"LOS FONDOS DE INVERSIÓN” febrero_2013 by EFPA España

REVISTA MENSUAL DE

Febrero 2013

LOS FONDOS DE INVERSIÓN ***

OBJETIVO:

DAR ESTABILIDAD A LAS CARTERAS

ENTREVISTA ROSE OUAHBA

DIRECTORA DE RENTA FIJA DE CARMIGNAC GESTION LA IDEA DE FABRICE JACOB

GESTOR DEL LFP JKC CHINA VALUE

JUAN

GRAU PRESIDENTE DE EDM GESTIÓN

«Hay compañías que te pueden sorprender hasta el infinito»

EDITORIAL

@InversionFondos Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos «INVERSIÓN»

¡Internacionalicemos también este negocio! *** La apuesta de algunos gestores por negocios orientados al exterior ha sido muy rentable. La cartera del inversor, sin embargo, sigue siendo muy doméstica.

uantas veces ha oído usted decir eso de de los fondos de inversión en España muestra una que nuestras empresas, y no sólo las gran- excesiva sobreponderación en activos de renta fija. des, han hecho un ejercicio tremendo de Históricamente, esos activos han supuesto entre el internacionalización de sus negocios du- 65 y el 80 por ciento de la cartera; la renta variable rante esta crisis, y que eso les ha permitido sortear ha ponderado entre un 5 y un 12 por ciento, mienmejor los obstáculos? A algunas, por cierto, les va tras los fondos de inversión (en el caso de los fondos mejor ahora que antes del estallido de la crisis. de fondos) lo han hecho entre un 8 y un 17 por Cuestión de oportunidad... Algunos gestores de ciento. Si nos centramos en los datos del año pasado, fondos de renta variable española (concretamente, lo que nos ayudaría a entender los que llevan a cabo una gestión activa) lo tienen cómo está actualmente la indusclaro y, a la hora de construir las carteras, tratan de tria doméstica, los fondos espadarle, precisamente, ese toque «exterior» que ofre- ñoles cerraron el ejercicio con ce parte del empresariado español, con muy buenos un 78,7 por ciento de sus activos resultados. Es el caso del EDM Inversión, cuyo invertidos en renta fija (es decir, gestor este mes tenemos en portada. Juan Grau, que en la parte alta del rango); y de lleva 25 años gestionando bolsa nacional, nos cuen- ella, el 61,5 por ciento del total ta, entre otras cosas, que, de las 20 compañías que sería renta fija nacional. Está claro que, cuando el mietiene en cartera, sólo 3 poseen negocios domésticos; y no es precisamente el hecho de que sean españolas do se convierte en algo sismético, es difícil hacer entender al partílo que le ha llevado a apostar por ellas... Está claro que la mejor forma de afrontar los cipe que, poco a poco, y siempre problemas es diversificando los riesgos. Una diver- de acuerdo a su perfil de riesgo, sificación que puede entenderse desde distintos debe ir diversificando e internaángulos: bien, a través de un posicionamiento no cionalizando su patrimonio. Pero, excesivamente «doméstico», bien a través de una ¿qué fue antes, la gallina o el huediversificación por tipo de activo (renta fija, renta vo? Es decir, ¿hay mucha renta variable...). Lo que ocurre es que, muchas veces, fija porque es lo que quiere el inversor, o el inversor quizás por tradición, quizás por proximidad, esa tiene tanta renta fija (y, además, nacional) porque es diversificación queda muy lejos de las carteras de lo único que le venden? Sea como sea, hay que hacer los fondos y, por ende, de la de los inversores... Y un esfuerzo por «internacionalizarnos» como inversores; y como gestores. Lo que no significa volvernos para muestra un botón. Según el informe 2012 sobre Instituciones de locos y cambiar de forma radical la estructura de las Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones, recién carteras. Pero fuera existe un mundo y seríamos poco elaborado por Inverco, la estructura de la cartera inteligentes si dejáramos que otros nos lo contaran.

«El 78,7% de los activos de los fondos españoles están en renta fija, un 61,5% en renta fija nacional»

Director: Alejandro Ramírez. Responsable de análisis de fondos: Isabel Sánchez Burgos. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado. Fotografía: Guillermo Sanz. Directora de Publicidad: Victoria Méndez. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1º 28027 Madrid. Suscripciones: 902 444 230. «Los Fondos de INVERSIÓN» se distribuye conjuntamente con «INVERSIÓN».

CÓMO INVERTIR

Sumario 06 EL GESTOR DEL MES Juan Grau, presidente de EDM Gestión y gestor del EDM Inversión: «Hay empresas que te pueden sorprender hasta el infinito».

10 A FONDO Objetivo: Dar estabilidad a las carteras. 14 LA IDEA DE Fabrice Jacob, LFP JKC China Value: «China ha entrado en una nueva fase de crecimiento más fiable». 16 FONDO DEL MES BPA Fondo Ibérico Acciones. 18 CÓMO INVERTIR En busca de las próximas estrellas de los emergentes. 20 ENTREVISTA Rose Ouahba, Carmignac: «La deuda española sufriría con fuerza una rebaja de calificación».

Las preguntas al gestor...

Todo apunta a que 2013 ha empezado con aires renovados para las acciones europeas. ¿Tienen motivos los inversores para volver a incorporarlas en sus carteras? ¿Dónde se encuentran las mejores oportunidades para quienes deseen regresar a Europa? Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

21 INFORME DEL MES Buen despegue. 22 AL HABLA CON INVERCO Jaime Banegas: «¡Qué gran año el 2012! Para los partícipes en fondos de inversión». FEBRERO DE 2013

...Las respuestas al inversor

BOLSA EUROPEA

HORA DE VOLVER

os numerosos avances que se han producido tanto en el terreno político como institucional, orquestados todos ellos por el BCE y su presidente Mario Draghi han conducido a una normalización de la situación en Europa. Hoy nadie duda de que las declaraciones y medidas puestas en práctica hayan conducido a una reducción sustancial del riesgo sistémico. En efecto, este primer nivel de normalización fue el catalizador para el rally bursátil que vivimos en la segunda mitad del año pasado. A día de hoy, ya hemos empezado el segundo nivel que presenta una característica decisiva: el nuevo aspecto de los fundamentales. Por tanto, anticipamos una nueva expansión en los múltiplos de las valoraciones y un amplio potencial de mejora aunque para ello será necesario que se den una serie de condiciones. La primera, una reducción de la prima de riesgo, lo que ya ha empezado desde el último verano gracias al regreso de los inversores. En nuestra opinión, además, la existencia de un bajo crecimiento no está reñida con una rentabilidad positiva de las bolsas europeas. Incluso aunque anticipemos este año una nueva ronda de revisiones a la baja de las estimaciones de beneficios de las acciones europeas, esta tendencia debería estabilizarse en algún momento en 2013. Creemos en la sólida resistencia de los dividendos. Y, en conjunto, es factible que veamos una rentabilidad de doble dígito positiva en 2013. Si esta es la situación a nivel general, por su parte, las operaciones financieras están empezando a ganar «momentum», y todo indica que exisFEBRERO DE 2013

Philippe Lecoq, vicedirector y co jefe de renta variable europea en Edmond de Rothschild AM

te un amplio margen para la expansión de las operaciones de M&A. Con abundante liquidez en sus balances, es más probable que las compañías busquen crecimiento externo que interno, el cual todavía está estancado. Los márgenes operativos están alcanzando niveles muy altos y, de aquí, la necesidad de buscar nuevas sinergias. Asimismo, el desapalancamiento está pesando en la rentabilidad de los recursos propios, lo que constituye un buen incentivo para la creación de valor a través de adquisiciones. Si la confianza se fortalece, todos estos factores conducirán a una inversión de tendencia que podría presentar sorpresas positivas de beneficios. Es más, esperamos que este año se produzca una aceleración de la actividad de M&A en Europa tras un muy pobre 2012. Vendrá como consecuencia de la normalización de la situación en el Viejo Continente (menos riesgo político y comienzo de la mejora del ambiente macro en algún momento de 2013). Al mismo tiempo, cualquier acción corporativa podría ser una buena respuesta a diferentes desafíos (bajo crecimiento orgánico, dificultad para mejorar los márgenes, acumulación de liquidez). Dentro de este panorama, Reino Unido seguirá siendo un campo fértil en el que encontrar buenas oportunidades para invertir en M&A. En pri-

mer lugar hay que recordar que se trata de un país en que existen pocos obstáculos para las ofertas públicas de adquisición por parte de los reguladores, los políticos y los accionistas. Este mercado es también más abierto para los inversores extranjeros, sin proteccionismo y con un mayor pragmatismo que en otros países y al menos, la mayoría de las compañías británicas no están controladas por un accionista mayoritario. A nivel de valoraciones, estamos ante un mercado barato en el que hay muchas compañías muy atractivas y que podrían proporcionar oportunidades de «spin-off» o división. Además las empresas emergentes están buscando comprar activos en Reino Unido. Por último, en cuanto al tipo de compañía, nuestras favoritas son empresas con marcas fuertes, que operan en negocios con importantes barreras de entrada. También es necesaria la exposición al crecimiento emergente, lo que solía ser una razón importante para las adquisiciones. Además, resulta interesante incluir en el radar algunas compañías que no disponen de un tamaño crítico y que buscan crecer. Esta es la razón por la cual en este momento hemos detectado potencial en empresas químicas especializadas, editores de software y nombres relacionados con el lujo y con el cuidado personal y del hogar.

