Resumen Económico y Financiero (Semana del 20 al 24 de enero de 2014) Destacados de la Semana Semana Económica
De momento, escaso valor en la renta fija local
Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o China o Japón
Renta Variable Local
Con mayor claridad y menores riesgos provenientes del exterior, es curioso lo que está ocurriendo con la renta fija local, en donde el espacio para generar valor se ve bastante acotado de momento. Las tasas de los papeles estatales nominales y reales, a todos los plazos, comenzaron a caer poco antes de fin de año, tendencia que se ha visto reforzada por datos económicos locales débiles, el sorpresivo IPC de diciembre y el explícito sesgo bajista que incorporó el Banco Central en su comunicado de la Reunión de Política Monetaria de enero, instancia en la cual decidió mantener la TPM en 4,5% anual, por segunda reunión consecutiva, pero en donde señaló que podría ser necesario agregar mayor estímulo monetario a la economía. Como consecuencia de estos factores, las curvas de rendimiento en pesos y en UF muestran un importante desplazamiento paralelo hacia abajo respecto a los niveles de un mes atrás. La pregunta relevante en estas circunstancias es hasta qué punto pueden seguir cayendo las tasas locales. Desde el frente externo, a poco más de un mes en que la Reserva Federal anunció el comienzo en la reducción de compras de activos, las tasas de interés internacionales no han registrado cambios significativos, e incluso el rendimiento de los instrumentos de mayor duración se encuentra en niveles algo por debajo de los que prevalecían hasta poco antes del anuncio. Todo esto en instancias en que las perspectivas para la economía norteamericana siguen mejorando, la volatilidad en los mercados se ha reducido y el dólar ha exhibido un fortalecimiento generalizado a nivel global, del cual el peso chileno no ha estado aislado. Lo más probable es que, en su reunión del próximo 28-29 de enero, la FED anuncie un nuevo recorte por USD 10 billones en la compra mensual de bonos, para reducir a USD 65 billones las compras en febrero, y así sucesivamente hasta finalizar el QE3 al cierre de 2014, escenario que debiese traducirse en una transición suave hacia un dólar más fuerte y tasas internacionales más altas en la medida la FED mantenga la claridad del último comunicado y no se desvíe en mayor medida de lo que ya está incorporado en el mercado. En este escenario, creemos que el momento de los papeles locales en UF está llegando a su fin y probablemente la corrección a las sorpresas inflacionarias positivas de los últimos meses ya se encuentra incorporada en las tasas. Si bien la inflación acumulada medida hoy con los ponderadores de la nueva canasta del IPC que comienza a regir desde enero de este año sería un poco más alta que el 3% actual, esto no tiene por qué traducirse en una trayectoria de mayor inflación hacia adelante. En este sentido, el costo de una sorpresa a la baja en inflación puede ser grande, ante lo cual recomendamos comenzar a retirar lentamente posiciones en estos papeles. Por otro lado, la debilidad económica que se ha acentuado al cierre de año en lo local, así como el menor impulso con el que comienza este 2014 hacen prever, probablemente, movimientos en la tasa de referencia que podrían dejarla algo por debajo de lo implícito hoy tanto en los valores de mercado como en las expectativas, lo cual podría generar caídas adicionales en las tasas nominales a plazos no superiores a 5 años, mientras que a plazos mayores debiera comenzar a tener una mayor ponderación la evolución alcista en las tasas de interés externas.
1 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Semana Económica Proyecciones PIB Real, FMI
Octubre 13 2011 Mundo 3.9 Economías Desarrolladas 1.7 Economías Emergentes 6.2
2012 2013e 3.2 3.0 1.5 1.3 4.9 4.7
EE.UU. Zona Euro Alemania Francia Italia España Reino Unido Japón
1.8 1.5 3.4 2.0 0.4 0.1 1.1 -0.6
2.8 -0.6 0.9 0.0 -2.4 -1.6 0.2 2.0
Europa Emergente Asia Emergente China India América Latina Brasil México Medio Oriente África
5.4 7.8 9.3 6.3 4.6 2.7 4.0 3.9 5.5
1.4 6.4 7.7 3.2 2.9 0.9 3.6 4.6 4.9
Proyecciones Dif. c/r. Actuales Oct-13
2014 3.6 2.0 5.1
2014 3.7 2.2 5.1
2015 3.9 2.3 5.4
2014 0.1 0.2 0.0
1.9 -0.4 0.5 0.2 -1.8 -1.2 1.7 1.7
2.6 1.0 1.4 1.0 0.7 0.2 1.9 1.2
2.8 1.0 1.6 0.9 0.6 0.6 2.4 1.7
3.0 1.4 1.4 1.5 1.1 0.8 2.2 1.0
0.2 0.0 0.2 -0.1 -0.1 0.4 -0.2 1.2
2.5 6.5 7.7 4.4 2.6 2.3 1.2 2.4 5.1
2.7 6.5 7.3 5.1 3.1 2.5 3.0 3.6 6.0
2.8 6.7 7.5 5.4 3.0 2.3 3.0 3.3 6.1
3.1 6.8 7.3 6.4 3.3 2.8 3.5 4.8 5.8
0.1 0.2 0.2 0.3 -0.1 -0.2 0.0 -0.3 0.1
Variación anual, en porcentaje. Fuente: FMI, CorpResearch Precios de Commodities, Inflación y Tasas, FMI Oct-13
