HOOFDSTUK 1
Wereldwijd overzicht van financiĂŤle stabiliteit: markten in de tijd van COVID-19 (Volledig rapport volgt in mei 2020)
Vertrouwelijk
VOORWOORD MANAGEMENTSAMENVATTING
De COVID-19-crisis
De COVID-19-pandemie brengt ongekende uitdagingen op het gebied van gezondheid, economie en financiële stabiliteit met zich mee. De eerste prioriteit is natuurlijk het redden van levens. Maar de noodzakelijke maatregelen om de verspreiding van het virus te beperken, zorgen voor een dramatische daling van de economische bedrijvigheid. Als gevolg hiervan zijn de vooruitzichten voor 2020 in slechts drie maanden verschoven van een verwachte wereldwijde groei van meer dan 3 procent naar een scherpe krimp van 3 procent - veel slechter dan het productieverlies tijdens de wereldwijde financiële crisis van 2008-2009. De uiteindelijke impact van de crisis op de wereldeconomie en het moment van herstel zijn zeer onzeker.
Deze crisis vormt een zeer ernstige bedreiging voor de stabiliteit van het wereldwijde financiële systeem. Na de COVID-19-uitbraak werden de financiële omstandigheden met ongekende snelheid verkrapt, waardoor enkele "scheuren" op de wereldwijde financiële markten zichtbaar werden. De marktvolatiliteit nam sterk toe en de financieringskosten stegen als gevolg van de verwachtingen van wijdverbreide wanbetalingen. Er waren tekenen van spanning op belangrijke financieringsmarkten, waaronder de wereldwijde financieringsmarkt in Amerikaanse dollar. Historisch grote kapitaaluitstroom verergerde de binnenlandse schokken in opkomende markteconomieën. Deze ontwikkelingen hebben het risico vergroot dat het onvermogen van kredietnemers om hun schulden af te lossen, banken onder druk zou zetten en de kredietmarkten zou doen bevriezen. Een langdurige periode van ontwrichting op de financiële markten kan tot onrust leiden bij financiële instellingen, wat op zijn beurt kan leiden tot een kredietcrisis voor niet-financiële leners,
Om de economische en financiële stabiliteit te waarborgen en om het ontstaan van ongunstige macrofinanciële feedbackloops te voorkomen, nemen landen doortastende maatregelen. Centrale banken hebben het monetaire beleid versoepeld en zorgen voor liquiditeit in het financiële systeem, onder meer via valutaswaplijnen, om de kredietstroom naar de economie op peil te houden. Dankzij deze inspanningen zijn de financieringsmarkten functioneel gebleven en is het beleggerssentiment verbeterd. Supervisors moedigen banken aan om voorzichtig over kredietvoorwaarden te onderhandelen voor degenen die moeite hebben om hun schulden te betalen om de periode van economische inactiviteit te helpen overbruggen, en om bestaande kapitaalen liquiditeitsbuffers te gebruiken, evenals andere flexibiliteit in hun regelgevings- en boekhoudkaders, om verliezen op te vangen . Landelijke autoriteiten ondersteunen mensen en bedrijven door omvangrijke, tijdige, tijdelijke en gerichte fiscale maatregelen om het aantal wanbetalingen van bedrijven en huishoudens te beperken door middel van betalingsmoratoriums en gegarandeerd krediet. Door multilaterale samenwerking zijn de beschikbare middelen ter ondersteuning van de meest kwetsbare landen en gemeenschappen vergroot. Het IMF, met $ 1 biljoen aan beschikbare middelen, ondersteunt de lidstaten actief.
Dit beleid is essentieel om ervoor te zorgen dat een tijdelijke stillegging van de productie niet leidt tot meer blijvende schade aan de productiecapaciteit van de economie, het financiële systeem en het weefsel van de samenleving. Zodra de virusuitbraak onder controle is, moet het beleid erop gericht zijn het herstel te bevorderen en de door de pandemie toegebrachte schade op de balans van niet-financiële ondernemingen, financiële instellingen en regeringen te beoordelen en te genezen.
Tobias Adrian Financieel adviseur
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
ik
Vertrouwelijk
MANAGEMENTSAMENVATTING MANAGEMENTSAMENVATTING
De april 2020 Wereldwijd rapport over financiële stabiliteit in een oogopslag
•
Het uitbreken van COVID-19 heeft een ongekende slag toegebracht aan de wereldwijde financiële markten.
•
De prijzen van risicoactiva zijn sterk gedaald en de financieringskosten zijn enorm gestegen, vooral op risicovolle kredietmarkten.
•
Opkomende en grensmarkten hebben de sterkste omkering van de portefeuillestroom ooit meegemaakt.
•
De prioriteit is het redden van levens en het ondersteunen van de mensen en bedrijven die het meest door COVID-19 zijn getroffen.
•
Fiscaal, monetair en financieel beleid moet worden gebruikt om de door de pandemie getroffen economieën te ondersteunen.
•
Internationale samenwerking is essentieel om deze buitengewone wereldwijde crisis aan te pakken.
De pandemie van het coronavirus (COVID-19) vormt een historische uitdaging. Halverwege februari, toen marktpartijen begonnen te vrezen dat de uitbraak een wereldwijde pandemie zou worden, daalden de koersen van aandelen sterk, van voorheen te hoge niveaus. Op de kredietmarkten schoten de spreads omhoog, vooral in risicovolle segmenten zoals hoogrentende obligaties, leveraged leningen en particuliere schulden, waar de uitgifte in wezen tot stilstand kwam. De olieprijzen kelderden als gevolg van de afzwakkende wereldwijde vraag en het falen van de OPEC + -landen om een akkoord te bereiken over productieverlagingen, wat de verslechtering van de risicobereidheid nog een stap verder vergroot. Deze volatiele marktomstandigheden leidden tot een vlucht naar kwaliteit, waarbij het rendement op safe-haven obligaties abrupt daalde.
Een aantal factoren versterkte de prijsbewegingen van activa, wat bijdroeg tot een scherpe verkrapping van de financiële voorwaarden met ongekende snelheid. Er verschenen tekenen van spanning op grote kortetermijnfinancieringsmarkten, waaronder de wereldmarkt voor Amerikaanse dollars - een ontwikkeling die doet denken aan de dynamiek die voor het laatst werd waargenomen tijdens de financiële crisis tien jaar geleden. De marktliquiditeit verslechterde aanzienlijk, ook in markten die traditioneel als zeer diep worden beschouwd. Leverage-investeerders kwamen onder druk te staan, waarbij sommigen naar verluidt gedwongen waren een aantal van hun posities te sluiten om aan margestortingen te voldoen en hun portefeuilles opnieuw in evenwicht te brengen.
De markten hebben een deel van de verliezen echter gecompenseerd. Doorslaggevende monetaire en budgettaire beleidsmaatregelen, gericht op het beperken van de gevolgen van de pandemie, hebben het beleggerssentiment gestabiliseerd. Desalniettemin bestaat er nog steeds het risico van een verdere verkrapping van de financiële voorwaarden die financiële kwetsbaarheden zouden kunnen blootleggen, die in eerdere Wereldwijde rapporten over financiële stabiliteit.
Opkomende en grensverleggende economieën staan voor de perfecte storm. Ze hebben de scherpste ommekeer in portefeuilleportefeuilles ooit meegemaakt, zowel in dollars als als een aandeel in het bbp van opkomende en grensmarkten. Dit verlies aan externe schuldfinanciering zal waarschijnlijk druk uitoefenen op meer hefboomfinanciering en minder kredietwaardige leners. Dit kan leiden tot een toename van schuldherstructureringen, die de bestaande kaders voor schuldafwikkeling zouden kunnen testen.
ii
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
Vermogensbeheerders kunnen te maken krijgen met een verdere uitstroom uit hun fondsen en worden mogelijk gedwongen activa te verkopen aan dalende markten, wat mogelijk prijsbewegingen verergert. Hoge leningen door bedrijven en huishoudens kunnen leiden tot schuldennood als de economie plotseling tot stilstand komt. Banken hebben meer kapitaal en liquiditeit dan in het verleden, ze zijn onderworpen aan stresstests en liquiditeitssteun van de centrale bank heeft de financieringsrisico's helpen beperken, waardoor ze in een betere positie zijn gekomen dan aan het begin van de wereldwijde financiële crisis. De veerkracht van banken kan in sommige landen echter op de proef worden gesteld in het licht van grote markt- en kredietverliezen, en dit kan ertoe leiden dat zij hun kredietverlening aan de economie verminderen en de vertraging van de activiteit versterken.
Deze historische uitdaging vereist een krachtige beleidsreactie. De prioriteit is het redden van levens en het nemen van passende inperkingsmaatregelen om overweldigende gezondheidsstelsels te voorkomen. De autoriteiten van het land moeten mensen en bedrijven ondersteunen die het meest zijn getroffen door de virusuitbraak, zoals besproken in april 2020 World Economic Outlook.
Daartoe hebben autoriteiten over de hele wereld al een breed beleid ingevoerd. De april 2020 Fiscale monitor beschrijft de fiscale ondersteuningspakketten die door regeringen over de hele wereld zijn aangekondigd. Grote, tijdige, tijdelijke en gerichte fiscale maatregelen zijn nodig om ervoor te zorgen dat een tijdelijke stillegging van de activiteit niet leidt tot meer permanente schade aan de productiecapaciteit van de economie en aan de samenleving als geheel.
Wereldwijd hebben centrale banken gedurfde en beslissende maatregelen genomen door het monetaire beleid te versoepelen, een reeks activa aan te schaffen en het financiële systeem liquiditeit te verschaffen in een poging tegen de verkrapping van de financiële voorwaarden te steunen en de kredietstroom naar de economie in stand te houden. Aangezien de beleidsrentes in veel grote geavanceerde economieën nu bijna of onder nul zijn, worden onconventionele maatregelen en toekomstige richtlijnen over het verwachte beleidspad de belangrijkste instrumenten voor deze toekomstige centrale banken. Centrale banken kunnen ook overwegen om in deze moeilijke tijden verdere maatregelen te nemen om de economie te ondersteunen.
Beleidsmakers moeten een evenwicht bewaren tussen het waarborgen van financiële stabiliteit en het ondersteunen van economische activiteiten.
•
Banken. In eerste instantie moeten de bestaande kapitaal- en liquiditeitsbuffers van banken worden gebruikt om verliezen en financieringsdruk op te vangen. In gevallen waarin de impact aanzienlijk of langduriger is en de toereikendheid van het bankkapitaal wordt aangetast, moeten toezichthouders gerichte maatregelen nemen, waaronder het vragen aan banken om plannen voor geloofwaardig kapitaalherstel in te dienen. De autoriteiten moeten mogelijk ook fiscale steun verlenen - directe subsidies of belastingverlaging - om leners te helpen hun leningen terug te betalen en hun activiteiten te financieren, of om kredietgaranties te verstrekken aan banken. Toezichthouders moeten banken er ook toe aanmoedigen om op voorzichtige wijze te onderhandelen over tijdelijke aanpassingen van de leningsvoorwaarden voor bedrijven en huishoudens die moeite hebben om hun schulden af te lossen.
•
Vermogensbeheerders. Om de liquiditeitsrisico's die gepaard gaan met grote uitstromen behoedzaam te beheren, moeten toezichthouders fondsbeheerders aanmoedigen om volledig gebruik te maken van de beschikbare liquiditeitsinstrumenten wanneer het in het belang van de deelnemers is om dat te doen.
•
Financiële markten. De veerkracht van de markt moet worden bevorderd door middel van goed gekalibreerde, duidelijk gedefinieerde en correct gecommuniceerde maatregelen, zoals stroomonderbrekers.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
iii
Veel opkomende markteconomieĂŤn worden al geconfronteerd met volatiele marktomstandigheden en zouden deze druk, indien mogelijk, moeten beheersen door middel van wisselkoersflexibiliteit. Voor landen met voldoende reserves kan wisselkoersinterventie leunen tegen marktilliquiditeit en dus een rol spelen bij het dempen van buitensporige volatiliteit. Interventies mogen de noodzakelijke aanpassingen in de wisselkoers echter niet verhinderen. In het licht van een dreigende crisis kunnen maatregelen voor kapitaalstroombeheer deel uitmaken van een breed beleidspakket, maar ze kunnen niet in de plaats komen van gerechtvaardigde macro-economische aanpassingen. Staatsschuldbeheerders moeten zich voorbereiden op verstoringen van de financiering op langere termijn door noodplannen op te stellen om de beperkte toegang tot externe financiering aan te pakken.
Multilaterale samenwerking is essentieel om de intensiteit van de COVID-19-schok en de schade aan de wereldeconomie en het financiĂŤle systeem te helpen verminderen. Landen die te maken hebben met dubbele gezondheidscrises en externe financieringsschokken bijvoorbeeld landen die afhankelijk zijn van externe financiering of exporteurs van grondstoffen die te maken hebben met de daling van de grondstoffenprijzen - hebben mogelijk ook bilaterale of multilaterale bijstand nodig om ervoor te zorgen dat de gezondheidsuitgaven niet in het gedrang komen door hun moeilijke aanpassing werkwijze. OfficiĂŤle bilaterale crediteuren zijn door de directeur van het IMF en de president van de Wereldbank opgeroepen om de schulden op te schorten van landen onder de operationele drempel van de International Development Association die om uitstel van betaling verzoeken terwijl ze de pandemie bestrijden. Het IMF, met $ 1 biljoen aan beschikbare middelen, ondersteunt de lidstaten actief.
iv
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK
1
FINANCIAL STABILITY OVERZICHT GLOBAL FINANCIAL STABILITY OVERZICHT GLOBAL
INHOUD
HOOFDSTUK 1 ALGEMEEN OVERZICHT VAN DE FINANCIËLE STABILITEIT:
MARKTEN IN DE TIJD VAN COVID-19 ________________________ 2
FIGUREN 1.1. Ontwikkelingen op de financiële markt: olie aan het vuur toevoegen __________________________ 3
1.2. Markten voor geavanceerde overheidsobligaties: lager voor nog langere tijd ____________ 4
1.3. Bedrijfskredietmarkten: prijzen hoger wanbetalingsrisico __________________________ 6
1.4. Markten op korte termijn: onder stress ___________________________________ 7 1.5. Marktliquiditeitsvoorwaarden: onder druk ____________________________________ 9 1.6. Waardebepalingen: Wild Swings ____________________________________________ 10 1.7. Opkomende aandelen- en obligatiemarkten: de perfecte storm tegemoet ____________________ 12
1.8. Portfolio stroomt naar opkomende markten: een grote omkering __________________________ 13 1.9. Wereldwijde financiële voorwaarden: steeds strenger worden________________________________ 15 1.10. Wereldwijde financiële kwetsbaarheden: reeds bestaande voorwaarden ________________________ 17
1.11. Beleggingsfondsen: verliezen en terugkopen _________________________________ 19 1.12. Banken in grote economieën: getest op veerkracht ________________________________ 20 1.13. Commercieel vastgoed en commerciële door hypotheek gedekte effecten _____________ 21 1.14. Verzekeringsmaatschappijen: zorgen over mogelijke verliezen _________________________ 23
1.15. Opkomende en grensmarkten: 2008 versus 2020 ____________________________ 25 1.16. Belangrijkste kwetsbaarheden van opkomende en grensmarkteconomieën ________________ 26
1.17. Krimpende ruimte voor monetair en macroprudentieel beleid ________________________ 31
TAFELS 1.1. Antwoorden op monetair en financieel beleid op COVID-19 ________________________ 28 1.2. Geselecteerde faciliteiten van de centrale bank ter ondersteuning van financieringsmarkten ____________________ 29
Referenties _______________________________________________________________ 36
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
1
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Markten in de tijd van COVID-19 Hoofdstuk 1 in een oogopslag
•
De wereldwijde financiële omstandigheden zijn abrupt verkrapt met het begin van de COVID-19-pandemie.
•
De prijzen van risicovolle activa zijn sterk gedaald, omdat beleggers op zoek waren naar veiligheid en liquiditeit.
•
Opkomende en grensmarkten kenden een recordomkering van de portefeuilleportefeuille.
•
Een verdere verkrapping van de financiële voorwaarden kan financiële kwetsbaarheden blootleggen:
O Vermogensbeheerders kunnen noodlijdende verkopers worden, wat de prijsdalingen van activa kan verergeren. O Bedrijven met hefboomwerking kunnen markttoegang verliezen en het aantal wanbetalingen kan toenemen.
•
De veerkracht van banken kan op de proef worden gesteld naarmate de economische en financiële marktstress toeneemt.
•
Een sterke beleidsreactie en internationale samenwerking zijn nodig om deze uitdagingen aan te pakken.
De COVID-19-pandemie veroorzaakte een scherpe marktcorrectie De pandemie van het coronavirus (COVID-19) is een historische uitdaging. De noodzakelijke maatregelen die door de nationale autoriteiten zijn opgelegd om de verspreiding van het virus te vertragen en de capaciteit van de gezondheidsstelsels te versterken, hebben geleid tot een plotselinge stopzetting van de economische bedrijvigheid en een scherpe verslechtering van de economische vooruitzichten. De wereldwijde groei zal naar verwachting nu met 3 procent afnemen in 2020, wat erger is dan tijdens de wereldwijde financiële crisis (zie april 2020) Wereld economische vooruitzichten [ WEO]). De timing en de vorm van toekomstig herstel blijven zeer onzeker.
Aan het begin van het jaar werden de financiële markten gesteund door een wijdverbreid gevoel van optimisme dankzij ondersteunend monetair beleid, verminderde handelsspanningen en voorzichtige tekenen van stabilisatie in de wereldeconomie. Toen COVID-19 zich wereldwijd verspreidde, begonnen de prijzen van risicovolle activa en grondstoffen met een ongekende snelheid te dalen, terwijl de prijzen van safe-haven activa, zoals goud en Amerikaanse schatkistpapier, stegen toen investeerders de economische impact van COVID-19 opnieuw beoordeelden en gehaast voor veiligheid en liquiditeit (Figuur 1.1, paneel 1). Aandelenmarkten kenden de snelste daling in de geschiedenis: de S&P 500 daalde met 20 procent ten opzichte van het hoogtepunt in slechts 16 handelssessies. De dalingen van de activaprijzen bereikten ongeveer de helft van de omvang die in 2008-2009 werd gezien op het slechtste punt van de uitverkoop, en impliceerde een volatiliteit tussen de activaklassen, in sommige gevallen tot niveaus die voor het laatst werden gezien tijdens de wereldwijde financiële crisis (Figuur 1.1, panelen 1 en 2). De markten hebben echter een deel van de verliezen meer recentelijk gecompenseerd, omdat doorslaggevende beleidsmaatregelen om de gevolgen van de pandemie te beperken, het beleggerssentiment konden stabiliseren.