LA EXISTENCIA DE UN BAJO CRECIMIENTO NO ESTÁ REÑIDA CON UNA RENTABILIDAD POSITIVA DE LAS BOLSAS EUROPEAS

GESTOR DEL MES

GRAU UAN

Presidente de EDM Gestión y gestor del EDM Inversión

«Hay compañías que te pueden sorprender hasta el infinito»

veces, la gestión más sencilla es la que mejores resultados proporciona. Desde su lanzamiento, en 1987, el EDM Inversión ha obtenido un rendimiento muy superior al del Ibex 35, y lo ha hecho con un estilo de gestión tradicional (sin artificios), alejado de los índices y teniendo como objetivo la calidad a buen precio. Juan Grau, su gestor desde hace más de 25 años, nos cuenta cuáles son sus negocios favoritos en bolsa española, donde la internacionalización, dice, es un elemento clave.

El año pasado, el Ibex 35 cayó un 4,66 por ciento. Su fondo de renta variable española, el EDM Inversión, se revalorizó más de un 16 por ciento. ¿Dónde está el «truco»? Fue, básicamente, un tema de selección de valores. Para nosotros es algo clave y dedicamos mucho tiempo a esta labor. Un dato: en 2012 hicimos 85 visitas a compañías, para un fondo que tiene una cartera muy concentrada, de tan sólo 20 acciones. Nuestro objetivo es buscar calidad y potencial. Y el año pasado yo diría que acertamos en 3 ó 4 apuestas que tuvieron un rendimiento muy por encima del mercado. Fue el caso de Grifols (que subió un 100 por 100), Jazztel o Inditex. 6

Juan Grau es un gestor que transmite serenidad, confianza... Ve oportunidades en bolsa española, pero cree que los buenos negocios requieren paciencia. La misma paciencia que pide al inversor. Texto: Isabel Sánchez Burgos

¿Es complicado adaptarse a momentos tan complicados de mercado, gestionando un fondo puro de bolsa española? Siendo complicado, lo que no podemos decirle a un inversor, que está en nuestro fondo porque lo que quiere es bolsa española, que el producto va a estar un 50 por ciento en tesorería. Lo que debemos hacer, en este caso, es tratar de proteger la cartera a través de tácticas defensivas. Debes estar invertido, y tratar de hacerlo lo mejor posible mediante una selección adecuada de compañías (no utilizamos instrumentos derivados). De hecho, actualmente, tenemos un 85 por ciento de la cartera en acciones españolas. ¿Empiezan los inversores a tener cierto apetito por la renta variable española? Sí, desde comienzos de año hemos comenzado a ver cierta entrada de

dinero en bolsa española. Yo creo que aquí hay dos factores relevantes. Por un lado, la regularización fiscal, que ha llevado a muchos inversores a descubrir en qué tipo de activos tenían invertido su dinero (a veces, no tan rentables) y a qué precio (muchas veces, elevadas comisiones de gestión, custodia, intermediación...). Por otro, la advertencia del Banco de España respecto a la retribución extratipada de los depósitos. Existe, además, otro factor; y es que se está produciendo un cierto cambio de percepción en relación a España. Hace 7-8 meses, cuando me reunía con las compañías españolas (las más representativas), muchas me comentaban que en sus «road-shows» dedicaban el 90 por ciento del tiempo a responder a preguntas sobre la situación en España; y sólo el 10 por ciento a hablar de la compañía en sí. Ahora es al revés. Sólo hay que ver la facilidad con la que se cubren las emisiones. El inversor ha empezado a interesarse por la compra de deuda pública y privada española y yo espero que el siguiente paso sea la renta variable. Siempre ha sido así. ¿Diría, entonces, que es momento de entrar en bolsa española? En otros tiempos, lo normal era que FEBRERO DE 2013

«Nosotros también estamos saliendo al exterior» Juan Grau conoce a fondo y valora muy positivamente el proceso de internacionalización que han llevado a cabo muchas de las empresas españolas cotizadas. En su caso, además, han tomado ejemplo. EDM acaba de inaugurar oficina en México, país desde el que pretende desarrollar el negocio de la gestión de activos en toda Latinoamérica. Para ello, ha llegado a un acuerdo con el Grupo Sura, líder en pensiones en la región. «Es un mercado con muchísimas oportunidades y que, hasta ahora, por razones de proximidad, sólo ha mirado hacia Estados Unidos», comenta el presidente de EDM Gestión. Algunos clientes institucionales, como el Grupo Sura, ya están poniendo sus ojos en Europa y la «boutique» española cree que debe estar ahí para liderar este incipiente movimiento inversor. «Es una apuesta de muy largo plazo, para quedarte e ir construyendo negocio», asegura Grau. La alianza se ha materializado en la creación de un fondo «master feeder», del que colgarán los demás fondos registrados.

se produjera un movimiento más universal; todo subía (o bajaba) a la vez. Hoy no es así. Por eso, yo lo que digo es «Sí» a la renta variable española, pero con «Cuidado». ¿Es difícil estar en valores en los que su negocio dice una cosa y su cotización otra? Pienso, por ejemplo, en Inditex... Hay compañías que te pueden sorprender hasta el infinito. Sí que existen ciertos momentos en los que pueden llegar a estar caras; pero si la compañía sigue creciendo y ofreciendo buenos resultados... En el caso de Inditex, el modelo nos gusta tanto, que, aunque sea en menor cantidad, no puedes estar fuera (recientemente, hemos reducido nuestra exposición ya sus niveles de valoración eran exigentes). Desgraciadamente, modelos como el de Inditex en España no hay tantos: una compañía muy internacional, que lo hace de «cine» desde un punto de vista de gestión, con un equipo directivo buenísimo, buena comunicación... Auna todos los ingredientes para ser una estupenda inversión, aunque haya momentos en los que debas moderar tu exposición. 8

FONDO ESTRELLA

EDM INVERSION Fecha de creación: 02/04/1987 Categoría: RV España Rentabilidad 2012: 16,6% Rentabilidad anualizada 10 años: 8,06% Rating:      Silver

En la cartera del EDM Inversión, ¿podemos encontrar otros ejemplos de compañías en las que hay estar, pese al precio? Sí. El éxito del año pasado fue Grifols, una compañía que tiene un 93 por ciento de sus ventas fuera de España. Es prácticamente un oligopolio y está inmersa en desarrollos de I+D (Alzheimer) que, de salir adelante, olvídate de la cotización actual. Es una apuesta realmente interesante; un valor con muchísimo potencial. La apuesta por las exportadoras les ha ido muy bien en estos años de crisis, pero, ¿cree que ha llegado el momento de empezar a mirar hacia compañías más cíclicas? A pesar de que, si realmente la economía mejora, las cíclicas vayan a tener mayor protagonismo, éste es un tema que a nosotros no nos interesa y del que solemos huir. ¿Por qué no nos gustan? Realmente, para tener una cíclica en cartera debes acertar doblemente: primero, en el momento de entrar y, después, en el de salir. En una cíclica no puedes estar mucho tiempo, y hay que tener una rara habilidad para tomarla mucho antes de que comience a despegar e irte mucho antes

de que empiece a caer. Puedes acertar en una, dos... pero no mucho más. ¿Alguna excepción en la cartera? Sí, hay cíclicas de muy buena calidad en las que estamos actualmente posicionados. Por ejemplo, Acerinox, una compañía que es más barata comprarla en bolsa que construirla de nuevo, un indicador de que existe valor. También estamos en Repsol, que compramos, por precio, tras la expropiación de Argentina. Pero no es una compañía en la que vayamos a estar toda la vida. Por ejemplo, hay sectores como papeleras, metales, metalúrgicas (sin el nivel de Acerinox) o líneas aéreas, en los que nunca invertimos. ¿Y el sector financiero? ¿También hay que mantenerse al margen? Llevamos 4 años fuera. Hablo de bancos, porque sí que tenemos aseguradoras (Catalana Occidente y Mapfre), y también BME, que podríamos considerar dentro del sector financiero. Llevamos años buscando razones para invertir en banca, pero, de momento, lo único que hemos encontrado son razones para no invertir; y cada FEBRERO DE 2013

«POSIBLEMENTE ESTE AÑO AUMENTEMOS ALGO NUESTRA POSICIÓN EN TELEFÓNICA» canzado con la propia Telefónica para el negocio de fibra óptica. Un acuerdo en el que ambos ganan.

