美東版 ISSN 1941-7878
二○一八年七月七至二○一八年七月十三日 July 7 ～ July 13 , 2018．每逢星期六發行
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二零一八年 第二十七期 ISSN 1941-7878
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人民幣快速貶值的前因後果 【本報記者倪麗虹綜合報道】近 期，人民幣匯率不斷刷新自去年 8 月初以來新低。今天上午，人民幣 匯率延續貶值趨勢，離岸人民幣 對美元匯率，日內下跌超過了 600 點。中美預計於周五（7 月 6 日） 互征關稅，中共央行行長易綱周二 （7 月 3 日）發聲說，將繼續保持 人民幣匯率在合理均衡水平上的 基本穩定。 《華爾街日報》指，中共央行高 層官員在盤中出來回應和評論市 場，稱這並不是常見的行為。《日 本經濟新聞》引述外交相關人士的 話說，中共官方有意暗示對人民幣 貶值的容忍，是顯示其不會輕易向 美國妥協的姿態 , 人民幣或許會在 國家政策影響下維持穩定。但有市 場人士表示，中共高官的“口頭幹 預”作用或有限，周五（6 日）或 再現人民幣暴跌走勢。 周五關稅戰正式展開，加強人民幣 匯率不穩定性 美國白宮發言人以及中共商務 部人士近日都證實，中美雙方一直 在私底下展開溝通，但截至 3 日 仍未有正式磋商計劃或新進展出 來。外界預計美東時間周五（7 月 6 日）淩晨零時零一分，中美或將 同步向對方的 340 億美元商品加征 25% 關稅。德意誌銀行（Deutsche Bank）全球外匯研究聯席主管拉斯 金（Alan Ruskin）表示，雖然現在 人民幣兌美元匯率已經穩定下來， 但可能會在周五恢復波動。“我想 我們不會回到一個我們都熟悉的 商業環境。”他說。 一方面，依賴出口帶動的中國經 濟正迎來復雜局勢。中國經濟減速 預期已出現，加上中共央行采取的 貨幣寬松措施增加了人民幣資金 在金融體系中的供應，人民幣貶值 壓力仍在。同時，投資者已擔憂中 國股市和人民幣匯率出現長期下 滑，並可能誘發一系列資本外流。 另一方面，人民幣跌幅反映了更廣
泛的全球趨勢。美國國內就業良 好，減稅刺激企業投資和民眾消 費，且境外美企一季度回流 3,000 億美元利潤，都在支撐美國經濟的 良好經濟面，加上美聯儲年內迫切 的升息預期，美元走強勢必給他國 貨幣，尤其是新興市場貨幣貶值壓 力，人民幣自然首當其沖。 人民幣下跌或是因對前期美元升 值的滯後反應 近期，人民幣兌美元中間價連破 6.4、6.5、6.6 和 6.65 的重要關口， 即期人民幣匯率一度逼近 6.7。除 了貿易戰緊張情緒、資本外流等原 因，6 月中下旬以來人民幣這輪快 速貶值很大程度上還可可認為是 “補跌”。4 月 15 日至 6 月 15 日 的 2 個月期間，美元指數從 90 下 方攀升 6% 至 95 上方，但同期人民 幣只是小幅貶值。與此同時，出於 對貿易摩擦全面升級的擔憂，全球 避險需求顯著上漲，因此，包括中 國、韓國等在內的主要貿易國的貨 幣均出現了不同程度的下跌。往後 看，判斷人民幣匯率走勢，主要還 是取決於美元指數能否繼續走強。 值 得 指 出 的 是，4 月 以 來 阿 根 廷、墨西哥、印度幣均出現了劇烈 貶值。綜合地緣政治、大國博弈以 及部分新興市場自身經濟結構的 內在缺陷等多方面因素，還是要對 可能的貨幣危機保持足夠警惕。換 言之，需要謹防新興貨幣對人民幣 的沖擊。 央行罕見集體發聲穩定市場情緒 但易綱、潘功勝兩位央行官員 7 月 3 日接連對人民幣匯率發聲表 態，提振市場信心。人民幣匯率由 急貶轉而迅速拉升。下午五點半左 右，在岸人民幣對美元轉漲 33 點， 收復 6.65 關口。離岸人民幣對美 元升破 6.66 關口。 針對近期匯率大幅波動，央行行 長易綱表示，當前中國經濟基本面
良好，金融風險總體可控，轉型升 級加快推進，經濟進入高質量發展 階段，國際收支穩定，跨境資本流 動大體平衡。央行將繼續實行穩健 中性的貨幣政策，保持人民幣匯率 在合理均衡水平上的基本穩定。 對於近期匯率波動的原因，易綱 指出，主要受美元走強和外部不確 定性等因素影響，有些順周期的行 為。專家分析，本輪美元指數的走 強更多是階段性的，而非周期性 的。 從中長期來看，美元指數還將步 入調整階段。央行副行長潘功勝今 天也表示，中國有信心讓人民幣在 合理區間保持穩定。 隨後，人民幣在午後開始由跌轉 升，對此，專家認為，市場上對於 人民幣貶值的預期已經出現了一 定程度的松動。 