Resumen Económico y Financiero (Desde el 16 al 20 de marzo de 2015) Semana Económica
Panorama Nacional o Cuentas Nacionales 4T2014 o RPM marzo 2015
Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o Japón
Mercados Globales
Renta Variable Local o Act. Precio Objetivo Entel o Resultados 4T14 Ripley o Resultados 4T14 Latam Airlines
Destacados de la Semana Economía local se expande 1,9% en 2014 tras persistente debilidad en la demanda interna De acuerdo a las Cuentas Nacionales de cierre de 2014, la economía local se expandió 1,9% durante el año recién pasado, tras crecer 1,8% en el cuarto trimestre, influenciada, por el lado de la actividad, por el desempñeo de servicios personales y servicios empresariales, en el contexto en que todos los sectores económicos registraron tasas de crecimiento positivas en el año, a excepción de la industria manufacturera. Desde las perspectiva del gasto, la demanda interna registró una variación de -0,6% durante el año tras permanecer estable en el último cuarto, influenciada por el descenso de 6,1% que exhibió la formación bruta de capital fijo en 2014 y la continua debilidad registrada por el consumo de los hogares, cuya expansión llegó a 2,2% en el año. La demanda externa, en tanto, contribuyó positivamente al crecimiento, al tiempo que las exportaciones avanzaron 0,7% y las importaciones descendieron 7,0%. Lo relevante es que, más allá de cifras de actividad algo mejores a lo esperado en los últimos meses que llevan a anticipar un crecimiento en torno a 3,0% para el presente año, resultado en gran medida influenciado por factores puntuales asociados a un mayor valor agregado en el sector minero y a un fuerte impulso fiscal, los componentes de la demanda interna, al excluir el gasto fiscal, continúan presentando un dinamismo bastante débil. La inversión creció marginalmente en el último trimestre, crecimiento que se sustenta sobre niveles bastante deteriorados -recordemos que el gran colapso de la inversión se produjo durante el último trimestre de 2013. Lo positivo, sin embargo, es que la inversión dejó de caer luego de 5 trimestres consecutivos presentando descensos, y se mantiene estabilizada aún en niveles bastante deprimidos. Por su parte, el consumo de los hogares continúa creciendo a tasas cada vez inferiores, deterioro que se da a lo largo tanto de bienes durables y no durables, como en la demanda por servicios. De momento, la mejora marginal que exhiben las expectativas en los últimos registros, tanto de consumidores como de empresarios, no dan para anticipar algún grado de recuperación importante en los componentes de consumo privado e inversión, al menos durante la primera mitad de año. En este contexto, el Consejo del Banco Central sostuvo su Reunión de Política Monetaria de marzo, en donde decidió mantener la tasa de instancia en 3,0%, en línea con la expectativa de mercado. En un comunicado que no contiene mayores novedades, quizás lo más relevante sigue siendo el tono de mayor preocupación por el escenario inflacionario, en donde ciertos factores puntuales, así como la mayor depreciación que ha acumulado la moneda local, han llevado a cifras de IPC que han sorprendido al alza, con lo cual la inflación se mantendrá por sobre el rango de tolerancia por un período superior al contemplado previamente. Además, se destacan cifras de actividad y demanda que han evolucionado en línea con el último IPoM, una tasa de desocupación que subió levemente y salarios nominales que se mantienen dinámicos. Desde el frente externo, se resalta la mayor apreciación del dólar a nivel global en el contexto de una mayor fortaleza de la economía norteamericana y el tono más cauto en los comunicados de la Reserva Federal, así como condiciones de financiamiento para el mundo emergente que siguen deteriorándose. 1
Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica
Evolución del PIB 10
Chile
8
6 4
Cuentas Nacionales de cierre de 2014
2 0 -2 -4
09-I II III IV 10-I II III IV 11-I II III IV 12-I II III IV 13-I II III IV 14-I II III IV
-6 Variación anual, porcentaje Fuente: Banco Central de Chile
Evolución de la Demanda Interna 20
16 12 8 4 0
-4 -8
09-I II III IV 10-I II III IV 11-I II III IV 12-I II III IV 13-I II III IV 14-I II III IV
-12
De acuerdo a las Cuentas Nacionales de cierre de 2014, la economía local se expandió 1,9% durante el año pasado, tras crecer 1,8% en el cuarto trimestre, en línea con lo estimación derivada de las cifras de Imacec. Por el lado de la actividad, las mayores contribuciones al crecimiento provienen de servicios personales y servicios empresariales, en el contexto en que todos los sectores económicos registraron tasas de crecimiento positivas en el año, a excepción de la industria manufacturera que registró un leve descenso. Desde las perspectiva del gasto, la demanda interna registró una variación de -0,6% durante el año tras permanecer estable en el último cuarto, influenciada por el descenso de 6,1% que exhibió la formación bruta de capital fijo en 2014 y la continua debilidad registrada por el consumo de los hogares, cuya expansión llegó a 2,2% en el año. La demanda externa, en tanto, contribuyó positivamente al crecimiento, al tiempo que las exportaciones avanzaron 0,7% y las importaciones descendieron 7,0%. Además, tras la revisión de las cifras de cuentas nacionales previas, se revisaron al alza las cifras de crecimiento del segundo y tercer trimestre de 2014, como también se corrigió al alza el crecimiento del PIB de 2012 y 2013, desde 5,4% a 5,5% y desde 4,1% a 4,2%, respectivamente. Por su parte, la cifra de Imacec de enero de 2015 fue revisada al alza desde 2,7% a 3,0%.
