Resumen Económico y Financiero (Desde el 6 de abril al 10 de abril de 2015) Semana Económica
Panorama Nacional o Inflación marzo 2015 o Imacec febrero 2015 o Proyecciones Económicas
Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o China
Mercados Globales
Renta Variable Local o Act. Precio Objetivo Ripley
Destacados de la Semana Nuevo recorte de expectativas de crecimiento de largo plazo en la economía local Los datos económicos locales dados a conocer durante la semana reafirman la noción de una economía que crece a un ritmo bastante débil durante el primer trimestre, con una demanda interna que se mantiene deprimida, y un panorama inflacionario que sigue incorporando un alto grado de traspaso de la depreciación cambiaria. Por un lado, el Imacec de febrero se expandió a una tasa interanual de 2,0%, influenciado en gran medida por el mayor valor agregado del comercio minorista y servicios, al tiempo que el desempeño de la actividad minera contrarrestó parcialmente el resultado. Esto valida la noción de que las cifras de crecimiento de diciembre y enero, que mostraron algún mayor grado de recuperación, estuvieron influenciadas por elementos muy puntuales (aporte de la actividad minera y el impulso proveniente de un mayor gasto fiscal), sin los cuales la actividad sigue creciendo a un ritmo bastante débil, y de momento no aparecen señales que mejoren el panorama hacia adelante. En materia de precios, el IPC registró una variación mensual de 0,6% en marzo, con lo cual la inflación acumula un incremento de 1,1% en los tres primeros meses del año y de 4,2% en doce meses. A pesar de la sorpresiva cifra a la baja en el IPC total -se anticipaba un aumento de 0,8% o incluso superior-, explicada en gran parte por una sorpresiva y nula incidencia del grupo alimentos, creemos que el panorama inflacionario no cambia a partir de esta cifra ni tampoco debiese cambiar la mayor preocupación inflacionaria comunicada por el Banco Central desde su último IPoM, como tampoco debiese verse afectada la noción de que de aquí a fin de año eventualmente será necesaria algún grado de normalización monetaria. No obstante, lo más relevante es lo que vuelve a ocurrir con las proyecciones de crecimiento derivadas de la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) para los años próximos. Si bien la expansión anticipada del PIB para el año 2016 no se ve afectada luego de que ya sufriera una corrección importante en la encuesta de noviembre de 2014 cuando pasó de 4,0% a 3,5%, la proyección para el crecimiento de 2017 -la segunda que incorpora la encuesta- bajó desde 4,0% a 3,8%. No sería nada extraño que, al igual como ocurrió con la proyección para el año 2016 en su momento, la proyección de crecimiento de 2017 se comience a corregir sucesivamente a la baja. La teoría económica sugiere que proyecciones a plazos de esta magnitud y hacia adelante poco tienen que ver con factores coyunturales que uno pudiera anticipar con tanta antelación; más bien guardan relación directamente con la capacidad o el potencial de crecer de nuestra economía. Esto viene a coincidir, justamente, en circunstancias que las estimaciones de crecimiento potencial oficiales (todas superiores a 4,0%) han comenzado a ser cuestionadas, sugiriendo la necesidad de una pronta revisión a estas estimaciones, y días después en que el Fondo Monetario Internacional hiciera referencia a este hecho como un fenómeno global en uno de sus capítulos analíticos del World Economic Outlook, en donde destaca precisamente que el potencial de crecimiento de la economía global es menor que el estimado hace algunos años.
1 Resumen Económico y Financiero – viernes 10 de abril 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica
IPC e IPC Subyacente 12
Chile
IPC IPC IPCX IPCX
9
IPCX1 IPCX1
6
5.4 5.4 5.0 5.0 4.2 4.6
3
Inflación sube 0,6% en marzo y se ubica por debajo de las expectativas El Índice de Precios al Consumidor (IPC) aumentó 0,6% en marzo, ubicándose por debajo de nuestra estimación de 0,8%, con lo cual la inflación acumula un incremento de 1,1% en los tres primeros meses del año y de 4,2% en doce meses. La cifra se explica en gran medida por el alza de la división Educación, la cual subió 5,1% con una incidencia de 0,42 puntos, al tiempo que otras nueve divisiones registraron incrementos de menor magnitud y sólo dos exhibieron un descenso. Por su parte, las medidas subyacentes IPCX e IPCX1 se incrementaron 0,5% y 0,6%, acumulando un aumento interanual de 5,5% y 5,0%, respectivamente, mientras que el IPCSAE (que excluye alimentos y energía), registró un alza mensual de 0,7% e interanual de 4,6%.
