InvertirEnFondos elaborado por Morningstar by EFPA España

Número 24 - Noviembre 2010

InvertirEnFondos Análisis y Recomendaciones para el inversor en fondos

Fondos Europeos de Mucho Valor Análisis | Fernando Luque/Javier Sáenz de Cenzano

estilo Valor. ¿Cómo se explican esas diferencias? Como siempre por la composición de cartera y, en

En Morningstar somos fervientes partidarios de que

particular, por la distribución sectorial (aunque las

los inversores diversifiquen sus carteras de fondos.

diferencias se han reducido ligeramente entre los

Pero también somos conscientes de que para los

dos estilo debido a la por la fuerte disminución del

inversores europeos una parte sustancial de sus

peso de los valores financieros en las carteras de los

carteras puede estar concentrada en uno o varios

fondos de estilo valor). Curiosamente si miramos las

fondos de renta variable europea. Tiene en todo caso

rentabilidades medias de los fondos europeos de

más sentido asentar la parte de renta variable de una

valor en distintos periodos de largo plazo (5 años, 10

cartera en uno o varios fondos de acciones europeas

años, 15 años e, incluso, 20 años) veremos que han

que no en uno o varios fondos de renta variable

sido en todos los casos inferiores a las de los fondos

española.

europeos de crecimiento y generalmente con una

Dentro del universo de fondos europeos existe una gama tan amplia que es necesario distinguir esos fondos en función de su estilo de inversión. La mayoría de inversores tienen claro las diferencias entre, por ejemplo, los fondos de gran capitalización y los de pequeña capitalización, pero no suelen percatarse de que también hay variaciones importantes entre fondos de estilo valor y fondos de estilo crecimiento. Cuando se habla de valor y crecimiento los inversores suelen pensar en el mercado americano, pero también existen fondos de valor y fondos de crecimiento dentro del universo de fondos de acciones europeas. Y las diferencias de rentabilidad entre ambos estilos pueden ser importantes en determinados periodos, como ocurre en la actualidad. En los últimos 12 meses (a fecha del 26 de Noviembre) los fondos de Renta Variable Europa de Gran Capitalización y estilo Crecimiento han obtenido una ganancia del 22% frente a “apenas” un 10% para los fondos también de Gran Capitalización pero de

mayor volatilidad. Puede ser por tanto el momento de entrar en fondos de valor pero, como siempre recomendamos en Morningstar, lo ideal es la diversificación y mantener una cartera bien estructurada a largo plazo.

Fernando Luque Senior Financial Editor

Javier Sáenz de Cenzano Senior Fund Analyst Ratings Cualitativos…............ 7 Ratings de Noviembre Análisis de Fondos……......…8 Carmignac Sécurité BGF Cont European Flexible Invesco Euro Corp Bond Legg mason Value Santander Acc Españolas Entrevista………….........…13 Pérdidas en Renta Fija Colaboración……….........…17 La opinión de Schroders Sus Preguntas…................... 19 Contestamos a sus dudas Cartera…………….........…20 Pérdidas en Renta Fija Flujos de Fondos…............…21 Flujos Noviembre 2010 Flujos de Pensiones............…23 Flujos Noviembre 2010 El Rincón del ETF…............…25 Diferencias entre ETF y ETN Tablas…................................26

InvertirEnFondos

Noviembre 2010

A continuación hemos destacado los mejores fondos de renta variable europea en diferentes estilos y capitalizaciones. Bestinver Internacional

•

Estrategia: Fondo de medianas compañías que normalmente se sitúa en la zona de Crecimiento de la Style Box de Morningstar.

•

Selección de valores: Filtrarán el universo de inversión con la ayuda de criterios cuantitativos clásicos como crecimiento, valoración y momentum. El equipo selecciona las compañías utilizando un enfoque GARP que busca valores de crecimiento a precios razonables.

•

Construcción de cartera: La cartera refleja las convicciones del gestor, sin seguir unos pesos determinados a nivel sectorial. Normalmente el fondo está bien diversificado,

• Estrategia: Fondo de pequeñas y medianas compañías

contando con 80-120 nombres.

principalmente que sigue una estrategia de valor orientada a largo plazo.

•

estará limitado al 5%, si bien uno de los riesgos del fondo

• Selección de valores: Siguen una filosofía valor, buscando

reside en que el mismo invierte en valores de crecimiento,

compañías de muy alta calidad y sólida gestión que coticen a

tradicionalmente más volátiles.

fuertes descuentos frente a su valor justo. • Construcción de cartera: Los pesos en la cartera son determinados por la convicción de los gestores en la compañía en cuestión, sin tener en cuenta índices y en función del descuento que ofrezca la inversión. • Gestión del riesgo: El comportamiento del fondo en periodos bajistas o volátiles es bueno, el fondo ha mostrado un bajo nivel de volatilidad reflejado por su Ratio de Sharpe a 3, 5 y 10 años. • Precio: Los gastos totales (TER) del fondo están en línea con la mediana de su categoría Morningstar. AXA WF Framlington Europe Sm Cap

Gestión del riesgo: El peso en cada posición individual

•

Precio: El ratio de gastos totales del fondo (TER) se sitúa en línea con la mediana de la categoría.

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InvertirEnFondos

Noviembre 2010

Carmignac Portfolio Grande Europe

•

Estrategia: Fondo con un sesgo “blend” (invierte en estilo Valor y Crecimiento) y que históricamente ha invertido en compañías de un mayor tamaño que las de la media de la categoría.

•

Selección de valores: El proceso se fundamenta en la teoría de que los ciclos económicos tienen un considerable impacto

•

en las rentabilidades futuras. Combinan un proceso top-down

Estrategia: Fondo de la categoría RV Europa Cap. Grande

(macro) y bottom-up (valor) para anticipar los cambios en el

Growth. •

Selección de valores: Como en la mayoría de fondos que Carmignac gestiona, el enfoque integra un fuerte sesgo Top-

ciclo económico y su impacto en el precio de las acciones. •

en 7 estilos en los que el gestor invertirá según el entorno de

Down, que permite a los gestores aprovechar los temas de

mercado en cada momento. La cartera normalmente cuenta

inversión del grupo. •

Construcción de cartera: Siguen un proceso que se articula en torno a tres pilares de inversión: El núcleo de la cartera (50%-70%)

estará

invertido

compañías

con 70-90 compañías. •

pronunciada, no obstante la rentabilidad ajustada al riesgo del

infravaloradas por el mercado y generadoras de flujos de caja. compañías más cíclicas y el resto de la cartera estará invertida en compañías en situaciones especiales tales como reestructuraciones, cambios en la directiva, etc. •

Gestión del riesgo: La volatilidad del fondo, medida por la desviación típica a 3 y 5 años es inferior a la media de la categoría. Los posibles riesgos se ven compensados por la calidad de las compañías que forman el núcleo de la cartera.

•

Precio: El precio del fondo, medido por su TER, es 31 puntos básicos más caro que la mediana de la categoría Morningstar.

Cazenove Pan-Europe Fund

Gestión del riesgo: Dado el estilo de inversión del gestor según el ciclo la volatilidad a corto plazo puede ser

sólidas,

Entre el 10% y el 20% de los activos estarán invertidos en

Construcción de cartera: Dividen el universo de inversión

fondo es sólida. •

Precio: El ratio de gastos totales del fondo es bajo, lo que supone una ventaja con respecto a la mayoría de los competidores en su categoría Morningstar.

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InvertirEnFondos

Noviembre 2010

Petercam Equities Europe Dividend

6 •

Selección de valores: Siguen el estilo típico de Mutual Series, basado en la selección de títulos infravalorados y con capacidad de generar flujos de caja. También prestan especial atención a la calidad de la directiva de cada compañía en cartera, y el trato de esta a los accionistas.

•

Construcción de cartera: No prestarán atención al índice MSCI Europe a la hora de construir la cartera. Fruto del horizonte largoplacista de los gestores, la rotación en cartera será baja y normalmente contarán con 60-75 compañías.

•

Gestión del riesgo: Centrarse en compañías de calidad hace que la volatilidad del fondo sea de las menores de su categoría a 3 y 5 años.

•

Precio: En términos de costes (TER), el fondo es más caro que la mediana de fondos en su categoría Morningstar.

•

Estrategia: Fondo que invierte en grandes compañías a largo plazo siguiendo un estilo valor de búsqueda de dividendos.

•

Selección de valores: Siguen un proceso bottom-up, invirtiendo en compañías infravaloradas por el mercado y generadoras de flujos de caja donde los dividendos son superiores a la media.

•

Construcción de cartera: La cartera normalmente está formada por entre 40 y 65 compañías y no prestarán atención al índice a la hora de construirla.

•

Gestión del riesgo: La concentración de la cartera puede conducir a cierta volatilidad en el corto plazo, no obstante la estrategia de altos dividendos hace que el fondo tenga menos volatilidad que la media de la categoría.

•

Precio: El TER del fondo se sitúa entre los más bajos de su categoría, lo que supone una ventaja considerable.

Franklin Mutual European

•

Estrategia: Fondo que invierte en compañías de mediana y gran capitalización, principalmente a largo plazo.

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Noviembre 2010

Ratings Cualitativos de Noviembre 2010 Ratings | Javier Sáenz de Cenzano En esta sección publicaremos una tabla con los fondos disponibles a la venta en España que han recibido un Rating Morningstar en el último mes por parte del equipo de Análisis Cualitativo Europeo. En las siguientes páginas podrá encontrar una muestra de los informes asociados a los ratings; mostramos sólo la primera página de cada fondo pero el informe completo de cuatro páginas está disponible en las diferentes herramientas de Morningstar.

(1) Las Estrellas Morningstar se calculan mensualmente según unos criterios cuantitativos de rentabilidad y riesgo. (2) El Rating es asignado por los analistas Morningstar en Europa y Asia siguiendo unos criterios cualitativos fundamentales. Si quiere acceder a la lista de ratings en nuestra web, haga clic aquí.

Página 1 de 4 | Morningstar® Research Report

Carmignac Sécurité

Índice de la Categoría Morningstar BarCap Euro Agg Bond TR EUR

17.0

Rating Cualitativo Morningstar Sobresaliente Notable Aprobado Insuficiente Deficiente

Crecim. s/ 10.000 (EUR)

16.0 15.0

Fondo

14.0

Índice

13.0

Categoría

12.0 11.0

Thomas Lancereau, CFA Analista Morningstar

10.0

2001

Sumario

Personal: Rose Ouahba cuenta con 12 años de experiencia y ha estado gestionando este fondo desde Mayo de 2007 Firma gestora: La cultura de inversión de Carmignac es muy sólida aunque nos gustaría aún más si las comisiones fuesen menos elevadas. Proceso: La estrategia es oportunista y busca aprovechar los diferentes tipos de bonos en Euros. Rentabilidad: El fondo está funcionando bien bajo la gestión de Ouahba. Precio: El alto TER (ratio gastos anuales) del fondo es desafortunado, más aún en un fondo de RF.