Opgesteld door medewerkers van de afdeling Monetaire en Kapitaalmarkten (in overleg met andere afdelingen): Fabio Natalucci ( Adjunct-directeur), Anna Ilyina ( Afdelingshoofd), Zal Kerry ( Plaatsvervangend afdelingshoofd), Evan Papageorgiou ( Plaatsvervangend afdelingshoofd), Sergei Antoshin, John Caparusso, Sally Chen, Yingyuan Chen, Fabio Cortes, Dimitris Drakopoulos, Rohit Goel, Sanjay Hazarika, Frank Hespeler, Henry Hoyle, David Jones, Piyusha Khot, Sheheryar Malik, Thomas Piontek, Patrick Schneider, Jeffrey Williams, Akihiko Yokoyama , en Xingmi Zheng. Input werd geleverd door Darryl King, Fabiana Melo, Nobuyasu Sugimoto en Peter Windsor. Magally Bernal en Andre Vasquez waren verantwoordelijk voor de tekstverwerking en de productie van dit rapport.
2
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Figuur 1.1. Financiële marktontwikkelingen: olie toevoegen aan het vuur Beleggers zijn gevlucht voor risicovolle activa, waarbij sommige prijzen voor risicovolle activa met meer dan 25 procent daalden. 1. Marktprestaties van activa (vanaf 9 april 2020) 17 jan-9 april GFC piek tot dal
17 januari
2.500
30
2000
20 10 1.500
- 10 0
50100150 - 50 0
- 20 1.000
- 30
- 100
- 40
- 150
- 50
OIS
JGB 10Y
Bund 10Y
UST 10-jarige
Libor-OIS
FRA-OIS
energie HY
CCC US
HY US HY
Euro HY US
Euro IG
DXY
Euro
De marktvolatiliteit nam toe naarmate COVID-19 zich wereldwijd verspreidde.
Obligaties
De olieprijzen stortten in toen de OPEC + -overeenkomst op 6 maart uit elkaar viel.
2. Volatiliteitsindexen (niveau in
3. Oliepotsen en futuresprijzen
procentpunten) 90
- 250
Verspreidt
FX
Wereldgoederen
Aandelen
USD / JPY
KRW
FX USD /
Brent
Copper EM
Hotels & rust
Energy
500 Airlines
Euro-gebied
EM
NIKKEI S&P
- 70
CEMBI
0500
US IG EMBI
- 200 - 60
VIX Index
MOVE Index (rechterschaal)
80
Oktober 2019 GFSR
20 februari 2020
17 januari 2020
9 april 2020
9 april
Spotprijs
2020: 42
70
80
VIX: gemiddeld vanaf 2007-
60
60
2020
50
9 april 2020: 74
40 40
30 20
50100150200250300
sep.
sep. 21
aug. 21
jul. 21
jun. 21
mei 21
apr. 21
mrt. 21
feb. 21
jan. 21
dec. 20
nov. 20
okt. 20
sep. 20
aug. 20
jul. 20
jun. 20
mei 20
apr. 20
mrt. 20
feb. 20
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
20
jan. 20
0
0
19 nov. 19
10
Bronnen: Bloomberg Finance LP; en berekeningen van het IMF-personeel.
Let op: MOVE = Merrill Option Volatility Estimate; VIX = Chicago Board Options Exchange Volatility Index. CEMBI = bedrijfsobligatie-index opkomende markten; DXY = dollarindex; EM = opkomende markten; EMBI = obligatie-index opkomende markten; FRA = rentetermijnovereenkomst; FX = deviezen; GFC = wereldwijde financiële crises; HY = hoge opbrengst; IG = investment grade; JGB = Japanse overheidsobligatie; JPY = Japanse yen; USD = Amerikaanse dollar; KRW = Koreaanse won; OIS = 's nachts geïndexeerde swap; UST = US Treasury; Y = jaar.
Begin maart zorgde het falen van de OPEC + -landen voor een akkoord over productieverlagingen om de stabiele olieprijzen te handhaven, ondanks de afzwakkende wereldwijde vraag, voor extra brandstof. Terwijl de spotprijzen het meest daalden, is de hele curve van de oliefutures naar beneden verschoven, wat erop wijst dat beleggers verwachten dat de olieprijzen lange tijd laag zullen blijven (figuur 1.1, panel 3). Hoewel de uitverkoop een brede basis had, kwamen sectoren die het meest werden blootgesteld aan de gevolgen van de maatregelen voor virusbeheersing - zoals luchtvaartmaatschappijen, transport, hotels en restaurants - of aan de energiemarkt onder zware druk (zie figuur 1.1, paneel 1) .
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
3
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
De volatiele marktomstandigheden in februari en maart zorgden voor een vlucht naar veiligheid en liquiditeit onder beleggers. Het rendement op staatsobligaties in Duitsland en de Verenigde Staten daalde fors, netto, als gevolg van zowel een daling van de premies als een lager verwacht pad van het monetaire beleid (figuur 1.2, panel 1). De marktgerelateerde waarschijnlijkheid van inflatie die de komende vijf jaar in elk jaar in Europa en in de Verenigde Staten onder de 1 procent daalde, maakte zich zorgen over de economische impact van COVID-19 en de daling van de olieprijzen (zie figuur 1.2, panel 2).
Toen centrale banken reageerden met een doorgedreven versoepeling van het monetaire beleid, daalden de beleidsrentes in verschillende geavanceerde economieĂŤn bijna tot nul (figuur 1.2, panel 3), en de verwachting is dat de rente op staatsobligaties nu nog langer laag zal blijven. Het aandeel staatsobligaties met een rente van minder dan 1 procent (weergegeven in licht en donkerblauw in figuur 1.2, paneel 4) verdubbelde van ongeveer 40 procent van de uitstaande obligaties eind 2019 tot ongeveer 80 procent in maart.
Figuur 1.2. Advanced Economy Government Bond Markets: lager voor nog langer Rendementen stortten aanvankelijk in als gevolg van premies op lagere termijn en
... aangezien de inflatievooruitzichten verslechterden door de verwachtingen van
verwachtingen van de reactie van de centrale bank ...
aanhoudende economische zwakte. 2. Kans op inflatie onder 1 procent over een periode van vijf jaar (procent)
1. Rendement op staatsobligaties van geavanceerde economieĂŤn (basispunten)
3.5 Verenigde Staten
3.0
Euro-gebied
Verenigde Staten
2.5
10 jaar
2.0 1.5 1.0
Verenigde Staten 2
Duitsland
0,5
90100
jaar
10 jaar
80
0.0
60 70
Duitsland 2
20 maart
20 januari
20 30
19 nov
19 juli
19 mei
19 mrt
19 september
40 50
jaar 19 januari
18 september
- 1.0
18 nov
- 0,5
0 10
18 jan 18 apr 18 jul 18 okt 18 jan 19 apr 19 jul 19 okt 19 jan 20 apr 20 apr
‌ De rente op staatsobligaties nog lager drukt.
Centrale banken hebben de beleidsrentes agressief verlaagd ... 3. Actuele en verwachte beleidsrentes
4. Advanced Economy Government Bonds (percentage
(basispunten)
uitstaande obligaties, naar rendement)
2.5
Opbrengst boven 3
1.5
Opbrengst
procent
Verenigde Staten
2.0
van 2-3 procent
Marktverwachting
Canada Opbrengst van
1.0
1-2 procent 90100
0,5
Verenigd Koninkrijk
0.0
80 Opbrengst
Japan
- 0,5
40 50
Zwitserland
- 1.0
60 70
van 0-1 procent
Euro-gebied
Negatieve opbrengst
- 1.5 20 14
0 10 15
16
17
18
19
20
Bronnen: Bloomberg Finance LP; en berekeningen van het IMF-personeel.
4
20 30
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
21
22
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20E 21E 22E
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Stress op kredietmarkten werd versterkt door de hefboomwerking van leners en de ineenstorting van de olieprijs
Voorwaarden in de zakelijke kredietmarkten zijn sinds eind februari sterk verslechterd als gevolg van stijgende krediet- en liquiditeitsrisico's. Obligaties van beleggingskwaliteit de spreads zijn groter geworden (Figuur 1.3, panel 1), aangezien beleggers zich begonnen te concentreren op een groot aandeel van BBB-kredieten die het risico lopen op downgrades en een verhoogde leverage in dit marktsegment (zie april 2019) Wereldwijd rapport over financiële stabiliteit [ GFSR]). Op de primaire markt daalde de Europese uitgifte, terwijl de Amerikaanse uitgifte toenam als gevolg van de voorzorgsvraag naar contant geld (slechts gedeeltelijk opgevuld door bankkredietlijnen) en spanningen op de markt voor commercial paper (figuur 1.3, panel 2).
Als reactie op de druk op de markten voor bedrijfsobligaties hebben verschillende centrale banken, waaronder de Amerikaanse Federal Reserve, de Europese Centrale Bank en de Bank of Japan, nieuwe faciliteiten uitgerold en de bestaande programma's uitgebreid ter ondersteuning van uitgifte en liquiditeit in bedrijfsschulden en handelspapier markten (zie de sectie "Beleidsprioriteiten"). Deze acties hebben bijgedragen tot het ongedaan maken van een deel van de aanvankelijke verbreding van de spreads op investment-grade obligaties.
Stammen in de risicovolle kredietmarktsegmenten - hoogrentende obligaties, leningen met hefboomwerking en privé
schuld - bleef duidelijk tot begin april. Deze markten groeiden snel na de wereldwijde financiële crisis en bereikten wereldwijd $ 9 biljoen, terwijl de kredietkwaliteit, de acceptatienormen en de bescherming van investeerders verzwakten (zie het komende hoofdstuk 2 van dit rapport). Sinds eind februari hoogrentende obligatie de spreads zijn enorm toegenomen, vooral voor energie en in sectoren die het zwaarst door de pandemie worden getroffen, zoals vervoer (figuur 1.3, panel 3). Hefboomleningsprijzen hebben scherpe dalingen gekend, ongeveer de helft van de daling tijdens de wereldwijde financiële crisis op het slechtste punt van de uitverkoop in maart (Figuur 1.3, panel 4). Tegen de achtergrond van een reeds verhoogde hefboomwerking en verwachte winstdalingen, hebben ratingbureaus hun speculatieve kwaliteit van standaardprognoses bijgesteld van goedaardig tot recessie (Figuur 1.3, panel 5). Marktgerelateerde Amerikaanse hoogrentende wanbetalingen stegen ook tot 8-10 procent. De wereldwijde uitgifte van hoogrentende obligaties kwam tot stilstand en de uitgifte van leningen met hefboomfinanciering daalde aanzienlijk (figuur 1.3, panel 6).
De spreads begonnen echter te verkleinen, zelfs in deze risicovolle kredietmarktsegmenten na het besluit van de Amerikaanse Federal Reserve om de noodvoorzieningen uit te breiden tot bedrijfsschulden, waaronder begin april onderpandde leningen, die een van de grootste kopers zijn van leningen met hefboomwerking (zie hoofdstuk 2 ).
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
5
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Figuur 1.3. Bedrijfskredietmarkten: prijzen hoger wanbetalingsrisico Amerikaanse investment-grade bedrijven bleven in maart uitgeven - in tegenstelling tot Europese
De wereldwijde spreads van investment-grade bedrijven zijn sterk verbreed.
bedrijven - vanwege de toegenomen behoefte aan geld en spanningen op de markt voor handelspapier.
1. Global Investment Grade (IG) Bedrijfsspreads (procent)
2. Uitgifte van wereldwijde obligaties van beleggingskwaliteit (miljarden dollars)
8
EU IG
US IG
Amerikaanse BBB
Niet-VS.
ONS
6
4
2
50100150200250300350 0
apr 20 20 mrt 20 20 mrt feb 20 feb 20 jan 20 jan 20 18 jan 19 jan jan 17 jan jan 15 16 jan 14 jan 12 jan 13 jan 11 jan 09 jan 10 jan 08 jan 20 mrt 20 jan 20 dec19 19feb nov 19 okt sep 19 19 aug 19 jun apr 19 mei 19jul 19 19 febjan 19 mrt 19 19
0
De hoogrentende spreads stegen tot na de GFC, dankzij de energie- en
De hefboomfinancieringsprijzen kenden een daling van ongeveer de helft van de daling bij de
transportsector.
wereldwijde financiĂŤle crisis.
3. Amerikaanse hoogrentende bedrijfsspreads
3000
4. Wereldwijde marktprijzen voor leningen met hefboomwerking
Amerikaanse high-yield
US leveraged loan index
Euro leveraged loan index
Energie
Vliegreizen
2.500
2000 1.500 95105
1.000
Nu het kredietrisico toeneemt, hebben ratingbureaus de prognoses voor wanbetalingen herzien tot
apr
apr 20
mrt 20
mrt 20
55 65 20 mrt 20
feb 20 feb
20 jan 20
jan 20 jan
18 jan 19
jan 17 jan
15 jan 16
jan 14 jan
12 jan 13
jan 11 jan
09 jan 10
Jan 07
jan 08 jan
mrt 20
mrt 20
feb 20
20 feb 20
jan 20 feb
19 jan 20
jan 18 jan
16 jan 17
jan 15 jan
13 jan 14
jan 12 jan
10 jan 11
Jan 08
0500
jan 09 jan
75 85
De primaire markt voor hoogrentende obligaties en leningen met hefboomwerking droogde in maart op.
recessie.
5. S&P US Speculative-Grade standaardtarief
6. Wereldwijde nieuwe uitgifte van hoogrentende obligaties en hefboomleningen (miljarden dollars)
16 14
Recessie
Werkelijk verzuimpercentage
Basisprognose
Pessimistische zaak
Hefboomleningen
Hoogrentende obligaties
12 10 8 6
75100125150175200225
4
50
2
Bronnen: Bloomberg Finance LP; S&P Global Ratings; S&P Leveraged Commentary Data; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: GFC = wereldwijde financiĂŤle crises.
6
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
mrt
mrt 20
feb 20
jan 20
dec 19
nov 19
19 okt 19
19 sep
19 aug
jun 19 jul
mei 19
apr 19
mrt 19
feb 19
19 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
Jan 19
0 25
0
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
De druk op de kortlopende financieringsmarkten werd verergerd door de verstopte balansen van de dealers
De VS. reclameblad de markt, die doorgaans door bedrijven wordt aangeboord om aan hun behoeften aan werkkapitaal te voldoen, bleef hangen. Twee factoren hebben bijgedragen aan deze ontwikkeling. Ten eerste probeerden de belangrijkste geldmarktfondsen hun posities in handelspapier te verminderen om contanten op te halen en liquiditeitsbuffers op te bouwen als reactie op de daadwerkelijke en verwachte uitstroom van investeerders. En ten tweede waren dealerbanken naar verluidt minder in staat of bereid om deze stromen te intermediairen, aangezien ze te maken hadden met beperkingen op het gebied van balans en risicobeperkingen. Als gevolg hiervan zijn de spreads op handelspapier drastisch verbreed (Figuur 1.4, paneel 1). Een vergelijkbare dynamiek deed zich voor op de Amerikaanse markt voor gemeentelijke obligaties, aangezien dealers de stijging van het aanbod als gevolg van uitstromen uit gemeentelijke obligatiefondsen niet konden opvangen. Kortlopende financieringsmarkten in Australië, Canada en het Verenigd Koninkrijk stonden onder vergelijkbare druk. In antwoord,
Voorwaarden wereldwijd Financieringsmarkten in Amerikaanse dollar ook aangedraaid. De spreiding tussen Libor de variabele rente waartegen banken aan elkaar lenen - en een risicovrije rente zijn sterk toegenomen (figuur 1.4, panel 1). De cross-currency basis - een premie betaald op de US dollar financiering in ruil voor lokale valuta - verbreedde voor de meeste valuta's (Figuur 1.4, panel 2). De omvang van de initiële verkrapping van de financieringsvoorwaarden was ernstiger in economieën met een grote financieringsvraag in dollars, maar zonder swaplijnen met de Amerikaanse Federal Reserve. Als reactie op deze druk kwamen verschillende centrale banken overeen om de verstrekking van liquiditeit in Amerikaanse dollars te vergroten door een verbetering van bestaande swaplijnen of door nieuwe tijdelijke swaplijnen, ook met verschillende opkomende markteconomieën (zie de sectie "Beleidsprioriteiten" voor details). Sinds eind maart
Figuur 1.4. Markten op korte termijn: onder stress Handelspapiermarkten bevroor omdat dealers niet konden intermediair maken ...
... met de strains die overslaan naar de markt voor valutafinanciering. 2. Cross-currency basis (3-maands
1. Spreiding van de geldmarktrente naar OIS
swaps, basispunten)
(basispunten)
CP 90 dagen -OIS 3m
EUR
Japanse Yen
MYR
KRW
GBP
Libor-OIS 3m Verhouding tussen 10-jaars gemeentelijke obligaties van AAA en 10-jaars schatkistpapier (juiste schaal)
4.0
0 50
3.5
- 50
3.0
- 100
2.5 90120150180 60 30
- 150
2.0 1.5
- 200
1.0
- 250
apr
apr 8
mrt 1
mrt 25
mrt 18
mrt 11
26 feb 4
19 feb
- 300
12 feb
jan 5 feb
jan 29
jan 22
0.0
1 jan 8
1 jan 12 jan 23 jan 3 feb 14 feb 25 feb 7 mrt 18 mrt 29 mrt 9 apr
jan 15
0,5
0
Bronnen: Bloomberg Finance LP; en JPMorgan & Chase Co .; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: In paneel 1 is de CP 90day-opbrengst een samenstelling van de aangeboden niveaus voor op A1 / P1 / F1 gebaseerde Amerikaanse commercial paper-programma's. 3m = 3 maanden; CP = handelspapier; EUR = euro; GBP = Brits pond; JPY = Japanse yen; KRW = Koreaanse won; LIBOR = aangeboden interbancaire rente in Londen; MYR = Maleisische ringgit; OIS = 's nachts indexruil.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
7
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Financiële schuldafbouw en gespannen marktliquiditeit Verergerde verkoopdruk
De scherpe verkrapping van de financiële omstandigheden zette druk op leveraged investeerders in maart, waardoor ze gedwongen werden een aantal van hun posities te sluiten om te voldoen aan margestortingen of om hun portefeuilles opnieuw in evenwicht te brengen - een dynamiek die waarschijnlijk de prijsdalingen van activa activeerde. Toen de volatiliteit en correlaties tussen activaklassen bijvoorbeeld omhoog schoten, op volatiliteit gerichte beleggers werden blijkbaar gedwongen om een deel van hun bezittingen te liquideren, wat bijdroeg tot de uitverkoop. 1 De tweevoudige toename van de saldi van centrale clearinginstellingen van tegenpartijen met de Amerikaanse Federal Reserve in slechts twee weken is verder bewijs dat investeerders met hefboomwerking te maken kregen met aanzienlijke margestortingen. Toen de rente op staatsobligaties sterk daalde en de intraday-volatiliteit toenam, profiteerden beleggers die zich hadden beziggehouden met de zogenaamde basis transacties in de Amerikaanse schatkistmarkt moesten hun posities afwikkelen. 2 Dit leidde tot een aanzienlijke toename van het bezit van schatkistpapier door dealers. Nu de volatiliteit toeneemt, hebben de risicobeheerpraktijken en limieten van dealers hun vermogen tot intermediaire markten waarschijnlijk beperkt, wat de stress heeft vergroot (zie online bijlage 1.1) 3 voor een bespreking van de balansbeperkingen van de dealers en andere marktfragmentaties). Als gevolg hiervan verslechterden de liquiditeitsomstandigheden op de Amerikaanse schatkistmarkt sterk (figuur 1.5, paneel 1).
