Micul ghid al pietelor laterale by Editura Publica

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 1

12-Mar-13 18:41:11

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 2

12-Mar-13 18:41:11

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 3

12-Mar-13 18:41:11

The original title of this book is: The Little Book of Sideways Markets: How to Make Money in Markets that Go Nowhere, by Vitaliy N. Katsenelson Copyright © 2011 by Vitaliy N. Katsenelson. All rights reserved. This translation published under license. © Publica, 2013, pentru ediţia în limba română ISBN 978-606-8360-27-0

Descrierea CIP a Bibliotecii Naţionale a României Katsenelson, Vitaliy N. Minighid de pieţe laterale : cum să faci bani pe pieţele care nu duc nicăieri / Vitaliy N. Katsenelson ; trad.: Diana Dorobanţu. – Bucureşti : Publica, 2013 Bibliogr. ISBN 978-606-8360-27-0 I. Dorobanţu, Diana (trad.) 336.76(100)

EDITORI:

Cătălin Muraru Silviu Dragomir

DIRECTOR EXECUTIV:

Bogdan Ungureanu DESIGN:

REDACTOR:

Mihai Pascu

Alexe Popescu CORECTURĂ:

DTP:

Răzvan Nasea

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 4

Gabriela Popescu Elena Bițu

12-Mar-13 18:41:11

Aveți în mână al doilea volum al unei colecții ce își propune să fie de ajutor în găsirea drumului prin hățișul unei jungle informaționale. De câteva generații, investitorii caută să interpreteze urmele și să vâneze apoi, pe rând, una dintre cele două fiare ce populează imaginarul colectiv: ursul ursuz al perioadelor de recesiune economică sau taurul nărăvaș al câștigurilor amețitoare în plin avânt economic. Provocarea volumului de față constă în introducerea în acest peisaj bipolar tradițional a unui nou personaj: leul cel fricos, temător și nehotărât. Vă aduceți aminte de Dorothy și tărâmul fermecat al vrajitorului din Oz? Priviți-vă atent în oglindă! Vă încumetați? Dragoș Neacșu Erste Asset Management

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 5

12-Mar-13 18:41:11

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 6

12-Mar-13 18:41:11

Cuprins

Prefaţă �� 11 Mulțumiri �� 23 Introducere �� 25 1. Pune‑ţi centura �� 33 2. O viziune laterală asupra lumii �� 41 3. Nu ucide mesagerul �� 53 4. Tevye a fost un om bogat �� 71 5. Ce putem învăţa de la pariori �� 89 6. Prezentat de litera „C“ (de la Calitate) �� 95 7. Prezentat de litera „C“ (de la Creştere) �� 117 8. Prezentat de litera „E“ (de la Evaluare) �� 137

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 7

12-Mar-13 18:41:11

9. Fă adunarea �� 149 10. Pe muchie de cuţit �� 165 11. Renașterea investitorului contrar tendințelor pieței �� 175 12. Aplicarea darwinismului în procesul de vânzare �� 193 13. Nu eşti atât de prost – sau de inteligent – pe cât crezi �� 207 14. La vânătoare de acţiuni �� 213 15. Rămas‑bun, sublimă ignoranță �� 219 16. Gândeşte diferit �� 241 17. S‑ar putea să mă înșel, dar mă îndoiesc �� 253

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 8

12-Mar-13 18:41:11

Pentru Jonah Ĺ&#x;i Hannah

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 9

12-Mar-13 18:41:11

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 10

12-Mar-13 18:41:11

Prefaţă Sfârşitul superciclului datoriilor şi pieţele laterale

Se întâmplă frecvent ca analiştii de piaţă să vorbească despre pieţe taur* sau urs** seculare (pe termen lung), dar la sfârşitul anilor 1990 am început să observ că pieţele nu urmau neapărat un ritm de creştere sau de scădere coerent și bine determinat. În cartea mea Bull’s Eye Investing, am explicat motivele pentru care investitorii ar trebui să se preocupe de evaluare în loc de preţ, mai ales atunci când pieţele par „să calce apa“ (au destul de multă activitate, dar nu se mișcă prea mult nici în sus, nici în jos) pentru perioade lungi. Cu alte cuvinte, exista încă de atunci un al treilea tip de piaţă, şi anume piaţa fără trend. Câţiva ani mai târziu, Vitaliy Katsenelson începe să vorbească despre pieţele laterale (Leul Fricos***). Ce mod ingenios de a descrie aceste pieţe lipsite de trend, cu o evoluție contrară tuturor aşteptărilor, dar care îi înnebunesc pe investitori. Cartea de față este un ghid util şi uşor de înţeles care să te ajute în depăşirea perioadelor * Bull market, piață aflată pe un trend crescător (n.r.). ** Bear market, piață aflată pe un trend descrescător (n.r.). *** În original, Cowardly Lion (n.r.).