-3
mar-09 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 jul-09 mar-10 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 jul-10 mar-11 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 jul-11 mar-12 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 jul-12 mar-13 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 jul-13 mar-14 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 jul-14 mar-15 nov-14
0
Variación en doce meses, porcentaje Fuente: CorpResearch en base a datos INE
IPC e IPC Subyacente 1.5
IPC IPCX IPCX1
1.0
0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.2
0.5 0.0 -0.5
mar-09 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 jul-09 mar-10 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 jul-10 mar-11 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 jul-11 mar-12 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 jul-12 mar-13 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 jul-13 mar-14 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 jul-14 mar-15 nov-14
-1.0
Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: CorpResearch en base a datos INE
Salarios Nominales e Inflación 25
salarios nominales corregidos por productividad inflación
20 15
10 5
A pesar de la sorpresiva cifra a la baja en el IPC total, la cual se explica en gran parte por una sorpresiva y nula incidencia del grupo alimentos, creemos que el panorama inflacionario no cambia a partir de esta cifra ni tampoco debiese cambiar la mayor preocupación inflacionaria comunicada por el Banco Central en su último IPoM, como tampoco debiese verse afectada la noción de que de aquí a fin de año eventualmente será necesaria algún grado de normalización. Las medidas subyacentes de inflación continúan creciendo a un ritmo elevado, el número de productos de la canasta que sube se mantiene en sus niveles máximos y aún se aprecia algún componente de traspaso de tipo de cambio a precios. Si bien coincidimos con el diagnóstico de que la alta inflación actual se debe mayoritariamente a un fenómeno cambiario que no debiera precipitar algún movimiento de TPM, el riesgo de un eventual desanclaje de expectativas producto de depreciaciones adicionales del peso y el altísimo costo que esto tendría para el manejo de política monetaria por parte del Banco Central ha sido la principal motivación para el cambio de sesgo que ha venido comunicando el emisor desde la publicación del IPoM de marzo. Datos de actividad reafirman debilidad durante el primer trimestre
0 feb-15
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feb-13
ago-13
feb-12
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ago-11
feb-10
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feb-09
ago-09
feb-08
ago-08
-5
Variación mensual anualizada de la serie desestacionalizada (PM6M) Fuente: CorpResearch, INE
Evolución del IMACEC 23 20
%oya serie original
%oya serie original
18
15
PM3M q/q saar serie
PM3Mdesestacionalizada q/q saar serie desestacionalizada
13
108
El Índice Mensual de Actividad Económica (Imacec) de febrero avanzó 2,0% en relación a febrero de 2014, en línea con nuestra estimación, influenciado en gran medida por el mayor valor agregado del comercio minorista y servicios, al tiempo que el desempeño de la actividad minera contrarrestó parcialmente el resultado, y viene a reafirmar la noción de que las cifras de diciembre y enero, que mostraron algún mayor grado de recuperación, estuvieron influenciadas por elementos muy puntuales. Al excluir estos elementos (aporte de la actividad minera y el impulso proveniente de un mayor gasto fiscal), la actividad sigue creciendo a un ritmo bastante débil, y de momento no aparecen señales que mejoren el panorama hacia adelante. Dado esto, reafirmamos nuestra proyección de crecimiento 2015 en 2,7%. La serie desestacionalizada, en tanto, descendió 0,6% respecto al mes de enero y exhibe un crecimiento interanual de 1,5%.
53 -2
0
Cifras en porcentaje Fuente: CorpResearch, BCCh
oct-13 feb-15
jun-14
oct-14 jun-13
oct-12
feb-13
jun-12
feb-14
oct-11 jun-13
feb-12 oct-13
oct-12
feb-13 jun-11
feb-11
jun-12
oct-10
jun-10
feb-10 feb-12
oct-09 oct-11
jun-11 jun-09
oct-10
oct-08
feb-11
feb-09
jun-08
oct-07 feb-10
-5 -12
feb-08 jun-10
-7