Als reactie op deze ontwikkelingen heeft de Amerikaanse Federal Reserve een aantal stappen ondernomen om marktverstoringen te voorkomen, de liquiditeit te verbeteren en de opwaartse druk op de staatsobligaties te verzachten. Deze omvatten het vergroten van de omvang van de aankoop van activa, het introduceren van extra grote open-markttransacties om liquiditeit te injecteren, waardoor buitenlandse centrale banken hun schatkistpapier konden terugplaatsen in ruil voor dollars, en het tijdelijk uitsluiten van Amerikaanse schatkisteffecten en reserves van de berekening van de aanvullende hefboomratio voor bankholdings (zie de sectie "Beleidsprioriteiten" voor details).
Nu markten dieper het correctiegebied ingaan, marktliquiditeit bleef verslechteren in een breed scala van markten. Volgens de hoogfrequente spronganalyse van het IMF-personeel zijn de liquiditeitsomstandigheden sinds eind februari aanzienlijk verslechterd (figuur 1.5, panel
1
Beleggers die op volatiliteit zijn gericht, zoals variabele annuïteiten, adviseurs voor grondstoffenhandel en risicopariteitsfondsen, proberen de verwachte volatiliteit van de portefeuille op
een specifiek streefniveau te houden. Wanneer de marktvolatiliteit laag is, wordt doorgaans een grotere financiële hefboomwerking gebruikt om de volatiliteitsdoelstellingen te halen. Echter, naarmate de volatiliteit en correlaties toenemen, is het waarschijnlijker dat strategieën die minder flexibel zijn om af te wijken van doelen (zoals variabele annuïteiten) activa afstoten om ervoor te zorgen dat ze hun doelvolatiliteit behouden. 2
Vóór de door COVID-19 veroorzaakte uitverkoop hadden sommige investeerders met hefboomwerking aanzienlijke shortposities opgebouwd in futures op schatkistpapier en longposities
in off-the-run cash treasuries om te profiteren van het impliciete rendementsverschil. Na een beslissende versoepeling door de centrale bank stortten de rente op schatkistpapier in tot een record laag niveau, maar minder dan het rendement op de futures-implicaties van de schatkist. Deze prijsactie dwong veel van deze investeerders met hefboomwerking om hun basishandelsposities af te wikkelen om verliezen te stoppen, margestortingen op te vangen of om hun risicoposities onder de doelstellingen te houden.
3
8
Zie online bijlage 1.1 op www.imf.org/en/Publications/GFSR .
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
2). 4 In de afgelopen weken is de liquiditeit, samen met het marktsentiment, naar verluidt echter enigszins verbeterd.
Figuur 1.5. Marktliquiditeitsvoorwaarden: onder druk De liquiditeitsomstandigheden zijn over een breed scala van markten verslechterd.
De liquiditeit op de schatkistmarkt is aangetast, mede als gevolg van beperkte dealerbalansen.
2. Gemiddeld percentage variatie verklaard door sprongen (procent)
1. Geaggregeerde schatkist on-the-run / off-the-run spread en 10-jaars schatkistfuturesbasis over contante zekerheden Treasury 10-jaars CTD-basis voor futures (cent per dollar notioneel,
Aandeel van activa met liquiditeitsdruk (juiste schaal)
linkerschaal)
60
Geaggregeerde on-the-run / off-the-run Treasury spread (Bloomberg 15
-2
liquiditeitsindex, omgekeerd, rechterschaal)
10
Aandelenobligaties 50
50
45
-1
505
01
-
23
- 10
Erger nog
- 15
4
40
40
35 30
30 25
20
20
liquiditeit
- 20
15
10
- 25
23-mrt
19-mrt
17-mrt
13-mrt
11-mrt
9-mrt
5-mrt
3-mrt
28-feb
26-feb
05
24-feb
mrt
mrt 20
mrt 20
0
feb 20
20 feb 20
jan 20 jan
dec 19
dec 19
nov 19
nov 19
19 okt 19
sep 19
Sep 19
okt 19 okt
10
- 30
Bronnen: Bloomberg Finance LP; JP Morgan & Chase Co .; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: In paneel 1 worden de Bloomberg-liquiditeitsindexniveaus gemeten aan de hand van de gemiddelde kwadratische fout tussen de marktrendementen van obligaties en de theoretische rendementen op basis van kubische en exponentiële spline-methodologieën. De index kan worden beschouwd als een proxy voor geaggregeerde on- en off-the-run spreads. In paneel 2 omvat de analyse aandelenmarkten in Brazilië, China, het eurogebied, India, Korea, Mexico, Spanje, het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten. Treasury-markten in Brazilië, Frankrijk, Duitsland, India, Italië, Mexico, Portugal, Spanje, het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten. CTD = goedkoopste om te leveren: economisch minst waardevolle cash Treasury-beveiliging, die een verkoper van een futures-contract bij afwikkeling aan een koper kan leveren.
Uitgestrekte activawaarderingen verhoogden de snelheid van dalende activaprijzen
Naast de hierboven besproken financiële kwetsbaarheden en versterkers, heeft de afwikkeling van gestrekte activawaarderingen (gemarkeerd in eerdere GFSR's) de uitverkoop waarschijnlijk verergerd. Afwijkingen van de reële waarde hadden extreme niveaus bereikt in meerdere landen en sectoren, alvorens eind februari en maart scherp aan te passen.
In aandelenmarkten, prijs-winstverhouding had het hoogste niveau bereikt sinds de wereldwijde financiële crisis voorafgaand aan de door COVID-19 veroorzaakte uitverkoop (zoals aangegeven door de percentielen in figuur 1.6, paneel 1). De op fundamentals gebaseerde beoordeling van de IMF-staf van onjuiste uitlijningen van de aandelenkoersen suggereert dat de waarderingen van aandelen sinds de oktober 2019 GFSR steeds verder zijn uitgerekt, waarbij de mate van overwaardering in het laatste kwartaal van 2019 historisch hoge niveaus in verschillende landen benaderde (figuur 1.6, paneel 3) .
4
Het analytische raamwerk dat hier wordt gebruikt om liquiditeitsstress te detecteren - geïntroduceerd in oktober 2018 Wereldwijd rapport over financiële stabiliteit ( GFSR) (Box 1.4 en
Online Annex 1.1.) - vertrouwt op het onderzoeken van sprongen (of discontinuïteiten) in intraday prijsevolutie. Prijssprongen kunnen in twee soorten worden onderverdeeld: "grote" (eindige activiteit) sprongen die verband houden met belangrijke nieuwsgebeurtenissen of episodische reeksen van "kleine" (oneindige activiteit) sprongen. Sinds de virusuitbraak is een steeds groter deel van de prijsvariatie op de wereldwijde aandelen- en staatsobligatiemarkten toe te schrijven aan discontinuïteiten of sprongen, die indicatief zijn voor liquiditeitsstress. Zie ook de GFSR van april 2019 ("Bijzonderheid: liquiditeitsrisico's op kapitaalmarkten").
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
9
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Na de COVID-19-uitbraak daalden de aandelenkoersen echter tot midden maart scherp, waardoor een aanzienlijk deel van de overwaardering in veel markten en sectoren teniet werd gedaan. Een opmerkelijke uitzondering is de Amerikaanse aandelenmarkt, waar de prijsdaling in maart werd overtroffen door een sterke verslechtering van de op fundamentals gebaseerde waarde, wat leidde tot een toename van de mate van positieve afwijking. De grootste bijdrage aan de verlaging van de op fundamentals gebaseerde waarde was de spreiding in de winstverwachtingen, die is gestegen tot historisch hoge niveaus (ongeveer twee keer zo hoog als in de wereldwijde financiële crisis), als gevolg van zowel toegenomen economische
Figuur 1.6. Asset Valuations: Wild Swings ... en de groeivooruitzichten voor de winst werden verlaagd.
Wereldwijde aandelenwaarderingen aangepast toen de aandelenkoersen instortten ...
1. Aandelenmarkten: koers-winstverhouding
2. Groeivoorspelling winst per aandeel 2020 (percentage;
(Percentage, kwartaalgemiddelden, linkerschaal; percentielen gebaseerd op periode
Laatste: 2 april)
2010-2020, rechterschaal)
Euro-gebied Japan
Verenigde PE 30 28
Verenigde
Euro-gebied Japan
Percentiel (rechterschaal) UK
China
UK
India
Brazilië
China
Staten
India
Brazilië
Staten
25
26
20
24
15
22
10
40 50
12
20 30
10
0 10
Laatste
Q3
Q4
Q3
Laatste
Q4
Q3
Laatste
Q4
Laatste
Q3
Q4
Q3
Laatste
Q4
Q3
Laatste
4. Onjuiste uitlijning van gespreide obligaties (afwijking van reële waarde per risico-eenheid, kwartaalgemiddelden, linkerschaal; percentielen gebaseerd op periode
(Afwijking van reële waarde per risico-eenheid, kwartaalgemiddelden, linkerschaal;
1995-2020, rechterschaal)
percentielen gebaseerd op periode 1995-2020, rechterschaal)
Verkeerde uitlijning Euro-gebiedJapan
- 15
... en de meeste obligatiemarkten.
3. Verkeerde uitlijning van aandelenmarkten
Verenigde
Q4
Q3
De daling van de aandelenkoersen deed de overwaarderingen op veel aandelenmarkten teniet ...
Laatste
- 10
Q4
Q3 Q4 maart
14
Q3 Q4 maart
-5
Q3 Q4 maart
05
60 70
Q3 Q4 maart
80
16
Q3 Q4 maart
18
Q3 Q4 maart
90100
Q3 Q4 maart
20
Verkeerde uitlijning
Percentiel (rechterschaal) UK
China Brazilië
India
Percentiel (rechterschaal)
6
Staten
4
5
2
4
0
3
90100
-2
2
80
-4
1
60 70
90100
Q3 Q4 maart
Q3 Q4 maart
Q3 Q4 maart
Q3 Q4 maart
IG
HY
Verenigde Staten
IG
HY Euro-gebied
IG
HY
EM harde valuta
Q3 Q4 maart
010 Q3 Q4 maart
0 10
Q3 Q4 maart
-4
Q3 Q4 maart
20 30
Q3 Q4 maart
-3
20 30
- 10 Q3 Q4 maart
40 50
Q3 Q4 maart
-2
40 50
-8
Q3 Q4 maart
60 70
Q3 Q4 maart
-1
-6
Q3 Q4 maart
80
Q3 Q4 maart
0
HY
IG
EM lokale valuta
Bronnen: Bloomberg Finance LP; Thomson Reuters Datastream; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: PE verwijst naar koers-winstverhoudingen. In paneel 3 is een verkeerde uitlijning het verschil tussen markt- en modelgebaseerde waarden, geschaald door de standaarddeviatie van maandelijks rendement. Positieve waarden duiden op overwaardering. Intuïtief geeft deze maatstaf aan hoeveel standaarddeviaties van maandelijks rendement (of "risico-eenheden") nodig zouden zijn om terug te keren naar de reële waarde. In paneel 4 is een verkeerde uitlijning het verschil tussen marktspread en modelgebaseerde spread, geschaald door de standaarddeviatie van maandelijkse spreadwijzigingen. Negatieve waarden duiden op overwaardering. Intuïtief geeft deze maatstaf aan hoeveel standaarddeviaties van maandelijkse spreadwijzigingen (of "risico-eenheden") nodig zouden zijn om weer op reële waarde te komen. EM = opkomende markten; EPS = winst per aandeel; HY = hoge opbrengst; IG = investment grade.
10
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
onzekerheid en blijft achter bij winstherzieningen. 5 De neerwaartse bijstellingen van de groeiverwachtingen voor winst per aandeel (WPA) waren in veel markten van materieel belang (figuur 1.6, paneel 2), maar weerspiegelen begin april waarschijnlijk niet volledig de mate van verwachte verslechtering van de winstvooruitzichten van bedrijven. 6
In kredietmarkten, de bedrijfsspreads waren tussen de GFSR van oktober 2019 en begin 2020 blijven verkrappen. In feite was de mate van verkeerde uitlijning van de spreads - het verschil tussen op de markt en op fundamentals gebaseerde spreads - in de Verenigde Staten en in het eurogebied toegenomen en bleef deze hoog in het high-yieldsegment van opkomende markten in het laatste kwartaal van 2019 (figuur 1.6, paneel 4), met spreads die ver onder de niveaus lagen die gerechtvaardigd zijn door de fundamentals (zoals blijkt uit percentielen aan de onderkant van de bandbreedtes). Na de COVID-19-uitbraak zijn de meeste spreads dramatisch verbreed, waardoor eerdere overwaarderingen zijn weggevaagd.
Opkomende en grensmarkten staan voor de perfecte storm Een ongekende combinatie van externe schokken (pandemie van COVID-19, olieprijsdaling, toegenomen wereldwijde risico-aversie en vooruitzicht op wereldwijde recessie) leidde tot een brede basis
uitverkoop in opkomende en grensmarkten. De aandelenkoersen van opkomende markten zijn sinds medio januari ondanks het meest recente herstel met ongeveer 20 procent gedaald, netto (figuur 1.7, paneel 1). Valuta's van grondstoffenproducerende economieën (zoals Brazilië, Colombia, Mexico, Rusland en Zuid-Afrika) daalden in het eerste kwartaal van 2020 met meer dan 20 procent ten opzichte van de Amerikaanse dollar (Figuur 1.7, panel 2). Valuta's van andere opkomende markten zijn relatief minder getroffen, waarschijnlijk als gevolg van sterkere valuta-interventies en lagere externe kwetsbaarheden. De spreads van in dollar luidende staatsobligaties van opkomende markten stegen eind maart tot bijna 700 basispunten - het hoogste niveau sinds de wereldwijde financiële crisis - hoewel ze de afgelopen weken wat zijn gedaald. Maar voor sommige zwakkere economieën, de huidige schok was bijzonder ernstig omdat het aantal noodlijdende overheidsemittenten (die met spreads van meer dan 1000 basispunten) tot recordniveaus steeg (figuur 1.7, panelen 3 en 4). Olie-importerende economieën deden het over het algemeen beter, maar lagere overmakingen, verminderde beschikbaarheid van externe financiering en een lagere externe vraag kunnen opwegen tegen het positieve effect van lagere olieprijzen.
Portfolio stroomt naar opkomende markten hebben een zeer scherpe ommekeer ervaren. De niet-ingezeten portefeuille-uitstroom uit opkomende markten bereikte een recordniveau in dollars (meer dan $ 100 miljard sinds 21 januari) en het hoogste ooit in verhouding tot hun totale bbp in het eerste kwartaal van 2020 (Figuur 1.8, panelen 1 en 2). De uitstroom uit Azië en de aandelenmarkten was aanvankelijk bijzonder sterk, gezien hun gevoeligheid voor de groeivooruitzichten (figuur 1.8, paneel 2) (zie het komende hoofdstuk 3 van dit rapport). Maar de uitstroom uit obligatiemarkten is recentelijk aanzienlijk geworden (Figuur 1.8, paneel 2, rechts).
5
De winstherzieningen blijven traditioneel achter, maar dergelijke factoren hebben in deze periode een bijzonder belangrijke rol gespeeld, gezien het ongekende tempo van de
marktprijsdalingen. Zodra de winstverwachtingen volledig zijn herzien, kan de spreiding in de winstverwachtingen afnemen, waardoor de mate van overwaardering waarschijnlijk al het andere gelijk wordt. 6
Zo schatten de schattingen van de W & S 500 EPS-groei in 2020 door analisten bij grote zakenbanken van –8 procent tot –33 procent.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
11
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Figuur 1.7. Opkomende aandelen- en obligatiemarkten: de perfecte storm tegemoet ... en valuta's depreciëren ten opzichte van de Amerikaanse dollar, vooral voor de
Aandelenmarkten zijn uitverkocht in afwachting van een forse krimp van de groei ...
grondstoffenproducerende economieën.
2. Valutaprestaties
1. Prestaties aandelenmarkt opkomende markten (Index 17 jan. 2020 = 100 en procent)
(Versus dollar; procent; balken zijn maximaal opgenomen in 2020: Q1, punten veranderen tot en met 9 april)
Zoals oa Japan
CEEMEA
Latijns Amerika
Wereld
0
Pairwise correlation (rechterschaal)
-5 - 10
90100110
- 15
Commodity-linked Anderen
80 80100
- 20
Tot en met 9 april
70
- 25 40 60
60 50
- 30
0 20 19 oktober
19 augustus
19 dec
20 apr
20 februari
De spreads op dollarschulden zijn in een recordaantal landen opgelopen tot noodlijdende niveaus…
... en de spreads voor obligaties stegen meer voor lager gewaardeerde en olieproducerende economieën.