Variación anual, porcentaje Fuente: Banco Central de Chile
Consumo Privado en Bienes Durables 2,500,000 2,250,000 2,000,000 1,750,000 1,500,000 1,250,000
dic-14
dic-13
jun-14
dic-12
jun-13
dic-11
jun-12
dic-10
jun-11
dic-09
jun-10
dic-08
750,000
jun-09
1,000,000
Series desestacionalizada, base año 2008 Fuente: BCCh, CorpResearch
Formación Bruta de Capital Fijo 30 27.5 25 22.5
Lo relevante es que, más allá de cifras de actividad algo mejores a lo esperado en los últimos meses, resultado en gran medida influenciado por factores puntuales asociados a un mayor valor agregado en el sector minero y a un fuerte impulso fiscal, los componentes de la demanda interna, al excluir el gasto fiscal, continúan presentando un dinamismo bastante débil. La inversión creció marginalmente en el último trimestre, crecimiento que se sustenta sobre niveles bastante deteriorados -recordemos que el gran colapso de la inversión se produjo durante el último trimestre de 2013. Lo positivo, sin embargo, es que la inversión dejó de caer luego de 5 trimestres consecutivos presentando descensos. Los componentes de la FBKF muestran, por el lado de la inversión en construcción, un crecimiento de 2,2% en el cuarto trimestre, luego de caer 1,6% en el tercer cuarto. La inversión en maquinaria y equipos, en tanto, retrocedió 3,1%, una caída considerablemente más baja que la exhibida en el tercer trimestre, cuando se contrajo 29,6%. En menor medida, el negativo desempeño de la inversión se asocia a una fuerte variación negativa de existencias en el cuarto trimestre, acumulando en los últimos doce meses un 0,6% del PIB como resultado de una importante desacumulación de inventarios en la industria manufacturera. Por su parte, el consumo de los hogares continúa creciendo a tasas cada vez inferiores, deterioro que se da a lo largo tanto de bienes durables y no durables, como en la demanda por servicios. De momento, la mejora marginal en las expectativas, tanto de consumidores como de empresarios, no anticipa algún grado de recuperación importante en los componentes de consumo privado e inversión, al menos durante la primera mitad de año. Banco Central mantiene TPM en 3,0% anual
20 17.5
precios encadenados
precios corrientes
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
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15
En su Reunión de Política Monetaria de marzo, el Consejo del Banco Central decidió mantener la tasa de instancia en 3,0%, en línea con la expectativa de mercado. En un comunicado que no contiene mayores novedades, quizás lo más relevante sigue siendo el tono de mayor
Cifras como % del PIB Fuente: BCCh, CorpResearch
Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
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Tasa de política monetaria 6 5 4 3 2 1
Puntos porcentuales
mar-15
sep-14
mar-14
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mar-10
0
preocupación por el escenario inflacionario, en donde ciertos factores puntuales, así como la mayor depreciación que ha acumulado la moneda local, han llevado a cifras que han sorprendido al alza, llevando a que la inflación se mantendrá por sobre el rango de tolerancia por un período superior al contemplado. Además, se destacan cifras de actividad y demanda que han evolucionado en línea con el último IPoM, una tasa de desocupación que subió levemente y salarios nominales que se mantienen dinámicos. Desde el frente externo, se resalta la mayor apreciación del dólar a nivel global en el contexto de una mayor fortaleza de la economía norteamericana y el tono más cauto en los comunicados de la Reserva Federal, así como condiciones de financiamiento para el mundo emergente que siguen deteriorándose. Con todo, mantenemos nuestra proyección de qué la TPM se mantendrá estable durante el presente año.
Fuente: BCCh
Proyecciones Economía Local
Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo WTI (USD/bbl) TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera
2012 5.5 7.3 6.1 3.5 11.6 8.7 16.4 1.1 5.0
2013 4.2 3.7 5.9 3.4 2.1 5.7 -3.5 4.3 2.2
2014(p) 1.9 -0.6 2.2 4.4 -6.1 0.9 -18.8 0.7 -7.0
2015(p) 2.7 2.6 2.7 5.5 1.1 0.7 2.0 4.0 3.6
1T13 5.4 8.1 6.9 3.0 11.4 6.5 20.2 1.1 7.0
2T13 4.0 4.6 6.3 4.3 11.7 7.3 19.0 6.4 8.1
3T13 4.8 1.2 5.4 4.7 -0.2 6.8 -9.5 11.3 0.5
4T13 2.8 1.4 5.1 1.7 -10.9 2.3 -28.2 -0.9 -5.3
1T14 2.7 -0.1 3.9 8.2 -4.9 3.0 -19.3 4.1 -4.7
2T14 2.1 -0.9 2.2 2.6 -7.8 0.1 -21.4 -0.4 -9.4
3T14 1.0 -1.5 1.9 2.3 -12.1 -1.6 -29.6 -2.6 -9.8
4T14 1.8 0.0 1.0 5.5 0.5 2.2 -3.1 1.7 -3.9
-9.1 -3.4 1.5 1.3
-10.1 -3.4 3.0 2.5
-3.0 -1.2 4.6 3.7
-3.6 -1.3 3.0 3.2
-1.9 1.5 1.6
-1.9 1.9 1.4
-4.1 2.0 1.9
-2.3 3.0 2.6
-0.5 3.4 2.6
-0.3 4.3 3.6
-1.6 4.9 3.7
-0.7 4.6 3.7
360.6 94.2
332.3 97.9
311 91
285 58
359.6 94.3
324.1 94.2
321.1 105.8
324.4 97.4
319.2 98.7
307.9 103.1
317.2 97.5
300.0 65.0
5.00
4.50
3.00
3.00
5.00
5.00
5.00
5.00
4.00
4.00
3.25
3.00
726.9 0.6
-822.7 -0.6
-2,411.0 -1.6
-5,280.0 -3.0
-
-
-
-
-
-
-
-
2.4 3.6
-0.4 5.6
-0.9 0.9
1.5 4.0
0.6 5.8
-1.0 2.7
0.5 8.4
-1.1 6.3
-1.7 2.8
-1.2 5.7
-1.3 -1.1
0.9 -3.0
Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh
3 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Estados Unidos
Es tados Unidos , Tas a de de s e m ple o 40 10
Fed retira la palabra “paciente” de su comunicado y deja abierta la posibilidad para una primera alza de tasas a partir de junio del presente año, aunque proyecta una mayor gradualidad en el proceso de normalización.
