Minighid de mituri ale pietei

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 1

04-Mar-14 21:02:52

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 2

04-Mar-14 21:02:52

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 3

04-Mar-14 21:02:52

The original title of this book is: The Little Book of Market Myths: How to Profit by Avoiding the Investing Mistakes Everyone Else Makes, by Kenneth L. Fisher Copyright © 2013 by Fisher Investments. All rights reserved. © Publica, 2014, pentru ediţia în limba română ISBN 978-606-8360-70-6

Descrierea CIP a Bibliotecii Naţionale a României FISHER, KENNETH L. Minighid de mituri ale pieţei : cum să obţii profit evitând să faci greşelile investiţionale pe care le face toată lumea / Kenneth L. Fisher ; trad.: Diana Dorobanţu. – Bucureşti : Publica, 2013 ISBN 978-606-8360-70-6 I. Dorobanţu, Diana (trad.)

336

EDITORI:

DIRECTOR EXECUTIV:

CONSULTANT DE SPECIALITATE:

REDACTOR:

DESIGN:

DTP:

Cătălin Muraru Silviu Dragomir Eduard Inizian Alexe Popescu

Bogdan Ungureanu

Liviu Uleia Răzvan Nasea

CORECTURĂ:

George Chiriță Elena Bițu

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 4

04-Mar-14 21:02:52

Cuprins

Prefaţă ��������������������������������������������������������������������������������������������� 7 1. Obligaţiunile sunt mai sigure decât acţiunile „Toată lumea ştie că obligaţiunile sunt mai sigure decât acţiunile.“ ���������������������������������������������������������������������� 13 2. Mituri privind alocarea activelor „Ia 100, scade‑ţi vârsta. Cam atât ar trebui să ai investit în acţiuni. E simplu!“ ������������������������������������������������ 31 3. Volatilitate şi iar volatilitate „Volatilitatea este cel mai important risc cu care se confruntă investitorii.“ ������������������������������������������������������� 41 4. Mai multă volatilitate ca niciodată „Acum acţiunile sunt doar mai volatile.“ ������������������������������ 51 5. Sfântul Graal – conservarea capitalului şi creşterea sa „Poţi avea parte de conservarea capitalului şi de creştere în acelaşi timp!“ ����������������������������������������������� 65 6. Prăbuşirea nepotrivirii PIB – acţiuni „Acţiunile trebuie să se prăbuşească pentru că depăşesc PIB‑ul!“ ��������������������������������������������������� 71 7. Mereu 10%! „Dacă randamentele acţiunilor sunt de 10%, atunci pot să iau mereu 10% de pe vârf.“ ����������������������������� 83

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 5

04-Mar-14 21:02:52

8. Dividende mari pentru un venit sigur „Pentru a‑ţi asigura venitul de la pensie, vei investi doar în acţiuni cu dividende mari.“ ��������������������������������������� 91 9. Superioritatea acţiunilor companiilor mici „Acţiunile companiilor mici sunt evident mai bune decât alte acţiuni.“ ����������������������������������������������������������������� 99 10. Aşteaptă până eşti sigur „Acţiunile par atât de nesigure acum.

Voi aştepta exact până ce evoluează normal – apoi voi face o mişcare.“ �������������������������������������������������������� 111 11. Ordinele Stop‑Loss opresc pierderile „Un ordin stop‑loss îţi poate opri pierderile!“ �������������������� 123 12. Şomajul ridicat ucide acţiunile „Şomajul ridicat este un obstacol economic şi pentru piaţa de capital.“ ���������������������������������������������������� 131 13. America supraîndatorată „America are prea multe datorii! Și asta e o mare problemă!“ ���������������������������������������������������������������������������� 149 14. Un dolar puternic înseamnă acțiuni puternice „Un dolar puternic este doar mai bun.“ ������������������������������� 171 15. Neliniștea tulbură acțiunile „Acțiunile nu pot crește atunci când lumea este atât de înspăimântătoare.“ ������������������������������������������� 181 16. Știri pe care le poți folosi „Am auzit la știri, deci trebuie să fie adevărat.“ ����������������� 195 17. Prea frumos ca să fie adevărat „Trebuie să investești în ea! Această investiție pare să fie prea frumoasă ca să fie adevărată!“ ����������������� 205

Aprecieri �������������������������������������������������������������������������������������� 215

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 6

04-Mar-14 21:02:52

Prefaţă

A‑ţi pune întrebări e dificil.

