as es
c n i e a ro id n ďŹ o e t p r o a s r r al t e i c n v u n i l a l r e ia con e i m dustr a orde la in
Hacia un
Una nue va rel ac iĂłn
1
Junio 2010
EFPA España La falta o el mal asesoramiento en la venta de productos financieros,
invirtiendo y los riesgos que conlleva. Y en tercer lugar, la mejora de la
estuvo también en la génesis de la crisis del sector que se inicia
cultura financiera; según una encuesta de PwC y Caceis, los asesores
con la quiebra de Lehman Brothers. Es por ello que desde EFPA,
perciben un bajo nivel de conocimiento financiero del público, lo que
desde nuestra creación hace 10 años, defendemos la necesidad
supone un inconveniente a la hora de ofrecer asesoramiento financiero
de diferenciar lo que es pura venta de lo que es un asesoramiento
de alta calidad a sus clientes. Por eso, es importante reivindicar la
personalizado, fomentando también el compromiso ético de quienes
necesidad de una mayor formación, tanto para los inversores como
nos dedicamos a esta profesión en cuanto a priorizar los intereses del
para los asesores financieros quienes, además, deben actualizar sus
cliente y pidiendo una regulación que exija una mejor formación a los
conocimientos de manera regular.
profesionales del asesoramiento. Así pues, apoyamos firmemente los estudios como el elaborado por PwC y Caceis.
Desde EFPA España esperamos que este estudio arroje más luz sobre el sector del asesoramiento financiero y sirva de guía para los profesionales
El informe ‘Ideal Advice’ resume fielmente la actual situación del
del presente y del futuro.
asesoramiento financiero en Europa, aportando recomendaciones y
2
posibles soluciones para reparar esa crisis de confianza que afecta
Carlos Tusquets
al sector. Así por ejemplo, la cruda realidad deja cada vez más al
Presidente de EFPA España
descubierto la fragilidad de muchos sistemas de pensiones estatales. Es por ello que la figura de un asesor profesional que haga comprender, con números reales, tanto lo que puede llegar a percibir una persona a través del sistema público como –en consecuencia- qué es lo que necesita ahorrar e invertir como complemento para mantener realmente su nivel de vida en el momento de la jubilación, es cada vez más imprescindible. Este estudio se basa en tres fundamentos principales. El primero es la obligación por parte del asesor de actuar siempre en defensa de los intereses de su cliente; en este sentido, es necesario armonizar la regulación europea y crear un código de conducta universal bajo el que se ordenen todas las actividades financieras relacionadas con el asesoramiento. El segundo es la transparencia; los asesores deben explicar con claridad a sus clientes en qué tipo de producto está
Carta de los autores PwC
CACEIS Investor Services
Proporcionar asesoramiento a los inversores ha sido y seguirá siendo un
La crisis del 2007-2009 ha sido una crisis de confianza. Se ha escrito
aspecto crítico del sector de servicios financieros. El papel desempeñado
mucho sobre la pérdida de confianza de los inversores tras los numerosos
por los asesores no debe por tanto subestimarse, ya que implica no
casos de ventas fraudulentas y fraude institucional a escala masiva.
sólo consejos de inversión, sino también, consejos de planificación
Los periódicos y la prensa financiera deploraron el hecho de que activos
financiera, de formación del consumidor, y para incentivar el ahorro.
tóxicos hubieran sido escondidos en títulos y posteriormente distribuidos
Esta responsabilidad es cada vez más importante, dado que la presión
a clientes minoristas, o que se hubiesen vendido fondos fraudulentos a
sobre el individuo a ahorrar para su jubilación, en un entorno financiero
pequeños inversores por medio de prácticas agresivas, o incluso cómo,
complejo, es cada vez más elevada. Sin embargo, es asimismo relevante
como consecuencia directa de estas prácticas, los niveles de confianza
para asegurar el fortalecimiento de la confianza del inversor, lo que
del inversión se han visto impactados sobre manera.
asegurará un crecimiento sostenible a largo plazo, tanto para los creadores, como para los distribuidores de productos de inversión.
En CACEIS hemos decidido emprender este extenso proyecto de investigación e indagar en el estado actual de la distribución de productos
Este informe incluye un análisis del estado del sector de asesoramiento
de inversión, a fin de proponer un nuevo modelo de distribución que
financiero en Europa y propone una serie de recomendaciones clave
proporcione a los inversores el trato justo que merecen, restituya su
que consideramos esenciales para mejorar la calidad global del
confianza e impulse el crecimiento del mercado colectivo de productos
asesoramiento de inversión.
de inversión. El presente informe “Ideal Advice” (Hacia un asesoramiento ideal) explora cómo hoy en día los asesores financieros están obligados a
Desde nuestro punto de vista, ahora es el momento para el sector de
tratar con clientes que han perdido tanto los ahorros como la confianza
tomar pasos audaces y contundentes y de asumir un papel activo en la
y que se muestran escépticos a aceptar consejos e incluso a revelar su
construcción de un modelo de negocio que sea sostenible y esté centrado
situación financiera. En el presente estudio proponemos que los asesores
en el inversor. En caso contrario, el sector se verá barrido por un diluvio
financieros se comprometan a actuar siempre en beneficio del cliente;
de nuevas normativas y controles que dificultarán aún más el futuro de
a mejorar los niveles de transparencia del sector, tanto para los productos
la innovación, distribución y crecimiento financieros.
de inversión, como en la propia naturaleza del asesoramiento financiero y en los honorarios; y, por último, a elevar el nivel de conocimiento financiero
Esperamos que el presente informe constituya una nueva conversación
por parte de los asesores e inversores. Los principales factores impulsores
para el debate sobre el futuro del sector de asesoramiento financiero
del cambio serán la regulación, la autorregulación, y la educación de los
en Europa.
jugadores del mercado. Creemos que las recomendaciones incluidas en el presente informe podrían tener un impacto muy positivo y de gran alcance en el sector colectivo de productos de inversión.
3
4
Resumen ejecutivo Aunque el sector de servicios financieros europeo es un mercado maduro, diverso y muy regulado, los acontecimientos de los últimos
Fundamento I Fortalecer el deber de actuar en el mejor interés del cliente
dos años han servido para subrayar varias deficiencias del sector
Estado actual
y para acelerar la necesidad de reevaluar el modelo actual de
Existen impedimentos sustanciales para que los asesores entiendan
asesoramiento al cliente respecto a los productos de inversión,
plenamente las necesidades de los inversores. Consideramos que es así,
especialmente al inversor individual.
dado que no sólo tenemos un marco regulatorio actual que no se aplica de manera uniforme a todos los productos financieros, sino también
Este informe examina la metodologia y proceso del asesoramiento
una falta de autorregulación en todo el sector que marque unos códigos
financiero actuales sobre productos de inversión y propone varias
de conducta exhaustivos y vinculantes. Con los años, estas “lagunas”
recomendaciones para mejorar la calidad del asesoramiento del sector
han ido creando barreras a que muchos asesores puedan alcanzar un
y para dar a los inversores las soluciones financieras que necesitan.
entendimiento profundo y coherente de las necesidades de sus clientes
Mejorar la calidad del asesoramiento es un esfuerzo multidimensional
para así generar el mejor asesoramiento de inversión.
que debe ser tratado mediante un enfoque equilibrado que abarque la regulación, una mayor educación financiera y la autorregulación.
A pesar de la MiFID (Markets in Finantial Instruments Directive –
Para ello, se propone un enfoque que integre tres fundamentos clave
Directiva sobre los Mercados para Instrumentos Financieros) y de las
para mejorar los resultados: el deber de actuar siempre en el mejor
diferentes leyes nacionales, los conflictos de interés siguen siendo uno de
interés del cliente, elevar la transparencia, y mejorar el conocimiento
los temas candentes del sector. Las entidades que prestan asesoramiento
financiero de los asesores e inversores.
de inversión han adoptado una conducta “conformista” en lugar de un enfoque empresarial o aprovechar la oportunidad para eliminar
Creemos que estos pasos beneficiarán tanto a los inversores como
los conflictos de interés y actuar como fideicomisarios de sus clientes.
al sector en general, ya que un incremento sostenible en la calidad del asesoramiento así como de la confianza de los inversores
Recomendaciones
impulsará el desarrollo de nuevos activos y segmentos de clientes
t Un régimen regulatorio armonizado: Fijar unas condiciones
en el sector, que compensarán cualquier preocupación sobre la
de igualdad y reglas claras sobre la prestación de asesoramiento
disolución potencial de la rentabilidad derivada del incremento en
financiero para todo tipo de productos de inversión (estructurados o
la centralidad y transparencia del inversor. Asimismo, creemos que no
no), y para todos los servicios.
sólo los asesores sino también los creadores de productos financieros deberán jugar un papel vital en esta transformación para conseguir una mayor proximidad con el inversor.
t La creación e implantación de un código de conducta exhaustivo y vinculante: El sector debería firmar un convenio que trace una serie de principios y reglas de comportamiento detalladas para garantizar el deber de los asesores de actuar siempre en el mejor interés de los clientes. Asimismo, el sector debería establecer controles mediante un organismo independiente, definir una serie de consecuencias en caso de incumplimiento por parte de sus miembros, e identificar y aislar a aquellos que infrinjan los pactos antes de que puedan dañar la reputación del sector financiero.
1
Fundamento II Niveles de transparencia mĂĄs exigentes Estado actual
Fundamento III Mejorar la capacidad ďŹ nanciera de los asesores e inversores
El sector de servicios ďŹ nancieros se caracteriza por tener relaciones
La capacidad ďŹ nanciera del asesor como del inversor constituye la
de agencia complejas y por la asimetrĂa de informaciĂłn disponible.
base para ofrecer y recibir el asesoramiento ďŹ nanciero ideal.