Por otro lado, los datos de comercio exterior de marzo mostraron una caída en las importaciones totales de 6,3% en relación a marzo de 2014, tras exhibir descensos de 15% y 18,7% en febrero y enero, respectivamente, sugiriendo una persistente debilidad en términos de demanda interna, la cual de momento no parece dar señales claras de recuperación. Los componentes de internación de bienes de consumo no registraron mayor variación, aunque los bienes durables 2
Resumen Económico y Financiero – viernes 10 de abril 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Importaciones por tipo de bien 60 40 20 0
Bienes de consumo durable Bienes de capital Bienes de capital (exc. transporte)
-20 -40
mar-15
jul-14
nov-14
mar-14
jul-13
nov-13
mar-13
jul-12
nov-12
mar-12
nov-11
jul-11
mar-11
-60
Variación en 12 meses, PM3M Fuente: BCCh
Indice Mensual de Confianza Empresarial (IMCE) 75 65 55
45
sep-14
mar-15
mar-14
sep-13
sep-12
mar-13
sep-10
mar-11
mar-10
sep-09
sep-08
mar-09
mar-08
sep-07
mar-07
15
mar-12
25
sep-11
IMCE Comercio Industria Construcción
35
Fuente: ICARE
Expectativas PIB Encuesta Banco Central 5.5 5 4.5 4 3.5
PIB 2015
3
PIB 2016
2.5
PIB 2017
2
Fuente: BCCh
Apr-15
Feb-15
Dec-14
Oct-14
Aug-14
Jun-14
Apr-14
Feb-14
Dec-13
Oct-13
Aug-13
Jun-13
Apr-13
1.5
registraron una caída de 2,5% completando 16 meses consecutivos de descensos. Por su parte, las importaciones de bienes de capital descendieron 15,9% en marzo respecto al mismo mes del año 2014, mientras que, al excluir los componentes de transporte, las internaciones disminuyeron 10,9%. Lo cierto es que, con algún grado mayor de volatilidad desde el cierre del año pasado, las cifras de importaciones de bienes de capital continúan en niveles bastante deprimidos, anticipando nuevamente una caída marginal en la inversión durante el primer trimestre del presente año, luego de que ésta exhibiera un avance de 0,5% en el último cuarto de 2014. Reflejo de esto es lo que ocurre a nivel de expectativas empresariales, donde si bien se aprecia un importante grado de recuperación en todas las ramas de la actividad, los sectores que tienen mayor relación a la inversión habían exhibido una caída muy profunda y aún le queda bastante para volver a terreno expansivo. Finalmente, la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) dada a conocer esta mañana por el Banco Central muestra un ajuste al alza en la proyección de inflación para cierre de año respecto a la encuesta anterior, desde 3,2% a 3,4%, mientras que en once meses la inflación se ubicaría en 3,2%, por sobre el 3,0% anticipado previamente. Para los meses de abril y mayo, la encuesta arroja una inflación mensual esperada de 0,3% y 0,2%, respectivamente. En materia de TPM, si bien la encuesta no anticipa movimientos durante el 2015, a un año plazo señala que la TPM se ubicaría en 3,25%, 25 puntos base por sobre el valor actual, mientras que a 17 y 23 meses subiría a 3,5% y 3,75%, respectivamente. En términos de crecimiento, el Imacec crecería 2,0% en el mes de marzo, mientras que el PIB exhibiría una expansión de 2,5% durante el primer trimestre y de 2,8% durante el año 2015, cifras que no varían respecto a la EEE de marzo. No obstante, lo más relevante es lo que vuelve a ocurrir con el crecimiento proyectado para los años venideros: si bien la expansión anticipada del PIB para el año 2016 no se ve afectada luego de que ya sufriera una corrección importante en la encuesta de noviembre de 2014 cuando pasó de 4,0% a 3,5%, la proyección para el crecimiento de 2017 -la segunda que incorpora la encuesta- bajó desde 4,0% a 3,8%. No sería nada extraño que, al igual como ocurrió con la proyección para el año 2016 en su momento, la proyección de crecimiento de 2017 se comience a corregir sucesivamente a la baja. La teoría económica sugiere que proyecciones a plazos de esta magnitud y hacia adelante poco tienen que ver con factores coyunturales que uno pudiera anticipar con tanta antelación; más bien guardan relación directamente con la capacidad o el potencial de crecer de nuestra economía. Esto viene a coincidir, justamente, en circunstancias que las estimaciones de crecimiento potencial oficiales (todas superiores a 4,0%) han comenzado a ser cuestionadas, sugiriendo la necesidad de una pronta revisión a estas estimaciones, y días después en que el Fondo Monetario Internacional hiciera referencia a este hecho como un fenómeno global en uno de sus capítulos analíticos del World Economic Outlook, en donde destaca precisamente que el potencial de crecimiento de la economía global es menor que el estimado hace algunos años.
