 ppt.
14.053 44,0%
102,2% 44,7 ppt.
Por otro lado, el miércoles 5 de marzo el Diario Financiero publicó una noticia referente al impacto que ha tenido el ingreso de 2 nuevos malls en las ventas de Parque Arauco Kennedy. Los Malls Plaza Egaña y Costanera Center le han quitado participación y las ventas mensuales por metro cuadrado de Kennedy cayeron un 7% en 2013. Además, la ocupación de los malls entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013 también ha mostrado una disminución. El gerente general Claudio Chamorro declaró durante el conference call de la entrega de resultados que esperan ventas planas en 2014 y 2015, sin embargo se muestra confiado en este escenario y dijo “Hemos tenido tiempo para diferenciarnos y nuestros clientes han entendido nuestra propuesta y hemos visto mucho interés en nuestros shoppings”.
6 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Falabella- Resultados 4T13 El martes 4 de marzo, después del cierre de mercado, S.A.C.I. Falabella publicó los resultados trimestrales correspondientes al 4T de 2013. Los ingresos trimestrales del negocio no bancario crecieron un 16,7% alcanzando 1.872.631 MM CLP y estuvieron en línea con nuestras estimaciones y con el consenso de mercado. El aumento en los ingresos se debió principalmente a la incorporación de 280.000 m2 a la superficie de ventas con respecto a igual período del año anterior (incluye la adquisición en Brasil) y a un aumento en los Same Store Sales (SSS) en el período lo que incluye Colombia, situación bastante favorable dado que ha sido el único de los retailers que logró revertir negativos resultados desde la entrada en aquel país. En EBITDA la compañía mostró resultados por sobre lo esperado por el mercado y por nosotros, aumentando un 17% con respecto a 4T12, un 7% más de lo que esperaban los analistas. Este resultado se debe a que el mercado esperaba un mayor crecimiento de los GAV producto de las recientes aperturas, el cual aumentó sólo un 0,4% debido a un mayor control de gastos en todas las unidades. En tanto la Utilidad del Controlador estuvo en línea con lo esperado por el mercado y por CorpResearch alcanzando 168.028 millones de pesos en el cuarto trimestre de 2013 y creciendo un 14,7% con respecto a igual período del año anterior. FALABELLA - Resultados 4T 2013 CLP millones
4T 2013
4T 2012
Var %
Corp
Var %
Ingresos* Ebitda Margen Ebitda
1.872.631 311.986 16,7%
1.605.023 266.040 16,6%
16,7% 17,3% 0,1 ppt.
1.806.860 279.866 15,5%
14,7% -0,2 ppt.
162.697 9,0%
Utilidad Controlador 168.025 146.436 Margen neto 9,0% 9,1% * Ingresos considera sólo negocio no bancario Fuente: SVS, CorpResearch
Consenso
Var %
3,6% 11,5% 1,2 ppt.
mercado 1.921.417 291.787 15,2%
-2,5% 6,9% 1,5 ppt.
3,3% 0 ppt.
162.755 8,5%
3,2% 0,5 ppt.
7 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Forus- Resultados 4T13 El martes 4 de marzo, después del cierre de mercado, Forus publicó sus resultados trimestrales correspondientes al 4T de 2013. Los ingresos trimestrales estuvieron en línea con las expectativas del mercado mostrando un crecimiento de 15,6% con respecto a igual período del año anterior. Este aumento de los ingresos se debe a un fuerte crecimiento tanto en aumento de metros cuadrados, que crecieron un 15% con respecto a diciembre de 2012, como en los Same Store Sales (SSS) en Chile (creciendo un 13% con respecto a 4T12) y de las filiales internacionales que en conjunto crecieron un 18%. En EBITDA la compañía mostró un aumento de 3,8% respecto al 4T12, en línea con lo esperado por el mercado, aunque levemente inferior y levemente por debajo de nuestras estimaciones, alcanzando 11.479 millones de CLP. Este resultado fue producto de un buen crecimiento en EBITDA en Chile, pero que fue compensado con una disminución por parte de las filiales internacionales, liderado especialmente por Colombia. En tanto la Utilidad del Controlador se mostró por sobre lo esperado por el mercado y en línea con nuestras estimaciones, alcanzando 9.751 millones de pesos y creciendo un 7% con respecto a igual período del año anterior.
FORUS - Resultados 4T 2013 CLP millones
4T 2013
4T 2012
Var %
Corp
Var %
Ingresos Ebitda Margen Ebitda
49.814 11.479 23,0%
43.096 11.057 25,7%
15,6% 3,8% -2,6 ppt.
46.593 12.117 26,0%
Utilidad Controlador Margen neto Fuente: SVS, CorpResearch
9.751 19,6%
9.101 21,1%
7,1% -1,5 ppt.