3. Spreads van in dollar luidende schuld (basispunten, schaal links;
4. Spreads van in dollar luidende schuld- en overheidsratings (basispunten,
aantal landen, schaal rechts)
EMBIG-spreadwijziging tot 31 maart; ratings)
Opkomende markten
1.200
Andere opkomende en grensmarkten Grensmarkten
Brandstofexporteurs
1.200
798
1.020 743
Azerbeidzjan Nigeria Gabon
40
Oman
35
640 491
Kazachstan
30
Verenigde Arabische Emiraten
Bahrein
25
Saudi-Arabië Koeweit
20 15
Rusland
Qatar
10
0200400600800
20 06
Spread-wijziging sinds 19 februari 2020
45
1000 basispunten, rechterschaal)
1.000
1.000
Irak
Aantal landen dat op noodlijdende niveaus handelt (meer dan
05
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
2 CCC
4
B 6
8BB
10
12 BBB
14
EEN 16
18 AA
0200400600800
20 AAA
Waarderingen
Bronnen: Bloomberg Finance LP; JPMorgan Chase & Co; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: in paneel 3 zijn de spreads wekelijks gemiddeld. CEEMEA = Centraal- en Oost-Europa en het Midden-Oosten; EMBIG = JP Morgan Emerging Market Bond Index Global. Bps = basispunten.
De breedte van uitstroom— in termen van het aantal getroffen provincies - was de grootste sinds de wereldwijde financiële crisis. De diepte van de uitstroom was voor veel landen aanzienlijk, met Zuid-Afrika en Thailand met een uitstroom van meer dan 1 procent van het BBP in slechts twee maanden. Moody's heeft de rating van de lokale valuta van Zuid-Afrika verlaagd naar subinvesteringskwaliteit, waardoor het spook van verdere uitstromen door benchmarkgestuurde investeerders is toegenomen (zie april 2019 GFSR). De uitstroom van retail steeg enorm, maar institutionele beleggers moesten naar verluidt ook hun posities verlagen vanwege aflossingen of risicolimieten vanwege een verhoogde volatiliteit (Figuur 1.8, panel 3). De omkering van de fondsstromen van obligatieportefeuilles was breed gedragen, maar relatief slechter voor obligatiefondsen in harde valuta's (Figuur 1.8, panel 4). Om de impact van uitstromen op binnenlandse economieën te verzachten, hebben de nationale autoriteiten de valuta-interventies geïntensiveerd,
12
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
obligatiemarkt en naar het banksysteem, en trachtte swaplijnen op te zetten met de Amerikaanse Federal Reserve en de Europese Centrale Bank (zie het gedeelte "Beleidsprioriteiten" voor details).
Figuur 1.8. Portfolio stroomt naar opkomende markten: een grote omkering Tijdens de uitverkoop van COVID-19 zagen opkomende markten de sterkste
De sterkste aanvankelijke uitstromen waren in opkomend Azië (exclusief China) en
ommekeer sinds 2008, zowel in USD als in verhouding tot het BBP.
aandelenmarkten, terwijl de uitstroom van schulden recentelijk versnelde naarmate de crisis verergerde.
1. Cumulatieve niet-residente portefeuillestromen naar opkomende markten
2. Cumulatieve niet-residente portefeuillestromen naar opkomende markten,
(percentage van het BBP, gebaseerd op dagelijkse waarnemingen)
geaggregeerd per regio en activaklasse (percentage van het BBP, op basis van dagelijkse waarnemingen)
GFC (2008)
Taper driftbui (2013)
Chinese devaluatie (2015)
EM-uitverkoop (2018)
Latam
EMEA
Omdat oa excl. China
China
COVID-19 (2020)
Equit ies
Obligaties
0.0
0.0
0.00 - 0.2
- 0.1
- 0,10 - 0.4
- 0.2
- 0,20 - 0,6
- 0.30
- 0.3
- 0,8
- 0.40
- 1.0
t + 30
t + 60
t
t + 60
t + 30
t + 90
t + 60
t + 30
t
t
- 0.4
De uitstroom was aanzienlijk voor zowel obligatiefondsen in lokale als in harde valuta.
De uitstroom van retailfondsen was bijzonder sterk, terwijl ook institutionele beleggersstromen recentelijk negatief werden. 3. Schattingen van retail- en institutionele stromen (miljarden
4. Obligatiefonds stroomt over categorieën (miljarden
dollars, voortschrijdend bedrag over 3 maanden)
dollars, voortschrijdend bedrag van 4 weken)
Institutionele stromen
Retailstromen
Fondsstromen in obligaties in lokale valuta
Fondsstromen in obligaties met harde valuta
0 10
90120150
- 10
60 0 30 - 30
verkiezingen
- 60 - 90
- 20
Amerikaanse
FX devaluatie
Taps
Handelsspanningen Aanscherping - 30
van de Fed
van China
driftbui
- 40
- 120
COVID-19
- 150
20 13
14
15
16
17
18
19
20
- 50 Sep
Okt
Nov
Dec
Jan
Feb
Mar
Apr
Bronnen: Bloomberg Finance LP; EPFR Global; Haver Analytics; Instituut voor Internationale Financiën; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: in paneel 3 worden retailstromen geschat met behulp van EPFR Global-gegevens. De laatste maat is voor februari en maart, gecorrigeerd voor het volledige kwartaal. Economieën die in paneel 1 zijn opgenomen, zijn China, Brazilië, Hongarije, India, Indonesië, Korea, Mexico, Pakistan, de Filippijnen, Qatar, Sri Lanka, Zuid-Afrika, Taiwan POC, Thailand, Oekraïne en Vietnam. EM = opkomende markten; EMEA = Europa, het Midden-Oosten en Afrika; FX = buitenlandse ex-wijziging; GFC = wereldwijde financiële crisis; Latam = Latijns-Amerika; Taiwan POC = provincie Taiwan in China.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
13
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
De scherpe verkrapping van de wereldwijde financiële voorwaarden heeft de risico's voor de financiële stabiliteit aanzienlijk vergroot
De wereldwijde financiële omstandigheden, die in de loop van 2019 en begin 2020 geleidelijk waren versoepeld, zijn in maart scherp verkrapt (figuur 1.9, panel 1). 7 Niet alleen was de verkrapping zeer uitgesproken, maar ook de snelheid was ongekend, zelfs vergeleken met de wereldwijde financiële crisis. Dalende aandelenkoersen en oplopende bedrijfsspreads werden slechts marginaal gecompenseerd door rentedalingen in de meest geavanceerde en opkomende markteconomieën (zie figuur 1.9, paneel 2). Andere opkomende markten ( China niet meegerekend) kende ook een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden, voornamelijk gedreven door een sterke stijging van hun externe financieringskosten (zie figuur 1.9, panelen 1 en 2).
China was de eerste die de COVID-19-uitbraak ervoer. De financiële omstandigheden in China zijn echter over het algemeen stabiel, in tegenstelling tot andere landen (Figuur 1.9, panelen 1 en 2). Dit kan onder meer te maken hebben gehad met nog steeds beperkte externe financiële banden, een sterke rol van financiële instellingen en bedrijven die eigendom zijn van de overheid, en vroege proactieve inspanningen van de autoriteiten die de marktomstandigheden en het sentiment hebben helpen stabiliseren. De centrale bank handhaafde een zeer accommoderende interbancaire liquiditeit, gaf banken de opdracht de kredietgroei van bedrijven aan te houden en verlaagde de beleidsrente. De aandelenmarkten hebben de aanvankelijke dalingen in rapporten over overheidsinterventie ongedaan gemaakt. Dat gezegd hebbende, kunnen de financiële omstandigheden voor specifieke zwakkere segmenten slechter zijn dan de kopcijfers suggereren.
Al met al de scherpe verkrapping van de wereldwijde financiële omstandigheden sinds de COVID-19-uitbraak, samen met de aanzienlijke neerwaartse herziening van de wereldwijde groeivoorspelling voor 2020 vanaf 3,3 procent in januari 2020 World Economic
Outlook Update tot –3 procent in de WEO van april 2020, verschoof de kortetermijnverdeling van de wereldwijde groei dramatisch naar links. Deze verschuiving impliceert een aanzienlijke toename van neerwaartse risico's voor groei en financiële stabiliteit. Meer specifiek geeft de voorspelde verdeling van één jaar vooruit op basis van economische en financiële omstandigheden vanaf maart 2020 (figuur 1.9, paneel 3) aan dat er een kans van 5 procent is (een gebeurtenis die eens in de 20 jaar plaatsvindt) dat wereldwijde groei zou kunnen onder –7,4 procent. Ter vergelijking: deze drempel lag in oktober 2019 boven de 2 procent. Bovendien is het risicobalans nu scheefgetrokken, met een kans van wereldwijde groei die dit jaar de nul overschrijdt, dichtbij slechts 4 procent. Vergeleken met historische normen, nadert de metrische groei-risico-maatstaf op de korte termijn de niveaus die voor het laatst werden gezien tijdens de wereldwijde financiële crisis (Figuur 1.9, 8
7
De waarden van de Financial Conditions Indices (FCI's) voor 2020: Q1 zijn gebaseerd op het gemiddelde van maart 2020.
8
Het growth-at-risk (GaR) -kader beoordeelt de neerwaartse risico's voor de financiële stabiliteit door te meten hoe het bereik van ernstig ongunstige groeiresultaten (5e
percentiel van de groeiverdeling) verschuift als reactie op veranderingen in financiële omstandigheden en kwetsbaarheden (zie hoofdstuk 3 van de GFSR van oktober 2017 voor meer informatie). Aannames met betrekking tot beleidsreacties of macro-economische schokken worden in het GaR-kader vastgelegd voor zover ze van invloed zijn op de huidige economische en financiële omstandigheden, of op de basisgroeiraming.
14
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Figuur 1.9. Wereldwijde financiële voorwaarden: steeds krapper worden … Grotendeels gedreven door een zeer aanzienlijke verslechtering van de
Financiële voorwaarden zijn in 2020 fors verkrapt: Q1…
bedrijfswaarderingen. 1. Global Financial Conditions Indices
2. Belangrijkste drijfveren van indexen voor wereldwijde financiële
(standaardafwijkingen van gemiddelde)
voorwaarden (standaardafwijkingen van gemiddelde)
Rentetarieven
2019 Euro-gebied
5
GFSR
Andere
Verenigde
Inhoudsopgave Andere
Euro-gebied
geavanceerde
Staten
geavanceerde
4
Huis prijzen
Bedrijfswaarderingen
Oktober Aanscherping
6
2.5 Andere
China
2.0
opkomende
economieën
1.5
3
1.0
2
China
0,5
1 0
0.0 Andere opkomende
-1
Verenigde
markten
- 0,5
Staten
- 1.0
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
-2
Q2Q3Q4Q1 Q2Q3Q4Q1 Q2Q3Q4Q1 Q2Q3Q4Q1 Q2Q3Q4Q1 EM externe kosten … De niveaus benaderen die voor het laatst werden gezien in 2008.
De neerwaartse risico's op korte termijn zijn sterk toegenomen ...
4. Vooruitzichten voor groei op het korte termijn
3. Dichtheid op de korte termijn (2020) Dichtheid van de
(risicopositie)
groeiverwachting (kansdichtheid)
0,6
Vorige GFSR 2019: Q3
0,5
Vijfde percentielen
0.4
Huidig 2020: Q1
0.3 0.2
80100
0.1
40 60
0 2020
2019
2018
2017
6
2016
4
2015
2
2014
0
2013
Wereldwijd groeipercentage (procent)
-2
2012
-4
2011
-6
2010
-8
2009
- 10
2008
0 20 - 12
Bronnen: Bank for International Settlements; Bloomberg Finance LP; Haver Analytics; IMF, database van internationale financiële statistieken; en berekeningen van het IMF-personeel. Let op: In panelen 1–2, de 2020: Q1 = gemiddelde waarden voor maart 2020. In paneel 2 bevat de rentecomponent reële korte rente, termijn spreads of middellange rente en interbancaire spreads. In paneel 3 verwijst de term op korte termijn naar het jaar 2020. De ramingen van de voorspelde dichtheid zijn geconcentreerd rond de World Economic Outlook prognoses voor 2020. In paneel 4 geeft de kleur van de arcering de percentielrang weer voor de 5e percentieldrempel (groeirisico) van dichtheidsgroeirichtheden op korte termijn vanaf 1991. Zie de GFSR van april 2018 voor details. EM = opkomende markt.
De Voor een voortgezette wereldwijde verspreiding van COVID-19 kan het nodig zijn strengere en duurzamere inperkingsmaatregelen op te leggen, wat zou kunnen leiden tot een verdere verkrapping van de wereldwijde financiële voorwaarden. In een dergelijk scenario kan de beleidsruimte beperkter worden en kan het beleggerssentiment kwetsbaarder worden. Voor opkomende en grensmarkten kunnen autoriteiten het moeilijk vinden om de destabiliserende effecten van een scherpe omkering van portefeuillestromen op binnenlandse financiële markten te beheersen. Een wijdverspreide noodsituatie van banken en andere financiële instellingen kan leiden tot blijvende littekens op de balans, wat het herstel verder kan vertragen. De Scenario Box van de WEO van april 2020 presenteert drie alternatieve resultaten voor de evolutie van de wereldwijde strijd tegen het COVID-19-virus. In het meest ernstige scenario,
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
15
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
de productie zou in 2020 en 2021 blijven dalen en zou in 2021 bijna 8 procent onder de basislijn liggen.
Een verdere aanscherping van de financiële voorwaarden kan financiële kwetsbaarheden bij banken en andere financiële instellingen blootleggen
Terwijl de gebeurtenissen zich nog steeds aan het ontvouwen zijn, kan een verdere verkrapping van de financiële voorwaarden meer "scheuren" in het wereldwijde financiële systeem blootleggen. Banken hebben meer kapitaal en liquiditeit dan in het verleden, en ze zijn onderworpen aan stresstests en meer toezicht door de toezichthouders, waardoor ze in een betere positie verkeren dan aan het begin van de wereldwijde financiële crisis. De veerkracht van banken kan in sommige landen echter op de proef worden gesteld in het licht van een scherpe vertraging van de economische activiteit die ernstiger en langduriger kan blijken te zijn dan momenteel wordt verwacht - een ontwikkeling die kan leiden tot meer dan verwachte verliezen. Bovendien kan een langdurige periode van ontwrichting op financiële markten leiden tot onrust bij andere financiële instellingen, waaronder vermogensbeheerders, in een mate die zou kunnen leiden tot een kredietcrisis voor niet-financiële kredietnemers.
De financiële kwetsbaarheden waren in sommige systeemrelevante economieën vóór het uitbreken van COVID-19 groot (figuur 1.10), 9 en ze kunnen blootgesteld worden als de financiële omstandigheden blijven verkrappen:
•
Kwetsbaarheden zijn hoog in niet-financiële ondernemingen, als gevolg van hoge schulden. De kwetsbaarheden in de niet-financiële bedrijfssector zijn nu aanzienlijk groter dan in 2008-2009, wat impliceert dat een langdurige periode van negatieve groei en hogere financieringskosten zou kunnen leiden tot een grootschalige bedrijfsnood (zie de analyse van de bedrijfsschuldenrisico's in hoofdstuk 2 van de GFSR van oktober 2019).
•
Kwetsbaarheden blijven hoog onder vermogensbeheerders en in de buurt van het niveau van de wereldwijde financiële crisis, zoals besproken in de GFSR van oktober 2019. Vermogensbeheerders in verschillende landen (met name China en de Verenigde Staten) kwamen in de COVID-19-crisis terecht met een hogere hefboomwerking, looptijd en liquiditeitsmismatches. In het eurogebied en andere geavanceerde economieën zijn de kwetsbaarheden over het geheel genomen iets lager dan in andere regio's.
9 Deze beoordeling is gebaseerd op de methodologie die is geïntroduceerd in de GFSR van april 2019, die 29 rechtsgebieden omvat met systeemrelevante financiële sectoren. In deze GFSR zijn andere niet-bancaire financiële instellingen opgesplitst in vermogensbeheerders en andere financiële instellingen om de evolutie van kwetsbaarheden in verschillende delen van deze grote en diverse sector beter te kunnen volgen. Vermogensbeheerders omvatten alle collectieve beleggingsregelingen waarvoor sectorale gegevens openbaar beschikbaar zijn. Voor Brazilië zijn hiervoor gegevens op fondsniveau verzameld. Voor China omvat de categorie investeringsfondsen, trusts en de buitenbalansproducten voor vermogensbeheer van banken, effectenmaatschappijen en verzekeraars. De andere categorie financiële instellingen kan bestaan uit broker-dealers, zakenbanken, securitisatievoertuigen, financieringsmaatschappijen, holdings,
16
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Figuur 1.10. Wereldwijde financiële kwetsbaarheden: reeds bestaande voorwaarden De kwetsbaarheden in de bedrijfs- en soevereine sectoren zijn groter nu de wereldwijde schuld van de niet-financiële sector nieuwe hoogtepunten heeft bereikt, terwijl vermogensbeheerders in de laagrentende omgeving meer risico's hebben genomen.
