Finanzas Corporativas Sector Eléctrico / República Dominicana
Empresa Generadora de Electricidad Haina, S.A. HAINA Informe de Actualización Factores Relevantes de la Calificación
Calificaciones Nacional Largo Plazo Bonos USD 30 MM Bonos USD 50 MM
Portafolio Diversificado: Las calificaciones de Empresa Generadora de Electricidad Haina (HAINA) A - (dom) A - (dom) A - (dom)
reflejan su diversificado portafolio de generación, el uso de diversas fuentes de combustibles (fuel oil, diesel y carbón) en sus plantas de generación, su sólida posición de mercado y su eficiencia operativa., lo cual le garantiza diferentes posiciones en la lista de méritos de despacho. La eficiencia operativa de
Resumen Financiero
HAINA compara favorablemente con otras empresas generadoras del país, al registrar una tasa calórica promedio de 9.526 unidades térmicas británicas (BTU) por kilovatio-hora (kWh), mientras que para su
(USD Miles)
UDM 30/06/11
31/12/10
Ventas Netas
514.570
422.509
Acuerdo con el FMI: La continuidad de las políticas implementadas por el gobierno dominicano, en el
96.383
78.670
contexto del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), destinadas a lograr la sostenibilidad
EBITDA Margen EBITDA (%)
unidad más eficiente este indicador se ubica en 7.800 BTU/kWh.
18,7
18,6
financiera del sector eléctrico en el mediano plazo se ha reflejado en una mejora en la cobranza a las
(39.083)
99.815
Distribuidoras. Si bien el acuerdo contempla que el gobierno transfiera a las Generadoras el pago por
Deuda Financiera 232.647
FCO
206.567
generación a los 60 días de emitida la factura, se han presentado algunos retrasos en la gestión del
Deuda/ EBITDA
2,4x
2,6x
pago, lo cual ha impactado las necesidades de capital de trabajo de manera puntual al cierre de cada
EBITDA/ Intereses
5,3x
3,9x
trimestre. En este sentido, las calificaciones continúan reflejando la alta dependencia del sector eléctrico al soporte financiero del gobierno dominicano. Nuevos atrasos presionan el FCO: La acumulación de nuevos atrasos en el pago de la factura de generación por parte de las Distribuidoras ha requerido de mayor capital de trabajo, lo que explica porqué HAINA reportó un FCO negativo de 39 millones de dólares a junio 2011. Si bien la empresa ha logrado financiar sus necesidades de capital de trabajo con la generación de caja del negocio mientras las Distribuidoras se ponen al día sin problemas, nuevos atrasos pudieran presionar la liquidez de la empresa. Fitch monitoreará de cerca el avance en la implementación del acuerdo con el FMI y en especial el impacto que éste tenga en el flujo de caja de HAINA. Sólido perfil financiero: HAINA registra un sólido perfil financiero, que a junio 2011 se explica por el aumento en el EBITDA del período debido al incremento en el precio de los combustibles y a la mayor disponibilidad de sus plantas, que aunado al mantenimiento de un nivel de apalancamiento conservador resultó en sólidas métricas crediticias. La empresa alcanzó una relación de EBITDA a gastos por intereses financieros de 5,3 veces y un apalancamiento respecto al EBITDA de 2,4 veces; ambos al 30 de junio 2011.
Informes Relacionados Corporate Rating (August 12, 2011)
Methodology
Factores que Podrían Derivar en un Cambio de Calificación Fortalecimiento del sector: Una mejora importante de los indicadores de gestión de las empresas Distribuidoras reflejo de medidas orientadas al fortalecimiento del sector eléctrico y el mantenimiento del apoyo proporcionado por el gobierno, favorecerían la calificación de riesgo de la empresa.
Analistas Julio Ugueto +58 212 286-3232 Julio.ugueto@fitchratings.com Lucas Aristizabal +312-368-3260 lucas.aristizabal@fitchratings.com
Liquidez y Estructura de Deuda Al 30 de junio del año 2011 la empresa registró 68 millones de dólares en caja, cubriendo ampliamente sus obligaciones financieras a corto plazo. Asimismo, el perfil de vencimiento de su deuda se considera adecuado, reflejado en una cobertura del servicio de deuda por el EBITDA de 2,7 veces a esta fecha. La deuda total de la empresa a junio 2011 es de 233 millones de dólares y exhibe una vida promedio superior a cinco años lo que reduce adecuadamente el riesgo de refinanciamiento.