Prefaţă

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 11

12-Mar-13 18:41:12

frustrante pe care le vom întâlni. Ai nevoie de aceste sfaturi chiar acum, deoarece, în perioada următoare, pieţele n‑o vor lua în nicio direcție. Ce este o piaţă laterală pe termen lung şi de ce spun că va continua? Pentru a vedea ce aduce ziua de mâine, hai să aruncăm o privire înapoi în timp. Astfel, vom putea observa cu uşurinţă cât de valoroasă este această carte pentru portofoliul tău.

Scurtă perspectivă asupra timpului şi comportamentului Pieţele trec de la lungi perioade de apreciere la lungi perioade de stagnare. Aceste cicluri durează în medie 17 ani. Dacă ai cumpărat un indice bursier în SUA în 1966, de‑abia în 1982 ai văzut că s‑a atins un nou maxim – aceasta a fost ultima piaţă laterală pe termen lung din SUA (până la cea din prezent). A investi în acea piaţă era cel puţin dificil. Dar dacă ai cumpărat acţiuni în 1982, la începutul următoarei pieţe taur, şi le‑ai ţinut până în 1999, atunci te‑ai bucurat de un randament de 13 ori mai bun decât valoarea investiţiei. Pe vremea aceea, era simplu să faci investiții, iar pieţele în creştere au transformat mulți investitori și specialiști în investiții în genii. De la începutul anilor 2000, pieţele din majoritatea ţărilor dezvoltate aproape c‑au stagnat. Din nou, ne aflăm într‑o perioadă dificilă. Ducem lipsă de genii. 12

Minighid de pieţe laterale

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 12

12-Mar-13 18:41:12

„Dar de ce?“ sunt adesea întrebat. De ce pieţele nu continuă să crească aşa cum mulți analiști spun că se întâmplă „pe termen lung“? Sunt de acord că, pe termen foarte lung, e adevărat că pieţele cresc. De aici și problema: majoritatea oamenilor nu rezistă pe piaţă o perioadă atât de lungă – de la 40 până la 90 de ani. Poate că dorinţa umană de a trăi veșnic este cea care îi determină pe mulţi să se concentreze asupra atât de promițătoarei superperformanţe pe termen lung. Sau poate că oamenii sunt obișnuiți să‑și proiecteze cea mai recentă experienţă în viitor. La sfârșitul secolului trecut, o mare parte dintre investitorii chestionați în cadrul unor studii de specialitate au indicat faptul că toți credeau că vor obţine o creştere combinată de 15% pe an din investiţiile pe care le‑au făcut pe piaţa de capital. Această aşteptare era valabilă şi câţiva ani mai târziu, chiar după o brutală piaţă urs. Studiile arată că e nevoie de cel puţin trei evenimente negative ca oamenii să fie convinși că lucrurile s‑au schimbat. În astfel de momente, se întâmplă de obicei ca lucrurile să înceapă să evolueze într‑o direcție mai bună! După cum spunea Mark Twain, istoria nu se repetă, dar rimează. În anii 1930 şi 1940, am avut parte de Marea Depresiune, de o serie de greşeli politice şi de un război. Randamentul acţiunilor a ajuns să fie de o singură cifră la finalul primei jumătăți a secolului trecut. Apoi am asistat la boomul economic din anii 1950 şi 1960, urmat de un alt război, de o altă serie de greşeli politice şi de tumul tuoşii ani 1970, cu inflaţie crescută şi rate ridicate ale