1. Aandeel systeemrelevante landen met verhoogde kwetsbaarheden, per sector (percentage landen met hoge en middelhoge kwetsbaarheden, per BBP [activa voor banken, vermogensbeheerders, andere financiële instellingen en verzekeraars]; aantal kwetsbare landen tussen haakjes) Andere
Soevereinen 100%
financiële instellingen
(10)
80%
(12) Kwetsbaarder
60% 40% 20%
bedrijven (14)
(6)
Vermogensbeheerders
Verzekeraars
Huishoudens
(9)
(14) Niet-financieel
April 2020 GFSR
Banken
Wereldwijde financiële crisis
(9)
2. Financiële kwetsbaarheden per sector en regio
Soevereinen
Niet-financieel Bedrijven
Huishoudens
Banken
Verzekeraars
Vermogensbeheerders Andere financiële
instellingen
Geavanceerde economieën Verenigde Staten Eurogebied Overig geavanceerd
Opkomende markteconomieën China Overig in opkomst
Bronnen: Banco de Mexico; Bank voor Internationale Betalingen; Bank of Japan; Bloomberg Finance LP; China Insurance Regulatory Commission; Europese centrale bank; Haver Analytics; IMF, database met gegevens over financiële soliditeit; Reserve Bank of India; Securities and Exchange Commission of Brazil; S&P Global Market Intelligence; S&P leveraged commentaar en gegevens; WIND Information Co .; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: In paneel 1 weerspiegelt de wereldwijde financiële crisis de maximale kwetsbaarheidswaarde vanaf 2007 - 08. In paneel 2 duidt donkerrode arcering een waarde aan in de top 20 procent van gepoolde monsters (geavanceerde en opkomende markteconomieën afzonderlijk gepoold) voor elke sector vanaf 2000 - 18 (of langste monster beschikbaar), en donkergroene arcering geeft waarden aan in de onderste 20 procent. In de panelen 1 en 2 is voor huishoudens de schulddienstratio voor opkomende markteconomieën gebaseerd op alle particuliere niet-financiële ondernemingen. Andere systeemrelevante geavanceerde economieën zijn Australië, Canada, Denemarken, Hong Kong Speciale administratieve regio, Japan, Korea, Noorwegen, Singapore, Zweden, Zwitserland en het Verenigd Koninkrijk. Andere systeemrelevante opkomende markteconomieën zijn Brazilië, India, Mexico, Polen, Rusland en Turkije. Hierin zijn een aantal methodologische veranderingen doorgevoerd Wereldwijd rapport over financiële stabiliteit voor de andere niet-bancaire financiële sector: ( 1) landspecifieke gegevensreeksen voor 10 afzonderlijke landen van het eurogebied zijn toegevoegd aan de gegevensset voor andere financiële instellingen en vermogensbeheerders, als aanvulling op de respectieve geaggregeerde gegevens van het eurogebied; (2) gegevens op landniveau worden geaggregeerd tot regionale totalen met gebruik van op activa gebaseerde wegingen in plaats van BBP; (3) de dataset van het eurogebied is uitgebreid met gegevens over niet-bancaire financiële instellingen buiten securitisatievoertuigen; en (4) er is ook een nieuwe indicator toegevoegd die de bruto derivatenblootstellingen meet. Voor verzekeraars, de landspecifieke gegevensreeksen voor 10 afzonderlijke landen van het eurogebied (Oostenrijk, België, Frankrijk, Finland, Duitsland, Ierland, Italië, Luxemburg, Nederland, Spanje) zijn toegevoegd aan de gegevensverzameling voor verzekeraars. Voorheen was de beoordeling van de verzekeraars in het eurogebied gebaseerd op de gegevens op het niveau van het eurogebied. Er werd ook een nieuwe indicator voor winstgevendheid toegevoegd. Bij de berekening van de regionale en mondiale aggregaten werden de op het BBP gebaseerde wegingen vervangen door de totale op activa gebaseerde wegingen.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
17
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
•
Bank kwetsbaarheden zijn over het algemeen matig, hoewel er zakken zijn met zwakkere instellingen. Zo blijven de kwetsbaarheden in China groot en zijn ze toegenomen in andere opkomende markteconomieën en het eurogebied.
•
In de globaal verzekeringssector, kwetsbaarheden lijken in totaal minder uitgesproken dan in andere sectoren, maar zijn nog steeds hoog in sommige landen en regio's. In de Verenigde Staten worden verzekeraars geconfronteerd met verhoogde liquiditeitsmismatches en kredietrisico's, terwijl in andere geavanceerde economieën ook verzekeraars vaak valutamismatches vertonen. In het eurogebied zijn de kwetsbaarheden in de verzekeringssector minder uitgesproken, maar de kredietrisico's zijn verhoogd en gaan gepaard met winstgevendheid en solvabiliteitsproblemen als gevolg van de laagrentende omgeving. Chinese verzekeraars opereren met hoge liquiditeitsmismatches.
Druk op vermogensbeheerders kan leiden tot brandverkopen
Vermogensbeheerders kan worden gedwongen om activa te verkopen, waardoor de prijsdalingen van activa toenemen. Sinds de virusuitbraak hebben beleggingsfondsen grote portefeuilleverliezen geleden (figuur 1.11, panel 1). Dit leidde tot bezorgdheid over daadwerkelijke en verwachte aflossingen, vooral in het geval van vastrentende fondsen (figuur 1.11, panel 2). Kasbuffers, die doorgaans dienen als eerste verdedigingslinie tegen aflossingen, worden geschat op ongeveer 7 procent van de activa voor een gemiddeld vastrentend fonds met een open einde (zie GFSR van oktober 2019) en zelfs lager voor sommige risicovollere kredietfondsen (zie het komende hoofdstuk 2 van dit rapport). Hoewel de totale uitstroom nog steeds kleiner is dan de cashbuffers, kan deze, als ze doorgaan of versnellen, deze buffers uitputten en de verkoop van andere hoogwaardige liquide activa of zelfs minder liquide activa forceren.
Deze druk kan echter gedeeltelijk worden verzacht door mechanismen voor liquiditeitsbeheer die worden gebruikt door investeringsfondsen (inclusief het aanboren van kredietlijnen), evenals door aankopen door centrale banken van bedrijfsobligaties en door liquiditeitsfaciliteiten die verlichting bieden voor geldmarktfondsen (zie "Beleid Prioriteiten ”sectie).
Anticiperen op zwakkere liquiditeitsomstandigheden kan ertoe hebben geleid dat sommige fondsen hun portefeuilles vroegtijdig hebben verlaagd door minder liquide activa met een lagere rating te verkopen met als doel de liquiditeit van hun resterende portefeuilles te versterken. Deze acties kunnen de prijsdalingen in riskantere markten aanvankelijk hebben verergerd. Een verdere verslechtering van de marktomstandigheden kan op zijn beurt leiden tot meer aflossingsdruk, vooral voor fondsen met lage liquiditeitsbuffers of een bijzonder prijsgevoelige beleggersbasis. Tot dusver zijn er zeer weinig schorsingen van terugbetalingen door investeerders. In het Verenigd Koninkrijk waren verschillende vastgoedfondsen afgesloten. Marktrapporten suggereren dat ook enkele kleinere Europese obligatiefondsen werden opgeschort, maar de meeste van deze opschortingen werden binnen enkele dagen opgeheven. 10
10
Bloomberg Finance LP rapporteerde op 20 maart 2020 over stopzettingen van aflossingen voor Zweedse fondsen en de Financiële tijden
meldde op 22 maart over schorsingen van Scandinavische fondsen.
18
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Figuur 1.11. Beleggingsfondsen: verliezen en aflossingen Vastrentende fondsen - vooral die welke zijn blootgesteld aan risicovolle kredietmarktsegmenten -
Toen de activaprijzen daalden, begonnen de verliezen van beleggingsfondsen te stijgen.
hadden te maken met een snel groeiende uitstroom.
1. Cumulatieve totale rendementsverliezen sinds eind februari (percentage van
2. Dagelijkse fondsstromen
activa, wekelijkse verliezen)
2 maart
(percentage van activa)
9 maart
16 maart
Activagewogen gemiddelde
23 maart
35 30
Vastgestelde inkomensfondsen 1
Interdecile-assortiment
25 0
20 15
01
-1
Corporate
HY-obligatiefondsen
10 5
-1
Gemeentelijke
obligatiefondsen
obligatiefondsen
-2
-2
-3
-3
Jan-20
Oct-19
Jul-19
Apr-19
Jan-19
Jan-20
Oct-19
Jul-19
Apr-19
Jan-19
Jan.20
Oct.19
Jul.19
Apr.19
Jan.19
0
Bronnen: Bloomberg Finance LP; Morgenster; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: Panel 2 rapporteert geschatte dagelijkse nettostromen voor een steekproef van fondsen met vaste inkomsten met activa van meer dan $ 700 miljoen. De stroomsnelheden zijn overwonnen tegen een absolute waarde van 50 procent. AE = geavanceerde economie; EM = opkomende markt; HY = hoog rendement; MMF = geldmarktfonds.
Banken zouden als versterker kunnen optreden als de crisis verder verdiept
In 2007-2008 verergerde een forse terugval in de kredietverlening door liquiditeitsproblemen en verliezen bij banken de impact van de wereldwijde financiële crisis op de economie. Het gevaar bestaat dat dit zich herhaalt. De hogere niveaus van kapitaalbuffers die sinds de wereldwijde financiële crisis zijn opgebouwd, zullen banken echter helpen verliezen op te vangen. De gemiddelde tier 1-kapitaalratio's tussen economieën met grote financiële systemen zijn meer dan 400 basispunten hoger dan eind 2007 (figuur 1.12, panel 1). Het toezicht op banken is verbeterd, onder meer door middel van stresstests om de gezondheid van banken te beoordelen, en de regelgeving is aangescherpt.
Banken houden ook meer liquide middelen aan dan in het verleden. Bovendien moeten de substantiële en gecoördineerde maatregelen van centrale banken om banken in veel economieën liquiditeit te verschaffen, onder meer in repo (terugkoop) transacties en dollars via swaplijnen van centrale banken, ook helpen de liquiditeitsproblemen te verminderen (zie de sectie "Beleidsprioriteiten") en te verzachten de impact van hogere wholesalefinancieringskosten waarmee banken worden geconfronteerd (figuur 1.12, panel 2). Een betere toegang tot liquiditeit zou banken ook moeten helpen het hoofd te bieden aan de kredietopnemingen van bedrijven. Het totaal aan onbenutte kredietlijnen bedroeg eind 2019 $ 10 biljoen voor een steekproef van bijna 400 banken met het hoofdkantoor in Group of Seven (G7) -economieën ongeveer 50 procent van de risicogewogen activa (figuur 1.12, panel 3). Niettemin,
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
19
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Figuur 1.12. Banken in grote economieën: veerkracht getest ... maar worden geconfronteerd met fors hogere wholesale financieringskosten ...
Banken hebben nu meer kapitaal om verliezen op te vangen ...
2. Global Bank Funding Spreads
1. Tier 1-kapitaalratio's van het banksysteem (procent)
(basispunten) 24
2007
2019
Obligatiespreiding
22 20 18 16 14 12 CDS
10
RUS
CHN
AOR
KAN
USA
ESP
BEHA
ITA
MEX
IND
JPN
SGP
TUR
FRA
AUT
BEL
POL
DEU
GBR
FIN
CHE
HKG
NLD
DNK
NO
IRL
LUX
ZWEEN
verspreid 02468
0100200300400500600 20 00
02
04
06
08
10
12
14
16
18
20
De verslechtering van de economische vooruitzichten suggereert dat banken verliezen kunnen
... en een beroep op kredietlijnen draagt bij aan de liquiditeitsdruk.
lijden ... 4. Vergelijking van COVID-19-macroschokken met schokken in recente FSAP-stresstests
3. Leningverplichtingen: voorbeeld van banken, eind 2019
(procentpunten)
Triljoenen Amerikaanse dollars (linkerschaal) Procent van
WEO negatief
WEO-basislijn
FSAP
Opkomende markteconomieën
Geavanceerde economieën
risicogewogen activa (rechterschaal)
3.5 0
2.5 2.0 1.5
80100
1.0 40 60
0,5 0.0
JPN GBR FRA KAN
-4 -6 -8 -1 -1
Jaar 1
0 20
VS
-2
Percentage risicogewogen activa
Biljoenen dollars
3.0
ITA DEU
Jaar 1-2
Jaar 1-2
Jaar 1
(cumulatief)
(cumulatief)
... zoals blijkt uit de scherpe daling van de aandelenkoersen van banken ...
... die in sommige economieën tot lage marktwaarderingen hebben geleid.
6. Marktgecorrigeerde bankkapitalisatie (procent)
5. Verandering in bankaandelenprijzen (procentuele verandering sinds 17 januari)
Minstens 1.000 gevallen van COVID-19 per miljoen inwoners Minder dan 1.000 Euro-gebied
gevallen van COVID-19 per miljoen inwoners
Andere geavanceerde economieën
0
Andere
China
opkomende
Staten
markten
0
- 10
- 20
Verenigde
- 10 JPNKAN CHN FIN SWE
- 20
CHE
SGP
- 30 - 40
AUT
MEX TUR
RUS
NOCH
AUS
KOR
ITA
VS DNK
POL
- 30
BEHA
DEU GBR ZAF
BEL
- 50
- 40
ESP IND
FRA
- 50
NLD IRL
- 60
- 60 012345678910
- 70
- 70
2008 2020 08
20
08
20
08
20
08
20
Bronnen: Bloomberg Finance LP; Thomson Reuters Datastream; Haver Analytics; S&P Global Market Intelligence; SNL Financieel; IMF, database met gegevens over financiële soliditeit; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: in paneel 2 is de spread voor de wereldwijde kredietverzuimswap (CDS) het gemiddelde van de indices voor Azië, Europa, Noord-Amerika en het Verenigd Koninkrijk. Panel 3 is gebaseerd op een steekproef van ongeveer 400 banken uit de zeven economieën die in het panel worden getoond. Verplichtingen omvatten alleen onherroepelijke verbintenissen indien bekendgemaakt, en totaal anderszins gerapporteerde verbintenissen. De meeste banken maken onderscheid tussen herroepbare en onherroepelijke verplichtingen of nemen alleen herroepbare verplichtingen op. In paneel 4 is de WEO-baseline het verschil tussen het basisscenario van april 2020 en de prognose in de WEO van januari 2020 Bijwerken. De WEO-nadelig is het verschil tussen het alternatieve scenario in de WEO met een langere uitbraak van COVID-19 in 2020 en de WEO van januari 2020 Bijwerken. Geavanceerde economieën is het gemiddelde van de groep van zeven economieën, Nederland, Spanje en Zwitserland. Opkomende markteconomieën zijn het gemiddelde van Brazilië, China, India, Rusland en Zuid-Afrika. Paneel 5 toont de gemiddelde verandering in aandelenkoersen van banken in elk land. Paneel 6 toont het bereik van marktgecorrigeerde kapitalisatie van individuele banken in elke economie. Marktgecorrigeerde kapitalisatie wordt berekend als het product van materieel gewoon eigen vermogen en het minimum van de prijs / boekwaarde-ratio en 1, allemaal als percentage van materiële activa (die zijn gecorrigeerd voor verrekening van derivaten bij Amerikaanse banken). De box toont het 25e tot 75e percentiel, de verticale lijnen tonen het 5e tot 95e percentiel, terwijl de horizontale lijnen het 50e percentiel tonen. De verticale as is ingesteld op maximaal 10 procent om de presentatie te vergemakkelijken. In panelen 1, 3 en 5, gegevenslabels gebruiken landcodes van de International Organization for Standardization (ISO). WEO = World Economic Outlook. FSAP = Financial Sector Assessment Program.
20
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Ondanks hun sterkere uitgangspositie zullen banken waarschijnlijk te maken krijgen met zowel marktwaarde- als kredietverliezen als gevolg van de door COVID-19 veroorzaakte scherpe vertraging van de economische activiteit:
•
De dalingen van de activaprijzen zullen naar verwachting leiden tot verliezen op de portefeuilles van risicovolle effecten van banken, hoewel dit gedeeltelijk kan worden gecompenseerd door winsten op hun bezit aan safe-haven activa. Zo zijn er spanningen ontstaan in de commerciële vastgoedsector, waarbij de Amerikaanse commerciële door hypotheek gedekte veiligheidsspreads vanaf half februari tot hun piek gemiddeld met ongeveer 400 basispunten zijn gestegen (figuur 1.13, panel 1). Bovendien kunnen verhogingen van de obligatierendementen voor sommige regeringen met een hoge schuldenlast in sommige rechtsgebieden leiden tot een heropleving van het verband tussen de soevereine en de financiële sector in sommige rechtsgebieden. 11
•
Hoe langer de plotselinge stop in de economische activiteit voortduurt, hoe groter de kans dat banken kredietverliezen zullen zien op hun kredietverlening aan huishoudens en bedrijven. Banken nemen een aanzienlijk deel van de kredietverlening aan commercieel vastgoed voor hun rekening, variërend van ongeveer 50 procent tot 70 procent van de schulden in deze sector (Figuur 1.13, panel 2). Door de daling van de olieprijs staan energiebedrijven extra onder druk en kunnen banken ook kredietverliezen op leningen aan deze bedrijven zien. Ten slotte kunnen banken ook verliezen lijden op indirecte blootstellingen, doordat zij leningen verstrekken aan huishoudens die werkzaam zijn in kwetsbare sectoren.
•
De lage winstgevendheid van banken in sommige geavanceerde economieën (zoals besproken in het komende hoofdstuk 4 van dit rapport) betekent dat banken minder inkomsten zullen hebben om verliezen te compenseren dan in het verleden.
Figuur 1.13. Commercieel vastgoed en commerciële door hypotheek gedekte effecten ... en banken hebben aanzienlijke posities in commerciële vastgoedschulden.
De spreads van commerciële door hypotheek gedekte waardepapieren zijn de afgelopen twee maanden aanzienlijk toegenomen ...
2. Schulden aan commercieel vastgoed, 2018 (procent van
1. Commerciële door hypotheek gedekte waardepapieren
totaal)
(basispunten, jaartal 2014)
AAA-classificatie
AA-geclassificeerd
A-beoordeeld
53,9
Noord Amerika
Europa
69,4
Aziatisch-Pacifisch
70.1
0
0100200300400500600700800900 20 januari
20 februari
20 maart
20 apr
25
6.6
24.3
14.3
14.2
6.7 6.3
19.2
50
75
Commerciele banken
Gedekte obligaties
CMBS
Slechte banken
Niet-bank financiële instellingen
Obligaties van vastgoedbedrijven
10
100
Bronnen: Bloomberg Finance LP; Cushman & Wakefield; JP Morgan; en IMF-personeelsschattingen. Let op: In paneel 2 zijn geen nummerlabels opgenomen voor bedragen onder de 2 procent. Totalen tellen niet op tot 100 vanwege afronding. CMBS = commerciële door hypotheek gedekte effecten.
11
Zie de GFSR van april 2019 voor een bespreking van het verband tussen de soevereine bank en het eurogebied.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
21
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Het potentieel voor verliezen bij banken wordt geïllustreerd door figuur 1.12, paneel 4, waaruit blijkt dat de schok voor de economische bedrijvigheid in de WEO-basislijn - hier gedefinieerd als de verandering in de economische basisvoorspelling sinds januari 2020 World Economic Outlook Update ( de groene balk) - is groter over een horizon van één jaar dan de economische schokken die doorgaans worden aangenomen bij stresstests van het Financial Sector Assessment Program (FSAP) (de gele balk). De economische schok in FSAP's over twee jaar is meestal groter dan de baseline WEO projecties voor 2020–21. De neerwaartse risico's rond de prognoses zijn echter aanzienlijk. Zelfs het eerste alternatieve scenario in de WEO-scenariobox van april 2020 - waarbij de strijd tegen de verspreiding van het virus in 2020 ongeveer 50 procent langer duurt dan in de basislijn (de rode balk) - resulteert in een veel grotere groeischok dan doorgaans aangenomen bij FSAP-stresstests in het eerste jaar. De veerkracht van de banken zou echter waarschijnlijk niet zo ernstig worden beïnvloed als in het verleden, aangezien de historische relatie tussen economische groei en bijzondere waardeverminderingen op leningen, die volgens de APFD's als gegeven wordt beschouwd, in de huidige omgeving veel zwakker kan zijn, gezien de grote hoeveelheden fiscale en andere steun maatregelen worden getroffen.
