Informe Ideal Advice , elaborado por PwC y Caceis .

as es

c n i e a ro id n ďŹ o e t p r o a s r r al t e i c n v u n i l a l r e ia con e i m dustr a orde la in

Hacia un

Una nue va rel ac iĂłn

1

Junio 2010

EFPA España La falta o el mal asesoramiento en la venta de productos financieros,

invirtiendo y los riesgos que conlleva. Y en tercer lugar, la mejora de la

estuvo también en la génesis de la crisis del sector que se inicia

cultura financiera; según una encuesta de PwC y Caceis, los asesores

con la quiebra de Lehman Brothers. Es por ello que desde EFPA,

perciben un bajo nivel de conocimiento financiero del público, lo que

desde nuestra creación hace 10 años, defendemos la necesidad

supone un inconveniente a la hora de ofrecer asesoramiento financiero

de diferenciar lo que es pura venta de lo que es un asesoramiento

de alta calidad a sus clientes. Por eso, es importante reivindicar la

personalizado, fomentando también el compromiso ético de quienes

necesidad de una mayor formación, tanto para los inversores como

nos dedicamos a esta profesión en cuanto a priorizar los intereses del

para los asesores financieros quienes, además, deben actualizar sus

cliente y pidiendo una regulación que exija una mejor formación a los

conocimientos de manera regular.

profesionales del asesoramiento. Así pues, apoyamos firmemente los estudios como el elaborado por PwC y Caceis.

Desde EFPA España esperamos que este estudio arroje más luz sobre el sector del asesoramiento financiero y sirva de guía para los profesionales

El informe ‘Ideal Advice’ resume fielmente la actual situación del

del presente y del futuro.

asesoramiento financiero en Europa, aportando recomendaciones y

2

posibles soluciones para reparar esa crisis de confianza que afecta

Carlos Tusquets

al sector. Así por ejemplo, la cruda realidad deja cada vez más al

Presidente de EFPA España

descubierto la fragilidad de muchos sistemas de pensiones estatales.

Es por ello que la figura de un asesor profesional que haga comprender, con números reales, tanto lo que puede llegar a percibir una persona a través del sistema público como –en consecuencia- qué es lo que necesita ahorrar e invertir como complemento para mantener realmente su nivel de vida en el momento de la jubilación, es cada vez más imprescindible.

Este estudio se basa en tres fundamentos principales. El primero es la obligación por parte del asesor de actuar siempre en defensa de los intereses de su cliente; en este sentido, es necesario armonizar la regulación europea y crear un código de conducta universal bajo el que se ordenen todas las actividades financieras relacionadas con el asesoramiento. El segundo es la transparencia; los asesores deben explicar con claridad a sus clientes en qué tipo de producto está

Carta de los autores PwC

CACEIS Investor Services

Proporcionar asesoramiento a los inversores ha sido y seguirá siendo un

La crisis del 2007-2009 ha sido una crisis de confianza. Se ha escrito

aspecto crítico del sector de servicios financieros. El papel desempeñado

mucho sobre la pérdida de confianza de los inversores tras los numerosos

por los asesores no debe por tanto subestimarse, ya que implica no

casos de ventas fraudulentas y fraude institucional a escala masiva.

sólo consejos de inversión, sino también, consejos de planificación

Los periódicos y la prensa financiera deploraron el hecho de que activos

financiera, de formación del consumidor, y para incentivar el ahorro.

tóxicos hubieran sido escondidos en títulos y posteriormente distribuidos

Esta responsabilidad es cada vez más importante, dado que la presión

a clientes minoristas, o que se hubiesen vendido fondos fraudulentos a

sobre el individuo a ahorrar para su jubilación, en un entorno financiero

pequeños inversores por medio de prácticas agresivas, o incluso cómo,

complejo, es cada vez más elevada. Sin embargo, es asimismo relevante

como consecuencia directa de estas prácticas, los niveles de confianza

para asegurar el fortalecimiento de la confianza del inversor, lo que

del inversión se han visto impactados sobre manera.

asegurará un crecimiento sostenible a largo plazo, tanto para los creadores, como para los distribuidores de productos de inversión.

En CACEIS hemos decidido emprender este extenso proyecto de investigación e indagar en el estado actual de la distribución de productos

Este informe incluye un análisis del estado del sector de asesoramiento

de inversión, a fin de proponer un nuevo modelo de distribución que

financiero en Europa y propone una serie de recomendaciones clave

proporcione a los inversores el trato justo que merecen, restituya su

que consideramos esenciales para mejorar la calidad global del

confianza e impulse el crecimiento del mercado colectivo de productos

asesoramiento de inversión.

de inversión. El presente informe “Ideal Advice” (Hacia un asesoramiento ideal) explora cómo hoy en día los asesores financieros están obligados a

Desde nuestro punto de vista, ahora es el momento para el sector de

tratar con clientes que han perdido tanto los ahorros como la confianza

tomar pasos audaces y contundentes y de asumir un papel activo en la

y que se muestran escépticos a aceptar consejos e incluso a revelar su

construcción de un modelo de negocio que sea sostenible y esté centrado

situación financiera. En el presente estudio proponemos que los asesores

en el inversor. En caso contrario, el sector se verá barrido por un diluvio

financieros se comprometan a actuar siempre en beneficio del cliente;

de nuevas normativas y controles que dificultarán aún más el futuro de

a mejorar los niveles de transparencia del sector, tanto para los productos

la innovación, distribución y crecimiento financieros.

de inversión, como en la propia naturaleza del asesoramiento financiero y en los honorarios; y, por último, a elevar el nivel de conocimiento financiero

Esperamos que el presente informe constituya una nueva conversación

por parte de los asesores e inversores. Los principales factores impulsores

para el debate sobre el futuro del sector de asesoramiento financiero

del cambio serán la regulación, la autorregulación, y la educación de los

en Europa.

jugadores del mercado. Creemos que las recomendaciones incluidas en el presente informe podrían tener un impacto muy positivo y de gran alcance en el sector colectivo de productos de inversión.

3

4

Resumen ejecutivo Aunque el sector de servicios financieros europeo es un mercado maduro, diverso y muy regulado, los acontecimientos de los últimos

Fundamento I Fortalecer el deber de actuar en el mejor interés del cliente

dos años han servido para subrayar varias deficiencias del sector

Estado actual

y para acelerar la necesidad de reevaluar el modelo actual de

Existen impedimentos sustanciales para que los asesores entiendan

asesoramiento al cliente respecto a los productos de inversión,

plenamente las necesidades de los inversores. Consideramos que es así,

especialmente al inversor individual.

dado que no sólo tenemos un marco regulatorio actual que no se aplica de manera uniforme a todos los productos financieros, sino también

Este informe examina la metodologia y proceso del asesoramiento

una falta de autorregulación en todo el sector que marque unos códigos

financiero actuales sobre productos de inversión y propone varias

de conducta exhaustivos y vinculantes. Con los años, estas “lagunas”

recomendaciones para mejorar la calidad del asesoramiento del sector

han ido creando barreras a que muchos asesores puedan alcanzar un

y para dar a los inversores las soluciones financieras que necesitan.

entendimiento profundo y coherente de las necesidades de sus clientes

Mejorar la calidad del asesoramiento es un esfuerzo multidimensional

para así generar el mejor asesoramiento de inversión.

que debe ser tratado mediante un enfoque equilibrado que abarque la regulación, una mayor educación financiera y la autorregulación.

A pesar de la MiFID (Markets in Finantial Instruments Directive –

Para ello, se propone un enfoque que integre tres fundamentos clave

Directiva sobre los Mercados para Instrumentos Financieros) y de las

para mejorar los resultados: el deber de actuar siempre en el mejor

diferentes leyes nacionales, los conflictos de interés siguen siendo uno de

interés del cliente, elevar la transparencia, y mejorar el conocimiento

los temas candentes del sector. Las entidades que prestan asesoramiento

financiero de los asesores e inversores.

de inversión han adoptado una conducta “conformista” en lugar de un enfoque empresarial o aprovechar la oportunidad para eliminar

Creemos que estos pasos beneficiarán tanto a los inversores como

los conflictos de interés y actuar como fideicomisarios de sus clientes.

al sector en general, ya que un incremento sostenible en la calidad del asesoramiento así como de la confianza de los inversores

Recomendaciones

impulsará el desarrollo de nuevos activos y segmentos de clientes

t Un régimen regulatorio armonizado: Fijar unas condiciones

en el sector, que compensarán cualquier preocupación sobre la

de igualdad y reglas claras sobre la prestación de asesoramiento

disolución potencial de la rentabilidad derivada del incremento en

financiero para todo tipo de productos de inversión (estructurados o

la centralidad y transparencia del inversor. Asimismo, creemos que no

no), y para todos los servicios.

sólo los asesores sino también los creadores de productos financieros deberán jugar un papel vital en esta transformación para conseguir una mayor proximidad con el inversor.

t La creación e implantación de un código de conducta exhaustivo y vinculante: El sector debería firmar un convenio que trace una serie de principios y reglas de comportamiento detalladas para garantizar el deber de los asesores de actuar siempre en el mejor interés de los clientes. Asimismo, el sector debería establecer controles mediante un organismo independiente, definir una serie de consecuencias en caso de incumplimiento por parte de sus miembros, e identificar y aislar a aquellos que infrinjan los pactos antes de que puedan dañar la reputación del sector financiero.

1

Fundamento II Niveles de transparencia mĂĄs exigentes Estado actual

Fundamento III Mejorar la capacidad ďŹ nanciera de los asesores e inversores

El sector de servicios ďŹ nancieros se caracteriza por tener relaciones

La capacidad ďŹ nanciera del asesor como del inversor constituye la

de agencia complejas y por la asimetrĂ­a de informaciĂłn disponible.

base para ofrecer y recibir el asesoramiento ďŹ nanciero ideal.