año hay una distinta. Creemos que una cosa es que el mercado aupe a estos valores, y otra que los fundamentales digan que existe valor. Aún vemos muchos nubarrones. ¿Qué hay en BME que les guste tanto? Es una compañía que, con un nivel de 1.700 millones de volumen bursátil contratado (el más bajo de los últimos 15-20 años), está ofreciendo una rentabilidad por dividendo del 8 por ciento. Gestiona muy bien, ha sabido hacer frente a la competencia de las nuevas plataformas (gracias a su eficiencia en precios) y tiene una caja de 300 millones de euros; es decir, sin endeudamiento. A poco que se recuperen los volúmenes de contratación, BME será un creador de caja impresionante. Y eso va a llegar. Telefónica está infraponderada en el EDM Inversión. En cambio, han apostado por Jazztel. ¿Eso quiere decir que prefieren un modelo de telecomunicaciones alternativo? El año pasado nos pareció que Jazztel sería una buena inversión; y lo cierto es que lo hizo muy bien. Ahora estamos en un proceso de revisión de ver FEBRERO DE 2013

qué modelo de negocio nos gusta más. Telefónica ha llevado a cabo un proceso de reducción de deuda muy importante, su asignatura pendiente, y, de alguna forma, ha renunciado a su «catecismo» en el que el accionista era el objetivo número uno (alta rentabilidad por dividendo). Es cierto que reaccionó tarde, pero ha hecho un buen trabajo, y lo estamos valorando. Además, sabemos que la oferta «Fusión» les está funcionando muy bien. Posiblemente, incrementemos este año algo nuestra posición en Telefónica. Pero Jazztel nos sigue gustando, sobre todo tras el acuerdo al-

Juan Grau (1945, Barcelona) es presidente de EDM Gestión SGIIC, miembro del consejo de administración de EDM Holding y gestor del fondo EDM Inversión. Fue socio-fundador, en 1989, del Grupo EDM. Comenzó su carrera profesional como «controller» de la división de bebidas del Grupo Agrolimen. Después fue director administrativo-financiero y miembro del consejo de dirección del grupo textil Standard Fil y director de área económico-financiera del Túnel del Cadí CESA. Juan Grau es Titular Mercantil. Está diplomado en Dirección de Empresas por el IESE, en Análisis Financiero y Tributación por EADA y en Análisis y Control Presupuestario por TEA- CEGOS.

Las compañías españolas, ¿se dejan querer en el «tú a tú» con el gestor? ¿Es fácil comunicarse con ellas? Para un gestor, la comunicación directa con la compañía suele ser más fácil que la que ésta establece, por ejemplo, con un analista (quien, al fin y al cabo, puede emitir informes no favorables para la misma). Nosotros somos inversores de largo plazo, accionistas. Y en esa relación, es clave mirar a los ojos del interlocutor, ya que, a veces, con ello puedes llegar a saber si las cosas van bien o van mal. Claro que, en ocasiones, las cosas no son lo que parecen. Nos pasó, por ejemplo, con el anterior equipo directivo de Gamesa, con el que tuvimos algún desacuerdo. Ahora, que la presidencia ha cambiado, estamos mucho más confortables, incluso estando la acción más cara. La selección de compañías es clave, pero, ¿se puede gestionar sin tener en cuenta el difícil entorno macroeconómico? Nunca nos guíamos por temas «macro», aunque, evidentemente, hay que tenerlos en cuenta. De hecho, de las 20 compañías que tenemos en cartera, sólo 3 (BME, Jazztel y Enagás) tienen negocios domésticos y nos gustan, no porque sean españolas, sino porque sus negocios son atractivos. En el caso de Enagás, se trata de un monopolio, con tarifas reguladas, y que, además, vive más de la inversión que del consumo. Nos parece magnífica. Si me pregunta si la situación en España va a ir a mejor, yo creo que debería ser así, aunque aún hay datos de consumo interno que, desgraciadamente, siguen muy débiles. Pero el sector exportador está funcionando y si Europa comienza a recuperarse, deberíamos tener buenas noticias. El promedio de ventas en el exterior de nuestras 20 compañías es del 63 por ciento, y una gran parte están vinculadas a los mercados emergentes. 9

A FONDO

10 ideas para protegernos de las actuales incertidumbres

OBJETIVO: DAR

ESTABILIDAD A LAS CARTERAS Si está buscando ideas para mantener su patrimonio a buen recaudo, confíe en algunos de estos fondos que les proponemos. De menor a mayor riesgo, encontrará, renta fija a muy corto plazo que invierte en depósitos, renta fija diversificada y también algún mixto con algo de bolsa en cartera. Isabel Sánchez Burgos

ada vez más expertos recomiendan dar el paso hacia la renta variable. Lo que ocurre es que, muchas veces, ese paso es costoso desde un punto de vista de «umbral de sueño». Hay inversores conservadores, que, pase lo que pase en los mercados, no van a querer avanzar en esa dirección. Otros, con un perfil más equilibrado, incluso agresivo, también van a querer seguir manteniendo una parte de su patrimonio en fondos que les permitan dormir más tranquilos. El objetivo en ambos casos: dar estabilidad a las carteras. La cuestión es dónde localizar esos fondos, entre la multitud de productos que ofrece la industria. La solución, por supuesto, la tienen los asesores de fondos de inversión. Ellos se dedican a analizar qué hay dentro de las carteras de los fondos, cómo se mueven, cómo reaccionan a las condiciones más adversas. Así que nos hemos dirigido a ellos y les hemos pedido algunas propuestas, que aquí reflejamos, más alguna otra de «elaboración propia». De menor a mayor

riesgo, hemos reunido 10 ideas para proteger el patrimonio de las actuales incertidumbres del mercado. Buenos refugios en los que estar, de forma permanente (como una alternativa de medio y largo plazo) o de forma puntual (a la espera de entrar en otras categorías más agresivas si la oportunidad lo permite). ¿Qué va a encontrar aquí? Productos de muy baja volatilidad, sustitutos perfectos de los clásicos monetarios o incluso de los depósitos, renta fija europea flexible y diversificada y también algunos mixtos con un «track record» demostrado. Tome nota.

GESCONSULT CORTO PLAZO. Gestionado por David Ardura, es uno de los fondos mejor valorados en su binomio riesgo/rentabilidad. Su volatilidad es bajísima (0,5 por ciento). El fondo, recomendado por Self Bank y PROFIM, ha sabido moverse bien para aprovechar los distintos escenarios de mercado. Desde hace algún tiempo, está posicionado en depósitos, activos en los que el fondo ha seguido incrementando el

Las claves Sustituto perfecto para el monetario y el depósito. El Gesconsult Corto Plazo, el Carmignac Capital Plus y el ESAF Capital Plus son tres fondos con los que uno puede dormir tranquilo. Su volatilidad es bajísima, pero su rentabilidad resulta más atractiva que la de un depósito (sobre todo ahora que se ha acabado el extratipo). No para los fondos, que pueden seguir negociando con las entidades bancarias. El Gesconsult Corto Plazo invierte buena parte de la cartera en depósitos. Renta fija flexible y diversificada. El Blackrock Euro Short Duration, el Pioneer Euro Aggregate Bond y el PIMCO GIS Unconstrained Bond, son, con distintos tipos de

aproximación al riesgo, ejemplos de alternativas de renta fija diversificada y flexible; productos que permiten ir modulando la inversión en distintos activos de renta fija en función de la situación de los mercados. Todos ellos han demostrado hacerlo bien en las peores condiciones de mercado. Mixtos moderados y defensivos, para ir entrando en bolsa. Para ir poniendo un pie en bolsa, nada mejor que algunos fondos mixtos, moderados o defensivos. Los expertos recomiendan algunos clásicos como el M&G Optimal Income o el Carmignac Patrimonie. Una aportación española de muy alta calidad es el Cartesio X.

GESCONSULT CORTO PLAZO Fecha de creación: junio 1991 Categoría: RF corto plazo Rentabilidad 2012: 2,29%

David Ardura, gestor

Rentabilidad anualizada 10 años: 2,36% Rating:     

FEBRERO DE 2013

Carlos Galvis, gestor

CARMIGNAC CAPITAL PLUS Fecha de creación: dic. 2007 Categoría: RF ultra corto plazo Rentabilidad 2012: 4,9% Rentabilidad anualizada 5 años: 2,3% Rating:    

CARMIGNAC CAPITAL PLUS. En la «boutique» francesa aseguran que este fondo es «una respuesta creíble ante el mantenimiento prolongado de bajos tipos de interés». Hasta hace poco conocido como Carmignac Cash Plus, es, según Céline Giffard, una opción ideal para la parte más conservadora de la cartera, con una volatilidad muy baja (en torno al uno por ciento) y una rentabilidad más que interesante (en 2012 subió un 5 por ciento). «Tiene una trayectoria excelente y dentro de poco será más accesible, ya que tiene previsto llevar a cabo un ‘split’ de su valor liquidativo», dice Giffard. Actualmente, su inversión mínima es de una participación (11.000 euros). Se trata de un fondo multiactivo cuyo objetivo es superar en un dos por ciento al año al Eonia, y que utiliza tres principales estrategias de inversión: deuda pública, deuda corporativa y divisas. Carlos Galvis, su gestor, también utiliza una estrategia complementaria de renta variable con un límite del 10 por ciento.

porcentaje, en detrimento de activos que ven con menos recorrido, como es el caso de la renta fija corporativa a corto plazo. Ante la nueva normativa del Banco de España sobre la remuneración de los depósitos, y su posible impacto en la evolución del Gesconsult Corto Plazo, Ardura y su equipo dejan claro que ellos van a poder seguir ofreciendo una buena rentabilidad. «La oferta de renovaciones que tenemos sobre la mesa, a FEBRERO DE 2013

fecha de hoy, se encuentran entre el 3,10 y el 3,55 por ciento», aseguran. La limitación al extratipo es algo que afecta al particular, pero no al institucional. En cualquier caso, añaden que, «manteniendo siempre en mente el objetivo de maximizar la rentabilidad con una volatilidad baja, hay alternativas como los pagarés o los repos sobre cédulas que permiten mantener los actuales niveles de TIR, sin alterar el perfil de riesgo».

