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Resumen Económico y Financiero (Semana del 4 al 8 de noviembre de 2013) Destacados de la Semana Semana Económica • •

Chile Panorama Internacional

Semana Financiera • • • •

Monedas Renta Fija Renta Variable Global Renta Variable Local

Déficit en cuenta corriente limitaría rebajas de TPM por debajo de 4,0% Durante la semana recién pasada se conocieron cifras económicas relevantes a nivel local que dan cuenta de un escenario de estabilidad en términos de actividad con presiones inflacionarias aún contenidas, las cuales seguirán dando espacio para que el Banco Central continúe, de manera intermitente, con el ciclo expansivo de tasa comenzado en octubre. Por un lado, el Imacec de septiembre creció 3,9%, acumulando un crecimiento de 4,4% en el 2013 así como en el tercer trimestre. Si bien en el margen el indicador registró una contracción, todo apunta a que durante el último cuarto del año la actividad permanecerá estable creciendo en torno a 4,0%, y seguirá estando influenciada por el impulso que aún le queda a la minería y al comercio. Además, los datos de empleo y remuneraciones siguen siendo consistentes con una expansión de la masa salarial que en términos reales se expande a un ritmo del 6,0% anual, En materia de precios, tras el IPC de 0,1% registrado en octubre, la inflación se desaceleró hasta 1,5% en términos anuales debido a una alta base comparativa, y creemos debiera converger a niveles de 2,5% hacia el cierre de año. En nuestra opinión, si bien la inflación convergerá a la meta del 3,0% a un ritmo más lento que lo previsto hace algunos meses, no existe razón de peso para que las expectativas inflacionarias hayan retrocedido tanto en las últimas semanas, incluso llegando a niveles de 2,1% a plazos de uno y dos años según se deriva de ciertos instrumentos financieros. De hecho, al limpiar los últimos registros de IPC por efectos estacionales y excluir algunas variaciones puntuales, tenemos la percepción que la subyacente está creciendo a un ritmo algo mayor que lo implícito en las proyecciones de inflación de mercado, lo que podría generar nuevas sorpresas inflacionarias en lo próximo, sobre todo en el mes de diciembre. La gran influencia que tuvieron ciertos alimentos en el IPC de octubre, particularmente las alzas que exhibieron algunas hortalizas, podría verse reforzada en noviembre producto del rezago en precios de las heladas de septiembre, las cuales terminaron por afectar un parte importante de las cosechas. La semana además tuvo novedades en materia de otros indicadores relevantes. El Imacon de septiembre creció 6,0%, acelerando marginalmente su ritmo de expansión, influenciado por el favorable desempeño en los despachos de materiales. En el mercado laboral, las remuneraciones de septiembre se expandieron 5,8% en relación al mismo mes de 2012, por sobre el 5,7% de crecimiento registrado en agosto. Por otro lado, la Minuta de la RPM de octubre da cuenta que la decisión de recortar la TPM en 25 puntos base hasta 4,75% anual fue unánime, decisión justificada en un escenario externo más débil, con menor crecimiento mundial, condiciones financieras menos favorables, menores términos de intercambio para nuestra economía y la maduración del ciclo de inversión en el sector minero. Todo esto nos lleva a ratificar nuestra proyección de TPM para cierre de 2013 en 4,5%, y dos rebajas adicionales durante el primer semestre de 2014. Si bien existe espacio adicional para que el Banco Central lleve la TPM más abajo aún, esto nos parece poco probable en el escenario actual. Por más que la actividad se desacelere algo más allá de lo que se ha observado a la fecha producto de un frente externo que se torna cada vez menos favorable, el riesgo de que el déficit en cuenta corriente se amplíe se incrementaría con rebajas más agresivas de tasa. El desbalance externo actual de nuestra economía es algo que, a juzgar por los últimos Informes de Política Monetaria, podría comenzar a incomodar un poco más al Banco Central a la hora de decidir sus próximos movimientos de tasa.

1 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Semana Económica Chile: Imacec crece 3,9% en septiembre impulsado por minería y comercio El Indicador Mensual de Actividad Económica (Imacec) creció 3,9% en septiembre respecto al mismo mes del año 2012, ubicándose en línea con nuestra expectativa. El resultado estuvo influenciado por el desempeño de las actividades de minería y comercio, además de la presencia de un día hábil adicional respecto de septiembre de 2012. Por su parte, la serie desestacionalizada cayó 0,8% respecto a agosto, equivalente a un crecimiento de 4,1% interanual. Con esto, la actividad se expandió 4,4% durante el tercer trimestre, acumulando un crecimiento de 4,4% en los primeros nueve meses del año, cifras preliminares que serán revisadas con la publicación de las Cuentas Nacionales del tercer trimestre el próximo 18 de noviembre. Con todo, la actividad va convergiendo a tasas de expansión del orden del 4%, estabilidad que esperamos se mantenga durante el cuarto trimestre, coherente con un crecimiento de 4,3% durante el presente año. Evolución del IMACEC