10.094 21,7%
Consenso
Var %
6,9% -5,3% -3 ppt.
mercado 47.851 11.784 24,6%
4,1% -2,6% -1,6 ppt.
-3,4% -2,1 ppt.
9.221 19,3%
5,7% 0,3 ppt.
8 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Resultados sistema bancario, enero 2014. La SBIF publicó los resultados del sistema bancario correspondientes al mes de enero. En este informe hacemos un seguimiento de las variables más importantes de los bancos bajo cobertura (Banco de Chile, BCI y Santander) y mostramos datos de los principales bancos del país para propósitos de comparación. Informe completo y análisis de resultados puede ser encontrado en nuestra página web. Colocaciones Las colocaciones mostraron un crecimiento con respecto a diciembre de 2013 de 1,3%, impulsado por alzas en los tres segmentos, liderando los sectores Comercial y Vivienda. El crecimiento del sistema sin considerar filiales fuera del país, anotó un alza de 8,2%. Colocaciones CLP Miles de Millones
2014-01
2013-12
m/m
2013-01
a/a
Totales Banco de Chile
21.037
20.870
0,8%
18.959
BCI
14.520
14.423
0,7%
13.050
11,3%
Corpbanca
13.235
13.086
1,1%
9.979
32,6%
Santander
21.210
20.935
1,3%
18.874
12,4%
3.394
3.336
1,8%
3.017
12,5%
115.706
114.197
1,3%
100.894
14,7%
Security Sistema Bancario
11,0%
Fuente: SBIF, CorpResearch.
Utilidades Importante crecimiento de las utilidades en la comparación año a año. La comparación mes a mes se ve sesgada por los excepcionales resultados obtenidos durante diciembre por el sistema. Durante enero, Banco de Chile da la sorpresa con un importante crecimiento de utilidades y comienza a cementar lo que esperamos será un buen año para la entidad.
Utilidad Jan 14 BancoEstado 9.578 B Chile 57.335 BCI 31.481 Corpbanca 15.076 Santander 50.200 Security 4.395 Sistema Bancario 204.910 Fuente: SBIF, CorpResearch.
Dec 13 9.521 46.414 43.638 21.424 96.150 3.378 233.243
Mensual m/m 0,6% 23,5% -27,9% -29,6% -47,8% 30,1% -12,1%
Jan 13 9.739 36.993 16.749 10.077 22.630 1.245 115.354
a/a -1,7% 55,0% 88,0% 49,6% 77,6%
9 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CMPC - Resultados 4T 2013 Concha y Toro reportó resultados correspondientes al 4T 2013. CMPC publicó sus resultados correspondientes al 4T 2013, mostrando ingresos 4,0% mayores a los mostrados en el mismo trimestre de 2012. Los ingresos estuvieron en línea tanto con nuestras estimaciones como con el consenso de mercado, lo cual se da un trimestre donde no se esperaban sorpresas operacionales. El EBITDA se ubicó un 4,9% por sobre nuestras expectativas, anotando un total de USD 254 milones. Esto significó un crecimiento de 23,9% con respecto a 2012 y estuvo explicado principalmente por mayores precios de la celulosa y un gasto menor de Otros Gastos por Función, lo cual se reflejó en un margen EBITDA 320 puntos base mayor al de 4T 2012. El negocio de celulosa mostró un crecimiento en EBITDA de 42,7%, y el negocio de Tissue un aumento de 35,4%, mostrando márgenes saludables para la coyuntura. La Utilidad de Controlador aumento un 6,4% en un escenario que podría haber generado utilidades mayores. La compañía mostró un gasto por impuestos 187,5% mayor que el mismo trimestre de 2012, lo cual compensa el valor cercano a cero que mostró esta línea en 3T 2013. Debido a las menores cifras de utilidad que reportó la compañía con respecto a las expectativas de mercado, esperamos una leve presión a la baja sobre la acción de CMPC. CMPC - Resultados 4T 2013 CLP millones
4T 2013
4T 2012
Var %
Corp
Var %
Ingresos EBITDA Mg. EBITDA
1.259 254 20,2%
1.211 205 16,9%
4,0% 23,9% 3,2 ppt.
1.271 242 19,1%
Utilidad 38 35 Margen neto 3,0% 2,9% Fuente: SVS, CorpResearch
6,4% 0,1 ppt.
64 5,0%
Consenso
Var %
-0,9% 4,9% 1,1 ppt.
mercado 1.250 248 19,8%
0,8% 2,7% 0,4 ppt.
-41,3% -2 ppt.
73 5,9%
-48,9% -2,9 ppt.
