"LOS FONDOS DE INVERSIÓN” marzo_2013 by EFPA España

REVISTA MENSUAL DE

Marzo 2013

LOS FONDOS DE INVERSIÓN ***

EUROPA:

8 MANERAS DIFERENTES DE APROXIMARSE ENTREVISTA

KLAUS KALDEMORGEN

GESTOR DEL DWS CONCEPT KALDEMORGEN

GESTOR DEL BELLEVUE GLOBAL MACRO

LUCIO

SOSO «De España, hoy preferimos los bonos de Gobierno sobre las acciones»

EDITORIAL

@InversionFondos Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos «INVERSIÓN»

Garantizados: ¡No es manera de competir! *** Siguen siendo los reyes del mercado, en un entorno en el que el inversor necesita respuestas para proteger su dinero de la inflación.

e los casi 40 fondos de inversión registrados en la CNMV desde principios de año, la mitad es producto garantizado. A priori, esto no debería llamar la atención. Estamos en un mercado conservador, al que no le gusta el riesgo y que valora mucho la protección del capital. No en vano, el garantizado ha sido durante años el rey de la industria española de fondos. Ahora bien, este excesivo protagonismo del garantizado no casa con las promesas de políticas comerciales de muchas de las entidades que los promocionan. En recientes encuentros con la prensa, algunos de los responsables de esas entidades han asegurado que el garantizado, pese a ser un producto relevante, no va a ser la estrella de sus estrategias comerciales. Por contra, lo serán los fondos perfilados (por nivel de riesgo) y aquellos que generan rentas... Por ahora, el registro de IIC de la CNMV cuenta otra historia, al menos, en lo que a fondos perfilados se refiere. Es cierto que los fondos que generan rentas forman ya parte de las gamas de producto de las entidades españolas; y cada vez más. Pero no pasemos por alto el hecho de que muchos de esos productos salen al mercado bajo la carcasa de «garantizado». Los fondos garantizados que mejor están funcionando, hasta ahora, son los vinculados a la renta fija. Según datos de Inverco (a cierre de febrero), en lo que va de año, estos productos habrían alcanzado unas suscripciones netas positivas por valor de unos 600 millones de euros (sólo superados por los de gestión pasiva, con 840 millones). Los garantizados de renta variable, sin embargo, continúan sin encajar, y acumulan salidas por valor de 400 millones de euros en los dos primeros meses de 2013.

¿Qué hay de negativo o de malo en un fondo garantizado? En principio, nada. Se trata de un producto conservador que, en la mayoría de los casos, permite proteger el cien por cien del capital. Algo que muchos inversores siguen valorando. Pero entrañan riesgos e imponen condicionantes que, muchas veces, no se cuentan al que entra a una sucursal con el objetivo de contratar un producto «seguro». Para empezar, requiere de un tiempo de permanencia; además, las comisiones pueden llegar a ser altas (y no se justifican por el escaso trabajo que genera a la gestora). Por no decir que hay casos en los que no está garantizado el total del capital (garantía parcial). Si miramos hacia otros países, este es un producto que apenas se comercializa. Y en un momento en el que el inversor necesita respuestas para proteger su dinero de la inflación, flaco favor estamos haciendo limitando las opciones al minorista. En los últimos días, la CNMV ha lanzado un aviso a navegantes. Durante la presentación del Plan de Actividades 2013, su presidenta, Elvira Rodríguez, aseguraba que el organismo supervisor va a iniciar una serie de acciones de «supervisión preventiva» sobre los productos financieros hacia los que se dirija el capital saliente de los depósitos (como consecuencia de las limitaciones al extratipo). Y a nadie se le escapa que los garantizados juegan un papel relevante.

En lo que va de año, los garantizados de renta fija han captado más de 600 millones de euros

Director: Alejandro Ramírez. Responsable de análisis de fondos: Isabel Sánchez Burgos. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado. Fotografía: Guillermo Sanz. Directora de Publicidad: Victoria Méndez. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1º 28027 Madrid. Suscripciones: 902 444 230. «Los Fondos de INVERSIÓN» se distribuye conjuntamente con «INVERSIÓN».

CÓMO INVERTIR

Sumario 06 EL GESTOR DEL MES Lucio Soso, gestor del BB Global Macro, Bellevue AM: «De España, hoy preferimos los bonos de Gobierno sobre las acciones».

10 A FONDO Europa: 8 maneras diferentes de aproximarse. 14 ENTREVISTA Klaus Kaldemorgen. DWS Investments. 16 ESTRATEGIAS Fondos de inversión con premio. 18 CÓMO INVERTIR Una nueva oportunidad para los fondos. 20 TRIBUNA Iván Pascual: ETF’s que buscan una baja volatilidad

Las preguntas al gestor...

2012 fue espectacular para la renta fija. Precisamente por ello, este año, la elección de activos de deuda resulta más complicado. ¿Cómo abordamos, por tanto, esta estrategia? ¿Cómo nos podemos proteger? ¿Convienen ideas más diversificadas? Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

21 INFORME DEL MES Continúan las buenas noticias. 22 AL HABLA CON INVERCO Carmen Giménez: «¿Conoces a tu gestor? ¿No? Mea culpa».

MARZO DE

2013

...Las respuestas al inversor

RENTA FIJA

ESTRATEGIAS INTEGRADAS

omo hemos constatado, 2013 ha traído consigo un arranque espectacular para la renta variable, sobre todo la europea, mientras que por su parte, en los mercados de renta fija estamos asistiendo, en general, a alguna toma de beneficios, tras los excelentes resultados cosechados en 2012. Calificado por los expertos como «vintage», terminología tomada del entorno enológico para referirse a una añada excelente, todas las diferentes clases de activos («high yield», deuda emergente, crédito grado de inversión, deuda soberana de periféricos, etc) tuvieron un comportamiento excepcional durante el pasado ejercicio. Por tanto, no es de extrañar que los mercados de renta fija hayan empezado el nuevo año de forma más pausada y pasando algo del testigo hacia otros activos como la renta variable. Sin embargo, resulta fundamental no dejarse llevar por la corriente. A nivel macroeconómico, febrero trajo consigo la respuesta a una serie de interrogantes formulados a final de enero. Los inesperados resultados de las elecciones italianas supusieron un duro «shock» para el consenso de mercado. Por su parte, en Estados Unidos otra ronda de recorte en el gasto podría impactar en la primera economía mundial a finales de marzo. Habida cuenta de lo anterior, pensamos que, durante 2013, la forma más certera de abordar la inversión en renta fija será mediante una cartera bien diversificada con ciertos parámetros de volatilidad. El mercado de renta fija se caracteriza por su heterogeneidad, de ahí que los diferentes emisores ofrezcan perfiles de riesgo/renta-

MARZO DE

2013

Amparo Ruiz, responsable para España y Latinoamérica en Petercam

bilidad distintos. Por el momento, no hemos asistido a la ya famosa «gran rotación», sino más bien a un movimiento más prudente y gradual hacia títulos con rendimientos más altos. Hasta ahora no se han producido salidas considerables de los fondos de renta fija, aún. Los inversores institucionales, han ido pasando gradualmente de invertir en bonos soberanos de países centrales a hacerlo en renta fija corporativa con grado de inversión y bonos «high yield» con duraciones cortas, por lo tanto, con menor riesgo de duración. De hecho, el «high yield», combinado de forma descorrelacionada puede convertirse en una forma idónea para proteger e incluso capsular la rentabilidad de los subyacentes. Se estima que los bonos «high yield» ofrecen una correlación con las acciones del 60 por ciento, lo que significa que permiten obtener el 60 por ciento de la rentabilidad cosechada por los mercados bursátiles, pero con la mitad de volatilidad. Creemos que, a pesar de estar correctamente valorados, estos bonos ofrecen todavía un «carry» atractivo. Las inyecciones masivas de liquidez por parte de los bancos centrales deberían seguir siendo un soporte. No obstante, será necesario permanecer muy atento a las valoraciones, pues podría volverse bastante cara debido a las espectaculares rentabilidades de 2012.

La renta fija corporativa con grado de inversión, por su parte, se apoya en unas condiciones positivas creadas por la existencia de sólidos y saneados balances corporativos, por un entorno de liquidez favorable y, por último, por la búsqueda de rentabilidad. Otra opción interesante podría ser exponerse a determinadas subclases de activos con potencial de revalorización como, por ejemplo, los bonos ligados a la inflación, o la deuda emergente, que permite cosechar la rentabilidad de su divisa. En el otro extremo de la balanza, pensamos que los inversores tampoco deben abandonar por completo la deuda soberana. En este sentido, para un inversor español que, por defecto, suele tener parte de su cartera expuesta a deuda nacional, un buen contrapunto podría ser optar por una estrategia que apueste por una cartera sólida compuesta por emisiones de países miembros de la OCDE e incluso supranacionales. Quizá no genere tanta renta, pero si la volatilidad regresa, el inversor tendría cierta protección. En esta línea, las estrategias de retorno absoluto deberían deben ser tenidas en cuenta: con deuda emergente, con crédito, tanto «high yield» como con grado de inversión, etc. En definitiva, 2013 será un año para la diversificación que permita capturar el alfa de las diferentes clases de activos.

