Resumen Económico y Financiero Semana Económica
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Semana Financiera
Moneda Local Renta Fija Renta Variable Global Renta Variable Local
(Semana del 8 al 12 de abril de 2013) Destacados de la Semana Financiamiento de proyectos en las economías emergentes. Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal (FED), acuñó en 2005 el término “global savings glut”, con el cual identifica la alta cantidad de ahorros a nivel mundial en relación a las pocas oportunidades de inversión. Las economías desarrolladas parecieran tener menos proyectos atractivos en relación a las emergentes junto a una población que envejece, mientras que muchas economías en desarrollo acumularon grandes cantidades de reservas internacionales para fortalecer sus industrias de exportación o como consecuencia de altos precios del petróleo en el caso de países en Medio Oriente. Debido a esto, las tasas de los bonos soberanos de EEUU, Reino Unido y Alemania han mostrado una tendencia a la baja en las últimas décadas, al punto que hoy tanto los US TIPS como los UK Gilts a 10 años rentan solamente un 1,73% anual, por debajo de las metas de inflación en ambos países. Con la movilidad de capitales que impera hoy en la mayoría del mundo, este “savings glut” pasa a ser un fenómeno mundial. Para Chile esto ha tenido diversas consecuencias. Las compañías chilenas tienen acceso a créditos con tasas bajas, lo cual les permite reducir el costo de financiamiento y apuntar por fuertes expansiones regionales. Estas bajas tasas ayudan a explicar las grandes inversiones que muchas empresas locales han realizado recientemente, desde la fusión de Tam por parte de Lan hasta las expansiones de Falabella en América Latina. Los grandes flujos de capital que llegaron a Chile durante 2012 y lo hacen todavía en 2013 son el reflejo de estos ahorrantes que buscan con ansias retornos atractivos en buenos proyectos. Como parte de estos proyectos igualmente se deben financiar con patrimonio propio de manera de crecer sustentablemente, los aumentos de capital se han hecho más comunes y por montos mayores. Este “dinero fácil” puede traer riesgos si permitimos que aumente nuestro apalancamiento, como ocurrió en EEUU hacia 2007 y 2008, pero al mismo tiempo nos permite financiar el crecimiento de nuestra economía. Por otro lado, los programas de QE que se han llevado a cabo para estimular el consumo deprecian el dólar y encarecen las monedas de los países emergentes, restándonos competitividad. En definitiva, el escenario macroeconómico para 2013 y 2014 será un buen momento para financiar proyectos intensos en capital y con ellos lograr acortar la brecha de riqueza que hoy tenemos con EEUU.
1 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica Chile Sin sorpresas el Banco Central mantiene TPM en 5,0% en su reunión de abril Tal como se esperaba, en su reunión de política monetaria de abril, el Banco Central decidió mantener la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 5,0% anual, por quinceavo mes consecutivo. En su comunicado de prensa, el Consejo destaca que la situación en la Eurozona aún es frágil, mientras que algunos indicadores siguen dando cuenta de un bajo crecimiento en el mundo desarrollado. Se destaca la menor creación de empleo según los últimos datos en Estados Unidos. En Japón, en tanto, las autoridades confirmaron el nuevo impulso monetario que darán a la economía con elevar la inflación. Por su parte, las condiciones financieras se han deteriorado en el último mes, ha aumentado la volatilidad, las materias primas han caído y el dólar se ha depreciado respecto a monedas de países exportadores de materias primas, incluido el peso.
Tasa de política monetaria Chile
abr-13
dic-12
ago-12
abr-12
dic-11
ago-11
abr-11
dic-10
ago-10
dic-09
abr-10
ago-09
abr-09
dic-08
ago-08
abr-08
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
Cifras en porcentajes Fuente: Banco Central de Chile
En el plano interno, los indicadores han evolucionado en línea con lo planteado en el IPoM de marzo, donde continúa destacando el dinamismo de actividad y de demanda, ésta última impulsada por elevados niveles de consumo de bienes durables y de inversión. La inflación y las medidas subyacentes se sitúan por debajo del rango de tolerancia, mientras que el mercado del trabajo se mantiene ajustado. Las expectativas inflacionarias a un año se ajustado a la baja levemente, mientras que a dos años permanecen ancladas con la meta. El peso se ha apreciado respecto al dólar, apreciación que se amplifica en términos multilaterales. Dentro de este contexto, continuamos proyectando la TPM en 5,0% durante gran parte del presente año, con un leve sesgo que no comenzará antes del segundo semestre. 2 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
IPC de marzo sube 0,4%
El INE dio a conocer durante la semana la inflación del mes de marzo, la cual se ubicó en 0,4%, levemente por sobre nuestra expectativa de 0,3%y la proyectada por el mercado. Las medidas subyacentes IPCX e IPCX1 aumentaron 0,2% y 0,4%, respectivamente. Con esto, la inflación acumula 0,7% en lo que va del año, y alcanza una variación en doce meses de 1,5%, mientras que el IPCX e IPCX1 llegan, en términos interanuales a 1,3% y 1,9%. Las divisiones con mayor incidencia en la cifra del tercer mes fueron Educación, y Alimentos y Bebidas No Alcohólicas, mientras que la mayor incidencia negativa provino de la división Transporte.