A menudo, los inversores no tienen acceso a los mensajes claves ni/o no entienden aquellos mensajes en relación con los conictos
AMPLIAR LOS CONOCIMIENTOS FINANCIEROS DE LOS INVERSORES
de interĂŠs, costes, riesgos y aspectos derivados de los sistemas de transmisiĂłn de informaciĂłn ďŹ nanciera actuales. AdemĂĄs, es casi
Estado actual
imposible para los inversores comparar todas las ofertas disponibles
Aunque la eďŹ cacia de los esfuerzos para ampliar los conocimientos
en el mercado para identiďŹ car la mejor. Para ello se necesitan mayores
ďŹ nancieros puede estar en entredicho, los resultados de la Encuesta
niveles de transparencia para que el sector mejore la calidad del
de asesores y distribuidores ďŹ nancieros elaborada por PwC/CACEIS en
servicio y su credibilidad frente a los inversores.
2010, muestran que los asesores ven el bajo nivel de conocimiento ďŹ nanciero de los inversores como uno de los mayores obstĂĄculos
Recomendaciones
para ofrecer un asesoramiento de alta calidad.
t Mejora en la transparencia relacionada con la naturaleza del 2
asesoramiento: Los intermediarios financieros deberĂan presentar
Recomendaciones
de modo claro el tipo de productos con los que estĂĄn familiarizados
t Implantar un programa financiero integrado: SegĂşn detallaba
y a los que tienen acceso. Asimismo, deberĂan describir e informar
nuestro Ăşltimo informe, “Ideal Fundâ€?1, recomendĂĄbamos un
a los consumidores sobre la naturaleza del asesoramiento, ademĂĄs
programa educativo financiero armonizado e integrado en toda
de sobre la relaciĂłn entre los asesores y aquellos que generan los
Europa para alumnos de colegio y universidad, que fuese opcional
productos financieros.
y adaptado a las necesidades del inversor durante toda su vida.
t .FKPSB FO MB USBOTQBSFODJB SFTQFDUP BM QSPEVDUP -B JOGPSNBDJĂ˜O
t Facilitar materiales educativos financieros por parte
sobre el producto deberĂa centrarse en los aspectos principales
de los creadores de producto y asociaciones del sector:
de los productos de inversiĂłn, accesible, de fĂĄcil comprensiĂłn,
Recomendamos que los creadores de producto y asociaciones
y facilitada a los inversores en su momento oportuno. Mientras el
faciliten los materiales educativos generales y especĂficos
KID (ver Anexo 1) mejorarĂĄ de modo drĂĄstico la transparencia de
correspondientes, ademĂĄs de formaciĂłn para los inversores.
los fondos UCITS, es esencial que todos los productos de inversiĂłn minorista tengan objetivos de informaciĂłn financiera equivalentes.
t Insistir en la responsabilidad de los inversores de aprovechar las oportunidades educativas: Los gobiernos y el sector deberĂan
t .FKPSB FO MB USBOTQBSFODJB SFTQFDUP B TFSWJDJPT Z QSFDJPT &O FM
esforzarse en educar al inversor. Al mismo tiempo ĂŠste tiene la
contexto de un mercado financiero Ăşnico y europeo donde se
responsabilidad de aprovechar las ofertas y oportunidades disponibles
distribuye una gama de productos financieros similares entre
para mejorar su capacidad de gestiĂłn en aspectos financieros.
fronteras, deberĂa existir una definiciĂłn mĂĄs clara y armonizada del proceso para calcular los honorarios y gastos.
Fondo Ideal – ReingenierĂa de la propuesta de valor de fondo, PwC/CACEIS – junio de 2009
1
AMPLIAR LOS CONOCIMIENTOS FINANCIEROS DE LOS ASESORES Estado actual Sorprendentemente, son tan pocas las barreras para ejercer la profesión de asesor financiero en países europeos, que en dichos territorios las cualificaciones necesarias pueden conseguirse con pocos estudios y sin experiencia práctica; incluso, a menudo la educación continuada no es obligatoria. Recomendaciones t Asegurar un nivel mínimo de educación básica previa: Los candidatos deberían completar un nivel mínimo y obligatorio de educación previa (no un número de horas de estudio), equivalentes para todos los estados miembros europeos, antes de ser aceptados para iniciar la formación profesional como asesores financieros. t Formación teórica y práctica exhaustiva: Los candidatos que cumplan la condición previa deberían completar un programa teórico de formación riguroso, profundo y armonizado a nivel europeo, que incluya habilidades cognitivas y de comportamiento, así como módulos de conducta ética. Asimismo, deberían completar un programa de formación de dos años con un asesor o entidad financiera certificado. t Una matriz de homologación que vincule la sofisticación de los productos asesorados: Con el cumplimiento de esta formación mínima, debería introducirse una matriz de homologación que vincule el asesoramiento sobre los productos más complejos a un nivel superior de educación y supervisión. t Una educación continuada: A los asesores se les debería exigir que inviertan un número concreto de horas al año en formarse para mantener su licencia. Creemos que el sector debería comprometerse aún más con la mejora de la calidad del asesoramiento financiero, porque de lo contrario, deberá enfrentarse a la creciente regulación y escrutinio a medida que los reguladores garanticen un nivel de protección al consumidor más alto.
3
4
Introducci贸n 5
Introducción El sector financiero europeo es un mercado altamente regulado,
último, una formación y/o experiencia insuficientes de los asesores.
maduro y diverso. No obstante, la crisis financiera global y los últimos
Estos criterios están entre los aspectos más relevantes que el sector
escándalos han debilitado mucho la confianza de los inversores.
financiero europeo debe tratar de modo urgente si quiere recuperarse
El sector es ahora una de las cabezas de turco de la crisis debido a
de la actual crisis de confianza.
las acciones de unos pocos jugadores sin escrúpulos. En Europa, el sector financiero ha reaccionado hasta la fecha Los acontecimientos de los últimos dos años han servido tanto
con una serie de propuestas, impulsadas principalmente por la
para subrayar algunas debilidades del sector como para acelerar
European Fund and Asset Management Association (EFAMA),
especialmente la necesidad de reevaluar el modelo actual de
además de otras asociaciones profesionales de varios países.
asesoramiento sobre productos de inversión a los clientes particulares,
Por su parte, los reguladores europeos han sentido el impulso de
permitiendo así que los asesores financieros construyan de nuevo
mejorar el asesoramiento y distribución de productos financieros,
su reputación como asesores de confianza. Según la Encuesta de
en un intento de desarrollar nuevas leyes mejoradas. La mayoría
asesores y distribuidores financieros, elaborada por PwC/CACEIS
de estas normativas han tenido como objetivo el sector de fondos
en 2010, sólo el 29% de los inversores estaban satisfechos con su
de inversión, haciendo de los fondos uno de los productos más
asesor financiero (ver gráfico 1).
regulados y transparentes distribuidos en este momento en Europa. Las recomendaciones del CESR sobre la MiFID, la adopción de un
6
A menudo hay varias causas de que se haya prestado un asesoramiento
marco para los PRIP en abril de 2009, el KID a ser ejecutado dentro
deficiente, entre ellas: una segmentación de cliente insuficiente y/o
de UCITS IV y la propuesta RDR para el Reino Unido son ejemplos de
ineficiente, un conocimiento o entendimiento insuficiente del cliente,
leyes dirigidas a mejorar las prácticas de distribución de productos
una falta de transparencia en el producto, conflictos de interés, y por
financieros en Europa.
Gráfico 1
Puntúe su nivel de acuerdo o
Estoy satisfecho con mi asesor financiero
9%
20%
47%
14%
10%
De acuerdo
desacuerdo respecto a
Los asesores financieros tienen conocimientos suficientes
8%
24%
25%
30%
13%
Neutro No estoy de acuerdo
las siguientes afirmaciones:
Muy de acuerdo
Los asesores financieros saben lo suficiente sobre mis preferencias
6% 0%
24% 20%
29% 40%
27% 60%
Muy en desacuerdo
14% 80%
100%
Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL 2009
Este informe analiza el estado actual del asesoramiento financiero sobre productos de inversión y sugiere una serie de recomendaciones
Fuerzas de cambio
para el sector con el objeto de mejorar la calidad del asesoramiento
Nuestras recomendaciones se centran en tres fuerzas principales
para dar a los inversores las soluciones financieras adecuadas a sus
de cambio para potenciar la calidad del asesoramiento financiero:
necesidades. Nuestro análisis se basa en una investigación amplia,
La autorregulación de la industria, la regulación prudente y la
discusiones con un gran número de expertos, asesores de productos
formación. Mejorar la calidad del asesoramiento es una tarea
y resultados detallados de dos encuestas, la Encuesta de asesores y
multidimensional que requiere ser ejecutada a través de un enfoque
distribuidores financieros de PwC/CACEIS y la Encuesta de inversores
equilibrado entre estas tres fuerzas de cambio.
de PwC/UCL de 2009 (ver Anexos para más detalles sobre ambas). El presente informe se centra en el asesoramiento demandado y ofrecido a los pequeños inversores en Europa. No se incluye en nuestro análisis el asesoramiento a inversores institucionales, dado que la mayoría de los inversores institucionales ya disponen
Las tres fuerzas
autorregulación
regulación
de cambio
de analistas de compras internos y normalmente tienen un trato 7
directo con los gestores de activos. Analizamos el asesoramiento sobre la distribución de productos de inversión colectiva en
formación
Europa como representante de la distribución de otros productos financieros; por ejemplo, títulos cuyos esquemas de distribución y características son más opacos. Para el alcance de nuestro estudio y la Encuesta de asesores/distribuidores financieros, hemos incluido
Gráfico 2
bancos generalistas, bancos privados, aseguradoras y los IFA. Definimos los productos de inversión como seguros y reservas de
Para que las organizaciones financieras puedan garantizar que sus
pensiones, fondos de inversión, valores cotizados y valores de deuda,
asesores prestan el mejor asesoramiento posible a cada inversor,
excluyendo específicamente la propiedad inmobiliaria, la moneda
es esencial contar con unos niveles superiores de autorregulación
extranjera y los depósitos.
del sector. Hacen falta unos compromisos claros por parte de los protagonistas del mercado de que actuarán en el mejor interés de sus clientes y que se acatarán a controles eficaces, para así beneficiar a los inversores y fomentar la reputación del sector en sí. Las iniciativas implantadas para establecer códigos éticos internos, etiquetar con claridad los productos y mejorar la transparencia de los servicios ofertados y sus precios correspondientes, ya han contribuido a mejorar la claridad del asesoramiento prestado.
