Una explicación práctica
Definición Es un CONTRATO para comprar o vender acciones de una compañía en una fecha futura a un precio determinado hoy. • No existe intercambio de acciones en el presente. • Se obtienen los mismos flujos pero se tiene una posición “simulada” de acciones. Posición sintética. • No se tiene derecho a los dividendos decretados. • No se tienen derechos corporativos. • Sólo al vencimiento del Futuro la posición se convierte en una posición real en la acción subyacente.
DATOS TASAS DE INTERES PERIODO
ACTIVA
PASIVA
1M 3M 6M 12M
3.60% 3.70% 3.90% 4.00%
4.60% 4.70% 4.90% 5.00%
PRECIOS DE ACCIONES ACCION
COMPRA
VENTA
ECOPETL PFBCOLO GRUPOSUR ISAGEN CEMARGOS ETB
2,690 19,380 24,780 2,165 11,340 995
2,710 19,440 24,900 2,180 11,420 1,010
• En realidad la gente utiliza Futuros en la vida cotidiana solo que no les llama así: – Cuando una constructora vende apartamentos sin haberlos terminado de construir. Nos está vendiendo un apartamento a Futuro. • Ahora tiene un precio pero si lo compras en un año tiene otro. • Si los precios de los apartamentos tienden a subir rápidamente como hasta hace poco, incluso pueden llegar a valer más que la deuda adquirida para comprarlos o reservarlos con anticipación. • E incluso pueden ser rentados para ayudar a pagar la deuda.
HOY
En un año
Beneficio: Rentarlo
Concepto Intuitivo
PF = PA + Costos – Beneficios PF = Precio Futuro PA = Precio Actual
Concepto Intuitivo Para el caso de un Futuro sobre acciones cuales serían los COSTOS? Tasa de interés de Fondeo para la marginación.
Cuales serían los beneficios?: Los posibles Dividendos decretados durante el plazo del Futuro
Valuación F = [S − PV ( D)]⋅ (1 + r )
t
F = [S − PV(D)]⋅ e
rt
Como en el ejemplo del departamento, sabemos que es lo mismo comprar la acción hoy que pactar la compra a Futuro.
Concepto Intuitivo Supongamos que queremos valuar un Futuro sobre la Acción de ECOPETL CB con vencimiento en un año (Excel). Cómo cambia la valuación si a los SEIS meses se decreta un Dividendo de $25.00?
Características Tamaño ó Size Entrega Vencimientos
100 acciones En especie Ciclo trimestral de marzo Marzo ‐ Junio Septiembre ‐ Diciembre
Cotización 1. Cotización en Precio. 2. Cotización en Basis Points. 3. Valor Nominal. VALOR DEL CONTRATO X TAMAÑO
Cotización LOS PUNTOS MAS IMPORTANTES EN LA COTIZACION DE FUTUROS SON: EL PRECIO ACTUAL DE LA ACCION LOS DIVIDENDOS Departamento de Análisis. Mostrar tabla de dividendos de Bloomberg
LA TASA DE INTERES Tasa “libre de riesgo” no existe. Es la tasa a la cual TU tienes acceso.
VENTAJAS
Perfil de P&L (Largo) F = 2,772
1
ECOPETL 2,640
Var ‐132
P&L ‐13,200
2,660
‐112
‐11,200
2,680
‐92
‐9,200
2,700
‐72
‐7,200
2,720
‐52
‐5,200
2,740
‐32
‐3,200
2,760
‐12
‐1,200
2,780
8
800
2,800
28
2,800
2,820
48
4,800
2,840
68
6,800
2,860
88
8,800
2,880
108
10,800
2,900
128
12,800
Supongamos que podemos comprar en el mercado un futuro de ECOPETL a un precio de F= 2,770 (casi nuestra valuación teórica) cuando la acción tiene un precio de $2,690. Durante el mismo día ECOPETL sube hasta un precio de $2,755 por lo que el futuro ahora tiene un valor de _______ Si podemos vender el futuro a éste precio…. ¿Cuál es la utilidad?
Cálculo de P & L Diferencia en precios x Tamaño del contrato x Número de contratos = P & L
COMPRACION DE RESULTADOS ECOPETL FUTURO
2,690 2,770
2,755 2,840
+2.42% +2.53%
Los cuales son resultados lógicos ya que los precios de futuro y acción se mueven de forma CASI paralela durante un mismo día. (Oferta y demanda) ¿Y la utilidad o rendimiento comparada con acciones? Si compráramos el equivalente en acciones tendríamos que pagar el monto total (por 100 acciones) mientras que para iniciar una posición en Futuros (un contrato) solo se requiere del Margen Inicial.