Precios de Commodities (en dólares) Petróleo No-Petróleo Índice de Precios al Consumidor Países Desarrollados Países Emergentes
Proyecciones actuales
Dif. c/r. Oct13
2012
2013
2014
2014
1.0 -10.0
-0.9 -1.5
-3.0 -4.2
-0.3 -6.1
2015 -5.2 -2.4
2014 2.7 -1.9
2.0 6.1
1.4 6.1
1.8 5.7
1.7 5.6
1.8 5.3
-0.3 0.0
0.7
0.4
0.6
0.4
0.6
-0.2
LIBOR (%, real) USD Variación en doce meses, porcentaje
Internacional: Fondo Monetario internacional corrige proyecciones de crecimiento global por un mayor dinamismo de las economías avanzadas. Fondo Monetario Internacional destaca una sorpresa al alza en el crecimiento del último trimestre de 2013 y corrige al alza hasta 3,7% proyecciones de crecimiento global para 2014, en tanto que para 2015 estima una expansión de 3,9%, sin embargo se destaca que la fragilidad de algunas economías y los riesgos a la baja siguen presentes. El informe destaca la necesidad y pertinencia de mantener una política monetaria acomodaticia en las economías desarrolladas, que aún cuentan con amplias holguras de capacidad, en tanto que dentro de las economías emergentes existe mayor heterogeneidad de escenarios, siendo en muchos casos una mayor demanda externa por parte de las economías desarrolladas un factor común positivo. Si bien algunas economías emergentes cuentan con espacio para una política monetaria expansiva, otras se encuentran en niveles de crecimiento cercanos a su potencial por lo que la política económica debería orientarse a la implementación de reformas estructurales, mientras que en otras la principal tarea es corregir los desbalances macroeconómicos acumulados y gestionar la alta dependencia al financiamiento externo. Respecto de las condiciones financieras, en las economías desarrolladas ha predominado la moderación luego del anuncio del inicio del tapering, con reducciones adicionales en las primas por riesgo de las economías de la periferia europea, en tanto que en las economías emergentes las condiciones de financiamiento se han mantenido más estrechas, aunque los flujos de capitales se han mantenido estables, sin embargo algunos rendimientos de papeles soberanos han repuntado y varias monedas se han debilitado fuertemente frente al dólar. Respecto de las proyecciones, la entidad corrigió al alza las estimaciones de crecimiento para la economía norteamericana desde 2,6 en octubre a 2,8%, donde los principales drivers serían una mayor contribución de la demanda interna y un menor lastre fiscal debido a la negociación respecto del presupuesto. Sin embargo este mismo secuestro para 2015 llevó a la entidad a corregir la expansión de la actividad en 2015 desde 3,4% a 3,0%. El momento económico de la Eurozona es calificado como un punto de inflexión en el proceso de recuperación, sin embargo se destaca que este proceso será desigual entre países, haciendo referencia al alto nivel de endeudamiento y la fuerte fragmentación financiera como principal factor de esta desigualdad. Con todo, la estimación de crecimiento para 2014 se mantiene en 1,0%, en tanto que para 2015, la tasa de expansión proyectada es de 1,4%. La entidad destaca que la prioridad en las economías desarrolladas será evitar un retiro prematuro de estímulos, incluso en Estados Unidos, donde la entidad estima se necesita un crecimiento más robusto para sanear los balances. En el caso de Europa, en el informe se reitera la necesidad de reparar los balances de los bancos y completar la Unión Bancaria en Europa para recuperar la confianza y el crédito, para luego implementar reformas estructurales que impulsen la inversión. Para las economías emergentes la entidad mantuvo sus proyecciones de crecimiento para 2014 en 5,1%, en tanto que para 2015 la expansión estimada es de 5,4%. Para estas economías el principal desafío será gestionar una posible reversión en los flujos de capitales, especialmente en el caso de economías con mayores debilidades internas y déficit de cuenta corriente, destacando la importancia de la flexibilidad del tipo de cambio para el proceso de ajuste a las nuevas condiciones de financiamiento externo. Por último para China si bien por el momento la inversión es el motor del dinamismo de la actividad, la entidad recalca la importancia de una reorientación desde la inversión hacia el consumo para reducir los riesgos para el crecimiento y la estabilidad financiera de la sobreinversión. 2
Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Europa
Expectativas Económicas en al Eurozona 80
Expectativas al alza dan soporte al proceso de recuperación económica en el viejo continente mientras que menores niveles de deuda pública en el agregado de la Eurozona ayudan a la reducción de riesgos.
