Spinning the Web of Reentry: (Re)connecting Reentry Training Theory and Practice by Erasmus Research Institute of Management (ERIM)

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B&T28512 - ERIM Omslag Sckudlarek

SPINNING THE WEB OF REENTRY

ERIM The Erasmus Research Institute of Management (ERIM) is the Research School (Onder zoekschool) in the field of management of the Erasmus University Rotterdam. The founding participants of ERIM are Rotterdam School of Management, Erasmus University (RSM), and the Erasmus School of Economics (ESE). ERIM was founded in 1999 and is officially accre dited by the Royal Netherlands Academy of Arts and Sciences (KNAW). The research undertaken by ERIM is focussed on the management of the firm in its environment, its intra- and interfirm relations, and its business processes in their interdependent connections. The objective of ERIM is to carry out first rate research in management, and to offer an advanced doctoral programme in Research in Management. Within ERIM, over three hundred senior researchers and PhD candidates are active in the different research programmes. From a variety of academic backgrounds and expertises, the ERIM community is united in striving for excellence and working at the forefront of creating new business knowledge.

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BETINA SZKUDLAREK

Spinning the Web of Reentry

- Spinning the Web of Reentry

Reentry transition has often been documented as potentially being the most challenging phase of the international transition cycle. Moreover, while the expatriating individuals are thoroughly prepared for their international sojourn, the returning individuals and their organizations rarely expect any adjustment difficulties upon reentry. This trend of underplaying the difficulties of reentry translates directly into the quantity and quality of available repatriation support practices and empirical research addressing them. This dissertation directly tackles this issue. To begin with, a comprehensive analysis of the field of cross-cultural reentry training is presented by means of two distinctive theoretical streams, after which a number of recommendations related to the trainingâ&#x20AC;&#x2122;s design and execution are introduced. Furthermore, the issues related to the ethics and politics going on behind the scenes of HRM practices are exposed and directly challenged. On the theoretical level, the twofold examination undertaken in this study leads to acknowledging two important factors. Firstly, the distal approach to organizations is insufficient for comprehending their complexity. Secondly, only analysing the contentrelated aspects limits our possibilities for fully understanding of organizational practices. Consequently, this dissertation advocates a proximal, processual approach to conducting empirical studies as an alternative for the existing, often oversimplified research accounts.

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BETINA SZKUDLAREK

Erasmus Research Institute of Management - E R I M

[Re]connecting reentry training theory and practice

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02-09-2008

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Erim - 08 omslag Szkudlarek :Erim omslag Szkudlarek

[Re]connecting reentry training theory and practice

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ϭ͘ ZĞĞŶƚƌǇ Ͳ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĞŵĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭ ϭ͘ϭ WƌĞĂŵďůĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭ ϭ͘Ϯ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯ ϭ͘ϯ ŝŵƐ ĂŶĚ ƐĐŽƉĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰ ϭ͘ϰ ƉƉƌŽĂĐŚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϱ ϭ͘ϱ 'ƵŝĚĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϳ Ϯ͘ DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ Ϯ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵ Ϯ͘Ϯ dŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŝĞůĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬ Ϯ͘ϯ ^ŽƵƌĐĞƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϭ Ϯ͘ϰ ĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϱ Ϯ͘ϱ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ũŽƵƌŶĞǇ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϳ ϯ͘ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϱ ϯ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϱ ϯ͘Ϯ ZĞĞŶƚƌǇ͗ ƉƌŽĐĞƐƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϲ ϯ͘ϯ ZĞĞŶƚƌǇ͗ ƉĞŽƉůĞ Ͳ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯϴ ϯ͘ϰ ZĞĞŶƚƌǇ͗ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϮ ϯ͘ϱ ŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϰ ϰ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϱ ϰ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϱ ϰ͘Ϯ ĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϲ ϰ͘ϯ ŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϯ

ŝǀ

ϱ͘ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ʹ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴϳ ϱ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϳ ϱ͘Ϯ Ed ʹ Ă ĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ƉŽŝŶƚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϴ ϱ͘ϯ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŬŝŶŐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϭ ϱ͘ϰ ŝĐŚŽƚŽŵŝĞƐ ĂŶĚ ƉƵŶĐƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϯ ϱ͘ϱ dŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ dƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϲ ϱ͘ϲ WŽǁĞƌĨƵů ƚŚĞŽƌǇ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϴ ϱ͘ϳ WŽůŝƚŝĐƐ ŽĨ Ed͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬϬ ϱ͘ϴ DǇ Ed͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬϮ ϲ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ EdͲŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬϱ ϲ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬϱ ϲ͘Ϯ WƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬϲ ϲ͘ϯ /ŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϭϳ ϲ͘ϰ ŶƌŽůŵĞŶƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϮϮ ϲ͘ϱ ZĞͲĐǇĐůŝŶŐ͍͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϮϱ ϲ͘ϲ dŚĞ ƉŽůŝƚŝĐƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϮϵ ϳ͘ ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ Ͳ ZĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϯϱ ϳ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϯϱ ϳ͘Ϯ WƌĂĐƚŝĐĂů ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϯϳ ϳ͘ϯ DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϰϯ ϳ͘ϰ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϰϰ ϳ͘ϱ >ŽŽŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͙ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϰϵ ϳ͘ϲ ĚŝƚŚ͛Ɛ ƐƚŽƌǇ ʹ ĨŝŶĂůĞ͍͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϱϬ ^ĂŵĞŶǀĂƚƚŝŶŐ ;^ƵŵŵĂƌǇ ŝŶ ƵƚĐŚͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱϯ ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱϵ ƉƉĞŶĚŝǆĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳϵ ŝŽŐƌĂƉŚǇ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴϳ

>ŝƐƚ ŽĨ & ŝŐƵƌĞƐ &ŝŐƵƌĞ ϭ͘ϭ͗ Ŷ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ &ŝŐƵƌĞ ϯ͘ϭ͗ WƌŽĐĞƐƐ͕ WĞŽƉůĞ͕ WƌĂĐƚŝĐĞƐ ʹ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ǀŝĞǁ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ &ŝŐƵƌĞ ϯ͘Ϯ͗ tͲĐƵƌǀĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ

ϴ Ϯϲ Ϯϴ

>ŝƐƚ ŽĨ dĂďůĞƐ dĂďůĞ Ϯ͘ϭ͗ /ŶƚĞƌǀŝĞǁ ŐƵŝĚĞ ƚŚĞŵĞƐ dĂďůĞ ϰ͘ϭ͗ ^ƵŵŵĂƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶĂůǇǌĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ ƚŚĞŵĞƐ dĂďůĞ ϰ͘Ϯ͗ dŝŵŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dĂďůĞ ϰ͘ϯ͗ ƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dĂďůĞ ϰ͘ϰ͗ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dĂďůĞ ϰ͘ϱ͗ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dĂďůĞ ϰ͘ϲ͗ dŽƉŝĐƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dĂďůĞ ϲ͘ϭ͗ >ĞĂƌŶŝŶŐ ŬĞǇ ƉŽŝŶƚƐ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶ dĂďůĞ ϲ͘Ϯ͗ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŐŽĂůƐ ;ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶͿ dĂďůĞ ϲ͘ϯ͗ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŐŽĂůƐ ;ĨŽƌ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞͿ

ϭϯ ϰϱ ϰϲ ϱϲ ϱϴ ϲϳ ϳϱ ϭϭϬ ϭϭϭ ϭϭϭ

ϭ͘ ZĞĞŶƚƌǇ Ͳ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĞŵĞ

ϭ͘ϭ WƌĞĂŵďůĞ dŚĞ ƐƚŽƌǇ ŽĨ ĚŝƚŚ ŽƌŽŶ͕ WĂƌŝƐ Ϯϳ͘Ϭϱ͘ϮϬϬϱ / ďĂƐŝĐĂůůǇ ůĞĨƚ ƚŚŝƐ ĐŽƵŶƚƌǇ ΀&ƌĂŶĐĞ΁ ĨŽƌ ŐŽŽĚ ŝŶ ϭϵϴϭ͕ ǁŚĞŶ / ǁĞŶƚ ƐƚƵĚǇŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ͕ ƚŽ ĚŽ Ă ŵĂƐƚĞƌ͛Ɛ ĚĞŐƌĞĞ ŝŶ ZĂĚŝŽ ĂŶĚ dĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘ / ŵŽǀĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ h^ ƚŽ tĞƐƚĞƌŶ ĨƌŝĐĂ ǁŚĞƌĞ / ƐƉĞŶƚ ĂďŽƵƚ Ă ǇĞĂƌ͘ /Ŷ ϭϵϴϯ͕ / ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŵǇƐĞůĨ ŝŶ ĞŶƚƌĂů ŵĞƌŝĐĂ͕ ǁŚĞƌĞ / ƐƚĂǇĞĚ ĨŽƌ ĨŝǀĞ ǇĞĂƌƐ͕ ďĂƐĞĚ ŝŶͲďĞƚǁĞĞŶ ^ĂůǀĂĚŽƌ ĂŶĚ EŝĐĂƌĂŐƵĂ͘ dŚĂƚ ŝƐ ĂůƐŽ ǁŚĞƌĞ / ŵĞƚ ŵǇ ŚƵƐďĂŶĚ͘ ,Ğ ǁĂƐ Ă ƌŝƚŝƐŚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚ ƚŚĞƌĞ͕ ǁŚŝůĞ / ǁŽƌŬĞĚ ĨŽƌ ͞>ŝďĞƌĂƚŝŽŶ͟ ĂŶĚ ZĂĚŝŽ &ƌĂŶĐĞ͘ /ƚ ǁĂƐ Ă ǀĞƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƚŝŵĞ ŽĨ Đŝǀŝů ǁĂƌ ŝŶ ƚŚĂƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ &ƌŽŵ ĞŶƚƌĂů ŵĞƌŝĐĂ͕ / ŵŽǀĞĚ ŽŶ ƚŽ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ǁŚĞƌĞ / ůŝǀĞĚ ĨŽƌ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ĂŶĚ ǁŽƌŬĞĚ ĂƐ Ă ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚ ĨŽƌ ͞>Ğ DŽŶĚĞ͘͟ /Ŷ ϭϵϵϭ͕ ǁĞ ŵŽǀĞĚ ƚŽ /ƐƌĂĞů ;ŝƚ ǁĂƐ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ŽĨ ƚŚĞ 'ƵůĨ tĂƌͿ ĂŶĚ ǁĞ ƐƚĂǇĞĚ ƚŚĞƌĞ ĨŽƌ ĨŽƵƌ ǇĞĂƌƐ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ / ŐĂǀĞ ďŝƌƚŚ ƚŽ ŽƵƌ ƚǁŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ /Ŷ ϭϵϵϰ͕ / ŵŽǀĞĚ ƚŽ ZƵƐƐŝĂ͕ DŽƐĐŽǁ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ŵǇ ŚƵƐďĂŶĚ ĂŶĚ ƚǁŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĞ ƐƚĂǇĞĚ ĨŽƌ ĨŽƵƌ ǇĞĂƌƐ͘ / ĐĂŵĞ ďĂĐŬ ƚŽ &ƌĂŶĐĞ ŝŶ ϭϵϵϴ͘ DŽǀŝŶŐ ďĂĐŬ ǁĂƐ Ă ǀĞƌǇ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ĨƌŽŵ ŽƵƌ ƐŝĚĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ǁĞ ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ƌŽŽƚ ŽƵƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ Ă ĐŽƵŶƚƌǇ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƚŚĞŝƌƐ ;ĂƐ ŵǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ &ƌĂŶĐŽͲ ƌŝƚŝƐŚ ďǇ ďŝƌƚŚͿ͘ tĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ůŝǀŝŶŐ ŚĞƌĞ ΀WĂƌŝƐ΁ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞŶ͘ tĞ ŚĂǀĞŶ͛ƚ ĐŚĂŶŐĞĚ ĂƉĂƌƚŵĞŶƚ ƐŝŶĐĞ ϭϵϵϴ͖ ǁĞ ŚĂǀĞ ƐƚĂǇĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƉůĂĐĞ ĨŽƌ ƐĞǀĞŶ ǇĞĂƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ŶĞǀĞƌ ŚĂƉƉĞŶĞĚ ƚŽ ƵƐ ďĞĨŽƌĞ͘ dŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁĂƐ Ă ƚǁŽͲƐŝĚĞĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ KŶ ƚŚĞ ŽŶĞ ŚĂŶĚ͕ ŝŶ ŵǇ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ůŝĨĞ / ǁĂƐ ůƵĐŬǇ ďĞĐĂƵƐĞ ďĞĨŽƌĞ / ĂƌƌŝǀĞĚ ŚĞƌĞ ΀WĂƌŝƐ΁ / ĂŶĚ ŵǇ ŚƵƐďĂŶĚ ĂůƌĞĂĚǇ ŚĂĚ ũŽďƐ͘ ŶĚ ĨŽƌ ŵĞ͕ ǁŚĂƚ ǁĂƐ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ǁĂƐ ƚŚĂƚ / ĐĂŵĞ ďĂĐŬ ĂƐ Ă ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚ ĨŽƌ Ă ƌŝƚŝƐŚ ŶĞǁƐƉĂƉĞƌ ;ƐŽ / ĂƌƌŝǀĞĚ ĂƐ Ă ĨŽƌĞŝŐŶ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚ ƚŽ ƚŚŝƐ ĐŽƵŶƚƌǇ͕ ǁŚŝĐŚ / ŚĂĚ ůĞĨƚ ĂůŵŽƐƚ ƚǁĞŶƚǇ ǇĞĂƌƐ ďĞĨŽƌĞͿ͘ dŚĂƚ ǁĂƐ ŐŽŽĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞŶƐĞ ƚŚĂƚ ŝƚ ŐĂǀĞ ŵĞ ƐŽŵĞ ĚŝƐƚĂŶĐĞ ƚŽ ƚŚŝƐ ĐŽƵŶƚƌǇ ΀&ƌĂŶĐĞ΁͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ / ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚĂƚ ƚǁĞŶƚǇ ǇĞĂƌƐ ŚĂĚ ŐŽŶĞ ďǇ͙ / ŚĂĚ Ă ŚƵŐĞ ŚŽůĞ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ŵǇ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂďŽƵƚ ƚŚŝƐ ĐŽƵŶƚƌǇ͕ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ / ǁĂƐ ƚĞƐƚĞĚ ďǇ ĞǀĞƌǇ ĚĂǇ / ŚĂĚ ƚŽ ǁƌŝƚĞ Ă ƐƚŽƌǇ ĂďŽƵƚ &ƌĂŶĐĞ ĂŶĚ ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ ŝƚ ƚŽ ƚŚĞ ƌŝƚƐ͘ / ǁĂƐ ŵŽƌĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďůĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ DŝĚĚůĞ ĂƐƚĞƌŶ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ Žƌ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐĂů ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝŶ

ŚĂƉƚĞƌ ϭ

ZƵƐƐŝĂ ƚŚĂŶ ĂďŽƵƚ &ƌĞŶĐŚ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ƉŽůŝĐǇ͘ KďǀŝŽƵƐůǇ͕ / ŚĂǀĞ ŵŝƐƐĞĚ ƐŽ ŵƵĐŚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶ &ƌĂŶĐĞ͘ dŚĂƚ ǁĂƐ Ă ďŝƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůůǇ͘ WĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝƚ ǁĂƐ Ă ƉƌŽďůĞŵ ŝŶ ƚŚĞ ĞǇĞƐ ŽĨ &ƌĞŶĐŚ / ƚĂůŬĞĚ ƚŽ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂĚ Ă ǀĞƌǇ ŚĂƌĚ ƚŝŵĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ǁŚǇ / ĚŝĚŶ͛ƚ ŬŶŽǁ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚŝŶŐƐ ĂŶĚ ǁŚǇ / ǁĂƐ ƐŽ ŝŐŶŽƌĂŶƚ ŽŶ ƐŽŵĞ ƚŽƉŝĐƐ͘ &Žƌ ƚŚĞŵ / ǁĂƐ &ƌĞŶĐŚ ƐŽ / ǁĂƐ ƐƵƉƉŽƐĞĚ ƚŽ ŬŶŽǁ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ͘ dŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ǁĂƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŚĂƐ ĚŽŶĞ ŝƚƐ ŶŽƌŵĂů ũŽď ŽĨ ƌŽƚĂƚŝŶŐ ĂƌŽƵŶĚ͕ ĂŶĚ ƐŽůĂƌ ƐǇƐƚĞŵ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ǁŚŝůĞ / ǁĂƐ ŶŽƚ ŚĞƌĞ ΀ůĂƵŐŚƐ΁ ĂŶĚ ŝƚ ǁĂƐ ǀĞƌǇ ŚĂƌĚ ƚŽ ĨŝŶĚ ďĂĐŬ Ă ƉůĂĐĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůůǇ ďĞĐĂƵƐĞ / ŚĂĚŶ͛ƚ ďĞĞŶ ŝŶ ŵǇ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŝƌĐůĞƐ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƉƌŽďůĞŵ ǁĂƐ ƚŚĞ ŚƵŐĞ ŐĂƉ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ŶŽƚ ďĞŝŶŐ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽŶĞ ŚĂƐ ĂĐĐƵŵƵůĂƚĞĚ ĂŶĚ ŚŽǁ ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ ŽŶĞ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ĂĨƚĞƌ ƚǁĞŶƚǇ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ůŝǀŝŶŐ ŽŶ ĨŽƵƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŶƚŝŶĞŶƚƐ͘ dŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ŝƐ ĐŽŵŝŶŐ ďĂĐŬ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ŚĂƐ ůĞĨƚ͘ / ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ / ǁĂƐ ƉƌŽďĂďůǇ ŶŽƚ ƉĂƚŝĞŶƚ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽǁĂƌĚƐ ŵǇ ĨĞůůŽǁ &ƌĞŶĐŚ ĐŽƵŶƚƌǇŵĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞƌĞ ǁĞƌĞ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŚŝŶŐƐ / ǁŽƵůĚ ƚĂŬĞ ĨŽƌ ŐƌĂŶƚĞĚ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĞƌĞ ŶŽƚ ƚŚĂƚ ŽďǀŝŽƵƐ ƚŽ ƚŚĞŵ͘ / ŚĂĚ ďĞĐŽŵĞ ƉƌŽďĂďůǇ ƋƵŝƚĞ Ă ŚǇďƌŝĚ ƉĞƌƐŽŶ͘ / ǁĂƐ ŶŽƚ Ă &ƌĂŶĐŽͲ&ƌĞŶĐŚ ƉĞƌƐŽŶ ĂŶǇŵŽƌĞ ĂŶĚ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ŵǇ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵǇ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ƚŚĞƌĞ ǁĞƌĞ ƚŝŵĞƐ ƚŚĞ &ƌĞŶĐŚ ǁĞƌĞ ƐƵƌƉƌŝƐĞĚ ďǇ ŵĞ ĂŶĚ / ǁĂƐ ĞƋƵĂůůǇ ƐƵƌƉƌŝƐĞĚ ďǇ ƚŚĞŵ͘ dŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁĂƐ ĂďƐŽůƵƚĞůǇ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ tŚŝůĞ ŵŽǀŝŶŐ ĂďƌŽĂĚ ǇŽƵ ĞǆƉĞĐƚ Ă ƐŚŽĐŬ͘ /Ŷ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ǇŽƵ ĚŽŶ͛ƚ ĞǆƉĞĐƚ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ǁŝůů ŶŽƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ǇŽƵ͘ /Ŷ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ƉĞŽƉůĞ ŚĂǀĞ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ůĞǀĞů ŽĨ ƚŽůĞƌĂŶĐĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ǇŽƵ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ǇŽƵ ĂƌĞ Ă ĨŽƌĞŝŐŶĞƌ͘ tŚĞŶ ǇŽƵ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ƚŽ ǇŽƵƌ ŽǁŶ ĐŽƵŶƚƌǇ ŝƚ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ĐĂƐĞ͘ dŚĂƚ ŝƐ ǁŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ͘ / ǁĂƐ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ŝƚ ŽŶ ŵǇ ŽǁŶ ĂŶĚ / ƌĞĂůůǇ ĂƐŬĞĚ ŵǇƐĞůĨ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ǁƌŽŶŐ ǁŝƚŚ ŵĞ͘ ǀĞŶƚƵĂůůǇ͕ / ǁĞŶƚ ƚŽ ƐĞĞ Ă ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƐƚ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŚŝŶŐ ŚĞ ŐĂǀĞ ŵĞ ǁĂƐ Ă ďŽŽŬ ĐĂůůĞĚ ͞KƵƚƐŝĚĞƌƐ͟ ďǇ ,ŽǁĂƌĚ ^͘ ĞĐŬĞƌ͘ /ƚ ŝƐ ĂŶ ĞƐƐĂǇ ŽŶ ũĂǌǌ ŵƵƐŝĐŝĂŶƐ ĂŶĚ ĚƌƵŐ ĂĚĚŝĐƚƐ ŝŶ ŚŝĐĂŐŽ͘ / ǁĂƐ ŶĞŝƚŚĞƌ Ă ĚƌƵŐ ĂĚĚŝĐƚ ŶŽƌ Ă ũĂǌǌ ŵƵƐŝĐŝĂŶ ΀ůĂƵŐŚƐ΁͕ ďƵƚ ŝƚ ǁĂƐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ďĞŝŶŐ ĂŶ ŽƵƚƐŝĚĞƌ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ƐŽ ĐƌƵĐŝĂů͘ ,Ğ ŐĂǀĞ ŵĞ ƚŚĂƚ ďŽŽŬ ĂŶĚ ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐ ďĞĐĂŵĞ ĐůĞĂƌ͗ ŽĨ ĐŽƵƌƐĞ͕ / ǁĂƐ ĂŶ ŽƵƚƐŝĚĞƌ͊ dŚĂƚ ǁĂƐ ƚŚĞ ŵŽŵĞŶƚ ǁŚĞŶ / ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ƌĞĂĚ ŵŽƌĞ ďŽŽŬƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ / ŐŽƚ ŝŶƚŽ Ăůů ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ / ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚĂƚ / ǁĂƐ ũƵƐƚ Ă ƉƌŽĚƵĐƚ͕ Ă ĨƌƵŝƚ͕ ŽĨ ǁŚĂƚ / ŚĂĚ ŐŽŶĞ ƚŚƌŽƵŐŚ͘ dŚĞƌĞ ǁĂƐ ŶŽƚŚŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ǁƌŽŶŐ ǁŝƚŚ ŵĞ͘ / ǁĂƐ ũƵƐƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐŚŽĐŬ ΀ůĂƵŐŚƐ΁͘ dŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ƐƚŽƌǇ ŽĨ ĚŝƚŚ ŽƌŽŶ͕ ƚŚĞ ƐƚŽƌǇ ŽĨ Ă ƐƚƌŽŶŐ ǁŽŵĂŶ ǁŚŽ ŚĂĚ ƚŽ ĂĚŵŝƚ ĚĞĨĞĂƚ ŝŶ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ,Ğƌ ƐƚŽƌǇ ŝƐ ŶŽƚ ĂŶ ŝƐŽůĂƚĞĚ ĐĂƐĞ͘ ŽƵŶƚůĞƐƐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƐƚƌƵŐŐůĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ŵŽǀĞ ĂĨƚĞƌ ƐƉĞŶĚŝŶŐ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ǇĞĂƌƐ ĂďƌŽĂĚ͘ Ƶƚ ĐĂŶ ƚŚĞǇ ďĞ ƐƉĂƌĞĚ ƚŚĞ ƉĂŝŶ ĂŶĚ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͍ ĂŶ ƚŚĞǇ ďĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ǁŝƚŚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƉƌĞǀĞŶƚŝŶŐ ďƌĞĂŬĚŽǁŶƐ Žƌ Ăƚ ůĞĂƐƚ ĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ

ZĞĞŶƚƌǇ ʹ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĞŵĞ ϯ

ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͍ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ĂĨĨŝƌŵĂƚŝǀĞ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚŝƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ǁŚĂƚ ĚŝƚŚ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŶĞĞĚ͘ Ƶƚ ǁŚĂƚ ŝƐ ŝƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƉƌŽǀŝĚĞ͍ dŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĂŶƐǁĞƌ ƚŚŝƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͘

ϭ͘Ϯ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ /Ŷ ƚŽĚĂǇ͛Ɛ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŐůŽďĂůŝǌĞĚ ǁŽƌůĚ͕ ĐƌŽƐƐͲďŽƌĚĞƌ ŵŽďŝůŝƚǇ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ƌĞĂůŝƚǇ ŽĨ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ůŝĨĞ͘ ƌŽƐƐͲďŽƌĚĞƌ ƌĞƐĞƚƚůĞŵĞŶƚ ŝŶ ďƵƐŝŶĞƐƐ͕ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ůĞŝƐƵƌĞ Žƌ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐĂů ƐĞƚƚŝŶŐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƐƚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĚĞĐĂĚĞƐ ; ŽŶĂĐŚĞ Θ ƌĞǁƐƚĞƌ͕ ϮϬϬϭͿ͘ Ŷ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĐƌŽƐƐͲďŽƌĚĞƌ ŵŽďŝůŝƚǇ ŝƐ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ďǇ Ă ŶĞĞĚ ĨŽƌ Ă ďĞƚƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ŵĂƚƚĞƌƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ Ɛ DĂŐĂůĂ ;ϮϬϬϱͿ ĂƌŐƵĞƐ͕ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐŝŶŐ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ďƌŝĚŐĞƐ ĐŽŵĞƐ ǁŝƚŚ Ă ƉƌŝĐĞ͘ dŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƐŽũŽƵƌŶƐ ĂŶĚ ǁŽƌŬ ŝŶ Ă ĐƵůƚƵƌĂůůǇ ĚŝƐƐŝŵŝůĂƌ ƐĞƚƚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĂƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁĂƐ ƐŽĐŝĂůŝǌĞĚ͕ ĨŝŶĚ Ă ǀĞƌǇ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ƉůĂĐĞ ŝŶ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ ŝŶ ĨŝĞůĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŚƵŵĂŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ ŽƵŶƚůĞƐƐ ŶƵŵďĞƌƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ŚĂŶĚďŽŽŬƐ ĂŶĚ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŵĂŶƵĂůƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĞĂƐŝůǇͲĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĨŽƌĞŝŐŶ ĐƵůƚƵƌĞ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŚŽŵĞ ƌĞŵĂŝŶĞĚ ůĂƌŐĞůǇ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌƐ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲďŽƌĚĞƌ ŵŽďŝůŝƚǇ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͘ Ɛ ĚĞĨŝŶĞĚ ďǇ ĚůĞƌ ;ϭϵϴϭͿ͕ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ŝƐ͗ ͞΀d΁ŚĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĨƌŽŵ Ă ĨŽƌĞŝŐŶ ĐƵůƚƵƌĞ ďĂĐŬ ŝŶƚŽ ŽŶĞ͛Ɛ ŚŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĞ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ĨĂĐŝŶŐ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĨĂŵŝůŝĂƌ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ ĂĨƚĞƌ ůŝǀŝŶŐ ŝŶ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĨŽƌ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚŝŵĞ͘͟ ; ĚůĞƌ͕ ϭϵϴϭ͗ ϯϰϯͿ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƚŚŝƐ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĐĂŶ ďĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ǀĞƌǇ ƚƌŽƵďůĞƐŽŵĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƐƉĞĐŝĂů ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ĨŽƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĚŽ ŶŽƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ ĂŶǆŝĞƚǇͿ ƚŽ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĞǆƚĞŶƚ ĂƐ ƚŚŽƐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ƵŶƉƌĞƉĂƌĞĚ ;^ƵƐƐŵĂŶ͕ ϮϬϬϭͿ͘ dĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝƐƐƵĞƐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĚĞĂƌƚŚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ƌĂƚŚĞƌ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐ͘ ƵůƚƵƌĂů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŽ Ă ŶĞǁ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ƚŽƉŝĐƐ ŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,ZD ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ ŵŽŶŐ ƚŚĞ ǁƌŝƚŝŶŐƐ͕ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŽĨ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽƐƚͲ

ŚĂƉƚĞƌ ϭ

ĐŽƵŶƚƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ŽƵŶƚůĞƐƐ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ; ůĂĐŬ Θ DĞŶĚĞŶŚĂůů͕ ϭϵϵϬ͖ ƌĞǁƐƚĞƌ Θ WŝĐŬĂƌĚ͕ ϭϵϵϰ͖ &ŽƌƐƚĞƌ͕ ϮϬϬϬͿ͕ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ; ĞŶŶĞƚƚ͕ ϭϵϴϲ͖ >ŝƚƚƌĞůů Θ ^ĂůĂƐ͕ ϮϬϬϱ͖ DĞŶĚĞŶŚĂůů Θ ^ƚĂŚů͕ ϮϬϬϬͿ ĂŶĚ ĐŽŶƚĞŶƚ ; ĞŶŶĞƚƚ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϬ͖ ĂůŝŐŝƵƌŝ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϭ͖ ŚĂǁƵŬ͕ ϭϵϵϴ͖ >ĂŶĚŝƐ Θ ƌŝƐůŝŶ͕ ϭϵϵϲͿ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ŝŶ ,ZD ƌĞůĂƚĞĚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ĚĞƐƉŝƚĞ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƐƚƵĚŝĞƐ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŝƚŚŝŶ Ă ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ; ĚůĞƌ͕ ϭϵϵϭ͖ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮď͖ &ŽƌƐƚĞƌ͕ ϭϵϵϰ͖ ,ĂƌǀĞǇ͕ ϭϵϴϮ͕ ϭϵϴϵ͖ >ŝŶĞŚĂŶ Θ ^ĐƵůůŝŽŶ͕ ϮϬϬϮ͖ WĞůƚŽŶĞŶ͕ ϭϵϵϳͿ ĂŶĚ ĂŵŽŶŐ ĞǆĐŚĂŶŐĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ; ƌƚŚƵƌ͕ ϮϬϬϯ͖ ZŽŐĞƌƐ ĂŶĚ tĂƌĚ͕ ϭϵϵϯ͖ ZŽŚƌůŝĐŚ ĂŶĚ DĂƌƚŝŶ͕ ϭϵϵϭ͖ hĞŚĂƌĂ͕ ϭϵϴϲ͖ dŚŽŵƉƐŽŶ ĂŶĚ ŚƌŝƐƚŽĨŝ͕ ϮϬϬϲ͕ tĞƐƚǁŽŽĚ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϴϲ͕ tŝůƐŽŶ͕ ϭϵϵϯͿ͕ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƌĞ ĨĞǁ ĂŶĚ ĨĂƌ ďĞƚǁĞĞŶ͘ ^ĞĞŝŶŐ ƚŚĂƚ ĐŽŵŝŶŐ ŚŽŵĞ ŝƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ƚŽ ďĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĐǇĐůĞ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ; ĚůĞƌ͕ ϭϵϴϭ͕ ϭϵϵϭ͖ ĂƵŐŚŶ͕ ϭϵϵϱ͕ >ŝŶĞŚĂŶ ĂŶĚ ^ĐƵůůŝŽŶ͕ ϮϬϬϮ͕ DĂƌƚŝŶ ϭϵϴϰͿ ĐĂŶ ďĞ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŚĂŶ ŵŽǀŝŶŐ ĂďƌŽĂĚ͕ ƚŚĞƐĞ ŝƐƐƵĞƐ ĂƌĞ ŝŶ ŶĞĞĚ ŽĨ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘ /Ŷ ďƌŝĞĨ͕ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͘ tŚŝůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŝƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ĂƐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ͕ ůŝƚƚůĞ ĚŽ ǁĞ ŬŶŽǁ ĂďŽƵƚ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ŚĞůƉ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĨƌĂŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǀĞƌǇ ůŝŵŝƚĞĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŽĨ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ũƵƐƚŝĨǇ ƚŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƚŽ ƉƵƌƐƵĞ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŽƉŝĐ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ƉĂƌĂŐƌĂƉŚƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ / ǁŝůů ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ŐŽĂůƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂŶĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĐŚŽƐĞŶ ĨŽƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐƵďũĞĐƚ͘ / ǁŝůů ĐůŽƐĞ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ǁŝƚŚ Ă ĚĞƚĂŝůĞĚ ŽƵƚůŝŶĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ͘

ϭ͘ϯ ŝŵƐ ĂŶĚ ƐĐŽƉĞ dŚĞ ĂďŽǀĞͲĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵƚůŝŶĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝĞůĚ ĂůůŽǁƐ ŵĞ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ Ăŝŵ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͖ ŝƚƐ ĚĞƐŝŐŶ͕ ƐĞƚƵƉ͕ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ Ǉ ĚŽŝŶŐ ƐŽ͕ / ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐϭ ĂŶĚ ŽĨĨĞƌ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚŝƐ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘ dŚŝƐ ĂŶĂůǇƐŝƐ ǁŝůů ŚĞůƉ ŝŶ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƚǁŽ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ŽŶĞ ŝƐ ĨŝůůŝŶŐ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ŐĂƉ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ŝƐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ƉĂƌƚŝĞƐ ;ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƚƌĂŝŶĞĞƐ͕ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ϭ

Ǉ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ / Ăŵ ĂůƐŽ ƌĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŽǀĞƌůĂƉ ŝƐ Ă ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĐƵƌƌĞŶƚ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ĂĨĨĂŝƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ĂŵŽŶŐ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚŽƐĞ ƚĞƌŵƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶƚĞƌĐŚĂŶŐĞĂďůǇ͘

ZĞĞŶƚƌǇ ʹ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĞŵĞ ϱ

ĞŵƉůŽǇĞĞƐͿ ǁŝƚŚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ĂŶĚ ƐĞƚƵƉ ŽĨ ƚŚŝƐ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͘ ^ƵĐŚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ǁŽƵůĚ ĂůůŽǁ ƚŚĞ ƚŚƌĞĞ ŐƌŽƵƉƐ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ǁĂǇƐ ŽĨ ƵƚŝůŝǌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ĂŶĚ ƌĞǀŝƐĞ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ dŚŝƐ Ăŝŵ ǁŝůů ďĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ďǇ ĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐ ĂŶ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŐƌŽƵŶĚĞĚ ŝŶ ƚǁŽ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵŽĚĞƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ŵŽĚĞ͕ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝĞůĚ͕ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ǁŝůů ďĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ŵŽĚĞ͕ ƌĂƌĞůǇ ĞŵƉůŽǇĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,Z͕ / ǁŝůů ƚĂŬĞ Ă ĐůŽƐĞ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐͲƌĞůĂƚĞĚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;ƚŚŽƐĞ ƚǁŽ ŵŽĚĞƐ ĂƌĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ĚĞƚĂŝů ŝŶ ƚŚĞ ŶĞǆƚ ƐĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚŝƐ ŚĂƉƚĞƌͿ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƐƵĐŚ ĂŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ / ǁĂŶƚ ƚŽ ƌĞǀĞĂů ƚŚĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŶŽƚ ǀŝƐŝďůĞ ǁŚĞŶ ĂƉƉůǇŝŶŐ ĐŽŶƚĞŶƚͲ ŽƌŝĞŶƚĞĚ ŵĞƚŚŽĚƐ ŽŶůǇ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ƐƵĐŚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ƌĞǀĞĂů ƚŚĞ ŽĨƚĞŶ ŚŝĚĚĞŶ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĚǇŶĂŵŝĐƐ ĂŶĚ͕ ĂƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƐŚŽǁ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞƐĞ ĚǇŶĂŵŝĐƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŵĂŶǇ ƐŝŵŝůĂƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƵŶĚĞƌƚĂŬŝŶŐƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ Ăŝŵ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞ ƵƚŝůŝƚǇ ŽĨ ƉƌŽĐĞƐƐͲŽƌŝĞŶƚĞĚ͕ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ĨŽƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶ ŐĞŶĞƌĂů ĂŶĚ ,ZD ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ďĞ ĚŽŶĞ ďǇ ĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐ Ă ĐŽŵƉĞůůŝŶŐ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽ Ă ĐŚŽƐĞŶ ŽďũĞĐƚ ŽĨ ƐƚƵĚǇ͘

ϭ͘ϰ ƉƉƌŽĂĐŚ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ĂŝŵƐ͕ Ă ĐĂƌĞĨƵů ĚĞůŝŶĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ďŽƚŚ ƚŚĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŝƐ ŶĞĞĚĞĚ͘ ϭ͘ϰ͘ϭ ŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ dŽ ĂĐŚŝĞǀĞ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ͕ ƚŚŝƐ ƐƚƵĚǇ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƚŚƌĞĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞǀŝĞǁ ŚĞůƉƐ ŝŶ ŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ŽŶ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ŝŶͲĚĞƉƚŚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ Ă ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ĐƵƌƌĞŶƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ͘ >ĂƐƚ͕ ďƵƚ ŶŽƚ ůĞĂƐƚ͕ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂůůŽǁ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽǀĞƌĂůů ƚƌĞŶĚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶ ŽĨ ĨƵƚƵƌĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚŽŵĂŝŶ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ǁŝĚĞͲƌĂŶŐŝŶŐ ǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĐůƵĚĞƐ Ă ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĂĚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƐŵĂůůĞƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ ƐĞǀĞƌĂů &ŽƌƚƵŶĞ ϱϬϬ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ; ǆǆŽŶ DŽďŝůĞ͕ 'ĞŶĞƌĂů ůĞĐƚƌŝĐƐ͕ ĂŶŬ ŽĨ ŵĞƌŝĐĂ ĂŶĚ DŽƚŽƌŽůĂ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌƐͿ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŶŽŶͲh^ ŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂůƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ZŽǇĂů ƵƚĐŚ ^ŚĞůů͕ ^ŝĞŵĞŶƐ ĂŶĚ ^ŽŶǇͿ͘

ŚĂƉƚĞƌ ϭ

ϭ͘ϰ͘Ϯ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ dĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ / ĂĚŽƉƚ Ă ĚƵĂů ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ ŽĨ ƐƚƵĚǇ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚǁŽ ƐĞƉĂƌĂƚĞ͕ ǇĞƚ͕ ĂƐ / ĂƌŐƵĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌǇ͕ ůŝŶĞƐ ŽĨ ŝŶƋƵŝƌŝĞƐ͘ ŽŽƉĞƌ ĂŶĚ >Ăǁ ;ϭϵϵϱͿ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĂůǁĂǇƐ ĂƉƉůǇŝŶŐ ƚǁŽ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͘ KŶ ƚŚĞ ŽŶĞ ŚĂŶĚ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ĚŝƐƚĂů ŵŽĚĞ ;ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŝŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚͿ ǁŚŝĐŚ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ƐƚĂďůĞ ĞŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ƌĞƐƵůƚƐ͕ ĐůĂƌŝƚǇ ĂŶĚ ŽƌĚĞƌ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƉƌŽǆŝŵĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ƉƌŝǀŝůĞŐĞƐ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƉƌĞĐĂƌŝŽƵƐŶĞƐƐ͕ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƚǁŽ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ǁŝůů ďĞ ďƌŽƵŐŚƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ǁŝůů ƐĞƌǀĞ ĂƐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ůĞŶƐĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ / ǁŝůů ĞǆĂŵŝŶĞ ƚŚĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ůĞŶƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ďƵƐŝŶĞƐƐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ /Ŷ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ǁƌŝƚŝŶŐƐ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ďǇ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂůŽŶŐƐŝĚĞ ŽƚŚĞƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞƐ͘ dŚŝƐ ĨŝĞůĚ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ĂƐƉĞĐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŽ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚŝƐ ĨŝĞůĚ ǁŝůů ďĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂŶĂůǇǌĞ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂƌĞ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐƚĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ŝƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŝŶ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƐƵďũĞĐƚͲƌĞůĂƚĞĚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ / ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ Ă ƐŝŶŐƵůĂƌ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŝƐ ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĨŽƌ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ͞ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ͕ ŶĞŐŽƚŝĂƚĞĚ ĂŶĚ ƐŝƚƵĂƚĞĚ͟ ;^ƚĂƌ͕ ϭϵϵϮ͗ ϯϵϴͿ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ /Ĩ ǁĞ ĚĞĨŝŶĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂƐ ͞ĐŽŵƉůĞǆ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ƉƵƌƉŽƐĞƐ͕ ĂŶĚ ŵĞĂŶŝŶŐƐ͟ ;DĂƌĐŚ͕ ϭϵϴϭ͗ ϱϳϰͿ͕ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵŽƚŝǀĞƐ ƵŶĚĞƌƉŝŶŶŝŶŐ ĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŵĂŬŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂƌĞ ŽĨ ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘ dŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƐƵĐŚ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƚƌĞĂŵ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚƌĂǁƐ ŽŶ ŝƐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŽŶ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ; EdͿ͘ dŚŝƐ ƉƌŽǆŝŵĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƚŚĞŽƌŝǌŝŶŐ ĂůůŽǁƐ ĐĂƚĐŚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ŽĨ ƐƚƵĚǇ ĂŶĚ ƐŚŽǁƐ ŝƚƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŝƚƐ ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ ĂŶĚ ĐŽŵƉŽƵŶĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͘ /Ŷ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ ǁŝůů ďĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĂƐ Ă ĐĂƌĞĨƵůůǇ ŵĂŶĂŐĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĞƐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ ƐƚƵĚǇ ĂŝŵƐ Ăƚ ƌĞǀĞĂůŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ǁŽƌŬ͕ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĐŚĂŶŐĞ ďĞŚŝŶĚ ǁŚĂƚ ǁĞ ĐĂůů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞ ƐĞůĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ǁŝůů ďĞ ĞǆƉŽƐĞĚ͕ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶƐ ĞǆĂŵŝŶĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌŝŶŐ ƐƚƌƵŐŐůĞƐ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϮͿ ĐĂƉƚƵƌĞĚ ĂŶĚ ĂŶĂůǇǌĞĚ͘

ZĞĞŶƚƌǇ ʹ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĞŵĞ ϳ

dŚƌŽƵŐŚ ƐƵĐŚ ƚǁŽĨŽůĚ ĂŶĂůǇƐŝƐ͕ / ŚŽƉĞ ƚŽ ĞǆƚĞŶĚ ƚŚĞ ĚŝƐƚĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƉƌĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŵŽĚĞ͕ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŝŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ǁŝƚŚ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ;>ĞĞ Θ ,ĂƐƐĂƌĚ͕ ϭϵϵϵͿ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĨŽƌ ƌĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶĚŝŶŐ ĐŽŵƉůĞǆ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘

ϭ͘ϱ 'ƵŝĚĞ dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌ ǁŝƚŚ Ă ĨŽƌĞƚĂƐƚĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŽ ďƌŝŶŐ ŝŶ Ă ŐƵŝĚŝŶŐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ůĞĐƚƵƌĞ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂƌĂŐƌĂƉŚƐ / ǁŝůů ďƌŝĞĨůǇ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƚŚĞ ŽƵƚůŝŶĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐƚƵĚǇ͘ dŽ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ͕ ŚĂƉƚĞƌ Ϯ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĐŚŽƐĞŶ͘ ĂƚĂ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚƐ ǁŝůů ďĞ ƌĞǀĞĂůĞĚ ĂŶĚ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĂƚĞƌŝĂů ǁŝůů ďĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ͘ dŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ǁŝůů ĂůƐŽ ĞǆĞŵƉůŝĨǇ ƚŚĞ ƌĂƚŝŽŶĂůĞ ĨŽƌ ĐŚŽŽƐŝŶŐ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚƵĚǇ͘ dŚĞ ĐŽƌĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶ ƚǁŽ ƉĂƌƚƐ͘ WĂƌƚ ϭ ; ŚĂƉƚĞƌ ϯ Θ ϰͿ͕ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĂďŽǀĞ͕ ŝƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞ ŽĨ Ă ĚŝƐƚĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƚŚŝŶŬŝŶŐ Ͳ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ǁŝƚŚŝŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ /Ŷ ŚĂƉƚĞƌ ϯ͕ / ǁŝůů ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ĨĂůůƐ ŝŶƚŽ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚŽŵĂŝŶ͘ dŚŝƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ƚƌĞŶĚƐ ǁŝůů ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ůĞŶƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ ǁŝůů ďĞ ĂŶĂůǇǌĞĚ ; ŚĂƉƚĞƌ ϰͿ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ƐƚĂƌƚƐ ǁŝƚŚ ĂŶ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚŽ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͘ /Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ŚĂƉƚĞƌ ϱ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐ ŝƚƐ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ĨŽƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ dŚŝƐ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ǁŝůů ďĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƵƐĞĚ ; ŚĂƉƚĞƌ ϲͿ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƐĞĐŽŶĚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ůĞŶƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ǁĞ ĐĂŶ ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƉĂƌƚ Ϯ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽǆŝŵĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƚƵĚŝĞƐ͘ ŽƚŚ ƉĂƌƚƐ ĂƌĞ ƌŝĐŚůǇ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ďǇ ĞǆĐĞƌƉƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ ĐŽůůĞĐƚĞĚ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ĐŚĂƉƚĞƌ ϳ ďƌŝŶŐƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ WĂƌƚ ϭ ĂŶĚ Ϯ͕ ĂŶĚ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ĐŽŶĐĞƌŶ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ůĂƐƚ ƐĞĐƚŝŽŶ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ ŽŶ ďŽƚŚ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ ŽŶƚŽůŽŐŝĐĂů ŽďũĞĐƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŽŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ǁŝƚŚŝŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƚƵĚŝĞƐ͘ >ĂƐƚ ďƵƚ ŶŽƚ ůĞĂƐƚ͕ ŚĂƉƚĞƌ ϳ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ǁŽƌƚŚ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĐůŽƐĞƐ ǁŝƚŚ Ă ƉŽƐƚ ƐĐƌŝƉƚƵŵ ŶŽƚĞ͘ &Žƌ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ ƉůĞĂƐĞ ƌĞĨĞƌ ƚŽ &ŝŐƵƌĞ ϭ͘ϭ͘

ŚĂƉƚĞƌ ϭ

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ϭϬ

ŚĂƉƚĞƌ Ϯ

ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ Ă ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŝŶ ŝƚƐ ĞŶƚŝƌĞƚǇ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂƐ Ă ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ůŽŽƐĞ ƉĂƌƚƐ ;WĂƚƚŽŶ͕ ϭϵϵϬͿ͘ YƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĞƌƌŽŶĞŽƵƐůǇ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŽ ďĞ ĂŶ ͞ĞĂƐǇ ĐŚŽŝĐĞ͘͟ / ƐǇŵƉĂƚŚŝƐĞ ǁŝƚŚ ĂĨƚ͛Ɛ ĐůĂŝŵ ;ϭϵϴϯͿ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŝƐ ŵŽƌĞ Ă ĐƌĂĨƚƐŵĂŶƐŚŝƉ ƚŚĂŶ Ă ƌŽƵƚŝŶĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ / ƐƵƉƉŽƌƚ DŝůĞƐ͛ ;ϭϵϳϵͿ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂƐ ďĞŝŶŐ ůĂďŽƵƌͲŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ƐƚƌĞƐƐͲŝŶĚƵĐŝŶŐ ĨŽƌ ĞǀĞŶ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƐĐŚŽůĂƌƐ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ƐĞƌŝŽƵƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ͕ ŝƐ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ǁĞůůͲĨŽƌŵƵůĂƚĞĚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ŝŶ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐĞĐƚŝŽŶƐ͕ / ǁŝůů ĚĞůŝŶĞĂƚĞ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ŐƵŝĚĞ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕ / ǁŝůů ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŝĞůĚ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ / ǁŝůů ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ĚĂƚĂ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďĞ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƐĂŵƉůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŽƐĞŶ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ ǁĂƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͘ dŚŝƌĚůǇ͕ / ǁŝůů ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ŽĨ ĚĂƚĂ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ďĞŝŶŐ ŽŶ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ͘ &ŽƵƌƚŚůǇ͕ / ǁŝůů ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƚƌĞŵĞŶĚŽƵƐ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĚĂƚĂ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝǌĞĚ ĂŶĚ ĞǆĂŵŝŶĞĚ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ / ĚŝƐĐůŽƐĞ ŵǇ ŽǁŶ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŐĂŝŶĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͘

Ϯ͘Ϯ dŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŝĞůĚ dŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ůŽĐĂƚĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚŽŵĂŝŶ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƐŝƚƵĂƚĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƌ ĨŝĞůĚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ďǇ ĂŶ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇ ďƌŽĂĚ ŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ ĨŽĐƵƐ͘ ŵŽŶŐ ƚŚĞ ĂƌĞĂƐ ƚŚĞ ĚŽŵĂŝŶ ĚƌĂǁƐ ƵƉŽŶ ĂƌĞ ĂŶƚŚƌŽƉŽůŽŐǇ͕ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐƐ͕ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ŚŝƐƚŽƌǇ͕ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐƚƵĚŝĞƐ͘ ĚǁĂƌĚ d͘ ,Ăůů ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ďǇ ŵĂŶǇ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŝĞůĚƐ͘ ,ŝƐ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ƚŚĞ &ŽƌĞŝŐŶ ^ĞƌǀŝĐĞ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ǁŚŝĐŚ ǁĞƌĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ĞŵƉůŽǇĞĚ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ h^ ĚŝƉůŽŵĂƚŝĐ ƐƚĂĨĨ ƌĞůŽĐĂƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ ;WƵƐĐŚ͕ ϮϬϬϰͿ͘ &ƌŽŵ ŚĞƌĞ͕ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĐƵůƚƵƌĂů ďƌŝĞĨŝŶŐƐ ƚŽ ƐŽũŽƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƐƉƌĞĂĚ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ĂƌĞĂƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ͘ dŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĞŵĞ ŝŶ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶƚĞǆƚ͘ WƵƐĐŚ ;ϮϬϬϰͿ ƌĞƉŽƌƚƐ ƚŚĂƚ ŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶƐ ďĞĐĂŵĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ƌĂƚĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ Ă ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ĐŽƵŶƚƌǇ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ǁĂƐ ŽĨĨĞƌĞĚ ŽŶůǇ ƚŽ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ tŚŝůĞ ǁĞ ĚŽ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ǁĂƐ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ďǇ 'ƵůůĂŚŽƌŶ ĂŶĚ

DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ϭϭ

'ƵůůĂŚŽƌŶ ŝŶ ϭϵϲϯ͕ ůŝƚƚůĞ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ŽĨ ĞĂƌůǇ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ͘ /ƚ ĐĂŶ ďĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ũƵƐƚ ĂƐ ƚŚĞ ŽƵƚďŽƵŶĚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ďƌŝĞĨŝŶŐƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ŽĨ ĨĂŝůĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͕ ƐŽ͕ ĂŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁĂƐ ĞǀŽŬĞĚ ďǇ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ ŚŝŐŚĞƌ ƌĂƚĞƐ ŽĨ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ĂŶĚ ďǇ ƚŚĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ &ƌŽŵ ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽĨĨĞƌĞĚ͕ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŝĞůĚ ŝƐ ǀĞƌǇ ĨƌĂŐŵĞŶƚĞĚ͘ EĞǆƚ ƚŽ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ďŝŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ğƌůŝƚǌ ĂŶĚ WƌƵĚĞŶƚŝĂů ZĞůŽĐĂƚŝŽŶ͕ ĐŽƵŶƚůĞƐƐ ƐŵĂůůĞƌ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ ŽƉĞƌĂƚĞ͘ dŚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ŝƐ ŝŶ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ ŽĨ ŵĞƌŝĐĂ͕ ďƵƚ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŽƉĞƌĂƚĞ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ĂŶĚ ƐŝĂ ;ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞŵ͕ ŶŽƚĂ ďĞŶĞ͕ ĂƌĞ h^ ĐŝƚŝǌĞŶƐ͕ ǁŚŽ ƌĞůŽĐĂƚĞĚ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚͿ͘

Ϯ͘ϯ ^ŽƵƌĐĞƐ dŚƌĞĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ƉƌŝŵĂƌǇ ĚĂƚĂ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͗ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ͕ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ dŚĞƐĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐŽƌƌŽďŽƌĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞǆŚĂƵƐƚŝǀĞ ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘

Ϯ͘ϯ͘ϭ /ŶƚĞƌǀŝĞǁƐ /ŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁĞƌĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ĚĂƚĂ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ϯϭ ƐĞŵŝͲƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁĞƌĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͘ DĂǆŝŵƵŵ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞŽƌǇͲďĂƐĞĚ ƐĂŵƉůŝŶŐ͕ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ƉƵƌƉŽƐĞĨƵů ƐĂŵƉůŝŶŐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďǇ WĂƚƚŽŶ ;ϭϵϵϬͿ͕ ǁĞƌĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ĞŵƉůŽǇĞĚ͘ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĂƚĂďĂƐĞƐ ǁĞƌĞ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌ ŽŶ͕ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŽŶŐŽŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁĂƐ ĨŽƌǁĂƌĚĞĚ ƚŽ ŵĂŝůŝŶŐ ůŝƐƚƐ ďƌŝŶŐŝŶŐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ;Ğ͘Ő͘ ĞůƚĂ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐĂĚĞŵǇ ĂŶĚ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů /ŶƐŝŐŚƚƐͿ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ĞͲŵĂŝůŝŶŐ ůŝƐƚƐ ŽĨ ^/ d Z ;^ŽĐŝĞƚǇ ĨŽƌ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ dƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ZĞƐĞĂƌĐŚͿ͕ ƚŚĞ ǁŽƌůĚΖƐ ůĂƌŐĞƐƚ ŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ ŶĞƚǁŽƌŬ ĨŽƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƐŽƵƌĐĞƐ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁĂƐ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚĞĚ ĨƵƌƚŚĞƌ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞ ŽĨ ƐŶŽǁďĂůů ƐĂŵƉůŝŶŐ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁĞƌĞ ďĂƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͗ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ ŽĨ ŵĞƌŝĐĂ ;ϭϯͿ͕ ƚŚĞ EĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ ;ϴͿ͕ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ <ŝŶŐĚŽŵ ;ϮͿ͕ ƵƐƚƌĂůŝĂ ;ϭͿ͕ ĂŶĂĚĂ ;ϭͿ͕ 'ĞƌŵĂŶǇ ;ϭͿ͕ &ƌĂŶĐĞ ;ϭͿ͕ :ĂƉĂŶ ;ϭͿ͕ ĂŶĚ dĂŝǁĂŶ ;ϭͿ͘ ^ĞǀĞƌĂů ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ĐŽŶĚƵĐƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ĐŽƵŶƚƌǇ͘ dŚĞ ƐĂŵƉůĞ ŐƌŽƵƉ ŝŶĐůƵĚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ

ϭϮ

ŚĂƉƚĞƌ Ϯ

ŵĞĚŝƵŵ ĂŶĚ ƐŵĂůůͲƐŝǌĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ͘ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁĞƌĞ ĂůƐŽ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚ͘ dŚĞ ĨŝŶĂů ƐĂŵƉůĞͲƌĞůĂƚĞĚ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ ĂƌĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗ ϲϮ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ;ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐͿ ǁĞƌĞ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚ͘ ϳ ŽĨ ƚŚĞŵ ƌĞƐƉŽŶĚĞĚ ƚŚĂƚ ƐŽ ĨĂƌ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶǇ ŚĂĚ ŶŽƚ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ĂŶǇ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐƉŝƚĞ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐĞƌǀŝĐĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ͘ KƵƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ϱϱ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ Ϯϱ ĂŐƌĞĞĚ ƚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ŐŝǀŝŶŐ Ă ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƌĂƚĞ ŽĨ ϰϬй͘ Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ϲ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƌĞƐƉŽŶĚĞĚ ƚŽ ŽƉĞŶ ĐĂůůƐ Ăƚ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ƐŝƚĞƐ ĂŶĚ ŵĂŝůŝŶŐ ůŝƐƚƐ͘ dŚĞ ŵŽĚĞƌĂƚĞ ƌĂƚĞ ŽĨ ŶŽŶͲƌĞƐƉŽŶƐĞ ĐŽƵůĚ ďĞ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƉĂƌƚŝĂůůǇ ĞǆƉůĂŝŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ͕ ĂƐ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĂďŽǀĞ͕ ƐĞǀĞƌĂů ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ ĚĞƐƉŝƚĞ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ŚĂǀĞ ŶĞǀĞƌ ŚĂĚ ĂŶǇ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ĚĞůŝǀĞƌ ƐƵĐŚ ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ŐƵŝĚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ;WĂƚƚŽŶ͕ ϭϵϴϳͿ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚƵĚǇ͘ dŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ƚĂŬĞƐ ĂƐ Ă ƐƚĂƌƚŝŶŐ ƉŽŝŶƚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĞŵĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĞǆƉůŽƌĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ͕ ďƵƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƉƌĞƐƵƉƉŽƐĞ ƌŝŐŝĚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŽƌĚĞƌ͘ dŚĞ ƚŚĞŵĞƐ ĞŶůŝƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂƌĞ ƐƵŵŵĂƌŝǌĞĚ ŝŶ dĂďůĞ Ϯ͘ϭ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ĂŐĞŶĚĂ ŽƐĐŝůůĂƚĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŽŶƚĞŶƚ ŵĂƉƉŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŶƚĞŶƚ ŵŝŶŝŶŐ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂƐƐƵƌĞ ƚŚĞ ďƌĞĂĚƚŚ ĂŶĚ ĚĞƉƚŚ ŽĨ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĚĂƚĂ ;ZŝƚĐŚŝĞ Θ >ĞǁŝƐ͕ ϮϬϬϯͿ͘ ĂĐŚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ůĂƐƚĞĚ ŽŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ϲϬͲϵϬ ŵŝŶƵƚĞƐ͘ Ϯϳ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁĞƌĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉŚŽŶĞ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ϰ ǁĞƌĞ ĨĂĐĞͲƚŽͲĨĂĐĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ͘ ƉƌŽƚŽĐŽů ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ƚŚĞŵĞƐ͕ ƚŚĞ ƉƌĂĐƚŝĐĂůŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĞƚŝŶŐ ;Žƌ ƚŚĞ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ĐĂůůͿ͕ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂůŝƚǇ ŝƐƐƵĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ĨƵƌƚŚĞƌ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĚĂƚĂ ǁĂƐ ƐĞŶƚ ƚŽ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ͘ ůů ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁĞƌĞ ƌĞĐŽƌĚĞĚ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĐƌŝďĞĚ ǀĞƌďĂƚŝŵ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ƌĞƉŽƌƚ͕ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁĂƐ ĂƐƐŝŐŶĞĚ Ă ƌĂŶĚŽŵ ŶƵŵďĞƌ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ƚŚĞ ĂŶŽŶǇŵŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ͘ /Ŷ Ăůů ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ Ă ŵĂũŽƌ ŽďƐƚĂĐůĞ ƚŽ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ĚĂƚĂ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ƐŽ ƚŽ ŝƚƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ͘ >ĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ Ă ƉƌĞͲ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂƌƚŝĐƵůĂƚŝŶŐ ŽƵƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ŝŵƉĂĐƚƐ ƚŚĞ ǁĂǇ ǁĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƌĞĂůŝƚǇ͘ ^ŝŶĐĞ ĞǀĞƌǇ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ ŚŝƐƚŽƌŝĐĂůůǇ ƐŚĂƉĞĚ ďǇ ĂŶĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ŐƌŽƵƉ ƚŚĂƚ ƵƐĞƐ ŝƚ͕ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ŽŶ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ŝƐ ĞŶŽƌŵŽƵƐ ; Ƶƌƌ͕ ϭϵϵϱͿ͘ &ƌŽŵ ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀŝƐƚ ƉĂƌĂĚŝŐŵ͕ ǁĞ ĐĂŶ ŽďƐĞƌǀĞ ƚŚĂƚ ŵĞĂŶŝŶŐͲŵĂŬŝŶŐ ŝƐ Ă ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ĞĨĨŽƌƚ͕ ƐŚĂƉĞĚ ďǇ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶƐ ŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐŽĐŝĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ;^ĐŚǁĂŶĚƚ͕ ϭϵϵϰͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐƐƵĞƐ ĂƌŝƐŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŽĨ ŽƌŝŐŝŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞƌ ;ŵǇƐĞůĨͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ĂŶ ŽďƐƚĂĐůĞ ƚŽ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ tŚŝůĞ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ǀĂůŝĚ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚ͕ ǁŚĂƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞĚ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ĐĂƐĞƐ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ

DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ϭϯ

/ŶƚĞƌǀŝĞǁ ŐƵŝĚĞ ƚŚĞŵĞƐ ϭͿ tŽƌŬ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ;ĂƐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌͿ ϮͿ ƵƌƌĞŶƚ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ϯͿ ǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ĂŶĚ ƌƵŶŶŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϰͿ ǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϱͿ dŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϲͿ ĞƐŝŐŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ • 'ŽĂůƐ ĂŶĚ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ • dŝŵŝŶŐ • ƵƌĂƚŝŽŶ • >ŽĐĂƚŝŽŶ • WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ • &ĂŵŝůǇ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ • ŐĞŶĚĂ • ůŝĞŶƚ͛Ɛ ƌŽůĞ • DĞƚŚŽĚƐ • ZĞůĂƚĞĚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ • ǀĂůƵĂƚŝŽŶ • ŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ĚĞƐŝŐŶ ϳͿ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ǀƐ͘ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϴͿ WƌŽďůĞŵƐ ĨĂĐĞĚ ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ dĂďůĞ Ϯ͘ϭ͗ /ŶƚĞƌǀŝĞǁ ŐƵŝĚĞ ƚŚĞŵĞƐ ƵƐĞĚ ŶŐůŝƐŚ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌƐƚ ůĂŶŐƵĂŐĞϮ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƐŝŵŝůĂƌ ĨƌĂŵĞƐ ŽĨ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐŚĂƌĞĚ ĐŽŶƚĞǆƚͲƐƉĞĐŝĨŝĐ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ŚĂĚ Ă ŵŽĚĞƌĂƚŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚ ĨŽƌ ĐŽŵŵŽŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ĂŶĚ ƉĞŽƉůĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĞǆƉůŝĐŝƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ Ă ƐŵĂůů ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂů ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŽŽŬ ƉůĂĐĞ͘ dŚĞƐĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁĞƌĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ŝŶ ƚŚĞ ǀĞƌǇ ŝŶŝƚŝĂů ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞŶƌŝĐŚ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ĂŶĚ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŝƚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ŝŶĨŽƌŵĂů ĞŶĐŽƵŶƚĞƌƐ͕ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƐŚĂƌĞĚ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͕

dŚĞ ƚĞƌŵ ͚ĨŝƌƐƚ ůĂŶŐƵĂŐĞ͛ ŝƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŽŶƚĞǆƚ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ŝƚƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƉƌŝŵĂĐǇ͕ ĂƐ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƵƐĞĚ ŵŽƐƚ ďǇ ƚŚĞ ƐƉĞĂŬĞƌƐ͘

ϭϰ

ŚĂƉƚĞƌ Ϯ

ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĚĞĂůƚ ǁŝƚŚ ƌĞĂĚũƵƐƚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ͘ EŽ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ƉƌŽƚŽĐŽů ǁĂƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ͘ /Ŷ Ă ůĂƚĞƌ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ŽŶĞ ĨŽĐƵƐ ŐƌŽƵƉ ƚŽŽŬ ƉůĂĐĞ͘ dŚĞ ĨŽĐƵƐ ŐƌŽƵƉ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂĚĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ͛Ɛ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƵĚŝĞĚ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ;DŽƌŐĂŶ͕ ϭϵϵϲͿ͘ dŚŝƐ ĨŽĐƵƐ ŐƌŽƵƉ ǁĂƐ ŽƌŐĂŶŝǌĞĚ ďǇ Ă ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ďŽƵƚ ϭϬ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞĚ͘ dŚĞ ĂŐĞŶĚĂ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĞƚŝŶŐ ǁĂƐ ĐĞŶƚƌĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͛ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨŽƌ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ǆƚĞŶƐŝǀĞ ĨŝĞůĚ ŶŽƚĂƚŝŽŶ ǁĂƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ Ϯ͘ϯ͘Ϯ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉƌŝŵĂƌǇ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ĚĂƚĂ ǁĞƌĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ǁŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ĂƐ ǀĂƌŝŽƵƐ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ďǇ ƉƌĂĐƚŝƐŝŶŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǁŚŽ ƐŚĂƌĞĚ ƚŚĞŝƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĂŶĚ ŶĞǁĐŽŵĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĨŝĞůĚ͘ ǆĐĞƉƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐĞƐƐŝŽŶ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ Ăŝŵ ǁĂƐ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌǇ ŝĚĞĂƐ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ Ăůů ƚŚĞ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ĐŚŽƐĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ƚŚĞŵĞƐ͘ / ĂĐƚŝǀĞůǇ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞůǇ ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ĨŽƌ ĂŶƐǁĞƌƐ ƚŽ ŵǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚŝƐ͕ ƚŚĞƐĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ƐĞƐƐŝŽŶƐ Ăƚ ƚŝŵĞƐ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ŽĨ Ă ĨŽĐƵƐ ŐƌŽƵƉ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ;DŽƌŐĂŶ͕ ϭϵϵϲͿ͘ Ŷ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ŵǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͕ ůĞĚ ƚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͛ ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŶĞĞĚ ƚŽ ƌĞĐŽŶĐŝůĞ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ǀŝĞǁƐ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ͘ dŚĞƐĞ ŚŝŐŚůǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ďƌŽĂĚĞŶĞĚ ŵǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ƚŚĞŵĞ ĂŶĚ ĂůůŽǁĞĚ ĨŽƌ ĐƌŝƚŝĐĂů ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ĨŝŶĚŝŶŐ͘ ϴ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƚŽŽŬ ƉůĂĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ϮϬϬϲ ĂŶĚ ϮϬϬϳ͘ dŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ƚĂŬŝŶŐ ƉĂƌƚ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƌĂŶŐĞĚ ĨƌŽŵ ϳ ƚŽ ϴϬ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƐĞǀĞƌĂů ĂĐĂĚĞŵŝĐƐ ĂůƐŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞƌĞ ǁĞƌĞ ƚŚƌĞĞ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ƐĐŚŽůĂƌƐ ƉƌĞƐĞŶƚ͗ ƚŚŽƐĞ͕ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐ ůĞĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƵƌƐƵĞ ĂŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĂƌĞĞƌ͖ ƚŚŽƐĞ͕ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ƉĂƌƚͲ ƚŝŵĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐĐŚŽůĂƌůǇ ŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶ͖ ĂŶĚ ƚŚŽƐĞ͕ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ĨƌŽŵ ĂŶ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ͘ dǁŽ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ ĂƚƚĞŶĚĞĚ ďǇ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨĨŝĐĞƌƐ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƐƵĐŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞŵŝŶĂƌƐ͕ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ ŚŽƉŝŶŐ ƚŽ ŐĂŝŶ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ďƵƐŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ŐĂŝŶ ŝŶƐŝŐŚƚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ďĞƚƚĞƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ WĂƌƚƐ ŽĨ ƚǁŽ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ĚŝŐŝƚĂůůǇ ƌĞĐŽƌĚĞĚ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĐƌŝďĞĚ ǀĞƌďĂƚŝŵ͘

DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ϭϱ

KďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ŽĨ Ăůů ϴ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ĨŝĞůĚ ŶŽƚĞƐ͘ Ŷ ŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ĨƌĞĞ ĨŽƌŵ ŵĞŵŽŝŶŐ ŽĨ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ;^ŝůǀĞƌŵĂŶ͕ ϭϵϵϯͿ ĂƐƐƵƌĞĚ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ƌĞĐŽƌĚŝŶŐ ŽĨ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ Ăůů ĞǀĞŶƚƐ͘ ƵĞ ƚŽ ĂŶŽŶǇŵŝƚǇ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͕ ŶŽ ŶĂŵĞƐ Žƌ ŽƚŚĞƌ ĚĂƚĂ ĂůůŽǁŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ Žƌ ŵŽĚĞƌĂƚŽƌƐ ǁŝůů ďĞ ƌĞǀĞĂůĞĚ͘ Ϯ͘ϯ͘ϯ dƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŵŽŶŐ ƚŚĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ƉƌŝŵĂƌǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ǁĞƌĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ĂŶĚ ƉƵďůŝĐůǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ǁĞď ĂŶŶŽƵŶĐĞŵĞŶƚƐ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂŶĚ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ͚ƉƌŽĚƵĐƚ͛ ƚŽ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐůŝĞŶƚƐ͘ &ŝƌƐƚ͕ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽƵƚůŝŶĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂƐ ǁĞƌĞ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ŝŶƐƉĞĐƚĞĚ͘ dŚĞƐĞ ĚĂƚĂ ǁĞƌĞ ĐƌŽƐƐͲĞǆĂŵŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶͲĚĞƉƚŚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂŶĚ ǁĞƌĞ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƚĂŬĞŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐͲƌĞůĂƚĞĚ ŝŵĂŐĞ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁĂŶƚ ƚŽ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŽ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐůŝĞŶƚƐ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ ^ĞĐŽŶĚĂƌǇ ĚĂƚĂ Ŷ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,ZD ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝŶ ŐĞŶĞƌĂů ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ǁĂƐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͘ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌŝǌĞĚ ĚĂƚĂďĂƐĞƐ ǁĞƌĞ ĞǆĂŵŝŶĞĚ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ͗ :^dKZ͕ WƌŽYƵĞƐƚ ĂŶĚ /^/͕ ǁŝƚŚ 'ŽŽŐůĞ ^ĐŚŽůĂƌϯ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ǁĞď ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ͘ EĞǆƚ ƚŽ ƐĐŚŽůĂƌůǇ ǁƌŝƚŝŶŐƐ͕ ƚŚŝƐ ƌĞǀŝĞǁ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞĚ ĂƌƚŝĐůĞƐ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŽ Ă ƉƌĂĐƚŝĐĞͲŽƌŝĞŶƚĞĚ ĂƵĚŝĞŶĐĞ͘ dŚŝƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂƌƚŝĐůĞƐ ǁƌŝƚƚĞŶ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ĂĐƌŽƐƐ ǀĂƌŝŽƵƐ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ƉĞƌŝŽĚŝĐĂůƐ ĂŶĚ ŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ƉůĂƚĨŽƌŵƐ͘ dŽ ƐƵŵ ƵƉ͕ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽďũĞĐƚ͘ dŚŝƐ ǀĂƌŝĞƚǇ ŝƐ Ă ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĐĂůů ĨŽƌ ƚƌŝĂŶŐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚĂƚĂ ƐŽƵƌĐĞƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĂĚǀŽĐĂƚĞĚ ďǇ WĂƚƚŽŶ ;ϭϵϵϬͿ͘

Ϯ͘ϰ ĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐǇƐƚĞŵŝĐĂůůǇ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ĚĂƚĂ͕ ƚŚĞ EǀŝǀŽϳ ƉƌŽŐƌĂŵ ǁĂƐ ƵƐĞĚ͘ EǀŝǀŽ ŝƐ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌͲĂƐƐŝƐƚĞĚ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ĚĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ ϯ

ZĞĐĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ 'ŽŽŐůĞ ^ĐŚŽůĂƌ ŝƐ Ă ǀĞƌǇ ǀĂůƵĂďůĞ ŝŶƚĞƌŶĞƚͲďĂƐĞĚ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ;<ŽƵƐŚĂ Θ dŚĞůǁĂůů͕ ϮϬϬϳͿ͘

ϭϲ

ŚĂƉƚĞƌ Ϯ

ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ ƚŚĞ ǀŽůƵŵŝŶŽƵƐ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĚĂƚĂ ǁŝƚŚŝŶ ƌŝĐŚ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚƐ ; ĂǌĞůĞǇ Θ ZŝĐŚĂƌĚƐ͕ ϮϬϬϬͿ͘ dŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ǁĂƐ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƚŚŽƌŽƵŐŚŶĞƐƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ;KǌŬĂŶ͕ ϮϬϬϰͿ͘ Ϯ͘ϰ͘ϭ ĂƚĂ ŶĂůǇƐŝƐ ʹ WĂƌƚ ϭ dǁŽ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ĐŽĚŝŶŐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĂƉƉůŝĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ ƌĂǁ ĚĂƚĂ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƚĞƉ ŝŶǀŽůǀĞĚ ƚŚĞŽƌǇ ĚƌŝǀĞŶ ĐŽĚŝŶŐ͕ ƵƐŝŶŐ ƐĞŶƐŝƚŝǌŝŶŐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ; ŚĂƌŵĂǌ͕ ϮϬϬϬͿϰ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƐƚĞƉ͕ ƐĞůĞĐƚŝǀĞ ĐŽĚŝŶŐ ǁĂƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ĐŽĚĞƐ ǁĞƌĞ ƌĞĚĞĨŝŶĞĚ ĂŶĚ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝǌĞĚ ;>ŽĨůĂŶĚ Θ >ŽĨůĂŶĚ͕ ϭϵϵϱͿϱ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ĚĂƚĂ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ŝŶ WĂƌƚ ϭ͘ ZĞůĞǀĂŶƚ ƚŚĞŵĞƐ ǁĞƌĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂŶĚ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ ŐƌŽƵƉĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌĞĚĞĨŝŶĞĚ͕ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘ dŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƚĞƉƐ ĂĚǀŽĐĂƚĞĚ ďǇ DŝůĞƐ ĂŶĚ ,ƵďĞƌŵĂŶ ;ϭϵϵϰͿ ǁĞƌĞ ƚĂŬĞŶ͘ dŚĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƐƚĂƌƚĞĚ ǁŝƚŚ ŶŽƚŝŶŐ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞŵĞƐ͘ dŚĞ ƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƌĞĚĞĨŝŶĞĚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ǁĞƌĞ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ ŶŽƚĞĚ ĂŶĚ ĐůƵƐƚĞƌĞĚ͘ tŝƚŚŝŶ ƚŚĞƐĞ ĐůƵƐƚĞƌƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƋƵĂŶƚŝĨǇŝŶŐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ĐůĞĂƌ ƉŝĐƚƵƌĞ ŽĨ ƚĞŶĚĞŶĐŝĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĚĂƚĂ ƐĞƚ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƐƚ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ƐƚĞƉ ŽĨ WĂƌƚ ϭ͕ ƚŚĞ ĐĂƚĞŐŽƌŝǌĞĚ ƉƌŝŵĂƌǇ ĚĂƚĂ ǁĂƐ ĐŽƌƌŽďŽƌĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ƐƚĞƉƐ ĂƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϰ͘ Ϯ͘ϰ͘Ϯ ĂƚĂ ŶĂůǇƐŝƐ ʹ WĂƌƚ Ϯ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ĐŽŶƚĞŶƚ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ďƌŽƵŐŚƚ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ĂŶĚ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂŶ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞĚ͕ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŝŶͲĚĞƉƚŚ͕ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ĨŽůůŽǁĞĚ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ĚĂƚĂ ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽǁĂƌĚƐ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĐĂƉƚƵƌĞ ƚŚĞ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ Ͳ ĞŵďĞĚĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶƚĞǆƚ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ƵŶĚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ; ůǀĞƐƐŽŶ͕ ϮϬϬϯͿ͘ /ƚ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƐ ƚŚĞ ĂŵďŝŐƵŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ŽďũĞĐƚƐ͕ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ůŝŶĞƐ ŽĨ ĚĂƚĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ƐƚŝŵƵůĂƚĞƐ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ŽĨ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ƉŽŝŶƚƐ͘ ůǀĞƐƐŽŶ ;ϮϬϬϯͿ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĞŝŐŚƚ ŵĞƚĂƉŚŽƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŐƵŝĚĞ Ă ŵŽƌĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ dŚĞƐĞ ŵĞƚĂƉŚŽƌƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĐůƵĞƐ ƚŽ ŝŵƉůŝĐŝƚ ĞůĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ŵĂƚĞƌŝĂů ĂŶĚ ĐĂŶ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌǇ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů͕ ŵĂŝŶ ƐƚƌĞĂŵ͕ ƚŚĞŽƌǇͲĚƌŝǀĞŶ ĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ƉŽŝŶƚƐ͘ ŵŽŶŐ ƚŚĞƐĞ͕ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ƉŽǁĞƌ͕ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ƉŽůŝƚŝĐƐ͖ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĂĚŽƉƚŝŶŐ ďǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ Ă ĐŽŶƚĞǆƚƵĂůůǇ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƐĞůĨͲ ϰ

dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŚĂƐ ŝƚƐ ƌŽŽƚƐ ŝŶ 'ƌŽƵŶĚĞĚ dŚĞŽƌǇ ;^ƚƌĂƵƐƐ Θ ŽƌďŝŶ͕ ϭϵϵϴͿ͘ ƉƉĞŶĚŝǆ ϯ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ůŝƐƚ ŽĨ ĐŽĚĞƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘

DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ϭϳ

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Ϯ͘ϱ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ũŽƵƌŶĞǇ ĞĨŽƌĞ ƉƌŽĐĞĞĚŝŶŐ ǁŝƚŚ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƵŶĚĞƌƉŝŶŶŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŽŶĞ ŵŽƌĞ ƐƚĞƉ / ŶĞĞĚĞĚ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ >ŽĨůĂŶĚ ĂŶĚ >ŽĨůĂŶĚ ;ϭϵϵϱͿ͕ / ǁŝůů ƌĞĐŽƵŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌ ŚŽǁ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ǁĂƐ ĐŽŶĐĞŝǀĞĚ͕ ŚŽǁ ŵǇ

ϭϴ

ŚĂƉƚĞƌ Ϯ

ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƵĚǇ ĐŚĂŶŐĞĚ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŚŽǁ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͛Ɛ ĨŽĐƵƐ ǁĂƐ ŵŽĚŝĨŝĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ŵǇ WŚ ͘ / ǁŝůů ĂůƐŽ ƚƌǇ ƚŽ ŽƵƚůŝŶĞ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞƚŚŶŽŐƌĂƉŚŝĐ ƐĞůĨ ; ŽĨĨĞǇ͕ ϭϵϵϵͿ͘ ĐŬŶŽǁůĞĚŐŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽͲĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ǁŝůů ŚĞůƉ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌ ƚŽ ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ͘ dŽ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ͕ / ŶĞĞĚ ƚŽ ƐƚĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ƌĞƉŽƌƚ ŽĨ Ă ƚƌƵůǇ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ĂĚǀĞŶƚƵƌĞ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĚĂƚĂ ŐƵŝĚĞĚ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ^ŝŶĐĞ ĂŶ ĞǆƉůŽƌĂƚŝǀĞ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ƐƚƵĚǇ ŝƐ ŽƉĞŶ ƚŽ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ŝƐƐƵĞƐ͕ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŝŵƉƌŝƐŽŶĞĚ ŝŶ Ă ĚŽŵŝŶĂŶƚ͕ ƉƌĞĚĞĨŝŶĞĚ ƐĐŚĞŵĞ ĂŶĚ ŵĂŝŶͲƐƚƌĞĂŵ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞƐ͕ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŚĂƐ ƵŶĚĞƌŐŽŶĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ŵǇ ŝŶŝƚŝĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽƉŽƐĂů͕ ƐƵďŵŝƚƚĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ϭƐƚ ǇĞĂƌ ŽĨ ŵǇ WŚ ͕ / ǁƌŽƚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗ ͞dŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŝŵƐ Ăƚ ĂƐƐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŚĂƐ ŽŶ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂŶĚ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂŶĚ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ĨŽƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĐŽŵŝŶŐ ďĂĐŬ ĨƌŽŵ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͕ / ǁŝůů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ƚŚŽƐĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ Žƌ ƵŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞͲĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ͘͟ ;^ǌŬƵĚůĂƌĞŬ͕ ϮϬϬϱ͗ ϰͿ hŶĚĞƌƚĂŬŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ǁĂƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚǁŽ ĨĂĐƚŽƌƐ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ ŝƚ ĐĂŵĞ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ŵǇ ƉĂƐƐŝŽŶ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ĨŝĞůĚ ĂĨƚĞƌ ŚĂǀŝŶŐ ďĞĞŶ ĂŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌ͕ ŝŶ ƚŚĞ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ƐĞĐƚŽƌ͕ ĨŽƌ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϱ ǇĞĂƌƐ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ŚĂǀŝŶŐ ŚĂĚ Ă ĐŚĂŶĐĞ ƚŽ ŽďƐĞƌǀĞ Ă ŐŽŽĚ ĨƌŝĞŶĚ ŽĨ ŵŝŶĞ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ƉƵƚ ŚĞƌ ůŝĨĞ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂĨƚĞƌ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƚŽ WŽůĂŶĚ ĨƌŽŵ Ă ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶ ƚŚĞ h^ ͕ / ŐŽƚ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚƌĞƐƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂďŽƵƚ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞǀŝĞǁ ƌĞǀĞĂůĞĚ͕ ǁŚŝůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂƌĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ǁĞůůͲĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶŽ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ;ŶŽƚ ƚŽ ĞǀĞŶ ŵĞŶƚŝŽŶ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐͿ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ;hŶͿĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ŝĚĞĂ ƚŽ ĐŽŶĚƵĐƚ Ă ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ Ă ůĂƌŐĞ ŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ ĨĂŝůĞĚ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĐŽŶƚĂĐƚĞĚ ǁŝƚŚĚƌĞǁ ŝƚƐ ŝŶŝƚŝĂů ĐŽŶƐĞŶƚ͘ dŚŝƐ ǁĂƐ ƚŚĞ ĚĞĐŝƐŝǀĞ ƉŽŝŶƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŝĨƚĞĚ ĨƌŽŵ ďŝŐ ŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂůƐ ĂŶĚ ǁŝƚŚŝŶͲĐŽŵƉĂŶǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁŝƚŚ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĐůŝĞŶƚƐ͘ dŚĞ ŝŶŝƚŝĂů Ăŝŵ ŽĨ ĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐ Ă ƐŵĂůů ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁŝƚŚ ƚŚŽƐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ǁĂƐ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ĂŶĚ ŐĂŝŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͕ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĂƐ ĞĂƌůǇ ĂƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐŽƵƉůĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ͕ ƌĂŝƐĞĚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚ ŝƐƐƵĞƐ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁĞƌĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͕ ǁŝƚŚŝŶ ĂƐ ůŝƚƚůĞ ĂƐ Ă ĨĞǁ ŵŝŶƵƚĞƐ͘ ĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͛ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ĨƌĂŵŝŶŐ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŽƵůĚ ĐůĂŝŵ ŽŶĞ

DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ϭϵ

ƚŚŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚ Žƌ ĐĂƐƚ ĚŽƵďƚ ŽŶ ŝƚ Ă ĐŽƵƉůĞ ŽĨ ŵŝŶƵƚĞƐ ůĂƚĞƌ͘ tŚĞŶ ƚŚĞƐĞ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĞƐ ǁĞƌĞ ƉŽŝŶƚĞĚ ŽƵƚ ƚŽ ƚŚĞŵ͕ ƐĞǀĞƌĂů ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ǁŽƵůĚ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ƌĞƐŽůǀĞ ƚŚŝƐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚŝƐƐŽŶĂŶĐĞ ďǇ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƉůĂƵƐŝďůĞ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ͘ DĂŶǇ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŽƵůĚ ŽƉĞŶůǇ ĂĚŵŝƚ ůŝƚƚůĞ ůŽŐŝĐĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ͘ / ĨŽůůŽǁĞĚ ůǀĞƐƐŽŶ ;ϮϬϬϯͿ͕ ǁŚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƚŽ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ƚŚĞŝƌ ŝŶŝƚŝĂů ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƌĞŵĂƚƵƌĞ ŚƵŶĐŚĞƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĂůŝƚǇ͘ dŚŝƐ ůĞĚ ƚŽ ƚǁŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘ KŶ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ůĞǀĞů͕ ĨƌŽŵ ďĞŝŶŐ ĂŶ ƵŶĐƌŝƚŝĐĂů ĞŶƚŚƵƐŝĂƐƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͕ / ďĞĐĂŵĞ Ă ĐǇŶŝĐĂů ŵĂůĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ KŶ Ă ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ůĞǀĞů͕ / ƌĞĂůŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ / ďĂƐĞĚ ŵǇ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽŶ ǁĂƐ ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĨŽƌ ŵĂŬŝŶŐ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ǁŚĂƚ / ĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ŽĨ DŝĐŚĞů ĂůůŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ͞^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ dƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͟ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďǇ Śŝŵ ĂĨĨŽƌĚĞĚ ŵĞ Ă ƉĞƌĨĞĐƚ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ĨŽƌ ŵĂŬŝŶŐ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŵǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ͕ ĂŶĚ ŚĞůƉĞĚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ǁŝƚŶĞƐƐĞĚ͘ Ƶƚ ƚŚĞƐĞ ǁĞƌĞ ŶŽƚ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ůĂƐƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ĂŶĚ ŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƵŶĚĞƌǁĞŶƚ͘ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĚƌĂƐƚŝĐ ĐŚĂŶŐĞ ŽĨ ĂƚƚŝƚƵĚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽďũĞĐƚ / ƌĞŵĂŝŶĞĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ĞŵĞƌŐŝŶŐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ĂƐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽŐƌĞƐƐĞĚ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĚĂƚĂ ĐĂŵĞ ŝŶ͕ ŵǇ ĐǇŶŝĐŝƐŵ ǁĂƐ ƐƵƉƉůĂŶƚĞĚ ďǇ ĐĂƌĞĨƵů͕ ŽƉĞŶͲŵŝŶĚĞĚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞĐĞƉƚŝǀŝƚǇ ƚŽ ŶĞǁ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ͘ ŵƉĂƚŚŝĐ ŶĞƵƚƌĂůŝƚǇϲ ǁĂƐ ǁŚĂƚ / ǁĂƐ ƐƚƌŝǀŝŶŐ ĨŽƌ ;WĂƚƚŽŶ͕ ϭϵϵϬͿ͘ KŶ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ůĞǀĞů͕ ĂůůŽŶ͛Ɛ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ǁĂƐ ƵŶĚĞƌŐŽŝŶŐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĚĂƚĂ ƐƚĂƌƚĞĚ ƌĞͲƐŚĂƉŝŶŐ ƚŚĞ ŵŽĚĞů͖ ƚŚĞ ŵŽĚĞů ǁĂƐ ŶŽƚ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶĞĚ ĂŶǇŵŽƌĞ ĂŶĚ ŶĂƚƵƌĂůůǇ ĂĚĂƉƚĞĚ ƚŽ ĞǀŽůǀŝŶŐ ĞǀĞŶƚƐ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁĞƌĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŐĞƚ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ĐƵƌƌĞŶƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ĨŽƌƚŚĐŽŵŝŶŐ ƚƌĞŶĚƐ͘ tŚŝůĞ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ƐĞĞŵĞĚ ƚŽ ƐƚĂǇ Ăƚ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ͚ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂů͛ ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌƐ ŽƉĞŶĞĚ ƵƉ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ĚĞƚĂŝů ƚŚĞ ƵƉƐ ĂŶĚ ĚŽǁŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůǇ ǁŽƌŬ͘ dŚĞƐĞ ƌŝĐŚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ƐůŽǁůǇ ŵŽǀĞĚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶ Ă ŶĞǁ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͘ / ƌĞĂůŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ / ŚĂĚ ƚŽ ƚĂŬĞ Ă ĐůŽƐĞƌ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͖ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ ĨƵůů ŽĨ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌǇ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ ǁŚŝĐŚ ůĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ Ă ŶĞǁ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶŐůĞ͗ Ă ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů͕ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ͘ dŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͛Ɛ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ Ă ŶĞǁ ŝƐƐƵĞ ĂƌŽƐĞ͘ / ǁĂƐ ĐŚĂůůĞŶŐĞĚ ǁŝƚŚ Ă ĐƌƵĐŝĂů ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĨĂĐĞĚ ďǇ ŵĂŶǇ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŽƌƐ͗ ĂŶ ĞǀŽůǀŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ĂŶĚ ŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂŶƚƐ͘ dŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ǁĞƌĞ ƌŝĐŚ ĂŶĚ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ / ďĞĐĂŵĞ ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŽƌůĚƐ ďĞƚƚĞƌ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌƐ͘ ϲ

WĂƚƚŽŶ ;ϭϵϵϬͿ ĚĞĨŝŶĞƐ ĞŵƉĂƚŚŝĐ ŶĞƵƚƌĂůŝƚǇ ĂƐ ƚŚĞ ƉĂƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ͕ ǁŚŽ ďƌŝŶŐƐ ŝŶ ĞŵƉĂƚŚŝĐ ŝŶƐŝŐŚƚƐ ĂŶĚ ŐĞŶƵŝŶĞŶĞƐƐ ŝŶ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͘

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ŚĂƉƚĞƌ Ϯ

zĞƚ͕ ĂƐ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ / ŚĂĚ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ĂŶĚ ĨŝŶĚ ŵǇ ǁĂǇ ŽĨ ŵĂŬŝŶŐ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞƐ͘ / ƐƚƌƵŐŐůĞĚ ǁŝƚŚ ǁŚĂƚ ,ŽƐŬŝŶƐ ĂŶĚ ^ƚŽůƚǌ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĂƐ͗ ͞΀d΁ŚĞ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ ƚŚĂƚ ĂƌŝƐĞƐ ǁŚĞŶ ŵŽǀŝŶŐ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŵĂŬĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐƐ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀŝƐƚ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘͟ ;,ŽƐŬŝŶƐ Θ ^ƚŽůƚǌ͕ ϮϬϬϱ͗ ϵϳͿ ,ŽƐŬŝŶƐ ĂŶĚ ^ƚŽůƚǌ ;ϮϬϬϱͿ ǁƌŝƚĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĨŝŶĚŝŶŐ Ă ďĂůĂŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ǀŽŝĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ͘ ,Žǁ ĚŽĞƐ ŽŶĞ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞǀĞŶƚƵĂů ĐŽŶĨůŝĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ Ă ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ďƌŽĂĚĞƌ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͍ / ǁĂƐ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ƐƚĂǇ ŽƉĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ĐŽŶĨƌŽŶƚ ŵǇ ŝŶŝƚŝĂů ŚƵŶĐŚĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ƐĐŚĞŵĞ ǁĂƐ ĞǀŽůǀŝŶŐ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĞŵĞƐ ƌĞŵĂŝŶĞĚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ͕ ƚŚĞ ĨƌĂŵŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ƵŶĚĞƌǁĞŶƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ĚŝƌĞĐƚ ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ ǁŚŝĐŚ ĐĂŵĞ ĂƐ ĂŶ ĂŶƐǁĞƌ ƚŽ ŵǇ ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŶŐ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ DǇ ŝŶŝƚŝĂů ŚƵŶĐŚĞƐ ǁĞƌĞ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇ ǁĞůů ĐŽƌƌŽďŽƌĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞǀĞŶƚƐ͘ dŚĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŐĂŝŶĞĚ ĐŽŚĞƌĞŶĐǇ ĂŶĚ ďĞĐĂŵĞ ŵŽƌĞ ƌŽďƵƐƚ͘ zĞƚ͕ ŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ŽǀĞƌ͕ / Ɛƚŝůů ƐƚƌƵŐŐůĞ ǁŝƚŚ Ă ĨĞĞůŝŶŐ ŽĨ ƵŶĞĂƐŝŶĞƐƐ͘ /Ŷ ĂƚƚĞŵƉƚŝŶŐ ƚŽ ƌĞŵĂŝŶ ĨĂŝƚŚĨƵů ƚŽ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͛ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͕ ŚŽǁ ĐĂŶ / ƉƵƚ ĨŽƌǁĂƌĚ ĂŶ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƚŚĂƚ ŵŝŐŚƚ ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ĂƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĐƌŝƚŝĐĂů ƚŚĂŶ ƚŚĂƚ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞǆƉĞĐƚŝŶŐ͍ /ŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ͕ ǁŝƚŚ ǁŚŽŵ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞ ďŽŶĚ ďĞĐĂŵĞ ƐƚƌŽŶŐĞƌ ƚŚĂŶ ũƵƐƚ ŽŶĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ͘ /ŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ͕ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞŝƌ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂŶĚ ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ŵĂĚĞ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉůĂĐĞ͘ / ĨŝŶĚ ŵǇƐĞůĨ ĨĂĐŝŶŐ ĂŶ ŽŶĞƌŽƵƐ ƚĂƐŬ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͙ /ƚ ŝƐ ŵǇ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁŝůů ŽƉĞŶ Ă ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ĂďŽƵƚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŚĞůƉ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ŽĨƚĞŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŝŶ ŽƵƌ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ďĞĐĂƵƐĞ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ŚĂƉƉĞŶƐ ƚŽ ďĞ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ / ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂŐĞƐ ĂƌĞ ƐǇŵƉƚŽŵĂƚŝĐ ŽĨ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘ ůŵŽƐƚ ƚǁŽ ĚĞĐĂĚĞƐ ĂĨƚĞƌ ĂůůŽŶ͛Ɛ ;ϭϵϴϲĂͿ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŽĨ ĂŐŶŽƐƚŝĐŝƐŵ͕ dŚŽŵƉƐŽŶ ;ϮϬϬϮͿ ŽƉĞŶůǇ ĂĚŵŝƚƐ ƚŚĂƚ ƚŽ ďĞ ƚƌƵƚŚĨƵů ƚŽ ƚŚĞ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞǀĞŶƚƐ͕ ŚĞ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŚŝƐ ŽǁŶ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĂůŝƚǇ ŝŶ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ĞǀĞŶƚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŝŶ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ĂĐĐŽƵŶƚ͘ &ŝǀĞ ǇĞĂƌƐ ůĂƚĞƌ͕ >Ăǁ ;ϮϬϬϳͿ ĂĚĚƐ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚŝĂůŝƚǇ ;ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŵŽƌĂů ŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌͿ ƚŽ ƚŚĞ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ŽĨ Ed ŵĞƚŚŽĚƐ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ƚĂŬĞŶ ƉůĂĐĞ͘ ŶĚ ĂůƐŽ / ƐǇŵƉĂƚŚŝƐĞ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ŶŽƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƉĞŶůǇ ĐŽŶĨĞƐƐ

DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ Ϯϭ

ŵǇ ŝŵŵĞƌƐŝŽŶ ŝŶ ƚŚŝƐ WŚ ƉƌŽũĞĐƚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ƌĞƉŽƌƚ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŝƐ ĚĞĨŝŶŝƚĞůǇ ŵĂƌŬĞĚ ďǇ ǁŝƚŚ ŵǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚϳ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝŵŵĞƌƐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ŽĐĐƵƌƌĞĚ ŵĂǇ ďĞ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂŐĞƐ͘ ϳ

ƌĚ

/ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ Ă ƵƐĞ ŽĨ ƉĂƐƐŝǀĞ ǀŽŝĐĞ ĂŶĚ ϯ ƉĞƌƐŽŶ ƐŝŶŐƵůĂƌ ĨŽƌŵ ŝŶ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƐƵůƚƐ ŝƐ ĚŽŶĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ŶŽƚ ĚƵĞ ƚŽ ĂďƐŽůƵƚĞ ƚƌƵƚŚ ĐůĂŝŵƐ ŽĨ ŵŝŶĞ͘

WĂƌƚ ϭ

ϯ͘ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ

ϯ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĞƐƉŝƚĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ;ŝƚƐ ĐŽƵƌƐĞ͕ ŝŵƉĂĐƚ ĂŶĚ ĨĞĂƚƵƌĞƐͿ Ɛƚŝůů ƌĞŵĂŝŶ ůĂƌŐĞůǇ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽũŽƵƌŶĞƌ͛Ɛ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƚƌĂũĞĐƚŽƌǇ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƐ ƉŽŝŶƚ ƚŽ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ǁĞůůďĞŝŶŐ͕ ƐŽĐŝĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ dŚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞĐŽŵĞ ĂŶ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ŚŝŐŚĞƐƚ ƉƌŝŽƌŝƚǇ ƚŽ ďŽƚŚ ƐŽũŽƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƉĞŽƉůĞ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂũĞĐƚŽƌŝĞƐ ŽĨ ƚƌĂǀĞůůĞƌƐ͘ ZĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ Ă ŐƌŽǁŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂƌƚŝĐůĞƐ ĂŶĚ ďŽŽŬƐ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŚĂƐ ŶŽƚ ĐŚĂŶŐĞĚ ŵƵĐŚ ƐŝŶĐĞ ϭϵϴϰ͕ ǁŚĞŶ :ƵĚŝƚŚ DĂƌƚŝŶ ŝŶ ŚĞƌ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ƐƚĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌŝƐĞ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŚŽŵĞ ĂƌĞ ůĂƌŐĞůǇ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĨŝĞůĚ ŚĂƐ ŶŽƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ŵƵĐŚ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ ĚƌĂǁŝŶŐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞǀŝĞǁ ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝǌĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽŶ ĐƌŽƐƐͲ ĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ĨŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͘ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬϬ ĂƌƚŝĐůĞƐ͕ ďŽŽŬ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ƉĂƉĞƌƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĞǀŝĞǁĞĚ͘ dŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝǌĞ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝǌĞ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ďŽĚǇ ŽĨ ƐĐŚŽůĂƌƐŚŝƉ͕ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƌĞǀŝĞǁ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ϯ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƉĂƌƚƐ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚŚƌĞĞ ŵĂŝŶ ƌĞŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ƚŚĞŵĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĞ ƐĞĐƚŝŽŶƐ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ĂŶĚ ĐŽŵƉƌŝƐĞ Ă ĨƵůů ƉŝĐƚƵƌĞ ŽĨ ƵƉͲƚŽͲĚĂƚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ;&ŝŐƵƌĞ ϯ͘ϭͿ͘

Ϯϲ

ŚĂƉƚĞƌ ϯ

&ŝŐƵƌĞ ϯ͘ϭ͗ WƌŽĐĞƐƐ͕ WĞŽƉůĞ͕ WƌĂĐƚŝĐĞƐ ʹ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ǀŝĞǁ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ŝƐƐƵĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞǀŝĞǁ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ dŚƌĞĞ ǀŝĞǁƐ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŝůů ďĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ƵŶĚĞƌŐŽŶĞ ďǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐŽũŽƵƌŶƐ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŚŝƐ ƌĞǀŝĞǁ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ĂǀĂŝůĂďůĞ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͕ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘ dŚĞ ƚŚŝƌĚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ůŽŽŬƐ Ăƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂƉƉůŝĞĚ ŝŶ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ^ƉĞĐŝĂů ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ǁŝůů ďĞ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘

ϯ͘Ϯ ZĞĞŶƚƌǇ͗ ƉƌŽĐĞƐƐ dŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ŵŽĚĞůƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨŽƌ Ă ďĞƚƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚƌĞĂŵƐ ǀĂƌŝĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ͕ ƐŝŶĐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐ ŚĂǀĞ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ĚŝƐƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂƚĞ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͘ dŚŝƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŝƐ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚǁŽ ƚƌĞŶĚƐ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝƐƐƵĞ ƌĞŵĂŝŶƐ ƵŶĐŚĂŶŐĞĂďůǇ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ĨŽĐƵƐ ŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ďƵƐŝŶĞƐƐ͘ DƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂůƐ ƐƚƌƵŐŐůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƉƌĞŵĂƚƵƌĞ ƌĞƚƵƌŶƐ ĂŶĚ ŝŶĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ͕ ƵƌŐĞ ƚŚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ǁŽƌůĚ ĨŽƌ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ǁĂǇƐ ŽĨ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ůŝŵŝƚĞĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŝƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ĚŝƌĞĐƚĞĚ Ăƚ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ĨƌĂŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ Ă ďƌŽĂĚ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ŽĨ ŝƐƐƵĞƐ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐŬĞƚĐŚ Ă ĨƵůů ƉŝĐƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝƐƐƵĞ ĂŶĚ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ĂƌĞĂƐ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ ^ƵĐŚ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ

ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ Ϯϳ

ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ǁŝůů ŵĂŬĞ ŝƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ďĞƚƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĚǇŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ϯ͘Ϯ͘ϭ ZĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͗ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬƐ WƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ĂŶ ƵƉͲƚŽͲĚĂƚĞ ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ / ǁŝůů ĐůŽƐĞůǇ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďǇ DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂƌƌĞůů ;ϮϬϬϰͿ ďǇ ŐƌŽƵƉŝŶŐ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƚƌĞĂŵƐ ŝŶƚŽ ƚŚƌĞĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ ĂĨĨĞĐƚŝǀĞ͕ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͘ ^ƵĐŚ Ă ŐƌŽƵƉŝŶŐ ŝƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂĐĐƵůƚƵƌĂƚŝŽŶ ; Ϳ ŵŽĚĞů ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ tĂƌĚ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϬϭͿ͕ ǁŚŽ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŝƐ Ă ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĨĨĞĐƚŝŽŶ͕ ĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ŽŐŶŝƚŝŽŶ͘ ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ϭ ZĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ʹ ĂĨĨĞĐƚŝǀĞ ĂƐƉĞĐƚƐ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ŽĨ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŝƐ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ǁĞůůďĞŝŶŐ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŝƐ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝǌĞĚ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĨĞĞůŝŶŐƐ͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů ǁƌŝƚŝŶŐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚŝƐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƚƌĞĂŵ ŝƐ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ 'ƵůůĂŚŽƌŶ ĂŶĚ 'ƵůůĂŚŽƌŶ ;ϭϵϲϯͿ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƌĞǀĞƌƐĞ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ ŵŽĚĞů ;ĐĂůůĞĚ ĂůƐŽ ƚŚĞ tͲĐƵƌǀĞ ƚŚĞŽƌǇͿ͘ dŚŝƐ ŵŽĚĞů ŝƐ Ă ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĞǆƚĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ hͲ ĐƵƌǀĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ͕ ǁŚŽƐĞ ĂƵƚŚŽƌƐŚŝƉ ŝƐ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ >ǇƐŐĂĂƌĚ ;ϭϵϱϱͿ͘ KďĞƌŐ͛Ɛ ǁŽƌŬ ;ϭϵϲϬͿ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ hͲĐƵƌǀĞ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ͞ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ͟ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ůŝǀŝŶŐ ŝŶ ĂŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ǁŚŝĐŚ ĚŝĨĨĞƌƐ ĐƵůƚƵƌĂůůǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐĞƚƚŝŶŐƐ ŽŶĞ ŐƌĞǁ ƵƉ ŝŶ͘ dŚĞ hͲĐƵƌǀĞ ŵŽĚĞů ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ĨŽƵƌ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ƉŚĂƐĞƐ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŽũŽƵƌŶ͗ ;ϭͿ ĞƵƉŚŽƌŝĂ͕ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ ĂďŽƵƚ Ă ŶĞǁ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ;ϮͿ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐ͕ ŵŽƐƚůǇ ŶĞŐĂƚŝǀĞ͕ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŝŶ Ă ŶĞǁ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ;ϯͿ ĂĐĐƵůƚƵƌĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƚŽ Ă ŶĞǁ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ĨŝŶĂůůǇ͕ ;ϰͿ Ă ƐƚĂďůĞ ƐƚĂƚĞ͕ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŝĨ ƚŚĞ ĂĐĐƵůƚƵƌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ͘ dŚĞ tͲĐƵƌǀĞ ;&ŝŐƵƌĞ ϯ͘ϮͿ ŝƐ ĂŶ ĞǆƚĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂďŽǀĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ƚŚĞ ĨŽƵƌ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞůĞŵĞŶƚƐ͗ ĞƵƉŚŽƌŝĂ͕ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ͕ ĂĐĐƵůƚƵƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƚĂďůĞ ƐƚĂƚĞ͕ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďǇ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂĨƚĞƌ ŚŝƐͬŚĞƌ ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ Ă ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ͘ dŚĞƐĞ ĨŽƵƌ ƐƚĂŐĞƐ ĂƌĞ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ďǇ ƐƚƌŽŶŐ ĂĨĨĞĐƚŝǀĞ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ƚƵƌŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͘

Ϯϴ

ŚĂƉƚĞƌ ϯ

&ŝŐƵƌĞ ϯ͘Ϯ͗ tͲĐƵƌǀĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ;ĂĚĂƉƚĞĚ ĨƌŽŵ 'ƵůůĂŚŽƌŶ ĂŶĚ 'ƵůůĂŚŽƌŶ͕ ϭϵϲϯͿ dŚĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϮĂͿ ƌĞƉŽƌƚ ƚŚĂƚ ĂƐ ŵĂŶǇ ĂƐ ϳϬй ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ /ƚ ŝƐ ĞǀĞŶ ĂƌŐƵĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ ĐĂŶ ďĞ ŵŽƌĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ ; ĚůĞƌ͕ ϭϵϵϭ͖ ĂƵŐŚŶ͕ ϭϵϵϱ͖ ŚĂŵŽǀĞ Θ ^ŽĞƚĞƌŝŬ͕ ϮϬϬϲ͖ >ŝŶĞŚĂŶ Θ ^ĐƵůůŝŽŶ͕ ϮϬϬϮ͖ DĂƌƚŝŶ͕ ϭϵϴϰͿ͘ dŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŚŽŵĞ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ͕ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ Žƌ ŐƌŝĞĨ ĨŽƌ ƚŚĞ ůŽƐƚ ĞǆƉĂƚ ůŝĨĞ͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĐĂŶ ĚŝƐƉůĂǇ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĞǀĞŶ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ;&ƵƌƵŬĂǁĂ͕ ϭϵϵϳͿ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĐĂŶ ƌĞĂĐŚ ĐůŝŶŝĐĂů ůĞǀĞůƐ ;^ĂŚŝŶ͕ ϭϵϵϬͿ͘ ŚĂŵŽǀĞ ĂŶĚ ^ŽĞƚĞƌŝŬ ;ϮϬϬϲͿ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ŽĨ ŐƌŝĞĨ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďǇ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ ĐĂŶ ĞǀĞŶ ďĞ ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ ƚŽ ƚŚĂƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďǇ ďĞƌĞĂǀĞĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ /ƐƐƵĞƐ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚŝƐƚƌĞƐƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ǁŝĚĞůǇ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ĂŵŽŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞƚƵƌŶĞĞ ŐƌŽƵƉƐ͕ Ğ͘Ő͘ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ; Žǆ͕ ϮϬϬϲ͖ 'Ăǁ͕ ϮϬϬϬ͖ <ĂƵĨĨŵĂŶ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮ͖ ^ĂŚŝŶ͕ ϭϵϵϬ͖ ^ŽƌŝŵĂĐŚŝ͕ ϭϵϵϰ͖ dŚŽŵƉƐŽŶ Θ ŚƌŝƐƚŽĨŝ͕ ϮϬϬϲ͖ hĞŚĂƌĂ͕ ϭϵϴϲͿ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ ; ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂ͖ &ŽƌƐƚĞƌ͕ ϭϵϵϰ͖ ^ƚĞǀĞŶƐ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϲͿ ĂŶĚ ƌĞĨƵŐĞĞƐ ;,ĂƌƌĞůůͲ ŽŶĚ͕ ϭϵϴϵ͖ ^ƵŶĚƋƵŝƐƚ Θ :ŽŚĂŶƐƐŽŶ͕ ϭϵϵϲͿ͘ ϯ͘Ϯ͘ϭ͘Ϯ ZĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ʹ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂƐƉĞĐƚƐ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƐƚƌĞĂŵ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌǇ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ tŝƚŚŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚƌĞĂŵ͕ / ǁŝůů ĚŝƐĐƵƐƐ ƚǁŽ ƐƵďͲƐƚƌĞĂŵƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞ

ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ Ϯϵ

ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ŶĂŵĞůǇ ƚŚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŵŽĚĞů͘ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŵŽĚĞů dŚĞ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ DŽĚĞů ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ĚĞƚĂŝůĞĚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞĂůŝƚǇ͘ dŚŝƐ ǁĞůů ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ƐƚƌĞĂŵ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ƚŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƉƌĞͲ ƌĞĞŶƚƌǇ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƌĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ Ɛ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞǀĞƌƐĞ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ ŵŽĚĞů͕ ƚŚŝƐ ƚŚĞŽƌǇ ǁĂƐ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶͬŽƵƚďŽƵŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĨĂŵŝůŝĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲ ĐƵůƚƵƌĂů ĨŝĞůĚ ;Ğ͘Ő͘ ůĂĐŬ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ϭϵϵϬ͖ ĂůŝŐŝƵƌŝ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϭ͖ <ĞĂůĞǇ͕ ϭϵϴϵͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŽƵƚďŽƵŶĚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ǁĞƌĞ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƋƵŝĐŬůǇ ĂŶĚ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ďǇ ƚƌĂǀĞůůŝŶŐ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͕ ƚŚĞ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ Ɛƚŝůů ƌĞŵĂŝŶ ůĂƌŐĞůǇ ƵŶĞǆĂŵŝŶĞĚ ĂŶĚ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚ ; ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂͿ͘ dŚŝƐ ŝƐ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉĂƌĞŶƚůǇ ĐŽŵŵŽŶƐĞŶƐŝĐĂů ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĂŶĚ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ǁĞůů ŬŶŽǁŶ ĞŶƚŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĞĚ ĨƵƌƚŚĞƌ ͚ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ͛͘ ͚ƌĞĂůŝƚǇ ĐŚĞĐŬ͕͛ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŽĨƚĞŶ ƌĞǀĞĂůƐ ƚŚĂƚ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŚĂǀĞ ĐŚĂŶŐĞĚ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŽũŽƵƌŶ͘ ^ĞǀĞƌĂů ĞŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͕ ďƵƚ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂŶǇ ĐŽŶƐĞŶƐƵƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ ;&ŽƌƐƚĞƌ͕ ϭϵϵϰ͖ ,ĂŵŵĞƌ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϴ͖ DĂƌƚŝŶ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϱ͖ ^ƚƌŽŚ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϬ͖ ^ƵƐƐŵĂŶ͕ ϮϬϬϮͿ͘ tŚŝůĞ ZŽŐĞƌƐ ĂŶĚ tĂƌĚ ;ϭϵϵϯͿ ĚŽ ŶŽƚ ŽďƐĞƌǀĞ Ă ĚŝƌĞĐƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƌĞĂůŝƐƚŝĐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ DĂĐ ŽŶĂůĚ ĂŶĚ ƌƚŚƵƌ ;ϮϬϬϯͿ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŵĞƚ Žƌ ĞǆĐĞĞĚĞĚ͕ ůĞĂĚ ƚŽ Ă ƐŵŽŽƚŚ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ DĞĂŶǁŚŝůĞ͕ ^ƚƌŽŚ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϴͿ ƐƵŐŐĞƐƚ ƐŝŵŝůĂƌ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ŝŶ Ă ũŽďͲƌĞůĂƚĞĚ ĐŽŶƚĞǆƚ ĂŶĚ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ǁŚŝůĞ ŵĞƚ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ƐƵƉƉŽƌƚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ĂŶĚ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƐƚĂǇ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ĞǆĐĞĞĚĞĚ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŵŝŐŚƚ ůĞĂĚ ƚŽ ĂŶ ĞǀĞŶ ŚŝŐŚĞƌ ĚĞĚŝĐĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͘ ůĂĐŬ͛Ɛ ;ϭϵϵϮͿ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŽŶĨŝƌŵ ƚŚĞƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ĂŶĚ ĐŽŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĂƚ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ůĞǀĞů ŽĨ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ũŽď ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϮďͿ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ǁŚŝůĞ ƚĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŵĂĚĞ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĂĨƚĞƌ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ďƵƚ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ŝŶĐůƵĚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ďƵŝůĚ ƵƉ Ă ƌĞĂůŝƐƚŝĐ ůĞǀĞů ŽĨ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ďǇ ůĂƚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ǁŚŝĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ŝĨ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ůĞƐƐ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ ŐƌŽǁƐ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂůůǇ ; ŚĂŵŽǀĞ Θ ^ŽĞƚĞƌŝŬ͕ ϮϬϬϲͿ͘ Ɛ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ŝŶ ĂŶ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͗

ϯϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϯ

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ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ďŽƚŚ ƐƵƐƚĂŝŶŝŶŐ ďŽŶĚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ďƵŝůĚŝŶŐ ŶĞǁ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŚŽƐƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĞŶŶĞƚƚ͛Ɛ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ; ĞŶŶĞƚƚ͕ ϭϵϴϲ͕ ϭϵϵϯͿ͘ /Ŷ ŚŝƐ ƐŝǆͲƐƚĂŐĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů DŽĚĞů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ^ĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ; D/^Ϳ ĞŶŶĞƚƚ ĞůĂďŽƌĂƚĞƐ ŽŶ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ /Ŷ Ă ŵŽǀĞ ĨƌŽŵ ĞƚŚŶŽĐĞŶƚƌŝĐ ƚŽ ĞƚŚŶŽƌĞĂůƚŝǀĞ ƐƚĂŐĞƐ͕ ƚŚĞ ŵŽĚĞů ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĞǆƉĂŶĚŝŶŐ ŽŶĞ͛Ɛ ǁŽƌůĚǀŝĞǁ ƚŽ ŝŶĐůƵĚĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐ ĨƌŽŵ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐƵůƚƵƌĂů ƉŽŝŶƚƐ ŽĨ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŽŶĞ ĐŽƵůĚ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞ ƚŚĂƚ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ;ƉŚĂƐĞ ϱ ŽĨ ƚŚĞ D/^Ϳ ĂŶĚ Ă ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ;ƉŚĂƐĞ ϲ ŽĨ ƚŚĞ D/^Ϳ ǁŽƵůĚ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ϯ ZĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ʹ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂƐƉĞĐƚƐ dŚĞ ƚŚŝƌĚ ƐƚƌĞĂŵ ǁŝƚŚŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝƐ ĚĞƌŝǀĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ ;&ƵƌŶŚĂŵ Θ ŽĐŚŶĞƌ͕ ϭϵϴϲͿ͘ dŚŝƐ ƐƚƌĞĂŵ ǁĂƐ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ůĂďĞůůĞĚ͗ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ ŵŽĚĞů ; ƌŐǇůĞ͕ ϭϵϴϬͿ͘ tŚŝůĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ ƵŶĚĞƌŐŽ ƉƌŽĨŽƵŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĞǇ ĂůƐŽ ůĞĂƌŶ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂůŝǌĞ Ă ŶĞǁ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŵ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽƐƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ^ƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ůĞĂƌŶĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĂƌĞ ĨŽƌŐŽƚƚĞŶ ĂŶĚ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚƐ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ƌĞůĞĂƌŶ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ ŽĨƚĞŶ ĚŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƚŝŵĞ ĂďƌŽĂĚ ĂŶĚ ƌĞŐĂŝŶ ĨĂŵŝůŝĂƌŝƚǇ ǁŝƚŚ Ă ƐĞƚ ŽĨ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŶŽƌŵƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ;^ŵŝƚŚ͕ ϭϵϵϴͿ͘ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϮďͿ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƉŽƐƚͲƌĞƚƵƌŶ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĐŽŶƚƌŽů͘ dŚŝƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͕ ĐĂŶ ďĞ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞĚ ďǇ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ tŝƚŚŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚƌĞĂŵ͕ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞŽƌŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƵƉŽŶ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ǁŝůů ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞͲĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ; ƌĂďĂŶƚ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϬ͖ tĂƌĚ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϬͿ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ŽĐĐƵƌ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ǁŚŽ ĂĚĂƉƚĞĚ ǁĞůů ĚƵƌŝŶŐ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ǁŝůů ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞͲƵƐĞ ƚŚĞƐĞ ĂĚĂƉƚĂƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ĂŶ ƵŶĂŶƐǁĞƌĞĚ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞŵĂŝŶƐ͗ ƐŚŽƵůĚ ƚŚĞ ƐŬŝůůƐ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ĂďƌŽĂĚ ďĞ ĚŝƐĐĂƌĚĞĚ ƵƉŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ;^ĞůŵĞƌ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϬͿ Žƌ ƐŚŽƵůĚ ƚƌƵůǇ ďŝͬŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂů ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĐŽĚĞ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ƵƉŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŶĞǁůǇ ůĞĂƌŶĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƐǇƐƚĞŵ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞĂĐƚŝǀĂƚĞĚ ǁŚĞŶ ŶĞĞĚĞĚ͍ ŵŽŶŐ ƚŚĞ ĐƌŝƚŝƋƵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ͕ ^ƵƐƐŵĂŶ͛Ɛ ;ϮϬϬϮͿ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŽŶ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝƐ ƵŶƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐ ƚŚĞ ǀĂůŝĚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ͘ dŚĞ ƚŚƌĞĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƐƚƌĞĂŵƐ ĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŽĐƵƐ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ĨŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͘

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ŚĂƉƚĞƌ ϯ

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ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ϯϯ

ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐĞĐƚŝŽŶƐ ĞǆĂŵŝŶĞ ƚŚĞƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ϭ ^ŽũŽƵƌŶĞƌƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ 'ĞŶĚĞƌ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƐ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ ŵĞŶ ĂŶĚ ǁŽŵĞŶ ƚĞŶĚ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ ;ZŽŚƌůŝĐŚ Θ DĂƌƚŝŶ͕ ϭϵϵϭͿ͘ ƌĂďĂŶƚ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϬͿ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ǁŽŵĞŶ ŵŽƌĞ ŽĨƚĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁŝƚŚ ĨĂŵŝůǇ ĂŶĚ ĚĂŝůǇ ůŝĨĞ ĂŶĚ ǁĞƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ŶŽƚŝĐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞŝƌ ĨƌŝĞŶĚƐ ŐƌŽƵƉ ƚŚĂŶ ŵĞŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͕ ŐĞŶĚĞƌ ǁĂƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ǀĂƌŝĂďůĞ ĨŽƌ ƉƌĞĚŝĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ƌĞƐƵůƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ďǇ ŽƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͘ ;tĂŶŐ͕ ϭϵϵϳͿ͘ 'ĂŵĂ ĂŶĚ WĞĚĞƌƐĞŶ ;ϭϵϳϳͿ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĨĂŵŝůǇ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďǇ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ǁŽŵĞŶ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƐƚƌƵŐŐůĞ ƚŽ ĨƵůĨŝů ƚŚĞŝƌ ƌĞůĂƚŝǀĞƐ͛ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌŽůĞƐ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ͘ ^ƵĚĂ ;ϭϵϵϵͿ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƉŽƌƚƌĂǇƐ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďǇ ĨĞŵĂůĞ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ ŝŶ ĂĚũƵƐƚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞ ƐŽĐŝĞƚǇ͘ /Ŷ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ĐŽŶƚĞǆƚ͕ >ŝŶĞŚĂŶ ĂŶĚ ^ĐƵůůŝŽŶ ;ϮϬϬϮͿ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉŝŽŶĞĞƌŝŶŐ ƌŽůĞ ;ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐͿ ŽĨ ĨĞŵĂůĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ǁŚŝůĞ Žǆ ;ϮϬϬϰͿ ĞŵƉŚĂƐŝǌĞƐ ƚŚĞ ĂƐƐƵŵĞĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ ŚŽƵƐĞŚŽůĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ĨĂŵŝůǇ ůŝĨĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ĨĞŵĂůĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ;ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞŐƵůĂƌ ǁŽƌŬŝŶŐ ŚŽƵƌƐͿ͘ ŽŶƚƌĂƌǇ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ^ŽƌŝŵĂĐŚŝ ;ϭϵϵϰͿ ĂŶĚ ^ƵƐƐŵĂŶ ;ϮϬϬϭͿ ƌĞƉŽƌƚ ŶŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ŐĞŶĚĞƌ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ ŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐ Ă ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌ ƌĞůĂƚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͘ Ɛ ƉŽŝŶƚĞĚ ŽƵƚ ďǇ DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂƌƌĞůů ;ϮϬϬϰͿ ŵŽƌĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ŐĞŶĚĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽũŽƵƌŶ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽĨ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƚƌĂŝůŝŶŐ ĨĞŵĂůĞͲƐƉŽƵƐĞƐ ĂƌĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ĨĞŵĂůĞͲĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞͲŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ ŐĞ ŐĞ ŝƐ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ŵŽƐƚ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ǀĂƌŝĂďůĞ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĂŐĞ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͗ ƚŚĞ ŽůĚĞƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ƚŚĞ ůĞƐƐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ; ůĂĐŬ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ϭϵϵϭ͖ Žǆ͕ ϮϬϬϰ͖ 'ƵůůĂŚŽƌŶ Θ 'ƵůůĂŚŽƌŶ͕ ϭϵϲϯ͖ ,ǇĚĞƌ Θ >ŽǀďůĂĚ͕ ϮϬϬϳ͖ DŽŽƌĞ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϴϳ͖ ZŽŚƌůŝĐŚ Θ DĂƌƚŝŶ͕ ϭϵϵϭͿ͘ Žǆ ;ϮϬϬϰͿ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ĂŐĞ ƌĞůĂƚĞƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŽ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚŝƐƚƌĞƐƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŽ ƐŽĐŝĂů ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ƵƉŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ĐůĂŝŵƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƐŬŝůůƐ ŽĨ ǇŽƵŶŐĞƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ŵŽƌĞ ƉƌŽĨŽƵŶĚ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐŽũŽƵƌŶ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ͘