Una dintre cele mai dificile realizări ale noastre (sau, mai bine spus, o nerealizare). Oamenilor nu le place să‑şi pună întrebări. Dacă ne‑am pune întrebări, s‑ar putea să descoperim că greşim, provocându‑ne umilinţă şi durere.

Oamenii au evoluat pe parcursul a multe milenii, făcând paşi extraordinari şi, de multe ori, iraţionali tocmai pentru a evita riscul de a fi umiliţi şi a suferi.

Aceste instincte i‑au ajutat cu siguranţă pe strămoşii noştri îndepărtaţi să nu fie schilodiţi de animale sălbatice sau să moară de foame în timpul iernilor lungi. Dar instinctele acestea adânc întipărite sunt greşite când vine vorba de probleme mai recente – cum ar fi pieţele de capital contraintuitive.

Deseori spun că succesul investiţional este alcătuit două treimi din evitarea greşelilor şi o treime din a face ceva corect. Dacă poţi evita să faci greşeli, ai posibilitatea să‑ţi diminuezi rata de erori. Doar acest lucru ar trebui să‑ţi îmbunătăţească rezultatele. Dacă poţi evita greşelile şi ocazional face câte ceva corect, cel mai probabil te descurci mai bine decât majoritatea. Mai bine decât majoritatea profesioniştilor!

Prefaţă

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 7

7

04-Mar-14 21:02:52

Poate ai impresia că evitarea greşelilor este uşor de făcut. Doar să nu faci greşeli! Dar cine‑şi propune să le facă? Investitorii nu fac greşeli pentru că ştiu că acestea sunt greşeli. Le fac pentru că au impresia că iau deciziile corecte, decizii pe care le‑au luat de nenumărate ori şi pe care le‑au văzut luate de alţi oameni inteligenţi. Au impresia că sunt deciziile corecte, deoarece nu le pun la îndoială.

La urma urmelor, ce sens are să pui la îndoială ceva ce „toată lumea ştie“? Sau ceva ce e de bun simţ? Sau ceva pe care l‑ai învăţat de la cineva care se presupune că era mai inteligent decât tine?

O pierdere de timp, corect?

Nu! Mereu ar trebui să pui la îndoială orice ai impresia că ştii. Nu o dată, ci de fiecare dată când iei o decizie de investiţie. Nu e greu. Ei bine, funcţional nu este dificil, dar s‑ar putea să fie din punct de vedere emoţional şi instinctual. Care este cel mai rău lucru care ţi se poate întâmpla?

Poate vei descoperi că ai avut mereu dreptate, care este un lucru foarte plăcut. Nimic rău în asta. Nicio umilinţă!

Sau… descoperi că te‑ai înşelat. Şi nu doar tu, ci vastele mulţimi ale umanităţii care cred într‑un adevăr fals – la fel cum ai făcut‑o la rândul tău! Ai descoperit o mitologie. Şi a descoperi că ceva, despre care anterior credeai a fi adevărat, este de fapt un mit, te salvează de a mai face o greşeală potenţial costisitoare (sau de a repeta‑o). Nu e umilitor, ci minunat. Şi potenţial profitabil.

Vestea bună este că, odată ce începi să‑ţi pui întrebări, devine mai uşor. S‑ar putea să ţi se pară imposibil de făcut.