IPC e IPC Subyacente
IPC e IPC Subyacente 1.5
10
IPC
8
IPC
IPCX
IPCX
1.0
IPCX1
IPCX1
6 0.5
4 1.9 1.5 1.3
2 0
0.0
mar-13
jul-12
nov-12
mar-12
jul-11
nov-11
mar-11
jul-10
nov-10
mar-10
jul-09
nov-09
mar-09
jul-08
nov-08
mar-08
jul-07
nov-07
mar-07
-1.0
mar-07 jul-07 nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13
-0.5
-2 -4
0.3 0.2 0.2
Variación en doce meses, porcentaje
Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje
Fuente: CorpResearch en base a datos INE
Fuente: CorpResearch en base a datos INE
La principal diferencia con el resultado efectivo de marzo provino del registro subyacente de inflación, que se ubicó en 0,4%, al tiempo que nosotros lo estimamos en 0,3%. Las discrepancias en los productos de mayor volatilidad fueron menores y tendieron a compensarse entre sí. Estimamos que, tras este registro, el IPC presentará una variación de -0,1% en abril, influenciado por caídas adicionales en transporte interurbano, el efecto reliquidación en tarifas eléctricas que se contabilizará en el IPC de dicho mes, y combustibles. Con todo, la inflación aún se ubica muy por debajo del objetivo establecido por el Banco Central, y esperamos que, en el corto plazo, se mantengan los bajos registros inflacionarios. No obstante, la inflación debiera comenzar a normalizarse dentro del mes subsiguiente, para ubicarse en diciembre levemente por debajo de la meta de 3%.
3 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Indicadores de Inflación (marzo 2013)
Indicadores de Inflación Variación mensual
IPC
18 IPC Perecibles (izq)
IPC Comb ustible s (der)
14
0.4 -0.45
0.27 -0.04
-0.11 -0.69
0.00 -0.03
0.11 0.2 2.45 1.34
0.00 0.20 0.08 0.10
0.4
0.4
Fuente: CorpResearch en base a datos INE
10 6
2 -2 -6 -10
mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13
IPC Subyacente Banco Central (IPCX1) Tarifas Reguladas Precios Indizados Carnes y pescados frescos Servicios financieros IPC Subyacente INE (IPCX) Frutas y verduras frescas Combustibles
Incidencia
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14
Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: INE
Proyecciones Economía Local
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios
2010 5.8 13.6 10.8 4.6 12.2 1.4 35.0 2.3 25.9
2011 2012(e) 2013(p) 5.9 5.6 4.5 9.3 7.1 4.5 9.1 6.0 4.8 3.2 3.9 2.5 14.8 12.1 1.0 8.7 9.0 2.5 25.6 16.6 -1.0 5.2 0.9 2.5 15.0 4.9 4.0
1T11 9.8 15.1 13.3 6.2 20.1 10.6 38.1 7.7 23.4
2T11 5.8 8.5 9.4 2.9 11.4 7.7 17.6 8.6 17.2
3T11 3.2 8.3 7.8 1.7 14.3 6.8 26.8 -1.1 13.2
4T11 5.0 5.3 5.9 2.1 13.5 9.4 20.1 5.8 6.3
1T12 5.1 4.9 5.1 1.6 7.3 9.2 3.7 3.5 2.9
2T12 5.7 6.9 5.7 4.2 9.8 9.0 10.8 -0.2 2.4
3T12 5.8 8.3 6.0 2.5 13.4 8.6 20.6 -4.3 2.3
4T12 5.7 8.2 7.3 7.2 18.1 9.1 31.3 4.7 11.9
0.8 3.4 -
0.2 3.2 -
-3.1 3.3 -
-1.3 4.4
-0.1 3.8
-
-
-1.6 2.7 -
-4.9 2.8 -
-2.9 1.5 -
437.8 415.1 407.9 339.7 376.8 94.6 102.3 89.7 94.0 102.9 -
356.8 93.4 -
350.0 92.2 -
358.7
Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)
3.2 1.5 3.0 2.8
-3.3 -1.3 4.4 3.2
-9.5 -3.5 1.5 1.3
-15.5 -5.3 2.8 2.5
Precio Precio Precio Precio
330 400 80 80
400 400 88 90
345 330 85 85
340 330 80 80
3.25
5.25
5.00
5.25
4.00
5.25
5.25
5.25
5.00
5.00
5.00
5.00
-453.0 1,561.6 -0.4 1.4
726.9 0.6
900.0 0.8
-
-
-
-
-
-
-
-
2.4 1.8
1.5 1.0
3.9 3.4
3.6 2.6
3.4 3.2
0.2 6.0
2.3 0.3
promedio Cobre (¢/£) cierre Cobre (¢/£) promedio Petróleo (USD/bbl) cierre Petróleo (USD/bbl)
TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera
2.0 0.5
8.3 -0.9
15.7 2.7
7.2 -0.4
6.3 -5.8
88.1 -
Variación en doce meses, porcentaje, salvo que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