Rol en cartera: Núcleo: El nivel de riesgo del fondo es bajo, pero en ocasiones el posicionamiento en crédito puede ser elevado.

Style Box™ de Morningstar

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

YTD Rentabilidad 31/10/10

2009

( Cuartil en categoría

(

)

(

4.56

6.63

5.94

4.40

1.52

1.87

3.06

3.64

9.61

3.07 Rentabilidad %

-1.53

-2.84

1.40

-2.96

-3.30

1.90

1.62

-2.58

2.66

-1.63 +/- Índice

-0.39

-0.20

2.27

-0.79

-1.80

2.11

2.62

2.82

2.14

-1.01 +/- Categoría

66 Percentil en categoría

Opinión Morningstar

las compañías desde un punto de vista del accionista y del

4 oct 2010 | Este diversificado fondo de bonos en euros conserva,

incorporación de un séptimo analista en el equipo.

acreedor. En este sentido, acogemos con agrado la reciente

desde nuestro punto de vista, todo su atractivo para los inversores largoplacistas.

Otras fuentes de rentabilidad son inversión en bonos de alto rendimiento o high-yield (donde la calidad crediticia es baja) y

Los inversores se benefician a través de esta oferta de la

deuda gubernamental de países emergentes, con un máximo del

experiencia de Rose Ouahba, que cuenta con 12 años de

10% en cada área. El riesgo de tipos de interés es limitado, no

experiencia dedicados a la gestión de renta fija. Gestiona el fondo

pudiendo exceder la duración los 4 años. Ante un aumento de

desde mayo de 2007, y sigue una estrategia oportunista que

tipos, el fondo debería sufrir menos que sus competidores. No

busca activamente aprovechar los diferentes tipos de

obstante esto puede conducir a periodos de baja rentabilidad

instrumentos de RF euro. Esto es diferente a la mayoría de ofertas

cuando el mercado anticipa una caída de tipos, tal y como sucedió

del mercado, no obstante no nos sorprende dada la fuerte cultura

en el año 2005.

de inversión de Carmignac, que ha servido bien a los inversores en el largo plazo.

Los resultados de Ouahba desde su llegada al fondo son convincentes y cumplen con nuestras expectativas. En 3 años

Calidad crediticia High Med

Ouabha cuenta con un amplio rango de posibilidades para añadir

hasta finales de Septiembre de 2010, el fondo ha superado a sus

valor. Duración y posicionamiento en la curva de tipos son por

competidores en más de un 1% al año y se sitúa en el segundo

supuesto elementos claves de la estrategia; no obstante lo que

cuartil de rentabilidad. La volatilidad del fondo, medida por su

distingue este fondo es la capacidad de invertir, en ocasiones de

desviación típica, es inferior a la de la media de la categoría. Esto

manera agresiva, en deuda de alta calidad (investment grade). A

es fruto de un riesgo de tipos estructuralmente limitado pero que

finales de Agosto de 2010, en un entorno donde la deuda

no puede hacer olvidar el riesgo de crédito.

gubernamental ofrece rentabilidades bajas, la gestora no ha

Bajo

dudado en mantener hasta un 60% en deuda privada. El 23% de

Los costes del fondo son elevados. Sin ser de los más caros, el

la cartera está invertido en deuda gubernamental, pero

TER del fondo es 25 p.b. mayor que la mediana de la categoría,

principalmente alemana. Ouahba y el equipo son en efecto cautos

un serio hándicap en el universo de RF. Con todo, dada la

sobre las perspectivas de los países periféricos de la zona euro.

experiencia de la gestora, y las múltiples fuentes de valor añadido que tiene a su disposición, pensamos que el fondo cuenta con

Sensibilidad a los tipos de interés

Para ayudar en la selección de crédito la gestora cuenta con el

suficientes razones para superar esta desventaja. El fondo recibe

apoyo del equipo de analistas, que cubren los fundamentales de

el rating de Notable.

Categoría Morningstar

RF Diversificada EUR

ISIN

FR0010149120

IMA Sector

Obligations en Euro

Domicilio

Francia

Índice del fondo

100% EuroMTS Maturity 1-3 Yr TR

Status Legal/UCITS

FCP

EUR

Divisa del Fondo

EUR

Creación del fondo

09/02/1989

Patrimonio (Mill)

EUR 6585.07 Mil

Rent. cupón 12m %

0.00

Copyright © 2010 Morningstar. Todos los derechos reservados. La información, datos y opiniones expresados y contenidos en esta página: (1) son propiedad de Morningstar y/o de sus proveedores de contenido y no representan asesoramiento de inversión ni recomendación de compra o venta de ningún valor o participación; (2) no puede ser copiada o redistribuida sin licencia expresa; (3) no se garantiza que sea correcta, completa o actualizada. Morningstar se reserva sus derechos para cobrar por el acceso a estos Ratings y/o informe de Rating. Ni Morningstar ni sus proveedores de contenido se hacen responsables de ningún perjuicio o pérdida derivado de la utilización de este Rating, Informe de Rating o información contenida aquí.

Página 1 de 4 | Morningstar® Research Report

BlackRock Global Funds - Continental European Flexible A2 EUR

Índice de la Categoría Morningstar MSCI Europe Ex UK NR USD

14.0

Rating Cualitativo Morningstar Sobresaliente Notable Aprobado Insuficiente Deficiente

Crecim. s/ 10.000 (EUR)

12.0

Fondo

10.0

Índice Categoría

8.0 6.0

Amaya Assan Analista Morningstar

2001

Sumario

Personal: Hibbert es un experimentado gestor que cuenta con el apoyo de un sólido y estable equipo de RV europea. Firma gestora: Tras la adquisición de BGI en Dic. de 2009 BlackRock se convierte en la mayor gestora de activos del mundo. Nos gustan muchas cosas de la firma en particular la estructura de compensación de los gestores Proceso: El proceso del gestor es principalmente bottom-up y se beneficia del apoyo analítico del equipo.

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

YTD Rentabilidad 31/10/10

2009

& Cuartil en categoría

)

-21.44

-36.54

23.15

6.10

35.64

23.45

4.12

-38.32

47.10

20.53 Rentabilidad %

-3.29

-4.17

4.49

-6.75

8.25

2.32

-1.10

4.40

18.67

14.88 +/- Índice

-2.62

-5.79

6.06

-6.42

7.36

2.58

1.29

3.57

17.39

13.93 +/- Categoría

Opinión Morningstar

1 Percentil en categoría

y califican los títulos de 1 (compra) a 5 (venta) dependiendo de su potencial de rentabilidad ajustada al riesgo.

3 nov 2010 | La llegada del nuevo gestor al BlackRock European Flexible ha beneficiado considerablemente al fondo.

La cartera resultante es bastante concentrada y cuenta con 35-65 nombres. Hibbert esta preparado para realizar apuestas activas

Alister Hibber se hizo cargo del fondo nada más llegar a BlackRock

a nivel sector, aunque a nivel compañía la sobreponderación no

desde SWIP (junto con 7 de sus colegas) en Marzo de 2008. El

excederá el 5% en comparación con el índice y normalmente será

Rentabilidad: Desde que se hizo cargo del fondo, Hibbert ha obtenido una rentabilidad excelente aunque con un nivel de rotación en cartera superior a la media de gestores europeos.

equipo está liderado por Nigel Bolton y su llegada ha aportado

del 2-3%. El gestor lleva a cabo una estricta disciplina de venta

al equpo de BlackRock una mayor estabilidad. En nuestra opinión,

que puede deberse a numerosos factores como la existencia de

el sólido historial de rentabilidad de Bolton en SWIP y su

ideas mejores, un cambio del caso de inversión, reducción o

demostrada habilidad para reorganizar equipos ha sido el

llegada al precio objetivo o una gestión del riesgo en cartera; esto

complemento perfecto. Nada más llegar, Bolton unificó el

puede generar un alto nivel de rotación en la misma.

Precio: Los gastos totales del fondo (TER) exceden ligeramente la mediana de su categoría Morningstar.

proceso de análisis, estableciendo un acceso más sencillo a los

Rol en cartera: Complemento: Pensamos que el riesgo del fondo es demasiado alto como para formar el núcleo de una cartera.

Style Box™ de Morningstar: Ownership Zone Giant Large Mid Small Micro Deep Val Core Val Mixto

Core Grth High Grth

Centroid = weighted average of stock holdings Zone = 75% of fund's stock holdings (as of 31/10/10)

datos analíticos dentro del equipo. La firma no cuenta con equipo

Por ejemplo, mantuvo cerca del 45% de la certera en financieras

dedicado de analistas, en su lugar cada gestor también tiene

en Septiembre de 2009, lo que contribuyó en gran parte a la

responsabilidades analíticas según sector. Esta estructura

rentabilidad por encima de la media ese año; no obstante por

posibilita el intercambio de ideas y permite priorizar la labor de

razón de valoración rotó y dejó de invertir en este sector y en

análisis.

compañías puramente cíclicas para hacerlo en nombres de mayor crecimiento de calidad en sectores como farmacéutico, industrial

El gestor sigue la misma estrategia que utilizaba en SWIP. Hibbert

o consumo discrecional. Esto ejemplifica la voluntad de Hibbert

lleva a cabo un proceso bottom-up que busca descubrir

de rotar la cartera de forma considerable si lo cree apropiado.

compañías que puedan generar un nivel de beneficios a mediolargo plazo mayor que el de sus competidores y cuyo valor no esté

La rentabilidad generada por Hibbert desde que se hizo cargo del

reflejado en el precio de la acción. No obstante, el gestor tiene

fondo ha sido sólida y acogemos con agrado este esperanzador

flexibilidad a la hora de invertir y también mirará compañías en

comienzo. Teniendo en cuenta que ha conseguido sólidas

situación de cambio o reestructuración. Un sesgo top-down está

rentabilidades a través de un equilibrado proceso que

presente en el proceso a través de reuniones del equipo sobre

complementa consideraciones top-down con una selección de

tendencias y sectores. En la selección de valores, el gestor tendrá

valores rigurosamente bottom-up, calificamos el fondo con

en cuenta las recomendaciones de sus colegas, que en sus

Notable.

respectivos sectores determinan precios objetivo a 12 meses Categoría Morningstar

