Resumen economico y financiero 20 12 13 by Corpvida Documentos

Resumen Económico y Financiero (Semana del 16 al 20 de diciembre de 2013) Destacados de la Semana Semana Económica 

Chile

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Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o China

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Renta Variable Local o Colbún o Coca-Cola Andina o CCU o Embonor o Aguas Andinas o IAM

El sector eléctrico: Historia, Desafíos y Operación en 2014 El sector eléctrico es fundamental y tiene un carácter estratégico en la economía de cualquier país, al ser el proveedor de la energía que requieren tanto las personas como las empresas productivas y de servicios para desarrollar sus actividades. Adicionalmente, en los últimos diez años en Chile han ocurrido cambios fundamentales a nivel de matriz de generación, condiciones de operación y precios. En cuanto a la matriz, desde mediados de la década de los 90, la expansión del SIC se hizo en base a centrales a gas natural, aprovechando los acuerdos firmados con Argentina en 1994. Luego, tras el incumplimiento de los proveedores trasandinos, se debió recurrir a turbinas a diésel de emergencia, para finalmente desarrollar una serie de centrales a carbón en estos últimos cuatro años. Destacamos de manera negativa el creciente grado de conflictividad y judicialización observado en la casi totalidad de estas iniciativas. Por su parte, la operación ha cambiado de manera notoria, afectada por las presentes condiciones de sequía, muy poco usuales décadas atrás. En efecto, tras cuatro años de una hidrología seca, este año el aporte térmico llegará al 61%, que se compara negativamente con el 35% en 2003. A su vez, en este mismo periodo la energía producida con carbón se incrementó de un 9% al actual 33%, que en los próximos años se elevaría aún más tras la puesta en servicio de nuevas centrales, ahora en construcción. Relativo a los precios, el cambio más relevante en estos diez años ha sido la incorporación de las licitaciones de suministro a distribuidoras, en que los generadores compiten básicamente por precio para adjudicarse contratos de largo plazo. Ello incorporó al mercado como mecanismo de asignación de precios y puso fin al denominado precio de nudo, que era calculado por la autoridad administrativa, en base a proyecciones de escenarios futuros de operación. Tras todos estos cambios transformadores de relevancia, el sistema está lejos de haber alcanzado un equilibrio y son varios los desafíos que deberá afrontar en el mediano y largo plazo. En particular, la judicialización es un factor que ha incorporado mayor incertidumbre al desarrollo de nuevos proyectos e incluso al de aquellos actualmente en operación. En este último caso se puede citar la reciente paralización de Bocamina 2, decretada por la Corte de Apelaciones días atrás. A este respecto, nuestras estimaciones apuntan a que en el corto plazo, el sistema podría suplir esta energía por intermedio de centrales térmicas eficientes, basadas en carbón y GNL, por lo que no esperamos situaciones de restricción o de elevados costos marginales durante los próximos meses. Adicionalmente, la pronta puesta en servicio de la central Angostura también ayudaría a proveer mayor energía a un muy bajo costo. Así, de no ocurrir imprevistos en el SIC, el año 2014 podría mostrar niveles de precios promedio en el mercado spot similares a los observados en 2010 (que bordearon los 140 dólares por MWh) y que se comparan favorablemente con el promedio de 170 dólares por MWh del trienio 2011-2013. Finalmente debemos decir que esta situación no es sostenible de manera permanente en el tiempo. En un escenario de continuo incremento en la demanda, la no incorporación de nuevos proyectos tendrá necesariamente efectos en la disponibilidad de energía y en el precio de la misma, con un impacto directo en la competitividad de nuestra economía frente al resto del mundo. 1

Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Semana Económica

Evolución del PIB de EE.UU. 6 4

Estados Unidos

2 0

El comienzo del fin del QE3, el acuerdo fiscal y la fuerte corrección del PIB del tercer trimestre, impulsado por un mayor consumo privado, marcaron la semana económica en Estados Unidos.

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Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: Bureau of Economic Analysis

Consumo Privado Real 8 6 4 2

0 -2

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Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada, porcentaje Fuente:Bloomberg

