Resumen Económico y Financiero (Desde el 06 al 13 de junio de 2014)
Semana Económica
Destacados de la Semana Shock permanente
Chile
Panorama Internacional o o
Europa China
La desaceleración del sector construcción observada desde el año 2012 y el proyecto de reforma tributaria han afectado de manera importante los valores bursátiles de empresas constructoras como Besalco y SalfaCorp. Esta menor actividad ya se observa en sus reportes, y el ejemplo más claro de ello es la reducción en los saldos de obras por ejecutar, que cayeron entre un 24% y 31% en los últimos doce meses. Hace un año, estas compañías valían el doble de lo que valen hoy. Según nuestras estimaciones, solo el aumento de impuestos (junto a la eliminación del FUT) ha depreciando las acciones en un 30%. Si bien esperamos que en 2015 la economía comience a recuperarse, los precios de las empresas constructoras no se ajustarán a sus valores de 2013 si se aprueba la reforma. Una razón importante por la cual el proyecto de reforma está afectando a estas acciones es el impacto que provocará en la actividad inmobiliaria. El pago de IVA por parte de las inmobiliarias y la modificación del crédito especial de IVA son algunas de las medidas que impactarán la actividad. La Cámara Chilena de la Construcción estimó aumentos entre 11,0% y 13,5% en los precios de las viviendas producidos por estas modificaciones. Por nuestra parte, también realizamos estimaciones de lo que ocurriría con los precios de las viviendas, pero además de esas modificaciones incluimos el efecto de la eliminación del FUT y la retención del 10% de las utilidades. Como resultado obtuvimos que, dependiendo del valor de la vivienda, los precios aumentarán entre 8% y 22% entre hoy y el 2017. Cambios estratégicos serán necesarios para que los papeles de estas compañías se recuperen de este shock. Focalizarse en los mercados externos podría ser una ayuda. SalfaCorp tiene negocios de construcción en Perú, Colombia y Panamá, que representan aproximadamente el 10% del saldo de obras por ejecutar de su filial Ingeniería y Construcción S.A, y a través de su inmobiliaria Aconcagua posee presencia en Miami. Besalco también tiene una pequeña participación en Perú, sin embargo, dada la situación en Chile, ambas empresas podrían darle una mayor importancia a sus negocios internacionales e incluso buscar otros nuevos. Lo anterior podría mitigar una pequeña parte de los efectos de la reforma, sin embargo, si no se revisan las modificaciones que actualmente ésta presenta, el negativo impacto que producirá en la actividad inmobiliaria y en las empresas del sector, será permanente.
1 Resumen Económico y Financiero – viernes 13 de junio 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica Chile Banco Central mantiene TPM en 4,0% y destaca mayor desaceleración del consumo privado Tasa de política monetaria
Puntos porcentuales Fuente: BCCh, Fed
jun-14
dic-13
jun-13
dic-12
jun-12
dic-11
jun-11
dic-10
jun-10
dic-09
jun-09
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
En su Reunión de Política Monetaria de junio, el Consejo del Banco Central decidió mantener por tercer mes consecutivo la tasa de instancia en 4,0% anual. Desde el frente externo, el comunicado destaca las positivas perspectivas del mundo desarrollado y un moderado panorama para el mundo emergente, así como condiciones financieras globales que han seguido mejorando. Las materias primas han tendido a tener un comportamiento mixto, con los combustibles aumentando y los productos agrícolas y el cobre disminuyendo. En lo local, se confirma el bajo dinamismo de la actividad y demanda, resaltándose en esta ocasión que a la caída en