RV Europa ex-RU Cap. Grande

ISIN

LU0224105477

Índice del fondo

100% FTSE World Eur Ex UK TR EUR

Domicilio

Luxemburgo

Creación del fondo

24/11/1986

Status Legal/UCITS

SICAV

Rent. cupón 12m %

0.00

Divisa del Fondo

EUR

Patrimonio (Mill)

EUR 331.60 Mil

Página 1 de 4 | Morningstar® Research Report

Invesco Euro Corporate Bond Fund A Acc

Índice de la Categoría Morningstar IBOXX EUR Corp TR

14.0

Rating Cualitativo Morningstar Sobresaliente Notable Aprobado Insuficiente Deficiente

Crecim. s/ 10.000 (EUR)

13.0

Fondo

12.0

Índice

11.0

Categoría

10.0 9.0

Jackie Beard Analista Morningstar

2002

2003

2004

2005

2006

-0.70

-6.64

30.22

8.35 Rentabilidad %

-0.48

-2.64

14.20

1.89 +/- Índice

0.69

1.04

13.63

2.35 +/- Categoría

Sumario

Personal: El fondo está gestionado por dos de los gestores de RF con más experiencia del mercado. Una larga trayectoria a cargo de este fondo es otro punto positivo. Firma gestora: La firma se beneficia de la estabilidad de los equipos gestores en sus productos, debido a unos incentivos ligados a la rentabilidad a largo plazo. Proceso: Las apuestas Top-down juegan un papel importante y los gestores combinan las visiones macro con la selección de crédito a la hora de dar forma a la cartera. Rentabilidad: Los gestores han obtenido una rentabilidad excelente desde el lanzamiento del fondo. Precio: El ratio de gastos totales del fondo (TER) supera en más de 50 puntos básicos a la mediana de su categoría, algo que nos preocupa.

Rol en cartera: Para inversores en Europa, el fondo puede formar el núcleo de la cartera. Para otros inversores el fondo es más apropiado como complemento.

Style Box™ de Morningstar

2007

2008

YTD Rentabilidad 31/10/10

2001

2009

& Cuartil en categoría

14 Percentil en categoría

Opinión Morningstar

colapso del mercado. Resultó ser demasiado pronto y el fondo

29 jul 2010 | Tenemos alta convicción en el Invesco Euro Corporate

pérdida fue más limitada que la media de los competidores en su

Bond.

categoría. Se mantuvieron firmes durante 2009 y, cuando el

obtuvo unas pérdidas de más del 6% ese año. Dicho esto, la

mercado dio la vuelta en Marzo, estaban bien posicionados para Hay muchos factores que contribuyen a esto. Los co-gestores Paul

capturar el rally.

Causer y Paul Read han estado al frente del fondo desde su lanzamiento en 2006, pero llevan trabajando juntos desde 1995,

En 2009 el fondo obtuvo una rentabilidad de más del 30%,

ofreciendo una estabilidad en el equipo difícil de igualar. Juntos

recuperando con creces las pérdidas del año anterior. Esta

suman una experiencia total que excede de los 50 años y juntos

rentabilidad propia de la renta variable no es de esperar en el

han navegado diferentes ciclos de mercado.

futuro, ya que fue un momento excepcional de los mercados. Asimismo los gestores han demostrado su habilidad en el largo

Esta experiencia es clave, siendo el análisis Macro una parte

plazo. En este fondo, han conseguido superar la media de sus

principal de su proceso. Buscan entender el entorno de mercado

competidores en más de un 3.6% anualizado. También

actual y su devenir más probable, para más tarde traducir esto

gestionaron el IP Global Bond durante más de 10 años, batiendo

en su selección del crédito, acudiendo principalmente a aquellas

a la media de sus competidores por cerca de un 1,5% anualizado.

emisiones que encajen mejor con sus visiones Macro en cada

Calidad crediticia High Med Bajo

momento. No descartarán aquellos créditos que no encajen con

Causer y Read son una parte fundamental de la fuerte ética

esta visión, pero estos tendrán que ofrecer otro tipo de ventajas.

inversora presente en la firma. Están rodeados de numerosos

La cartera está fuertemente diversificada, con posiciones de más

gestores, sobre los cuales tenemos muy buena opinión en el área

de 170 emisores, lo que ayuda a mitigar el riesgo de impago.

de acciones globales, y esto constituye una fuente de recursos

También cuentan con algunos nombres ilíquidos, pero estas

más. El equipo de inversión en RF es pequeño y cuenta con 8

posiciones son pequeñas; los gestores argumentan que estas

personas, no obstante pensamos que aprovechan sus

posiciones aportan un nivel creciente y estable de ingresos

conocimientos al máximo y cuentan con los recursos necesarios

mientras que esperan a que su potencial rentabilidad cristalice.

para una buena ejecución del proceso.

Dado este sesgo Macro, los gestores no tendrán reparos en

Nuestro principal “pero” son las comisiones que cobra el fondo.

diferenciarse del índice de referencia y en ocasiones la cartera

Los gestores han demostrado que pueden superar el alto ratio de

puede alejarse de la de sus competidores. De hecho, no tienen

costes totales (TER) del fondo, pero en este sentido pensamos

restricciones de construcción de cartera. Este fue el caso a finales

que podrían compartir con los inversores las economías de escala

de 2008 cuando apostaron fuertemente por financieras tras el

generadas. El fondo recibe el rating Morningstar de Notable.

Sensibilidad a los tipos de interés

Categoría Morningstar

RF Deuda Corporativa EUR

ISIN

LU0243957825

Índice del fondo

100% Morningstar IM Fd FI Europe-

Domicilio

Luxemburgo

Corp.

Status Legal/UCITS

SICAV

Creación del fondo

31/03/2006

Divisa del Fondo

EUR

Rent. cupón 12m %

0.00

Patrimonio (Mill)

EUR 1929.05 Mil

Página 1 de 4 | Morningstar® Research Report

Legg Mason Capital Management Value Fund A Distr. (A) USD

Índice de la Categoría Morningstar MSCI USA NR USD

12.0

Rating Cualitativo Morningstar Sobresaliente Notable Aprobado Insuficiente Deficiente

Crecim. s/ 10.000 (EUR)

10.0

Fondo

8.0

Índice Categoría

6.0 4.0

Chetan Modi Analista Morningstar

2001

Sumario

Personal: El fondo se beneficia de un gestor altamente experimentado en Bill Miller, que cuenta con el apoyo de la co-gestora Mary Chris Gay, encargada de implementar la estrategia en Europa. Firma gestora: Legg Mason es una de las gestoras más grandes a nivel global y fomenta una cultura de aprendizaje continuo, que es uno de sus puntos fuertes. Proceso: Miller busca compañías que coticen a descuento frente a valor intrínseco, calculado a través de descuentos de flujos de caja ajustados por diferentes escenarios económicos. Rentabilidad: El fondo obtuvo sólidos resultados durante el último año, pero la rentabilidad a largo plazo es decepcionante. Precio: El fondo es más caro que la mediana de su categoría.

Rol en cartera: Complemento: Dado el alto nivel de volatilidad y riesgo del fondo, pensamos que es más adecuado como complemento en una cartera más amplia.

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

YTD Rentabilidad 31/10/10

2009

( Cuartil en categoría

)

-3.57

-31.80

18.40

3.16

20.86

-5.84

-16.46

-54.61

32.59

6.64 Rentabilidad %

4.05

2.94

11.57

0.96

-0.30

-8.42

-11.56

-20.27

10.27

-4.42 +/- Índice

6.52

3.32

12.69

2.14

1.50

-7.14

-11.93

-17.98

8.76

-1.53 +/- Categoría 74 Percentil en categoría

Opinión Morningstar

flexibilidad a la hora de construir la cartera, que presenta

18 may 2010 | Aún pensamos que el Legg Mason Capital

sector y compañía.

importantes sobreponderaciones e infraponderaciones a nivel

Management Value es un buen fondo, si bien su nivel de riesgo puede resultar demasiado alto para muchos.

El riesgo activo inherente en la estrategia es lo que permitió a la versión americana del fondo batir a sus competidores y obtener

El riesgo del fondo ha quedado patente durante los últimos años.

una rentabilidad mayor que la del S&P 500 durante 15 años

Comenzó en 2006 con una racha de pérdidas abultadas en

consecutivos antes de 2006. La rentabilidad reciente del fondo

términos absolutos y relativos, para posteriormente en 2009

también ha mostrado un tremendo potencial de subida. A

obtener una impresionante rentabilidad por encima de la media,

comienzos de 2009, Miller aumentó la posición en financieras

cuando el fondo obtuvo un 32.6%. En lo que llevamos de 2010,

tras las ampliaciones de capital y los test de estrés de los bancos

la rentabilidad (en EUR) es del 13.7% por un 14.03% y 15.5% de

llevados a cabo por el gobierno. Asimismo Miller reforzó sus

la media de su categoría e índice S&P 500 respectivamente.

convicciones estudiando el comportamiento de los mercados en el pasado y llegando a la conclusión de que normalmente los

Estas importantes diferencias de rentabilidad son consecuencia

sectores que más sufren son los que lideran las recuperaciones,

de la estrategia de fuertes convicciones empleada por el gestor

y aumentó su posición en State Street Corporation y Goldman

Bill Miller. El proceso de selección de valores de Miller es

Sachs durante el primer trimestre de 2009, y compró Bank of

bastante sencillo y orientado al valor. Busca compañías que

America y Aflac. Este movimiento y la solidez de otras compañías

coticen a un descuento del 30%-50% frente a su valor intrínseco,

no financieras tales como Sears Holdings y AES impulsaron la

midiendo el valor de una compañía a través de descuentos de

rentabilidad del fondo de forma impresionante durante el último

flujos de caja libre y ajustando el modelo según el impacto de

año.

posibles escenarios económicos diferentes. No obstante la Style Box™ de Morningstar: Ownership Zone Giant Large Mid Small Micro Deep Val Core Val Mixto

Core Grth High Grth

Centroid = weighted average of stock holdings Zone = 75% of fund's stock holdings (as of 30/09/10)

ejecución de este proceso es muy atrevida. Históricamente Miller

A pesar de los sólidos resultados recientes, el fondo aún se sitúa

ha comprado compañías a precios bajos cuando las acciones

en el último percentil de rentabilidad dentro de su categoría en

caían y el resto de inversores huían de las mismas. Ejemplos de

los últimos cinco años.

esto son compañías como Countrywide o Citigroup, que compró durante la crisis financiera y que perjudicaron la rentabilidad del

Pensamos que Miller es un gestor con mucho talento y que

fondo durante 2008. Asimismo evita compañías cíclicas,

aportará valor a largo plazo, luego mantenemos el rating de

incluyendo energéticas y mineras, debido a que no cree que estas

Notable; no obstante no es un producto apropiado para el

puedan generar un nivel de rentabilidad que supere sus costes

inversores preparados para aguantar periodos prolongados de

de capital a lo largo del tiempo. Esto está en línea con la

baja rentabilidad relativa.