LA FORMA MÁS CERTERA DE ABORDAR LA INVERSIÓN EN RENTA FIJA SERÁ MEDIANTE UNA CARTERA BIEN DIVERSIFICADA

GESTOR DEL MES

Gestor del BB Global Macro Fund, Bellevue Asset Management

SOSO LUCIO

«De España, hoy preferimos los bonos de Gobierno sobre las acciones»

rente a la inseguridad de la zona euro, Lucio Soso, gestor del BB Global Macro, fondo de la gestora suiza Bellevue Asset Management, cree que lo razonable es contar con una cartera que combine la rentabilidad del bono italiano y la protección del alemán. De España prefiere los bonos de Gobierno frente a la bolsa, al menos, a medio plazo.

Tras el espectacular 2012, ¿considera que la renta fija ha tocado ya techo? Creo que en algunos mercados sí ha podido ocurrir. En Estados Unidos, en Suiza o en Japón, probablemente esa sea la situación. Pero no en el caso de otros mercados, como Italia o España, donde las rentabilidades aún son altas. Una inversión que resulta interesante, sobre todo si se lleva a cabo una gestión activa de las emisiones. Así, si un inversor compra un bono español a 10 años, y lo mantiene a vencimiento, la rentabilidad que puede obtener será aproximadamente del 5,3 por ciento. En cambio, si realiza una gestión activa: compra el bono a 10 años, lo mantiene 6 meses, lo vende y compra el siguiente bono 6

Bajo un escenario de recuperación lenta y dolorosa en la zona euro, en Bellevue AM creen que aún hay valor en la deuda periférica, sobre todo en los Bonos de Gobierno de Italia y de España. Texto: Isabel Sánchez Burgos

a 10 años... entonces, la rentabilidad puede superar el 9 por ciento. Esa es una estrategia complicada para un inversor particular, pero que, nosotros, como gestores, podemos hacer. ¿Tiene sentido invertir hoy en bonos alemanes? Esa supuesta seguridad, ¿no nos puede hacer incurrir en un elevado riesgo? Los bonos alemanes pueden ser muy seguros, o muy peligrosos, depende de la visión que cada uno tenga de la sostenibilidad de la zona euro. Si esa visión es positiva, es decir, si uno piensa que el euro va a sobrevivir, entonces los bonos alemanes serán peligrosos; ya que, poco a poco, la rentabilidad de esos bonos se incrementará. En cambio, si la visión es negativa, es decir, si uno cree en la posibilidad de

que la crisis de la eurozona escale de nuevo, entonces, aún tiene sentido invertir en bonos alemanes. Nosotros de hecho, en nuestra cartera tenemos tanto bonos italianos como alemanes, de manera que estamos cubiertos ante cualquier escenario. Pero, ¿cuál es su escenario central? Lo primero que hay que tener en cuenta es que no todos los inversores parten de una misma visión sobre la situación actual, y cuando construyes una cartera como la del BB Global Macro debes poder moverte en escenarios diferentes. Dicho esto, nuestro escenario central es de una lenta y dolorosa resolución a los problemas de Europa. Un escenario que puede durar años y que requerirá de ajustes importantes por parte de los Gobiernos de la eurozona. Una de mis grandes preocupaciones es la ruptura del euro, aunque esa posibilidad sea muy baja. Ante eso, prefiero tener una cartera segura y, es por lo que siempre tengo exposición a bonos alemanes. También suelo incluir monedas periféricas, como el franco suizo, la corona noruega o la corona sueca. M ARZO DE 2013

¿Cómo valora las decisiones institucionales y políticas que se están adoptando en Europa para salir de esta difícil situación? Los políticos tienen un duro trabajo por delante, así que soy feliz por no ser uno de ellos. Una de las dificultades con las que se encuentra Europa es que las decisiones requieren de mucho tiempo y, además, tenemos el hándicap de la estructura de la Unión Europea, que es complicada. Esto contrasta claramente con Estados Unidos, donde las decisiones se adoptan de manera rápida. El peligro en Europa es que, incluso tomando buenas decisiones, nos enfrentamos a una crisis muy larga. Eso es un problema, aunque también una oportunidad. Europa tendrá que abordar muchas reformas, que la harán más competitiva en 10 años. Ahora bien, esos próximos 10 años van a ser duros. Centrándonos en España, ¿qué alternativas tenemos para salir a flote? Ya sabemos que España tiene que afrontar un buen número de problemas: los precios de los inmuebles están cayendo, el sector privado está altamente endeudado, los costes de producción no son competitivos, el Estado tiene una elevada carga fiscal, el sector bancario se mueve aún en dificultades y necesita ser recapitalizado, aparte de todas las reformas que deben ser implementadas (por ejemplo, la laboral). Pero España no es el primer país que tiene que hacer frente a una crisis tan dura. Se trata de un ciclo bien conocido («boom» del crédito, burbuja inmobiliaria y crisis bancaria, por este orden), por el que otros países ya han pasado; así que los mecanismos para salir de ahí también están estudiados. El problema es que, normalmente, parte del proceso de ajuste comienza con una devaluación de la moneda (eso ayuda a resolver los

Lucio Soso (Padova, 1965) es gestor del BB Global Macro. Con 20 años de experiencia en las finanzas, antes de unirse a Bellevue AM, trabajó 6 años en RBR Capital, donde desarrolló modelos financieros y herramientas de gestión del riesgo que después ha utilizado en el BB Global Macro. Antes estuvo en All Asia Capital (como director de análisis financiero) y en Pictet, donde fue gestor. Lucio Soso tiene un Máster en Finanzas por la London Business School, un Máster en Física Nuclear por el Instituto Tecnológico de Tokyo y otro en Ingeniería Eléctrica por la ETH de Zurich.

«PREFERIMOS COMBINAR BONOS ITALIANOS Y ALEMANES PARA HACER FRENTE A CUALQUIER ESCENARIO» problemas, al menos en el corto plazo). Ya sucedió en Tailandia en 1997, en Suecia, en 1993 y en el Reino Unido, en 2008. ¿Y qué ocurre? Es evidente: España forma parte de la zona euro y, por tanto, no puede acometer una devaluación de su moneda; a lo que se suma la fortaleza del euro en el entorno actual.

FONDO ESTRELLA

¿Podríamos decir, entonces, que el euro es la fuente de los problemas de la eurozona? Yo creo que, de alguna manera, lo es. Ahora bien, el euro también supone una oportunidad; como decía anteriormente, las reformas que se van a acometer harán a Europa más competitiva en el largo plazo. Desafortunadamente, tendremos 10 años de bajo crecimiento, durante los cuales España deberá enfrentarse a una alta tasa de desempleo. Muchas empresas sufrirán, otras se quedarán por el camino, y no estoy seguro de que, una vez, pase la crisis, esas empresas vuelvan a

Rentabilidad 2012: 2,6%

BB GLOBAL MACRO (LUX) Fecha de creación: 31/03/2010 Categoría: Global Macro

Rentabilidad 12 meses: 1,43%

«El retorno absoluto es hoy la solución a las carteras» El inversor se enfrenta hoy a una situación complicada. Por un lado, la rentabilidad de la renta fija, en muchos casos, es extremadamente baja. Estamos hablando de tipos de interés del 1-2 por ciento, en un momento en el que las expectativas del inversor están más cerca del 5-6 por ciento. La única clase de activos que funciona actualmente con altos retornos es la renta variable. Pero, ¿qué ocurre?. «La renta variable ofrece una alta volatilidad y no todos los inversores están dispuestos a sorportarla», asegura Lucio Soso. El gestor del BB Global Macro está

seguro de que, que en los próximos 10-20 años, la bolsa será el activo que más rentabilidad ofrezca; pero, a corto plazo, considera que podemos enfrentarnos a una corrección de entre el 5-10 por ciento. Por esta razón, dice, «se necesitan productos de retorno absoluto que ofrezcan un 5-6 por ciento al año, que permitan satisfacer las necesidades de esos inversores que no pueden soportar tanto riesgo». Aunque el BB Global Macro no es un fondo mixto, actualmente su cartera tiene el 15 por ciento neto en renta variable y un 60-65 por ciento en renta fija.