4 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Estados Unidos Después de la publicación de las minutas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 19 al 20 de marzo quedó de manifiesto que aún no hay un consenso entre los funcionarios de la FED sobre cuando reducir los niveles de compra de bonos. Algunos consejeros esperan que el ritmo de compras de activos se reduzca a mitad de año y otros sugieren finalizar con el programa a fines de año. No obstante, después de una intensa discusión acerca de los riesgos y beneficios de seguir adquiriendo US$85 mil millones mensuales en bonos del Tesoro y activos respaldados por hipotecas, el presidente Ben Bernanke reiteró el compromiso de continuar con una política monetaria altamente flexible hasta recibir señales de recuperación más consolidadas. Por el lado del mercado laboral, se registró un descenso de 42.000 peticiones iniciales por subsidio al desempleo para finalizar la semana del 6 de abril en 3.079.000, superando con ello las expectativas de los analistas, quienes esperaban una caída hasta 360.000 peticiones. De la misma forma, las personas que continuamente requieren ayuda del Estado por encontrarse sin trabajo fueron menores a las de la medición anterior, disminuyendo desde 3.091.000 hasta 3.079.000 peticiones en la semana concluida el 30 de marzo. Dada las positivas cifras de esta semana, aumentan las expectativas de que el mercado laboral se encuentra encaminado a la recuperación. En tanto, las ventas del comercio minorista sufrieron una caída de 0,4% en marzo con respecto a febrero, mes en el cual crecieron 1,0%. Por su parte, al excluir automóviles, gasolina y materiales de construcción, las ventas retrocedieron 0,2% en marzo. Por último, de acuerdo al índice preliminar recogido por la Universidad de Michigan la confianza de los consumidores se desplomó durante el mes de abril, dado que los agentes se muestran más pesimistas con sus finanzas personales, las cuales se han visto afectadas por el alza de impuestos. En efecto, el índice cayó desde los 78,6 puntos hasta los 72,3 puntos en abril, mientras que el mercado esperaba una mantención del indicador. Índice de Confianza de los Consumidores
Ventas Minoristas de EE.UU.
85
112
80
109
75 106
70
103
65 60
100
Índice 2008=100, serie nominal
Indice 1966=100
Fuente: U.S. Census Bureau, CorpResearch
Fuente: Universidad de Michigan
Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
abr-13
oct-12
abr-12
oct-11
abr-11
oct-10
abr-10
oct-09
abr-09
oct-08
50 abr-08
mar-13
ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
nov-11
sep-11
jul-11
mar-11
97
may-11
55
5
Europa Por el lado de la oferta, la producción industrial se expandió 0,4% en febrero con respecto al mes anterior, superando el avance del 2% que estimaba un consenso de analistas. El positivo desempeño se explica principalmente por un aumento de 2,6% en la producción de energía, después de los bajos registros de los últimos seis meses. A nivel de los Estados miembros, los mejores resultados los obtuvieron Holanda y Eslovenia ambos con un 3,4%, mientras que por la vereda opuesto se identificó una contracción de 3,9% de Estonia y Malta. Cabe destacar que la actividad industrial de Alemania se incrementó en 0,5%, lo cual representa una ligera mejora con respecto a la caída de 0,6% que había sufrido en el mes de enero. Por su parte, en términos interanuales las cifras acusan una contracción de 3,1% en febrero, después de haber caído 2,4% a/a en el mes anterior.