Categoría Morningstar

RV USA Cap. Grande Blend

ISIN

IE0002270589

Índice del fondo

100% S&P 500 TR

Domicilio

Irlanda

Creación del fondo

23/03/1998

Status Legal/UCITS

Fondo de Inversión

Rent. cupón 12m %

0.00

Divisa del Fondo

USD

Patrimonio (Mill)

USD 487.97 Mil

Página 1 de 4 | Morningstar® Research Report

Santander Acciones Españolas A FI Acc

Índice de la Categoría Morningstar MSCI Spain NR USD

20.0

Rating Cualitativo Morningstar Sobresaliente Notable Aprobado Insuficiente Deficiente

Crecim. s/ 10.000 (EUR)

17.5

Fondo

15.0

Índice

12.5

Categoría

10.0 7.5

Javier Sáenz de Cenzano, CFA Analista Morningstar

2001

Sumario

Personal: El gestor actual lleva al frente del fondo desde hace menos de dos años. Ha gestionado otros fondos en el pasado pero no iguales a este. Firma gestora: Santander Asset Management es una gestora con aspectos mejorables. Proceso: El fondo tiene unos controles de riesgo restrictivos por lo que no se aleja del índice de forma suficiente. Rentabilidad: El historial del gestor en este fondo es todavía muy corto para hacer valoraciones sobre su desempeño. Precio: Es un fondo extremadamente caro comparado con su categoría, al cobrar la comisión de gestión máxima legal.

Rol en cartera: El fondo da exposición a compañías españolas, principalmente grandes.

Style Box™ de Morningstar: Ownership Zone Giant Large Mid Small Micro Deep Val Core Val Mixto

Core Grth High Grth

Centroid = weighted average of stock holdings Zone = 75% of fund's stock holdings (as of 30/09/10)

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

YTD Rentabilidad 31/10/10

2009

* Cuartil en categoría

(

)

-9.82

-27.64

27.40

18.52

19.08

30.07

8.23

-37.19

33.87

-3.28

0.48

-4.42

-1.12

-1.23

-3.53

-3.57

0.33

-5.14

0.88 +/- Índice

-2.32

-4.05

0.20

0.01

-1.23

-2.33

0.75

0.85

1.55

-0.58 +/- Categoría

Opinión Morningstar 26 oct 2010 | A nivel general creemos que hay mejores opciones que esta para tomar exposición a acciones Españolas. El fondo está gestionado y distribuido por Santander AM, la gestora de fondos del Banco Santander. Dentro de la gestora vemos aspectos mejorables, como por ejemplo el alto nivel de comisiones de los fondos, la proliferación de los mismos o la rentabilidad media de sus productos con respecto a sus respectivas categorías. En general no pensamos que el cuidado de los intereses de los inversores sea el objetivo primordial de esta gestora. El gestor del fondo, José Ramón Contreras, es, según nuestra información y sin tener acceso directo al equipo, el único miembro plenamente dedicado a RV Española, aunque se apoya en el equipo de RV Europea, que está muy enfocado a España y Europa y que cuenta con buenos recursos. Por otro lado, la restructuración del equipo en 2008 supuso la salida de 5 de los 7 analistas del equipo, lo que es lógicamente un factor negativo. Contreras tomó las riendas del fondo hace menos de dos años. En el pasado gestionó otros productos, sobretodo de medianas y pequeñas compañías, si bien este fondo no se beneficia demasiado de esa experiencia al centrarse en grandes compañías. Este es un fondo de bajo riesgo relativo frente al índice interno usado por la gestora, el Ibex 35. Los controles

-6.73 Rentabilidad %

46 Percentil en categoría

de riesgo son bastante restrictivos luego el fondo no se desviará demasiado del mismo. En un universo como este ello implica que más de la mitad de la cartera (60-70%) estará normalmente invertido en las principales 5 compañías del universo. La exposición a medianas y pequeñas compañías es muy reducida, lo que limita la capacidad de generar valor añadido en ese área. Creemos que una estrategia con mayor riesgo relativo explotaría mejor las fortalezas del equipo. El posicionamiento general de la cartera no ha cambiado demasiado desde nuestra última revisión. En la segunda mitad de 2009 Contreras tomó una visión algo más optimista que en la primera parte del año, y durante 2010 ha mantenido una sobreponderación en sectores cíclicos como construcción e infraestructuras, y una infraponderación en el sector financiero y eléctrico. Durante el segundo trimestre del año deshizo la posición en compañías como Ebro Puleva, ACS o Grifols, y empezó a invertir en otras como Banco Popular, Gas Natural, Tubacex o Telecinco. A finales de Junio de 2010 mantenía en cartera exposición a 3 compañías extranjeras (KPN, France Telecom y Deutsche Telecom), así como futuros sobre el IBEX 35, EuroStoxx 50, Telefónica y Santander. Por otro lado, es un fondo caro. La comisión de gestión que cobra es la máxima legal, lo que sitúa su ratio de gastos totales anuales en el rango más caro de su categoría. En resumen, un proceso demasiado cercano al índice junto con unos gastos altos hacen que asignemos al fondo el rating de Insuficiente.

Categoría Morningstar

RV España

ISIN

ES0138823036

Índice del fondo

100% Spain IBEX 35

Domicilio

España

Creación del fondo

01/04/1991

Status Legal

Fondo de Inversión

Patrimonio (Mill)

EUR 99.84 Mil

UCITS

Sí

Divisa del Fondo

EUR

Patrimonio (Mill)

EUR 99.84 Mil

InvertirEnFondos

Noviembre 2010

UBAM-Neuberger Berman US Value Entrevista | Morningstar.es En esta sección publicaremos las entrevistas que Morningstar haya podido realizar a los mejores gestores tanto en Estados Unidos como en Europa.

general. ¿Tenéis alguna preocupación respecto a posible vuelta a la recesión en EEUU? Marvin: OK, primero, creo que demasiados inversores no aprecian el hecho que en el 2011 el S&P 500 y el Dow Jones Industrial Average, van a alcanzar unos máximos históricos en términos de beneficios. Esto parece difícil de creer para determinadas personas, debido a la duración de la debilidad económica en los años 2008 y 2009. Sin embargo ha habido una extraordinaria fortaleza y resurgimiento en de los beneficios empresariales en EEEUU. Por ejemplo, el año que se alcanzaron los máximos beneficios en el S&P 500 fue en 2006 cuando el índice de media ganó 87.72 dólares por acción. Nosotros esperamos que este índice se coloque entre los 85 a 86 dólares por acción este año, y el próximo año esperamos que pase a ser 90/92 dólares a pesar de que el consenso es de 95 dólares; Estamos ante beneficios históricos. De igual importancia, el ratio precio sobre beneficios de la bolsa hoy en día es aproximadamente de 12,5 veces (beneficios del próximo año). Eso se puede comparar con un PER de 20 veces para Fuente: Morningstar Direct

el índice S&P durante los últimos 20 años. También tenemos una

Javier Sáenz: Javier: Hola, soy Javier Sáenz de Cenzano, Director

compañías en EEUU ha disminuido sustancialmente durante los

De Análisis de Fondos para Morningstar en España. Hoy tenemos a Marvin Schwartz y a Henry Ramallo. Gracias Henry, gracias Marvin,

situación donde el nivel de apalancamiento utilizado por las últimos dos o tres años, así que parece que si el apalancamiento está a la baja y la calidad de la ganancias está al alza, un múltiplo

por estar hoy con nosotros.

de 12,5 veces parece demasiado bajo.

Marvin: Gracias a vosotros por entrevistarnos.

Henry: Me gustaría añadir la cantidad de liquidez que hay en los

Javier: Marvin y Henry vienen de Neuberger Bergman, la firma

adquisiciones) o para recomprar acciones, incrementar los

independiente de gestión de activos. Ambos son los gestores del UBAM Neuberger Bergman US Equity Value, que es un fondo bastante grande, con 1.000 millones de euros de patrimonio actualmente. Marvin tiene cerca de 50 años de experiencia, Henry

balances que va a poder ser utilizada para M&A (fusiones y dividendos o reducir los niveles de deuda. Y la otra cosa es que nuestra cartera está cotizando con un descuento de dos puntos en múltiplos respecto al S&P 500; nuestra cartera cuenta con 33 valores a un múltiplo de más o menos 10,5 veces las ganancias del

20. Estamos encantados de tenerles hoy aquí.

año que viene.

Sé que tenéis una postura positiva sobre los US Equities en general,

Marvin: Creo que debería entenderse que un múltiplo de diez es el

así que nos gustaría saber la razón de ese punto de vista; cuales son las principales razones que tenéis, cuales son los riesgos que creéis que hay en la bolsa americana y en la economía de EEUU en

equivalente de un retorno del 10%. Es verdad, uno no se lo va a embolsar directamente, pero una rentabilidad del 10% en un entorno donde los tipos a 10 años de los bonos del Tesoro están en

InvertirEnFondos

Noviembre 2010

el 2.5%, es un retorno muy atractivo para los inversores en renta

petróleo en el mundo. La última vez que se descubrió petróleo a un

variable.

ritmo que alcanzase la demanda de consumo, fue en 1988. También creemos como Goldman Sachs o Nomura Securities que

Javier: El sector más representativo de su cartera ha sido

el precio aproximado del barril será de 95 dólares el año que viene

históricamente el energético, y lo es ahora con cerca de un 35% de

y de 110 dólares el barril en 2012. También se debería tener en

la cartera. Me gustaría saber cual es su visión global sobre el sector

cuenta que todas las compañías de gas y de petróleo en las que

y por qué está siendo tan positivo. Y sobre todo, que áreas son más

invertimos están ubicadas primordialmente en Norte América, o

positivas para usted, ya que obviamente es un sector amplio.

sus reservas están situadas en áreas políticamente seguras.

¿Podéis darnos una visión global sobre el sector energético?