resurgir. El precio que se está pagando, por tanto, es muy alto. El hecho de que España tenga que resolver todos esos problemas (usted enumeraba hasta 6), ¿es lo que le lleva a preferir bonos italianos sobre los españoles? En realidad, me interesan ambos activos. Es cierto que prefiero los bonos italianos porque, si volvemos a esos 6 problemas de España, en realidad, la situación en Italia es más favorable: no ha habido «boom inmobiliario», el Gobierno sí tiene una deuda elevada, pero no tanto el sector privado (las familias), el déficit es menor y el sector bancario, aunque también está en dificultades, no se asemeja al español. Por tanto, actualmente Italia no está tan mal desde un punto de vista macroeconómico y, además, la rentabilidad de sus bonos es atractiva. Es por ello por lo que estamos largos en el bono a 10 años, cubriéndonos, eso sí, con el bono alemán. Dentro de la deuda periférica, ¿entiendo que le gusta más la de los Gobiernos que la de las empresas? Sí, la prefiero porque es más líquida, y además cuenta con la garantía del BCE, siempre preparado para comprar si fuera necesario. ¿Y prefiere la deuda periférica a la bolsa periférica, por ejemplo, la española? En general, la renta variable periférica está extremadamente infravalorada, pero, bajo nuestro punto de vista, se mantendrá así durante un largo periodo de tiempo, en la medida en que continúen los ajustes fiscales y monetarios. A largo plazo, el potencial es enorme y recomendaría paciencia a aquellos inversores que inviertan en acciones europeas. De hecho, creo que los inversores españoles tienen suerte, ya que, tanto sus bonos como sus acciones ofrecen valor: los bonos en el medio plazo y las acciones, en el largo. En cualquier caso, hoy, favorecemos los bonos sobre las acciones, tanto en España como en Italia (debido a ese respaldo del BCE). ¿Estados Unidos forma también parte de la cartera del BB Global Macro? Actualmente, estoy claramente negativo con los bonos americanos. La Reserva Federal está actuando de una manera más agresiva, así que prefiero evitarlos. Estoy algo más positivo en bolsa americana (sobre todo en accioM ARZO DE 2013

«DE LA RENTA VARIABLE EUROPEA NOS GUSTA, SOBRE TODO, EL SECTOR BANCARIO» nes tecnológicas, por ejemplo, en servicios de «software»), aunque, en realidad, nuestra posición es neutral con respecto al mercado. ¿Cómo quedaría, entonces, la distribución de activos de la cartera del fondo? ¿Qué es lo que más le interesa? Nuestra primera apuesta, como ya he mencionado, son los bonos periféricos a 10 años, en especial los italianos. Una apuesta que combinamos con bonos alemanes para minimizar el riesgo en caso de una ruptura de la zona euro (en este caso, la preferencia son los bonos de Gobierno a 2 años). Esto nos hace tener una cartera muy balanceada. El segundo activo en el que estamos positivos es el sector bancario europeo. La situación ha mejorado en los últimos 6 meses, y considero que todas las noticias negativas están ya cerca de ser descontadas. Al ser el nuestro un fondo «global macro», invertimos no directamente en acciones concretas, sino a través de futuros sobre el DJ Euro STOXX Banks. También tenemos exposición a la renta variable china. Desde 2007 la economía de China ha crecido un 110 por ciento (en términos nominales, en dólares); sin embargo, su mercado se ha desplomado un 65 por ciento. Eso nos hace ser positivos. Aquí invertimos vía ETF’s sobre el mercado de Shangai, directamente en el mercado de Hang Seng y también a través de futuros sobre el Hang Seng China Enterprises. A veces también compramos acciones directas en otros mercados, por ejemplo, en Suiza, en el sector salud, o en compañías que ofrezcan una atractiva rentabilidad por dividendo. ¿Y dónde está más negativo? Donde estoy más negativo es en materias primas, sobre todo en el oro. Creo que hay activos reales más baratos y que pueden actuar igualmente contra la inflación, como son los inmuebles o las acciones. FEBRERO DE 2013

A FONDO

Fondos de RV europea con distintas estrategias

EUROPA

MANERAS DIFERENTES DE APROXIMARSE Buscadores de oportunidades, exploradores de crecimiento, gestores de convicción, localizadores de compañías emprendedoras, especialialistas en empresas con baja volatilidad... Todo esto y mucho más.

EXPLORADORES DE CRECIMIENTO Muchas veces, la oportunidad está en el crecimiento. El potencial de los emergentes es algo que aprovechan muchos gestores; pero lo hacen a través de empresas europeas, menos arriesgado.

BUSCADORES ES DE OPORTUNIDADES Incluso en mercados inciertos y complicados como los que estamos viviendo, siempre hay lugar para localizar «joyas», oportunidades de inversión que a otros pasan desapercibidos.

Isabel Sánchez Burgos

l debate sobre si Europa debe formar parte ya de las carteras de los inversores (alejados en estos últimos años de la renta variable) está sobre la mesa. Ahora bien: ¿de qué manera debemos aproximarnos a este activo? ¿A través de grandes compañías o mediante pequeños negocios? ¿Vía «valor» o vía «crecimiento»? Nosotros hemos detectado hasta 8 maneras diferentes de hacerlo (habrá muchas más...). Explórelas y decida si alguna se ajusta a lo que usted anda buscando. Las distintas estrategias incluyen algunos nombres concretos de fondos. Son una muestra de lo que puede encontrar en el mercado.

1 BUSCADORES DE OPORTUNIDADES. Son «stock-pickers» concienzudos, ojeadores, buscadores de oportunidades. Hablamos de los responsables de fondos como el Oyster European Opportunities o el Alken

European Opportunities. En su nombre llevan su espíritu. El primero de ellos, gestionado por Eric Bendaham desde el año 2005, acumula una rentabilidad del 118,7 por ciento desde 1999 (fecha de su lanzamiento). Con un enfoque fundamental, y sin restricciones en cuanto a capitalización bursátil, el fondo invierte en empresas con un buen historial de resultados, buenas perspectivas visibles de ganancias y una gestión de buena calidad con una clara visión estratégica, operando, además, en sectores con barreras de entrada. A Bendaham le interesan negocios que no sean «aburridos», y que tampoco estén demasiado maduros. En su cartera, hay valores como Magnit, líder ruso en el sector de tiendas «retail», fundada en 1994 por el multimillonario Sergey Galitsky, que, actualmente, tiene 6.139 tiendas de conveniencia, 130 hipermercados y 707 tiendas de cosmética. Otros valores en cartera son, por ejemplo,

Valeo (del sector automovilístico) y Remy Cointreau (bebidas). Nicolas Walesky, quien anteriormente fuera responsable de este fondo de Oyster, fundó en 2006 su propia «boutique», desde donde gestiona el Alken European Opportunities; con una filosofía parecida. La tecnología está muy presente en su cartera actual, con compañías como Western Digital (pionera en almacenamiento de datos), Seagate Technology (fabricante de discos duros) o Wirecard (que ofrece servicios de procesamiento de pagos, emisión de tarjetas y gestión de riesgos a más de 7.000 clientes corporativos en todo el mundo). También tiene una española, Jazztel. Sin el apellido «opportunity», pero con una filosofía semejante encontramos fondos como el Groupama Avenir Euro, en este caso, especializado en compañías de la zona euro de mediana capitalización (de alrededor de 2.500 millones de euros de media). M ARZO DE 2013

PURA CONVICCIÓN Hay gestores que tienen muy claro en qué valores deben ben invertir, por encima de loss acontecimientos. Debido a esa convicción, las ass carteras suelen estar muyy concentradas.

INVERSORES DE VALOR El «value investing» (inversión en valor) consiste en aprovechar las fluctuaciones a corto orrto plazo de las cotizaciones paraa invertir a largo plazo. Hay gestores españoles especialistas.

CON MENTALIDAD EMPRENDEDORA Las empresas gestionadass por sus propietarios suelen estar ar más orientadas al largo plazo y son on más resistentes a la crisis. Existen sten fondos que aprovechan el espírtitu emprendedor.r.

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO No se trata sólo de alta rentabilidad por dividendo. El objetivo son compañías europeas que ofrecen un dividendo sostenible y de calidad y que, además, estén infravaloradas infravaloradas.s.

SITUACIONES ESPECIALES Compañías en proceso de reestructuración, empresas que son objetivo de OPA’s o están en proceso de fusión. Son el objetivo fondos de de algunos gestores de fon renta variable europea. euro eu r pea.

Estrategias diversas para inversores con distintas motivaciones Gestionado por Cyrille Carrière, en su cartera se pueden encontrar valores como la tecnológica Gemalto (que actúa en el campo de la digitalización), la industrial KUKA (especialista en robots industriales, con fuerte potencial en China), o la especializada en alimentación para animales, Nutreco. El gestor del fondo entiende que, además de ofrecer un buen nivel de liquidez, el universo de inversión formado por las «mid-caps» es más rico en oportunidades que el de gran capitalización. Hay que recordar que muchas «mid-caps» han invertido en los mercados en crecimiento, impulsados por las temáticas del futuro, como la eficiencia energética, la digitalización de la economía, los avances tecnológicos en el sector médico, etc.

2 EXPLORADORES DE CRECIMIENTO. A veces, la línea que separa esta aproximación de la anterior es casi invisible. Hablamos aquí de fon-

MA RZO DE 2013

dos que, como en el caso anterior, llevan implícito en el nombre su estrategia y que pertenecen a grandes gestoras. Por ejemplo, el Allianz Euroland Equity Growth, o el BlackRock European Growth (donde hay compañías como SAP, Inditex, Inbev, LVHM,

MUCHAS «MID-CAPS» HAN INVERTIDO EN LOS PAÍSES EMERGENTES, IMPULSADOS POR TEMÁTICAS DE FUTURO Bayer, Richemont, Novo Nordisk, etc); o el Franklin European Growth (más orientado a la mediana capitalización). También podríamos hablar aquí de algún fondo español, como el Gesconsult Crecimiento, gestionado por Lola Jaquotot, en este caso, con un buen porcentaje de compañías españolas en cartera (alrededor de un

OBJETIVO: BAJA VOLATILIDAD Invertir en bolsa europea no tiene por qué significar incurrir en un elevado riesgo. Hay fondos que llevan a cabo un proceso de gestión que permite reducir la volatilidad de manera importante.