ESAF CAPITAL PLUS Fecha de creación: abril 1997 Categoría: RF ultra corto plazo Rentabilidad 2012: 5,7% Rentab. anualizada 10 años: 2,28% Rating:     

A FONDO

ESAF CAPITAL PLUS. Esta es otra alternativa de muy bajo riesgo para proteger el patrimonio. Gestionado por Ignacio Díez (Espirito Santo Gestión), el fondo tiene en estos momentos un 50 por ciento de la cartera invertida en papel financiero senior de bancos, sobre todo españoles. La cartera se completa con un 20 por ciento en deuda pública a muy corto plazo, un 15 en cédulas hipotecarias y un 15 en depósitos. «Lleva varios años haciéndolo muy bien, al beneficiarse del estrechamiento de los diferenciales del papel financiero con respecto al bono alemán», comenta la analista de Self Bank. Normalmente, el fondo invierte a muy corto plazo y mantiene las emisiones a vencimiento, aunque también hacen inversiones tácticas.

tos segmentos de renta fija, invirtiendo en una amplia gama de emisores. En los últimos tiempos, una de sus grandes apuestas ha sido la renta fija periférica, en especial la italiana y la española. Tanguy Le Saout, uno de sus dos gestores, entiende que «el actual incremento del diferencial de la deuda periférica es temporal», y que la tendencia debería ser hacia «una normalización de las condiciones financieras, con continuación de las reformas estructurales». En esta gama de fondos de renta fija diversificada también podemos encontrar otros productos, como el JPMorgan Income Opportunity, uno de los favoritos de PROFIM, y que ellos aconsejan para carteras equilibradas y también agresivas (para la parte más conservadora de las mismas).

BLACKROCK EURO SHORT DURATION

PIMCO GIS UNCONSTRAINED BOND

Fecha de creación: enero 1999 Categoría: RF diversificada CP Rentabilidad 2012: 5,4% Rentabilidad anualizada 10 años: 2,38% Rating:    Silver

BLACKROCK EURO SHORT DURATION E2 EUR. Este fondo de renta fija europea, recomendado por Javier Monjardín, director de análisis de Tressis, invierte tanto en deuda gubernamental (mínimo 30 por ciento) como en deuda privada de alta calificación crediticia. Tiene, además, la posibilidad de invertir, con un máximo de un 20 por ciento, en bonos de alto rendimiento, aunque la exposición histórica más elevada se ha encontrado en el 5 por ciento. «Las principales posiciones del fondo las encontramos en Francia (19 por ciento), Alemania (18,5), España (13,4), Italia (11,3), y Reino Unido (9,4), si bien, en términos de riesgo se encuentra muy infraponderado en duración procedente de Alemania», cuenta Monjardín. Del fondo este experto destaca que, a lo largo de su vida, el equipo gestor ha mostrado la flexibilidad suficiente para ir adaptándose a los diferentes entornos de mercado. Esto lo han 12

HAY FONDOS DE RENTA FIJA DE MUY BAJA VOLATILIDAD QUE OFRECEN UNA BUENA RENTABILIDAD hecho cambiando la distribución de la cartera en cuanto a exposición a deuda gubernamental (Europa «core» y periféricos) y a crédito.

PIONEER EURO AGGREGATE Fecha de creación: febrero 2008

Rentabilidad anualizada 5 años: 6,63% Rating:     Silver

Rentabilidad 2012: 6,7% Rentabilidad anualizada 3 años: 3,57%

das, en PROFIM prefieren recomendar otro producto como el PIMCO GIS Unconstrained (en su versión EUR Hdg), también de renta fija flexible. El fondo aprovecha muy bien la capacidad de la casa gestora (una de las más grandes de renta fija a nivel mundial) para invertir en activos en los que otros fondos de su clase no suelen invertir. Por ejemplo, explican en PROFIM, lo hacen en deuda emitida por empresas de distribución de gas. También son activos en la compra de titulizaciones hipotecarias, deuda bancaria, especialmente en la franja «BB» o deuda corporativa de países emergentes.

riesgo que los anteriores, encontramos algunos fondos de renta fija diversificada y flexible, como el Pioneer Euro Aggregate Bond. Se trata de un producto que realiza una asignación activa y flexible de los distin-

Rentabilidad 2012: 11,2%

Categoría: RF flexible

PIMCO GIS UNCONSTRAINED BOND. Para carteras más modera-

PIONEER EURO AGGREGATE BOND. Asumiendo algo más de

Categoría: RF diversificada

Fecha de creación: nov. 2009

Tanguy Le Saout, cogestor

M&G OPTIMAL INCOME. Pasando a la sección de fondos mixtos, el M&G Optimal Income es un clásico por el que siguen apostando los especialistas en selección de fondos para proteger las carteras y, a la FEBRERO DE 2013

M&G OPTIMAL INCOME EURO A-H

LA OPINIÓN DEL EXPERTO

Fecha de creación: abril 2007 Categoría: Mixto defensivo Rentabilidad 2012: 13% Rentabilidad anualizada 5 años: 11,29% Rating:      Silver

vez, obtener rentabilidad. Javier Monjardín, de Tressis, destaca de él su calidad (recomienda la versión cubierta). «Si algo es fundamental a la hora de invertir en este tipo de activos y más aún teniendo en cuenta la situación actual de mercado, es la calidad en la selección de los mismos y la flexibilidad en materia de duración, factores que la casa británica viene demostrando desde la creación del fondo», señala. Así, desde mediados del año pasado ha realizado una gestión muy activa de la duración de la cartera, dentro del rango 3-5 años, proveniente de la posición en el Reino Unido y de bonos ligados a la inflación. Richard Woolnough, su gestor, lleva a cabo un asignación de activos con un claro enfoque hacia la renta fija, pudiendo invertir en todo el espectro, sin limitaciones. Además, puede hacerlo en renta variable (max. 20 por ciento; aunque lo normal es estar en torno al 5 por ciento), estrategia que juegan de manera muy defensiva cuando la rentabilidad de la acción se encuentra por encima de la rentabilidad del bono.

CARMIGNAC PATRIMOINE E. Y si hablamos de clásicos, éste tampoco puede faltar en una cartera

Torsten Strohrmann, gestor de cédulas hipotecarias de DWS Investments

«BUSQUE RENTABILIDAD REAL EN LA RENTA FIJA» Para encontrar un tipo de interés real positivo es necesario buscar las rentabilidades más elevadas, pero, en ese caso, los riesgos suelen ser más altos. El «arte» radica en elegir el menor riesgo para una rentabilidad dada. Los bonos cubiertos proporcionan algo más de rentabilidad. Además, están respaldados

LOS MIXTOS MODERADOS Y DEFENSIVOS PERMITEN IR INTRODUCIENDO EL PIE EN RENTA VARIABLE que quiera protegerse de las incertidumbres, a la par que aprovechar las oportunidades. En PROFIM lo recomiendan en sus carteras modelo de perfil equilibrado y agresivo. Gestionado por Edouard Carmignac y Rose Ouahba (véase entrevista en página 20), es un fondo mixto flexible, sin ataduras, que invierte a nivel global tanto en renta fija como variable. En Tressis destacan de él la flexibilidad que ha mostrado el equipo gestor a lo largo de su histo-

CARMICNAC PATRIMOINE E

CARTESIO X

Fecha de creación: 02/04/1987

Categoría: Mixto defensivo

Categoría: Mixto moderado

Rentabilidad 2012: 10,75%

Rentabilidad 2012: 4,9%

Rentabilidad anualizada

Rentabilidad anualizada 5 años: 5,36%

5 años: 3,91%

Rating:     Gold

Rating:      Gold

FEBRERO DE 2013

por activos, lo que significa que un emisor es responsable de la obligación y, además, da en prenda un conjunto de activos sobre los que tienen derechos los titulares de los bonos cubiertos. Las rentabilidades son bajas (alrededor del 2-2,5 por ciento), pero aquí hay que considerar la evolución futura del precio, ya que este nivel de rentabilidad puede considerarse injustificadamente alto en comparación con la deuda corporativa o soberana. Por término medio, los bonos cubiertos tienen mejores calificaciones crediticias y ofrecen rentabilidades similares, por lo que estas deberían caer en términos relativos. Como todos sabemos, si las rentabilidades bajan, los precios suben. Esto podría proporcionar otro 1-2 por ciento al año… En cualquier caso, para escapar del entorno de rentabilidades bajas, resulta crucial seleccionar cuidadosamente, ya que no todo tiene un precio razonable.

ria, apoyándose, fundamentalmente, en la utilización de derivados a modo de cobertura para la renta variable. «Tras más de tres años sin exposición a deuda periférica, el equipo gestor ha tomado posiciones en la misma, sobre todo la italiana. Del mismo modo, tras más de dos años sin posiciones en bancos europeos, comenzaron a incorporarlos tras el verano», cuenta Monjardín. La exposición a renta variable se encuentra cerca de máximos del folleto (50 por ciento).