De grote dalingen van de aandelenkoersen sinds half januari duiden erop dat beleggers zich zorgen maken over de winstgevendheid van banken en mogelijk over veerkracht. De aandelenkoersen daalden in deze periode gemiddeld met ongeveer 35 procent en in sommige landen met maximaal 60 procent (figuur 1.12, panel 5). Als marktwaarderingen worden gebruikt om kapitaalratio's bij banken te berekenen, in plaats van boekwaarden, lijken veel banken een zwakke kapitalisatie te hebben - vergelijkbaar met niveaus tijdens de wereldwijde financiële crisis (Figuur 1.12, paneel 6). De mediane marktgecorrigeerde kapitalisatie is nu hoger dan in 2008, alleen in de Verenigde Staten. Deze overwegingen onderstrepen de noodzaak van doortastende beleidsmaatregelen om problemen bij banken te voorkomen die leiden tot een sterke vermindering van de kredietverlening in een tijd waarin de economische activiteit al zwak is.
Verzekeringsmaatschappijen kunnen verliezen lijden
De druk is ook gestegen voor verzekeringsmaatschappijen, hun vermogen beperken om hun traditionele contracyclische rol te spelen. De aandelen van verzekeraars in de belangrijkste rechtsgebieden zijn hard getroffen, waarbij de meeste dalingen van meer dan 30 procent hebben geleden voordat ze een deel van hun verliezen eind maart tot begin april ongedaan maakten (Figuur 1.14, panel 1). 12 Hun spreads voor kredietverzuimswap zijn ook groter geworden dan die van andere financiële instellingen.
De aandelen van verzekeringsmaatschappijen presteerden slechter dan de bredere aandelenindices sinds de tweede week van maart, toen de verbreding van de spreads op bedrijfsobligaties versnelde en de rente op staatsobligaties begon te stijgen (met name in het eurogebied en opkomende markten).
12
Het eurogebied, Japan, Korea, het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten zijn vijf van de grootste verzekeringsjurisdicties, die wereldwijd goed zijn voor ongeveer
tweederde van de premies voor levensverzekeringen.
22
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Omdat de portefeuilles van verzekeringsmaatschappijen sterk scheef staan ​in de richting van langlopende staatsobligaties en bedrijfsobligaties, hebben de zware verliezen op vastrentende beleggingen tot halverwege maart het rendement van hun portefeuille gedrukt (figuur 1.14, panel 2). 13 De situatie voor Amerikaanse verzekeraars is verbeterd nadat de Amerikaanse Federal Reserve eind maart tot begin april de markt voor bedrijfsobligaties ondersteunde.
Figuur 1.14. Verzekeringsmaatschappijen: zorgen over mogelijke verliezen De aandelen van wereldwijde verzekeraars zijn hard geraakt ...
‌ Waarbij de beleggingsportefeuilles van verzekeringen grote verliezen lijden op de posities in vastrentende waarden en aandelen.
2. Geschatte winst en verlies van verzekeringsportefeuilles (percentage,
1. Aandelenprijzen in de verzekeringssector (Index: 1
tot op heden)
januari 2020 = 100) Verenigde Staten
Amerikaanse verzekeraars
Eurogebied Japan
Verzekeraars uit het eurogebied
Verenigd Koninkrijk Korea
90100110
46 02
80
-2
70 -4
60 -6
50
april 6, 20
maart 31, 20
maart 25, 20
maart 19, 20
maart 13, 20
20 mrt. 9 20
26, 20 mrt. 3,
20, 20 feb.
14, 20 feb.
10, 20 feb.
feb. 4, 20 feb.
jan. 29, 20
jan. 23, 20
jan. 17, 20
1, 20 jan. 7,
20 jan. 13, 20
- 10
april 6, 20
maart 31, 20
maart 25, 20
maart 19, 20
maart 13, 20
20 mrt. 9 20
26, 20 mrt. 3,
20, 20 feb.
14, 20 feb.
10, 20 feb.
jan. 29, 20
jan. 23, 20
jan. 17, 20
1, 20 jan. 7,
20 jan. 13, 20
feb. 4, 20 feb.
-8
40
Bronnen: Bloomberg Finance LP; Haver Analytics; Europese Autoriteit voor verzekeringen en bedrijfspensioenen; National Association of Insurance Commissioners; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: de geschatte y-to-date prestaties van de verzekeringsportefeuilles van de VS en het eurogebied in Panel 2 zijn bedoeld als illustratie van het bruto-portefeuillerendement en weerspiegelen niet nauwkeurig de prestaties van de portefeuilles van elke verzekeringsmaatschappij. De schatting maakt gebruik van brede geaggregeerde gegevens voor de blootstellingen van verzekeringsportefeuilles in beide rechtsgebieden vanaf het derde kwartaal van 2019. Ter vereenvoudiging zijn alle niet-vastrentende en aandelenbeleggingen uitgesloten. Ook wordt ervan uitgegaan dat alle verzekeraars van het eurogebied zijn belegd in de brede Bloomberg Barclays-indices voor elke sector (overheden en krediet) in het eurogebied en de Euro Stox x 50-index. Voor de Verenigde Staten worden de indices van Bloomberg Barclays en de S&P 500-index als proxy gebruikt.
Bovendien kunnen de obligaties van verzekeraars worden onderworpen aan kredietverlagingen. Zo wordt geschat dat Amerikaanse verzekeraars naar schatting meer dan $ 40 miljard aan BBB-kredieten hebben die dreigen te worden verlaagd naar sub-investment grade. 14 Hoewel dit minder is dan 2 procent van hun investeringen in bedrijfsobligaties, kunnen verdere stijgingen van de afwaarderingen van bedrijfsobligaties de verliezen en kapitaalvereisten voor verzekeraars vergroten. 15 Sommige toezichthouders hebben al gebruik gemaakt van de beschikbare flexibiliteit in het huidige kader om de impact van deze schokken op verzekeraars te beperken om hun operationele levensvatbaarheid te behouden (zie de sectie "Beleidsprioriteiten").
13
Dit verwijst naar de geschatte mark-to-market verliezen op de beleggingsportefeuilles van verzekeraars. De uiteindelijke impact van deze schokken op verzekeraars zal echter
enigszins worden verlicht door regelgevingsmechanismen die kunnen worden geactiveerd in periodes van marktstress (zie de sectie "Beleidsprioriteiten").
14
Vanaf 17 maart 2020 (bron: CreditSights).
15
Derivatenposities kunnen ook onder druk komen te staan ​en verzekeraars aan verdere verliezen blootstellen. Zo kunnen grote levensverzekeraars derivaten aanhouden om
de garanties van hun bedrijven met variabele lijfrente af te dekken.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
23
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Langdurige externe druk zal een test zijn voor opkomende en grensmarkten
De plotselinge stop in de economische activiteit en de uitstroom van portefeuilles, samen met de olieprijsschok, vormen een zware stresstest voor veel opkomende en grensverleggende markteconomieën, vooral omdat velen van hen de COVID-19-crisis betraden met zwakkere beginomstandigheden dan in 2008:
•
Ten eerste worden emittenten van obligaties van opkomende markten nu veel meer benut dan in 2008 (zie figuur 1.15, panel 1), en ze omvatten nieuwe emittenten die meer afhankelijk zijn van olie en andere grondstoffen (lidstaten van de Gulf Cooperating Council), evenals emittenten met een lagere rating (zoals grensmarkten - zie figuur 1.15, panel 2).
•
Ten tweede hebben veel grote opkomende markteconomieën minder beleidsruimte. De reële beleidsrentes in de meeste opkomende markteconomieën zijn nu lager dan vóór 2008, vooral voor die met traditioneel veel hogere rentetarieven (zoals Brazilië). De fiscale beleidsruimte is over het algemeen ook meer beperkt, met schulden op aanzienlijk hogere niveaus (zoals in Brazilië, China en Zuid-Afrika) en bredere structurele begrotingstekorten.
•
Ten derde zijn veel van de opkomende markten en grenseconomieën nu veel meer afhankelijk van buitenlandse
portefeuillebeleggers en externe financiering in het algemeen dan in 2008-2009 (Figuur 1.15, panelen 3 en 4; zie ook het aanstaande hoofdstuk 3 van dit rapport voor details) . De belangrijkste kwetsbaarheden van de belangrijkste opkomende en grensmarkteconomieën, gezien de huidige constellatie van schokken, worden benadrukt in figuur 1.16, panel 1. De scherpe daling van de economische output en de plotselinge stijging van de financieringskosten kunnen economieën met beperkte fiscale ruimte, hoge financieringsbehoeften of externe het financieren van kwetsbaarheden, waaronder Brazilië, Colombia, Egypte, Hongarije, India, Zuid-Afrika en Turkije. Bovendien zal de daling van de economische productie waarschijnlijk ook zinvol zijn voor Mexico, Rusland en Thailand. Olie-exporteurs lopen gevaar, gezien de ineenstorting van de olieprijs met bijna 60 procent in het eerste kwartaal van 2020, waarbij Colombia, Nigeria, Rusland en Saoedi-Arabië het meest worden blootgesteld. Als gevolg van deze druk werden Colombia, Mexico, Zuid-Afrika en verschillende economieën in het Midden-Oosten verlaagd of negatief beoordeeld door ratingbureaus.
Bovendien zijn sommige van de systemische staatsbedrijven kwetsbaarder geworden door lagere olieprijzen (bijvoorbeeld Mexico Pemex) of door een zwakkere vraag naar elektriciteit (bijvoorbeeld Eskom in Zuid-Afrika) en door hogere financieringskosten (zie ook oktober 2019 GFSR).
24
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Figuur 1.15. Opkomende en grensmarkten: 2008 versus 2020 De hefboomwerking is aanzienlijk gestegen in opkomende markteconomieën, vooral in
… Terwijl de meer opkomende en grensuitgevende schulduitgevers nu een zwakkere kredietbeoordeling
China ...
hebben dan in 2008.
2. Ratingverdeling van de componenten van de EMBI Global Index (procent)
1. Totale schuld van opkomende landen en grensmarkten (particuliere en openbare sectoren; percentage van het BBP) China (juiste schaal)
Mediaan schuld van
Andere IG
GCC
BB
CCC en lager
B
opkomende markten 100% 125150 80%
75100
60%
50
Interkwartielafstand voor schuldpapier uit opkomende markten
25
40%
50100150200250300 0
0
1996 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 16 18
0% 20%
20 08
10
12
14
16
20
18
… En ook de afhankelijkheid van externe financiering is toegenomen.
Buitenlandse investeerders hebben een aanzienlijk groter bedrag aan schuld uitgegeven door opkomende en grensmarkteconomieën dan in 2008 ...
3. Portefeuilleschulden
4. Vereisten voor externe financiering (percentage
(Percentage van het BBP; internationale investeringspositie; stippellijnen zijn de
van het BBP)
mediaanwaarden)
Interkwartielbereik
Interkwartielbereik voor opkomende markten 25
Grensoverschrijdend bereik voor grensmarkten
Mediaan
GFC
20
25 Mediaan
15
20
10
15
5
10
0
05
2000
02
04
06
08
10
12
14
16
18
2003
05
07
09
11
13
15
17
19
Bronnen: Bloomberg Finance LP; JPMorgan Chase & Co; en berekeningen van het IMF-personeel.
Let op: Panel 1 is gebaseerd op 59 opkomende landen. In panel 3 omvatten steekproeven aan de grens en opkomende markten 30 landen per land. Panel 4 is gebaseerd op 20 grote opkomende landen. GCC = Gulf Cooperation Council, GFC = wereldwijde financiële crisis, IG = investment grade, EMBI verwijst naar de JPMorgan Emerging Markets Bond Index
Landen waar banken hoge niet-renderende leningen hebben, aanzienlijke blootstellingen aan staatsbedrijven en grote posities in staatsobligaties, zijn kwetsbaar voor een intensivering van de feedbacklus van de overheid en de financiële sector. Bijvoorbeeld in India, waar niet-bancaire financiële instellingen al onder grote financieringsdruk stonden, hebben twee staatsbanken, na twee faillissementen vóór de schok van COVID-19, een aanzienlijke voorraad slechte leningen en belangrijke banden met niet-bancaire financiële instellingen. Andere landen, met name Afrikaanse economieën, kunnen kwetsbaar zijn voor verstoringen in de handelsfinanciering als grensoverschrijdende financiering en correspondentbankrelaties worden aangetast.
In China, kwetsbaarheden zijn bijzonder groot in de sectoren bedrijfsleven, bankwezen en schaduwbankieren (zoals besproken in eerdere GFSR's, en ook weergegeven in figuur 1.10). De aanhoudende gezondheidscrisis en een aanzienlijke groeivertraging kunnen de financiële stress door verschillende zorgen doen toenemen
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
25
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
kanalen. Ten eerste zullen de balansen van kleine en middelgrote banken waarschijnlijk verder verzwakken, aangezien hun beperkte capaciteit om hun kwetsbare kleine en particuliere leners te ondersteunen de onrust onder deze bedrijven vergroot. Ten tweede nemen de krediet- en liquiditeitsrisico's toe voor de grote vastgoedontwikkelingssector met grote schuldenlast, die onder verhoogde druk staat als gevolg van financieringsdruk in dollars en de sterke vertraging van de verkoop. Ten derde kan uitstroom van niet-bancaire financiële instellingen, waarvan sommige opereren met aanzienlijke liquiditeits- en looptijdmismatches en vaak een hoge hefboomfinanciering, worden gecompenseerd door dalende aandelenkoersen, stijgende wanbetalingen op obligaties of verder verzwakking van het beleggersvertrouwen.
In grensmarkteconomieën, de vrees voor een wereldwijde recessie zorgde ervoor dat de leenrente sinds 2008 op het hoogste niveau kwam, in een tijd waarin de rollover-behoeften in veel van deze landen zullen toenemen (figuur 1.16, panel 2). In Argentinië, Ecuador, Libanon en Zambia is een herstructurering van de schulden aan de gang. Grensmarkten hebben vaak geen financiële diepgang en hebben een oppervlakkiger binnenlandse investeerdersbasis, wat de transmissie van het monetair beleid en de druk op de samengestelde markten in tijden van stress kan schaden (zie het komende hoofdstuk 3 van dit rapport).
Figuur 1.16. Belangrijkste kwetsbaarheden van opkomende en grensmarkteconomieën Sommige opkomende markteconomieën vertonen kwetsbaarheden langs verschillende kritische
De spreads op de grensmarktobligaties zijn nagenoeg of op recordhoogte, waarbij sommige emittenten
dimensies.
de komende jaren te maken krijgen met aanzienlijke schuldenrollovers.
1. Belangrijkste kwetsbaarheden van grote opkomende en grensmarkteconomieën
2. Internationale aflossingen van obligaties door middel van creditspread (miljarden dollars)
meer dan 1.000 basispunten
800 tot 1.000 basispunten
600 tot 800 basispunten
minder dan 600 basispunten
25
20
15
10
05
2020
21
22
23
24
25
26
27
Bronnen: Bloomberg Finance LP; JPMorgan Chase & Co; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: In paneel 1 zijn de landensteekproef 18 opkomende en grensmarkten: Brazilië, China, Colombia, Egypte, India, Indonesië, Hongarije, Maleisië, Mexico, Nigeria, Peru, Filippijnen, Polen, Rusland, Saoedi-Arabië, Zuid-Afrika, Thailand en Turkije. De landen met verhoogde kwetsbaarheden worden geïdentificeerd als de landen die zich in het onderste kwartiel bevinden, gerangschikt over de meerdere indicatoren in elke categorie. Indicatoren in de fiscale sector zijn onder meer het saldo van de centrale overheid (aandeel van het BBP), de overheidsschuld (aandeel van het BBP) en de bruto financieringsbehoeften (aandeel van het BBP). Indicatoren in de externe sector zijn onder meer het saldo op de lopende rekening (aandeel van het bbp), de kortlopende schuld tot de resterende looptijd (aandeel van het bbp), de buitenlandse schuld (aandeel van het bbp), het buitenlandse bezit van de overheidsschuld (aandeel van het totaal) en de toereikendheid van de reserve van het IMF metriek. Blootstelling aan oliedaling is gebaseerd op de oliebalans als aandeel van het BBP. Groei-uitdagingen worden benadrukt voor de landen waar het BBP in 2020 naar verwachting met meer dan 5 procentpunten op jaarbasis zal krimpen.
26
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Beleidsprioriteiten
Wat is er tot nu toe gedaan? De pandemie van COVID-19 heeft dringende maatregelen nodig om gezondheidsproblemen aan te pakken, de economische en financiële stabiliteit te waarborgen en het ontstaan van ongunstige macro-financiële feedbackloops te voorkomen (zie ook de WEO van april 2020). De nationale autoriteiten hebben tijdige, tijdelijke, gerichte fiscale maatregelen genomen, waaronder aanvullende steun voor gezondheidsinstanties, loonsubsidies, contante betalingen aan burgers, door de overheid gefinancierd betaald ziek- en gezinsverlof, uitgebreide werkloosheidsuitkeringen en uitstel van belastingbetalingen (zie april 2020 Fiscale monitor). Veel landen hebben ook maatregelen genomen ter ondersteuning van bedrijven en particulieren die met betalingsmoeilijkheden te kampen hebben door middel van kredietmoratoria, herstructurering van de kredietvoorwaarden of kredietgaranties. Verschillende landen hebben uitgebreide leningsprogramma's, waaronder garanties, voor de financiering van kleine en middelgrote ondernemingen uitgebreid 16 ( zie tabel 1.1 voor details).
Om de stabiliteit van het wereldwijde financiële systeem te behouden, Centrale banken waren de eerste verdedigingslinie die steunden tegen de verkrapping van de financiële omstandigheden. Op drie hoofdgebieden zijn beslissende monetaire-beleidsmaatregelen genomen (tabel 1.1):
•
Ten eerste hebben centrale banken aanzienlijk versoepeld monetair beleid door de beleidsrentes met 50-150 basispunten te verlagen in 13 van de 29 rechtsgebieden met systeemrelevante financiële sectoren, evenals door voorwaartse begeleiding te bieden en hun aankoopprogramma's voor activa uit te breiden om de neerwaartse druk op de lange rente te verminderen en een stijging van de lange rente te verzachten -termijn financieringskosten voor huishoudens en bedrijven.