3 Resumen Económico y Financiero – viernes 10 de abril 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Proyecciones Economía Local
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios
2013 4.2 3.7 5.9 3.4 2.1 5.7 -3.5 4.3 2.2
2014 1.9 -0.6 2.2 4.4 -6.1 0.9 -18.8 0.7 -7.0
2015(p) 2.7 2.6 2.7 5.5 1.1 0.7 2.0 4.0 3.6
1T13 5.4 8.1 6.9 3.0 11.4 6.5 20.2 1.1 7.0
2T13 4.0 4.6 6.3 4.3 11.7 7.3 19.0 6.4 8.1
3T13 4.8 1.2 5.4 4.7 -0.2 6.8 -9.5 11.3 0.5
4T13 2.8 1.4 5.1 1.7 -10.9 2.3 -28.2 -0.9 -5.3
1T14 2.7 -0.1 3.9 8.2 -4.9 3.0 -19.3 4.1 -4.7
2T14 2.1 -0.9 2.2 2.6 -7.8 0.1 -21.4 -0.4 -9.4
3T14 1.0 -1.5 1.9 2.3 -12.1 -1.6 -29.6 -2.6 -9.8
4T14 1.8 0.0 1.0 5.5 0.5 2.2 -3.1 1.7 -3.9
Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)
-10.1 -3.4 3.0 2.5
-3.0 -1.2 4.6 3.7
-3.6 -1.3 3.3 3.2
-1.9 1.5 1.6
-1.9 1.9 1.4
-4.1 2.0 1.9
-2.3 3.0 2.6
-0.5 3.4 2.6
-0.3 4.3 3.6
-1.6 4.9 3.7
-0.7 4.6 3.7
Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo WTI (USD/bbl)
332.3 97.9
311 91
285 58
359.6 94.3
324.1 94.2
321.1 105.8
324.4 97.4
319.2 98.7
307.9 103.1
317.2 97.5
300.0 65.0
4.50
3.00
3.25
5.00
5.00
5.00
5.00
4.00
4.00
3.25
3.00
-822.7 -0.6
-2,411.0 -1.6
-4,463.0 -2.8
-
-
-
-
-
-
-
-
-0.4 5.6
-0.9 0.9
1.5 4.0
0.6 5.8
-1.0 2.7
0.5 8.4
-1.1 6.3
-1.7 2.8
-1.2 5.7
-1.3 -1.1
0.9 -3.0
TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
4 Resumen Económico y Financiero – viernes 10 de abril 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Estados Unidos
Es tados Unidos , Tas a de de s e m ple o 40 10
Minutas de la Fed dejan puerta abierta para un posible inicio de alza de tasas a partir de junio próximo, en tanto que las peticiones de subsidios iniciales de desempleo sorprenden positivamente corroborando la visión de un mercado laboral que continúa fortaleciéndose.
30 9
20 10 8 0 7
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-20 6 -30
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-40
feb-11
5
Serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo
Es tados Unidos , Pe ticione s iniciale s s e m anale s de s ubs idio al de s e m ple o 40 370 30 350 20
10
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0 -10 310 -20 290
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oct-13
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abr-13
-40 270
Esta semana se dieron a conocer las minutas de la Fed correspondiente a la reunión realizada el 17 y 18 de marzo. En éstas se aprecia cierta preocupación del Consejo respecto a los últimos datos macroeconómicos que denotan una significativa desaceleración de la actividad en el primer trimestre del año. No obstante, se confía en que la recuperación retome su curso, dado que las mejores observadas en el último tiempo entregan una base amplia a la economía, dando espacio para un repunte en lo que resta del año. Dicho enunciado corrobora el carácter transitorio de los datos (bajo lo esperado) observados en los meses previos, y aprueba en cierta medida el impacto estacional del mal clima en tales registros. Con respecto a la guía de política monetaria, ésta continúa condicional a la información que se vaya obteniendo, y quizás lo más interesante recae sobre el hecho de que se dejó la puerta abierta para un inicio de alzas de tasas a partir de mediados de año, debido a que se considera que las condiciones económicas actuales sustentarían dicho actuar. Esta posición, si bien no es sostenida de forma unánime entre los integrantes, comienza a ser validada entre los más reacios a un inminente inicio de la normalización. No obstante, cabe mencionar que la aún existente divergencia al interior del Consejo, no elimina la posibilidad de postergar el primer incremento de los tipos hasta fines de año o, incluso, para el próximo año.
Serie desestacio nalizada, pro medio mó vil 4 perío do s (miles) Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo
Es tados Unidos , PM I com pue s to
40 70 65
Series1
30 65 20 60 60
PMI fabricación
PMI servicios
10 60 550 55 55
-10 50 -20 50 50
mar-15
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jun-14
mar-14
jun-13
mar-13
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dic-13
45 45 -40
mar-00 sep-13
-30
Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
Estados Unidos, PMI fabricación y servicios 65
PMI fabricación
PMI servicios
60
55
50
Consistente con lo anterior, las principales dudas respecto a una desaceleración más estructural (si se quiere) que transitoria de la economía norteamericana provienen de la fuerte apreciación del dólar a nivel global y datos asociados al mercado laboral que sorprendieron a la baja en los primeros meses del año. No obstante, las peticiones iniciales de subsidio al desempleo han vuelto a entregar señales de un mercado del trabajo que continúa su tendencia de fortalecimiento. Específicamente, en la semana finalizada el 4 de abril, éstas se situaron en 281.000, lo que si bien representa un aumento de 14.000 respecto a la cifra anterior, sorprendió positivamente al mercado que esperaba un aumento hasta 285.000 unidades. Es más, el promedio móvil de cuatro semanas –considerado un buen indicador tendencial para el mercado laboral- cayó a su nivel más bajo desde el 3 de junio del 2000, en concreto, hasta 282.250 (3 mil menos que el promedio móvil anterior). Adicionalmente, el PMI compuesto se elevó hasta los 59,2 puntos en marzo tras marcar 57,2 en febrero, denotando el mayor ritmo de expansión mensual del sector privado en siete meses. De igual manera, el índice de gestores de compra para el sector de servicios se ubicó en 59,2 puntos (57,1 en febrero). De esta forma, el sector de negocios estadounidense habría recuperado momentum tras la desaceleración experimentada hacia fines del año pasado, mejorando las perspectivas de crecimiento en lo que viene. Con todo, los últimos datos entregan una visión más auspiciosa para la principal economía del mundo y un mercado laboral que sigue fortaleciéndose. Así, bajo este prisma aumentarían las probabilidades de un inicio del proceso de normalización de la política monetaria por parte de la Fed para mediados del presente año.
Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
mar-15
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Finalmente, las solicitudes de hipotecas se incrementaron 0,4% respecto a la semana previa en la semana finalizada el 3 de abril, en un contexto donde las tasas hipotecarias fijas a 30 años se redujeron hasta 3,86% desde el 3,89% promedio de la semana anterior. Por componentes, el subíndice de pedidos de refinanciamiento se redujo en 3%, mientras que el asociado a las 5
Resumen Económico y Financiero – viernes 10 de abril 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
solicitudes para la compra de viviendas aumentó 7%, alcanzando su mayor valor desde julio de 2013, completando, además, su tercera semana consecutiva de alzas. Esto último sugiere un mercado inmobiliario que debiera dinamizarse en los siguientes meses.
Eurozona, PMI 60
Manufactura
Servicios
Compuesto
55
Europa 50
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
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mar-13
45
Lectura final del PMI compuesto para la Eurozona confirma reimpulso del sector privado del bloque alcanzando máximos de once meses, destacando la mejora transversal entre las cuatro principales economías de la unión monetaria por segundo mes consecutivo.
Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
Eurozona, PMI com puesto 65
Alemania
Francia
Italia
España
60 55 50 45
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jun-13
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Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit
Eurozona, Confianza de Inversores 25.0
La economía de la Eurozona continúa entregando señales de mayor dinamismo ya completado el primer trimestre del año, sugiriendo que el programa de compras masivas de activos iniciado por el BCE hace unas semanas surge efectos en la economía real. En concreto, esta semana se dieron a conocer las lecturas del PMI compuesto para el agregado de la Eurozona y principales economías del bloque. Respecto al primero, el sector privado de la zona euro se habría acelerado a su mayor ritmo de expansión en once meses, debido a una mejora transversal de los servicios manufactura y servicios. En concreto, el índice de gestores de compra compuesto se elevó hasta los 54 puntos en marzo, tras los 53,3 puntos registrados en febrero. La mejora fue liderada por las nuevas órdenes, señal del beneficioso efecto de la depreciación del euro. Por economías, destaca el crecimiento positivo de las cuatro principales por segundo mes consecutivo, aunque a ritmos dispares aún. Es así como en Alemania el PMI compuesto fue de 55,4 puntos (máximo de ocho meses) y 56,9 puntos en España (máximo de dos meses), siendo las lecturas más altas del indicador, situándoles como motor de crecimiento para la Eurozona. Por otra parte, en Italia el indicador se elevó hasta 52,4 puntos, esto es, un máximo de ocho meses, en lo que pareciera un significativo repunte de la economía italiana, en tanto que el índice francés se ubicó en 51,5 puntos, cayendo a un mínimo de dos meses.