而人民銀行副行長、國家外匯管 理局局長潘功勝 7 月 3 日在出席債 券通周年論壇並發表主題演講時 表示，今年以來，人民幣匯率彈性 增強，在新興市場經濟體的貨幣中 表現較強，中國經濟增長基本面良 好，經濟增長結構質量、效益在不 斷改善，經濟增長的內生動力和經 濟增長的韌性增強，並且，我國國 際收支總體平衡，外匯儲備充足。 同時潘功勝還強調這些年來中國 積累了豐富的經驗和充足的政策 工具，我們有信心保持人民幣匯率 在合理均衡水平上的基本穩定，這 進一步強化了市場的信心，使得此 前的看空情緒出現了松動。 6.7 是重要人民幣博弈的關口，兩 大力量支撐人民幣匯率 廣發銀行外匯交易主管黃毅認 為，人民幣近期連續下跌的局面有 望得到改善，從而回到有漲有跌 的正常市場波動形態。他分析說， 6.7 是美元對人民幣匯率歷史上重 要的震蕩區域，95-94 也是人民幣 籃子匯率指數 2016-2017 年的價 格中樞，市場可能在此區域重新開 始震蕩走勢，而後市人民幣匯率更 多取決於美元指數走勢和貿易戰 進程。除了上述的引起下跌的各個 原因外，還有兩大因素支撐人民幣 價值。 1. 中國債券投資利率及匯率優 勢。人民幣年初升勢淩厲，1 月份 人民幣月度升幅同樣達到約 3.6%， 也創 1994 年以來的最大。在這種 前所未有的過山車行情中，市場對 人民幣匯率波動的適應能力也在 長進。 此外資本項下的流入也是支撐 人民幣的要素。境外機構 5 月份增 持人民幣債券 604.64 億元，創歷 史新高，利率和匯率的雙重吸引力 則是主要驅動力。 美元的走強並不會較大影響到 這部分資產的配置，基金經理普遍
表示，尤其是歐洲對於配置亞洲債 券的興趣較大。這都是市場對於人 民幣波動增強的體現 2. 美國的赤字嚴重，面臨中期選 舉增加不確定性。中國銀行國際金 融研究所研究員王有鑫認為美國 的雙赤字問題將越來越嚴重，而且
四季度美國還面臨中期選舉，政黨 的博弈將進入白熱化，也將抑制特 朗普的執政基礎和美元的後期走 勢。 這都對人民幣形成了有力的支 撐。招商銀行首席外匯分析師李劉 陽認為，市場情緒穩定後，人民幣
對美元的雙邊匯率預計將圍繞 6.6 做寬幅震蕩整理，整個夏天雙邊 匯率的震蕩箱體中軸線預計將是 6.6，上下界分別是 6.5 和 6.7。本 輪美元指數的走強更多是階段性 的，而非周期性的。從中長期來 看，美元指數還將步入調整階段。
美國勞務市場火爆 美國勞工部的數據（細分統計 截至 4 月）顯示，4 月份有 340 萬 美國人主動離職，比當月被動裁員 的 170 萬人高出一倍，接近 2001 年的高峰。 強勁的國內經濟表現和處於 歷史低位的失業率（5 月數據為 3.8%，為 2000 年以來最低點）， 使美國人在決定跳槽時能夠更加 自信。而包括零售業、食品服務業 和建築業在內的多個行業領域中 踴躍的跳槽活動，也說明當下的美 國勞務市場充滿活力。 工薪階層一般會在他們跳槽的 時候獲得最大幅度的薪資提升，而 統計數據也證實了這一點。亞特 蘭大聯儲的數據顯示，截至今年 5 月，跳槽者過去 12 個月的薪資要 比留守者高出約 30%，進一步實 現了自我價值。 在全美 610 萬登記失業的美國 人中，目前有超過七分之一的人屬 於主動離職尋求更好崗位待遇的 自願失業 (voluntarily unemployed)， 這也是逾十七年來自願失業比例 的最高紀錄。美聯儲前主席耶倫在 其任內開始對勞務群體的離職行 為實施數據監控，並將工薪階層 不願跳槽視作勞務市場松弛的跡 象，從宏觀經濟的角度而言不無 道理。近幾十年來，隨著人口老
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齡化的加劇 和初創企業 數量的萎縮， 工人在現有 崗位上的滯 留時間越來 越長，而勞務 市場上則呈 現出流動性 不足的問題， 2008-09 年的 金融危機更 是火上澆油。 寬松擴張 的後危機時 代中曾有很 長一段時間， 對經濟衰退 記憶猶新的 美國工人抵 觸跳槽的潛 在不穩定性， 寧願留守在 薪資增長受限的原崗位上。一方面 是工薪階層不滿於自己低於預期 的薪資增速，另一方面勞務市場上 出現嚴重的供求錯配，妨礙了國家 整體的生產力發展。 根據美國人口普查局的數據， 2009 年三季度僅有 2.1％的工人 更換了工作崗位；而到了 2017 年
第一季度，這一數字已回升至約 4％，為 2001 年以來的最高水平。 現如今工薪階層重拾信心，在市場 上尋覓與自身能力更加匹配的崗 位，構成了美國經濟持續增長的活 力源泉。 作者：張一葦 源自：”星空雜談”微信公號
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