ϯϰ

ŚĂƉƚĞƌ ϯ

^ŽŵĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĂŶǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ĂŐĞ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ Žƌ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ;,ĂŵŵĞƌ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϴ͖ ^ŽƌŝŵĂĐŚŝ͕ ϭϵϵϰ͖ hĞŚĂƌĂ͕ ϭϵϴϲͿ͘ KŶůǇ ŽŶĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŐŝǀĞƐ ĂŶ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ĂŶ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ƚƌĞŶĚ͘ ^ƵƵƚĂƌŝ ĂŶĚ sĂůŝŵĂĂ ;ϮϬϬϮͿ ƐƚĂƚĞ ƚŚĂƚ ĂŵŽŶŐ &ŝŶŝƐŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŽůĚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ǁŝƚŚ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŚĂŶ ĚŝĚ ǇŽƵŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ ƌĞƐƵůƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐƚƌŽŶŐ ĂŐĞŝƐŵ ǁŝƚŚŝŶ &ŝŶŝƐŚ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶƐ͘ Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů͕ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĂŐĞ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝƐ ƚŚĞ ƚǇƉĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĞǆƉƌĞƐƐĞĚ ;DĂƌƚŝŶ͕ ϭϵϴϲͿ͘ tŚŝůĞ ǇŽƵŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ ƌĞďƵŝůĚŝŶŐ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ ŽůĚĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĞŵƉŚĂƐŝǌĞ ǁŽƌŬͲ ĂŶĚ ĐĂƌĞĞƌͲ ƌĞůĂƚĞĚ ĂŶǆŝĞƚŝĞƐ͘ WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ^ĞǀĞƌĂů ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂƚƚĞŵƉƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŵĂĚĞ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ͛ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂũĞĐƚŽƌǇ͘ DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂƌƌĞůů ;ϮϬϬϰͿ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚƌĞĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ ;ŽƉĞŶŶĞƐƐ͕ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƐƚƌĞŶŐƚŚ ĂŶĚ ƉŽƐŝƚŝǀŝƚǇͿ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϮĂͿ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ƐƚƌŽŶŐ ƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ ŚĂƐ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĞĂĐŚĞĚ ďǇ &ĞůĚŵĂŶ ;ϭϵϵϭͿ͕ ǁŚŽ ƚŚĞŽƌŝǌĞƐ ƚŚĂƚ ŚĂƌĚŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ ǁŝůů ŚĂǀĞ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ &ƵƌƵŬĂǁĂ ;ϭϵϵϳͿ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞƐ ƚŚĞ ƌĞĂĐĐƵůƚƵƌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ :ĂƉĂŶĞƐĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĐŽŵŝŶŐ ďĂĐŬ ĨƌŽŵ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆĐŚĂŶŐĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ĐŽŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĂƚ ŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ ŚĂƐ ĂŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ĐŽŶƚĞǆƚ͕ K͛^ƵůůŝǀĂŶ ;ϮϬϬϮͿ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞƐ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ ŽŶ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ƚŚĞŽƌŝǌĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚŽƐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ǁŚŽ ƐĐŽƌĞ ŚŝŐŚůǇ ŽŶ ƚŚĞ ŝŐ &ŝǀĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐƚĂďŝůŝƚǇϴ ǁŝůů ĞǆŚŝďŝƚ ŵŽƌĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ǁŽƌŬ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ ZĞůŝŐŝŽŶ ZĞůŝŐŝŽŶ ĐĂŶ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ ƌĂďĂŶƚ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϬͿ͕ ŽŶ ƚŚĞ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ EĞĂƌ ĂƐƚ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ /ƐůĂŵŝĐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ƌĞůŝŐŝŽŶ ŝƐ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ǀĂƌŝĂďůĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƉƌŽďůĞŵƐ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ͘ dŚŽƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ĨĂŵŝůǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŽ ĚĂŝůǇ ůŝĨĞ͘ DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂƌƌĞůů ;ϮϬϬϰͿ ƐƉĞĐƵůĂƚĞ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ Ă ƌĞƐƵůƚ ϴ

dŚĞ ĨŝǀĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂƌĞ KƉĞŶŶĞƐƐ͕ ŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐ͕ ǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ͕ ŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ EĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ͘

ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ϯϱ

ŽĨ ŶĞǁůǇ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ůŝďĞƌĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶĨůŝĐƚ ǁŝƚŚ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ ďĂĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ͘ DĂƌŝƚĂů ƐƚĂƚƵƐ ůƐŽ͕ ƚŚĞ ŵĂƌŝƚĂů ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ĐŽƌƌĞůĂƚĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ͘ Žǆ ;ϮϬϬϰͿ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƐŝŶŐůĞ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ ǁĞƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ŵĂƌƌŝĞĚ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ͘ ,ŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƐŝŶŐůĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŚĂǀĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ƐŽĐŝĂů ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ŵŽƌĞ ƐƚƌŽŶŐůǇ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚŽƐƚ ĐƵůƚƵƌĞ ƚŚĂŶ ĚŽ ŵĂƌƌŝĞĚ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͘ Žǆ ĞǆƉůĂŝŶƐ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ƌŽůĞ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞ ƉůĂǇƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ,ǇĚĞƌ ĂŶĚ >ŽǀďůĂĚ ;ϮϬϬϳͿ ƐƵƉƉŽƌƚ ƐƵĐŚ Ă ůŝŶĞ ŽĨ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚ Ă ŵŽĚĞů ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƐŝŶŐůĞ ŵĂƌŝƚĂů ƐƚĂƚƵƐ ǁŽƵůĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ŝŵƉĂĐƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ ^ŽĐŝŽĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ůŽŽŬĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ Ă ůŽƐƐ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐƚĂƚƵƐ ĂŶĚ Ă ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ; ůĂĐŬ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ϭϵϵϭ͖ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ ^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϳ͖ DĂĐ ŽŶĂůĚ Θ ƌƚŚƵƌ͕ ϮϬϬϱͿ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇ ůŝƚƚůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ďƌŽĂĚůǇ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞŝƌ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ dŚĞ ůŝŵŝƚĞĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŝŶĚŝĐĂƚĞ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ; ƌĂďĂŶƚ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϬ͖ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ ^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϳ͖ ^ƵƵƚĂƌŝ Θ sĂůŝŵĂĂ͕ ϮϬϬϮͿ͘ Ɛ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďǇ DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂƌƌĞůů ;ϮϬϬϰͿ ĂŶĚ ^ǌŬƵĚůĂƌĞŬ ĂŶĚ DĂŐĂůĂ ;ϮϬϬϴͿ͕ ƚŚŝƐ ůŝŵŝƚĞĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶŽŵŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝƐ ƐǇŵƉƚŽŵĂƚŝĐ ŽĨ Ă ďƌŽĂĚĞƌ ƉƌŽďůĞŵ ǁŝƚŚŝŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ǁŚĞƌĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ǁŚŝƚĞ͕ ŵŝĚĚůĞͲĐůĂƐƐ EŽƌƚŚ ŵĞƌŝĐĂŶ Žƌ tĞƐƚĞƌŶ ƵƌŽƉĞĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ WƌŝŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂƌƌĞůů ;ϮϬϬϰͿ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞ ƚŚĂƚ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĞ ĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ͘ zĞƚ͕ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶƐ ďǇ ,ĂŵŵĞƌ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϴͿ ĂŶĚ Žǆ ;ϮϬϬϰͿ ĨŝŶĚ ŶŽ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƉƌŝŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ Žƌ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĞ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ͘

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ŚĂƉƚĞƌ ϯ

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ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ϯϳ

/ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ ŝŶ ƚŚĞ h^ ŵĞƌŝĐĂŶ ĐŽŶƚĞǆƚ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝƐƚĂŶĐĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ; ůĂĐŬ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ϭϵϵϭͿ͘ /ƚ ŝƐ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ŝŶͲĐŽƵŶƚƌǇ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝƚǇ ŵŝŐŚƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ůŽǁĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝƐƚĂŶĐĞ ŚĞƌĞ ;'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ ^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϳͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ZŽŚůŝĐŚ ĂŶĚ DĂƌƚŝŶ ;ϭϵϵϭͿ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ ŶŽƚ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝƐƚĂŶĐĞ ďƵƚ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ŚŽƐƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ;Ğ͘Ő͘ ĨŽŽĚ͕ ĐůŝŵĂƚĞͿ ŵĂǇ ŚĂǀĞ Ă ŚŝŐŚĞƌ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ĐƌŽƐƐͲďŽĂƌĚĞƌ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ͘ dŝŵĞ ƐŝŶĐĞ ƌĞƚƵƌŶ ^ŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ůĞŶŐƚŚ ŽĨ ƐƚĂǇ ĂďƌŽĂĚ͕ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ĞůĂƉƐĞĚ ƐŝŶĐĞ ƌĞƚƵƌŶ ŚĂƐ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ƉƌĞĚŝĐƚŽƌ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ ĂŶĚ ^ƚƌŽŚ ;ϭϵϵϳͿ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ƚŝŵĞ ĞůĂƉƐĞĚ ƐŝŶĐĞ ƌĞƚƵƌŶ ƌĞůĂƚĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ďŽƚŚ ƚŽ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĨŽƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƐƉŽƵƐĞƐ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ Žǆ ;ϮϬϬϰͿ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ƐŝŶĐĞ ƌĞƚƵƌŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ^ƵĐŚ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ƌĞƐƵůƚƐ ƉƵƚ ŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĞ ǀĂůŝĚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ tͲĐƵƌǀĞ ŵŽĚĞů ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ĞǆƉůĂŶĂƚŽƌǇ ƉŽǁĞƌ ĨŽƌ ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ͘ ŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ dŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĚƵƌŝŶŐ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĂƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĚƵƌŝŶŐ ĨŽƌĞŝŐŶ ƐŽũŽƵƌŶƐ ĐĂŶ ŚĂǀĞ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ƌĂďĂŶƚ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϬͿ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ŽĨ ǀŝƐŝƚƐ ŚŽŵĞ ŝƐ ĂůƐŽ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵŽƌĞ ƌĞĐĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ƋƵĂŶƚŝƚǇ͖ ƋƵĂůŝƚǇ ďĞŝŶŐ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ Ă ƉĞƌƐŽŶĂůůǇ ƐĂƚŝƐĨǇŝŶŐ ĂŶĚͬŽƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ; Žǆ͕ ϮϬϬϰ͗ ϮϬϴͿ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĞͲŵĂŝů ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŵĞƚŚŽĚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĂƐ ǀĞƌǇ ƐĂƚŝƐĨǇŝŶŐ ĨŽƌ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂƚŝŽŶĂůƐ ĂŶĚ ĂƌĞ ƌĂƚĞĚ ďǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƐ ĞƋƵĂůůǇ Žƌ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ƐĂƚŝƐĨǇŝŶŐ ƚŚĂŶ ƐĞǀĞƌĂů ĨĂĐĞͲƚŽͲĨĂĐĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞƐ ; Žǆ͕ ϮϬϬϰͿ͘ ŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂƚŝŽŶĂůƐ ŝƐ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ;<ŝŵ͕ ϮϬϬϭͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ZŽŚƌůŝĐŚ ĂŶĚ DĂƌƚŝŶ ;ϭϵϵϭͿ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞ ƚŚĂƚ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŬŝŶĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ŽĨ

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ŚĂƉƚĞƌ ϯ

ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌƐ ǁŝƚŚ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂƚŝŽŶĂůƐ ŚĂǀĞ ĂŶ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ͘ ǆŝƐƚŝŶŐ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐĐƌƵƚŝŶǇ ;,ĂŵŵĞƌ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϴͿ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĨŝŶĚ ĂŶǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚŽƐĞ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƵŐŐĞƐƚŝŶŐ Ă ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŽŶ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͛ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ,ŽƵƐŝŶŐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ WŽƐƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ŚŽƵƐŝŶŐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ Ă ĨĂĐƚŽƌ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ŽĨƚĞŶ ĂĐĐŽƵŶƚĞĚ ĨŽƌ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ;EĂƉŝĞƌ Θ WĞƚĞƌƐŽŶ͕ ϭϵϵϭͿ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŽĨƚĞŶ ŐĂŝŶ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ ĂďƌŽĂĚ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉƌĞĨĞƌĞŶƚŝĂů͕ ŚŝŐŚͲĐŽŵĨŽƌƚ ŚŽƵƐŝŶŐ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ͕ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƵƐƵĂůůǇ ŶĞĞĚ ƚŽ ĂĚũƵƐƚ ďĂĐŬ ƚŽ Ă ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ŵŽĚĞƐƚ ůŝĨĞͲƐƚǇůĞ͘ Ɛ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ ŚŽƵƐŝŶŐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŽĨ &ŝŶŶŝƐŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ;'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ ^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϳͿ ĂŶĚ ƚŽ ƐƉŽƵƐĞ ĂŶĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ h^ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ ; ůĂĐŬ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ϭϵϵϭͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ƚŚĂƚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ŚŽƵƐŝŶŐ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ; ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂͿ͘

ϯ͘ϯ ZĞĞŶƚƌǇ͗ ƉĞŽƉůĞ Ͳ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ŐƌŽƵƉ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĨŝĞůĚ͕ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĂƌĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ ; ĚůĞƌ Θ ĂƌƚŚŽůŽŵĞǁ͕ ϭϵϵϮ͖ ĂƌƵĐŚ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϮ͖ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂ͖ &ƵƌƵǇĂ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϳ͖ ,ĂƌǀĞǇ͕ ϭϵϴϮ͖ <ƌĂŝŵĞƌ Θ ^ŚĂĨĨĞƌ͕ ϮϬϬϰ͖ >ŝŶĞŚĂŶ Θ ^ĐƵůůŝŽŶ͕ ϮϬϬϮ͖ WĂŝŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϮ͖ WĞůƚŽŶĞŶ͕ ϭϵϵϳ͖ ^ƚĞǀĞŶƐ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϲ͖ ^ƚƌŽŚ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϬ͕ tĂƌĚ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϭͿ͘ /ƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ͕ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ƌĂƚĞƐ ĂŵŽŶŐ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ǁŝĚĞůǇ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ >ĂǌĂƌŽǀĂ ĂŶĚ ĂůŝŐŝƵƌŝ ;ϮϬϬϰͿ ĂƌŐƵĞ ĨŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĂƐƐŝŐŶĞĞ ŐƌŽƵƉƐ ;ƚĞĐŚŶŝĐĂů͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůͬŚŝŐŚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů͕ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐͬĞǆĞĐƵƚŝǀĞ͕ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůͬƚĂĐƚŝĐĂůͿ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶ Ă ƵŶŝĨŽƌŵ ŵĂŶŶĞƌ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚŝƐ ƌĞǀŝĞǁ ǁŝůů ŶŽƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ĂŵŽŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂƌĞ ƐĂƚŝƐĨŝĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐĂƌĞĞƌ ƌĞůĂƚĞĚ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ŵĂŶǇ ƌĞƉŽƌƚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƵƉŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ;'ŽŵĞǌͲDĞŝũĂ Θ ĂůŬŝŶ͕ ϭϵϴϳ͖ ^ƵƵƚĂƌŝ Θ ƌĞǁƐƚĞƌ͕ ϮϬϬϯ͖ tĞƐƚǁŽŽĚ Θ >ĞƵŶŐ͕ ϭϵϵϰͿ͘ ŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ŝƐƐƵĞƐ͕ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƌĞƉŽƌƚ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ĂĚĞƋƵĂƚĞ

ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ϯϵ

ĐĂƌĞĞƌ ƉŽƐƚ ƵƉŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŶĞǁ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ďǇ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ͘ ŶŽƚŚĞƌ ŝƐƐƵĞ ŝƐ ǁŚĂƚ WĂŝŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϬϮͿ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĂƐ ƚŚĞ ĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐǇ ŝŶ ĚĞĨŝŶŝŶŐ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĐŽƵŶƚƌǇ ĐƵůƚƵƌĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂƌĞ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ĂŶĚ ĞǆƉĞĐƚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ͚ƚŽ Śŝƚ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ ƌƵŶŶŝŶŐ͛ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůǇ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ůĂƌŐĞůǇ ŶĞŐůĞĐƚ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϮĂͿ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ĂŵŽŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͕ ĂƐ ĨĞǁ ĂƐ ϰ͘ϯй ŽĨ h^ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞƚƵƌŶ ĚĂƚĞ ǁŝƚŚ ŶŽƚŝĐĞ ŽĨ ŚĂůĨ Ă ǇĞĂƌ͕ Žƌ ŵŽƌĞ͘ dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ĂƌďŝƚƌĂƌǇ ŶŽƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ ŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐ ůŝƚƚůĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ƉĂƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ dŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƐŝŵŝůĂƌ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ƌĞƚƵƌŶ͘ Ɛ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͕ ϲϬͲϳϬй ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŽŶůǇ ůĞĂƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ŶĞǁ ŚŽŵĞ ǁŽƌŬ ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ĂĨƚĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ƚŚĞ ŶĞǁ ǁŽƌŬ ƉůĂĐĞƐ ǁĞƌĞ Ă ƉŽŽƌ ŵĂƚĐŚ ǁŝƚŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ŶĞǁůǇ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ͖ ĂƐ ůŝƚƚůĞ ĂƐ Ϯϱй ŽĨ &ŝŶŝƐŚ ĂŶĚ ĂďŽƵƚ ϭϬй ŽĨ :ĂƉĂŶĞƐĞ ĂŶĚ h^ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƌĞĐĞŝǀĞĚ Ă ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ ĂŶĚ ŵĂŶǇ ǁĞƌĞ ĚŽǁŶŐƌĂĚĞĚ ƚŽ ůŽǁĞƌͲůĞǀĞů ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ŚĞůĚ ĂďƌŽĂĚ͘ ŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ŝƐƐƵĞƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĂƐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ĂƌĞ ƚŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ ĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ ůŽĐĂůůǇͲ ďŽƵŶĚĞĚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ŽďƐŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ Ă ƌĞĚƵĐĞĚ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ ǁŝƚŚŝŶͲĐŽŵƉĂŶǇ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ;&ŽƌƐƚĞƌ͕ ϭϵϵϰ͖ DĐ ŽŶĂůĚ͕ ϭϵϵϯͿ͘ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϮĂͿ ƌĞƉŽƌƚ Ă ĐŽŶĨĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨƌƵƐƚƌĂƚĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ͗ ͞EŽǁ ƚŚĂƚ /͛ŵ ŚŽŵĞ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ůŝŬĞ ŵǇ ŽǀĞƌƐĞĂƐ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ŝƐ Ă ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ Ă ƌĞĂů ͚ďĂůů ĂŶĚ ĐŚĂŝŶ͕͛ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ŵǇ ĐĂƌĞĞƌ͘͟ ; ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂ͗ ϮϮϭͿ ĂůŝŐŝƵƌŝ ĂŶĚ >ĂǌĂƌŽǀĂ ;ϮϬϬϭͿ ĚĞƐĐƌŝďĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ďǇ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂƚƚĞŵƉƚŝŶŐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉŽůŝĐŝĞƐ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĐŽŚĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͕ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ĞŵƉŚĂƐŝǌĞ ƚŚĂƚ͕ ǁŚŝůĞ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ĚŝƐĐƵƐƐ ŝŶ ĚĞƚĂŝů ƚŚĞ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ŝŶ ĨĂĐƚ͕ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ůĞǀĞů ŽĨ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ƵƉŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ƉůĂŶŶŝŶŐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉĂƌĂŐƌĂƉŚƐ ďĞůŽǁ͕ / ǁŝůů ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚǁŽ ŵŽƐƚ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚƵĚǇ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ǁŽƌŬ ƌĞŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͗ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ͘

ϰϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϯ

ϯ͘ϯ͘ϭ <ŶŽǁůĞĚŐĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ dŚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ ǆƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŐĂŝŶ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ůŽĐĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ůŽĐĂů ŵĂƌŬĞƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŽǀĞƌĂůů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞƐ ;>ĂǌĂƌŽǀĂ Θ dĂƌŝƋƵĞ͕ ϮϬϬϱͿ͘ hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽĨƚĞŶ ĨĂĐĞ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ǁŚĞŶ ĂƚƚĞŵƉƚŝŶŐ ƚŽ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŶĞǁůǇ ŐĂŝŶĞĚ ĨŽƌĞŝŐŶ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ǁŚĂƚ ĚůĞƌ ;ϭϵϴϭͿ ĐĂůůƐ Ă ͚ǆĞŶŽƉŚŽďŝĐ ƌĞƐƉŽŶƐĞ͛͘ ĐůŽƐĞĚ ĂŶĚ ƌĞƐĞƌǀĞĚ ĂƚƚŝƚƵĚĞ ĂŵŽŶŐ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ŝƐ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ŚŝŶĚĞƌ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŚŽƐƚ ƚŽ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ƌĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚǁŽ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ŚĞƌĞ͘ &ŝƌƐƚ͕ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĐŽƵůĚ ŵĂƐŬ ƚŚĞ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ͕ ŝŶ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ƉƌĞǀĞŶƚ Ă ƉƌĞũƵĚŝĐĞĚ ƌĞƐƉŽŶƐĞ͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŽĨĨĞƌĞĚ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ;ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ ŝŶ ƌĞĐŽŐŶŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ďĞŶĞĨŝƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƚŚĞŝƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞĚ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ŚĂǀĞ ŐĂŝŶĞĚ͘ >ĂǌĂƌŽǀĂ ĂŶĚ dĂƌŝƋƵĞ ;ϮϬϬϱͿ ĂĚĚ ƚŚĂƚ ĨŽƌ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƵƉŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚŚĞƌĞ ŵƵƐƚ ďĞ Ă Ĩŝƚ ďĞƚǁĞĞŶ ďŽƚŚ͕ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͛Ɛ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ŽƉĞŶŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ͛Ɛ ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ ƚŽ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ WƌŽĂĐƚŝǀĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂĐƚŝŽŶƐ ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ƚŚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ;>ĂǌĂƌŽǀĂ Θ ĂůŝŐŝƵƌŝ͕ ϮϬϬϰͿ͘ ^ƵĐŚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ƉŽůŝĐŝĞƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ďĞŝŶŐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ĂƐ ĐƌŝƐŝƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ;>ĂǌĂƌŽǀĂ Θ ĂůŝŐŝƵƌŝ͕ ϮϬϬϭͿ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ďŽƚŚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ƐĞůĨ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĞĨĨŽƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ǁŝƚŚŝŶͲĐŽŵƉĂŶǇ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ;&ƵƌƵǇĂ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϳͿ͘ ϯ͘ϯ͘Ϯ ŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ ZĞĞŶƚƌǇ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚƐ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĚŝƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ďǇ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ Ă ŚŝŐŚĞƌ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ ĂŵŽŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌ ƉƌĞĚŝĐƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂďůĞ ǀĂůƵĞ ƉůĂĐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ ;'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ϭϵϵϮ͖ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ ůĂĐŬ͕ ϭϵϵϲ͖ ^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϱͿ͘ ŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ Ă ŚŽŵĞͲƵŶŝƚ ĂƌĞ ƚĞŶƵƌĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ƉƌĞĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ ůĂĐŬ͕ ϭϵϵϮͿ͕ ƌŽůĞ ĚŝƐĐƌĞƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐůĂƌŝƚǇ ;'ƌĞŐĞƌƐĞŶ ϭϵϵϮͿ ĂŶĚ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ĐĂƌĞĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉůĂŶŶŝŶŐ ;^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϱͿ͘ ^ŝŵŝůĂƌ

ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ϰϭ

ƉƌĞĚŝĐƚŽƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ǁŽƌŬ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ; ůĂĐŬ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ϭϵϵϭ͖ DĐ ŽŶĂůĚ͕ ϭϵϵϯ͖ ^ƵƵƚĂƌŝ Θ sĂůŝŵĂĂ͕ ϮϬϬϮͿ͘ ĞƐƉŝƚĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐŵĂůů ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ƌĂƚĞƐ͕ ƚŚŽƐĞ ĨĞǁ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉƵďůŝƐŚĞĚ͕ ƌĞƉŽƌƚ ƵŶƵƐƵĂůůǇ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ĂŵŽŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞĚ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ dŚĞ ϮϬϬϱ 'D 'ůŽďĂů ZĞůŽĐĂƚŝŽŶ dƌĞŶĚƐ ZĞƉŽƌƚ ƐƚĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ĂŵŽŶŐ ϭϮϱ ƐƵƌǀĞǇĞĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϰϬй ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ ůĞĨƚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞƚƵƌŶ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ĞŵƉůŽǇĞĞ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ĂĨƚĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,ZD ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ >ĂǌĂƌŽǀĂ ĂŶĚ ĞƌĚŝŶ ;ϮϬϬϳͿ ŶŽƚŝĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĞ Žƌ ůĞƐƐ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ŽŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞƐ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ Ă ǀŝĞǁ ŝƐ ŽŶĞͲƐŝĚĞĚ ĂŶĚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĂĐĐŽƵŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĂĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͕ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŵŝŐŚƚ ǀŽůƵŶƚĂƌŝůǇ ĐŚŽŽƐĞ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽǇĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽƉĞ ŽĨ Ă ďĞƚƚĞƌ ŵĂƚĐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞŝƌ ŶĞǁůǇ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ƐŬŝůůƐ͕ ũŽď ĂŵďŝƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ǁŽƌŬ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘ ^ƵĐŚ ͞ƉƌŽƚĞĂŶ ĐĂƌĞĞƌƐ͟ ;,Ăůů͕ ϭϵϵϲͿ ůĞĂĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŽ ŽƉƚ ĨŽƌ ďŽƵŶĚůĞƐƐ ĐĂƌĞĞƌƐ͕ ƌƵŶŶŝŶŐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇ ŽĨ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐĞƚƚŝŶŐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŚĂǀŝŶŐ Ă ůŝĨĞͲůŽŶŐ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ŽŶĞ ĞŵƉůŽǇĞƌ ;>ĂǌĂƌŽǀĂ ĂŶĚ ĞƌĚŝŶ͕ ϮϬϬϳͿ͘ dŚŝƐ ŶĞǁůǇ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ůŝŶĞ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽƉĞŶƐ ƵƉ Ă ŶĞǁ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ǁŽƌŬ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ͘ ϯ͘ϯ͘ϯ ^ƉŽƵƐĞͬƉĂƌƚŶĞƌ ƌĞĞŶƚƌǇ tŚŝůĞ ŝƚ ŝƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ƐƉŽƵƐĞͬƉĂƌƚŶĞƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐ ďĞŝŶŐ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͕ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ƐŽ͘ tŚŝůĞ ŵĂŶǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ŝĚĞŶƚŝĐĂů ĨŽƌ ďŽƚŚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƐĞǀĞƌĂů ƵŶŝƋƵĞ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƐƉŽƵƐĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϮĂͿ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŽĨ ƐƉŽƵƐĞƐ͕ ǁŚŽ ĚŝĚ ŶŽƚ ǁŽƌŬ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ƉŚĂƐĞ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ĨŽƵŶĚ ŝƚ ǀĞƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƚŽ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞŝƌ ƌĞƚƵƌŶ͘ dŚŽƐĞ ǁŚŽ ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ĨŝŶĚ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ĨŝŶĚŝŶŐ Ă ŶĞǁ ǁŽƌŬ ƉůĂĐĞŵĞŶƚ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ŽŶůǇ Ϯй ŽĨ h^ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ϭϱй ŽĨ &ŝŶŶŝƐŚ ĞŵƉůŽǇĞƌƐ ŽĨĨĞƌĞĚ ũŽďͲĨŝŶĚŝŶŐ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ŶƵŵďĞƌƐ ĂƌĞ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇ ůŽǁ ǁŚĞŶ ƚĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƐƉŽƵƐĞ͛Ɛ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ůĂƌŐĞůǇ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŬĞǇ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ; ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂͿ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͛ ŐĞŶĞƌĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͘ dŚŝƐ ŝŶ ƚƵƌŶ ŚĂƐ Ă ĚŝƌĞĐƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ǁŽƌŬ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ; ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂ͖ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ

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ŚĂƉƚĞƌ ϯ

^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϳͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ DĂĐ ŽŶĂůĚ ĂŶĚ ƌƚŚƵƌ ;ϮϬϬϱͿ ŝĚĞŶƚŝĨǇ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ WĂƐĐŽĞ ;ϮϬϬϬͿ ƉƵďůŝƐŚĞĚ Ă ŐƵŝĚĞďŽŽŬ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͘ tƌŝƚƚĞŶ ĨƌŽŵ Ă ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ǁŽŵĂŶ͕ ƚŚĞ ďŽŽŬ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝůŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞƐ͘ ĞĂƌŝŶŐ ŝŶ ŵŝŶĚ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŐƌŽƵƉ͕ ǁĞ ĐĂŶ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĞǆĞŵƉůŝĨǇŝŶŐ ŐĞŶĚĞƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘

ϯ͘ϰ ZĞĞŶƚƌǇ͗ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ǁŝĚĞůǇ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇ ĨĞǁ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘ tŚŝůĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ;Ğ͘Ő͘ ĚůĞƌ Θ ĂƌƚŚŽůŽŵĞǁ͕ ϭϵϵϮ͖ &ƵƌƵǇĂ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϳ͖ >Ă ƌĂĐŬ͕ ϮϬϬϳ͖ ^ƚĞǀĞŶƐ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϲͿ͕ Ă ŐƌĞĂƚ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞŵ ůĂĐŬ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ƚĞŶƚĂƚŝǀĞ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĞ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ͘ ĂůŝŐŝƵƌŝ ĂŶĚ >ĂǌĂƌŽǀĂ ;ϮϬϬϭͿ ĐŽŵďŝŶĞ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ůŝƐƚ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƉƌĞͲĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ďƌŝĞĨŝŶŐƐ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͕ ĐĂƌĞĞƌ ƉůĂŶŶŝŶŐ ŵĞĞƚŝŶŐƐ͕ ǁƌŝƚƚĞŶ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞƐ ŽĨ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ͕ ŵĞŶƚŽƌŝŶŐ͕ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƌĞŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ͕ ůŝĨĞƐƚǇůĞ ĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ͕ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƉĞƌŝŽĚƐ ĨŽƌ ƌĞŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐĐŚĞŵĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ďĞƐƚ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŚĞƌĞ ŝŶ ĚĞƚĂŝů͘ ϯ͘ϰ͘ϭ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ^ĞǀĞƌĂů ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,Z ƉƌŽǀŝĚĞ ďƌŝĞĨ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĂƌĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨŽƌ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ ; ĚůĞƌ͕ ϭϵϵϭ͖ ƌƚŚƵƌ͕ ϮϬϬϯ͖ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮď͖ ůĂĐŬ͕ ϭϵϵϮ͖ ůĂĐŬ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ϭϵϵϭ͖ ĂůŝŐŝƵƌŝ Θ >ĂǌĂƌŽǀĂ͕ ϮϬϬϭ͖ Žǆ͕ ϮϬϬϰ͖ &ŽƌƐƚĞƌ͕ ϭϵϵϰ͖ &ƵƌƵǇĂ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϳ͖ 'ŽŵĞǌͲDĞũŝĂ Θ ĂůŬŝŶ͕ ϭϵϴϳ͖ ,ĂŵŵĞƌ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϴ͖ DĂƌƚŝŶ Θ ,ĂƌƌĞůů͕ ϮϬϬϰ͖ DĐ ŽŶĂůĚ͕ ϭϵϵϯ͖ ^ƚƌŽŚ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϴ͖ dƵŶŐ͕ ϭϵϵϴͿ͘ ^ĂĚůǇ͕ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂƐƐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ͕ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŝŵƉĂĐƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƵƚŝůŝƚǇ ŽĨ ƐƵĐŚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŝƐ ƐĐĂŶƚ ĂŶĚ ŵŽƐƚůǇ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞŽƌŝǌŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ;,ĂŵŵĞƌ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϴ͖ ,ĂƌǀĞǇ͕ ϭϵϴϵ͖ DĂƌƚŝŶ Θ ,ĂƌƌĞůů͕ ϭϵϵϲ Θ ϮϬϬϰ͖ ^ƵƐƐŵĂŶ͕ ϭϵϴϲͿ͘

ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ʹ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ϰϯ

dŚĞ ŵŽƐƚ ƚŚŽƌŽƵŐŚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ŽƵƚůŝŶĞ ŽĨ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďǇ DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂƌƌĞůů ;ϭϵϵϲ͕ ϮϬϬϰͿ͘ dŚĞŝƌ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĐŽŶƚĂŝŶ Ă ĚĞƚĂŝůĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽƵƚůŝŶĞ ǁŝƚŚ ĨŽƵƌ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŚĂƐĞƐ͗ ƉƌĞͲĚĞƉĂƌƚƵƌĞ͕ ŽǀĞƌƐĞĂƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉŚĂƐĞ ŝƚƐĞůĨ ; ƉƉĞŶĚŝǆ ϭͿ͘ ŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͕ ^ƵƐƐŵĂŶ ;ϭϵϴϲͿ ƌĞǀŝĞǁƐ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƉŽŝŶƚƐ ŽƵƚ ƚŚƌĞĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ͕ ǁŚŝĐŚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĨŝƌƐƚ ǁŚŝůĞ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ĂŶǇ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ͗ ƚŚĞ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͕ ƚŚĞ ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉůĂĐĞ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͘ ,ĂŵŵĞƌ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϴͿ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƐŚĂƉŝŶŐ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ;ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞͿ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ /ƐŽŐĂŝ Ğƚ Ăů͕͘ ;ϭϵϵϵͿ ĚŝƐĐůŽƐĞ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚĂŐĞ ŽĨ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĨŽƌ :ĂƉĂŶĞƐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ĂĚǀŽĐĂƚĞƐ ƚŚĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ ǁŝĚĞůǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ ^ƵĐŚ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƐŚŽƵůĚ ĚĞĂů ǁŝƚŚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝƐƐƵĞƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ,ĂƌǀĞǇ ;ϭϵϴϵͿ ĚŝƐĐƵƐƐĞƐ ƚŚĞ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶŶĞů ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ĐŽŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĂƚ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ďƌŽĂĚ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ŽĨ ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ ĐĞŶƚƌĞ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞĂƐ ŽŶ ƚĂŶŐŝďůĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĂŶĚ ƚĂǆ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͘ ,ŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ĂŶ ŝĚĞĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵ ƐŚŽƵůĚ ŝŶĐůƵĚĞ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚĞ ŵƵĐŚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͕ ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉƵďůŝƐŚŝŶŐ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ĂƌƚŝĐůĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽůĞ ĂŶĚ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ Ă ĐĂƌĞĨƵůůǇ ƉůĂŶŶĞĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐǇ͘ hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ Ăůů ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƌĞůǇ ŽŶ ĂŶĞĐĚŽƚĂů ĞǀŝĚĞŶĐĞ͕ ŵŽƐƚůǇ ĚƌĂǁŶ ŽŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͘ ^ƚŝůů͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĞǀĞƌĂů ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂĚ ŶŽƚ ǇĞƚ ďĞĞŶ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͘ ^ŽůŽŵŽŶ ;ϭϵϵϱͿ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă h^ ŵĞƌŝĐĂŶ ĐŽƵƉůĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨƌŽŵ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐŽũŽƵƌŶ ŝŶ ĞůŐŝƵŵ ĂŶĚ ƐƚƌĞƐƐĞƐ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵ ŚĂĚ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƌĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ͘ &ƌĂǌĞĞ ;ϭϵϵϳͿ ǁƌŝƚĞƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ĂŶĚ ƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉƌĞͲĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉŽƐƚͲĂƌƌŝǀĂů ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ /Ŷ ŚĞƌ ǀŝĞǁ͕ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƚŚĞ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ͕ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞůĂŶĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĂŶ ƉůĂǇ Ă ĐƌƵĐŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƌĞĐĂůůŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĂƉƉůǇŝŶŐ ƚŚĞ ƐŬŝůůƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ͘ ƐŬĂůĂŶŝ ;ϭϵϵϴͿ ƋƵŽƚĞƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ǁŚŽ ĐŽŶĨĞƐƐĞƐ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁĂƐ ƚŚĞ ďĞƐƚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ŽǀĞƌ ĂŶĚ ƚĂůŬ ƚŚƌŽƵŐŚ Ăůů ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ ƌĞƵŬĞů ;ϮϬϬϯͿ ĂĚǀŽĐĂƚĞƐ ƉƌĞͲ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ;ŶĞǆƚ ƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŝŶ ƉŽůŝƚŝĐƐ͕ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐŽĐŝĂů ŝƐƐƵĞƐͿ ĐŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ ZŝƉŵĞĞƐƚĞƌ ;ϮϬϬϱͿ ĐůĂŝŵƐ ƚŚĂƚ ŽŶůǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ĐƵƐƚŽŵŝǌĞĚ͕ ŽŶĞͲŽŶͲŽŶĞ ƐĞƐƐŝŽŶ ǁŝƚŚ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůǇ ĐĂŶ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ĂŶĚ

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ŚĂƉƚĞƌ ϯ

ƌĞůĞǀĂŶƚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ <ůĂĨĨ ;ϮϬϬϮͿ ƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ƐŝŵŝůĂƌ ŽƉŝŶŝŽŶ͕ ƐƵŐŐĞƐƚŝŶŐ ƚŚĂƚ Ă ĐŽƵŶƐĞůůŽƌ ŵŝŐŚƚ ďĞ Ă ŐƌĞĂƚ ŚĞůƉ ĨŽƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂƚƚĞŵƉƚŝŶŐ ƚŽ ƌĞŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ ,ƵƌŶ ;ϭϵϵϵͿ ƐƚƌŽŶŐůǇ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚƐ ƚĂŝůŽƌͲŵĂĚĞ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ >ĂƐƚ ďƵƚ ŶŽƚ ůĞĂƐƚ͕ ĞĂƵƌĞŐĂƌĚ ;ϮϬϬϳͿ ƐƚƌĞƐƐĞƐ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ͗ ͞/Ŷ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ Ͷ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽͲŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ Ͷ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƚŝŵĞ ƚŽ ĨŽƌŵƵůĂƚĞ ĂŶ ĂĐƚŝŽŶ ƉůĂŶ ǁŚŝĐŚ ŚĞůƉƐ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞΖƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ďǇ ĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĂũŽƌ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚŝƐ ƐƵĐĐĞƐƐ ƚŚĞŶ ƐĞƚƐ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ĨŽƌ ƵƉĐŽŵŝŶŐ ĞǆƉĂƚƐ ǁŚŝĐŚ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĂƚ Ă ƚƌŝƉ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƌĂŝŶďŽǁ ŝƐ ǁŽƌƚŚ ƚŚĞ ĞĨĨŽƌƚ ĂŶĚ ƐĂĐƌŝĨŝĐĞ͘͟ ; ĞĂƵƌĞŐĂƌĚ͕ ϮϬϬϳͿ

ϯ͘ϱ ŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ tŚŝůĞ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĨŝĞůĚ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ĚĞĂůƐ ǁŝƚŚ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ŽƵƚďŽƵŶĚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ͕ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ƚŚĞŝƌ ǀĂůƵĞ ĂŶĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͕ Ɛƚŝůů ǁĂŝƚƐ ƚŽ ďĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ dŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ Ɛ ƐŚŽǁŶ͕ Ă ůŝŵŝƚĞĚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ĨĞǁĞƌ ŝƐƐƵĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂůůǇ ŝŶ Ă ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ǁĂǇ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞƐĞ ĨĞǁ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƚƌĞĂŵƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĨŽƌ ƐŽũŽƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ dŚŝƐ ƌĞǀŝĞǁ ĂůƐŽ ĨŝŶĚƐ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ŝŶ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ƉůĂŶŶĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƚƌĂũĞĐƚŽƌŝĞƐ͖ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ĚĞƐƉŝƚĞ ŝƚƐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŝŶ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ŝŶ ĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŶŐ Ă ƐŵŽŽƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽũŽƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ŚĂƐ ŶŽƚ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĞŝƚŚĞƌ ĨƌŽŵ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů Žƌ ĨƌŽŵ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐĐŚŽůĂƌƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ĂůŵŽƐƚ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƐĐŚŽůĂƌůǇ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƐƉĞĐƵůĂƚŝǀĞ ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ůŝƚƚůĞ Žƌ ŶŽ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐƚƌĞĂŵƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ŵŽĚĞůƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƚŚĞŵĞƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ĂďŽǀĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ Ă ŐŽŽĚ ĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ƉŽŝŶƚ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ƐƵŐŐĞƐƚ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐƚƌŽŶŐ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ďĂƐĞ ĨŽƌ ĚĂƚĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ŵŽĚĞůƐ ǁŝůů ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ͘

ϰ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

ϰ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ dŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ďƌŝŶŐƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ϯϭ ŝŶͲĚĞƉƚŚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ dŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝƐ ďƌŽŬĞŶ ĚŽǁŶ ŝŶƚŽ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚĞŵĞƐ ;dĂďůĞ ϰ͘ϭͿ͘ ĂĐŚ ƚŚĞŵĂƚŝĐ ƉĂƌƚ ŝƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƚŚƵƐůǇ͗ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƵďͲ ƐĞĐƚŝŽŶ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ĚĂƚĂ͖ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƐƵďͲƐĞĐƚŝŽŶ ĚŝƐĐƵƐƐĞƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͛Ɛ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ƌĞůĂƚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐϵ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ƚŚĞ ůĂƐƚ ƐĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ƌĞƉůĂĐĞ Žƌ ĞŶƌŝĐŚ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞŵĞ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ dŝŵŝŶŐ dŝŵĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ >ŽĐĂƚŝŽŶ WůĂĐĞ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ƵƌĂƚŝŽŶ ƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞͬƉĂƌƚŶĞƌ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ DĞƚŚŽĚƐ DĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĞŵƉůŽǇĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dŽƉŝĐƐ dŚĞŵĂƚŝĐ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ^ƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ ŵĞƚŚŽĚƐ DĞĂƐƵƌĞƐ dĂďůĞ ϰ͘ϭ͗ ^ƵŵŵĂƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶĂůǇǌĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ ƚŚĞŵĞƐ

/Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶƐ / ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ƚŚĞŵĞƐ / ďŽƌƌŽǁ ĨƌŽŵ ŽŶůǇ ďǇ ŶĂŵĞ ;ŝŶ ďŽůĚͿ͘ dŚĞŝƌ ĂƵƚŚŽƌƐ ĂŶĚ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ďĞ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϯ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĂŶƵƐĐƌŝƉƚ͘

ϰϲ

ŚĂƉƚĞƌ ϰ

ϰ͘Ϯ ĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ ϰ͘Ϯ͘ϭ dŝŵŝŶŐ ϰ͘Ϯ͘ϭ͘ϭ dŝŵŝŶŐ ʹ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ŵĂũŽƌ ƵŶĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ŝƐƐƵĞ ŝŶ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ŽƉƚŝŵĂů ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞǀĞŶƚ͘ dĂďůĞ ϰ͘Ϯ ƐƵŵŵĂƌŝǌĞƐ ƚŚĞ ĨĂĐƚƵĂů ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ǀĞƌƐƵƐ ƚŚĞ ĨĂǀŽƵƌĞĚ ƚŝŵŝŶŐ ĂƐ ĚĞĐůĂƌĞĚ ĚĞƐŝƌĂďůĞ ďǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ &ĂĐƚƵĂů ƚŝŵŝŶŐ /ĚĞĂů ƚŝŵŝŶŐ ϳϵй Ͳ ĂĨƚĞƌ ϱϰй Ͳ ĂĨƚĞƌ ϳй Ͳ ďĞĨŽƌĞ ϭϱй Ͳ ďĞĨŽƌĞ ϭϰй Ͳ ďĞĨŽƌĞ Žƌ ĂĨƚĞƌ ϭϬй Ͳ ďĞĨŽƌĞ Žƌ ĂĨƚĞƌ Ϯϭй Ͳ ďĞĨŽƌĞ ĂŶĚ ĂĨƚĞƌ dĂďůĞ ϰ͘Ϯ͗ dŝŵŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŽĨĨĞƌ ƚŚĞŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƐ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͕ ďĞƚǁĞĞŶ Ϯ ĂŶĚ ϭϮ ǁĞĞŬƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ Ă ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͛ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ďĞĐŽŵĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ƚŽ ƉŽƐƚƉŽŶĞ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ ƵŶƚŝů ϯͲϲ ŵŽŶƚŚƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶ͘ dƌĂŝŶĞƌƐ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝƐƐƵĞƐ͕ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞůŝǀĞƌǇ͗ Ͳ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͛ ůĂĐŬ ŽĨ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ĨŽůůŽǁ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ͖ Ͳ ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƚƐĞůĨ͖ Ͳ ůŽŐŝƐƚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŝƐ ůĂƌŐĞůǇ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ ďǇ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐϭϬ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ ĂƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŽƵƚďŽƵŶĚ ƉĂƌƚ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ͕ ǀĞƌǇ ĨĞǁ ĞǆƉĞĐƚ ĂŶǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŽŶ ƌĞƚƵƌŶ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ŝƚ ŝƐ ŵƵĐŚ ĞĂƐŝĞƌ ƚŽ ďƵŝůĚ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƌĞƚƵƌŶ ƉŚĂƐĞ͕ ƐŝŶĐĞ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚƐ ŚĂǀĞ ĂůƌĞĂĚǇ ďĞĞŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĐĂŶ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƌĞůĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚƵĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ

ϭϬ

dŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŝŶ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ǁŝůů ďĞ ĚĞĂůƚ ǁŝƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϰϳ

ƐĞƐƐŝŽŶ͘ Ɛ ƐŽŵĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĂƌŐƵĞ͕ ƚŚĞ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ŚŝŐŚĞƌ ŽŶĐĞ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽďůĞŵƐ͗ ͞KŶůǇ ŽŶĐĞ ΀ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ΁ ĂƌĞ ďĂĐŬ͕ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ƌĞĂůůǇ ĨĞĞů ŚŽǁ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ŝƚ ŝƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ĚĞŶǇ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ĂďƌŽĂĚ͘ dŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ĚĞŶǇ ƚŚĂƚ ŝƚ͛Ɛ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ďĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ͘ dŚĞǇ ĚŽŶ͛ƚ ĞǆƉĞĐƚ ŝƚ ĂŶĚ͙ĂƌĞ ŶŽƚ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ŝƚ͘ zŽƵ ŬŶŽǁ͕ ŽŶĐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ďĂĐŬ ŚĞƌĞ͕ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĞŶ͙ ƚŚĞǇ ŶĞĞĚ ƚŚĞƐĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͟ ;ϮϭͿ ͞tĞ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ŐƌĞĂƚĞƌ ƌĂƚĞ ŽĨ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂĐƚƵĂůůǇ ƌĞƚƵƌŶĞĚ ďĞĐĂƵƐĞ / ƚŚŝŶŬ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ĨĞĞůŝŶŐ Ă ůŝƚƚůĞ ƵŶĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚŚĞǇ ƌĞĂůŝǌĞ ƚŚĂƚ ŵĂǇďĞ ŝƚ ǁŽƵůĚ ďĞ Ă ŐŽŽĚ ƚŚŝŶŐ ƚŽ ƚĂůŬ ƚŽ ƐŽŵĞŽŶĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĂƚ͘͟

;ϭϬͿ

ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ ƐĞĞ Ă ŶĞĞĚ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ƐƵĐŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚŝŵŝŶŝƐŚ ǁŚĞŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƌĞ ĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƌĞĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƉŚĂƐĞ͗ ͞KŶĐĞ ƚŚĞǇ ŵŽǀĞĚ ŝŶ͕ ŵĂǇďĞ ŽŶĐĞ ƚŚĞ ŬŝĚƐ ĂƌĞ ďĂĐŬ ŝŶ ƐĐŚŽŽů͕ ƚŚĂƚ͛Ɛ ǁŚĞŶ ƵƐƵĂůůǇ ƚŚĞ ƌĞǀĞƌƐĞ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ ŚŝƚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĂĚǇ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŝƚΖƐ Ă ůŝƚƚůĞ ďŝƚ ŵŽƌĞ ŝŵƉĂĐƚĨƵů͘ KƚŚĞƌǁŝƐĞ͕ ǇŽƵ ǁŽƵůĚ ďĞ ũƵƐƚ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ǁŚĂƚ ŵĂǇ ďĞ ŚĂƉƉĞŶŝŶŐ ƚŽ ǇŽƵ͕ ƚŚŝƐ ŵĂǇ ŶŽƚ ďĞ ŚĂƉƉĞŶŝŶŐ ƚŽ ǇŽƵ͕ ƚŚĞŶ͙ŝƚƐ ůĞĨƚ ŝŶ ƚŚĞŽƌǇ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͘͘͘ŚĂǀŝŶŐ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ůĂƚĞůǇ ŽĨ ƌĞǀĞƌƐĞ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ͘͟ ;ϭϲͿ ŶŽƚŚĞƌ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞůŝǀĞƌǇ ŝƐ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ͛ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞƚƵƌŶ ƐƚĂŐĞ͘ dŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƌŽƵŶĚ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͛ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚŝŐŚůǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞůŝǀĞƌǇ͘ ^ĞǀĞƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĚŵŝƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇ ďƵŝůƚ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďǇ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ Ͳ ĂƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ Ă ƉƌĞͲƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĚĞůŝǀĞƌǇ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ĞǀĞŶ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ďǇ ƐĞǀĞƌĂů ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ ͞^Ž ǁĞ ŚĂǀĞ ƌŝĐŚĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŝĨ ƉĞŽƉůĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŚŽŵĞ ůŽŶŐĞƌ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ďĞŐƵŶ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐŽŵĞ ŝƌƌŝƚĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĐƵůƚƵƌĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ƚŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂŶĚ ŶĞǁ ŶĞƚǁŽƌŬ ĂďƌŽĂĚ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ƚŚĞ ŝƌƌŝƚĂƚŝŽŶ Ăƚ ƚƌǇŝŶŐ Ͳ ƉĞŽƉůĞ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ƉƵůů ƚŚĞŵ ďĂĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů

ϰϴ

ŚĂƉƚĞƌ ϰ

ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ǁĂŶƚ ƚŽ ďĞ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ͘ ^Ž ƚŚĞǇ ĂĐƚƵĂůůǇ ũƵƐƚ ďƌŝŶŐ Ă ůŽƚ ŵŽƌĞ ƚŽ ƚŚĞ ƚĂďůĞ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ƚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ͘͟ ;ϴͿ ͞tĞůů͕ ŝƚ ĚŽĞƐŶ͛ƚ ƌĞĂůůǇ ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ďĞĨŽƌĞ͙/ ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ƐŽŵĞ ďĞĨŽƌĞ ďƵƚ ƌĞĂůůǇ͕ ǇŽƵ ĐĂŶ͛ƚ ƌĞĂůůǇ ĚĞďƌŝĞĨ ŝƚ ƵŶƚŝů ƚŚĞŶ͘ dŚĞ ǁŚŽůĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝƐ͙ƉĂƌƚůǇ ǁŝƚŚ ĚĞďƌŝĞĨŝŶŐ ƚŚŝƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ͗ ĐŽŵŝŶŐ ďĂĐŬ ĂŶĚ ƌĞĂĚũƵƐƚŝŶŐ ĂŐĂŝŶ͘ ^Ž͕ ŝĨ ǇŽƵ ĚŽ ŝƚ ďĞĨŽƌĞŚĂŶĚ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ǇŽƵ ĚŽŶ͛ƚ ŚĂǀĞ ƚŚĂƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘͟ ;ϭϲͿ

ĨƚĞƌ ĐƌŝƚŝĐĂů ŝƐƐƵĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĞƐŝŐŶ ĚŝůĞŵŵĂƐ͕ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ůŽŐŝƐƚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƉůĂǇ Ă ĐƌƵĐŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ĚĞĐŝĚŝŶŐ ŽŶ Ă ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞůŝǀĞƌǇ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ ŵĂŶǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ǁŚŽ ŚĂƐ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƉƌĞƉĂƌŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ŽƚŚ ĞǆƚĞƌŶĂů ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂů ĐŽŵƉĂŶǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚĂǀĞ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƚŚĞ ůŝŵŝƚĞĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͕ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǁŚŝůĞ Ɛƚŝůů ĞŵƉůŽǇĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŚŽƐƚͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƐŵŽŽƚŚ ƌĞƚƵƌŶ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐƐƵĞ ďĞĐŽŵĞƐ ƐĂůŝĞŶƚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ͗ ͞tŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ / ƐĞĞ ƚǁŽ ƉƌŽďůĞŵƐ͗ ŽŶĞ ʹ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ͕ ǁŚŽƐĞ ďƵĚŐĞƚ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƉĂǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚůǇ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ũƵƐƚ ŐĞƚ ƐŽ ďƵƐǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĨŽƌŐĞƚ͟ ;ϭϱͿ EĞǆƚ͕ ƐĞǀĞƌĂů ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ůŽĐĂƚŝŽŶ ĂƐ Ă ƌĞĂƐŽŶ ƚŽ ŽĨĨĞƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƉŚĂƐĞ͘ dŚĞǇ ŝŵƉůŝĐŝƚůǇ ĂĚŵŝƚ ƚŚĂƚ ĨĞĂƐŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ĚĞůŝǀĞƌǇ ĐŽƐƚƐ ƉůĂǇ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƐŚĂƉŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ ǆƉĞŶƐĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĂƌĞ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐŚŽƌƚ ǀŝƐŝƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƉĞƌŝŽĚ͕ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ǀĞƌǇ ĨĞǁ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƉƌĞͲƌĞƚƵƌŶ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͗ ͞ ĞĐĂƵƐĞ /ΖǀĞ ďĞĞŶ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ƉĞƌƐŽŶ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ŝƚ ŝƐ ŶŽƚ ĐŽƐƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĨŽƌ ŵĞ ƚŽ ƚƌĂǀĞů ĂƌŽƵŶĚ ƚŽ Ăůů ƚŚĞƐĞ ƉůĂĐĞƐ͕ / ŵĞĂŶ ĞǀĞŶ ǁŝƚŚŝŶ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁͕ / ŵĞĂŶ͕ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂƌĞ ŐĞƚƚŝŶŐ ůĞƐƐ ĂŶĚ ůĞƐƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƉĂǇŝŶŐ ĨŽƌ ƚƌĂǀĞů͘͟ ;ϭϱͿ

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϰϵ

͞/ ƚŚŝŶŬ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ΀ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞůŝǀĞƌǇ΁ ŝƐ ũƵƐƚ ŽŶĞ ŽĨ ůŽŐŝƐƚŝĐƐ͗ ŐĞƚƚŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵ Žƌ ďƌŝŶŐŝŶŐ ƚŚĞŵ ďĂĐŬ ĞĂƌůǇ ĨŽƌ Ă ďƌŝĞĨ ǀŝƐŝƚ͘ ŶĚ / ƚŚŝŶŬ ŝƚ͛Ɛ ĂůƐŽ ƚŚĂƚ ŵŽƐƚ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ůŝǀŝŶŐ͘͟ ;ϭϰͿ

Y͗ ͞/Ɛ ŝƚ ĂůƐŽ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĂĐƚƵĂůůǇ ƌƵŶ ΀ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵ΁ ďĞĨŽƌĞ ĐŽŵŝŶŐ ďĂĐŬ͍͟ ͗ ͞dŚĂƚ ƉƌŽďĂďůǇ ǁŽƵůĚ ďĞ ĚĞƐŝƌĂďůĞ ďƵƚ ǁĞ ĚŝĚŶ͛ƚ ĚŽ ƚŚĂƚ͘ KƵƌ ŵŽĚĞů ǁĂƐ͙ ďĞĐĂƵƐĞ ǁĞ ǁĞƌĞ ďĂƐŝĐĂůůǇ ůŽŽŬŝŶŐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ΀ůŽĐĂƚŝŽŶ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁͕ ƐŽ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ ĂǁĂǇ͕ ǁĞ ĚŝĚŶ͛ƚ ŚĂǀĞ ĂŶǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ ŽǀĞƌ ƚŚĞŵ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ Žƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŝĚĞ͘ zŽƵ ŬŶŽǁ͕ ǁŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶ ĚŽ ŝƐ ƌĞĂĐŚ ƉĞŽƉůĞ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ŐŽ ĂďƌŽĂĚ Žƌ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ͘ /ƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ŶŽƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ Žƌ ǁŚĂƚĞǀĞƌ ďƵƚ ũƵƐƚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘͟ ;ϮϱͿ

>ĂƐƚ ďƵƚ ŶŽƚ ůĞĂƐƚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ƌŽƵƚŝŶĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƐƵƐƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶĐĞ ŽĨ ƉŽƐƚͲ ƌĞƚƵƌŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ͘ /Ŷ ĞǆƚƌĞŵĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ƚŝŵĞ ĨŝůůĞƌ ;ŽŶ ŽĐĐĂƐŝŽŶƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐͿ Žƌ ĂƐ ůĂǇͲŽĨĨ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŽƌŵĞƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŽĨĨĞƌƐ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŬĞĞƉ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ͚ďƵƐǇ͛ ĂŶĚ ƉƌĞǀĞŶƚ ŚŝŵͬŚĞƌ ĨƌŽŵ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ,Z ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŚŝƐ ƉŽƐƚͲƌĞƚƵƌŶ ƉůĂĐĞŵĞŶƚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ĐĂƐĞ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŝƐ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ŶŽŶͲǀŽůƵŶƚĂƌǇ ĞŵƉůŽǇĞĞ ƚƵƌŶͲŽǀĞƌ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ǁŚĞŶ ŶŽ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ŚŽŵĞͲďĂƐĞĚ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞƐ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ůĂǇͲŽĨĨ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ƉĂĐŬĂŐĞ͘ ͞^ŽŵĞƚŝŵĞƐ ŝƚ ŝƐ͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ůŝŬĞ ƚŚŝƐ Ăƚ ƚŚĂƚ ĨůŽĂƚŝŶŐ ƉĞƌŝŽĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶŽ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ũŽď͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ĨƌŽŵ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ƉŽƐƚ ǁĂŝƚŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞŵ ŝŶ ΀ĐŝƚǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁͘͟ ;ϭϯͿ dƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǁŚŽ ŽƉƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞƐŝŐŶ͕ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚƌĞĞ ŵĂŝŶ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĐŚŽŝĐĞ͘ dŚĞƐĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƐƵŵŵĂƌŝǌĞĚ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗ Ͳ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ͖ Ͳ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͖ Ͳ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĨŽƌ ůŽŐŝƐƚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŚĂƐ Ă ŚƵŐĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ƐŽͲĐĂůůĞĚ

ϱϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϰ

͞ƌĞĞŶƚƌǇ ƐŚŽĐŬ͟ ŝƐ ůĂƌŐĞůǇ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ͕ ŝĨ ƵŶĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞĚ͕ ĂƌĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ĂŶĚ ƵŶŵĂŶĂŐĞĂďůĞ͗ ͞dŚĞ ŵĂŝŶ ƉƌŽďůĞŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ƚŚŝŶŐƐ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ƐĞƚƚŝŶŐ͕ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝĨ ǇŽƵ ŐŽ ŝŶ͕ ŝĨ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƐŽƵƌĐĞ ďƵƚ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ǁƌŽŶŐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ǇŽƵΖƌĞ ŶŽƚ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƐƵĐĐĞĞĚ͘ ^Ž ǇŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ŬŶŽǁ ǁŚĂƚ ǇŽƵΖƌĞ ŐĞƚƚŝŶŐ ŝŶƚŽ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ŵŝŶĚƐĞƚ͟ ;ϯͿ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĐĂŶ ŐƌĞĂƚůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂŶĚ ƐƚŝŵƵůĂƚĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ƚĂŬĞ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ /ŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ǁĂŝƚŝŶŐ ĨŽƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ͕ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞĐŽŵĞ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŶŐ ƚŽ ŵĂŬŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌĞƚƵƌŶ ƐŵŽŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͘ dŚŝƐ ǁŝůů ŝŶ ƚƵƌŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ƉƌĞǀĞŶƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ƌĞĂĐƚŝǀĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ĐƌŝƐŝƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ĂƐ ƚŚĞǇ ĂƌŝƐĞ͘ ͞tĞ ĨĞĞů ƚŚĂƚ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ǁĞ ĐĂŶ ĚŽ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ƉĞŽƉůĞ ĨƌŽŵ ďĞĐŽŵŝŶŐ ĚĞƉƌĞƐƐĞĚ Žƌ ƚŚŝŶŐƐ ůŝŬĞ ƚŚĂƚ͕ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ǁĞ ĚŽ ďĞĨŽƌĞŚĂŶĚ ǁŽƵůĚ ďĞ ďĞƚƚĞƌ ƚŚĂŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂĐƚƵĂůůǇ ŶŽǁ ŚĂǀĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞǇ ŐŽ ďĂĐŬ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐŚŽĐŬ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŚĂǀĞ ƚŽ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ĂŶĚ ƚĂůŬ ƚŽ ƐŽŵĞďŽĚǇ ůŝŬĞ Ă ĐŽƵŶƐĞůůŽƌ ĨŽƌ ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ƚŚŝŶŐƐ ůŝŬĞ ƚŚĂƚ͘͟ ;ϯϭͿ ͞/ƚ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ŵĂƚƚĞƌ ŽĨ ĞŝƚŚĞƌ ǇŽƵ ĐĂŶ ĚŽ ƉƌĞǀĞŶƚĂƚŝǀĞ ǁŽƌŬ Žƌ ǇŽƵ ĐĂŶ ĚŽ ƌĞƐƚŽƌĂƚŝǀĞ ǁŽƌŬ͘ / ǁŽƵůĚ ŵƵĐŚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƵůĚ ĚŽ ƉƌĞǀĞŶƚĂƚŝǀĞ ǁŽƌŬ͘ / ƚŚŝŶŬ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ŵƵĐŚ ďĞƚƚĞƌ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘͟ ;ϵͿ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ŽĨƚĞŶ ƐĞĞŵ ƚŽ ŶĞŐůĞĐƚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ DĂŶǇ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĚŽ ŶŽƚ ŽĨĨĞƌ ĂŶǇ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ƐĞĞŵ ƚŽ ŚĂǀĞ ĨŽƌŐŽƚƚĞŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ĂƐ ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ͕ ŚŽŵĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ĂƉƉĞĂƌ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ƵŶƉƌĞƉĂƌĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ dŚƌŽƵŐŚ ŽƌŐĂŶŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚĂŐĞ ĂŶĚ ďƌŝŶŐŝŶŐ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͕ ƐŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ,Z ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚƐ ƚŽ ƚĂŬĞ ĐĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ĞǀĞŶ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞŝƌ ƌĞƚƵƌŶ͘ ͞/ ƚŚŝŶŬ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ŽĐĐƵƌ ďĞĨŽƌĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŶŽƚŝĨǇ ƉĞŽƉůĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ŚĂƉƉĞŶ ƚŽ ƚŚĞŵ͘ zĞĂŚ͕ ƚŽ ůĞƚ ƚŚĞŵ ƌĞĂůŝǌĞ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ ŝƚ ŚĂƉƉĞŶƐ͕ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ ǁŚĂƚ ŝƚ ŝƐ͘ KŶ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ͙͘ƐĞĐŽŶĚ ƉĂƌƚ ŝƐ ƚŚĂƚ͕ Ăƚ ƚŚĂƚ ŵŽŵĞŶƚ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶ

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϱϭ

ƚŽƵĐŚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŝƐ ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ zĞĂŚ͕ ƐŽ ŝƚ͛Ɛ ŽŶ ďŽƚŚ ƐŝĚĞƐ͕ ŝƚ͛Ɛ Ă ǁĂƌŶŝŶŐ ůŝŬĞ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ŚĂƉƉĞŶ͘ /ƚ͛Ɛ ůŝŬĞ ĂŶ ĂůĂƌŵ ďĞůů ŐŽŝŶŐ ŽŶ͗ ŝƚ͛Ɛ ŝŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐŽŵĞďŽĚǇ͛Ɛ ĐŽŵŝŶŐ ďĂĐŬ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚŝƐ ƚŽ ŐĞƚ ŝƚ ƐŵŽŽƚŚ͟ ;ϭϴͿ WĂƌĂĚŽǆŝĐĂůůǇ͕ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďƌŽƵŐŚƚ ĨŽƌǁĂƌĚ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞƐĞŵďůŝŶŐ ƚŚŽƐĞ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞƌƐ ŽĨ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͘ ŵŽŶŐ ƚŚŽƐĞ ĂƌĞ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ŝƐƐƵĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ďĞŝŶŐ ƵƐĞĚ ƚŽ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇͿ Žƌ ƚŚĞ ůŽŐŝƐƚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ;Ğ͘Ő͘ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌͿ͘ ůƐŽ ĐŽŶƚĞŶƚͲǁŝƐĞ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ůŝƐƚĞĚ ƐŝŵŝůĂƌ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĂƐ ƚŚŽƐĞ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ďǇ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ůĂĐŬ ŽĨ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ƚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͗ ͞tŚĞŶ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ĂůƌĞĂĚǇ ďĂĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ƉůĂĐĞ͕ ƚŚĞŝƌ ŵŝŶĚ ŬŝŶĚ ŽĨ ƐŚƵƚƐ ĚŽǁŶ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ƚŚŝŶŬ ͚ŽŚ / Ăŵ ďĂĐŬ͕ /͛ǀĞ ĂůƌĞĂĚǇ ŵĂĚĞ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ĂŶĚ / Ăŵ ƚŽŽ ďƵƐǇ͕ ĂŶĚ / ĚŽŶ͛ƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂĚŵŝƚ ƚŚĂƚ / Ăŵ ŚĂǀŝŶŐ ĂŶǇ ŬŝŶĚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐŚŽĐŬƐ͛͘ ^Ž / ƚŚŝŶŬ ŝƚ͛Ɛ ŚĂƌĚĞƌ ĨŽƌ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂůƌĞĂĚǇ ďĂĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌǇ͘ / ƚŚŝŶŬ ŝƚ ǁŽƵůĚ ďĞ ŚĂƌĚĞƌ ŝƐƐƵĞ ĨŽƌ ƚŚĞŵ ĂůƐŽ ƚŽ ĂĚŵŝƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ĂŶǇ ŝƐƐƵĞƐ ǁŚĞƌĞĂƐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ůĞĂǀĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂůƌĞĂĚǇ ĨĞĞůŝŶŐ Ă ůŝƚƚůĞ ďŝƚ ŽĨ ĂŶǆŝĞƚǇ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ŵŝŐŚƚ ďĞ ŵŽƌĞ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ƚŚŝŶŐƐ͘͟ ;ϯϬͿ ^ƵĐŚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ĨƌŽŵ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƉŽƐƚ ĂŶĚ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ͕ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͛Ɛ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ǁŽƌŬ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƉƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƐƵĐŚ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶĐĞ ŝƐ ĂůƐŽ Ă ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŝŶ Ă ǀĞƌǇ ůŝŵŝƚĞĚ ǁĂǇ ŐŽǀĞƌŶĞĚ ďǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ǁƌŝƚŝŶŐƐ ĂŶĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ /ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ŽǀĞƌ ϮϬй ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĚǀŽĐĂƚĞ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƚǁŽ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ŽŶĞ ƉƌŝŽƌ ĂŶĚ ŽŶĞ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶ͘ dŚŽƐĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŽƌŐĂŶŝǌĞĚ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ǁĂǇƐ ʹ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ĂƐ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ĞůŝŵŝŶĂƚĞ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ďƌŝŶŐŝŶŐ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͘ tŚŝůĞ Ă ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ĐŽƵůĚ ĐŽǀĞƌ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶ ƐĞƚƚŝŶŐ͕ ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ͕ Ă ĚĞďƌŝĞĨŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ͕ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞ ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͖ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ĐŽƵůĚ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ĨƵƌƚŚĞƌ ŽŶ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ ĐŽǀĞƌ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͘

ϱϮ

ŚĂƉƚĞƌ ϰ

͞/ ƚŚŝŶŬ ŝĚĞĂůůǇ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ŚĂƉƉĞŶ ƚǁŝĐĞ͘ ^Ž ƚŚĞƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ Ă ƐĞƐƐŝŽŶ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƚŚĞ ƉŽƐƚ ĂŶĚ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ůŽŽŬͲƐĞĞ ĂŶĚ / ƚŚŝŶŬ ƚŚĞƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ Ă ĨŽůůŽǁͲƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŐĞƚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌǇ͘͟ ;ϮϴͿ dŽ ƐƵŵ ƵƉ͕ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƵŶĂŶƐǁĞƌĞĚ ƚŝŵŝŶŐͲƌĞůĂƚĞĚ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŝƐ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ĐŽƵůĚ ƉƌĞǀĞŶƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĂŶĚ ŚĞůƉ ŝŶ ŚĂŶĚůŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ;ďǇ ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐͿ͍ Kƌ ƉĞƌŚĂƉƐ͕ ƐŚŽƵůĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ĚĞďƌŝĞĨŝŶŐ Žƌ Ă ĐƌŝƐŝƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐĞƐƐŝŽŶ͕ Ăƚ ƚŝŵĞƐ͕ ǁŚĞŶ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŝƐ ĂůƌĞĂĚǇ ƐƚƌƵŐŐůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͍ ϰ͘Ϯ͘ϭ͘Ϯ dŝŵŝŶŐ ʹ ƚŚĞŽƌǇ ƌĞǀŝƐŝƚĞĚ ǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ƐĞǀĞƌĂů ĐůƵĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĚǀŝƐĂďůĞ ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĨŝŶĚƐ ƐƵƉƉŽƌƚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƵůƚƵƌĂů /ĚĞŶƚŝƚǇ DŽĚĞů͘ dŚŝƐ ŵŽĚĞů ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ĐŚĂŶŐĞƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌŐŽŶĞ ďǇ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ĂŶĚ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ /ƚ ĐĂŶ ďĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ƉƌŽĨŽƵŶĚ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ŽŶůǇ ďĞĐŽŵĞ ƐĂůŝĞŶƚ ƵƉŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ĂƐƐĞƐƐŝŶŐ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƉĞƌŝŽĚ ŵŝŐŚƚ ďĞ ŵŽƌĞ ŝŵƉĂĐƚĨƵů ƚŚĂŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚĂŐĞ͘ /ƚ ƌĞŵĂŝŶƐ ŚŝŐŚůǇ ƐƉĞĐƵůĂƚŝǀĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ ŽĨ ŽŶĞ͛Ɛ ŽǁŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƚƌŝŐŐĞƌĞĚ ďǇ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ĞǆĞƌĐŝƐĞƐ Žƌ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ͘ dǁŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ŵŽĚĞůƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞƐŝŐŶ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƉƌĞͲƌĞƚƵƌŶ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ DŽĚĞů͘ &ŽƌŵŝŶŐ ĂĐĐƵƌĂƚĞ Žƌ ĞǀĞŶ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ŽǀĞƌͲĚƌĂŵĂƚŝĐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĐĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ďĞƚƚĞƌ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƚŚĞƐĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĐĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ;ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ŝŶ Ă ďƌŽĂĚ ĐŽŶƚĞǆƚͿ͕ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ Ă ƐŵŽŽƚŚĞƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ /ƚ ĐĂŶ ďĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝŶ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƐŵŽŽƚŚ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŚĂŶ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ŝƐ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐĂŶ ĂĐĐƵƌĂƚĞůǇ ĨŽƌĞƐĞĞ ĂŶĚ ƌĞĂůŝƐƚŝĐĂůůǇ ƐŝŐŶĂůŝǌĞ Ă ďƌŽĂĚ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͘ tĞƐƚǁŽŽĚ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϴϲͿ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ Ă ŐƵŝĚĞĚ ǀŝƐƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ĞǆĞƌĐŝƐĞ ĐŽƵůĚ ďĞ ŚĞůƉĨƵů ŝŶ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƚŚŝƐ ŐŽĂů͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͕ ŝŵĂŐŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ŚĞůƉ ŝŶ ƉƌĞƉĂƌŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂů ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ƵƚŝůŝƚǇ ŽĨ ĞǆĞƌĐŝƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐƵŝĚĞĚ ǀŝƐƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŝƐ ǀŝƚĂů ŝŶ ůŝŐŚƚ ŽĨ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ ƐƵŐŐĞƐƚŝŶŐ ƚŚĂƚ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϱϯ

ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ŵŝŐŚƚ ďĞĐŽŵĞ ƚŽŽ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂŶĚ ƚŽŽ ĂďƐƚƌĂĐƚ ĂŶĚ͕ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ĂƉƉĞĂƌ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚ ƚŽ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞƐŝŐŶ ŶŽƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ WƌŽƚĞĂŶ ĂƌĞĞƌƐ ŵŽĚĞů͘ >ĂǌĂƌŽǀĂ ĂŶĚ ĞƌĚŝŶ ;ϮϬϬϳͿ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ĂĐƚƵĂůůǇ ƌĞůǇ ŽŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ǁŽƌŬ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ;ǁŚŝĐŚ͕ ĨŽƌ Ă ůŽŶŐ ƚŝŵĞ͕ ŚĂƐ ďĞĞŶ ǀŝĞǁĞĚ ĂƐ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŵĂŶǇ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĚĞĐŝĚĞ ƚŽ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ŽƉƚŝŽŶƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƉŚĂƐĞ ǁŽƵůĚ ďĞ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐŽƵůĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŚĞŝƌ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ŽƉƚŝŽŶƐ͕ ďŽƚŚ ǁŝƚŚŝŶ ĂŶĚ ŽƵƚƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƐĞǀĞƌĂů ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂůƌĞĂĚǇ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚĞƐĞ ŝƐƐƵĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ƐƵƌƉĂƐƐĞƐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ƚŚŝƌĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞƐŝŐŶ ŶŽƚŝŽŶ ŝƐ ĚůĞƌ͛Ɛ DŽĚĞƐ ŽĨ ZĞĞŶƚƌǇ ŵŽĚĞů ;ϭϵϴϭͿ͘ tŚŝůĞ WƵƐĐŚ ;ϭϵϵϴͿ͕ ŝŶ ŚĞƌ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ŵŽĚĞƐ͕ ŝƐ ǀĞƌǇ ĐĂƌĞĨƵů ĂďŽƵƚ ǀĂůƵĞ ũƵĚŐŵĞŶƚƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ƌĞƚƵŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ĚůĞƌ ;ϭϵϴϭͿ ƐƚƌŽŶŐůǇ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ WƌŽĂĐƚŝǀĞ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ĂƐ ƵůƚŝŵĂƚĞůǇ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĚĞƐŝƌĂďůĞ ǁŝƚŚŝŶ Ă ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ͘ dŚŝƐ WƌŽĂĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞƐ ŽƉƚŝŵŝƐƚŝĐ ĂŶĚ ĂĐƚŝǀĞ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ͕ ǁŚŽ ƚĂŬĞ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚƌǇ ƚŽ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝĨ ƐƵĐŚ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƚƌĂŝŶĞĚ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐƵŝƚĂďůĞ ƚŝŵŝŶŐ ĨŽƌ ĂŶ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ǁŽƵůĚ ďĞ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ >ŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ;<ŝŵ͕ ϮϬϬϭͿ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ůŝŵŝƚĞĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĨŝŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂƚŝŽŶĂůƐ ĂŶĚ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ŵĂŶǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ ŽĨ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇ ͞ĐůŽƐŝŶŐ͟ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉĞƌŝŽĚ͘ dŚŝƐ ĐůŽƐƵƌĞ ŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĐůŽƐŝŶŐ ŽĨ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝůů ďĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĨƌŽŵ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ďŽŶĚƐ ĂƌĞ ŽĨ ŚŝŐŚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ;,ŽĨƐƚĞĚĞ͕ ϭϵϵϰͿ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ ŽĨ ƐĂǇŝŶŐ ͚ŐŽŽĚ ďǇĞ͛ ĂŶĚ ďƌŝŶŐŝŶŐ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƚŽ Ă ĐůŽƐĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƚŚŝƐ ĐůŽƐƵƌĞ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂƚŝŽŶĂůƐ ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ŝŶ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ĂƐ ǁĞůů ĂƐ Ă ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŽŶƚĞǆƚ͘ dŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂƌĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŝĚĞĂů ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ ƵůƚƵƌĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ dŚĞŽƌǇ ƐƚƌĞƐƐĞƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƌĞůĞĂƌŶŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ ĚŝƐĐĂƌĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĂĐƋƵŝƌŝŶŐ ŶĞǁ ŽŶĞƐ͕ ĨƌĞƐŚůǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ

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ŚĂƉƚĞƌ ϰ

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ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϱϱ

ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ŚŽŵĞ ĂƐ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ůŽĐĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƉƌŝǀĂĐǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ĐŽŵĨŽƌƚ ĂŶĚ ĨƌĞĞĚŽŵ ŽĨ ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ͘ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĐĂŶ ŽŶůǇ ďĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŝŶ ŽŶĞ͛Ɛ ŽǁŶ ŚŽŵĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ͘ ͞hƐƵĂůůǇ ƚŚŽƐĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ĚŽŶĞ ŝŶ ƚŚĞ͙ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ͛Ɛ ŚŽŵĞ͘ ^Ž ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŵŽƌĞ ĨƌĞĞĚŽŵ ŽĨ ŵŽǀĞŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͘͟ ;ϮϴͿ ,ŽƚĞů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ƌŽŽŵƐ ĂŶĚ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ƉƌĞŵŝƐĞƐ ǁĞƌĞ ĂůƐŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ďǇ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĂƐ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ƐƵŵŵĂƌǇ͕ ƐŝƚĞ͛Ɛ ŶĞƵƚƌĂůŝƚǇ͕ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ĐŽŵĨŽƌƚ ĂŶĚ ƚŽ Ă ůĞƐƐĞƌ ĞǆƚĞŶƚ͕ ƚŚĞ ůŽŐŝƐƚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ůĞĂĚŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ĐŚŽŽƐŝŶŐ ƐƵŝƚĂďůĞ ůŽĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ϰ͘Ϯ͘Ϯ͘Ϯ >ŽĐĂƚŝŽŶ ʹ ƚŚĞŽƌǇ ƌĞǀŝƐŝƚĞĚ EŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ƌĞůĂƚĞƐ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƚŽ ƚŚĞ ŽƉƚŝŵĂů ůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ dŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ŚĞůƉĨƵů ŝŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ĚǇŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ůŽĐĂƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐƌŽƵƉƐ ŚĂǀĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ƐĞĞŬŝŶŐ ŚĞůƉ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ďǇ DĂƵ ĂŶĚ ĂǀŝĚ ;ϭϵϵϬͿ ƌĞǀĞĂůƐ ƚŚĂƚ͕ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ƚŽ ĂŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ƐĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ŚŝŶĞƐĞ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ĂƐŬŝŶŐ ĨŽƌ ŚĞůƉ ĂŶĚ ƚĞŶĚ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƐ ůĞƐƐ ƐĞǀĞƌĞ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝĨ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ƐƉŚĞƌĞͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ŽŶĞ͛Ɛ ŽĨĨŝĐĞ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ĂŶ ŽƉƚŝŵĂů ůŽĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ Ă ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ƌĞůƵĐƚĂŶĐĞ ƚŽ ĂĚŵŝƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŵŝŐŚƚ ŶĞĞĚ ŚĞůƉ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚ ĨĞĂƌ ŽĨ ďĞŝŶŐ ũƵĚŐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ͕ ƐŝŶĐĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵŝŐŚƚ ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ Ă ƐǇŵƉƚŽŵ ŽĨ ŽŶĞ͛Ɛ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐͿ͘ dŚĞƐĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƉĂƌƚŝĂůůǇ ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĂƚĞƌŝĂů ŐĂƚŚĞƌĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ƉŽŝŶƚĞĚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ŵŝŐŚƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ĂĚŵŝƚƚŝŶŐ ƉƵďůŝĐĂůůǇ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ďĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞŵ͘ >ŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ͕ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŵŝŐŚƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ŽƌŐĂŶŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ŽĨĨŝĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘

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ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϱϳ

ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĞ ŵĞĞƚŝŶŐƐ͘ dŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŝŶŐ ďƌĞĂŬƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂƐ ƐŚŽƌƚ ĂƐ ŽŶĞ ŶŝŐŚƚ ĂŶĚ ĂƐ ůŽŶŐ ĂƐ ƐĞǀĞƌĂů ǁĞĞŬƐ͘ ͞/ ƚŚŝŶŬ ŝƚ ŝƐ ŶŝĐĞ ƚŽ ŚĂǀĞ ϭ͕ Ϯ͕ ϯ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŽĨ ŚĂůĨ Ă ĚĂǇ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͘ /ƚ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă ĚĂǇ͘ ĞĐĂƵƐĞ ũƵƐƚ ŽŶĞ ĚĂǇ / ĨŝŶĚ ǀĞƌǇ͘͘͘ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ĨŝŶĚ Ă ǁĂǇ͕ ǁŚĞŶ ǇŽƵ ĚĞƐŝŐŶ ƚŚĞƐĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƚŽ ŐŝǀĞ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ƚŝŵĞ ƚŽ ĂƐƐŝŵŝůĂƚĞ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇΖƌĞ ŝŶ Ă ƌĞĂů ĐŚĂŶŐĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ^Ž ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ĨŝŶĚ ƚŚĞ ƚƌŝĐŬ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ Ă ĚĂǇ ĂŶĚ ŵĂǇďĞ Ă ŶŝŐŚƚ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ŝƚ ĂŶĚ Ă ƐĞĐŽŶĚ ĚĂǇ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ ΀͙΁ ^Ž ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƚŝŵĞ ƚŽ ůĞƚ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƐĞĚŝŵĞŶƚ͟ ;ϭϯͿ ^ĐŚĞĚƵůŝŶŐ ŽĨ ƐƉůŝƚͲƐĞƐƐŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵŝŐŚƚ ďĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ŝŶ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƐĞƚƚŝŶŐ͕ ǁŚĞƌĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͛ ĂŐĞŶĚĂƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŶĨůĞǆŝďůĞ ƚŽ ŵƵůƚŝƉůĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞǀĞŶƚƐ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŚŝŐŚĞƌ ĐŽƐƚƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ Ă ƐƉůŝƚͲƐĞƐƐŝŽŶ ĚĞƐŝŐŶ ĂƌĞ ŶŽƚ ǁŝƚŚŽƵƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘ /Ŷ ƐŚŽƌƚ͕ ǁŚŝůĞ ŽŶĞ Žƌ ƚǁŽ ĚĂǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ŽƉƚŝŵĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ ƚŚĞ ƐƉůŝƚͲƐĞƐƐŝŽŶ ĚĞƐŝŐŶ ŝƐ Ă ŶĞǁůǇ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ŶŽƚ ǇĞƚ ďĞĞŶ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ĞǆƉůŽƌĞĚ ďǇ ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌƐ͘ ϰ͘Ϯ͘ϯ͘Ϯ ƵƌĂƚŝŽŶ ʹ ƚŚĞŽƌǇ ƌĞǀŝƐŝƚĞĚ dŚƌĞĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŽƉƚŝŵĂů ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ ŐĞ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƉƌĞĚŝĐƚŽƌƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ;ǇŽƵŶŐĞƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŚĂǀŝŶŐ ŵŽƌĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŚĂƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ǇŽƵŶŐĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŵŝŐŚƚ ƌĞƋƵŝƌĞ ŵŽƌĞ ƚŝŵĞ ƚŚĂŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĨŽƌ ŽůĚĞƌ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ͘ dŚŝƐ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƐ Ă ĐĂƵƚŝŽƵƐ ĂŶĚ ƐƉĞĐƵůĂƚŝǀĞ ŐƵĞƐƐ͕ ĂƐ ǇŽƵŶŐĞƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ŚŝŐŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƐŬŝůůƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵŝŐŚƚ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ƚƌĂŝŶ ƚŚĞŵ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ; Žǆ͕ ϮϬϬϰͿ͘ dŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ Žǆ ;ϮϬϬϰͿ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ŵĂƌŝƚĂů ƐƚĂƚƵƐ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ĨĂĐƚŽƌ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ŵƵƚƵĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ͘ ŽŶƚƌĂƌǇ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ͕ ƚŚĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƌĞǀĞĂůƐ ƚŚĂƚ ŶŽƚ ƐŝŶŐůĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ďƵƚ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŶĞĞĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ŵŽƌĞ ƚŝŵĞ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚǁŽ ĨĂĐƚŽƌƐ͘ &ŝƌƐƚ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŚĂƐ Ă ŚƵŐĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĐŽƵƉůĞ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ dŚĞƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ĂƌĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŵŽǀĞ ŚĂƐ ŽŶ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͛

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/ĚĞĂů ŐƌŽƵƉ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ϳϭй Ͳ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞͬ ƉĂƌƚŶĞƌ ϯϵй Ͳ 'ƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ;ƐŵĂůů ŐƌŽƵƉƐͿ ϭϲй Ͳ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞ

dĂďůĞ ϰ͘ϰ͗ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;ŵƵůƚŝƉůĞ ĂŶƐǁĞƌƐ ƉŽƐƐŝďůĞͿ

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϱϵ

dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƌƵŶ ƚŚĞŝƌ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŝŶ Ă ǀĞƌǇ ŝŶƚŝŵĂƚĞ ƐĞƚƚŝŶŐ͕ ǁŝƚŚ ŽŶůǇ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂŶĚ ŚŝƐͬŚĞƌ ƐƉŽƵƐĞͬƉĂƌƚŶĞƌ ŝŶǀŽůǀĞĚ ;dĂďůĞ ϰ͘ϰͿ͘ dŚŽƐĞ ŽŶĞͲŽŶͲ ŽŶĞ Žƌ ŽŶĞͲŽŶͲƚǁŽ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƐƵĐŚ Ă ƐĞƚƵƉ͘ &ŝƌƐƚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƉƌŝǀĂĐǇ ĐĂůů ĨŽƌ Ă ǀĞƌǇ ŝŶƚŝŵĂƚĞ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂůŝƚǇ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ďŽƚŚ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƌĞ ƐŽ ĚĞůŝĐĂƚĞ ĂŶĚ ŝŶƚŝŵĂƚĞ ƚŚĂƚ ŝƚ ǁŽƵůĚ ďĞ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ƌƵŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŝŶ Ă ŐƌŽƵƉ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ ͞EŽ͘ tĞ ŚĂǀĞ ŶŽƚ͕ ŚĂĚ ŶŽƚ ĞǀĞƌ ƌƵŶ Ă ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ tĞ ƌĞĂůůǇ ĚŽŶ͛ƚ ĨĞĞů ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ΀ƐƵŝƚĂďůĞ΁ ĨŽƌ ĞŝƚŚĞƌ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ Žƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ tĞ ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ŝƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐŽƵŶƚĞƌͲƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ͘ ΀͙΁ /͛ŵ ũƵƐƚ ŶŽƚ Ă ďŝŐ ĨĂŶ ŽĨ ƚŚĂƚ͘ ĞĐĂƵƐĞ / ĨĞĞů ƚŚĂƚ ŽŶĐĞ ǇŽƵ ŐĞƚ ƚŽ ŬŶŽǁ Ă ĐŽƵƉůĞ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ͙ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ǁŽǀĞŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ƐĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐŽŵĞ ƚŚŝŶŐƐ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ĚŽŶ͛ƚ ǁĂŶƚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ŬŶŽǁ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ͘͟ ;ϮϴͿ ͞/ ƚŚŝŶŬ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ Žƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŝƚŚ ϯ ƉĞŽƉůĞ Žƌ ĨĂŵŝůǇ Žƌ ƐŽ ŝƐ ŵƵĐŚ ďĞƚƚĞƌ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ͛Ɛ ǀĞƌǇ ƉĞƌƐŽŶĂů Ͳ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ /ƚ͛Ɛ ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ ŝƚ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ŚŽǁ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ͕ ŚŽǁ ƚŚĞ ǁŽŵĂŶ ŚĂƐ ĂĚĂƉƚĞĚ ŚĞƌƐĞůĨ͕ ƚŚĞ ǁŝĨĞ ŽĨ͙ ŚŽǁ ƚŚĞ ŬŝĚƐ ĚŝĚ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ƌĞ ƚŚĞǇ ĞǆĐŝƚĞĚ ƚŽ ŐŽ ďĂĐŬ͍ /ƚ͛Ɛ Ă ǀĞƌǇ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚŚŝŶŐ͘ ŶĚ ǇŽƵ ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ ŽŶĞ ĚĂǇ ĞŝƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ Žƌ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ͟ ;ϭϴͿ ^ĞĐŽŶĚ͕ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŽĨĨĞƌ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇ ƚŽ ƚŚĞ ƚŽƉ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞƐ Žƌ ŚŝŐŚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƚŚŽƐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ďĞŝŶŐ ŝŶ ĂŶ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂů ƉŽƐŝƚŝŽŶ͕ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ƵŶŝƋƵĞ͕ ƚĂŝůŽƌͲŵĂĚĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ ͞dŚĞǇ ΀ƚƌĂŝŶĞĞƐ΁ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ŚŝŐŚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůƐ͘ ^Ž ƚŚĞǇ͛ǀĞ ďĞĞŶ ĚĞƐŝŐŶĂƚĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ůĞĂĚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞǇ͛ǀĞ ƵƐƵĂůůǇ ŚĂĚ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ŚĂǀĞ ŽŶŐŽŝŶŐ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶƐ͘ ΀͙΁ dŚĞǇ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƐŽƌƚ ŽĨ ƵƉͲĂŶĚͲĐŽŵŝŶŐ͕ ŝĨ ǇŽƵ ŬŶŽǁ ǁŚĂƚ / ŵĞĂŶ͘͟ ;ϮϵͿ ͞dŚĞ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ͕ Śŝŵ Žƌ ŚĞƌƐĞůĨ͕ ďƵƚ ƵƐƵĂůůǇ ŚŝŵƐĞůĨ͕ ƌĞĂůůǇ ƐŽƌƚ ŽĨ ƐĞĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ďĞŝŶŐ ŝŶ Ă ƵŶŝƋƵĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ĐŝƌĐůĞ͕ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ĂŶĚ ƐŽ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ΀͙΁ ǁĞ

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ŚĂƉƚĞƌ ϰ

ĨŽĐƵƐ ŵŽƌĞ ŽŶ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ŶĚ ƚŚĞŶ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĂůůǇ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ ƚŽ ƚŚĂƚ ƉĞƌƐŽŶ ĂŶĚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĨĂŵŝůǇ͘͟ ;ϮϯͿ

^ƉĞĐŝĂů ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂůƐŽ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐƚĂƚƵƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ Ɛ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ďǇ ƐĞǀĞƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ĂƐŬŝŶŐ ĨŽƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ǀŝĞǁĞĚ ĂƐ Ă ƐŝŐŶ ŽĨ ǁĞĂŬŶĞƐƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ǁŚŝůĞ ƐŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĂĚǀŽĐĂƚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ŽƚŚĞƌƐ ĂƌŐƵĞ ĨŽƌ Ă ŐƌŽƵƉ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉͲƐĞƐƐŝŽŶ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚƐ͕ Ă ƐĞƚƵƉ ǁŝƚŚ Ă ďŝŐŐĞƌ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶ ŽŶĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞǀĞŶƚ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŽ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ƐƚŝŐŵĂƚŝǌŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ ^ŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŐŽ ĞǀĞŶ ĨƵƌƚŚĞƌ ĂŶĚ ĂĚǀŽĐĂƚĞ ŵĂŶĚĂƚŽƌǇ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƐƵĐŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ ͞dŚĞ ŐŽŽĚ ƚŚŝŶŐ ŝƐ ƚŚĂƚ ĞǀĞƌǇďŽĚǇΖƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ŐŽ͕ ƐŽ ŝŶ ƚŚĂƚ ǁĂǇ͕ ŝƚΖƐ ŶŽƚ ůŝŬĞ͗ ͚ŽŚ ǇŽƵ ĂƌĞ ŚĂǀŝŶŐ ƚƌŽƵďůĞ͕ ǇŽƵ ĂƌĞ ǁĞĂŬ͛͘ ΀͙΁ KŶĐĞ ǇŽƵ ŵĂŬĞ ŝƚ ŵĂŶĚĂƚŽƌǇ ĨŽƌ ĞǀĞƌǇďŽĚǇ ƚŚĞŶ ĞǀĞƌǇďŽĚǇ ƐĂǇƐ͗ ͚ŽŚ / Ăŵ ŽŶůǇ ŐŽŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ / ŚĂǀĞ ƚŽ ŐŽ͛͘ ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƚƌƵƚŚ ŝƐ ƚŚŝƐ ŝƐ ĞǆĂĐƚůǇ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ŶĞĞĚ ƚŽ ĚŽ ĨŽƌ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘͟ ;ϵͿ KƚŚĞƌ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƐŚĂƌŝŶŐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƉĞĞƌ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĂŵŽŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ŐƌŽƵƉ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŚĂƐ ĂŶ ĂĚĚĞĚ ǀĂůƵĞ ŽĨ ĐŽŶĨŝƌŵŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚƌĞƐƐ ŝƐ Ă ůŝŬĞůǇ ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ŶĂƚƵƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ĐǇĐůĞ͘ ^ĞĞŝŶŐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƐŚĂƌĞĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂĨĨŝƌŵĂƚŝǀĞ ĞůĞŵĞŶƚ ŽĨ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ƐĞǀĞƌĂů ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽĂĐŚŝŶŐ ŝŶǀŝƚĞ ŐƵĞƐƚ ƐƉĞĂŬĞƌƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ǀŝƐŝƚŽƌƐ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ ĨŽƌŵĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ǁŚŽ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƐƚƌƵŐŐůĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝƐƐƵĞƐ͘ KƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂŶƚƐ ǁŚŽ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĐƵůƚƵƌĞ Žƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇ ŝŶǀŝƚĞĚ͘ /ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŶŽƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚŽƐĞ ĨĞǁ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǁŚŽ ŵŽƌĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ƌƵŶ ŐƌŽƵƉ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƐĞƐ Ă ŐƌŽƵƉ ƐĞƚƚŝŶŐ ǁŽƵůĚ ďĞ ŽƉƚŝŵĂů͗ ͞tŚĞŶ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŶŽƌŵĂůůǇ ƚŚĞŶ / ǁŽƵůĚ ĞǆĞĐƵƚĞ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŚĂƐ ƚŚŝƐ ĞǆƚƌĂ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘ ΀͙΁ ŶĚ ƚŚĞŶ ĞŵƉŚĂƐŝǌĞ ǁŚĞƌĞ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƉƌŽďůĞŵ͕ ƚŚĞŶ ǇŽƵ ĐĂŶ ĐŽŵĞ ĂĨƚĞƌ ŝƚ ĨŽƌ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƐĞƐƐŝŽŶ͘͟ ;ϮϭͿ ͞tĞ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĂƐŬĞĚ ƚŽ ĚŽ ŐƌŽƵƉ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇ ǁŚĞŶ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ĐĞŶƚƌĞ ǁĂƐ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶ ŽĨ ŵƵůƚŝƉůĞ

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϲϭ

ƉĞŽƉůĞ Žƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ŚĂŶĚůĞ ƚŚŝƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͘ ^Ž ǁĞ ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ƚŚĂƚ ĨŽƌ ĂĐƚƵĂůůǇ Ϯ ĐůŝĞŶƚƐ͕ ŐƌŽƵƉ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞŵ ŝŶ Ă ŚĂůĨ ĚĂǇ ĨŽƌŵĂƚ ĂŶĚ ŽŶĞ ŝŶ Ă ĨƵůů ĚĂǇ ĨŽƌŵĂƚ͘ dŚŽƐĞ ĂƌĞ ĂĐƚƵĂůůǇ ƋƵŝƚĞ ƵƐĞĨƵů / ƚŚŝŶŬ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ĐŽŶŶĞĐƚƐ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͕ ǁŚŽ ŵŝŐŚƚ ŶŽƚ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ŵĞĞƚ͘ ^Ž ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŽĨƚĞŶ ĨŝŶĚ ƚŚĂƚ ǀĞƌǇ ĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐ ƚŽ ŚĂǀĞ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ƐŚĂƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ďĞŝŶŐ ĂďůĞ ƚŽ ĚĞďƌŝĞĨ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ͘ ^Ž ǁĞ ůŝŬĞ͕ / ůŝŬĞ ƚŽ ĚŽ ƚŚŽƐĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ŚĂƉƉĞŶ ďƵƚ ƚŚĞǇ ĚŽŶ͛ƚ ŚĂƉƉĞŶ ǀĞƌǇ ŽĨƚĞŶ͘͟ ;ϴͿ

ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ Ă ŐƌŽƵƉ ƐĞƚƚŝŶŐ ĐƌĞĂƚĞƐ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ Ă ŶĞǁ ŶĞƚǁŽƌŬ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚĞĂŵ ďƵŝůĚŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŵŽŶŐ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ ͞&Žƌ ΀ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ǁĞ ŽĨĨĞƌ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ƚŚĂƚ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ƐĞĞ ƚŚĂƚ ĂƐ Ă ŬŝŶĚ ŽĨ ƚĞĂŵ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ƐŽ ƚŚĞǇ ŽĨĨĞƌ ĚŝŶŶĞƌ ĂĨƚĞƌǁĂƌĚƐ ĂƐ ǁĞůů͘ Ƶƚ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ŐŽƚ ƚŽ ĚŽ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƚĂƌƚ͕ ǁĞ ƚƌĂŝŶ ƚŚĞŵ ĂƐ Ă ŐƌŽƵƉ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ĂƐ ǁĞůů͘͟ ;ϮϲͿ /ƚ ŝƐ ǁŽƌƚŚ ŶŽƚŝŶŐ ƚŚĂƚ͕ ĂŵŽŶŐ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŚŽ ĂĚǀŽĐĂƚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽĂĐŚŝŶŐ͕ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ŚĂĚ Ă ĐŚĂŶĐĞ ƚŽ ƌƵŶ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞƐĞ ĂƐ ǀĞƌǇ ŚĞůƉĨƵů ĂŶĚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͘ 'ƌŽƵƉ ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ƐŚĂƌŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ǁĂƐ ƐƚƌĞƐƐĞĚ ĂƐ ŚŝŐŚůǇ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ĂŵŽŶŐ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǁŚŽ ƌƵŶ ďŽƚŚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂŶĚ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ŽŶůǇ ŽŶĞ ŽƉƚĞĚ ĨŽƌ Ă ŐƌŽƵƉ ƐĞƚƚŝŶŐ ďĞŝŶŐ ĂŶ ŝĚĞĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͘ ͞tĞ ĚŝĚ Ă ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶ ĨŽƌ ΀ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ŽĨ ƉƌŽďĂďůǇ ϭϱ ĨĂŵŝůŝĞƐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ďĂĐŬ ƚŽ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ĨƌŽŵ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ĂŶĚ / ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ǁĂƐ Ă ǀĞƌǇ ǀĂůƵĂďůĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞŵ͘ dŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶĞǀĞƌ ĚŽŶĞ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ůŝŬĞ ƚŚĂƚ ďĞĨŽƌĞ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ǁĂƐ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ĚŝĚ ŝƚ ďĞĨŽƌĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ͘ ^Ž ǁĞ ƚĂůŬĞĚ ĂďŽƵƚ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ǁŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƵůĚ ďĞ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ Žƌ ŵŝŐŚƚ ďĞ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŽ ƉƌĞƉĂƌĞ ĨŽƌ ŝƚ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŽ ĂĚũƵƐƚ ƚŽ ŝƚ͘ ŐĂŝŶ ŝƚ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞŶ ƉĞŽƉůĞ ŚĂĚ ŶŽ ĐůƵĞ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ďĞ Ă ƉƌŽďůĞŵ ŐŽŝŶŐ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ƐŽ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƐŽ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚŝǀĞ ŽĨ ũƵƐƚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂďŽƵƚ ǁŚĂƚ ŵŝŐŚƚ ŚĂƉƉĞŶ ĂŶĚ ŐŝǀŝŶŐ ƚŚĞŵ ƐŽŵĞ ǀĞƌǇ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ŚŽǁ ƚŽ ŚĂŶĚůĞ ŝƚ͕ ŝĨ ŝƚ ŚĂƉƉĞŶƐ ƚŽ ƚŚĞŵ͘ ŶĚ ƐŽ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ĂŐĂŝŶ / ǁĂƐ ǀĞƌǇ ƉůĞĂƐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĨĞĞĚďĂĐŬ ǁĂƐ ǀĞƌǇ͕ ǀĞƌǇ ƉŽƐŝƚŝǀĞ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ďǇ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞƐ͘ /ƚ ǁĂƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƚŚĂƚ͕ ͚ĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞƐ ǁĞƌĞ ŝŶǀŝƚĞĚ ƚŽ ĐŽŵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ ĂƐ ǁĞůů ĂŶĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝŶŶĞƌ ĂŶĚ ĞǀĞŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ͘͟ ;ϭϳͿ

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ŚĂƉƚĞƌ ϰ

/Ŷ ƐƵŵŵĂƌǇ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƉƌĞĨĞƌ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁŝƚŚ Ă ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞ ĂŶĚ ŚŝƐͬŚĞƌ ƐƉŽƵƐĞ Žƌ ƉĂƌƚŶĞƌ͘ ƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ Ă ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ͕ ƐƵĐŚ Ă ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝƐ ĞǀŝĚĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞŵƉŚĂƐŝǌĞ ƚŚĞ ƵŶŝƋƵĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ĞĂĐŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ dƌĂŝŶĞƌƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ƐĞĐƚŽƌ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ƌƵŶ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƐŚĂƌŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ŐƌŽƵƉͲůĞĂƌŶŝŶŐ͘ ϰ͘Ϯ͘ϰ͘ϭ͘Ϯ 'ƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǀƐ͘ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽĂĐŚŝŶŐ ʹ ƚŚĞŽƌǇ ƌĞǀŝƐŝƚĞĚ dŚĞ ƚŚƌĞĞ ŵĂŝŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚƌĞĂŵƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ƐƵŐŐĞƐƚ ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ƐĞƚ ƵƉ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ dŚĞ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ DŽĚĞů͕ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƉƌĞƉĂƌŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ďǇ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ƌĞĂůŝƐƚŝĐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌƚŚĐŽŵŝŶŐ ĨƵƚƵƌĞ͕ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĨŽƌ ĂŶǇ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ ŵŽŶŐ ƚŚĞƐĞ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĂƌĞ ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇͲŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂŶĚ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŚĂƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ǁŝůů ďĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ŵĂŶǇ ƐŝŵŝůĂƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ŐƌŽƵƉ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ǁŚĞƌĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŽƉŝĐƐ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƚŽ Ăůů ŽĨ ƚŚĞŵ ǁŽƵůĚ ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͘ ƉĂƌĂůůĞů ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶ ĐŽƵůĚ ďĞ ŵĂĚĞ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ǁŽƌŬ ƌĞůĂƚĞĚ ŝƐƐƵĞƐ͘ dŚĞ ůŝŬĞůŝŚŽŽĚ ŽĨ ǆĞŶŽƉŚŽďŝĐ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĐŽŵŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲďĂƐĞĚ ĐŽͲ ǁŽƌŬĞƌƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ Ă ƵŶŝǀĞƌƐĂů ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ; ĚůĞƌ͕ ϭϵϴϭͿ͘ >ŝŵŝƚĞĚ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ Ă ĚĞĨŝŶŝƚĞ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ƚŚĞ ŝĚĞĂů ƐĞƚ ƵƉ ŽĨ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ dŚĞ ƵůƚƵƌĂů /ĚĞŶƚŝƚǇ DŽĚĞů ƐƵŐŐĞƐƚƐ Ă ƵŶŝƋƵĞůǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝǌĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ^ŝŶĐĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂƌĞ ĐĞŶƚƌĂů ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚƌĞĂŵ͕ ŝƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŵŝŐŚƚ ƵŶĚĞƌŐŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŽŶ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂůƚĞƌĂƚŝŽŶ ŵŝŐŚƚ ĚŝĨĨĞƌ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉŽƐƚĞĚ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ Ă ǀĞƌǇ ŝŶƚŝŵĂƚĞ ŝƐƐƵĞ ĂŶĚ ŵĂŶǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŵŝŐŚƚ ŶŽƚ ĨĞĞů ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ƚŽ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞŝƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ͘ ƵůƚƵƌĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ dŚĞŽƌǇ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ͘ dŚĞ ƚŚĞŽƌǇ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĐŚĂŶŐĞƐ͘ &ƌŽŵ ƚŚŝƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ƚŚĞ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ŽĨ ƵŶůĞĂƌŶĞĚ ŚŽŵĞͲďĂƐĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐĞƚ ŽĨ ŶĞǁůǇ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ŚŽƐƚͲďĂƐĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĐĂŶ ĚŝĨĨĞƌ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ĐĞƌƚĂŝŶůǇ ďĞ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŝĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŚĂǀĞ ƐŽũŽƵƌŶĞĚ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉůĂĐĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ŝŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚŝŶŐ Ă ĚŝǀĞƌƐĞ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ŽƵƚďŽƵŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϲϯ

ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ŐƌŽƵƉ ĞǆĞƌĐŝƐĞƐ ŝŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝǀĞƌƐŝƚǇ ;&ŽǁůĞƌ͕ ϭϵϵϰͿ͘ ^ŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĞǆĞŵƉůŝĨǇ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŽĨ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ĂŶ ƵŶŬŶŽǁŶ ĐƵůƚƵƌĂů ƚĞƌƌŝƚŽƌǇ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ƉĞŽƉůĞ ĐƵůƚƵƌĂůůǇ ĚŝƐƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ŽŶĞƐĞůĨ͕ ŚĂǀĞ ƉƌŽǀĞŶ ƚŽ ďĞ ŚŝŐŚůǇ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝŶ ƉƌĞƉĂƌŝŶŐ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĞŶĐŽƵŶƚĞƌƐ ;'ƵĚǇŬƵŶƐƚ͕ ϭϵϳϳͿϭϭ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŶĂĐƚŝŶŐ ƚŚŽƐĞ ŝŶ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ǁŽƵůĚ ďĞ Ă ǀĂůƵĂďůĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ DŽƌĞ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĐĂŶ ďĞ ŝŶĨĞƌƌĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ ŐƌŽƵƉ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;ǁŝƚŚŝŶ Ă ƐŝŶŐůĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶͿ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ĨŽƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƐŚĂƌŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ŚŝŐŚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ǁŝƚŚŝŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ;DŝƚĐŚĞůů Θ >ĞĞ͕ ϮϬϬϭ͖ DŝƚĐŚĞůů Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϭͿ ƚŚĂƚ ůŝŶŬƐ ǁŝƚŚ ĐŽͲǁŽƌŬĞƌƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ũŽď ĞŵďĞĚĚĞĚŶĞƐƐ ĂŶĚ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͘ 'ƌŽƵƉ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ďĞ Ă ĨŝƌƐƚ ƐƚĞƉ ŝŶ ƌĞĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ůŝŶŬƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ǁĞůů ďĂůĂŶĐĞĚ ǁŝƚŚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂĐĐŽƵŶƚƐ ďƌŽƵŐŚƚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǁŚŽ ƌĞƉŽƌƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞƐ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƚŽ ďĞ ƉƌŝǀŝůĞŐĞĚ ĂŶĚ ŵĂǇ ƐŚŽǁ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ƚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶ ŐƌŽƵƉ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ĞǀĞŶƚƵĂů ƐĞƚƚŝŶŐ ŽĨ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ƉůĂŶŶĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͘ dŽ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ͕ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ǁŝůů ŶŽƚ ďĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŝŶ ĚĞĐŝĚŝŶŐ ƵƉŽŶ ĂŶ ŽƉƚŝŵĂů ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŐƌŽƵƉ͘ ^ŝŶĐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉƐ ƐŚŽǁ ƵŶŝƋƵĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉĂƚƚĞƌŶƐ͕ ĚŝƐƐŝŵŝůĂƌ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝƐƚƌĞƐƐ͕ ŝƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐƌƵĐŝĂů ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ĂŐĞ ĚŝƐƉĂƌŝƚŝĞƐ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ĂƌĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĐĂŶ ďĞ ǀŽŝĐĞĚ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ĨĂŵŝůŝĞƐ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ǁŝƚŚ ƵŶĚĞƌĂŐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌĞĞŶƚƌǇ ŚĂƐ Ă ŚƵŐĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĂŶĚ ƐƚƌĞƐƐ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚƐ ;,ĂƌǀĞǇ͕ ϭϵϴϵͿ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ĚƵƚŝĞƐ ǁŝůů ŚĂǀĞ Ă ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂŶǆŝĞƚŝĞƐ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ŵŝŐŚƚ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂƚĞůǇ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŝƐ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ďƌŝŶŐŝŶŐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĐŽƵůĚ ƌĞƋƵŝƌĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŶŐ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďůŽĐŬƐ ǁŝƚŚŝŶ ŽŶĞ ĞǀĞŶƚ͘ dŚĞ ƉƌŝŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶĞƌ͘ ŽƚŚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĂŶĚ ƵŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞĞŶƚƌǇ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ĐĂŶ ďĞ ϭϭ

^ŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ͞ Ă&Ă Ă&Ă͟ ĂŶĚ ͞ ĂƌŶŐĂ͟ ĂƌĞ ĂŵŽŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ĞŵƉůŽǇĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĨŝĞůĚ͘

ϲϰ

ŚĂƉƚĞƌ ϰ

ƵƐĞĚ ĂƐ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ƚŽ ĚŝƐĐƵƐƐ ĂŶĚ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉŽŝŶƚƐ ĨƌŽŵ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ůĞŶŐƚŚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŽũŽƵƌŶ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽďƐƚĂĐůĞ ƚŽ Ă ŐƌŽƵƉͲ ƐĞƐƐŝŽŶ ĚĞƐŝŐŶ͘ dŚĞ ůĞŶŐƚŚ ŽĨ ƚŝŵĞ ƐƉĞŶƚ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ǁŝůů ŚĂǀĞ ĂŶ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƐĞǀĞƌĂů ĂƌĞĂƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ;Ğ͘Ő͘ ƚŚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŚĂŶŐĞƐ͕ ƚŚĞ ĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐǇ ďĞƚǁĞĞŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ƌĞĂůŝƚǇ͕ ĞƚĐͿ͘ ^Ž ǁŝůů ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝƐƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘ ŽƚŚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ŵŝŐŚƚ ĐĂƵƐĞ ŵĂŶǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ŐƌŽƵƉ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂĚũƵƐƚĞĚ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ͘ >ĂƐƚ ďƵƚ ŶŽƚ ůĞĂƐƚ͕ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ƐŝŶĐĞ ƌĞƚƵƌŶ ǁŝůů ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŝƐƐƵĞƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͕ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ Ă ŐƌŽƵƉ ĚĞƐŝŐŶ͘ ϰ͘Ϯ͘ϰ͘Ϯ ^ƉŽƵƐĞ ϰ͘Ϯ͘ϰ͘Ϯ͘ϭ ^ƉŽƵƐĞ ʹ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ ^ŝŶĐĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ŐƌĞĂƚůǇ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŽĨ ďŽƚŚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ĨĂŵŝůǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝƐ ĂŶ ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĞůĞŵĞŶƚ ŝŶ ĂŶǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ϵϰй ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞͬƉĂƌƚŶĞƌ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶǀŝƚĞĚ ƚŽ ũŽŝŶ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƐƉŽƵƐĞ Žƌ ƉĂƌƚŶĞƌ ŝƐ ĐƌƵĐŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ǁŽƌŬͲůŝĨĞ ďĂůĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨĂŵŝůǇ ƵŶŝƚ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŝƐ ŵŽƐƚůǇ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ǁŝƚŚ ŚŝƐͬŚĞƌ ũŽď ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͕ Ă ƐƉŽƵƐĞ Žƌ Ă ƉĂƌƚŶĞƌ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ůĞĨƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĨĂŵŝůǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ͞&Žƌ ŵĞ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞ ĂŶĚ Ă ƐƉŽƵƐĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ ͚ĐĂƵƐĞ / ƚŚŝŶŬ ŝƚΖƐ ŽĨƚĞŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐƉĞƌƐŽŶ ŚĂƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐ ďƵƚ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ĂůƐŽ ŝƐ ŝŵƉĂĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĂƚ ĂŶĚ ƐŽ / ƚŚŝŶŬ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂƚ ŚƵƐďĂŶĚ Žƌ ǁŝĨĞ ǁŚŽ ŝƐ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞ ŚĞĂƌ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞ ŝƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ĂŶĚ ǀŝĐĞ ǀĞƌƐĂ͘ ^Ž / ĨĞĞů ŝƚΖƐ ŵŽƌĞ ŽĨ Ă ũŽŝŶĞĚ ƚŚŝŶŐ͟ ;ϭϱͿ ͞ ŶĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŝƚŚ ĐŽƵƉůĞƐ͕ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ƚŚĞǇ ĚŽŶ͛ƚ ŚĂǀĞ Ă ĐŚĂŶĐĞ ƚŽ ǁŽƌŬ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ƚŽŐĞƚŚĞƌ Žƌ ƚĂůŬ ŵƵĐŚ ĂďŽƵƚ ǁŚĂƚ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ Žƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ƐŽ ǇŽƵ ŬŶŽǁ ΀͙΁ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ũƵƐƚ ŐŝǀŝŶŐ ƚŚĞŵ ƐŝŵƉůǇ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ƐƉĂĐĞ ĂŶĚ ƚŝŵĞ ƚŽ ƌĞĨůĞĐƚ͘͟ ;ϭϭͿ

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϲϱ

͞dŚĞ ƐƉŽƵƐĞƐ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ǁĞƌĞ ƌĞĂůůǇ ƉůĞĂƐĞĚ ƚŚĂƚ ǇŽƵ ŬŶŽǁ ǁĞ ǁĞƌĞ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ƚŚŝŶŬ ƚŚĞǇ ĨŽƵŶĚ ƚŚĞŝƌ ŚƵƐďĂŶĚƐ͙ ŝŶ ĂůŵŽƐƚ ĞǀĞƌǇ ĐĂƐĞ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞƐ ǁĞƌĞ ǁŽŵĞŶ͕ ƚŚĞǇ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŚĞŝƌ ŚƵƐďĂŶĚƐ ĚŝĚŶΖƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͘͟ ;ϭϳͿ

/ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŬĞĞƉ ŝŶ ŵŝŶĚ ƚŚĂƚ ĚĞƐƉŝƚĞ ƐŽŵĞ ĚĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐ ĐŚĂŶŐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ͕ Ă ŐƌĞĂƚ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ ĂƌĞ ŵĞŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝůŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞƐ ĂƌĞ ǁŽŵĞŶϭϮ͘ tŚŝůĞ ǁŽŵĞŶ ƚĞŶĚ ƚŽ ůĞĂǀĞ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ĂŶĚ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŚƵƐďĂŶĚƐ͕ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƉƌŽďůĞŵƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞ͛Ɛ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝƐ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ǁŽƌŬ ƉůĂĐĞŵĞŶƚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƐĞǀĞƌĂů ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŽĨĨĞƌ ĐĂƌĞĞƌ ĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͘ ͞KĨƚĞŶ ǁĞ ĨŽĐƵƐ Ă ůŽƚ ŽŶ ŚŽǁ ǇŽƵ ƚĂŬĞ ǇŽƵƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ΀͙΁ ĞǀĞŶ ƚŚĞ ƚŚŝŶŐƐ ƚŚĂƚ ĚŽŶ͛ƚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ďĂĐŬ ƚŽ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͗ ƚŚĞ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ŵĂƌŬĞƚ͘ ,Žǁ ĐĂŶ ǇŽƵ ƵƐĞ ŝƚ͍ ŶĚ ĂŐĂŝŶ͕ ƵƐƵĂůůǇ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ǁŽƌŬĞĚ͕ ǁĞ ůŽŽŬ Ăƚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ǁŚŝůĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞǆƉĂƚƐ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ŐŽ ŽŶ ƚŽ Ă s͘͟ ;ϭϰͿ ͞ ŶĚ ƐƉŽƵƐĞƐ ŵŝŐŚƚ ƐĂǇ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐƚĂƌƚ ƚĂŬŝŶŐ ĐůĂƐƐĞƐ Žƌ ŐŽ ůŽŽŬŝŶŐ ĨŽƌ ǁŽƌŬ͘ ^Ž / ĂƐŬ ƚŚĞŵ ƚŽ ĐŽŵĞ ƵƉ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂĐƚŝŽŶ ƉůĂŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶĞǆƚ ƚǁŽ ŵŽŶƚŚƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚŚĞ ŶĞǆƚ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐ ĂŶĚ ƐŽ ďǇ ŽŶĞ ǇĞĂƌ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ Ă ƉůĂŶ ĨŽƌ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ ďǇ ƚŚĞŶ͘ ^Ž ƚŚĂƚ͛Ɛ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŽ ƚĂŬĞ ďĂĐŬ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ŽĨ Ă ƚŝŵĞůŝŶĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ƐƚĂƌƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ŐŽ ŚŽŵĞ͘͟ ;ϯϭͿ /ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƌĞĂůŝǌĞ ƚŚĂƚ ŶŽƚ Ăůů ĞŵƉůŽǇĞƌƐ ĂƌĞ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĨŽƌ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͘ &ŝŶĂŶĐŝĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ ŽĨƚĞŶ ůĞĂĚ ƚŽ ŶĞŐůŝŐĞŶĐĞ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ĞǆĐůƵĚŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞƐ ĨƌŽŵ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǁĂǇ͗ ͞dŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁĞƌĞ ǁŽƌƌŝĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŽƉͲůĞǀĞů ƉĞŽƉůĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĚŽŶΖƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ůŽƐĞ͕ ƐŽ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ǁĞƌĞ ŵĂŝŶůǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͕ ŶŽƚ ůŽƐŝŶŐ ƚŚŽƐĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ Žƌ ϭϮ

KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞ ƚŚĞ ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ŝŶǀŝƚĞ ĂůƐŽ ƚŚĞƐĞ ĨĂŵŝůǇ ƵŶŝƚƐ ƚŽ ũŽŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ŚŽǁĞǀĞƌ ŚĂƌĚůǇ ƌĞĨůĞĐƚĞĚ ŝŶ ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘

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ƚŚŽƐĞ ƉƌŽĨŝůĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ ŶŽ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ǁŽƌƌǇŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƐƉŽƵƐĞ͘͟ ;ϭϯͿ /Ŷ ďƌŝĞĨ͕ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͘ ϰ͘Ϯ͘ϰ͘Ϯ͘Ϯ ^ƉŽƵƐĞ ʹ ƚŚĞŽƌǇ ƌĞǀŝƐŝƚĞĚ ^ĞǀĞƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚ ƐƉŽƵƐĞͬƉĂƌƚŶĞƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƐĞǀĞƌĂů ƵŶŝƋƵĞ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƐƉŽƵƐĞ͛Ɛ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ŝĚĞŶƚŝĐĂů ĨŽƌ ďŽƚŚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͘ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϮĂͿ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŽĨ ƐƉŽƵƐĞƐ͕ ǁŚŽ ĚŝĚ ŶŽƚ ǁŽƌŬ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ƉŚĂƐĞ͕ ĨŽƵŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ǀĞƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ͘ dŚŽƐĞ ǁŚŽ ƐĞĂƌĐŚĞĚ ĨŽƌ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ĨŝŶĚŝŶŐ Ă ŶĞǁ ǁŽƌŬ ƉůĂĐĞ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ ŽŶůǇ Ϯй ŽĨ h^ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ϭϱй ŽĨ &ŝŶŶŝƐŚ ĞŵƉůŽǇĞƌƐ ŽĨĨĞƌĞĚ ũŽďͲĨŝŶĚŝŶŐ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ŶƵŵďĞƌƐ ĂƌĞ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇ ůŽǁ ƚĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƐƉŽƵƐĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŬĞǇ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ; ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂͿ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƐƉŽƵƐĞƐ͛ ŐĞŶĞƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͛ ǁŽƌŬ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ; ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϮĂ͖ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ ^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϳͿ͘ 'ĞŶĚĞƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŶŽƚ ǁŝƚŚŽƵƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ /Ĩ͕ ĂƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ ǁŽŵĞŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐ ŵŽƌĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ͕ ŝƚ ŝƐ ŽĨ ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨĞŵĂůĞ ƐƉŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͘ ƚƚĞŶƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŽĐŝĂů ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚǇ͘ dŚĞƐĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂƌĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ĚĞŵĂŶĚŝŶŐ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨƌŽŵ ůŽŽƐĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƚŽ ƚŝŐŚƚ ŽŶĞƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŵŝŐŚƚ ŽŶůǇ ďĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ŽŶ ĞŵƉůŽǇĞĞ͛Ɛ ǁŽƌŬ ŽƵƚƉƵƚƐ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĂůƐŽ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ůŝǀĞƐ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ dŚĞƐĞ ƚǁŽ ĂƌĞĂƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĂŶĚ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉĂĐŬĂŐĞ͘ dŚŝƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚ ŝƐ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ĨĂŵŝůǇͲƌĞůĂƚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ǁŽƌŬ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ; ůĂĐŬ͕ ϭϵϵϮ͖ ůĂĐŬ Ğƚ Ăů͕͘ϭϵϵϮď͖ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ Θ ^ƚƌŽŚ͕ ϭϵϵϳͿ͘