A menudo, los inversores no tienen acceso a los mensajes claves ni/o no entienden aquellos mensajes en relación con los conictos

AMPLIAR LOS CONOCIMIENTOS FINANCIEROS DE LOS INVERSORES

de interĂŠs, costes, riesgos y aspectos derivados de los sistemas de transmisiĂłn de informaciĂłn ďŹ nanciera actuales. AdemĂĄs, es casi

Estado actual

imposible para los inversores comparar todas las ofertas disponibles

Aunque la eďŹ cacia de los esfuerzos para ampliar los conocimientos

en el mercado para identiďŹ car la mejor. Para ello se necesitan mayores

ďŹ nancieros puede estar en entredicho, los resultados de la Encuesta

niveles de transparencia para que el sector mejore la calidad del

de asesores y distribuidores ďŹ nancieros elaborada por PwC/CACEIS en

servicio y su credibilidad frente a los inversores.

2010, muestran que los asesores ven el bajo nivel de conocimiento ďŹ nanciero de los inversores como uno de los mayores obstĂĄculos

Recomendaciones

para ofrecer un asesoramiento de alta calidad.

t Mejora en la transparencia relacionada con la naturaleza del 2

asesoramiento: Los intermediarios financieros deberĂ­an presentar

Recomendaciones

de modo claro el tipo de productos con los que estĂĄn familiarizados

t Implantar un programa financiero integrado: SegĂşn detallaba

y a los que tienen acceso. Asimismo, deberĂ­an describir e informar

nuestro Ăşltimo informe, “Ideal Fundâ€?1, recomendĂĄbamos un

a los consumidores sobre la naturaleza del asesoramiento, ademĂĄs

programa educativo financiero armonizado e integrado en toda

de sobre la relaciĂłn entre los asesores y aquellos que generan los

Europa para alumnos de colegio y universidad, que fuese opcional

productos financieros.

y adaptado a las necesidades del inversor durante toda su vida.

t .FKPSB FO MB USBOTQBSFODJB SFTQFDUP BM QSPEVDUP -B JOGPSNBDJĂ˜O

t Facilitar materiales educativos financieros por parte

sobre el producto deberĂ­a centrarse en los aspectos principales

de los creadores de producto y asociaciones del sector:

de los productos de inversiĂłn, accesible, de fĂĄcil comprensiĂłn,

Recomendamos que los creadores de producto y asociaciones

y facilitada a los inversores en su momento oportuno. Mientras el

faciliten los materiales educativos generales y especĂ­ficos

KID (ver Anexo 1) mejorarĂĄ de modo drĂĄstico la transparencia de

correspondientes, ademĂĄs de formaciĂłn para los inversores.

los fondos UCITS, es esencial que todos los productos de inversiĂłn minorista tengan objetivos de informaciĂłn financiera equivalentes.

t Insistir en la responsabilidad de los inversores de aprovechar las oportunidades educativas: Los gobiernos y el sector deberĂ­an

t .FKPSB FO MB USBOTQBSFODJB SFTQFDUP B TFSWJDJPT Z QSFDJPT &O FM

esforzarse en educar al inversor. Al mismo tiempo ĂŠste tiene la

contexto de un mercado financiero Ăşnico y europeo donde se

responsabilidad de aprovechar las ofertas y oportunidades disponibles

distribuye una gama de productos financieros similares entre

para mejorar su capacidad de gestiĂłn en aspectos financieros.

fronteras, deberĂ­a existir una definiciĂłn mĂĄs clara y armonizada del proceso para calcular los honorarios y gastos.

Fondo Ideal – Reingeniería de la propuesta de valor de fondo, PwC/CACEIS – junio de 2009

1

AMPLIAR LOS CONOCIMIENTOS FINANCIEROS DE LOS ASESORES Estado actual Sorprendentemente, son tan pocas las barreras para ejercer la profesión de asesor financiero en países europeos, que en dichos territorios las cualificaciones necesarias pueden conseguirse con pocos estudios y sin experiencia práctica; incluso, a menudo la educación continuada no es obligatoria.

Recomendaciones t Asegurar un nivel mínimo de educación básica previa: Los candidatos deberían completar un nivel mínimo y obligatorio de educación previa (no un número de horas de estudio), equivalentes para todos los estados miembros europeos, antes de ser aceptados para iniciar la formación profesional como asesores financieros. t Formación teórica y práctica exhaustiva: Los candidatos que cumplan la condición previa deberían completar un programa teórico de formación riguroso, profundo y armonizado a nivel europeo, que incluya habilidades cognitivas y de comportamiento, así como módulos de conducta ética. Asimismo, deberían completar un programa de formación de dos años con un asesor o entidad financiera certificado. t Una matriz de homologación que vincule la sofisticación de los productos asesorados: Con el cumplimiento de esta formación mínima, debería introducirse una matriz de homologación que vincule el asesoramiento sobre los productos más complejos a un nivel superior de educación y supervisión. t Una educación continuada: A los asesores se les debería exigir que inviertan un número concreto de horas al año en formarse para mantener su licencia.

Creemos que el sector debería comprometerse aún más con la mejora de la calidad del asesoramiento financiero, porque de lo contrario, deberá enfrentarse a la creciente regulación y escrutinio a medida que los reguladores garanticen un nivel de protección al consumidor más alto.

3

4

Introducci贸n 5

Introducción El sector financiero europeo es un mercado altamente regulado,

último, una formación y/o experiencia insuficientes de los asesores.

maduro y diverso. No obstante, la crisis financiera global y los últimos

Estos criterios están entre los aspectos más relevantes que el sector

escándalos han debilitado mucho la confianza de los inversores.

financiero europeo debe tratar de modo urgente si quiere recuperarse

El sector es ahora una de las cabezas de turco de la crisis debido a

de la actual crisis de confianza.

las acciones de unos pocos jugadores sin escrúpulos.

En Europa, el sector financiero ha reaccionado hasta la fecha Los acontecimientos de los últimos dos años han servido tanto

con una serie de propuestas, impulsadas principalmente por la

para subrayar algunas debilidades del sector como para acelerar

European Fund and Asset Management Association (EFAMA),

especialmente la necesidad de reevaluar el modelo actual de

además de otras asociaciones profesionales de varios países.

asesoramiento sobre productos de inversión a los clientes particulares,

Por su parte, los reguladores europeos han sentido el impulso de

permitiendo así que los asesores financieros construyan de nuevo

mejorar el asesoramiento y distribución de productos financieros,

su reputación como asesores de confianza. Según la Encuesta de

en un intento de desarrollar nuevas leyes mejoradas. La mayoría

asesores y distribuidores financieros, elaborada por PwC/CACEIS

de estas normativas han tenido como objetivo el sector de fondos

en 2010, sólo el 29% de los inversores estaban satisfechos con su

de inversión, haciendo de los fondos uno de los productos más

asesor financiero (ver gráfico 1).

regulados y transparentes distribuidos en este momento en Europa.

Las recomendaciones del CESR sobre la MiFID, la adopción de un

6

A menudo hay varias causas de que se haya prestado un asesoramiento

marco para los PRIP en abril de 2009, el KID a ser ejecutado dentro

deficiente, entre ellas: una segmentación de cliente insuficiente y/o

de UCITS IV y la propuesta RDR para el Reino Unido son ejemplos de

ineficiente, un conocimiento o entendimiento insuficiente del cliente,

leyes dirigidas a mejorar las prácticas de distribución de productos

una falta de transparencia en el producto, conflictos de interés, y por

financieros en Europa.

Gráfico 1

Puntúe su nivel de acuerdo o

Estoy satisfecho con mi asesor financiero

9%

20%

47%

14%

10%

De acuerdo

desacuerdo respecto a

Los asesores financieros tienen conocimientos suficientes

8%

24%

25%

30%

13%

Neutro No estoy de acuerdo

las siguientes afirmaciones:

Muy de acuerdo

Los asesores financieros saben lo suficiente sobre mis preferencias

6% 0%

24% 20%

29% 40%

27% 60%

Muy en desacuerdo

14% 80%

100%

Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL 2009

Este informe analiza el estado actual del asesoramiento financiero sobre productos de inversión y sugiere una serie de recomendaciones

Fuerzas de cambio

para el sector con el objeto de mejorar la calidad del asesoramiento

Nuestras recomendaciones se centran en tres fuerzas principales

para dar a los inversores las soluciones financieras adecuadas a sus

de cambio para potenciar la calidad del asesoramiento financiero:

necesidades. Nuestro análisis se basa en una investigación amplia,

La autorregulación de la industria, la regulación prudente y la

discusiones con un gran número de expertos, asesores de productos

formación. Mejorar la calidad del asesoramiento es una tarea

y resultados detallados de dos encuestas, la Encuesta de asesores y

multidimensional que requiere ser ejecutada a través de un enfoque

distribuidores financieros de PwC/CACEIS y la Encuesta de inversores

equilibrado entre estas tres fuerzas de cambio.

de PwC/UCL de 2009 (ver Anexos para más detalles sobre ambas).

El presente informe se centra en el asesoramiento demandado y ofrecido a los pequeños inversores en Europa. No se incluye en nuestro análisis el asesoramiento a inversores institucionales, dado que la mayoría de los inversores institucionales ya disponen

Las tres fuerzas

autorregulación

regulación

de cambio

de analistas de compras internos y normalmente tienen un trato 7

directo con los gestores de activos. Analizamos el asesoramiento sobre la distribución de productos de inversión colectiva en

formación

Europa como representante de la distribución de otros productos financieros; por ejemplo, títulos cuyos esquemas de distribución y características son más opacos. Para el alcance de nuestro estudio y la Encuesta de asesores/distribuidores financieros, hemos incluido

Gráfico 2

bancos generalistas, bancos privados, aseguradoras y los IFA. Definimos los productos de inversión como seguros y reservas de

Para que las organizaciones financieras puedan garantizar que sus

pensiones, fondos de inversión, valores cotizados y valores de deuda,

asesores prestan el mejor asesoramiento posible a cada inversor,

excluyendo específicamente la propiedad inmobiliaria, la moneda

es esencial contar con unos niveles superiores de autorregulación

extranjera y los depósitos.

del sector. Hacen falta unos compromisos claros por parte de los protagonistas del mercado de que actuarán en el mejor interés de sus clientes y que se acatarán a controles eficaces, para así beneficiar a los inversores y fomentar la reputación del sector en sí. Las iniciativas implantadas para establecer códigos éticos internos, etiquetar con claridad los productos y mejorar la transparencia de los servicios ofertados y sus precios correspondientes, ya han contribuido a mejorar la claridad del asesoramiento prestado.