Prefaţă

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 13

12-Mar-13 18:41:12

dobânzilor. După care Paul Volcker* a trecut economia prin două recesiuni, readucând randamentele pieţei de capital la o singură cifră (!). Următorii 18 ani au fost mediul perfect pentru o piaţă taur: rate ale dobânzilor şi inflaţie în scădere, noi tehnologii şi o creştere demografică menite să creeze pieţe taur şi să sporească optimismul – chiar dacă au fost punctate de o recesiune şi de câteva prăbuşiri ale pieţei. Cum fiecare an de creştere era urmat de un altul similar, mulţi au presupus că lucrurile vor evolua şi mai bine în fiecare an ce avea să urmeze. Iar copacii aveau să crească până la cer. Apoi au urmat spargerea bulei şi Tech Wreck, o recesiune şi o piaţă urs pe termen scurt deloc benefică prețului acţiunilor, îndeosebi al celor din mult îndrăgitul sector tehnologic. Dar lucrurile au început din nou să meargă, şi analiştii anunțau revenirea pieţei taur. Ratele dobânzilor reduse artificial de Rezerva Federală, tăierile de taxe şi ceea ce numim astăzi „bula pieţei imobiliare“ au alimentat creşterea economică peste tot în lume. Într‑adevăr, un studiu (al cărui coautor a fost Alan Greenspan**) a arătat că mai bine de 2% (şi uneori chiar 3%!) din creşterea anuală a produsului intern brut (PIB) înregistrată din 2002 şi până în 2006 a rezultat datorită persoanelor care au accesat credite folosind drept garanție locuințele luate în proprietate. * Paul Volcker, preşedinte al FED în perioada 1979–1987. Este creditat pentru scăderea nivelurilor ridicate ale inflaţiei din SUA în anii 1970 şi începutul anilor 1980 (n.t.). ** Alan Greenspan, preşedinte al FED în perioada 1987–2006. Este considerat artizanul crizei economice financiare din perioada 2007–2009 (n.t.).

Minighid de pieţe laterale

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 14

12-Mar-13 18:41:12

În lipsa acestei linii de creditare, recesiunea ar fi durat mai mult de doi ani, iar în următorii doi ani s‑ar fi înregistrat o creştere a PIB în jurul unui singur procent nesemnificativ. Astfel, ajungem la situația economică actuală. Gospodăriile din SUA şi din țările în curs de dezvoltare încep să‑şi reducă datoriile prin plata vechilor facturi şi prin împrumuturi noi, mai mici. Guvernele multor ţări împrumută însă tot mai mulţi bani ca să îşi finanţe ze deficitele.

Sfârşitul superciclului datoriilor Dacă prăbuşirea creditelor garantate cu locuinţe a fost un semnal de alarmă pentru proprietarii supraîndatoraţi, Grecia a constituit un avertisment pentru guvernele din întreaga lume cu privire la existența unei limite a datoriei pe care o poate susține conducerea unei țări până când creditorii încep să ceară restituirea banilor împrumutați sau opresc efectiv creditarea. De îndată ce pieţele de obligaţiuni ajung să creadă că ești neserios în privința controlului datoriei sau că nu vei putea să o plăteşti la un nivel apropiat de valoarea reală, costul împrumuturilor începe să crească, iar dobânda înghite tot mai mult din veniturile încasate din taxe. Astăzi, costul datoriei Irlandei, deşi irlandezii sunt serioşi în privința reducerii cheltuielilor, creşte rapid. Ce ne rezervă ziua de mâine? Orice ţară poate ajunge în această situaţie dacă nu‑şi ține datoriile sub control. Prefaţă

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 15

12-Mar-13 18:41:12

Chiar dacă nu am ajuns la fundul sacului, nu mai avem mult până acolo. Ne aflăm într‑un superciclu al datoriei – acel munte de debite care a tot crescut, alimentând creşterea – de aproape 60 de ani. Copacii nu cresc până la cer şi nu te poți afunda în datorii care înghit tot mai mult din venitul tău (sau din PIB). O imagineface mai mult decât o mie de cuvinte: dacă analizezigraficul de la pagina următoare, ce repre zintă evoluția datoriei SUA și procentul pe care îl ocupă din PIB, vezi clar cum aceasta a crescut într‑un ritm mai alert decât veniturile (graficul se aplică Statelor Unite, dar datele sunt similare în cazul multora dintre ţările dezvoltate). Câteodată îndatorarea joacă un rol benefic – când este folosită în scopuri productive, cum ar fi construcţia de fabrici sau crearea de noi afaceri –, dar când este direcționată înspre consum, nu e decât datorie fără răsplată. Gândeşte astfel: dacă iei un împrumut ca să‑ţi trimiţi copilul la facultate, e vorba de o investiţie. Când îţi cumperi cina cu cardul de credit şi apoi îţi ia trei luni ca să o achiți, datoria nu‑ţi aduce nimic în schimb, ci de fapt face ca masa ta să fi costat mai mult decât preţul afişat în meniu. Legile stimulării economice din 2008 şi până în 2009 au ajutat la hrănirea acestui ciclu al datoriei. Dar cu toate cheltuielile guvernamentale, consumatorii şi companiile par să se fi deşteptat şi își reduc gradul de îndatorare – chiar dacă guvernul creează unul mai mare! 16