la inversión se ha sumado la desaceleración del consumo privado. Además, se destaca el repunte de los salarios y la inflación subyacente, subrayándose la necesidad de monitorear con mayor cautela la evolución de esta última variable, aunque continúa la visión de que se trataría de un fenómeno transitorio. Por otro lado, el comunicado deja ver que vendrán cambios en el escenario del próximo Informe de Política Monetaria (IPoM), al no hacer referencia respecto al escenario actual y el IPoM de marzo, frase que era utilizada en los comunicados anteriores, en donde se destacaba que la evolución de la actividad y demanda se encontraban en línea con lo proyectado en dicho IPoM. De hecho, esperamos que el IPoM del segundo trimestre, que se conocerá el próximo lunes, sincere un escenario más débil en lo local, con un recorte a la proyección de crecimiento que podría llegar a un rango de 2,5%-3,5%, desde el 3,0%-4,0% que proyectaba el IPoM de marzo, con correcciones principalmente desde los componentes de la demanda interna. Dentro de estos ajustes, creemos que se incluirá una caída en la formación bruta de capital fijo en torno a 1,0%, desde el leve crecimiento de 0,8% que se estimaba en el último IPoM, así como un ajuste a la baja en el crecimiento del consumo total, que provendría de un menor crecimiento del consumo privado y un ajuste al alza en el consumo de gobierno. Con todo, creemos que, si bien ha sido necesario un actuar de mayor cautela por parte del Banco Central ante la rápida aceleración que hemos visto en la inflación en los últimos cuatro meses, generando cuestionamientos incluso respecto a la supuesta transitoriedad de estas mayores cifras, estimamos que en mayo la inflación habría alcanzado su techo y que, de aquí en adelante, debiéramos comenzar a observar una normalización en las cifras. A nuestro juicio, este cambio de tendencia en inflación sería bastante lento y ubicaría la inflación en torno a 4,0% anual en diciembre. No obstante, permitiría al Consejo rebajar la TPM en, al menos, cincuenta puntos más en lo que resta de año para hacer frente a un escenario local que, a la luz de las cifras disponibles, ha seguido deteriorándose en términos de actividad y demanda.
2 Resumen Económico y Financiero – viernes 13 de junio 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Proyecciones Economía Local
2011 5.8 9.3 8.9 2.5 14.4 9.8 22.2 5.5 15.6
2012 5.4 6.9 6.0 3.7 12.2 9.0 17.4 1.1 5.0
2013(p) 4.1 3.4 5.6 4.2 0.4 3.3 -4.2 4.3 2.2
2014(p) 2.9 2.3 3.1 4.5 -1.2 1.0 -4.0 4.4 2.0
1T13 4.9 7.2 5.7 3.4 8.2 4.8 14.0 1.1 7.0
2T13 3.8 4.4 6.4 4.6 10.2 4.5 20.1 6.4 8.1
3T13 5.0 1.3 5.4 5.6 -1.5 4.0 -8.3 11.3 0.5
4T13 2.7 1.1 4.9 3.1 -12.3 -0.0 -28.5 -0.9 -5.3
1T14 2.6 -0.3 3.7 9.6 -5.0 0.9 -16.9 5.4 -3.6
Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)
-3.1 -1.2 4.4 3.2
-9.1 -3.4 1.5 1.3
-9.5 -3.4 3.0 2.5
-7.0 -2.7 3.8 3.3
-1.9 1.5 1.6
-1.8 1.9 1.4
-3.4 2.0 1.9
-2.4 3.0 2.6
-0.8 3.4 2.6
Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo (USD/bbl)
400 88
345 85
320 94
2.80 96
359.6 94.3
324.1 94.2
321.1 105.8
324.4 97.4
319.2 98.7
TPM (%, fin de periodo)
5.25
5.00
4.50
3.50
5.00
5.00
5.00
5.00
4.00
1,561.6 1.4
726.9 0.6
-822.7 -0.6
-2,400.0 -1.5
-
-
-
-
-
7.9 0.0
2.4 3.6
-0.4 5.6
2.0 4.0
0.6 5.8
-1.0 2.7
0.5 8.4
-1.5 5.4
-1.0 1.9
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios
Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
3 Resumen Económico y Financiero – viernes 13 de junio 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Europa
Producción Industrial en la Zona Euro 15
Indicadores económicos de coyuntura siguen dando cuenta de un proceso de recuperación, a paso lento.