Evolución del IMACEC 23

124

serie corregida por días hábiles y estacionalidad serie tendencia-ciclo

119

18 13

114

109

3 -2

%oya serie original

Índice año 2008=100

Cifras en porcentaje

Fuente: BCCh

Fuente: CorpResearch, BCCh

sep-13

may-13

sep-12

ene-13

may-12

sep-11

ene-12

sep-10

ene-11

ene-10

may-10

sep-09

may-09

sep-08

ene-09

may-08

sep-07

PM3M q/q saar serie desestacionalizada

ene-08

sep-13

may-13

sep-12

ene-13

may-12

sep-11

ene-12

ene-11

may-11

sep-10

may-10

sep-09

ene-10

may-09

sep-08

ene-09

-12

ene-08

may-08

-7

sep-07

may-11

104

IPC de octubre sube 0,1% e inflación acumula 2,0% en 2013 El IPC de octubre subió 0,1% respecto a septiembre, en línea con nuestra proyección, con lo cual la inflación acumula 2,0% en el año, y alcanza una variación anual de 1,5%, desacelerándose respecto al dato del mes previo. Este resultado estuvo influenciado en gran parte por el incremento en la división Alimentos y Bebidas no Alcohólicas, la cual anotó una variación mensual de 1,8% con una incidencia de 0,388 puntos. Por su parte, la división Transporte registró una caída de 1,6%, restando 0,319 en el resultado final. Las medidas subyacentes IPCX e IPCX1 registraron incrementos de 0,3% y 0,2%, y alcanzan una variación interanual de 1,7% y 2,1%, respectivamente. 2 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Respecto de la cifra conocida hoy, destacamos la gran influencia que tuvieron ciertos alimentos, particularmente las alzas que exhibieron las papas y los zapallos, así como algunos cítricos, los que más que compensaron la caída que registraron los combustibles y el transporte interurbano. Esta tendencia podría verse reforzada en noviembre por el efecto rezagado de las heladas de septiembre, las cuales terminaron por afectar un parte importante de las cosechas. Por otro lado, la cifra también se vio influenciada por el alza que consignaron las medidas subyacentes, las cuales en los últimos tres meses muestran una aceleración respecto a lo que se observaba en la primera mitad del año. De hecho, al limpiar por efectos estacionales y excluir algunas variaciones puntuales, tenemos la percepción que la subyacente está creciendo a un ritmo algo mayor que lo implícito en las proyecciones de inflación de mercado, lo que podría generar sorpresas inflacionarias sobre todo en el mes de diciembre.

Indicadores de Inflación

Variación mensual (IPCX1) Tarifas Reguladas Precios Indizados Carnes y pescados frescos Servicios financieros IPC Subyacente INE (IPCX) Frutas y verduras frescas Combustibles IPC

Incidencia

0.2 0.59 0.38 0.69 0.23 0.3 6.41 -4.36

0.13 0.05 0.02 0.03 0.01 0.23 0.24 -0.32

0.1

0.14

Fuente: CorpResearch en base a datos INE

IPC Perecibles (izq)

IPC Combustibles (der)

10 6

-2

-6

-2 -6

-10

-14

oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13

Indicadores de Inflación (octubre 2013)

Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: INE

Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Además hay que considerar que la desaceleración en el registro interanual del IPC, desde 2,0% hasta 1,5%, responde puntualmente a la alta base comparativa que dejó el IPC de octubre de 2012, cuando la inflación tuvo un incremento de 0,6%. Con todo, creemos que si bien la inflación ha vuelto por debajo del rango meta, los riesgos respecto a las proyecciones actuales y lo que está implícito en las tasas de mercado son alcistas, Remuneraciones e Inflación

Salarios Nominales e Inflación

salarios nominales corregidos por productividad

0 Remuneraciones nominales

-2

sep-12 ene-13 may-13 sep-13

ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12

sep-06

-5

ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09

sep-13

sep-12

mar-13

sep-11

mar-12

sep-10

mar-11

sep-09

mar-10

mar-09

sep-08

mar-08

sep-07

mar-07

sep-06

mar-06

Inflación

sep-05

-4

inflación

Variación anual de la serie original

Variación mensual anualizada de la serie desestacionalizada (PM6M)

