OUTLOOK 2025—
Alberto Bernal, XP Investments, Institutional Desk Analysis
(1) Trumponomics: Implicaciones, Riesgos, Y Oportunidades.
(2) Politica Monetaria En EEUU, Europa, Japón, E Inglaterra. Riesgos Y Efectos Sobre El Mercado De FX. Outlook De Inflación.
(3) Aterrizaje Suave, Forzoso, O Quizás Reaceleración?
(4) Perspectivas Para La Geopolitica Global.
Trumponomics, Implicaciones Del “Make America Great Again”
(1) “Make America Great Again” es sinónimo de “Make Ohio Great Again”.
(2) Trumponomics tiene dos aristas. Una positiva y otra negativa. La positiva incluye, (1) menores niveles de regulación, (2) aceptar el valor social de las fusiones y adquisiciones, (3) más producción de petróleo y gas natural, (4) más energía nuclear, (5) menores impuestos corporativos, (6) menores precios de la energía tradicional.
(3) La arista negativa de Trumponomics es función del endoso de (1) un proteccionismo anacrónico, (2) mayores niveles de gasto público, (3) dependencia de aranceles para financiar el fisco, (4) congelamiento de las politicas de promoción de las fuentes de energia alternativa.
El 2025 Será Testigo De Más Estimulo Fiscal Y Monetario En China. El Objetivo Real De
Es “Inflar” La Economía Via La Apreciación De Los Activos, Especialmente El Mercado
De Valores…
CHINA FUNDAMENTALS--Consumer Prices And Producer Prices, Year-Over-Year Rate Of Change. Source: Bloomberg, XP Investments
US ECONOMY FUNDAMENTALS--Headline Retail Sales Index, Recessions Inside Square.
Source: Bloomberg, XP Investments
Qué Nos Muestra La Dinámica Del Consumo?
US ECONOMY-Retail Sales (Left Axis) And Employment Growth (Right Axis)
Y/Y Change. Source: Bloomberg, XP Investments US RETAIL SALES, YEAR-OVER-YEAR EMPLOYMENT GROWTH
El Nivel De Ahorros Del Promedio De Los Norteamericanos Está En Los Mínimos Vistos
Desde La Crisis Financiera Del 2008….
US ECONOMY FUNDAMENTALS--Personal Savings Rate (As A Percentage Of Disposable Income), And 24-Month MA. Source: Bloomberg, BEA, XP Investments
Hoy En Día Es Virtualmente Imposible Para Un Joven
US HOUSING FUNDAMENTALS--Homebuyer AffordabilityIndex Level Versus S&P/Case Shiller Index of Home Prices. Source: Bloomberg, XP Investments
Los Indicadores Líderes Del Empleo Siguen Mostrando Claramente
Descelerar Más De Acá En Adelante
US EMPLOYMENT FUNDAMENTALS--Jolts Total Hiring Y/Y (Right Axis) And US Total Full-
EmploymentY/Y (Left Axis). Source: XPI, Bloomberg
ECONOMY--NFP Change (In Thousands),Month-Over-Month, Left Axis, Temporary
Jobs & 6MMA, Right Axis. Source: BBG, XP Investments
Descelerar Más De Acá En Adelante
….