10 5 0 -5 -10
-15
may-14
nov-13
nov-12
may-13
nov-11
may-12
nov-10
may-11
nov-09
may-10
nov-08
may-09
-25
may-08
-20
Variación en doce meses, porcentaje Fuente: EUROSTAT
Evolución de la inflación en China 7.0 6.0
5.0 4.0 3.0 2.0
may-14
nov-13
may-13
nov-12
may-12
nov-11
0.0
may-11
1.0
Variación Anual, porcentaje Fuente:Bloomberg
China: Produccion industrial
La producción industrial del mes de abril registró un avance mensual de 0,8% en la Zona Euro, equivalente a una expansión de 2,1% en 12 meses, ubicándose por sobre las estimaciones del mercado. En términos mensuales, la expansión de la producción industrial se vio impulsada principalmente por la producción de energía y bienes de consumo habitual que registraron incrementos de 2,5% y 2,1% respectivamente, mientras que la producción de bienes durables y la inversión registraron variaciones marginales de -0,1% y 0,1% respectivamente. En términos anuales, la expansión de 2,1% exhibida por la producción industrial se explica principalmente por el incremento de 5,0% en la producción de bienes de consumo habitual. Por países, la Producción industrial en Francia mostró un incremento mensual de 0,3% luego de la caída de 0,4% registrada en marzo, sin embargo el resto de los indicadores de coyuntura ubican a la economía francesa en un escenario bastante más debilitado que el resto de sus socios de la Eurozona. Por su parte la economía italiana sorprendió al mercado con una expansión de la producción industrial de 0,7% en abril, la primera variación positiva desde enero de 2014, la que estaría impulsada principalmente por la producción de bienes para la exportación, en tanto que la demanda interna se encuentra aún bastante debilitada. En el Reino Unido la producción industrial se incrementó un 0,4% en línea con lo esperado, equivalente a un incremento de 3,0% en 12 meses, donde al producción manufacturera registró una expansión de 0,4% en el mes y de 4,4% respecto del mismo período de 2013.
25
China:
20
15
Indicadores económicos de mayo agregan una cuota de optimismo respecto del proceso de moderación, mientras que las bajas presiones inflacionarias dan grados de libertad a la política monetaria para actuar en caso necesario.
10
may-14
nov-13
may-13
nov-12
may-12
nov-11
may-11
nov-10
may-10
nov-09
0
may-09
5
Serie desestacionalizada, 2001=100 Fuente:Bloomberg
China: Ventas al por Menor 25
20
15
10
5 May-09
Mar-10
Jan-11
Nov-11
Sep-12
Jul-13
La Inflación en 12 meses en el Gigante Asiático alcanza 2,5% en mayo, cifra que si bien es la mayor expansión de los precios registrada en los últimos 4 meses, el crecimiento promedio en lo que va del año es de 2,3%, cifra que aún se ubica bastante por debajo del límite de 3,5% establecido por la autoridad por lo que aún existe espacio para la implementación de estímulos adicionales para apuntalar la moderación de la actividad en caso de ser necesario, situación que añade una cuota de tranquilidad en los mercados. Adicionalmente los indicadores económicos de coyuntura del mes de mayo apuntarían a un escenario de moderación suave, agregando optimismo a las perspectivas económicas del mundo emergente. La producción industrial registró una expansión en 12 meses de 8,8%, mientras que la inversión en activo fijo mostró en lo que va de 2014 un incremento de 17,2% anual. Por su parte las ventas minoritas de mayo aceleraron su ritmo de expansión mensual y crecieron un 12,5% en doce meses, dando cuenta de un consumo que se mantiene robusto
May-14
Variación Anual, porcentaje Fuente:Bloomberg
4 Resumen Económico y Financiero – viernes 13 de junio 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D 0.2 -0.8 0.4 1.9 1.1 2.1 -2.6 -1.6
1M 2.0 2.0 0.4 3.8 4.8 0.7 -3.3 -2.1