Variación en doce meses, porcentaje
Serie original
Fuente: EUROSTAT
Fuente: Centre for European Economic Research (ZEW)
abr-13
feb-13
dic-12
oct-12
ago-12
jun-12
abr-12
feb-12
dic-11
oct-11
ago-11
jun-11
abr-11
feb-11
-6
oct-12
-4
abr-12
-2
abr-11
0
oct-10
2
abr-10
4
oct-09
6
abr-09
8
oct-08
50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50
abr-08
10
oct-07
Confianza del Inversionista en la Eurozona
abr-07
Producción Industrial en la Zona Euro
oct-11
En tanto, se confirmó un avance mensual de 0,4% del IPC armonizado de Alemania en marzo, con lo que la economía germana registra en términos interanuales una inflación de 1,8%. En materia de indicadores de difusión, la confianza del inversionista de la Eurozona mostró un fuerte deterioro en abril con respecto al mes anterior. De acuerdo al índice Sentix, la confianza cayó desde -10,6 puntos hasta -17,3 puntos en abril, mientras que el mercado apostaba por un retroceso mensual de 2,2 puntos. Con esto se consolidó el segundo declive en serie y el nivel más bajo desde noviembre del 2012, lo cual es reflejo de una coyuntura económica más débil con respecto al inicio del año, donde las leves mejoras de algunos indicadores económicas apuntaban a que la recuperación de la Eurozona estaba tomando forma. No obstante, el débil desempeño de la actividad, las elevadas tasas de desempleo, junto a una serie de noticias políticas, dejan en manifiesto la vulnerabilidad de los países de esta región, donde los problemas estructurales aún están lejos de ser resueltos.
6 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Moneda Local En materia de paridades, la cotización del dólar frente a la moneda del bloque monetario permaneció estable con respecto a la semana anterior, con lo que la paridad finalizó en €/$ 1,308, mientras que la divisa americana se debilitó 0,2% con respecto a la libra esterlina. En tanto, si bien el yen japonés se apreció en 0,2% frente al dólar, en lo que va del año ha perdido sobre el 12% de su valor, en respuesta a una serie de medidas de estímulo en curso. Por último, en el mercado local el dólar se apreció 0,7% respecto al peso chileno, con lo que el tipo de cambio cerró la semana con una cotización de CLP/USD 470,3. Renta Fija
En renta fija, los papeles del Tesoro Americano a largo plazo se desvalorizaron con respecto a la semana anterior, reflejándose en un incremento de sus tasas de interés. Por lo contrario, ante el débil desempeño de los mercados de renta variable en América Latina las tasas de interés de los bonos emergentes se corrigieron ligeramente a la baja, en línea con el comportamiento que se viene observando en los últimos tres meses. Por último, a nivel local las tasas de los bonos estatales locales denominados en UF se desplazaron hacia abajo.
Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEY Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Corporate US High Yield, Salomon Brothers BBB's, Salomon Brothers Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D 2.5 1.1 1.7 2.2 2.4 0.3 -1.1 -0.5
1M 1.3 2.1 -0.5 -3.2 4.4 -1.2 -3.8 -4.0
3M 4.6 7.7 -0.3 -4.1 13.2 -1.4 -1.8 -2.5
YTD 7.7 11.2 3.5 -2.5 15.6 1.5 2.6 0.6
12M 13.6 14.3 12.2 1.3 18.4 -4.6 -2.5 -4.9
-0.3 0.2 0.5 -0.2 0.0 0.3
2.2 2.2 1.3 1.9 0.7 0.4
1.4 0.4 2.4 1.2 2.0 1.3
0.6 -0.2 3.6 1.3 3.0 0.9
4.6 13.2 14.0 8.9 6.6 2.0
-0.0 0.2 0.2 -0.7
0.4 -2.8 3.0 0.1
-2.2 -9.5 -4.5 0.7
-0.8 -12.2 -5.6 1.9
-0.8 -18.2 -3.8 2.5
Datos al cierre del 12 de abril de 2013, 16:00 hrs.
7 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Global En una positiva semana para las principales plazas bursátiles, el índice global de acciones se elevó en 2,5%, con lo que en el año acumula una rentabilidad de 7,7%. En esta ocasión las ganancias estuvieron lideradas por los mercados europeos, los cuales se mostraron menos volátiles con respecto a las semanas anteriores. Del mismo modo, los mercados asiáticos se ajustaron con fuerza al alza, mientras que América Latina apenas se elevó en 0,3%. Por su parte, los rendimientos de las plazas estadounidenses exhibieron un débil desempeño, arrastrado por la entrega de decepcionantes indicadores económicos que apuntan a que la economía del país se habría desacelerado al final del primer trimestre. En efecto, las ventas minoristas bajaron, inesperadamente, un 0,4% en marzo con respecto a febrero, la mayor caída en nueve meses, mientras que la confianza de los consumidores se desplomó durante el mes de abril. Por su parte, en Europa un avance mayor al previsto de la producción industrial en febrero fue motivo de optimismo, mientras que una trayectoria descendente de los indicadores de confianza ensombrece las perspectivas de recuperación de los países que componen la Eurozona. Por último, en el plano nacional, el IPSA medido en dólares se debilitó en 1,2%, en línea con el desempeño de sus pares latinos.
