Resumen economico y financiero 22 05 2015 by Corpvida Documentos

Resumen Económico y Financiero (Desde el 18 al 22 de mayo de 2015) Semana Económica

Destacados de la Semana



Cuentas Nacionales 1T 2015: La inversión da cuenta del ambiente reformista y la incertidumbre reinante

Panorama Nacional o Cuentas Nacionales 1T 2015



Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o China



Mercados Globales



Renta Variable Local o Inicio de cobertura Sonda



Resultados 1T 2015 o Forus o Falabella o CMPC

Los últimos registros de las cuentas nacionales publicadas esta semana, correspondientes al primer trimestre del año en curso, muestran un escenario en el que las autoridades buscan compensar mediante el gasto de gobierno y en medida de lo imposible, el fuerte impacto que ha provocado en la inversión privada, y en menor medida en el consumo de los hogares, el ambiente reformista reinante. El grado de incertidumbre se acrecienta a medida que escuchamos nuevos anuncios refundacionales, en tanto que la reforma laboral, que no era parte de los pilares programáticos, aparece hoy como más preocupante que la ya por fin discutida reforma tributaria. El PIB del primer trimestre exhibió un crecimiento anual de 2,4%, donde la demanda interna se expandió un 1,3%, luego de que los tres primeros trimestres de 2014 registrara cifras en rojo, y el último trimestre su expansión fuera nula. Si bien esto es un punto positivo, a medida que vamos desagregando las cifras, comenzamos a configurar un escenario más complicado que lo aparente. Este incremento de la demanda interna, calificado a lo más como discreto, y que registra una desaceleración respecto del trimestre anterior, descansa en una expansión del consumo total de 2,2%, pues la formación bruta de capital fijo registró una contracción de 1,7%, dando cuenta del escenario poco claro que vive la inversión. Dentro del consumo, el consumo privado crece sólo un 1,6%, y es más bien el crecimiento del gasto de gobierno, de 5,6%, el que da soporte a esta partida, en línea de nuevo con un ambiente de incertidumbre, donde hogares y empresas se encuentran en un estado de espera, a tener mayores señales respecto del curso que tomará la discusión de la reforma laboral y constitucional. En este contexto, no cabe esperar buenas nuevas desde el sector privado en tanto la discusión de las reformas no ayude a reducir los niveles de incertidumbre. En tanto que la discusión de la reforma laboral continúe entrampada en la búsqueda de fortalecer el sindicalismo y la negociación ramal, imponiendo costos adicionales muchas veces insostenibles sobre todo a la pequeña y mediana empresa, dificilmente podemos esperar una recuperación de la inversión privada en el mediano plazo. En esta misma línea, la incertidumbre respecto de un cambio constitucional, donde aún no existe claridad respecto del mecanismo de discusión, y por tanto del nivel de impacto de estos cambios, al derecho de propiedad y funcionamiento del modelo económico, se perfila como un foco de alarma para el mundo privado, donde al parecer la única estrategia posible es mirar y esperar.

1 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Semana Económica

Evolución del PIB

Chile

6 4

Cuentas nacionales 1T 2015.

2 0 -2 -4

09-I II III IV 10-I II III IV 11-I II III IV 12-I II III IV 13-I II III IV 14-I II III IV 15-I

-6 Variación anual, porcentaje

De acuerdo a las Cuentas Nacionales correspondientes al primer trimestre de 2015, la economía local se expandió 2,4% en doce meses. Esta cifra se ubicó por sobre el crecimiento de 2,2% derivada de los registros mensuales de actividad, donde se aplican correcciones al alza en los meses de enero y febrero. En términos desestacionalizados, el producto experimentó una variación en el margen de un 1,0% equivalente a una tasa anualizada de 4,2%.

Fuente: Banco Central de Chile

En una mirada desde la oferta, la mayor incidencia positiva provino de los sectores servicios personales y minería, en tanto que los sectores industria manufacturera y pesca fueron los únicos que no registraron movimientos al alza.

Evolución de la Demanda Interna 20

16 12 8 4 0

-4 -8 09-I II III IV 10-I II III IV 11-I II III IV 12-I II III IV 13-I II III IV 14-I II III IV 15-I

-12 Variación anual, porcentaje Fuente: Banco Central de Chile

Formación Bruta de Capital Fijo

Desde el enfoque del gasto, tanto la demanda interna como las exportaciones netas contribuyeron positivamente al crecimiento. La primera, registró una expansión de 1,3%, luego que en el cuarto trimestre de 2014 no registrara variaciones, en tanto que en los tres primeros, la demanda interna consignó contracciones de 0,1%, 0,9% y 1,5%. Por su parte las exportaciones de bienes y servicios crecieron un 1,4%, impulsadas principalmente por los envíos agrícolas, mientras que las importaciones cayeron un 2.0%, en línea con la debilidad registrada por el consumo privado de bienes durables y la inversión en maquinarias y equipos. Con todo, el saldo de cuenta corriente de la balanza de pagos alcanzó un superávit de 1,9% del PIB, dando cuenta de un proceso de ajuste en línea con lo esperado.