¡Y esa es una gran diferencia!
COMPRACION DE RESULTADOS ECOPETL FUTURO
2,690 2,770
2,755 2,840
+2.42% +2.53%
Suponiendo un margen inicial de 15% sobre el valor nocional del contrato, la compra de Futuros requirió una inversión inicial de _______ Por lo tanto el RENDIMIENTO sobre la inversión es:
ACCIONES
FUTUROS
+2.42%
+16.85%
APALANCAMIENTO Se tiene una exposición al mercado por el valor total de las acciones que ampara un futuro (monto nominal inicial) a cambio de una inversión inicial menor (Margen) En nuestro caso el apalancamiento es:
A = 277,000 41,550
$41,550
= 6.67 veces $277,000
APALANCAMIENTO Es la relación entre capital propio y crédito invertido en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos de la operación.
PRIMERAS CONCLUSIONES APALANCAMIENTO Posicionarse al alza Los clientes que inviertan direccionalmente en futuros podrán obtener rendimientos mucho mayores que en la inversión tradicional en acciones. Recordando siempre que el apalancamiento tiene sus efectos en ambos sentidos.
PRIMERAS CONCLUSIONES Utilizando Futuros, los clientes (Sociedad de Bolsa, especulador, hedgers, etc.) simulan una posición larga en acciones y se están financiando a una tasa MUY buena! ¡En éste caso FONDEO a 4%! Utilizando ésta característica, un Fondo de Inversión podría cambiar parte de su posición actual en acciones por la cantidad de futuros equivalentes y utilizar el resto del capital en otras inversiones. ¡MEJOR ADMINISTRACION DE CAPITAL!
VENTAJAS
La Sociedad de Inversión XTZ que administra un portafolio de acciones dentro de las cuales se encuentra ECOPETL, cree que dadas las condiciones económicas mundiales éstas pueden tener un incremento en su valor durante el siguiente año, desea aprovechar el listado de futuros sobre acciones para incrementar el rendimiento generado por la Sociedad en ese periodo. Suponiendo las sustitución de 10% de las acciones en el portafolio, ¿que rendimiento adicional podría generar con esta estrategia?
CASO 2: Mejor aprovechamiento de capital. Incremento en rentabilidad
En este caso el administrador de la sociedad mejora el rendimiento al hacer más eficiente el uso de capital. Se obtendría un rendimiento adicional de ____ sólo al sustituir el 10% de la posición accionaria actual.
Recordatorio
No debemos olvidar que en la fecha de vencimiento los futuros largos representan una obligación de comprar las acciones que amparan por tal motivo la posición accionaria total del Fondo se mantiene intacta.
VENTAJAS
VENTA EN CORTO ¿No existen? Los futuros son instrumentos negociados bajo los estándares de una Bolsa y el riesgo contraparte es asumido completamente por la Cámara de compensación. Por tal motivo tomar una posición corta implica UNICAMENTE el depósito de garantías al igual que en las posiciones largas.
VENTAJAS vs VENTA EN CORTO • Eficiencia de Capital: Margen de solo un porcentaje del valor de la acción permiten participar en el mercado accionario. • Sin préstamos de valores. • Facilidad para tomar posiciones cortas en el mercado.
• Sin regla “UpTick”. • Sin administración “complicada”. • Permite gestionar el control en una misma área de negocio.
F = 2,820 ECOPETL
Var
P&L
2,640
180
18,000
2,660
160
16,000
2,680
140
14,000
2,700
120
12,000
2,720
100
10,000
2,740
80
8,000
2,760
60
6,000
2,780
40
4,000
2,800
20
2,000
2,820
0
0
2,840
‐20
‐2,000
2,860
‐40
‐4,000
2,880
‐60
‐6,000
2,900
‐80
‐8,000
ESTRATEGIAS
?
La Sociedad de Inversión XTZ que administra un portafolio de acciones dentro de las cuales se encuentra PFBColo (BanColombia), cree que existe una posibilidad de que el sector financiero pueda volver a bajar drásticamente durante los siguientes SEIS meses, sin embargo por cuestiones de estrategia no desea vender las acciones en el mercado pero desea aprovechar el listado de futuros sobre acciones para proteger el rendimiento generado hasta la fecha por la Sociedad. Suponiendo que su utilidad acumulada hasta el momento por estas acciones es de $100,000,000 ¿Que estrategia podría seguir?