8 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local Selección de Carteras Cartera de 5 acciones Porcentaje Santander 25,0% Copec 22,5% IAM 20,0% Falabella 17,5% Entel 15,0%
Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana IAM Parauco SK Forus Aguas A IPSA Salfacorp -1,1% SQM-B -1,4% La Polar -1,9% Andina B -3,6% Entel-4,5%
9,6%
7,5% 5,0% 4,5% 4,4% 1,3%
-6% -3% 0% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
3%
6%
9%
12%
IPSA - Últimos 12 Meses 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
9 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Volumen de venta preliminar Coca-Cola Andina. Coca-Cola Andina informó el volumen de venta preliminar para el primer trimestre de 2013, alcanzando 189,6 MCU (millones de cajas unitarias) lo que significa una reducción de -0,8% con respecto a igual periodo de 2012, impactado principalmente por el bajo desempeño que sigue presentando la operación de Chile cuyo volumen de venta se redujo un -5,9% a/a. Esto fue parcialmente contrarrestado por el buen desempeño que sigue mostrando la operación Argentina, cuyo volumen de venta alcanzó un crecimiento de +5,8% a/a. Por su parte Brasil se mantuvo plano con respecto a igual periodo de 2012, registrando un leve incremento de +0,4% el volumen de venta. En el caso de Paraguay, el volumen de venta cayó un -6,6% a/a, sin embargo, esta operación representa solo un 8% del volumen total de ventas. En términos agregados el volumen de venta registrado en 1Q2013 estuvo un 2,4% bajo nuestra proyección para el periodo, diferencia detonada principalmente por la operación de Brasil, cuyo volumen de venta registró una caída de -5,7% con relación a nuestra proyección, dado que en nuestro modelo consideramos un crecimiento levemente superior a las perspectivas de crecimiento del PIB de Brasil situadas en 3% para el año 2013. Por su parte los volúmenes de venta de Argentina y Chile estuvieron en línea con nuestra proyección, reflejando el ajuste a la baja en los volúmenes de venta aplicado a nuestro modelo para el año 2013, dado que en el año 2012 el volumen de venta se vio impactado de manera positiva por fenómenos puntuales, como fueron las altas temperaturas registradas durante el primer semestre, lo cual repercutió en los 4 países donde opera la compañía. Además, durante el segundo semestre de 2012, el crecimiento del volumen de venta fue sostenido por las operaciones de Brasil y Argentina, con tasas de crecimiento promedio en torno al 10%, lo cual fue corregido a la baja en el 2013 esperándose tasas de crecimiento en torno al 5%. En base a lo anterior mantenemos nuestro precio objetivo de CLP 3.250 para fines de 2013, sin embargo, en el corto plazo el precio de la acción podría tener un leve impacto negativo, debido a que el volumen de venta de la operación de Brasil estuvo bajo lo esperado. Volumen MCU* Argentina
1Q2013
1Q2012**
Var %
56,6
53,5
5,8%
Proyección CorpResearch 57,1
Brasil
57,4
57,2
0,4%
60,9
Chile
59,5
63,2
-5,9%
58,4
1,9%
Paraguay
16,1
17,2
-6,6%
17,9
-10,0%
Total
189,6
191,2
-0,8%
194,3
-2,4%
Var % -1,0% -5,7%
* M CU = M illones de cajas unitarias ** Proforma (Andina + Polar)
10 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Volumen de venta preliminar CCU. CCU reportó el volumen de venta preliminar para el primer trimestre de 2013, alcanzando un incremento de 9,7% con respecto a igual periodo de 2012, impactado principalmente por la consolidación de las nuevas operaciones adquiridas por CCU en el año 2012. De esta forma, el volumen de venta de la operación de Chile creció un 8,9%, impactado por la consolidación de manantial, negocio que se adquirió a fines de 2012 a través de la filial Aguas CCU - Nestlé, con lo cual se agrega una nueva categoría de negocios, como es la entrega de agua purificada a domicilio. Por su parte, el volumen de venta en la operación Argentina creció 12,6%, impactado por la consolidación de la operación en Uruguay, adquirida en Septiembre de 2012, a través de la cual CCU ingresó al mercado de bebidas no alcohólicas, con la adquisición de dos marcas, una de agua mineral (Nativa) y otra de bebidas gaseosas (Nix), que alcanzan el 10,7% de participación en el mercado con un volumen de venta aprox. de 540 mil HL por año, esta operación se consolida a través de CCU Argentina. Con relación a nuestras proyecciones para 1Q2013, en términos generales, el volumen de venta estuvo levemente sobre lo esperado, impactado por la operación de Chile cuyo volumen de venta fue 130 pb mayor a lo esperado, aun cuando no tenemos la apertura por segmentos, creemos que el buen desempeño de la operación chilena, además del crecimiento inorgánico, debió haber sido influenciada por el segmento de bebidas no alcohólicas, el cual mantendría su tasa de crecimiento de dos dígitos. En el caso la operación de Argentina, la variación en el volumen de venta estuvo totalmente en línea con lo esperado para el periodo, considerando la incorporación de la operación en Uruguay. En base a lo anterior mantenemos nuestro precio objetivo de CLP 8.000 para fines de 2013 y esperamos un leve impacto positivo en el precio de la acción.