8

Minighid de mituri ale pieţei

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 8

04-Mar-14 21:02:52

Însă, dacă ar fi uşor, n‑ar face toată lumea asta? (Răspuns: Nu! Majoritatea oamenilor preferă calea simplă de a nu‑şi pune întrebări şi de a nu se umili.) Dar poţi să pui sub semnul îndoielii orice – şi ar trebui s‑o faci. Începe cu acele lucruri pe care le citeşti în ziar sau pe care le auzi la TV şi la care dai din cap aprobator. Dacă aprobi automat, cel mai probabil ai descoperit un adevăr pe care nu l‑ai investigat niciodată prea mult. Sau chiar deloc.

Cum ar fi convingerea aproape universală că şomajul ridicat este rău din punct de vedere economic şi ucide piaţa de capital. Nu cunosc pe nimeni care să susţină reversul medaliei – că şomajul ridicat nu cauzează un viitor­economic sumbru. Totuşi, după cum voi demonstra în capitolul 12, şomajul este probabil un indicator întâr­ ziat, izolat, care nu indică o anume direcţie a pieţei sau economiei viitoare. Şi uimitor, recesiunile încep atunci când şomajul se află la cel mai de jos punct al ciclului economic, nu invers. Datele dovedesc acest lucru şi au sens în mod fundamental, odată ce începi să gândeşti ca un CEO (aşa cum explic în această carte). Acesta este un mit pe care îl resping folosind date destul de uşor de găsit din surse publice. Aceste informaţii sunt universal valabile şi uşor de compilat! Dar puţini oameni pun la îndoială acest mit, prin urmare acesta durează.

Această carte acoperă o parte dintre cele mai des crezute mituri economice şi ale pieţei – unele dintre acestea îi fac pe oameni să vadă de obicei lumea în mod greşit, generând erori investiţionale. La fel, America are „prea multe“ datorii, vârsta ar trebui să influenţeze alocarea

Prefaţă

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 9

9

04-Mar-14 21:02:52

activelor, acţiunile cu dividende mari pot genera un venit sigur la pensie, ordinele stop‑loss opresc efectiv pierderile şi aşa mai departe. Despre multe dintre ele am scris înainte în multe alte cărţi, dar aici sunt puse la un loc cele pe care le consider ca fiind mituri cu adevărat extraordinare şi le‑am dezbătut analizându‑le dintr‑un alt unghi sau am adăugat alte date. În plus, am scris despre multe dintre aceste mituri deoarece ele chiar sunt atât de frecvent întâlnite, rigid şi greşit interpretate. Consider însă că, scriind despre ele din nou, nu voi convinge pe mulţi oameni (sau pe majoritatea) că mitologia este greşită. Vor prefera calea uşoară şi miturile. Iar acest lucru este în regulă. Pentru că s‑ar putea ca tu să preferi adevărul – ceea ce‑ţi oferă un avantaj – o modalitate de a evita deciziile investiţionale greşite care nu sunt bazate pe o analiză sănătoasă şi/sau pe o teorie fundamentală, ci pe un mit pe care toată lumea‑l crede doar pentru că aşa pare firesc.

Fiecare capitol din carte este dedicat unui mit.

Dezlănţuieşte‑te! Citeşte‑le pe toate sau doar pe cele care te interesează. În oricare situaţie te‑ai afla, sper că această carte te va ajuta să‑ţi îmbunătăţeşti rezultatele investiţionale, arătându‑ţi lumea puţin mai clar. Şi sper că exemplele incluse aici te vor inspira să faci ceva muncă de detectiv pe cont propriu ca să poţi descoperi şi mai multe mituri ale pieţei.

Aici vei afla câteva caracteristici comune ale capitolelor, un fel de manual de demascare a miturilor, dacă aşa 10

Minighid de mituri ale pieţei

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 10

04-Mar-14 21:02:52

vrei să‑l numeşti. Aceste tactici pe care le folosesc mereu pentru demascarea miturilor cuprind următoarele: Întreabă‑te dacă este adevărat! Primul şi cel mai simplu pas. Dacă nu poţi face asta, nu poţi trece la paşii următori.