20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0
abr-15
dic-14
feb-15
oct-14
jun-14
ago-14
abr-14
dic-13
feb-14
oct-13
ago-13
jun-13
abr-13
-20.0
Índice desestacio nalizado Fuente: Sentix
Alem ania, Exportaciones e Im portaciones 6.0
Exportaciones
Importaciones
4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0
Variació n mensual serie desestacio nalizada, po rcentaje
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nov-14
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may-14
feb-14
nov-13
ago-13
may-13
-6.0
feb-13
Por el lado de las expectativas, el índice de confianza de los inversores, elaborado por Sentix, alcanzó un máximo desde agosto de 2007, marcando 20 puntos en el mes de abril tras los 18,6 de marzo. Lo anterior representa su sexto mes de incrementos sucesivos. Especialmente positivo resulta la lectura del subíndice de valoración de la situación actual, el que se elevó hasta un máximo desde julio de 2011, sugiriendo que la situación de Grecia -con una potencial salida de la zona del euro- no ha tenido un mayor impacto de momento en las expectativas de los inversores. Con respecto al consumo, las ventas minoristas se expandieron 3% a/a en la Eurozona en el mes de febrero, en línea con las expectativas. Si bien esto último marca una desaceleración de dos décimas respecto al dato anterior, el ritmo de expansión de las ventas al por menor se mantiene bastante por sobre los niveles mostrados hacia fines de 2014, lo que sitúa al consumo como uno de los principales factores de crecimiento en 2015. Por último, la economía alemana continúa siendo una de las principales beneficiadas del programa de compras masivas de activos por parte del BCE. En efecto, la balanza comercial registró un superávit de 19,2 billones de euros en febrero, esto es, un 18,5% superior a su nivel de febrero de 2014. Lo anterior se explica en un crecimiento de 3,9% interanual de las exportaciones, en tanto las importaciones hicieron lo propio un modesto 0,8%. Los envíos al extranjero de la economía germana hacia destinos distintos a la Eurozona se han dinamizado de forma importante, tal como señala el crecimiento de 6,4% a/a de las exportaciones con destino a países miembros de la Unión Europea no pertenecientes a la zona del euro, mientras que las
Fuente: B anco de A lemania
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El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
con destino a otros países se expandieron 4,6% a/a. Esto último debido a la significativa depreciación del euro que ha permitido importantes ganancias de competitividad por parte de las firmas alemanas. No obstante, la nota de cautela vino por parte de los pedidos industriales, los cuales se contrajeron a un ritmo de 1,3% a/a en febrero, profundizando la caída de 0,1% de enero, denotando un pobre comienzo de año por parte del sector manufacturero. China
China, IPC 7 6
Persisten los riesgos deflacionarios tras conocer la inflación de 1,4% en doce meses en marzo (estable respecto a febrero), aumentando las expectativas frente a un nuevo estímulo de orden monetario por parte de la autoridad.
5 4 3 2 1
Variació n en do ce meses, po rcentaje Fuente: Oficina Nacio nal de Estadística
dic-14
mar-15
jun-14
sep-14
dic-13
mar-14
jun-13
sep-13
dic-12
mar-13
jun-12
sep-12
dic-11
mar-12
jun-11
sep-11
mar-11
0
La inflación interanual china se mantuvo estable en marzo, específicamente en 1,4%. El dato, si bien se situó una décima por sobre las expectativas de mercado y marca un considerable repunte desde el 0,8% de enero (mínimo de cinco años), no logra disipar los riesgos asociados a un escenario deflacionario considerando la tendencia bajista que ha experimentado la inflación en el último tiempo, con registros bastante alejados de los niveles sobre el 2% vistos en gran parte de 2014. Con todo, la inflación se mantiene significativamente por debajo del objetivo alrededor del 3% del Gobierno para el presente curso. Esto, sumado a un contexto de débil demanda aumentan las expectativas frente a nuevos impulsos de orden monetario por parte del Banco Popular de China, el cual ya rebajó sus tipos referenciales (tras dos años estable) además de reducir la tasa de encaje obligatoria.
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El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mercados Globales Esta semana las principales bolsas a nivel mundial mantenían números positivos al cierre del día de ayer. Esto se vio reflejado por el índice Morgan Stanley mundial con un avance de 1,5% en los últimos cinco días. En particular, los buenos datos macroeconómicos mostrados en la semana sustentaron ganancias en Estados Unidos y Europa, con los índices S&P 500 y Morgan Stanley Europa avanzando 0,5% y 0,8% respectivamente. Positivo también resultó el pago de Grecia al FMI por 459 millones de euros, lo cual permitió reducir en cierta medida los riesgos asociados a la situación griega. Con respecto a las paridades, el dólar retomó su tendencia apreciativa a nivel global, donde las minutas de la Fed, correspondientes a la reunión del 17 y 18 de marzo, y los últimos datos conocidos del sector laboral (subsidio por vez primera al desempleo) dejaron la puerta abierta para una inminente alza de tasas a mediados de año, específicamente en junio. De esta forma, el euro retrocedió 3,4% mientras que el yen hizo lo propio en 1%. Por último, el peso chileno volvió a depreciarse frente a la divisa norteamericana tras experimentar una fuerte corrección en la semana anterior. En concreto, el tipo de cambio local subió 0,8%. Si bien la tendencia de fondo pareciera apuntar hacia un peso más depreciado, las expectativas en cuanto a una normalización de la Tasa de Política Monetaria hacia fines del presente año, han permitido atenuar una mayor pérdida de valor de la moneda local frente al dólar.
Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D 1,5 0,5 0,8 3,6 0,4 2,8 0,4 1,2
1M 2,3 2,3 2,4 7,2 7,5 10,9 6,4 3,7
3M 5,4 2,3 9,1 7,0 14,0 -2,2 5,5 6,1
YTD 4,0 1,6 5,2 7,6 13,7 -3,9 2,1 4,2
12M 5,3 14,1 -5,9 1,4 20,5 -20,0 -7,0 4,1
-0,3 0,7 -0,4 -0,3
2,2 3,0 3,0 -0,5
0,8 4,3 1,9 2,1
2,4 3,9 -3,6 7,0
7,9 6,7 -3,7 4,4
-3,4 -1,0 -1,9 -0,8
-0,9 0,8 -2,9 2,5
-10,4 -1,5 -3,5 -0,5
-12,4 -0,3 -6,1 -2,1
-23,7 -15,5 -12,8 -12,0
Datos al 10 de Abril de 2015
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Renta Variable Local Actualización Precio Objetivo: Ripley Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Ripley a CLP 345 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 13,5% en el precio y un retorno de dividendos de 1,8%, totalizando un retorno de 15,2%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Retraso en la rentabilización de Colombia y reducción del plan de inversión. Durante 2014 Ripley estimaba que el EBITDA de Colombia sería de aproximadamente USD -18 millones en 2014, USD -7 millones en 2015 y de USD 10 millones en 2016. Sin embargo, al cierre del año pasado se registró un EBITDA cercano a USD -24 millones, una pérdida mayor a lo esperado. Por esta razón, creemos que la compañía podría demorar más de lo esperado en alcanzar el break-even. Recientemente la empresa anunció que abrirán solo una tienda en 2015, en contraste con el plan anterior que contemplaba la apertura de 3 tiendas por año. Lo mismo ocurre con Perú y Chile, donde también se redujo el plan de aperturas. Ajuste de expectativas económicas para 2015. Ajustamos a la baja nuestras expectativas de crecimiento para el PIB de Chile respecto a nuestra última actualización de precio objetivo. Actualmente esperamos un crecimiento de 2,7% para este año, levemente menor a la estimación de 3,0% realizada hace 6 meses. Así también, para el consumo esperábamos una tasa de 3,5% para 2015, la cual es mayor a nuestra estimación actual de 2,7%. Fuerte competencia en Perú continuará afectando los Same Store Sales (SSS) en el corto plazo. Durante los últimos 2 años la compañía ha registrado SSS negativos en Perú, debido a una gran cantidad de aperturas de tiendas por parte de Cencosud y Falabella, quienes también han registrado disminuciones en las ventas comparables. Esperamos que esta tendencia se mantenga en el corto plazo pero que comience a revertirse en el segundo semestre de 2015 debido a la mayor madurez que alcanzarán las tiendas y a una disminución en el número total de aperturas respecto a 2013 y 2014. Riesgos Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que cumplan con la inversión esperada para los próximos años, o que al contrario, presenten retrasos en los proyectos y no puedan cumplir con el plan de inversión. Riesgo país: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países donde opera Ripley. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos y salario mínimo.
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Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
Banmedica Embonor Falabella Ripley Salfacorp IPSA Banco Chile Santander Entel Vapores CAP
8,0%
5,3% 4,3% 4,2% 4,1% 1,2%
-1,2% -1,7% -1,7% -2,4% -4,1%
-6% -4% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
-2%
0%
2%
Desempeño Sectores Transables
4%
6%
8%
10%
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 3,7%
1.400 IPSA
Commodities
2,7%
Industrial
1,6%
1,3%
1.200
1,2%
0,9%
1.000 -0,2% -0,8%
Apr-15
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables
IPSA Últimos 12 meses
IPSA Retail Utilities
1.300
Consumo Construcción
4.200
4.000 3.800
1.100
3.600
900
3.400
700
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Apr-15
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