10 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana Sonda Aguas A SM-Chile B Vapores CAP IPSA SMSAAM SK Banmedica Ripley Colbún-14,2%
Selección de carteras 14,4% 13,2%
5,8% 5,3% 4,7% 1,3% -2,3% -2,5% -4,2% -5,2%
-16% -12% -8% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
-4%
0%
4%
8%
12%
Banco Chile
25,0%
Ripley
22,5%
AntarChile
20,0%
AesGener
17,5%
SalfaCorp
15,0%
16%
Desempeño Sectores Transables 1.400
Cartera de 5 acciones
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 4,5%
IPSA Commodities
1.200
3,4%
Industrial
2,7%
1.000
2,7%
1,7%
1,7%
1,4% 0,9%
800 0,0% 2014-02-26
2014-01-26
2013-12-26
2013-11-26
2013-10-26
2013-09-26
2013-08-26
2013-07-26
2013-06-26
2013-05-26
2013-04-26
2013-03-26
2013-02-26
600
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables 1.400
IPSA Construcción
1.200
IPSA Últimos 12 meses
Consumo Utilities
5.000
Retail
4.600
1.000 4.200
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
2014-02-20
2014-01-20
2013-12-20
2013-11-20
2013-10-20
2013-09-20
2013-08-20
2013-07-20
2013-06-20
2013-05-20
2013-04-20
2013-02-20
2014-02-26
2014-01-26
2013-12-26
2013-11-26
2013-10-26
2013-09-26
2013-08-26
2013-07-26
2013-06-26
2013-05-26
3.400 2013-04-26
400 2013-03-26
3.800
2013-02-26
600
2013-03-20
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
11 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1)
Precio 27/02/14
Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile Banmedica
4.050
160
9,8%
22,9%
3.689,01 8.540 26 46 160 757 Comprar 130 290
33 84
9,2% Mantener 18,5% Comprar
34.500 8.000 1.700
12,3% Mantener 9,0% Mantener 27,2% Comprar
1.090 4.750 450 3.260
13,7% Mantener 3,5% Vender 31,6% Comprar 26,6% Comprar
2.800 7.500 1.300
32,3% 21,1% 27,6%
Comprar Comprar Comprar
590 850
9,1% Mantener 70,0% Comprar
450
-1,1%
390
14,5% Mantener
Vender
1.190
33,5%
Comprar
8.600
16,2%
Comprar
735 30 71 7 30.734 7.341 1.337 1.700 959 4.591 342 2.576 6.425 1.115 16.894 8.600 2.116 6.195 1.019 1.075 541 500 113 455 173 341 842 891 7.191 7.400 926
Rentabilidad YTD
Sem
-0,3% 3,5% -7,3% -4,3% 2,3% -2,8% 8,6% -0,4% -1,4% 8,3% -0,8% -7,1% -10,1% 6,0% 5,4% 4,3% 3,9% -10,2% -0,1% -2,6% -10,0% -3,1% -9,9% -11,5% 26,2% -13,3% -11,7% -0,6% -5,7% 9,0% 10,1% -11,3% -4,7% -1,1% -4,2% 2,2% 5,9% 2,0% -2,0% 4,3% -8,2%
1,3% 2,8% -0,2% 2,2% 1,7% -0,3% 0,6% -1,4% 1,8% -1,3% 2,0% 1,9% 2,5% 1,4% -1,7% 1,9% -0,9% -1,3% 2,8% 3,3% 0,9% 3,4% -4,2% -1,4% 13,2% -1,9% 1,9% 3,6% 1,9% 2,8% 4,0% 14,4% 4,7% -5,2% -2,3% -2,1% 4,2% -2,5% 5,8% 0,7% 0,9%
Precio Últimos 12M
1M
12M
4,8% 4,1% 0,7% 0,6% 5,1% 1,8% 10,4% 11,9% 6,4% 8,8% 6,4% 1,4% -9,0% -0,7% 0,7% 7,9% 8,7% 12,1% 1,0% 8,1% 1,5% -6,3% -5,7% 4,5% 17,6% 6,1% 2,8% 6,0% -6,1% 7,6% 13,3% 9,7% -1,3% -5,0% -1,1% 3,0% 4,1% 1,8% 0,8% 6,5% 0,7%
-18,4% -22,6% -50,1% -20,2% -8,0% -3,8% -12,5% -6,9% 0,7% -29,1% -9,0% -3,0% -2,6% -10,6% -11,0% 2,9% -24,8% -41,1% -25,6% -15,3% -34,6% -5,9% -32,6% -31,0% -32,5% -47,0% -30,2% -15,3% -31,2% 11,8% -53,9% -41,9% -6,1% -22,3% -11,9% -2,8% -33,1% -4,0% -15,3% -10,7% -26,4%