60 40 20 0 -20
-40 -60 ene-14
jul-13
ene-13
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
-80
Serie original Fuente: Centre for European Economic Research (ZEW)
Índice PMI de la Eurozona 60 55 50 45 40 PMI Manufa cturero
35
PMI Com posite
PMI Servicios
ene-14
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
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ene-07
30
Serie mensual Fuente: Markit
Índice de precios de vivienda 2,0 1,5 1,0
nov-13
nov-12
nov-11
nov-10
nov-09
0,0 -0,5
nov-08
0,5
-1,0 -1,5 -2,0 Variación mensual, porcentaje Fuente: Federal Housing Finance Agency
El índice de expectativas de la Encuesta ZEW para el agregado de la Eurozona continúa con una tendencia al alza iniciada en diciembre 2012, llegando a 73,3 puntos en enero, en tanto que el indicador respecto de la situación actual continúa en terreno negativo con -48,2 puntos, aunque acercándose a niveles neutrales. Por su parte el indicador de expectativas retrocedió ligeramente en el margen hasta 61,7 puntos, luego de registrar un fuerte avance en diciembre hasta 62,0 puntos desde 54,6 puntos en noviembre. En tanto, el indicador respecto de la situación actual continúa al alza en diciembre anotando 41,2 puntos superando el registro anterior en 8,8 puntos. En esta misma línea, los indicadores PMI para el agregado de la Eurozona sorprendieron positivamente al mercado en enero, reforzando positivas perspectivas para la región. El PMI manufacturero se incrementó en 1,2 puntos respecto del trimestre anterior, y superando en 0,9 puntos las expectativas del mercado, ubicándose en 53,9 puntos, impulsado principalmente por el avance de Alemania y Francia que mostraron incrementos de 2 y 1,8 puntos respectivamente hasta 56,3 y 48,8 puntos. En esta misma línea el PMI de servicios se incrementó 0,9 puntos hasta 51,9 puntos, también por sobre las expectativas. Para Francia el indicador alcanzó 48,6 puntos equivalente a un incremento marginal de 0,9 puntos, mientras que en Alemania el incremento fue de tan solo 0,1 puntos, con lo que el registro final de 53,6 puntos se ubicó bajo lo esperado. Con todo, el PMI compuesto para la Eurozona llegó a 53,2 puntos, 1,2 por arriba del registro de diciembre y 0,7 puntos por sobre las estimaciones de mercado. Por su parte la tasa de desocupación del cuarto trimestre en España se incrementó marginalmente respecto del período anterior en 0,05%, llegando a 26,03%. Por último, la deuda pública de la Zona Euro alcanzó un 92,7% del producto durante el tercer trimestre, reduciéndose respecto del período anterior donde la deuda pública respecto del PIB fue 93,4%. Este retroceso es el primero desde el tercer trimestre de 2011. El comportamiento fue heterogéneo entre los países más afectados por la crisis financiera. Irlanda, Italia y Portugal mostraron reducciones de la relación Deuda Pública a PIB de 0,6%, 0,4% y 2,6% respectivamente, con lo que el tercer trimestre finalizó con niveles de 124,8%, 132,9% y 128, 7% en cada caso. Por el contrario Grecia y España registraron incrementos de 3,0% y 1,2% respectivamente con lo que la relación Deuda / PIB se ubicó en 171,8% en Gracia y en 93,4% en España. Por su parte las economías centrales continúan reduciendo sus niveles de deuda. Alemania registró un nivel de deuda de 78,4% del producto, mientras que en Francia la relación fue de 92,7%. Estados Unidos: Indicadores económicos de esta semana sorprenden a la baja al mercado.
Índice de Ventas de Viviendas Usadas 6
En el sector inmobiliario el índice de precios de viviendas registró un alza marginal de 0,1% en noviembre, equivalente a una expansión de 7,6% en términos anuales, ubicándose bajo lo esperado por el mercado, y mostrando una moderación respecto del registro anterior. Por su parte las ventas de viviendas usadas del mes de diciembre avanzaron un 1,0% en el margen hasta 4,87 millones, sin embargo no supero las estimaciones de 4,93 millones.
5,5 5
4,5 4
Millones de viviendas Fuente: Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios
dic-13
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dic-11
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dic-08
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3
jun-08
3,5
En tanto en el mercado laboral las peticiones iniciales de subsidio al desempleo se mantuvieron prácticamente estables esta semana en 326 mil solicitudes, en tanto que las solicitudes permanente anotan su segunda alza consecutiva, superando las expectativas del mercado de 2.925 mil y el registro anterior de 3.022 mil, alcanzando 3.056 mil solicitudes. En esta misma línea el PMI preliminar para el mes de enero mostró un retroceso de 0,7 puntos en el margen, 3
Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
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ubicándose 1,3 puntos bajo las expectativas del mercado, anotando 53,7 puntos. Evolución del PIB en China
Japón: Economía nipona continúa recuperándose moderadamente. La autoridad monetaria decidió mantener su política de estímulos monterías y redujo ligeramente su proyección de crecimiento para 2014.