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ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϲϵ

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dŚŝƌĚ ƵůƚƵƌĞ <ŝĚƐ ĂƌĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŐƌŽǁŶ ƵƉ ŝŶ Ă ĐƵůƚƵƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ĂŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƚŚĂƚ ŝƐ ƌŽŽƚĞĚ ŝŶ Ă ďůĞŶĚ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ;WŽůůŽĐŬ Θ sĂŶ ZĞŬĞŶ͕ ϭϵϵϵͿ͘

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ŚĂƉƚĞƌ ϰ

ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŝĞůĚ ŝƐ Ɛƚŝůů ůĂƌŐĞůǇ ƵŶĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘ dŚŝƐ ŐĂƉ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŚĂƐ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͕ ǁŚĞƌĞ Ă ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚƌĂŝŶĞƌ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶĞĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞƐ Ă ďĂƐŝĐ ĂŶĚ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶůǇ ĂƉƉůŝĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ ͞/ƚ͛Ɛ ŵŽƐƚůǇ Ă ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͘ ŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͘ /ƚ͛Ɛ ƌĞĂůůǇ ĂƐŬŝŶŐ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ůĞƚƚŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ƌĞĨůĞĐƚ ƵƉŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĐŽŵĞ ƵƉ ǁŝƚŚ ĂŶƐǁĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐ ƚŚŽƐĞ ĂŶƐǁĞƌƐ͕ ŬŝŶĚ ŽĨ ƌĞĨůĞĐƚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞŵ Ăůů͘ dŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŽĨ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞŵ ƚŽ ďĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶĞĚ ĂŶĚ ǁŚŽ ƚŚĞǇ ĂƌĞ͘ ^Ž ǁĞ ŚĂǀĞ Ă ŵĂŶƵĂů ďƵƚ ŝƚ ŝƐ ǀĞƌǇ͙ ŝƐ ǀĞƌǇ ƐŚŽƌƚ͕ ǀĞƌǇ ďƌŝĞĨ͘ ^Ž ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞĚĂŐŽŐǇ ŝƐ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ ĂůƐŽ͘ ^Ž ǁĞ ŐŝǀĞ ƚŚĞŵ ƐŽŵĞ ƚŝŵĞ ƚŽ ƌĞĨůĞĐƚ ŽŶ ǁŚŽ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶĞĚ͘ ^Ž ŝƚΖƐ ǀĞƌǇ͕ ŝŶ ƉĞĚĂŐŽŐǇ͕ ŝƚΖƐ ǀĞƌǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŽďǀŝŽƵƐůǇ ŝƚΖƐ ǀĞƌǇ ŚƵŵĂŶͲƚŽͲŚƵŵĂŶ͘ /ƚΖƐ Ă ůŽƚ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘͟ ;ϭϮͿ ͞/ ĂůǁĂǇƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ͚ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛͘ ͚ ĂƵƐĞ Ă ůŽƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝƐ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƋƵŝƚĞ ĨƌĂŶŬůǇ͘ /ƚΖƐ ŶŽƚ ƌĞĂůůǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶǇďŽĚǇ ƚŽ ĚŽ ĂŶǇƚŚŝŶŐ͘ zŽƵ͛ƌĞ ƌĞĂůůǇ ŚĂǀŝŶŐ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ ĂďŽƵƚ ƐŽŵĞ ŝƐƐƵĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ĂƌŝƐĞ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͘ ŶĚ ĞǀĞƌǇďŽĚǇΖƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘ ^ŽŵĞ ƉĞŽƉůĞ ĚŽŶΖƚ ƌĞĂůůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ Ă ůŽƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĂŶĚ ƐŽŵĞ ĚŽ͘ ^Ž͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ĞŝƚŚĞƌ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͙ / ƚŚŝŶŬ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ŝƐ ƉƌŽďĂďůǇ ŵŽƌĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ǁĞ ĚŽ ďĞĐĂƵƐĞ ǁĞ ĂƌĞ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ĨĂŵŝůŝĞƐ͖ ǁĞ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ǀĞƌǇ ƉĞƌƐŽŶĂů ŝƐƐƵĞƐ͘͟ ;ϮͿ ͞DŽƐƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝƐ͙ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͙ ŝƐ ĞƐƐĞŶƚŝĂůůǇ ũƵƐƚ Ă ŐƵŝĚĞĚ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŝƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ůŝŬĞ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘͞ ;ϴͿ ͞KƉĞŶ ǇŽƵƌ ŚĞĂƌƚ͕ ŽƉĞŶ ǇŽƵƌ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ŚĞƌĞ ŝƐ ƚŚĞ ĨŝƌĞ͕ ŚĞƌĞ ŝƐ ƚŚĞ͙ƌŝŐŚƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƚŽ ĐŽŵĞ ǁŝƚŚ ǇŽƵƌ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ͘͟ ;ϮϲͿ EĞǆƚ ƚŽ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ͕ ŵŝŶŝͲůĞĐƚƵƌĞƐ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ĞŵƉůŽǇĞĚ͘ dŚĞƐĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂƌĞ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ƵƚŝůŝǌĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞǆĞŵƉůŝĨǇ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ Žƌ ƵƉĚĂƚĞƐ ĂďŽƵƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲ ĐŽƵŶƚƌǇ͘ 'ƵĞƐƚ ǀŝƐŝƚƐ ĂƌĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵ ŽĨ ĞǀĞƌǇ ĨŝĨƚŚ ƚƌĂŝŶĞƌ͘ ŵŽŶŐ ƚŚĞ ŝŶǀŝƚĞĚ ŐƵĞƐƚƐ ĂƌĞ͗ ĨŽƌŵĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ǁŚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨŽƌ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͖ ĂŶĚ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŽ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ŽŶ ĐŚĂŶŐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ͘ ^ĞǀĞƌĂů ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌŽůĞͲƉůĂǇŝŶŐ ŐĂŵĞƐ ĂŶĚ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ͕ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ŚĂǀĞ Ă ĐŚĂŶĐĞ ƚŽ ƉƌĂĐƚŝĐĞ

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϳϭ

ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŵŽƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇͲĨŽĐƵƐĞĚ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͘ ŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ŵĂŶǇ ŽƌŝŐŝŶĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ĚŝǀĞƌƐŝƚǇ ĂŶĚ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ŽƵƚďŽƵŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐĞůĨͲĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ƚŽŽůƐ͕ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ͕ ĐƌŝƚŝĐĂů ŝŶĐŝĚĞŶƚƐ͕ ƐƚŽƌǇƚĞůůŝŶŐ ĂŶĚ ũŽƵƌŶĂůŝŶŐ ĂƌĞ ƐƉŽƌĂĚŝĐĂůůǇ ƵƐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ ůŵŽƐƚ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ǁĞƌĞ ŶŽƚ ŵĂĚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ Ă ďƌŽĂĚĞƌ ĂƵĚŝĞŶĐĞ͘ ͞/ ŝŶǀĞŶƚĞĚ ƚŚĞŵ ŵǇƐĞůĨ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ͕ ůĂƚĞƌ ŽŶ͕ ǁŚĞŶ ǇŽƵ ĂůƐŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ ǇŽƵ ƐĞĞ ƚŚĂƚ͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ Žƌ ůĞƐƐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŚŝŶŐƐ͕ ďƵƚ ǇŽƵ ŬŶŽǁ ǇŽƵ ůĞĂƌŶ Ă ůŽƚ ďǇ ŐŽŝŶŐ ƚŽ͙ ďǇ ĂƚƚĞŶĚŝŶŐ ĐůĂƐƐĞƐ͘ / ŵĞĂŶ ďǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͘ &ƌŽŵ ƚŚĞƌĞ͕ / ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ĚĞƐŝŐŶ ŵǇ ŽǁŶ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͘͟ ;ϭϴͿ ͞/ ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ Ă ůŽƚ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ /͙ ŝĨ /͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĨŝŶĚ Ă ŵŽĚĞů ŽĨ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞŽŶĞ ŚĂĚ ƉƵďůŝƐŚĞĚ͕ / ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĂƚ ĐĂŵĞ ĨƌŽŵ ĂŶĚ Ăůů ƚŚĂƚ͕ ďƵƚ / ĚŽŶ͛ƚ ďƵǇ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŝƐ ŽŶ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ƚŚĂƚ / ƵƐĞ ĨŽƌ ƚŚĂƚ͘ dŚŝŶŐƐ / ƵƐĞ / ĚĞƐŝŐŶ ƉĞƌƐŽŶĂůůǇ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ / Ăŵ ǁŽƌŬŝŶŐ ĨŽƌ͘͟ ;ϲͿ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǁŚŽ ĐŽŽƉĞƌĂƚĞ ǁŝƚŚ ďŝŐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚĞƐ͕ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ŽďůŝŐĞĚ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌ͛Ɛ ŵĂŶƵĂůƐ͘ /Ŷ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ĂŶ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ĐŽƵƌƐĞ ĂďŽƵƚ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ŵĂŶƵĂů ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĚƵĞ ƚŽ ŚŝŐŚůǇ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ĚĞůŝǀĞƌǇ͕ ŝŶ ŵŽƐƚ ĐĂƐĞƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐĂŶ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇ ĂƉƉůǇ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŶƵĂůƐ ŝŶ ǁĂǇƐ ǁŚŝĐŚ ƐĞĞŵ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ŝŶ Ă ŐŝǀĞŶ ĐŽŶƚĞǆƚ͘ ͞zŽƵ͛ƌĞ ŶŽƚ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ŽďůŝŐĞĚ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ŽƵƚůŝŶĞ͘ dŚĞǇ ŚĂǀĞ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ůĞǀĞů ŽĨ ƚƌƵƐƚ ŝŶ ǇŽƵ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ƚŚĂƚ͙ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƚŽ ŚĂǀĞ ĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ǇŽƵ ĂƌĞ Ă ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂƐ Ă ƚƌĂŝŶĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ǇŽƵ ŬŶŽǁ ŚŽǁ ŵƵĐŚ ƚŽ ĂĚĂƉƚ ĂŶĚ ŚŽǁ ŵƵĐŚ ŶŽƚ ƚŽ ĂĚĂƉƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ ŶĚ ŝŶ ďŽƚŚ ĐĂƐĞƐ͕ ΀ĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ͛ ŶĂŵĞƐ΁ ĚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂŶĚ ĞǆƉĞĐƚ ƚŚĂƚ ǇŽƵ ǁŝůů ĂĚĂƉƚ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ǁĂǇƐ͘ >ŝŬĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ǁŚĞŶ ΀ĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ǁĞŶƚ ŽǀĞƌ ƚŚĞŝƌ ŵĂŶƵĂů ǁŝƚŚ ŵĞ͕ ƚŚĞǇ ƐĂŝĚ͕ ͚ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŽ ďĞ ƌĞĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ tĞ ůŝŬĞ ƚŽ ĚŽ ƚŚŝƐ ŝŶ ĞǀĞƌǇ ƉƌŽŐƌĂŵ͛ ΀͙΁ dŚĞǇ ǁŝůů ĞŵƉŚĂƐŝǌĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌƐ͘ zŽƵ ŬŶŽǁ ůŝŬĞ͗ ͚ǁĞ ĂůǁĂǇƐ ůŝŬĞ ƚŽ ĚŽ ƚŚŝƐ͕ ƚŚŝƐ ĂŶĚ ƚŚŝƐ͘ tĞ ůŝŬĞ ƚŽ ĚŽ ƚŚŝƐ ƌŝŐŚƚ Ăƚ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͖ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ǁĞ ůŝŬĞ ƚŽ ĚŽ ƚŚŝƐ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ƚŚĂƚ ŬŝŶĚ ŽĨ ƚŚŝŶŐ͘ ŶĚ ƚŚĞŶ ǇŽƵ ŬŶŽǁ ǇŽƵ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ĂĚĂƉƚƐ ŝƚ͘͟ ;ϭϭͿ

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ŚĂƉƚĞƌ ϰ

/Ŷ ǀĞƌǇ ĨĞǁ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŶƵĂů͛Ɛ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŝƐ ƐƚƌŝĐƚůǇ ůŝŵŝƚĞĚ ďǇ ǀĞƌǇ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌ͘ ͞tĞůů ŝƚ ĚĞƉĞŶĚƐ͕ / ƚŚŝŶŬ͘ tŝƚŚ ŽŶĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ Ă ŵĂŶƵĂů ĂŶĚ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞĐƚ ǇŽƵ ƚŽ ƵƐĞ ŝƚ ŵŽƐƚůǇ ǁŝƚŚ ƐŽŵĞ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌǇ ƚŚŝŶŐƐ͘ ŶŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉĂŶǇ ŚĂƐ Ă ǀĞƌǇ ŵŝŶŝŵĂů ŵĂŶƵĂů ĂŶĚ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞĐƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ƚŽ ƵƐĞ ůŽƚƐ ĂŶĚ ůŽƚƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ ŶĚ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉĂŶǇ ĞǀĞŶ ƚĞůůƐ ǇŽƵ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŚĂƚ ŝĨ ǇŽƵ ďƌŝŶŐ ŝŶ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ͛Ɛ ŶŽƚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŶƵĂů͕ ĂŶǇ ŽĨ ǇŽƵƌ ƚŚŝŶŐƐ͕ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƉƌĞͲĂƉƉƌŽǀĞĚ͘͟ ;ϯϬͿ ƵĞ ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƌŝǀĂĐǇ ĐůĂƵƐĞƐ͕ ŝƚ ǁĂƐ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĂŶĂůǇǌĞ ŝŶ ĚĞƚĂŝů ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŽĨ ďŝŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǁŚŽ ĐŽŶƚƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŵƵůƚŝƉůĞ ůĂƌŐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ ƐƚĂƚĞ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂŶƵĂůƐ ĂƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚŚĞŵĞƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͘ ͞dŚĞ ΀ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ŵĂƚĞƌŝĂů / ĨŽƵŶĚ ƚŽ ďĞ͙ŝŶ ŐĞŶĞƌĂů Ă ůŝƚƚůĞ ďŝƚ ŵŽƌĞ͙ ŶŽƚ Ă ǀĞƌǇ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƚĞƌŵ͙ ďƵƚ Ă ůŝƚƚůĞ ŵŽƌĞ ƚŽƵĐŚǇ ĨĞĞůǇ͘͟ ;ϭϭͿ ͞dŚŝƐ ŵĂŶƵĂů ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝƐ ƐŽ ƌĞĨůĞĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞΖƐ ƐŽ ŵƵĐŚ ǁƌŝƚŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͘͟ ;ϮϴͿ ͞tĞ ƌĞĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ ĞǀĞƌǇ ϯ Žƌ ϰ ǇĞĂƌƐ͕ ũƵƐƚ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ŝƚ ĂŶĚ ǁŝƚŚ ƚĂůŬŝŶŐ ƚŽ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ĂƐŬŝŶŐ ƚŚĞŵ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ĚŽ Žƌ ǁŚĂƚ͛Ɛ ŵŝƐƐŝŶŐ Žƌ ǁŚĂƚ͛Ɛ ǁŽƌŬŝŶŐ ĂŶĚ ǁŚĂƚ͛Ɛ ŶŽƚ ǁŽƌŬŝŶŐ͘ / ƚŚŝŶŬ ǁĞ ŝŶǀĞŶƚĞĚ ƐŽŵĞ ŽĨ ŝƚ ďƵƚ / ƚŚŝŶŬ Ă ůŽƚ ŽĨ ŝƚ͙ ŝĨ ǇŽƵ ĐŽƵůĚ ĞǆĂŵŝŶĞ ƚŚĞ ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ ĨƌŽŵ ůĞƚ͛Ɛ ƐĂǇ ϱ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ / ďĞƚ ǇŽƵ ǁŽƵůĚ ĨŝŶĚ ƚŚĂƚ ŝƚ ǁŽƵůĚ ďĞ ǀĞƌǇ ƐŝŵŝůĂƌ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƐŽŵĞ ŽĨ ŝƚ ĐŽŵĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ΀ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ΁ ƚŚĂƚ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ϳϬ͛Ɛ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ǁŽƌůĚ͘͟ ;ϴͿ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂů ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶƚŽ Ă ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ ŽƚŚ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĞǀĞŶƚƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚůǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ;ĂŶĚ ŚŝƐͬŚĞƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ĨƵůů ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞĂĐŚ ƚƌĂŝŶĞĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐͿ ŝƐ ĐƌƵĐŝĂů͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂŶ ŽƉĞŶ ĂŶĚ ƐĞĐƵƌĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϳϯ

͞ ŐŽŽĚ ƚƌĂŝŶĞƌ ŝƐ Ăůů ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͖ Ă ŐŽŽĚ ƚƌĂŝŶĞƌ ŝƐ ŚŝŐŚůǇ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͘ ,Ğ ŝƐ ŶŽƚ ŵĂƌƌŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĂŐĞŶĚĂ͕ ĂŶĚ ŚĞ ĐŽŵĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƌŽŽŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͛ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂƐ Ă ƉƌŝŵĂƌǇ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĂƚ ŚĞ͛Ɛ ĂďůĞ ƚŽ ƚƵƌŶ Ăůů ƚŚĞ ƚŝŵĞ ǁŚĞŶ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŚĞ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ƌĞƐƉŽŶĚ ƚŽ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƌŽŽŵ ƚŚĂƚ͛Ɛ ƉĞƌŚĂƉƐ ƐŽŵĞǁŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ǁŚĂƚ ǁĂƐ ƚŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ŽƵƚůŝŶĞ͘͟ ;ϭϭͿ

dŚĞ ƐĐĂƌĐŝƚǇ ŽĨ ƉƵďůŝĐůǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ǁĂƐ Ă ƚŚĞŵĞ ƌĞŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ŝŶ Ăůů ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ͘ tŝƚŚ ĂŶ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĨĞǁ ǀŝƐƵĂů ƚĞĂĐŚŝŶŐ ĂŝĚƐ ;ǀŝĚĞŽƐ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞͿ͕ ŶŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐŽƵůĚ ƉŽŝŶƚ ƚŽ ƉƵďůŝĐůǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ͘ dŚŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇͲ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂŶĚ ĞǆĞƌĐŝƐĞƐ͕ ĂŶĚ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ǀŝƐƵĂů ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ǁĞďĐĂƐƚ ĂŝĚƐ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ϰ͘Ϯ͘ϱ͘Ϯ DĞƚŚŽĚƐ ʹ ƚŚĞŽƌǇ ƌĞǀŝƐŝƚĞĚ

dŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĚĂƚĂ ƌĞǀĞĂůĞĚ ƚŚĂƚ͕ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ͕ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂƌĞ ƌĞŵŽƚĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘ ƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐĐĂƌĐŝƚǇ ŽĨ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ͕ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ǁŝůů ĨŽĐƵƐ ŽŶ ŵĞƚŚŽĚͲƌĞůĂƚĞĚ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚŚĞŽƌŝĞƐ͘ dŚĞ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ DŽĚĞů ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ƉƌĞƉĂƌĞ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ ƵƉŽŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞƚƵƌŶ͘ sŝĚĞŽƐ͕ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ͕ ŐƵŝĚĞĚ ǀŝƐƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ĞǆĞƌĐŝƐĞƐ ĂŶĚ ĐƌŝƚŝĐĂů ŝŶĐŝĚĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉŝĐƚƵƌĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŐƵĞƐƚ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ŐƌĞĂƚůǇ ƚŽ ĨŽƌŵŝŶŐ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĨŝƌƐƚ ŚĂŶĚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ ĂƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ďǇ ĨŽƌŵĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ĐŽƵůĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͛ ƉƌĞƉĂƌĞĚŶĞƐƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ĐŽƵůĚ ŝŶ ƚƵƌŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵŝŶŝŵŝǌĞ ƚŚĞ ƐĐĞƉƚŝĐŝƐŵ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂďŽƵƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ƐĞůĨͲƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ Ăƚ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƵůƚƵƌĂů /ĚĞŶƚŝƚǇ DŽĚĞů͘ ^ĞůĨͲĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ƚŽŽůƐ͕ ƐƚŽƌǇƚĞůůŝŶŐ ĂŶĚ ũŽƵƌŶĂůŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ ĞǀŽŬĞ ƚŚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŚĂǀĞ ƵŶĚĞƌŐŽŶĞ ŝŶ ƚŚĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƐŽũŽƵƌŶ͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ǁŽƵůĚ ďĞ ĂĚǀŝƐĂďůĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ŽŶ ĚĞƉƚŚ ĂŶĚ ƉƌŽĨƵŶĚŝƚǇ ŽĨ ƵŶĐŽǀĞƌĞĚ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŚĂŶŐĞƐ͘

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ŚĂƉƚĞƌ ϰ

ƵůƚƵƌĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ dŚĞŽƌǇ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ĐƌĞĂƚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŽĨ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ ŵŽŶŐ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ ƌŽůĞͲƉůĂǇŝŶŐ ĂŶĚ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ƚŽ ƌĞŚĞĂƌƐĞ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŵ ƵƉŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ dŚĞƐĞ ĞǆĞƌĐŝƐĞƐ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚ ĨŽƌ ƉƌĂĐƚŝĐŝŶŐ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚĂƐŬƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŵŝŐŚƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ ƵƉŽŶ ƌĞƚƵƌŶ͘ ƉƉƌŽĂĐŚŝŶŐ ŽŶĞ͛Ɛ ďŽƐƐ ǁŝƚŚ ŶĞǁ ũŽďͲƌĞůĂƚĞĚ ĂƐƉŝƌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĨĞƌƌŝŶŐ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇͲ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŽ ƐĐĞƉƚŝĐĂů ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ĂƌĞ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞŚĞĂƌƐĞĚ͘ ^ƵĐŚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ƌƵŶ ďǇ ǀĞƌǇ ĨĞǁ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ ƐŚŽƌƚ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ƌĞǀĞĂůƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ <Žůď ;ϭϵϴϱͿ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇͲďŽƵŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ ŚŝƐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ ĞŶŶĞƚƚ ;ϮϬϬϳͿ ĂĚǀŝƐĞƐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŽ ĚĞƐŝŐŶ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌĞĨĞƌƌĞĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ǁŝƚŚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ĐŽŶƚĞŶƚ ĚĞůŝǀĞƌǇ ĂŶĚ ŝŶͲƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŽƌŬ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ĞƋƵĂůůǇ ǀĂůŝĚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ ŵĂŝŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ Ă ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ŽĨ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ŵĞƚŚŽĚƐ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ Ŷ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞůŝǀĞƌǇ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďƌŝŶŐƐ ĨŽƌǁĂƌĚ ƚǁŽ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͘ &ŝƌƐƚ͕ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝƐƚĂŶĐĞ ĐĂŶ ŚĂǀĞ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ /Ŷ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝƐƚĂŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ŚŽƐƚͲ ĐŽƵŶƚƌǇ ŝƐ ůĂƌŐĞ͕ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚǇ ĂŶĚ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ͕ ƌŽůĞͲƉůĂǇƐ͕ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ĂŶĚ ĐƌŝƚŝĐĂů ŝŶĐŝĚĞŶƚƐ ĞǆĞŵƉůŝĨǇŝŶŐ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĂƌĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ƚŚĂŶ ŝŶ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ƐƵĐŚ ĚŝƐƚĂŶĐĞ ŝƐ ƐŵĂůů͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ ƉƌŝŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝůů ďĞ ŶŽƚ ǁŝƚŚŽƵƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŝŶ ĐŚŽŽƐŝŶŐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ͘ /Ŷ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ƐƵĐŚ ƉƌŝŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŝƐ ͚ĂǀĂŝůĂďůĞ͕͛ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐŽƵůĚ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ƌĞĐŽůůĞĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂŶĚ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ŽŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ DŽƌĞ ƚƌĂŝŶĞĞͲĐĞŶƚƌĞĚ ŵĞƚŚŽĚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƵƐĞĚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ǁŝůů ďĞ ƌĞĚƵĐĞĚ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚůǇ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉƌĞͲƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͕ ƐŚŽƵůĚ ĂƐƐĞƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ͛Ɛ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚĂŝůŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͘ /Ŷ ƐƵŵŵĂƌǇ͕ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ŐƵŝĚĞ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ĂƉƉůŝĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ͘ dŚĞ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚŽŝĐĞ ŽĨ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ĂŶ ŽƉƚŝŽŶ ĚŝĐƚĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ůŝŵŝƚĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ďǇ ĐĂƌĞĨƵů ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ͘

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϳϱ

ϰ͘Ϯ͘ϲ dŽƉŝĐƐ ϰ͘Ϯ͘ϲ͘ϭ dŽƉŝĐƐ ʹ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ tŚŝůĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͛ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ;ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ƚŚŽƐĞ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ǁĞďƐŝƚĞƐͿ ĐĂŶ ůŽŽŬ ǀĞƌǇ ƐŝŵŝůĂƌ͕ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĐĂŶ ĚŝĨĨĞƌ ĚƌĂŵĂƚŝĐĂůůǇ͘ /ŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ůŝƐƚ Ă ďƌŽĂĚ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŝƐƐƵĞƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞǀĞŶƚƐ͘ dĂďůĞ ϰ͘ϲ ƐƵŵŵĂƌŝǌĞƐ ƚŚĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ƚŚĞŵĞƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŽƉŝĐƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ϳϱй Ͳ EĞǁ ƐŬŝůůƐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŐĂŝŶĞĚ ĂďƌŽĂĚ ;ŐĞŶĞƌĂůͿ ϳϱй Ͳ EĞǁ ƐŬŝůůƐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŐĂŝŶĞĚ ĂďƌŽĂĚ ;ǁŽƌŬͿ ϲϴй Ͳ /ŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞ ϲϰй Ͳ ZĞǀŝĞǁ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͖ ĐůŽƐŝŶŐ ƚŚĞ ŽůĚ ʹ ŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞǁ ϱϰй Ͳ ĂƌĞĞƌ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ŐŽĂů ƐĞƚƚŝŶŐ ϱϬй Ͳ &ĂŵŝůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽŶ ƌĞƚƵƌŶ ϱϬй Ͳ WĞƌƐŽŶĂů ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ŐŽĂů ƐĞƚƚŝŶŐ ϰϲй Ͳ hƉĚĂƚĞ ŽŶ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĂĨĨĂŝƌƐ ŝŶ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ϯϵй Ͳ ŵŽƚŝŽŶĂů ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ϯϵй Ͳ ^ĞƚƚŝŶŐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ϯϲй Ͳ ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐͬƐƚǇůĞƐ ʹ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŶŐ ĂďŽƵƚ ǇŽƵƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ;ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶĚ ŝŶ Ă ƉƌŝǀĂƚĞ ƐĞƚƚŝŶŐͿ Ϯϭй Ͳ WƌĂĐƚŝĐĂů ŵĂƚƚĞƌƐ ŽĨ ĐŽŵŝŶŐ ďĂĐŬ ϭϴй Ͳ EĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ Ϯ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ďƵŝůĚŝŶŐͿ ϭϭй Ͳ dƌĂƵŵĂƚŝĐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ϳй Ͳ hƉĚĂƚĞ ŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ĐŽŵƉĂŶǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ϳй Ͳ ^ƉŽƵƐĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉůĂĐĞŵĞŶƚ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ dĂďůĞ ϰ͘ϲ͗ dŽƉŝĐƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;ŵƵůƚŝƉůĞ ĂŶƐǁĞƌƐ ƉŽƐƐŝďůĞͿ ŵŽŶŐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝƐƐƵĞƐ ĂƌĞ͗ ĚĞďƌŝĞĨŝŶŐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƌĞǀŝĞǁŝŶŐ ŶĞǁůǇ ŐĂŝŶĞĚ ƐŬŝůůƐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ůĞĂƌŶ ŚŽǁ ƚŽ ǀĞƌďĂůŝǌĞ ƚŚĞŝƌ ŶĞǁ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŽ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌƚŝƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ KƚŚĞƌ ĐŽŵŵŽŶůǇ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĂƌĞĂƐ ĂƌĞ͗ ĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞ ĂŶĚ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƌĞǀĞƌƐĞ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ͘

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ŚĂƉƚĞƌ ϰ

KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƌŝŬŝŶŐ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ǁŚŝůĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƐŝŵŝůĂƌ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶƐƉŝƌĞ ƚŚĞŵ ŝŶ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ĂŶĚ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŵĞƐ ŽĨƚĞŶ ĚŝĨĨĞƌ ƌĂĚŝĐĂůůǇ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ƚŚĞŵĂƚŝĐ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ǀĂƐƚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĨŽĐƵƐ ĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇ ŽŶ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌƐ ĚĞĂů ŽŶůǇ ǁŝƚŚ ǁŽƌŬ ƌĞůĂƚĞĚ ŵĂƚƚĞƌƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ Ăůů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ Ă ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĞŵĞ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂũĞĐƚŽƌǇ͕ ĂůŵŽƐƚ Ă ƋƵĂƌƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ĐƵůƚƵƌĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ũŽďͲƌĞůĂƚĞĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ůĞĨƚ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ ͞/ ƚŚŝŶŬ ŝƚ ŝƐ ĚĞĨŝŶŝƚĞůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ǁŽƌŬŝŶŐ ďĂĐŬ ŚŽŵĞ͘ hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ǁŚĂƚ ŝƐ ŝƚ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ďĞ ůŝŬĞ ǁŽƌŬŝŶŐ͙ ŽŶ ǇŽƵƌ ũŽď ĂŐĂŝŶ͕ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ǇŽƵ ŚĂǀĞ Ă ũŽď ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ŝƚΖƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ dŚĂƚ ŝƐ Ă ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶĐĞƌŶ / ƚŚŝŶŬ͘ hƐƵĂůůǇ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ ǁŚĞƌĞ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ŬŶŽǁ Ă ďŝƚ ŵŽƌĞ͕ ƐƉĞŶĚ Ă ďŝƚ ŵŽƌĞ ƚŝŵĞ͘͟ ;ϭϮͿ ͞tĞ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ĚŽŶ͛ƚ ƐƉĞŶĚ ŵƵĐŚ ƚŝŵĞ ŝŶ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ǁŽƌŬ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ƵŶůĞƐƐ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŚĂƐ Ă ďĂĚ ŽŶĞ͘͟ ;ϴͿ dŚĞƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĐĂŶ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ǀĂƌŝŽƵƐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ĐĂƌĞĞƌ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝƐƚƐ ǁŝƚŚ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ Žƌ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ǁŽƌŬ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚĞŶĚ ƚŽ ĨĞĞů ŵŽƌĞ ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐ ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ƚŽƉŝĐƐ͘ dƌĂŝŶĞƌƐ ǁŚŽ ĚŝĚ ŶŽƚ ǁŽƌŬ ĂďƌŽĂĚ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ŶŽ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ŽĨƚĞŶ ƉƌĞĨĞƌ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƐƵĐŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚŝŽŶ ĐŽŵĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ;ƚŚĞ ƐƉŽŶƐŽƌ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ŚĂǀĞ ĂŶǇ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ĐŽŶƚĞŶƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ Ă ĨĞǁ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ǀĞƌǇ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ ƚŚĞǇ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ ͞^ŽŵĞƚŝŵĞƐ ŝŶ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝƐ ƉĂǇŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂƐ Ă ƐŵĂůů ƚŽŬĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞ ǁŝƚŚ Ă ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ͘ /Ŷ ƚŚĂƚ ĐĂƐĞ͕ ŝƚ ŝƐ ĂŶ ŽƵƚƉůĂĐĞŵĞŶƚ ƐƵƉƉŽƌƚ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͘ ΀͙΁ / ĐĂŶ ƚŚŝŶŬ ŽĨ Ă ĐŽƵƉůĞ ŽĨ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĚŝĚ ƉĂǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵƚƉůĂĐĞŵĞŶƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘͟ ;ϴͿ dŚĞŵĂƚŝĐ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŚĂƐ ŵŽƌĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ŝƐƐƵĞƐ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞŵ ŝƐ ƚŚĞ ƚĞŶƐŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ĞůĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϳϳ

ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ dŽ ǁŚĂƚ ĞǆƚĞŶƚ ŝƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ă ƌĞĨůĞĐƚŝǀĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĨŽƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂŶĚ ƚŽ ǁŚĂƚ ĚĞŐƌĞĞ ŝƐ ŝƚ Ă ƉƌĂĐƚŝĐĂůůǇ ĨŽĐƵƐĞĚ ƐĞƐƐŝŽŶ͕ ǁŚĞƌĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ůĞĂƌŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͍ ͞/ ƚŚŝŶŬ ĂƐ ĨĂƌ ĂƐ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŐŽĞƐ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ŵĞ ƚŚĂƚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƐĂĨĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĨŽƌ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ƌĞĨůĞĐƚ ŽŶ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ͛ǀĞ ďĞĞŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŶĚ ƚŽ ƉůĂŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƐŽ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ͕ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ΀͙΁ ǁŚĞƚŚĞƌ ŝƚƐ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ Žƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ŝƐ Ă ǀĞƌǇ ďƵƐǇ ƚŚŝŶŐ͘ tĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ƉĂǇ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ Ă ůŽƚ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ĚĞƚĂŝůƐ ĂŶĚ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ƐŽ ĐĂƵŐŚƚ ƵƉ ĂŶĚ Ăůů ƚŚĂƚ͕ ƚŚĂƚ ƋƵŝƚĞ ŽĨƚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ŐŝǀĞŶ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ũƵƐƚ Ɛŝƚ ĂŶĚ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ͛ƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ Žƌ ŚĂǀĞ ŐŽŶĞ ƚŚƌŽƵŐŚ Žƌ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ŐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ͘͟ ;ϭϭͿ ͞/Ĩ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŵŽǀŝŶŐ ƚŽ Ă ŶĞǁ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ΀͙΁ ŝĨ ǇŽƵ ŚĂǀĞ Ă ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶ ǁĞ ŵŝŐŚƚ ŵĂŬĞ ƐŽŵĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐ ƐŽ ĂƐ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ǁĞ ŚĂĚ ĂŶ ĂƚƚŽƌŶĞǇ ĂŶĚ ŚŝƐ ƐƉŽƵƐĞ͕ ĂŶĚ ďŽƚŚ ǁĞƌĞ ůĂǁǇĞƌƐ͘ ,Ğ ǁĂƐ ΀ŶĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ΁͕ ƐŚĞ ǁĂƐ ΀ŶĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ΁ ďƵƚ ƐŚĞ ŚĂƐ ƐƉĞŶƚ ĂďŽƵƚ ϭϮ ǇĞĂƌƐ ŝŶ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁ ĂŶĚ ƐŽ ǁĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ďŽƚŚ ŽĨ ƚŚĞŵ ďŽƚŚ ƚŽ ƚŚĞ ΀ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͛ ŶĂŵĞƐ΁ ŚĂŵďĞƌ ŽĨ ŽŵŵĞƌĐĞ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŽ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ůĂǁǇĞƌƐ ŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ͛Ɛ ŶĂŵĞ΁͘ ΀͙΁ ^Ž ǁĞ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ďƵŝůĚ ƵƉ ƚŚĞŝƌ ŶĞƚǁŽƌŬ͘͟ ;ϭϳͿ dŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ǁĂǇ ŽĨ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ǁŝƚŚ ƚĂŶŐŝďůĞ ĂŶĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ŝƐ ŐŽĂůͲƐĞƚƚŝŶŐ͘ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĂƐƐŝƐƚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƐƉŽƵƐĞƐ ŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚͬŽƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŐŽĂů ƐĞƚƚŝŶŐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚĞůƉ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŝŶ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ Ă ĚĞƚĂŝůĞĚ ĂĐƚŝŽŶ ƉůĂŶ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞƐĞ ŐŽĂůƐ͘ ͞'ŽĂů ƐĞƚƚŝŶŐ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ƚŽƉŝĐ ƚŚĂƚ / ƚŚŝŶŬ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉĂƌƚ ŽĨ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ͘ ŶĚ / ƚƌǇ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚĂƚ ĂƐ ǁĞůů͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵŵŽŶ ĚĞŶŽŵŝŶĂƚŽƌƐ ŽĨ͕ / ƚŚŝŶŬ͕ ĂŶǇ ŐŽŽĚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ǇŽƵ ĐĂŶ ĚŽ ƚŚĂƚ ŐŝǀĞƐ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĐŽŶƚƌŽů ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ǁŚĞƌĞ ŵĂŶǇ ƚŚŝŶŐƐ ĂƌĞ ŽƵƚ ŽĨ ĐŽŶƚƌŽů͘͟ ;ϭϭͿ Ɛ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚůǇ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐŽŶĚƵĐƚ Ă ƉƌĞͲƚƌĂŝŶŝŶŐ ŶĞĞĚƐ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚĂŝůŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ĂŐĞŶĚĂƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͘ dŚŝƐ ŚĂƉƉĞŶƐ ďŽƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ŐƌŽƵƉ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘

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͞^Ž ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚŝŶŐ ĨŽƌ ŵĞ ŝƐ ƚŽ ĚŽ ƚŚĞ ĨƵůů ƐĐĂůĞ ŶĞĞĚƐ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ďĞĨŽƌĞŚĂŶĚ͘ ^Ž ƌĞĂůůǇ ĂƐŬŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ͕ ǁŚĂƚ ŚĂǀĞ ǇŽƵƌ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŵŽŵĞŶƚƐ ďĞĞŶ ƐŝŶĐĞ ǇŽƵ͛ǀĞ ĐŽŵĞ ŚŽŵĞ͕ ǁŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ĨŽƌ ǇŽƵ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ǁŽƵůĚ ŵĂŬĞ Ă ĚĂǇ Žƌ ƚǁŽ͕ ǁĞ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ǁŚĂƚ ǁŽƵůĚ ŵĂŬĞ ŝƚ ǁĞůů͍ ^Ž ĂŶĐŚŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ͘͟ ;ϮϵͿ ͞tĞ ĐƵƐƚŽŵŝǌĞ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůΖƐ ŶĞĞĚƐ ΀͙΁ ǁĞ ĚŽ Ă ŶĞĞĚƐ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ďŽƚŚ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞ ƉĞƌƐŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŐĞƚ ŝŶǀŽůǀĞĚ ƐƉĞĂŬŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ĂŶĚ ƐĞŶĚŝŶŐ ŽƵƚ Ă ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ͘͟ ;ϭϬͿ dŚĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ŶŽƚ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ŵĂŶǇ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĞǇ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŽƌŬ͘ dŚĞ ŽŶůǇ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ďǇ ƐŽŵĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ǁĂƐ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŽƉĞŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ŵĂƐƐ ŵĞĚŝĂ͘ &ĞǁĞƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĚŝƐĐƵƐƐ ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ƉŽůŝƚŝĐƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĂĨĨĂŝƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĚƵĞ ƚŽ ƵŶůŝŵŝƚĞĚ ĂĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂǀĞůůĞƌƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŚŽ Ɛƚŝůů ŬĞĞƉ ƚŚŝƐ ƉŽŝŶƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ĂŐĞŶĚĂƐ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƐŽĐŝĂů͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ƚŚĞŝƌ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ǁŽƌůĚǀŝĞǁ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐ ŝƚƐ ƚŚĞŵĂƚŝĐ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŵƵĐŚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŝƐ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ƐĞƚƚŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ĚĞůŝǀĞƌǇ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŝƐ ƐŚŝĨƚĞĚ ƚŽ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽŶ ĂƌŝƐŝŶŐ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƐƵŵ͕ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƌĞƉŽƌƚ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƚŚĞŵĞƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ Ăůů ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ĂŶĚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚŽƌŽƵŐŚ ĂŶĚ ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ƚŚĞǇ ĚŽ ŵĂŬĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ĞǆĐůƵĚĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽƉŝĐƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ĞǆĐůƵƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ƉĞƌƐŽŶĂů ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ͕ Žƌ ƚŝŵĞ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ͘ ϰ͘Ϯ͘ϲ͘Ϯ dŽƉŝĐƐ ʹ ƚŚĞŽƌǇ ƌĞǀŝƐŝƚĞĚ dŚƌĞĞ ŵĂŝŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƚƌĞĂŵƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ŝŶƐŝŐŚƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚŚĞŵĂƚŝĐ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ DŽĚĞů ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ƚŽƉŝĐƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ƉůĂǇ Ă ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ƌŽůĞ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĨŽƌŵŝŶŐ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ŝŶ Ăůů ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶ ƐĞƚƚŝŶŐ ŵŽĚƵůĞƐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝǌĞĚ

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϳϵ

ĂůƐŽ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ƚĂŬŝŶŐ ƉůĂĐĞ ƐŚŽƌƚůǇ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ƐĞǀĞƌĂů ǁĞĞŬƐ ĂĨƚĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ĨĞǁ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐǇ ďĞƚǁĞĞŶ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͛ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂĐƚƵĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ EŽƚ dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƵƐĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ďĞƐƚ ŬŶŽǁŶ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͛ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉŚĂƐĞƐ͗ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ ĂŶĚ ƚŚĞ tͲĐƵƌǀĞ ŵŽĚĞů͘ dŚĞƐĞ ƚǁŽ ŵŽĚĞůƐ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝŶ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ Ă ƐŝŵƉůŝĨŝĞĚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƉƉůǇ ďŽƚŚ ŽĨ ƚŚĞŵ ŝŶ ƉƌĞ ĂŶĚ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚĂŐĞ ƚŚĞ ŵŽĚĞůƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉŽƌƚƌĂǇ ƚŚĞ ĨŽƌƚŚĐŽŵŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŚŝůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚĂŐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ ĂƐ ĚĞďƌŝĞĨŝŶŐ ƐĐŚĞŵĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ǁŚŝůĞ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĐĂŶŶŽƚ ƉƌĞƉĂƌĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ Ăƚ ůĞĂƐƚ ŚĞůƉ ŝŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ ĞŝƚŚĞƌ ǁĞŶƚ Žƌ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ͘ ůŵŽƐƚ ϳϬй ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶĐůƵĚĞ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂƐ͘ dŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ĚƌĂǁŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƵůƚƵƌĂů /ĚĞŶƚŝƚǇ DŽĚĞů͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚŝƐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƚƌĞĂŵ ŚĂƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌŽĨŽƵŶĚ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝƚ ŝƐ ƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞ ƚŚĂƚ ůŝƚƚůĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƵƉŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐĂŶ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŽŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ ĂĚĂƉƚ ŝƚ ƚŽ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĐŽŶƚĞǆƚ͘ ŵŽŶŐ ƌĞĂĚŝŶŐƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐ ŽĨ ,Ăůů ;ϭϵϵϮͿ͕ EĂŐĞů ;ϭϵϵϰͿ ĂŶĚ ^ƵƐƐŵĂŶ ;ϮϬϬϬͿ ƉƌŽǀŝĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ŝŶƐŝŐŚƚƐ͘ dŚĞ ůĞĂƐƚ ĞǆƉůŽƌĞĚ ŵŽĚĞů ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ŝƐ ƚŚĞ ƵůƚƵƌĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ dŚĞŽƌǇ͘ sĞƌǇ ĨĞǁ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚŝƐĐƵƐƐ ƌĞƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĂĚĂƉƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ tŚŝůĞ ůŝŵŝƚĞĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĞǀŝĚĞŶĐĞ ŐŝǀĞƐ ůŝƚƚůĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵƚďŽƵŶĚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƐŬŝůůƐ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ƚŚŝƐ ŶŽƚŝŽŶ ŝƐ ĐĞƌƚĂŝŶůǇ ǁŽƌƚŚ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ dǁŽ ŵŽĚĞůƐ ŽĨ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĐĂŶ ƐŚĂƉĞ ƚŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ŽƚŚ ĚůĞƌ ;ϭϵϴϭͿ ĂŶĚ WƵƐĐŚ ;ϭϵϵϴͿ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ŽŶ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ĐŽǀĞƌ ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ Ŷ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ŵŽĚĞƐ ĐŽƵůĚ ĐƌĞĂƚĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ KŶĞ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ ŽŶůǇ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ĂŶ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ƉŽǁĞƌ ŝŶ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƚŚŝƐ ŐŽĂů͘ ^ĞǀĞƌĂů ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ &ŝƌƐƚ͕ ŐĞŶĚĞƌ ǁŝůů ŚĂǀĞ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ďŝŐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ŽĨ ƚŽƉŝĐƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ďĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĐƌƵĐŝĂů ŝŶ ŵĂƐĐƵůŝŶĞ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ;,ŽĨƐƚĞĚĞ͕ ϭϵϵϰͿ͕ ǁŚĞƌĞ

ϴϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϰ

ƚŚĞ ĚŝǀŝƐŝŽŶ ŽĨ ƌŽůĞƐ ĂŵŽŶŐ ŐĞŶĚĞƌƐ ŝƐ ŵŽƌĞ ƉƌŽŶŽƵŶĐĞĚ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐŽĐŝĂů ŶŽƌŵƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂƌĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ŵĞŶ ĂŶĚ ǁŽŵĞŶ͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ŵĂƌŝƚĂů ƐƚĂƚƵƐ ;Žƌ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂů ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ŽĨ ƉĂƌƚŶĞƌƐͿ ŽŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ǁŝůů ďĞ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů͘ dŚŝƌĚ͕ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŝƐ ĐƌƵĐŝĂů ŝŶ ƚŚĞ ĂŐĞŶĚĂ ƐĞƚƚŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ Ɛ ƐƚƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞ ĐŽŚŽƌƚƐ ŚĂǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ǇŽƵŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŝůů ŚĂǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƚŚĂŶ ŽůĚĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƵŶĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƌĞůŝŐŝŽŶ ŝŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŝƚƐ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞƐ͘ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƐƚƌĞƐƐ ƚŚĞ ǀĂůƵĂďůĞ ƌŽůĞ ŽĨ ĨĂŝƚŚ ŝŶ ƚŝŵĞƐ ŽĨ ĐƌŝƐŝƐ ;,Ăůů͕ ϭϵϴϲ͖ ^ƚŽŶĞ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϯͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĐĂŶ ďĞ ĂĐƚŝǀĞůǇ ƵƚŝůŝǌĞĚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ dǁŽ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ƉůĂǇ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂƐ͘ ^ĞǀĞƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŶŽƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƵƉĚĂƚĞƐ ŽŶ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝƐ ŽĨ ůĞƐƐ ĐŽŶĐĞƌŶ ƚŽĚĂǇ ƚŚĂŶ ŝƚ ƵƐĞĚ ƚŽ ďĞ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ĐĂƐĞƐ ŽĨ ůĞŶŐƚŚǇ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐŽũŽƵƌŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝƐƚĂŶĐĞ ŽĨ ŚŽƐƚ ĂŶĚ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĞƐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĚĞďƌŝĞĨĞĚ ŝŶ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŶŽƚĞĚ ƚŚĂƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƌĞĐĞŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůǇ ĚĞŶŽƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ƚŚĞƐĞ ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞƐ ŚĂǀĞ ŽŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚǇ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐƐ ŽĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ĂŶĚ ĞŵƉůŽǇĞĞ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƉůĂĐĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝƐƐƵĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŐĞŶĚĂƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ĞǆĂŵŝŶĞ ƚŚĞƐĞ ƐƵďũĞĐƚƐ͕ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ƌĞĐĞŝǀĞ ŵŽƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ ĞƚĂŝůĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ǁŽƌŬ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐĂƌĞĞƌ ƉĂƚŚƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ ƵƌƌĞŶƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŝŶ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͛Ɛ ůĂĐŬ ŽĨ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌŽŐƌĂŵ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ tŝƚŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ŵŽĚƵůĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŝůů ŶŽƚ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞŝƌ ĨƵůů ƉŽƚĞŶƚŝĂůϭϰ͘ ϰ͘Ϯ͘ϳ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞƐ dŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚͬŽƌ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͘ ǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƐĞǀĞƌĂů ůĞƐƐ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĞŵĞƌŐĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĚĂƚĂ͘ ϭϰ

dŚŝƐ ƚŽƉŝĐ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ŵŽƌĞ ĚĞƚĂŝů ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϴϭ

dŚĞ ĨŝƌƐƚ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƚŽ ŽŶĞͲĚĂǇ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŝƐ ŽŶůŝŶĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͘ dŚĞƐĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŽĨĨĞƌĞĚ ĂƐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ƚŽŽůƐ ;ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŐĞƚ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐͿ Žƌ ĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉĂĐŬĂŐĞƐ͘ tŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ŐƌŽƵƉ͕ ŽŶĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ŚĂĚ ĐƌĞĂƚĞĚ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĚĂƚĂďĂƐĞ ĂŶĚ ŽŶĞ ǁĂƐ ĂƚƚĞŵƉƚŝŶŐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƉĂĐŬĂŐĞ͘ dŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ŝƐ ƚŚĞŝƌ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ ;ƚŚĞ ŽŶůŝŶĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĐĂŶ ďĞ ĂĐĐĞƐƐĞĚ Ăƚ ĂŶǇ ƚŝŵĞ͕ ĨƌŽŵ ĂŶǇ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƐĞůĞĐƚŝǀĞ ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ >ĂĐŬ ŽĨ ĨĞĞĚďĂĐŬ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĚŝƌĞĐƚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ĂƌĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ dŚĞ ůŝŵŝƚĞĚ ĞǆƉůĂŶĂƚŽƌǇ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ŽŶĞͲƐŝǌĞͲĨŝƚƐͲĂůů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƐĞƌǀŝĐĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶͲŐŽŝŶŐ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĨŽƌŵ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨĂĐĞͲƚŽͲĨĂĐĞ ŵĞĞƚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďǇ ƌĞŐƵůĂƌ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŽĂĐŚ͘ KŶůǇ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ ŝƐ ĂĐƚŝǀĞůǇ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞ͘ ^ƵĐŚ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ĐĂŶ ƐƚĂƌƚ ƐĞǀĞƌĂů ŵŽŶƚŚƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐ ĂůƐŽ ƚŚĞ ŽƵƚďŽƵŶĚ ŚĞůƉ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ŽŶͲŐŽŝŶŐ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝƐ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ŶĞǁůǇ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ŝƐƐƵĞƐ͘ dŚĞ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ĨĂĐĞͲƚŽͲ ĨĂĐĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĚĂŶŐĞƌ ŽĨ Ă ƌĂƚŚĞƌ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽĂĐŚ͘ dŚĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ ŽƉĞŶ ĂŶĚ ƚƌƵƐƚͲďĂƐĞĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ŝƐ Ă ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ ĨŽƌ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ;WƚĂŬ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϱͿ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ůĂƌŐĞůǇ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ ŝŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŝƐ ƚŚĞ ŶŽŶͲ ƉƌŽĨŝƚ ƐĞĐƚŽƌ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ŽĨĨĞƌ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͕ ŵŽƐƚůǇ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ŝŶ ĨŽƌŵ ŽĨ ŐƌŽƵƉͲŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ĐŽŶƚĞŶƚͲǁŝƐĞ͕ ƚŽ Ă ŐƌĞĂƚ ĞǆƚĞŶƚ ƌĞƐĞŵďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ďǇ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ DŽƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐůǇ͕ ŶĞǆƚ ƚŽ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ŽƌŐĂŶŝǌĞ ŝŶĨŽƌŵĂů ŵĞĞƚŝŶŐƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĐĂŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ĂŶĚ ĨŝŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨƌŽŵ ƉĞŽƉůĞ ǁŝƚŚ ƐŝŵŝůĂƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ ^ƵĐŚ ŵĞĞƚŝŶŐƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŽƌŐĂŶŝǌĞĚ ƐĞƉĂƌĂƚĞůǇ ĨŽƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞͲŐƌŽƵƉƐ Žƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ĂƌĞĂƐ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĞƌƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ŝŶĨŽƌŵĂů ŵĞĞƚŝŶŐƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ƚŚĞ ďŝƌƚŚ ŽĨ ŝĚĞĂ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǁĂǇ͗ ͞/ ŝŶǀŝƚĞĚ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ŵǇ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ĞǀĞƌǇ ƚŝŵĞ ƚŚĞƌĞ ǁĞƌĞ ĂďŽƵƚ ϮϬ͕ ϯϬ ƉĞŽƉůĞ ĂƌŽƵŶĚ͕ ƚŚĞǇ ĚŝĚŶ͛ƚ ŬŶŽǁ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ ďĞĨŽƌĞ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞƐ ĨƌŽŵ ϭϱ ƵƉ ƚŽ ϰϬ͘ ŶĚ ĞǀĞƌǇďŽĚǇ ǁĂƐ ĐŚĂƚƚŝŶŐ͕ ĂŶĚ ŚĂƉƉǇ ĂŶĚ ĞǀĞƌǇďŽĚǇ ƚŽůĚ ŵĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŚŝŶŐ͗ ͚/ƚ ǁĂƐ Ă ďŝŐ ƌĞůŝĞĨ ƚŽ ŵĞĞƚ ŽƚŚĞƌ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŶŽǁ / ĐŽƵůĚ ƚĞůů ŵǇ ƐƚŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ǁĞ ŚĂǀĞ ĨƵŶ ĂŶĚ ŝƚ ĚŝĚŶ͛ƚ ĨĞĞů ŝƚ ǁĂƐ ŽŚ ŽŚ ŽŚ͕ ǁŚĂƚ Ă ďĂĚ͙Žƌ ďŝŐ ƉƌŽďůĞŵ ĨŽƌ ǇŽƵ͕ ǇŽƵ ǁĞƌĞ ĂďƌŽĂĚ͘ EŽ͕ ƚŚĞǇ ŚĂĚ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ƚŚĞ ŐŽŽĚ ƚŚŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ďĂĚ ƚŚŝŶŐƐ͛͘

ϴϮ

ŚĂƉƚĞƌ ϰ

dŚĞƌĞ ǁĂƐ ƌĞĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ ƌĞĂů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ΀͙΁ ^ŝŶĐĞ ϰ ǇĞĂƌƐ ǁĞ ƐĂǇ͕ ŽŬ͕ ǁĞ ŽƌŐĂŶŝǌĞ ŽŶĞ ĚĂǇ Ă ǇĞĂƌ͙ ĂŶĚ ũƵƐƚ ƐĞĞ ŚŽǁ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ƐŚŽǁ ƵƉ ĂŶĚ ŚŽǁ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ͙ŚĂƉƉǇ ƚŽ ďĞ ƚŚĞƌĞ͙ĂŶĚ ƚŽ ŬĞĞƉ ŝŶ ƚŽƵĐŚ ǁŝƚŚ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞƌĞ ǁĞƌĞŶ͛ƚ ƐŽ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ůĂƐƚ ǇĞĂƌ ďƵƚ / ŬŶŽǁ ŶŽǁ ƚŚĂƚ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞŵ ĞǆĐŚĂŶŐĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞƐ͕ ƐƚĂǇ ŝŶ ƚŽƵĐŚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƌĞĂůůǇ ŚĂƉƉǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ ƚŚĞƌĞ͘͟ ;ϮϬͿ &ŝŶĂůůǇ͕ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ĚĞƐŝŐŶŝŶŐ ŵŽƌĞ ƵŶĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ^ƚĂƚĞ &ŽƌĞŝŐŶ ^ĞƌǀŝĐĞ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ͛Ɛ dƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĞŶƚƌĞ ǁŽƌŬƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů E'KƐ ;ƚŚĞ &ŽƌĞŝŐŶ ^ĞƌǀŝĐĞ zŽƵƚŚ &ŽƵŶĚĂƚŝŽŶͿ ƚŽ ĚĞƐŝŐŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ĞǀĞŶŝŶŐƐ ĨŽƌ ƚĞĞŶĂŐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͗ ͞ ŶĚ ƐŽ ƚŚĞ ŬŝĚƐ ǁŽƵůĚ ŚĂǀĞ ƉŝǌǌĂ ƉĂƌƚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ďĂƐĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĞǀĞƌǇ ǁĞĞŬ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ƌŽƚĂƚĞ ƚŽ ŽŶĞ ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ŚŽƵƐĞ Žƌ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ ŶĚ ǁĞ ǁŽƵůĚ ƐĞŶĚ ŽŶĞ ƚƌĂŝŶĞƌͬ ĨĂĐŝůŝƚĂƚŽƌ͖ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ŝƚ ǁĂƐ Ă ŐƌĂĚƵĂƚĞ ƐƚƵĚĞŶƚ ǁŚŽ ŚĂĚ ďĞĞŶ Ă &ŽƌĞŝŐŶ ^ĞƌǀŝĐĞ ŬŝĚ Žƌ Ă ƚŚŝƌĚ ĐƵůƚƵƌĞ ŬŝĚ ŚĞƌƐĞůĨ Žƌ ŚŝŵƐĞůĨ͘ ŶĚ ĂĐƚƵĂůůǇ ƚŚĞƐĞ ĨĂĐŝůŝƚĂƚŽƌƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂŶĚ ƉƵďůŝƐŚĞĚ Ă ďŽŽŬ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ƌƵŶ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ƉŝǌǌĂ ŶŝŐŚƚƐ͘͟ /Ŷ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ĐŽŶƚĞǆƚ͕ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ^ >dKͲzKhd, ZĞƐŽƵƌĐĞ ĞŶƚĞƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ͕ ůŝƐƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ǁĞďƐŝƚĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǇŽƵƚŚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ DĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ǇŽƵŶŐ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ůŽŶŐͲƐƚĂŶĚŝŶŐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŝŶ ǇŽƵƚŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ tŚŝůĞ ŶŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚĂǀĞ ĞǆƉůŽƌĞĚ ƐƵĐŚ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ĂǀĞŶƵĞ ǁŽƌƚŚ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ůĂƐƚ ƚǁŽ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ĂƌĞ ŝŶƐƉŝƌĞĚ ďǇ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ǁĂŶƚ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂůůǇ͘ Ŷ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƚŽ ĞŵƉůŽǇŝŶŐ ĞǆƚĞƌŶĂů ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ŝƐ ƚŽ ĞĚƵĐĂƚĞ ŽǁŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ DĞŶĚĞŶŚĂůů ĂŶĚ ^ƚĂůů ;ϮϬϬϬͿ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞĚ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ĨƵƚƵƌĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ /Ŷ Ă ƐŝŵŝůĂƌ ŵĂŶŶĞƌ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ǁŚŽ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ǁĞŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͕ ĐŽƵůĚ ďĞĐŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͕ ǁŚŽ ĂƌĞ ĂďŽƵƚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ Žƌ ŚĂǀĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞĚ ƌĞĐĞŶƚůǇ͘ ǆƚĞƌŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĐŽƵůĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŝŶ ĞĚƵĐĂƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƐƚĂĨĨ ŵĞŵďĞƌƐ ĂŶĚ ĐŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ŽŶŐŽŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ͘ ŶŽƚŚĞƌ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽŽůƐ ŝƐ ĚŝƌĞĐƚĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͕ ǁŚŽ ǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƐĞǀĞƌĂů ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ƌƵŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ĨŽƌ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂƚŝŽŶĂůƐ ǁŚŽ ǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ŝƚ ŵŝŐŚƚ ďĞ ǀĂůƵĂďůĞ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚŝƌĞĐƚĞĚ Ăƚ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͕ ǁŚŽ ĂƌĞ ĚŝƌĞĐƚ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌƐ Žƌ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĐĞŶƚůǇ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞĚ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ; ĚůĞƌ ϭϵϴϭ͕