28,66 por ciento), 28 i ) tales l como Repsol, R Mapfre o Técnicas Reunidas. O de algún otro puesto en marcha por «boutiques» europeas. Por ejemplo, el Echiquier Major, de Financiere De L’Echiquier. Su gestor, Frédéric Plisson, entiende que «confiar el dinero a largo plazo en una empresa que disfruta de un mercado potencial en progresión constante, sin atraer por ello a nuevos competidores, es el escenario ideal que busca todo inversor hoy en día». Es por eso por lo que le gustan compañías como Publicis (medios de comunicación) o Adidas.

3 PURA CONVICCIÓN. La pura convicción es la que aplican también otros fondos como el Pioneer Funds Euroland Equity o el Petercam B Equities Euroland. Con sólo 44 posiciones en cartera, Fabio Di Giasante, calificado como uno de los mejores gestores de Europa por diferentes firmas (Citywire, Morningstar, etc), está 11

A FONDO

BUSCADORES DE OPORTUNIDADES Fondo

Gestor

Alken European Opp. Groupama Avenir Euro Oyster European Opp.

Nicolas Walewski Cyrille Carrière Eric Bendahan

R. 2013 (%)

R. 3 años (%)

10,56 10,51 6,84

12,11 12,62 9,12

EXPLORANDO EL CRECIMIENTO Fondo

Gestor

Franklin European Growth BlackRock European Gr. Echiquier Major Allianz Euroland Equities Growth Gesconsult Crecimiento

Michael Clements Claire Manson Michael Constantis Frédéric Plisson Matthias Born T. Winkelmann Lola Jaquotot

R. 2013 (%)

R. 3 años (%)

9,90 8,39 8,13 7,02

13,91 14,21 11,30 15,02

5,18

LA INVERSIÓN EN VALOR CONSISTE EN APROVECHAR LAS FLUCTUACIONES A CORTO PARA INVERTIR A LARGO PLAZO al frente del Pioneer Funds Euroland Fund, donde las 5 mayores posiciones por ponderación son Repsol, Thales, Koninklijke Philips Electronics, Continental y AXA. Por su parte, el Petercam B Equities Euroland, con tendencia a sobreponderar compañías de mediana capitalización de crecimiento, es el buque insignia de la gestora belga Pertercam. Guy Lerminiaux, responsable del mismo desde su lanzamiento en 2008, tiene un especial enfoque en la gestión del riesgo, con el objetivo de reducir la volatilidad. En su cartera, hay compañías conocidas como SAP, Allianz o Sanofi, y otras no tanto, como Heidelbergcement (cementera), Ageas (aseguradora) o Brenntag (química). En el último mes, han añadido acciones de Adidas y LVMH, para jugar al crecimiento emergent; también han aumentado la exposición cíclica, a través de compañías como Valeo, Fiat Industrial o Imerys. El fondo aprovecha la experiencia temática de la casa para invertir en sectores como energía, agricultura, materias primas, o REIT’s.

4 INVERSIÓN EN VALOR. Si lo que buscamos es un fondo europeo puro de valor, no tenemos que irnos 12

Nota para las tablas: Rentabilidades en porcentaje a 18/3/2013. A tres años anualizada.

demasiado lejos. El Bestinfond, gestionado por Francisco García Paramés, Fernando Bernad y Álvaro Guzmán, es un producto que, bajo estos parámetros, ofrece una gran calidad. Bestinver es una gestora que trabaja bajo el concepto de «value investing» (inversión en valor), que consiste en aprovechar las fluctuaciones a corto de las cotizaciones para invertir a largo plazo. Es la filosofía que han aplicado gurús como Graham y Buffet y que Bestinver extiende a sus fondos. El Bestinfond es la referencia de la gestora en bolsa europea, aunque el Bestinver Internacional (de carácter más global), tiene casi un 90 por ciento de la cartera invertida en bolsa europea. BMW, Walters Kluwer, Exor, Thales, y el holding suizo Panalpina, son las principales posiciones de ambos productos.

INVERSIÓN EN VALOR Fondo

Gestor

Bestinfond

F.García Paramés F. Bernad Marrase A. Guzmán de Lázaro

R. 2013 (%)

R. 3 años (%)

9,34

10,32

R. 2013 (%)

R. 3 años (%)

9,17

9,24

5,22

8,62

PURA CONVICCIÓN Fondo

Pioneer F. Euroland Eq.

Gestor

Fabio Di Giansante Andrew Arbuthnott Guy Lerminiaux Petercam B Eq. Euroland Didier Van De Veire Lieven Op De Beéck

5 RENTABILIDAD POR DIVI-

DENDO. Es una estrategia que algunos gestores vienen desarrollando a lo largo de décadas pero que, debido a la actual crisis, ha tomado más relevancia en estos últimos años. La idea es tratar de localizar compañías que no sólo ofrezcan una alta rentabilidad por dividendo. Debe tratarse de una estrategia consistente y de calidad. Dentro de este grupo se incluyen fondos como el M&G Pan European Dividend, el Threadneedle Pan-European Equities Dividend o el Schroder ISF European Dividend Maximiser, los tres pertenecientes a gestoras británicas. De ellos, el más rentable este año es el del M&G Investments, con cerca de un 9 por ciento de revalorización. Su gestor, Phil Cliff, utiliza una estrategia que consiste en identificar empresas que tengan disciplina de capital y potencial para aumentar sus dividendos de forma sistemática y que, además, se encuentren infravaloradas. Curiosamente, y pese a su nombre, la rentabilidad del dividendo no es la prioridad para la selección de valores. En su cartera hay valores como Sanofi, HSBC, Roche o Novartis. Otras gestoras, no británicas, que también han desarrollado producto orientado a esta estrategia son, por ejemplo, DWS Investments o Petercam.

6 SITUACIONES ESPECIALES. Otra forma de aproximarse a la renta variable europea es a través de fondos que buscan valor en diferentes situaciones especiales (reestructuraciones, adquisiciones, etc). Existen, de hecho, M ARZO DE 2013

8 Fondos que aprovechan el potencial «entrepreneur» Las empresas «entrepreneur» (gestionadas por sus propietarios) no están pendientes de los beneficios del corto plazo. Por esta razón, suelen mostrarse mucho más resistentes contra las crisis. Algunos fondos invierten exclusivamente en ellas. Es el caso del Bellevue Entrepreneur Europe. El fondo invierte en empresas europeas donde sus propietarios controlen, al menos, un 20 por ciento de la compañía. «Se trata de negocios familiares que cuentan con un plan de negocio sólido a largo plazo, una gestión empresarial estable y un balance de resultados conservador», señala

Markus Heer, socio de Bellevue AM. «Para nosotros, un «entrepreneur» es un líder en un área de negocio especializada. Es capaz de conseguir beneficios a nivel mundial, por lo tanto no depende demasiado de la recuperación de Europa», añade este experto. El

CON MENTALIDAD EMPRENDEDORA Fondo

Gestor

Carmignac Euro-Entrep. Bellevue Entrepreneur Europe

Laurent Ducoin Olsen Birgitte Miroslav Zuzak

R. 2013 (%)

R. 3 años (%)

7,33 6,20

10,44 13,14

ISF European Special Situations, también lleva a cabo estrategias de este tipo (encontrará análisis de Morningstar en la página 16 de este mensual).

fondos especializados en estas temáticas. Uno es el JPMorgan Investment Funds Europe Recovery, que invierte en empresas europeas que, en opinión del gestor, se encuentran en proceso de recuperación. En su cartera encontramos algunos valores del sector financiero, como HSBC, Barclays, Swiss Life, AXA o Tryg (compañía de seguros escandinava); también alguna

HAY FONDOS QUE PERMITEN INVERTIR EN BOLSA EUROPEA CON UNA VOLATILIDAD MUY BAJA

BB Entrepreneur Europe (5 estrellas de Morningstar), está gestionado por Birgitte Olsen, quien cuenta con más de 20 años de experiencia en la gestión de estrategias de renta variable europea y que acaba de recibir la calificación AAA de Citywire. Bellevue está muy comprometida con esta estrategia; tanto que ha creado, junto con la Universidad St. Gallen, un centro

7 BAJA VOLATILIDAD. Unos fondos muy especiales son aquellos que, siendo de renta variable (en este caso, europea), ofrecen una volatilidad mucho menor que el mercado. Es más,

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO Fondo

Gestor

M&G Pan European Dividend Phil Cliff Threadneedle Pan-Europ. Eq. D. Nick Davis Schroder ISF Eur. Div. Max. Thomas See Ian Kelly

R. 2013 (%) R. 3 años (%)

8,78 6,96 5,48

7,28 13,20 7,96

SITUACIONES ESPECIALES industrial, como Ashtead y algunas otras de consumo básico, como DIA, Svenska Cellulosa o Beiersdorf (propietaria, entre otras, de la marca Nivea). En esta estrategia también encarjaría el EDR Europe Synergy, de EDRAM, que invierte en valores que pueden ser potenciales objetivos de OPA’s, algo que se ve favorecido en periodos de crecimiento, y en valores en fase de reestructuración, privilegiados en periodos de crisis. El fondo, gestionado por Philipe Lecoq, tiene actualmente en cartera valores como Roche, Beiersdorf, Invensys (multinacional británica de ingeniería, especializada en automoción), Unilever y Sage Group («software»). El Schroders M ARZO DE 2013

Fondo

Gestor

R. 2013 (%) R. 3 años (%)

Franc. Conte JPMorgan IF Europe Recovery G. Brittain 11,15 J. Campbell Schroders ISF Eur. Special Situa. L. Howard-Sp. 7,89 EDR Europe Synergy Philippe Lecoq 5,84 Olivier Huet

4,75 10,80 8,59

OBJETIVO: BAJA VOLATILIDAD Fondo

Seyond Europe Min Var.