Evolución de la inflación en EE.UU. 05 04 03 02

En su reunión del 17-18 de diciembre, la Reserva Federal anunció que reducirá sus compras mensuales de activos en USD 10 billones a partir de enero, disminuyendo las compras tanto de papeles del Tesoro como de bonos hipotecarios en USD 5 billones cada uno. Probablemente, en las reuniones siguientes, la FED continuará reduciendo el ritmo de compras en un monto similar, con lo cual el proceso podría finalizar en octubre o diciembre de 2014. La principal razón detrás de la decisión es el progreso acumulado hacia el pleno empleo, con casi 3 millones de puestos de trabajo desde que comenzó el QE3. Más aún, la reciente aceleración en la creación de empleos no agrícolas sugiere que, junto con un mayor gasto de los hogares, esto se extendería en 2014. Más allá de la novedad de dar inicio al tapering, la FED agregó un nuevo mensaje como referencia para lo que viene: si bien mantiene el umbral de la tasa de desempleo en 6,5%, señaló que sería apropiado mantener la fed funds en niveles cercanos a cero un buen tiempo después que el desempleo caiga por debajo del 6,5%, especialmente si la inflación esperada continúa por debajo de la meta de 2%. Con este mensaje, la FED ratifica su compromiso de no mover la tasa en 2014, a pesar del rápido descenso que ha tenido la tasa de desocupación, compensando el eventual impacto adverso en los mercados que podría haber traído el inicio del tapering. Justamente es esto lo que faltaba para la calma: movimientos moderados y mayor claridad en cómo proseguirá el tapering. En la medida que la FED siga siendo clara y no se desvíe mayormente del mensaje entregado ayer, es decir, que prosiga con una salida moderada de los estímulos ya incorporada en las expectativas, los flujos hacia las economías emergentes no debieran verse afectados por este hecho ni tampoco debiésemos observar episodios de mayor volatilidad en los mercados. Este escenario debiese traducirse en una transición suave hacia un dólar más fuerte y tasas internacionales más altas.

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Variación anual, porcentaje Fuente: Bureau of Economic Analysis

Permisos de Construcción de viviendas 1.400 1.200 1.000 800

Miles de viviendas Fuente: Departamento de Comercio

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Adicionalmente el Senado de Estados Unidos aprobó un presupuesto fiscal bianual, estableciendo lineamientos respecto del gasto hasta 2015 y desactivando la posibilidad de un cierre del gobierno como el sufrido en octubre, eliminando algunos recortes forzosos al tiempo que reduce el déficit fiscal en torno a USD20 mil millones en el período. Si bien aún está pendiente la ley de gasto fiscal para 2014, esta votación reduce la incertidumbre respecto del tema fiscal. Recordemos que Estados Unidos sufrió una rebaja en la calificación de deuda soberana de S&P en 2011 por este mismo tema. En junio de este año la perspectiva de calificación cambió de negativa a estable. Por su parte, el crecimiento del PIB del tercer trimestre fue corregido al alza desde 3,6% a 4,1%, donde el mayor impulso proviene de un fortalecimiento del consumo privado, que alcanzó una expansión de 2,0%, superando las expectativas del mercado de 1,4%. Por último, la inflación mensual de noviembre se ubicó ligeramente bajo lo esperado al no registrar variación, en tanto que el IPC que excluye alimentos y energía tuvo una expansión marginal de 0,2%, ubicándose 0,1pp por sobre lo esperado, con lo cual la inflación, en términos interanuales se ubica en 1,2% en noviembre, por sobre el 1,0% del mes previo. En el mercado laboral, los registros de solicitudes de subsidio al desempleo, iniciales y permanentes se ubicaron por sobre lo esperado mientras que en el sector inmobiliario las ventas de viviendas usadas registraron una contracción mayor a la esperada en noviembre (-4,3% versus -2,0%), mientras que las construcciones iniciales superaron el millón de unidades, siendo éste el mayor registro desde 2007. En tanto los permisos de edificación de noviembre cayeron un 3,1% en el margen, en línea con el menor dinamismo exhibido por el sector inmobiliario en los últimos registros. 2

Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Europa

Índice PMI de la Eurozona 60

En una semana de pocos indicadores, el escenario económico de la zona del euro se encuadra en una heterogénea y frágil recuperación.

55 50 45 40 PMI Manufacturero PMI Composite PMI Servicios

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Serie mensual Fuente: Markit

Índice PMI de Alemania 65 60 55

Los indicadores de actividad en la zona del euro dan luces de un positivo último trimestre aunque las diferencias geográficas son notorias. El PMI manufacturero para el agregado de la Eurozona llegó a 52,7 puntos en diciembre, en tanto que el indicador de servicios retrocedió ligeramente hasta 51,0 puntos. Con todo, el PMI compuesto se ubicó en 52,1 puntos luego de un registro de 51,7 puntos en noviembre. En Alemania los indicadores siguen siendo positivos. El PMI manufacturero avanzó 1,5 puntos hasta 54,2 puntos, en tanto que el indicador de servicios retrocedió hasta los 54 puntos. Por el contrario, en Francia el PMI manufacturero continúa retrocediendo, esta vez 1,3 puntos hasta 47,1, mientras que el indicador de servicios lo hizo en 0,6 puntos hasta 47,4 puntos. Por su parte la evolución de los precios en noviembre se ubicó en línea con lo esperado y al débil dinamismo de la actividad, con una contracción marginal de 0,1% equivalente a una expansión en 12 meses de 0,9%.