CARTESIO X. Y terminamos con

Fecha de creación: marzo 2004

Juan Antonio Bertrán, gestor

un producto español, el Cartesio X, que PROFIM incluye en las carteras conservadoras y equilibradas. Gestionado por los tres fundadores de la casa (Juan A. Bertrán, Cayetano Cornet y Álvaro Martínez), este fondo tiene actualmente en torno al 50 por ciento en renta fija, y prácticamente toda ella está en deuda periférica. Bertrán, que recientemente nos concedió una entrevista para este Mensual, asegura que su mejor apuesta ha sido «creer en la supervivencia del euro». Considera que hoy por hoy no compensa estar en deuda de los países «core» europeos, aunque, en cualquier caso, tampoco son partidarios de estirar demasiado el «chicle» periférico. 13

LA IDEA DE...

CHINA HA ENTRADO EN UNA

NUEVA FASE DE CRECIMIENTO Fabrice Jacob es optimista con la economía de China. Cree que ha entrado en una fase de crecimiento más fiable. Las reformas que vienen impulsarán, según él, numerosos sectores industriales. Isabel Sánchez Burgos

abrice Jacob gestiona el LFP JKC China Value, lanzado en 1998, lo cual lo convierte en uno de los fondos de renta variable china más antiguos. El fondo, 5 estrellas Morningstar, huye de los índices e invierte exclusivamente en acciones que coticen con descuento a partir de su valoración fundamental (estilo valor). Lo hace, además, sólo en compañías que operen en China continental y que coticen en Hong Kong, y preferiblemente con un sesgo de mediana capitalización. Una gestión activa en un mercado como China que no es fácil de encontrar. Tras las incertidumbres que sobrevolaron sobre China el año pasado, ¿cómo se presenta 2013 para el gigante asiático? 2012 ha sido un año de grandes incertidumbres para China, pero lo cierto es que, a final de año, hubo un pequeño repunte de su economía, lo que permitió que el año concluyera con un crecimiento del PIB del 7,8 por ciento. Creemos que este repunte se mantendrá a lo largo de 2013, aunque será más suave. El nuevo Gobierno no se precipitará en la adopción de grandes reformas, sino que las irá implementando de forma pausada. No creen necesaria una precipitación, ya que el crecimiento continúa presente y no ven un problema de desempleo. Las previsiones de consenso de creci-

Fabrice CV Jacob (1964, Rennes, Francia) es cofundador y CEO de JK Capital Management Ltd, filial de La Française AM con sede en Hong Kong, y está registrado como asesor de inversión en la «Securities and Futures Commission» de Hong Kong. Comenzó su andadura profesional en 1985, en BNP Paribas (Nueva York). De ahí pasó a Banco Worms París, hasta que en 1997 entró en JK Capital Management. Jacob gestiona, además del LFP JKC China Value y el LFP JKC Asia Value, diversas carteras institucionales. Tiene un MBA en Finanzas e Inversión, por la City University de New York (Baruch College) y un Master en Ciencias en Gestión, por la Université de Paris Dauphine.

miento económico para 2013 se mantienen actualmente en el 8,1 por ciento. El Centro de Análisis Político y Académico, el mayor grupo de reflexión de China que asesora el gobierno central, anticipa un 8,2. ¿Cree que, en general, hemos sido demasiado exigentes con China? China es la segunda mayor economía del mundo, el primer socio comercial de muchos países y, en los últimos años, ha sido uno de los principales motores del crecimiento global. Por ello, es normal que todo el mundo esté muy atento a las previsiones. El hecho es que los días en los que el crecimiento era de dos dígitos se han terminado, lo cual es normal cuando una economía supera los 5.000 dólares de PIB per cápita. Un crecimiento del orden del 8 por ciento es positivo para China: es un signo de una economía madura y todavía dinámica (la de crecimiento más rápido en Asia). De hecho, intentar que este dato sea superior, impulsado por mayores tasas de inversión, sería negativo para la economía China. Y esto es algo muy importante que algunos observadores tienden a olvidar o subestimar. China ha entrado en una nueva fase de desarrollo en la que modernizará sus estructuras y su economía, para pasar de un crecimiento dirigido por la inversión a un crecimiento dirigido por

el consumo, lo cual significa un crecimiento de mejor calidad y más fiable. En mi opinión, es cierto que a menudo algunos observadores son demasiado exigentes en lo que respecta a las previsiones y expectativas del PIB chino y, a menudo, no ven el enorme impulso que hay detrás del crecimiento del orden del 8 por ciento. ¿Cómo valora las posibles reformas que aplique el nuevo Gobierno? El nuevo Gobierno aún no ha tomado posesión, pero los primeros discursos del futuro presidente, Xi Jinping, y del primer ministro, Li Keqiang, así como las medidas adoptadas recientemente, nos hacen confiar en que sus objetivos serán las reformas adecuadas para la economía. Éstas implican políticas de urbanización, de mejora del sistema «hukou» (tarjeta identificativa que otorga a las personas acceso a la asistencia sanitaria gratuita, la educación y el crédito), de reducción de las diferencias sociales mediante reformas tributarias, de apertura de los mercados domésticos a los inversores extranjeros, de liberalización de los tipos de interés, del desarrollo del mercado doméstico de bonos y, al mismo tiempo, combatir la corrupción política que cada vez despierta más indignación entre los medios sociales chinos. Lo mínimo que podemos decir es que no están perdiendo el tiempo. FEBRERO DE 2013

«ANTICIPAMOS UNA BUENA EVOLUCIÓN DEL CONSUMO DISCRECIONAL, DEL SECTOR INMOBILIARIO Y DE ALGUNOS SECTORES CÍCLICOS, COMO RESPUESTA AL PROGRAMA DE REFORMAS»

¿Cómo beneficiará esto a los mercados? El anuncio de los retos del nuevo Gobierno ya ha causado un repunte en los mercados, pero no podemos esperar que las medidas vayan a adoptarse rápidamente o de forma apresurada. De hecho, no prevemos que las reformas reales se implementen antes de la tercera sesión plenaria del Congreso Nacional del Pueblo, previsto para octubre de 2013. Sí esperamos reacciones del mercado una vez se haya celebrado dicho congreso. De hecho, anticipamos un buen comportamiento este año del sector de los bienes de consumo discrecional, ya que con la reforma del sistema «hukou», al menos 200 millones de ciudadanos que están actualmente desplazados de sus FEBRERO DE 2013

ciudades de origen, dediquen parte del ahorro a consumir. El sector inmobiliario también debería registrar un buen comportamiento, junto con los sectores cíclicos, como el de los materiales de construcción. Las infraestructuras y el sector de los constructores de viviendas sociales también deberían mantener su buena evolución, ya que las inversiones del Gobierno en estos sectores continuarán siendo elevadas: se espera que se duplique la capacidad de las redes de metro y de trenes de alta velocidad existentes en los próximos tres años. ¿Podría darnos algunos ejemplos de empresas por las que está apostando? El LFP JKC China Value es muy di-

ferente a la gran mayoría de fondos de renta variable china. Su solapamiento habitual con el MSCI China Free se sitúa por debajo del 15 por ciento, con una fuerte orientación hacia las capitalizaciones medias. Esta estrategia implica un conocimiento muy profundo de las posiciones de la cartera, primando los contactos regulares y visitas in situ a todas las compañías. Algunos ejemplos de esto son nuestras inversiones en Ju Teng International, un líder mundial en fabricación de cubiertas de plástico y magnesio para ordenadores portátiles y tabletas, con una cuota de mercado global superior al 30 por ciento. Es uno de los principales proveedores de HP, Dell, Lenovo, Asus y Acer. Otro ejemplo es Goodbaby International, el mayor fabricante mundial de cochecitos para bebés, que controla una cuota de mercado global del 30 por ciento (realiza su producción a través de numerosas marcas internacionales) y cuyo crecimiento se basa en la rápida expansión del mercado local chino. ¿Qué espera de la divisa china? No prevemos que el renminbi vaya a apreciarse de manera significativa en los próximos meses. Tras una apreciación del 35 por ciento en los últimos 8 años frente al dólar, está mostrando signos de encontrarse próximo a su valor real.

