Les small caps de croissance ont également corrigé

fonds stratégie S

SMALL CAPS

Les small caps de croissance ont également corrigé

Tous les fonds exposés aux petites et moyennes capitalisations européennes ont encaissé des sous-performances parfois signifi catives depuis le début de l’année. Peut-on s’attendre à une amélioration?

FRÉDÉRIC LEJOINT

Le segment des fonds investis dans les small & midcaps européennes est un ensemble de produits relativement peu homogène. Notre tableau rassemble les fonds les plus performants disponibles pour les investisseurs retail, avec des encours sous gestion qui dépassent 100 millions d’euros. Depuis le début 2022, quelques fonds investis en petites et moyennes capitalisations ont surperformé la performance des indices européens comme l’EuroStoxx 50 (-14%) ou le MSCI Europe Small Cap (-17%), mais la majeure partie a toutefois très ne ement sous-performé le marché, avec des baisses qui ont parfois approché 30%.

Ces écarts s’expliquent par les approches d’investissement privilégiées dans chaque produit, et les fonds avec un style value ont très largement surperformé les fonds investis en actions de croissance. Les diff érents fonds du tableau affi chent par exemple des rapports cours/bénéfi ce pour les positions en portefeuille qui varient de 11 à 28. L’approche sectorielle découle de ce e stratégie, avec des fonds «value» qui vont privilégier le secteur fi nancier, les valeurs industrielles ou les biens de consommation, tandis que les approches croissance vont être davantage exposés aux soins de santé ou la consommation discrétionnaire (luxe, etc).

Les fonds sont également très diversifi és d’un point de vue géographique, avec par exemple le poids du Royaume-Uni qui varie de 7 à 39%, tandis que la France varie de 8 à 40%. Enfi n, l’exposition à un univers de sociétés de taille moyenne a pour conséquence des portefeuilles qui vont être très diff érents au niveau des principales positions.

Outre l’approche d’investissement, les fonds du tableau vont être plus ou moins fortement exposés aux petites capitalisations et micro-capitalisations (en dessous d’un milliard d’euros en capitalisation), ou aux moyennes capitalisations. Les fonds exposés aux plus petites sociétés gèrent le risque de liquidité de leur portefeuille en diversifi ant leur portefeuille sur 150 à 200 positions.

Actions méconnues

Comgest Growth Europe Small Companies est exposé traditionnellement aux valeurs de qualité et de croissance, et a historiquement dégagé la meilleure performance de sa catégorie. Il a néanmoins perdu plus de 28% en 2022. Il conserve toutefois sa position de leader sur cinq ans devant le fonds Mandarine Europe Microcap.

Ce produit est la stratégie la plus diversifi ée de sa catégorie, avec près de 200 petites capitalisations équipondérées en portefeuille, et un poids qui va osciller entre 0,5% et 0,75% des actifs sous gestion pour chaque ligne individuelle. Augus-

SÉLECTION DE FONDS QUI INVESTISSENT EN PETITES ET MOYENNES CAPITALISATIONS

Comgest Growth Europe Smaller Companies Mandarine Europe Microcap DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe Janus Henderson Horizon Pan European Smaller Comp. Aberdeen Standard - European Smaller Companies Belfius Equities Europe Small & Midcaps Quaro Capital Funds - Argonaut Fidelity Funds European Smaller Companies Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe

Rendement depuis le 1/1/2022

-28,8% -15,8% -16,6% -10,4% -28,9% -21,5% -7,4% -18,2% -26,4%

Rendement annualisé sur 3 ans Rendement annualisé sur 5 ans

4,5% 14,8% 13,1% 12,7% 7,3% 6,8% 8,9% 7,2% 2,4% 7,3% 7,1% 6,3% 6,1% 6,1% 5,9% 5,3% 4,8% 4,4%

Actifs sous gestion, en millions d’euros Coûts annuels

775 207 282 685 1.096 352 310 1.064 121 1,55% 2,46% 2,15% 1,88% 1,91% 2,06% 2,06% 1,91% 1,80%

Rovio, l’entreprise détentrice du jeu «Angry Birds», est une des participations de Mandarine Europe Microcap.

tin Lecoq (gestionnaire du fonds) souligne que ce nombre important de lignes se justifi e, parce que «même les plus belles des microcaps peuvent avoir un accident».

«Investir en petites capitalisations permet de profi ter du fait que ces valeurs sont généralement mal couvertes par les analystes et donc méconnues des investisseurs, avec beaucoup d’ineffi ciences dans leur valorisation. Les corrections boursières off rent de bonnes opportunités pour se positionner pour un futur rebond des actions, en privilégiant un horizon à moyen terme, des valeurs qui ont une bonne liquidité pour notre univers, et une bonne diversifi cation géographique et sectorielle du portefeuille».

La gestion du fonds utilise une approche quantitative qui va trier l’univers d’investissement sur base de 300 critères, avec une approche value afi n de ne pas payer trop cher la croissance des sociétés en portefeuille. L’exposition géographique et sectorielle va privilégier les actions suédoises et britanniques, ainsi que les technologiques et les industrielles. Les gestionnaires ont également pour habitude de vendre rapidement une position qui ne réalise pas une performance positive.

Croissance de qualité

Comgest Growth Europe Small Companies reste le meilleur des fonds de petites capitalisations en valeurs de croissance. Comme tous les produits de Comgest, l’approche vise les valeurs qui bénéfi cient de fortes barrières à l’entrée, avec une rentabilité élevée et une bonne capacité à pouvoir fi xer ses prix de vente et défendre ses marges. Par rapport à ses concurrents, le fonds va avoir une exposition particulièrement importante au secteur des soins de santé (près de 30% des actifs sous gestion). Eva Fornadi (gestionnaire du fonds) souligne qu’«en dépit des bons fondamentaux des sociétés du portefeuille, le fonds a sous-performé l’indice MSCI Europe Mid Cap en avril. La performance a été pénalisée par notre forte exposition à la technologie ainsi que par certaines valeurs du secteur de la santé. Les valorisations de ces titres ont baissé malgré des nouvelles positives dans certains cas».

«Les small caps européennes a icheront une surperformance à long terme, parce que leurs valorisations sont plus attractives que les grandes capitalisations.»

AUGUSTIN LECOQ

GESTIONNAIRE MANDARINE EUROPE MICROCAP

Ascendance

Les stratégies value ont pris l’ascendant sur la croissance dans le domaine des fonds en petites et moyennes capitalisations européennes. Outre le fonds de Mandarine Gestion, les produits de DNCA, Quaro ou Janus Henderson répondent aussi à une approche valeur.

«L’écartement des valorisations relatives entre les grandes et les petites/moyennes capitalisations a a eint un niveau qui n’a été observé que trois fois durant les quinze dernières années. À chaque fois, les small & midcaps ont eu tendance à surperformer durant les trimestres qui ont suivi. Je pense que nous sommes actuellement à des niveaux qui peuvent off rir un point d’entrée intéressant dans notre classe d’actifs», souligne Don Fitzgerald (gestionnaire du fonds DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe). «Nous continuons de voir un bon potentiel pour les sociétés dans notre portefeuille, mais il faudra rester a entifs à la solidité des bilans pour les sociétés en portefeuille».

Un avis partagé par Augustin Lecocq (Mandarine Gestion), qui «reste convaincu que les small caps européennes vont affi cher une surperformance à long terme, parce qu’elles affi chent des valorisations plus a ractives que les grandes capitalisations, avec des croissances bénéfi ciaires qui seront plus rapides.»