Gestor

R. 2013 (%)

Nicolas Just 6,12 Juan S. Caicedo Robeco Europ. Cons. Eq. Arlette van Ditshuizen 5,82 Pim van Vliet Amundi Minimum Var. Melchior Dechelette 5,63

R. 3 años (%)

7,44 10,59

de negocios familiares para realizar investigaciones sobre las ventajas de las empresas «entrepreneur». En la cartera del fondo hay valores como Andritz, Pirelli, Sulzer, SAP, Swatch, Fiata, PPR o la española Ferrovial. Carmignac también lanzó en 2003 un fondo, el Carmignac Euro-Entrepreneur, que está centrado en aprovechar la audacia y la energía de las pequeñas y medianas empresas europeas. Gestionado por Laurent Ducoin, se beneficia de una gestión de convicción que busca «joyas» europeas y del espíritu emprendedor del propio equipo de Carmignac. En su cartera, hay compañías como Remy Cointreau, Iliad, Croda o Davide Campari.

ofrecer esa baja volatilidad es el objetivo de su estrategia. Hablamos de fondos como el Seeyond Europe Min Variance, de Seeyond (unidad de Natixis AM, especialista en volatilidad). Aunque el producto sólo tiene 6 meses de vida, cuenta con un equipo que, liderado por Enmanuelle Bourdeix, lleva más de 3 años probando esta estrategia (Bourdeix procede de Amundi, donde desarrolló algunos de los primeros fondos de volatilidad del mercado). Se trata de un modelo sistemático que busca, no sólo compañías con baja volatilidad sino, además, poco correlacionadas entre sí. Gestionado por Nicolas Just y Juan Sebastián Caicedo, el fondo tiene actualmente entre sus principales ponderaciones a compañías como Swisscom, Essilor o Nestle, con una volatilidad a un año por debajo del 8 por ciento. Amundi también dispone de un producto de baja volatilidad dentro del segmento de renta variable europea, el Amundi Funds Equity Europe Minimium Variance, una estrategia que en Amundi vienen desarrollando desde 2007 (cuentan con un equipo de 8 personas). Con un nivel muy alto de diversificación, el fondo, gestionado por Melchior Dechelette, lleva a cabo una optimización cuantitativa de la cartera, combinada con datos fundamentales, enfocándose en el segmento de «mid-caps». Actualmente, está muy centrado en sectores defensivos. Robeco también desarrolla una estrategia parecida a través del Robeco European Conservative Equities. 13

ENTREVISTA

permite cumplir con las promesas de rentabilidad. El fondo pretende conseguir un rendimiento asimétrico en relación con el mercado de valores. Como regla general, trata de capturar 2/3 partes de la subida y menos de 1/3 de la bajada. La pérdida máxima y la volatilidad no pueden exceder cada año de un dígito simple. Desde su lanzamiento, el fondo ha navegado con éxito a través de los diferentes eventos, con un rendimiento del 13,8 por ciento y una volatilidad de tan sólo el 5,8 por ciento.

Klaus Kaldemorgen, gestor del DWS Concept Kaldemorgen

TENÍA QUE DAR UNA RESPUESTA A LAS NECESIDADES ACTUALES DE LOS INVERSORES Isabel Sánchez Burgos

ada día es más frecuente encontrar fondos «autor». Más raro es ver un fondo que lleve el nombre del gestor. Klaus Kaldemorgen, con 30 años de experiencia en los mercados, se atrevió con ello en 2011. La gestión del riesgo es, sin duda, la clave del DWS Concept Kaldemorgen.

¿Cómo surgió la idea de tener un fondo con su propio nombre? Debe implicar una responsabilidad adicional enorme... Sí, sin duda. Obviamente, cada gestor es responsable de su fondo, pero tener el fondo con tu nombre implica un aumento de la transparencia y una mayor rendición de cuentas. La idea de crear un fondo de retorno total con un sesgo a la renta variable nació por las cambiantes necesidades de los in-

versores que observé tras la crisis. Desde la caída de 2008/2009, se ha producido un aumento significativo de la aversión al riesgo. El inversor ya no está dispuesto a sufrir pérdidas de dos dígitos. Hay, por ello, una tendencia clara hacia la gestión «multi-activos», la diversificación del riesgo y las estrategias de rentabilidad total. Así fue como surgió el DWS Concept Kaldemorgen, que trata de atender todas esas necesidades y reunirlas en un único «concepto». Además de un nombre «particular», ¿qué tiene su fondo de diferente? A mi juicio, los principales elementos diferenciadores son sus objetivos de retorno, claramente formulados, y los rígidos procesos de gestión del riesgo integrados en la cartera, lo que nos

Klaus CV Kaldemorgen (1953, Essen, Alemania) es jefe de estrategia de renta variable en DWS y gestor del DWS Concept Kaldemorgen Fund. En la firma, desde 1982, también ha sido jefe global de renta variable y portavoz de la Junta de DWS Investment, aunque comenzó su carrera como gestor de bonos. Tiene un Máster en Economía por la Universidad Johannes Gutenberg.

¿Cómo está posicionado el fondo? El núcleo de la cartera se compone de una base estable que se complementa con posiciones tácticas e inversiones en divisas, así como en oro, que vemos como una divisa alternativa. Esa base estable contiene, sobre todo, inversiones en bonos corporativos, acciones de dividendos y bonos convertibles. En renta variable tratamos de identificar empresas con modelos de negocio estables y políticas de dividendos atractivas, así como acciones de crecimiento que se benefician de las tendencias estructurales. Utilizamos derivados para adaptar dinámicamente la cartera a las condiciones cambiantes del mercado. En la actualidad, las acciones representan alrededor del 40 por ciento de la cartera total y nuestros sectores preferidos son tecnología de la información, consumo discrecional y finanzas. La parte de renta fija, por su parte, se compone de bonos corporativos, con un peso de alrededor del 17 por ciento, con el foco en los bonos de alto rendimiento y los bonos subordinados. El riesgo de duración se reduce al mínimo a través de futuros de bonos. En cuanto a la exposición a las divisas, estamos cortos en el yen japonés y en la libra esterlina, y largos en dólares. ¿Por qué el sector financiero? Es un conjunto de factores. Por ejemplo, el actual entorno de bajos tipos de interés, en combinación con el continuo apoyo de los bancos centrales, que esperamos se mantenga durante los próximos trimestres, debería seguir apoyando la demanda de activos reales, como los bienes inmuebles; así que hemos invertido en una compañía residencial alemana. También hemos invertido en una compañía de seguros italiana de tamaño mediano, con potencial de convertirse en líder. M ARZO DE 2013

NOTICIAS

TRESSIS GESTIÓN APUESTA POR EL

CONTROL DEL RIESGO

La gestora cree que 2013 será positivo para los activos de riesgo, pero la volatilidad continuará al alza.

l 2012 fue un buen año para Tressis Gestión. En el caso de los fondos de inversión, se produjo un crecimiento de los activos superior al 31 por ciento, con todos los productos en positivo y por encima de los objetivos. En lo que va de 2013, la tónica se mantiene. En enero hubo un incremento del volumen gestionado del 7 por ciento. Tressis completó el año pasado el traspaso y la transformación de 3 fondos de fondos perfilados. Desde el mes de julio estos 3 fondos (Harmatan Global FI, Mistral Cartera Equilibrada FI y Boreas Cartera Activa FI)

replican las carteras modelo de Tressis SV, que durante los últimos 9 años han dado unos resultados muy satisfactorios. Son fondos de gestión dinámica compuestos por fondos de los mejores gestores internacionales y nacionales, seleccionados por el equipo de análisis de Tressis SV. Uno de los objetivos de la gestora para este año es, precisamente, dar a conocer estos fondos entre los ahorradores, «ya que con una inversión mínima permiten beneficiarse de una gestión hasta ahora limitada a patrimonios superiores a los 120.000 euros», afirman. Otro aspecto relevante ha sido

LAS CIFRAS DE TRESSIS GESTIÓN IIC GESTIONADAS

13 FONDOS/SICAVS

7/6 CRECIMIENTO 2012*

31% *Crecimiento de los activos gestionados por la gestora. Fuente: Tressis

la evolución de dos de sus fondos, el Adriza Global FIL y el Adriza Neutral FI. El primero es un fondo de inversión libre gestionado por Jacobo Blanquer desde enero de 2011 y que terminó el año con un 14,25 por ciento de rentabilidad. El segundo está gestionado por Rafa Peña y Hernán Cortés, y superó el 15 por ciento. El Adriza Global sigue diferentes estrategias y tiene una exposición a renta variable que puede variar del cero al cien por cien. El Adriza Neutral FI es un mixto, sin predeterminación en cuanto a exposición a cada clase de activo (bolsa y renta fija). Desde su lanzamiento en 2004, acumula una rentabilidad anualizada del 6,7 por ciento. En Tressis están seguros de que 2013 va a ser un año positivo para los activos de riesgo, pero con volatilidad y, probablemente, con ciertos momentos de tensión. Por eso, aseguran, «el control de riesgo será determinante». A lo largo del primer trimestre comenzaran los trámites de cambio de gestora de varias sicavs.