8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000

sep-14

mar-15

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mar-14

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mar-13

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mar-12

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mar-09

mar-08

4,000,000

Series desestacionalizada, base año 2008 Fuente: BCCh, CorpResearch

El consumo total exhibió una expansión de 2,2%, donde el consumo privado y de gobierno crecieron 1,6% y 5,6% respectivamente. En el caso del primero, el consumo de bienes durables se contrajo un 5,1%, en línea con un escenario político y económico con altos niveles de incertidumbre, mismo escenario que también afectó de manera importante la formación bruta de capital fijo, la cual cayó un 1,7%, arrastrada principalmente por la fuerte contracción de 7,1% de la inversión en maquinarias y equipos. Por el contrario, el consumo de gobierno mostró una variación de 5,6%, en línea con una política fiscal expansiva, que busca compensar en parte el fuerte impacto que el proceso de reformas ha tenido sobre la confianza y expectativas del sector privado. Con todo, a pesar de que algunas partidas se han recuperado en el margen, mantenemos nuestra proyección de crecimiento para 2015 en torno a 2,7%, en línea con un escenario político y económico con importantes fuentes de incertidumbre, donde no se vislumbran cambios considerables que apuntalen mayores niveles de confianza y que den algún indicio de mayor dinamismo en el corto y mediano plazo.

Consumo Privado en Bienes Durables 2,500,000 2,250,000 2,000,000

1,750,000 1,500,000 1,250,000 sep-14

mar-15

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sep-12

mar-13

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mar-09

mar-08

1,000,000

Series desestacionalizada, base año 2008 Fuente: BCCh, CorpResearch

Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Proyecciones Economía Local

Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios

2013 4.2 3.7 5.9 3.4 2.1 5.7 -3.5 4.3 2.2

2014 1.9 -0.6 2.2 4.4 -6.1 0.9 -18.8 0.7 -7.0

2015(p) 2.7 2.6 2.7 5.5 1.1 0.7 2.0 4.0 3.6

3T13 4.8 1.2 5.4 4.7 -0.2 6.8 -9.5 11.3 0.5

4T13 2.8 1.4 5.1 1.7 -10.9 2.3 -28.2 -0.9 -5.3

1T14 2.7 -0.1 3.9 8.2 -4.9 3.0 -19.3 4.1 -4.7

2T14 2.1 -0.9 2.2 2.6 -7.8 0.1 -21.4 -0.4 -9.4

3T14 1.0 -1.5 1.9 2.3 -12.1 -1.6 -29.6 -2.6 -9.8

4T14 1.8 0.0 1.0 5.5 0.5 2.2 -3.1 1.7 -3.9

1T15 1.9 -0.6 2.2 4.4 -6.1 0.9 -18.8 0.7 -7.0

Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)

-10.1 -3.4 3.0 2.5

-3.0 -1.2 4.6 3.7

-1.4 -0.5 3.3 3.2

-4.1 2.0 1.9

-2.3 3.0 2.6

-0.5 3.4 2.6

-0.3 4.3 3.6

-1.6 4.9 3.7

-0.7 4.6 3.7

1.2 4.2 3.9

Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo WTI (USD/bbl)

332.3 97.9

311 91

285 58

321.1 105.8

324.4 97.4

319.2 98.7

307.9 103.1

317.2 97.5

300.0 73.2

263.0 48.6

4.50

3.00

5.00

4.00

3.25

3.00

-822.7 -0.6

-2,411.0 -1.6

-4,463.0 -2.8

-0.4 5.6

-0.9 0.9

1.0 2.5

0.5 8.4

-1.1 6.3

-1.7 2.8

-1.2 5.7

-1.3 -1.1

0.9 -3.0

-0.6 1.0

TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

3 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Estados Unidos

Estados Unidos, PMI fabricación y servicios 65

PMI fabricación

PMI servicios

Minutas de la Fed señalan como improbable inicio de alzas de interés en reunión de junio producto de los débiles datos conocidos en lo último, los cuales podrían indicar una debilidad más subyacente de la economía de acuerdo a la opinión del Consejo. Expectativas se concentran en torno a un inicio de la normalización monetaria para fines de año.

60 55 50

may-14

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oct-14

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feb-14

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Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

Es tados Unidos , IPC 4.0 40

3.0

20 2.0

10 1.0

-10 0.0 -20

oct-12

abr-12

oct-11

-30

abr-11

-1.0

Variació n en do ce meses, po rcentaje Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo

Esta semana fueron entregadas las minutas de la Fed correspondiente a la reunión de política monetaria celebrada el 28 y 29 de abril pasado. Destaca el hecho de que muchos participantes consideraron poco probable que los datos disponibles hasta junio cumplieran con las condiciones necesarias para iniciar el alza de tasas en junio próximo. Dentro del panorama económico, tal como fue mencionado en el comunicado de abril, el principal foco estuvo de la mano del considerable debilitamiento que experimentó la actividad durante el primer trimestre. Si bien este último estaría explicado en parte importante por factores transitorios –paro portuario en la costa Oeste, mal clima y un patrón estacional de debilidad que ha mostrado la economía en dicho período-, los integrantes del consejo mostraron preocupación en torno a ciertos elementos que podrían provocar efectos de mayor persistencia, dentro de los cuales se pueden nombrar la fuerte apreciación global del dólar (lastrando las exportaciones) y los menores precios del petróleo (reduciendo los planes de inversión y empleo en el sector energético). En tanto que, una profundización de la desaceleración de China y la tensa situación de Grecia se mantienen como potenciales riesgos a la baja para la economía estadounidense. Con todo, el escenario planteado en las minutas de la Reserva Federal corroboraría un panorama con inicio del proceso de alzas de interés hacia fines de año, no pudiendo descartar, inclusive, inicios de 2016 en la medida que la nueva información apunte a carácter más subyacente de la ralentización observada en la economía en el primer cuarto del año. En línea con esto último, la lectura (preliminar) del PMI de manufactura del mes de mayo volvió a denotar un empeoramiento en las condiciones del sector fabril. El índice se ubicó en 53,8 puntos –mínimo de dieciséis meses- tras marcar 54,1 en abril. Lo anterior se debió a una significativa desaceleración de los nuevos pedidos, aunque el ritmo de contratación continúa con tendencia positiva. Con esto, el indicador experimentó su segundo retroceso mensual, donde las empresas mencionaron la fortaleza del dólar y un menor dinamismo de la demanda por parte del sector energético como factores claves en dicho empeoramiento. Con respecto a los precios, la inflación interanual se desaceleró una décima en abril, ubicándose en -0,2%. Si bien la cifra se halló por debajo del pronóstico de mercado de -0,1%, ésta se vio fuertemente influenciada por una caída de 19,4% a/a del ítem energía, no obstante, la medida que excluye los precios de productos energéticos y alimentos se mantuvo invariante en 1,8% lo que da cierta tranquilidad en relación a la existencia de presiones deflacionarias más de fondo en la economía norteamericana. Es más, el subíndice de energía (descontando servicios energéticos) continúa creciendo a tasas superiores al 2% en doce meses, denotando una demanda interna más saludable. De esta manera, es de esperar que en la segunda parte de 2015, en la medida que se reducen las presiones bajistas por los menores precios del petróleo producto de una base de comparación menos exigente, el índice general de precios al consumidor muestre una tendencia alcista, acercándose de forma gradual al objetivo de la Fed de 2%. Sin embargo, cabe mencionar que aún persisten riesgos a la baja para dicho escenario, donde un dólar fortalecido vía menor inflación importada y un consumo que retome tasas de 4

Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Es tados Unidos , Pe ticione s iniciale s s e m anale s de s ubs idio al de s e m ple o 360 40

30 340 20 320

10 300

280 -10

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-20 260

Serie desestacio nalizada, pro medio mó vil 4 perío do s (miles) Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo

Es tados Unidos , Cons truccione s iniciale s y pe rm is os de cons trucción de vivie ndas

400 1400

Construcciones

300 200 0 -100 -200 1000 -300 -400 -500 800 -600 -700 -800 600 -900

Permisos

oct-07 nov-07 mar-08 abr-08 may-08 may-08 jun-08 jul-08 nov-11 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 mar-12 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 jul-12 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 nov-12 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 mar-13 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 jul-13 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 nov-13 sep-11 oct-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-14 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 jul-14 sep-12 oct-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 nov-14 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 mar-15 sep-13 oct-13

mar-11

400

nov-07 dic-07 ene-08 jul-11 feb-08 mar-08

100 1200

Variació n mensual anualizada serie desestacio nalizada, miles Fuente: A so ciació n de A gentes Inmo biliario s

crecimiento por debajo de las esperadas en un inicio -con las consecuentes menores presiones de demanda- podrían retrasar la convergencia a la meta de la autoridad monetaria, lo que sin duda apoyaría un aplazamiento mayor del inicio de alzas de interés. En relación al mercado laboral, éste se sigue mostrando ajeno a la coyuntura exhibida por la economía, donde la tasa de desempleo se redujo hasta el 5,4% y la generación de empleo rebotó de forma significativa en abril tras el mal desempeño en marzo, corroborando el fuerte efecto de factores transitorios en aquel registro. Particularmente, esta semana se entregaron los resultados de las peticiones de subsidio al desempleo por primera vez de la semana finalizada el 15 de mayo, las cuales volvieron a situarse por debajo de las 300 mil unidades por onceava semana sucesiva, lo cual es considerado como un nivel bastante saludable del sector. Específicamente, la lectura fue de 274 mil, en línea con lo esperado por el mercado (271 mil), y tan solo 10 mil unidades por sobre la cifra anterior. De esta forma, la actual cifra, que se mantiene cercana a mínimos históricos, llevó el promedio móvil de cuatro semanas hasta las 266.250 unidades (5.500 menos que el promedio anterior), lo que corresponde a su menor nivel desde el 15 de abril del 2000. Finalmente, durante la semana se dieron a conocer positivas cifras relacionadas al mercado de la vivienda, sugiriendo que éste continuaría de formas saludable su proceso de recuperación. En concreto, si bien el índice de confianza del sector, elaborado por la Asociación Nacional de Constructores de Casas (NAHB por su sigla en inglés), retrocedió dos décimas en mayo, éste permanece en terreno optimista (por doceavo mes consecutivo). Adicionalmente, el componente de expectativas futuras sigue mostrando una tendencia alcista. En concreto, el indicador se situó en 54 puntos, esto es, 3 puntos por debajo de la cifra esperada por los analistas. Por su parte, los permisos de construcción de viviendas alcanzaron en abril 1,143 millones de unidades en tasa anualizada, ampliamente por sobre la previsión de mercado de 1,060 millones. Lo anterior significó un incremento de los permisos a un ritmo de 10,1% mensual (su mayor variación desde junio de 2008) y 6,4% en doce meses. A su vez, las construcciones iniciales se elevaron hasta una tasa anualizada de 1,135 millones de unidades, sorprendiendo de forma positiva al mercado que esperaba 1,019 millones. Así, el indicador se alzó un 20,2% por sobre su nivel de marzo –su mayor avance marginal en más de siete años- y 9,2% en términos interanuales. Sin embargo, los datos conocidos hacia la segunda mitad de la semana continúan entregando notas de cautela respecto al estado del mercado. En línea con lo antes mencionado, las solicitudes de hipotecas cayeron 1,5% en la semana finalizada el 15 de mayo, en un contexto donde las tasas hipotecarias fijas a 30 años promediaron 4,04% (mayor nivel desde diciembre de 2014), lo que significa un incremento de 4pb en relación al promedio de la semana anterior. Dentro de sus componentes, el subíndice de pedidos de refinanciamiento avanzó 0,3%, mientras que los préstamos para la compra de casas cedieron 3,7%, ubicándose en su mínimo desde abril. Por último, las ventas de viviendas de segunda mano bajaron de forma imprevista el mes pasado, específicamente a una tasa de 3,3% m/m, equivalente a 5,04 millones de unidades, esto es, 200 mil unidades menos que la previsión de los analistas. Con todo, si bien en el global el balance sería positivo, la recuperación aún se mantendría relativamente frágil. No obstante, los fundamentos entregan una visión más optimista para el sector en cuanto la demanda se vería apoyada por un ambiente de bajas tasas de interés (en perspectiva histórica), mayor poder adquisitivo de los hogares y un mercado laboral que continúa experimentando ganancias.