Sin embargo, los límites de la autorregulación son bien conocidos,
y ofrecer los productos más adecuados a sus clientes. Según la Encuesta
especialmente en el contexto del entorno actual, donde existe hoy
de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS, el 94% de los
una fuerte voluntad política a ampliar el nivel global de supervisión
distribuidores tiene intención de elevar el nivel de formación de los
prudencial. La falta de regulación y supervisión y la falta de reparación
individuos que asesoran a los clientes en su organización
legal contribuyen a dicha limitación. La autorregulación en última instancia fracasará sin un compromiso fuerte para garantizar la
Para que el mercado de servicios financieros funcione adecuadamente es
adhesión a las políticas de todos los jugadores del mercado y sin
esencial que los inversores puedan entender el producto sobre el que han
oportunidades relevantes para que los individuos perjudicados puedan
sido aconsejados a invertir y aquellos riesgos y rendimientos asociados
ser compensados por el incumplimiento de dichas políticas.
con el mismo que deban esperar percibir. En las últimas décadas, parece que se ha hecho poco por elevar el nivel global de conocimiento financiero
8
En segundo lugar, los reguladores tienen un papel en cuanto a mejorar
entre los inversores al por menor y creemos que existe en este momento
la protección del inversor y garantizan que se está prestando un
una urgencia aún mayor para que el sector tome importantes iniciativas
asesoramiento de claridad. Según consta en el Anexo 1, con la MiFID,
al respecto. Sin embargo, lo que también se manifiesta claramente es que
PRIP, UCITS y RDR en el Reino Unido, están en marcha una serie de
ampliar los conocimientos financieros del inversor individual es un objetivo
desarrollos regulatorios significativos en Europa. Una intensificación de
a largo plazo, dados los bajos niveles de formación financiera existentes
la regulación tiene como objeto garantizar que los inversores reciban
y compromiso de dichos inversores. Por tanto, a corto plazo hará falta
productos adecuados e información ajustada a sus necesidades y que
centrarse en elevar la capacidad financiera de los asesores financieros.
los intereses de los asesores financieros y clientes estén alineados. No obstante, una mayor regulación tiene sus limitaciones cuando
Es evidente que las tres fuerzas de cambio subrayadas anteriormente
se considera el nivel de incertidumbre y el coste financiero que las
tienen cada una sus ventajas y limitaciones; sin embargo, cuando se
organizaciones tengan que cumplir.
combinan, consideramos que pueden tener un impacto material, incluso significativo, especialmente en el medio a largo plazo.
Los banqueros consideran la “excesiva regulación” como uno de los riesgos más importantes a los que se enfrentan. Más aún, las
Con el objetivo de mejorar la calidad del asesoramiento prestado a
regulaciones tienden a ser reactivas frente a problemas históricos
los inversores individuales, proponemos un enfoque por fases, basado
específicos por lo que ponen el enfoque en la protección de daños.
en tres fundamentos clave: fortalecer el deber de actuar en el mejor
Anticipar desarrollos futuros e introducir proactivamente regulaciones
interés de los clientes, una mayor transparencia del producto y en las
para fomentarlos podría mejorar los servicios y productos que los
relaciones, y un mejor entendimiento y capacidad financieros tanto por
inversores reciben y orientar el sector por el camino correcto.
parte de los asesores, como de los inversores. El primer fundamento (apartado I del informe) incita a los asesores a que actúen en el mejor
Finalmente, es esencial educar a los asesores financieros e inversores
interés de sus clientes. El segundo fundamento (apartado II) analiza
para que entiendan de manera clara que el asesoramiento debe
cuestiones de transparencia y de cómo garantizar que los inversores
englobar las situaciones, objetivos y limitaciones de los inversores
entiendan los productos en los que inviertan y por los que paguen,
y que dichas necesidades se satisfacen con los productos adecuados.
y el asesoramiento sesgado al que se enfrenten. El último fundamento
Los asesores financieros deberían estar bien equipados para entender
(apartado III) considera el objetivo a largo plazo de garantizar un nivel mínimo de formación de los inversores y asesores.
2
CFSI/PwC Banking Banana Skins Survey, 2010
Creemos que estos pasos ayudarán al sector a estar más centrado en el inversor y beneficiará a los inversores y al sector igualmente. 100%
Aunque las ventajas de este modelo para el inversor son evidentes,
29%
las ventajas para el sector pueden no resultar tan obvias a primera
31%
31%
32%
33%
34%
34%
34%
vista; sin embargo, también las hay. 60%
declive lento y global de activos productos de inversión en manos 3
de familias europeas (desde el 64% hasta un 58%), especialmente
14%
12%
12%
12%
12%
12%
11%
11%
6%
7%
7%
7%
8%
8%
40%
10%
11%
11%
10%
10%
9%
9%
9%
20%
36%
38%
39%
39%
38%
38%
37%
38%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
entre fondos de inversión, valores cotizados y valores de deuda (ver el gráfico 3). Aunque una parte de esta reducción puede atribuirse a la
14%
7%
El análisis realizado entre 2000 y 2008 muestra que ha habido un
Principales activos financieros de las
Para nosotros, un crecimiento sostenible en la calidad del
familias europeas
asesoramiento y confianza de los inversores del sector, a través de los pasos establecidos en el presente informe, debería impulsar
2008
Fondos de inversión Valores cotizados Valores de deuda Moneda y depósitos
Gráfico 3
y cuentas de moneda extranjera hacia los productos de inversión, animando así a los nuevos segmentos de clientes a invertir sus activos en productos de inversión. A su vez, todo ello incrementará el porcentaje de activos financieros de las familias en productos de inversión, lo cual compensará cualquier dilución de la rentabilidad que se derive de la centricidad de la inversión y la transparencia. Estamos convencidos de que no sólo los asesores, sino también los creadores de producto, como los gestores de activos, pueden jugar un papel vital en la transformación del sector mediante una mayor proximidad con el inversor final, mediante una información del producto
todos ganemos, e incluso probable.
42%
Fondos de seguros y pensiones
inevitablemente la salida de nuevos activos desde los depósitos
distribución reducidos. Creemos que es posible lograr resultados donde
9%
Fondos
confianza en el sector podría ser otro factor del declive.
de producto mediante un mayor conocimiento de marca y costes de
9% 4%
Fuente: EFAMA Fact Book 2008/2009
los punto.com y la crisis financiera del 2008, el debilitamiento de la
entendimiento financiero. Ello beneficiaría también a los creadores
Productos de inversión 58%
0%
caída de los activos y reintegros debido al estallido de la burbuja de
transparente, y programas educativos para ampliar el conocimiento y
36%
80%
En 2008 los principales activos financieros de las familias europeas (excluyendo inmuebles) ascendía a 14.46 billones de euros. Sólo un 58% de dichos activos financieros formaba parte de productos de inversión (seguros y reservas de pensiones, fondos de inversión, valores cotizados y valores deuda). Los seguros y las reservas de pensiones formaba la mayor parte de las inversiones (36%) seguidos o por moneda extranjera y depósitos (42%) dada una población envejecida y las ventajas fiscales de dichos productos en países como Alemania y Francia. Los fondos de inversión contaban con sólo el 9%. Los valores cotizados y valores de deuda componían el 13%. 3
9
10
Fundamento I
Fortalecer el deber de actuar en el mejor interĂŠs del cliente 11
Fundamento I
Sin embargo, esta directiva no se aplica de modo sistemático a
Fortalecer el deber de actuar en el mejor interés del cliente
algunos instrumentos y servicios financieros, como son la compra
todos los productos y en todos los países. La MiFID sólo se aplica a o venta de acciones, bonos o warrants, o la suscripción o rescate de fondos de inversión. Podría decirse que no se aplica de manera amplia, de modo que los demás productos, como por ejemplo, los seguros de vida “unit-linked”, que están regulados por la Insurance Mediation Directive (IMD) (Directiva de Intermediación de Seguros), no están incluidos, sino que están sometidos a diferentes
Estado actual
normas sobre prácticas de venta.
ENTENDER LAS NECESIDADES DEL INVERSOR
Además, hoy en día, muchas instituciones financieras perciben la MiFID como una restricción regulatoria que sólo encarece los costes
12
Antes de que un asesor financiero determine y recomiende una serie
de administración, ya que no ha modificado de manera fundamental
de soluciones finales, es lógico y esencial que las características,
la manera en que se distribuyen los productos financieros a través de
circunstancias específicas, requisitos, necesidades y objetivos
dichas instituciones. Asimismo, la MiFID muestra que incluso cuando
del cliente queden perfectamente comprendidos y asimilados.
se establecen reglamentos bien intencionados, no siempre logran
Sin embargo, hoy se observan debilidades sustanciales y barreras a
el efecto inicial deseado si los participantes del sector no aplican
que los asesores logren el nivel de entendimiento por parte del cliente
dichas normas para mejorar su modelo empresarial a largo plazo.
necesario para ofrecer un asesoramiento bueno y eficaz de modo uniforme. Mientras existen probablemente innumerables razones por
Definir bien el perfil del cliente debería ser un proceso para garantizar
las cuales es el caso, especialmente a nivel individual, creemos que
que sus necesidades, intereses y objetivos son entendidos, en lugar
los principales impedimentos han sido el impacto de que el marco
de ver dicho proceso como una carga administrativa para el asesor.
regulatorio existente no se aplique sistemáticamente en todos los
Se percibe un fallo en la capacidad de entender bien las necesidades
productos financieros, unido a una falta de autorregulación mediante
y objetivos de los inversores en los resultados de la Encuesta de
un código de conducta exhaustivo y vinculante.
inversores elaboradoa por PwC /UCL, en la que el 41% de los inversores individuales sostienen que los asesores financieros no
Durante varios años, la supervisión regulatoria de la MiFID ha
habían estudiado lo suficiente las preferencias personales del inversor
impuesto un reglamento armonizado en toda la UE que exige que
antes de recomendarles los productos (ver el gráfico 1).
los asesores y distribuidores de productos financieros recopilen datos sobre los conocimientos y experiencia de su cliente para luego alinear
Estos resultados reflejan que la calidad en la definición del cliente
los productos recomendados con su perfil de riesgo. Esto ha resultado
no parece ser la suficiente para reflejar las necesidades del inversor,
en que muchos asesores recopilen y se documenten al menos con
y esto da lugar a estrategias de inversión y asesoramiento de producto
un nivel mínimo de información sobre el cliente.
inadecuados. Creemos que es razonable sugerir que, en general,
¿Podría puntuar los factores determinantes para prestar un asesoramiento de calidad? cuanto mejor y más amplia es la definición del perfil de cliente, menores son los niveles de venta fraudulenta o venta no deseada, por parte de los asesores.