3M 4.4 4.8 3.6 11.7 1.7 19.8 10.1 6.7
YTD 4.0 4.7 4.1 5.2 -4.3 6.7 -0.6 4.7
12M 17.5 18.3 21.0 10.5 13.8 3.4 -12.2 -2.7
0.3 -0.7 -1.2 -0.4
0.7 1.7 -0.6 -0.2
1.6 6.4 5.5 0.4
4.5 8.6 0.0 2.6
0.5 8.6 -1.9 4.7
-0.8 0.4 1.0 -1.0
-1.2 0.2 0.8 -1.2
-2.4 -0.2 2.1 3.1
-1.5 3.2 2.5 -5.3
1.2 -6.6 7.9 -10.8
Datos al 13 de junio 2014. 11:00 hrs
5 Resumen Económico y Financiero – viernes 13 de junio 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Selección de carteras
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
Santander Ripley Aguas A Cruz Blanca SMSAAM IPSA CAP ILC Embonor Besalco -8.1% Vapores -8.8%
1.5% 1.4% 0.4% 0.3%
3.2%
Cartera de 5 acciones
-1.3% -4.0% -4.3% -4.4%
-10% -8% -6% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
-4%
-2%
0%
2%
25.0%
Entel
22.5%
Falabella
20.0%
AntarChile
17.5%
IAM
15.0%
4%
Desempeño Sectores Transables 1,400
BCI
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 0.2%
IPSA
0.0%
Commodities
1,200
Industrial
-0.5%
-0.8%
1,000
-1.2% -1.7%
800 -2.3%
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables 1,400
IPSA Construcción
1,200
-2.6%
-2.6%
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
600
IPSA Últimos 12 meses
Consumo Utilities
5,000
Retail
4,600
1,000
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jun-13
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
3,400
Aug-13
400
Jul-13
3,800
Jun-13
600
Jul-13
4,200
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
6 Resumen Económico y Financiero – viernes 13 de junio 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad 2011 IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile Banmedica
2012
2,298.6 2,363.6 26.2 1,088.2 -0.5 -2.4 7.9 15.3 15.1 13.6 27.1 1,267.5 97.9 14.0 25.1 -69.3 12.7 16.3 43.4 15.6 16.4 13.8 14.6 12.4 15.3 11.2 19.5 17.2 14.2 22.6 22.9 12.3 12.0 23.2 27.2 12.7 15.0 17.0 11.3 14.3 35.0 20.1 22.6 15.6 24.0 18.1 6.6 13.6 4.6 14.9
12.9 44.2 39.5 22.3 22.9 32.0 33.7 22.3 14.0 29.0 22.8 21.1 23.5 20.8 18.5 23.2 18.5 19.4 25.9 18.0 31.1 20.2 17.9 16.1 11.1 29.4 19.8
2013e
-37.8 -6.5 8.1 18.9 32.1 36.7 30.1 17.0 65.5 24.9 19.1 22.6 17.2 27.2 36.0 71.3 30.6 43.9 41.2 20.9 14.0 25.0 22.1 16.0 19.2 19.1 18.4 13.2 12.9 34.6 37.2 10.5 42.7 31.1 21.7 22.4 14.6 16.1 20.8
Dividend Yield 1
EV/Ebitda 2014e
24.4 -
2011
2012
10.7 12.7 -1.8 6.2 10.1 29.8 9.2 13.0 9.5
11.9 11.8 -8.3 6.5 6.5 12.3 22.0 11.1 8.6 12.8
2013e
2014e
2013e
2014e
7.4 10.1 15.4 10.0
7.1 9.2 12.0 7.1
0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
3.4% 3.5% 1.2% 5.7%
0.0% 0.0%
3.6% 5.0%
-
15.1 16.8 17.3 13.7 22.1 9.6 14.0 26.0 0.0
12.1 10.8 14.1 13.6 15.2 11.5 9.0 4.9 11.3 17.0 6.3 9.5 9.5 8.4 15.7 19.0 9.5 18.8 9.7
15.8 13.0 14.2 17.7 18.7 12.4 16.2 5.1 11.7 14.5 8.6 12.6 11.2 11.5 16.7 13.8 9.7 19.7 12.3
11.7 10.1 8.5 15.0 14.8 9.5 11.3 4.5
11.4 10.2 7.8 13.0 12.9 8.1 9.8 -
0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
2.8% 4.9% 2.4% 2.6% 3.1% 1.4% 2.2% 2.7% 5.5%
21.2 10.5 9.3
12.7 9.4 8.6
0.0% 0.0% 0.0%
4.3% 3.3% 5.9%
11.7 13.9
12.1 12.6
0.0% 0.0%
3.4% 4.2%
8.4
7.6
0.0%
4.0%
10.6 9.6 7.7 1.6 10.4 9.4
11.6 10.0 8.3 7.5 13.9 11.3
12.0
11.4
0.0%
6.8%
8.1
8.2
0.0%
8.1%
10.0 0.0
9.8
0.0%
4.8%
Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2014 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
7 Resumen Económico y Financiero – viernes 13 de junio 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Josefina Guell Analista josefina.guell@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción & Inmobiliario y Telecomunicaciones martin.antunez@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
8 Resumen Económico y Financiero – viernes 13 de junio 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.