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ Ă ĚŝƐƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϴϯ

ϭϵϵϭͿ͘ ^ƵĐŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ŵŝŶŝŵŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ǆĞŶŽƉŚŽďŝĐ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ŽĨ ŚŽŵĞͲ ŽĨĨŝĐĞ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŚŽƐƚ ƚŽ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞǀĞĂůƐ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ĚĂƚĂ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĨŽƌ ŐƌŽƵƉƐ ŽƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŵŝĚĚůĞͲĐůĂƐƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ /Ŷ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ ŝƐ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ĞůŝƚĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝƚ ŝƐ ǀŝƚĂů ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ͕ ĐŽƐƚͲĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ĂůůŽǁ ĂƐƐŝƐƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ǁŚŽƐĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ĐŽƐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ŽĨĨĞƌĞĚ ďǇ ĞǆƚĞƌŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐϭϱ͘ dŚĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ŝŶĞǆƉĞŶƐŝǀĞ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ĂŶĚ ĚĞƐĞƌǀĞ ďƌŽĂĚĞƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌǇ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘

ϰ͘ϯ ŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ dŚĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ƌĞǀĞĂů ĂƌďŝƚƌĂƌǇ͕ ĐŽŶƚŝŶŐĞŶƚ ĂŶĚ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĞǀĞŶ ƉĂƌĂĚŽǆŝĐĂů ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ dŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ǀĞƌǇ ůŽŽƐĞůǇ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƚƌĞĂŵƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ŵĂĚĞ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚůǇ ĚĞďĂƚĂďůĞ͘ /ƚ ĐĂŶ ďĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ĂŶ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ŚĂǀĞ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐͲƌĞůĂƚĞĚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘ ,ƵŵĂŶ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ĞǆƉůŽƌĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŽĨƚĞŶͲĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌǇ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ tŚŝůĞ Ă ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĚĂƚĂ͕ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ƚĂŬĞƐ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽƵƌƐĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ / ƐŚĂůů ůŽŽŬ ŵŽƌĞ ĐůŽƐĞůǇ Ăƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͘ hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ͚ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͛ ŽĨ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ǁŝůů ĂůůŽǁ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ŵĂĚĞ͘

ϭϱ

/Ŷ ƚŚĞ h^ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ƉƌŝĐĞ ŽĨ Ă ϭͲĚĂǇ ĨĂŵŝůǇ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ŝƐ ďĞƚǁĞĞŶ ΨϳϬϬ ĂŶĚ ΨϯϬϬϬ ;ƚŚĞ ƉƌŝĐĞ ƌĂŶŐĞ ĚĞƉĞŶĚƐ͕ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ŽŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͛Ɛ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƉƵƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶǇͿ͘

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dŚĞŽƌǇ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚŝƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ŝŶ ŝƚƐ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ͕ ĂŶĚ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƚƌĞĂŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐĞŵŝŽƚŝĐƐ Žƌ &ŽƵĐĂƵůƚ͛Ɛ ŶŽƚŝŽŶ ŽĨ ƉŽǁĞƌͬŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ƚŚŝƐ ĚŝǀĞƌƐŝƚǇ ůĞĂĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐ ŽĨ ĞĂĐŚ Ed ĂĐĐŽƵŶƚ͘ tŚŝůĞ ĞĂƌůǇ Ed ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ƐƚŽƌŝĞƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ĂƐƐĞŵďůĂŐĞƐ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚŝĞƐ ŽĨ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϲĂ͕ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳͿ͕ ƌĞĐĞŶƚ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ŵƵůƚŝƉůĞ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ; ĂůůŽŶ Θ ZĂďĞŚĂƌŝƐŽĂ͕ ϮϬϬϰ͖ DŽů͕ ϮϬϬϮͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ Ed͛Ɛ ƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚƐ ŝƚƐĞůĨ ďŽƚŚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐƚĂŶĚƉŽŝŶƚ͕ ǁŚĞƌĞ Ed͛Ɛ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ĂƌĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂůůǇ ŐƌŽƵŶĚĞĚ ŝŶ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͕ ĂŶĚ ĨƌŽŵ Ă ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ǁŚĞƌĞ ŶĞǁ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ ƐƚŽƌŝĞƐ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ Ed ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ĂŶĚ ĞŶůĂƌŐĞ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŽŶĞ ĐĂŶŶŽƚ ĐůĂŝŵ ƚŽ ƉŽƐƐĞƐ ƚŚĞ ĨŝŶĂů͕ ĂďƐŽůƵƚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͕ Ăƚ ĂŶǇ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ũƵŶĐƚŝŽŶ͕ ƐŝŶĐĞ ŝƚ ƌĞŵĂŝŶƐ Ă ƚŚĞŽƌǇ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŬŝŶŐ͘ >Ăǁ ;ϮϬϬϳͿ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞƐ ƚǁŽ ƉĞƌŝŽĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉĞƌŝŽĚ͕ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďŝƌƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϳϬ͛Ɛ ƵŶƚŝů ƚŚĞ ŵŝĚͲϵϬ͛Ɛ͕ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ůŝƐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ͘ dŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ĞĂƌůǇ Ed ďĞůŽŶŐ͗ ƐĞŵŝŽƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ ;ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ ǁŝƚŚŝŶ ĂƐƐĞŵďůĂŐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŵƵƚƵĂů ĐŽͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝƚǇ ŽĨ ĂĐƚŽƌƐ ĞŶƌŽůůĞĚ ŝŶ ƉƌĞĐĂƌŝŽƵƐůǇ ĂůŝŐŶĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ĐĞŶƚƌĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĂƐƐĞŵďůĂŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨƌĂŐŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚŝƚǇ ƵŶĚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ Ed ŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ĞĨĨĞĐƚƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶƐ ƉƌŽĚƵĐĞ͘ ůů ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ĐŽŵďŝŶĞĚ ŝŶ Ă ĚĞƐĐƌŝƉƚŝǀĞ ĂƚƚĞŵƉƚ Ăƚ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŶĞƚǁŽƌŬ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝƚƐ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ͘ DƵůƚŝƉůĞ ƐŽĐŝĂů ƚŽƉŽůŽŐŝĞƐ ;DŽů Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϰ͖ >Ăǁ͕ ϮϬϬϮ͖ >Ăǁ Θ DŽů͕ ϮϬϬϭ͖ >Ăǁ Θ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ͕ ϮϬϬϱͿ ĨŽƌŵ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ĐŽƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽͲĐĂůůĞĚ ůĂƚĞ Ed ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ Ed ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ĂƉƉƌŽĂĐŚŝŶŐ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͖ ƚŚĂƚ ŽĨ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͕ ƌĞŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ĨůƵŝĚƐ͕ ĞŶĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƚŽ ĞŶĂĐƚ Ă ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ ĂƐ ĚŝǀĞƌƐĞ ĂƐ ĂŶĂĞŵŝĂ ;DŽů Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϰͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ďƵƐŚ ƉŽŵƉ ;ĚĞ >ĞĂƚ Θ DŽů͕ ϮϬϬϬͿ͘ dŚŝƐ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ŝƐ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ Ă ƚƵƌŶ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀŝƚǇ ;>Ăǁ͕ ϮϬϬϳͿ͘ WĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚƐ ŝŶ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ /Ŷ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͕ ͞ŚƵŵĂŶƐ ĂŶĚ ŶŽŶŚƵŵĂŶƐ ƉĞƌĨŽƌŵ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞĨĨĞĐƚƐ͟ ;>Ăǁ Θ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ͕ ϮϬϬϬ͗ ϳϳϭͿ͘ ĂůůŽŶ͛Ɛ ;ϭϵϵϴ͕ ϭϵϵϵͿ ƐƚƵĚǇ ŽĨ ŵĂƌŬĞƚƐ ŝƐ Ă ĨůĂŐͲƉƌŽũĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ƚƵƌŶ ǁŝƚŚŝŶ Ed͘ Ǉ ƐŚŽǁŝŶŐ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŵĂƌŬĞƚƐ ĂƐ ĞŶĂĐƚĞĚ ŝŶƚŽ ďĞŝŶŐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇ ŝŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂů ƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ ĂůůŽŶ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ ƚŽ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚƐ͕ ǁĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞŝƌ ĞŶĂĐƚŵĞŶƚ͘ ^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ ŝŶ ŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂƚŚĞƌŽƐĐůĞƌŽƐŝƐ͕ DŽů ;ϮϬϬϮͿ ŐŽĞƐ Ă ƐƚĞƉ ĨƵƌƚŚĞƌ ĂŶĚ ƐŚŽǁƐ͕ ŚŽǁ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞŶĂĐƚŵĞŶƚƐ͕ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĂƚĞƌŝĂů ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝůůŶĞƐƐ ĂƌĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚϭϲ͘ dŚŽƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĂƚĞƌŝĂů ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ǀĞŝŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƉƉĞĂƌ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉĞ ŶĂƌƌŽǁĞĚ ĂŶĚ ĐĂůĐŝĨŝĞĚ͕ ďƵƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĂůƐŽ ϭϲ

^ŝŵŝůĂƌ ĂƌŐƵŵĞŶƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ďǇ >Ăǁ ŝŶ ŚŝƐ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ĂŶ ĂŝƌĐƌĂĨƚ ;>Ăǁ͕ ϮϬϬϮͿ

100

ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ʹ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ϵϭ

ďĞ ďůƵƌƌǇ ǆͲƌĂǇ ŝŵĂŐĞƐ ŝŶĚƵĐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƌĂĚŝŽĂĐƚŝǀĞ ĚǇĞ͕ Žƌ ĞǀĞŶ ƚĞƌƌŝďůĞ ƉĂŝŶ ŝŶ ƚŚĞ ůĞŐƐ ŽĨ Ă ƉĂƚŝĞŶƚ͘ ůů ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĞŶĂĐƚŵĞŶƚƐ ǇŝĞůĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŽƵƚĐŽŵĞƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ŽƵƌ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ĚŝǀĞƌƐĞ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ĂĐƚƐ͕ ǁĞ ďĞĐŽŵĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ƉŽǁĞƌ͕ ƉŽůŝƚŝĐƐ ĂŶĚ ŵŽƌĂůŝƚǇ͙ Ƶƚ ůĞƚ͛Ɛ ƚĂŬĞ ŝƚ ƐƚĞƉ ďǇ ƐƚĞƉ ĂŶĚ ƐĞƚ ŽĨĨ ĨƌŽŵ ǁŚĞƌĞ ŝƚ Ăůů ƐƚĂƌƚĞĚ͘ >Ğƚ͛Ɛ ůŽŽŬ ďĂĐŬ Ăƚ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚ͘ ŵĞƚŚŽĚ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ďŽƌŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ŽĨ ^d^ ;^ŽĐŝĂů ĂŶĚ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ^ƚƵĚŝĞƐͿ͕ ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ƚŽĚĂǇ͛Ɛ ŵƵůƚŝƉůĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƌĞĂĐŚ ŝŶƚŽ ĂƌĞĂƐ ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ ŵĞĚŝĐŝŶĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ďŝŽůŽŐǇ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƚƵĚŝĞƐ͘ dŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ ƌƵŶŽ >ĂƚŽƵƌ͕ :ŽŚŶ >Ăǁ ĂŶĚ DŝĐŚĞů ĂůůŽŶ Ͳ ƚŚĞ ƚŚƌĞĞ ĨĂƚŚĞƌƐ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ Ͳ ǁŝůů ďĞ ŽƵƌ ŵĂŝŶ ŐƵŝĚĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ũŽƵƌŶĞǇ͘

ϱ͘ϯ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŬŝŶŐ dŚĞ ŚŝƐƚŽƌŝĐĂů ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ĐĂŶ ďĞ ƚƌĂĐĞĚ ďĂĐŬ ƚŽ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϳϬ͛Ɛ ĂŶĚ ĂŶ ĞǆĐŝƚŝŶŐ ƌĞƉŽƌƚ ŽŶ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ;>ĂƚŽƵƌ Θ tŽŽůŐĂƌ͕ ϭϵϳϵͿ͘ >ĂďŽƌĂƚŽƌǇ >ŝĨĞ͗ dŚĞ ^ŽĐŝĂů ŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐ &ĂĐƚƐ ǁĂƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ůŽŽŬ Ăƚ ƐĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŬŝŶŐ ǁŝƚŚŝŶ͕ ǁŚĂƚ ǁŽƵůĚ ůĂƚĞƌ ďĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ĂƐ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͘ dŚĞ ĞƚŚŶŽŐƌĂƉŚŝĐ ĐĂƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ďŽŽŬ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŵĂĚĞ ďǇ ƌƵŶŽ >ĂƚŽƵƌ ŝŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ^ĂůŬ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ŝŶ ^ĂŶ ŝĞŐŽ͕ h^ ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĨĂĐƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĂƚ ĐƌĞĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ŵŽŶŽŐƌĂƉŚ͕ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ĚĞƐĐƌŝďĞ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĨĂĐƚƐ ĂƌĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ĨƌŽŵ Ă ĐŚĂŽƐ͘ ĐŚĂŽƐ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ĂƐ ǁĞ ĚŝƐĐŽǀĞƌ ŝŶ ƚŚŝƐ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ǁŚĂƚ ŝƐ ǁŝĚĞůǇ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŽ ďĞ ŚŝŐŚůǇ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ͕ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ͕ ŐŝǀĞŶ ĂŶĚ ůŽŐŝĐĂů ŝƐ ŝŶ ĨĂĐƚ͕ Ă ǀĞƌǇ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƉƵƚƚŝŶŐ ŝŶ ƉůĂĐĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĚŝƐŽƌĚĞƌĞĚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ͘ Ɛ >Ăǁ ;ϮϬϬϳͿ ĐůĂŝŵƐ͕ ƉƵƌŝĨǇŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ĐƌƵĐŝĂů ĨŽƌ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ƐǇƐƚĞŵ ĞŶĂďůĞƐ ĞǆƚƌĂĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ͞ĨĂĐƚƐ͟ ĨƌŽŵ Ă ƉŽŽů ŽĨ ĚŝƐŽƌĚĞƌĞĚ ĞůĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚĂŬĞƐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ĞůŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ͞ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͟ ;>ĂƚŽƵƌ Θ tŽŽůŐĂƌ͕ ϭϵϳϵͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ĐŽŵĞ ƵƉ ǁŝƚŚ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬƐ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞǆƚƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ŽƌĚĞƌ ŽƵƚ ŽĨ ĐŚĂŽƐ͘ dŚĞƐĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ĂƌĞ ŝŶ ƚƵƌŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇ ĐŚŽƐĞŶ ƚŚĞŵĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ůĞĂĚ ƚŽ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŶŐ ƌĞŐƵůĂƌŝƚǇ͖ Ă ƉĂƚƚĞƌŶ ƐƚƌŽŶŐ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ĐŽŶǀŝŶĐĞ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĂƵĚŝĞŶĐĞ ŽĨ ŝƚƐ ͚ƚƌƵƚŚĨƵůŶĞƐƐ͛͘ dŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŝƚ ĞŶĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁŚĂƚ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽ ďĞ Ă ƉƵƌĞ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ƉƌŽĐĞƐƐ͗ ͞dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĨĂĐƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ƵŶĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ďǇ ĂŶǇŽŶĞ͖ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ƉĞƌƐƵĂƐŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĂŐŽŶŝƐƚŝĐ ĨŝĞůĚ ŝƐ ƚŚĂƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ĂƌĞ ĐŽŶǀŝŶĐĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ďĞĞŶ ĐŽŶǀŝŶĐĞĚ͕ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ĐĂŶ ƐǁĞĂƌ ƚŚĂƚ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŽŶůǇ

101

ϵϮ

ŚĂƉƚĞƌ ϱ

ŵŝŶŽƌ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ͞ƚŚŽƵŐŚƚ ƉƌŽĐĞƐƐ͖͟ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ŽĨ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ ŝƐ ƚŚĂƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ĐĂŶ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ĞĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ ďĞůŝĞĨƐ ĂƌĞ ŝŶ ŶŽ ǁĂǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽůŝĚŝƚǇ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ͖ ĂƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͕ ƚŚĞǇ ƐŝŵƉůǇ ǀĂŶŝƐŚ ĨƌŽŵ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͕ ďĞŝŶŐ ďĞƚƚĞƌ ůĞĨƚ ƚŽ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŶĂůǇƐŝƐ ƚŚĂŶ ƚŽ ĂŶ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŚĂƌĚ ĂŶĚ ƐŽůŝĚ ǁŽƌůĚ ŽĨ ĨĂĐƚƐ͊͟ ;>ĂƚŽƵƌ Θ tŽŽůŐĂƌ͕ ϭϵϳϵ͗ ϮϰϬͿ Ŷ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ďƌŽƵŐŚƚ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂƌƚĞĨĂĐƚƐ ;Žƌ ǁŚĂƚ ŽŶĞ ŵŝŐŚƚ ĐĂůů ƌĞĂůŝƚǇͿ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂĚ ďĞĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͕ ĂƌĞ ŝŶ ĨĂĐƚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƚĂŶĚ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͕ ǁŚĂƚ ŚĂĚ ďĞĞŶ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĨĂĐƚƐ ďǇ >ĂƚŽƵƌ ĂŶĚ tŽŽůŐĂƌ ďĞĐĂŵĞ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ƚƵƌŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ͞ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀŝƚǇ͕͟ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ůĂƚĞƌ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƌĞƉůĂĐĞĚ ƚŚĞ ůĂďĞů ͞ƐŽĐŝĂů ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͟ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϳϬ͛Ɛ͘ >ĂƚŽƵƌ ĞůĂďŽƌĂƚĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŝŶ ǁŚĂƚ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽ ďĞ Ed͛Ɛ ĨŝƌƐƚ ƚĞǆƚďŽŽŬ͕ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ĐƚŝŽŶ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳͿ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ŽƵƚůŝŶĞƐ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ƐĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŬŝŶŐ ĂŶĚ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ĂůƌĞĂĚǇ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĨĂĐƚƐ͕ ƉĂĐŬĂŐĞĚ ĂŶĚ ůĂďĞůůĞĚ ĨŽƌ ƐŽĐŝĂů ƵƐĞƐ͘ tŚŝůĞ ĐƌŝƚŝĐŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĂůŝƐƚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ;ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ĂŶĂůǇǌĞ ƚŚĞ ĂůƌĞĂĚǇ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĨĂĐƚƐͿ͕ ŚĞ ŽĨĨĞƌƐ ĂŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝǀŝƐƚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ Ͳ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƐĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ĂĐƚŝŽŶ͘ ZĞůĂƚŝǀŝƚǇ͕ ŝŶ ŽƉƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ĂďƐŽůƵƚŝƐŵ͕ ŝƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚ ďǇ >ĂƚŽƵƌ ;ϮϬϬϮͿ ĂƐ Ă ƌĞũĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ĂďƐŽůƵƚĞ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂĚǀŽĐĂƚĞƐ ŵŽǀŝŶŐ ďĞƚǁĞĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŐĂƉƐ ďĞƚǁĞĞŶ ǀĂƌŝĞƚŝĞƐ ŽĨ ƉŽŝŶƚƐ ŽĨ ǀŝĞǁ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ĂŶĂůǇǌŝŶŐ ƚĞĐŚŶŽƐĐŝĞŶĐĞ͕ Ă ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ĂƌĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĨŽƌ ĂŶǇ Ed ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽŶĞ ŵŝŐŚƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ͘ dŚŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝƚǇ ŽĨ ŵĞƚŚŽĚƐ ŝƐ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ Ed ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂŶǇ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ƐƚĂƌƚ ĞŵƉŝƌŝĐĂůůǇ͕ ǁŝƚŚŽƵƚ ƉƌĞƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ͘ dŚĞ ďŽŽŬ ŝƐ ƐƵŵŵĂƌŝǌĞĚ ŝŶ ϳ ZƵůĞƐ ŽĨ DĞƚŚŽĚ ĂŶĚ ϲ WƌŝŶĐŝƉůĞƐ ; ƉƉĞŶĚŝǆ ϮͿ ƚŽ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ǁŚŝůĞ ƐƚƵĚǇŝŶŐ ƐĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŬŝŶŐ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ƐĞƚ ŽĨ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŝƐ ĂŶ ŽƉĞŶͲƚŽͲĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ͛Ɛ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ůŝĨĞ͕ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ŵĞƚŚŽĚ ĂƌĞ ŝŶĐŽŶƚĞƐƚĂďůĞ ůĂǁƐ ƚŚĂƚ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƋƵĂůŝĨǇ Ă ƉŝĞĐĞ ŽĨ ǁŽƌŬ ƚŽ Ă ĨĂŵŝůǇ ŽĨ ͞ƐĐŝĞŶĐĞ͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚǇ͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳͿ͘ /Ŷ ǁŚĂƚ ŝƐ ŽĨĨŝĐŝĂůůǇ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂŶ Ed ƚĞǆƚďŽŽŬ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϮϬϬϱͿ͕ >ĂƚŽƵƌ ĞůĂďŽƌĂƚĞƐ ŝŶ ĚĞƚĂŝů ŽŶ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂŶĚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ĂŶĂůǇǌŝŶŐ ƐĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŬŝŶŐ͘ ,Ğ ĐůĂŝŵƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ƚŽŽ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶĨƵƐĞƐ ƚŚĞ ŵĂƚƚĞƌƐ ŽĨ ĨĂĐƚ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŽ ďĞ Ă ŐŝǀĞŶ ŽŶĐĞ ĂŶĚ ĨŽƌ ĂůǁĂǇƐ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵĂƚƚĞƌƐ ŽĨ ĐŽŶĐĞƌŶ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƵŶĚĞƌŐŽŝŶŐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐůŽƐƵƌĞ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ ŽŶůǇ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝůǇ ƐĞĐƵƌĞĚ ďǇ ƚŚŽƐĞ͕ ŝŶ ǁŚŽƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƚŚŝƐ ĚĞĨŝŶŝƚĞŶĞƐƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ĂŶ Ed ĂĐĐŽƵŶƚ ƐŚŽƵůĚ ĂůǁĂǇƐ ĂůůŽǁ ƚƌĂĐŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŵĂƚƚĞƌƐ

102

ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ʹ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ϵϯ

ŽĨ ĨĂĐƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ĂůůŽǁ ƐƚĂďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ͚ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͛͘ dƌĂĐŝŶŐ >ĂƚŽƵƌ͛Ɛ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ;>ĂƚŽƵƌ Θ tŽŽůŐĂƌ͕ ϭϵϳϵ͖ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳ Θ ϮϬϬϱͿ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĂůŵŽƐƚ ƚŚƌĞĞ ĚĞĐĂĚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ͛Ɛ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ͕ ŽŶĞ ĐĂŶ ƐĞĞ ŚŽǁ Ed ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨƌŽŵ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ƚĞĐŚŶŽƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƚŽ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ĂŶĚ ƵŶŝǀĞƌƐĂůůǇ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŽŶ ƚŚĞ ǁĂǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ Ed ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ŚĂǀĞ ŚĂĚ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƐĞǀĞƌĂů ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ǁŚŝĐŚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ŝŶ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĨŽƌ ĐĞŶƚƵƌŝĞƐ͘

ϱ͘ϰ ŝĐŚŽƚŽŵŝĞƐ ĂŶĚ ƉƵŶĐƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉƌŽũĞĐƚƐ Ed ƐĐŚŽůĂƌƐ ƵŶĚĞƌƚŽŽŬ ǁĂƐ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ĐŽŵŵŽŶůǇ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ͕ ďƵƚ ŚŝŐŚůǇ ĨĂůůĂĐŝŽƵƐ ĚŝĐŚŽƚŽŵŝĞƐ͘ KŶ ǁŚĂƚ ďĂƐŝƐ ĚŽ ǁĞ ĚŝǀŝĚĞ ƌĞĂůŝƚǇ ŝŶƚŽ ŵŝĐƌŽͲ ĂŶĚ ŵĂĐƌŽͲŽďũĞĐƚƐ͕ ŝŶƐŝĚĞ ĂŶĚ ŽƵƚƐŝĚĞ͕ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ŶĂƚƵƌĂů͍ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĂůůŽǁŝŶŐ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ƚŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐĐĂůĞƐ Žƌ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶƋƵŝƌŝĞƐ͍ dŽ ĞǆĞŵƉůŝĨǇ ŚŽǁ Ed ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ĚĞĂůƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ĨĂůƐĞ ĚŝĐŚŽƚŽŵŝĞƐ͕ / ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŵĞŵŽƌĂďůĞ ƉƌŽũĞĐƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ŚŝƐƚŽƌǇ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͕ ĂŶ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĐĂƐĞ ĞǆĞŵƉůŝĨǇŝŶŐ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƐŽǀĞƌĞŝŐŶƚǇ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ŽĨ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ͗ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ŵŽŶŬĞǇƐ͘ ĂůůŽŶ ĂŶĚ >ĂƚŽƵƌ ;ϭϵϴϭͿ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ĐƌƵĐŝĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ƚŚĂƚ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ŽƵƌ ǁŽƌůĚ ĨƌŽŵ ƚŚĂƚ ŽĨ ďĂďŽŽŶƐ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ďĂďŽŽŶƐ͛ ƐŽĐŝĞƚǇ ĐĂŶ ŽŶůǇ ƌĞůǇ ŽŶ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚŝƌĞĐƚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ďŽĚŝĞƐ͕ ƉĞŽƉůĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŽĨ ĚŝǀĞƌƐĞ ĚƵƌĂďŝůŝƚǇ͘ tŚŝůĞ ŵŽŶŬĞǇ ƐŽĐŝĞƚǇ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ĞŶůŝƐƚŝŶŐ ďŽĚŝĞƐ͕ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ĂƌĞ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ĞŶůŝƐƚŝŶŐ Ă ŐƌĞĂƚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌŽďƵƐƚ ͚ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ͛͗ ͞ďŽĚŝĞƐ͕ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞƐ͕ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͕ ĨĞĞůŝŶŐƐ͕ ůĂǁƐ͕ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘͟ ; ĂůůŽŶ Θ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϭ͗ ϮϴϰͿ͘ /ƚ ŝƐ͕ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ƚŚĞ ĚƵƌĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂŬĞƐ ŽŶĞ͛Ɛ ƉƌŽũĞĐƚ ĂƉƉĞĂƌ ŵŽƌĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ĂŶĚ ƐƚƌŽŶŐĞƌ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ͛͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ǁŚĂƚ ĂƌĞ ĐŽŵŵŽŶůǇ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽ ďĞ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŝŶ ĨĂĐƚ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ǁŚĞƌĞ ďŽƚŚ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂů ĞůĞŵĞŶƚƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚ͘ tŚŝůĞ ďĂďŽŽŶƐ ĐĂŶ ŽŶůǇ ƌĞůǇ ŽŶ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ͕ ĂŶĚ ŽŶ ĞŶƌŽůůŝŶŐ ŽƚŚĞƌ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŽŚŽƌƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ĨŽƌŵŝŶŐ ĂůůŝĂŶĐĞƐ͕ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ŚĂǀĞ Ă ŵƵĐŚ ďŝŐŐĞƌ ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ͕ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ ƚŽ ĞŶƌŽů͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͕ ŚƵŵĂŶ ĂŶĚ ŶŽŶͲŚƵŵĂŶ ƉŝĞĐĞƐ ĂƌĞ ƉƵƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŝŶ Ă ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŵƉůĞǆ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ;>Ăǁ Θ DŽů͕ ϭϵϵϱͿ͘ Ɛ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĞŶƌŽůůĞĚ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ ŐƌŽǁƐ͕ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ďĞĐŽŵĞ ƐĞĞŵŝŶŐůǇ ĐŽŚĞƌĞŶƚ͕ ͚ƵŶƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ͛ ǁŚŽůĞƐ ʹ ďůĂĐŬ ďŽǆĞƐ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϮͿ͘ dŚĞ ƚĞƌŵ ͞ďůĂĐŬ ďŽǆ͟ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞĂƌůŝĞƐƚ Ed ǁƌŝƚŝŶŐƐ ;>ĂƚŽƵƌ Θ tŽŽůŐĂƌ͕ ϭϵϳϵͿ͘ dŚŝƐ ƚĞƌŵ ǁŝůů ŚĂǀĞ ďĞĐŽŵĞ ĐƌƵĐŝĂů ĨŽƌ Ed ƐĐŚŽůĂƌƐ ĂŶĚ ǁŝůů ŚĂǀĞ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ƚŚĞŵ ƚŚƌŽƵŐŚ ǀĂƌŝŽƵƐ

103

ϵϰ

ŚĂƉƚĞƌ ϱ

ƌŽƵƚĞƐ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚĂŬŝŶŐ͘ ƌƵŶŽ >ĂƚŽƵƌ ĞǆƉůĂŝŶƐ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǁĂǇ͗ ͞dŚĞ ǁŽƌĚ ďůĂĐŬ ďŽǆ ŝƐ ƵƐĞĚ ďǇ ĐǇďĞƌŶĞƚŝĐŝĂŶƐ ǁŚĞŶĞǀĞƌ Ă ƉŝĞĐĞ ŽĨ ŵĂĐŚŝŶĞƌǇ Žƌ Ă ƐĞƚ ŽĨ ĐŽŵŵĂŶĚƐ ŝƐ ƚŽŽ ĐŽŵƉůĞǆ͘ /Ŷ ŝƚƐ ƉůĂĐĞ ƚŚĞǇ ĚƌĂǁ Ă ůŝƚƚůĞ ďŽǆ ĂďŽƵƚ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ŶĞĞĚ ƚŽ ŬŶŽǁ ŶŽƚŚŝŶŐ ďƵƚ ŝƚƐ ŝŶƉƵƚ ĂŶĚ ŽƵƚƉƵƚ͘͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳ͗ ϮͿ dŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƐŝŵƉůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵĂŶǇ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ ŝŶƚŽ Ă ƐŝŶŐůĞ ŽďũĞĐƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŶĂŵĞĚ ďǇ Ed ƐĐŚŽůĂƌƐ͗ ƉƵŶĐƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϮͿ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƉƵŶĐƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ͕ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ŝƐ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďǇ Ă ƐŝŶŐůĞ ďůĂĐŬ ďŽǆ͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ƚĂŬĞŶ ĨŽƌ ŐƌĂŶƚĞĚ͕ ǁŝƚŚŽƵƚ Ă ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ǁŚĂƚ ĞůĞŵĞŶƚƐ͕ ŝŶ ǁŚĂƚ ŵĂŶŶĞƌ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ŝƚƐ ǁŚŽůĞŶĞƐƐ͘ ůŽƐŝŶŐ Ă ďŽǆ ƐŝŐŶŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ĐůŽƐŝŶŐ ŽĨ ŵĂŶǇ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ĂŶ ĂĐƚŽƌ͕ ǁŚŽ ŵĂŶĂŐĞƐ ƚŽ ƉƵŶĐƚƵĂůŝǌĞ ĂŶ ĞŶƚŝƚǇ͕ ĐĂŶ͕ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝůǇ͕ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ŝƚ ŝŶƚŽ ŚŝƐͬŚĞƌ ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ ŽĨ ƐƚĂďůĞ ƌĞĐŽƵƌƐĞƐ ĂŶĚ ŵŽǀĞ ƚŚĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ĨŝĞůĚƐ͘ dŚĞ ŵŽƌĞ ďůĂĐŬ ďŽǆĞƐ ĂŶ ĂĐƚŽƌ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƌ ;Žƌ ĂƐ ƐŽŵĞ ŵŝŐŚƚ ĂƌŐƵĞ͕ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ƉŽǁĞƌĨƵůͿ ƐͬŚĞ ƐĞĞŵŝŶŐůǇ ďĞĐŽŵĞƐ͘ dŚƵƐ͕ ĂĨƚĞƌ ƌĞĨƵƚŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůͬŵĂƚĞƌŝĂů ĚŝĐŚŽƚŽŵǇϭϳ͕ Ed ƐĐŚŽůĂƌƐ ĂƚƚĂĐŬ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽͬŵĂĐƌŽ ĚŝǀŝƐŝŽŶ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŵŽƌĞ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁƐ ŵŝĐƌŽͲĂĐƚŽƌƐ ƚŽ ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ŵĂĐƌŽͲĂĐƚŽƌƐ͗ ͞DĂĐƌŽͲĂĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ŵŝĐƌŽͲĂĐƚŽƌƐ ƐĞĂƚĞĚ ŽŶ ƚŽƉ ŽĨ ŵĂŶǇ ;ůĞĂŬǇͿ ďůĂĐŬ ďŽǆĞƐ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ŶĞŝƚŚĞƌ ůĂƌŐĞƌ͕ ŶŽƌ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ ƚŚĂŶ ŵŝĐƌŽͲĂĐƚŽƌƐ͖ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂƌǇ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐŝǌĞ͘͟ ; ĂůůŽŶ Θ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϭ͗ ϮϴϲͿ dŚĞƐĞ ĂĐƚŽƌƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ďĞĐŽŵĞ ƉŽŝŶƚƐ͖ ďůĂĐŬ ďŽǆĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƉƵŶĐƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůͬĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ĚŝǀŝƐŝŽŶ ŝƐ ũƵƐƚ ĂŶ ŝůůƵƐŽƌǇ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ tĞƐƚĞƌŶ ƐŽĐŝĂů ƚŚŽƵŐŚƚ͘ ĂůůŽŶ ĂŶĚ >Ăǁ ;ϭϵϵϳͿ ƐŚŽǁ ŚŽǁ ƚŚĞ ƐŝŶŐůĞ ƉŽŝŶƚ ŝƐ ŝŶ ĨĂĐƚ Ă ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ŚŽǁ Ă ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ Ͳ ŽĨ ŚƵŵĂŶƐ ĂŶĚ ŶŽŶŚƵŵĂŶƐ Ͳ ǁŝůů ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ Ă ƐŝŶŐůĞ ĞŶƚŝƚǇ Ăƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉŽŝŶƚƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ĂƌŐƵĞ͕ ƚŚĞ KƌŝĞŶƚĂů ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĐŽŶƚŝŶƵƵŵ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂŶ ŽƉƉŽƐŝƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝƐ ĂŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƌĞǁĂƌĚŝŶŐ ĨƵƌƚŚĞƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƚŝǀĞ ƐƚŽƌǇ ŽĨ ďĂďŽŽŶ ĂŶĚ ŚƵŵĂŶ ĂƐƐĞŵďůŝĞƐ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ƐǇƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ĂƐ ďĞŝŶŐ ƚĂŬĞŶͲĨŽƌͲŐƌĂŶƚĞĚ ŵĂĐƌŽͲ ĂĐƚŽƌƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŝǌĞ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂůŝƚǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ĚŝĐŚŽƚŽŵǇ Ed ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ƚƌŝĞĚ ƚŽ ϭϳ

dŚĞ ĐƵůƚƵƌĂůͬŶĂƚƵƌĂů ĚŝĐŚŽƚŽŵǇ ŝƐ ĞůĂďŽƌĂƚĞĚ ŽŶ ŝŶ ĚĞƚĂŝů ŝŶ >ĂƚŽƵƌ͛Ɛ tĞ ŚĂǀĞ ŶĞǀĞƌ ďĞĞŶ ŵŽĚĞƌŶ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϵϯͿ͘

104

ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ʹ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ϵϱ

ƌĞďƵƚ͘ dŚĞ ƐƚŽƌǇ ŽĨ WĂƐƚĞƵƌ ĂŶĚ ŚŝƐ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ Ăƚ ƚŚĞ ĐŽůĞ EŽƌŵĂůĞ ^ƵƉĠƌŝĞƵƌĞ ďĞĐĂŵĞ͕ ĨŽƌ >ĂƚŽƵƌ͕ ĂŶ ĞǆĞŵƉůĂƌǇ ĐĂƐĞ ĂůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ƚŽ ƐŚŽǁ ŚŽǁ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽͬŵĂĐƌŽ ĚŝǀŝƐŝŽŶ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ĚŝĐŚŽƚŽŵŝĞƐ ƚĂŬĞŶ ĨŽƌ ŐƌĂŶƚĞĚ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ƐĐŝĞŶĐĞƐ ĂƌĞ ũƵƐƚ ĚĞĐĞƉƚŝǀĞ ŵŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϯ͖ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϴͿ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ůŝĨĞ ŽĨ Ă ƐĐŝĞŶƚŝƐƚ͕ >ĂƚŽƵƌ ƌĞǀĞĂůƐ ƚŚĞ ŝůůƵƐŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƐŝĚĞͬŽƵƚƐŝĚĞ ĚƵĂůŝƐŵ͘ Ǉ ƐŚŽǁŝŶŐ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ĚŝƐƉůĂĐĞŵĞŶƚƐ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ Ăƚ ƐŽŵĞ ƉŽŝŶƚ ƚŚĞ ŝŶƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ďĞĐŽŵĞƐ ƚŚĞ ŽƵƚƐŝĚĞ ǁŽƌůĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƵƚƐŝĚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ƚƵƌŶĞĚ ŝŶƚŽ Ă ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ͕ >ĂƚŽƵƌ ƐŚŽǁƐ ŚŽǁ ĨĂůƐĞ ŽƵƌ Ă ƉƌŝŽƌŝ ĚŝǀŝƐŝŽŶƐ ĐĂŶ ďĞ͘ WĂƐƚĞƵƌ ƐƚĂƌƚƐ ďǇ ƚĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ĂŶĚ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĂŶĂůǇǌĞ ĂŶƚŚƌĂǆ ǁŝƚŚŝŶ ŝƚƐ ͚ŶĂƚƵƌĂů͛ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƐƚĞƉ ŽĨ ŚŝƐ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ͕ ǁŚĂƚ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽ ďĞ ĂŶ ŽƵƚƐŝĚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝƐ ďƌŽƵŐŚƚ ďǇ WĂƐƚĞƵƌ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ďĂĐŝůůƵƐ ŝƐ ďƌĞĚ ƵŶĚĞƌ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ Ă ďŝŐ ƐĐĂůĞ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ĚŝƐĐŽǀĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ǀĂĐĐŝŶĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂŶƚŚƌĂǆ ŝƐ ƚĂĐŬůĞĚ ŝŶ Ă ƐŵĂůů ƐĞƚƚŝŶŐ ŽĨ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǀĞŶƵĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĞŶĚ Ăƚ ƚŚŝƐ ƉŽŝŶƚ͘ KŶůǇ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĚŝƐƉůĂĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŵĂůů ƐĐĂůĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ǁŝůů ĂƐƐƵƌĞ ƚŚĞ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ŽŶůǇ ŚĂƉƉĞŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĞǆƚĞŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ͖ Ă ĨŝĞůĚ͕ ŵŽĚŝĨŝĞĚ ƐŽ ƚŽ ƌĞƐĞŵďůĞ ƚŚĞ ŝŶƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ͘ ƚ ŵŽŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŝŵĞ͕ ŝƚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĂŶǇŵŽƌĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ŝƐ ůŽĐĂƚĞĚ ĂŶĚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚǇ ĐĂŶ ďĞ ĨŽƵŶĚ͘ ^ƵĐŚ ůŽĐĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂůƐŽ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚ͘ tŚĂƚ ŝƐ Ăƚ ŝƐƐƵĞ ŝƐ ƚŚĞ ĞƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚŝƚŝĞƐ Ͳ ŝĨ ƐƵĐŚ ĞƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ŝƐ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ;ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĞǆƚĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ Žƌ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ͚ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ͛ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůͿ ƚŚĞ ŝŶƐŝĚĞͬŽƵƚƐŝĚĞ ĚŝĐŚŽƚŽŵǇ ĐĂŶ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ Ă ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂŶ ŽďũĞĐƚŝǀĞ ƌĞĂůŝƚǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŚŽǁ ƚŽ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŽƵƌ ƐŽĐŝŽůŽŐŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŝĨ Ăůů ƚŚĞ ĚŝĐŚŽƚŽŵŝĞƐ ĂƌĞ ƉƵƚ ĂƐŝĚĞ ĂŶĚ Ăůů ƚŚĞ ƉƌĞĐŽŶĐĞŝǀĞĚ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƚŽ ďĞ ŝŐŶŽƌĞĚ͍ >Ăǁ ĂŶĚ hƌƌǇ ;ϮϬϬϰͿ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ŝĨ ǁĞ ƚĂŬĞ ƚŚŝƐ ŽŶƚŽůŽŐŝĐĂů ƉŽŝŶƚ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚƐ ǁŝůů ŶŽƚ ƉŽƌƚƌĂǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ƵŶĚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ ƚŚĞǇ ǁŝůů ƉƌŽĚƵĐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ Ͳ ĂŶĚ ƚŚŝƐ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͕ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĂůǁĂǇƐ ƚŚĞ ĐĂƐĞ͘ ^ŽĐŝĂů ƐĐŝĞŶĐĞƐ ŚĂǀĞ ƉĂƌƚĂŬĞŶ ŝŶ ŵĂŬŝŶŐ ƵƉ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͘ WƵďůŝĐ ŽƉŝŶŝŽŶ ;KƐďŽƌŶĞ Θ ZŽƐĞ͕ ϭϵϵϵͿ Žƌ ŵĂƌŬĞƚ ůĂǁƐ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϵϴͿ ĂƌĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐ ĞŶĂĐƚĞĚ ŝŶƚŽ ďĞŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ĨŽƌĐĞ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐĐŝĞŶĐĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ŝƐ ĞŶŽƌŵŽƵƐ͘ ĂůůŽŶ ;ϭϵϴϲĂͿ ŽƵƚůŝŶĞƐ ƚŚƌĞĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ǁŚŝĐŚ ƐŚŽƵůĚ ŐƵŝĚĞ ƵƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ŽŶĞ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŽĨ ĨƌĞĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ͘ Ɛ ƐŚŽǁŶ ĂďŽǀĞ͕ Ed ƐĐŚŽůĂƌƐ ĨŽƵŐŚƚ ƚŽ ĞǆƉŽƐĞ ƚŚĞ ŝůůƵƐŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƐĞǀĞƌĂů ĚŝĐŚŽƚŽŵŝĞƐ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ĨŽƌ ĚĞĐĂĚĞƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ƚŚŽƵŐŚƚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ƌĞůĂƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂďĂŶĚŽŶŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶǇ Ă ƉƌŝŽƌŝ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝŽŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ǀƐ͘ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ǁŽƌůĚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞũĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĐůĞĂƌͲĐƵƚ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞƐĞ ƚǁŽ ǁŽƌůĚƐ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ͕ ƚŚĂƚ ŽĨ ŐĞŶĞƌĂůŝǌĞĚ ƐǇŵŵĞƚƌǇ͕ ĚĞŵĂŶĚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƚŚĂƚ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ǀŝĞǁƐ ďĞ ĞǆƉůĂŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚĞƌŵƐ͘

105

ϵϲ

ŚĂƉƚĞƌ ϱ

ŚŽŽƐŝŶŐ ŽŶĐĞ ĨŽƌ Ă ƌĞŐŝƐƚĞƌ ƚŽ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ͕ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ƌĞŵĂŝŶ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͕ ĂƐ ŽƉƉŽƐĞĚ ƚŽ ĂƉƉůǇŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞƐ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ƚŚĞ ĂŐŶŽƐƚŝĐŝƐŵ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ͛Ɛ ŝŵƉĂƌƚŝĂůŝƚǇ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌůĚǀŝĞǁƐ͘ dŚĞƐĞ ƚŚƌĞĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŐƵŝĚĞĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ͛Ɛ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ͕ ďƵƚ ďĞĐĂŵĞ ŶĞŐŽƚŝĂďůĞ ŝŶ Ed͛Ɛ ůĂƚĞƌ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘

ϱ͘ϱ dŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ dƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ >Ăǁ ;ϭϵϵϳͿ͕ ŝŶ ŚŝƐ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͕ ĂĚĚƌĞƐƐĞƐ ƚŚĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝǀĞƌŐĞŶĐĞƐ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ ,Ğ ƐƵŵŵĂƌŝǌĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĨĞĂƚƵƌĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂŵŽŶŐ ǀĂƌŝĞƚŝĞƐ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂĐĐŽƵŶƚƐ͘ >Ăǁ ƐƚĂƌƚƐ ƚŚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚ ďǇ ĚƌĂǁŝŶŐ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ĂŶ ĞĂƌůǇ Ed ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŵĂƚĞƌŝĂůůǇ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ ŶĞƚǁŽƌŬ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĂƐ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂƐ ĂŶ ĞŶĚͲ ĞĨĨĞĐƚ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǀŝĞǁ͕ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ ŝƐ ƐĞĞŶ ĂƐ ĂŶ ĞŵĞƌŐĞŶƚ ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ Ă ƐĞƚƚůĞĚ ĞŶĚͲƉƌŽĚƵĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ͘ EĞƚǁŽƌŬ͛Ɛ ĞůĞŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĨŝǆĞĚ ĂŶĚ ƐƚĂďůĞ͖ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĞƋƵĂůůǇ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ĂĐƚŝŶŐ ƵƉŽŶ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ŝŵƉƌŽǀŝƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŶĞǁ ƌŽůĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ĞǀŽůǀŝŶŐ ŶĞƚǁŽƌŬĞĚ ͚ƐƚĂŐĞ͛͘ ^ŽŵĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŵĂŐŝŶĞĚ ĂƐ Ă ͚ƐĐƌŝƉƚ͕͛ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞŶƚŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ĐĂƐƚ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͕ ͚ƉƌĞƐĐƌŝďĞĚ͛ ƌŽůĞƐ͕ ďƵƚ ŝŵƉƌŽǀŝƐĞ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞŵ ĂƐ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ĂĐƚŝŶŐ͘ dŚĞ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĂŶĚ ĨĂƌ ĨƌŽŵ ƌŽƵƚŝŶĞ ͚ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ͛ ǁŽƌŬ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϲĂͿ͘ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬϭϴ ƚĂĐƚŝĐƐ ǁĂƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨ ĞĂƌůǇ Ed͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ >Ăǁ ;ϭϵϵϳͿ ƉŽŝŶƚƐ ŽƵƚ͕ ƚŚĞ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌŝŶŐ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ĂƐƐĞŵďůŝĞƐ͘ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ƌĞĨůĞĐƚ ƐĐŚŽůĂƌƐ͛ ŐƌŽǁŝŶŐ ĐŽŶĐĞƌŶ ĂďŽƵƚ ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ ƚŽ ƌĞͲƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂŶĚ ĐŽͲĞǀŽůǀĞ͘ dŚĞ ŵŽďŝůŝƚǇ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚƐ ĂƌĞ Ăƚ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ŽĨ ůĂƚĞ Ed ;ƚŚĞƐĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ĞŶĂďůĞ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĨůƵŝĚŝƚǇ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐͿ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ůĂƚĞ Ed ŝƐ Ă ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĞĚ ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞǆ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ͕ ǁŚŽƐĞ ĨŽůůŽǁĞƌƐ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚ ĂƐ ĂƵƚŚŽƌƐ ŽĨ Ă ƐŝŶŐƵůĂƌ ĂŶĚ ĐŽŚĞƌĞŶƚ ŶĂƌƌĂƚŝǀĞ͘ ƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ ŝŵƉŽƐĞ Ă ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ƵŶŝĨŽƌŵŝƚǇ ŽŶ ƚŚŝƐ ƐĐŚŽŽů ŽĨ ƚŚŽƵŐŚƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ĨĂŝůĞĚϭϵ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ ƚŽ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ǁĂƐ ĂůůŽŶ͛Ɛ ƉĂƉĞƌ ĨƌŽŵ ϭϵϴϲ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŚĞ ŶĂŵĞƐ ƚŚĞ ŶĞǁůǇͲďŽƌŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͗ ƚŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ dƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ; ĂůůŽŶ ϭϵϴϲ͗ ϭϵϲͿ͘ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŶĂŵĞ ĚŝĚ ŶŽƚ ƌĞĐĞŝǀĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ϭϴ

ZĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŶĞƚǁŽƌŬ ŝƐ ĂůƐŽ ƌĞŐŝŽŶĂů ƚŽƉŽůŽŐǇ͕ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďǇ >ĂƚŽƵƌ ;ϭϵϵϬͿ ĂŶĚ >Ăǁ ;ϭϵϴϲͿ͘ >ĂƚŽƵƌ͛Ɛ ZĞĂƐƐĞŵďůŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů͘ Ŷ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚŽ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ;ϮϬϬϱͿ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƌĞĐĞŶƚ ƚƌŝĂůƐ͕ ǁŚĞƌĞ ŽŶĞ ŽĨ Ed͛Ɛ ĨŽƵŶĚĞƌƐ ƐƚƌŝǀĞƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƐŝŶŐƵůĂƌ͕ ŐƌĂŶĚ ŶĂƌƌĂƚŝǀĞ ŽĨ ǁŚĂƚ Ed ŝƐ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ŝƚƐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ͘ /Ŷ ŵǇ ŽƉŝŶŝŽŶ͕ ƚŚŝƐ ŵĂŶŽĞƵǀƌĞ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ŶŽƚŚŝŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă ĚĞƐƉĞƌĂƚĞ ĂƚƚĞŵƉƚ ďǇ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ͛Ɛ ĨĂƚŚĞƌƐ ƚŽ ĚŽŵŝŶĂƚĞ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ͕ ƌĞŐĂŝŶ ĞŵŝŶĞŶĐĞ ĂŶĚ ŝŵƉŽƐĞ KŶĞ ͚ĐŽƌƌĞĐƚ͛ ƌĞĂĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚŝƐ ĞŶŽƌŵŽƵƐůǇ ĚŝǀĞƌƐĞ ĂŶĚ ŵƵůƚŝƉůĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ŝŶƋƵŝƌǇ͘

ϭϵ

106

ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ʹ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ϵϳ

;ŝŶƐƚĞĂĚ ƚŚĞ ŚŝŐŚůǇ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ŚǇƉŚĞŶ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ŽǀĞƌƐŚĂĚŽǁĞĚ ĨŽƵŶĚĞƌƐ͛ ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶͿ͕ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚ ƚŽ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ƌĞŽĐĐƵƌ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐ ŽĨ Ed ƐĐŚŽůĂƌƐ͘ dŚĞ ƚĞƌŵ ͞ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͟ ŝƐ ƌĞŶĚĞƌĞĚ ŚĞƌĞ ĂƐ ŚĂǀŝŶŐ ŶŽƚ ŽŶůǇ Ă ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ ŽƌŝŐŝŶ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ Ă ŐĞŽŵĞƚƌŝĐ ŽŶĞ͖ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ďŽƚŚ͕ ĞƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ŝŶ ŵĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ ŵŽǀĞŵĞŶƚϮϬ͘ ͞dƌĂŶƐůĂƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŵĞĂŶƐ Ăƚ ŽŶĐĞ ŽĨĨĞƌŝŶŐ ŶĞǁ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ĐŚĂŶŶĞůůŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ͘͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳ͗ ϭϭϳͿ ĂůůŽŶ ŽƵƚůŝŶĞƐ ĨŽƵƌ ƉŚĂƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ͞ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ ĂĐƚŽƌƐ͕ ƚŚĞŝƌ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĂƌŐŝŶƐ ŽĨ ŵĂŶŽĞƵǀƌĞ ĂƌĞ ŶĞŐŽƚŝĂƚĞĚ ĂŶĚ ĚĞůŝŵŝƚĞĚ͟ ; ĂůůŽŶ ϭϵϴϲ͗ ϮϬϯͿ͘ dŚŽƐĞ ĨŽƵƌ ƉŚĂƐĞƐ ĂƌĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶ͕ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ͕ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ĂŶĚ ŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ͖ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞŵ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ŶĞǁ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ŶĞǁ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂŶĚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ŶĞǁ ĂƌƚĞĨĂĐƚƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ͕ ĂŶ ĂĐƚŽƌ ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ĂŶĚ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͕ ŵĂŬĞ ŚŝŵͬŚĞƌƐĞůĨ ĂŶ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ Žƌ ŽďůŝŐĂƚŽƌǇ ƉĂƐƐĂŐĞ ƉŽŝŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ͛Ɛ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ Ŷ ĂĐƚŽƌ͕ Žƌ ĂŶ ĂĐƚĂŶƚϮϭ͕ ŝƐ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ ĂƐ ͞ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ĂĐƚƐ Žƌ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŝƐ ŐƌĂŶƚĞĚ ďǇ ŽƚŚĞƌƐ͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϵϲ͗ ϯϳϬͿ͘ ĂůůŽŶ ŽƵƚůŝŶĞƐ ƐĞǀĞƌĂů ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ĂŶ ĂĐƚŽƌ ĐĂŶ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĞ ƌĞĂůŝƚǇ͖ ŚĞ ĐĂůůƐ ƚŚĞŵ ƚŚĞ ͞ĨŽƌĐĞƐ ŽĨ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶ͟ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϬ͗ ϭϵϴͿ͘ dŽ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ͕ ĂŶ ĂĐƚŽƌ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ǁŚĂƚ ŝƐ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ ƉƵƚ ĂƐŝĚĞ͘ ĂůůŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂƐ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƉƌŝǀĂƚĞ ͞ŚƵŶƚŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚƐ͟ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϬ͗ ϮϬϲͿ͘ ƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ĂŶ ĂĐƚŽƌ ĐĂŶ ůŝŵŝƚ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ƚŽ ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ůĂƚĞƌ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ƐŚĂƉĞƐ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇ ƐŝŶŐůĞƐ ŽƵƚ ƚŚŽƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ;ĂŶĚ ŽŶůǇ ƚŚŽƐĞͿ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐĂŶ͕ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ͕ ƐŽůǀĞ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ĂŶ ĂĐƚŽƌ ƚƌŝĞƐ ƚŽ ŝŵƉŽƐĞ ĂŶĚ ƐƚĂďŝůŝǌĞ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ ĂĐƚĂŶƚƐ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ͘ Ǉ ĚŽŝŶŐ ƐŽ͕ ƐͬŚĞ ƚƌŝĞƐ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂĐƚĂŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ ǁŚŽ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ĂĐƚĂŶƚƐ͛ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐƌƵĐŝĂů͕ ƐŝŶĐĞ ŝŶ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ĞǀĞƌǇ ĞŶƚŝƚǇ͕ ĞǀĞƌǇ ĂĐƚŽƌ ŝƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ͞ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͟ ĂŶĚ ƚƌŝĞƐ ƚŽ ĞŶĨŽƌĐĞ ŚŝƐͬŚĞƌ ŽǁŶ ĂŐĞŶĚĂ͘ /Ĩ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ŝƐ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ͕ ƚŚĞ ĂĐƚĂŶƚƐ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ ƌŽůĞƐ ĂƐƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽďůŝŐĂƚŽƌǇ ƉĂƐƐĂŐĞ ƉŽŝŶƚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŵŽďŝůŝƐĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌ ƚƵƌŶƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁůǇ ĐƌĞĂƚĞĚ ĂƐƐĞŵďůĂŐĞ͛Ɛ ƐƉŽŬĞƐŵĂŶ ĂŶĚ ƚĂůŬƐ ŽŶ ŝƚƐ ďĞŚĂůĨ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͕ ǁĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ǁĞ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ĨĂĐĞ ĂŶ ĂĐƚŽƌ͕ ǁŚŽ ŝƐ ũƵƐƚ

ϮϬ

/Ŷ ŐĞŽŵĞƚƌǇ͕ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ Ă ŵŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ ŽďũĞĐƚ ǁŚŝĐŚ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝƚƐ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ďƵƚ ŚĂƐ ŶŽ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ĂŶ ŽďũĞĐƚ͛Ɛ ƐŚĂƉĞ Žƌ ŝƚƐ ƌŽƚĂƌǇ ŵŽƚŝŽŶ͘ Ϯϭ >ĂƚŽƵƌ ĚĞĨŝŶĞƐ ĂŶ ĂĐƚĂŶƚ ĂƐ ͞ǁŚŽĞǀĞƌ ĂŶĚ ǁŚĂƚĞǀĞƌ ŝƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳ͗ ϴϰͿ͘

107

ϵϴ

ŚĂƉƚĞƌ ϱ

͞DƌͬƐ ŶǇďŽĚǇ͟ Žƌ ͞DƌͬƐ EŽďŽĚǇ͘͟ tĞ ĨĂĐĞ ĂŶ ĂĐƚŽƌ͕ ǁŚŽ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ͞DƌͬƐ DĂŶǇďŽĚŝĞƐ͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳ͗ ϳϴͿ͘ ͚͞dƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͛ ŝƐ Ă ǀĞƌď ǁŚŝĐŚ ŝŵƉůŝĞƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĞƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ͕ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ƚŚĂƚ ŽŶĞ ƚŚŝŶŐ ;ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂŶ ĂĐƚŽƌͿ ŵĂǇ ƐƚĂŶĚ ĨŽƌ ĂŶŽƚŚĞƌ ;ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ Ă ŶĞƚǁŽƌŬͿ͘͟ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϮ͗ ϯϴϲͿ Ɛ ƐƚƌĞƐƐĞĚ ďǇ >Ăǁ ;ϭϵϵϳͿ͕ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŝƐ ƉƌĞĐĂƌŝŽƵƐ ĂŶĚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ͘ ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ŐŝǀĞŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ƌŽůĞƐ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ŝŶ ƚŚĞ ƐĐƌŝƉƚͲůŝŬĞ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁŝůů ŶŽƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ dŚĞ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ͘ Ɛ ĂƌŐƵĞĚ ďǇ >ĂƚŽƵƌ ;ϮϬϬϱͿ͕ ƐƚĂďůĞ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ʹ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͕ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ƚŚĞ ŽŶůǇ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ŽƵƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƐ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ ǁĞ ƐŚŽƵůĚ ŐŝǀĞ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬ͕ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĐŚĂŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶƐ ʹ ƚŚĞ ǁŽƌŬͲŶĞƚƐ͘

ϱ͘ϲ WŽǁĞƌĨƵů ƚŚĞŽƌǇ tŚŝůĞ ĂůůŽŶ ;ϭϵϴϲĂͿ ŽƌŝŐŝŶĂůůǇ ŶĂŵĞĚ ƚŚĞ ŶĞǁ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͗ ƚŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ dƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ >ĂƚŽƵƌ ;ϮϬϬϱͿ ĂƚƚĞŵƉƚĞĚ ƚŽ ƌĞŶĂŵĞ ŝƚ͗ ƚŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͕ ůĞŐŐ ;ϭϵϴϵͿ ĐůĂŝŵƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ WŽǁĞƌ ŝƐ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵĞƐ ĐůŽƐĞƐƚ ƚŽ ƌĞƐĞŵďůŝŶŐ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚ͘ /Ŷ &ƌĂŵĞǁŽƌŬƐ ŽĨ WŽǁĞƌ͕ ůĞŐŐϮϮ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ DŝĐŚĞů ĂůůŽŶ͕ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ Ed ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŵĂŶĂŐĞĚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƉŽǁĞƌ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ĐůŽƐĞƌ ŝŶ ŝƚƐ ĐŽƌĞ ƚŽ DĂĐŚŝĂǀĞůůŝ ĂŶĚ ŚŝƐ ĐŽŶƚŝŶŐĞŶƚ͕ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ͕ ůŽĐĂů ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŽ ƚŚĞ ĐĂƐƵĂů͕ ŵĞĐŚĂŶŝƐƚŝĐ ƐŽǀĞƌĞŝŐŶƚǇ͕ ĐŽŵŵŽŶůǇ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ,ŽďďĞƐ ; ůĞŐŐ͕ ϭϵϴϵ͗ ϲͿ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ďǇ ĂŶ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐƚĂŶĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĚŝƐƉůĂǇĞĚ ; Ed ĂŶĂůǇƐƚƐ ůŽŽŬ Ăƚ ŚŽǁ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂƌĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĞĚͿ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ďǇ Ă ŵŽƌĂů ƐƚĂŶĚ ;ŝŵƉƵƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐƌŽƵƉƐ Ă ƉƌŝŽƌŝͿ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ĂŶĚ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĞƐ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ĐŽŵĞ ĂďŽƵƚ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĞǀĞŶ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůůǇ͘ /Ŷ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͕ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝƐ Ă ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ƐƚĂďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ŚĂƉƉĞŶŝŶŐ ŝŶ Ă ƉƌĞĐĂƌŝŽƵƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂĐƚŽƌƐ͘ ͞tŝƚŚŽƵƚ ƚĂŬŝŶŐ ƐŝĚĞƐ͕ ǁŝƚŚŽƵƚ ƌĞĚƵĐŝŶŐ Ăůů ĂĐƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽŵĞ ĂŐĞŶĐŝĞƐ͛ ƉƵƚĂƚŝǀĞ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ Žƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ Žƌ ŵĂŬŝŶŐ ŝƚ ƚŚĞ ŽƵƚĐƌŽƉ ŽĨ ƐŽŵĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƉŽǁĞƌ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ Ă ŵŽƌĂů ƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ͘ Ǉ ĂƚƚĞŶĚŝŶŐ ƚŽ ƉŽůŝƚŝĐĂůůǇ ĞŶŐĂŐĞĚ ĂŐĞŶƚƐ ƐĞĞŬŝŶŐ ƚŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ ĂŐĞŶĐŝĞƐ͕ ƚŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ ƚŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚ ƐĞĞŬƐ ƚŽ ϮϮ