Var % Volumen Chile Argentina Total
Actual
Proyección CorpResearch
8,9%
7,6%
12,6%
12,0%
9,7%
8,6%
Fuente: CCU, CorpResearch.
11 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Latam Airlines Group reporta cifras preliminares de tráfico Marzo 2013. Durante el mes de Marzo de 2013, la operación de pasajeros a nivel total sistema, presentó un incremento en el tráfico de 7,7% con respecto a igual periodo en 2012, alcanzando un factor de ocupación de 76,9%. En términos acumulados el primer trimestre de 2013, alcanzo un crecimiento de 6,1% en el tráfico de pasajeros con un factor de ocupación de 78,8%. Destacamos el desempeño del segmento de pasajeros domestico Brasil, el cual está reflejando la gestión aplicada sobre las operaciones de TAM, orientada a reducir la capacidad con el objetivo de centrarse en aquellas rutas más rentables, de esta forma, en Marzo de 2013 se ha incrementado el factor de ocupación en 10,4 ppts respecto de igual periodo en 2012. Adicionalmente, el segmento domestico SSC (Argentina, Chile, Perú, Ecuador y Colombia) mantiene el ritmo de crecimiento a tasas de dos dígitos (+14,9% respecto de Marzo 2012) reflejando el fuerte posicionamiento que tiene LAN en la zona Andina de Sudamérica. Por su parte el tráfico de las operaciones de carga durante Marzo de 2013 se mantuvo plano respecto de igual periodo de 2012, lo cual es una buena señal, considerando el bajo desempeño presentado por este segmento en meses anteriores. Si bien las cifras de tráfico de 1Q2013 reflejan el buen desempeño de la compañía, existen algunos factores que podrían presionar a la baja el resultado, como son menores yield en Brasil, depreciación con respecto al dólar de las monedas en algunos países de la región y mayores gastos asociados a la fusión.
CARGA
Marzo
Acum ulado
2013
2012*
Var %
2013
2012*
Var %
RTK** (m illones)
407
406
0,2%
1.098
1.099
0,0%
ATK*** (m illones)
678
655
3,5%
1.957
1.888
3,7%
60,0%
62,0%
-2 ppt
56,1%
FACTOR OCUPACION
58,2% -2,1 ppt
12 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
PASAJEROS
Marzo
Acum ulado
2013
2012*
Var %
2013
2012*
Var %
SISTEMA
8.762
8.137
7,7% 27.291 25.728
6,1%
DOMESTICO SSC
1.285
1.118
14,9%
4.140
3.713
11,5%
DOMESTICO BRASIL
2.678
2.581
3,8%
8.790
8.502
3,4%
INTERNACIONAL
4.799
4.438
8,1%
14.361 13.513
6,3%
4,2% 34.618 33.285
4,0%
RPK** (m illones)
ASK*** (m illones) SISTEMA
11.397 10.941
DOMESTICO SSC
1.641
1.452
13,0%
DOMESTICO BRASIL
3.662
4.112 -10,9%
11.317 12.468
-9,2%
INTERNACIONAL
6.094
5.377
18.172 16.183
12,3%
SISTEMA
76,9%
74,4% 2,5 ppt
78,8%
77,3% 1,5 ppt
DOMESTICO SSC
78,3%
77,0%
1,3 ppt
80,7%
80,1%
0,6 ppt
DOMESTICO BRASIL
73,1%
62,8% 10,4 ppt
77,7%
68,2%
9,5 ppt
INTERNACIONAL
78,7%
82,5% -3,8 ppt
79,0%
83,5% -4,5 ppt
13,3%
5.129
4.634
10,7%
FACTOR OCUPACION
PASAJEROS (m iles) SISTEMA
5.332
4.941
7,9% 16.612 15.568
6,7%
DOMESTICO SSC
1.577
1.379
14,4%
4.884
4.377
11,6%
DOMESTICO BRASIL
2.570
2.455
4,7%
8.178
7.860
4,0%
INTERNACIONAL
1.185
1.107
7,0%
3.550
3.331
6,6%
* Año 2012 formato proforma (LAN+TAM ) ** El número de pasajeros (toneladas) transportados multiplicado por la distancia recorrida. *** El número de asientos (toneladas)disponibles para la venta multiplicado por la distancia recorrida. F uent e: R ep o r t es Lat am A ir lines Gr o up
13 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cambio de Recomendación de Vender a Parque Arauco
Mantener para Parque Arauco.