US FUNDAMENTALS--Total Full Employment (Grey Line) And Total Part-Time Employment (Orange Line), Y/Y Rate of Change, Recessions In Square. Source: BBG, XP Investments
EMPLOYMENT FUNDAMENTALS--Small Business Hiring Index (Yellow Line) And US Unemployment Rate (Inverted, Grey Line). Source: XPI, Bloomberg
Los Modelos Estandar Para Pronosticar Recesiones
Riesgo Relevante De Que
La
Economía Entre En Crecimiento Negativo
US FIXED INCOME--10-Year UST 2-Year UST Spread (In Percentages). Recessions In Gray. Source: Bloomberg, XP Investments
Del Nuevo Gobierno De Donald Trump, Y De La Reciente Estabilización Que Se Ha Visto
En La Serie De Tiempo De Core PCE…
US ECONOMY FUNDAMENTALS--Core PCE, and SupercorePCE Y/Y Performance,Fed Funds Expectation. Source: USDL, XP Investments
La Inflación Debería Continuar Su Senda De Moderación A Pesar De
Políticas Del Nuevo Gobierno De Donald Trump
US CPI
FUNDAMENTALS--Cleveland
Fed New Rent Index (Left Axis) Versus OER (Right Axis), Y/Y Change, OER Lagged 12 Months. Source: Bloomberg, XP Investments
CLEVELAND FED NEW TENANTS Y/Y OER LAGGED 4 QUARTERS
La Inflación Debería Continuar Su Senda De Moderación A Pesar
Políticas Del Nuevo Gobierno De Donald Trump
US CPI FUNDAMENTALS--Used Cars And Trucks Prices, Y/Y Change, And Auto Insurance
Cost (Right Axis), Lagged 25 Months. Source: Bloomberg, XP Investments
La Inflación Debería Continuar Su Senda De Moderación A Pesar De Las
Políticas Del Nuevo Gobierno De Donald Trump
US ECONOMY--5-Year 5-Year Forward Break-Even Rate And 180-Day Moving
Average (In Percentages). Source: Bloomberg, XP Investments
Implications And Market Opportunities
Los Mercados Accionarios De EEUU Se Ven “Caros” Bajo
Estadistico, Pero El Nivel De “Dry Powder” Sigue Siendo Muy Alto Y Las Tasas Deberían Bajar
MARKETFUNDAMENTALS--S&P 500 Earnings Yield And Equity Risk Premium.Source: XP Investments, Bloomberg
MARKETFUNDAMENTALS--S&P 500 Y/Y Rate Of Change (Yellow Line, Left Axis) And Equity Risk Premium(Grey Line, RightAxis). Source:XP Investments, BBG
Los Mercados Accionarios De EEUU Se Ven “Caros” Bajo
Estadistico, Pero El Nivel De “Dry Powder” Sigue Siendo Muy Alto Y Las Tasas Deberían Bajar Más
WORLD FINANCIAL FUNDAMENTALS--Stock Of Money MarketFunds (In USD Billions).
Source: XP Investments, Bloomberg
$1,000
US MONETARY FUNDAMENTALS--Y/Y Change Of The SPX And The Stock Of Money Market Funds. Source: Fed, XP Investments, Bloomberg
La Pregunta Más Relevante Y Difícil Del Momento: Cúal Es El Nivel Neutral De
Interés En EEUU? Es 3%? Es 2.5%? O Acaso Es 4%?
La Tasa De Interés Del Bono Del Tesoro A 10 Años Debería Seguir
Relaciones Históricas De Los Precios De Los Activos Siguen Existiendo
US ECONOMY FUNDAMENTALS--Modeled 10-Year Vs. Actual 10-Year UST (Fx Of DXY, Fed Funds, ISM M+S Prices, 10Y CPI Expectations). Source: BBG, XPI
US ECONOMY--5-Year 5-Year ForwardBreak-Even Rate And US 10-Year UST (In Percentages). Source: Bloomberg, XP Investments
La Tasa De Interés Del Bono Del Tesoro A 10 Años Debería Seguir Bajando,
Relaciones Históricas De Los Precios De Los Activos Siguen Existiendo
La Apuesta Es Que La Desinflación Se Mantenga, Y Que Las Políticas Anti Mercado
Del Presidente Trump No Lleguen A Extremos Complicados….
TOTAL
RETURN OF HOLDING A BRAZIL 2034 (8.25% COUPON) UNTIL DECEMBER 31, 2025 (Buying Today) Total Return, Initial Spread (In BPS):
La Apuesta Es Que La Desinflación Se Mantenga, Y Que
Del Presidente Trump No Lleguen A Extremos Complicados
TOTAL RETURN OF HOLDING A MXN-DENOMINATED MBONO 2036, HOLDING UNTIL DECEMBER 31, 2025
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Costa Rica: Situación económica actual y perspectivas
Noviembre 2024
Alberto Trejos Z
Las premisas internacionales
Sobre crecimiento
Sobre tasa de interés
Sobre inflación
Sobre tipos de cambio globales
Sobre lo que significa Trump 2 en estos dos años
Situación reciente de la economía de Costa Rica
Resumen de la coyuntura macroeconómica reciente
La producción interna, así como la actividad económica repuntan en los últimos meses. Reactivación de la economía se debe, principalmente, a la producción y actividad económica de las zonas francas, aunque se ve una modesta reactivación en el régimen definitivo.