Tenemos la creencia que muchos países en el mundo van a expropiar de alguna manera las reservas naturales que existen en

Henry: El sector energético representa cerca del 33/34%, este porcentaje está compuesto por un 26/27% de compañías independientes de petróleo y de gas; la diferencia reside en compañías especializadas en perforación, tres stocks en particular, C-drill, Pride e Insco. La Agencia Internacional de la Energía (IEA) sostiene que el 85% del petróleo del mundo que está todavía por descubrir está en aguas profundas; por eso tenemos exposición en este segmento. Respecto a nuestra exposición energética, en el espacio Exploración & Producción (E&P), no invertimos en compañías como Exxon o Total; no creemos que haya nada malo en esas compañías, pero creemos que tienen más problemas para incrementar sus reservas ya que el petróleo está convirtiéndose en

sus países. Queremos asegurarnos que no nos vamos a levantar una mañana y encontrarnos con que otro Venezuela ha ocurrido, algo que no pasará con las inversiones que tenemos. Además, hay un descuento sustancial entre el precio de mercado y el valor neto de los activos de cada compañía en la que invertimos. Una de nuestras mayores posiciones es Occidental Petroleum; cotiza en 80 dólares, nosotros y otros más, creemos que el valor del activo es como mínimo de 120 dólares la acción. Otro valor es Anadarko Petroleum que cotiza en torno a los 56. Nosotros y otros analistas creemos que el valor mínimo de los activos está entre los 90 y 100 dólares por acción.

una materia difícil de encontrar. Contamos con compañías de E&P

Javier: Las compañías de vuestra cartera están mayoritariamente

independientes, ya que han tenido más éxito en incrementar sus

basadas en EE UU. Sin embargo hay algunas que tienen exposición

reservas.

a mercados emergentes, algo que interesa a muchos inversores. ¿Cual es vuestra opinión sobre esto? ¿Creéis que estáis jugando

Creemos que ya se ha extraído el petróleo barato y que hay una

vuestra apuesta en los mercados emergentes a través de algunas

demanda record que se avecina de acuerdo con los datos de la IEA

de vuestras compañías energéticas?

de unos 88.2 millones de barriles al día para el 2011. El record anterior, se alcanzó en el 2007 con 87.2 millones de barriles al día.

Henry: Absolutamente. Por ejemplo, Anadarko, ha hecho grandes

La demanda interna de Oriente Medio y de los mercados

descubrimientos y tiene participación de algunos de los campos de

emergentes están creciendo de manera dramática, así que tomando

reserva de Brasil. Seadrill, como he mencionado anteriormente,

una visión global de la demanda y teniendo el cuenta el hecho que

tiene algunas de sus plataformas en Brasil. Sin duda, esa es la

estamos hablando de una materia que se está agotando en torno a

manera en la que estamos invirtiendo. ¿Si tenemos inversiones

un 8% anual, si vamos a usar unos 88.5 millones de barriles,

directas en Petrobras o en otras compañías en países emergentes?

significa que hay que encontrar cerca de 7 millones de barriles de

La respuesta es no. No creemos que sea necesario, y tenemos

petróleo para reemplazarlos a la vez que hay que suplir el

además algunas limitaciones sobre cuanta inversión directa

crecimiento de la demanda que ronda el 1,5%. Así que hay que

podemos tener en el fondo porque debe ser fundamentalmente de

sacar a mercado 8.5 millones de barriles para solventar el

EEUU. Pero sí hemos encontrado la manera, y también nuestras

agotamiento y el crecimiento, lo cual está resultando una tarea muy

compañías, de jugar la carta de los mercados emergentes,

difícil de llevar a cabo. Creemos que la tendencia general del

especialmente en Brasil.

mercado es una subida de los precios energéticos, y ésta es la manera que queremos proteger el dinero de las personas.

Marvin: También es importante saber, que el precio futuro del petróleo va a estar determinado por la cantidad de incremento en

Marvin: Hay un hueco que está creciendo entre los

la demanda de los mercados emergentes. Así que aunque no

descubrimientos de petróleo en el mundo y el consumo global de

invirtamos en esos mercados directamente, en lo que concierne al

InvertirEnFondos

Noviembre 2010

petróleo, el futuro éxito de nuestras inversiones en petróleo, estará

construyendo una posición durante los dos últimos años, y hoy en

determinado por el continuado crecimiento de Brasil, China, Rusia,

día es una parte importante de la cartera. ¿Cuál es la historia ahí?

India, etc…

¿Cuáles son los principales atractivos del sector, qué tipo de compañías estáis encontrando? Veo entre las 10 primeras

Henry: Tenemos un ejemplo en China donde la demanda de coches

compañías de cartera algunas como Microsoft, IBM y Hewlett

está creciendo a un ritmo más fuerte que en EEUU. Este va a ser el

Packard. ¿Cuál es vuestra visión en estas compañías y cuales son

segundo año que la demanda de vehículos va a sobrepasar la de

los motivos por los cuales están en cartera?

EEUU. El año pasado se situó en 12/12.5 millones de vehículos, este año parece que va a ser 14/15 millones de vehículos. Tengo un

Marvin: Como has comentado, tenemos aproximadamente un

informe sobre la mesa que dice que para el año 2015 la demanda

25% de la cartera invertido en tecnología

China de vehículos será de 22-24 millones al año; estos coches

compañías. Cinco de estas seis compañías no tienen deuda,

seguirán funcionando con gasolina en su mayor parte, luego esto

generan importantes flujos de dinero y se venden en unos ratios de

muestra una demanda incesante. Otro factor a tener en cuenta es

PER muy bajos. Nuestra posición más grande en una compañía de

que cerca de 2/3 de cada barril de crudo está destinado a la

la cartera es en IBM, el título se está vendiendo en 10,5 veces los

automoción, ya sea en forma de gasolina o diésel para coches,

ingresos del próximo año. La dirección de IBM ha dado

aviones o barcos. Por tanto si esto no cambia la demanda de crudo

públicamente una predicción de beneficiosvan a crecer hasta los

no va a hacer más que crecer.

20$ por acción como mínimo para el año 2015, que contrasta con

y repartido en 6

los 10$ por acción de 2009. Nuestros propios analistas prevén que Javier: ¿Cómo ven las energías alternativas? ¿Veis algún tipo de

los ingresos reales en el año 2015 serán más altos aún, y creemos

presión de estas en las compañías petrolíferas?

que IBM es una compañía que doblará su valor en 3-4 años.

Henry: No especialmente, en USA el mejor modo de cambiar la

Otra compañía en el sector que está increíblemente barata es HP,

demanda del crudo hacia por ejemplo coches híbridos es subiendo los precios de la gasolina. Un modo de hacer esto sería aumentando los impuestos sobre la gasolina, como sucede aquí en Europa. En Estados Unidos el impuesto federal sobre el crudo es de sólo de 22 céntimos de dólar por galón, mientras que la media para Europa es de 4-5 dólares por galón. Por este motivo no estamos fomentando entre los consumidores el uso de vehículos híbridos y energías alternativas. Del mismo modo, la tecnología todavía no está lista para cumplir con las expectativas del consumidor, es un hecho que por ejemplo la batería del nuevo modelo de Nissan que saldrá a la venta a finales de año y que será un coche con un precio de entre 30-32 mil dólares sólo tendrá una autonomía de 100 millas por

sus acciones estaban vendiéndose hace pocos meses a 53$ por acción. La junta directiva de la compañía tomó una decisión con la que estamos en desacuerdo, y más gente también lo está, de despedir a su muy capaz director general Mark Hurd, que desde nuestro punto de vista es uno de los mejores CEO de compañías de los Estados Unidos. Como resultado de su marcha la acción se debilitó, ahora mismo se vende a 8 veces sus ingresos. La compañía revisó recientemente al alza sus beneficios esperados para el año próximo y anunciaron un importantísimo programa de recompra de acciones. Fruto de este programa pensamos que la acción se apreciará significativamente en los próximos 12 meses.

carga. La flota automovilística en USA ahora mismo es

Henry: Otro de los factores que hace que el sector nos parezca

aproximadamente de 270 Millones de vehículos en la carretera.

muy atractivo es que sus compañías pueden hacer crecer sus

Imaginemos por un momento que en el corto plazo el uso de

beneficios a través de compras de otros productos y compañías

vehículos híbridos aumenta hasta ser un 20% del total, no estoy

más pequeñas tipo nicho. Son capaces de coger compañías

totalmente convencido de que las infraestructuras estén listas para

americanas muy pequeñas con canales de distribución menores y

cumplir con este volumen de vehículos híbridos en la carretera, lo

que ofrecen un producto interesante e inmediatamente hacer que

que es otro problema añadido. No estoy especialmente preocupado

los productos de estas sean distribuidos mundialmente. Un ejemplo

y no creo que este tipo de cambios ocurran con rapidez en los

de esto es IBM, que puede vender en 160 países a nivel global. Por

próximos 5-10 años en Estados Unidos.

otro lado Oracle ha estado comprando de media casi 1 compañía al mes, y cuanto mayor es su actividad en este sentido, más

Javier: Muy bien, pasamos ahora al sector tecnología de la información. Se trata de un sector donde habéis estado

potencian sus ingresos porque tienen capacidad de llegar más lejos que las compañías de menor tamaño. Un ejemplo de esto es la

InvertirEnFondos

Noviembre 2010

reciente adquisición de ACS (Affiliated Computer Services) por parte

Henry: Del 18,5% total de la cartera que tenemos invertido en el

de Xerox. Un 85% de las ventas de ACS son en USA y gran parte

sector financiero, actualmente sólo un 3% está invertido en bancos,

del resto viene de Canadá, pero tras la adquisición por parte de

y el resto son principalmente compañías aseguradoras estando

Xerox, la integraron en su plataforma y han conseguido un contrato

invertido un 2,5-3% en AON, compañía agente de seguros, acción

en Reino Unido y se espera una expansión aún mayor. De esta

con la que estamos muy cómodos y esperamos mucho de ella.

forma, Xerox ha incrementado su predicción de beneficios de un rango de 0,95-1,05 USD a 1,05- 1,1 USD. Estoy convencido de que esto no se debe solo a sinergias o recorte de gastos, tiene mucho más que ver con aprovechar las oportunidades y vender los productos de ACS. Javier: ¿Por qué creéis que el mercado no ha reflejado aún el potencial de estas compañías? ¿Por qué están aún tan baratas y vendiendo a unos P/E tan bajos? Marvin: Creo que hay que tener paciencia, compañías como Xerox,

Javier: ¿Cuál es su opinión sobre el sector inmobiliario en USA? Creen que ya hemos tocado fondo y que el sector se va a recuperar en los próximos años. Henry: En cuanto al precio de las viviendas hemos pasado lo peor, llevamos 4 ó 5 meses seguidos en los que los precios de la vivienda media están subiendo de manera consistente. Existe bastante ruido de mercado sobre las ejecuciones hipotecarias, pero la situación no es tan mala como la gente cree. Es como en España por ejemplo, donde el precio de la hipoteca ha superado al de la

IBM o Accenture están vendiéndose aproximadamente dentro de 1

vivienda, en USA hay mucha gente que está yéndose sin ninguna

ó 2 puntos de su máximo a 12 Meses, luego hasta cierto punto se

consecuencia a largo plazo.

comienza a reflejar el potencial, pero creo que aún tienen un largo recorrido.