Fuente: CorpResearch, INE

La semana además tuvo novedades en materia de otros indicadores relevantes. El Imacon de septiembre creció 6,0%, acelerando marginalmente su ritmo de expansión, influenciado por el favorable desempeño en los despachos de materiales. En el mercado laboral, las remuneraciones de septiembre se expandieron 5,8% en relación al mismo mes de 2012, por sobre el 5,7% de crecimiento registrado en agosto. Por otro lado, la Minuta de la RPM de octubre da cuenta que la decisión de recortar la TPM en 25 puntos base hasta 4,75% anual fue unánime, decisión justificada en un escenario externo más débil, con menor crecimiento mundial, condiciones financieras menos favorables, menores términos de intercambio para nuestra economía y la maduración del ciclo de inversión en el sector minero. Esto, en conjunto con las cifras conocidas esta semana, nos lleva a ratificar nuestra proyección de TPM para cierre de 2013 en 4,5%, y dos rebajas adicionales durante el primer semestre de 2014. Si bien existe espacio adicional para que el Banco Central lleve la TPM más abajo aún, esto nos parece poco probable en el escenario actual. Primero, la caída en expectativas de inflación no parece tener un sustento de peso atrás. A nuestro juicio, la inflación convergerá algo por debajo de la meta al cierre de 2014, algo más lento de lo previsto hace algunos meses. Y segundo, por más que la actividad se desacelere algo más allá de lo que se ha observado a la fecha ante un frente externo que se torna cada vez menos favorable, el riesgo de que el déficit en cuenta corriente se amplíe se incrementaría con rebajas más agresivas de tasa. Esto es algo que, a nuestro juicio, el Banco Central tendrá muy presente a la hora de decidir sus próximos movimiento 4 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Proyecciones Economía Local

2011 5.9 9.3 9.1 3.2 14.8 8.7 25.6 5.2 15.0

2012 5.6 7.1 6.0 3.9 12.1 9.0 16.6 0.9 4.9

2013(p) 4.3 5.2 6.5 2.4 8.5 5.1 12.0 2.8 6.0

2014(p) 4.5 5.0 5.3 4.0 5.0 4.0 7.0 2.0 4.5

3T12 5.8 8.3 6.0 2.5 13.4 8.6 20.6 -4.3 2.3

4T12 5.7 8.2 7.3 7.2 18.1 9.1 31.3 4.7 11.9

1T13 4.5 7.2 6.8 1.9 9.5 5.4 16.3 -0.3 6.6

2T13 4.1 4.5 7.0 3.6 9.3 5.7 15.0 7.2 8.4

Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)

-3.3 -1.3 4.4 3.2

-9.5 -3.5 1.5 1.3

-10.0 -3.6 2.4 2.2

-12.0 -4.0 3.0 2.8

-4.9 2.8 -

-2.9 1.5 -

-1.9 1.5 -

-1.6 1.9 -

Precio Precio Precio Precio

400 400 88 90

345 330 85 85

320 310 94 90

315 320 92 92

350.0 92.2 -

358.7 88.1 -

359.6 94.3 -

324.1 94.2 -

5.25

5.00

4.50

4.00

5.00

1,561.6 1.4

726.9 0.6

-800.0 -0.5

-750.0 -0.4

0.2 6.0

2.3 0.3

0.7 5.9

-1.0 2.7

Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios

promedio Cobre (¢/£) cierre Cobre (¢/£) promedio Petróleo (USD/bbl) cierre Petróleo (USD/bbl)

TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera

8.3 0.5

2.4 3.0

0.2 4.5

2.0 3.0

Variación en doce meses, porcentaje, salvo que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

5 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Evolución del PIB de EE.UU.

Estados Unidos

6 4 2 0 -2 -4 -6

sep-13

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mar-07

-8 -10

Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: Bureau of Economic Analysis

Creación de Empleos en EE.UU. 600 400 200 0 -200 -400 -600

oct-13

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abr-12

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abr-11

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abr-10

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-800 -1000

Serie original Fuente: Bureau of Labor Statistics

Índice de Confianza de los Consumidores 100 95 90 85 80 75

Europa

70 65 60 55 50 nov-09 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 Indice 1966=100 Fuente: Universidad de Michigan