2 3 4 5
Consumo de las familias empieza a mostrar un pequeño crecimiento posiblemente consecuencia de la fuerte caída en la tasa inflacionaria.
Tasa de desempleo se mantiene relativamente estancada. Preocupa la pérdida de empleos en los últimos doce meses por su impacto en el ingreso familiar.
Actividad exportadora mantiene fuerte dinamismo como resultado de la exportación de bienes y servicios desde zonas francas.
Situación de la Hacienda Pública muestra un leve deterioro a septiembre. Efectos de caída de la inflación y el tipo de cambio.
9 Tipo de cambio mantiene en las últimas semanas una situación de estancamiento a pesar de las expectativas de devaluación el resto del 2023.
7 Inflación, después de tasa de crecimiento de 12%, un año atrás, cae a -2,2% de acuerdo con las cifras interanuales.
La demanda de crédito por parte del sector privado continúa creciendo a un ritmo modesto.
10 El turismo mostró durante los primeros 10 meses del 2023 una fuerte recuperación.
11 Continúa la alta colocación de bonos de Gobierno por parte del Ministerio de Hacienda. En buena medida se debe a los ingresos privados del exterior.
IMAE SEGÚN RÉGIMEN, TENDENCIA CICLO (Variación
interanual)
El crecimiento del PIB lo impulsaron las actividades profesionales, manufactura y alojamiento y servicios de comida.
PIB REAL TRIMESTRAL AL III-2024 POR SECTOR ECONÓMICO
(Var anual)
Transporte
Act. profesionales
Info. y comunicaciones
Manufactura
Act. inmobiliarias
Comercio
Minas y canteras
Otras actividades
Admin. pública
Agricultura
Construcción
Electricidad y agua
Heterogeneidad también en lo que se compra y se vende
ÍNDICE MENSUAL DE ACTIVIDAD COMERCIAL
(Variación interanual)
IMAC Alimentos, bebidas y tabaco Aparatos eléctricos y del hogar
Materiales de construcción
Productos químicos y farmacéuticos
sep-23 sep-24
Vehículos
Resto de actividades comerciales
Los salarios reales se han recuperado, ayudados por la inflación negativa, pero apenas superan en promedio los niveles de enero del 2020.
SALARIO
NOMINAL, REAL E INFLACIÓN
(Variación interanual del los salarios e IPC)
SALARIO REAL (ene-20 = 100)
Tasa de participación sigue por debajo de los valores prepandemia
DE DESEMPLEO
(Porcentaje de la fuerza laboral)
POBLACIÓN OCUPADA
(Cantidad de personas)
CFinanzas Públicas
Leve deterioro en el balance financiero del Gobierno Central durante los primeros 9 meses del año. Pero los números siguen sólidos, en el contraste con la situación previa a la reforma
BALANCE FINANCIERO DEL GOBIERNO
CENTRAL (En millones de colones, acumulado a setiembre)
BALANCE FINANCIERO DEL GOBIERNO
CENTRAL (Como % del PIB, acumulado a setiembre)
Fuente: Ministerio de Hacienda
La tendencia a la consolidación fiscal se sigue debilitando por la caída en la recaudación. Sin embargo, el superávit primario y la apreciación cambiaria permiten todavía una relativa estabilidad en las finanzas públicas.
DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL
(Cifras acumuladas de 12 meses al mes de septiembre de cada año, como % del PIB)
(Como % del PIB, diciembre de cada año y sep-24)
Gastos por intereses representan 25,7% del total y 36,3% de ingresos tributarios
Razón deuda/PIB hubiera superado 64% en 2023 si TC se hubiera mantenido al valor de 1/2023
La prima por riesgo (medida por el diferencial de tasas sobre la deuda de Costa Rica) se ha venido reduciendo, y sigue siendo visiblemente inferior al promedio latinoamericano y de todos los mercados emergentes.