45 40

PMI Manufacturero

PMI Servicios

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Serie mensual Fuente: Markit

Evolución de la inflación en la Eurozona

Por su parte S&P rebajó la calificación de deuda de la Unión Europea desde AAA hasta AA+ con perspectivas estables, situación que se originaría en la dificultad que han presentado las discusiones presupuestarias entre los países miembros y el debilitamiento financiero delo bloque, en línea con una menor cohesión entre sus socios y a la heterogeneidad que ha tenido la recuperación geográficamente, poniendo de relieve nuevamente la urgencia de acelerar los cuerdos en materia de unión bancaria de manera de incrementar la efectividad de la política monetaria.

5,0 IPC

IPC subyacente

4,0 3,0

2,0 1,0

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Por su parte Alemania continúa dando señales de fortaleza apoyado en positivos indicadores de confianza y expectativas. La encuesta ZEW respecto de la situación actual registró un alza de 3,7 puntos hasta 32,4 en diciembre, en tanto que el componente respecto de las expectativas se incrementó en 7,4 puntos hasta 62 puntos. Por su parte la encuesta IFO respecto de la situación empresarial se ubicó en línea a lo esperado con 109,5 puntos en diciembre, en tanto que la evaluación de la situación actual retrocedió ligeramente hasta 111,6. Por el contrario, el componente de expectativas de la encuesta IFO se incrementó en 1 punto hasta 107,4 puntos.

Variación anual, porcentaje Fuente: EUROSTAT

Expectativas Económicas en al Eurozona 80 60 40 20 0

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-60 dic-13

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Serie original Fuente: Centre for European Economic Research (ZEW)

3 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Corporate US High Yield, Salomon Brothers BBB's, Salomon Brothers Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP

5D 1,7 2,3 2,3 -0,1 3,0 1,0 0,5 0,7

1M -0,3 2,3 -0,1 -3,3 1,3 -4,6 -3,4 -2,1

3M 2,2 6,5 2,2 -3,1 3,0 -6,1 -9,2 -3,6

YTD 17,3 27,7 17,4 -6,1 30,9 -16,0 -21,9 -14,3

12M 16,6 26,2 15,9 -5,9 33,0 -16,6 -22,2 -14,1

-0,5 0,0 0,1 0,4 -0,2 -0,0

-1,5 0,3 0,6 0,4 -1,6 0,2

-0,3 0,5 2,6 2,3 -4,0 1,6

-5,3 -6,4 6,9 -0,6 -3,6 4,8

-4,9 -6,0 6,9 -0,1 -4,2 5,1

-0,5 -0,8 0,4 -0,2

1,8 -3,9 1,6 -1,3

1,1 -4,5 2,2 -6,2

3,7 -16,6 0,6 -9,6

3,3 -18,9 0,5 -10,3

Datos al 20 de diciembre de 2013. 14:00 hrs.