14,0
12,0 10,0 8,0
6,0 4,0 2,0
dic-13
jun-13
dic-12
jun-12
dic-11
jun-11
dic-10
jun-10
dic-09
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dic-08
0,0
Variación Anual, porcentaje Fuente:Bloomberg
El Banco de Japón decidió mantener su política de estímulos monetarios y tasas de interés, en línea con el cumplimiento de su objetivo de alcanzar una inflación estable de 2,0%. La autoridad nipona redujo su proyección de crecimiento para 2014 desde 1,5% a 1,4%, debido principalmente a los efectos sobre la demanda interna de la implementación del aumento del IVA en abril próximo, lo que sería parcialmente compensado por un incremento de las exportaciones debido a una mayor demanda por parte de los países desarrollados que vías de recuperación. En esta misma línea las autoridades proyectan una expansión de los precios de 3,3% en 2014 y de 2,6% en 2015, en tanto que las expectativas de inflación continúan al alza, ubicándose en torno a 1,25%.
China: Produccion industrial
China: La economía del gigante asiático modera su dinamismo al cierre de 2013, situación que se prolongará hacia 2014.
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Serie desestacionalizada, 2001=100 Fuente:Bloomberg
China: PMI de fabricación 65
60 55 50 45
La economía del gigante asiático se expandió 7,7% en doce meses durante el cuarto trimestre, cifra que implica una desaceleración en el margen, lo que junto a otros indicadores de actividad dan cuenta de un menor dinamismo de la actividad durante el último cuarto de 2013, situación que se prolongará en 2014, en línea con un aterrizaje suave. En esta línea, la Producción Industrial continuó la tendencia a la baja iniciada en octubre, con una expansión anualizada de 9,7% en diciembre. Por su parte las Ventas Minoristas se mantienen creciendo por sobre el 13%, en línea con la fortaleza de la demanda interna. Así también el PMI manufacturero publicado por HSBC para el mes de enero retrocedió 0,9 puntos en el margen hasta 49,6 puntos, ubicándose bajo las expectativas del mercado que si bien internalizaban una moderación en el margen, se esperaba fuera de menor magnitud. Con todo, la principal economía de Asia Emergente se expandió 7,7% durante 2013, superando las estimaciones de las autoridades chinas y del mercado. En 2014, a la fortaleza de la demanda interna se sumará un mayor dinamismo a nivel global por lo que la actividad económica en el gigante asiático si bien se moderará, registrará niveles de crecimiento en torno a la meta de las autoridades.
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Serie desestacionalizada Fuente:Bloomberg
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Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Corporate US High Yield, Salomon Brothers BBB's, Salomon Brothers Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP
5D -0,6 -0,6 0,2 -1,1 -0,7 -2,8 -3,1 -0,8
1M 0,4 -0,3 2,7 -2,9 -1,3 -6,5 -4,1 -0,1
3M 2,0 4,4 3,5 -6,7 1,2 -12,9 -13,4 -6,0
YTD -1,0 -1,1 0,6 -3,9 -2,7 -6,9 -5,1 -0,7
12M 14,7 22,3 18,0 -10,5 29,6 -24,4 -28,5 -18,1
0,4 -0,8 0,1 0,3 -1,2 0,3
1,2 -0,0 1,3 1,2 -2,0 1,0
-1,3 -1,9 2,4 1,2 -5,2 1,6
1,9 0,1 1,1 1,5 -2,8 0,8
-3,7 -6,2 6,6 0,6 -6,8 5,6
1,1 1,9 0,5 -2,3
0,1 1,8 0,8 -4,1
-0,8 -5,0 1,8 -8,6
-0,4 2,9 -0,4 -4,7
2,4 -11,8 4,5 -14,6
Datos al 24 de enero de 2014. 10:00 hrs.