30 9
20 10 8 0 7
-10
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feb-15
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5
-40
Serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo
Es tados Unidos , IPC
40 4.0 30 3.0 20
10 2.0
0
-10 1.0
-20 -30 0.0 -40
ene-15
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-1.0
Variació n en do ce meses, po rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo
Es tados Unidos , Pe ticione s iniciale s s e m anale s de s ubs idio al de s e m ple o 40 370 30 350 20
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0 -10 310 -20 290
-30
abr-15
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abr-14
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oct-13
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-40 270
Serie desestacio nalizada, pro medio mó vil 4 perío do s (miles)
El miércoles se dio a conocer el comunicado de la reunión de política monetaria de la Fed, la cual fue celebrada entre los días 17 y 18 del presente mes. En línea con lo internalizado por el mercado, el ente rector decidió cambiar su guía de política respecto a lo mostrado en los meses anteriores, eliminando la palabra “paciente” de su comunicado y explicitando un inicio de la normalización de tasas condicional al momento en que se observen mayores mejoras del mercado laboral y lograr cierta certeza sobre una convergencia de la inflación hacia el 2% en el mediano plazo. Además, mencionó que un alza en la reunión de abril se ve poco probable y no descartó que ésta pueda efectuarse en junio del presente año. De esta forma, si bien lo expresado goza de relativa ambigüedad, deja la puerta abierta para que esto ocurra a mediados de 2015. Con respecto al panorama económico, destacó la moderación experimentada por la actividad, en tanto el mercado laboral continúa fortaleciéndose. Por su parte, el consumo privado se expande a tasas moderadas, la inversión privada muestra algunos avances y las exportaciones se han debilitado en lo último. Lo anterior, pone de manifiesto los riesgos asociados a la fortaleza vivenciada por el dólar a nivel global y un contexto de débil demanda en el mundo. Por el lado de los precios, la inflación ha cedido en el último par de meses, alejándose del objetivo del Comité, aunque explicado principalmente por el retroceso en los precios de energía, lo cual obsede a factores transitorios de acuerdo a su visión. Por su parte, las expectativas de inflación medidas a través de diversas encuestas permanecen estables, mientras que las compensaciones inflacionarias siguen en niveles bajos. Finalmente, la Fed dio cuenta de sus proyecciones, dentro de lo que destaca el ajuste a la baja en crecimiento e inflación para 2015. En el caso del primero, la expansión esperada para el producto en el presente curso se ubicaría entre 2,3-2,7% (2,6-3% proyección de diciembre); en cuanto a la variación de precios, ésta se hallaría entre 0,6 y 0,8% tras prever un rango de 1-1,6% en diciembre. Por último, se reveló la senda esperada para los tipos de interés por parte de los integrantes del Comité, en lo cual se ve una mayor gradualidad en el proceso de normalización de la política monetaria, con un ajuste transversal en la curva de 0,5pp a la baja. En concreto, para fines de los años 2015,2016 y 2017 la proyección media muestra una tasa de 0,63%, 1,88% y 3,13% respectivamente, lo que contrasta con lo señalado en la reunión de diciembre con tasas de 1,23%, 2,38% y 3,63% para los períodos antes mencionados.
Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo
Estados Unidos, Construcciones iniciales de viviendas
400 1200
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oct-07 nov-07 dic-07 dic-07 ene-08 ene-08 jun-11 feb-08 feb-08 mar-08 mar-08 abr-08 abr-08 may-08 may-08 jun-08 jun-08 jul-08 oct-11 jul-08 ago-08 ago-08 sep-08 sep-08 oct-08 oct-08 nov-08 nov-08 dic-08 dic-08 ene-09 feb-12 ene-09 feb-09 feb-09 mar-09 abr-09 abr-09 may-09 may-09 jun-09 jun-09 jul-09 jun-12 jul-09 ago-09 ago-09 sep-09 sep-09 oct-09 oct-09 nov-09 nov-09 dic-09 dic-09 ene-10 oct-12 feb-10 feb-10 mar-10 mar-10 abr-10 abr-10 may-10 may-10 jun-10 jun-10 jul-10 feb-13 jul-10 ago-10 ago-10 sep-10 sep-10 oct-10 oct-10 nov-10 nov-10 dic-10 dic-10 jun-13 ene-11 feb-11 feb-11 mar-11 mar-11 abr-11 abr-11 may-11 may-11 jun-11 jun-11 jul-11 oct-13 jul-11 ago-11 ago-11 sep-11 sep-11 oct-11 nov-11 nov-11 dic-11 dic-11 ene-12 feb-14 ene-12 feb-12 feb-12 mar-12 mar-12 abr-12 abr-12 may-12 may-12 jun-12 jun-12 jul-12 jun-14 jul-12 ago-12 ago-12 sep-12 sep-12 oct-12 oct-12 nov-12 nov-12 dic-12 dic-12 oct-14 ene-13 feb-13 feb-13 mar-13 mar-13 abr-13 abr-13 may-13 may-13 jun-13 feb-15 jul-13 jul-13 ago-13 sep-13 sep-13 oct-13
300 200 100 1000 0 -100 -200 800 -300 -400 -500 -600 600 -700 -800 -900
Variació n mensual anualizada serie desestacio nalizada, miles Fuente: A so ciació n de A gentes Inmo biliario s
En relación a los datos conocidos esta semana, los últimos registros corroboran lo explicitado por la Fed en torno a una moderación de la economía. Si bien se considera que el factor estacional -con un invierno más crudo de lo esperado- tiene fuerte influencia en los débiles datos, hará falta esperar nueva información para analizar una posible existencia de un cambio más estructural del proceso de recuperación, aunque no se aprecia como el escenario más probable. En particular, a los ya conocidos datos de ventas minoristas, se unió la producción industrial, la cual experimentó una tenue expansión mensual en febrero de 0,1% (cifra preliminar). Esto, tras retrocesos de 0,3% y 0,2% en enero y diciembre respectivamente. La lectura, sorprendió de forma negativa al mercado al ubicarse una décima por debajo de la previsión media. Por sectores, resulta especialmente llamativa la contracción de 0,2% m/m de manufactura, toda vez que completa su tercera caída consecutiva, perdiendo impulso en relación a lo mostrado hacia fines del año pasado. Por su parte, la capacidad de utilización de la industria en general cayó desde 79,1% en 4
Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
enero hasta el 78,9% actual, mientras que en el sector de fabricación, ésta cayó tres décimas hasta 77,3%.
Es tados Unidos , Pe rm is os de cons trucción
40 1200.0 30 1100.0
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600. 0
Variació n mensual anualizada serie desestacio nalizada, miles
Con respecto al mercado laboral, las peticiones iniciales de subsidio al desempleo ascendieron en 1.000 unidades en la semana finalizada el 14 de marzo en relación a la semana previa, totalizando 291.000 unidades. Así, las peticiones por vez primera volvieron a caer por debajo de las 300 mil por segunda semana consecutiva, tras romper dicha barrera en la segunda mitad de febrero (lecturas afectadas por las crudas condiciones climáticas), corroborando una continuación del fortalecimiento del mercado laboral norteamericano. El dato prácticamente se alineó con las expectativas de mercado (292.000) y llevó el promedio móvil de cuatro semanas a 304.750, esto es, un incremento de 2.250 en relación al promedio de la semana anterior.
Fuente: A so ciació n de A gentes Inmo biliario s
Finalmente, el sector de la vivienda volvió a mostrar cierta debilidad, señal de su frágil recuperación. Los inicios de construcción de casas cayeron a su mínimo nivel desde enero de 2014, específicamente a una cifra desestacionalizada de 897.000 (anualizada) en febrero, correspondiente a una caída de 17% mensual (-3,3% a/a), sorprendiendo así al mercado cuya estimación media se ubicaba en 1.049 mil unidades. No obstante, los permisos de construcción se elevaron 3% m/m (7,7% a/a) en igual período, esto es, a una tasa anual desestacionalizada de 1.092 mil unidades –superando la previsión de 1.049 mil-, sugiriendo una mejora en las condiciones del sector en lo próximo.
Alem ania, Confianza económ ica 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0
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Europa
Índice desestacio nalizado
Inflación interanual se acelera tres décimas en febrero (-0,3%), pese a fuerte caída de precios asociados a energía, en tanto la medida subyacente (0,7%) repuntó una décima respecto a enero.
Fuente: ZEW
Eurozona, IPC IPC
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IPC subyacente
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Variació n en do ce meses serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Euro stat
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Continúa el repunte de las expectativas de los diversos agentes en la Eurozona, manteniendo la tendencia vista hacia fines de 2014. En particular, el índice de confianza económica (elaborado por ZEW) creció por quinto mes consecutivo en Alemania, elevándose hasta los 54,8 puntos en marzo, aunque ubicándose por debajo de la previsión mercado de 58,9 puntos. Sin embargo, lo anterior implica una mejora de 1,8 puntos respecto a febrero, alcanzando un máximo desde febrero de 2014. Consistente con lo anterior, el índice para la zona del euro creció 9,7 puntos, llegando a 62,4 puntos, superando ampliamente la estimación media de 58,2 puntos. Si bien las perspectivas en el bloque han manifestado una considerable mejora, los conflictos respecto a la crisis de Ucrania-Rusia y la situación de la deuda de Grecia siguen siendo un importante foco de incertidumbre para los mercados, conteniendo mayores ganancias en los indicadores de expectativas. Con respecto a la inflación, la variación interanual del nivel de precios en la Eurozona se aceleró tres décimas respecto a enero, situándose en -0,3%. Lo anterior representa el tercer mes sucesivo con registros negativos, lo cual sigue explicado por la fuerte caída de los precios de energía, la cual fue de 7,9% a/a en febrero. La medida core –excluyendo energía y alimentos no procesados- repuntó una décima en el margen, llegando a 0,7%, sugiriendo una atenuación de las presiones deflacionarias subyacente en la economía europea. No obstante esto último, la inflación permanece bastante por debajo de la meta del BCE (levemente por debajo del 2%). 5
Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Japón
Japón, PIB trim estral 15
BoJ decide mantener su ritmo de compra de activos anual de 80 trillones de yenes, además de explicitar una senda de bajos registros inflacionarios en los próximos meses, aunque de forma transitoria dada la caída de los precios de energía.