Índice PMI de la Eurozona 60 55 50 45 40 PM I Manuf act urero

PM I Composite

Serie mensual Fuente: Markit

oct-13

oct-12

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oct-05

PM I Servicios

La economía norteamericana se expandió sobre lo esperado en el tercer trimestre, lo que junto a positivos datos de creación de empleo crean expectativas de un inicio más temprano del retiro de estímulos. La economía norteamericana se habría expandido un 2,8% en el tercer trimestre de este año, luego de haber registrado un crecimiento de 2,5% el trimestre anterior. Esta cifra, que sorprendió al mercado, muestra una mayor fortaleza de la inversión y una leve desaceleración del consumo privado hasta 1,5%. Por su parte el sector externo hizo una contribución positiva en tanto que el gasto público se incrementó un 0,2%. Adicionalmente los ingresos personales mostraron un incremento mensual de 0,5% en septiembre, superando las expectativas, en tanto que el gasto personal creció un 0,2% en el margen, en línea con lo esperado. Por su parte, los indicadores de coyuntura en actividad obtuvieron resultados mixtos. Los pedidos de fábrica del mes de septiembre se incrementaron un 1,7% en el mes, mientras que el ISM no manufacturero alcanzó 55,4 puntos, superando las estimaciones del mercado. En el mercado laboral, los indicadores continúan registrando resultados positivos. Las peticiones iniciales de seguro al desempleo de la semana del 2 de noviembre se ubicaron en línea a lo esperado en 336 mil solicitudes, en tanto que los reclamos continuos de la semana del 26 de octubre llegaron a 2.868.000 solicitudes. En ambos casos, el número de solicitudes registraron una caída respecto del registro anterior. El cambio en las nóminas no agrícolas de octubre llegaron a 204 mil superando ampliamente e consenso de mercado, en tanto que las planillas privadas se incrementaron en 212 mil, mientras que el mercado proyectaba un incremento de 125 mil. Con todo, la tasa de desempleo se incrementó en 0,1% hasta 7,3%. Finalmente, en índice de confianza de la Universidad de Michigan se redujo en 1,2 puntos respecto de octubre hasta 72 puntos, mientras que el mercado esperaba un registro de 74,5 puntos. Los focos estuvieron puestos en la reunión de política monetaria del Banco Central Europeo en tanto que los indicadores de coyuntura registraron resultados positivos en el viejo continente El Banco Central Europeo decidió recortar la tasa de interés en 25 puntos base hasta 0,25%, sorprendiendo al mercado. La decisión se justificaría en la baja en la inflación acumulada a octubre de este año (0,7%). Adicionalmente el presidente del BCE recalcó que los tipos de interés aún pueden seguir bajando. Esto sería una señal de compromiso irrestricto con la recuperación económica de la región, lo que llevó a una caída en las tasas de financiamiento de los gobiernos europeos. En actividad, el índice PMI manufacturero se mantuvo plano en octubre con 51,3 puntos, en línea con lo esperado. En Alemania, el indicador registró una leve alza de 0,2 puntos hasta 51,7, en tanto que en Francia e Italia, si bien el indicador se mantiene en terreno expansivo, el indicador registró leves caídas de 0,3 y 0,1 puntos respectivamente. En esta misma línea en el Reino Unidos el PMI de construcción del mes de octubre continúa al alza con un registro de 59,4 puntos luego de anotar 58,9 puntos el mes anterior. Por su parte, el indicador de confianza Sentix se mantiene al alza con 9,3 6

Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

oct-13

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oct-11

abr-12

puntos en noviembre, luego de registrar 6,1 puntos en octubre, en línea con las positivas perspectivas para la recuperación en la zona del euro. En esta misma línea, el PMI de servicios para el conjunto de la Eurozona avanzó 0,7 puntos en octubre, ubicándose por sobre lo esperado, alcanzando 51,6 puntos, con lo que el PMI compuesto llegó a 51,9 puntos, mientras que el mercado esperaba que este se mantuviera plano en los 51,5 puntos. Finalmente, las ventas minoristas de septiembre registraron una contracción en el margen de 0,6% luego de haberse expandido 0,7% en agosto abr-11

oct-10

oct-09

abr-10

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oct-08

oct-07

abr-08

abr-07

4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6

oct-06

Ventas minoristas en la Euro Zona

Variación en doce meses, porcentaje

China: Los indicadores de coyuntura dan soporte a las positivas perspectivas para la actividad económica en el gigante asiático en el cuarto trimestre, en tanto que las luces están sobre el tercer pleno del comité central del PCCh.

Fuente: EUROSTAT

China: PMI de fabricación 65

En actividad, el PMI manufacturero elaborado por las autoridades registró 51,4 puntos en octubre superando las expectativas, en tanto que el indicador elaborado p or HSBC se movió en la misma dirección hasta 50,9 puntos en septiembre. Por su parte el PMI de servicios oficial superó ampliamente las expectativas del mercado al registrar 56,3 puntos, en tanto que el índice elaborado por HSBC subió a 52,6 puntos en octubre, desde los 52,4 registrados en septiembre. Por su parte las exportaciones registraron una expansión en términos anuales de 5,6% luego de la sorpresiva contracción registrada en septiembre. Por su parte, las importaciones registraron un incremento de 7,6% en 12 meses, ligeramente sobre las expectativas. Finalmente esta noche conoceremos el registro de inflación de octubre, que dará indicios respecto del espacio con que cuenta la política monetaria para estimular la economía. Con todo, la atención estará centrada en las resoluciones del tercer pleno del comité central del Partido Comunista Chino, donde se discutirán las nuevas reformas económicas y principales lineamientos para el desarrollo de la economía del gigante asiático en los próximos años.

60 55 50 45 40

oct-13

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Serie desestacionalizada Fuente:Bloomberg

Exportaciones e Importaciones de China Exportaciones Totales

Import aciones Totales

60 40 20 0

oct-13

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jun-12

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jun-11

feb-11

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jun-10

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oct-08

jun-08

feb-08

-40

oct-07

-20

Variación en doce meses, PM3M Fuente: The People´s Bank of China

7 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Paridades Cifras de crecimiento y de creación de empleo sobre las expectativas en Estados Unidos llevaron a un fortalecimiento del dólar a nivel global. En el mercado local, el peso registró una depreciación de 1,3% en la semana, cerrando en 518,7 pesos por dólar, en línea con un asentamiento de las expectativas de nuevos recortes en la tasa de referencia. Renta Fija Las expectativas de un inicio del tapering antes de lo previsto se vieron fortalecidas por las cifras de crecimiento de la economía norteamericana del tercer trimestre y la creación de empleo, que se ubicaron sobre las expectativas. Así, los rendimientos de los bonos emergentes se movieron a la baja, en tanto que los bonos del tesoro americano permanecieron prácticamente estables. En el mercado local, las expectativas de nuevos recortes en TPM ante débil registro de inflación y actividad, llevaron a una caída de las tasas cortas tanto en pesos como en UF. Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan High Yield, Salomon Brothers Corporate US BBB's, Salomon Brothers 5 años Renta Fija AESChile GENERBCU USD MM en USD 3T13 BCU 5 años en UF Ingresos 541,1 Monedas Res operacional 83,0 Euro Mg operacional 15,3% Yen EBITDA 141,2 ** Libra Esterlina Mg EBITDA 26,1% Chile CLP