5 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Renta Variable Local CorpResearch emitió una serie de actualizaciones de los precios objetivos para empresas del rubro forestal y bancario. A continuación las tesis de inversión de dichos informes: CMPC: Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de CMPC a CLP 1.700 por acción para fines de 2014, con una recomendación de Comprar y riesgo Alto, lo cual considera un alza de 33,2% y un retorno de dividendos de 1,2%, totalizando un retorno de 34,4%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Caída en el precio de la celulosa de fibra corta durante 2014-2015: lo cual en gran medida ha sido incorporado en el precio actual de CMPC. La producción de celulosa de la compañía consiste en 70% de fibra corta, y pasaría a representar sobre el 80% de la producción luego de Guaíba 2, por lo que la caída en precio de la celulosa se traspasaría directamente a resultados. Proyecto de ampliación Guaíba 2 en Brasil entraría en operación en 2Q 2015: luego de terminar su construcción en la primera mitad de 2015. Creemos que la línea de producción de celulosa Guaíba 2, de 1,3 millones de toneladas, estará operando a su capacidad máxima durante 3Q 2015. Consolidación de negocio Tissue en mercados de América Latina: luego de importantes inversiones a lo largo de América Latina, CMPC mantendrá un nivel de crecimiento moderado, invirtiendo aproximadamente USD 100 millones anuales en Tissue, inaugurando cada año una planta de alrededor de 50 mil toneladas anuales en distintos mercados. Estimamos que este negocio presentará mejoras en márgenes a medida que la demanda crezca y se puedan lograr economías de escala en los mercados donde participa, en particular Brasil. Aumento cogeneración y mayor independencia energética: los dos nuevos generadores que la empresa está instalando debieran permitir que la compañía genere toda la energía que necesita desde 2015 en adelante. La planta de cogeneración en Puente Alto tendrá una capacidad de 44 MW y la de planta de Talagante una capacidad de 20 MW. Sin embargo, estimamos que el 2014 será un año difícil para la división de papeles, en parte por altos costos energéticos. Empresas Copec: Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de Copec a CLP 8.000 por acción para fines de 2014, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio, lo que incorpora un alza de 14,3% y un retorno de dividendos de 2,1%, totalizando un retorno de 16,3%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Caída en el precio de la celulosa BHKP arrastraría parcialmente los precios de la celulosa NBSK durante 2014-2015: los buenos precios de la celulosa de fibra larga no se mantendrían durante mucho tiempo en 2014. El aumento de la oferta de celulosa corta afectará los precios de la celulosa larga debido a un efecto de sustitución entre ambas fibras. En la historia reciente los periodos donde el spread entre ambas supera los USD 120 han sido breves. 6 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Crecimiento en negocio de distribución de combustibles: los resultados 2013 fueron positivos en términos de volúmenes vendidos y márgenes operacionales. La baja motorización en Colombia nos permite proyectar crecimientos importantes para Terpel, que debiera cumplir un rol más importante en los márgenes durante 2014, momentos en el que esperamos que los precios de la celulosa sean más bajos. Disminución deuda: la compañía ha expresado su interés en mejorar sus niveles de apalancamiento luego de las adquisiciones de activos en 2012 y 2013. El objetivo es financiar expansiones de un tamaño significativo en el futuro sin comprometer la salud del balance con proyectos como MAPA, que tendría un costo cercano a los USD 2.000 millones. Si bien hemos considerado que la empresa disminuirá su nivel de apalancamiento, solamente hemos incluido la reciente compra de plantas de paneles en EEUU como expansiones de capacidad en el negocio forestal. Venta Guacolda: Empresas Copec anunció la venta de la participación de 25% que posee en la compañía generadora Guacolda. Estimamos que esta venta se concretará durante 2014 y representará un ingreso de USD 240 millones. AntarChile: Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación para AntarChile, ajustando el precio objetivo a CLP 8.600 por acción de manera de reflejar los nuevos precios objetivo de los activos subyacentes y un nivel de descuento superior al estimado en nuestro reporte de julio de 2013, 40,0% vs 37,5%. Este precio implica un upside potencial de 21,1% con respecto al precio de cierre y un