Sin embargo, los límites de la autorregulación son bien conocidos,

y ofrecer los productos más adecuados a sus clientes. Según la Encuesta

especialmente en el contexto del entorno actual, donde existe hoy

de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS, el 94% de los

una fuerte voluntad política a ampliar el nivel global de supervisión

distribuidores tiene intención de elevar el nivel de formación de los

prudencial. La falta de regulación y supervisión y la falta de reparación

individuos que asesoran a los clientes en su organización

legal contribuyen a dicha limitación. La autorregulación en última instancia fracasará sin un compromiso fuerte para garantizar la

Para que el mercado de servicios financieros funcione adecuadamente es

adhesión a las políticas de todos los jugadores del mercado y sin

esencial que los inversores puedan entender el producto sobre el que han

oportunidades relevantes para que los individuos perjudicados puedan

sido aconsejados a invertir y aquellos riesgos y rendimientos asociados

ser compensados por el incumplimiento de dichas políticas.

con el mismo que deban esperar percibir. En las últimas décadas, parece que se ha hecho poco por elevar el nivel global de conocimiento financiero

8

En segundo lugar, los reguladores tienen un papel en cuanto a mejorar

entre los inversores al por menor y creemos que existe en este momento

la protección del inversor y garantizan que se está prestando un

una urgencia aún mayor para que el sector tome importantes iniciativas

asesoramiento de claridad. Según consta en el Anexo 1, con la MiFID,

al respecto. Sin embargo, lo que también se manifiesta claramente es que

PRIP, UCITS y RDR en el Reino Unido, están en marcha una serie de

ampliar los conocimientos financieros del inversor individual es un objetivo

desarrollos regulatorios significativos en Europa. Una intensificación de

a largo plazo, dados los bajos niveles de formación financiera existentes

la regulación tiene como objeto garantizar que los inversores reciban

y compromiso de dichos inversores. Por tanto, a corto plazo hará falta

productos adecuados e información ajustada a sus necesidades y que

centrarse en elevar la capacidad financiera de los asesores financieros.

los intereses de los asesores financieros y clientes estén alineados.

No obstante, una mayor regulación tiene sus limitaciones cuando

Es evidente que las tres fuerzas de cambio subrayadas anteriormente

se considera el nivel de incertidumbre y el coste financiero que las

tienen cada una sus ventajas y limitaciones; sin embargo, cuando se

organizaciones tengan que cumplir.

combinan, consideramos que pueden tener un impacto material, incluso significativo, especialmente en el medio a largo plazo.

Los banqueros consideran la “excesiva regulación” como uno de los riesgos más importantes a los que se enfrentan. Más aún, las

Con el objetivo de mejorar la calidad del asesoramiento prestado a

regulaciones tienden a ser reactivas frente a problemas históricos

los inversores individuales, proponemos un enfoque por fases, basado

específicos por lo que ponen el enfoque en la protección de daños.

en tres fundamentos clave: fortalecer el deber de actuar en el mejor

Anticipar desarrollos futuros e introducir proactivamente regulaciones

interés de los clientes, una mayor transparencia del producto y en las

para fomentarlos podría mejorar los servicios y productos que los

relaciones, y un mejor entendimiento y capacidad financieros tanto por

inversores reciben y orientar el sector por el camino correcto.

parte de los asesores, como de los inversores. El primer fundamento (apartado I del informe) incita a los asesores a que actúen en el mejor

Finalmente, es esencial educar a los asesores financieros e inversores

interés de sus clientes. El segundo fundamento (apartado II) analiza

para que entiendan de manera clara que el asesoramiento debe

cuestiones de transparencia y de cómo garantizar que los inversores

englobar las situaciones, objetivos y limitaciones de los inversores

entiendan los productos en los que inviertan y por los que paguen,

y que dichas necesidades se satisfacen con los productos adecuados.

y el asesoramiento sesgado al que se enfrenten. El último fundamento

Los asesores financieros deberían estar bien equipados para entender

(apartado III) considera el objetivo a largo plazo de garantizar un nivel mínimo de formación de los inversores y asesores.

2

CFSI/PwC Banking Banana Skins Survey, 2010

Creemos que estos pasos ayudarán al sector a estar más centrado en el inversor y beneficiará a los inversores y al sector igualmente.

100%

Aunque las ventajas de este modelo para el inversor son evidentes,

29%

las ventajas para el sector pueden no resultar tan obvias a primera

31%

31%

32%

33%

34%

34%

34%

vista; sin embargo, también las hay.

60%

declive lento y global de activos productos de inversión en manos 3

de familias europeas (desde el 64% hasta un 58%), especialmente

14%

12%

12%

12%

12%

12%

11%

11%

6%

7%

7%

7%

8%

8%

40%

10%

11%

11%

10%

10%

9%

9%

9%

20%

36%

38%

39%

39%

38%

38%

37%

38%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

entre fondos de inversión, valores cotizados y valores de deuda (ver el gráfico 3). Aunque una parte de esta reducción puede atribuirse a la

14%

7%

El análisis realizado entre 2000 y 2008 muestra que ha habido un

Principales activos financieros de las

Para nosotros, un crecimiento sostenible en la calidad del

familias europeas

asesoramiento y confianza de los inversores del sector, a través de los pasos establecidos en el presente informe, debería impulsar

2008

Fondos de inversión Valores cotizados Valores de deuda Moneda y depósitos

Gráfico 3

y cuentas de moneda extranjera hacia los productos de inversión, animando así a los nuevos segmentos de clientes a invertir sus activos en productos de inversión. A su vez, todo ello incrementará el porcentaje de activos financieros de las familias en productos de inversión, lo cual compensará cualquier dilución de la rentabilidad que se derive de la centricidad de la inversión y la transparencia.

Estamos convencidos de que no sólo los asesores, sino también los creadores de producto, como los gestores de activos, pueden jugar un papel vital en la transformación del sector mediante una mayor proximidad con el inversor final, mediante una información del producto

todos ganemos, e incluso probable.

42%

Fondos de seguros y pensiones

inevitablemente la salida de nuevos activos desde los depósitos

distribución reducidos. Creemos que es posible lograr resultados donde

9%

Fondos

confianza en el sector podría ser otro factor del declive.

de producto mediante un mayor conocimiento de marca y costes de

9% 4%

Fuente: EFAMA Fact Book 2008/2009

los punto.com y la crisis financiera del 2008, el debilitamiento de la

entendimiento financiero. Ello beneficiaría también a los creadores

Productos de inversión 58%

0%

caída de los activos y reintegros debido al estallido de la burbuja de

transparente, y programas educativos para ampliar el conocimiento y

36%

80%

En 2008 los principales activos financieros de las familias europeas (excluyendo inmuebles) ascendía a 14.46 billones de euros. Sólo un 58% de dichos activos financieros formaba parte de productos de inversión (seguros y reservas de pensiones, fondos de inversión, valores cotizados y valores deuda). Los seguros y las reservas de pensiones formaba la mayor parte de las inversiones (36%) seguidos o por moneda extranjera y depósitos (42%) dada una población envejecida y las ventajas fiscales de dichos productos en países como Alemania y Francia. Los fondos de inversión contaban con sólo el 9%.

Los valores cotizados y valores de deuda componían el 13%.

3

9

10

Fundamento I

Fortalecer el deber de actuar en el mejor interĂŠs del cliente 11

Fundamento I

Sin embargo, esta directiva no se aplica de modo sistemático a

Fortalecer el deber de actuar en el mejor interés del cliente

algunos instrumentos y servicios financieros, como son la compra

todos los productos y en todos los países. La MiFID sólo se aplica a o venta de acciones, bonos o warrants, o la suscripción o rescate de fondos de inversión. Podría decirse que no se aplica de manera amplia, de modo que los demás productos, como por ejemplo, los seguros de vida “unit-linked”, que están regulados por la Insurance Mediation Directive (IMD) (Directiva de Intermediación de Seguros), no están incluidos, sino que están sometidos a diferentes

Estado actual

normas sobre prácticas de venta.

ENTENDER LAS NECESIDADES DEL INVERSOR

Además, hoy en día, muchas instituciones financieras perciben la MiFID como una restricción regulatoria que sólo encarece los costes

12

Antes de que un asesor financiero determine y recomiende una serie

de administración, ya que no ha modificado de manera fundamental

de soluciones finales, es lógico y esencial que las características,

la manera en que se distribuyen los productos financieros a través de

circunstancias específicas, requisitos, necesidades y objetivos

dichas instituciones. Asimismo, la MiFID muestra que incluso cuando

del cliente queden perfectamente comprendidos y asimilados.

se establecen reglamentos bien intencionados, no siempre logran

Sin embargo, hoy se observan debilidades sustanciales y barreras a

el efecto inicial deseado si los participantes del sector no aplican

que los asesores logren el nivel de entendimiento por parte del cliente

dichas normas para mejorar su modelo empresarial a largo plazo.

necesario para ofrecer un asesoramiento bueno y eficaz de modo uniforme. Mientras existen probablemente innumerables razones por

Definir bien el perfil del cliente debería ser un proceso para garantizar

las cuales es el caso, especialmente a nivel individual, creemos que

que sus necesidades, intereses y objetivos son entendidos, en lugar

los principales impedimentos han sido el impacto de que el marco

de ver dicho proceso como una carga administrativa para el asesor.

regulatorio existente no se aplique sistemáticamente en todos los

Se percibe un fallo en la capacidad de entender bien las necesidades

productos financieros, unido a una falta de autorregulación mediante

y objetivos de los inversores en los resultados de la Encuesta de

un código de conducta exhaustivo y vinculante.

inversores elaboradoa por PwC /UCL, en la que el 41% de los inversores individuales sostienen que los asesores financieros no

Durante varios años, la supervisión regulatoria de la MiFID ha

habían estudiado lo suficiente las preferencias personales del inversor

impuesto un reglamento armonizado en toda la UE que exige que

antes de recomendarles los productos (ver el gráfico 1).

los asesores y distribuidores de productos financieros recopilen datos sobre los conocimientos y experiencia de su cliente para luego alinear

Estos resultados reflejan que la calidad en la definición del cliente

los productos recomendados con su perfil de riesgo. Esto ha resultado

no parece ser la suficiente para reflejar las necesidades del inversor,

en que muchos asesores recopilen y se documenten al menos con

y esto da lugar a estrategias de inversión y asesoramiento de producto

un nivel mínimo de información sobre el cliente.

inadecuados. Creemos que es razonable sugerir que, en general,

¿Podría puntuar los factores determinantes para prestar un asesoramiento de calidad? cuanto mejor y más amplia es la definición del perfil de cliente, menores son los niveles de venta fraudulenta o venta no deseada, por parte de los asesores.