ESTRATEGIAS

FONDOS DE INVERSIÓN

CON PREMIO Son 5 fondos premiados por Morningstar, que lo han hecho bien en el pasado y que, sobre todo, creemos que batirán a la media en el futuro. Javier Sáenz de Cenzano, director de análisis de fondos de Morningstar Spain Álvaro Liniers, analista de fondos para Morningstar Spain

ecientemente Morningstar entregó sus Premios a Fondos y Planes de Pensiones 2013. Estos premios se basan principalmente en una metodología cuantitativa de rentabilidadriesgo, buscando la consistencia a largo plazo. Sólo 18 fondos de inversión y 6 planes de pensiones recibieron un premio, resaltando el mérito de los fondos o planes que han conseguido hacerse con uno de los preciados trofeos. Los galardonados presentan unas sólidas rentabilidades ajustadas al riesgo tanto en 2012 como en los últimos 3 y 5 años. Además, para evitar que la rentabilidad obtenida en un periodo concreto afecte excesivamente al resultado global, Morningstar exige que dicho fondo haya conseguido un resultado por encima de sus competidores en al menos 3 de los últimos 5 años; se recompensa así no sólo un buen último año sino una consistencia a largo plazo, en función del riesgo asumido. Por otro lado, Morningstar también realiza análisis cualitativo de los fondos de inversión a través de un equipo de alrededor de 100 analistas de fondos a nivel global. Este análisis desemboca en un Analyst Rating que incluye ratings negativos, a través de la escala siguiente: Gold, Silver, Bronze, Neutral y Negative. Por tanto, este mes queremos destacar algunos fondos que, además de haber conseguido un Premio Morningstar en 2013, cuentan con un rating cualitativo positivo. Estos fon-

Selección de fondos de morningstar Pioneer Funds - Euro Bond

Bronze Schroder Isf European Special Situations

Silver Renta 4 Pegasus

Bronze Edm-Ahorro

Bronze Bestinver Bolsa

Gold

dos no sólo lo han hecho bien frente a sus competidores en el pasado; también creemos que batirán a la media en el futuro. Son de categorías y tipos de activo diferentes, pero comparten una característica común, la calidad.

PIONEER FUNDS EURO BOND Estrategia: Fondo de renta fija gubernamental cuya calidad pensamos es superior a la media de fondos en su categoría. Construcción de cartera: La construcción de la cartera comienza con el equipo de analistas de Pioneer, que lleva a cabo un estudio de políticas fiscales y monetarias de los diferentes países. Para el análisis utilizan modelos cuantitativos, que más tarde son revisados por los gestores. Se trata de un proceso «top down» que define el posicionamiento por países, duración y estrategias de valor relativo. Gestión del riesgo: Para controlar el nivel de riesgo, utilizan un sistema de «risk budgeting» o presupuesto de riesgo, con sistemas de «stop-loss»

para controlar los diferentes límites. En los últimos 3 años, el fondo ha sido menos volátil que la media de sus competidores, si bien su mayor exposición a países periféricos puede aumentar el nivel de riesgo a corto plazo. Precio: El Ratio de Costes Totales (TER) del fondo es notablemente superior al de la media de fondos de su categoría Morningstar.

SCHRODER ISF EUROPEAN SPECIAL SITUATIONS Estrategia: Fondo de RV Europa capitalización grande estilo «blend» (mixto), con un proceso de inversión comprobado, que no presta atención al índice de referencia. Construcción de cartera: El gestor elige las compañías según un proceso «bottom-up» y normalmente evita hacer apuestas «top-down» agresivas. Buscan nombres sólidos, con equipos directivos de calidad y posiciones dominantes en sus respectivos mercados (capacidad de recorte de costes, poder de fijación de precios…). El fondo no sigue de cerca su índice; manteniendo eso sí, una cartera suficientemente diversificada. Gestión del riesgo: El nivel de riesgo de este producto puede ser alto, habida cuenta de este proceso de inversión sin restricciones. Con todo, el riesgo del fondo, medido por su Morningstar Risk, ha sido inferior a la media a 3 y 5 años. Precio: En términos de TER, el fondo M ARZO DE 2013

es más caro que la media de su categoría, aunque el gestor ha demostrado que puede superar este hándicap.

RENTA 4 PEGASUS Estrategia: Fondo mixto defensivo interesante y flexible, gestionado con un objetivo de limitar pérdidas y preservar el capital. Construcción de cartera: Se trata de un proceso flexible y pragmático donde el gestor trata de encontrar las mejores oportunidades en términos de rentabilidad-riesgo, con libertad en cuanto a la exposición a los activos. Esta se determinará según un análisis «top-down» llevado a cabo por el gestor. La exposición neta a renta variable puede ir de -10 por ciento (posición neta corta) a +10. El posicionamiento de la cartera puede cambiar a lo largo de los años, en línea con el carácter flexible de la estrategia. Gestión del riesgo: Es un fondo con riesgo limitado y un objetivo de rentabilidad absoluta a largo plazo. La volatilidad, la máxima caída histórica, ratio de captura bajista o el porcentaje de meses negativos confirman que, hasta ahora, ha cumplido con esta premisa. En general, el fondo tiene menos exposición a renta variable que los mixtos defensivos, lo que puede ser un lastre en mercados muy alcistas. Precio: La comisión de gestión es baja pero cobra una comisión sobre rentabilidades positivas del 9 por ciento anual que encarece el producto. M ARZO DE 2013

EDM-AHORRO Estrategia: Fondo de renta fija gestionado por EDM que invierte en bonos gubernamentales y corporativos, a corto y medio plazo, y emitidos principalmente por emisores europeos. Construcción de cartera: La exposición a una u otra área estará determinada por las oportunidades en el mercado. Se trata de un contrastado, sencillo y simple enfoque de inversión, por el cual la mayoría de los bonos suelen mantenerse hasta vencimiento. Tratan de invertir en bonos de calidad, aunque excepcionalmente pueden incluir en cartera bonos con calidad algo menor. Dentro de bonos corporativos, suelen invertir en emisores sólidos. La cartera puede mostrar un sesgo doméstico, debido al mejor conocimiento del equipo sobre el mercado español. Gestión del riesgo: Además de estar en una categoría conservadora, desde que Karina Sirkia se hiciese con las riendas del fondo en 2001, la desviación típica del mismo ha sido algo menor que la media de su categoría. El fondo cuenta con un sesgo al sector financiero y a España y ello puede generar mayor volatilidad en periodos cortos. Precio: La comisión de gestión se redujo notablemente en 2008, y desde

SON 5 FONDOS DE CATEGORÍAS Y TIPOS DE ACTIVO DIFERENTES, TODOS ELLOS DE ALTA CALIDAD

entonces el TER del fondo es algo superior a la media de su categoría, sin ser de los fondos más caros.