retorno de dividendos de 6,0%, totalizando un retorno de 27,1%. Nuestro precio objetivo asume un precio de Empresas Copec de CLP 8.000 por acción y un precio de Colbún de CLP 160 por acción. En el caso de AntarChile, todos los riesgos de Copec se aplican, y es necesario añadir los siguientes: Descuento por holding puede tanto aumentar como disminuir en el futuro: el nivel de descuento tiene un grado importante de volatilidad, y ha aumentado significativamente desde 2008, cuando se situaba en rangos inferiores a 30%. Gastos de Administración y Utilidad Empresas Relacionadas: estimamos el valor presente de los GAV futuros y el valor de las inversiones que no transan en bolsa de AntarChile a valor libro. Estos montos son pequeños en relación con los de Empresas Copec y Colbún. Menor liquidez de la acción: AntarChile es menos líquida que la de Empresas Copec, la cual ha transado 9 veces más en promedio durante los últimos 12 meses. Esto puede ser un problema significativo para inversionistas que desean tomar posiciones importantes en la compañía. Banco de Chile: Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco de Chile a CLP 84 por acción para fines de 2014, con una recomendación de Comprar y riesgo Bajo. Esto considera un alza de 14,3% y un retorno de dividendos de 4,6%.Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: 7 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Crecimiento de colocaciones en torno al 8%-9% en 2014 y 2015: dado que las proyecciones para la economía local se han contraído, esperamos un crecimiento de colocaciones más acotado de las colocaciones que el registrado el 2013. El banco continua potenciando el crecimiento de los créditos hipotecarios (11,6% hipotecarios, 10,2% comerciales y 7,9% consumo), pero consideramos que esta tendencia cambiará en pos de créditos comerciales durante el 2014, para luego estabilizarse. Mayores niveles de Gastos de Administración y Ventas: los GAV registrados durante el 2013 fueron notablemente bajos, reflejando una excelente administración. Sin embargo no esperamos que estos resultados sean replicables en el largo plazo. Esperamos que los GAV del 2014 – 2015 sean levemente más altos que los mostrados en el 2013. Mayores niveles de Provisionamiento: debido al deterioro de la economía local, lo cual desencadenará en un menor PIB y un mayor desempleo, esperamos que los niveles de provisionamiento aumenten ligeramente, con el fin de reflejar la contingencia económica. Riesgo de la cartera continuará contenido pero mostrará una tendencia al alza: el mayor mix de créditos hipotecarios debiera reflejarse en un nivel de castigos a la cartera mayor. El banco tiene el nivel más bajo de cartera vencida entre sus pares y un aumento en este indicador no sería indicador de una posición más débil, sino que un reflejo de un cambio en el mix de la cartera de colocaciones. BCI: Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el BCI a CLP 34.500 por acción para fines de 2014, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio. Esto considera un alza de 11,6% y un retorno de dividendos de 4,0%, totalizando una rentabilidad de 15,7%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Crecimiento de colocaciones se desaceleraría a cifras en torno a 10% en 2014 y 2015: el BCI ha tenido unos años de crecimiento significativo (14,7% en 2012 y 12,3% en noviembre 2013), y si bien proyectamos que mantendrán un crecimiento por sobre el del sistema no esperamos que logre un crecimiento superior al 11% durante 2014 y tendiendo a la baja hasta un 10% durante el 2015. Esto implica que continuarán expandiendo su participación de mercado, si bien a un ritmo menor. Esta baja de crecimiento en colocaciones se debe principalmente al deterioro del panorama económico local. City National Bank (CNB): miramos de manera muy positiva la adquisición del 100% de CNB por parte de BCI, quienes continúan con sus deseos de expandirse en el extranjero. No solo el banco ha tenido un excelente desempeño, superando las expectativas desde la compra, sino que también tiene el potencial de apoyar a BCI cuando deseen buscar financiamiento en otros países y les abre las puertas al mercado estadounidense. El proceso de integración debería estar concluido durante el primer trimestre del 2014. 