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Variació n anual, po rcentaje Fuente: Instituo de Investigació n Eco nó mica y So cial
Japón, IPC 5
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Esta semana el BoJ presentó el comunicado correspondiente a su reunión de política monetaria, donde señaló que mantendrá el ritmo de inyección de liquidez al sistema a una tasa anual de 80 trillones de yenes. Además, dentro del panorama económico, mencionó que la economía continúa recuperándose a paso moderado, sostenida en un mayor dinamismo de las exportaciones. Con respecto a la demanda interna, la inversión privada viene mostrando cierta mejora, toda vez que las utilidades corporativas repuntan, en tanto el consumo privado mantiene su resiliencia a las mejoras vivenciadas por el empleo e ingresos. Por último, por el lado de los precios, excluyendo los efectos del alza al IVA aplicado en abril de 2014, la inflación anual permanece en el rango 0-0,5%, la cual seguiría ubicándose entre dichos valores dado el efecto de menores precios de la energía. Finalmente, señaló que los riesgos a la baja en el escenario base se asocian principalmente al desarrollo de las economías emergentes y exportadoras de materias primas, las perspectivas respecto al problema de la deuda y potenciales presiones deflacionarias en Europa.
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-5
Variació n en do ce meses, po rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas de Japó n
Japón, Balanza Com e rcial 1000
0
-1000
-2000
feb-15
ago-14
feb-14
ago-13
feb-13
ago-12
feb-12
-3000
Por su parte, la balanza comercial completó su trigésimo tercer mes con saldo deficitario, de acuerdo a la estimación preliminar. En concreto, el déficit registrado en febrero fue de 424,598 millones de yenes, equivalente a una reducción de 47,3% en términos interanuales. Las importaciones volvieron a caer por segundo mes sucesivo, específicamente a un ritmo de 3,6% a/a tras experimentar una caída de 9% en enero, señalando la débil demanda interna. En tanto que las exportaciones, mostraron una importante desaceleración en el margen, con una tasa de variación de 2,4% a/a luego de crecer 17% en enero. Lo anterior, corrobora las preocupaciones en torno a la debilidad de la demanda global, sin embargo, la significativa depreciación del yen seguiría impulsando las exportaciones en lo que viene, lideradas principalmente por Estados Unidos que aumentó su demanda por bienes y servicios japoneses en 14,3% a/a en febrero, llegando a una participación sobre las exportaciones totales de poco menos del 25%. En este sentido, una menor actividad del país norteamericano se mantiene dentro de los principales focos de riesgo para el crecimiento del presente curso.
M iles de millo nes Fuente: A duana de Japó n
Japón, Exportaciones e Im portaciones 35
Exportaciones
30
Importaciones
25 20 15 10 5 0 -5 -10
feb-15
ago-14
feb-14
ago-13
feb-13
ago-12
feb-12
-15
Variació n en do ce meses, po rcentaje Fuente: A duana de Japó n
6 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mercados Globales Si bien los mercados internacionales han tendido a mostrarse más volátiles en los últimos días, el saldo resultó positivo en la presente semana de forma transversal. El índice de Morgan Stanley para el mundo mostró un avance de 1,4% en los últimos cinco días. De los últimos datos conocidos, el más relevante sin lugar a dudas es el comunicado de la Fed correspondiente a la reunión celebrada el 17 y 18 de marzo. Con respecto a esto último, destaca el abandono de la palabra “paciente” por una expresión, quizás más ambigua si se quiere, sobre la guía de política monetaria. Prácticamente es un hecho de que el inicio del proceso de normalización monetaria dará comienzos este año, pero la pregunta sigue siendo cuándo. La Fed explicitó que un alza en abril se ve improbable, dejando la puerta abierta para que ésta inicie en junio –fecha en la que parecieran concentrarse las expectativas de mercado-, no obstante, no se descartan fechas más hacia fin de año, octubre específicamente. A pesar de lo anterior, los miembros del comité proyectaron una mayor gradualidad en la senda de tasas hasta la convergencia a su nivel neutral, lo que sin lugar a dudas se ve como positivo para los mercados. Con lo anterior como telón de fondo, la bolas europea avanzó 1,5%, donde el repunte de expectativas, las ganancias en salarios reales y reducción de costos para las empresas dada la caída del precio del petróleo, además de un euro más depreciado han permitido mejoras en distintos indicadores de actividad que permiten visualizar un escenario más optimista para la economía de la Eurozona. Por su parte, el S&P 500 se apreció 1,6%, donde el mercado laboral sigue fortaleciéndose, aunque persisten ciertas dudas sobre el efecto deflacionario de la apreciación del dólar y su detrimento sobre las exportaciones. Luego, el Nikkei se revalorizó 1,3% la última semana, sustentado en un fuerte estímulo monetario, a pesar de que la recuperación permanece frágil. Finalmente, los mercados latinoamericanos se vieron favorecidos por el tono más cauto de la Fed, avanzando 2,6% tras varias semanas de caídas. Por el lado de las paridades, el dólar experimentó una depreciación en el margen contra las distintas monedas del mundo, dada las expectativas de una normalización menos agresiva por parte de la autoridad monetaria estadounidense. Así, la apreciación de las divisas contra el dólar fue liderada por el euro que avanzó 2,7%, en tanto el yen, libra esterlina y el peso chileno hicieron lo propio, aunque en menor escala con apreciaciones de 0,6%, 0,9% y 0,8% respectivamente. Retorno Alternativas de I nversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP Datos al 20 de Marzo de 2015
Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
5D 1,4 1,6 1,5 1,7 1,3 2,6 2,3 1,5
1M -0,7 -0,2 -2,0 -2,0 5,3 -8,6 -5,6 -2,8
3M 2,0 1,7 1,9 2,2 10,5 -11,4 -2,2 1,9
YTD 2,3 2,3 2,6 0,9 11,3 -12,0 -3,4 0,8
12M 5,2 12,5 -6,5 1,5 19,5 -19,1 -4,3 6,2
0,9 0,9 -0,4 -0,4
0,9 -0,2 -2,4 0,6
2,1 1,1 -1,7 3,1
1,9 0,8 -7,1 7,3
8,3 5,9 -3,6 4,7
2,7 0,6 0,9 0,8
-5,3 -1,3 -3,4 -3,0
-11,9 -0,5 -4,6 -4,1
-10,9 -0,7 -4,5 -4,4
-21,8 -15,1 -9,9 -11,0
7
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local Actualización Precio Objetivo: Entel Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Entel a CLP 6.700 por acción para fines de 2015, con una recomendación de mantener con riesgo asociado alto, lo cual considera un alza de 9,8% en el precio (respecto al valor de cierre del 11 de marzo de 2015) y un retorno de dividendos de 3,3%, totalizando un retorno de 13,1%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Saturación del mercado de telefonía móvil en Chile y enfoque en planes de datos para clientes de alto valor. Estimamos que seguirá disminuyendo levemente el número de abonados a telefonía móvil en Chile, debido al alto nivel de penetración que existe en el mercado. Esto tendrá efectos en el negocio de Entel, que también sufrirá pequeñas reducciones en el número de clientes. Sin embargo, la estrategia de enfocarse en planes de datos para clientes postpago permitirá a la compañía mantener niveles elevados de ARPU, por lo que podrá observarse un crecimiento moderado en los ingresos para los próximos años. Crecimiento en el mercado peruano sujeto a altos costos operacionales. Luego del lanzamiento de la nueva marca en el 4T de 2014, Entel Perú logró expandir su base de clientes a 1,7 millones de usuarios, lo que representa un aumento de 17,4% respecto al trimestre anterior. Sin embargo, estimamos que tendrá que continuar con altos costos operacionales, al menos por dos años, para lograr aumentar su participación de mercado. La fuerte competencia que existe en el Perú hace necesarias campañas publicitarias potentes y altos subsidios a los equipos para atraer a los clientes. Reducción del CAPEX y cambio en la política de dividendos para afrontar los mayores costos asociados a la captura de clientes en Perú. Debido a los elevados costos del proceso de expansión en Perú, y con el fin de mantener niveles de liquidez adecuados, Entel redujo su capex, tanto para Chile como para Perú, en comparación con reportes anteriores de la compañía. Esto se suma al cambio en la política de dividendos, medida que fue adoptada en 2013. Riesgos Cambio tecnológico. La rapidez de los avances tecnológicos es un riesgo inherente de las empresas de telecomunicaciones debido a los cambios que se pueden generar en los flujos futuros de inversiones en nuevas tecnologías, que pueden quedar obsoletas antes de lo previsto. Cambios regulatorios. Los flujos de la empresa también se pueden ver afectados por cambios generados por la entidad reguladora, como por ejemplo la disminución en los cargos de acceso. Nuevo entorno competitivo. Entel ha logrado posicionarse como uno de los operadores móviles más importantes en Chile. Sin embargo, al ingresar a Perú deberá captar clientes en un mercado en que ya existen dos grandes competidores, que controlan alrededor de un 95% del mercado entre los dos. El esfuerzo por captar clientes presionará a la baja los márgenes de la empresa, al menos hasta que consiga una participación de mercado significativa. 8 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Resultados 4T 2014 Ripley: Ripley reportó resultados correspondientes al 4T 2014. La compañía mostró positivos resultados durante el último trimestre de 2014, y que superaron de forma considerable las expectativas del mercado. Los ingresos crecieron 12,2%, en línea con nuestras estimaciones y por sobre lo estimado por el consenso de analistas. Este aumento se explica principalmente por la apertura de nuevas tiendas en Chile, Perú y Colombia. Los Same Store Sales en Chile crecieron 3,0% y en Perú se mantuvo la tendencia negativa de los últimos 2 años y cayeron 1,4%. El EBITDA aumentó en 7,1% incluyendo la reclasificación contable de los gastos financieros de la tarjeta de Ripley como costo operacional, debido a su integración al Banco Ripley Chile. En este caso, el mayor aporte fue de Ripley Perú, que registró un aumento en el EBITDA de 13,6%. En Chile creció 3,1% y en Colombia se mantuvo negativo pero con una leve recuperación. A nivel consolidado el EBITDA pasó de CLP 38.936 millones el 4T de 2013 a CLP 41.671 millones el 4T de 2014, y se desvió positivamente de las estimaciones del mercado en 14,9%. A nivel de utlidad la compañía sorprendió con un aumento de 26,6% y una mejora en el margen neto de 0,7 ppt. El mayor aporte provino del aumento de 111,1% de las utilidades de Ripley Perú. En el negocio financiero los resultados también fueron positivos, con tasas de crecimiento de 2 cifras en Chile y Perú, que a su vez registraron un aumento en las colocaciones de 15,5% y 25,6% respectivamente.
