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ISSN 1941-7878
二○一五年七月十一日至十七日 總 391 期 July 11 ∼ 17 , 2015．每逢星期六出版
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二零一五年 第二十八期 ISSN 1941-7878
中國股市巨震之後的反思 【本報綜述】在過去的三周里，不啻 為中國股民前所未有的噩夢。正當市場 突破 5000 點一片高歌猛進之時，連續三 週的大幅下挫，三週超過 30% 的跌幅， 指數最大跌幅近 1700 點。如此大跌讓 上億股民陷入痛苦割肉的迷惘中。更可 怕的是，多隻股票連續低開跌停，短短 三週，股指從 5100 餘點跌至最低 3373 點。劇烈的跌幅也讓一些融資盤瞬間爆 倉出局。儘管有管理層連出降準、暫停 新股發行等系列利好，但市場卻毫不買 賬，慘烈的暴跌讓投資者連斷尾求生的 機會都沒有。本週最後兩個交易日股指 均以連續上漲 6% 和 4% 上漲，有千隻股 票報復性漲停，市場最黑暗的時刻已經 過去，但如此的劇烈震盪仍讓投資者心 有餘悸。 槓桿上的牛市不堪重負 對於下跌的原因有多種說法，但多方 認為，究竟主因，還是在於去槓桿的過程 放大了股市的下跌。近期，《上海證券 報》發表評論認為，此次牛市是中國歷 史上第一次在全流通背景下，存在做空 機制和槓桿的大牛市。這一輪牛市發生 在中國房地產大周期之後，成交量空前 放大，居民財富源源不斷地湧入股市。 並且，這一輪牛市的邏輯出發點並不是 強勁的經濟增長，而是基於對於創新轉 型和改革深化的樂觀預期。因此，在估 值不斷擴張的過程中，一旦出現預期的 階段性空窗期，容易遭遇調整。一旦爆 倉血本無歸。 有國內的投資機構認為，這輪牛市危 機的本質是加槓桿造成的，不去除槓桿， 危機就永遠在，而且，5000 點爆發總比 10000 點爆發好，現在即便指數表面上 不跌了，但是只要槓桿降不下來，調整 壓力就還在，因此並不是指數要跌到何
處，還是要消除槓桿。一方面穩定市場， 一方面拆解債務，損失是必然的，融資 者要付代價，券商也要付代價。管理層 如今防範的是大跌後新一波資金槓桿， 如今依然有大資金要加槓桿入市，所以 一面救市拉抬權重股，另一方面，積極 打壓槓桿，避免泡沫化的新風險，這樣 市場底之後才能夠健康地漲回去。 有媒體認為，儘管融資炒股是發達國 家股市的常態，但中國股市的參與資金 槓桿太高，而金融監管部門對槓桿資金 的監管嚴重不足。央行降準降息之後， 包括兩融、繖形信託、P2P 平台融資等高 槓桿工具大行其道。正是因為高槓桿資 金沒有得到有效的監控和監管，再加上 管理層在去槓桿化的過程中用力過猛， 節奏把握不好，導致如此暴跌。 救市機制存在滯後和缺失 面對股市的大幅下跌，儘管管理層先 前推出了一系列的救市措施。先是央行 利率及準備金率的雙降，後有證監會的 系列“安撫”，以及《基本養老保險基 金投資管理辦法》徵求意見稿的發布。 特別是周三晚上，證監會更是使出“三 板斧”：滬深交易所下調 A 股交易經手 費和交易過戶費；兩融管理新規出台， 券商可自主確定強平線；證監會擴大證 券公司融資渠道。 但從行情的演變來看，管理層前期的 系列救市措施顯然沒有達到預期的效 果。每一項救市政策的出台，除了誘發投 資者的補倉套牢之外，都招來市場空頭 更嚴厲的拋壓。因此有評論究其原因在 於，管理層的救市措施並沒有對症下藥， 並且力度不足。比如，6 月 29 日晚，證 監會新聞發言人安撫市場：下跌過快不 利於股市健康平穩展。但新聞發言人同 時表示，股市暴跌是市場自身運行規律
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國宏觀經濟完好，政府具備強大的可調 用資源的能力，只要把握得當，牛市不 會因此次暴跌而嘎然而止。 招商基金總經理金旭認為，堅信政府 有足夠的智慧和能力應對市場的暫時性 失靈。已出台的政策明確表明政府清晰 的救市態度、市場參與者對中國經濟以 及中國資本市場的堅定信心。 A 股經歷 了大幅下跌後，市場風險已經大幅度釋 放，一些優質公司已經顯示出良好的投 資價值，戰略性配置良機凸顯。 也有分析師認為，本輪牛市的邏輯並 沒有改變，這是基於國家戰略和國家未 來發展對資本市場的需要，這種需要決 定了中國政府必須將股市救活，使其重 新步入正軌。時下，中國政府要做的是建 立控制金融風險的最高層的機制，將中 國的資本和中國的國家利益完全統一起 來，形成一個有效的救災機制，修補制 度漏洞，以免把股災的風險傳導到其他 重要領域。而對於“中國經濟崩潰論”， 則可一笑置之。 圖片源自：bcbay.com
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的結果。這樣的 安撫無異於在 投資者頭上澆 冷水。 同時，中國股 市在市場建設 途中，也很少考 慮股市救災機 制，機制缺失， 也是此次股災 的一大原因。從 救市的果來說， 真金白銀是最 有效的救市手 段。不少業內人 士也提議組建平準基金來救市。但問題 是，中國股市並沒組建平準基金。雖然 每一次股市低迷之時，總有市場人士提 議組建平準基金，但每一次危機化解之 後，組建平準基金的事情也就不了了之 了。 另外，還有一個很重要的原因就是管 理層從救災開始，沒有叫停新股發行。 比如，面對股災的降臨，證監會仍然安 排從 7 月 3 日起發行新一輪次的 28 只新 股，不僅沒有減量，而且還在加量。週 五發布會上也僅表示將相應減少發行家 數、籌資金額。直到週六，才寫決心終止 新股發行，但為時已晚。市場仍報以連 續三天大跌回應。直到週四和周五，政 策才初見成效。中國股市的“圈錢市” 的名聲由此可見一斑。 “經濟崩潰論”不足取 有香港財經評論員指出， 此輪 A 股 暴跌，除了救市機制不足， 一些不負責 任的媒體藉機推波助瀾也使大盤加速下 跌。幸好在管理層組合拳不斷的力度下， 週四、週五才使大盤轉危為安。加之中
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