8 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Recuperación Pescanova: la recuperación asociada a este cliente se ha demorado más de lo previsto, aplazándose su resolución hasta mediados del 2014. BCI continua pidiendo la quiebra de Acuinova, pero esta es una arista muy reciente, la cual aún no plasma resultados. Santander: Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco Santander a CLP 33 por acción para fines de 2014, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio. Esto considera un alza de 10,2% y un retorno de dividendos de 4,1%, totalizando un retorno de 14,3%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Colocaciones recuperan tasa de crecimiento, anotando un valor cercano a 10% en 2014 y 9% 2015: después de un mal primer semestre, el Santander tuvo hacia finales del 2013 un crecimiento por sobre el sistema y de su crecimiento histórico. En nuestras proyecciones estimamos que el 2014 mostrará números por debajo de lo registrado el 2013, afectados por la desaceleración económica. Sin embargo, han saneado su cartera y se han percibido bajas en Provisiones, Morosidad y Cartera Vencida, reduciendo el riesgo de mercado, pero continúan siendo el más riesgoso dentro del grupo de bancos que analizamos. Cartera vencida bajaría durante 2014 como consecuencia de mejoras operacionales: durante el segundo semestre del 2013 se observó una importante baja en su cartera vencida, neutralizando el crecimiento de esta durante el primer semestre. Consideramos que esta tendencia debería mantenerse durante el 2014, ayudando a sustentar un mayor nivel de utilidades y a reducir el riesgo percibido del banco. El mejor manejo también debería permitir una reducción en los niveles de Provisiones.
9 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Mejores y peores desempeños deldeIPSA en la semana Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana Selección carteras
-2,9% -8,7% -10,7% -11,4%
-19,5% -20,3%
-24% -20% -16% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
-12%
-8%
-4%
CMPC 5,7% Copec 2,0% AntarChile 1,1% Banco 1,1% Chile SM-Chile 0,9%B IPSA Paz CAP SK SQM-B -19,5% ILC -20,3%
2,0% 1,1% 1,1% 0,9%
Cartera de 5 acciones
5,7%
Cartera de 5 acciones
25,0%
Antarchile
22,5%
Falabella
-10,7% Santander
20,0%
Santander
Cencosud
17,5%
Cencosud
Antarchile
-2,9%
Falabella -8,7% -11,4%
IAM
-20% -16% 0% 4%-24% 8% Fuente: Bloomberg, CorpResearch
IAM
15,0% -12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
Desempeño Sectores Transables
Desempeño Sectores Transables Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales
1.400
1.400
1.200
1.200
-1,8%
2013-12-23
2013-11-23
2013-10-23
2013-09-23
-5,2%
-1,8%
-2,9% -3,8%
-3,8%
-4,3% 2013-08-23
2013-07-23
2013-06-23
-3,8% 2013-05-23
2013-04-23
2013-02-23 2013-12-23
2013-01-23 2013-11-23
2013-10-23
2013-09-23
2013-08-23
2013-07-23
2013-06-23
600
2013-03-23 2014-01-23
IPSA Commodities Industrial Salmones
800
2013-05-23
2013-02-23
2013-01-23
600
2013-04-23
800
2013-03-23
IPSA Commodities Industrial Salmones
-1,0% -1,3%
-1,0%
1.000
1.000
Rentabilidad Semanal Índi 0,0%
-4,
2014-01-23
CMPC Copec AntarChile Banco Chile SM-Chile B IPSA Paz CAP SK SQM-B ILC
Selección de carteras
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Desempeño Sectores No Transables
Desempeño Sectores No Transables IPSA Últimos 12 meses
IPSA Últimos 12 meses
1.400
1.400
5.000
Fuente: Bloomberg, CorpResearc
5.000
1.200
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
Fuente: Bloomberg, CorpResearch Fuente: Bloomberg, CorpResearch
3.800
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
10 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
2013-04-23
3.400 2013-03-23 2014-01-23
Retail
2013-02-23 2013-12-23
Consumo Utilities
2013-01-23 2013-11-23
2013-02-23 2013-12-23
2013-01-23 2013-11-23
2013-10-23
2013-09-23
2013-08-23
400
IPSA 3.800 Construcción 3.400 2013-04-23
600 Retail
Consumo Utilities
2013-06-23
2013-05-23
2013-04-23
2013-02-23
2013-01-23
400
2013-03-23
IPSA Construcción
2013-07-23
600
2013-03-23 2014-01-23
800
4.200
4.200
800
2013-10-23
1.000
4.600
4.600
1.000
2013-05-23 2013-01-23 2013-06-23 2013-02-23 2013-07-23 2013-03-23 2013-08-23 2013-04-23 2013-09-23 2013-05-23 2013-10-23 2013-06-23 2013-11-23 2013-07-23 2013-12-23 2013-08-23 2014-01-23 2013-09-23
1.200
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1) Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile
4.200
16,7%
67 170 890 160 400
48,1% Comprar 7,3% Vender 13,4% Mantener 35,6% Comprar 53,2% Comprar
39 84
32,2% Comprar 17,4% Mantener
37.000 7.850 1.850 3.050 1.300 6.000 540 3.260 485
17,5% Mantener 14,4% Mantener 46,9% Comprar 92,9% Comprar 34,0% Comprar 40,5% Comprar 56,5% Comprar 18,5% Mantener 44,8% Comprar
9.450
35,8%
Comprar
2.800 7.500 1.300 1.034 590 850
34,3% 26,1% 30,0% 2,8% 23,4% 80,9%
Comprar Comprar Comprar Vender Comprar Comprar
450
-6,8%
Vender
390 1.360 1.190
