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Finanzas Corporativas Sector Eléctrico / República Dominicana
Empresa Generadora de Electricidad Haina, S.A. Actualización Calificaciones
Factores Clave de las Calificaciones Activos Diversificados; Empresa Generadora de Electricidad Haina, S.A. (Haina) invierte en activos de generación eficiente y mantiene un portafolio diversificado mediante el uso de fuentes diversas de energia primaria (fueloil, viento y carbón), con el que asegura su despacho en posiciones diferentes en la lista de mérito, lo cual respalda sus resultados operativos. Fitch Ratings anticipa que la empresa seguirá fortaleciendo su base de activos productivos, principalmente enfocada en el desarrollo de activos de generación renovables no convencionales.
Escala Nacional
Largo Plazo
AA-(dom)
Bonos 2014 USD100 millones
AA-(dom)
Bonos 2013 USD100 millones
AA-(dom)
Bonos 2016 USD100 millones
AA-(dom)
Bonos 2017 USD100 millones
AA-(dom)
Perspectiva Largo Plazo
Estable
Información Financiera Empresa Generadora de Electricidad Haina, S.A. UDM 30
31 dic
sep 2017
2016
Ventas
331
333
EBITDA
93
96
28.2 73
28.8 78
Flujo de ForKkis Libre
(138)
(76)
Efectivo e Inversiones
162
95
Deuda Total Ajustada
363
296
Deuda Total Ajustada/ EBITDA (X)
3.9
3.1
Deuda Total Ajustada/FGO (x)
4.4
3.5
EBlTDA/tntereses (x)
3.9
5.8
(USD millones)
Margen EBrTDA (%) Flujo Generado por las
Sector de Riesgo Alto: El sector eléctrico dominicano se caracteriza por su nivel elevado de pérdidas de energía. Lo anterior debilita la capacidad de generación de flujo de caja de las empresas distribuidoras y las hace dependientes de las transferencias del sector público para poder honrar sus cuentas por pagar con las generadoras. El riesgo de las generadoras en el país sigue siendo alto, lo que podría aumentar la volatilidad del flujo de caja operativo (FCO) de Haina, de retomarse la tendencia alcista en los precios del petróleo.
OperadOTes (FGO)
Características de Emisiones de Deuda
Aumento del Apalancamiento Proyectado; Fitch prevé que el apalancamiento de Haina podría alcanzar niveles cercanos a 4.0 veces (x) en 2019, dada la exposición al mercado mayorista que se proyecta (66% de sus ventas totales) y la entrada de activos nuevos de generación al sistema, los cuales contribuirán a mantener el precio de la energía relativamente bajo durante este período. La agencia espera que la generación operativa de Haina sea suficiente para cubrir sus compromisos comerciales y financieros, dada la estrategia de mantener su deuda financiera
Upo de Instrumento Bonos Corporativos
estable en tomo a LISD300 millones.
Corrientes
UDM: últimos 12 meses, x veces. Fuente: Haina.
Monto
USD100 millones
AAo
2013
Vencimiento
2020
No. de Registro
SIVEN»)78
Tipo de Instrumento
Bonos Corporativos
Monto
US0100 millones
Año
2014
Vencimiento
2025
No. de Registro
SIVEM-084
Tipo de Instrumento
Bonos Corporativos
Monto
U50100 millones en su
equivalente en pesos dominicanos
Año
2016
Vencimiento
2026
No. de Registro
SIVEM-095
Tipo de Instrumento
Nuevos Bonos Coiporativos
Monto
USD100 millones en su
equivalente en pesos dominicanos
AAo
Flujo Generado por las Operaciones Se Reduce; Haina reportó un flujo generado por las operaciones (FGO) de USD73 millones en los últimos 12 meses (UDM) a septiembre de 2017 (promedio 2014-2016; USD126 millones). Esta caída se explica por la tendencia decreciente del EBITDA desde un promedio de USD169 millones en el período de 2013 a 2015 hasta uno de LISD73 millones a los UDM a septiembre de 2017. Lo anterior es producto de la baja en los costos de generación y, por ende, en las ventas y EBITDA, explicada por los precios menores de los combustibles registrados en ese período.
2017
Vencimiento
2024-2026
No. de Registro
SIVEtiA-105
Participación Térmica Se Contrae; El desplazamiento esperado de las unidades principales de generación témiica de Haina en la curva de despacho, como resultado de la expansión prevista del Sistema de Electricidad Nacional Interconectado (SENI), reducirá el EBITDA proveniente de estos activos. Estos flujos serán sustituidos parcialmente por el aporte menor de los flujos operativos originados por su parque eólico. Fitch proyecta que el FGO seguirá contrayéndose hasta un promedio cercano a USD50 millones por año entre 2018 y 2019, monto inferior al registro histórico pero suficiente para hacer frente a sus compromisos operativos y financieros durante el periodo en cuestión.
Fuente: Superintendencia de Valores.
Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Septiembre 14, 2017).
Metodología de Calificación en Escala Nacional (Marzo 27, 2017).
Analistas Julio Ugueto +57 1 326 9999 ext. 1038
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Sensibilidad de las Calificaciones Una acción positiva de calificación procedería en caso de la normalización sostenida de los compromisos comerciales por parte de las distribuidoras o de un apalancamiento (deuda financiera sobre EBITDA) menor a 3x de manera sostenida. Una acción negativa de calificación resultarla de un cambio adverso en el marco regulatorio que perjudicara la capacidad de generación de flujos operativos, así como de un apalancamiento en niveles superiores a 4.5x de manera sostenida.