ÍNDICE DE BONOS DE MERCADOS EMERGENTES (EMBI)
(Spread, en puntos básicos)
Rendimiento de bonos de EEUU a 30 años, al 25 nov 2024: 4,48%
ene-20feb-20mar-20abr-20may-20jun-20jul-20ago-20sep-20oct-20nov-20dic-20ene-21feb-21mar-21abr-21may-21jun-21jul-21ago-21sep-21oct-21nov-21dic-21ene-22feb-22mar-22abr-22may-22jun-22jul-22ago-22sep-22oct-22nov-22dic-22ene-23feb-23mar-23abr-23may-23jun-23jul-23ago-23sep-23oct-23nov-23dic-23ene-24feb-24mar-24abr-24may-24jun-24jul-24ago-24sep-24oct-24nov-24
Global Latam Costa Rica
Situación de caja sigue siendo holgada, implica que el gobierno tendrá pocas necesidades de financiamiento en el mercado local en los próximos meses, pese a la acumulación de algunos vencimientos
DEPÓSITOS DEL GOBIERNO CENTRAL EN EL
BCCR EN US$
DEPÓSITOS DEL GOBIERNO CENTRAL EN EL BCCR EN COLONES (Millones de colones)
(Millones de US$) 351,901
Evolución del crédito al sector privado y las tasas de interés
El BCCR ha estado recortando tasas. Reducciones
acumulan 500 puntos base
REDUCCIONES DE LA TPM DESDE 2023 (Puntos base)
TPM sigue elevada, estamos bajo la meta de inflación, y bajo la meta de crecimiento. ¿Sugiere nuevas reducciones?
¿Sincronizadas con el Fed?
INFLACIÓN Y TASA DE POLÍTICA MONETARIA
(Variación anual)
Las tasas pasivas continúan reduciéndose, pero se mantienen altas respecto a sus valores de inicios del 2022.
TASA BÁSICA PASIVA, ACTIVA NEGOCIADA Y PASIVA NEGOCIADA
(TAN y TPN de las Otras Sociedades de Depósitos)
TASAS ACTIVAS NEGOCIADAS DEL SISTEMA FINACIERO POR ACTIVIDAD ECONÓMICA
(%) – En colones
CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO POR
MONEDA (Variación interanual)
El crédito se acelera en términos reales, y se dolariza
CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO EN US$
(Controlando por el efecto cambiario, como % del crédito total)
Inflación se viene abajo, desde el pico en agosto 2022. ¿Metas de inflación?
ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
(Variación interanual)
ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
(Valor de índice)
INFLACIÓN Y METAS DEL BCCR
(Variación interanual del IPC)
Inflación observada y metas del BCCR
Dentro del rango Fuera del rango Rango inferior Rango superior
El
comportamiento
reciente del mercado cambiario
A pesar de la depreciación moderada desde abril, el tipo de cambio se ha apreciado 14,4% en comparación con inicios del 2023, 20,4% en comparación con inicios del 2022 y 10,8% en relación con inicios del 2020.
TIPO DE CAMBIO PROMEDIO MONEX
(Colones por US$)
Apreciación de 26,1% en relación con 30/6/2022
Apreciación fuerte en contraste con otras monedas
TIPOS DE CAMBIO RESPECTO AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE
(Variación del 1/01/2020 al 25/11/2024)
Tiene valores similares a los que tuvimos en julio de 2008. La inflación desde entonces ha sido de 60,4%, contra 46,3% en EEUU. En ese periodo, el salario mínimo crece 97,3%.
ÍNDICE DE TIPO DE CAMBIO EFECTIVO
REAL MULTILATERAL (1997=100)
Intentando entender el tipo de cambio
La apreciación cambiaria ha reflejado un fuerte superávit de divisas en el mercado, sobre todo por un aumento en la oferta (aunque el exceso ha mermado un poco en los últimos tres meses).