Să fii contraintuitiv. Dacă „toată lumea ştie“ ceva, întreabă‑te dacă s‑ar putea ca opusul să fie adevărat.

Verificarea istoriei. Poate că toată lumea spune că XYZ tocmai s‑a întâmplat şi că este grav. Sau că ar fi mult mai bine dacă ABC ar avea loc. Poate că e adevărat, poate că nu. Poţi verifica istoria ca să descoperi dacă XYZ a generat într‑adevăr ceva rău sau ABC ceva bun. Există date istorice ample care‑ţi permit să faci acest lucru!

Generarea unor corelaţii simple. Dacă toată lumea crede că X generează Y, poţi să verifici dacă acest lucru se întâmplă mereu, dacă se întâmplă uneori sau niciodată.

Raportarea la scară. Dacă un număr pare imposibil de groaznic şi mare, pune‑l în contextul adecvat. S‑ar putea să diminueze acea frică la dimensiunea sa normală.

Gândeşte global. Deseori, oamenii presupun că SUA sunt o insulă izolată. Nu este aşa – SUA sunt puternic afectate de ceea ce se întâmplă în afara graniţelor sale. Iar investitorii din lumea întreagă tind să aibă temeri, motivaţii asemănătoare.

Sunt nenumărate mituri la care investitorii se dau bătuţi – nu le pot acoperi pe toate aici. Dar dacă te obiş­ nuieşti cu frumuseţea şi puterea care rezidă în a pune Prefaţă

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 11

11

04-Mar-14 21:02:52

întrebări, cu timpul ar trebui să fii mai rar păcălit de mituri nocive şi poţi ajunge să te descurci mai bine la rezultatele pe termen scurt. Aşa că începem.

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 12

04-Mar-14 21:02:52

1

Obligaţiunile sunt mai sigure decât acţiunile „TOATĂ LUMEA ŞTIE CĂ OBLIGAŢIUNILE SUNT MAI SIGURE DECÂT ACŢIUNILE.“

Ai auzit acest lucru de atâtea ori, încât poate că nu mai merită să fie cercetat. Având în vedere că 2008 este o amintire destul de proaspătă încă pentru mulţi investitori, ar putea părea un sacrilegiu şi să pui la îndoială acest lucru. (Încă un capriciu ciudat: acţiunile au crescut extraordinar în 2009 şi 2010, au stagnat în 2011, iar apoi au reînceput să crească în 2012 în timp ce scriu această carte. Cu toate acestea, randamentele negative de acum cinci ani cântăresc mult mai mult în mintea noastră decât cele în general pozitive din următorii patru ani consecutivi.)

Dar acele convingeri, care sunt utilizate la o scară atât de largă şi în mod universal, sunt deseori cele care ajung să fie complet greşite – fiind valabile chiar pe dos.

Hai, ce mai aştepţi! Întreabă‑mă: „Chiar aşa este?“ Iniţial s‑ar putea să pară intuitiv că obligaţiunile care evoluează încet sunt mai sigure decât acţiunile care au parte de inerentele lor mişcări necontrolate. Dar eu vă spun că percepţia obligaţiunilor ca fiind mai sigure sau nu poate depinde de ceea ce înţelegi prin „sigur“.

Obligaţiunile sunt mai sigure decât acţiunile

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 13

13

04-Mar-14 21:02:52

Nu există o definiţie tehnică – ai un spaţiu foarte mare de interpretare. De exemplu, o persoană s‑ar putea să considere că „sigur“ înseamnă un nivel aşteptat scăzut al volatilităţii pe termen scurt. Fără agitaţie! O alta s‑ar putea să creadă că „sigur“ înseamnă o probabilitate mai mare de atingere a unor obiective pe termen lung, aspect care s‑ar putea să necesite un nivel mai ridicat al volatilităţii pe termen scurt.