5D -1,1 0,1 -1,3 -2,3 -1,4 -2,8 -1,3 0,1 0,1 -0,6 -0,0 -0,4 -0,9 3T12 0,3 566,0

1M 3,1 6,6 3,1 0,6 -4,4 -0,6 -1,1 0,7 0,6 1,0 1,9 1,2 Corp-2,2Consenso 503,70,8 535,5

3M 4,9 4,0 7,2 7,7 0,9 2,4 1,9 0,9 0,9 1,9 3,1 1,6 -0,3 1,1

YTD 15,6 23,8 16,4 -4,3 20,5 -12,9 -1,4 4,0 -3,4 -6,1 6,2 -0,9 -2,2 Corp 4,3 7,4%

a/a -4,4% -36,0% -9,1% 1,2 -7,6pp -2,8pp -12,5 -22,9% -1,6 -2,6% -6,3pp -7,8-2,7pp 34,8% 6,3% 2,7pp -0,1pp 41,7% 6,3%

12M 20,2 28,2 24,1 0,3 34,2 -8,5 -0,8 3,7 -3,7 -4,7 8,3 -0,9 -2,3 Consenso 4,01,0%

129,8 91,3 ND ND -1,0 -1,6 -0,2 4,8 22,9% 18,1% ND ND -0,5 -2,3 -2,5 -19,8 183,1 145,1-0,5 153,8 3,0 -8,2% 0,5 0,1 32,4% 28,8% 28,7% -2,6pp -1,3 -3,6 -1,9 -8,1 Ut controlador 50,5 37,4 47,5 51,5 -2,1% Datos al 8 de noviembre de 2013 Mg Neto 9,3% 6,6% 9,4% 9,6% -0,3pp Renta Variable Global UPA (CLP/acc) 3,2 2,2 3,0 3,2 -2,1% Fuente: SVS, Reportes de la Compañía, CorpResearch Las expectativas de un inicio del tapering antes de lo previsto ante positivas cifras en Estados Unidos, renovaron los temores en los mercados bursátiles. Así los mercados emergentes y en espacial Latinoamérica cayeron 2,3% y 2,8% respectivamente en la semana, en tanto que en Europa la rebaja de la calificación de deuda de Francia fue el ingrediente adicional para que los mercados cayeran un 1,3%. Con todo, el Índice Morgan Stanley Global registró una caída de 1,1%. Finalmente en el mercado local, el IPSA registró una caída de 1,3% en dólares, afectado por la fuerte depreciación del peso. 8 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Renta Variable Local AESGener – Resultados 3T-2013 La compañía publicó sus resultados a 3T13, que a nivel operacional mostraron una caída de 22,9% a/a en el EBITDA, que alcanzó a USD141 millones, cifra que estuvo a 2,6% respecto de nuestras estimaciones. Este resultado se explicó por las operaciones en Colombia (-USD56 millones a/a), que revirtió el avance observado en el SIC (USD19 millones a/a), en tanto el SING-SADI mostró una leve contracción (-USD1 millones a/a). Las cifras en la filial Chivor se vieron afectadas por una caída de 20,3pp a/a en el margen, producto de una hidrología más seca, en tanto en las operaciones en Chile impactaron las mayores compras al spot, por el plan de mantenimiento de centrales a carbón en el trimestre. Por su parte, los ingresos se contrajeron levemente 4,4% a/a, pero estuvieron en línea con el consenso y 7,4% sobre nuestras estimaciones. Finalmente, la utilidad del controlador alcanzó USD50 millones, un alza de 34,8% a/a y 6,3% sobre lo estimado, aunque en línea con el consenso. Este mejor desempeño se explicó por un menor gasto en impuestos, que revirtió las menores cifras operacionales. En nuestra opinión, las cifras reportadas por la compañía son favorables y estuvieron en línea con nuestras estimaciones. De esta manera mantenemos sin variaciones significativas nuestra visión de mediano y largo plazo respecto de los resultados de la compañía.