5 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Europa

Eurozona, PMI 60

Manufactura

Servicios

Compuesto

Sector privado de la Eurozona pierde impulso por segundo mes consecutivo de acuerdo a la lectura preliminar del PMI compuesto, no obstante, permanece en zona de expansión de forma robusta.

may-15

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Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

Eurozona, PMI fabricación 60

Alemania

Francia

Italia

España

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may-14

feb-14

nov-13

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may-13

Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

Eurozona, PMI servicios 70

Alemania

Francia

Italia

España

65 60 55 50 45 40

may-15

feb-15

nov-14

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may-14

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nov-13

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Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

Eurozona, IPC IPC

IPC subyacente

2 1 0

Variació n en do ce meses serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Euro stat

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-1

Los resultados preliminares del PMI compuesto para el agregado de la Eurozona sugieren una pérdida de impulso por el sector privado del bloque, con su segundo declive mensual consecutivo. No obstante, se debe considerar que el índice permanece cercano a niveles máximos, el cual fue alcanzado en marzo pasado con 54 puntos, específicamente en 53,4 puntos tras los 53,9 de abril. De esta forma, si bien la lectura muestra una leve tendencia bajista, el actual registro es positivo en cuanto se halla robusto en terreno expansivo. Lo anterior viene explicado por un mayor crecimiento del sector manufacturero, cuyo índice se elevó hasta los 52,3 puntos desde los 52 previos, el cual fue compensado por una desaceleración en el sector de servicios –el indicador cayó a 53,3 puntos tras marcar 54,1 en abril-. Lo anterior refleja un panorama dispar de los nuevos pedidos entre sectores, donde las empresas de fabricación exhibieron el mayor crecimiento de sus nuevas órdenes en algo más de un año, principalmente en el sector exportador, mientras que las firmas asociadas a servicios vieron reducciones en dicho ítem. Por economías, en Alemania la actividad comercial se ralentizó a su menor tasa en los últimos cinco meses –PMI compuesto se ubicó en 52,8 puntos tras 54,1 en abril-, producto de una desaceleración transversal entre sectores. En concreto, el PMI manufacturero registró 51,4 puntos (mínimo de tres meses) tras los 52,1 de abril, en tanto que el índice de gestores de compras para servicios hizo lo propio cediendo hasta 52,9 puntos (mínimo de cinco meses) luego de marcar 54 el mes pasado. Esto último, se debería a una mayor debilidad de demanda, incertidumbres económicas y presiones de costo al alza de acuerdo a lo reportado por algunas firmas. Finalmente, en Francia si bien el sector privado se aceleró en mayo a su mayor ritmo de crecimiento mensual de los últimos dos meses y el PMI compuesto se mantiene en terreno expansivo por cuarto mes consecutivo (51 puntos en mayo), éste continúa relativamente plano, lo que denota una recuperación de la actividad de negocios que no logra despegar. Por sectores, se tiene un repunte tanto por el lado de la industria como de servicios, con el primero alcanzando un máximo de cuatro meses (48,3 puntos) mientras que el segundo hizo lo propio situándose en su mayor nivel en dos meses (51,6 puntos). En definitiva, a pesar de la reciente pérdida de impulso del sector privado de la zona euro, ésta permanece en buen pie en términos de crecimiento en comparación a lo acontecido el año pasado, promediando en lo que va de año 53,4 puntos (PMI compuesto) para el bloque frente a la media de 52,2 observada en el segundo semestre de 2014. No obstante, lo anterior vuelve a poner de manifiesto la importancia del avance en reformas estructurales que permitan hacer sostenible la recuperación, más allá del efecto del “dinero fácil” en el corto plazo. Por el lado de los precios, una nula variación experimentó la inflación de la Eurozona en términos interanuales en el mes de abril, en línea con lo esperado por el mercado. El actual dato marcó una aceleración de una décima respecto a lo observado en marzo (-0,1% a/a), y significó una detención en el proceso de caídas en doce meses del índice general de precios al consumidor tras cuatro meses en terreno negativo. Los bajos registros siguen presionados por los fuertes retrocesos de los precios de productos asociados a energía, los cuales decrecieron a un ritmo de 5,8% a/a en abril. Por su parte, el IPC core –el cual excluye energía y alimentos no procesadosaumentó 0,7% interanual (0,6% en marzo), esto es, una décima superior a la cifra esperada por 6

Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Alem ania, Confianza económ ica

80 60 40 20 0 -20

may-2012 jul-2012 sep-2012 nov-2012 ene-2013 mar-2013 may-2013 jul-2013 sep-2013 nov-2013 ene-2014 mar-2014 may-2014 jul-2014 sep-2014 nov-2014 ene-2015 mar-2015 may-2015

-40

Índice desestacio nalizado Fuente: ZEW

Alem ania, PIB trim estral 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5

mar-15

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-1.0

Variació n trimestre a trimestre serie desestacio nalizada, po rcentaje Fuente: Oficina Federal de Estadística A lemana

los analistas de 0,6%. La medida subyacente se ha mantenido relativamente estable en los últimos meses, señal de que las presiones a la baja en los precios de la región se encuentran contenidas más allá del efecto puntual y transitorio del petróleo. En relación a las expectativas, el índice de sentimiento económico, elaborado por ZEW, para el agregado de la zona del euro decreció hasta los 61,2 puntos en mayo, es decir, 3,6 puntos por debajo de su nivel de abril. En contraste, el indicador de la situación actual aumentó en 11,8 puntos, alcanzando un valor de 16,5. En la misma línea, en Alemania el sentimiento económico cayó 11,4 puntos en mayo, con una lectura de 41,9, mientras que la evaluación actual hizo lo propio, aunque de forma más moderada, al retroceder 4,5 puntos para situarse en 65,7. De acuerdo al reporte, el optimismo se habría moderado debido a un crecimiento menor a lo esperado exhibido por la economía germana en el primer trimestre del año. Por su parte, el índice del clima de negocios alemán de IFO, se mantuvo prácticamente sin cambios en mayo, registrando 108,5 puntos (una décima menos que el dato de abril). Las empresas volvieron a mostrarse más optimistas respecto al panorama actual, con el indicador avanzando tres décimas hasta los 114,3 puntos en lo que es su tercera alza mensual sucesiva. Por otro lado, las expectativas para los próximos meses volvieron a mostrar un deterioro para situarse en 103 puntos (103,4 previos), sugiriendo cierta preocupación en cuanto a las exportaciones dada una demanda global que se mantiene débil. Finalmente, el PIB de Alemania mostró una variación interanual de 1,1% en el primer cuarto del año, superando el consenso de mercado que daba cuenta de una variación una décima menor a la cifra efectiva –en términos intertrimestrales el crecimiento fue de 0,3%-. De esta forma, la economía alemana experimentó una desaceleración en relación a lo observado durante 2014, disminuyendo cinco décimas respecto a lo acontecido en el último trimestre de 2014. La demanda interna siguió contribuyendo al crecimiento del producto, donde el consumo (2,4%) sigue mostrándose como el principal motor, en tanto que la inversión contribuyó de forma negativa, cayendo la formación bruta de capital fijo a un ritmo de 3,3% a/a. Por el lado externo, la balanza comercial mostró nula contribución al PIB, toda vez que las exportaciones registraron un incremento de 4,3% lo cual fue compensado por una aceleración de las importaciones hasta 5%.

China, PMI fabricación y servicios

China

PMI fabricación

PMI servicios

PMI de fabricación vuelve a situarse en terreno contractivo producto de una débil demanda interna y externa, sugiriendo la necesidad de mayores estímulos por parte de la autoridad.

Índice desestacio nalizado Fuente: M arkit

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ago-13

may-13

La lectura preliminar del PMI manufacturero correspondiente al mes de mayo, mostró un avance de dos décimas respecto al registro de abril, no obstante, volvió a situarse por debajo del nivel 50 indicando una contracción en términos mensuales del sector fabril chino. El deterioro en las condiciones de operación se debió a un decrecimiento de la producción por primera vez en lo que va de 2015. Esto se ha visto potenciado por una menor demanda tanto interna como externa, lo que hace difícil prever una expansión del sector en el corto plazo. De esta forma, si bien en distintas ocasiones el gobierno ha señalado que el proceso actual de ajuste es necesario con tal de rebalancear los pilares del crecimiento (con especial foco en el consumo interno) de la segunda economía del mundo hacia bases más sostenibles, en la medida que variables claves comiencen a verse afectadas, tal como lo es el empleo, es de esperar que la autoridad acometa nuevas políticas de estímulo fiscal y monetario.