4 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Renta Variable Local Actualización Precio Objetivo Colbún Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de COLBUN, introduciendo un precio objetivo de CLP 160 por acción a diciembre de 2014, con una recomendación Comprar, riesgo Medio. En esta recomendación hemos considerado la paulatina normalización observada en sus ratios VE/EBITDA y P/U, sus mejores perspectivas operacionales de mediano y largo plazo y la cotización de sus acciones (que en 12M muestran un retroceso de 8,5% en tanto el IPSA ha caído 14,5%). Al precio de cierre del informe, nuestro target implica un alza potencial de 30,7%, incluyendo dividendos. En nuestra valorización consideramos su nueva central Angostura y las proyecciones de su negocio de generación de energía. Nueva central de generación: La compañía ha desarrollado el proyecto hidroeléctrico Angostura (316 MW en el Alto BíoBío, VIII Región), el que se espera entre en operación durante 1T14. Ello le permitirá alcanzar una capacidad instalada de 3.278 MW (la segunda mayor en el SIC), equilibrar su mix de plantas a 48% hidroeléctrico / 52% térmico y exhibir un incremento de 25% de su capacidad instalada total desde 2011 (considerando la central a carbón Santa María en Coronel, VIII Región). Proyecciones del negocio: La hidrología de tipo seco que ha afectado al país en los últimos cuatro años y la indisponibilidad de sus plantas térmicas implicaron una fuerte exposición el mercado spot en periodos de altos costos marginales, lo que causó la volatilidad y debilidad observada en sus resultados desde 2009. Así, la puesta en servicio de Santa María fue uno de los principales factores que permitió elevar el margen EBITDA de 15,4% a 20,1% en 2012, el que llegaría a 19,1% en 2013, pese a la caída anual de 7,0% en su generación hidroeléctrica producto de la sequía. Por su parte, Angostura sería uno de los principales elementos que elevarían en 44,2% el EBITDA en 2014, al equilibrar el mix de generación con energía de muy bajo costo, acotar el uso de plantas térmicas de menor eficiencia y comprar energía en un mercado spot que operaría con un nivel de costos marginales promedio menor al observado desde 2010. Riesgos Escenario Operacional: Un escenario hidrológico, disponibilidad de sus centrales y del resto de las empresas generadoras del SIC, puesta en servicio de sus proyectos, tarifas de venta, costos marginales o costo de combustibles distinto al considerado en nuestros supuestos, afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Escenario Macroeconómico: El negocio de generación eléctrica está en directa relación al dólar (tanto en precios de la energía como en los principales factores de costo), y por ende, en nuestra valorización de la acción. Por ello, un escenario de tipo de cambio distinto al considerado, afectaría de manera lineal nuestro precio objetivo expresado 5 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Actualización Precio Objetivo Coca-Cola Andina (serie B) Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos precio objetivo de Coca-Cola Andina, serie B, para fines del 2014, a un precio de CLP 2.800 por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 2.418 por acción, incluye un alza potencial de 15,8% más un retorno esperado por dividendos de 2,7%, lo que nos da un retorno total de 18,5%. Esto nos lleva a cambiar nuestra recomendación desde mantener a comprar con riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación. Esperamos un crecimiento del volumen de venta en torno al 4,4% para el 2014, tasas que al ser comparadas con años anteriores no muestra el mismo dinamismo debido a que la base de comparación es más alta después de la fusión con Coca-Cola Polar. Estimamos una mejora en los volúmenes de ventas de Brasil para el 2014 debido a la consolidación de las operaciones de Ipiranga y el efecto one time del mundial de futbol. Proyectamos un margen EBITDA DE 18,4% para Coca-Cola Andina gracias a la mejora en la eficiencia de sus costos. La planta de azúcar líquida en Argentina le permite a la compañía rebajar los costos asociados a este insumo. Además el desempeñó operacional en Chile mejorará debido a cierre de la planta de producción de Carlos Valdovinos y el funcionamiento de la nueva planta en Renca, por lo que la duplicidad de costos y disminución del stock mostrada por la compañía el 2012 y parte del 2013 no afectara los resultados el 2014. Para desempeñó de las operacionales en Brasil esperamos una mejora producto de la incorporación de Ipiranga y mayores ingresos a causa del mundial de futbol. En Argentina y Uruguay la mejora vienen dada por una mayor eficiencia en los costos y diversificación de su mix de productos. Nuestra percepción es que el precio actual de la serie B, tiene incorporado factores exógenos al desempeñó de la compañía, ya que el 2013 vemos mejoras en su márgenes, mejoras que se traspasarán para el 2014, por lo que el precio está siendo castigada por su exposición en países con menor estabilidad a la acostumbrada por el mercado chileno, que no esperamos afecten significativamente el desempeño de andina Riesgos Inestabilidad política y macroeconómica en los países en que opera, condiciona un escenario con menor dinamismo del consumo, alta inflación, fuerte depreciación del peso y políticas unilaterales restrictivas por parte de la autoridad. Efecto tipo de cambio puede generar impactos negativos en el resultado de la compañía. La depreciación frente al dólar de las monedas de Brasil, Argentina y Paraguay versus apreciación del peso chileno han generado un impacto negativo en el resultado financiero de la compañía, lo cual se podría acentuar en el corto plazo. 6 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Actualización Precio Objetivo CCU Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestro precio objetivo de CCU para fines del 2014, a un precio de CLP 7.500 por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 6.282 por acción, incluye un alza potencial de 19,3% más un retorno esperado por dividendos de 2,4%, lo que nos da un retorno total de 21,8%, esto nos lleva cambiar nuestra recomendación desde mantener hasta un comprar con riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación. Esperamos una tasa de crecimiento del volumen de venta en torno al 7,1% durante 2014, impactado por la consolidación del negocio de Manantial (Chile) y la operación de Uruguay. Esperamos que las tasas de crecimiento promedio se sitúen en torno al 6% a partir del 2015. Proyectamos un margen operacional de 15,9% y un margen EBITDA de 21,1% para el 2014, que si bien representan una leve mejoría respecto de lo esperado por nosotros para el 2013, aún se encuentran bajo los niveles promedio. Esperamos que parte de lo reunido en el aumento de capital sea utilizado para lograr eficiencia en sus costos y así poder minimizar factores económicas y de mercado que puedan afectar a mis márgenes. Creemos que CCU seguirá enfrentando presiones sobre gastos de distribución y ventas, asociadas a alzas salariales y un mayor entorno competitivo en la industria de cervezas tanto en Chile como en Argentina. Plan de inversiones 2013 – 2020 enfocado en mejoras operacionales y crecimiento orgánico e inorgánico. La compañía proyecta un plan de inversiones de USD 1.188 millones durante 2013 2016, y un plan de USD 1.245 millones en el periodo 2014 – 2020, con el objetivo de apoyar el crecimiento de la compañía, a través de nuevas plantas de producción, aumento de capacidad y nuevos centros de distribución. Oportunidades de crecimiento inorgánico en la región. Una de las principales tendencias, tanto a nivel mundial como latinoamericano, es el alto nivel de concentración alcanzado por la industria de bebestibles. La posibilidad de adquirir activos con participaciones de mercado relevantes son escasas, ante lo cual, las oportunidades de crecimiento inorgánico están dadas por adquisiciones de operaciones en mercados pequeños y que no tengan fuerte presencia de los grandes actores del sector. Riesgos Inestabilidad política y macroeconómica en países donde opera, condiciona un escenario con menor dinamismo del consumo, alta inflación, fuerte depreciación del peso y políticas unilaterales restrictivas por parte de la autoridad, lo cual podría generar una repercusión negativa en el valor de la compañía.