9 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

CCU - Resultados 3T-2013 La compañía informó sus resultados para el tercer trimestre de 2013, alcanzando ingresos por CLP 276.715 millones, lo que representa un incremento de 13,4% a/a, además de un EBITDA de CLP 50.807 millones, lo que significa un alza de 6,2% a/a. Estas cifras estuvieron en línea con nuestras proyecciones. Por último la utilidad del controlador alcanzó los CLP 20.999 millones, lo que representa un crecimiento de 20,8% a/a. El crecimiento de los ingresos se debió a un incremento de 13,2% a/a en el volumen de venta total de la compañía (en términos orgánicos este avance fue de 6,6% a/a). Los ingresos se vieron beneficiados por los buenos desempeños de sus segmentos operativos de Chile, Río de la Plata y Vinos, en donde se pudieron apreciar alzas de 15,3%, 13.9% y 6,9% respectivamente en sus ingresos. En Chile se destacan los avances de los segmentos Cervezas con un alza de 12,3% a/a, Bebidas sin alcohol con una crecimiento de 18,7% y Licores con un avance de 14,5%. Por su parte dentro del segmento Rio de la Plata, Argentina registró una subida de 10,2% a/a. A estos crecimientos en sus volúmenes de venta se le sumó el alza en los precios que registraron la mayoría de sus segmentes, alza que está en línea con su estrategia. Por su parte, el margen EBITDA en 3T-2013 fue de 18,4% (1,3 puntos porcentuales menos que en 3T-2012) debido a presiones sobre los costos de la compañía, producto de mayores gastos de distribución y comercialización, en Chile y Argentina, que fueron impactados por mayores salarios reales y mayores costos de transporte en ambos países. Con relación al resultado no operacional, este presentó un mayor gasto neto en intereses y por mayores pérdidas por diferencias de cambio y resultado por unidades de reajuste. Finalmente, es importante señalar que el alza en la utilidad del controlador, se vio beneficiada por un menor gasto en impuestos a las ganancias.

CCU: Resultados tercer trimestre 2013 CLP millones

3T2013

3T2012

Var %

CorpResearch

Var %

Consenso mercado

Var %

Ingresos

276.715

243.976

13,4%

274.792

0,7%

272.283

1,6%

Resultado Operacional

34.083

32.243

5,7%

Margen Operacional

12,3%

13,2%

-0,9 ppt.

Ebitda

50.807

47.861

6,2%

53.203

-4,5%

52.125

-2,5%

Margen Ebitda

18,4%

19,6%

-1,3 ppt.

19,4%

-1 ppt.

19,1%

-0,8 ppt.

Utilidad

20.999

17.388

20,8%

24.159

-13,1%

22.843

-8,1%

7,6%

7,1%

0,5 ppt.

8,8%

-1,2 ppt.

8,4%

-0,8 ppt.

Margen neto

Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch

10 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Forus - Resultados 3T-2013 La compañía publicó el día miércoles 6 sus resultados para el tercer trimestre de 2013 mostrando crecimiento de doble dígito en ingresos, EBITDA y Utilidad del controlador. La Compañía aumentó su EBITDA en un 13,7% con respecto al mismo período de 2012 un 20,7% menos de lo que esperábamos y un 13% menos de lo estimado por el mercado. A su vez los ingresos, crecieron un 13,4%, en línea con lo que estimábamos. La utilidad del controlador creció un 34,5% cifras por debajo de lo esperado por nosotros y el mercado. Si bien los resultados de Forus estuvieron positivos, creciendo como mencionamos anteriormente a doble dígito, los resultados a nivel de EBITDA y Utilidad del controlador estuvieron por debajo de las expectativas de mercado. Sin embargo, el mismo día de la publicación de los resultados, Forus informó la suscripción de contratos para hacerse cargo de distribución y venta en Chile y Perú de artículos de las marcas Billabong, Element y Von Zipper, por lo que creemos que estas incorporaciones influirían positivamente en los resultados futuros de la compañía.

Forus CLP MM

3T13

3T12

CorpResearch Consenso

Ingresos 45.900 40.465 45.793 Costos -21.274 -19.042 -19.733 Mg Bruto 24.626 21.422 26.060 EBITDA 9.065 7.974 11.438 Mg EBITDA 19,8% 19,7% 25,0% Ut controlador 6.692 4.977 9.276 Fuente: SVS, Reportes de la Compañía, CorpResearch

46.316 N/D N/D 10.403 22,5% 8.018

a/a 13,4% 11,7% 15,0% 13,7% 0,5% 34,5%

CorpResearch Consenso 0,2% 7,8% -5,5% -20,7% -20,7% -27,9%

-0,9% N/D N/D -12,9% -11,8% -16,5%

11 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Hites - Resultados 3T-2013 Hites publicó resultados el día martes 5 de noviembre mostrando crecimiento en Ingresos, EBITDA y Utilidad del controlador. La Compañía registró un explosivo aumento en la utilidad controladora de más de un 88%, en línea con nuestras estimaciones y por sobre lo que esperaba el mercado. A nivel de EBITDA la Compañía también experimentó un gran crecimiento, de 38,5% en comparación con igual período del año pasado, cifra un 6% menor a nuestras expectativas y levemente mayor a lo esperado por el mercado. Además, la Compañía registró un crecimiento en ingresos levemente superior al 9% por debajo de nuestras expectativas y las del mercado.