Obligaţiunile sunt şi ele volatile Deseori, oamenii fac greşeala să creadă că obligaţiunile nu sunt volatile. Nu este adevărat. Obligaţiunile au şi ele parte de o volatilitate a preţului. Iar preţurile lor se modifică în sens invers faţă de ratele dobânzilor. Atunci când ratele de dobândă cresc, preţurile obligaţiunilor curente scad şi viceversa. Prin urmare, de la an la an, pe măsură ce ratele dobânzilor pentru diverse categorii de obligaţiuni urcă şi coboară, preţurile acestora scad şi cresc. Unele categorii de obligaţiuni sunt mai volatile decât altele – dar, în orice an, obligaţiunile pot avea ­randamente negative – chiar şi cele care aparţin Trezore­ riei SUA. Dar, în general, în mare, de obicei, obligaţiunile nu ajung la volatilitatea acţiunilor – pe perioade scurte!

Acest lucru este un avertisment important. Pe perioade scurte, cum ar fi un an sau chiar cinci, obligaţiunile sunt mai puţin volatile. Dar, au şi randamente aşteptate mai 14

Minighid de mituri ale pieţei

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 14

04-Mar-14 21:02:52

mici. Dacă scopul tău exclusiv este să eviţi volatilitatea ridicată şi nu‑ţi pasă de randamentele superioare pe termen lung, atunci acest lucru s‑ar putea să nu te deranjeze.­ Figura 1.1 prezintă randamente medii anuale şi abateri standard (o unitate de măsură frecventă a volatilităţii) pe o perioadă de cinci ani consecutivi. Este împărţită într‑o multitudine de alocări, inclusiv 100% acţiuni, 70% ac­ţiuni/30% venit fix, 50%/50% şi 100 venit fix.

Randamentele au fost superioare pentru alocarea 100% a acţiunilor. Şi deloc surprinzător, abaterea medie standard a fost mai ridicată pentru 100% acţiuni decât pentru oricare alte alocări cu venit fix – adică acţiunile au fost în medie mai volatile. Cu cât ponderea veniturilor fixe în cadrul alocării pe perioada celor cinci ani consecutivi a fost mai mare, cu atât mai mică a fost deviaţia standard medie.

Până acum, nu am spus nimic care să te surprindă.

Toată lumea ştie că acţiunile sunt mai volatile decât obligaţiunile.

Acţiunile sunt mai puţin volatile decât obligaţiunile?

Dar ai puţină răbdare – dacă îţi creşti perioada de analiză, se întâmplă ceva. Figura 1.2 arată acelaşi lucru ca Figura 1.1, dar pe o perioadă de 20 de ani consecutivi.

Deviaţia standard pentru 100% acţiuni a scăzut semnificativ şi era aproape identică cu abaterea standard pentru

Obligaţiunile sunt mai sigure decât acţiunile

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 15

15

04-Mar-14 21:02:52

Figura 1.1 Orizont de timp de cinci ani – Volatilitate 14,0%

Rata medie de rentabilitate

12,0% 10,0%

Abaterea standard*

9,9% 8,8%

8,6%

8,0%

7,7% 6,5%

6,0%

5,1%

5,5% 4,0%

4,0% 2,0%

100% obligațiuni

50% acțiuni/ 50% obligațiuni

70% acțiuni/ 30% obligațiuni

100% acțiuni

0,0%

* Abaterea standard reprezintă gradul de fluctuaţie a randamentelor istorice. Această unitate de măsură a riscului este aplicată unor randamente anualizate pe cinci ani consecutivi, prezentate în grafic.