Ripley - Resultados 4T 2014 CLP millones
4T 2014
4T 2013
Var %
Corp
Var %
Ingresos Ebitda Margen Ebitda
479.705 41.671 8,7%
427.716 38.926 9,1%
12,2% 7,1% -0,4 ppt.
472.776 39.823 8,4%
Utilidad 30.730 24.281 Margen neto 6,4% 5,7% Fuente: SVS, CorpResearch
26,6% 0,7 ppt.
22.467 4,8%
Consenso
Var %
1,5% 4,6% 0,3 ppt.
mercado 453.007 36.270 8,0%
5,9% 14,9% 0,7 ppt.
36,8% 1,7 ppt.
20.380 4,5%
50,8% 1,9 ppt.
9 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Latam Airlines: El martes después del cierre del mercado Latam Airlines publicó los resultados correspondientes al 4T de 2014. Los ingresos trimestrales disminuyeron 10,0% a/a, llegando a USD 2.984 millones, lo que estuvo bajo nuestras proyecciones y las del mercado. Tanto el negocio de pasajeros como el de carga registraron menores ingresos. El primero tuvo una reducción de 10,9% a/a, a pesar de que se observó un aumento de 3,3% a/a en el RPK, y el segundo de 4,7% a/a. Por otro lado, el EBITDA aumentó 39,2% a/a, con lo cual alcanzó los USD 644 millones, valor que estuvo sobre nuestras estimaciones y las del mercado. Además el margen EBITDA pasó de 14,0% en el tercer trimestre de 2013 a 21,6% en el mismo trimestre de 2014. El costo de ventas bajó en 6,8%, aunque su proporción sobre los ingresos pasó de 74,9% a 77,5%. Otras líneas operacionales que registraron caídas significativas fueron los costos de distribución y los gastos de administración, que bajaron 29,1% y 24,0% a/a, respectivamente. Además la cuenta ‘otras ganancias (pérdidas)’, registró ganancias a diferencia de lo que ocurrió en el mismo trimestre del año anterior. Finalmente, la Utilidad del Controlador fue de USD 98 MM, sobre nuestras proyecciones y las del mercado. A nivel no operacional se observa una disminución importante tanto en los costos financieros como en las diferencias de cambio.
Latam Airlines - Resultados 4T 2014 USD miles Ingresos EBITDA Margen EBITDA
4T14
4T13
2.983.714 3.316.142 644.197 462.655 21,6% 14,0%
Utilidad 98.282 Margen neto 3,3% Fuente: SVS, CorpResearch
-46.122 -1,4%
Var %
Corp
-10,0% 39,2% 7,6 ppt.
Research 3.108.662 459.352 14,8%
NA NA
7.368 0,2%
Var %
Consenso
Var %
-4,0% 40,2% 6,8 ppt.
mercado 3.212.612 577.570 18,0%
-7,1% 11,5% 3,6 ppt.
3,1 ppt.
64.954 2,0%
51,3% 1,3 ppt.