Por lo tanto sí que hemos pasado lo peor; lugares como Michigan, donde la crisis inmobiliaria golpeó con más fuerza, ya que es donde

Javier: Otro sector interesante en la cartera es Financieras, hay

está Detroit, el centro de la industria automovilística. Mucha gente

algunas compañías aseguradoras en la cartera y algunos bancos

de esta industria perdió sus trabajos y acabaron perdiendo sus

como JPMorgan y Bank of America. ¿Cuál es vuestra visión sobre el

hogares. Pues bien, este año la apreciación de Michigan en

sector financiero en EE UU? ¿Creen que lo peor ya ha pasado y

términos de ventas de vivienda, valor de las mismas, y mejoras en

estamos recuperándonos o por el contrario aún tienen algunas

empleo. Luego los trabajos están volviendo a Michigan, y la

inquietudes sobre la industria? También si podéis comentar a nivel

confianza aumenta. Creo que la confianza es el ingrediente que

específico porqué habéis elegido estas compañías.

falta en el mercado para que mejore. A medida que esta aumente, los valores aumenten, y las tasas de desempleo sigan bajando creo

Marvin: La industria aún está en un proceso de recuperación, ya no

que podremos disfrutar de una recuperación en EE UU.

tenemos Bank of America en la cartera, pues la vendimos hace algunos meses. Sí que tenemos actualmente JPMorgan, pero una

Marvin: La tasa de hipoteca a 30 años está en u n mínimo

de nuestras compañías favoritas de la cartera es Travelers, una

histórico de aproximadamente el 4,2%, que comparado con la

compañía de seguros. Creo que la acción ha cotizado un nuevo

media del 9% en los últimos 35 años. Creemos que hay mucho

máximo hoy en 55$, y está obteniendo más de 6$ por acción, vende

potencial en el sector inmobiliario, preparado para cristalizar y que

con un descuento respecto al valor de los libros, la compañía genera

necesita un catalizador que aún no ha aparecido en el mercado

una cantidad enorme de dinero cada año y la dirección está

pero el sector ha estado ya 3 años y medio en recesión y está muy

comprando de manera muy agresiva la acción. Es una de las 30

cerca de salir de la misma.

compañías del Dow Jones, y las acciones en circulación están disminuyendo de manera dramática. Hace tres años y medio tenían 700 millones de acciones en circulación, en Diciembre de 2009 tenían 520M y creemos que para Diciembre de 2010 van a tener 430M, por lo tanto pensamos que el valor de la acción se doblará en 3 ó 4 años.

Javier: Muchísimas gracias Marvin y Henry, ha sido un placer y muchas gracias a todos por su apoyo. Marvin y Henry: muchas gracias a vosotros. Un placer.

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Noviembre 2010

La Opinión de Schroders: Visión global Colaboración

En estos tiempos de cambios e incertidumbre económica, es importante, como inversores, buscar oportunidades a escala global. Desde Schroders identificamos tres grandes ideas: el cambio

En segundo lugar, la población global está envejeciendo rápidamente. En Europa, el coste presupuestario de envejecer podría alcanzar el 28% del PIB para 2060 y el valor neto actual de

climático, la demografía y el “superciclo”.

este coste es 10 veces el coste de la crisis presupuestaria actual.

Los efectos del cambio climático son como los de una revolución

deuda pública/PIB en el G20 alcance el 300% en ese periodo de

industrial y tendrán consecuencias de gran calado en la

Este tipo de análisis ha llevado al FMI a esperar que la ratio de tiempo.

competitividad y limitaciones para las empresas en todo el mundo. Consideramos que el potencial global de la inversión en relación con el cambio climático puede clasificarse en dos campos: mitigación y adaptación. Teniendo en cuenta este marco, vemos 5 áreas de grandes oportunidades de crecimiento: combustibles fósiles bajos en emisiones de carbono, recursos medioambientales, transporte sostenible, eficiencia energética y energía limpia. Desde la perspectiva de la selección de valores y debido a la gran cantidad de cambios —especialmente normativos—, la vigilancia es fundamental, ya que los márgenes, el potencial de beneficios y las ventas de muchas empresas se verán afectados. Con respecto a la segunda idea, la demografía, el aumento de la población mundial de los 7.000 millones actuales a 9.000 millones en 2050 tendrá un gran impacto en el volumen y la forma de la demanda mundial. Hay que integrar cuidadosamente dos tendencias claves en la estrategia de inversión: en primer lugar, el hecho de que el 98% del crecimiento de la población se producirá en lo que actualmente conocemos como «mercados emergentes. A medida

Por último, para nosotros, la tendencia que más afectará a la inversión es lo que en Schroders llamamos el “superciclo”, es decir, el papel de los mercados emergentes en la economía mundial que a su vez está relacionado con los cambios demográficos y el impacto mediambiental ligado al desarrollo urbano y económico. Esta tendencia provocará cambios en las pautas de consumo y gasto a medida que evolucionen los perfiles de riqueza de todo el mundo y, mientras los países emergentes continúen en la senda de urbanización y crecimiento, la demanda de infraestructuras y materias primas seguirá siendo fuerte. Por ejemplo, se calcula que compañías europeas en los sectores de alimentación, petróleo y gas tendrán aproximadamente un 40% de sus ventas en mercados emergentes. El mundo se está adaptando a un nuevo orden en el que comienzan a perfilarse grandes tendencias que tienen un impacto en la economía y el crecimiento del mundo en su conjunto. ¿No es entonces el mejor momento para tener una visión global?

que crece la población de los mercados emergentes también lo harán sus clases medias, y es fundamental que nos anticipemos a los cambios estructurales resultantes en las preferencias de los consumidores mundiales.

Espacio patrocinado por Schroders

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Noviembre 2010

Contestamos a sus dudas Sus Preguntas| Fernando Luque/Javier Sáenz de Cenzano

que el objetivo de rentabilidad es el Euribor a 1 año más 350 puntos

Hemos recopilado algunas de las preguntas que los lectores de

los que el fondo superará ampliamente ese objetivo y otros en los

elEconomista nos hicieron a través de los encuentros digitales que

que se quedará corto. Dicho esto lo importante es mantener el

mantenemos quincenalmente con ellos.

fondo a medio largo-plazo para que los periodos de buenos

básicos, pero viendo la trayectoria del fondo habrá momentos en

Tengo un Fondo de deuda emergente, BNY Mellon Emerging Markets Debt Local Currency y otro de Renta Fija de alta rentabilidad BGF Global High Yield Eurp (con divisa cubierta). ¿Cómo prevén que se puedan comportar, a medio plazo? La respuesta a su pregunta dependerá mucho del escenario macro que vamos a vivir en los próximos meses y años. Si partimos del supuesto que la economía mundial crecerá poco, pero sin doble recesión, entonces tanto los bonos emergentes como los bonos de alto rendimiento deberían comportarse mejor que los tradicionales bonos gubernamentales. Además, en ese contexto, las divisas emergentes también deberían revalorizarse respecto al euro. Mi pregunta es sobre Bestinver. Además de sus fondos y PP, Bestinver gestiona algunas sicav, como Best Value. Para un inversor particular de clase media, ¿qué ventajas puede tener invertir en una SICAV como BestValue - clónico de Bestinfond - en lugar del propio Bestinfond? Y también, ¿cuáles serían sus inconvenientes? ¿Son los riesgos similares entre un producto y otro?

resultados puedan compensar los momentos más negativos. Tengo el Pimco Total Return divisa cubierta. Estos días está bajando bastante, ¿crees que hay a que venderlo por la burbuja de los bonos? ¿Qué te parece cambiarlo por el BGF Global Allocation? En realidad nos gusta ambos fondos. Pero hay que tener en cuenta que tienen perfiles de riesgo distintos. El fondo de Pimco se asemeja más a un fondo de rentabilidad absoluta centrado exclusivamente en renta fija, mientras que el Global Allocation de BlackRock tiene un perfil mixto (invierte tanto en renta fija como en renta variable) y puede sufrir caídas más importantes que el de Pimco. La decisión de pasar de uno a otro dependerá, por lo tanto, del nivel de riesgo que está dispuesto a asumir. Tendrán alguna rentabilidad los fondos de inversión garantizados a vencimiento en 2013? Depende de si estamos hablando de un fondo garantizado de renta fija. En este caso, el fondo funciona casi como un depósito y dará a vencimiento la rentabilidad prometida. Si estamos hablando de un

En principio la cartera de la Sicav Bestvalue y del Bestinfond son

fondo garantizado de renta variable, la rentabilidad final dependerá

exactamente iguales por lo que los riesgos son los mismos. La

no sólo de los subyacentes sobre los que reposa el fondo sino

principal diferencia para usted es que la sicav no se beneficia del

también de la fórmula utilizada para calcular la garantía.

traspaso sin coste fiscal que tiene el fondo. En cualquier caso, esta Sicav se va a convertir en un fondo en los próximos meses por lo que no habrá diferencias en cuanto a ventajas e inconvenientes. La única diferencia será en términos de mínimos de entrada. ¿Recomiendan algún fondo convertible global o dado los movimientos de los tipos de cambio, sería más prudente elegir convertibles de la zona euro? De los fondos de bonos convertibles que hemos analizado hasta ahora, dos son los que nos gustan y han recibido el rating de Notable: el BNPP L1 Convert Bd Best Sel Eurp y el LO Funds Convertible Bond. Para ambos existe una clase cubierta a euros. Tengo el BK Kilimanjaro desde agosto del 2009. ¿Qué expectativas le ven? El BK Kilimanjaro es un fondo de rentabilidad absoluta y como tal es difícil anticipar cualquier rentabilidad a medio-largo plazo. Es cierto

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Noviembre 2010

Pérdidas en Renta Fija Cartera| Fernando Luque En esta sección construiremos, paso a paso, varias carteras de fondos con un enfoque educativo. Analizaremos mes a mes su comportamiento en términos de

Tabla1: Comportamiento de Nuestra Cartera EcoFondo

rentabilidad, riesgo y composición, explicando los cambios realizados.