FONDO DEL MES

BPA FONDO IBÉRICO ACCIONES Este fondo, de renta variable española, es uno de los mejores de su categoría. Al frente, Gonzalo Lardíes, quien atesora una trayectoria profesional reconocida a nivel europeo. El fondo combina selección de empresas con un enfoque «macro».

onzalo Lardiés es, sin duda, uno de los gestores más conocidos en el universo de fondos de renta variable española. Y por una buena razón: su labor al frente del BPA Fondo Ibérico Acciones FI, así como su trayectoria como gestor en el fondo Metavalor FI, ambas etapas de éxito. Morningstar organiza una conferencia el próximo día 9 de Mayo, en Madrid, y Lardiés participará en un debate con otros dos gestores de renta variable española de reconocido prestigio: Iván Martín (Santander AM) y Fernando Bernad (Bestinver AM). En general, Lardiés nos parece un gestor sólido y tenemos una buena opinión sobre su capacidad en esta estrategia. No tiene apoyo directo en la gestión de este fondo, pero su carga de trabajo es razonable, dado que sólo gestiona renta variable española, cuyo universo de inversión es reducido y lleva años siguiendo. Lardiés modificó ligeramente su estilo de inversión en 2009 y ahora combina un enfoque «top-down» (opiniones macro) con «bottom-up» (selección de compañías). La opinión macro dicta el posicionamiento general del fondo en términos de exposición a riesgo, incluyendo el uso de liquidez en cartera de forma activa para una mayor protección. La selección de compañías se realiza a través de un análisis fundamental

DATOS BÁSICOS Categoría Mornigstar RV España

Javier Sáenz de Cenzano, CFA Director Análisis de Fondos Morningstar Spain

RENTABILIDAD DEL FONDO FRENTE A SU CATEGORÍA E ÍNDICE DE REFERENCIA Datos en porcentaje.

Creación del fondo 06/08/2007 Patrimonio 22 mill. €

Gastos totales (TER) 2,26%

Inversión mínima inicial 1 participación Rol del fondo en cartera Nicho. El fondo invierte en una región concreta y concentrada, por lo que no debe formar el núcleo de una cartera de inversión sino jugar un papel menor.

Fondo Categoría Índice 2007

| 2008

profundo de cada valor y un alto conocimiento del universo. La construcción de cartera es muy flexible y desligada del índice, sin límites concretos. Si bien el grueso de la cartera se mantiene a largo plazo, en ocasiones Lardiés realiza movimientos tácticos para modular temporalmente el posicionamiento global de la cartera y su riesgo («beta»), como hizo en 2012 invirtiendo temporalmente en el sector bancario (abril-junio). En general, nos gusta el proceso de

| 2009

| 2010

selección de compañías y aún es pronto para valorar la capacidad del gestor en la parte macro. El fondo invierte en 20-40 compañías de cualquier tamaño, a través de una gestión desligada de índice, por lo que habitualmente tendrá una fuerte infraponderación en las «blue chips» españolas. En los últimos años, el fondo ha mantenido un perfil de cartera muy defensivo, con pesos de hasta un 20 por ciento de liquidez en algunos momentos. FEBRERO DE 2013

5 pilares Morningstar

¿Quién gestiona el fondo?

Gonzalo Lardiés

Personal: Veríamos con buenos ojos unos recursos mayores, pero Gonzalo Lardiés es un gestor de calidad.

Licenciado en Economía (por la Universidad de Extremadura), Gonzalo Lardíes comenzó su andadura profesional en 2001, en Banca Pueyo (Badajoz). De ahí pasó a la CECA, donde fue analista de riesgos. Al mundo de la inversión colectiva llegó en 2003, a Metagestión, gestora donde fue director general y responsable del departamento de gestión, así como gestor del fondo

Firma Gestora: La gestora se encuentra en un proceso de integración, por lo que seguiremos su evolución. Proceso: Desde 2009 el fondo combina la opinión macro con la selección de valores. Resultados: La rentabilidad ha sido algo superior a la media con un menor nivel de riesgo. Precio: El ratio de gastos totales del fondo es algo superior a la media, pero no de forma significativa.

Analyst rating Morningstar

Bronze

10 9 8 7 6 5

| 2011

| 2012

EN LOS ÚLTIMOS AÑOS, EL FONDO HA MANTENIDO UN PERFIL MUY DEFENSIVO, CON HASTA UN 20% EN LIQUIDEZ La selección de compañías ha enfatizado la fortaleza financiera, solidez del modelo de negocio, riesgo regulatorio, etc., lo que ha llevado a la cartera a estar sobreponderada en sectores defensivos como salud o FEBRERO DE 2013

consumo estable, mientras que la exposición a bancos era muy reducida. No obstante, ha tomado posiciones en el sector bancario de forma táctica y oportunista para incrementar la «beta» (riesgo) en cartera, como sucedió de abril a junio de 2012. En ocasiones puntuales, el fondo puede usar futuros del Ibex 35 para aumentar la exposición al mercado de forma rápida. La exposición histórica a compañías portuguesas ha sido del 5-10 por ciento de la cartera, que ha utilizado Lardiés para tomar exposición a industrias difíciles de encontrar en España o cuando las oportunidades están más infravaloradas. Todos factores expuestos, unidos a un precio similar a la media, hacen que le otorguemos el Morningstar Analyst Rating Bronze.

ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD Desde el inicio de este fondo en 2007 hasta finales de noviembre de 2012, su rentabilidad ha estado en línea con el MSCI Spain NR y ligeramente por delante de la categoría. No obstante, este resultado medio está influenciado por dos años muy malos (2008 y 2009). El resto de años el fondo ha sido capaz de batir claramente a la media, lo que incluye los años de gestión de Lardiés al frente del Metavalor FI, cuando batió a la media por un 11 por ciento anualizado desde septiembre de 2003 a marzo de 2007. Además, la

Metavalor. Allí estuvo hasta abril de 2007, fecha en la que pasó a Banque Privée Edmond de Rothschild Europe, a la dirección de inversiones institucionales, y donde fue responsable de renta variable España y Portugal. En 2009 aterrizaría en BPA Global Funds Asset Management, a la dirección del área de gestión. Está al cargo del fondo BPA Fondo Ibérico Acciones.

5,8% RENTABILIDAD ANUAL MEDIA EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS

rentabilidad del BPA Fondo Ibérico Acciones ha sido generada con un nivel de riesgo menor que la media en términos de volatilidad. Todo ello hace que cuente con el rating cuantitativo Morningstar de 4 estrellas. Además, hay que tener en cuenta que este ha sido un entorno especialmente negativo para esta estrategia, dada su infraponderación estructural en compañías grandes, que lo han hecho mucho mejor que las pequeñas en estos últimos 5 años. Este factor ha perjudicado al fondo frente a competidores e índice, pero según nuestro estudio de atribución de rentabilidad la selección de compañías ha sido positiva en este período, así como la posición en liquidez.

Puede consultar el informe completo en: www.morningstar.es/es/researchreport/default.aspx 17

CÓMO INVERTIR

EN BUSCA DE LAS PRÓXIMAS

ESTRELLAS DE LOS EMERGENTES El inversor aún tiene mundo por descubrir. En las economías en desarrollo están emergiendo nuevos nichos que un inversor de largo plazo y sin aversión al riesgo podría comenzar a incorporar a su cartera.

ablar de emergentes como la fuente de crecimiento de la economía mundial no es nada nuevo, incluso parece hasta reiterativo cuando hablamos de ellos como el motor del crecimiento y nos referimos a las fortalezas de sus economías y sus finanzas saneadas. De hecho, la mayoría de estos países están saliendo de la crisis reforzados, en términos relativos respecto a los desarrollados, si bien es evidente que la crisis les ha afectado en términos generales. Dentro de ellos, el inversor ya ha llegado a algunos de los países que se encuentran en un estadio de desarrollo más avanzado como China, que pronto será la primera economía del mundo por tamaño del PIB, India, Brasil o Rusia, es decir, los llamados BRIC, aunque cada uno con sus particularidades. Este término acuñado por el consejero delegado de la gestora de Goldman Sachs, Jim O’Neill (quien, por cierto, ha anunciado que se retirará este año), hizo fortuna y ha sido muy seguido en el mundo de la inversión. Hay una corriente que busca los «próximos emergentes», esto es, países con mayor potencial de crecimiento o que aún están en fase previa. Lo que se busca con ellos es poder estar invertido en países que 18

La opinión de

Juan Hernando Analista de fondos de Inversis Banco

Hay una corriente que busca los «próximos emergentes», países con mayor potencial de crecimiento o en una fase previa. La idea es estar invertido en países que pueden replicar historias como las que se han visto en otros mercados emergentes, como los BRIC’s.

pueden replicar historias como las que se han visto en los emergentes previamente con los beneficios que puede conllevar. Tras el éxito del término BRIC, también se ha recibido una avalancha de nuevos términos o acrónimos que tratan de identificar los nuevos mercados que se deben tener en cuenta, de forma que llega a parecer una sopa de letras: N-11, MIST (México, Indonesia, Corea, Turquía), CIVETS (Colombia, Indonesia, Vietnam, Egipto, Turquía y Sudáfrica), Frontera o Satélite son algunos de ellos, y en el futuro veremos la

TRAS LOS BRIC, HA VENIDO UNA AVALANCHA DE NUEVOS TÉRMINOS

evolución de los mismos. Incluso, podríamos considerar entre este tipo de emergentes en un grado inferior de desarrollo a los fondos que invierten exclusivamente en África, que han ido proliferando en los últimos años. En el caso africano, una de las frases que más oímos entre sus gestores como argumento a favor es que «son como Asia hace 30 años», refiriéndose a mercados en fase embrionaria de crecimiento y con mercados internos por desarrollar pero que, en el medio plazo, deben beneficiarse de un mejor nivel de vida que permitirá incrementar el tamaño de la clase media y el desarrollo de sectores y compañías ligadas a ello. No se trata, por tanto, de fondos que se centren en el sector minero o de los abundantes recursos naturales del continente, sino que es una orientación ligada a la evolución de los mercados internos. Lógicamente, tienen un peso importante en Sudáfrica, el mercado más desarrollado y líquido de la región; pero si nos fijamos en sus carteras podemos encontrar países como Ghana, Nigeria o Kenia entre sus principales apuestas. Mención aparte merece Egipto, otro de los grandes mercados africanos, pero que dio más de un quebradero de cabeza a los gestores hace dos años con la «primavera árabe». Entre los fondos que más destacan en esta zoFEBRERO DE 2013

na BB African Opportunities, de la gestora suiza Bellevue.