Perfil de cliente acertado

61

Formación del asesor continuada

35

Como ya se ha dicho, son muchos los factores que pueden impedir

Escuchar al cliente

29

que los asesores financieros definan adecuadamente el perfil de

Tiempo suficiente para atender al cliente

29

sus clientes y que entiendan bien sus necesidades. En primer lugar, no todos los clientes desean revelar información sobre su situación

Amplia oferta de productos

26

Transparencia en los productos en cuanto a la estrategia de inversión

económica/patrimonio a sus asesores. Además, la volatilidad del

20

Formación mínima del asesor

mercado y el cambio en el nivel del patrimonio de los inversores

19

Toma de decisiones eficiente

pueden impactar el perfil del cliente. Otro factor puede ser el limitado

14

tiempo disponible de los asesores para realizar esta tarea. Según la

Retribución del asesor independiente y suficiente

Encuesta de asesores y distribuidores financieros, realizada por PwC/

Desglose total de las comisiones

CACEIS en 2010, el promedio de clientes por cada asesor es de 218,

Requisitos regulatorios

5

y una de las barreras más importantes que los asesores financieros

Oferta de producto limitada (sólo fondos de marca)

4

13 10 Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros PwC/CACEIS 2010

mencionaron que les impedía prestar un asesoramiento de calidad son la poca disponibilidad de tiempo para ellos (ver el gráfico 13).

Por otro lado, los asesores reconocieron claramente que la exactitud en

Gráfico 4

el perfil del cliente es el factor principal que permite un asesoramiento financiero de calidad (ver el gráfico 4).

t 3FUSJCVDJØO o -B NBOFSB NÈT GSFDVFOUF FO MB RVF MPT BTFTPSFT financieros perciben su retribución es mediante comisiones

CONFLICTOS DE INTERÉS

recibidas de los creadores del producto, esencialmente como parte de los honorarios de gestión y especialmente, por productos

Actualmente, uno de los temas más debatidos dentro del sector del

estructurados. Usualmente, (y algunos dirán atípicamente) el cliente

asesoramiento financiero son los conflictos de intereses entre la

no abona una comisión directa al asesor por el “asesoramiento”

persona o entidad que presta el asesoramiento u orientación respecto

recibido. Por ello, esta relación entre las tres partes puede ser una

a productos financieros y la persona que adquiere dichos productos

de las fuentes de incompatibilidad más importante.

a efectos de inversión a corto o largo plazo. Las incompatibilidades son muchas y diversas y pueden surgir en diferentes circunstancias

Las dos incompatibilidades mencionadas (distribución de producto

desde o durante la prestación del asesoramiento financiero. Incluyen:

y retribución) son sistémicas en el sector y por ello hará falta un esfuerzo más exhaustivo por parte de la industria para tratar

t %JTUSJCVDJØO EFM QSPEVDUP o -PT BTFTPSFT GJOBODJFSPT WJODVMBEPT a la banca minorista han dedicado su tiempo tradicionalmente a la distribución de sus productos financieros, los cuales, en teoría, pueden (a menos que se sigan unos procesos determinados), dar como resultado una incompatibilidad o deficiencia en la oferta de asesoramiento independiente y objetivo.

dichos temas.

13

t Selección de productos – Seleccionar productos para una cartera,

Desde la perspectiva regulatoria, el Artículo 19(1) de la MiFID establece

aconsejando al cliente sobre estrategias y vehículos de inversión,

que una sociedad de inversión debe actuar de en los mejores intereses

exige tener un conocimiento profundo, investigación, y acceso al

del cliente. Más aún, en muchos países a menudo se da el caso de

producto que puede ser costoso, difícil de implementar y que puede

que las leyes crean un deber de diligencia o responsabilidad dentro

estar sujeto a influencias partidistas.

del marco contractual entre el inversor y el asesor. Es más, las leyes nacionales normalmente ofrecen algún tipo de remedio en caso de

t 4JNQMJmDBS FM BTFTPSBNJFOUP o .VDIPT BTFTPSFT IBO TJNQMJmDBEP

incumplimiento de dicho deber.

sus procesos de asesoramiento hasta tal grado, que clasifican a los clientes en categorías demasiado amplias dotándoles con una

Sin embargo, en general consideramos que muchas de estas normas,

cartera predefinida sin tener en cuenta una planificación financiera

especialmente la MiFID, no han tenido el efecto global esperado

adecuada u otros factores de inversión.

o pretendido. Una razón posible pueda ser la regulación de la Miad, basada en principios, así como la falta de una definición e implantación

t 3FMBDJPOFT o -B NBZPSÓB EF MPT BTFTPSFT OFDFTJUBO JOGPSNBDJØO sobre productos además de apoyo por parte de los depositarios,

detallada de las medidas, además de la tremenda dificultad para que los inversores prueben que su asesor ha obrado mal.

intermediarios, gestores de activos, y suministradores de investigaciones y datos del mercado. Estas relaciones requieren

A grandes rasgos, el impacto práctico de estas normativas ha sido

ser gestionadas con esmero para evitar un conflicto de intereses.

obligar a varias sociedades que prestan asesoramiento financiero a crear sus contratos y documentación de soporte a fin de cumplir

14

t 'BMUB EF SFDVSTPT o &O VO NVOEP DBEB WF[ NÈT DPNQFUJUJWP EF

al pie de la letra la ley, en lugar de tomar un enfoque más comercial

productos financieros complejos, es posible que los pequeños

o empresarial o aprovechar para eliminar los conflictos de interés

asesores financieros independientes no tengan siempre a su

y actuar como fiduciarios de sus clientes. Una conducta “acatadora”

disposición las herramientas adecuadas y necesarias para entender y

de la ley con el cliente no significa necesariamente una conducta

evaluar el amplio abanico de productos para los distintos grupos de

“ética”. Un asesor que ha “marcado las casillas”, que ha alertado

inversores. Asimismo, puede también ser difícil acceder a suficientes

de los riesgos, cumpliendo todo lo que la ley establece puede,

productos necesarios para desarrollar e implementar la estrategia de

sin embargo, tener margen para actuar en su propio interés en lugar

inversión de un cliente. Normalmente están limitados a sus propias

de el de su cliente.

capacidades y las de sus proveedores de servicios asociados.

Mientras todas estas incompatibilidades potenciales se dan para acuerdos discrecionales, para contratos de asesoramiento (donde el inversor toma la decisión final), el asesoramiento facilitado también puede tener la posibilidad de quedar sesgado a causa de la falta de información y la desconfianza del inversor frente al asesor.

¿Cree que debería

Recomendaciones

existir una serie

20%

Sí

de normas profesionales y

UN MARCO REGULATORIO ARMONIZADO No opina

un código ético común para todos

Nuestra primera recomendación es proponer una igualdad de 80%

condiciones a nivel europeo, en la prestación de asesoramiento sobre

los asesores?

todo tipo de productos de inversión y servicios. Esto significa que el asesoramiento debería englobar a todos los asesores financieros

Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS del 2010

(independientes o pertenecientes a una institución).

Gráfico 5

Crear la igualdad de condiciones para los servicios financieros dentro de un mercado único es un objetivo necesario para evitar el arbitraje o las trampas, que inevitablemente dañarían la calidad del asesoramiento y la confianza de la inversión en dichos productos.

Nuestra recomendación está acorde con las de la Comisión Europea, comprometida con la creación de un terreno de juego justo y en igualdad de condiciones para la presentación de productos y los

sus clientes. Asimismo, el sector debería establecer controles a través

procesos de venta para todos los productos de inversión.

de un organismo independiente y definir una serie de consecuencias en caso de incumplimiento por parte de sus miembros y así identificar

UN CÓDIGO DE CONDUCTA EXHAUSTIVO Y VINCULANTE

y aislar a aquellos que violen el código antes de que puedan dañar la reputación del sector financiero.

Nuestra siguiente recomendación se centra en la obligación de los asesores financieros de actuar siempre en el mejor interés de sus

La adopción y adhesión voluntaria a un comportamiento ético por

clientes; es decir, actuar siempre en el mejor interés de la persona

parte del sector, y no una adopción forzada por regulación, supondría

que invierte sus ahorros en un producto financiero, y no la persona

un paso importante para la restitución de la confianza del inversor

o entidad que ha creado el producto, como viene siendo normal para

y mejoraría la imagen de la profesión entre el público inversor general.

los abogados, médicos y demás profesionales. Los asesores financieros

Nuestra encuesta destacó el que el 80% de los asesores financieros

han de actuar frente a sus clientes como un fideicomisario respecto

consideran que un código de conducta único debería ser aplicado a su

al beneficiario, de tal manera que todas sus acciones sean sólo para

profesión (ver el gráfico 5).

beneficio de su cliente. Esto incluye evitar conflictos de intereses en el caso de que puedan surgir, y dar prioridad a los intereses de su cliente

Sin embargo, en caso de que el sector no tuviese éxito en la

por encima de los suyos.

implantación de este enfoque auto-regulador, creemos entonces que los reguladores nacionales o de la UE cada vez más adoptarán

En la línea de la autorregulación, recomendaríamos que a nivel europeo

e impondrán medidas aún más estrictas para proteger los intereses

el sector elabore y firme una declaración de principios y normas por las

del inversor individual, aumentando así la carga organizativa y de

cuales los asesores garanticen actuar siempre en el mejor interés de

capital del sector.