Mayor 4.571,9 11.266,9 50,2 58,4 184,9 854,0 149,5 350,0 3.550,0 1.041,5 35,6 80,0 8,0 226,6 37.038,4 7.680,0 1.800,9 3.065,0 1.278,4 5.792,9 548,4 3.350,0 9.879,3 1.713,7 26.959,0 16.907,0 3.227,3 8.093,6 1.576,5 1.200,0 1.220,0 902,0 145,0 607,9 201,4 402,9 1.375,0 1.062,4 9.401,0 8.250,0 1.330,8
Menor 3.369,6 5.896,1 21,9 43,1 143,0 663,0 114,0 251,0 2.415,0 626,0 26,6 64,8 4,6 168,6 23.800,0 5.899,8 1.110,0 1.442,0 904,5 4.120,0 300,0 2.250,0 6.010,0 1.019,0 11.956,0 7.835,0 1.900,1 5.670,0 970,0 900,0 450,0 410,0 103,5 270,0 167,0 312,0 735,0 837,0 6.088,0 6.502,0 800,0
Monto Trans. USD mn
6,7 0,1 0,3 4,6 5,1 1,0 1,4 0,2 0,9 4,3 13,8 2,4 0,1 2,5 4,9 2,2 7,2 2,5 5,3 0,8 1,3 3,6 2,8 7,8 2,3 1,4 1,6 0,5 1,2 0,4 0,1 1,0 2,1 0,4 1,6 0,3 0,4 0,6 0,5 0,2
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
12 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad 2011 IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile Banmedica
2012
2.298,6 2.363,6 26,2 1.088,2 -0,5 -2,4 7,9 15,3 15,1 13,6 27,1 1.267,5 97,9 14,0 25,1 -69,3 12,7 16,3 43,4 15,6 16,4 13,8 14,6 12,4 15,3 11,2 19,5 17,2 14,2 22,6 22,9 12,3 12,0 23,2 27,2 12,7 15,0 17,0 11,3 14,3 35,0 20,1 22,6 15,6 24,0 18,1 6,6 13,6 4,6 14,9
12,9 44,2 39,5 22,3 22,9 32,0 33,7 22,3 14,0 29,0 22,8 21,1 23,5 20,8 18,5 23,2 18,5 19,4 25,9 18,0 31,1 20,2 17,9 16,1 11,1 29,4 19,8
EV/Ebitda
2013e
2014e
-42,2 -7,2 7,9 16,8 29,3 36,7 29,5 17,0 65,4 20,7 18,1 22,0
24,4 26,1 -
16,3 27,0 40,2 66,9 29,6 40,1 37,8 23,7 13,1 21,9 22,0 17,1 18,0 18,2 18,4 13,2 12,9 34,6 23,3 10,0 41,3 30,1 22,8 22,2 16,1 16,2 20,8
-
14,2 16,1 17,3 13,7 22,1 9,1 14,0 28,7 0,0
2011
2012
10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 13,0 9,5
11,9 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 8,6 12,8
Dividend Yield
1
2013e
2014e
2013e
2014e
4,6 6,9 9,5 15,4 9,8
4,2 6,7 8,7 12,0 6,9
0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0%
4,0% 3,8% 3,8% 0,6% 4,2%
0,0% 0,0%
4,4% 5,2%
12,1 10,8 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 18,8 9,7
15,8 13,0 14,2 17,7 18,7 12,4 16,2 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 13,8 9,7 19,7 12,3
11,7 10,9 8,1 14,7 13,7 9,0 12,9 4,3
11,3 10,9 7,5 12,8 12,0 7,6 11,2 -
0,0% 1,9% 0,4% 0,7% 0,2% 0,6% 0,7% 0,2% 2,9%
3,0% 5,0% 2,2% 2,8% 3,2% 1,5% 9,0% 0,6% 9,3%
20,0 10,1 9,3
12,0 9,0 8,6
0,0% 0,0% 0,0%
4,6% 3,5% 5,9%
11,7 13,9
12,1 12,6
1,6% 0,0%
2,3% 1,0%
8,1
7,3
0,3%
4,2%
10,6 9,6 7,7 1,6 10,4 9,4
11,6 10,0 8,3 7,5 13,9 11,3
11,7
11,1
0,5%
7,7%
8,1
8,2
1,3%
9,2%
10,0 0,0
9,7
0,8%
4,8%
Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2014 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
13 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista Sector patricio.acuna@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector josefina.guell@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción y Telecomunicación martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector Retail isabel.bendeck@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
14 Resumen Económico y Financiero – viernes 7 de marzo 2014. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.