Fondos recomendados por Inversis Rentabilidad de los fondos en porcentaje. Fuente: Inversis.

LOS «N-11» Volviendo a los acrónimos y a Jim O’Neill, hablemos de los «Próximos 11» (N-11) de Goldman Sachs. Un grupo de países un tanto heterogéneo, en cuanto a área geográfica, tamaño, tipo de estructura de su economía o grado de desarrollo. En él, podemos encontrar países con un fuerte desarrollo como México, Corea o Turquía, que son los que componen el grueso de la cartera (cerca del 50 por ciento) y dan cierta estabilidad al fondo. Otros son menos conocidos, como Pakistán, Bangladesh, Vietnam, Indonesia, Filipinas e Irán. De los que mencionábamos en la parte africana, se incluyen Egipto y Nigeria. ¿Cuáles son los rasgos comunes? El fundamento de los N-11 es aprovechar el diferencial de crecimiento del PIB a favor de estos mercados respecto, no ya sólo a los desarrollados, sino a los BRIC. Goldman Sachs estima que el consumo real en los N-11 se doblará de aquí a 2020. Si este proceso se produce, serán varios los sectores beneficiados. En una primera fase se benefician las compañías ligadas al consumo básico; pero según se van cubriendo éstas y aumenta la renta disponible, surgen otras industrias favorecidas como las de FEBRERO DE 2013

HSBC Global Civets Goldman Sachs N-II

Franklin Temlpeton FM 0 -10

2011

2012

-20 13

AÚN RECONOCIENDO SU POTENCIAL, SÓLO ES RECOMENDABLE PARA QUIEN QUIERA ASUMIR UN ELEVADO NIVEL DE RIESGO

comunicaciones, educación, salud, servicios básicos (electricidad, agua, etc) o financieros. Igualmente de heterogéneo es el grupo de los llamados Mercados Frontera, que cuentan ya con su propio índice MSCI. A simple vista, les diferencia el mayor peso en países de Oriente Medio (que supone el 57 por ciento del índice). Sin embargo, gestoras como Franklin Templeton, con el Templeton Frontier Markets, hacen una gestión activa en este mercado superando ampliamente su índice, con una gestión muy desligada del mismo; el Franklin Templeton da más peso a Europa del Este, Asia y Latinoamérica, regiones con una escasa participación en el índice. Los resultados de estos fondos son positivos y los fundamentos en los que se basa se pueden considerar realistas. Sin embargo, hemos de ser conscientes de que cuando se invierte en estos mercados hay ciertos aspectos que se deben cuidar, como la liquidez, que dista mucho de ser la de los países desarrollados, y la posible volatilidad que pueden tener. Aun reconociendo su potencial, sólo lo recomendaríamos para clientes que puedan asumir elevados niveles de riesgo y en un porcentaje de cartera no superior al 5-10 por ciento con una visión de permanencia a largo plazo. 19

ENTREVISTA

Rose Ouahba, directora de renta fija de Carmignac

LA DEUDA ESPAÑOLA

SUFRIRÍA CON FUERZA UNA REBAJA DE CALIFICACIÓN Óscar Torres

cumula una amplia experiencia en el mundo de la inversión y cogestiona junto al afamado Edouard Carmignac uno de los fondos de mayor éxito y prestigio a nivel internacional: el Carmignac Patrimoine. Sus gestores han sabido esquivar con maestría los ataques de la crisis europea y acumula una rentabilidad superior al 30 por ciento desde 2008. Ouahba ha pasado por firmas como BNP Paribas, HSBC y otras gestoras de fondos francesas y desde abril de 2011 dirige el equipo de renta fija de la gestora gala Carmignac. Rose Ouahba lidia cada día con la incertidumbre de la crisis europea. Sus éxitos la avalan y nos cuenta la dirección que está tomando su estrategia en 2013. Parece que los activos españoles están mejor vistos ahora... ¿Cómo ha modulado su exposición a España este año? Ha sido uno de los grandes temas para nosotros. Hemos invertido mucho en España últimamente. Empezamos a invertir en junio del año pasado con cédulas hipotecarias de BBVA y de Santander. También vimos oportunidades en deuda senior y empezamos a comprar activos de deuda pública como bonos y letras. La verdad es que tenemos una gran exposición a su deuda, en torno a los 2.000 millones de euros, pero a plazos muy cortos. Hay un riesgo crediticio en España. No resulta fácil prever cómo podría reaccionar el mercado ante un recorte de calificación de la deuda española. Por tanto, podría haber cierta incertidumbre sobre los activos de deuda españoles.

¿Terminaremos pidiendo un rescate? Es difícil de prever. De momento, la intervención verbal de Draghi ha sido suficiente para aplacar las tensiones sobre la deuda pública española. Los inversores están dispuestos a meter dinero en ella. Lo vimos en la última subasta de bonos a 10 años, donde hubo una demanda de 24.000 millones de euros. Con todo, los temores podrían renovarse. Si España empieza a dar síntomas que indiquen un incumplimiento de sus objetivos, podría haber inversores que empezaran a recoger beneficios en España. También conviene seguir de cerca los detalles sobre el funcionamiento del programa de compra de bonos del BCE (OMT, en sus siglas en inglés). El regulador europeo está siendo muy opaco en este sentido. Hay mucha incertidumbre y esto debería aclararse en las próximas semanas. Más allá de España, ¿qué acontecimientos podrían desencadenar fuertes ventas en los mercados? Esperamos que haya ciertas rebajas de calificación. Hay un claro riesgo en Francia y podría haber un recorte de nota crediticia sobre Estados Unidos con las negociaciones sobre el abismo fiscal. Pero no hay motivos para pensar en una tragedia. A un inversor internacional no le preocupa mucho la diferencia entre AAA, AA+. No obstante, si tuviera que mencionar un país cuyo mercado podría verse fuertemente impactado por una rebaja de calificación crediticia, ese país sería España, sin lugar a dudas.

Rose CV Ouahba (París) Cuenta con más de 15 años de experiencia en los mercados de renta fija y posee un master en ingeniería financiera. Ha pasado por entidades como Natixis, HSBC y BNP Paribas y se unió a Carmignac en 2007. Ahora, dirige el equipo de renta fija en Carmignac Gestión, que mueve cerca de 26.200 millones de euros en activos, casi la mitad del total de la firma gala.

¿Podría describir a grandes rasgos la estructura de su cartera en este momento? Estamos cortos en lo que han sido los refugios seguros de la crisis. Completamente cortos. Hemos incrementado posiciones en la periferia europea y en renta fija privada de mercados emergentes. Con respecto a divisas, tenemos la mayor parte de la cartera invertida en euros, un 20 por ciento en dólares y un 15 por ciento en monedas emergentes. ¿Han salido de la sagrada deuda germana? La posición que hemos tomado en Carmignac Patrimoine es ponernos cortos en deuda alemana. Ha habido una salida general de las emisiones alemanas y de los activos de «grado de inversión» (los de máxima calidad crediticia). Los inversores están volviendo a la periferia y a otros activos de mayor riesgo. También nos gustan algunas emisiones estadounidenses y europeas de alto rendimiento. ¿Podría mencionar algunas? Tenemos posiciones en el sector del automóvil como Fiat y Continental, entre otros. FEBRERO DE 2013

INFORME DEL MES

ENTRADA DE DINERO

BUEN DESPEGUE

El año ha comenzado con fuerza para los fondos de inversión nacionales, con aportaciones netas que no veíamos desde hace más de dos años. Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

l dato más destacado durante enero, referido a la evolución del patrimonio de fondos de inversión nacionales es, sin duda, la recomendación del Banco de España a las entidades financieras para limitar los tipos de interés en los depósitos. El efecto se ha hecho notar inmediatamente en las aportaciones netas de patrimonio durante el primer mes del año, no observadas desde hacía más de dos años: 1.046 millones de euros. Una cifra que, sumada a un aumento por la rentabilidad de las carteras, de 1.358 millones de euros, supone un crecimiento patrimonial durante enero de 2.404 millones de euros, según datos de VDOS a 31 de enero, un 1,90 por ciento más que en diciembre de 2012. De acuerdo con estos datos, el patrimonio total gestionado a esta fecha es de 129.210 millones de euros. Por categoría VDOS, las mayores aportaciones netas de patrimonio corresponden a la renta fija euro largo plazo (408 millones de euros), la renta fija garantizada (315), lo monetarios euro plus (123 millones), y la deuda pública euro y la renta fija mixta global (93 y 77 millones, respectivamente). Por tipo VDOS, los garantizados terminan enero en primera posición por cuota patrimonial (39,86 por ciento). Los monetarios se llevan un 18,43 por ciento del pastel, la renta fija, un 14,21 y la renta variable sectorial un 10,33 por ciento del total. Santander mantiene su liderazgo por grupo financiero en lo que se refiere a cuota (16,57 por ciento), seguido de BBVA (14,95). Los diez primeros grupos por patrimonio gestionado suman un 72,56 por ciento del total. En cuanto a aportaciones patrimoniales por grupo, Kutxabank lidera el FEBRERO DE 2013

PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVO Patrimonio (30/1/13)

Capt. 2012 Cuota mercado

GARANTIZADOS

51.499.687

78.264 40,08%

MONETARIOS

23.812.303

145.961 18,60%

RENTA FIJA

18.360.183

534.719 13,99%

R. VARIABLE SECT.

13.341.122

96.103 10,12%

GLOBAL ALTERN.