Perfil de cliente acertado
61
Formación del asesor continuada
35
Como ya se ha dicho, son muchos los factores que pueden impedir
Escuchar al cliente
29
que los asesores financieros definan adecuadamente el perfil de
Tiempo suficiente para atender al cliente
29
sus clientes y que entiendan bien sus necesidades. En primer lugar, no todos los clientes desean revelar información sobre su situación
Amplia oferta de productos
26
Transparencia en los productos en cuanto a la estrategia de inversión
económica/patrimonio a sus asesores. Además, la volatilidad del
20
Formación mínima del asesor
mercado y el cambio en el nivel del patrimonio de los inversores
19
Toma de decisiones eficiente
pueden impactar el perfil del cliente. Otro factor puede ser el limitado
14
tiempo disponible de los asesores para realizar esta tarea. Según la
Retribución del asesor independiente y suficiente
Encuesta de asesores y distribuidores financieros, realizada por PwC/
Desglose total de las comisiones
CACEIS en 2010, el promedio de clientes por cada asesor es de 218,
Requisitos regulatorios
5
y una de las barreras más importantes que los asesores financieros
Oferta de producto limitada (sólo fondos de marca)
4
13 10 Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros PwC/CACEIS 2010
mencionaron que les impedía prestar un asesoramiento de calidad son la poca disponibilidad de tiempo para ellos (ver el gráfico 13). Por otro lado, los asesores reconocieron claramente que la exactitud en
Gráfico 4
el perfil del cliente es el factor principal que permite un asesoramiento financiero de calidad (ver el gráfico 4).
t 3FUSJCVDJØO o -B NBOFSB NÈT GSFDVFOUF FO MB RVF MPT BTFTPSFT financieros perciben su retribución es mediante comisiones
CONFLICTOS DE INTERÉS
recibidas de los creadores del producto, esencialmente como parte de los honorarios de gestión y especialmente, por productos
Actualmente, uno de los temas más debatidos dentro del sector del
estructurados. Usualmente, (y algunos dirán atípicamente) el cliente
asesoramiento financiero son los conflictos de intereses entre la
no abona una comisión directa al asesor por el “asesoramiento”
persona o entidad que presta el asesoramiento u orientación respecto
recibido. Por ello, esta relación entre las tres partes puede ser una
a productos financieros y la persona que adquiere dichos productos
de las fuentes de incompatibilidad más importante.
a efectos de inversión a corto o largo plazo. Las incompatibilidades son muchas y diversas y pueden surgir en diferentes circunstancias
Las dos incompatibilidades mencionadas (distribución de producto
desde o durante la prestación del asesoramiento financiero. Incluyen:
y retribución) son sistémicas en el sector y por ello hará falta un esfuerzo más exhaustivo por parte de la industria para tratar
t %JTUSJCVDJØO EFM QSPEVDUP o -PT BTFTPSFT GJOBODJFSPT WJODVMBEPT a la banca minorista han dedicado su tiempo tradicionalmente a la distribución de sus productos financieros, los cuales, en teoría, pueden (a menos que se sigan unos procesos determinados), dar como resultado una incompatibilidad o deficiencia en la oferta de asesoramiento independiente y objetivo.
dichos temas.
13
t Selección de productos – Seleccionar productos para una cartera,
Desde la perspectiva regulatoria, el Artículo 19(1) de la MiFID establece
aconsejando al cliente sobre estrategias y vehículos de inversión,
que una sociedad de inversión debe actuar de en los mejores intereses
exige tener un conocimiento profundo, investigación, y acceso al
del cliente. Más aún, en muchos países a menudo se da el caso de
producto que puede ser costoso, difícil de implementar y que puede
que las leyes crean un deber de diligencia o responsabilidad dentro
estar sujeto a influencias partidistas.
del marco contractual entre el inversor y el asesor. Es más, las leyes nacionales normalmente ofrecen algún tipo de remedio en caso de
t 4JNQMJmDBS FM BTFTPSBNJFOUP o .VDIPT BTFTPSFT IBO TJNQMJmDBEP
incumplimiento de dicho deber.
sus procesos de asesoramiento hasta tal grado, que clasifican a los clientes en categorías demasiado amplias dotándoles con una
Sin embargo, en general consideramos que muchas de estas normas,
cartera predefinida sin tener en cuenta una planificación financiera
especialmente la MiFID, no han tenido el efecto global esperado
adecuada u otros factores de inversión.
o pretendido. Una razón posible pueda ser la regulación de la Miad, basada en principios, así como la falta de una definición e implantación
t 3FMBDJPOFT o -B NBZPSÓB EF MPT BTFTPSFT OFDFTJUBO JOGPSNBDJØO sobre productos además de apoyo por parte de los depositarios,
detallada de las medidas, además de la tremenda dificultad para que los inversores prueben que su asesor ha obrado mal.
intermediarios, gestores de activos, y suministradores de investigaciones y datos del mercado. Estas relaciones requieren
A grandes rasgos, el impacto práctico de estas normativas ha sido
ser gestionadas con esmero para evitar un conflicto de intereses.
obligar a varias sociedades que prestan asesoramiento financiero a crear sus contratos y documentación de soporte a fin de cumplir
14
t 'BMUB EF SFDVSTPT o &O VO NVOEP DBEB WF[ NÈT DPNQFUJUJWP EF
al pie de la letra la ley, en lugar de tomar un enfoque más comercial
productos financieros complejos, es posible que los pequeños
o empresarial o aprovechar para eliminar los conflictos de interés
asesores financieros independientes no tengan siempre a su
y actuar como fiduciarios de sus clientes. Una conducta “acatadora”
disposición las herramientas adecuadas y necesarias para entender y
de la ley con el cliente no significa necesariamente una conducta
evaluar el amplio abanico de productos para los distintos grupos de
“ética”. Un asesor que ha “marcado las casillas”, que ha alertado
inversores. Asimismo, puede también ser difícil acceder a suficientes
de los riesgos, cumpliendo todo lo que la ley establece puede,
productos necesarios para desarrollar e implementar la estrategia de
sin embargo, tener margen para actuar en su propio interés en lugar
inversión de un cliente. Normalmente están limitados a sus propias
de el de su cliente.
capacidades y las de sus proveedores de servicios asociados. Mientras todas estas incompatibilidades potenciales se dan para acuerdos discrecionales, para contratos de asesoramiento (donde el inversor toma la decisión final), el asesoramiento facilitado también puede tener la posibilidad de quedar sesgado a causa de la falta de información y la desconfianza del inversor frente al asesor.
¿Cree que debería
Recomendaciones
existir una serie
20%
Sí
de normas profesionales y
UN MARCO REGULATORIO ARMONIZADO No opina
un código ético común para todos
Nuestra primera recomendación es proponer una igualdad de 80%
condiciones a nivel europeo, en la prestación de asesoramiento sobre
los asesores?
todo tipo de productos de inversión y servicios. Esto significa que el asesoramiento debería englobar a todos los asesores financieros
Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS del 2010
(independientes o pertenecientes a una institución). Gráfico 5
Crear la igualdad de condiciones para los servicios financieros dentro de un mercado único es un objetivo necesario para evitar el arbitraje o las trampas, que inevitablemente dañarían la calidad del asesoramiento y la confianza de la inversión en dichos productos. Nuestra recomendación está acorde con las de la Comisión Europea, comprometida con la creación de un terreno de juego justo y en igualdad de condiciones para la presentación de productos y los
sus clientes. Asimismo, el sector debería establecer controles a través
procesos de venta para todos los productos de inversión.
de un organismo independiente y definir una serie de consecuencias en caso de incumplimiento por parte de sus miembros y así identificar
UN CÓDIGO DE CONDUCTA EXHAUSTIVO Y VINCULANTE
y aislar a aquellos que violen el código antes de que puedan dañar la reputación del sector financiero.
Nuestra siguiente recomendación se centra en la obligación de los asesores financieros de actuar siempre en el mejor interés de sus
La adopción y adhesión voluntaria a un comportamiento ético por
clientes; es decir, actuar siempre en el mejor interés de la persona
parte del sector, y no una adopción forzada por regulación, supondría
que invierte sus ahorros en un producto financiero, y no la persona
un paso importante para la restitución de la confianza del inversor
o entidad que ha creado el producto, como viene siendo normal para
y mejoraría la imagen de la profesión entre el público inversor general.
los abogados, médicos y demás profesionales. Los asesores financieros
Nuestra encuesta destacó el que el 80% de los asesores financieros
han de actuar frente a sus clientes como un fideicomisario respecto
consideran que un código de conducta único debería ser aplicado a su
al beneficiario, de tal manera que todas sus acciones sean sólo para
profesión (ver el gráfico 5).
beneficio de su cliente. Esto incluye evitar conflictos de intereses en el caso de que puedan surgir, y dar prioridad a los intereses de su cliente
Sin embargo, en caso de que el sector no tuviese éxito en la
por encima de los suyos.
implantación de este enfoque auto-regulador, creemos entonces que los reguladores nacionales o de la UE cada vez más adoptarán
En la línea de la autorregulación, recomendaríamos que a nivel europeo
e impondrán medidas aún más estrictas para proteger los intereses
el sector elabore y firme una declaración de principios y normas por las
del inversor individual, aumentando así la carga organizativa y de
cuales los asesores garanticen actuar siempre en el mejor interés de
capital del sector.
