Resumen Económico y Financiero (Desde el 11 al 17 de abril de 2014)
Semana Económica
Panorama Internacional o o o
Estados Unidos Europa China
Destacados de la Semana Reforma Tributaria: Cambios en los Portafolios Mucho queda por discutir acerca de los efectos de la reforma tributaria. A medida que los distintos actores en el mundo financiero comprendan exactamente como se verán afectados, sus preferencias por distintos instrumentos de inversión seguramente cambiarán. En esta reforma tributaria son muchas las medidas que cambian los retornos y riesgos relativos de distintos activos, lo cual afectará donde los inversionistas prefieren invertir sus fondos. Está claro que la eliminación del FUT afectará los precios de las acciones. Puede que este efecto no se observe claramente debido a una mayor entrada de flujos de capitales extranjeros durante 2014, pero es difícil pensar que una disminución de las utilidades relevantes de casi 20% no tendrá algún efecto. Simplemente puede que el mercado chileno rente menos que sus pares en los próximos meses o años. Un cambio muy discutido es el cambio de tributación de las viviendas. La reforma tributaria afecta una forma de ahorro muy común en nuestro país. La obligación de pagar impuestos por las ganancias de capital en bienes inmobiliarios significará un desincentivo para inversionistas que manejan un grupo de propiedades como un portafolio de inversión. Debido a esto, es posible que algunos inversionistas decidan cambiarse a activos con otras características que se adecúen de mejor manera a sus preferencias. Probablemente el mercado que más crezca con estos cambios sea el mercado de deuda. La reforma tributaria, en su forma actual, incentiva que las empresas prefieran una estructura de capital más intensiva en deuda. Dado que estamos en un escenario de tasas al alza y debido a trabas específicas a cada empresa, este cambio puede tomar varios años más aunque comience ahora. Sin embargo, esperamos que el nuevo equilibrio de largo plazo presente compañías con algo menos de capital y algo más de deuda. Los mercados y las personas responden a los incentivos, y esta reforma tributaria los cambia fuertemente. Los cambios en las reglas no significarán un desplome en los precios, pero si hará necesario que todos los que manejan fondos revisen las consecuencias tributarias de la nueva ley en todos los activos. Será necesario hacer una comparación completa y cuidadosa del nuevo escenario que se avecina antes de decidir dónde invertir.
1 Resumen Económico y Financiero – jueves 17 de abril 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica
Permisos de Construcción de viviendas 1.400
Estados Unidos
1.200
Indicadores económicos de coyuntura continúan dando soporte al proceso de recuperación en la economía norteamericana.
1.000 800
mar-14
sep-13
mar-13
sep-12
mar-12
mar-11
mar-10
sep-10
400
sep-11
600
Miles de viviendas Fuente: Departamento de Comercio
Indicador de construcción de nuevas viviendas 1.100 1.000 900
Las ventas minoristas del mes de marzo mostraron una expansión de 1,1% en el mes, en tanto que el registro de febrero fue corregido al alza desde 0,3% a 0,7%. Por su parte el indicador que excluye las ventas de automóviles mostró un incremento mensual de 0,7%. Por su parte los Indicadores del mercado inmobiliario se ubicaron bajo lo esperado en marzo. Las construcciones iniciales fueron 946 mil, en tanto que los permisos de construcción alcanzaron los 990 mil mientras que el mercado esperaba que se superara el millón de permisos. Por su parte las viviendas nuevas se incrementaron 2,8% en el margen, ubicándose bajo las estimaciones de mercado que se ubicaban en torno a un incremento de 7,0%. En esta misma línea los permisos de construcción fueron 990 mil, lo que equivale a una contracción marginal de 2,4%.