15

Los reguladores han llegado al punto de romper las estructuras del

Australia tendrán el deber fiduciario de actuar en el mejor interés

sector existentes, como por ejemplo, a través del RDR en el Reino

de sus clientes. En Estados Unidos, los miembros del Senado han

Unido, por ejemplo.

introducido una legislación que exigiría a la Securities and Exchange Commission (SEC) adoptar una normativa que impondría un deber

Desde una perspectiva regulatoria, la introducción de una “norma

fiduciario a los agentes de Bolsa, cuando asesoren a inversores

de conflicto cero” y una “norma de beneficio cero”, (lo cual está

individuales. En Italia, el regulador ha ordenado a algunos bancos

conforme con la norma general del deber fiduciario en países

celebrar reuniones con los consejos de administración para resolver

gobernados por el derecho consuetudinario) sería uno de los

cómo tratar a los pequeños inversores, ya que las estrategias de

instrumentos más eficaces para garantizar que los asesores no

venta habían sido determinadas por producto, en lugar de por los

incurran en prácticas que perjudiquen los intereses del inversor.

mejores intereses del cliente.

De acuerdo con una “norma de conflicto cero”, al asesor no se le permitiría implicarse en contrataciones en las que tenga un interés

En Europa se espera un cambio radical con la entrada en vigor

personal que sea incompatible con los intereses del inversor.

de una prohibición total del pago de comisiones por parte de los fabricantes de producto a los distribuidores de productos financieros

16

La “norma de beneficio cero” requeriría que el asesor pudiera explicar

que venden a inversores al por menor. Según el informe FSA’s Retail

cualquier beneficio o ganancia obtenido o percibido por su posición

Distribution Review (RDR), dicha norma entraría en vigor a partir del

o uso de la misma frente al inversor o de cualquier oportunidad

2013 en el Reino Unido. La nueva legislación introduciría un modelo

o conocimiento que se derive de ella. El objetivo sería impedir que

de comisiones para asesores independientes. El cliente (inversor)

el asesor utilice o haga mal uso de su posición, a fin de sacar una

pagaría unos honorarios por el servicio de asesoramiento recibido,

ventaja o beneficio personal.

y al asesor le sería totalmente prohibido recibir otras comisiones del creador del producto.

Si el asesor saca beneficio de su posición/papel respecto al inversor, debe revelarle a éste el beneficio de forma transparente. En caso de

Por el momento, esta medida se restringe al Reino Unido,

que el inversor dé su consentimiento, el asesor puede retener dicho

pero el CESR está debatiendo sobre la posible implementación a

beneficio, pero en caso de incumplimiento de esta norma, la carga

nivel europeo. El CESR ha subrayado que deberán considerarse

de la prueba recaería sobre el asesor y no el inversor, y deberán

cada una de las particularidades de cada país europeo en cuanto

aplicarse pruebas y las correspondientes sanciones. El objetivo de

a sus canales de distribución. El Reino Unido es atípico y difiere de

introducir estas normas sería el de garantizar que dichas normas y

los estándares europeos, en cuanto que la distribución de producto

responsabilidades sean aplicadas no sólo al nivel del asesor individual,

al por menor está fuertemente dominada por asesores financieros

sino también a nivel institucional; por ejemplo, por las firmas que

independientes, incluyendo tanto un buen número de redes de IFA,

ofrecen productos y servicios y contratan a asesores financieros.

como también miles de operadores individuales más pequeños.

Por el contrario, en Europa continental, si bien la IFA existe,

En Australia ya se están implantando medidas regulatorias similares.

las redes de banca minorista dominan el mercado de distribución

Desde el 1 de julio de 2012, los asesores financieros con sede en

de productos de inversión.

De todas formas, en Europa continental algunos jugadores, especialmente en Alemania, ya están probando actualmente el modelo de comisiones basado en el asesoramiento. Commerzbank, el primer banco alemán que lo ha adoptado, ha realizado una test de prueba a través de su agente de bolsa online, Comdirect. Quirin, un banco privado alemán, introdujo un nuevo sistema de comisiones que permite al cliente seleccionar un asesor financiero y elegir entre el pago por comisión anual del 1,65% de sus activos invertidos (todo incluido y por un mínimo de 900€), por hora, con una tasa horaria de 150€, o mensual, de 75€ mensuales y un 20% sobre el beneficio.

Sin embargo, el banco, que se fundó en 2006, todavía no ha llegado a reportar beneficios.

Al margen de estas iniciativas germanas, consideramos que el RDR en su estado actual sería muy difícil de introducir en Europa continental sin afectar severamente las redes bancarias actuales y sus estructuras de distribución. Es más, muchos sostienen que los inversores deberían tener libertad de elección para elegir entre un modelo de honorarios por comisión o por tipo de asesoramiento ofrecido, siempre que sean conscientes de la fuente de retribución y el importe que el asesor financiero percibirá.

Por tanto, como un primer paso recomendaríamos asegurar unos niveles más exigentes, así como un entendimiento amplio de las comisiones y honorarios percibidos por los distribuidores por parte del inversor. En las próximas páginas explicaremos este concepto con más detalle.

17

18

Fundamento II

Niveles de transparencia mรกs exigentes 19

Fundamento II

conflictos de interés, o riesgos de los fondos y por ello simplemente

Niveles de transparencia más exigentes

señaló el año pasado5 lo difícil que es para los inversores encontrar

siguen el consejo de otros. El presidente del CESR, Eddy Wymeersch, información sobre productos en las webs de los promotores e instó al sector a garantizar que las webs contengan la información que el inversor necesita.

Por otra parte, los gastos ocultos y la falta de transparencia en la información de los intermediarios financieros respecto a sus tarifas,

Actuar en el mejor interés del cliente es claramente necesario

hacen que sea casi imposible para el consumidor comparar de

y constituye un paso vital en la prestación de un asesoramiento

modo sistemático todas las ofertas que se le presentan en el mercado

financiero de calidad. El siguiente principio clave para la mejora de

e identificar la mejor para él6.

la calidad del asesoramiento financiero es por tanto, aumentar los niveles de transparencia actuales.

20

Al contrario de lo que ocurre en EEUU, donde la SEC ha armonizado

Estado actual

la definición de las comisiones de fondos y la comunicación de las

El sector de fondos de inversión se caracteriza por tener relaciones

de comisiones y gastos. Esta transparencia frente al inversor, que fue

de agencia complejas y una asimetría de información disponible.

introducida por primera vez por la SEC en 1988, dio como resultado

Los activos son gestionados por instituciones que controlan el flujo de

la reducción de los costes totales para el accionista a lo largo de

información, a costa de un grupo disperso de inversores que tienen

los años (ver el gráfico 6) ,recibiendo cada vez más fondos a menor

una información incompleta. Según el IOSCO4, los inversores no

comisión por la mayor parte de los activos (ver el gráfico 7).

mismas respecto al inversor, en Europa no existe ninguna definición

entienden gran parte de la información sobre cargos, remuneración,

Gráfico 6

% 2.32

Coste total para el accionista de fondos de

2%

2.05

1.98 1.89

inversión en EEUU 1.28

1.25 1.03

1%

1.18 0.94

1.06 0.92

0.82

0.99 0.75

fondos de renta variable fondos de bonos

1980

1990

2000

2002

2004

2006

2008

Fuente: ICI Fact Book 2009

Además, en EEUU, se publica la llamada comisión de distribución

un nivel elevado de transparencia, pues supone un factor crítico a

“12b-1”, sin embargo, dicha información se mantiene confidencial

la hora de decidir si invertir o no (Ver el gráfico 9). Es más, según la

en Europa. Según la Encuesta de inversores de PwC/UCL de 2009,

Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS,

muchos inversores no son conscientes del importe total de comisiones

la falta de información disponible es para los clientes uno de los

que les cobra el fondo (el 34% de los participantes), los tipos de

impedimentos clave para la prestación de un asesoramiento de alta

las comisiones (31%), y quien se beneficia de ellas (23%) (ver el

calidad (ver el gráfico 13).

gráfico 8).

Unos niveles exigentes de transparencia pueden ayudar a los Una investigación del UFC-Que Choisir que comparaba las comisiones

intermediarios financieros a fortalecer su credibilidad tanto para

cobradas por los 12 bancos más grandes de Francia entre 2004

con los inversores, como con los reguladores nacionales; sin embargo,

y 2009 muestra que las comisiones eran tan complicadas que los

el valor de la transparencia va más allá de su impacto sobre la

consumidores no pudieron hacer una comparativa precisa. Ya en

confianza del público, pues afecta también a la cuenta de resultados.

el mes de marzo de 2010, Christine Lagarde, ministra de finanzas de Francia, anunció el lanzamiento de una investigación de las comisiones cobradas por los bancos.

La Encuesta de inversores de PwC/UCL de 2009 mostró que aproximadamente un 73% de los encuestados consideraban como un aspecto relevante en el momento de realizar una inversión,

4

IOSCO – Principles on point of sale disclosure – noviembre de 2008

5

Conferencia anual de EFAMA, Bruselas – octubre de 2009

6

Comisión de la Unión Europea – Documento de trabajo de la Comisión sobre el seguimiento de los resultados de mercados en los servicios financieros retail – septiembre de 2009

21

Gráfico 7

103%

102%

101%

Los fondos de renta variable menos costosos atrajeron la mayor parte del efectivo neto en Estados

-2%

Todos los fondos

-3%

Fondos gestionados de manera activa

-3%

Fondos de índices

% de los flujos netos hacia fondos con un ratio de gasto por encima de la media (simplificado) % de los Flujos Netos hacia Fondos con un Ratio de Gasto inferior a la Media (Simplificado)

Unidos (1999-2008) Fuente: ICI Fact Book 2009

Gráfico 8

Puntúe, su grado de acuerdo con las siguientes afirmaciones

Soy totalmente consciente del importe total de comisiones que me cobra el fondo

11%

23%

29%

24%

Muy de acuerdo

13%

De acuerdo

Soy totalmente consciente del tipo de comisiones que los gestores de fondos me cobran

8%

Soy totalmente consciente de quién recibe dichas comisiones (distribuidores, asesores, sociedades gestoras, depositarios, etc.)