Estas últimas semanas no han sido muy positivas para los fondos de renta fija incluidos en nuestras carteras. El fondo que más ha sufrido ha sido el Mutuafondo LP, incluido tanto en nuestra Cartera Moderada como en la Cartera Defensiva, con una caída de casi el 2% en Noviembre (hasta el día 28). También ha registrado pérdidas el E. Rothschild Euro Corp Bds de bonos corporativos (-0,4%). Pero estas pérdidas han sido más que compensadas por el buen

Tabla 2: Comportamiento de Nuestra Cartera Educa Moderada

comportamiento de nuestro fondo monetario en dólares (el Invesco USD Reserve recuperó más de un 4% en Noviembre). Hasta el fondo de bonos convertibles, el DWS Invest Convertibles, se ha dejado un ligero 0,1% en ese mismo periodo. En lo que respecta a la parte de renta variable de nuestra Cartera Moderada, destaca el buen comportamiento del fondo de minas de oro, el BGF World Gold, con una ganancia superior al 7% en este mes de Noviembre (hasta el día 28), gracias sobre todo a la evolución positiva del billete verde frente al euro ya que el precio del oro no ha registrado un avance significativo en ese periodo. El factor divisas

Tabla3: Comportamiento de Nuestra Cartera Educa Defensiva

también explica el que los fondos de renta variable americana (el Pioneer Fds Nth Am Basic Value y el Janus US Twenty) lo hayan hecho mejor que los fondos de acciones europeas (el Aviva Investors Pan European Eq y el Henderson Horizon PanEuropean Eq). Por último, en este mes de Noviembre, nuestra Cartera Ecofondo ha conseguido ampliar su diferencia respecto a su índice de referencia (el Dow Jones Stoxx 600 con dividendos incluidos). Hay que resaltar

Tabla 4: Comportamiento de Nuestra Cartera Educa Dinámica

la ganancia del más del 3% registrada por el BGF European Growth, debido sin duda a su infraponderación en el sector financiero (el fondo invierte menos de un 10% en bancos mientras que el peso de este sector dentro del índice de referencia supera el 20%). El índice Stoxx 600 Banks retrocedió más de un 6% en Noviembre frente a una ganancia del 0,4% (hasta el día 28) para el índice global. Lógicamente los fondos con resultados más flojos en este periodo fueron el Cazenove Pan Europe (-0,5%) y el GS Europe Core Equity (0,1%), que son los dos fondos de nuestra cartera con mayor sesgo hacia el estilo “value”.

Fuente: Morningstar Direct

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Noviembre 2010

Flujos de Fondos: Noviembre 2010 Flujos de Fondos | Javier Sáenz de Cenzano

menor tamaño como Espirito Santo, Mutuactivos o la boutique

¿Dónde está yendo el dinero de los españoles? Nuevo informe de Morningstar sobre la

Bestinver como las casas que más dinero captan. Lo cierto es que

industria de fondos de inversión.

Un mes más sigue saliendo dinero de los fondos españoles. La entrada de la estación de otoño no ha hecho que los inversores en fondos calmen sus ánimos, y la industria ha visto salir unos 2.400 millones de Euros en el último mes, según nuestros cálculos a 31 de Octubre. Como siempre decimos, si todo el mundo está moviéndose en una dirección quizás lo más sabio sea empezar a pensar en ir contracorriente y no seguir al resto del rebaño. El fondo es un vehículo de inversión atractivo desde muchos puntos de vista y creemos que la disminución de volumen en los últimos trimestres es exagerada. Un mes más, y ya empezamos a sonar muy repetitivos, la clase de

esta es una tendencia que llevamos observando desde hace algunos meses. Por otro lado Invercaixa, si bien ha sufrido en el último mes, es la única de las 10 más grandes que en los últimos 12 meses ha logrado entradas netas positivas. Aún así Santander y BBVA siguen, con bastante diferencia sobre Invercaixa, su lucha particular al frente de la tabla de cuota de mercado. A nivel fondo son fondos garantizados los que copan los primeros puestos por suscripciones en el mes, si bien se han colado en el podio el Foncaixa Renta Fija Flexible, fondo de renta fija diversificada en Euros. Nota: recordamos que nuestros datos son a cierre de mes e incluyen todas las Sicavs españolas.

activo que más dinero vio salir fue la de fondos monetarios, por las mismas razones que comentábamos en meses pasados (rentabilidades esperadas bajas dados los bajos tipos de interés y la “guerra” de los depósitos). La otra cara de la moneda son los fondos de renta variable, que fue la única clase de activo en terreno positivo durante el mes; celebramos que el apetito de riesgo del inversor esté subiendo, en general el inversor medio en España invierte en renta variable menos de lo que debería según su perfil. Además dentro de renta variable, son categorías Morningstar con bastante riesgo las que más tirón han tenido en el mes, como son RV Global Emergente, RV Latinoamérica y RV Europa Cap. Pequeña.

Fuente: Morningstar Direct – Fund Flows

Por gestoras, de nuevo las grandes son las más perjudicadas, con las tres más grandes (Santander, BBVA e Invercaixa) en lo alto de la lista de mayores reembolsos. Por el contrario, vemos casas de

Fuente: Morningstar Direct – Fund Flows

REVISIÓN MENSUAL DE FLUJOS EN LA INDUSTRIA ESPAÑOLA DE FONDOS

Nov-2010

Activos Totales Brutos (Millones €)

Flujo Neto Estimado (Millones €)

Número fondos

(incluye efecto mercado)

Datos a 31/10/2010 Último mes FONDOS DOMICILIADOS EN ESPAÑA

Desde inicio

Últimos 12 meses

Hoy

Hace 12 meses

Fondos de Inversión

SICAVs

-20.466

174.387

181.216

2.398

3.178

año (YTD)

-2.423,66

-20.238

(los datos incluyen SICAVs)

Variación mensual

Variación YTD

Mixtos

-260,03

-0,61%

-0,74%

7,40%

Mayores reembolsos

Alternativo/Garantizado/Sicavs

-190,15

-0,36%

3,82%

1,72%

BBVA

-572,82

-23,85%

44,26

0,33%

4,40%

7,31%

Santander

-261,86

-13,67%

-432,65

-2,54%

-5,72%

-7,77%

Invercaixa Gestión

-205,92

6,95%

-1.586,81

-3,39%

-37,85%

-36,21%

BanSabadell

-176,68

-12,14%

Caja Madrid

-159,92

-19,53%

Renta Variable Renta Fija Mercado Monetario

Flujo Neto Estimado mes

Variación interanual

Flujo Neto

Flujo Neto Estimado mes (mill €)

POR CLASE DE ACTIVO

POR GESTORA

Variación Estimado mes (mill €) interanual

(millones €)

Variación interanual

Mercado Monetario Dinámico EUR

-993,47

-33,54%

Amundi

17,89

46,54%

Mercado Monetario Estable EUR

-589,71

-25,74%

Espírito Santo

16,80

-13,94%

RF Diversificada Corto Plazo EUR

-223,45

4,26%

BBK

15,55

-5,70%

Mixtos Defensivos EUR

-214,31

0,95%

Mutua Madrileña

15,08

13,36%

Garantizados

-200,65

0,00%

Bestinver

12,04

8,75%

POR CATEGORÍA MORNINGSTAR Mayores reembolsos

Mayores suscripciones

POR FONDO

Flujo Neto

Variación Estimado mes (mill €) interanual

RV Global Emergente

56,84

119,29%

RF Global Emergente - Sesgo EUR

28,96

331,93%

RV Europa Cap. Pequeña

27,03

6,43%

Foncaixa Rendimiento CP FI

-115,02

-63,1%

RV Latinoamérica

18,75

90,18%

BBVA Ahorro Corto Plazo FI

-76,50

-36,5%

RF Flexible EUR

18,43

Santander Rendimiento FI

-72,67

-37,9%

Santander Mixto Renta Fija 90/10 FI

-66,71

1,1%

Banif Corto Plazo FI

-64,42

-37,9%

Mayores reembolsos

Fondos fusionados (Absorbidos)

Nuevos Fondos

Top 5 Gestoras: Evolución Activos Gestionados

Mayores suscripciones

45000

Santander 100 por 100 8 FI

323,65

Foncaixa Renta Fija Flexible FI

55,69

2589,0%

35000

Foncaixa Gar. Renta Fija 23 FI

54,37

-38,3%

30000

Santander Revalorización Activa FI

53,82

790,7%

25000

E.S. Fondepósito FI

53,36

116,2%

20000

* Creados hace menos de 12 meses.

Volumen (Mill EUR)

40000

15000 10000

Flujo neto 12 meses (mill €)

Cuota mercado %

Activos Totales (billones)

BBVA

-8.144

15,95

27,81

Santander

-3.983

15,54

27,10

Invercaixa Gestión

770

9,52

16,60

BanSabadell

-977

4,15

7,23

Banco Popular

-855

4,13

7,21

-1.470

3,69

6,44

-979

3,45

6,02

Bankinter

-1.129

3,19

5,56

Ibercaja

-127

2,84

4,96

Barclays

-495

2,23

3,89

TOP 10 GESTORAS

5000 0 2010-09

2010-07

Invercaixa Gestión

2010-05

2010-03

2010-01

Banco Popular

2009-11

Santander

BanSabadell

2009-09

2009-07

2009-05

2009-03

2009-01

2008-11

2008-09

2008-07

2008-05

2008-03

2008-01

BBVA

Caja Madrid Ahorro Corporación

Nota: si no se específica lo contrario las cifras hacen referencia al último mes

Fuente: Morningstar Direct

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Noviembre 2010

Flujos de Pensiones: Noviembre 2010 Flujos de Fondos | Javier Sáenz de Cenzano ¿Dónde está yendo el dinero de los españoles? Nuevo informe de Morningstar sobre la industria de planes de pensiones.

Todos los años vemos como en los últimos meses del calendario los fondos de pensiones ven entradas masivas de dinero, al intentar aprovechar los inversores el impacto fiscal de los mismos. Lógicamente el impacto fiscal es muy importante en este vehículo de inversión, pero no hay que dejar de lado otros aspectos relevantes que pueden marcar la rentabilidad de nuestra inversión a largo plazo (y nuestra renta disponible a la hora de jubilarnos por tanto), como por ejemplo la distribución y estructura de la cartera en su conjunto, la calidad de los fondos de pensiones en los que invertimos, y el momento en el que entrar. Nuestra recomendación, como siempre, es invertir gradualmente en estos planes, de forma que el momento de entrada no condicione en exceso nuestra rentabilidad a largo plazo.