COMPRA Y VENTA DE DIVISAS DE LAS ENTIDADES EN VENTANILLAS
(Millones de US$. Promedio móvil de 3 meses)
Promedio superávit mensual, ene-20 – may-22: US$175 millones
Promedio superávit mensual, jun-22 – oct-24: US$538 millones
Oferta de divisas Demanda de divisas Diferencia
El déficit en bienes es $1,000 menor que hace un año, y las exportaciones de servicios van volando... incluyendo turismo
EXPORTACIONES DE SERVICIOS, POR TRIMESTRE
(Acumulado a 12 meses, millones de US$)
INGRESO DE DIVISAS POR VIAJES
(Acumulado a 12 meses, millones de US$)
…lo que lleva a una cuenta corriente mucho menos deficitaria que al empezar la guerra. Son $1.5B de diferencia
CUENTA
CORRIENTE
(Acumulado a 12 meses, millones de US$)
Hay un incremento en los ingresos por IED
INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA
(Pasivos, acumulado a 12 meses en millones de US$)
El premio por invertir en colones estuvo muy alto por un período prolongado, justo cuando las calificaciones de riesgo mejoran
MOVIMIENTOS
DE CARTERA
de US$ acumulados a 12 meses)
Cartera Cartera con E&O
En el 2022, se debió a los flujos financieros al Gobierno y la menor salida de capitales (OPCs), en razón de caídas en mercados externos y endurecimiento de la política monetaria del BCCR. Además, la contribución de empresas extranjeras y las expectativas.
¿A qué se debió el superávit de divisas inusualmente grande en el mercado? Información
de Balanza de Pagos
I Cuenta corriente
En el 2023, se debió a esos mismos factores más el crecimiento de las exportaciones de bienes y servicios.
En los 12 meses a septiembre 2024, el superávit claramente disminuyó.
II Cuenta de Capital Préstamo neto (+)/ Endeudamiento neto (-)
Nota: 2024 corresponde al acumulado de 12 meses a sept-24. Los demás años, cifras anuales.
Fuente: BCCR.
Los flujos de financiamiento externo al Gobierno han aumentado fuertemente. El neto de la cuenta de capital público muestra una variación de $1.8 billones
(Miles de millones de colones, cifras anuales)
• En términos netos, los flujos de financiamiento externo al sector público pasaron de $737 millones en el 2021 a $1683 millones en el 2022 y a luego a $1921 millones en los 12 meses a junio del 2024. Ello refleja:
• Créditos de apoyo presupuestario por parte de multilaterales ($1.472 millones en 2022).
• En menor medida, créditos para proyectos ($245 millones en 2022).
• En el 2023, entraron $3.000 millones por eurobonos.
El superávit permitió al BCCR comprar muchos más dólares de los que vende al SPNB, y así restituir reservas por casi US$6,000 millones desde julio del 2022.
INTERVENCIÓN CAMBIARIA DEL BCCR
(Millones de US$, datos acumulados del 1 de julio de 2022 al 22 de noviembre de 2024)
DIFERENCIA ENTRE LAS VENTAS AL SPNB Y LAS COMPRAS EN MONEX Y COMPRAS PROPIAS (Millones de US$, datos acumulados del 1 de julio de 2022 al 22 de noviembre de 2024)
La abundancia de divisas llevó a un fortalecimiento de la posición de reservas internacionales (apoyada también por un crédito del FLAR de $1.100 millones). Eso puede haber incidido en las expectativas en la segunda mitad del año pasado. Sin esta acumulación de reservas la apreciación sería aún mayor
BCCR: RESERVAS MONETARIAS INTERNACIONALES
(Saldos en millones de US$)
Razones para comprar y vender divisas
Comercio internacional de bienes, servicios, y recursos
Inversión extranjera directa
Movimientos privados de capital financiero
Financiamiento público
Manejo de las reservas monetarias internacionales
Cálculos "especulativos" en un país plenamente dolarizado
Todo lo anterior viene de la balanza de pagos…el flujo de caja del país contra el resto del mundo
• Pero en Costa Rica, el dólar es tan dinero como el colón
• Todos los pagos se pueden hacer en ambas monedas
• Hay plena convertibilidad libre
• Todos los tipos de activos y pasivos están parcialmente dolarizados
• Muchas transacciones cambiarias no son de ticos con extranjeros, sino de ticos con ticos