www.fitchratings.com
Octubre 20, 2011
Finanzas Corporativas
Resumen Financiero - Empresa Generadora de Electricidad Haina, S.A. (miles de d贸lares americanos. A帽os fiscales finalizados el 31 de diciembre)
LTM
Profitability Operating EBITDA Operating EBITDAR Operating EBITDA Margin (%) Operating EBITDAR Margin (%) FFO Return on Adjusted Capital Free Cash Flow Margin (%) Return on Average Equity (%) Coverage FFO Interest Coverage Operating EBITDA/Gross Interest Expense Operating EBITDAR/ Interest Expense + Rents Operating EBITDA/ Debt-Service Coverage Operating EBITDAR/ Debt-Service Coverage FFO Fixed Charge Coverage FCF Debt Service Coverage (FCF+Cash & Marketable Securities)/Debt-Service Coverage Cash Flow from Operations/Capital Expenditures Leverage FFO Adjusted Leverage Total Debt with Equity Credit/Operating EBITDA Total Net Debt with Equity Credit/Operating EBITDA Total Adjusted Debt/Operating EBITDAR Total Adjusted Net Debt/Operating EBITDAR Implied Cost of Funds (%) Secured Debt/Total Debt Short-term Debt/Total Debt Balance Sheet Total Assets Cash and Marketable Securities Short-Term Debt Long-term Debt Total Debt Equity Credit Total Debt with Equity Credit Off-Balance Sheet Debt Total Adjusted Debt with Equity Credit Total Equity Total Adjusted Capital Cash Flow Funds from Operations Change in Working Capital Cash Flow from Operations Total Non-Operating/Non-Recurring Cash Flow Capital Expenditures Common Dividends Free Cash Flow Net Acq. and Divest. Other Investments, Net Net Debt Proceeds Net Equity Proceeds Other (Inv. & Fin.) Total Change in Cash Income Statement Revenue Revenue Growth (%) Operating EBIT Gross Interest Expense Rental Expense Net Income
Empresa Generadora de Electricidad Haina, S.A. Octubre, 2011
Jun-11
Dic-10
Dic-09
Dic-08
Dic-07
96.383 96.383 18,7 18,7 16,0 (17,2) 18,0
78.670 78.670 18,6 18,6 16,1 12,5 13,6
44.555 44.555 14,5 14,5 9,1 (14,1) 4,7
74.174 74.174 16,1 16,1 18,0 (6,7) 12,6
70.535 70.535 20,5 20,5 13,2 (0,6) 13,5
5,1 5,3 5,3 2,7 2,7 5,1 (2,0) (0,1) (1,0)
4,2 3,9 3,9 2,0 2,0 4,2 1,8 4,6 2,7
1,7 1,7 1,7 1,4 1,4 1,7 (0,5) 0,7 (2,9)
3,7 3,1 3,1 2,9 2,9 3,7 (0,3) 0,6 0,4
4,6 5,0 5,0 2,7 2,7 4,6 0,4 3,0 0,4
2,5 2,4 1,7 2,4 1,7 8,4
2,4 2,6 1,2 2,6 1,2 9,9
4,5 4,5 3,7 4,5 3,7 13,6
2,0 2,4 2,1 2,4 2,1 13,1
2,9 2,7 1,7 2,7 1,7 9,5
0,1
0,1
0
0
0,1
642.229 67.500 17.600 215.047 232.647
583.385 110.924 19.600 186.967 206.567
554.309 39.548 6.000 196.367 202.367
584.234 22.340 1.703 175.000 176.703
531.494 67.053 12.442 175.000 187.442
232.647 0 232.647 347.189 579.836
206.567 0 206.567 324.181 530.748
202.367 0 202.367 291.804 494.171
176.703 0 176.703 316.687 493.390
187.442 0 187.442 299.914 487.356
74.618 (113.836) (39.218) 0 (39.083) (9.999) (88.300) 58 13.703 30.250 0 (350) (44.639)
65.263 34.552 99.815 0 (37.099) (10.000) 52.716 0 14.488 4.170 0 0 71.374
19.021 (36.323) (17.302) 0 (5.881) (20.003) (43.186) 0 32.978 27.737 0 (322) 17.207
65.116 (58.979) 6.137 0 (17.098) (20.000) (30.961) 0 16.986 (10.738) 0 0 (24.713)
50.282 (49.058) 1.224 0 (3.329) 0 (2.105) 0 (16.043) 57.779 0 0 39.631
514.570 21,8 80.176 18.285 0 58.093
422.509 37,5 62.588 20.304 0 41.973
307.198 (33,3) 29.015 25.837 0 14.403
460.567 33,7 58.870 23.792 0 38.934
344.519 11,3 55.211 13.985 0 37.973
2
Finanzas Corporativas
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor © 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.
Empresa Generadora de Electricidad Haina, S.A. Octubre 2011
3