15,7% Mantener 65,9% Comprar 34,5% Comprar
8.800
24,8%
Comprar
Precio 24/01/14 3.597,98 8.400 27 45 159 785 118 261 699 29 72 7 31.479 6.861 1.259 1.581 970 4.270 345 2.750 335 52 6.960 1.110 14.542 8.500 2.085 5.950 1.000 1.006 478 470 277 115 483 176 337 820 885 7.025 7.050
Rentabilidad YTD
Sem
-2,7% 1,8% -3,6% -4,8% 0,6% 0,3% -1,6% -10,2% 2,9% -3,2% -6,2% 0,7% 7,9% -2,5% -2,1% -16,5% 0,5% -9,4% -9,2% 3,4% -9,5% -25,0% -2,4% -11,9% 8,7% -14,3% -13,0% -4,5% -7,4% 2,0% -2,7% -16,6% -8,3% -2,5% 4,9% -2,5% 1,1% 3,1% 1,2% -4,3% -0,7%
-2,9% -4,5% -19,5% -3,1% -1,6% -1,2% -3,2% -2,6% 0,9% -1,7% -1,3% -1,2% -0,4% -2,0% -1,3% -8,7% 1,1% -3,3% -4,9% -1,1% -10,7% -20,3% -3,5% -7,3% -5,5% -11,4% -7,6% -0,8% -8,3% 5,7% -2,5% -6,6% -3,1% -2,6% -1,2% -4,3% 2,0% -1,2% 1,1% -6,5% -0,7%
1M -2,2% 2,2% -3,6% -3,5% 1,2% 1,6% -1,1% -5,1% 5,9% -2,8% -4,1% -0,3% 8,0% -2,7% -2,3% -16,4% 1,7% -8,0% -9,2% 1,5% -10,7% -23,8% -2,7% -11,6% 9,2% -16,1% -16,7% -1,8% -11,5% 5,1% -2,6% -19,0% -10,1% -0,4% 3,6% -2,8% 4,2% 5,8% 1,5% 0,1% -0,7%
Precio Últimos 12M 12M
Mayor
Menor
-19,8% -27,6% -45,5% -23,8% -8,4% -0,3% -17,1% -14,9% -35,1% -14,4% -1,9% 14,0% -7,5% -3,3% -31,0% -42,3% -17,5% -17,6% -26,8% 5,1% -29,9% -74,1% -29,1% -29,0% -44,7% -48,7% -28,2% -18,0% -25,7% 7,9% -56,3% -45,3% -15,5% -5,7% -16,4% -4,2% 1,7% -29,7% -4,6% -11,0%
4.618,6 3.531,2 11.693,0 5.896,1 54,8 22,8 60,8 44,0 186,4 148,0 854,0 663,0 156,0 114,0 350,0 261,0 1.134,8 626,0 36,3 26,8 80,0 64,8 8,0 4,6 37.137,2 23.800,0 7.680,0 5.899,8 1.929,5 1.255,0 3.085,0 1.580,0 1.365,3 920,0 5.792,9 4.200,0 548,4 345,0 3.350,0 2.600,0 627,0 334,9 205,5 50,5 10.174,2 6.900,0 1.736,5 1.090,0 27.652,0 11.956,0 17.801,1 8.295,0 3.275,0 2.010,0 8.093,6 5.698,9 1.576,5 1.000,0 1.061,0 900,0 1.220,0 450,0 905,0 465,0 355,0 222,0 145,0 105,0 607,9 270,0 203,4 170,0 402,9 312,0 1.375,0 775,0 1.062,4 855,0 9.401,0 6.088,0 8.750,0 6.502,0
Monto Trans. USD mn
11,9 1,2 1,3 5,0 6,5 2,3 2,2 1,7 2,8 7,3 2,0 2,5 7,5 2,8 30,0 4,8 8,2 1,2 0,8 0,0 0,4 4,1 2,1 5,2 5,6 3,5 5,8 0,6 1,5 0,2 0,4 0,0 1,0 1,4 0,4 2,4 0,9 1,0 0,4 0,6
(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
11 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad
IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile
2011
2012
17,6 26,4 -0,5 15,3 13,6 926,3 14,2 16,4 15,6 13,8 12,4 11,2 19,5 17,2 14,2 22,6 17,0 12,3 9,5 12,0 23,2 27,3 12,8 34,5 18,9 11,3 14,3 35,0 20,1 33,6 22,8 15,6 24,0 18,1 6,5 13,6 4,6
23,6 63,0 -2,4 20,4 15,1 27,1 97,5 25,1 43,5 16,4 14,6 15,3 12,9 43,1 31,0 22,3 22,9 32,0 23,9 22,3 11,5 13,4 29,0 22,9 21,2 44,6 19,4 18,5 16,4 18,5 19,4 27,1 26,3 18,0 32,4 19,0 18,0 15,3 9,8 27,1
2013e
12,8 19,8 13,6 36,7 14,1 14,4 13,6 11,6 19,6 14,9 10,4 15,7 18,3 13,0 20,1 7,7 9,0 25,4 16,2 18,4 13,2 12,9 34,6 10,6 16,8 12,1 12,5 11,6
Dividend Yield 1
EV/Ebitda 2014e
12,2 19,5 13,1 24,4 12,7 12,0 12,9 8,8 18,3 15,9 8,8 11,3 16,3 12,4 17,9 7,0 8,4 21,0 14,9 17,3 12,0 13,7 22,1 9,7 15,6 11,6 14,0 10,8
2011
2012
2013e
2014e
10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 9,5
11,9 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 12,8
4,6 6,8 10,4 15,4 8,6 -
4,2 6,8 10,2 12,0 8,2 -
12,1 10,8 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 6,6 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 33,0 18,8 9,7
16,3 12,5 14,2 17,7 18,7 12,4 16,2 7,2 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 13,8 9,7 18,9 19,7 12,3
11,7 8,2 7,8 13,3 12,9 9,0 13,8 6,2 3,4 5,9 9,1 9,3 14,6 11,7 13,9 8,5
11,5 8,3 7,2 11,6 11,3 7,6 12,0 5,9 3,3 5,1 8,4 8,6 12,3 12,1 12,6 7,7
10,6 9,6 7,7 1,6 10,5
11,6 10,0 8,3 7,5 13,9
10,8 6,1 7,4 10,4
10,2 5,8 8,2 10,2
2013e
2014e
0,0% 0,9% 0,6% 0,0% 0,0%
4,0% 3,8% 3,7% 0,6% 4,2%
0,0% 0,0%
4,5% 5,2%
0,0% 2,9% 1,3% 0,8% 0,2% 0,6% 0,7% 0,2% 0,6%
2,9% 5,3% 2,3% 3,0% 3,2% 1,6% 8,9% 0,5% 2,5%
4,8%
8,6%
3,7% 0,0% 0,0% 1,1% 1,6% 0,0%
4,7% 3,6% 6,0% 2,5% 2,3% 1,0%
0,3%
4,0%
2,3% 1,4% 3,4%
7,7% 4,9% 9,2%
0,9%
5,0%
Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.
12 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch
Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte Cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista Sector Bebidas patricio.acuna@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector Retail josefina.guell@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción y Telecomunicación martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector Retail Isabel.bendeck@corpgroup.cl
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13 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de enero 2014.
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