800 700 600 500 mar-14
jul-13
nov-13
mar-13
nov-12
jul-12
mar-12
nov-11
jul-11
mar-11
nov-10
jul-10
mar-10
400
Por el contrario, la producción industrial del mes de marzo mostró una expansión mensual de 0,7%, superando el registro anterior y las expectativas del mercado, en tanto que en el mercado laboral las solicitudes iniciales y permanentes de subsidio al desempleo se ubicaron bajo las expectativas del mercado. Por su parte el registro de inflación de marzo fue de 0,2% en el mes, con lo que los precios se habrían expandido un 1,5% en 12 meses.
Miles de viviendas Fuente: Bloomberg
Europa
Evolución de la inflación en la Eurozona
Indicadores de coyuntura continúan dando muestras de una débil recuperación en la Eurozona mientras crecen las expectativas respecto de la implementación de medidas no convencionales por parte del Banco Central Europeo.
5,0 IPC
IPC subyacente
4,0 3,0 2,0 1,0 0,0
mar-14
mar-13
mar-12
mar-11
mar-10
mar-09
mar-08
mar-07
mar-06
mar-05
-1,0
Variación anual, porcentaje Fuente: EUROSTAT
Evolución del PIB en China 12,0
La debilidad exhibida por los precios de la Eurozona en marzo incrementa la presión sobre la autoridad monetaria para la implementación de medidas de apoyo no convencionales. La inflación mensual del mes de marzo para la Zona Euro fue de 0,9% equivalente a una expansión en 12 meses de 0,5%, cifra que se ubicó en línea con lo esperado, y ratifica la necesidad de apoyos adicionales en el proceso de recuperación europeo, por lo que las miradas están hoy sobre el BCE. Por su parte la producción industrial del mes de febrero registró una expansión marginal de 0,2%, ajustándose a las expectativas del mercado, con lo que la expansión en 12 meses alcanzó un 1,7%., mientras que la encuesta ZEW mostró una caída marginal en las expectativas del agregado de la eurozona. China
10,0
Indicadores económicos del gigante asiático ratifican proceso de desaceleración en el gigante asiático
8,0 6,0
Variación Anual, porcentaje Fuente:Bloomberg
mar-13
sep-12
mar-12
sep-11
mar-11
sep-10
mar-10
sep-09
mar-09
sep-08
mar-08
4,0
La cifra de crecimiento para el primer trimestre de 2014 fue de 7,4% con respecto al mismo período de 2013, cifra ligeramente superior al 7,3% estimado por el mercado, pero bastante por debajo del 7,7% del registro anterior, anotando así el crecimiento más bajo del último año y medio. La cifra, que se ubica una décima por debajo del objetivo de crecimiento establecido por la autoridad, podría dar paso a medidas adicionales de estímulo económico. En la coyuntura, la producción industrial mostró una expansión en 12 meses de 8,7%, en línea con lo esperado, mientras que las ventas minoristas habrían crecido un 12,2% en 12 meses. 2
Resumen Económico y Financiero – jueves 17 de abril 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Selección de carteras
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
La Polar Andina B SQM-B CCU CFR IPSA Salfacorp Parauco Entel Hites CAP
16,0%