A nivel clase de activo, es interesante ver cómo el dinero está yendo hacia los planes de renta variable, en concreto hacia categorías con un alto nivel de riesgo como RV Emergente, RV Europa o RV USA. Al ser el horizonte de inversión normalmente largo para los inversores en planes de pensiones, celebramos que estos estén optando por alternativas que probablemente mejoren la rentabilidad generada a largo plazo. Por otro lado, también vemos en mayores suscripciones a la categoría de Garantizados; en Morningstar somos escépticos respecto a estos productos, y más aún en planes de pensiones donde el plazo de inversión es largo y por ello la capacidad de tomar riesgo por parte del partícipe es mayor.

En Octubre (puede ver el informe completo en la siguiente página) la industria vio entradas negativas netas de dinero por algo más de 100 millones de Euros, con lo que las salidas netas en lo que va de año ya superan los 500 millones de Euros. Por gestoras, Santander Pensiones lideró la tabla de mayores reembolsos por segundo mes consecutivo, por lo que sigue perdiendo cuota de mercado. Otros grandes nombres como BBVA Pensiones o Europensiones también sufrieron salidas netas. La otra cara de la moneda es la gestora de pensiones de La Caixa, Vidacaixa, que volvió a tener un buen mes y consolida su segunda posición por volumen de activo gestionado, habiendo superado a Santander Pensiones hace pocos meses. En los últimos doce meses VidaCaixa ha captado cerca de 700 millones de Euros en términos netos, todo un éxito en comparación con sus competidores.

Fuente: Morningstar Direct

REVISIÓN MENSUAL DE PLANES DE PENSIONES INDIVIDUALES ESPAÑOLES Activos Totales Brutos (Millones €)

Flujo Neto Estimado (Millones €)

Nov-2010

Número de Fondos de Pensiones

(incluye efecto mercado)

Datos a 31/10/2010 Último mes PLANES DOMICILIADOS EN ESPAÑA

Desde inicio

Últimos 12 meses

Hoy

Hace 12 meses

Planes de Pensiones

1.053

53.240

51.005

1.196

año (YTD)

-121

-509

(los datos incluyen EPSV's )

Variación Variación mensual YTD

Flujo Neto Estimado mes (mill €)

POR CLASE DE ACTIVO

Variación interanual

POR GESTORA

Flujo Neto Estimado mes (mill €)

Variación interanual

-117,36

-0,57%

-2,10%

1,55%

Mayores reembolsos

Alternativo/Garantizado

30,62

0,24%

5,41%

11,96%

Santander Pensiones

-71,85

-2,88%

Renta Variable

37,58

0,98%

5,66%

12,71%

AXA Pensiones

-30,81

-17,19%

Renta Fija

-29,91

-0,29%

-0,60%

2,69%

Bancaja-Aviva

-26,73

-8,49%

Mercado Monetario

-41,91

-0,73%

-14,51%

-19,37%

BBVA Pensiones

-11,05

2,03%

Europensiones

-6,10

-0,51%

Bansabadell Pensiones

Mixtos

Flujo Neto Estimado mes (millones €)

Variación interanual

Mixtos Euros Defensivos PP

-75,38

1,74%

27,28

34,40%

Mercado Monetario Euro PP

-41,91

-18,72%

Vida Caixa

23,09

8,98%

RF Euro Corto Plazo PP

-39,93

-3,41%

Bankinter Seguros de Vida

3,12

6,33%

Mixtos Euros Moderados PP

-39,68

-0,27%

Nationale-Nederlanden Vida

2,60

11,69%

Mixtos Euros Agresivos PP

-2,30

4,51%

CNP Barclays Vida y Pensiones

2,44

16,45%

Flujo Neto Estimado mes (mill €)

Variación interanual

POR CATEGORÍA MORNINGSTAR Mayores reembolsos

Mayores suscripciones

POR PLAN DE PENSIONES

Garantizado PP

30,05

12,10%

RV Emergente PP

12,18

164,39%

Mayores reembolsos

RV Europa PP

9,89

11,54%

Mundiplan Equilibrado PP

-27,48

-75,0%

RF Euro PP

8,74

6,44%

Caja Madrid Rent PP

-18,49

-38,0%

RV USA PP

7,24

180,79%

E.S. Argi 2 PP

-12,85

Santander Futuro Conservador PP

-12,16

-0,9%

Bancajapensión Renta Fija Corto Plazo PP

-12,08

-19,9%

BS Plan Monetario PP

33,62

34,8%

Plancaixa 4 Plus III PP

27,88

Plancaixa Ambición PP

27,48

38,9%

E.S. Plan 65 Cons. PP

12,42

40,1%

BBVA Tranquilidad 14 C PP

8,19

Flujo neto Cuota 12 meses mercado % (mill €) 191 18,33

Activos Totales (billones) 9,76

Nuevos Planes de Pensiones

Planes fusionados (Absorbidos)

Top 5 Gestoras: Evolución Activos Gestionados **

Mayores suscripciones

12.000

10.000

Volumen (Mill EUR)

8.000

** 6.000 Sin cambios en el último mes

* Creados hace menos de 12 meses.

4.000

TOP 10 GESTORAS BBVA Pensiones

2.000

0 2010-09

2010-07

2010-05

VidaCaixa Caja Madrid Pensiones

2010-03

2010-01

2009-11

2009-09

2009-07

2009-05

2009-03

2009-01

2008-11

2008-09

2008-07

2008-05

2008-03

2008-01

BBVA Pensiones Santander Pensiones Europensiones

Vida Caixa

674

15,71

8,36

Santander Pensiones

-237

15,12

8,05

Caja Madrid Pensiones

-51

5,31

2,83

Europensiones

-14

4,99

2,66

Bansabadell Pensiones

364

2,87

1,53

Caser Pensiones

2,86

1,52

Mapfre Vida Pensiones

2,52

1,34

Ibercaja Pensión

2,42

1,29

-107

2,28

1,21

Bancaja-Aviva Nota: si no se específica lo contrario las cifras hacen referencia al último mes

Fuente: Morningstar Direct

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Noviembre 2010

Diferencias entre ETF y ETN El Rincón del ETF | José Garcia-Zarate (Analista Europeo de ETFs) El término “Exchange Traded Product” es un término genérico que engloba a los ETFs (Exchange Traded Funds), los ETCs (Exchange Traded Commodities o Currencies, es decir ETFs de materias primas o divisas) y los ETNs (Echange Traded Notes). Aunque la “C” de los ETC se explica por sí misma, la diferencia entre “Funds” (ETF) y “Notes” (ETN) es menos obvio, sobre todo teniendo en cuenta que ambos tipos de productos suelen replicar los mismos índices. Aunque ambos vehículos ofrecen una exposición a bajo coste a clases de activos poco tradicionales, los ETNs tienen unos riesgos que no existen en los tradicionales fondos. Los inversores deberían ser conscientes de las diferencias que existen entre los ETFs y los ETNs para de esa forma saber exactamente en qué fijarse cuando elijen un producto que replica a un determinado índice. En primer lugar, analicemos las similitudes entre los dos tipos de productos. Evidentemente, tanto los ETNs como los ETFs cotizan en un mercado al igual que las acciones. También pueden ser vendidos a corto y puede incluso que haya un derivado (opciones) sobre ellos, exactamente lo mismo que con acciones. Tanto los ETNs como los ETFs siguen el comportamiento de un índice específico, que puede cubrir cualquier segmento del mercado, desde las acciones hasta los bonos, pasando por exposiciones exóticas como la volatilidad. Para ambos, los denominados participantes autorizados pueden crear o reembolsar acciones para que la cotización del ETP sea lo más próxima a la de su valor correcto (fair value). Por último, tanto los ETFs como los ETNs cobran unas comisiones que se deducen directamente de la rentabilidad de los productos. Como su nombre sugiere, la mayor diferencia entre los dos tipos de productos reside en que los ETFs son fondos mientras que los ETNs son notas. Al igual que un fondo de inversión tradicional, los ETFs consiguen su valor de una cesta de títulos. Los participantes autorizados mantienen el precio del ETF cercano a su valor liquidativo a través de un arbitraje intercambiando una cesta de títulos con acciones adicionales del ETF y viceversa. Por otra parte, un ETN no es un fondo y no posee directamente ningún título. Un ETN es una nota similar a un bono cuyo principal sigue el comportamiento de un índice determinado. Como los demás instrumentos de deuda, representa una promesa (que no una garantía) por parte del emisor de devolver el principal. Pero a diferencia de los demás títulos de renta fija, un ETN no emite ningún cupón y no tiene fecha de vencimiento. Al contrario, el principal

fluctuará en función de la rentabilidad del benchmark, menos las comisiones. En este caso los participantes autorizados pueden intercambiar acciones del ETN contra una cantidad del principal indexado al final de cada día o semana para asegurarse que la cotización del ETN sea lo más próxima posible al valor del índice. El hecho de que el ETN no posee ningún título explica la principal diferencia con los ETFs: el riesgo de crédito. Aunque un ETF puede tener un riesgo de contraparte dependiendo de si utiliza la replicación sintética o si presta los títulos subyacentes, siempre tendrá una cesta de títulos para mitigar ese riesgo. Un cierto número de ETNs emitidos por Société Générale y Barclays Capital en algunos mercados europeos no tienen ningún colateral subyacente. Si los proveedores de estos ETN quebraran, los inversores que tuvieran acciones de los ETNs estarían en la misma posición que los otros tenedores de bonos. Lo vimos en 2008 cuando quebró Lehman Brothers que era la contrapartida de tres ETNs. Es cierto que los proveedores de ETNs suelen ser grandes bancos que tienen un riesgo de quiebra limitado, pero lo mismo se pensó de Lehman Brothers justo antes de su caída. Por lo tanto, los inversores harían bien en considerar el rating crediticio a la hora de elegir un ETN o en seleccionar aquellos que se han comprometido a asegurar sus derechos de garantía (incrementando de esta forma la posibilidad de recuperar rápidamente y totalmente la inversión en caso de impago). Ahora bien, ¿por qué algunos inversores prefieren invertir en ETNs a pesar del riesgo de crédito? Porque los ETNs suelen eliminar el tracking error (o error de seguimiento), siendo las comisiones el único elemento de desviación de la rentabilidad del índice. Por otra parte, el formato ETN abarata el coste de replicar determinados índices que serían difícil y caro de replicar a través de un fondo, como, por ejemplo, los productos apalancados o los índices de mercados emergentes o ligados a la volatilidad. Entonces, ¿es un ETN un producto para usted? La respuesta depende del índice que desea replicar y del equilibrio entre el mayor riesgo de crédito y el menor tracking error. También depende de si el ETN está “colateralizado” o no, así como de la liquidez y de las comisiones de los productos comparables. Pero como en cualquier producto es importante conocer los detalles, por lo que le recomendamos que consulte el folleto para conocer las características del ETN en cuestión.

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