Precio Objetivo Dic 2013:
Hemos actualizado nuestra recomendación para Parauco de Vender a Mantener, manteniendo el precio objetivo desde nuestra última actualización en marzo de 2013, por lo cual continuamos esperando para fines de año un valor de CLP 1.300 por acción. Esto se debe a que durante 2013 la acción ha presentado una caída en su valor, llegando a obtener una rentabilidad de -9,24%, desde la publicación de nuestro reporte el 4 de marzo hasta la fecha. Como consecuencia de lo anterior, esperamos un upside de 8,5% para fines de año.
CLP 1.300 Recomendación: Mantener
Información de la Compañía Ticker Bloomberg: PARAUCO CI Precio Cierre (CLP/acción): 1.198 Acciones (millones): 702,747 Acciones / ADR: n.a
Creemos que la corrección en el precio se debe principalmente a que este ya tenía internalizado en su precio tanto los nuevos proyectos como la buena salud económica de la región, con lo cual tenía copado el posible upside de los nuevos proyectos en carpeta que mantiene la compañía. Ratios Precio accion (CLP) P / U (x) Pasivos / patrimonio (x) VE / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x) Deuda financiera neta / EBITDA (x) ROA (%) ROE (%) Dividend Yield (%)
2011 847 14,60 0,96 13,07 3,84 3,34 4,33% 8,97% 3,7%
2012E 1.187 22,90 1,00 15,38 3,65 3,71 3,39% 7,49% 2,2%
2013E 1.198 18,14 1,00 14,61 2,64 4,52 3,72% 7,45% 2,1%
2014E 1.198 13,75 0,95 12,84 3,02 4,06 4,71% 9,17% 2,5%
2015E 1.198 12,48 0,91 11,26 3,26 3,30 4,97% 9,47% 3,3%
2016E 1.198 11,74 0,80 10,34 3,26 2,76 5,25% 9,45% 3,6%
Por lo tanto cambiamos nuestra recomendación de Vender a mantener para Parque Arauco, dada la acotada rentabilidad presentada por la acción en 2013.
14 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1) Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile
4.900
67 180 820 150 320
13,2%
24,7% -1,3% -1,7% 6,0% -2,9%
Comprar Vender Vender Vender Vender
39 84
20,7% Comprar 15,5% Mantener
35.000 8.100 1.950 3.000 1.300 5.600
2,9% Vender 19,4% Comprar 15,0% Mantener 8,7% Mantener 3,6% Vender 2,6% Vender
10.900
20,2%
Comprar
3.250 8.000 1.600 1.034
6,0% 6,7% 6,0% 13,0%
Mantener Mantener Mantener Mantener
720
24,2%
Comprar
370 1.360 1.110
-5,9% Vender 6,3% Mantener 4,3% Mantener
9.039
20,7%
Comprar
Precio
Rentabilidad
12/Apr/13
YTD
Sem
4.328,26 9.752 46 54 182 834 142 329 968 32 73 6 34.000 6.785 1.695 2.759 1.255 5.460 530 3.290 513 184 9.066 1.610 24.500 15.390 3.065 7.500 1.510 915 945 895 331 123 580 183 393 1.280 1.065 9.295 7.490
0,6% -13,3% 7,6% -6,4% 7,3% 7,6% 7,2% 7,2% -13,9% -4,2% -1,8% 1,5% 5,8% -0,1% -4,1% 7,7% 5,9% 10,7% 16,1% 22,1% 25,1% -10,4% -8,4% 5,8% -11,0% -3,3% 1,8% 0,3% 10,2% -1,6% -3,5% 2,3% -3,4% 2,6% -5,0% -1,5% 15,7% 10,9% 10,3% 0,5% 1,2%
1,3% 0,9% 1,9% 2,4% 2,4% 1,0% 2,3% 4,2% -0,5% 0,8% 3,0% -0,8% 2,4% -0,3% 1,2% 1,2% 7,5% 3,2% 3,1% 4,5% 0,2% -1,9% -4,5% 2,4% -1,4% 3,8% -3,6% -0,5% 0,7% -0,5% -1,1% 2,9% 0,5% 2,5% 0,0% 0,5% 4,4% 5,0% 9,6% 0,0% -0,1%
1M -4,0% -12,3% -6,2% -6,8% 3,3% 4,6% -1,7% 3,2% -5,7% -8,2% -6,9% -7,3% -7,1% -4,2% -4,0% -7,3% -1,2% -0,6% 1,0% 6,1% -8,5% -0,9% -9,0% -4,3% -8,2% -5,8% -4,1% -3,5% -4,4% -7,6% -17,9% 0,6% -3,2% -2,2% -4,9% -8,5% 6,0% -2,7% 6,5% -0,1% -4,8%
Precio Últimos 12M 12M
Mayor
Menor