5,9% 5,6% 5,6% 4,7%
Cartera de 5 acciones
1,1%
-1,6% -1,9% -1,9% -3,4% -3,5%
-7% -2% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
3%
8%
13%
25,0%
Ripley
22,5%
AntarChile
20,0%
Entel
17,5%
AesGener
15,0%
18%
Desempeño Sectores Transables 1.400
Banco Chile
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 1,3%
IPSA
1,1%
1,0%
Commodities
1.200
Industrial
0,7%
0,6%
1.000
0,5%
0,2%
800
0,1%
0,0%
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
May-13
Apr-13
600
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables 1.400
IPSA Construcción
1.200
IPSA Últimos 12 meses
Consumo Utilities
5.000
Retail
4.600
1.000
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
Apr-13
Apr-14
Mar-14
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
3.400
Jun-13
400
May-13
3.800
Apr-13
600
May-13
4.200
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
3 Resumen Económico y Financiero – jueves 17 de abril 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1) Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile Banmedica
4.050
890 160 450
Precio 17/04/14
4,0%
3.895,63 8.447 28 46 179 6,5% Mantener 836 13,0% Comprar 142 45,1% Comprar 310
33 84
0,5% Mantener 17,6% Comprar
34.500 8.000 1.700
4,7% Mantener 9,1% Comprar 32,0% Comprar
1.090 4.750 450 3.260 7.700
3,8% Mantener -3,6% Vender 19,0% Comprar 35,3% Comprar 11,0% Comprar
2.800 7.500 1.300
20,7% 17,9% 26,2%
Comprar Comprar Comprar
590 850
18,7% 71,7%
Comprar Comprar
450
-4,3%
Vender
390
13,9%
Comprar
1.190
31,1%
Comprar
8.600
15,0%
Comprar
722 33 71 7 32.940 7.330 1.288 1.909 1.050 4.925 378 2.410 6.937 1.327 17.748 8.818 2.321 6.362 1.030 1.151 497 495 116 470 174 342 930 907 7.357 7.478 898
Rentabilidad YTD
Sem
5,3% 2,3% 1,6% -3,0% 14,6% 7,4% 18,0% 7,2% -4,9% 6,3% 12,5% -1,6% -4,7% 10,7% 17,7% 4,1% 0,2% 0,9% 9,4% 4,5% -0,5% -9,4% -2,7% 5,3% 32,6% -11,1% -3,2% 3,8% -4,6% 16,9% 1,1% -12,2% -1,9% 2,1% -1,9% 2,7% 17,0% 3,8% 0,2% 5,3% -11,0%
1,1% 0,0% 1,6% 0,8% 3,1% 2,2% 0,0% 3,6% 0,2% -1,5% 3,7% 1,0% -1,1% 0,5% 0,6% -0,6% 1,0% 2,0% -1,9% -1,3% 1,0% 1,3% -1,9% 3,6% 5,6% -3,5% 5,9% 5,6% 3,0% 0,8% -1,6% 0,0% 4,7% 1,2% 0,0% 0,9% -0,5% 0,8% -1,0% -0,7% 0,9%
Precio Últimos 12M
1M
12M
7,3% 3,3% 5,8% 2,4% 12,2% 12,7% 10,7% 7,0% 2,7% -2,0% 12,3% 6,4% 7,1% 3,2% 8,5% 4,6% 9,1% 16,3% 8,3% 4,7% 17,9% -1,2% 11,7% 12,2% 0,4% 9,0% 15,7% 5,1% 0,1% 5,9% -2,5% 4,2% 5,1% 2,1% 1,8% -0,7% 3,3% 2,7% 4,1% 3,9% 2,5%
-8,2% -11,5% -33,3% -12,0% 2,2% 2,6% 2,9% 0,9% -1,4% -19,5% 11,6% 6,3% 12,0% 9,6% 3,2% 10,8% -19,5% -28,3% -11,8% -6,6% -24,3% -23,4% -17,8% -12,8% -20,9% -38,2% -20,7% -11,9% -27,9% 29,3% -43,3% -41,8% -1,2% -12,0% -1,9% -9,3% -22,8% -7,4% -12,9% 3,0% -24,2%
Mayor 4.367,0 10.236,3 43,8 56,4 182,0 842,0 149,5 348,0 3.550,0 1.009,1 34,2 80,0 8,0 198,3 36.050,7 7.680,0 1.766,3 2.750,0 1.278,4 5.792,9 525,0 3.350,0 9.651,0 1.700,0 23.958,0 15.116,0 3.190,9 8.008,0 1.576,5 1.250,0 968,0 890,0 145,0 562,2 192,5 402,9 1.278,0 1.062,4 9.401,0 7.999,0 1.239,9