5%

23% 18%

0%

27%

28%

23% 20%

14%

32% 40%

Neutro No estoy de acuerdo

22%

60%

80%

100%

Muy en desacuerdo

Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL 2009

Gráfico 9

Puntúe la

Alto nivel de transparencia

29%

44%

Comisiones bajas

28%

49%

Riesgo limitado

27%

17%

7%

3%

importancia de los siguientes

19%

3% 1%

factores en sus 22 decisiones de

49%

18%

5% 1%

inversión 22%

Altas expectativa de retorno de la inversión

56%

19%

3%

12%

7%

Muy importante Importante

18%

Alto nivel en responsabilidad social

35%

28%

Neutro No importante

Ejercicio de sus derechos

8% 0%

13%

31% 20%

40%

29% 60%

19% 80%

En absoluto importante

100%

Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL 2009

Recomendaciones

En Reino Unido, la FSA (mediante el RDR) exigirĂĄ que las ďŹ rmas clasiďŹ quen sus servicios de asesoramiento como “independientesâ€?

Elevar el nivel de la transparencia del producto no signiďŹ ca

o “restringidosâ€?. Aquella empresas que se describan a sĂ­ mismas

necesaria ni simplemente facilitar mĂĄs informaciĂłn a los inversores,

como “independientesâ€? necesitarĂ­an, para cada operaciĂłn, demostrar

sino que tambiĂŠn signiďŹ ca mĂĄs informaciĂłn inteligible, libre de jerga,

que han realizado un anĂĄlisis equilibrado y exhaustivo del mercado,

o tecnicismos de marketing, utilizados a menudo para transmitir

seleccionado los productos de acuerdo con los mejores intereses del

importancia o complejidad del producto, y asĂ­ elevar el precio.

cliente, y satisfecho los requisitos de anĂĄlisis de imparcialidad y de no

Lo que verdaderamente estĂĄ en juego es proporcionar a los inversores

restricciĂłn, especialmente cuando recomiendan sus propios productos.

la informaciĂłn mĂĄs adecuada posible, usando el lenguaje adecuado en el momento y lugar adecuados.

LA TRANSPARENCIA RELACIONADA CON LAS CARACTERĂ?STICAS DEL PRODUCTO

El objetivo de la transparencia es garantizar que los inversores sepan: Otro paso importante hacia una mayor transparencia es asegurarse t Con quĂŠ nivel de imparcialidad de asesoramiento pueden enfrentarse; es

de que los clientes reciban toda la informaciĂłn necesaria para

decir, la transparencia relacionada con la naturaleza del asesoramiento;

que puedan evaluar y comparar mĂĄs fĂĄcilmente el contenido de

t &O RVĂ? FTUĂˆO JOWJSUJFOEP FT EFDJS MB USBOTQBSFODJB EFM QSPEVDUP

las ofertas que les plantean los asesores. Concretamente, esta

t -P RVF DPNQSBO FT EFDJS MB USBOTQBSFODJB EF MPT TFSWJDJPT Z QSFDJPT

información debería describir los aspectos principales del producto de inversión: la seguridad (nivel de riesgo, garantías, etc.), la exibilidad

Los creadores de producto y asesores pueden beneďŹ ciarse de una

(adaptaciĂłn a las condiciones del mercado o necesidades cambiantes),

elevada transparencia producto, servicio y comisiĂłn y de la de la

el rendimiento (pasado y previsto) y los costes (tipo y nivel de las

aplicaciĂłn de un cĂłdigo ĂŠtico, como herramientas de marketing

posibles comisiones).

muy valiosas. En momentos en los que la conďŹ anza del inversor estĂĄ en los mĂ­nimos, las compaùías que sean capaces de demostrar un

La informaciĂłn debe ser relevante, accesible, fĂĄcil de entender y

nivel alto de transparencia en sus productos y servicios, tienen mĂĄs

presentada de modo oportuno a los inversores individuales. El Key

probabilidades de atraer nuevos ujos de capital, y por consiguiente,

Information Document o KID (Documento de InformaciĂłn Clave), que

mejores posibilidades de logar un crecimiento sostenible a largo plazo.

fue establecido por la IV Directiva UCITS mejorarĂĄ, en nuestra opiniĂłn, de manera signiďŹ cativa la transparencia de los fondos UCITS para que los

LA TRANSPARENCIA RELACIONADA CON LA NATURALEZA DEL

inversores puedan tomar decisiones mejor informadas sobre el producto

ASESORAMIENTO

de inversiĂłn a seleccionar. La reciente Encuesta PwC/EFAMA realizada con gestores de activos europeos mostrĂł que el 54% de los encuestados

Es preciso que los inversores entiendan adecuadamente la naturaleza

considera que el KID facilitarĂĄ al inversor un mejor entendimiento de

del asesoramiento que se les presta, para poder identiďŹ car cualquier

los riesgos y beneďŹ cios de un producto (ver el grĂĄďŹ co 10).

imparcialidad que pueda existir. Los intermediarios ďŹ nancieros deberĂ­an presentar de forma clara los tipos de productos con los

SegĂşn la Encuesta de distribuidores/asesores ďŹ nancieros de PwC/

que estĂĄn familiarizados y a los que pueden acceder, asĂ­ como facilitar

CACEIS, el 35% de los encuestados consideran que el KID constituirĂĄ

informaciĂłn sobre la naturaleza del servicio de asesoramiento y

una ventaja para su negocio, mientras que sĂłlo un 5% de los

sobre la relaciĂłn entre asesores y proveedores a los consumidores.

encuestados creen que serĂĄ una carga (ver el grĂĄďŹ co 11).

23

Gráfico 10

Es esencial que se apliquen unos objetivos de reporting equivalente a los demás productos de inversión minorista. El año pasado, el gobierno Muy de acuerdo

alemán pidió al sector financiero que acordase unas hojas de información estandarizadas para todos los productos de inversión. En el mes de

3% 3%

3%

De acuerdo

diciembre de 2009, Deutsche Bank anunció que introduciría un sistema

¿Cree que el KID facilitará al inversor un mejor

21%

de siete etiquetas gráficas para todos los fondos y títulos ofertados por

Neutro

el banco. Estos símbolos permitirán informar de forma global sobre las

entendimiento de los riesgos y

características claves de un producto; por ejemplo, acerca del tipo de

51%

No estoy de acuerdo

19%

activo, su región geográfica, el tipo de riesgo, su rendimiento y coste .

7

Muy en desacuerdo

LA TRANSPARENCIA EN LOS SERVICIOS Y PRECIOS

beneficios de un producto?

No sabe

Los inversores deben saber también lo que están comprando y el

Fuente: PwC/EFAMA-UCITS IV Time for change – junio de 2010

objetivo del cobro de las comisiones u honorarios individuales.

En el contexto de un mercado financiero europeo único donde se

Gráfico 11

distribuye una gran gama de productos financieros similares entre países, hacen falta definiciones claras y armonizadas para el cálculo 24

La Comisión

y presentación de comisiones y gastos. En el momento de desarrollar

Ventaja

unos estándares de presentación comunes, se debería considerar el

15%

uso de términos compartidos y describir claramente el objetivo de

introducir el KID 35%

los honorarios. La información acerca de los honorarios o comisiones

Ningún efecto

10%

debería ser exhaustiva y estandarizada y debería destacar aquellos

Carga

5%

que tengan más relevancia para el inversor.

No opina

un requisito en Estados Unidos, otros países como Australia8 han

fácilmente y que les ayuda a entender sus comisiones, y compararlas respecto a distintos productos. Una segunda tabla presenta las

negocio?

Fuente: Encuesta de asesores/distribuidores financieros de PwC/CACEIS 2010

comisiones corrientes, complementada por un apartado para otros conceptos importantes adicionales, como información sobre la retribución del asesor o sobre cambios efectuados en las comisiones.

Una encuesta de Deutsche Bank entre 1.300 clientes mostró que tres de cada cuatro clientes son receptivos a un sistema de etiquetas que da una visión global de los aspectos principales de un producto con una sola mirada. Ignites Europe – 22 de diciembre de 2009.

7

Un modelo de la presentación de honorarios en los estados de presentación de producto para productos de inversión, Australian Securities and Investment Commission (ASIC), 2003 y la versión revisada del 2004.

8

constituirá una carga para su

exhaustiva de los honorarios y costes que van a incurrir en relación presentados en una tabla única que los inversores pueden leer

que esta medida

es el KID

acceso de inversores, garantizando una información clara, concisa y con un producto de inversión. Los honorarios significativos son

UCITS. ¿Cree

No sabe lo que

desarrollado diferentes prácticas para la presentación de honorarios y comisiones, para mejorar así la transparencia de los mismos y el

para productos

ventaja o una

35%

Aunque la presentación total de este tipo de información es ya

Europea va a

26

Fundamento III

Mejorar la capacidad ďŹ nanciera de los asesores e inversores 27

Fundamento III

nuestro punto de vista, sí significa tener el conocimiento suficiente y el

Mejorar la capacidad financiera de asesores e inversores

y objetivos financieros y relacionarse con asesores financieros de tal

entendimiento necesario para articular sus perspectivas, necesidades modo que sean capaces de plantear preguntas adecuadas.