Con ésta estrategia el administrador asegura un rendimiento de 4.85% Ha transformado una inversión en acciones en una inversión de Renta Fija durante la vida del Futuro. La utilidad si la posición se mantiene hasta el vencimiento está dada exactamente por los puntos Base (F‐S) al inicio de la cobertura
ESTRATEGIAS
Comprar y vender a diferentes precios el mismo producto o productos equivalentes. Durante la vida de los futuros las fuerzas de oferta y demanda afectan sus precios provocando que se salgan de línea respecto de su valor teórico. Supongamos que el mercado esta en una fuerte tendencia alcista después de haber caído considerablemente, los futuros a SEIS meses sobre PFBColo (BanColombia) se encuentran sobrevaluados con respecto a su valor teórico. Dadas las condiciones de precio que se muestran,
¿Cómo podría un operador de mercado aprovechar dichas circunstancia? ¿Cuánto esperaría ganar? Precio Valor Teorico Precio en el mercado
Precio de Mercado 19,916 20,000
BID 19,380
OFFER 19,440
Tasas Activa 3.90
Pasiva 4.90
Siguiendo la teoría básica de valuación de futuros un operador de mercado debería:
F = [S − PV ( D)]⋅ (1 + r ) t
1.Pedir un préstamo por la cantidad “S” a la tasa de interés Pasiva “r” por el tiempo “t” 2.Comprar las acciones de PFBColo al precio OFFER 3.Vender el Futuro sobrevaluado a precio “F” Al vencimiento del Futuro las acciones son vendidas al precio “F”. Para pagar el crédito se requiere de una cantidad igual a por lo que la utilidad es igual a S ⋅ (1+ r) t
F − S ⋅ (1+ r)t Precio Valor Teorico Precio en el mercado
Precio de Mercado 19,916 20,000
BID 19,380
OFFER 19,440
Tasas Activa 3.90
Pasiva 4.90
HOY
AL VENCIMIENTO
Vendemos Acciones x $2,000,000
Compra Acciones con valor $ 1,944,000
UTILIDAD = $8,372 / Contrato
Credito x $1,944,000
Pagamos Credito x $1,991,628
Al comprar las acciones a través de un financiamiento estamos COMPRANDO Sintéticamente un FUTURO.
Precio Valor Teorico Precio en el mercado
Precio de Mercado 19,916 20,000
BID 19,380
OFFER 19,440
Tasas Activa 3.90
Pasiva 4.90
En la medida en que más operadores de mercado identifiquen la sobrevaluación de los futuros sucederán dos cosas: 9 Al comprar las acciones éstas incrementarán de precio haciendo que el arbitraje desaparezca. 9 Al vender los futuros sobrevaluados se provocará que retomen su valor real cercano a teórico, haciendo que el arbitraje desaparezca. En la medida en que un mercado se desarrolla los arbitrajes tienden a desaparecer por la actividad de los arbitrajistas tanto personas físicas como electrónicos “Program Trading” Precio Valor Teorico Precio en el mercado
Precio de Mercado 19,916 20,000
BID 19,380
OFFER 19,440
Tasas Activa 3.90
Pasiva 4.90
Si sucediera una situación contraria en la que los futuros a SEIS meses sobre PFBColo (BanColobia) se encontraran subvaluados con respecto a su valor teórico. ¿Cómo podría un operador de mercado aprovechar dichas circunstancia? Igualmente siguiendo la teoría básica de valuación de futuros un operador de mercado debería: 1.Vender acciones de PFBColo al precio BID 2.Invertir los recursos a la tasa Activa “r” por el tiempo “t” 3.Comprar el Futuro subvaluado a precio “F” Al vencimiento del Futuro la inversión habrá crecido a las acciones son S ⋅ (1+ r) t
recompradas al precio “F”. Por lo que la utilidad es igual a:
S ⋅ (1+ r)t − F Precio Valor Teorico Precio en el mercado
Precio de Mercado 19,758 19,650
BID 19,380
OFFER 19,440
Tasas Activa 3.90
Pasiva 4.90
HOY
AL VENCIMIENTO Compramos Acciones x $1,965,000
Compra Futuro subvaluado
UTILIDAD = $10,791 / Contrato
Venta de Acciones Inversión x $1,938,000
Inversión genera $ 1,975,791
Al comprar las acciones a través de un financiamiento estamos COMPRANDO Sintéticamente un FUTURO.