BESTINVER BOLSA Estrategia: Es uno de los mejores fondos dentro de su categoría Morningstar de renta variable española. Se trata de un proceso sin restricciones, orientado al largo plazo y centrado en las mejores ideas. Construcción de cartera: Se trata de un proceso de inversión sólido y consistente. Buscan aquellas compañías donde la calidad sea reflejo del trabajo del equipo directivo y donde la valoración sea atractiva, explotando las ineficiencias del mercado a través de un análisis exhaustivo de las compañías. Los pesos por nombre en la cartera son determinados por la convicción del equipo directivo, y no prestarán atención al Ibex 35. Gestión del riesgo: El riesgo Morningstar de este fondo ha sido inferior a la media a corto, medio y largo plazo. Otros ratios de riesgo como la volatilidad (medida por su desviación típica), la máxima caída histórica o el ratio de captura bajista también han sido más bajos que la media, lo que refleja su buen comportamiento en períodos negativos de mercado o muy volátiles, en línea con su filosofía. Precio: El Bestinver Bolsa es más barato que la media de su categoría Morningstar, si bien se trata de una categoría cara. 17

CÓMO INVERTIR

UNA NUEVA

OPORTUNIDAD PARA LOS FONDOS La travesía del desierto parece haber concluido. Varios factores apoyan el regreso de patrimonio a los fondos de inversión. La clave estará en conocer las necesidades del cliente.

os dos primeros meses del año han marcado un punto y aparte en la evolución de los fondos de inversión en el mercado nacional. Después de alcanzarse máximos de patrimonio en 2007, de cerca de 260.000 millones de euros, en gestoras españolas, a finales de 2012 nos encontrábamos en menos de la mitad, 122.000 millones. Es decir, un campo de juego con mucho por hacer. La salida ha sida continua desde entonces y, en gran parte, marcada por la competencia de los depósitos, imposibles de batir por los productos más conservadores. El punto de inflexión lo marcó la recomendación del Banco de España de limitar los depósitos. De esta forma, el atractivo principal que ofrecían ha sido reducido en gran parte y los inversores han empezado a buscar alternativas. Los fondos se constituyen como una opción clara, ayudados por una fiscalidad favorable, entre otros motivos. Sin duda, también ayuda el mayor optimismo que se vive en los mercados de renta variable. Después de esta travesía en el desierto y, toda vez que parece que, en mayor o menor medida, volverán los patrimonios, se deben sentar las bases para que el cliente sienta que se cumplen sus expectativas y se vuelva a convencer de las ventajas de invertir en fondos. Esto es algo crucial, ya sea hecho a través de bancos o de figuras independientes como las EAFI’s, que han proliferado en los últimos años, o entidades sin producto propio que buscan el mejor producto de terceros.

La opinión de

Juan Hernando Analista de fondos de Inversis Banco

«Para poder ofrecer un servicio que añada valor invirtiendo en fondos de inversión, la arquitectura abierta es prácticamente una obligación. Es muy difícil que una sola entidad sea capaz de ofrecer los mejores productos en todos los activos».

Aunque parezca una perogrullada, uno de los primeros mandamientos es conocer bien al cliente. Es importante recalcarlo, porque no siempre ha sido así, o no siempre se ha actuado de esta manera. Antes de empezar a crear la cartera o recomendar un tipo de activo es fundamental conocer bien las necesidades y objetivos del cliente. También las restricciones, no sólo en cuanto a niveles de riesgo asumibles sino también en cuanto a liquidez.

EL PUNTO DE INFLEXIÓN LO HA MARCADO LA LIMITACIÓN DE LOS DEPÓSITOS

LA ARQUITECTURA ABIERTA Para poder ofrecer un servicio que añada valor invirtiendo en fondos de inversión, la arquitectura abierta es prácticamente una obligación. Es muy difícil que una sola entidad sea capaz de ofrecer los mejores productos en todos los activos, de hecho ni

siquiera entre las grandes gestoras internacionales con ingentes recursos lo logran de forma sostenida. Es por ello que cobra sentido un análisis riguroso de la oferta de fondos disponible en el mercado, no sólo entre los fondos de la propia gestora. Sin menospreciar a las gestoras españolas y admitiendo que hay grandes profesionales entre ellas, el modelo que se siguió durante mucho tiempo de «colocación» de producto de la propia gestora entre los clientes del banco, no era el más adecuado porque no ayudaba a maximizar la inversión del cliente. En muchas entidades se asesoraba de una manera en la que no se ofrecía el mejor producto, sino el que más convenía a la casa y cuando los clientes comparaban la evolución de sus fondos respecto a los índices o a los de otros fondos de su categoría, se sentían decepcionados. Aparte de gestoras independientes con muy buenos resultados a lo largo del tiempo, como Bestinver, Cartesio o Belgravia, entre otras muchas, algunas de las de mayor tamaño como Santander están poniendo mayor énfasis en sus gestoras, tratando de buscar buenos gestores y centrarse en activos donde consideren que aportan mayor valor. Todo ello redundará en mejor servicio y resultados para sus clientes. Las positivas cifras de crecimiento de patrimonio de las gestoras internacionales en España en los últimos años, en contraposición con los fuertes descensos de las nacionales, sirven de muestra para ver que se va en la línea correcta, aunque quizá no a la velocidad deseable. MARZO DE

2013

Patrimonio de los fondos de inversión españoles Datos en miles de millones de euros.. Fuente: Inverco. 250.000

200.000

150.000

100.000

50.000

LOS FONDOS GARANTIZADOS, Y LOS DE REPARTO DE RENTAS PODRÍAN SER LOS MÁS BENEFICIADOS POR LAS NUEVAS RESTRICCIONES DE LOS DEPÓSITOS

Si bajamos a ver los tipos de activos que pueden verse beneficiados por la nueva situación de los depósitos, los garantizados tienen bastantes papeletas de recibir flujos importantes. Son un tipo de fondo que prácticamente no existe en otros mercados europeos, mientras que en el mercado español tienen un gran peso. La iliquidez en la que se incurre al invertir en ellos es un factor importante a tener en cuenta y que siempre se debería considerar a la hora de suscribirlo, especialmente en momentos como el actual, donde para conseguir rentabilidades aceptables se están yendo a plazos de 3 ó 4 años, quizá excesivos.

MÁS QUE GARANTIZADOS Otro tipo de fondos que se han erigido en la alternativa a los depósitos son los fondos de reparto de renta. Pierden parte del atractivo fiscal de los fondos, pero tienen buena acogida por el hecho de poder disponer de los frutos de la inversión. Nos fijaríamos más que en la rentabilidad a repartir, en qué activos se invierte y si son aptos para el nivel de riesgo del inversor. Pero más que centrarnos en uno u otro tipo de fondo, lo importante es volver al inicio, al conocimiento del cliente y ofrecerle un servicio adaptado a sus necesidades con una cartera de inversiones global. Los fondos tienen numerosas ventajas y deben aprovechar esta nueva oportunidad que se les presenta. El asesoramiento y la alineación con los intereses del cliente serán clave para que se pueda lograr. 19

TRIBUNA

LOS ETF’S DE RENTA VARIABLE DE

MÍNIMA VOLATILIDAD ALLANAN EL CAMINO

a volatilidad no es una característica nueva de los mercados. Estos han permanecido volátiles durante los últimos 5 años y tanto la magnitud como la frecuencia de los episodios volátiles han aumentado. Por ejemplo, el índice MSCI Europe ha experimentado una media de variaciones diarias de al menos un 2 por ciento más de 3 veces al mes entre 2007 y 2011, mientras que en los últimos 5 años sólo se han registrado variaciones de magnitud similar aproximadamente 5 veces al año. Mientras los mercados desarrollados se desapalancan, existe inseguridad en torno a las decisiones políticas, las medidas que se tomarán en materia económica y las perspectivas de crecimiento mundial. Por un lado, los mercados prevén un lento crecimiento económico a escala mundial, pero estable de cara al futuro. Por otro lado, existe preocupación en torno a que, en realidad, las medidas de los bancos centrales para estimular el crecimiento económico, junto a su política de mantener bajos los tipos de interés a medio plazo, consigan acelerar el crecimiento. La aceleración del crecimiento podría generar incertidumbre sobre la magnitud de las potenciales pre-

Iván Pascual, director de iShares Iberia

siones inflacionistas y unos tipos de interés más altos. En la eurozona, las previsiones de crecimiento son aún negativas, pero algunos indicadores adelantados apuntan a un aumento de la actividad económica. El riesgo político también ha estado aumentando debido a la preocupación por la estabilidad del nuevo Gobierno italiano y su capacidad para conseguir que se aprueben las reformas. Todos estos factores están generando incertidumbre entre los inversores y dicha inseguridad puede tener un efecto sobre los mercados de renta variable en el futuro. Dado que la volatilidad puede influir negativamente en las carteras de inversión, los fondos cotizados (ETF’s) de renta variable ponderados por mínima volatilidad podrían ofrecer a los inversores una alternativa interesante. Los fondos de mínima volatilidad ofrecen exposición a renta variable a través de índices bursátiles que abarcan el mundo desarrollado, los

mercados emergentes, Europa y Estados Unidos. La metodología de construcción se basa en sobreponderar las acciones de menor volatilidad e infraponderar las de mayor volatilidad, aplicándose algunas restricciones para garantizar que el fondo esté suficientemente diversificado y no se desvíe demasiado del índice genérico (MSCI Emerging Markets Min Vol versus MSCI Emerging Markets). A pesar del hecho de que estos índices han sido diseñados para generar una volatilidad inferior, cabe destacar que no son de bajo riesgo en términos absolutos. Sin embargo, los fondos cotizados de mínima volatilidad que replican estos índices pueden ofrecer una exposición menos volátil al mercado subyacente que los índices estándares y pueden también generar mayores rendimientos ajustados por riesgo. Los fondos cotizados de mínima volatilidad replican índices que se han diseñado para suavizar los picos y los valles de la inversión en el mercado de renta variable. Esto significa que, mientras que las caídas del mercado no se notarán tan duramente, será menos probable captar todo el potencial de los ciclos alcistas del mercado. Sin embargo, el análisis histórico de las subidas y caídas de los mercados de los últimos 5 años de los índices MSCI ha demostrado que los índices de mínima volatilidad han batido con creces los resultados de los índices estándares. Un mercado en el que los inversores deberían estudiar invertir a través de este tipo de fondos es el de renta variable emergente, que ha sido un segmento atractivo gracias a sus características de crecimiento, aunque también ha mostrado un mayor grado de volatilidad que los mercados desarrollados. Debido a lo exclusivo de su propuesta, se espera que el crecimiento de los fondos cotizados de mínima volatilidad siga allanando el camino en el mundo volátil de hoy en día.