Minighid de pieţe laterale

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 16

12-Mar-13 18:41:12

Datoria SUA ca procent din PIB 380% 360% 340% 320% 300% 280% 260% 240% 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

anual 2009 = 372,1 1933 = 299,8

2003 = 301,4 2000 1998

1928 1875 = 156,4

1916 = 170,4

Total

Privat Federal

380% 360% 340% 320% 300% 280% 260% 240% 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

1870 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010

Sursa: Biroul de Analiză Economică, Rezerva Federală, Biroul de Recensământ: Statistica istorică a Statelor Unite ale Americii, din Perioada Colonială până în 1970. Până la Q2 2010.

Poate că economia nu este o ştiinţă la fel de exactă ca fizica, dar conţine cel puţin o ecuaţie matematică valabilă pentru orice țară, indiferent de perioadă: PIB = C + I + G + (E – i) sau PIB‑ul este egal cu Consumul (Consumatori şi Companii) + Investiţiile + Cheltuielile Guvernamentale + Exporturile Nete (Exporturi – Importuri). Şcoala de gândire economică keynesiană spune că atunci când C (consumul) este slab, guvernul ar trebui să ruleze deficite pentru a stimula cererea până când consumatorul este pregătit să reînceapă să cheltuiască. Prefaţă

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 17

12-Mar-13 18:41:12

Acest lucru va funcționa. Ultima lege a stimulării economice aprobată în Statele Unite şi în majoritatea ţărilor din Europa a avut un efect pozitiv asupra cererii finale şi a PIB‑ului. Dar acest lucru a însemnat adăugarea de trilioane la partea de datorie din ecuaţie. Ne apropiem de limita capacității guvernelor de a se împrumuta. În unele ţări, această limită a fost aproape atinsă, în timp ce în altele, precum în Statele Unite, mai sunt doar câţiva ani până acolo; dar oamenii din întreaga lume au început să realizeze câtă nevoie este ca deficitele fiscale să fie ţinute sub control, astfel încât ţările lor să nu ajungă în fața alegerilor dezastruoase la care sunt supuse Grecia şi alte state. Nici nu vreau să mai menționez Japonia. Japonia este asemenea unui gândac în căutarea unui parbriz. Îl las pe Vitaly să îți explice această problemă, aşa cum vei citi în capitolul 15. Iată unde ecuaţia noastră înfățișează o altă realitate. Reducerea oricărei intrări existente în ecuaţie afectează PIB‑ul. În mod normal, bugetele pot fi echilibrate prin controlul cheltuielilor şi prin a lăsa creşterea naturală a economiei să ajungă deficitele din urmă. Însă de la o țară la alta, toate și‑au lăsat propriul deficit fiscal să crească atât de mult, iar creşterea este atât de slabă, încât va fi nevoie fie de o reducere serioasă a cheltuielilor, fie de introducerea de noi taxe ca să ajungă la reducerea deficitelor fiscale. În minunata şi cuprinzătoarea carte This Time is Different* (Princeton University Press, 2009), profesorii * De data asta e altfel. Opt secole de sminteală financiară, Publica, 2012