15
Los reguladores han llegado al punto de romper las estructuras del
Australia tendrán el deber fiduciario de actuar en el mejor interés
sector existentes, como por ejemplo, a través del RDR en el Reino
de sus clientes. En Estados Unidos, los miembros del Senado han
Unido, por ejemplo.
introducido una legislación que exigiría a la Securities and Exchange Commission (SEC) adoptar una normativa que impondría un deber
Desde una perspectiva regulatoria, la introducción de una “norma
fiduciario a los agentes de Bolsa, cuando asesoren a inversores
de conflicto cero” y una “norma de beneficio cero”, (lo cual está
individuales. En Italia, el regulador ha ordenado a algunos bancos
conforme con la norma general del deber fiduciario en países
celebrar reuniones con los consejos de administración para resolver
gobernados por el derecho consuetudinario) sería uno de los
cómo tratar a los pequeños inversores, ya que las estrategias de
instrumentos más eficaces para garantizar que los asesores no
venta habían sido determinadas por producto, en lugar de por los
incurran en prácticas que perjudiquen los intereses del inversor.
mejores intereses del cliente.
De acuerdo con una “norma de conflicto cero”, al asesor no se le permitiría implicarse en contrataciones en las que tenga un interés
En Europa se espera un cambio radical con la entrada en vigor
personal que sea incompatible con los intereses del inversor.
de una prohibición total del pago de comisiones por parte de los fabricantes de producto a los distribuidores de productos financieros
16
La “norma de beneficio cero” requeriría que el asesor pudiera explicar
que venden a inversores al por menor. Según el informe FSA’s Retail
cualquier beneficio o ganancia obtenido o percibido por su posición
Distribution Review (RDR), dicha norma entraría en vigor a partir del
o uso de la misma frente al inversor o de cualquier oportunidad
2013 en el Reino Unido. La nueva legislación introduciría un modelo
o conocimiento que se derive de ella. El objetivo sería impedir que
de comisiones para asesores independientes. El cliente (inversor)
el asesor utilice o haga mal uso de su posición, a fin de sacar una
pagaría unos honorarios por el servicio de asesoramiento recibido,
ventaja o beneficio personal.
y al asesor le sería totalmente prohibido recibir otras comisiones del creador del producto.
Si el asesor saca beneficio de su posición/papel respecto al inversor, debe revelarle a éste el beneficio de forma transparente. En caso de
Por el momento, esta medida se restringe al Reino Unido,
que el inversor dé su consentimiento, el asesor puede retener dicho
pero el CESR está debatiendo sobre la posible implementación a
beneficio, pero en caso de incumplimiento de esta norma, la carga
nivel europeo. El CESR ha subrayado que deberán considerarse
de la prueba recaería sobre el asesor y no el inversor, y deberán
cada una de las particularidades de cada país europeo en cuanto
aplicarse pruebas y las correspondientes sanciones. El objetivo de
a sus canales de distribución. El Reino Unido es atípico y difiere de
introducir estas normas sería el de garantizar que dichas normas y
los estándares europeos, en cuanto que la distribución de producto
responsabilidades sean aplicadas no sólo al nivel del asesor individual,
al por menor está fuertemente dominada por asesores financieros
sino también a nivel institucional; por ejemplo, por las firmas que
independientes, incluyendo tanto un buen número de redes de IFA,
ofrecen productos y servicios y contratan a asesores financieros.
como también miles de operadores individuales más pequeños. Por el contrario, en Europa continental, si bien la IFA existe,
En Australia ya se están implantando medidas regulatorias similares.
las redes de banca minorista dominan el mercado de distribución
Desde el 1 de julio de 2012, los asesores financieros con sede en
de productos de inversión.
De todas formas, en Europa continental algunos jugadores, especialmente en Alemania, ya están probando actualmente el modelo de comisiones basado en el asesoramiento. Commerzbank, el primer banco alemán que lo ha adoptado, ha realizado una test de prueba a través de su agente de bolsa online, Comdirect. Quirin, un banco privado alemán, introdujo un nuevo sistema de comisiones que permite al cliente seleccionar un asesor financiero y elegir entre el pago por comisión anual del 1,65% de sus activos invertidos (todo incluido y por un mínimo de 900€), por hora, con una tasa horaria de 150€, o mensual, de 75€ mensuales y un 20% sobre el beneficio. Sin embargo, el banco, que se fundó en 2006, todavía no ha llegado a reportar beneficios. Al margen de estas iniciativas germanas, consideramos que el RDR en su estado actual sería muy difícil de introducir en Europa continental sin afectar severamente las redes bancarias actuales y sus estructuras de distribución. Es más, muchos sostienen que los inversores deberían tener libertad de elección para elegir entre un modelo de honorarios por comisión o por tipo de asesoramiento ofrecido, siempre que sean conscientes de la fuente de retribución y el importe que el asesor financiero percibirá. Por tanto, como un primer paso recomendaríamos asegurar unos niveles más exigentes, así como un entendimiento amplio de las comisiones y honorarios percibidos por los distribuidores por parte del inversor. En las próximas páginas explicaremos este concepto con más detalle.
17
18
Fundamento II
Niveles de transparencia mรกs exigentes 19
Fundamento II
conflictos de interés, o riesgos de los fondos y por ello simplemente
Niveles de transparencia más exigentes
señaló el año pasado5 lo difícil que es para los inversores encontrar
siguen el consejo de otros. El presidente del CESR, Eddy Wymeersch, información sobre productos en las webs de los promotores e instó al sector a garantizar que las webs contengan la información que el inversor necesita. Por otra parte, los gastos ocultos y la falta de transparencia en la información de los intermediarios financieros respecto a sus tarifas,
Actuar en el mejor interés del cliente es claramente necesario
hacen que sea casi imposible para el consumidor comparar de
y constituye un paso vital en la prestación de un asesoramiento
modo sistemático todas las ofertas que se le presentan en el mercado
financiero de calidad. El siguiente principio clave para la mejora de
e identificar la mejor para él6.
la calidad del asesoramiento financiero es por tanto, aumentar los niveles de transparencia actuales.
20
Al contrario de lo que ocurre en EEUU, donde la SEC ha armonizado
Estado actual
la definición de las comisiones de fondos y la comunicación de las
El sector de fondos de inversión se caracteriza por tener relaciones
de comisiones y gastos. Esta transparencia frente al inversor, que fue
de agencia complejas y una asimetría de información disponible.
introducida por primera vez por la SEC en 1988, dio como resultado
Los activos son gestionados por instituciones que controlan el flujo de
la reducción de los costes totales para el accionista a lo largo de
información, a costa de un grupo disperso de inversores que tienen
los años (ver el gráfico 6) ,recibiendo cada vez más fondos a menor
una información incompleta. Según el IOSCO4, los inversores no
comisión por la mayor parte de los activos (ver el gráfico 7).
mismas respecto al inversor, en Europa no existe ninguna definición
entienden gran parte de la información sobre cargos, remuneración,
Gráfico 6
% 2.32
Coste total para el accionista de fondos de
2%
2.05
1.98 1.89
inversión en EEUU 1.28
1.25 1.03
1%
1.18 0.94
1.06 0.92
0.82
0.99 0.75
fondos de renta variable fondos de bonos
1980
1990
2000
2002
2004
2006
2008
Fuente: ICI Fact Book 2009
Además, en EEUU, se publica la llamada comisión de distribución
un nivel elevado de transparencia, pues supone un factor crítico a
“12b-1”, sin embargo, dicha información se mantiene confidencial
la hora de decidir si invertir o no (Ver el gráfico 9). Es más, según la
en Europa. Según la Encuesta de inversores de PwC/UCL de 2009,
Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS,
muchos inversores no son conscientes del importe total de comisiones
la falta de información disponible es para los clientes uno de los
que les cobra el fondo (el 34% de los participantes), los tipos de
impedimentos clave para la prestación de un asesoramiento de alta
las comisiones (31%), y quien se beneficia de ellas (23%) (ver el
calidad (ver el gráfico 13).
gráfico 8). Unos niveles exigentes de transparencia pueden ayudar a los Una investigación del UFC-Que Choisir que comparaba las comisiones
intermediarios financieros a fortalecer su credibilidad tanto para
cobradas por los 12 bancos más grandes de Francia entre 2004
con los inversores, como con los reguladores nacionales; sin embargo,
y 2009 muestra que las comisiones eran tan complicadas que los
el valor de la transparencia va más allá de su impacto sobre la
consumidores no pudieron hacer una comparativa precisa. Ya en
confianza del público, pues afecta también a la cuenta de resultados.
el mes de marzo de 2010, Christine Lagarde, ministra de finanzas de Francia, anunció el lanzamiento de una investigación de las comisiones cobradas por los bancos. La Encuesta de inversores de PwC/UCL de 2009 mostró que aproximadamente un 73% de los encuestados consideraban como un aspecto relevante en el momento de realizar una inversión,
4
IOSCO – Principles on point of sale disclosure – noviembre de 2008
5
Conferencia anual de EFAMA, Bruselas – octubre de 2009
6
Comisión de la Unión Europea – Documento de trabajo de la Comisión sobre el seguimiento de los resultados de mercados en los servicios financieros retail – septiembre de 2009
21
Gráfico 7
103%
102%
101%
Los fondos de renta variable menos costosos atrajeron la mayor parte del efectivo neto en Estados
-2%
Todos los fondos
-3%
Fondos gestionados de manera activa
-3%
Fondos de índices
% de los flujos netos hacia fondos con un ratio de gasto por encima de la media (simplificado) % de los Flujos Netos hacia Fondos con un Ratio de Gasto inferior a la Media (Simplificado)
Unidos (1999-2008) Fuente: ICI Fact Book 2009
Gráfico 8
Puntúe, su grado de acuerdo con las siguientes afirmaciones
Soy totalmente consciente del importe total de comisiones que me cobra el fondo
11%
23%
29%
24%
Muy de acuerdo
13%
De acuerdo
Soy totalmente consciente del tipo de comisiones que los gestores de fondos me cobran
8%
Soy totalmente consciente de quién recibe dichas comisiones (distribuidores, asesores, sociedades gestoras, depositarios, etc.)