7 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Mercados Globales Una semana prácticamente sin variaciones experimentaron las bolsas en el global, de acuerdo a lo señalado por el índice Morgan Stanley para el Mundo. Dentro de los últimos cinco días, destacan los avances de las plazas europeas, aunque con un tenue 0,1%, contenidas por la tensa situación de la discusión entre Grecia y el Eurogrupo, en lo que de momento no se han dado mayores avances lo que haría caer en default próximamente a la economía helénica. Estados Unidos, por su parte, mostró nula variación donde si bien las minutas de la reunión de abril por parte de la Fed señalan como escenario más probable un inicio de alza de tasas hacia fines de año, también dieron cuenta de cierta preocupación en torno a una debilidad más subyacente de la economía. En Latinoamérica, las bolsas corrigieron los avances registrados en las últimas semanas debido a que los fundamentos de las distintas economías siguen débiles y China continúa entregando señales de mayor ralentización. Con respecto a las paridades, el dólar se apreció en términos generales. EL euro retrocedió 3,7% respecto a la divisa norteamericana influenciada fuertemente por la amenaza de impago de Grecia, donde el portavoz del gobierno en el parlamento griego aseguró que no se realizarán los pagos al FMI el próximo 5 de junio mientras no se alcancen acuerdos con sus acreedores internacionales. En el plano local, el peso se depreció 1,9% donde las débiles cifras de actividad y una expectativa de mantención de la tasa de política monetaria llevaron al alza al tipo de cambio. .

8 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Renta Variable Local Inicio de cobertura: Sonda Recomendación y Tesis de Inversión Comenzamos nuestra cobertura de Sonda con un precio objetivo de CLP 1.515 por acción para fines de 2015, con una recomendación de mantener con riesgo asociado bajo, lo cual considera un alza de 1,7% en el precio (respecto al valor de cierre del 15 de mayo de 2015) y un retorno de dividendos de 1,0%, totalizando un retorno de 2,7%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Presencia en diversos mercados y avance en el plan de inversiones. Sonda opera en 10 países de Latinoamérica y en diversas industrias. Además tiene una amplia cartera de clientes en cada mercado. Esta diversificación de clientes es clave para reducir el riesgo en las operaciones de la compañía. En cuanto al plan de inversiones, que es fundamental para alcanzar más mercados y generar un mayor crecimiento, sólo se ha realizado la adquisición de CTIS en Brasil. Para este informe no consideramos nuevas adquisiciones, y sólo tomamos en cuenta el capex asociado al crecimiento orgánico de la compañía. Mayor crecimiento en el mercado chileno para 2015, pero continúa la presión en los márgenes. Estimamos que en 2015 el crecimiento del negocio en Chile sería mayor que el de 2014, aunque éste sería moderado y estaría asociado a márgenes levemente inferiores, puesto que la economía aún mostraría debilidad, esto afectaría principalmente al negocio de Plataformas, que es el que concentra la mayor parte de los ingresos en el mercado chileno. Consolidación de CTIS en Brasil y mejores márgenes para los próximos años. Luego de la adquisición de CTIS los márgenes de la compañía en Brasil se vieron levemente reducidos, lo que se suma a los márgenes bajos que estaban presentando la prestación de SAP y el negocio de Plataformas. En los próximos años finalizarían muchos de los contratos con mal desempeño, lo que se vería reflejado en una recuperación de los márgenes a partir de 2015. Bajo nivel de endeudamiento y adecuados ratios de liquidez. El ratio deuda financiera sobre activos fue 0,12x en 2014, mientras que la deuda financiera neta sobre EBITDA fue de 0,18x y la razón activo circulante sobre pasivo circulante se situó en 1,86x. Esto da una mayor flexibilidad a la empresa para financiar sus planes de inversión y continuar con su estrategia de crecimiento inorgánico.

9 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Resultados 1T- 2015 Forus Forus reportó negativos resultados en el 1T de 2015. Los ingresos crecieron 7,9% a/a, por debajo de lo esperado por el consenso de analistas, y representa una tasa muy inferior a las registradas durante los últimos dos años, en que las ventas crecían a tasas de 2 dígitos. La superficie de ventas aumentó 8,4% y los Same Store Sales registraron una significativa desaceleración. Esto se explica principalmente por el débil entorno macroeconómico en todos los países donde opera la compañía. Además, las temperaturas fuera de lo normal que se han registrado durante este año han afectado las ventas de la colección otoño/invierno, debido a las altas temperaturas en marzo. El EBITDA disminuyó en 12,3% a/a y el margen sobre ingresos cayó desde 22,4% en 2014 hasta 18,2% en 2015, debido a mayores gastos de administración y ventas, y a la depreciación de todas las monedas locales respecto al dólar. Finalmente, la utilidad cayó 23,6%, pasando de CLP 9.814 millones en 2014 hasta CLP 7.497 millones en 2015. Lo anterior se explica por el negativo resultado operacional, además de menores ganancias en el resultado no operacional, donde se registró una pérdida en la cuenta Participación en las Ganancias de Asociadas y una menor ganancia en la cuenta de Diferencias de Cambio.

Forus - Resultados 1T 2015 CLP millones

1T 2015

1T 2014

Var %

Corp

Var %

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

60.008 10.935 18,2%

55.592 12.475 22,4%

7,9% -12,3% -4,2 ppt.

62.722 12.252 19,5%

Utilidad 7.497 9.814 Margen neto 12,5% 17,7% Fuente: SVS, CorpResearch

-23,6% -5,2 ppt.

9.137 14,6%

Consenso

Var %

-4,3% -10,8% -1,3 ppt.

mercado 63.107 12.033 19,1%

-4,9% -9,1% -0,8 ppt.

-17,9% -2,1 ppt.

8.509 13,5%

-11,9% -1 ppt.