Menor 3.369,6 5.896,1 21,9 43,1 143,0 663,0 114,0 249,6 2.415,0 626,0 26,6 64,8 4,6 168,6 23.800,0 5.899,8 1.110,0 1.442,0 904,5 4.120,0 300,0 2.250,0 6.010,0 1.019,0 11.956,0 7.835,0 1.900,0 5.610,0 948,7 900,0 450,0 410,0 103,5 270,0 167,0 312,0 735,0 837,0 6.088,0 6.502,0 800,0
Monto Trans. USD mn
5,9 0,2 0,5 11,3 8,2 3,2 2,7 1,0 0,5 4,3 9,3 2,2 0,2 2,2 6,2 3,5 6,2 1,6 7,1 1,2 0,4 2,2 1,7 3,5 2,4 1,7 5,2 0,8 1,4 0,1 0,2 1,5 0,7 1,3 2,0 0,2 0,6 3,1 0,3 0,2
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2014, más retorno por dividendos esperado para 2014. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
4 Resumen Económico y Financiero – jueves 17 de abril 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad 2011 IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener CGE ECL Santander Chile Corpbanca Security BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile Banmedica
2012
2.298,6 2.363,6 26,2 1.088,2 -0,5 -2,4 7,9 15,3 15,1 13,6 27,1 1.267,5 97,9 14,0 25,1 -69,3 12,7 16,3 43,4 15,6 16,4 13,8 14,6 12,4 15,3 11,2 19,5 17,2 14,2 22,6 22,9 12,3 12,0 23,2 27,2 12,7 15,0 17,0 11,3 14,3 35,0 20,1 22,6 15,6 24,0 18,1 6,6 13,6 4,6 14,9
12,9 44,2 39,5 22,3 22,9 32,0 33,7 22,3 14,0 29,0 22,8 21,1 23,5 20,8 18,5 23,2 18,5 19,4 25,9 18,0 31,1 20,2 17,9 16,1 11,1 29,4 19,8
2013e
-41,6 -7,9 8,0 18,8 32,3 36,7 31,9 17,0 64,4 22,5 18,2 22,4 17,4 27,1 38,8 75,2 32,4 43,0 41,8 22,2 14,1 26,0 23,2 17,6 19,7 18,7 18,4 13,2 12,9 34,6 24,0 10,3 41,4 30,3 25,2 22,6 16,5 16,4 20,8
Dividend Yield 1
EV/Ebitda 2014e
24,4 -
2011
2012
10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 13,0 9,5
11,9 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 8,6 12,8
2013e
2014e
2013e
2014e
7,4 10,1 15,4 10,4
7,1 9,2 12,0 7,4
0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
3,4% 3,4% 1,2% 5,2%
0,0% 0,0%
4,0% 5,2%
-
15,5 16,5 17,3 13,7 22,1 9,4 14,0 29,4 0,0
12,1 10,8 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 18,8 9,7
15,8 13,0 14,2 17,7 18,7 12,4 16,2 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 13,8 9,7 19,7 12,3
11,7 10,6 8,8 15,6 14,5 9,6 12,1 4,6
11,4 10,7 8,1 13,6 12,7 8,1 10,5 -
0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
2,8% 5,0% 2,3% 2,5% 2,9% 1,4% 2,2% 2,6% 5,4%
21,8 10,4 9,3
13,1 9,3 8,6
0,0% 0,0% 0,0%
4,2% 3,4% 5,8%
11,7 13,9
12,1 12,6
0,0% 0,0%
3,1% 3,4%
8,3
7,5
0,0%
4,1%
10,6 9,6 7,7 1,6 10,4 9,4
11,6 10,0 8,3 7,5 13,9 11,3
11,8
11,1
0,0%
7,0%
8,1
8,2
0,0%
8,0%
10,1 0,0
9,8
0,0%
4,7%
Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2014 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
5 Resumen Económico y Financiero – jueves 17 de abril 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Josefina Guell Analista josefina.guell@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción & Inmobiliario y Telecomunicaciones martin.antunez@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
6 Resumen Económico y Financiero – jueves 17 de abril 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.