5%
23% 18%
0%
27%
28%
23% 20%
14%
32% 40%
Neutro No estoy de acuerdo
22%
60%
80%
100%
Muy en desacuerdo
Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL 2009
Gráfico 9
Puntúe la
Alto nivel de transparencia
29%
44%
Comisiones bajas
28%
49%
Riesgo limitado
27%
17%
7%
3%
importancia de los siguientes
19%
3% 1%
factores en sus 22 decisiones de
49%
18%
5% 1%
inversión 22%
Altas expectativa de retorno de la inversión
56%
19%
3%
12%
7%
Muy importante Importante
18%
Alto nivel en responsabilidad social
35%
28%
Neutro No importante
Ejercicio de sus derechos
8% 0%
13%
31% 20%
40%
29% 60%
19% 80%
En absoluto importante
100%
Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL 2009
Recomendaciones
En Reino Unido, la FSA (mediante el RDR) exigirĂĄ que las ďŹ rmas clasiďŹ quen sus servicios de asesoramiento como “independientesâ€?
Elevar el nivel de la transparencia del producto no signiďŹ ca
o “restringidosâ€?. Aquella empresas que se describan a sĂ mismas
necesaria ni simplemente facilitar mĂĄs informaciĂłn a los inversores,
como “independientesâ€? necesitarĂan, para cada operaciĂłn, demostrar
sino que tambiĂŠn signiďŹ ca mĂĄs informaciĂłn inteligible, libre de jerga,
que han realizado un anĂĄlisis equilibrado y exhaustivo del mercado,
o tecnicismos de marketing, utilizados a menudo para transmitir
seleccionado los productos de acuerdo con los mejores intereses del
importancia o complejidad del producto, y asĂ elevar el precio.
cliente, y satisfecho los requisitos de anĂĄlisis de imparcialidad y de no
Lo que verdaderamente estĂĄ en juego es proporcionar a los inversores
restricciĂłn, especialmente cuando recomiendan sus propios productos.
la informaciĂłn mĂĄs adecuada posible, usando el lenguaje adecuado en el momento y lugar adecuados.
LA TRANSPARENCIA RELACIONADA CON LAS CARACTERĂ?STICAS DEL PRODUCTO
El objetivo de la transparencia es garantizar que los inversores sepan: Otro paso importante hacia una mayor transparencia es asegurarse t Con quĂŠ nivel de imparcialidad de asesoramiento pueden enfrentarse; es
de que los clientes reciban toda la informaciĂłn necesaria para
decir, la transparencia relacionada con la naturaleza del asesoramiento;
que puedan evaluar y comparar mĂĄs fĂĄcilmente el contenido de
t &O RVĂ? FTUĂˆO JOWJSUJFOEP FT EFDJS MB USBOTQBSFODJB EFM QSPEVDUP
las ofertas que les plantean los asesores. Concretamente, esta
t -P RVF DPNQSBO FT EFDJS MB USBOTQBSFODJB EF MPT TFSWJDJPT Z QSFDJPT
informaciĂłn deberĂa describir los aspectos principales del producto de inversiĂłn: la seguridad (nivel de riesgo, garantĂas, etc.), la exibilidad
Los creadores de producto y asesores pueden beneďŹ ciarse de una
(adaptaciĂłn a las condiciones del mercado o necesidades cambiantes),
elevada transparencia producto, servicio y comisiĂłn y de la de la
el rendimiento (pasado y previsto) y los costes (tipo y nivel de las
aplicaciĂłn de un cĂłdigo ĂŠtico, como herramientas de marketing
posibles comisiones).
muy valiosas. En momentos en los que la conďŹ anza del inversor estĂĄ en los mĂnimos, las compaĂąĂas que sean capaces de demostrar un
La informaciĂłn debe ser relevante, accesible, fĂĄcil de entender y
nivel alto de transparencia en sus productos y servicios, tienen mĂĄs
presentada de modo oportuno a los inversores individuales. El Key
probabilidades de atraer nuevos ujos de capital, y por consiguiente,
Information Document o KID (Documento de InformaciĂłn Clave), que
mejores posibilidades de logar un crecimiento sostenible a largo plazo.
fue establecido por la IV Directiva UCITS mejorarĂĄ, en nuestra opiniĂłn, de manera signiďŹ cativa la transparencia de los fondos UCITS para que los
LA TRANSPARENCIA RELACIONADA CON LA NATURALEZA DEL
inversores puedan tomar decisiones mejor informadas sobre el producto
ASESORAMIENTO
de inversiĂłn a seleccionar. La reciente Encuesta PwC/EFAMA realizada con gestores de activos europeos mostrĂł que el 54% de los encuestados
Es preciso que los inversores entiendan adecuadamente la naturaleza
considera que el KID facilitarĂĄ al inversor un mejor entendimiento de
del asesoramiento que se les presta, para poder identiďŹ car cualquier
los riesgos y beneďŹ cios de un producto (ver el grĂĄďŹ co 10).
imparcialidad que pueda existir. Los intermediarios ďŹ nancieros deberĂan presentar de forma clara los tipos de productos con los
SegĂşn la Encuesta de distribuidores/asesores ďŹ nancieros de PwC/
que estĂĄn familiarizados y a los que pueden acceder, asĂ como facilitar
CACEIS, el 35% de los encuestados consideran que el KID constituirĂĄ
informaciĂłn sobre la naturaleza del servicio de asesoramiento y
una ventaja para su negocio, mientras que sĂłlo un 5% de los
sobre la relaciĂłn entre asesores y proveedores a los consumidores.
encuestados creen que serĂĄ una carga (ver el grĂĄďŹ co 11).
23
Gráfico 10
Es esencial que se apliquen unos objetivos de reporting equivalente a los demás productos de inversión minorista. El año pasado, el gobierno Muy de acuerdo
alemán pidió al sector financiero que acordase unas hojas de información estandarizadas para todos los productos de inversión. En el mes de
3% 3%
3%
De acuerdo
diciembre de 2009, Deutsche Bank anunció que introduciría un sistema
¿Cree que el KID facilitará al inversor un mejor
21%
de siete etiquetas gráficas para todos los fondos y títulos ofertados por
Neutro
el banco. Estos símbolos permitirán informar de forma global sobre las
entendimiento de los riesgos y
características claves de un producto; por ejemplo, acerca del tipo de
51%
No estoy de acuerdo
19%
activo, su región geográfica, el tipo de riesgo, su rendimiento y coste . 7
Muy en desacuerdo
LA TRANSPARENCIA EN LOS SERVICIOS Y PRECIOS
beneficios de un producto?
No sabe
Los inversores deben saber también lo que están comprando y el
Fuente: PwC/EFAMA-UCITS IV Time for change – junio de 2010
objetivo del cobro de las comisiones u honorarios individuales. En el contexto de un mercado financiero europeo único donde se
Gráfico 11
distribuye una gran gama de productos financieros similares entre países, hacen falta definiciones claras y armonizadas para el cálculo 24
La Comisión
y presentación de comisiones y gastos. En el momento de desarrollar
Ventaja
unos estándares de presentación comunes, se debería considerar el
15%
uso de términos compartidos y describir claramente el objetivo de
introducir el KID 35%
los honorarios. La información acerca de los honorarios o comisiones
Ningún efecto
10%
debería ser exhaustiva y estandarizada y debería destacar aquellos
Carga
5%
que tengan más relevancia para el inversor. No opina
un requisito en Estados Unidos, otros países como Australia8 han
fácilmente y que les ayuda a entender sus comisiones, y compararlas respecto a distintos productos. Una segunda tabla presenta las
negocio?
Fuente: Encuesta de asesores/distribuidores financieros de PwC/CACEIS 2010
comisiones corrientes, complementada por un apartado para otros conceptos importantes adicionales, como información sobre la retribución del asesor o sobre cambios efectuados en las comisiones.
Una encuesta de Deutsche Bank entre 1.300 clientes mostró que tres de cada cuatro clientes son receptivos a un sistema de etiquetas que da una visión global de los aspectos principales de un producto con una sola mirada. Ignites Europe – 22 de diciembre de 2009. 7
Un modelo de la presentación de honorarios en los estados de presentación de producto para productos de inversión, Australian Securities and Investment Commission (ASIC), 2003 y la versión revisada del 2004. 8
constituirá una carga para su
exhaustiva de los honorarios y costes que van a incurrir en relación presentados en una tabla única que los inversores pueden leer
que esta medida
es el KID
acceso de inversores, garantizando una información clara, concisa y con un producto de inversión. Los honorarios significativos son
UCITS. ¿Cree
No sabe lo que
desarrollado diferentes prácticas para la presentación de honorarios y comisiones, para mejorar así la transparencia de los mismos y el
para productos
ventaja o una
35%
Aunque la presentación total de este tipo de información es ya
Europea va a
26
Fundamento III
Mejorar la capacidad ďŹ nanciera de los asesores e inversores 27
Fundamento III
nuestro punto de vista, sí significa tener el conocimiento suficiente y el
Mejorar la capacidad financiera de asesores e inversores
y objetivos financieros y relacionarse con asesores financieros de tal
entendimiento necesario para articular sus perspectivas, necesidades modo que sean capaces de plantear preguntas adecuadas. Los resultados de las investigaciones de la OCDE han destacado la importancia de los conocimientos financieros para el crecimiento económico de una nación. A medida que el conocimiento financiero de una población incrementa, crece la calidad de los servicios financieros
28
Cuando hablamos de asesoramiento financiero, es fundamental
disponibles, lo que permite al individuo utilizar los productos
destacar que la capacidad financiera tanto del asesor como
y servicios de manera más eficaz y elevar su prosperidad financiera.
del inversor constituyen los cimientos para ofrecer y recibir un
Los resultados de la investigación realizada por la Dra. Annamaria
asesoramiento financiero ideal. En nuestro informe de 2009 Ideal
Lusardi y sus compañeros del National Bureau of Economic Research
Fund (Fondo ideal), identificamos y detallamos posibles soluciones
(NBER) muestran que los individuos con pocos conocimientos
a medio y largo plazo para mejorar los conocimientos financieros
financieros tienen la tendencia a no planificar su jubilación, y tienden
de los inversores europeos. Trataremos este tema brevemente antes
a no elegir los productos que les generarían mejores resultados
de analizar el nivel de formación de los asesores financieros.
financieros. Los resultados del último informe de la EFAMA indican que “uno de los retos a los que se enfrenta el sector está relacionado
FUNDAMENTO III – 1ª PARTE
con la formación del inversor y su capacidad de entender las
ELEVAR EL NIVEL DE CONOCIMIENTO FINANCIERODE LOS
descripciones del producto, que a menudo pueden ser muy técnicas9”.