Sursă: Global Financial Data, Inc. din 22.06.2012. US 10‑Year Government Bond Index, S&P 500 Total Return Index, ratele medii ale rentabilităţii pentru perioade de cinci ani consecutivi din 31.12.25 până la 31.12.11.*

100% venit fix. Randamentele erau încă superioare pentru acţiuni – dar aveau volatilitate istorică similară.

Devine şi mai pronunţată pe perioade de 30 de ani – prezentate în Figura 1.3. (Dacă ai impresia că 30 de ani * S&P 500 Total Return Index se bazează pe calculele randamentelor totale realizate de GFD înainte de 1971. Există estimări ale GFD de calcul al S&P Composite înainte de 1971, dar nu sunt valori oficiale. GFD a utilizat date de la Comisia Cowles şi chiar de la S&P pentru a calcula randamentele totale pentru S&P Composite folosind S&P Composite Price Index şi randamentele dividendelor din anul 1970, cifre lunare oficiale din 1971 până în 1987 şi date zilnice oficiale din 1988 încolo.

16

Minighid de mituri ale pieţei

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 16

04-Mar-14 21:02:53

Figura 1.2 Orizont de timp de 20 de ani – Volatilitate 14,0%

Rata medie de rentabilitate 12,0%

Abaterea standard*

11,2%

10,0%

9,5% 8,3%

8,0%

6,0%

4,0%

5,5%

3,4%

2,7%

3,2%

2,6%

2,0%

100% obligațiuni

50% acțiuni/ 50% obligațiuni

70% acțiuni/ 30% obligațiuni

100% acțiuni

0,0%

* Abaterea standard reprezintă gradul de fluctuaţie a randamentelor istorice. Această unitate de măsură a riscului este aplicată unor randamente anualizate pe 20 ani consecutivi, prezentate în grafic.

Sursă: Global Financial Data, Inc. din 22.06.2012. US 10‑Year Government Bond Index, S&P 500 Total Return Index, ratele medii ale rentabilităţii pentru perioade de cinci ani consecutivi din 31.12.25 până la 31.12.11.*

este un orizont de timp imposibil pentru investiţii, vezi capitolul 2. De obicei, investitorii merg pe o perioadă de timp prea scurtă – un orizont de timp de 30 de ani nu este probabil prea iraţional pentru majoritatea cititorilor acestei cărţi.) Pe perioade istorice de 30 de ani consecutivi, deviaţia standard medie pentru alocarea acţiuni 100% a * Idem.

Obligaţiunile sunt mai sigure decât acţiunile

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 17

17

04-Mar-14 21:02:53

Figura 1.3 Orizont de timp de 30 de ani – Volatilitate 14,0%

12,0%

Rata medie de rentabilitate

Abaterea standard*

11,2%

10,0%

9,4% 8,3%

8,0%

6,0%

5,3%

4,0% 2,8% 2,0%

1,4%

1,4%

1,7%

100% obligațiuni

50% acțiuni/ 50% obligațiuni

70% acțiuni/ 30% obligațiuni

100% acțiuni

0,0%

* Abaterea standard reprezintă gradul de fluctuaţie al randamentelor istorice. Această unitate de măsură a riscului este aplicată unor randamente anualizate pe 20 ani consecutivi, prezentate în grafic.

Sursă: Global Financial Data, Inc. din 22.06.2012. US 10‑Year Government Bond Index, S&P 500 Total Return Index, ratele medii ale rentabilităţii pentru perioade de cinci ani consecutivi din 31.12.25 până la 31.12.11.*

fost mai mică decât pentru 100% venit fix. Acţiunile au avut doar jumătate din volatilitate, dar randamente mult mai bune!

Zi de zi, lună de lună şi an de an, acţiunile pot avea parte de o volatilitate extraordinară – de multe ori mult mai mare decât cea a obligaţiunilor. S‑ar putea să fie greu * Vezi nota de la pagina 16.

18

Minighid de mituri ale pieţei

Minighid de mituri ale pietei - BT - pagina 4 .indd 18

04-Mar-14 21:02:53