• Por razones de cartera
• Por razones de conveniencia
• Por razones especulativas
Durante el período de apreciación la riqueza financiera se “coloniza”. Es un movimiento en la mezcla de cerca de $5 billones
DOLARIZACIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS DEL SISTEMA FINANCIERO
(Cómo proporción del monto total de indicador)
• En este período de apreciación, han sobrado $3 billones anuales de divisas por año en relación a tiempos normales
• Lo que empuja el precio para abajo
• Lo que se absorbe con la dolarización de las tenencias privadas de activos
• Dos de estos factores parecen estarse, al menos, aminorando
• El premio por invertir en colones se reduce, y con ello los flujos de capital financiero de corto plazo
• El gobierno ha podido financiarse fuera de CR menos este año
• Esto significaría una presión a la normalización del tipo de cambio
• Queda pendiente determinar con cuanta fuerza la combatiría el Banco Central
Perspectivas 2024-2025 y comentarios de cierre
Crecimiento real se desacelera en 2024, manteniendo las brechas según regímenes
PROYECCIÓN PIB REAL 2024-2025
(Variación anual)
PRODUCTO INTERNO BRUTO REAL POR RÉGIMEN
(Variación anual %)
Régimen Definitivo
Régimen Especial
Desaceleración de la demanda interna y externa en 2024, recuperación en algunos componentes en 2025
COSTA RICA: CONSUMO PRIVADO, PÚBLICO E
INVERSIÓN
(Variación anual %)
Consumo Hogares Consumo de Gobierno Inversión
EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS
(Variación anual)
La inflación se normalizará gradualmente hacia tasas positivas, pero se mantendrá por debajo de la meta del BCCR.
PROYECCIÓN TASA DE INFLACIÓN 2024 - 2025
(Variación anual)
Promedio anual Fin de año
Tasas de interés continuarán descendiendo gradualmente en 2024 y 2025.
PROYECCIÓN DE LA TASA BÁSICA PASIVA 2024 - 2025
Promedio anual (tasa bruta) Al final del año (tasa bruta)
Crecimiento del crédito seguirá siendo moderado tanto en moneda extranjera como en moneda local.
CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO SEGÚN MONEDA
Si se mantiene la regla fiscal sin cambios importantes, el déficit fiscal se mantendría en valores similares a los del 2023
PROYECCIÓN DÉFICIT PRIMARIO Y FINANCIERO DEL GOBIERNO CENTRAL
(Como % del PIB)
La razón deuda/PIB continuará decreciendo (Podría caer por debajo del 60% del PIB el próximo año. Eso afectaría la aplicación de la regla fiscal).
DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL
Se pronostica un moderado aumento en el tipo de cambio (pendiente de qué hace el BCCR)
TIPO DE CAMBIO DEL COLÓN CON RESPECTO AL US$ (Colones
por US$)
Existen riesgos en las proyecciones presentadas…y oportunidades importantes
ENTORNO
EXTERNO
• Menor crecimiento en el ingreso de los socios comerciales.
• ¿Tasas de interés internacionales aún mayores?
• ¿Recrudecimiento de las tensiones geopolíticas?
APRECIACIÓN
SOSTENIDAY PROLONGADA
DELCOLÓN
• Efectos negativos en sectores dinámicos (exportaciones, turismo).
• Impacto sobre el crecimiento, el empleo y la pobreza.
PRESIONES
FISCALES
• Presiones políticas para debilitar la regla fiscal y aumentar el gasto público.
• Impacto negativo sobre la confianza; pondría en riesgo la continuidad del apoyo multilateral, en particular del FMI.
• Efecto en la caída del tipo de cambio.
DESCONTENTO
POLÍTICOY SOCIAL
DESCONTENTO POLÍTICOY SOCIAL
REDUCCIÓNEN IED
• Tensiones entre los poderes de la República, y en particular entre el Ejecutivo y el Legislativo.
• Tensiones entre los poderes de la República, y en particular entre el Ejecutivo y el Legislativo.
• El reciente cambio en el modelo institucional para la atracción de IED podría generar incertidumbre en inversionistas.
• Delincuencia e inseguridad.
• Polarización y descontento social podrían llevar a tensiones e incidir sobre la confianza y el clima de inversión.
• Efecto del tipo de cambio sobre la rentabilidad de las exportaciones.
• Polarización y descontento social.