INVERSORES Elevar el nivel de los conocimientos financieros no es un objetivo fácil
Estado actual
de lograr. Es más, los expertos han alertado en muchas ocasiones respecto al éxito y eficacia de dichos esfuerzos. Las preocupaciones
La proliferación del número y complejidad de los productos
principales tienen que ver con la capacidad de despertar y retener
financieros, proveedores y la transmisión del riesgo a las familias
el interés del inversor en aprender y acumular los conocimientos
ha hecho que las decisiones de inversión sean aún más difíciles en
necesarios y utilizar dichos conocimientos en el momento de trabajar
un entorno donde la confianza es más baja que en años anteriores.
con sus asesores financieros para articular decisiones informadas.
Como consecuencia, los inversores han de estar mejor informados y capacitados en temas financieros en general. Según los resultados
Aunque la eficacia de dichos esfuerzos puede cuestionarse, los
de la Encuesta de inversores de PwC/UCL de2009, el 52% de los
resultados de la Encuesta de asesores y distribuidores financieros
inversores individuales manifiestan que no tienen ninguno o muy
de PwC/CACEIS de 2010 muestran que los asesores ven el bajo nivel
pocos conocimientos financieros (ver el gráfico 12).
de conocimiento financiero como uno de los impedimentos principales del asesoramiento de alta calidad (ver el gráfico 13).
Por conocimiento y capacidades financieras no se entiende que todos los inversores deban ser expertos financieros. Sin embargo, desde
9
EFAMA – Revisiting the landscape of long-term savings – marzo de 2010
Recomendaciones
formación y asesoramiento al que antes no tenían acceso. El siguiente paso de la FSA es ampliar este programa para que esté disponible para millones de personas en todo el Reino Unido.
UN PROGRAMA FINANCIERO EDUCATIVO E INTEGRADO Como ya se detalla en nuestro último informe, “Fondo Ideal”, recomendamos que se desarrolle un programa educativo financiero
PROVEER MATERIALES EDUCATIVOS FINANCIEROS POR PARTE DE LOS CREADORES DE PRODUCTO Y ASOCIACIONES DEL SECTOR
integrado y armonizado en toda Europa en el colegio y universidad y que sea optativo y según necesidad durante el resto de la vida del
Asimismo, recomendamos que los creadores de producto y las
inversor. El programa debería ser financiado por el estado y el sector.
asociaciones provean materiales educativos generales y específicos y formen a los inversores. Las iniciativas para elevar los conocimientos
Los EE.UU., el Reino Unido, Australia, Nueva Zelanda, y otros países
financieros representan también una gran oportunidad para que
ya ha implementado un programa de conocimiento financiero bien
los creadores de producto se aproximen al inversor y eleven
definido financiado y liderado por los gobiernos a menudo con el
el conocimiento de éste de su marca. Más que nunca, ahora es
apoyo del sector. En los EE.UU., el Secretario del Tesoro estableció
el momento para que el sector se enfrente al reto de la formación
el National Financial Capability Challenge en el mes de diciembre
financiera.
de 2009 para fomentar la formación financiera entre los alumnos de instituto en todo el país.
Por ejemplo, T. Rowe Price ha formado una alianza con Walt Disney 29
para establecer un juego de mesa virtual en su web que educa a los En el Reino Unido, la FSA facilita el liderazgo mediante la National
niños y adultos sobre la importancia de la planificación financiera
Strategy for Financial Capability. Desde el lanzamiento de este
inteligente. En Italia, el tema del más reciente congreso de gestores
programa en 2006, cientos de miles de personas han recibido ayuda,
de activos ha sido la mejora de la educación financiera.
Gráfico 12
Gráfico 13
Tiempo limitado del asesor 7%
¿Cómo evaluaría
9%
Falta de educación financiera por parte del cliente
33
Falta de información disponible para el cliente
su nivel de conocimiento de inversión?
38
39% 45%
29
Medio
Básico
Ninguno
25
más importantes
Falta de transparencia de los productos
24
para prestar un
Oferta de productos limitada (sólo fondos de marca)
23 22
Falta de formación
18
Estrategia interna dirigida hacia la promoción de productos
Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL 2009
las 5 barreras
Tiempo limitado del cliente
Requisitos regulatorios
Experto
¿Podría puntuar
Comisión de retrocesión para el creador del producto
15 3
Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS 2010
asesoramiento de calidad?
RESPONSABILIDAD DEL INVERSOR DE APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES EDUCATIVAS
la educación continuada no es obligatoria. Los reguladores en países como España, Bélgica, etc. ni siquiera
Aunque los gobiernos y el sector deberían hacer un esfuerzo,
exigen un tipo de cualificación para ejercer de asesor financiero,
los inversores también tienen también una responsabilidad de sacar
especialmente dentro de una entidad. Por tanto, es responsabilidad
provecho de las ofertas y oportunidades disponibles para mejorar su
del sector en dichos países exigir una formación financiera mínima
capacidad de gestionar asuntos financieros. Estas recomendaciones
de los asesores financieros y controlar que todos la cumplan.
forman parte de un esfuerzo a largo plazo que requerirá varios años
La falta de estándares mínimos deriva en importantes diferencias
para obtener los resultados necesarios.
en la calidad del asesoramiento y aque las instituciones individuales definen prioridades distintas para sus negocios. Según los resultados
FUNDAMENTO III – 2ª PARTE
de la encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/
ELEVAR LA CAPACIDAD DEL ASESOR
CACEIS, asombrosamente un 22% aproximadamente de los asesores financieros están de acuerdo con que el nivel existente de cualificación
Estado actual
30
no es el adecuado en su país (ver el gráfico 14).
En la mayoría de los países, muchos profesionales, como por ejemplo,
Es más, según los resultados de la Encuesta de inversores PwC/UCL
abogados y médicos, acatan normas rigurosas y están altamente
de 2009, el 43% de los inversores sostiene que los asesores no tienen
cualificados para desempeñar su profesión. Sin embargo, no es el
los conocimientos suficientes de los productos sobre los que prestan
caso común en el sector de asesoramiento financiero. La barrera de
sus consejos (ver la figura 1). Como consecuencia, ni el cliente ni el
entrada para llegar a ser asesor financiero es sorprendentemente
asesor entienden siempre los productos, con lo que las inversiones
baja en varios países europeos, donde se puede obtener el título
no son siempre transparentes. El resultado es que el nivel de riesgo
con pocos estudios y sin experiencia práctica, y donde a menudo,
de la cartera y el perfil del inversor no casan.
Gráfico 14
Gráfico 15
¿Cree que el nivel actual de
6%
¿Tiene la intención
22%
de ampliar su nivel
cualificación requerida para
Sí
Sí
No
No lo sé
el de sus asesores?
los asesores es adecuado en su país?
de cualificación o
78%
Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros PwC/CACEIS de 2010
94%
Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros PwC/CACEIS de 2010
Recomendaciones
Asimismo, la formación profesional no debería terminar sin una
Como parte del esfuerzo de elevar el nivel de confianza entre los
el módulo de habilidades cognitivas implicaría la adquisición
inversores y mejorar la reputación debilitada del asesoramiento
de conocimientos sobre inversión, fiscalidad, jubilación, ingresos
financiero entre el público inversor, recomendamos concentrar los
y planificación de deuda, el módulo de habilidades de conducta y
esfuerzos en establecer un mínimo estándar de formación y educación
comportamiento incluiría fundamentos teóricos sobre capacidades
a completar antes de que una persona pueda ser ascendida a asesor
personales e interpersonales, que se desarrollarían en mayor más
financiero. Al igual que nadie puede ser médico ni abogado sin haber
adelante durante la formación práctica. El módulo ético trataría los
cursado los estudios oportunos, consideramos que los asesores
códigos de conducta ética y profesional y estudio de casos.
evaluación de un consejo externo e independiente. Mientras
financieros deberían ser sometidos al mismo criterio formativo mínimo que los que practican la medicina o la abogacía. Según los
MATRIZ DE CERTIFICACIÓN VINCULADA A LA SOFISTICACIÓN
resultados de la Encuesta de distribuidores y asesores financieros
DE LOS PRODUCTOS ASESORADOS
de PwC/CACEIS, el 94% de los asesores financieros tiene la intención de elevar su nivel de qualificación (ver el gráfico 15).