3.200
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
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Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Aguas-A AndinaB AntarChile Banmedica BCI Besalco CAP CCU Cencosud Chile CMPC Colbún ConchayToro Copec Corpbanca Cruz Blanca ECL Embonor-B Endesa Enersis Entel Falabella Forus Gasco Gener IAM ILC Lan Parauco Quiñenco Ripley Salfacorp Santander Security SK SM-Chile B SMSAAM Sonda SQM/B Vapores
4.200 410 1.800 8.700
4,6% 11,1% 9,4% 13,1%
Fecha última actualización
Comprar Mantener Comprar
22-Dec-14 25-Mar-15 23-Jan-15
32.500 455 4.300 6.150 1.650 79 1.800 205 1.300 8.000
13,1% 39,1% 108,0% -8,5% 3,9% 11,3% 4,8% 8,8% 3,8% 10,1%
Comprar Comprar Comprar Vender Mantener Comprar Mantener Mantener Mantener Comprar
20-Jan-14 6-Jun-14 26-Nov-14 13-Feb-15 22-Dec-14 20-Jan-14 23-Jan-15 31-Dec-14 6-Jan-15 23-Jan-15
1.060 235 6.700 4.750 2.840
10,4% 12,8% 4,1% -4,7% 3,4%
Comprar Comprar Mantener Vender Mantener
30-Dec-14 30-Dec-14 13-Mar-15 19-Feb-15 22-Oct-14
520 1.120
49,8% 12,0%
Comprar Comprar
26-Nov-14 22-Dec-14
7.300 1.150
30,6% -5,0%
Comprar Vender
16-Feb-15 21-Jul-14
345 475 35
9,8% -3,1% 3,3%
Comprar Vender Mantener
7-Apr-15 6-Jun-14 20-Jan-14
Precio 9/04/15 4.014,2 369,2 1.645,1 7.695,1 1.280,0 28.736,0 327,0 2.067,8 6.724,6 1.588,6 71,0 1.717,4 188,4 1.252,8 7.265,8 6,8 529,0 995,0 957,6 959,7 208,3 6.437,2 4.985,2 2.746,9 5.030,0 347,2 1.000,0 7.401,9 5.589,9 1.211,1 1.330,0 314,2 490,0 33,9 201,1 948,0 185,1 54,4 1.486,3 11.797,0 24,5
Rentabilidad YTD
Sem
1M
12M
4,2% 7,0% -3,7% 5,6% 18,5% -0,5% -6,6% -21,4% 18,4% 4,9% 5,9% 13,1% 17,7% 5,8% 6,1% -2,3% 6,4% 12,4% 6,0% 4,5% 5,2% 5,6% 22,4% 10,7% -2,7% 7,6% 8,6% 1,4% -20,9% 4,2% 2,3% 6,9% 6,7% 11,7% -6,9% 0,9% 4,9% 15,9% 3,0% -20,0% 7,2%
1,2% 0,9% -0,5% 0,9% 8,0% -0,3% 0,9% -4,1% 3,3% 3,5% -1,2% -0,3% -0,3% -1,1% -0,3% -1,1% 1,0% 1,0% 5,3% 2,5% 2,2% -1,7% 4,3% 1,8% 2,2% 1,0% 0,5% 0,5% 3,4% 2,5% 3,9% 4,2% 4,1% -1,7% 2,7% 3,1% -0,5% 3,6% 1,8% 1,7% -2,4%
3,2% 0,8% -7,5% 2,6% 0,8% 6,2% -11,0% -18,9% 17,4% 10,8% 4,5% 9,6% 9,1% 0,0% 4,3% -4,0% 2,7% 0,7% 8,8% 6,1% 5,2% 3,7% 10,1% 1,9% -16,2% 3,6% 2,9% -0,6% -5,3% 5,3% 0,4% 0,7% -7,0% 3,1% 0,5% 9,0% 6,3% 13,0% 0,4% -23,5% -2,8%
3,9% 14,8% -22,7% 7,2% 51,1% -8,1% -32,9% -76,6% 14,3% -15,3% 7,8% 36,2% 34,7% 12,2% 0,2% 5,0% 15,3% 39,8% -0,2% 19,5% 23,8% -5,4% 0,0% 17,2% -4,6% 22,0% 17,8% 5,1% -33,6% 17,4% 13,1% -14,3% -0,1% 7,6% 8,8% 4,3% 8,9% 24,2% 18,5% -26,9% -7,6%
Precio Últimos 12M
Monto Trans. (2)
Mayor
Menor
USD mn
4.120,2 382,0 2.349,5 8.050,0 1.325,0 34.015,5 508,5 9.002,7 6.900,0 1.980,0 75,5 1.749,9 190,0 1.300,0 7.680,0 7,9 529,0 1.042,7 1.100,0 964,9 210,8 7.460,0 5.150,0 2.800,0 4.705,0 349,0 1.016,0 8.670,1 8.879,6 1.260,1 1.350,0 390,0 532,0 37,5 244,3 1.019,9 189,0 54,5 1.700,0 17.761,1 27,2
3.717,2 324,8 1.550,2 7.050,0 861,9 26.100,0 300,0 1.500,0 5.479,4 1.279,3 68,5 1.150,0 135,0 1.065,0 6.600,0 6,4 458,4 666,0 830,0 792,0 167,5 5.877,9 3.700,0 2.165,0 2.150,0 270,7 845,4 6.400,0 4.980,0 960,0 1.100,1 247,2 401,0 29,3 181,4 770,0 168,4 43,2 1.239,0 10.100,0 20,7
3,6 1,6 0,5 0,7 1,9 0,2 2,7 1,4 8,7 4,0 5,0 2,0 1,6 3,0 1,8 0,2 1,5 0,2 8,4 7,7 2,4 7,6 0,6 0,0 0,7 0,9 1,0 6,7 0,8 0,2 1,0 0,6 7,4 0,6 0,4 1,7 0,6 0,9 4,9 0,8
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2015, más retorno por dividendos esperado para 2015. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
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CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl
Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sectores: Banca, Forestal cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
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