7 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Actualización Precio Objetivo Embotelladora Embonor (serie B) Recomendación Actualizamos precio objetivo de Embotelladora Embonor, serie B, fines del 2014, a un precio de CLP 1.300 por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 1.065 por acción, incluye un alza potencial de 13,0% más un retorno esperado por dividendos de 3,4%, lo que nos da un retorno total de 16,4%, esto nos lleva a conservar nuestra recomendación de mantener con riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación. Esperamos que los volúmenes de ventas en Chile, moderen sus tasas de crecimiento debido a una proyección menor del consumo privado y demanda interna para el 2014 y por una mayor madurez del mercado. En términos consolidados la tasa de crecimiento del volumen de ventas debería situarse en torno al 5,3% con respecto al volumen de ventas registrado en 2013. Vemos una disminución debido a menores expectativas económicas y comportamiento estable del segmento bebidas en Chile, en el cual estimamos un alza 3,3% a/a. Este leve crecimiento es compensado por el segmento de Bolivia, mercado en el que proyectamos un alza de 7,4% en volúmenes, siendo conservadores debido a los problemas políticos que vemos en ese país. Proyectamos un margen EBITDA de 17,9% para Coca-Cola Embonor, gracias a la mejora sostenida en los márgenes operacionales. El alza impuesta por The Coca-Cola Company (TCCC) al concentrado con el que se producen sus gaseosas ha finalizado, por lo que su precio tiene a estabilizarse en el corto plazo, además de una disminución en sus materias primas, producto de precios más bajos en el costo del azúcar, y en envases PET. Este último mediante una mayor participación en envases CMF, empresa que su vez provee productos para sus empresas relacionadas como Vital Jugos y Vital Aguas. No están contempladas en el corto plazo inversiones para aumentar su capacidad en el horizonte de valorización. La inversión en activos fijos será utilizada con el fin de mantener en funcionamiento y mejorar las actuales plantas y bodegas con el fin de otorgarles mayor eficiencia y disminución en sus costos. Se espera que de aquí un plazo de tres años la planta que tienen en Cochabamba (Bolivia) sufra mejoras, ya sea mediante la compra de un terreno con el fin de construir otra planta o agrandar la fábrica existente. Riesgos Precio Commodities. Cerca del 30% de los costos de explotación corresponden a insumos necesarios para la producción de bebidas como el azúcar, resina pet y el petróleo, entre otros, por lo que cambios en sus precios generan impactos significativos en sus márgenes. Riesgo Político. Aproximadamente el 40% de sus ingresos proviene de Bolivia, por lo que cambios en sus legislación en desmedro de compañías extranjeras pueden afectar los resultados de la empresa.