Minighid de pieţe laterale

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 18

12-Mar-13 18:41:12

Carmen Reinhart şi Kenneth Rogoff au analizat 250 de crize financiare din 60 de ţări din ultimele câteva sute de ani. Una dintre descoperirile lor este că, în urma recesiunilor induse de criza creditelor, este nevoie de şase până la opt ani pentru ca ţările să revină la creşterea lor normală. Anii succesivi debutului crizei sunt caracterizaţi de o creştere lentă şi mai volatilă şi de recesiuni frecvente. Această situaţie rezultă din faptul că statele și cetățenii lor sunt nevoiţi să‑şi pună în ordine bilanţurile, iar creşterea indusă anterior de creditare trebuie să provină acum dintr‑o stare naturală, organică a dezvoltării economice alimentată în cea mai mare parte de sporirea productivităţii. O creştere lentă înseamnă mai puține măsuri de precauție în fața fluxurilor economice normale care oscilează oricum, la fel ca vremea (crizele economice se vor întâmpla din când în când, asemenea furtunilor). În 1998, economia SUA era foarte puternică şi putea să reziste unei crize asiatice, chiar dacă economia a încetinit cât de cât. Ce s‑ar întâmpla însă azi? Acelaşi eveniment ne‑ar împinge cel mai probabil către o recesiune. În măsura în care o ţară poate încuraja sectorul privat să investească şi să pornească, precum şi să ajute întreprinderile existente să găsească noi pieţe şi să se adapteze, durata recesiunilor şi a perioadelor cu creştere lentă scade. Datele furnizate de Reinhart şi Rogoff arată că cheltuielile guvernamentale cu stimulentele economice, deşi c reează iluzia că guvernul face ceva şi dau un impuls pe termen scurt (similar steroizilor), nu au niciun aport real la PIB. Creşterea reală trebuie să vină de la sectorul privat.

Prefaţă

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 19

12-Mar-13 18:41:12

Iar acest lucru necesită timp. Așa stau lucrurile. Deschiderea unei noi afaceri, care să aibă succes, nu este un lucru uşor. Majoritatea afacerilor noi eşuează în cinci ani. Dar cercetarea arată că întreprinderile private nou‑înființate reprezintă grupul care creează cele mai multe locuri noi de muncă. Nu marile companii sau cele mici, ci start‑up‑urile!

Ne întoarcem de unde am plecat Dat fiind că reducerea cheltuielilor guvernamentale este un bine pe termen lung, dar un neajuns pe termen scurt, este nevoie de timp pentru ca o ţară să revină la un buget naţional sustenabil, deoarece este nevoie de timp pentru ca un nou şi prosper sector privat să apară şi să aibă mijloacele necesare de plată a mai multor taxe. Asta înseamnă că o bună parte din acest nou deceniu vom avea de depășit o creştere economică lentă, cu un şomaj inconfortabil de ridicat. Iar această stare de fapt conduce la un mediu de creştere slabă pentru acţiunile compani ilor din ţările dezvoltate, ceea ce înseamnă că ai nevoie de o nouă perspectivă pentru a naviga cu succes pe pieţele de acţiuni din prezent. Ai nevoie de o strategie diferită, iar Vitaly te ajută să o găseşti. Hai să ne reamintim două aspecte: (1) datele sunt clare în privinţa faptului că în anii care urmează unei crize a creditelor recesiunile sunt mai volatile şi mai frecvente decât în mod normal. (2) De obicei, este nevoie de 20

Minighid de pieţe laterale

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 20

12-Mar-13 18:41:12

cel puţin trei evenimente negative pentru a‑i convinge pe investitori că se petrece ceva cu totul diferit. Și ne putem aștepta la toate aceste lucruri în următorii şase până la şapte ani, care se întâmplă să fie chiar anii rămaşi din prezentul ciclu al pieţei seculare laterale. Hmmmm. Oare vom asista, aşa cum s‑a întâmplat şi în ciclurile mai vechi, la scăderea valorilor pieţelor de capital din Statele Unite şi din restul lumii dezvoltate? Vor face ele călătoria dus‑întors pe care au făcut‑o în trecut? Şi acele evaluări scăzute, corelate în cele din urmă (!) cu punerea în ordine a situaţiilor fiscale de către fiecare țară în parte (eliminând, astfel, neajunsul unui „C“ – de la creștere – încetinit) şi cu lansarea unei sumedenii de noi tehnologii care se dezvoltă în paralel, vor acţiona toate ca un arc bine întins capabil să lanseze un nou ciclu al pieţei taur? N‑ar fi aceasta o potrivire interesantă? În altă ordine de idei: există numeroase ţări în curs de dezvoltare care se află la începutul superciclului datoriei lor. Acestea nu sunt împovărate de datorii semnificative, deoarece (din fericire pentru ele!) nimeni nu vrea să le împrumute. În schimb, manifestă un zel extraordinar pentru pieţe şi antreprenoriat. Fii cu băgare de seamă, pentru că în curând își vor așterne propriul drum de urmat, separat de cel al lumii dezvoltate. Între timp, ne aflăm într‑un mediu de piață unde investitorii trebuie să se implice în manevrarea inves tiţiilor mai activ decât înainte, în timpul pieţei taur, când fluxul a lansat la apă toate corăbiile. Minighidul