•
Ten tweede hebben de meeste centrale banken voorzien extra liquiditeit voor banksystemen, onder meer door de reserveverplichtingen voor banken te verlagen, de voorwaarden voor onderpand te versoepelen, de liquiditeitsrepotoperaties te vergroten en de looptijd van dergelijke transacties te verlengen. 17 Sommige landen hebben programma's geactiveerd of verbeterd om financiële steun te verlenen aan banken. 18
16
Zo heeft de Bank of England verschillende leningsregelingen geïntroduceerd (zoals de Coronavirus Business Interruption Loan Scheme [CBILS] en een nieuwe Term
Funding Scheme met aanvullende stimulansen voor kleine en middelgrote ondernemingen [de TFSME]) ter ondersteuning van kleine en middelgrote ondernemingen.
17
Zo blijft de Amerikaanse Federal Reserve repo-operaties aanbieden voor minimaal $ 175 miljard aan dagelijkse repo per dag, minstens $ 45 miljard aan twee weken durende repo
van twee weken per week, en $ 500 miljard aan een repo van een maand en $ 500 miljard aan driemaandelijks termijnoverzicht elke week.
18
Zo heeft de Europese Centrale Bank de voorwaarden van haar beoogde langerlopende herfinancieringstransacties (TLTRO's) gunstiger gemaakt, de leenvergoeding verhoogd
tot 50 procent van de voorraad van in aanmerking komende leningen van een bank en de prestatiedrempel voor leningen verlaagd tot 0 procent. Voor meer details, zie
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ecb.pr200312_1~39db50b717.en.html . De Bank of England heeft banken ook een termijnfinancieringsfaciliteit
verstrekt (zie https://www.bankofengland.co.uk/markets/market-notices/2020/term-funding-scheme-market-notice- mar-2020 ).
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
27
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
•
Ten derde zijn verschillende centrale banken overeengekomen de verstrekking van liquiditeit in Amerikaanse dollars verbeteren via swap line-arrangementen om de krappere omstandigheden op de wereldwijde financieringsmarkt in US dollar te verbeteren. 19
Tabel 1.1. Monetaire en financiële beleidsreacties op COVID-19 (In 29 rechtsgebieden met systeemrelevante financiële sectoren) Opkomende markteconomieën
Geavanceerde economieën
N. Amerika
Overig Europa
Aziatisch-Pacifisch
AUT BEL FRA FIN DEU IRL ITA LUX NLD ESP DNK NOR SWE CHE GBR CAN USA AUS HKG JPN KOR SGP CHN BRA IND MEX POL RUS TUR
Monetair beleid
Eurogebied JJJ
1. Beleidsrenteverlagingen (basispunten)
-
- 125
- 65150150 50114
JJJJJ
YY
JJJJJ
3. Swaplijnen van centrale banken
JJJJJ
YY
Y
- YYY
4. Opkoopregelingen voor activa van centrale banken
-
- Ja
YY
Y
- Ja
- Ja
- 30 50 75 50 50
- 50
2. Liquiditeitssteun van de centrale bank
- 100
JJJJJJ - Ja
-
-
-
Y -
- Ja
-
-
- Ja
-
-
-
-
Extern beleid 1. Interventie in vreemde valuta
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
- YYY
2. Kapitaalstroommaatregelen
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
- JJJJJ
-
-
- Ja
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
- Ja
-
-
-
- Ja
-
-
-
-
- Ja
-
-
-
-
-
-
-
-
-
- YY
-
Y
- Ja
-
-
- YY
- YY
Y
YY
-
- Ja
-
- Ja
- YY
Y
- Ja
Y
-
-
- YY
Y
- Ja
Financieel beleid voor banken 1. Vergemakkelijking van de contracyclische kapitaalbuffer
- YY
2. Vergemakkelijking van systeemrisico of binnenlandse kapitaalbuffer
-
- YY
Y
3. Gebruik van kapitaalbuffers
-
- JJJJ
- Ja
JJJJJ
4. Gebruik van liquiditeitsbuffers
YY
5. Aanpassingen aan voorzieningenvereisten
JJJ
- Ja
-
-
-
- YYY
Y
Financieel beleid voor leners 1. Staatsleningen of kredietgaranties
JJJJJJJJJ
2. Herstructurering van de leningsvoorwaarden of uitstel van betaling
- YYY
- JJJJ - JJJJJ
- YY
Y - Ja
YY
- JJJJJ JJJJJ
Y
-
-
-
Y
-
-
- YY
-
- Ja
Y
Bron: IMF-personeel. Opmerking: De tabel toont beleidsmaatregelen voor 29 economieën met systeemrelevante financiële sectoren. De tabel bevat geen details over alle maatregelen van de centrale bank die zijn ingevoerd, maar groepeert ze eerder onder "liquiditeitssteun van de centrale bank" of "aankoop van activa van de centrale bank". “Interventie in vreemde valuta” omvat interventies van centrale banken op de valutamarkt en derivatenmarkten, evenals andere maatregelen, zoals veranderingen in de deviezenreservevereisten. 'Verruiming van de contracyclische kapitaalbuffer' omvat een versoepeling van aangekondigde of effectieve niveaus, of een versoepeling van de sectorale contracyclische kapitaalbuffer. “Herstructurering van de leningsvoorwaarden of uitstel van betaling”
omvat zowel officiële acties als maatregelen van banken. Gegevenslabels in de tabel gebruiken landcodes van de International Organization for Standardization (ISO). Voor meer details, zie www.IMF.org/COVID19policytra
.
Om de liquiditeit en het functioneren van kortlopende financieringsmarkten evenals om de kredietstroom naar de bredere
economie, verschillende centrale banken lanceerden faciliteiten gericht op een aantal markten, waaronder commercial paper, gemeentelijke obligaties, door activa gedekte effecten en bedrijfsschulden. Door op deze markten als "kopers van het laatste redmiddel" op te treden en effectief een bovengrens voor de kredietkosten vast te stellen, streven de centrale banken ernaar ervoor te zorgen dat huishoudens en bedrijven tegen een betaalbare prijs toegang blijven houden tot krediet. Tabel 1.2 geeft voorbeelden van dergelijke faciliteiten in de G7-landen, maar vergelijkbare maatregelen zijn ook in andere landen geïmplementeerd, ook in opkomende markteconomieën. 20
19
Op 15 maart begonnen de Bank of Canada, de Europese Centrale Bank, de Bank of England, de Bank of Japan en de Zwitserse Nationale Bank Amerikaanse dollars aan te
bieden met een looptijd van 84 dagen, naast de bestaande operatie van een week. Op 19 maart kondigde de Federal Reserve de oprichting aan van tijdelijke swaplijnen voor Amerikaanse dollars met negen centrale banken, waaronder vier opkomende markteconomieën.
20
Zien www.IMF.org/COVID19policytracker .
28
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Tabel 1.2. Geselecteerde centrale bankfaciliteiten om financieringsmarkten te ondersteunen Geldmarkten en overheidseffecten Bedrijfsobligatiemarkt Bank of
Aankoopfaciliteit voor bankiersacceptatie
Canada
Aankopen van in aanmerking komende bankaccepten om krediet
Andere markten
te behouden aan kleine en middelgrote bedrijven.
Provinciaal geldmarktaankoopprogramma Aankopen van provinciale geldmarktinstrumenten op de primaire markt. Aankoopprogramma voor handelspapier Aankopen van in aanmerking komend handelspapier op de primaire en secundaire markten om de soepele kredietstroom naar bedrijven te behouden.
bank van
Aankoopfaciliteit voor activa
Engeland
Een toename van £ 200 miljard in het door de centrale bank aangehouden Britse staatsobligaties en niet-financiële sterling-investment-grade bedrijfsobligaties tot een totaal van £ 645 miljard.
COVID-19 Bedrijfsfinancieringsfaciliteit Gedurende 12 maanden zullen de centrale bank en de schatkist handelspapier kopen met looptijden tot een jaar uitgegeven door bedrijven die een wezenlijke bijdrage leveren aan de Britse economie.
Bank of
Rechtstreekse aankopen van handelspapier en bedrijfsobligaties
Aankoop van Exchange Traded
Japan
Een tijdelijke (tot eind september 2020) toename van het bezit van bedrijfsobligaties en handelspapier,
Funds en Real Estate
van de herinvestering van opbrengsten van vervallende activa tot het doen van nettoaankopen.
Investment Trusts Een verdubbeling van het tempo van
Beleidsmaatregelen om de liquiditeit en het functioneren van kortlopende financieringsmarkten te
aankopen via exchange-traded fund (ETF).
verbeteren De Bank of Japan kondigde fondsenverschaffende transacties aan tegen samengevoegde zekerheden en aankopen van Japanse overheidseffecten met terugkoopovereenkomsten. Daarnaast voerde het ongeplande rechtstreekse aankopen van Japanse staatsobligaties uit en breidde het zijn Securities Lending Facility uit.
Europese
Pandemic Emergency Purchase Program
centrale bank
Aankopen van effecten uit de particuliere en openbare sector, tot eind 2020, tot een totaalbedrag van € 750 miljard. Uitgebreid programma voor de aankoop van activa van de Europese Centrale Bank, met EUR 120 miljard aan activa-aankopen gericht op het bedrijfsleven. De beleenbaarheid van onderpand is gewijzigd om de opname van effecten uit de bedrijfssector te bevorderen.
Amerikaanse
Primaire dealerkredietfaciliteit
Zakelijke kredietfaciliteit op de
Door activa gedekte
Federal Reserve
Verstrekking van krediet aan primaire dealers in ruil voor een
primaire markt
effectenleningfaciliteit
breed scala aan onderpand voor termijnfinanciering met
Aankopen van investment-grade obligaties en
Leningen aan houders van bepaalde door
looptijden tot 90 dagen.
sommige van obligaties die recentelijk zijn
activa gedekte effecten met een AAA-rating,
afgewaardeerd van investment grade van in
waaronder door zekerheden gedekte
aanmerking komende emittenten, via een
leningsverplichtingen en door commerciële
SPV, en leningen verstrekken aan in
hypotheken gedekte effecten, op basis van
aanmerking komende leners.
nieuwe en recentelijk ontstane
Financieringsfaciliteit voor handelspapier Aankopen van in aanmerking komende emittenten, via een Special Purpose Vehicle (SPV), van driemaands in US dollar luidend commercial paper.
Geldmarkt beleggingsfonds Verstrekking van liquiditeit aan in aanmerking komende geldmarktfondsen.
Zakelijke kredietfaciliteit op de
consumenten- en kleine bedrijfsleningen.
secundaire markt Aankopen van investment-grade bedrijfsobligaties en sommige van obligaties
Gemeentelijke
die recentelijk zijn afgewaardeerd van
liquiditeitsfaciliteit
investment-grade op de secundaire markt bij
Aankopen van kortlopende obligaties
in aanmerking komende emittenten.
uitgegeven door Amerikaanse staten,
Aankopen van investment-grade exchange
provincies en steden.
traded funds (ETF's) samen met de resterende fondsen die zijn toegewezen aan ETF-aankopen met hoog rendement.
Bronnen: nationale centrale banken. Zie URL's in de referentielijst voor meer details.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
29
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Om de druk op de financiering van vreemde valuta tegen te gaan en de schade aan hun economieën te beperken ongekende
kapitaalstroomomkeringen, centrale banken in opkomende markteconomieën hebben een aantal maatregelen genomen. Sommige (Brazilië, Indonesië, Mexico, Rusland, Thailand) hebben de interventieprogramma's voor vreemde valuta opnieuw opgestart of voortgezet om de buitensporige volatiliteit in hun binnenlandse valuta te verminderen; verschillende landen hebben de vereisten voor deviezenreserves verlaagd (bijvoorbeeld Indonesië en Turkije) of de beschikbaarheid van swaps en repo's in vreemde valuta verhoogd (bijvoorbeeld Brazilië, Indonesië, Mexico en Rusland).
Regelgevers en toezichthoudende autoriteiten hebben een reeks financiële beleidsmaatregelen geïmplementeerd:
•
Toelaten banken om verliezen op te vangen en de kredietstroom naar de economie te ondersteunen, hebben sommige landen (zie tabel 1.1) vrijgegeven macroprudentiële buffers ( zoals de contracyclische kapitaalbuffers of binnenlandse systeemrisicobuffers) en gaf toezichtverwachtingen dat kapitaal- en liquiditeitsbuffers opgenomen in het Bazel III-kader moet worden gebruikt (bijvoorbeeld om banken in staat te stellen onder de normale liquiditeitsvereisten te opereren en de kapitaalconserveringsbuffers te gebruiken). Sommige landen hebben zich ook tijdelijk aangepast toezichtprioriteiten en versoepelde zeker wettelijke vereisten, waaronder uitstel van stresstests, het introduceren van flexibiliteit voor banken bij de behandeling van niet-renderende blootstellingen of het versoepelen van andere vereisten. 21 Sommige toezichthoudende autoriteiten hebben ook aanbevolen de uitbetaling van bankdividend te beperken.
•
Veel verzekering toezichthouders hebben zich geconcentreerd op regelgevende maatregelen ter ondersteuning van de bedrijfscontinuïteit en een eerlijke behandeling van polishouders, bijvoorbeeld door een uitstelperiode voor premiebetaling voor de getroffen polishouders te ondersteunen en meer flexibiliteit te bieden bij het rapporteren aan de toezichthouder. 22 Enkele nationale bevoegde autoriteiten zijn verder gegaan dan de maatregelen die zijn uiteengezet in het Solvency II-kader. Sommige toezichthouders hebben verzekeraars ook aanbevolen om dividendbetalingen te beperken om de gezondheid van hun kapitaalpositie in evenwicht te houden met de bescherming van de verzekerde.
•
Vermogensbeheerders zijn ook ondersteund door enkele gerichte maatregelen. Zo heeft de Amerikaanse Securities and Exchange Commission de handhavingsmaatregelen tegen de aankoop van activa van gelieerde partijen door geldmarktfondsen stopgezet en andere open-end onderlinge fondsen tijdelijk geleend van gelieerde partijen en gerelateerde fondsen. Toezichthouders in verschillende jurisdicties hebben langere termijnen voor het indienen van wettelijke aanvragen.
•
Short-sale verboden zijn in veel landen geïntroduceerd om het risico op neerwaartse prijsspiralen te verkleinen en verdere verslechtering van de liquiditeitsomstandigheden te voorkomen die systeemrisico's zouden kunnen veroorzaken. Stroomonderbrekers zijn de afgelopen weken op veel markten geactiveerd
21
Zo heeft de Amerikaanse Federal Reserve bijvoorbeeld tijdelijk de aanvullende hefboomratiovereisten versoepeld om in de balans aangehouden Amerikaanse
schatkistpapier en deposito's bij de Federal Reserve uit te sluiten van de noemer van de ratio om het vermogen van grote bankholdings om marktliquiditeit te verschaffen te vergroten. Voor meer details, zie
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20200401a.htm . 22
De Europese Autoriteit voor verzekeringen en bedrijfspensioenen heeft een verklaring opgesteld waarin zij opmerkt dat Solvency II flexibiliteit biedt in extreme situaties op de
ladder van toezichtinterventies, inclusief maatregelen om de herstelperiode van getroffen verzekeraars te verlengen.
30
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
stop de handel tijdelijk om voor een ordelijke handelsvoorwaarden te zorgen. Sommige uitwisselingen repareerden ook hun stroomonderbrekers.
Wat zijn de volgende stappen?
Aangezien de gebeurtenissen zich nog steeds aan het ontvouwen zijn, is het niet mogelijk om de doeltreffendheid van het tot dusver gevoerde beleid volledig te beoordelen, hoewel het marktsentiment tekenen van verbetering vertoont als reactie op de acties van beleidsmakers en de prijzen van risicovolle activa zijn teruggedrongen tot begin april, sommige van hun eerdere dalingen . Het is duidelijk dat er in de toekomst een combinatie van monetair, fiscaal en financieel sectorbeleid nodig zal blijven om de stabiliteit van het wereldwijde financiële systeem te ondersteunen en de soliditeit van financiële instellingen te behouden, vooral als de economische activiteit langer dan verwacht verlamd blijft. Enkele moeilijke vragen, zoals het waar nodig aanhouden van voldoende kapitaal bij banken en het verlenen van liquiditeitssteun aan een breed scala van marktdeelnemers, waaronder niet-financiële instellingen, 23
Bovendien kunnen er enkele beperkingen op beleidsopties ontstaan. Aangezien de beleidsrentes in de meeste geavanceerde economieën nu dicht bij of onder nul liggen (figuur 1.17, panel 1), zullen activa-aankopen en toekomstige richtlijnen over het verwachte beleidspad waarschijnlijk de belangrijkste instrumenten zijn in het toekomstige monetaire-beleidsarsenaal van de centrale banken, maar de ruimte kan worden verkleind gezien de reeds zeer lage
Figuur 1.17. Krimpende monetaire en macroprudentiële beleidsruimte De beleidsrentes liggen in veel landen dichtbij of onder nul en er worden weinig extra
Ondanks de toenemende kwetsbaarheden hadden relatief weinig landen vóór de pandemie
renteverlagingen verwacht.
contracyclische kapitaalbuffers opgebouwd.
2. Contracyclische kapitaalbuffers vanaf eind 2019 (procent)
1. Actuele en verwachte beleidsrentes (basispunten)
9.0
3.0
Laatste eind 2018
2.5
Impliciet tarief markt eind 2020 (niet
7.0
gecorrigeerd voor termijnpremie)
2.0
5.0
1.5
3.0
1.0
1.0
Niveaus van contracyclische kapitaalbuffer (procent)
11.0
0,5
- 1.0
0.0 Laagste
Hoogste Gemiddelde niet-financiële kwetsbaarheid in de particuliere sector
Bronnen: Bank for International Settlements; Bloomberg Finance LP; Haver Analytics; en berekeningen van het IMF-personeel. Opmerking: Panel 2 toont de meest recente gegevens over de contracy clical capital buffer (CCYB) -niveaus in 29 systeemrelevante rechtsgebieden met lage (1) tot hoge (5) kwetsbaarheden in de niet-financiële particuliere sector (gemiddelde van de huishoudens en niet-financiële bedrijfssectoren gewogen) door het niveau van de schuld in elke sector), op basis van de informatie die is gebruikt om figuur 1.10 te tekenen. Groene diamanten worden gebruikt voor de onderste twee kwintielen, geel voor de middelste kwintielen en rood voor de bovenste twee kwintielen. De CCYB-tarieven zijn vanaf februari 2020.