Precio Valor Teorico Precio en el mercado
Precio de Mercado 19,758 19,650
BID 19,380
OFFER 19,440
Tasas Activa 3.90
Pasiva 4.90
ESTRATEGIAS
Un “Calendar Spread” es una operación en la cual se compran y se venden simultáneamente dos futuros sobre el mismo subyacente pero con vencimientos distintos. Es una operación similar a cubrir un futuro con otro pero de vencimiento distinto. Cómo en el caso de COBERTURA el riesgo de mercado de la acción (Ecopetl) desaparece y se transforma en un riesgo de tasas de interés. Es una operación muy usada por algunos operadores de mercado ya que no consume sus líneas de riesgo. Es una operación necesaria cuando llega el vencimiento y queremos realizar un Roll Over de nuestras posiciones.
Precio de Mercado de ECO BID 2,690
OFFER 2,710
Tasas a 1m Activa 3.60
Pasiva 4.60
Tasas a 3m Activa 3.70
Pasiva 4.70
Sabiendo los valores teóricos ¿Qué podría hacer un operador de mercado si encuentra que la cotización del Spread es superior a su valor teórico?
Precio de Mercado de ECO BID 2,690
OFFER 2,710
Tasas a 6m Activa 3.90
Pasiva 4.90
Tasas a 12m Activa 4.00
Pasiva 5.00
Existen dos formas de referirse a las operaciones de Spread: A.Si compras el futuro de corto plazo y vendes el futuro de largo plazo se dice que COMPRAS el Spread, en éste caso haciendo referencia a la operación que se realiza con el primer vencimiento. B.Si compras el futuro de corto plazo y vendes el futuro de largo plazo se dice que VENDES el Spread, en éste como en el mercado de capitales, asumiendo que el precio mayor ingresaría mayor flujo a la cuenta que el precio menor del futuro comprado. (Para los operadores de capitales puede ser más lógico)
FU CO TU M RO PR C AD OR O TO P LA ZO
FU VE TUR ND O ID LA O RG
TASAS DE LARGO PLAZO AL ALZA: •Tendencia inflación al alza •Alza en tasas internacionales •Deslizamiento del peso frente al dólar O PL AZ
O
TASAS DE CORTO PLAZO A LA BAJA: • Básicamente por Exceso de recursos financieros en el mercado
Durante la vida de los Futuros, los “Calendar Spreads” se ven afectados exclusivamente por el movimiento en las tasas de interés de corto y largo plazo. Al vencimiento de los Futuros si una Sociedad ha CUBIERTO sus acciones y desea mantener la estrategia requiere realizar un ROLL OVER, es decir compra el vencimiento por vencer y vende el siguiente plazo. De esta forma no corre ningún riesgo de mercado.
Quienes participan • Inversionistas. » MEJOR USO DE CAPITAL » EFICIENCIA VS PRESTAMO DE VALORES
• Especuladores. » APALANCAMIENTO
• Administradores. » COBERTURA
• Arbitrajistas. » NUEVAS FORMAS DE NEGOCIO
• Instituciones. » » » »
NUEVOS PRODUCTOS PARA CLIENTES CREACION DE ESTRATEGIAS APALANCAMIENTO VENTAS EN CORTO
Y TODO ELLO CON UN RIESGO CONTRAPARTE MINIMO
Nuevos Productos generan Evolución de Mercado
Beta es una medida de la variabilidad de los precios de una acción en relación con el resto del mercado: En general debemos saber que: •β = 0
Acción independiente, no relacionada con el mercado.
•β +
Acción sigue al mercado de referencia.
•β ‐
Acción sigue inversamente al mercado de referencia.
Nos interesa: •β = 1 Se asigna al índice de referencia. •β > 1 acción presenta mayor variabilidad, entonces mayor riesgo y rendimiento esperado. •β < 1 acción presenta menor variabilidad y menor riesgo y menor rendimiento esperado.
βa =
Cov (ra , rp ) Var (rp )
ra = tasa de rendimiento de la acción rp = tasa de rendimiento del portafolio
Problemas con la BETA. • Beta es un cálculo basado en datos históricos y la historia no siempre es una buena referencia para predecir el futuro. •Beta no incluye cambios que se estén llevando a cabo en la industria o en las líneas de negocio de la empresa en cuestión. Comentarios •Beta debe ser actualizada constantemente por lo que su mejor uso se encuentra en las decisiones de corto plazo •En las decisiones de largo plazo mucho otros factores pueden alterar drásticamente la Beta y por lo tanto los resultados.