8 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Actualización Precio Objetivo Aguas Andinas Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de AGUAS ANDINAS, introduciendo un precio objetivo de CLP 390 por acción a diciembre de 2014, con una recomendación Comprar, riesgo Bajo. La compañía presenta claras características defensivas, tanto en sus resultados operacionales como en la cotización de la acción (que en 12M muestran una leve caída de 0,8% en tanto el IPSA ha caído 14,2%). Al precio de cierre del informe, nuestro target implica un alza potencial de 23,7%, incluyendo dividendos. En nuestra valorización consideramos su plan de inversiones y las proyecciones de su negocio de distribución y tratamiento de aguas. Plan de Inversiones: Tras la inauguración de la planta de tratamiento Mapocho este año, la compañía está desarrollando un estanque para agua tratada en la zona de Viscachas, que se espera entre en funciones en 2T-2014 y un tranque con capacidad de 1,5 millones de m3 en la misma zona, previsto para mediados de 2017 y que permitiría elevar en 1 día la autonomía de distribución de agua, frente a eventos de la naturaleza, como los observados este verano. Proyecciones del negocio de distribución y tratamiento de aguas: En nuestro escenario hemos considerado la estabilidad del crecimiento anual de la demanda, impulsada por un moderado pero constante crecimiento de la base de clientes. Así, hemos supuesto un crecimiento de largo plazo de 1,6% de los clientes de Aguas Andinas en el periodo de análisis, una muy leve contracción del consumo promedio de los mismos y una cobertura de 100% en tratamiento de aguas a contar de 2015, tras la operación de la planta Mapocho en 2013. En tanto, para la filial Essal esperamos una expansión anual de 1,8% de los clientes. Finalmente, no esperamos cambios significativos en las condiciones hidrológicas relevantes a sus principales reservas de abastecimiento de agua y en los futuros procesos de fijación tarifaria, lo que permite estimar una mantención de la rentabilidad de los activos de la compañía. Riesgos Escenario Operacional: Un escenario hidrológico en sus cuencas de abastecimiento, tarifas de venta, o crecimiento de los volúmenes comercializados distinto al proyectado afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Marco Regulatorio: El negocio sanitario opera con tarifas reguladas, determinadas en base a una cierta rentabilidad de los activos. Cambios en los procesos tarifarios o en los parámetros considerados podrían resultar en tarifas distintas a las estimadas y la respectiva valorización y recomendación de la compañía.

9 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Actualización Precio Objetivo IAM Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de IAM, introduciendo un precio objetivo de CLP 1.190 por acción a diciembre de 2014, con una recomendación Comprar, riesgo Bajo. Al precio de cierre del informe y considerando un descuento holding de 9,4% (observado en los últimos cinco años), nuestro target implica un alza potencial de 28,5%, incluyendo dividendos. En nuestra valorización hemos considerado principalmente la valorización de su activo subyacente Aguas Andinas, que opera en la distribución y tratamiento de aguas en la región Metropolitana y controla la filial Essal en la región de Los Lagos. Aguas Andinas: Es la mayor empresa sanitaria del país, que en la actualidad atiende una base consolidada de clientes (incluyendo a Essal) de 2,0 millones y a sep-2013 registra un volumen comercializado anual de 542 millones de m3 de agua potable. Nuestro escenario de valorización contempla un crecimiento de largo plazo de 1,6% de los clientes de Aguas Andinas en el periodo de análisis, una muy leve contracción del consumo promedio de los mismos y una cobertura de 100% en tratamiento de aguas a contar de 2015, tras la operación de la planta Mapocho en 2013. En tanto, para la filial Essal esperamos una expansión anual de 1,8% de los clientes. Por otra parte, no esperamos cambios significativos en las condiciones hidrológicas relevantes a sus principales reservas de abastecimiento de agua y en los futuros procesos de fijación tarifaria, lo que permite estimar una mantención de la rentabilidad de los activos de la compañía. Para mayores detalles respecto de la compañía, proyecciones y valorización, consultar nuestro informe de Aguas Andinas publicado el 19/12/2013, que considera un precio objetivo de CLP 390 por acción a diciembre de 2014. Riesgos Escenario Operacional y Marco Regulatorio: Los flujos operacionales de la compañía corresponden en su totalidad a los consolidados de su filial Aguas Andinas. Por esta razón, le son aplicables los riesgos inherentes al negocio de distribución de agua potable y recolección y tratamiento de aguas servidas. Así, un escenario hidrológico, tarifas de venta, o crecimiento de los volúmenes comercializados distinto al proyectado afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Adicionalmente, cambios en los procesos tarifarios o en los parámetros considerados podrían resultar en tarifas distintas a las estimadas y la respectiva valorización y recomendación de la compañía. Flujo de Dividendos: Flujos de dividendos de Aguas Andinas distintos a los estimados, sea por cambio en la política de reparto o por niveles de utilidad, podrían modificar nuestra valorización y recomendación de la compañía.