23
Zo heeft de Europese Commissie het tijdelijke kader voor staatssteun ingevoerd, dat aanzienlijke flexibiliteit biedt en afziet van eisen inzake
lastenverdeling voor overheidssteun aan banken, onder meer via voorzorgsherkapitalisaties.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
31
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
lange termijn tarieven. Wat macroprudentiële instrumenten betreft, had slechts ongeveer een derde van de systeemrelevante rechtsgebieden de mogelijkheid om de anticyclische kapitaalbuffers vrij te geven vóór de virusuitbraak (figuur 1.17, panel 2), hoewel sommige landen mogelijk ook andere macroprudentiële instrumenten kunnen versoepelen. Aangezien sommige landen beperkte of geen fiscale ruimte hebben, kan het voor hen een uitdaging zijn om een geloofwaardige budgettaire backstop te bieden.
Hoewel de noodvoorzieningen van de centrale bank zijn uitgebreid tot vele segmenten van de financiële markten, zijn er nog enkele die buiten het bereik liggen van de huidige faciliteiten, zoals de meest risicovolle kredietmarkten. In verschillende landen wordt gewerkt aan het dichten van deze hiaten. 24 Maatregelen van de centrale bank ter ondersteuning van de bedrijfssector zoals hierboven besproken, lijken de marktwerking te hebben verbeterd, de liquiditeitsstress op korte termijn te hebben verlicht en het marktsentiment te hebben versterkt. Er waren echter tot begin april nog enkele tekenen van splitsing op de risicovolle kredietmarkten, waarbij de kloof tussen de spreads voor beleggingen en speculatieve cijfers groter werd en de beperkte uitgifte in riskantere kredietmarkten. Als de financiële omstandigheden verder verslechteren en kredietverlagingen en wanbetalingen aanzienlijk toenemen, kunnen autoriteiten verdere maatregelen overwegen om de kredietstroom naar de bredere economie te ondersteunen.
Wat moeten de leidende principes zijn voor het beleid van de financiële sector? De regelgevende en toezichthoudende reacties om de impact van de pandemie het hoofd te bieden, moeten het evenwicht bewaren tussen het behoud van de financiële stabiliteit, het gezond houden van de financiële instellingen en het ondersteunen van de economische activiteit:
•
Herstructurering van de lening: In het licht van de ongekende maar tijdelijke schok en de substantiële reactie van de officiële sector, moeten toezichthouders banken aanmoedigen om voorzichtig te onderhandelen over leningsvoorwaarden voor bedrijven en huishoudens die moeite hebben om hun schulden af te lossen. Dit moet worden gedaan zonder de classificatie van leningen en voorzieningen te verlagen. Hoewel een herstructurering van een lening niet automatisch leidt tot een toename van het kredietrisico of kredietverliezen, moeten banken, als de kans groot blijft dat zij hun verplichtingen terugbetalen, de kredietwaardigheid van hun klanten voortdurend beoordelen en elke verslechtering van de kwaliteit van activa tijdig weerspiegelen . In gevallen waarin de autoriteiten een uitstel van betaling voor leningen of terugbetalingsvakanties hebben aangekondigd, zijn banken mogelijk niet in staat om de gevolgen van de crisis voor hun klanten binnen korte tijd betrouwbaar te beoordelen. Banken zouden echter 25
24
De Amerikaanse Federal Reserve rolt bijvoorbeeld de Main Street New Loan Facility (MSNLF), de Main Street Expanded Loan Facility (MSELF) en de Paycheck Protection
Program Lending Facility (PPPLF) uit. De faciliteiten in Main Street worden ondersteund door $ 600 miljard uit de CARES-wet, met $ 75 miljard aan eigen vermogen van de US Treasury en verstrekken leningen aan bedrijven. De PPPLF zal termijnfinanciering verstrekken aan geldschieters die worden gesteund door Paycheck Protection Program (PPP) -leningen aan kleine bedrijven die 100 procent gegarandeerd zijn door de Small Business Administration.
25
In zijn recente verklaring (3 april 2020) heeft het Bazelse Comité verduidelijking gegeven over hoe verschillende buitengewone ondersteunende maatregelen moeten worden
behandeld in het regelgevingskader (zoals het gebruik van het soevereine risicogewicht met betrekking tot door overheden gegarandeerde leningen en de behandeling van moratoria) . Zien https://www.bis.org/press/p200403.htm .
32
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
•
Boekhoudkundige behandeling van kredietverliezen: Regelgevers hebben wereldwijd richtlijnen gegeven voor het toepassen van IFRS 9 Expected Credit Loss (ECL) -vereisten in het licht van COVID-19. Ze hebben verduidelijkt dat de vereisten niet mechanisch mogen worden toegepast en dat toekomstgerichte ECL-ramingen redelijk en draagbaar moeten zijn, rekening houdend met de verwachte aard van de schok (waarschijnlijk tijdelijk), de impact van de maatregelen voor economische ondersteuning en de schaarste aan beschikbare en betrouwbare informatie.
•
Banken: In eerste instantie moeten de bestaande kapitaal- en liquiditeitsbuffers van banken worden gebruikt om de financiële kosten van herstructurering van leningen van klanten te absorberen en om de druk op de financiering en liquiditeit van banken te verlichten door volledige flexibiliteit binnen de bestaande regelgevingskaders te gebruiken. In gevallen waarin de impact aanzienlijk en langduriger is en de toereikendheid van het bankkapitaal wordt aangetast, moeten toezichthouders gerichte maatregelen nemen, waaronder het vragen aan banken om plannen voor geloofwaardig kapitaalherstel in te dienen. In dergelijke gevallen moeten autoriteiten mogelijk ook fiscale steun verlenen aan de klanten van banken - ofwel directe subsidies of belastingvermindering om leners te helpen hun leningen terug te betalen en hun activiteiten te financieren, of kredietgaranties te verstrekken aan banken. Tijdens dit hele proces transparante risicobekendmaking en toezichtverwachtingen over het omgaan met de gevolgen van de uitbraak zullen belangrijk zijn voor een effectieve marktdiscipline. Toezichthouders moeten ook de operationele risico's met de aan COVID-19 gerelateerde inperkingsmaatregelen en bedrijfscontinuïteitsplannen met banken bespreken.
•
Verzekeringsmaatschappijen: Solvabiliteitskaders voor verzekeringen in veel rechtsgebieden omvatten een ladder van toezichtinterventie die enige flexibiliteit van de regelgeving mogelijk maakt in gevallen van extreme marktstress, inclusief maatregelen om de toegestane herstelperiode van getroffen verzekeraars te verlengen. Hoewel tijdelijke huisvesting noodzakelijk kan zijn, mogen toezichthouders geen signaal afgeven voor een verlaging van de normen. Toezichthouders moeten verzekeraars vragen geloofwaardige plannen op te stellen om ervoor te zorgen dat zij hun solvabiliteitsposities kunnen behouden of herstellen en tegelijkertijd de noodzakelijke verzekering aan polishouders kunnen blijven verstrekken. Toezichthouders moeten ook rekening houden met de macroprudentiële implicaties, zodat de acties die zij ondernemen de verkoop van activa door brand niet stimuleren door een betere bewaking en beheer van het liquiditeitsrisico.
•
Vermogensbeheerders: Regelgevers moeten ervoor zorgen dat risicobeheerskaders op een robuuste en effectieve manier worden toegepast. Regelgevers moeten de beschikbaarheid van een zo breed mogelijke reeks instrumenten voor liquiditeitsbeheer ondersteunen (zoals poorten / uitgestelde aflossingen, swing pricing) en fondsbeheerders aanmoedigen om volledig gebruik te maken van de beschikbare instrumenten wanneer het in het belang van de aandeelhouders is om dat te doen. Afhankelijk van de activaklassen binnen de portefeuille kan een fondsbeheerder moeilijkheden ondervinden bij het verkrijgen van tijdige en betrouwbare waarderingen. Autoriteiten moeten de ontwikkelingen volgen en ernaar streven fondsbeheerders duidelijkheid te verschaffen over hun verwachtingen, ook over de omstandigheden waarin het gebruik van instrumenten voor liquiditeitsbeheer, met inbegrip van een (tijdelijke) opschorting van aflossingen, passend kan worden.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
33
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
•
Financiële markten: Om stroomonderbrekers, volatiliteitscontroles en andere marktbestendigheidsmaatregelen effectief te laten zijn, moeten ze goed gekalibreerd, duidelijk gedefinieerd en op de juiste manier gecommuniceerd zijn. Bij het vaststellen van tijdelijke beperkingen, zoals het gebruik van short-selling, moeten autoriteiten rekening houden met de mogelijke negatieve gevolgen voor liquiditeit en prijsontdekking en ervoor zorgen dat deze gerechtvaardigd zijn om het marktvertrouwen en de financiële stabiliteit te ondersteunen. De beperkingen moeten tijdelijk zijn en alleen worden geïmplementeerd binnen een voorspelbaar en betrouwbaar kader.
•
Liquiditeitsvoorziening door centrale banken: Centrale banken kunnen ingrijpen om waardevermindering van geld-, effecten- en valutamarkten te voorkomen die zou kunnen ontstaan als gevolg van financiële verstoringen, dat wil zeggen wanneer de financiering of de marktliquiditeit aanzienlijk verslechtert ten opzichte van normale omstandigheden of als dealers geen activa kunnen verhandelen tegen redelijke prijzen en zonder buitensporige prijsschommelingen. De krediettransacties kunnen betrekking hebben op repo-transacties op korte en lange termijn (omgekeerde retrocessieovereenkomsten), disconteringsperiode (mogelijk met langere looptijden) en deviezenswaps. De rechtstreekse aankoop van activa, die de vorm kan aannemen van een programma om effecten of vreemde valuta te kopen, kan geschikt zijn om de marktliquiditeit te verbeteren. Om de bron van de marktverstoring effectief aan te pakken, Centrale banken moeten mogelijk het bereik van in aanmerking komend onderpand (voor zowel kredietverlening als rechtstreekse transacties) uitbreiden tot meer dan wat zij in normale tijden accepteren, terwijl zij ook het aantal tegenhangers met wie zij handelen, moet uitbreiden. Centrale banken moeten ook zorgvuldig beoordelen welke markten van cruciaal belang zijn om de financiële stabiliteit te behouden, terwijl zij ervoor zorgen dat de opzet van het programma zoveel mogelijk het morele risico en de risico's voor de centrale bank minimaliseert.
Hoe moeten opkomende en grensmarkten omgaan met externe druk? Opkomende markten en ontwikkelingslanden kunnen bijzonder hard worden getroffen door de virusuitbraak gezien hun afhankelijkheid van externe financiering, toegenomen hefboomwerking en hoge afhankelijkheid van grondstoffenproductie voor sommige economieën (zoals besproken in het komende hoofdstuk 3 van dit rapport):
•
Beheer wisselkoersdruk: Veel opkomende markten worden al geconfronteerd met volatiele marktomstandigheden als gevolg van scherpe omkeringen van portefeuillestromen. Waar mogelijk moet gebruik worden gemaakt van wisselkoersflexibiliteit. Mogelijk zijn multilaterale en bilaterale swaplijnen nodig om de druk op de financiering van vreemde valuta te verlichten. Voor landen met voldoende reserves kan wisselkoersinterventie leunen tegen marktilliquiditeit en dus een rol spelen bij het dempen van buitensporige volatiliteit. Interventies mogen de noodzakelijke aanpassingen in de wisselkoers echter niet verhinderen. Interventies moeten worden gepland op basis van het feit dat de druk als gevolg van de huidige crisis enkele maanden of langer kan aanhouden. Als er macroprudentiële buffers bestaan, kan hun versoepeling de impact van de huidige schok op de marktomstandigheden en op de algehele economie verminderen. Bijvoorbeeld,
34
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
•
Beheer van kapitaaluitstroom: In het licht van een dreigende crisis kan de invoering van uitstroomkapitaalbeheersmaatregelen (CFM's) deel uitmaken van een breed beleidspakket, maar CFM's kunnen niet in de plaats komen van een gerechtvaardigde macro-economische aanpassing. Overwegingen bij de invoering van CFM's moeten naar behoren rekening houden met de internationale verplichtingen van het land. CFM's moeten over het algemeen een brede basis hebben en effectief worden gehandhaafd om de uitstroom van kapitaal te verminderen. Dergelijke maatregelen moeten op transparante wijze worden uitgevoerd, tijdelijk zijn en worden opgeheven zodra de crisisomstandigheden zijn verdwenen.
•
Bereid u voor op onderbrekingen van de externe financiering op langere termijn: Staatsschuldbeheerders moeten noodplannen opstellen voor het omgaan met beperkte toegang tot externe financieringsmarkten voor een langere periode. Vanuit het oogpunt van de afruil tussen kosten en risico, moet het verminderen van het doorrolrisico voorrang krijgen boven de bezorgdheid over het beheersen van kosten wanneer er grote neerwaartse risico's zijn als gevolg van een mogelijk verlies van markttoegang. Het gebruik van geldbuffers kan nodig worden en sommige landen moeten wellicht bilaterale en multilaterale hulp zoeken (zie april 2020 WEO). Voor die landen die te maken hebben met een snel verslechterende schulddynamiek, beperkte markttoegang, hoge externe financieringsbehoeften of hoge volatiliteit, kan het nodig worden om preventief en samen te zoeken naar een schuldoplossing bij hun crediteuren, inclusief officiële crediteuren.
Wat moet de focus zijn van internationale beleidscoördinatie? Multilaterale samenwerking kan helpen de gezondheidseffecten van de COVID-19-pandemie en de schade aan de wereldeconomie en het financiële systeem te verminderen. In eerste instantie is samenwerking nodig om prijscontroles te vermijden en handelsbeperkingen op essentiële medische benodigdheden te verminderen. Mogelijk moeten bilaterale en multilaterale swaplijnen worden aangeboden aan een breder scala van opkomende markten. Mogelijk is ook meer internationale coördinatie nodig om bredere verstoringen van de kapitaalstroom te verminderen. Bovendien moeten de aanzienlijke internationale inspanningen om de regulering van het financiële systeem sinds de wereldwijde financiële crisis te versterken, worden gehandhaafd en moet elke terugdringing van regulering, of versnippering door binnenlandse maatregelen die de internationale normen ondermijnen, worden vermeden.
Het IMF, met $ 1 biljoen aan beschikbare middelen, ondersteunt de lidstaten actief via verschillende kredietfaciliteiten. De recente verdubbeling van de toegangslimieten van de noodfinancieringsfaciliteiten van het IMF zal het fonds in staat stellen te voldoen aan een verwachte vraag van $ 100 miljard aan noodfinanciering, verstrekt via de snelle kredietfaciliteit en het snelle financieringsinstrument, waarvan de eerste alleen bestemd is voor lage inkomens landen. De Catastrophe Containment and Relief Trust kan momenteel ongeveer $ 500 miljoen aan schuldenverlichting verlenen, inclusief de recente toezegging van $ 185 miljoen door het Verenigd Koninkrijk en $ 100 miljoen door Japan, als onmiddellijk beschikbare middelen. Officiële bilaterale crediteuren zijn door de directeur van het IMF en de president van de Wereldbank opgeroepen om de terugbetaling van de landen van de International Development Association die uitstel vragen, op te schorten. Deze actie zou helpen bij hun onmiddellijke liquiditeitsbehoeften om de uitdagingen van de pandemie aan te pakken.
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
35
GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSVERSLAG
Referenties Bank voor Internationale Betalingen (BIS). 2017. "Repo Market Functioning." CGFS-documenten nr.
59, Commissie wereldwijd financieel systeem, Bazel. Diebold, Francis en Kamil Yilmaz. 2008. “Het meten van het rendement en de volatiliteit van financiële activa
Spillovers, met toepassing op wereldwijde aandelenmarkten. ” The Economic Journal 119 (534): 158 - 71.
Keating, Thomas, Francis Martinez, Luke Pettit, Marcelo Rezende, Mary-Frances Styczynski, en Alex Thorp. 2019. "De systeemvraag naar reservesaldi schatten met behulp van de 2018 Senior Financial Officer Survey." FEDS Notes, 9 april, Raad van gouverneurs van het Federal Reserve System, Washington, DC.
Website referenties (voor tabel 1.2) Bank of Canada. 2020a. “Bank of Canada kondigt nieuw programma aan ter ondersteuning van provinciaal
Financieringsmarkten. ' https://www.bankofcanada.ca/2020/03/bank-canada-announcesnieuw-programma-ondersteuning-provinciale-financierings-markten /
- - -
. 2020b. "Bank of Canada's intentie om een bankacceptatie-aankoopfaciliteit te introduceren."
https://www.bankofcanada.ca/2020/03/bankers-acceptance-purchase-facility/
- - -
. 2020c. "UPDATE: Bank of Canada introduceert een Commercial Paper Purchase Program."
https://www.bankofcanada.ca/2020/03/bank-of-canada-to-introduce-acommercial-paper-purchase-program / Bank van Engeland. 2020a. “Asset Purchase Facility (APF): Asset Purchases en TFSME - Market Kennisgeving 19 maart 2020. " https://www.bankofengland.co.uk/markets/market- mededelingen / 2020 / apf-activa-aankopen-en-tfsme-maart-2020
- - -
. 2020b. "Covid Corporate Financing Facility (CCFF): informatie voor degenen die willen deelnemen aan de
regeling." https://www.bankofengland.co.uk/news/2020/march/the- covid-corporate-financieringsfaciliteit
Bank of Japan. 2020a. “Verbetering van monetaire versoepeling in het licht van de impact van de
Uitbraak van het nieuwe coronavirus (COVID-19). "
https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2020/k200316b.pdf
- - -
.
2020b. "Markttransacties eind maart."
https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2020/rel200313c.pdf Raad van gouverneurs van het Federal Reserve System. 2020a. “Commercial Paper Funding Faciliteit." https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/cpff.htm
- - -
. 2020b. "Liquiditeitsfaciliteit voor geldmarktfondsen". "
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/mmlf.htm
- - -
. 2020c. "Primaire dealerkredietfaciliteit."
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/pdcf.htm 36
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
HOOFDSTUK 1 GLOBAAL FINANCIEEL STABILITEITSOVERZICHT
Europese centrale bank. 2020. “ECB kondigt pandemie-noodaankoop van â‚Ź 750 miljard aan Programma (PEPP). "
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ecb.pr200318_1~3949d6f266.en
. html Amerikaanse Federal Reserve. 2020a. "Gemeentelijke liquiditeitsfaciliteit."
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/monetary20200409a3.p df
- - -
. 2020b. "Zakelijke kredietfaciliteit op de primaire markt."
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/monetary20200409a5.p df
- - -
. 2020c. "Bedrijfskredietfaciliteit op de secundaire markt."
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/monetary20200409a2.p df
- - -
. 2020d. "Termijn door activa gedekte effectenleningfaciliteit."
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/monetary20200409a1.p df
Internationaal Monetair Fonds | April 2020
37