10 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Falabella Los ingresos de la compañía crecieron 13,1%, en línea con nuestras estimaciones y las del mercado. Este aumento se explica por la consolidación de Maestro, un aumento de 4,5% en la superficie de ventas sin considerar Maestro, y positivos Same Store Sales en Chile, principalmente en Mejoramiento del Hogar y Supermercados. El negocio financiero registró un saludable crecimiento, con un aumento de las colocaciones consolidadas de 14,8% a/a. El EBITDA creció más que las ventas debido a una leve mejora en el margen bruto, aunque este continúa presionado por la depreciación de las monedas locales frente al dólar. En relación al mismo período del año anterior el EBITDA subió 14,0% y el margen sobre ingresos pasó de 12,4% hasta 12,5%, y se vio presionado por mayores gastos de administración y ventas. Finalmente, a nivel de utilidad, la compañía sorprendió con un aumento mayor a lo esperado, de 13,2% a/a, pese a una pérdida por bajas de activos producto del aluvión en el norte, avaluados en USD 11 millones.

Falabella - Resultados 1T 2015 CLP millones

1T 2015

1T 2014

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

1.949.367 1.723.695 243.653 213.658 12,5% 12,4%

Utilidad 105.809 93.463 Margen neto 5,4% 5,4% Fuente: SVS, CorpResearch

Var %

Corp

Var %

13,1% 14,0% 0,1 ppt.

1.980.333 237.250 12,0%

13,2% 0 ppt.

97.306 4,9%

Consenso

Var %

-1,6% 2,7% 0,5 ppt.

mercado 1.927.335 234.477 12,2%

1,1% 3,9% 0,3 ppt.

8,7% 0,5 ppt.

99.882 5,2%

5,9% 0,2 ppt.

11 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

CMPC Por segundo trimestre consecutivo, los datos de CMPC se encuentran por debajo de lo esperado por el mercado, tanto a nivel de ingresos como EBITDA y utilidades. Los niveles de venta de celulosa cayeron de manera significativa, contrayéndose un 4% trimestre a trimestre y 6% año a año. Dicha baja se debe principalmente a las mantenciones de Guaiba I y Pacifico, además de la normalización de inventarios en preparación para el inicio de operaciones de Guaiba II. El EBITDA se ubicó por debajo de nuestras expectativas y por debajo de los niveles exhibidos durante el 1T2014; sin embargo, se mantuvo estable con respecto al 4T2014. Una redistribución del EBITDA desde Forestales hacia las otras líneas de negocios fue el patrón más claro durante este primer trimestre, debido principalmente a la temporada de incendios que afecto a Chile en este periodo. A nivel no operacional, el ítem Otras Ganancias (Perdidas) registró una pérdida de $43 millones de dólares asociada a cambios en el fair value de una serie de instrumentos de cobertura financiera y a la perdida $25 millones de dólares debido a los incendios forestales que afectaron a 5381 hectáreas de bosques. Dicha perdida jugó un rol fundamental en las diferencias observadas a nivel de utilidades entre el conceso de mercado y los valores observados. Nos mantenemos atentos al desarrollo del precio de la acción de CMPC, el cual ha visto un incremento significativo durante los últimos meses, acercándose a nuestro precio objetivo para el año 2015. Guaiba II jugará un rol fundamental en el corto plazo para la compañía.

CMPC - Resultados 1T 2015 USD Millones

1T 2015

1T 2014

Var %

Corp

Var %

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

1.163 239,3 20,6%

1.179 250,1 21,2%

-1,4% -4,3% -0,6 ppt.

1.245 253,3 20,4%

46,4 3,9%

-10,5 ppt.

63,0 5,1%

Utilidad -76,6 Margen neto -6,6% Fuente: SVS, CorpResearch

Consenso

Var %

-6,6% -5,5% -0,2 ppt.

mercado 1.195 241,1 20,2%

-2,7% -0,8% -0,4 ppt.

-8,5 ppt.

42,1 3,5%

-3,5 ppt.

12 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana

Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana

Entel Andina B AESGener SM-Chile B Security IPSA CCU ILC SQM-B Forus CAP

3,8%

5,3%

1,9% 1,7% 1,5% -0,5%

-3,2% -3,2% -3,5% -7,7% -13,3%

-15% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

-10%

-5%

Desempeño Sectores Transables

10%

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales

1.400 IPSA

Commodities

Industrial -1,0%

1.200

-1,1%

-0,4%

-1,1%

-0,6% -1,4%

-1,3%

1.000 -6,0%

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jun-14

May-14

800

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

IPSA Retail Utilities

1.300

Consumo Construcción

4.200

4.000 3.800

1.100

3.600

900

3.400

700

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jun-14

May-14

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jun-14

May-14

3.200

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

13 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA Aguas-A AndinaB AntarChile Banmedica BCI Besalco CAP CCU Cencosud Chile CMPC Colbún ConchayToro Copec Corpbanca Cruz Blanca ECL Embonor-B Endesa Enersis Entel Falabella Forus Gasco Gener IAM ILC Lan Parauco Quiñenco Ripley Salfacorp Santander Security SK SM-Chile B SMSAAM Sonda SQM/B Vapores

Fecha última actualización

4.200 410 1.800 8.700

3,5% 15,5% -16,5% 17,1%

Comprar Vender Comprar

22-Dec-14 25-Mar-15 23-Jan-15

32.500 455 4.300 6.150 1.650 79 1.800 205 1.300 8.000

9,7% 45,4% 86,4% -9,4% 4,3% 10,8% 0,4% 13,3% 8,8% 13,0%

Comprar Comprar Comprar Vender Mantener Comprar Mantener Comprar Comprar Comprar

20-Jan-14 6-Jun-14 26-Nov-14 13-Feb-15 22-Dec-14 20-Jan-14 23-Jan-15 31-Dec-14 6-Jan-15 23-Jan-15