Hites CLP MM

3T13

3T12

CorpResearch Consenso

Ingresos 64.221 58.831 69.450 Costos -39.788 -37.925 -44.456 Mg Bruto 38,0% 35,5% 36,0% EBITDA 6.224 4.495 6.617 Mg EBITDA 9,7% 7,6% 9,5% Ut controlador 2.390 1.269 2.366 Fuente: SVS, Reportes de la Compañía, CorpResearch

66.558 N/D N/D 5.991 9,0% 1.954

a/a 9,2% 4,9% 7,0% 38,5% 27,6% 88,3%

CorpResearch Consenso -7,5% -10,5% 5,6% -5,9% 1,8% 1,0%

-3,5% N/D N/D 3,9% 7,8% 22,3%

12 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana Vapores Cruz Blanca Cencosud Forus Concha y Toro IPSA CMPC Embonor Salfacorp ECL Besalco -15,8%

Selección de carteras 8,8% 5,7%

Cartera de 5 acciones

2,8% 2,0% 1,6% -1,9% -5,5% -5,8% -6,3% -7,7%

-19% -15% -11% -7% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

-3%

25,0% 22,5%

Banco de Chile

20,0%

Forus

17,5%

IAM

15,0%

Desempeño Sectores Transables 1.400

Antarchile Falabella

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales (%)

IPSA Commodities Industrial Salmones

1.200

-0,33 -1,09

-1,14 -2,03

1.000

-2,23

-1,91

-3,55

-3,70

800 -6,99

2013-11-08

2013-09-08

2013-07-08

2013-05-08

2013-03-08

2013-01-08

2012-11-08

600

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

1.400

5.000

1.200

4.600

1.000 4.200 800 3.800

Retail

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

2013-11-08

2013-10-08

2013-09-08

2013-08-08

2013-07-08

2013-06-08

2013-05-08

2013-04-08

2013-03-08

2013-02-08

2013-01-08

2012-12-08

2012-11-08

2013-11-08

2013-09-08

3.400

2013-07-08

2013-05-08

2012-11-08

400

Consumo Utilities

2013-03-08

IPSA Construcción

2013-01-08

600

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

13 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1)

Precio 8/11/13

Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

4.200

9,4%

67 170 890 150 400

31,6% Comprar 3,7% Mantener 15,0% Comprar 18,5% Comprar 32,2% Comprar

39 84

29,9% Comprar 11,3% Mantener

37.000 7.850 1.850 3.050 1.300 6.000 540 3.260 485

29,1% Comprar 4,7% Mantener 28,9% Comprar 42,0% Comprar 35,4% Comprar 20,3% Comprar 24,5% Comprar 13,8% Mantener 15,5% Comprar

9.450

24,3%

Comprar

3.250 8.000 1.600 1.034

13,6% Comprar 18,6% Comprar 31,2% Comprar 8,8% Mantener

850

40,6%

Comprar

450

21,6%

Comprar

370 1.360 1.110

11,2% Mantener 56,7% Comprar 21,7% Comprar

8.800

14,3%

Comprar

3.837,63 8.350 26 51 164 774 127 303 737 30 76 6 28.670 7.500 1.435 2.148 960 4.989 434 2.865 420 103 7.600 1.330 14.300 10.750 2.861 6.745 1.220 950 550 605 290 129 370 188 333 868 912 7.319 7.700

Rentabilidad YTD

Sem

-10,8% -25,8% -37,8% -9,0% -1,9% 1,2% -3,9% 0,8% -32,7% -7,5% 4,1% -7,0% -9,7% 11,1% -17,4% -15,5% -17,3% 1,7% -3,9% 7,4% 5,1% -49,9% -21,4% -10,6% -47,7% -30,5% -4,1% -7,0% -7,7% 3,3% -42,8% -29,3% -13,7% 7,8% -38,1% 2,1% 1,6% -23,0% -1,7% -16,7% 5,5%

-1,9% -1,7% 8,8% -1,1% -4,4% -1,2% -0,5% -1,7% -7,7% -4,6% -3,7% 0,5% -4,8% 0,0% -5,5% 2,8% -3,0% -2,1% -3,6% 2,0% 0,0% -1,8% -3,6% 0,1% -0,8% 0,8% -0,9% -1,8% -5,8% 1,6% -6,3% -15,8% -0,7% -0,9% 5,7% -0,9% -3,7% 1,5% -3,2% -4,9% -1,9%

1M 0,7% 9,4% 1,2% 3,9% 0,3% 9,7% -3,4% -0,8% 3,4% -6,7% -2,2% -0,5% -2,0% 5,5% -5,6% -0,6% -1,0% 0,0% -3,6% 2,4% -3,6% 9,5% -7,0% -0,6% -1,1% 3,4% 2,2% 0,2% 6,1% 1,6% -2,5% -18,6% 5,1% -0,9% -1,3% -0,3% -6,4% 1,5% -4,7% -2,4% 1,3%