Los resultados de las investigaciones de la OCDE han destacado la importancia de los conocimientos financieros para el crecimiento económico de una nación. A medida que el conocimiento financiero de una población incrementa, crece la calidad de los servicios financieros

28

Cuando hablamos de asesoramiento financiero, es fundamental

disponibles, lo que permite al individuo utilizar los productos

destacar que la capacidad financiera tanto del asesor como

y servicios de manera más eficaz y elevar su prosperidad financiera.

del inversor constituyen los cimientos para ofrecer y recibir un

Los resultados de la investigación realizada por la Dra. Annamaria

asesoramiento financiero ideal. En nuestro informe de 2009 Ideal

Lusardi y sus compañeros del National Bureau of Economic Research

Fund (Fondo ideal), identificamos y detallamos posibles soluciones

(NBER) muestran que los individuos con pocos conocimientos

a medio y largo plazo para mejorar los conocimientos financieros

financieros tienen la tendencia a no planificar su jubilación, y tienden

de los inversores europeos. Trataremos este tema brevemente antes

a no elegir los productos que les generarían mejores resultados

de analizar el nivel de formación de los asesores financieros.

financieros. Los resultados del último informe de la EFAMA indican que “uno de los retos a los que se enfrenta el sector está relacionado

FUNDAMENTO III – 1ª PARTE

con la formación del inversor y su capacidad de entender las

ELEVAR EL NIVEL DE CONOCIMIENTO FINANCIERODE LOS

descripciones del producto, que a menudo pueden ser muy técnicas9”.

INVERSORES Elevar el nivel de los conocimientos financieros no es un objetivo fácil

Estado actual

de lograr. Es más, los expertos han alertado en muchas ocasiones respecto al éxito y eficacia de dichos esfuerzos. Las preocupaciones

La proliferación del número y complejidad de los productos

principales tienen que ver con la capacidad de despertar y retener

financieros, proveedores y la transmisión del riesgo a las familias

el interés del inversor en aprender y acumular los conocimientos

ha hecho que las decisiones de inversión sean aún más difíciles en

necesarios y utilizar dichos conocimientos en el momento de trabajar

un entorno donde la confianza es más baja que en años anteriores.

con sus asesores financieros para articular decisiones informadas.

Como consecuencia, los inversores han de estar mejor informados y capacitados en temas financieros en general. Según los resultados

Aunque la eficacia de dichos esfuerzos puede cuestionarse, los

de la Encuesta de inversores de PwC/UCL de2009, el 52% de los

resultados de la Encuesta de asesores y distribuidores financieros

inversores individuales manifiestan que no tienen ninguno o muy

de PwC/CACEIS de 2010 muestran que los asesores ven el bajo nivel

pocos conocimientos financieros (ver el gráfico 12).

de conocimiento financiero como uno de los impedimentos principales del asesoramiento de alta calidad (ver el gráfico 13).

Por conocimiento y capacidades financieras no se entiende que todos los inversores deban ser expertos financieros. Sin embargo, desde

9

EFAMA – Revisiting the landscape of long-term savings – marzo de 2010

Recomendaciones

formación y asesoramiento al que antes no tenían acceso. El siguiente paso de la FSA es ampliar este programa para que esté disponible para millones de personas en todo el Reino Unido.

UN PROGRAMA FINANCIERO EDUCATIVO E INTEGRADO Como ya se detalla en nuestro último informe, “Fondo Ideal”, recomendamos que se desarrolle un programa educativo financiero

PROVEER MATERIALES EDUCATIVOS FINANCIEROS POR PARTE DE LOS CREADORES DE PRODUCTO Y ASOCIACIONES DEL SECTOR

integrado y armonizado en toda Europa en el colegio y universidad y que sea optativo y según necesidad durante el resto de la vida del

Asimismo, recomendamos que los creadores de producto y las

inversor. El programa debería ser financiado por el estado y el sector.

asociaciones provean materiales educativos generales y específicos y formen a los inversores. Las iniciativas para elevar los conocimientos

Los EE.UU., el Reino Unido, Australia, Nueva Zelanda, y otros países

financieros representan también una gran oportunidad para que

ya ha implementado un programa de conocimiento financiero bien

los creadores de producto se aproximen al inversor y eleven

definido financiado y liderado por los gobiernos a menudo con el

el conocimiento de éste de su marca. Más que nunca, ahora es

apoyo del sector. En los EE.UU., el Secretario del Tesoro estableció

el momento para que el sector se enfrente al reto de la formación

el National Financial Capability Challenge en el mes de diciembre

financiera.

de 2009 para fomentar la formación financiera entre los alumnos de instituto en todo el país.

Por ejemplo, T. Rowe Price ha formado una alianza con Walt Disney 29

para establecer un juego de mesa virtual en su web que educa a los En el Reino Unido, la FSA facilita el liderazgo mediante la National

niños y adultos sobre la importancia de la planificación financiera

Strategy for Financial Capability. Desde el lanzamiento de este

inteligente. En Italia, el tema del más reciente congreso de gestores

programa en 2006, cientos de miles de personas han recibido ayuda,

de activos ha sido la mejora de la educación financiera.

Gráfico 12

Gráfico 13

Tiempo limitado del asesor 7%

¿Cómo evaluaría

9%

Falta de educación financiera por parte del cliente

33

Falta de información disponible para el cliente

su nivel de conocimiento de inversión?

38

39% 45%

29

Medio

Básico

Ninguno

25

más importantes

Falta de transparencia de los productos

24

para prestar un

Oferta de productos limitada (sólo fondos de marca)

23 22

Falta de formación

18

Estrategia interna dirigida hacia la promoción de productos

Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL 2009

las 5 barreras

Tiempo limitado del cliente

Requisitos regulatorios

Experto

¿Podría puntuar

Comisión de retrocesión para el creador del producto

15 3

Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS 2010

asesoramiento de calidad?

RESPONSABILIDAD DEL INVERSOR DE APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES EDUCATIVAS

la educación continuada no es obligatoria.

Los reguladores en países como España, Bélgica, etc. ni siquiera

Aunque los gobiernos y el sector deberían hacer un esfuerzo,

exigen un tipo de cualificación para ejercer de asesor financiero,

los inversores también tienen también una responsabilidad de sacar

especialmente dentro de una entidad. Por tanto, es responsabilidad

provecho de las ofertas y oportunidades disponibles para mejorar su

del sector en dichos países exigir una formación financiera mínima

capacidad de gestionar asuntos financieros. Estas recomendaciones

de los asesores financieros y controlar que todos la cumplan.

forman parte de un esfuerzo a largo plazo que requerirá varios años

La falta de estándares mínimos deriva en importantes diferencias

para obtener los resultados necesarios.

en la calidad del asesoramiento y aque las instituciones individuales definen prioridades distintas para sus negocios. Según los resultados

FUNDAMENTO III – 2ª PARTE

de la encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/

ELEVAR LA CAPACIDAD DEL ASESOR

CACEIS, asombrosamente un 22% aproximadamente de los asesores financieros están de acuerdo con que el nivel existente de cualificación

Estado actual

30

no es el adecuado en su país (ver el gráfico 14).

En la mayoría de los países, muchos profesionales, como por ejemplo,

Es más, según los resultados de la Encuesta de inversores PwC/UCL

abogados y médicos, acatan normas rigurosas y están altamente

de 2009, el 43% de los inversores sostiene que los asesores no tienen

cualificados para desempeñar su profesión. Sin embargo, no es el

los conocimientos suficientes de los productos sobre los que prestan

caso común en el sector de asesoramiento financiero. La barrera de

sus consejos (ver la figura 1). Como consecuencia, ni el cliente ni el

entrada para llegar a ser asesor financiero es sorprendentemente

asesor entienden siempre los productos, con lo que las inversiones

baja en varios países europeos, donde se puede obtener el título

no son siempre transparentes. El resultado es que el nivel de riesgo

con pocos estudios y sin experiencia práctica, y donde a menudo,

de la cartera y el perfil del inversor no casan.

Gráfico 14

Gráfico 15

¿Cree que el nivel actual de

6%

¿Tiene la intención

22%

de ampliar su nivel

cualificación requerida para

Sí

Sí

No

No lo sé

el de sus asesores?

los asesores es adecuado en su país?

de cualificación o

78%

Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros PwC/CACEIS de 2010

94%

Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros PwC/CACEIS de 2010

Recomendaciones

Asimismo, la formación profesional no debería terminar sin una

Como parte del esfuerzo de elevar el nivel de confianza entre los

el módulo de habilidades cognitivas implicaría la adquisición

inversores y mejorar la reputación debilitada del asesoramiento

de conocimientos sobre inversión, fiscalidad, jubilación, ingresos

financiero entre el público inversor, recomendamos concentrar los

y planificación de deuda, el módulo de habilidades de conducta y

esfuerzos en establecer un mínimo estándar de formación y educación

comportamiento incluiría fundamentos teóricos sobre capacidades

a completar antes de que una persona pueda ser ascendida a asesor

personales e interpersonales, que se desarrollarían en mayor más

financiero. Al igual que nadie puede ser médico ni abogado sin haber

adelante durante la formación práctica. El módulo ético trataría los

cursado los estudios oportunos, consideramos que los asesores

códigos de conducta ética y profesional y estudio de casos.

evaluación de un consejo externo e independiente. Mientras

financieros deberían ser sometidos al mismo criterio formativo mínimo que los que practican la medicina o la abogacía. Según los

MATRIZ DE CERTIFICACIÓN VINCULADA A LA SOFISTICACIÓN

resultados de la Encuesta de distribuidores y asesores financieros

DE LOS PRODUCTOS ASESORADOS

de PwC/CACEIS, el 94% de los asesores financieros tiene la intención de elevar su nivel de qualificación (ver el gráfico 15).