1.060 235 6.700 4.750 2.840

14,0% 10,4% -9,8% 2,2% 18,3%

Comprar Comprar Vender Mantener Comprar

30-Dec-14 30-Dec-14 13-Mar-15 19-Feb-15 28-Apr-15

520 1.120

41,5% 9,5%

Comprar Comprar

26-Nov-14 22-Dec-14

7.300 1.150

37,7% -8,6%

Comprar Vender

16-Feb-15 21-Jul-14

345 475 35

7,1% 1,1% 5,3%

Mantener Mantener Mantener

7-Apr-15 6-Jun-14 20-Jan-14

1.515

3,5%

Mantener

18-May-15

Precio 21/05/15 4.057,9 354,9 2.155,4 7.429,1 1.325,0 29.624,0 313,0 2.306,3 6.788,9 1.582,4 71,3 1.792,2 180,9 1.194,9 7.079,2 7,4 525,1 933,5 1.053,0 929,8 212,8 7.426,5 4.647,5 2.399,8 4.844,0 367,5 1.022,5 7.350,0 5.301,6 1.257,9 1.311,1 322,1 469,7 33,2 201,0 979,0 188,4 53,7 1.463,2 12.248,0 23,8

Rentabilidad YTD

Sem

12M

5,4% 6,7% 26,2% 5,4% 24,4% 2,6% -10,6% -10,8% 21,4% 5,3% 6,4% 18,3% 13,2% 2,2% 4,6% 6,1% 7,3% 6,8% 21,3% 3,1% 10,2% 22,4% 15,2% -1,9% -5,4% 13,9% 11,0% 5,0% -25,0% 10,8% 6,4% 14,9% 5,5% 15,5% -3,7% 5,7% 6,8% 18,6% 6,8% -16,4% 4,0%

-0,5% 0,1% 3,8% -1,7% 0,4% -3,1% 0,9% -13,3% -3,2% -0,5% 0,5% 1,0% -2,0% 1,1% 0,1% 1,0% -0,4% -2,6% -0,4% 0,8% 0,2% 5,3% -0,9% -7,7% 0,9% 1,9% -1,6% -3,2% -1,7% -1,2% -0,1% -2,1% -0,9% 1,1% 1,5% 0,4% 1,7% -0,5% -2,6% -3,5% -2,1%

0,5% -0,2% 26,8% -0,8% 4,2% 2,2% -0,9% 27,8% 1,6% 1,2% 1,5% 0,1% -2,2% -3,1% -0,1% 7,4% -0,8% -2,6% 10,7% -1,9% 0,2% 12,4% -2,5% -7,8% -0,3% 7,2% 2,3% -1,8% -6,4% 5,0% 4,1% 2,6% -4,1% 1,3% 2,9% 3,4% 1,8% 4,1% -2,6% 1,1% 4,3%

4,5% 9,5% 4,9% 3,2% 54,4% -2,0% -35,4% -70,5% 8,2% -16,2% 4,5% 50,1% 33,0% 11,4% -0,3% 14,6% 14,6% 40,6% 5,4% 16,2% 23,5% 7,0% -4,5% 7,1% 24,7% 30,9% 16,7% 8,5% -34,0% 34,0% 12,4% -6,1% 1,1% 2,7% 6,4% 7,6% 8,1% 17,2% 40,6% -18,8% -4,6%

Precio Últimos 12M

Monto Trans. (2)

Mayor

Menor

USD mn

4.148,2 368,4 2.304,2 8.050,0 1.330,0 34.015,5 485,0 8.321,7 7.145,5 1.955,8 75,5 1.823,1 193,2 1.300,0 7.601,0 7,9 535,9 1.042,7 1.100,0 983,3 224,0 7.500,0 5.134,7 2.800,0 4.705,0 374,0 1.040,0 8.670,1 8.345,0 1.290,0 1.388,6 379,5 532,0 37,5 236,2 1.019,9 190,0 55,0 1.042,7 17.030,3 26,4

3.717,2 324,5 1.550,2 7.100,0 871,0 26.100,0 300,0 1.500,0 5.425,3 1.273,3 68,6 1.148,9 135,2 1.065,0 6.600,0 6,5 463,1 667,0 807,3 802,0 174,3 5.877,9 3.689,0 2.165,0 2.150,0 270,7 850,0 6.400,0 4.980,0 950,7 1.091,9 240,5 401,0 29,3 175,4 770,0 170,4 44,2 667,0 10.100,0 20,7

11,2 2,4 0,1 0,3 3,6 0,1 3,8 2,4 3,2 4,0 3,1 2,0 1,4 2,6 4,0 0,2 0,6 0,3 7,0 10,1 4,4 18,0 0,4 0,1 0,9 1,1 1,0 11,6 1,7 0,2 0,5 0,1 1,9 0,0 0,0 1,0 0,1 0,6 2,3 0,9

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2015, más retorno por dividendos esperado para 2015. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

14 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch

Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl

Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sectores: Banca, Forestal cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

15 Resumen Económico y Financiero – viernes 22 de mayo 2015.