Precio Últimos 12M 12M

Mayor

Menor

-9,7% -29,2% -41,4% -8,3% 3,9% 3,8% -4,6% 8,7% -35,9% -3,7% 13,9% -6,3% -6,1% 9,6% -20,9% -14,6% -10,4% 3,9% -6,6% 10,9% 7,7% -54,9% -20,2% -7,3% -47,3% -33,3% -3,1% 0,1% -2,7% -0,4% -51,8% -29,4% -0,5% 12,9% -39,9% 8,4% 9,4% -21,2% 6,8% 4,1%

4.618,6 3.531,2 11.942,0 5.950,0 54,8 22,8 60,9 44,0 186,4 148,0 854,0 663,0 156,0 123,4 350,0 281,0 1.169,2 651,1 36,3 26,8 80,0 64,8 7,0 4,6 37.137,2 23.800,0 7.680,0 5.899,8 1.929,5 1.400,0 3.085,0 1.970,0 1.365,3 940,0 5.792,9 4.641,1 548,4 380,1 3.350,0 2.240,0 627,0 345,0 233,0 80,0 10.321,7 7.590,0 1.736,5 1.255,0 28.600,0 12.600,0 17.890,6 8.900,0 3.335,6 2.372,7 8.093,6 6.309,3 1.576,5 1.130,0 1.010,0 900,0 1.220,0 450,0 905,0 490,0 355,0 222,0 145,0 105,0 626,9 270,0 203,4 170,0 402,9 315,0 1.375,0 780,0 1.062,4 790,3 9.520,0 6.088,0 8.750,0 6.502,0

Monto Trans. USD mn

10,1 1,8 0,9 8,2 7,3 2,6 1,8 0,9 3,5 3,6 2,8 2,4 7,4 2,1 6,9 1,2 7,3 0,4 1,3 0,1 0,3 4,8 6,4 2,7 3,6 1,0 6,1 1,5 0,7 0,7 0,6 0,5 0,8 1,0 0,6 2,7 0,4 1,3 0,5 0,3

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

14 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad

IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

2011

2012

17,6 26,4 -0,5 15,3 13,6 926,3 14,2 16,4 15,6 13,8 12,4 11,2 19,5 17,2 14,2 22,6 17,0 12,3 9,5 12,0 23,2 27,3 12,8 34,5 18,9 11,3 14,3 35,0 20,1 33,6 22,8 15,6 24,0 18,1 6,5 13,6 4,6

23,6 63,0 -2,4 20,4 15,1 27,1 97,5 25,1 43,5 16,4 14,6 15,3 12,9 43,1 31,0 22,3 22,9 32,0 23,9 22,3 11,5 13,4 29,0 22,9 21,2 44,6 19,4 18,5 16,4 29,9 19,4 27,1 26,3 18,0 32,4 19,0 18,0 15,3 9,8 27,1

2013e

EV/Ebitda 2014e

15,3 20,5 13,4 24,4 17,4 14,7 14,4 10,5 22,8 18,1 14,0 15,5 21,4 16,3 20,9 9,7 9,8 34,9 18,4 18,4 13,2 16,1 8,1 16,6 13,6 12,9 13,5

14,6 20,2 12,9 15,6 15,7 12,2 13,6 8,0 21,2 19,3 11,8 11,2 19,0 15,6 18,7 8,7 9,2 28,8 16,9 17,3 12,0 13,4 7,4 15,4 13,0 12,0 12,6

Dividend Yield

2011

2012

2013e

2014e

2013e

2014e

10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 9,5

11,9 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 12,8

5,1 7,0 10,3 12,1 10,2 -

4,6 6,9 10,2 9,3 9,6 -

0,0% 0,9% 0,6% 0,0%

3,3% 3,7% 3,7% 1,2%

0,0% 0,0%

4,4% 4,9%

0,0% 2,5% 1,1% 0,6% 0,2% 0,5% 0,5% 0,2% 0,5%

3,2% 4,5% 2,0% 2,2% 3,2% 1,4% 7,1% 0,5% 2,0%

4,4%

7,9%

2,7% 0,0% 0,0% 1,1%

3,4% 3,2% 4,9% 2,6%

0,0%

2,8%

0,4%

5,2%

2,3% 1,2% 3,3%

7,2% 4,3% 8,0%

0,9%

4,6%

12,1 10,8 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 6,6 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 33,0 18,8 9,7

16,3 12,5 14,2 17,7 18,7 12,4 16,2 7,2 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 17,3 9,7 18,9 19,7 12,3

13,1 9,3 9,5 13,2 14,7 10,6 14,4 7,2 3,7 8,0 10,2 9,3 13,9 6,6 7,0

12,8 9,4 8,7 11,5 12,8 9,0 12,5 6,9 3,5 6,8 9,5 8,6 11,8 5,7 6,3

10,6 9,6 7,7 1,6 10,5

11,6 10,0 8,3 7,5 13,9

10,7 6,7 7,5 11,2

10,1 6,4 7,1 11,0

Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

15 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Josefina Guell Analista josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista Sector Bebidas patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción y Telecomunicación martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector Retail Isabel.bendeck@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

16 Resumen Económico y Financiero – viernes 8 de noviembre 2013.