Una vez terminada esta formación mínima y obtenida la certificación básica, debería aplicarse una matriz de certificación que vincule el

NIVEL MÍNIMO DE FORMACIÓN BÁSICA

asesoramiento de productos más complejos con un nivel superior de educación y análisis. El nivel y naturaleza de la certificación

Recomendamos que los individuos completen satisfactoriamente

determinaría los productos y servicios que el asesor puede prestar.

un nivel mínimo obligatorio de formación básica, (no un número de horas de estudio) antes de ser aceptados para la formación

EDUCACIÓN CONTINUADA

profesional de asesor financiero. Esta formación básica debería estar al nivel de la licenciatura cursada por el candidato para garantizar

Por último, con el objetivo de garantizar que los asesores financieros

que el futuro asesor financiero tenga la capacidad intelectual y los

invierten de forma continuada en su educación, deberían ser obligados

fundamentos académicos básicos para terminar su formación como

a cursar un número determinado de horas de formación al año para

asesor financiero.

retener su licencia.

FORMACIÓN TEÓRICA Y PRÁCTICA EXHAUSTIVA

Como en el caso de las anteriores recomendaciones, un esfuerzo general por parte del sector europeo ,coordinado hacia unas

Los individuos que cumplan esta condición previa deberán completar

normas de calificación más elevadas y una educación continuada

un programa de formación teórica estandarizada, rigurosa y

sin excepciones, reducirían la presión sobre los reguladores para

exhaustiva, que consista en una serie de módulos de capacidades

introducir dichas normas. No obstante, los reguladores deReino Unido

cognitivas y de comportamiento y conductas éticas. También deberían

ya han introducido estándares educativos mínimos más exigentes,

cursar un programa de formación de dos años con un asesor o entidad

que serán aprobados por ley en el 2013, como parte del RDR.

financieros certificados. Huelga decir que una formación teórica

En la actualidad existe una cualificación de referencia para todos

exhaustiva no puede terminarse en unas semanas, ni siquiera meses.

los asesores financieros que será equivalente al primer año de una licenciatura. Para 2013, los asesores financieros tendrán que disponer de un título de nivel superior.

31

32

Conclusi贸n 33

Conclusión Conclusion El sector de asesoramiento financiero ha llegado a una fase crítica sobre la cual debería tomar pasos serios y contundentes para construir y mejorar el bajo y debilitado nivel de confianza del inversor y así

Enfoque progresivo para incrementar la calidad del asesoramiento financiero

ganar de nuevo el estatus de asesor de confianza. Es el momento de emprender una acción colectiva y exhaustiva por desde el sector,

Esto beneficiará no sólo a los inversores sino que también permitirá el crecimiento sostenible y una mayor rentabilidad de la industria a largo plazo ya que el asesoramiento de calidad es esencial para que el sector funcione bien. Más aún, un asesoramiento de alta calidad que sea justo con todos ayudará a atraer más inversores

Calidad del asesoramiento

no bastan las falsas promesas.

Mejorar la capacidad y formación financiera de los inversores y asesores Aplicar niveles de transparencia más exigentes

y en consecuencia, nuevos activos para el sector.

Fortalecer el deber de actuar en el mejor interés del cliente

Creemos que una serie de acciones progresivas en todo el sector que 34

garanticen una mayor calidad son necesarias para lograr esta meta.

Como se observará en el gráfico siguiente, un enfoque por fases

2010

debería empezar con el compromiso de actuar en el mejor interés del

2012

2015

cliente en cualquier circunstancia, seguido por niveles más elevados de transparencia en cuanto a la naturaleza del asesoramiento, las características del producto, y precio. Por último, si bien no menos

Gráfico 16

importante, una cualificación sólida y coherente de los asesores, además de la mejora de los conocimientos de los inversores es el mejor camino hacia adelante para el sector.

No es una opción, sino una necesidad, ya que la alternativa de hacer poco o nada implicará que el sector se enfrente a una mayor regulación y escrutinio, a medida que los reguladores actúen para garantizar una mayor protección para el cliente.

Figure 16

Anexo 1

falta mejorar y hacer más coherentes los requisitos de información

Desarrollos regulatorios

considera la MiFID como el punto de referencia para todos los PRIP.

sobre los productos y las normas sobre las ventas de productos. Se

UCITS IV – KID 2011 La entrada en vigor del UCITS IV en el 2011 conlleva el establecimiento de un KID (Key Information Document – Documento de Información

36

La MiFID, noviembre de 2007

Clave) armonizado a nivel europeo. El KID sustituirá el folleto

La MiFID (Markets in Financial Instruments Directive – Directiva

simplificado y presentará información sobre fondos clave en un

sobre los Mercados para Instrumentos Financieros) entró en vigor

lenguaje llano en un documento de dos páginas armonizado para

el 1 de noviembre de 2007, y sustituyó a la ISD (Investment Services

permitir comparativas entres distintas ofertas. El KID asimismo

Directive - Directiva sobre Servicios de Inversión). Su objetivo es

presentará los perfiles de riesgos y beneficios, incluyendo una

integrar los mercados financieros de la UE y elevar aún más

orientación adecuada y alertas sobre los posibles riesgos asociados

el volumen de transacciones de inversión en el extranjero.

a la inversión en UCITS relevantes.

La MiFID prevé medidas para fomentar la competencia y transparencia

Aunque el plazo para la implementación del UCITS IV es el 1 de julio

de los mercados de trading europeos y establece normas de

de 2011, los folletos simplificados han de ser reemplazados por los

conducta en relación con el conocimiento del cliente, informarles

KID en cuanto sea posible y no más tarde que el 1 de julio de 2012.

adecuadamente y actuar en su mejor interés (p.ej. “adecuación”, “idoneidad”, “mejor ejecución”, etc.).

El RDR de 2013 La FSA lanzó su RDR (Retail Distribution Review – Informe de

En 2009, una consulta del CESR planteó una redefinición del análisis

Distribución al por menor) en el mes de junio de 2006 para tratar

e interpretación de la distinción que hace la MiFID entre instrumentos

muchas de las incidencias persistentes que habían observado en

financieros complejos y sencillos. De hecho, el CESR consideró que

el mercado de inversión al por menor. En su consulta CP09/18 la

la MiFID no trató de modo adecuado determinadas categorías de

FSA hizo referencia a la baja confianza y credibilidad por parte del

instrumentos financieros y que la Directiva debería prever un enfoque

consumidor en los productos y servicios ofrecidos por el mercado.

de riesgo más graduado. El enfoque del riesgo debería basarse

El RDR establece tres objetivos:

particularmente en la naturaleza del cliente (ya sea, al por menor

t BVNFOUBS MPT FTUÈOEBSFT QSPGFTJPOBMFT EF MPT BTFTPSFT EF JOWFSTJØO

o profesional) y en el tipo de instrumento financiero implicado en la

t NFKPSBS MB DMBSJEBE DPO MB RVF MBT FOUJEBEFT EFTDSJCFO TVT TFSWJDJPT

operación. La Directiva será revisada en el 2011.

a los consumidores; t TF×BMBS FM QPUFODJBM RVF UJFOF MB SFUSJCVDJØO EFM BTFTPS EF EJTUPSTJPOBS

Los PRIPs , abril 2009

los resultados del cliente (en caso de falta de retrocesión de ingresos

En el mes de abril de 2009 la Comisión Europea tomó la iniciativa de

netos por parte del creador de producto por la comercialización

armonizar las prácticas de ventas y las normas sobre la información

de su producto)

precontractual aplicable a los productos de inversión al por menor estructurados (como por ejemplo, fondos, seguros por unidad,

El RDR entrará en vigor en Reino Unido a finales del 2012 y debería

productos estructurados, etc.) , que estén sujetos a diferentes leyes

cambiar de manera fundamental cómo está estructurado el mercado

en la actualidad. La Comisión Europea señaló claramente que hacía

de inversión minorista y cómo funciona.

Gráfico 17

Anexo 2

Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/ CACEIS de 2010

Banca privada

3% 3% 7%

Asesor financiero independiente

10%

10%

54%

Tipos de organización

Plataforma de fondos Banco universal

13%

Banco online Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/CACEIS del 2010

La encuesta fue realizada por PwC y CACEIS entre abril y mayo

Aseguradora Otro

de 2010 se realizó a una muestra representativa de distribuidores de productos financieros: banca privada, IFA, plataformas de fondos,

Gráfico 18

bancos universales, bancos online, y aseguradoras.

13%

Europa continental (Austria, Bélgica, Francia, Alemania, Italia, Luxemburgo, Suiza)

Sus negocios están basados en mercados europeos importantes, incluyendo Austria, Bélgica, Francia, Alemania, Italia, Luxemburgo,

Origen de los encuestados 37

Suiza y Reino Unido. Sirven a una amplia gama de inversores, desde retail a ultra HNWI.

Reino Unido 87%

La encuesta englobó varias áreas relacionadas con los distribuidores y asesores de productos de inversión en Europa; a saber: la metodología existente para definir perfiles de clientes, el proceso de selección de

Fuente: Encuesta de asesores/ distribuidores financieros de PwC/ CACEIS del 2010

productos, la naturaleza del asesoramiento ofrecido al cliente, el canal y contenido de la información prestada a los clientes y la relación entre los distribuidores y los creadores de producto.

Gráfico 19

Participación de 40%

60%

Fuente: Encuesta de asesores y distribuidores financieros de PwC/ CACEIS del 2010

Sí No

los Top 10 bancos europeos más importantes

Anexo 3

Encuesta de inversores de PwC/UCL de 2009

Gráfico 20

15%

1%

Europa continental

Esta encuesta se llevó a cabo en 2009 por PwC junto con los alumnos

(Bélgica, Francia, Alemania, Suiza)

de la Universidad Católica de Lovaina (UCL). Los encuestados son inversores retail y NHWIs de Bélgica, Francia, Alemania, Suiza,

Reino Unido

Origen de los encuestados

Reino Unido y países no europeos. El objetivo de la encuesta era entender y analizar las necesidades de asesoramiento e información

Países no europeos 84%

de los inversores. La encuesta engloba varias áreas, como la demográfica, el perfil de inversión, asesoramiento de inversión, educación financiera, reporting y comisiones.

Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL de 2009

38

Gráfico 21

Detalle de los Al por menor 48%

52%

HNWI

Fuente: Encuesta de inversores PwC/UCL de 2009

encuestados por segmento de patrimonio

www.pwc.com/es

www.caceis.com