Prefaţă

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 21

12-Mar-13 18:41:12

pieţelor laterale este un colac de salvare ce te va ajuta să navighezi în aceste ape primejdioase. Ține‑te bine de el şi folosește‑l inteligent. John Mauldin

John Mauldin este preşedintele Millenium Wave Investments, a fost desemnat, de trei ori, cel mai bine vândut autor al New York Times şi este autorul volumului The Endgame: The End of the Debt Supercycle* (editura John Wiley & Sons). De asemenea, este autorul rubricii online săptămânale Thoughts from the

Frontline, cu peste 1,5 milioane de abonați. Pentru mai multe informaţii, vizitați site‑ul www.johnmauldin.com.

* Sfârșitul jocului: sfârșitul superciclului datoriilor (n.r.).

Minighid de pieţe laterale

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 22

12-Mar-13 18:41:12

Mulțumiri

Înainte de toate, le sunt pe deplin recunoscător părinţilor mei pentru că au crezut în mine. Cu fiecare etapă parcursă, au știut întotdeauna că am mai mult potenţial decât credeam că deţin. Prin îndrumarea şi încurajările lor neîncetate am ajuns să fiu ceea ce ei au văzut în mine, nu ceea ce am crezut eu că pot realiza. Nimeni nu a fost mai surprins de realizările mele decât am fost eu însumi. O să încerc să fac acelaşi lucru pentru copiii mei. Aş dori să le mulţumesc: lui Michael Conn – stâlpul meu de susținere, prietenul și partenerul meu de la Investment Management Associates (IMA); lui Barry Pasikov – am siguranţa că multe dintre conversaţiile noastre telefonice zilnice se regăsesc în paginile acestei cărţi; lui Aleksandr Sheykhet – am neglijat să îmi exprim deosebita recunoştinţă pentru ajutorul primit la prima mea carte; lui E. Jake Berzon, consilierul meu, pentru că a pus sub lupă fiecare pagină din această carte; lui Charley Sweet, pentru că m‑a ajutat să facem aceste pagini să strălucească; lui Michael Mauboussin, pentru feedbackul său constructiv și încurajator; lui Jeffrey Scharf, Ed Durica, Hewitt Heiserman şi Kane Cotton,

Mulțumiri

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 23

12-Mar-13 18:41:12

pentru feedbackul grozav; fratelui meu, Alex Katse nelson, pentru că mi‑a desenat, în capitolul despre evaluare, o poză a lui Golde şi a copiilor ei aşa cum i‑ar fi desenat Tevye; extraordinarilor mei editori de la John Wiley & Sons, Pamela van Giessen şi Emilie Herman; soţiei mele Rachel, pentru că s‑a îngrijit de căminul Katsenelson și de atenția cerută de cei doi copii minunaţi, John şi Hannah, în timp ce eu eram închis în subsol şi scriam această carte şi lucrarea anterioară; şi mătuşii mele Anna Lerer, pentru că a adus familia noastră din Rusia în Statele Unite. Adesea, mai că nu‑mi vine să cred acest lucru şi le reamintesc constant copiilor mei cât de norocoşi suntem că trăim în această ţară minunată. Vitaliy N. Katsenelson

Minighid de pieţe laterale

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 24

12-Mar-13 18:41:12

Introducere

Sora mai mică a tatălui meu a plecat din Moscova în 1979. Nu sunt sigur dacă a fost prima rusoaică imigrantă evreică de origine care a descoperit Brighton Beach, dar cu siguranţă a găsit‑o înainte ca rusa să devină limba maternă a locului. În 1991 ne‑a invitat familia în Statele Unite. Până la acea vreme, mătuşa mea divorţase şi se recăsătorise. Noul ei soţ era un rabin aflat în fruntea unei congregaţii din Cheyenne, Wyoming. Cu scuzele de rigoare faţă de Wyoming, din fericire nu ne‑am mutat în Cheyenne, dar ne‑am stabilit la aproape 100 de mile* spre sud – la Denver. După ce am împăturit prosoape la sala de fitness, după ce am debarasat mese la Village Inn şi am pus cumpărăturile oamenilor în pungi, prima mea slujbă adevărată a fost la o firmă de investiţii din Golden, Colorado. Eram în primul an la Universitatea din Colorado. Am fost angajat pentru abilităţile mele de utilizare a calculatorului. Am creat o aplicaţie pentru baze de date pe care o mai folosesc şi astăzi. Pentru că nu mai aveau nimic altceva * Unitate anglo‑saxonă de măsurare a lungimii. O milă (terestră) = 1 609,244 metri (n.t.).