Una vez terminada esta formación mínima y obtenida la certificación básica, debería aplicarse una matriz de certificación que vincule el
NIVEL MÍNIMO DE FORMACIÓN BÁSICA
asesoramiento de productos más complejos con un nivel superior de educación y análisis. El nivel y naturaleza de la certificación
Recomendamos que los individuos completen satisfactoriamente
determinaría los productos y servicios que el asesor puede prestar.
un nivel mínimo obligatorio de formación básica, (no un número de horas de estudio) antes de ser aceptados para la formación
EDUCACIÓN CONTINUADA
profesional de asesor financiero. Esta formación básica debería estar al nivel de la licenciatura cursada por el candidato para garantizar
Por último, con el objetivo de garantizar que los asesores financieros
que el futuro asesor financiero tenga la capacidad intelectual y los
invierten de forma continuada en su educación, deberían ser obligados
fundamentos académicos básicos para terminar su formación como
a cursar un número determinado de horas de formación al año para
asesor financiero.
retener su licencia.
FORMACIÓN TEÓRICA Y PRÁCTICA EXHAUSTIVA
Como en el caso de las anteriores recomendaciones, un esfuerzo general por parte del sector europeo ,coordinado hacia unas
Los individuos que cumplan esta condición previa deberán completar
normas de calificación más elevadas y una educación continuada
un programa de formación teórica estandarizada, rigurosa y
sin excepciones, reducirían la presión sobre los reguladores para
exhaustiva, que consista en una serie de módulos de capacidades
introducir dichas normas. No obstante, los reguladores deReino Unido
cognitivas y de comportamiento y conductas éticas. También deberían
ya han introducido estándares educativos mínimos más exigentes,
cursar un programa de formación de dos años con un asesor o entidad
que serán aprobados por ley en el 2013, como parte del RDR.
financieros certificados. Huelga decir que una formación teórica
En la actualidad existe una cualificación de referencia para todos
exhaustiva no puede terminarse en unas semanas, ni siquiera meses.
los asesores financieros que será equivalente al primer año de una licenciatura. Para 2013, los asesores financieros tendrán que disponer de un título de nivel superior.
31
32
Conclusi贸n 33
Conclusión Conclusion El sector de asesoramiento financiero ha llegado a una fase crítica sobre la cual debería tomar pasos serios y contundentes para construir y mejorar el bajo y debilitado nivel de confianza del inversor y así
Enfoque progresivo para incrementar la calidad del asesoramiento financiero
ganar de nuevo el estatus de asesor de confianza. Es el momento de emprender una acción colectiva y exhaustiva por desde el sector,
Esto beneficiará no sólo a los inversores sino que también permitirá el crecimiento sostenible y una mayor rentabilidad de la industria a largo plazo ya que el asesoramiento de calidad es esencial para que el sector funcione bien. Más aún, un asesoramiento de alta calidad que sea justo con todos ayudará a atraer más inversores
Calidad del asesoramiento
no bastan las falsas promesas.
Mejorar la capacidad y formación financiera de los inversores y asesores Aplicar niveles de transparencia más exigentes
y en consecuencia, nuevos activos para el sector.
Fortalecer el deber de actuar en el mejor interés del cliente
Creemos que una serie de acciones progresivas en todo el sector que 34
garanticen una mayor calidad son necesarias para lograr esta meta. Como se observará en el gráfico siguiente, un enfoque por fases
2010
debería empezar con el compromiso de actuar en el mejor interés del
2012
2015
cliente en cualquier circunstancia, seguido por niveles más elevados de transparencia en cuanto a la naturaleza del asesoramiento, las características del producto, y precio. Por último, si bien no menos
Gráfico 16
importante, una cualificación sólida y coherente de los asesores, además de la mejora de los conocimientos de los inversores es el mejor camino hacia adelante para el sector. No es una opción, sino una necesidad, ya que la alternativa de hacer poco o nada implicará que el sector se enfrente a una mayor regulación y escrutinio, a medida que los reguladores actúen para garantizar una mayor protección para el cliente.
Figure 16
Anexo 1
falta mejorar y hacer más coherentes los requisitos de información
Desarrollos regulatorios
considera la MiFID como el punto de referencia para todos los PRIP.
sobre los productos y las normas sobre las ventas de productos. Se
UCITS IV – KID 2011 La entrada en vigor del UCITS IV en el 2011 conlleva el establecimiento de un KID (Key Information Document – Documento de Información
36
La MiFID, noviembre de 2007
Clave) armonizado a nivel europeo. El KID sustituirá el folleto
La MiFID (Markets in Financial Instruments Directive – Directiva
simplificado y presentará información sobre fondos clave en un
sobre los Mercados para Instrumentos Financieros) entró en vigor
lenguaje llano en un documento de dos páginas armonizado para
el 1 de noviembre de 2007, y sustituyó a la ISD (Investment Services
permitir comparativas entres distintas ofertas. El KID asimismo
Directive - Directiva sobre Servicios de Inversión). Su objetivo es
presentará los perfiles de riesgos y beneficios, incluyendo una
integrar los mercados financieros de la UE y elevar aún más
orientación adecuada y alertas sobre los posibles riesgos asociados
el volumen de transacciones de inversión en el extranjero.
a la inversión en UCITS relevantes.
La MiFID prevé medidas para fomentar la competencia y transparencia
Aunque el plazo para la implementación del UCITS IV es el 1 de julio
de los mercados de trading europeos y establece normas de
de 2011, los folletos simplificados han de ser reemplazados por los
conducta en relación con el conocimiento del cliente, informarles
KID en cuanto sea posible y no más tarde que el 1 de julio de 2012.
adecuadamente y actuar en su mejor interés (p.ej. “adecuación”, “idoneidad”, “mejor ejecución”, etc.).
El RDR de 2013 La FSA lanzó su RDR (Retail Distribution Review – Informe de
En 2009, una consulta del CESR planteó una redefinición del análisis
Distribución al por menor) en el mes de junio de 2006 para tratar
e interpretación de la distinción que hace la MiFID entre instrumentos
muchas de las incidencias persistentes que habían observado en
financieros complejos y sencillos. De hecho, el CESR consideró que
el mercado de inversión al por menor. En su consulta CP09/18 la
la MiFID no trató de modo adecuado determinadas categorías de
FSA hizo referencia a la baja confianza y credibilidad por parte del
instrumentos financieros y que la Directiva debería prever un enfoque
consumidor en los productos y servicios ofrecidos por el mercado.
de riesgo más graduado. El enfoque del riesgo debería basarse
El RDR establece tres objetivos:
particularmente en la naturaleza del cliente (ya sea, al por menor
t BVNFOUBS MPT FTUÈOEBSFT QSPGFTJPOBMFT EF MPT BTFTPSFT EF JOWFSTJØO
o profesional) y en el tipo de instrumento financiero implicado en la
t NFKPSBS MB DMBSJEBE DPO MB RVF MBT FOUJEBEFT EFTDSJCFO TVT TFSWJDJPT
operación. La Directiva será revisada en el 2011.
a los consumidores; t TF×BMBS FM QPUFODJBM RVF UJFOF MB SFUSJCVDJØO EFM BTFTPS EF EJTUPSTJPOBS
Los PRIPs , abril 2009
los resultados del cliente (en caso de falta de retrocesión de ingresos
En el mes de abril de 2009 la Comisión Europea tomó la iniciativa de
netos por parte del creador de producto por la comercialización
armonizar las prácticas de ventas y las normas sobre la información
de su producto)
precontractual aplicable a los productos de inversión al por menor estructurados (como por ejemplo, fondos, seguros por unidad,
El RDR entrará en vigor en Reino Unido a finales del 2012 y debería
productos estructurados, etc.) , que estén sujetos a diferentes leyes
cambiar de manera fundamental cómo está estructurado el mercado
en la actualidad. La Comisión Europea señaló claramente que hacía
de inversión minorista y cómo funciona.
Gráfico 17
Anexo 2
Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/ CACEIS de 2010
Banca privada
3% 3% 7%
Asesor financiero independiente
10%
10%
54%
Tipos de organización
Plataforma de fondos Banco universal
13%
Banco online Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS del 2010
La encuesta fue realizada por PwC y CACEIS entre abril y mayo
Aseguradora Otro
de 2010 se realizó a una muestra representativa de distribuidores de productos financieros: banca privada, IFA, plataformas de fondos,
Gráfico 18
bancos universales, bancos online, y aseguradoras. 13%
Europa continental (Austria, Bélgica, Francia, Alemania, Italia, Luxemburgo, Suiza)
Sus negocios están basados en mercados europeos importantes, incluyendo Austria, Bélgica, Francia, Alemania, Italia, Luxemburgo,
Origen de los encuestados 37
Suiza y Reino Unido. Sirven a una amplia gama de inversores, desde retail a ultra HNWI.
Reino Unido 87%
La encuesta englobó varias áreas relacionadas con los distribuidores y asesores de productos de inversión en Europa; a saber: la metodología existente para definir perfiles de clientes, el proceso de selección de
Fuente: Encuesta de asesores/ distribuidores financieros de PwC/ CACEIS del 2010
productos, la naturaleza del asesoramiento ofrecido al cliente, el canal y contenido de la información prestada a los clientes y la relación entre los distribuidores y los creadores de producto.
Gráfico 19
Participación de 40%
60%
Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/ CACEIS del 2010
Sí No
los Top 10 bancos europeos más importantes
Anexo 3
Encuesta de inversores de PwC/UCL de 2009
Gráfico 20
15%
1%
Europa continental
Esta encuesta se llevó a cabo en 2009 por PwC junto con los alumnos
(Bélgica, Francia, Alemania, Suiza)
de la Universidad Católica de Lovaina (UCL). Los encuestados son inversores retail y NHWIs de Bélgica, Francia, Alemania, Suiza,
Reino Unido
Origen de los encuestados
Reino Unido y países no europeos. El objetivo de la encuesta era entender y analizar las necesidades de asesoramiento e información
Países no europeos 84%
de los inversores. La encuesta engloba varias áreas, como la demográfica, el perfil de inversión, asesoramiento de inversión, educación financiera, reporting y comisiones.
Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL de 2009
38
Gráfico 21
Detalle de los Al por menor 48%
52%
HNWI
Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL de 2009
encuestados por segmento de patrimonio
www.pwc.com/es
www.caceis.com