10 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana CorpBanca Andina B ECL BCI Concha y Toro IPSA CCU Aguas A Salfacorp Hites La Polar

Selección de carteras 9,6% 7,6% 6,9% 6,3% 5,6%

1,3% -2,5% -3,5% -4,0% -4,3%

-12,3%

-16% -12% -8% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

-4%

Cartera de 5 acciones Antarchile

25,0%

Falabella

22,5%

Santander

20,0%

Cencosud

17,5%

IAM

15,0%

12%

Desempeño Sectores Transables

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales

1.400

4,1% 2,4%

1.200

2,2%

2,6%

2,0%

1,3% 0,4%

1.000

-0,9% 2013-12-19

2013-11-19

2013-10-19

2013-09-19

2013-08-19

2013-07-19

2013-06-19

2013-05-19

-1,8% 2013-04-19

2013-01-19

2012-12-19

600

2013-03-19

800

2013-02-19

IPSA Commodities Industrial Salmones

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

1.400

5.000

1.200

4.600

1.000 4.200

800

3.800

Retail

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

2013-12-13

2013-11-13

2013-10-13

2013-09-13

2013-08-13

2013-07-13

2013-06-13

2013-05-13

2013-04-13

2013-03-13

2013-02-13

2013-01-13

2012-12-13

2013-12-19

2013-11-19

2013-10-19

2013-09-19

3.400

2013-08-19

2013-07-19

Consumo Utilities

2013-05-19

2013-04-19

2013-03-19

2013-01-19

2012-12-19

400

2013-02-19

IPSA Construcción

2013-06-19

600

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

11 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1) Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

4.200

13,3%

67 170 890 160 400

41,1% Comprar 8,3% Mantener 14,7% Mantener 33,3% Comprar 45,4% Comprar

39 84

30,1% Comprar 10,6% Mantener

37.000 7.850 1.850 3.050 1.300 6.000 540 3.260 485

25,2% Comprar 10,6% Mantener 40,3% Comprar 55,8% Comprar 34,2% Comprar 26,6% Comprar 40,7% Comprar 18,8% Comprar 28,3% Comprar

9.450

33,0%

Comprar

2.800 7.500 1.300 1.034 590 850

10,7% Mantener 23,0% Comprar 14,0% Mantener 6,8% Vender 22,9% Comprar 46,8% Comprar

450

-3,6%

Vender

390 1.360 1.190

18,2% 74,4% 33,7%

Comprar Comprar Comprar

8.800

25,6%

Comprar

Precio 20/12/13 3.705,76 8.316 28 47 157 776 120 275 685 30 76 8 29.557 7.100 1.319 1.958 969 4.739 384 2.745 378 70 7.105 1.280 12.720 10.249 2.530 6.100 1.140 968 480 579 304 118 467 181 330 780 890 6.960 7.005

Rentabilidad YTD

Sem

-13,8% -25,4% -33,3% -15,1% -6,0% 1,5% -8,9% -6,7% -37,5% -7,7% 4,7% 21,0% -6,9% 6,0% -24,1% -22,6% -16,5% -2,7% -14,9% 3,5% -5,4% -66,1% -25,0% -14,0% -52,0% -33,8% -13,7% -15,9% -13,7% 5,2% -50,1% -32,3% -9,6% 0,8% -21,9% -1,5% 0,7% -30,2% -4,1% -20,8% -4,1%

1,3% -2,2% 1,5% 0,0% -2,1% -1,9% 3,1% 1,7% 6,9% 5,5% 1,9% 9,6% 6,3% 1,4% 0,6% 4,3% -1,3% 3,4% -1,1% -0,6% -4,3% -12,3% 1,5% 1,2% 4,9% 3,9% 7,6% -2,5% 0,9% 5,6% -4,0% 2,5% 3,4% -1,7% 0,6% 1,9% -3,5% -1,9% -1,7% -1,1% -1,3%

1M -1,6% 0,1% 8,1% -4,4% -0,3% 1,2% -3,9% -2,9% -3,5% -1,3% -1,2% 20,1% 3,5% -3,0% -4,7% -2,2% 0,1% -6,5% -9,1% -2,6% -10,0% -25,0% -3,3% -1,8% -2,9% -0,5% 2,1% -3,5% -3,3% 1,7% -9,6% -5,1% 10,5% -4,0% 40,1% -2,3% -3,6% -4,6% -1,5% 2,5% -5,8%

Precio Últimos 12M 12M

Mayor

Menor

-13,7% -25,1% -35,1% -15,2% -4,9% 3,1% -10,3% -5,5% -38,1% -7,9% 6,7% 23,2% -6,9% 6,9% -23,7% -23,2% -13,2% -3,7% -16,6% 6,5% -5,4% -65,6% -25,6% -14,6% -51,8% -35,0% -14,6% -15,8% -13,7% 5,3% -51,0% -30,4% 0,9% -0,4% -22,4% 1,7% 0,0% -29,3% -2,2% -4,6%