9.899.990

69.773

7,68%

MIXTOS

8.534.756

121.519

6,55%

INMOBILIARIOS

3.762.480

2,98%

PATRIMONIO Y CUOTA POR ENTIDAD Patrimonio (30/1/13)

Capt. 2012 Cuota mercado

SANTANDER

21.412.405

BBVA

19.314.592

87.624 16,57% -7.589 14,95%

CAIXABANK

17.559.323

211.941 13,59%

crecimiento durante el año, con el mayor volumen de entradas patrimoniales netas, por valor de 362 millones de euros. El ranking continúa con Caixabank (211 millones), Allianz (180), Bankinter (137 millones) y Santander (87 millones de euros). La categoría VDOS de renta variable Japón se sitúa en primera posición del ranking por rentabilidad durante el periodo, con una revalorización de 6,9 por ciento, seguida de la renta variable nacional «small/mid cap» (6,05) y la sectorial de biotecnología (5,74). Por el contrario, la deuda privada global (-6,63 por ciento) sufrió los mayores descensos en su rentabilidad durante el mes pasado, junto con la sectorial de materias primas (-5,16), así como los alternativos de volatilidad alta (-3,86 por ciento).

ALLIANZ

6.197.532

180.418

4,80%

KUTXABANK

6.042.006

362.317

4,68%

BANKIA

5.822.786

-1.699

4,51%

BANCO SABADELL

5.521.557

52.423

4,27%

SE MANTIENE LA CAUTELA Aunque el clima económico es mas optimista, con mayor apetito por el riesgo, se mantiene la cautela. Las elecciones italianas, la inestabilidad política en España y la prorroga del rescate de Chipre son tres factores de incertidumbre que se añaden a las reducidas perspectivas de crecimiento para la eurozona durante el año. Los datos que nos llegan de Estados Unidos son positivos, con crecimientos en los índices manufactureros y de empleo y una clara recuperación del sector inmobiliario, que refuerzan las estimaciones de crecimiento para la zona de en torno al dos por ciento para este año. En cualquier caso, queda pendiente la resolución de la ampliación del techo de deuda (suspendido temporalmente) para evitar recortes automáticos en gasto público, con efecto desde el uno de marzo próximo.

IBERCAJA

4.523.444

20.174

3,50%

BANKINTER

3.740.724

137.124

2,90%

AHORRO CORP.

3.620.479

-62.548

2,80%

Datos de las tablas, a cierre de enero de 2013, en millones de euros. Fuente: VDOS Stochastics

6,9% LA RENTA VARIABLE DE JAPÓN ES LA MÁS RENTABLE DEL MES DE ENERO

OBSERVATORIO INVERCO

¡QUÉ GRAN

AÑO EL 2012!

PARA LOS PARTÍCIPES EN FONDOS DE INVERSIÓN

esulta muy interesante esta época del año porque es cuando conseguimos los datos definitivos del ejercicio anterior: resultados de las empresas, cifras macroeconómicas... Si tenemos la percepción de que la tasa de paro ha subido mucho, corroboramos con el dato definitivo del 26,02 por ciento que efectivamente ha subido respecto a la cifra anterior de 25. En definitiva, hacemos balance y con los números pasamos de las percepciones a las realidades. Si preguntáramos en la calle sobre la rentabilidad de las inversiones la respuesta, posiblemente, sería «pues mala, como el año», pues la percepción general es pesimista sobre lo que se ha vivido en 2012. Pero la realidad es muy distinta, ¡por lo menos lo es en el mundo de la inversión colectiva! La rentabilidad media ponderada de los fondos de inversión ha sido del 5,15 por ciento, muy por encima de lo que han rentado activos como las Letras del Tesoro o las acciones españolas. La clave, posiblemente, sea la capacidad de diversificación de los gestores, que buscan oportunidades allí donde el inversor particular no ha podido llegar. Además, me gustaría comentar otras tres cuestiones que considero relevantes respecto a la rentabilidad de los fondos de inversión. En primer lugar, es importante destacar que todas las categorías de fondos, desde los productos que invierten en el mercado monetario hasta los que invierten en renta variable internacional, han conseguido rentabilidad positiva en 2012. Es decir, los clientes de fondos han obtenido bue-

Jaime Banegas Experto del Observatorio Inverco

na rentabilidad de forma generalizada y, además, superior al IPC (2,9 por ciento) en 21 de las 23 categorías existentes. En segundo lugar, los partícipes que suscribieron productos de mayor riesgo han obtenido mayor retorno. Asumir riesgo ha sido rentable: todas las categorías de renta variable internacional han generado rentabilidades por encima de los dos dígitos. Pero cuando hablamos del «binomio rentabilidad/riesgo» no sólo destaca el mundo global de las acciones. Creo que merece especial mención la categoría de renta fija europea a largo plazo, con una rentabilidad media del 7,68 por ciento. Felicito a los gestores, pues han sabido aprovechar los vaivenes del mercado de renta fija para generar valor al cliente con un riesgo controlado. En tercer lugar, mirando ya hacia delante, es relevante destacar que existe consenso respecto a que en 2013 nos moveremos en un entorno de tipos de interés bajos. En este escenario volverá a regir el principio anglosajón «no pain, no gain». Va a ser necesario asumir cierto riesgo para obtener rentabilidad y los fondos volverán a ser protagonistas para las personas que quieran poseer una cartera de activos diversificados adecuada a su perfil inversor.

Pero la rentabilidad obtenida gracias a una adecuada diversificación no es más que una de las razones para invertir en fondos de inversión. Hay mucho más. Si de nuevo miramos al ejercicio pasado, otra de las percepciones que tendrán los inversores es que están sufriendo una mayor presión fiscal. Y me temo que eso es difícil de rebatir ya que coincide con la realidad. La buena noticia es que los fondos, además de ser productos rentables, nos permiten decidir cuándo y cuánto tributar: la posibilidad de traspaso entre fondos sin coste fiscal. Es algo que existe hace mucho tiempo, pero lo califico de noticia porque los ciudadanos no lo saben. Según el estudio realizado desde el Observatorio de Inverco, 4 de cada 10 partícipes no conocen la posibilidad de traspaso entre fondos y, lo que es peor, 7 de cada 10 desconocen que dichos productos permiten mejor fiscalidad que la inversión directa en bonos, depósitos o acciones. Haremos balance del actual ejercicio en el primer trimestre del próximo año, pero mientras tanto, por lo menos tengamos claro que la rentabilidad financiera y fiscal de los fondos de inversión es una razón para considerar que 2012 ha sido un excelente año para los inversores en fondos de inversión.

ESTE 2013 VA A SER NECESARIO ASUMIR ALGO DE RIESGO PARA OBTENER RENTABILIDAD

FEBRERO DE 2013

TRIBUNA

Con la colaboración de

MERCADOS IEB - INVERSIÓN TM

Escenario Macroeconómico y oportunidades de inversión en

2013 19:00 h.

Bienvenida y apertura por: Pablo Cousteau, Director de Programas Especializados IEB. Alejandro Ramírez, Director de INVERSIÓN & Finanzas.

19:10 h.

“Perspectivas Macroeconómicas para 2013: ¿Podemos volver a crecer? pero, ¿un crecimiento sostenido? José Luis Martínez Campuzano, Profesor IEB y Estratega de Citi en España.

19:40 h.

“El papel de Europa en el nuevo contexto global”. Miguel Corte-Real, Director de Renta Variable Europea de FIDELITY Worldwide Investment.

20:10 h.

Coloquio / Conclusiones.

20:30 h.

Copa de cava / Networking.

Madrid, 26 / febrero / 2013 Organizan:

Horario: 19:00 h. - 20:30 h.

Instalaciones IEB. C/ Alfonso XI, 6

ACCESO

GRATUITO *Válido por 1,5 horas de formación para la recertiﬁcación EFA y EFP

Imprescindible solicitar invitación en: inscrip@csvocento.com 902 882 053 /// aa.administracion@ieb.es