Introducere

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 25

12-Mar-13 18:41:12

de lucru în materie de calculatoare, m‑au promovat trader‑șef. (Da, eram singurul lor trader.) Trader era un titlu pompos pentru poziţia pe care o ocupam, din moment ce nu făceam decât să sun clienţii şi să trimit prin fax ordine de cumpărare sau de vânzare. Dar slujba mi‑a oferit oportunitatea de a petrece mult timp în faţa unui terminal Bloomberg şi mi‑a permis să vorbesc despre acţiuni cu manageri de portofoliu. Nu mi‑a luat mult timp să realizez că îmi plăceau investițiile. Mi‑am schimbat specializarea pentru a şasea şi ultima oară, iar restul e istorie… aproape istorie. Am vrut să fiu analist, dar nu aveau nevoie de unul, aşa că am luat Pagini Aurii şi mi‑am trimis CV‑ul la fiecare firmă de investiţii din Denver. Nu ştiu ce a văzut la mine Michael Conn, de la Investment Management Associates Inc., preşedintele IMA, din moment ce nu ştiam prea multe la acea vreme – poate ambiţia mea şi foamea de cunoaștere m‑au făcut remarcat. Să găsesc pe cineva dispus să mă plătească pentru a analiza acţiuni era pentru mine aproape de necrezut. IMA fusese fondată în 1979 şi avea o reputaţie solidă în ceea ce privea investiţiile. De la întemeierea sa, deţi nuse companii de calitate, care şi‑au crescut în mod constant câştigurile, şi tranzacţiona la valori rezonabile. În prima mea zi de muncă, Michael Conn, acum colegul meu, mi‑a arătat poziţiile pe care le deținea la Walgreens*, MBNA, şi alte acţiuni pe care le cumpărase * Walgreens este cel mai mare lanţ de distribuţie a medicamentelor din Statele Unite (n.t.).

Minighid de pieţe laterale

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 26

12-Mar-13 18:41:13

cu mai mult de zece ani înainte. Baza sa de costuri era doar o fracţiune din preţurile curente şi multe acţiuni erau în creştere de 10 şi chiar de 20 de ori mai mult decât preţul la care le cumpărase. Strategia „Cumpără şi păstrează“ funcţionase! Anii 1997 şi 1998 au fost excelenți pentru IMA; acţiunile companiei au crescut la fel de mult ca piaţa, abundentă, de altfel – piaţa creştea cu aproape 30% în fiecare an. Dar 1999 a fost o cu totul altă poveste. Cerinţele „rezonabile“ de evaluare au ţinut firma departe de dot‑com‑uri şi de majoritatea companiilor high‑tech, deoarece modelele lor de afaceri nu aveau sens. În 1999, acţiunile care urmau să explodeze îşi dublau valoarea în fiecare lună, în timp ce companiile noastre greoaie, dar de calitate rămâneau în urmă. Indicele Standard&Poor’s (S&P) 500 a crescut cu peste 20% în 1999, iar acţiunile noastre de‑abia urcau. Clienţii noştri erau morocănoşi, dar succesul pe care îl înregistraserăm anterior le susţinea bunăvoinţa. Anul următor răbdarea pe care o avuseserăm a fost răsplătită – acţiunile noastre au crescut, în timp ce piaţa, în special dot‑com‑urile şi tech‑urile, s‑a prăbuşit. Ne‑am simţit răzbunaţi, dar răzbunarea noastră a fost de scurtă durată. Acela a fost ultimul an în care strategia tradiţională – cumpără şi păstrează companii mari la evaluări rezonabile – a mai funcţionat. În următorii câţiva ani, piaţa fie a intrat în declin, fie a stagnat. Şi noi rămăseserăm, de asemenea, pe loc. Am avut câţiva ani buni de frustrare de depăşit. La început am crezut că era un fenomen similar

Introducere

Micul Ghid al pietelor laterale - BT.indd 27

12-Mar-13 18:41:13