Jorge Yanes +57 1 326 9999
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Superintendanela d» Valores Departamento de Registro Comunicaciones de Entradas 29/12/2017 11:24 AM e.ulerto
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Diciembre 22, 2017
FitchRatings
anzas Corporativas
Empresa Generadora de Electricidad Haina, S.A. - Resultados Financieros IHistóricos Anual
Anual
Anual
31 (iic 2013
31 dic2014
31 dic 2015
Anual 31 dic 2016
30 sep 2017
Margen de EBITDAR Operativo (%) Margen de EBITDA Operativo (%)
21.9
31.4
29,1
28.8
28.2
21.9
31.4
29.1
28.8
28.2
Margen de EBIT Operativo (%) Margen de Flujo Generado por las Operaciones (%)
18.3
25.9
21.4
17.5
16,3
15.6
27.4
24,6
23.4
22,0
-17.5 16.6
27.4
24.1
-22.8
-41,8
22.6
11.9
7.3
6.3
3.0 3,5
1.8
(USD miles)
UDM
Rentabilidad
Margen del Flujo de Fondos Ubre (%) Retomo sobre el Capital Utilizado (%)
Apalancamiento Bruto Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo (x) Deuda Total Ajustada/Fiujo Generado por las Operaciones Flujo ds Fondos Libre /Deuda Total Ajustada (%)
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo (x) Deuda Total Garantizada/EBITDA Operativo (x)
Deuda Total Ajustada/(Flujo de Caja Operativo antes de Alquileres - Inversión en
2.3 2.8
3.1 3.5
3.9 4.4
-26.7
2,0 47.7
35.8
-25.6
-38.1
3.0
1.8
2.3
3.1
3.9
-
-
-
1,9
-
-
4.2
17.1
1.7
2.1
2.1
2,1
2.4
2.4
1,4
2.9
9,4
6.7
6.5
6.7
6.5
5.8 5.8
3,9 3,9
6.3 6.3
5.3 5.3
5.1 5.1
3.4
3.4 0.1
4.9
3.1
3.9
1.5
475,746 475,746
397,188 397,188
303,928 303,928
296,495 296,495
362,800 362.800
-39,892
-32.312
-20,167
-16,518
-24,245
8,7
7,4
5,8
5.5
7.2
113.155
189,932 56,688 246,620
111,099 122,711 233,810
77,814 16,934 94,748
72,699 -8,999 63,700
-74,889 -50,037 108,884
-24,340 -146,164 -75,756
-159,612
-4.3
2.0
2.4
0.9
2.9
-3,5
1.0 1,0
4.0 4.0 3.4
Mantenimiento) (x) Apalancamiento Neto Deuda Total Ajustada Neta/EBITDA Operativo (x)
Deuda Neta Ajustada/Flujo Generado por las Operaciones (x) Deuda Neta Total/(Flujo de Caja Operativo -Capex) (x) Coberturas (x) EBITDAR Operativo/(lntereses Financieros + Arrendamientos) EBITDAR Operativo/Intereses Financieros Brutos Flujo Generado por las Operaciones/Cargos Fijos
Flujo Generado por las Operaciones/Intereses Financieros Brutos Flujo de Caja Operativo/Inversiones de Capital
3.4
Resumen de Deuda
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda por Arrendamientos Operativos Otra Deuda Fuera de Balance Intereses Financieros Brutos
Costo de Fínanciamíento Implícito (%) Resumen de Flujo de Caja Flujo Generado por la Operaciones Variación del Capital de Trabajo (Definido por Fitch)
Flujo de Caja Operativo Flujo de Caja No Operativo/No Recun-ente Total Inversiones de Capital (Capex)
-101,973 11.182
Dividendos
-121.075 -16.975
Flujo de Fondos Libre
-126,868
-50,731 -6.300 189.589
23
18
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos
-42.439 -138,351
-6,154
1,025 58,654
40
24,816
-75,886
-95,205
46,926 -55.101
-132
-135,294
113.589
-121,615
97,997 16,127
-37,252
86,559
200.149
78.535
94,662
162,346
Capital de Trabajo Neto (Definido por Fítch)
262,009
194,924
68.591
46,936
62,912
Dias de Cuentas por Cobrar (dias) Días de Inventarios (dias) Dias de Cuentas por Pagar (dias) Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%)
177.2 34.2
152.2 33.7
57.9 56,7
76.8 82.7
98.0 75,7
99,9
109.4
61.6
134.2
131.2
16.7
7,3
16.6
7.3
12.8
726.339
692,977
452,446
332,668
331,078
-4.6
-34.7
-26.5
-0.5
93.402 54,093
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos Variación de Caja y Equivalentes
41,420
Liquidez
Efectivo Disponible y Equivalentes Líneas de Crédito Comprometidas Disponibles Efectivo y Equivalentes Restringido Capital de Trabajo
Estado de Resultados Ventas Netas
Variación de Ventas (%) EBITDA Operativo
159,269
217.579
131,595
EBIT Operativo
132.854
179,815
97,037
95,677 58,292
46.0
42.3
35.6
40.3
46.2
52.0
57,7 22.3
64.4 11.5
59.7
53.8
8.2
8,1
Diversos
Deuda Total/Capitalización (%) Patrimonio/Capitalización (%) Rendimiento de Capital (%) x: veces. Capex: inversión de capital. UDM: últimos 12 meses. Fuente: Maina.
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18.1
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Bnanzas Corporativas
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