LOS ETF’S DE MINÍMA VOLATILIDAD ESTÁN DISEÑADOS PARA SUAVIZAR LOS PICOS Y LOS VALLES DE LA BOLSA

M ARZO DE 2013

INFORME DEL MES

CONTINÚAN LAS

BUENAS NOTICIAS La positiva evolución de los mercados y la limitación al «extratipo» siguen favoreciendo a los fondos, que crecen en patrimonio 1.961 millones de euros. Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

l resultado incierto de las elecciones italianas ha supuesto un frenazo a la sostenida recuperación de los mercados y a la renovada confianza en la zona euro. Aunque ha sido de corta duración, sí que ha servido para depreciar la cotización del euro respecto al dólar; una depreciación, por otra parte, bien recibida por los países de la región, que veían como su potencial exportador desaparecía lentamente. Además, los datos de exportaciones alemanas de enero, por encima de lo esperado, han aportado un toque de optimismo a las expectativas de evolución de la economía de la eurozona para el año, con las bien conocidas diferencias entre países. La positiva evolución de los mercados durante febrero, junto con la influencia de la limitación en los tipos de interés de los depósitos por parte del Banco de España, ha llevado a un avance patrimonial de los fondos de inversión de gestoras nacionales, por aportaciones netas, de 1.600 millones de euros, que se suma a un crecimiento derivado de la rentabilidad de los subyacentes de 361 millones. De acuerdo con estos datos, durante febrero el patrimonio aumenta un 1,51 por ciento, por un valor de 1.961 millones de euros, según VDOS. A cierre de mes, el patrimonio total gestionado es de 131.717 millones de euros. Por categoría VDOS, las mayores captaciones netas de patrimonio corresponden a deuda pública euro, que capta 441 millones de euros, monetario euro plus, que atrae un volumen de 341 millones de euros, monetario euro, que registra 336 millones de euros de captaciones netas, y renta fija garantizada, que se anota 282 millones de euros.

MARZO DE

2013

PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVO Patrimonio (28/2/13)

MONETARIOS

Capt. 2012 Cuota mercado

24.533.120

677.821 18,63%

RENTA FIJA

19.085.699

362.026 14,49%

MIXTOS

13.257.994

285.062 10,07%

R.VARIABLE, SECT.

13.662.995

148.944 10,37%

GLOBAL, ALTER.

5.825.490

GARANTIZADOS

51.634.369

INMOBILIARIOS

3.718.084

63.428

4,42%

63.335 39,20% -447

2,82%

PATRIMONIO Y CUOTA POR ENTIDAD Patrimonio (28/2/13)

SANTANDER

21.580.639

Capt. 2012 Cuota mercado

111.111 16,38%

BBVA

19.357.090

-60.451 14,70%

CAIXABANK

17.963.533

278.401 13,64%

ALLIANZ

6.428.914

201.328

4,88%

KUTXABANK

6.318.415

165.546

4,80%

BANKIA

6.056.654

227.558

4,60%

BANCO SABADELL

5.579.672

39.412

4,24%

IBERCAJA

4.616.549

84.900

3,50%

BANKINTER

4.046.734

269.330

3,07%

AHORRO CORP.

3.691.736

4.934

2,80%

Datos de las tablas, a cierre de febrero de 2013, en millones de euros. Fuente: VDOS Stochastics

441mill. LAS MAYORES CAPTACIONES SON PARA LA DEUDA PÚBLICA EURO

Por tipo VDOS, los garantizados continúan en primera posición por cuota patrimonial (39,20 por ciento). Le siguen los monetarios (18,63), la renta fija (14,49) y la renta variable sectorial (10,37 por ciento de la cuota de patrimonio total gestionado). Santander mantiene su liderazgo por grupo financiero en cuanto a cuota (16,38 por ciento), seguido de BBVA (14,70). Los 10 primeros grupos por patrimonio gestionado suman un 72,61 por ciento del total. Por lo que se refiere a captaciones patrimoniales por grupo, Caixabank lidera el crecimiento en febrero, con el mayor volumen de entradas patrimoniales netas, por valor de 278 millones de euros. El ranking de entradas netas continúa con Bankinter (269 millones), Bankia (227 millones), Allianz (201) y Kutxabank (165). La categoría VDOS de renta variable Asia se sitúa en primera posición del ranking por rentabilidad durante el mes, con una revalorización de 5,57 por ciento, seguida de la renta variable Europa «small/mid cap» (4,55 por ciento) y las sectoriales de inmobiliario indirecto (4,4), salud (4,41) y biotecnología (4,09 por ciento). Por el contrario, la sectorial de materias primas (-4,44) acumula los mayores descensos. La reciente bajada de rating de Italia a BBB+ por parte de Fitch ha tenido un impacto limitado en el coste de financiación de la deuda del país que, por comparación, parece incluso estar beneficiando a la deuda española. Por otra parte, los máximos históricos del Dow Jones han dado paso a un movimiento de corrección en las bolsas que, a falta de soportes fundamentales, puede mantenerse un tiempo. 21

OBSERVATORIO INVERCO

¿CONOCES A TU GESTOR? ¿NO? MEA CULPA

ormalmente, cuando tenemos un problema de salud, pr e g unt amo s a amigos o familiares si conocen algún médico (con nombre y apellidos) o centro especialista en la materia. A veces, incluso preguntamos por los tratamientos alternativos, por segundas opiniones, cómo le fue a tal o cual persona o si lo cubre nuestro seguro (para saber cuánto nos puede costar), pero, sobre todo, valoramos la profesionalidad del especialista. No nos ponemos en manos de cualquiera. A finales de febrero de 2013, los fondos de inversión en España contaban con 5.801.636 partícipes, según datos de Inverco. Sin embargo, miro los resultados de la última encuesta del Observatorio Inverco sobre el conocimiento de los partícipes en fondos de inversión («Participes: visión sobre los fondos de inversión y sus gestores», encuesta realizada por el Observatorio Inverco en 2012) y me doy cuenta de que la mayoría desconoce que «un equipo de gestores profesionales» son los responsables del buen hacer de su inversión. En algunos casos, el partícipe piensa que la gestión de sus fondos es responsabilidad del comercial, de la entidad comercializadora o un asesor independiente… En otros casos, simplemente no sabe responder. Por añadidura, 7 de cada 10 partícipes no conocen al equipo gestor o a alguno de los gestores de su fondo de inversión. Volviendo a nuestro ejemplo, es como si no le pusiésemos nombre y apellido a nuestro médico especialista o alguien de su equipo y no

Carmen Giménez Experta del Observatorio Inverco

supiésemos en qué hospital «pasa consulta». Y sin embargo, para los inversores –especialmente los de menor importe– la gestión profesional de los fondos es una de las grandes ventajas de los fondos de inversión: un verdadero lujo al alcance de todos. Los equipos gestores cuentan con una serie de características que les permiten desarrollar su trabajo con éxito y que deben ser tenidas en cuenta, ya que, como comentábamos, es una de las grandes ventajas de los fondos de inversión: Profesionalidad. Los gestores son profesionales con dedicación exclusiva a analizar e identificar oportunidades de inversión. Cuentan, además, con una sólida formación y una amplia experiencia en la materia.

vos en que invertir (y desinvertir), sino también cómo combinarlos (construcción eficiente de la cartera) para obtener el mejor de los resultados y el éxito de los productos. «Mayoristas». Invertir a través de fondos es hacerlo de la mano de un inversor profesional con acceso a mercados (como el primario de renta fija o bolsas de países emergentes), en los que el cliente final no podría invertir directamente o lo haría de forma inadecuada, poniendo en riesgo su inversión.

NO CONOCER A NUESTRO GESTOR ES COMO NO CONOCER EL NOMBRE DE NUESTRO MÉDICO U HOSPITAL

Trabajo en equipo (comités). La gestora se organiza en equipos especializados en diferentes activos y/o mercados (renta fija, renta variable, inversiones alternativas…) que, periódicamente, se reúnen y comparten conocimientos a partir de los que acuerdan la estrategia a seguir. Herramientas y proveedores de información. Los gestores tienen a su disposición todos los medios necesarios para identificar, no sólo los acti-

Interdisciplinar. El equipo de gestión cuenta con el apoyo del resto de profesionales de la gestora (control de riesgos, legal,…) que dan soporte en el diseño y seguimiento de los productos para hacerlos seguros y eficientes.

Y «sin vacaciones». La gestora y su equipo garantizan un seguimiento de las inversiones los 365 días del año. En resumen, el trabajo que llevan a cabo los gestores es responsable del éxito final de cada una de nuestras inversiones en fondos y es justo reconocer esta labor. Y los que llevamos unos años en esta industria tenemos que entonar el «mea culpa» porque los equipos de gestión y su profesionalidad no sea conocida y reconocida como los verdaderos protagonistas. M ARZO DE 2013