4.618,6 3.531,2 11.833,7 5.896,1 54,8 22,8 60,9 44,0 186,4 148,0 854,0 663,0 156,0 115,0 350,0 267,0 1.144,6 635,0 36,3 26,8 80,0 64,8 8,0 4,6 37.137,2 23.800,0 7.680,0 5.899,8 1.929,5 1.285,0 3.085,0 1.850,0 1.365,3 920,0 5.792,9 4.500,0 548,4 375,0 3.350,0 2.580,0 627,0 345,0 213,5 69,8 10.321,7 6.900,0 1.736,5 1.240,0 27.900,0 11.956,0 17.890,6 8.900,0 3.275,0 2.310,0 8.093,6 5.900,0 1.576,5 1.055,0 1.010,0 900,0 1.220,0 450,0 905,0 490,0 355,0 222,0 145,0 105,0 621,9 270,0 203,4 170,0 402,9 312,0 1.375,0 779,0 1.062,4 855,0 9.520,0 6.088,0 8.750,0 6.502,0

Monto Trans. USD mn

31,4 0,3 0,8 5,9 7,3 2,4 1,7 1,4 7,2 6,9 6,2 5,7 8,5 3,9 8,1 2,8 10,8 2,0 1,3 0,1 0,3 4,4 1,6 5,2 2,8 2,2 3,0 2,0 6,6 0,2 0,5 0,5 1,0 0,6 2,0 2,5 0,7 0,9 0,9 2,5

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

12 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad

IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

Dividend Yield 1

EV/Ebitda

2011

2012

2013e

2014e

17,6 26,4 -0,5 15,3 13,6 926,3 14,2 16,4 15,6 13,8 12,4 11,2 19,5 17,2 14,2 22,6 17,0 12,3 9,5 12,0 23,2 27,3 12,8 34,5 18,9 11,3 14,3 35,0 20,1 33,6 22,8 15,6 24,0 18,1 6,5 13,6 4,6

23,6 63,0 -2,4 20,4 15,1 27,1 97,5 25,1 43,5 16,4 14,6 15,3 12,9 43,1 31,0 22,3 22,9 32,0 23,9 22,3 11,5 13,4 29,0 22,9 21,2 44,6 19,4 18,5 16,4 18,5 19,4 27,1 26,3 18,0 32,4 19,0 18,0 15,3 9,8 27,1

14,0 19,6 13,5 36,7 15,5 14,7 14,5 10,9 21,1 16,3 12,8 15,7 20,3 14,4 20,1 8,7 9,2 30,8 16,6 18,4 13,2 12,9 34,6 10,2 16,5 12,0 12,6 12,0

13,4 19,3 13,0 24,4 14,0 12,2 13,7 8,2 19,7 17,3 10,9 11,3 18,1 13,8 17,9 7,9 8,6 25,5 15,3 17,3 12,0 13,7 22,1 9,3 15,3 11,5 14,0 11,2

2011

2012

2013e

2014e

10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 9,5

11,9 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 12,8

4,8 6,8 10,3 15,4 9,3 -

4,3 6,7 10,2 12,0 8,8 -

12,1 10,8 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 6,6 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 33,0 18,8 9,7

16,3 12,5 14,2 17,7 18,7 12,4 16,2 7,2 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 13,8 9,7 18,9 19,7 12,3

12,3 8,7 8,9 13,3 14,1 9,7 13,8 6,7 3,5 7,1 9,4 9,3 14,2 11,7 13,9 8,3

12,1 8,8 8,3 11,6 12,3 8,2 11,9 6,4 3,3 6,1 8,7 8,6 11,9 12,1 12,6 7,5

10,6 9,6 7,7 1,6 10,5

11,6 10,0 8,3 7,5 13,9

10,6 6,2 7,4 10,7

10,0 5,9 8,2 10,5

2013e

2014e

0,0% 0,9% 0,6% 0,0% 0,0%

3,6% 3,8% 3,7% 0,6% 4,2%

0,0% 0,0%

4,4% 4,9%

0,0% 2,7% 1,2% 0,6% 0,2% 0,6% 0,6% 0,2% 0,6%

3,1% 4,9% 2,2% 2,4% 3,2% 1,5% 8,0% 0,5% 2,2%

4,7%

8,4%

3,1% 0,0% 0,0% 1,1% 1,6% 0,0%

3,9% 3,5% 5,2% 2,6% 2,3% 1,0%

0,3%

4,1%

2,3% 1,4% 3,3%

7,7% 4,9% 9,2%

0,9%

5,1%

Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

13 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch

Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte Cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista Sector Bebidas patricio.acuna@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector Retail josefina.guell@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción y Telecomunicación martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Isabel.bendeck@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

14 Resumen Económico y Financiero – viernes 20 de diciembre 2013.