-4,9% -30,0% -22,8% -9,8% -3,4% -5,7% 0,9% 9,8% -27,7% -18,7% -1,2% -2,5% 1,5% -10,6% -14,8% -6,6% 32,8% 16,2% -3,5% 61,3% 33,2% -35,8% -6,6% 13,0% -13,1% -24,4% 17,0% 4,3% 31,3% -14,4% -17,2% -2,4% 20,4% 3,4% 8,4% -1,0% 30,1% 11,3% 30,0% -13,9%
4.618,6 4.103,7 16.689,0 9.600,0 63,4 42,0 61,5 49,1 192,2 146,1 899,0 710,0 156,0 130,0 340,0 247,9 1.345,0 963,0 40,0 31,2 80,4 64,0 7,0 5,0 37.600,0 29.000,0 7.876,0 6.415,0 2.040,8 1.652,0 3.085,0 2.457,2 1.380,0 855,0 5.770,0 4.260,0 555,0 405,1 3.331,0 1.900,0 627,0 281,0 442,1 162,0 10.500,0 8.800,0 1.750,0 1.236,8 30.700,0 24.000,0 20.215,1 14.500,0 3.350,0 2.440,1 7.997,0 6.041,3 1.600,0 980,0 1.080,7 866,0 1.260,0 841,0 995,0 744,0 355,0 210,0 130,0 100,0 640,0 490,0 205,0 155,0 395,0 295,9 1.375,0 1.049,0 1.100,0 770,0 9.520,0 7.061,0 8.900,0 7.005,0
Monto Trans. USD mn
7,5 0,8 0,6 13,9 6,5 1,9 1,2 1,1 4,6 4,2 1,8 4,3 2,8 3,6 21,3 3,5 9,0 1,4 1,2 1,5 0,3 19,4 5,5 7,7 8,9 1,3 3,0 0,7 1,0 0,8 0,8 0,2 0,3 0,5 1,9 4,1 1,5 1,1 0,8 0,7
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
15 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile
2011
2012
15,5 26,4 -0,5 15,3 13,6 926,3 14,2 16,4 15,6 13,8 12,4 11,2 7,3 17,2 23,5 14,2 22,6 17,0 12,3 9,5 12,0 23,2 27,3 12,8 34,5 18,9 11,3 14,3 35,0 20,1 33,6 22,8 15,6 24,0 18,1 6,5 13,6 4,6
23,7 63,0 -2,4 20,4 15,1 27,1 97,5 25,1 43,5 16,4 14,6 15,3 12,9 43,1 31,3 24,7 22,9 32,0 25,0 22,3 11,7 13,4 29,0 22,9 21,2 44,6 19,4 18,5 16,4 29,9 19,4 27,1 26,3 18,0 32,4 19,0 18,0 15,3 9,8 27,1
2013e
17,8 22,7 14,5 30,1 20,9 13,5 15,1 11,0 22,7 22,0 17,9 20,3 23,4 11,7 37,4 17,6 18,4 13,2 12,7 19,6 22,2 15,0 14,4
Dividend Yield 1
EV/Ebitda 2014e
17,0 22,4 13,9 19,2 18,8 13,4 13,7 10,8 21,2 23,5 15,2 14,6 20,8 11,0 30,9 16,2 17,3 12,0 11,6 18,2 21,2 14,0 13,5
2011
2012
2013e
2014e
2013e
2014e
10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 9,5
11,8 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 12,8
5,3 7,4 10,8 14,6 11,9 -
4,8 7,3 10,6 11,1 11,3 -
2,7% 3,1% 2,2% 0,3%
2,8% 3,3% 3,5% 1,0%
3,8% 0,0%
4,1% 5,1%
2,5% 3,1% 1,3% 1,1% 2,3% 1,1%
2,7% 4,5% 1,7% 1,6% 2,4% 1,2%
6,2%
6,6%
3,0% 1,6% 3,5% 2,3%
3,2% 2,9% 4,0% 2,7%
2,2%
3,3%
5,5% 2,3% 6,8%
6,1% 2,7% 6,8%
2,4%
4,7%
12,2 10,7 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 6,6 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 33,0 18,8 9,7
15,9 12,6 12,5 17,4 18,7 11,5 16,5 7,8 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 17,3 9,7 18,9 19,7 12,3
13,5 10,7 10,6 14,9 15,7 4,3 8,5 9,9 9,3 13,6 9,8
13,3 10,9 9,8 13,0 13,8 4,1 7,3 9,1 8,6 11,4 8,8
10,6 9,6 7,7 1,6 10,5
11,6 10,0 8,3 7,5 13,9
12,1 9,5 8,1 11,9
11,4 9,1 7,7 11,7
Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
16 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión natalie.charles@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Lyon Director de Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sector: Forestal, Bancos vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista Sector: Transporte, Consumo pedro.letelier@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector: Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
17 Resumen Económico y Financiero – viernes 12 de abril, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.