10 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana
Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana
Ripley Cencosud CCU SK Falabella IPSA Quiñenco Gasco Banmedica CAP SQM-B
3,0% 2,9% 2,3% 2,2%
4,5%
-0,3%
-3,0% -5,4% -6,4%
-14,7% -22,1%
-25% -20% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
-15%
-10%
-5%
Desempeño Sectores Transables
0%
5%
Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales
1.400 IPSA
10%
Commodities
2,7%
Industrial
3,5%
1,6%
1,3%
1.200
1,0%
0,3% 0,0%
1.000
-1,9%
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables
IPSA Últimos 12 meses
IPSA Retail Utilities
1.300
Consumo Construcción
4.200
4.000 3.800
1.100
3.600
900
3.400
700
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Nov-14
Oct-14
Sep-14
Aug-14
Jul-14
Jun-14
May-14
Apr-14
Mar-14
3.200
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
11 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Aguas-A AndinaB AntarChile Banmedica BCI Besalco CAP CCU Cencosud Chile CMPC Colbún ConchayToro Copec Corpbanca Cruz Blanca ECL Embonor-B Endesa Enersis Entel Falabella Forus Gasco Gener IAM ILC Lan Parauco Quiñenco Ripley Salfacorp Santander Security SK SM-Chile B SMSAAM Sonda SQM/B Vapores
4.200 410 2.300 8.700
Fecha última actualización
8,7% 12,3% 42,4% 18,4%
Mantener Vender Vender
22-Dec-14 22-Jul-14 23-Jan-15
32.500 455 4.300 6.150 1.650 79 1.800 205 1.300 8.000
22,6% 30,7% 97,5% 2,0% 18,3% 9,4% 10,6% 17,2% 1,2% 13,1%
Comprar Comprar Comprar Vender Vender Mantener Mantener Comprar Vender Vender
20-Jan-14 6-Jun-14 26-Nov-14 13-Feb-15 22-Dec-14 20-Jan-14 23-Jan-15 31-Dec-14 6-Jan-15 23-Jan-15
1.060 235 6.700 4.750 2.840
13,5% 17,6% 7,2% 5,3% 9,1%
Mantener Comprar Mantener Mantener Mantener
30-Dec-14 30-Dec-14 13-Mar-15 19-Feb-15 22-Oct-14
520 1.120
54,2% 14,0%
Comprar Vender
26-Nov-14 22-Dec-14
7.300 1.150
30,2% -1,5%
Comprar Vender
16-Feb-15 21-Jul-14
404 475 35
28,3% -5,9% 5,0%
Comprar Vender Mantener
1-Oct-14 6-Jun-14 20-Jan-14
Precio 19/03/15 3.863,2 365,0 1.615,2 7.350,1 1.170,0 26.508,0 348,0 2.177,3 6.029,4 1.394,3 72,2 1.627,6 175,0 1.285,1 7.071,1 6,9 519,0 982,4 910,0 933,9 199,8 6.250,0 4.509,4 2.602,7 5.300,0 337,2 982,5 7.300,0 5.605,2 1.167,6 1.300,0 315,0 504,8 33,3 198,5 895,0 182,6 52,0 1.439,4 11.455,0 25,3
Rentabilidad YTD
Sem
1M
12M
0,3% 5,8% -5,4% 0,8% 8,3% -8,2% -0,6% -17,3% 6,2% -7,9% 2,7% 7,2% 9,3% 8,3% 3,2% -1,0% 4,4% 11,0% 0,7% 1,7% 0,9% 2,5% 10,8% 4,9% 2,6% 4,5% 6,7% 0,0% -20,7% 0,5% 0,0% 7,1% 9,9% 9,9% -8,1% -4,8% 1,6% 10,8% -0,3% -22,3% 10,6%
-0,3% 0,6% -1,7% -1,2% -6,4% -1,4% -2,0% -14,7% 2,9% 3,0% -0,3% 2,0% 0,6% -0,1% 0,5% 1,3% 1,6% -1,0% -1,1% 1,9% -0,3% 1,8% 2,2% -2,2% -5,4% 1,9% 1,9% -2,1% 0,1% -1,9% -3,0% 4,5% -1,4% 1,8% -0,7% 2,3% 1,1% -0,2% -1,0% -22,1% -2,0%
-3,3% -0,8% -9,5% -5,6% -2,4% -5,7% -3,0% -35,6% 5,6% -11,6% 0,7% -0,1% -2,0% 2,8% -1,3% -3,8% 2,4% -2,9% 2,3% 0,5% -1,2% -2,4% 1,1% 3,7% -9,4% -0,2% -0,1% -6,4% -14,9% -4,7% -1,5% 1,6% 12,2% 7,6% -3,5% 5,7% 2,9% 9,9% -10,0% -29,8% 3,2%
6,2% 14,8% -15,0% 4,6% 36,5% -7,9% -29,6% -72,1% -1,0% -11,9% 9,3% 39,9% 38,9% 16,7% 1,0% 15,8% 15,6% 39,0% -4,5% 25,6% 29,7% -1,6% -2,1% 8,4% 7,4% 23,4% 20,6% 6,0% -30,8% 22,9% 16,1% 0,8% 2,4% 13,9% 7,1% 3,4% 7,5% 22,0% 24,7% -29,3% -5,3%
Precio Últimos 12M
Monto Trans. (2)
Mayor
Menor
USD mn
4.120,2 382,0 2.349,5 8.050,0 1.325,0 34.015,5 536,3 9.226,3 6.900,0 1.980,0 75,5 1.699,8 184,0 1.300,0 7.680,0 7,9 519,0 1.042,7 1.100,0 960,0 210,8 7.460,0 5.150,0 2.780,0 4.705,0 348,0 999,0 8.670,1 8.879,6 1.260,1 1.350,0 390,0 532,0 37,5 244,3 1.019,9 187,5 53,0 1.700,0 17.761,1 27,2
3.616,8 315,5 1.550,2 7.050,0 853,1 26.100,0 300,0 1.500,0 5.479,4 1.279,3 65,5 1.150,0 127,6 1.065,0 6.600,0 6,2 448,4 666,0 830,0 746,3 154,9 5.877,9 3.700,0 2.165,0 2.150,0 270,7 824,0 6.400,0 5.150,0 948,3 1.100,1 247,2 401,0 29,3 181,4 770,0 166,4 43,0 1.125,0 10.100,0 20,7
1,4 0,9 1,4 0,4 2,1 0,0 3,6 2,9 4,6 6,7 3,3 1,7 1,5 6,6 1,7 0,2 0,5 0,6 4,4 5,9 1,8 5,2 0,1 0,0 1,1 0,8 0,2 8,0 1,0 0,2 0,6 0,4 4,7 0,0 1,4 0,6 0,5 2,5 17,8 0,4
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2015, más retorno por dividendos esperado para 2015. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
12 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
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CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl
Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sectores: Banca, Forestal cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl
CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl
13 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de marzo 2015.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.