ůĞŐŐ͛Ɛ ŽǁŶ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ ƚŚĞ ŝƌĐƵŝƚƐ ŽĨ WŽǁĞƌ͕ ĚƌĂǁƐ ŚĞĂǀŝůǇ ŽŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ Ed ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ; ůĞŐŐ͕ ϭϵϴϵͿ͘

108

ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ʹ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ϵϵ

ŵĂƉ ŚŽǁ ĂŐĞŶƚƐ ĂĐƚƵĂůůǇ ĚŽ ͚ƚƌĂŶƐůĂƚĞ͛ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ ŝŶƚŽ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ĂŶĚ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ŝŶƚŽ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ŽĨ ĐŽŶƚƌŽů͕ ŽĨ ĂůůŝĂŶĐĞƐ͕ ŽĨ ĐŽĂůŝƚŝŽŶ͕ ŽĨ ĂŶƚĂŐŽŶŝƐŵ͕ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ŽĨ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘͟ ; ůĞŐŐ͕ ϭϵϴϵ͗ ϮϬϰͿ >ĂƚŽƵƌ ;ϭϵϴϲͿ ĞůĂďŽƌĂƚĞƐ ŝŶ ĚĞƚĂŝů ŽŶ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů ŽĨ ƉŽǁĞƌ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ ƉŽǁĞƌ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽ ďĞ Ă ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ Ă ƋƵĂůŝƚǇ ƉŽƐƐĞƐƐĞĚ ďǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ WŽǁĞƌ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂƐ Ă ĐĂƵƐĞ ŽĨ ĂĐƚŝŽŶƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶ ŵŽĚĞů ŽĨ ƉŽǁĞƌ ;ŝŶ ǁŚŝĐŚ Ă ĐŽŵŵĂŶĚ͛Ɛ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝƐ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞƚƵƐ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ŝƚ ďǇ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂů ƐŽƵƌĐĞͿ ŝƐ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďǇ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ;ŝŶ ǁŚŝĐŚ Ă ĐŽŵŵĂŶĚ͛Ɛ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝƐ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁĞƌƐ ĚĞĐŝĚĞ ƚŽ ĚŽ ǁŝƚŚ ŝƚͿ͘ dŚĞƐĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ;ĂďŽƵƚ ƚĂŬŝŶŐ ŽŶ Žƌ ŝŐŶŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌͿ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ŵĂĚĞ ďǇ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁĞƌƐ ĂƐƐĞŵďůĞĚ ŝŶ Ă ĐŚĂŝŶ ŽĨ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ ĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂŝŶ͛Ɛ ůŝŶŬƐ ƚƌĂŶƐůĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐŽŵŵĂŶĚ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ŽǁŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ĂŐĞŶĚĂ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝŶ ĂŶĂůǇǌŝŶŐ ƉŽǁĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ŽŶĞ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ďƵƚ Ăƚ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ůŝŶŬƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚĂŝŶ ĂƌĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ͘ >ĂƚŽƵƌ ďƌŝŶŐƐ ĨŽƌǁĂƌĚ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ƉŽǁĞƌ ͞ŝŶ ĂĐƚƵ͟ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͗ ͞tŚĂƚ ŵĂŬĞƐ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƉŽǁĞƌ ͚ŝŶ ƉŽƚĞŶƚŝĂ͛ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌ ͚ŝŶ ĂĐƚƵ͍͛ dŚĞ ĂĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͘ WŽǁĞƌ ŽǀĞƌ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ Žƌ ƐŽŵĞŽŶĞ ŝƐ Ă ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŵĂĚĞ ďǇ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ʹ / ǁŝůů ĐĂůů ƚŚŝƐ ƚŚĞ ͚ƉƌŝŵĂƌǇ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ͛ ʹ ĂŶĚ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞŵ ʹ ƚŚŝƐ ǁŝůů ďĞ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ͚ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ͛͘ dŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƉŽǁĞƌ ĞǆĞƌĐŝƐĞĚ ǀĂƌŝĞƐ ŶŽƚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ƐŽŵĞŽŶĞ ŚĂƐ ďƵƚ ƚŽ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĞŶƚĞƌ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ͘͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϲ͗ ϮϲϱͿ >ĂƚŽƵƌ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐƉƌĞĂĚ ŽĨ ͚ĂŶǇƚŚŝŶŐ͛ ŝŶ ƐƉĂĐĞ ĂŶĚ ƚŝŵĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ŝŶŝƚŝĂů ͚ĨŽƌĐĞ͛ ďƵƚ ŽŶ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌ ďǇ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĞŶƌŽůůĞĚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ĐŽŵŵĂŶĚ ǁŝůů ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐƉůĂĐĞĚ ǁŝƚŚ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝŵƉĞƚƵƐĞƐ ʹ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ǀŝŐŽƵƌ ǁŝƚŚ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚĂŝŶ ƉĂƐƐ ŝƚ ŽŶ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ĞĨĨĞĐƚ ŝƐ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ĂŶĚ ŝƐ ĐŽŶƚŝŶŐĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌ ďǇ ƚŚĞ ůŝŶŬƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚĂŝŶ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ǁŚĂƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĂůƐŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ŝƐ ƚŚĂƚ ĂŶ ĞǆĂĐƚ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŝƐ ǀĞƌǇ ƌĂƌĞ͘ dŚĞ ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ƉůĂƐƚŝĐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵŵĂŶĚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĐƌƵĐŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞ ŵŽƌĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͕ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƌ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ůŝŶŬƐ ĞŶƌŽůůĞĚ ĂŶĚ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĞ ĐŚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵŵĂŶĚ͛Ɛ ĞŶĚƵƌĂŶĐĞ͘

109

ϭϬϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϱ

>Ăǁ ;ϭϵϵϭď͕ ϮϬϬϭͿ ĞůĂďŽƌĂƚĞƐ ĨƵƌƚŚĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ŽĨ ƉŽǁĞƌ ĂŶĚ ŝƚƐ ĂƐǇŵŵĞƚƌŝĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ͕ ƚŚĞ ŽďĚƵƌĂĐǇϮϯ ŽĨ ƉŽǁĞƌ ŝƐ ƐĞĐƵƌĞĚ ďǇ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞůĞŐĂƚŝŽŶ ;>Ăǁ͕ ϮϬϬϭͿ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ ŽŶĞ ĐĂŶ ŶĞǀĞƌ ƌĞůǇ ŽŶ ŽŶĞ͕ ĂŶĚ ŽŶůǇ ŽŶĞ ƐƚƌĂƚĞŐǇ͘ /ƚ ŝƐ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ŽǀĞƌůĂƉƉŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂŶĚ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ŽƌĚĞƌŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƉŽǁĞƌ͘ /Ĩ ŽŶĞ ŵŽĚĞ ŽĨ ŽƌĚĞƌŝŶŐ ĨĂŝůƐ͕ ŽŶůǇ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĐĂŶ ƐĞĐƵƌĞ ƚŚĞ ƐƵƌǀŝǀĂů ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ŝƚ ŝƐ ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞůĞŐĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƐƵƐƚĂŝŶŝŶŐ ƉŽǁĞƌ ŝŶĞƋƵĂůŝƚŝĞƐ͘ dŚĞ ďĂďŽŽŶ ƐŽĐŝĞƚǇ ĐĂŶ ĞǆŝƐƚ ǁŝƚŚ ƉƵƌĞůǇ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ͘ ,ƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĚĞůĞŐĂƚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƉŽǁĞƌ ŝŶƚŽ ŵŽƌĞ ĚƵƌĂďůĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ;>Ăǁ͕ ϮϬϬϭ͗ ϯͿ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƌŽďƵƐƚŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ƉŽǁĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƐƵƐƚĂŝŶĞĚ͘ dŚŝƐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŝƐ ĂƐƐƵƌĞĚ ĞǀĞŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƌŽǆŝŵŝƚǇ͘ ^ƵĐŚ ůŽŶŐͲĚŝƐƚĂŶĐĞ ƌŽďƵƐƚŶĞƐƐ ĐĂŶ ďĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŝŶ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǁĂǇƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ WĂƐƚĞƵƌ͛Ɛ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ǁĂƐ ĨŽƌ >ĂƚŽƵƌ Ă ƉƌĞƚĞǆƚ ƚŽ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƚŚĞ ƚŚĞŵĞ ŽĨ ŝŶƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ĚĞǀŝĐĞƐ͖ ĚĞǀŝĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚĂďůĞƐ͕ ŵŽĚĞůƐ͕ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂů ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƌĞĂĚĂďůĞ ƐŝŵƉůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ĂƉƉůŝĞĚ ƌŽƵƚŝŶĞůǇ ďǇ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϯͿ͘ dŚĞƐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ͕ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͛ ƚŽŽůƐ ƚŽ ŐĂŝŶ ƐƚƌĞŶŐƚŚ ĂŶĚ ĞŶƌŽů ŵŽƌĞ ĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĞƐ͘ ƵŝůĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ĚĞǀŝĐĞƐ͕ >ĂƚŽƵƌ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ŝŵŵƵƚĂďůĞ ŵŽďŝůĞƐ͖ ĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŚŝůĞ ŬĞĞƉŝŶŐ ƵŶĐŚĂŶŐĞĚ ĨŽƌŵ͕ ĐĂŶ ŵŽǀĞ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳͿ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĞƐ ĐĂŶ ŐƌŽǁ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůǇ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŝŶĞƋƵĂůŝƚŝĞƐ ĐĂŶ ƐƉƌĞĂĚ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞ ůŽĐĂůůǇ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͘ dŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ŚĂƐ ƚŚƵƐ ĨĂƌ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽŽůƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͘ dŚĞƐĞ ƚŽŽůƐ ĞŶĂďůĞ ƚŚĞ ƚƌĂĐŝŶŐ ŽĨ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚƌŝĂůƐ ŽĨ ŝŵƉŽƐŝŶŐ ƉŽǁĞƌ ĂƐǇŵŵĞƚƌŝĞƐ͘ ,ĂǀŝŶŐ ďĞĞŶ ŐŝǀĞŶ ƐƵĐŚ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ƚŽŽůďŽǆ͕ ǁŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͍ tŚĂƚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĚŽ ŽƵƌ ƐŽĐŝĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ͍ tŚĂƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĚŽ ǁĞ ƚĂŬĞ͍ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐĞĐƚŝŽŶ ĂŶƐǁĞƌƐ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐƐ ŽĨ Ed ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐ͘

ϱ͘ϳ WŽůŝƚŝĐƐ ŽĨ Ed ƉŽǁĞƌĨƵů ƚŚĞŽƌǇ ŝŶĞǀŝƚĂďůǇ ďƌŝŶŐƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ƉŽůŝƚŝĐƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐƉŚĞƌĞ͕ Ed ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ĂƌĞ ĨƵůůǇ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀŝƚǇ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ŽŽƉĞƌ ĂŶĚ >Ăǁ ;ϭϵϵϱͿ ƌĞĨůĞĐƚ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐĐŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ͞ƉŽǁĞƌ͟ ĂŶĚ ͞ƚƌƵƚŚ͟ ; ŽŽƉĞƌ Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϱ͗ ϮϱϳͿ͘ dŚƌŽƵŐŚ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƌĞĂůŝƚǇ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐŚĂƉŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƐŚĂƉŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂƌŽƵŶĚ ƵƐ͘ ƌĂǁŝŶŐ ŽŶ ĂĐĐƌĞĚŝƚĞĚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƌĞůŝĂďŝůŝƚǇϮϰ͕ ƐĐŚŽůĂƌƐ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ͚ƚƌƵƚŚƐ͕͛ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ

Ϯϯ

KďĚƵƌĂĐǇ ĐŽƵůĚ ďĞ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŽŶƚĞǆƚ ĂƐ ĞǆƚƌĞŵĞ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐĞ͘ dŚŝƐ ƌĞůŝĂďŝůŝƚǇ ŝƐ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ͚ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ͛ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ŽĨ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ŽĨ ŶĞƚǁŽƌŬĞĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂŶ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ĂƚƚƌŝďƵƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ͘ Ϯϰ

110

ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ʹ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ϭϬϭ

͚ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͛ ĂŶĚ ĐůĂƐƐŝĨǇ ƚŚĞŵ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŚŝĚĚĞŶ ĂŐĞŶĚĂƐϮϱ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞ ůĂƚĞͲ Ed ĐůĂŝŵƐ͕ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ĞĂĐŚ ŽĨ ŚŝƐͬŚĞƌ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŝƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ũƵƐƚ ĂŶ ĞƉŝƐƚĞŵŽůŽŐŝĐĂů ŵĂŶŝĨĞƐƚ͖ ŝƚ ŝƐ ĂůƐŽ͕ Žƌ ƌĂƚŚĞƌ ĂďŽǀĞ Ăůů͕ ĂŶ ŽŶƚŽůŽŐŝĐĂů ƐƚĂŶĚ ;DŽů Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϰͿ͘ DŽů ĂŶĚ DĞƐŵĂŶ ;ϭϵϵϲͿ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ŶŽ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ŝŶŶŽĐĞŶƚ͘ ĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞŵ ŐŝǀĞƐ ǀŽŝĐĞ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐƌŽƵƉƐ͕ ŝĚĞĂƐ ĂŶĚ ďĞůŝĞĨƐ͕ ǁŚŝůĞ ƐŝůĞŶĐŝŶŐ ŽƚŚĞƌ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĞƚŚŽĚƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ŚŽǁ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ďĞŝŶŐ ƉŽůŝƚŝĐĂů͕ ďƵƚ ŚŽǁ ƚŽ ďĞ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĐŽŶƐĐŝŽƵƐůǇ͘ DŽů ;ϭϵϵϵͿ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ͞ŽŶƚŽůŽŐŝĐĂů ƉŽůŝƚŝĐƐ͟ ŝŶ ŚĞƌ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ŽĨ ĂŶĂĞŵŝĂ͗ ͞KŶƚŽůŽŐŝĐĂů ƉŽůŝƚŝĐƐ ŝƐ Ă ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƚĞƌŵ͘ /ƚ ƚĂůŬƐ ŽĨ ŽŶƚŽůŽŐǇ ʹ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚŝĐĂů ƉĂƌůĂŶĐĞ ĚĞĨŝŶĞƐ ǁŚĂƚ ďĞůŽŶŐƐ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĂů͕ ƚŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ǁĞ ůŝǀĞ ǁŝƚŚ͘ /Ĩ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ͚ŽŶƚŽůŽŐǇ͛ ŝƐ ĐŽŵďŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĂƚ ŽĨ ƉŽůŝƚŝĐƐ ƚŚĞŶ ƚŚŝƐ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ŐŝǀĞŶ͘ dŚĂƚ ƌĞĂůŝƚǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƉƌĞĐĞĚĞ ƚŚĞ ŵƵŶĚĂŶĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ǁĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŝƚ͕ ďƵƚ ŝƐ ƌĂƚŚĞƌ ƐŚĂƉĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞƐĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘͟ ;DŽů͕ ϭϵϵϵ͗ ϳϰͿ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƐŚŽƵůĚ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĞĨĨĞĐƚƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚƐ ƉƌŽĚƵĐĞ͘ ĂĐŚ ƐƚŽƌǇ ƉĞƌĨŽƌŵƐ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ŵĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ;>Ăǁ Θ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ͕ ϮϬϬϬ͗ ϳϳϬͿ͘ tŝƚŚ ĞǀĞƌǇ ďŽŽŬ ǁƌŝƚƚĞŶ͕ ĞǀĞƌǇ ĂƌƚŝĐůĞ ƉƵďůŝƐŚĞĚ͕ ĞǀĞƌǇ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŵĂĚĞ ĂŶĚ ĞǀĞƌǇ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĚĞĨĞŶĚĞĚ͕ ǁĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ŵĂŬŝŶŐ ƐŽŵĞ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ŵŽƌĞ Žƌ ůĞƐƐ ƌĞĂů ;>Ăǁ Θ hƌƌǇ͕ ϮϬϬϰͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ǁŚŝůĞ ĞĂƌůǇ Ed ĂƌŐƵĞĚ ƚŚĂƚ ďǇ ĐůŽƐĞůǇ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ͕ Ă ƐĐŝĞŶƚŝƐƚ ĐĂŶ ĂǀŽŝĚ ƚĂŬŝŶŐ ƐŝĚĞƐ͖ ůĂƚĞ Ed ĂĐĐĞƉƚƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ͛Ɛ ƉŽůŝƚŝĐĂů ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ĂŶĚ ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ǁĂƐŶ͛ƚ ƵŶƚŝů ƚŚĞ ƚŚŝƌĚ ĚĞĐĂĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ͛Ɛ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŽĨ ŵŽƌĂůŝƚǇ ǁĂƐ ƌĂŝƐĞĚ͘ dŚƌŽƵŐŚ Ă ƉŝĐƚŽƌŝĂů ƐƚŽƌǇ ŽŶ ƚŚĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ ĞůĞƉŚĂŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵďŽƐĞůŝ EĂƚŝŽŶĂů WĂƌŬ ŝŶ <ĞŶǇĂ͕ dŚŽŵƉƐŽŶ ;ϮϬϬϮͿ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐ ŵŽƌĂůŝƚǇ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ Ed͘ DŽƌĂůŝƚǇ ŝƐ ďĞŝŶŐ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͘ tŚŝůĞ ďĞŝŶŐ ƉŽůŝƚŝĐĂůůǇ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĂŶĚ ĂĐƚŝǀĞůǇ ĞŶŐĂŐĞĚ ŝŶ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƌĞĂůŝƚǇ͕ ŽŶĞ ŵŝŐŚƚ ŝŶĞǀŝƚĂďůǇ ďĞ ĨŽƌĐĞĚ ƚŽ ůĞĂǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ŶĞƵƚƌĂůŝƚǇ ĂŶĚ ĚĞƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŐĞƚ ĞƚŚŝĐĂůůǇ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ĞŶĂĐƚĞĚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘ /Ĩ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă ƉĂƐƐŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĐŽůůĞĐƚŝŶŐ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ŝƚ ŝŶ Ă ĐĂƌĞĨƵůůǇ ĚĞƐŝŐŶĞĚ͕ ŶĞƵƚƌĂů ĨŽƌŵ͕ ďƵƚ ŝƐ ĂůƐŽ ĂŶ ĂĐƚŝǀĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƐŚĂƉŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚƐ ŽĨ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞŶ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŽŶ ƚŚĞ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌʹĐƌĞĂƚŽƌ ŝƐ ĞŶŽƌŵŽƵƐ͘ ĞƐƉŝƚĞ ǀŝŽůĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĂŐŶŽƐƚŝĐŝƐŵ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ͕ dŚŽŵƉƐŽŶ͛Ɛ ƐƚŽƌǇ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ Ed ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ŚĂƐ ƚĂŬĞŶ ƉůĂĐĞ͘ dŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ǁŝůů ĐŽŶƚŝŶƵĞ ďǇ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ͕ ďĞŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŶŐ ƚŚĞ Ed ƐĞůĨ ĚĞůŝŶĞĂƚŝŽŶ͘ Ϯϱ

&Žƌ ŵŽƌĞ ŽŶ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ĐŚĞĐŬ ŽǁŬĞƌ ĂŶĚ ^ƚĂƌ ;ϭϵϵϲͿ͘

111

ϭϬϮ

ŚĂƉƚĞƌ ϱ

ϱ͘ϴ DǇ Ed dĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ŽŶƚŽůŽŐŝĐĂů ůĂďŽƵƌ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ŽĨ ƐƚƵĚǇ͕ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ŽĨĨĞƌ Ă ƉƌŽŵŝƐŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌŽƵƚĞ͘ dŚŝƐ ƌŽƵƚĞ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ Ă ƉƌŽǆŝŵĂů ǁŽƌůĚǀŝĞǁ͕ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƵŶĐĞĂƐŝŶŐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ ; ŽŽƉĞƌ Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϱͿ͘ Ɛ >Ăǁ ĂŶĚ hƌƌǇ ;ϮϬϬϰͿ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ Ͳ ƐŽĐŝĂů ŝŶƋƵŝƌǇ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ƌĞǀŝƐĞ ŝƚƐ ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ ŽĨ ŵĞƚŚŽĚƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ / ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ĂƉƉůǇŝŶŐ Ed ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨĨĞƌƐ Ă ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚ ĐŚĂŶĐĞ ƚŽ ĞǆƚĞŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ůŝŶĞƐ ŽĨ ŝŶƋƵŝƌǇ EdͲǁĂƌĚƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ / ƚƌǇ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ƵƉ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͛ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚŽŝĐĞƐ ǇŝĞůĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ŶŽƚ Ă ŵĂƚƚĞƌ ŽĨ ĞƉŝƐƚĞŵŽůŽŐǇ ŽŶůǇ͖ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ƐŚŝĨƚ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ŝŶƋƵŝƌǇ ŵĂŬĞƐ ƵƐ ĐŽͲƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƐŚĂƉŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ĂƐ ǁĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞŵ͘ ^ŽĐŝĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ʹ ŝƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂŬŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ǁĞ ůŝǀĞ ŝŶ͕ ďƌŝŶŐŝŶŐ ŝŶƚŽ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĞ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ;>Ăǁ Θ hƌƌǇ͕ ϮϬϬϰͿ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ƐŚŝĨƚ ŝŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽƵƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐŚŽŝĐĞƐ͕ ǁĞ ĂƌĞ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ŽŶƚŽůŽŐǇ͕ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘ >Ăǁ ĂŶĚ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ ;ϮϬϬϬͿ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ Ed͛Ɛ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŐĞŶĚĂ ƐĞƚƚŝŶŐ ďĞŚŝŶĚ ĞǀĞƌǇ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ / ĐĂŶ ĚŽ ŶŽƚŚŝŶŐ ďƵƚ ƚĂŬĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ĂŶ ĞŶĂĐƚŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ǀĞƌƐŝŽŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƌĞĂůŝƚǇ ĂŶĚ͕ ŵŽƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ͕ ĨŽƌ ĂŶ ĞŶĂĐƚŵĞŶƚ ŽĨ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ǀĞƌƐŝŽŶ ŽĨ ďƌŽĂĚůǇ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ / ƐŚĂůů ĞǆĂŵŝŶĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ ĂůůŽŶ͕ >ĂƚŽƵƌ͕ >Ăǁ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞƐ ŽĨ ĐƚŽƌͲ EĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞ ŽŶƚŽůŽŐŝĐĂů ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ůŝŶĞƐ ŽĨ ŝŶƋƵŝƌǇ ;ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů͕ EdͿ͘ /Ɛ ƚŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŽĨ ŝŶƋƵŝƌǇ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĂŶĚ ĚŽĞƐ ŝƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ŽƵƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŝƚƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŽƌƐ͍ ŶĂůǇǌŝŶŐ Ed͛Ɛ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ͕ / ƐŚŽƵůĚ ŐĞŶĞƌĂƚĞ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ďǇͲƉƌŽĚƵĐƚ͕ ŶĂŵĞůǇ Ă ƐƚĂƚĞͲŽĨͲƚŚĞͲĂƌƚ͕ ǁŝĚĞͲƌĂŶŐŝŶŐ͕ ǇĞƚ ƉƌĂŐŵĂƚŝĐ͕ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚƵĚŝĞƐ͘ / ǁŝůů ƚƌǇ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ EdϮϲ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϳ͕ ϮϬϬϬͿ ŝŶ ŵǇ ŽǁŶ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ŝŶ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ŝŶ ŵǇ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͕ / ǁŝůů ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ƌĞŵŽĚĞů͕ ĂĚĂƉƚ ĂŶĚ ĐĂƌƌǇ ŽƵƚ ĂŶ Ed ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƐƵŝƚĂďůĞ ĂŶĚ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƚŽ ĂŶ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ Ǉ ĂƉƉůǇŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ / ǁŝůů ŶŽƚ ŽŶůǇ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĂŶĚ ĐŽͲƉĞƌĨŽƌŵ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďǇ ĂůůŽŶ ;ϭϵϴϲĂͿ͕ ďƵƚ / ǁŝůů ĂůƐŽ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ ŵĞƚŚŽĚ ĂŶĚ ĞŶƌŝĐŚ ŝƚ ǁŝƚŚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĞůĞŵĞŶƚƐ ŚĞůƉĨƵů ŝŶ ĞŶŚĂŶĐŝŶŐ ŽƵƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ Ϯϲ

/ ƵƐĞ ƚŚĞ ǀĞƌď ͞ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ͟ ŝŶ ƚǁŽ ŵĞĂŶŝŶŐƐ͕ ;ϭͿ ƚŚĂƚ ŽĨ ĞŶĂĐƚŵĞŶƚ͕ ǁŚĞƌĞ ŵǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉĞƌĨŽƌŵƐ ĐĞƌƚĂŝŶ ƌĞĂůŝƚǇ ĂŶĚ ;ϮͿ ƚŚĂƚ ŽĨ ƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ͕ ǁŚĞƌĞ ŽƚŚĞƌƐ ĐĂŶ ůŽŽŬ Ăƚ ĂŶĚ ǀŝĞǁ ŵǇ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ Ed ǁŝƚŚŝŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚƵĚŝĞƐ͘

112

ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ʹ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ϭϬϯ

>Ăǁ ;ϭϵϵϳͿ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ Ed͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚǁŽ ĚĞĐĂĚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ͛Ɛ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ĂŶĚ ŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŽŶ ŽĨ ŵĞĂŶŝŶŐƐ ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ƐƚƌĞƐƐĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ͞ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͟ ĞǀŽŬĞƐ ďŽƚŚ ƐŝŵŝůĂƌŝƚǇ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͗ ƐŝŵŝůĂƌŝƚǇ͕ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĞƌ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƐŝŵŝůĂƌ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ĂŶĚ Ă ŶŽƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚ ŽďũĞĐƚ͖ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂŶŝĨĞƐƚƐ ŝƚƐĞůĨ ŝŶ ƌĞǁŽƌŬŝŶŐ ĂŶĚ ĂůƚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ;ĂŶĚ ŝƚƐ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬͿ ƚŽ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ >Ăǁ ĐŽŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĂƚ ĞĂĐŚ ŽĨ Ed͛Ɛ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ďĞĂƌƐ ƐŽŵĞ ƌĞƐĞŵďůĂŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ͚ŵĂƚƌŝǆ͕͛ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƉĂƌƚůǇ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞƐ Ă ďĞƚƌĂǇĂů ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇϮϳ͘ / ĚŽ ŶŽƚ ĞǆƉĞĐƚ ƚŽ ďƌĞĂŬ ĨƌĞĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚƵĂůŝƐŵ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ ;ϭϵϵϴͿ͕ / ǁŝůů ĂƚƚĞŵƉƚ ĂŶ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ Ed ĂƐ Ă ŵŽďŝůĞ͕ ŵƵƚĂďůĞ ĂŶĚ ĂŵďŝǀĂůĞŶƚ ŵĞƚŚŽĚ͘ dŚƵƐ͕ ŵǇ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŽĨ Ed ǁŝůů ĚĞĨŝŶŝƚĞůǇ ďĞ ůŽĂĚĞĚ ǁŝƚŚ ĚŝƐůŽǇĂůƚǇ ĂŶĚ ĚŝǀĞƌŐĞŶĐĞ͘ /Ŷ ǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ŽĨ Ed ĞǆĞĐƵƚŝŽŶƐ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĂƌŝƐĞƐ͗ ǁŚĂƚ ĂĐƚƵĂůůǇ ŝƐ Ed͕ ĂĨƚĞƌ Ăůů͍ >Ăǁ ŐŝǀĞƐ ĂŶ ĞǀĂƐŝǀĞ ĂŶƐǁĞƌ͗ ͞΀/΁Ĩ ǇŽƵ ĂƐŬ ŵĞ ĂďŽƵƚ ƚŚŝƐ ƚŚŝŶŐ ĐĂůůĞĚ ͚ĂĐƚŽƌͲŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĞŽƌǇ͕͛ ǁŽƵůĚ ŝƚ ďĞ ďĞƚƚĞƌ ĨŽƌ ŵĞ ƚŽ ƐĂǇ ƚŚĂƚ ǁĞ͛ƌĞ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ Ă ƐĞƚ ŽĨ ĚŝǀĞƌƐĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ Ă ƐŝŶŐůĞ ƐĞƚ ŽĨ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͍ ;͙Ϳ / ĐĂŶ ƐĂǇ ǇĞƐ͕ Žƌ ŶŽ͘ Ƶƚ /͛ŵ ŵŽƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ĚŝǀĞƌƚŝŶŐ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͕ ŝŶ ƚƵƌŶŝŶŐ ŝƚ ĂƐŝĚĞ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂŶƐǁĞƌŝŶŐ ŝƚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ďĞĐĂƵƐĞ ;Žƌ ƐŽ / ǁĂŶƚ ƚŽ ƐƵŐŐĞƐƚͿ ŝƚ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ďĞ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ƚŚĂŶ ƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐ͘ DƵĐŚ ŵŽƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƚŽ ƚƌĂĐĞ ďĞƚƌĂǇĂůƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƚŚĂŶ ŝŶƐŝƐƚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŐĞŶĞƌĂů ƐĞƚ ŽĨ ĂĐƚŽƌͲŶĞƚǁŽƌŬ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ ŝƐ ŵǇ ƉŽŝŶƚ͗ ;͙Ϳ ĂĐƚŽƌͲŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĞŽƌǇ ;͙Ϳ ŚĂƐ ƉĂƐƐĞĚ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ƉůĂĐĞ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ &ƌŽŵ ŽŶĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ ŶĚ ŝƚ ŚĂƐ ĐŚĂŶŐĞĚ͕ ďĞĐŽŵĞ ĚŝǀĞƌƐĞ͘͟ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϳ͗ ϱͿ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ / Ăŵ ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ͚ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͛ ŵŝŐŚƚ ŶŽƚ ĞǀĞŶ ďĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ďǇ ƐŽŵĞ ĂƐ EdͲĨƵů ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ďĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ / Ăŵ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƚĂŬĞ ƚŚŝƐ ƌŝƐŬ ĂŶĚ ƐƚĂǇ ƚƌƵĞ ƚŽ Ed͛Ɛ ƐĞůĨͲƉƌŽĨĞƐƐĞĚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ ŽĨ ŚĂǀŝŶŐ ƚŽ ďĞƚƌĂǇ Ed ĂŶĚ ďǇ ĚŽŝŶŐ ƐŽ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ŽŶƚŽůŽŐŝǌŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ƵŶĚĞƌ ƐĐƌƵƚŝŶǇ͘ KŶƚŽůŽŐŝǌŝŶŐ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ĂƐ >Ăǁ ƌĞŵŝŶĚƐ ƵƐ͗ ͞΀t΁Ğ ĂƌĞ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĨŝŶĚ ŐŽŽĚ ǁĂǇƐ ŽĨ ŶĂƌƌĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ǁĂƐ ĂůƌĞĂĚǇ ƚŚĞƌĞ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ Žƌ ŝŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ǁĞ ĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŽĨ ŽŶƚŽůŽŐǇ͘ tĞ ĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŽĨ ŵĂŬŝŶŐ ŽƵƌ ŽďũĞĐƚƐ ŽĨ ƐƚƵĚǇ͘ KĨ ŵĂŬŝŶŐ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚŽƐĞ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘ KĨ ŵĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ǁĞ ĚĞƐĐƌŝďĞ͘͟ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϳ͗ ϭϬͿ Ϯϳ

KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚŽƌŝĞƐ ďƌŽƵŐŚƚ ĨŽƌǁĂƌĚ ďǇ >Ăǁ ŝƐ ĂŶ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐ ŝŶ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ ; ƵƐƐŝŶƐ͕ ϭϵϵϴͿ͘ >Ăǁ ƉŽŝŶƚƐ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ǁŚŝůĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů Ed ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ĐĞŶƚĞƌŝŶŐ͕ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ŶĂƌƌĂƚŝǀĞƐ ŵŝŐŚƚ ĂƐ ǁĞůů ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĚŝƐĐŽŶŶĞĐƚŝŶŐ ƚŚŝŶŐƐ ĨƌŽŵ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͘

113

ϭϬϰ

ŚĂƉƚĞƌ ϱ

ŶĚ ǁŚŝůĞ >Ăǁ ;ϭϵϵϮͿ ůĂŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ŽŶůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ĐŽůůĂƉƐĞ͕ ƚŚĂƚ ǁĞ ƐƚĂƌƚ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ŝƚƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ĂŶĚ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ / ǁĂŶƚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ Ă ƉƌĞǀĞŶƚĂƚŝǀĞ ũŽƵƌŶĞǇ͘ / ĚŽ ŶŽƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽůůƵĚĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŽĨ ďůĂĐŬͲďŽǆŝŶŐ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ / ǁĂŶƚ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ƚŚĞ ďŽǆ ĨƌŽŵ ďĞŝŶŐ ĐůŽƐĞĚ͘ Kƌ ƚŽ ƌĞƉŚƌĂƐĞ ŝƚ͕ / ǁĂŶƚ ƚŽ ƚĂŬĞ Ă ĨĞǁ ŐůŝŵƉƐĞƐ ďĞĨŽƌĞ ŝƚƐ ĐůŽƐƵƌĞ͕ ĂŶĚ ďǇ ĚŽŝŶŐ ƐŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ĂĐƚŽƌƐ͛ ƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďŽǆ͛Ɛ ĐŽŶƚĞŶƚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ƉƵŶĐƚƵĂůŝƐĞĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ͘ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŝůů ƐĞƌǀĞ ĂƐ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ĂŶ ŽďũĞĐƚ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ďĞ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ŝŶ ŽŶĞ ŽĨ Ed͛Ɛ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ƚŽƉŽůŽŐŝĞƐ͕ ŶĂŵĞůǇ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ƐƉĂƚŝĂůŝƚǇ͘ WƵƌƐƵŝŶŐ ĂŶ Ed ůŝŶĞ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂůůŽǁƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŽďũĞĐƚ͕ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞ ƚŽ ƚŚĂƚ ĨŽƌĐĞĚ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌ ďǇ ŵĂŝŶͲƐƚƌĞĂŵ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ KŶůǇ ďǇ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ƐƵĐŚ ƉƌĞĐĂƌŝŽƵƐ͕ ĨŝŶŝĐŬǇ ŝŶƋƵŝƌǇ ĐĂŶ ǁĞ ƚƌǇ ƚŽ ŐĞƚ ĐůŽƐĞƌ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ǁŚŝůĞ >ĂƚŽƵƌ ƐĂǇƐ ƚŚĂƚ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ĂŶ Ăŝŵ ŽĨ Ed ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϮϬϬϱ͗ ϭϭͿ͕ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ŝƚ ŝƐ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƌĞĂƐƐĞŵďůŝŶŐ͕ / ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĂŶ ĂŵďŝƚŝŽŶ ƚŽ ŽĨĨĞƌ Ă ŶĞǁ ĐůĞĂƌůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ ďĞĨŽƌĞ ƐƵĐŚ ŶĞǁ ƌĞĂƐƐĞŵďůŝŶŐ ĐĂŶ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ͕ ƚŚĞ ďůĂĐŬ ďŽǆĞƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ƌĞŽƉĞŶĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘ /Ŷ ǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĂƚ͕ ŵǇ ŝŶƚĞƌĨĞƌŝŶŐ ǁŝůů ƐƵŐŐĞƐƚ ŶĞǁ ǁĂǇƐ ŽĨ ͚ƌĞďƵŝůĚŝŶŐ͛ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ͕ ŶĞǁ ǁĂǇƐ ŽĨ ƌĞĂƐƐĞŵďůŝŶŐ ƚŚĞ ƉŝĞĐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƐŚĂƉĞƐ ǁŝůů ďĞ ĨĂƌ ĨƌŽŵ ĐŽŵƉůĞƚĞ͕ ƵŶĂŵďŝŐƵŽƵƐ ĂŶĚ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĞ͘ Ɛ ŶŽƚĞĚ ďǇ >ĂƚŽƵƌ ;ϭϵϴϲͿ͕ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ Ă ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ǀĞŶƚƵƌĞ ŵĂĚĞ ďǇ ŽƚŚĞƌƐ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŚĂƉƚĞƌ ŽƉĞŶƐ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ƵŶĚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ;ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ ƚŽ ďĞ ƌĞĂƐƐĞŵďůĞĚ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƌĞĂƐƐĞŵďůŝŶŐ ƚŽ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ͘ ͞KŶĞ ŵŝŐŚƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ĂĐƚŽƌ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĞŽƌǇ ďǇ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ŝƚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƐƵŵŵĂƌŝƐŝŶŐ ŝƚ͟ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϳ͗ ϭͿ͘ /ƚ ŝƐ ƚŝŵĞ ĨŽƌ Ă ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͖ Ă ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘

114

ϲ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ EdͲŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

ϲ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ Ɛ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͕ ĚĞƐƉŝƚĞ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ŽĨ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ĂŶĚ ůĂƌŐĞ ďŽĚǇ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƌĞĐĞŝǀĞ ŵƵĐŚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ŚƵŵĂŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ /ƚ ƌĞŵĂŝŶƐ ĂŶ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ŶŝĐŚĞ͕ ĨĂŝůŝŶŐ ƚŽ ĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ƚŚƌĞƐŚŽůĚ ŝŶƚŽ ŵĂƚƵƌĞ ĐŽŶƐƵůƚĂŶĐǇ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƌĂƌĞůǇ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚŝƐ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞ ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĞĨĨŽƌƚ ŽŶ ƚŚĞ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ dŚŝƐ ǁŽƌŬ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĂĨƚĞƌǁĂƌĚ ƐĞĐƵƌĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ůĞŐŝƚŝŵĂƚĞ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ǁŝƚŚŝŶ Ă ǁŝĚĞ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽƵƚďŽƵŶĚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ ĂůůŽŶ͛Ɛ ;ϭϵϴϲĂͿ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚŽ ƐƚƵĚǇ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƉŽǁĞƌ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ǁŝƚŚŝŶ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ŽŶĞ ĐĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ŽƵƚůŝŶĞ ŚŽǁ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞŵĞƌŐĞƐ ĂŶĚ ŝƐ ƐƵƐƚĂŝŶĞĚ ŝŶ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĨŽƌŵ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ / ǁŝůů ƚĂŬĞ Ă ĐůŽƐĞƌ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ďůĂĐŬ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ /Ŷ ƚŚĞ Ed ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŽƵůĚ ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ Ă ĐŽŵƉŽƵŶĚ ĐŚĂŝŶ ŽĨ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ĂŶĚ ĂĐƚŽƌƐ͕ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝůǇ ƚĂŬĞŶ ĨŽƌ ŐƌĂŶƚĞĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ǁĞ ǁŝůů ƐĞĞ͕ ƚŚŝƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ĂĐƚŽƌͲŶĞƚǁŽƌŬ ƌĞĂůŝƚǇ ĂĐƚƵĂůůǇ ĞŵĞƌŐĞƐ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ĐŽŵƉůĞǆ ƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶƐ͘ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ĐĂŶ ŚĞůƉ ƵƐ ǁŝƚŚ ƐŬĞƚĐŚŝŶŐ ŽƵƚ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ĂůůŽǁƐ ƵƐ ƚĂŬŝŶŐ Ă ĐůŽƐĞƌ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞŵ͘ dŚŝƐ ŶĞƚǁŽƌŬ ƐƉĂƚŝĂůŝƚǇ ĐĂŶ ďĞ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĂƐ Ă ƐǇƐƚĞŵ͕ ǁŚĞƌĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞůĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ ĂƌĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝǀĞ ŽĨ ƚŚĂƚ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ͞ŽďũĞĐƚƐ ĂƌĞ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƐƚĂďůĞ ĂƌƌĂǇƐ Žƌ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ŽĨ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ͟ ;>Ăǁ͕ ϮϬϬϮ͗ ϵϭͿ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ǁĞ ĐĂŶ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶĂůůǇ ŽƵƚůŝŶĞ ƚŚƌĞĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ ƵŶĚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͗ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ;ƚƌĂŝŶĞĞƐͿ͕ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞ

115

ϭϬϲ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ŵĂŶĂŐĞƌƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŵŽďŝůŝƚǇ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ǁŝƚŚŝŶ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ ĂůůŽŶ͛Ɛ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͕ / ǁŝůů ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĞ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ͘ /Ŷ ĚŽŝŶŐ ƐŽ͕ / ŚŽƉĞ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ĚǇŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ďƵƚ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ / ŚŽƉĞ ƚŽ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐĂů ŵŽƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ŽĨ ŵĂŶǇ ŽƵƚƐŽƵƌĐĞĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞͲŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌƐ͘

ϲ͘Ϯ WƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ŝƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ͕ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞ ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ĨƵůůǇ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ DŽƌĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͕ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŵŽďŝůŝƚǇ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ĞǀĞŶ ŝĨ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ŽĨ ƉŽƐƚͲƌĞƚƵƌŶ ƐƚƌĞƐƐ͕ ǀĞƌǇ ŽĨƚĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ŬŶŽǁ ŚŽǁ ƚŽ ĞĂƐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ŽĨ ĂĐƚŽƌƐ͗ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ;ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƚƌĂŝŶĞĞƐͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ;ĂĐƚŝŶŐ ŽŶ ďĞŚĂůĨ ŽĨ ƐƉŽŶƐŽƌͲ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶͿ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽďůĞŵ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞŵĞĚǇ͕ Ă ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚŝƐ ĐŚĂůůĞŶŐĞ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ŝŶŝƚŝĂů ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŽƵƚůŝŶĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ dŚĞƐĞ ŝŶŝƚŝĂů ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚ ĂƌĞ ĐŽůŽƵƌĞĚ ďǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ĚĞƐŝƌĞ ƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƐ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐŝďůĞ͘ dŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŝůů ďĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ŽŶůǇ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ ŝŵƉůŝĞĚ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůŝƚǇ͘ KŶĞ ŚĂƐ ƚŽ ƌĞŵĞŵďĞƌ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ĨŽƌĐĞ ŝƐ ŶŽƚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ƐƚƌŽŶŐ͘ EĞŝƚŚĞƌ ĂƌĞ ƚŚĞ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ŵĂŬĞ ŝƚ ĂƉƉĞĂƌ ŵŽƌĞ ƌĞĂů ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϵϭͿ͘ ͞dŚĞ ŵĂĐŚŝŶĞ ǁŝůů ǁŽƌŬ ǁŚĞŶ Ăůů ƚŚĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ĐŽŶǀŝŶĐĞĚ͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳ͗ ϭϬͿ͘ ϲ͘Ϯ͘ϭ dŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝƐƐƵĞ ĂůůŽŶ ŽƵƚůŝŶĞƐ ƐĞǀĞƌĂů ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ͕ ƐŽ ĐĂůůĞĚ ͞ĨŽƌĐĞƐ ŽĨ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ͟ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϬ͗ ϭϵϴͿ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ĂŶ ĂĐƚŽƌ ĐĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĞ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ ŵĂƚƚĞƌ͘ dŽ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ͕ ĂŶ ĂĐƚŽƌ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ǁŚŝĐŚ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƉƵƚ ĂƐŝĚĞ͘ ĂůůŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂƐ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƉƌŝǀĂƚĞ ͞ŚƵŶƚŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚƐ͘͟ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĂŶƐǁĞƌĞĚ ŝƐ ǁŚŝĐŚ ĞůĞŵĞŶƚƐ ;ŝ͘Ğ͘ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů͕ ƐŽĐŝĂů͕ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů͕ ĂŶĚ

116

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϬϳ

ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂůϮϴͿ ĐŽŵƉƌŝƐĞ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ dŚŝƐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƐŚĂƉĞƐ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇ ƐŝŶŐůĞƐ ŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŽ ƚŚŽƐĞ͕ ĂŶĚ ŽŶůǇ ƚŚŽƐĞ͕ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ ;ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ ĐĂŶ͕ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ͕ ƐŽůǀĞ͘ dŚĞƐĞ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ǁŚĂƚ ŽŶĞ ĐŽƵůĚ ĐĂůů ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚŽĂďůĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ;^ƚĂƌ͕ ϭϵϵϮ͗ ϰϬϲͿ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ŝƐƐƵĞ͕ ŝŶ Ă ĨŽƌŵ͕ ǁŚŝĐŚ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ĞǆŝƐƚĞĚ ďĞĨŽƌĞŚĂŶĚ ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ďĞ ͞ƐŽůǀĞĚ͟ ŽŶůǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ ^ƵĐŚ ƉƌŽďůĞŵͲĐƌĞĂƚŝŽŶ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŶŽǀĞůƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚ ŝŶĞƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͘ dŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂƌĞ ŝŶ ŵŽƐƚ ĐĂƐĞƐ ĐŽŵŝŶŐ ďĂĐŬ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌƐƚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ŬŶŽǁ ǁŚĂƚ ƐƵĐŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ǁŝůů ĞŶĐŽŵƉĂƐƐ͘ ^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͕ ǁŚŝůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ǁŝƚŚ ƌĞůŽĐĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ŽĨƚĞŶ ŚĂǀĞ ǀĞƌǇ ůŝŵŝƚĞĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŶƐĨĞƌƐ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ǁŽƌŬ ƚŽ ͚ŝŵƉƵƚĞ͛ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ƚŽ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐŽůůĂďŽƌĂƚŽƌƐ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϬͿ͘ ĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĂƚ ŝŵƉƵƚĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĐĂŶ ƚĂŬĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂĐƚŝŽŶƐ͗ ĂͿ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƐƵƉƉŽƐĞĚůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ͕ ďͿ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƐƵƉƉŽƐĞĚůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ďƵƚ ƌĞũĞĐƚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ Žƌ ĐͿ ƌĞũĞĐƚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ĂŶĚ͕ ĂƐ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͕ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ůŝŵŝƚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƌĞũĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ŝĚĞĂ ĂŶĚ ĂƐƐƵƌĞ ͞ƚĂŐŐŝŶŐ ĂůŽŶŐ͟ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϬ͗ ϮϭϰͿ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉƐ͕ ƐĞǀĞƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞƐ ĂƌĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ͘ /Ŷ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͕ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞƐ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ƐĞƚ ŽĨ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ŝŵƉƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ďĞ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ĚǇŶĂŵŝĐ ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ͕ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ͕ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ĨĂĐĞ ĞǆƚŝŶĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂƌĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚ ŵĂŝŶůǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚǁŽ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ĨƌĂŵĞƐ͗ ϭͿ Ă ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚŝƐĐŽƵƌƐĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ůĂďĞůůĞĚ ͚ƌĞĞŶƚƌǇ ƐŚŽĐŬ͕͛ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ϮͿ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƉĞƌƐŽŶĂůͲŐƌŽǁƚŚ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ďĞĐŽŵŝŶŐ ĂǁĂƌĞ ĂŶĚ ďĞŝŶŐ ĂďůĞ ƚŽ ƵƚŝůŝǌĞ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŐĂŝŶĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ͘ dŚĞƐĞ ƚǁŽ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌĞǀĂůĞŶƚ ŽŶĞƐ͕ ĂŶĚ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞ ŽŶůǇ ŽŶĞƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ͘ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂƌĞ ƚŽ ƐŽŵĞ ĞǆƚĞŶƚ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐĂƐĞ͕ ƚŚĞ ƉƌĞǀĂŝůŝŶŐ ĚŝƐĐƵƌƐŝǀĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ƚŚĂƚ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶ ŽŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͕ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ŽĨ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͕ ƐŬŝůůƐ͕ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ dŚĞƐĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ŝŵƉůǇ ƚŚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƉŝƚĂů ŝŶǀĞƐƚĞĚ ŝŶ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ;ĂŶĚ ŶŽǁ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐͿ ǁŽƌŬĨŽƌĐĞϮϵ͘ dŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ůŝŶĞ ŽĨ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƉŽǁĞƌĨƵů͗

Ϯϴ

ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ŽƵƚůŝŶĞ ŽĨ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŝƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ ĐŚĂƉƚĞƌ ϯ͘ KƚŚĞƌ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ĂƉƉĞĂƌŝŶŐ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ ĂƌĞ͗ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ;ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐͿ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͘ Ϯϵ

117

ϭϬϴ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

͞/ ƚŚŝŶŬ ŝĨ ĂŶ ĞŵƉůŽǇĞƌ ŝƐ ůŽŽŬŝŶŐ ĨŽƌ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ƉƌŽƚĞĐƚƐ ƚŚĞŝƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͕ ŝĨ ǇŽƵ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ƚŚƌĞĞ ƚŽ ĨŝǀĞ ǇĞĂƌ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ ĂƐ ďĞŝŶŐ Ă ŚƵŐĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶǇ Ͳ ŵĂǇďĞ Ă ŵŝůůŝŽŶ ĚŽůůĂƌƐ Žƌ ŵŽƌĞ ďǇ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ƚŚĞǇ ƐĞŶĚ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ďĂĐŬ ĂŶĚ ĨŽƌƚŚ ĂŶĚ ƉĂǇ ĨŽƌ ƐĐŚŽŽůƐ ĂŶĚ Ăůů ŽĨ ƚŚĂƚ͘ /Ĩ ƚŚĞǇ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ĂŶĚ ŝĨ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƐƚĂƚŝƐƚŝĐ ƚŚĂƚ Ϯϱй Žƌ ϰϬй͙ ůĞĂǀĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƚŚĞŶ / ƚŚŝŶŬ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ůŽŽŬ Ăƚ ŚŽǁ ĐĂŶ ǁĞ ƉƌŽƚĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͘ ^Ž / ƚŚŝŶŬ ŝĨ Ă ĐŽŵƉĂŶǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐ ƚŚĂƚ͕ ĂŶĚ ƐĞĞ ŝƚ ĂƐ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ŬŝŶĚ ŽĨ ŚĞůƉ ƉĞŽƉůĞ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ Ă ĐŽŵƉĂŶǇ͕ ĂŶĚ ŝĨ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ŚĂǀĞ Ă ƐŵŽŽƚŚ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƵƐƵĂůůǇ ŐĞƚƐ ƚŚĞŵ Ă ƐŵŽŽƚŚĞƌ ƌĞƚƵƌŶ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͕ ƐŽ ŝŶ Ă ƐĞŶƐĞ ƉƌŽƚĞĐƚƐ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞƌ͛Ɛ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͘͟ ;ϭϱͿ ͞tŚĞŶ / ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝƐ ůŽƐŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ƵƉŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŝƐ ƌĂƚŚĞƌ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ͘ dŚĞ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ĨŽƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ďǇ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŝƐ ŵƵĐŚ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ŽĨ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ ^Ž ĨŽƌ ƚŚĂƚ ƌĞĂƐŽŶ ǁĞ ĂƌĞ ĂůǁĂǇƐ ůŽŽŬŝŶŐ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ŽƵƌ ĐůŝĞŶƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ĐŽͲƐĂǀŝŶŐƐ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ͘ ŶĚ ǁĞ ƐĞĞ ΀ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ΁ ĂƐ ĐŽͲƐĂǀŝŶŐƐ͘͟ ;ϭϬͿ ͞^Ž͕ ǁŚĞŶ / ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ƚĂůŬ ƚŽ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂďŽƵƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ŚĞƌĞ ŝŶ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂŵĞ΁͕ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ͗ ͚ůĞƚ͛Ɛ ĚŽ ƐŽŵĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ǇŽƵƌ ĞŵƉůŽǇĞĞ ĂŶĚ ǁŝƚŚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĨĂŵŝůǇ͘ zŽƵ ŚĂǀĞ ũƵƐƚ ŝŶǀĞƐƚĞĚ ƵƉ ƚŽ Ă ŵŝůůŝŽŶ ĚŽůůĂƌƐ ƚŽ ƚĂŬĞ ƚŚĞŵ ŽǀĞƌƐĞĂƐ ĂŶĚ ďƌŝŶŐ ƚŚĞŵ ďĂĐŬ ĂŶĚ ůĞƚ͛Ɛ ƐƉĞŶĚ Ă ĐŽƵƉůĞ ŽĨ ƚŚŽƵƐĂŶĚ ĚŽůůĂƌƐ ũƵƐƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ƐƚĂǇ ŚĞƌĞ͕ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŚĂƉƉǇ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƉĞƌŚĂƉƐ ƚĂŬĞ ƚŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ŐŽ ŽǀĞƌƐĞĂƐ ŽŶĐĞ ĂŐĂŝŶ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ͘͟ ;ϮϯͿ >Ăǁ ;ϭϵϵϭď͗ ϭϴϬͿ ůĂďĞůƐ ƐƵĐŚ Ă ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ʹ ͞ĚŝƐĐƵƌƐŝǀĞ ƉůƵƌĂůŝƐŵ͘͟ ^ƵĐŚ ƉůƵƌĂůŝƐŵ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽŶĞ ŚĂŶĚ͕ ŵŝŐŚƚ ǁĞĂŬĞŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ŝƚ ŵŝŐŚƚ ĂůƐŽ ĐƌĞĂƚĞ ŵŽƌĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ǁŝƚŚ ŽŶĞ Žƌ ŵŽƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĂŵďŝŐƵŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞƐ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŽ ŝŶǀŽŬĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ƌĂƚŝŽŶĂůĞƐ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵŽŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ĚŝƐĐƵƌƐŝǀĞ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ŝƐ ŶŽƚ ƵŶĂŶŝŵŽƵƐůǇ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ĞĨĨŽƌƚƐ͘ ^ŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐŚŽŽƐĞ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ŝƐƐƵĞƐ͕ ůĞĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉŽůŝƚŝĐƐ ďĞŚŝŶĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵĂŶǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƌĞŵĂŝŶ ƵŶŵŝŶĚĨƵů ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞ ,Z ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŐƵŝĚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ĂŶĚͬŽƌ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ůŽŽŵ ŵƵĐŚ ůĂƌŐĞƌ ƚŚĂŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐĂƌĞ ĨŽƌ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ dŚĞ ŝĚĞĂůŝƐƚŝĐ ǀŝƐŝŽŶ ŽĨ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ďĞŝŶŐ ŶŽƚŚŝŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ĂŵŽŶŐ ŶĞǁĐŽŵĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ͘ dŚŝƐ ŝƐ

118

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϬϵ

ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ Ă ŐƌĞĂƚ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĨŝĞůĚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŚĂǀŝŶŐ ďĞĞŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƚŚĞǇ ƐƚƌŽŶŐůǇ ďĞůŝĞǀĞ ŝŶ ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŝƚŚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĨŝƌƐƚͲŚĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ďĞĐŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƐƚƌƵŐŐůĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŶŽǁ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĐŽƵůĚ ŚĞůƉ ŽƚŚĞƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ͕ ƚŚĞŝƌ ƐƉŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ͞/ ǁĂƐ ƚŚĞƌĞ ΀ĂďƌŽĂĚ΁ Ă ŐŽŽĚ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ƌĞĂůůǇ ƐƚƌƵŐŐůĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŵǇƐĞůĨ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ǁĂƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ŬŶŽǁŝŶŐ ƌĞĂůůǇ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ^Ž ǁŚĞŶ / ĐĂŵĞ ďĂĐŬ ΀͙΁ / ǁĂƐ ĚŽŝŶŐ Ă ŵĂƐƚĞƌƐ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ΀͙΁ / ĂĐƚƵĂůůǇ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ĚŽ ƐŽŵĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĂůůǇ ůŝŬĞĚ ŝƚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ƐŽƵŶĚƐ ůŝŬĞ ŝƚ ǁĂƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐŝŶŐ Ă ůŽƚ ŽĨ ŵǇ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ŝŶ ŚĂǀŝŶŐ ĚŽŶĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ďƵƐŝŶĞƐƐ͕ ŝŶ ŚĂǀŝŶŐ ǁŽƌŬĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĂŶĚ ƚƌĂǀĞůůĞĚ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞůǇ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ͘ ŶĚ ĂůƐŽ͕ ũƵƐƚ ŵǇ ŽǁŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ΀͙΁ ĂŶĚ / ĐĂŶ ŬŝŶĚ ŽĨ ƐŚĂƌĞ ƚŚĂƚ͕ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ǁŝƚŚ ƉĞŽƉůĞ ĂƐ ǁĞůů͘ ďŽƵƚ ƚŚĞ ƐƚĞƉƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ƚŽŽŬ ĨŽƌ ŵĞ ĂŶĚ / ŬŶŽǁ / ŚĂĚ ƚŽ ƌĞůĞĂƌŶ ƐŽ ŝƚΖƐ ĂůŵŽƐƚ ůŝŬĞ ǇŽƵ ŬŶŽǁ ǁŚĞŶ / ĚŽ ƚŚĞ ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŚĞůƉ ƉĞŽƉůĞ Ͳ ŝƚΖƐ ĂůŵŽƐƚ ůŝŬĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŽ ǁĂůŬ ĂŐĂŝŶ͘͟ ;ϱͿ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŶŽǀŝĐĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ƐŽ ƉĂƐƐŝŽŶĂƚĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ƐŽ ĐŽŶǀŝŶĐĞĚ ĂďŽƵƚ ŝƚƐ ĞǀŝĚĞŶƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ͘ Ɛ Ă ƌĞŵĞĚǇ ƚŽ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ůĂĐŬ ŽĨ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĚǇŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,Z͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŽƌŐĂŶŝǌĞƐ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂŶĚ ƐĞŵŝŶĂƌƐ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĂŶĚ ƐĞůůŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ /Ŷ ƚŚĞƐĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ůĞĂƌŶ ŚŽǁ ƚŽ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ĨƌĂŵĞ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ŵĞƐƐĂŐĞ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ͘ tĂǇƐ ŽĨ ĞǀŽŬŝŶŐ ŶĞǁ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞƐ ĂƌĞ ƚĂƵŐŚƚ͘ ^ƵĐŚ ƐƚƌĂƚĞŐŝǌŝŶŐ ŝƐ ĐƌƵĐŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƐŝŶĐĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ŵŽǀĞƐ ĐĂŶ ĂƐƐƵƌĞ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌ͛Ɛ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ůŝŵŝƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽďũĞĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳ͗ ϱϮͿ͘ ^Ž ǁŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ǁŚŝůĞ ĐŽŵƉŽƐŝŶŐ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŽ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐůŝĞŶƚƐ͍ dĂďůĞ ϲ͘ϭ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĞǆƚƌĂĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘

119

ϭϭϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

>ĞĂƌŶŝŶŐ ŬĞǇ ƉŽŝŶƚƐ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶ Ͳ 'Ğƚ ƚŽ ŬŶŽǁ ǇŽƵƌ ĐůŝĞŶƚ Ͳ 'Ğƚ ƚŽ ŬŶŽǁ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ Ͳ hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ǇŽƵƌ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ͘ ĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ŚŽǁ ǁŚĂƚ ǇŽƵ ŽĨĨĞƌ ǁŝůů ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ǇŽƵƌ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ ʹ ŶŽƚ ǇŽƵƌ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ Ͳ ƵƐŝŶĞƐƐ ŐŽĂůƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ĞŵďĞĚĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ Ͳ ƌŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ͚ǀĂůƵĞ͛ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ Ͳ Ğ ĐůŝĞŶƚͲŽƌŝĞŶƚĞĚ ĂŶĚ ƐƉĞĂŬ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ Ͳ dŚĞƌĞ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ Ă ĚŝĂůŽŐƵĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ĐĂŶŶŽƚ ƐŝŵƉůǇ ƚĞůů ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞƌ ǁŚĂƚ ƐͬŚĞ ďĞůŝĞǀĞƐ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŝƐ Ͳ ŽŶ͛ƚ ďĞ ĂĨƌĂŝĚ ƚŽ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ ŽŶ ǇŽƵƌ ŝĚĞĂů ĚĞƐŝŐŶ͘ ƌĞĂƚĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƉůĂŶƐ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ǇŽƵƌ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ŶĞĞĚƐ dĂďůĞ ϲ͘ϭ͗ >ĞĂƌŶŝŶŐ ŬĞǇ ƉŽŝŶƚƐ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶ ;^ŽƵƌĐĞ͗ 'ƌŽƵƉ ^ĞƐƐŝŽŶƐ͗ Ϯ͕ ϲ͕ ϳͿ dŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĞǆƚƌĂĐƚ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƐĞǀĞƌĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉŽŝŶƚƐ ƚĂƵŐŚƚ ƚŽ ŶŽǀŝĐĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂďŽƵƚ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŽ ƚĂŝůŽƌ ƚŚĞŝƌ ŵĞƐƐĂŐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞǆƉůŝĐŝƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐŽůůĂďŽƌĂƚŽƌƐ͘ DŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ĂƉƉƌĞŶƚŝĐĞƐ ĂƌĞ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŽ ďĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ͕ ĂƌĞ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ;ƚŚĞ ƐƉŽŶƐŽƌ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ƌĞĐŽŶĐŝůĞ ƚŚĞŝƌ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ŝĚĞĂƐ ŽĨ ŚĞůƉŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŝƚŚ ŵĞĞƚŝŶŐ ƚŚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ /Ŷ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƐƵĐŚ Ă ďĂůĂŶĐĞ ;ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐͿ͕ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ůŝƐƚ ŽĨ ŐŽĂůƐ͕ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ďŽƚŚ ŝƐƐƵĞƐ ĂŶĚ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ďŽƚŚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉƵƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŝŶ dĂďůĞ ϲ͘Ϯ ;ŐŽĂůƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶͿ ĂŶĚ dĂďůĞ ϲ͘ϯ ;ŐŽĂůƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞͿϯϬ͘ ϯϬ

dŚĞ ůŝƐƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŵƉŝůĞĚ ĨƌŽŵ ĂŶ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ǁĞď ĂŶŶŽƵŶĐĞŵĞŶƚƐ͕ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂů ĨŝůĞƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘

120

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϭϭ

'ŽĂůƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ Ͳ ZĞƚĞŶƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ Ͳ ZĞƚĞŶƚŝŽŶ ŽĨ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͛ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ŶĞƚǁŽƌŬƐ Ͳ ZĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ŶĞĞĚĞĚ ĨŽƌ ǁŽƌŬ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ Ͳ /ŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͛ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ďǇ ŵĂŬŝŶŐ ƚŚĞŵ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ĂŶĚ ƵƚŝůŝǌĞ ƚŚĞŝƌ ŶĞǁůǇ ŐĂŝŶĞĚ ƐŬŝůůƐ͕ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ Ͳ ŶŚĂŶĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ Ͳ ŶŚĂŶĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ ŽĨ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂƐ ĐĂƌŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĂŶĚ ůŽŽŬŝŶŐ ĂĨƚĞƌ ŝƚƐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ Ͳ ^ƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ Ͳ 'ĞŶĞƌĂů ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ĞŵƉůŽǇĞĞ ŵŽƌĂůĞ dĂďůĞ ϲ͘Ϯ͗ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŐŽĂůƐ ;ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶͿ 'ŽĂůƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ Ͳ ĞďƌŝĞĨ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ Ͳ hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂŶĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ŵĂŶĂŐĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ Ͳ hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ Ͳ ZĞĐŽŐŶŝǌĞ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ƚĂŬĞŶ ƉůĂĐĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ Ͳ ZĞĐŽŐŶŝǌĞ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ƚĂŬĞŶ ƉůĂĐĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ Ͳ /ĚĞŶƚŝĨǇ ĂŶĚ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ŶĞǁ ƐŬŝůůƐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌƚŝƐĞ ŐĂŝŶĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽǀĞƌƐĞĂƐ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ Ͳ /ĚĞŶƚŝĨǇ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚŽƐĞ ŶĞǁ ƐŬŝůůƐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ĂŶĚ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƵƚŝůŝǌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ Ͳ ĞƐŝŐŶ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĐƚŝŽŶ ƉůĂŶƐ ĨŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŐƌŽǁƚŚ Ͳ /ĚĞŶƚŝĨǇ ĂŶĚ ƉƌĞƉĂƌĞ ĨŽƌ ĨĂŵŝůǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ dĂďůĞ ϲ͘ϯ͗ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŐŽĂůƐ ;ĨŽƌ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞͿ

121

ϭϭϮ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

/ƚ ŝƐ ĐůĞĂƌ ƚŚĂƚ ŝŶĚĞĞĚ ƚǁŽ ĚŝƐĐƌĞƚĞ ĚŝƐĐƵƌƐŝǀĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŽƉĞƌĂƚĞ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞŵ ŽĨĨĞƌƐ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ĂŶĚ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ ;'ŚĞƌĂƌĚŝ Θ EŝĐŽůŝŶŝ͕ ϮϬϬϬͿ͘ /ƚ ĐĂŶ ďĞ ƐĂŝĚ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŽƐƐĞƐƐĞƐ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ͞ŝŶƚĞƌƉƌĞƚŝǀĞ ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ͟ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϮ͗ ϮϰͿ͘ &Žƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ͕ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨĨĞƌƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ŐƵŝĚĂŶĐĞ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ǁŚŝůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ŝƚ ŝƐ ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶ͘ /ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐůǇ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ ŽĨƚĞŶ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ŬĞĞƉŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ƚǁŽ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƐĞƉĂƌĂƚĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ĂŶĚ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ĂŝŵƐ ĂƌĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƉĞĐƚĂƚŽƌƐ͘ ^ƵĐŚ Ă ƉĂƌƚŝƚŝŽŶ ŵĂƐŬƐ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘ dŽ ďĞ ŵŽƌĞ ĞǆƉůŝĐŝƚ͕ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĐŽƵůĚ ĞŵĞƌŐĞ ǁŚĞŶ ĂŶ ĞŵƉůŽǇĞĞ ĞǆƉĞĐƚƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ĨĂŵŝůǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĞǆƉĞĐƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ ǁŝůů ŝŵƉƌŽǀĞ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ͕ ƉŽƐƚͲƌĞƚƵƌŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ͕ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƐŚĂƌŝŶŐ͘ ^ƵĐŚ ƚĞŶƐŝŽŶƐ ŵĂǇ ďĞ ĞǆĂĐĞƌďĂƚĞĚ ŝĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŝƐ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĨŝŶĚŝŶŐ Ă ŶĞǁ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͘ dŚĞƐĞ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ƉƵƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ŝŶ Ă ǀĞƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƉŽƐŝƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ĞǀĞŶ ŝĨ ŶŽƚ ƉĂŝĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĨŽƌ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ƌĂƚĞƐ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͕ ŽĨƚĞŶ ĨĞĞů Ăƚ ůĞĂƐƚ ƉĂƌƚŝĂůůǇ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ŽƵƚĐŽŵĞƐ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ƌĂƚĞƐ ĂƌĞ ŽĨ ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŽ ƉƌŽĨŝƚͲƐĞĞŬŝŶŐ͕ ŵĂƌŬĞƚͲ ĚƌŝǀĞŶ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶƐ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚĂǀĞ ǀŝƌƚƵĂůůǇ ŶŽ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͛ ĐĂƌĞĞƌ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƚŽ Ă ŶĞǁ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͕ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͕ ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ƉĞƌĐĞŝǀĞ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͛ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ĨƵƌƚŚĞƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚŝƌŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ dĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĞƐĞ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͕ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞƐĞ ƚǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĐĂŶ ůŝŵŝƚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƉƌĞǀĞŶƚ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƐŚŝĨƚŝŶŐ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ;ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌͿ͘ /Ŷ ƐƵŵ͕ ƚŚĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŽĨ ďĞŝŶŐ Ă ƚƌĂŝŶĞƌ ŝŶǀŽůǀĞƐ ĐĂƵƚŝŽƵƐ ƉƌĞǀĂƌŝĐĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ Ăůů ƉŚĂƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƐ Ă ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽŽů ŝƐ ŵŽƐƚůǇ ƐƵƉƉƌĞƐƐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĂƌĞĂƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ĂƐƐŝƐƚ ƚŚĞ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚ͕ ŝŶ ĨĂĐƚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶŽ ƐŽůŝĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů Žƌ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĞǀŝĚĞŶĐĞ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞŝƌ ĐůĂŝŵƐϯϭ͘ ϲ͘Ϯ͘Ϯ EĞƚǁŽƌŬ WƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƉƌŽďůĞŵ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ͘ ŶŽƚŚĞƌ ĂƐƉĞĐƚ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ůĂďŽƵƌ ŽŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͛Ɛ ƐŝĚĞ

ϯϭ

EĞŝƚŚĞƌ ŝƐ ƚŚĞƌĞ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƌĞĨƵƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĐůĂŝŵƐ͘ >ĂĐŬ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂƌĞĂ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ĂŶǇ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽĨĨĞƌĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘

122

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϭϯ

ŝƐ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ƉĂƌƚĂŬŝŶŐ ŝŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ĐƌĞĂƚŝŽŶ͘ tŚŽ ĂƌĞ ƚŚĞǇ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞŝƌ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ƉƌŽďůĞŵ͍ /Ŷ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ ďĞŝŶŐ ŝŵƉŽƐĞĚ ĂŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ ƐƵĨĨĞƌŝŶŐ͕ ŵŝƐƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ͕ ĂŶĚ ĂůŝĞŶĂƚĞĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ƐƚƌƵŐŐůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐŚŽĐŬ͕ ĨŽƌ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƌĞŵĞĚǇ ǁŽƵůĚ ďĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŝŵĂŐĞ ŝƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐĞ ŽĨ ƚǁŽ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ƐƚƌƵŐŐůĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞǇ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ŽŶƚŽ ŽƚŚĞƌ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϯ͕ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƐƚƌĞĂŵ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉŽƌƚƌĂǇƐ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƐ ǁĞĂŬ ĂŶĚ ŚŽƉĞůĞƐƐ ŝŶ ůŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ /Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďǇ ƐŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŝůů ŶŽƚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ƐƵƉƉŽƌƚ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĞǀĞŶƚƵĂůůǇ ƌĞĂĚũƵƐƚ͕ ďƵƚ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĐŽƵůĚ ƌƵŶ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƐŵŽŽƚŚůǇ ǁĞƌĞ ƚŚĞǇ ƚŽ ŐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ǁŝƚŚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ ƐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĚĞƐŝƌĂďůĞ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌƐ͘ ,ĞŶĐĞ͕ Ă ŵĂŶĂŐĞƌ ĐĂŶ ͞ĐŚŽŽƐĞ͟ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ Ă ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĂŶĚ ĐĂƌŝŶŐ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌ ǁŚŽ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ŚŝƐͬŚĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚƌƵŐŐůĞƐ ;ďǇ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶͿ͕ Žƌ ƚŚĂƚ ŽĨ Ă ŶĞŐůŝŐĞŶƚ ĂŶĚ ŝŐŶŽƌĂŶƚ ďŽƐƐ͕ ǁŚŽ ƚƌĞĂƚƐ ŚŝƐͬŚĞƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ĂƐ ǇĞƚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƌĞƐŽƵƌĐĞ͘ dŚŝƐ ŚŝŐŚůǇ ĞǆƉƌĞƐƐŝǀĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŝƐ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ďǇ ĂŶŽƚŚĞƌ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ŵŽǀĞ͖ ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ ŐŽŽĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŝƐ ŽŶĞ ǁŚŝĐŚ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƵƚŝůŝǌĞƐ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚĞƉƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ĂƐ ŝƚ ͞ƚƌĂǀĞůƐ͟ ǁŝƚŚŝŶ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ ͞KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ Ă ŐŽŽĚ ĚĞďƌŝĞĨŝŶŐ ĂŶĚ Ă ŐŽŽĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ďƵƚ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ǀĞƌǇ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞďƌŝĞĨŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ /ƚ ƐĞĞŵƐ ůŝŬĞ ƚŚĞǇ ĨĞĞů ůŝŬĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ŶŽƚ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ĐŽƌĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ͘ ΀͙΁ /ƚ ŝƐ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝƐŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞƐĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƐƵƉƉŽƐĞĚ ƚŽ ďĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ǁĞ ĂƌĞ ŶŽƚ ƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ƌĞĂůůǇ ǁĂŶƚ ƚŽ ůĞĂƌŶ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ ůŽƚ ŽĨ ƚŚĞŽƌǇ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ůŽƚ ŽĨ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ůĞƚ͛Ɛ ƐĂǇ ĂďŽƵƚ ďĞŝŶŐ Ă ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ďƵƚ ŝƚƐ ǀĞƌǇ ŚĂƌĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƚŽ ůĞĂƌŶ ĨƌŽŵ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ĂŶĚ ƚŽ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĚĞůŝďĞƌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞǁ ƉŽůŝĐŝĞƐ ĂŶĚ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘͟ ;ϮϰͿ

123

ϭϭϰ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŽƵƚůŝŶĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ ^ŝŶĐĞ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚĂǀĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ďĞĞŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ĨŝƌƐƚͲŚĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƚŚĞǇ ĚĞĐůĂƌĞ ŐĞŶƵŝŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ŚĞůƉŝŶŐ ŽƵƚ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ƚŚĞǇ ĂƐƐĞƌƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĞǆƉĞƌƚŝƐĞ ŝŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ĐůĂŝŵ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ŽŶůǇ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ŚĞůƉ ĨŽƌ ďŽƚŚ ŐƌŽƵƉƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ Ăŝŵ Ăƚ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŶĞǁůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬ ĂƐ ĂŶ ͞ŽďůŝŐĂƚŽƌǇ ƉĂƐƐĂŐĞ ƉŽŝŶƚƐ͟ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϲĂ͗ ϮϬϱͿ͘ dŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞĨŝŶĞĚ͕ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉƐ ŝŶ ǁŚŽƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝƚ ŝƐ ƚŽ ĨŝŶĚ ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂƌĞ ŝŶ ƉůĂĐĞ͕ ĂŶĚ ŶŽǁ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐĂŶ ĐůĂŝŵ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůŝƚǇ͘ dŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŽďũĞĐƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ƉƌŽďĂďůǇ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƚŝŵĞͲ ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƌƵŶŶŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ Ɛ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďǇ ĂůůŽŶ ;ϭϵϴϬͿ͕ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ĨŝŶĂůŝǌĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞ ƐŝŶŐƵůĂƌŝƚǇ ĂŶĚ ƐŝŵƉůŝĐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ǁŽƌůĚ͘ ^Ž ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞƐ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ ŝƚ ƵůƚŝŵĂƚĞůǇ ƐƚƌĞƐƐĞƐ ƚŚĞ ƵŶŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽďůĞŵ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ƵŶŝĨǇŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ ϲ͘Ϯ͘ϯ dƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ dŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ Ͳ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůůĂďŽƌĂƚŽƌƐ͕ ŽŶĞ ĐĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƉůĂĐĞƐ ǁŚĞƌĞ ƐƵĐŚ ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚǇ ŝƐ ĐƌĞĂƚŝǀĞůǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ;ŽĨƚĞŶ ĐŽƵŶƚĞƌ ŝŶƚƵŝƚŝǀĞůǇ ƚŽ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚͿ͘ Ɛ ƐƵĐŚ͕ ǁĞ ĐŽƵůĚ ĚĞĨŝŶĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ĞĨĨŽƌƚƐ ĂƐ ĂŶ ͞ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ĨŽƌŵ͟ ;^ƚĂƌ͕ ϭϵϵϮ͗ ϰϬϲͿ͕ ǁŚĞƌĞ Ă ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚ ĂŶĚ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ďĞ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ŵŝŐŚƚ ŽǀĞƌƐŚĂĚŽǁ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ƚŽ Ă ĚĞƐŝŐŶ͕ ǁŚŝĐŚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ƵŶŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ ǀĂƐƚ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ ŝƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞůǇ ĞǆĐůƵĚĞĚ ŝĨ ŝƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚŝƐ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ŝƐ ĂĐƚŝǀĞůǇ ƉƌŽŵŽƚĞĚ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŶĞǁĐŽŵĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞǀĞŶƚƐ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŽŶ Ă ƐĞŵŝͲƌĞŐƵůĂƌ ďĂƐŝƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘ ^Ž ǁŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ũƵƐƚŝĨŝĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ďƵƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ĐůŽƐĞůǇ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ƉƌŽďůĞŵ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͍

124

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϭϱ

WƌŽďĂďůǇ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ŝƐƐƵĞ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ŝƐ ƚŚĞ ƚŝŵŝŶŐ͘ tŚŝůĞ Ă ŐƌĞĂƚ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĚĞĨŝŶĞƐ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĐĂƵƐĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝƐƚƌĞƐƐ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŽĨĨĞƌ ƚŚĞŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂũĞĐƚŽƌǇ͘ hŶƉƌĞƉĂƌĞĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ǁŝƚŚ Ă ƌŽŵĂŶƚŝĐŝǌĞĚ ;ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ŚŝŐŚůǇ ĨĂůůĂĐŝŽƵƐͿ ƉŝĐƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲĐŽŵŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŶĞĞĚ ƚŽ ͚ƐƵĨĨĞƌ͛ ďĞĨŽƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝƐ ŽĨĨĞƌĞĚ͘ tŚŝůĞ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ƉůĂƵƐŝďůĞ͕ ǇĞƚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůůǇ ƵŶƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ͕ ŵĂŶǇ ĂĚŵŝƚ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ Ă ĚĞƐŝŐŶ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ǀĞƌǇ ƐƚƌĂŝŐŚƚĨŽƌǁĂƌĚ ůŽŐŝƐƚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ͘ ͞dŚĂƚ ŝƐ ũƵƐƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ǁĞ ĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ͘ DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĚŽŶ͛ƚ ƐĞŶĚ ƵƐ ƚŽ ƐĂǇ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ 'ĞƌŵĂŶǇ ƚŽ ďĞŐŝŶ ƉƌĞƉĂƌŝŶŐ ŽƵƌ ĐůŝĞŶƚƐ ĨŽƌ ĐŽŵŝŶŐ ŚŽŵĞ ƚŽ ƚŚĞ h͘^͘͟ ;ϮϴͿ /Ĩ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁĂŶƚ ƚŽ ǁŝŶ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚƐ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞƚƚĞƌ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ůŽĐĂƚĞĚϯϮ͘ dŚŝƐ ůŽĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ďĞƚƚĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ͕ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ Žƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ůŽŽŬƐ ďĞƚƚĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ĞǆƉĞĚŝĞŶĐǇ ĂŶĚ ĐŽƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ ʹ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌ͕ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ďƵĚŐĞƚ ĂůůŽĐĂƚŝŽŶ͘ dŚĞƐĞ ĐŽƐƚͲƐĂǀŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ďĞĐŽŵĞ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ŽďǀŝŽƵƐ ĂĨƚĞƌ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌŝŶŐ ƚŚŽƐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ ůŽĐĂƚĞĚ ŝŶ Ă ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ͕ ǁŚŽƐĞ ƐĂůĂƌŝĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͗ ͞tĞ ĚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƉĞŽƉůĞ Žƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŽ ĂƐŬ ĂďŽƵƚ ŝƚ͕ ƚŽ ĚŽ ŝƚ͕ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ůĂƐƚ ƚŝŵĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ďĂĐŬ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ŐŽ ďĂĐŬ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĂƐƚ ƚĞƌŵ͘ ΀͙΁ ƐŽ ǁĞ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ŐŽ ƚŽ ĚŽ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůĂƐƚ Ͳ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞŝƌ ůĂƐƚ ƚĞƌŵ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŚĂƚ͕ ǁĞůů͙ dŚĞŶ ƚŚĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŝƐ ŵŽƌĞ ŽŶ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ΀͙΁ ĐƚƵĂůůǇ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŽĞƐŶ͛ƚ ƐƚĂƌƚ ǁŚĞŶ ǇŽƵ ĂƌĞ ďĂĐŬ ŚĞƌĞ͘ /ƚ ĂůƌĞĂĚǇ ƐƚĂƌƚƐ ŵĂǇďĞ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ Žƌ Ă ǇĞĂƌ ďĞĨŽƌĞ ǇŽƵ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ŝĚĞĂůůǇ͘͟ ;ϮϭͿ ͞tĞ ƐŚŽƵůĚ ƐƚĂƌƚ ΀ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ΁ ĞǀĞŶ ďĞĨŽƌĞ ƉĞŽƉůĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ͘ ŶĚ ƐŽ ǁŚĂƚ ǁĞ ƐƚĂƌƚĞĚ ĚŽŝŶŐ͕ ǁĂƐ ƉƵƚƚŝŶŐ ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐ ǁĞ ĐŽƵůĚ ŽŶ ǁĞďƐŝƚĞƐ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ ĨƌŽŵ ĂŶǇǁŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘͟ ;ϵͿ ϯϮ

dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞ͕ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŝƚƐĞůĨ͕ ůŝǀĞ ĂŶĚ ǁŽƌŬ ŝŶ ƚŚĞ h^ ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐůŝĞŶƚƐ ĂƌĞ h^ͲďĂƐĞĚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ŝƐ Ɛƚŝůů ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƵŶĚĞƌĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ƚŚĞ h^ ƉƌĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǁĂǇ͗ ͞ ĞĐĂƵƐĞ ŝŶ ŵĞƌŝĐĂ ƚŚĞǇ ƐĞůů ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐ ΀ůĂƵŐŚƐ΁͕ ƌĞĂůůǇ ƐĞůů͘ /Ŷ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂŵĞ΁ ŝƚ ŝƐ ĐŽŵŝŶŐ ŝŶ͘ ΀͙΁ / ŵĞĂŶ ǇŽƵ ĐĂŶ ƚƌǇ ƚŽ͕ ǇŽƵ ĐŽƵůĚ ĨŝŶĚ ƐŽŵĞďŽĚǇ ďƵƚ ŝƚΖƐ ŶŽƚ ƐƉŽŬĞŶ ŽĨ ǀĞƌǇ ŵƵĐŚ ǇĞƚ / ƚŚŝŶŬ͘͘͘ / ĚŽŶΖƚ ƚŚŝŶŬ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ŝƐ ƋƵŝƚĞ ƌĞĂĚǇ͘ / Ăŵ ƌĞĂĚǇ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ŝƐŶΖƚ͘͟

125

ϭϭϲ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ ƚŚĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ŵƵĐŚ ƐƚƌŽŶŐĞƌ͕ ŽŶĐĞ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂƌĞ ďĂĐŬ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ĂƌĞ ĨĂĐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͘ ^ŝŶĐĞ͕ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚĂŐĞ͕ ƚŚĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƌĞ ƉƵƌĞůǇ ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂů͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ŵŝŐŚƚ ŶŽƚ ĨƵůůǇ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƐƵĐŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƵŶƚŝů ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝƐƐƵĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌŝƐĞ ĐŽŶĨƌŽŶƚ ƚŚĞŵ͘ dŚŝƐ ƐƚƵĚǇ ŚĂƐ ĐŚĂůůĞŶŐĞĚ ƚŚĞ ƚŝŵŝŶŐͲƌĞůĂƚĞĚ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ^ƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁĞƌĞ ĂƐŬĞĚ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ WĞƌŚĂƉƐ ƵŶƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇ͕ ƚŝŵŝŶŐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ǁĞƌĞ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĂůůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͛Ɛ ďĂƐĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ h^ʹďĂƐĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĨĞůƚ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŽƵƚďŽƵŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝůĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁĂƐ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ŝŵƉĂĐƚĨƵů ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ h^ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƌĞƐŝĚŝŶŐ ŽƵƚƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ h^ ;ďƵƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ǁŝƚŚ h^ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƐĞŶĚŝŶŐ ŵĞƌŝĐĂŶ ĐŝƚŝǌĞŶƐ ŽŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐͿ ĨĞůƚ ĞƋƵĂůůǇ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĂďŽƵƚ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽƵƚďŽƵŶĚ ƐĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽƐƚͲĐŽƵŶƚƌǇ ĂŶĚ ƌƵŶŶŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶ͘ dŝŵŝŶŐ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ŝƐƐƵĞ͘ dŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ĂƌĞ ĞǀŝĚĞŶƚůǇ ĐŽŶƚŝŶŐĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ KƚŚĞƌ ĞǆĂŵƉůĞƐ ƌĞůĂƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĂůŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƚƵƉ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĚŝĐƚĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƚŝŵĞ ŵĂĚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ďǇ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĚĂƉƚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ĂŐĞŶĚĂ ƚŽ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞĐƚ ǁŝůů ďĞ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƉĂǇŝŶŐ ĐůŝĞŶƚ͘ WĞĚĂŐŽŐǇ ĨŽůůŽǁƐ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ŽŶĞ ĐĂŶ ǁŝƚŶĞƐƐ ƐĞǀĞƌĂů ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŵĂŶĂŐĞ ƚŽ ƚƌĂŶƐůĂƚĞ ŝƐƐƵĞƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ďƵƚ ĂƌĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ ŐŽŽĚ ĞǆĂŵƉůĞ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ĨŽƌ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ƐƉŽƵƐĞ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƐŝŵŝůĂƌůǇ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ;ĂƐ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞͿ͕ ŵĂŶǇ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ƐĞĞ Ă ŶĞĞĚ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐƌĞĂƚŝǀĞůǇ ƵƐĞ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŽŶ ĨĂŵŝůǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ ƚŽ ĂƌŐƵĞ ĨŽƌ Ă ĨƵůůͲƉĂĐŬĂŐĞ ŽĨ ĨĂŵŝůǇ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͘ Ɛ ĂƌŐƵĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĨĂŵŝůǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ǁŝůů ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͛ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞ ƚŚĞ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ;ŚĞŶĐĞ͕ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞƌƐ͛ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐͿ͘ϯϯ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƐŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĨĂŵŝůǇͲǁŝĚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͕ ĞǀĞŶ ŝĨ ŽŶůǇ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ Ă ŽŶĞͲĚĂǇͲůŽŶŐ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͕ ĐŽƵůĚ ŝŶ ĨĂĐƚ ďĞ Ă ĐŽƐƚůǇ ŶĞŐůŝŐĞŶĐĞ͘ ϯϯ

&Žƌ ƌĞůĂƚĞĚ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͕ ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϰ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘

126

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϭϳ

͞/ ƐƚƌŽŶŐůǇ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ƚŚĂƚ ŐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ŐŽŽĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂƌĞ ƉƌŽďĂďůǇ ƐĂǀŝŶŐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƚŚƌĞĞ ƚŽ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐ ŽĨ ƚŝŵĞ ŽĨ ŐĞƚƚŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ďŽƚŚ Ăƚ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ĂŶĚ ǁŚĞŶ ǇŽƵ ĞƋƵĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŽ ĚŽůůĂƌƐ Žƌ ƵƌŽƐ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ǇŽƵΖƌĞ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ĂŶĚ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŝĨ ŶŽƚ ƚĞŶƐ ŽĨ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ͘ ^Ž͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ ǁŚĂƚ ǇŽƵ ĐŽƵůĚ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ ŝŶ ŽŶĞ ĚĂǇ ĐĂŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĞǆƉĞĚŝƚĞ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘ ,ĂǀŝŶŐ ƐĂŝĚ ƚŚĂƚ͕ ǇŽƵ ǁŽƵůĚ ĂƐŬ ǁŚǇ Ă ĐŽŵƉĂŶǇ ŝƐ ŶŽƚ ĚŽŝŶŐ ŝƚ ΀ůĂƵŐŚƐ΁ ĂŶĚ / ĚŽŶΖƚ ŬŶŽǁ͘͟ ;ϭϳͿ

/Ĩ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͕ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ ĞŶĚƐ ƵƉ ǁŝƚŚ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐŝŶŐƵůĂƌ ƐĐƌŝƉƚ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƌŽůĞƐ ĂƌĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚƵƌŶ ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ ƉƌĞĚĞĨŝŶĞĚ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐŬĞƚĐŚ ŽƵƚ Ă ƌĂƚŚĞƌ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶŝƐƚŝĐ ͞ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŵĂƉ͟ ; ĂůůŽŶ Θ >Ăǁ͕ ϭϵϴϮ͗ ϲϭϳͿ͘ dŚĞǇ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐĂŵĞ͕ ďƵƚ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ ƚŚĞǇ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ŐĂŵĞ ŝƚƐĞůĨ ; ĂůůŽŶ Θ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϭ͗ ϮϴϲͿ͘

ϲ͘ϯ /ŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ĨƚĞƌ ƚŚĞ ƚĞŶƚĂƚŝǀĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ŶĞǆƚ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ dŚĞǇ ŶĞĞĚ ƚŽ ĐŽŶǀŝŶĐĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞŝƌ ǀĞƌƐŝŽŶ ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂƚƚƌĂĐƚ ƚŚĞ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ƚŽ ũŽŝŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ͕ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĞŶĨŽƌĐĞ ĂŶĚ ƐƚĂďŝůŝǌĞ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ƚŚĞǇ ŽƵƚůŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ͘ dŚĞǇ ƚƌǇ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ƉĂƌƚŝĞƐ͕ ǁŚŽ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ͛ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ Žƌ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĞĚ ŝƐƐƵĞ ŝŶ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǁĂǇ͘ tŚŝůĞ ŝƚ ŝƐ Ă ƌĂƚŚĞƌ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĞŶĚ͕ ͞ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ͕ ůŝŬĞ ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐ ĞůƐĞ͕ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϯ͗ ϭϰϲͿ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ Ăƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͘ dŚĞ ŵĂƌŬĞƚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝĚĞĂƐ ŝƐ ǁŚĂƚ ĐŽƵŶƚƐ ; ĂůůŽŶ Θ >Ăǁ͕ ϭϵϴϮͿ͘ dŚĞ ŵŽƌĞ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ͕ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚ͕ ĂŶĚ ŽƉĞŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͕ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĞ ĐŚĂŶĐĞƐ ĂƌĞ ƚŚĂƚ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƐŽŵĞ ĂĐƚŽƌƐ ĂĚŽƉƚ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂƐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͘ ϲ͘ϯ͘ϭ dŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƌĂǁŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͛ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ĂƐ Ă ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚŝƐĐŽǀĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ͕ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽũĞĐƚ͛Ɛ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĂƚ ƐƚƌŽŶŐ͘ Ɛ ǁŝƚŚ ďĂďŽŽŶƐ͕ ǁŚŽƐĞ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďǇ ĂůůŽŶ ĂŶĚ >ĂƚŽƵƌ ;ϭϵϴϭͿ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ƌĞůǇ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ŽŶ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ ƚŚĂŶ ŽŶ ĚƵƌĂďůĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĨĞǁ ĚƵƌĂďůĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĂůƌĞĂĚǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌ͛Ɛ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚĞƐƉĞƌĂƚĞůǇ ĂƐŬ ĨŽƌ ŵŽƌĞ ĚƵƌĂďůĞ ƵŶŝƚƐ ƚŚĂƚ

127

ϭϭϴ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ĐŽƵůĚ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌŝĞƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďƵŝůĚŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ Ă ŬŝŶĚ ŽĨ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌǇ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĂƉƉĞĂůŝŶŐ ĂŶĚ ƌŽďƵƐƚ͗ ͞tĞ ŚĂǀĞ ƐŽŵĞ WŚ ƚǇƉĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌŽŽŵ͕ ƐŽ ƐƚĂƌƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ƚŚĂƚ ΀ƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ΁ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ŽĨ ƵƐ ƐĂůĞƐ ƚǇƉĞƐ͕ ǁŽƵůĚ ƌĞĂůůǇ ůŝŬĞ ƚŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ŐŽ ŝŶ ƚŽ ΀Ă ĐŽŵƉĂŶǇ΁ ĂŶĚ ƐĂǇ͗ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝŵƉĂĐƚ ĨƌŽŵ Ă ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ůŽƐƐ ŝƐ ͚ǆ͛͘͟ ;'ƌŽƵƉ ^ĞƐƐŝŽŶ ϮͿ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞŵƉůŽǇ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŵŽǀĞƐ ƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇͲƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞƐĞ ŵĂŶŽĞƵǀƌĞƐ Ăŝŵ ƚŽ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚĞ Ă ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĞĚ ǁŽƌůĚǀŝĞǁ ĂŶĚ ƚĂĐƚŝĐĂůůǇ ƐƉƌĞĂĚ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ƐƚƌĂƚĂŐĞŵƐ͘ dŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ŝƐ ĞǆĞĐƵƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŽŽůƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ŐĞŶĞƌĂů ƚĂĐƚŝĐƐ ĂƌĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ŐůŽďĂů ĂŶĚ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŽ ĂŶǇ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐůŝĞŶƚ͘ Ɛ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϯ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƉƵďůŝƐŚ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ĂƌƚŝĐůĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝƚƐ ĐƌŝƚŝĐĂůŝƚǇ ĨŽƌ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ƉůĂŶŶĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,Z ƐƚƌĂƚĞŐǇ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂƌƚŝĐůĞƐ ŚĂǀĞ ůŝŵŝƚĞĚ ĞǆƉůĂŶĂƚŽƌǇ ƉŽǁĞƌ ĂŶĚ ƌĞůǇ ŽŶ ĂŶĞĐĚŽƚĂů ĚĂƚĂ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ ƚŚĞƐĞ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ďƌŽĂĚĞƐƚ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ƚŽŽůƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ ^ƵĐŚ ĂƌƚŝĐůĞƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďƌŝŶŐ ĨŽƌǁĂƌĚ ƚŚĞ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĞĚ ŝƐƐƵĞƐ͘ dŚĞ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ ůŝŵŝƚĞĚ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂĐĐŽƵŶƚƐ ʹ ŵŽƐƚůǇ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝĂůƐ ;ǁŚŽƐĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ĚĞƚĂŝů ŝŶ Ă ůĂƚĞƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌͿ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƐĞƚ ŽĨ ŐůŽďĂů ƚŽŽůƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ǁĞďƐŝƚĞƐ͘ Ɛ ǁŝƚŚ ĂƌƚŝĐůĞƐ͕ ǁĞďƐŝƚĞƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇ ĐƌĞĂƚĞĚ ƚŽ ĂƚƚƌĂĐƚ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůǇ ƐŚŽƌƚ ƐƚǇůĞ ŽĨ ǁĞďͲďĂƐĞĚ ŝŶĨŽŵĞƌĐŝĂůƐ͕ Ă ǁĞďƐŝƚĞ͛Ɛ ŵĞƐƐĂŐĞ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĐŽŶĐŝƐĞ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇ ĨŽĐƵƐƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂƉƉĞĂůŝŶŐ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽĨĨĞƌĞĚ͘ ǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ĂƌĞ ƚŚĞ ƚǁŽ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǁĞďͲĂŶŶŽƵŶĐĞŵĞŶƚ ŽĨ Ğƌůŝƚǌ͕ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŵĞƐƐĂŐĞƐ͕ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ŽǀĞƌƐŚĂĚŽǁ ƚŚŽƐĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ ϭͿ ͞zŽƵ ĐĂŶ ĂůǁĂǇƐ ĐŽŵĞ ŚŽŵĞ ĂŐĂŝŶ͕ ďƵƚ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ŝƚΖƐ ŶŽƚ ƐŽ ĞĂƐǇ ƚŽ ƌĞĂĚũƵƐƚ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ϰϬ ƉĞƌĐĞŶƚ ŽĨ Ăůů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ůĞĂǀĞ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶǇ ǁŝƚŚŝŶ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŚŽŵĞ͕ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ĚŽ ƐŽ ĞŝƚŚĞƌ ƚŽ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ Žƌ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ ŽŵƉĂŶŝĞƐ ĨĂŝůŝŶŐ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƌŝƐŬ ůŽƐŝŶŐ ŵŝůůŝŽŶͲĚŽůůĂƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ĂƐƐĞƚ ŽĨ ĂŶ ĞŵƉůŽǇĞĞ ǁŚŽ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ĞǆƉĞƌƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ďƵƐŝŶĞƐƐ͘ /Ŷ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ ΗƌĞǀĞƌƐĞ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬΗ ŽĨ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŚŽŵĞ ŝƐ ŵŽƌĞ ƐĞǀĞƌĞ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂďƌŽĂĚ͘ ZĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ǁŽƌƌǇ ĂďŽƵƚ ĨŝƚƚŝŶŐ ŝŶ Ăƚ

128

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϭϵ

ǁŽƌŬ ĂŶĚ ďĞŝŶŐ ĂƉƉŽŝŶƚĞĚ ƚŽ ĂŶ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶ͘ WĞƌƐŽŶĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĐĂŶ ĂƌŝƐĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨĞĞůŝŶŐ ĚŝƐĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ĨĂŵŝůǇ ĂŶĚ ĨƌŝĞŶĚƐ͘ ZĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐĂŶ ŚĂǀĞ ĂŶǆŝĞƚǇ ĂďŽƵƚ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƚŽ ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ĂĚĂƉƚŝŶŐ ƚŽ ĨĂƐƚͲĐŚĂŶŐŝŶŐ ΖŬŝĚͲ ĐƵůƚƵƌĞΖ͘ Ğƌůŝƚǌ ƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ŝƐƐƵĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚŚĞ Ğƌůŝƚǌ ŽŵŝŶŐ ,ŽŵĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ Ă ƚǁŽͲĚĂǇ ƐĞŵŝŶĂƌ ƚŚĂƚ ĨŽƐƚĞƌƐ Ă ƐŵŽŽƚŚĞƌ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ Ăƚ ǁŽƌŬ ĂŶĚ Ăƚ ŚŽŵĞ͘ ŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ƌĞĂůŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ďĞŶĞĨŝƚƐ ŽĨ ŽĨĨĞƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ǀŝƚĂů ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŽ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŚŽŵĞ͘͟ϯϰ ϮͿ

͞ZĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂƌĞ ĐƌŝƚŝĐĂů ĨŽƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŚŽ ǁĂŶƚ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞŝƌ ZK/ϯϱ ĂĨƚĞƌ ƉŽƐƚŝŶŐ ĂŶ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ ŽǀĞƌƐĞĂƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƌĞĐĞŶƚ ƐƵƌǀĞǇƐ͕ ƚǁĞŶƚǇ ĨŝǀĞ ƉĞƌĐĞŶƚ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ůĞĂǀĞ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶǇ ǁŝƚŚŝŶ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ƵƉŽŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞƚƵƌŶ͘ &ŽƌƚǇ ƉĞƌĐĞŶƚ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĚŝƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŵĂĚĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ŝŶƐŝŐŚƚƐ ǁŚĞŶ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŶĂƚŝǀĞ ĐŽƵŶƚƌǇ͘ /ŶƚĞŐƌĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞǁůǇ ŐĂŝŶĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐŬŝůůƐ ŽĨ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ƉůĂŶŶŝŶŐ͘͟ϯϲ

ŵŽƌĞ ǁŽƌŬͲŝŶƚĞŶƐŝǀĞ͕ ďƵƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ŵŽƌĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƐƚƌĂƚĞŐǇ ŝƐ ŚƵŵĂŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐĞŵŝŶĂƌƐ ŽĨĨĞƌĞĚ͕ ŵŽƐƚůǇ ĨƌĞĞͲŽĨͲĐŚĂƌŐĞ͕ ƚŽ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ dŚĞƐĞ ƐĞŵŝŶĂƌƐ͕ ǁŚŝůĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐĞĚ ĂƐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ŵĞĞƚŝŶŐƐ͕ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ĂƌĞ Ă ƐƵƉĞƌď ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ƐƉƌĞĂĚ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐƌĞĂƚĞ ŐƌŽƵŶĚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ŝŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ƚŽ ,Z ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ͕ ŝŶ ĨĂĐƚ͕ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ƌĞůĂƚĞ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ƚŽƉŝĐƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ Ă ͚ƉƵƌĞůǇ͛ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ŵĞĞƚŝŶŐ ŝƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚ ŝŶƚŽ Ă ĐŽŶĐĞĂůĞĚ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂů ĐĂŵƉĂŝŐŶ͘ dǁŽ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ƐĞŵŝŶĂƌƐ ĂƌĞ ĐŽŵŵŽŶ͘ &ŝƌƐƚ͕ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ďĞ ĨĂĐĞͲƚŽͲĨĂĐĞ ŵĞĞƚŝŶŐƐ ŝŶ Ă ůŽĐĂƚŝŽŶ ĂƌƌĂŶŐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͘ ůƚĞƌŶĂƚĞůǇ͕ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ƚĂŬĞ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ũŽŝŶ Ă ǀŝƌƚƵĂů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ƌŽŽŵ͘ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŵŽƌĞ ĚŝƌĞĐƚ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ ƚĂĐƚŝĐƐ ŵĂǇ ĂůƐŽ ďĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ͘ ^ĞǀĞƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŽĨĨĞƌ ŝŶͲĐŽŵƉĂŶǇ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ Žƌ ƌƵŶ ƚƌŝĂů ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĐĂŶ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ƵƐĞĨƵůŶĞƐƐ ĂŶĚ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞ͘ dŚĞƐĞ ŵĞĞƚŝŶŐƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ĨŽƌ ĂĚũƵƐƚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ǁŚŝůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚĞĨŝŶĞĚ ƚŚĞ ĂƐƉŝƌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵŽƚŝǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĂĐƚŽƌƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ͕ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ƐƚĂŐĞ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ Ɛƚŝůů ŽƉĞŶ ĨŽƌ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘ dŚĞ ŵĂƉƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĐĂŶ Ɛƚŝůů ďĞ ƌĞǁŽƌŬĞĚ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ŽŶĐĞ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ŐƌŽƵŶĚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞŵĂƌĐĂƚĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŵŽǀĞ ƚŽ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞĚ ƵƉŽŶ ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ĂƌĞ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ĨƵƌƚŚĞƌ ϯϰ

^ŽƵƌĐĞ͗ Ğƌůŝƚǌ ŽƌƉŽƌĂƚĞ WƌŽŐƌĂŵƐ ϮϬϬϱ͘ ZĞƚƵƌŶ ŽŶ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͘ ϯϲ ^ŽƵƌĐĞ͗ Ğƌůŝƚǌ ŽƌƉŽƌĂƚĞ WƌŽŐƌĂŵƐ ϮϬϬϴ͘ ϯϱ

129

ϭϮϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ͘ tŚĂƚ ŝƚ ŵĞĂŶƐ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŝƐ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐƉĞŶĚ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƚŝŵĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ƚŚĞ ŵŝŶŽƌ ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĞǆĂĐƚ ƐĐŚĞĚƵůŝŶŐ͕ ĚƵƌĂƚŝŽŶ͕ ůŽĐĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ǁŚŝůĞ ďĞŝŶŐ ĐĂƌĞĨƵů ŶŽƚ ƚŽ ƌĞǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ďƌŝŶŐƐ ƵƐ ďĂĐŬ ƚŽ ǁŚĂƚ ǁĂƐ ŽƵƚůŝŶĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϰ͗ ƚŚĂƚ ǀĞƌǇ ĨĞǁ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂƌĞ ĂĐƚƵĂůůǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚͲƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͘ KŶĞ ŵŝŐŚƚ ƐĂǇ ƚŚĂƚ Ăƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ƚŚĞ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉƵŶĐƚƵĂůŝƐĞĚ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϮͿ͘ dŚĞ ĚĞƐŝŐŶĞƌ ŶĞŐŽƚŝĂƚĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƵƐĞƌ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ƉƌŽĚƵĐƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ƚĂŬĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐĂƚŝƐĨǇ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ; ŬƌŝĐŚ͕ ϭϵϵϮͿ͘ dŚĞ ĨŝŶĂů ĨŽƌŵ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚĂŬĞƐ ǁŝůů ďĞ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚ ŽĨ ůŽŶŐ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞƐ ŽŶ ďŽƚŚ ƐŝĚĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ǁŝƚŚ Ă ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ŽĨ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ;>Ăǁ͕ ϮϬϬϭ͗ ϰͿ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞǇ ŵŝŐŚƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞůŝǀĞƌ Ă ƚǁŽͲĚĂǇ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ƚŚĞǇ ǁŝůů ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂŐƌĞĞ ƚŽ ůŝŵŝƚ ŝƚ ƚŽ Ă ŽŶĞͲĚĂǇ ĞǀĞŶƚ ŝĨ ƚŚĂƚ ŝƐ ŚŽǁ ŵƵĐŚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝƐ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƉĂǇ ĨŽƌ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ĚĞůŝǀĞƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŽ Ă ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞ ĂŶĚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƐƉŽƵƐĞ͕ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĐŽŶƐĞŶƚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ŽŶůǇ ƚŚĞ ǁŽƌŬĞƌ ŝĨ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĚĞĞŵ ĨĂŵŝůǇ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ůĞƐƐ ƌĞůĞǀĂŶƚ͘ /Ŷ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶŽ ůŝŵŝƚƐ ĂƐ ƚŽ ǁŚĂƚ ŝƐ ŶĞŐŽƚŝĂďůĞ͗ ͞/ ĐĞƌƚĂŝŶůǇ ĐŽƵůĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ŝĨ ƚŚĞǇ ƉĂǇ ŵĞ ĨŽƌ ŝƚ͟ ;ϮϯͿ /Ŷ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƐĞƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŬŶŽǁ ƚŚĞŝƌ ůŝŵŝƚƐ ĂŶĚ ǁŝůů ŶŽƚ ĂĐĐĞƉƚ Ă ĚĞĂů ǁŚŝĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ƵƉ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌĞĚĞĨŝŶĞĚ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘ Ɛ ǁĞ ǁŝůů ƐĞĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƚŚŝƐ ƚĂĐƚŝĐ ŝƐ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ͞/Ĩ ƚŚŝƐ ŝƐ ŵǇ ĨŝƌƐƚ ƚŝŵĞ ƚŽ ǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ĐůŝĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŐŽƚ Ă ŵŝŶĚƐĞƚ ĂďŽƵƚ ĚĞƐŝŐŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ŶŽƚ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ĚĞƐƚƌŽǇ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͕ / Ăŵ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƐĞŝǌĞ ŝƚ͘ / Ăŵ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ĚĞƐŝŐŶ ƚŚĂƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĂŶĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĂƚ ĞĨĨŽƌƚ / Ăŵ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ŚĞůƉ ǁŝŶ ƚŚĞŵ ŽǀĞƌ ŽŶ ǁŚĞƌĞ / ƚŚŝŶŬ ŝƐ ƚŚĞ ŶĞǆƚ ůĞǀĞů ƚŚĞǇ ƐŚŽƵůĚ ŐŽ ƚŽ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ͘͟ ;'ƌŽƵƉ ^ĞƐƐŝŽŶ ϮͿ ϲ͘ϯ͘Ϯ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞ KŶĞ ŵŝŐŚƚ ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŽ ƉĂǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ĐůŽƐĞ ƚŚĞ ĚĞĂů͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ũƵƐƚ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ͘ ^ŝŶĐĞ ŶŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŵĂŶĚĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ƚŽ ĨŽůůŽǁ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ĂƚƚƌĂĐƚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŽ ƐĞĐƵƌĞ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ͚ƌĞĐƌƵŝƚŵĞŶƚ͛ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ Ɛ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͛ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ͕ ŚĞƌĞ ĂůƐŽ ŽŶĞ ĐĂŶ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ŐĞŶĞƌĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨƌŽŵ ŵŽƌĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ͘

130

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϮϭ

/Ŷ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ ǁĞ ĐĂŶ ƐĞĞ Ă ƐŝŵŝůĂƌ ƉĂƚƚĞƌŶ ƚŽ ƚŚĂƚ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŝŶǀŽůǀĞ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ &ŝƌƐƚ͕ ƐĞǀĞƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŽ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐϯϳ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ Ăŝŵ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŝƐ ĨŝƌƐƚůǇ͕ ƚŽ ƐŝŐŶĂů ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŵŝŐŚƚ ďĞ Ă ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŽ ŝŶĨŽƌŵ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝŶ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ŵŽǀĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĂƐ ǁŝƚŚ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͕ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ĂƚƚƌĂĐƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁĞďͲĂŶŶŽƵŶĐĞŵĞŶƚƐ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ƐƵĐŚ ŐůŽďĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƌĞ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƐƉŽƌĂĚŝĐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ĞĨĨŽƌƚƐ ĨŽĐƵƐ ŽŶ Ă ŵŽƌĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ ŵŽŶŐ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ ďǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐƵƐƚŽŵĂƌǇ ŽŶĞ ŝƐ ƚŽ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͕ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƐŽůƵƚŝŽŶ ;ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ͕ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽƵƚďŽƵŶĚ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ŽĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ ĚĞůŝǀĞƌ ďŽƚŚ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ tŚŝůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ĨĂŝƌůǇ ƵŶĐŽŵŵŽŶ͕ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂƌĞ Ă ǁĞůůͲĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,Z͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ŝƚ ŝƐ ŵŽƐƚůǇ ĚƵƌŝŶŐ ŽƵƚďŽƵŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŐĞƚ Ă ĐŚĂŶĐĞ ƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƚƌĂŝŶĞĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ůĂŐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ǁŽƌŬƐŚŽƉ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƚŚŝƐ ƚĂĐƚŝĐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ƐƵĐŚ ƐƚĂŐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀĞƌǇ ĨĞǁ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŽ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƚĂƌŐĞƚ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ ͞ ƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚŚĂƚ / ĚŽ͕ ƚŚĞ ƌĞŐƵůĂƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ǁĞ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂŶĚ / ƚĞůů ƚŚĞŵ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŽĨĨĞƌ ŝƚ ĂŶĚ ŝĨ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĂƚ͕ ƚŚĞǇ ƐŚŽƵůĚ ŵĞŶƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶǇ͘͟ ;ϯϬͿ ŶŽƚŚĞƌ ĨŽƌŵ ŽĨ ƐƵĐŚ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŝƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ͕ ĞŵƉůŽǇĞĚ ďǇ Ă ŐƌŽǁŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĨƵůůͲĐǇĐůĞ ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚĞůŝǀĞƌ ŽƵƚďŽƵŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ͘ dŚĂƚ ŝŶ ƚƵƌŶ ĐƌĞĂƚĞƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ŝŶĨŽƌŵ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ĂĨƚĞƌ ƐĞǀĞƌĂů ǇĞĂƌƐ ŽĨ ŽŶŐŽŝŶŐ ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ũŽŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ ^ĞǀĞƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ Ă ŶŽŶͲĨŽƌŵĂů ƚǇƉĞ ŽĨ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŶƚĂĐƚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŽƵƚƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽĨĨŝĐŝĂůůǇ ƉĂŝĚ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͕ ǁŚŝůĞ ďĞŝŶŐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ůĂďŽƵƌͲŝŶƚĞŶƐŝǀĞ͕ ŝƐ ŝŶ ĨĂĐƚ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƐ ďĞŝŶŐ ŚŝŐŚůǇ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͘

ϯϳ

&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉŽƌƚĂůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ǆƉĂƚŝĐĂ ;ǁǁǁ͘ĞǆƉĂƚŝĐĂ͘ĐŽŵͿ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ƉƵďůŝƐŚ ĂƌƚŝĐůĞƐ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽďůĞŵƐ͘

131

ϭϮϮ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ϲ͘ϯ͘ϯ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ͍ tĞďƐŝƚĞƐ͕ ĨŽƌƵŵƐ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ʹ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽŽůƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƐƚĂŐĞ͘ Ƶƚ ŶŽƚ Ăůů ŽĨ ƚŚĞŵ͘ ^ƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĚĂƉƚŝǀĞůǇ ĂƚƚĞŵƉƚĞĚ ƚŽ ĞŶůŝƐƚ ŝŶƚŽ ƚŚĞŝƌ ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ƚŽŽůƐ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ĂŶĚ Ă WŚ ĐĂŶĚŝĚĂƚĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ZŽƚƚĞƌĚĂŵ ^ĐŚŽŽů ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƌĂƐŵƵƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͘ϯϴ ͞ ŶǇǁĂǇ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚĞƌƌŝĨŝĐ͘ / Ăŵ ƐŽ ŐůĂĚ ǇŽƵΖƌĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ƚŚŝƐ͘ / ƚŚŝŶŬ ƚŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ĂƌĞĂ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĂƚ ŝƐ ǁŽĞĨƵůůǇ ƵŶĚĞƌƐĞƌǀĞĚ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƐƚƵĨĨ ƚŚĂƚ ĚŽĞƐ ĞǆŝƐƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ŽůĚ͘͟ ;ϵͿ ͞/ ŚŽƉĞ ǇŽƵƌ ǁŽƌŬ ǁŝůů ĚŽ ǁĞůů͘ tŝůů ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘͟ ;ϭϴͿ Ƶƚ͕ ŝƐ ďĞŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ƐĂǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ Ă ͞ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͟ ƐĞŶƐĞ͍ ^ŝŶĐĞ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ǀĂůŝĚĂƚĞƐ ƚŚĞ ;ƌĞͿĚĞĨŝŶĞĚ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϲĂ͗ ϮϬϵͿ͕ ŝƚ ŝƐ ƵƉ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌƐ ƚŽ ĚĞĐŝĚĞ ŝĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐƵĐĐĞĞĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ͘

ϲ͘ϰ ŶƌŽůŵĞŶƚ /Ĩ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ŝƐ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ͕ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ ƌŽůĞƐ ĂƐƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ĂƐ ǀĂůŝĚ ĂŶĚ ƌĞůĞǀĂŶƚ͘ dŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŝƐ ĐŽŶǀŝŶĐĞĚ ƚŚĂƚ ƐͬŚĞ ŽƵŐŚƚ ƚŽ ƚĂŬĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ ƐͬŚĞ ĞǀĞŶ ĂĐƚŝǀĞůǇ ĞŶƋƵŝƌĞƐ ĂďŽƵƚ ŝƚ͘ dŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌ ĂŐƌĞĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽǀĞƌƐ ƚŚĞ ĐŽƐƚƐ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ĚĞůŝǀĞƌǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ŽŶĞͲƚŝŵĞ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚ ƚĞƌŵ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƐŝŶŐůĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ ĂĐŚ ƐĞƐƐŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŚĂƚ ƌĞĂůůǇ ĐŽƵŶƚƐ ŝƐ Ă ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ʹ Ă ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ǁŚŝĐŚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ĞŶƐƵƌĞƐ ĂŶ ŽŶŐŽŝŶŐ ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞǀĞŶƚƐ͘ dŚŝƐ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŶŐ ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďůĞ ůŝŶŬƐ ; ĂůůŽŶ Θ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϭ͗ ϮϵϯͿ͘ dŚĞƐĞ ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďůĞ ůŝŶŬƐ ƚĂŬĞ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ,Z ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͘ ^ƵĐŚ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌǇ͕ ŝŶ ĨŽƌŵ ŽĨ ůŝƚĞƌĂƌǇ ŝŶƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ͕ ĞŶƐƵƌĞƐ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ƉƌŽũĞĐƚ ĂŶĚ ĚĞĨŝŶĞƐ ƚŚĞ ϯϴ

^ƵĐŚ ĂƚƚĞŵƉƚƐ Ăƚ ĞŶƌŽůůŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĨŽƌ ĂĐƚŽƌ͛Ɛ ƉƵƌƉŽƐĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƵŶĐŽŵŵŽŶ͘ &Žƌ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐĂƐĞ ŽĨ ƐƵĐŚ ĞŶĚĞĂǀŽƌƐ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ĂŶ ĂŝƌĐƌĂĨƚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ƐĞĞ >Ăǁ ĂŶĚ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ ;ϮϬϬϬͿ͘

132

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϮϯ

ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚǁŽ ĞŶƚŝƚŝĞƐ͗ Ă ƚƌĂŝŶĞƌ ĂŶĚ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϵϭ͗ ϭϯϰͿ͘ dŚŝƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŝĚĞĂůůǇ ǁŽƵůĚ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ Ă ĨƵůů ĐǇĐůĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŽũŽƵƌŶŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ǁŽƵůĚ ŝŶĐůƵĚĞ ŽďůŝŐĂƚŽƌǇ ŽƵƚďŽƵŶĚ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Žƌ Ă ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ͘ ͞/ ƚŚŝŶŬ ŝƚ ŝƐ Ă ǁĞĂŬ ůŝŶŬ ŶŽƚ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ƐŽ ŝĨ ǇŽƵ ĐĂŶ ŐĞƚ ƉĞŽƉůĞ ůŝŬĞ ΀ĐŽŵƉĂŶǇ ŶĂŵĞ΁ ĂŶĚ ΀ĐŽŵƉĂŶǇ ŶĂŵĞ΁ ƚŽ ďƵǇ Ă ĨƵůů ĐŝƌĐůĞ ƚŚĞŶ / ƚŚŝŶŬ ŝƚ ǁŽƌŬƐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞŶ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ŐŽƚ ƚŚĞŵ͘ /ƚ ŝƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ ΀ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ΁ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŝĨ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƐŽŵĞŽŶĞ ůŝŬĞ ŵĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƚĂŬĞ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁ ƵƉ ĐĂůůƐ͘ ^Ž ƚŚĂƚ ŝƐ ŚŽǁ / ŐĞŶĞƌĂƚĞ ŵǇ ŵŽƐƚ ŝŶĐŽŵĞ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ ŝƚ ŝƐ Ă ǁŝŶͲǁŝŶ ĨŽƌ ďŽƚŚ ŽĨ ƵƐ͗ / ŵĂŬĞ ŵŽŶĞǇ͕ ƚŚĞǇ ŵĂŬĞ ŵŽŶĞǇ͘͟ ;ϭϱͿ dŽ ŐĞƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŽ ƐŝŐŶ ƐƵĐŚ Ă ĚĞĂů͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ ĨƵůůͲĐǇĐůĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉĂĐŬĂŐĞƐ͘ ^ƵĐŚ ŽĨĨĞƌƐ ŽĨƚĞŶ ŝŶĐůƵĚĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĚŝƐĐŽƵŶƚƐ ƚŚĂƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶǀŝŶĐĞ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐůĞĂƌůǇ ĂƌĞ ĨĂĐŝŶŐ Ă ǁŝŶͲǁŝŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ĂƐ ĚĞĨŝŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͘ ŐĂŝŶ͕ ǁŚŝůĞ ŶŽƚ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ĨĂŵŝůŝĂƌ ǁŝƚŚ ƐĞůůŝŶŐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͕ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŽĨĨĞƌ ƉůĞŶƚǇ ŽĨ ĂĚǀŝĐĞ ŽŶ ǁŚĂƚ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ Ă ĚĞĂů ĐŽƵůĚ ůŽŽŬ ůŝŬĞ͘ EĞƚǁŽƌŬŝŶŐ͕ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞ Ăƌƚ ŽĨ ƉƌŝĐŝŶŐ͕ ĂŶĚ ĐŽƵŶƚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ůŽƐƐĞƐ ĂƌĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ĚĞƚĂŝů Ăƚ ƐƵĐŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ϯϵ WƌŝĐĞ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŝŶ ĨĂĐƚ ƚŚĞ ůĞĂƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĞŶƌŽůůŝŶŐ ĂĐƚŽƌƐ ŵŝŐŚƚ ĐŽŵĞ ĂĐƌŽƐƐ͘ tŚŝůĞ ŝŶ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶ ĂŶĚ ŝƐ ƉĂŝĚ ďǇ ƚŚĞ ŚŽŵĞͲŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ŚĂƐ Ă ǀĞƌǇ ůŝŵŝƚĞĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƐĐŚĞĚƵůŝŶŐ ŽĨ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ďĞĐŽŵĞƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ďŝŐ ŽďƐƚĂĐůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝŶĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ͕ ƚŝŵĞ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ ŽĨƚĞŶ ĂůƐŽ ĐĂƵƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ ϲ͘ϰ͘ϭ ZĞƐŝƐƚĂŶĐĞ dŚĞ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ĂƌĞ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ͘ ^ĞĞŵŝŶŐůǇ ĞŶƌŽůůĞĚ ĂĐƚŽƌƐ͕ ǁŚŽ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƚŚĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ĂƐ ŽƵƚůŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ĂƌĞ ĞĂƐŝůǇ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ĂůƚĞƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŵĂǇ ƌĞũĞĐƚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ĂŶĚ ƉƌŽďĂďůǇ ǁŝůů ŵĞĞƚ Ă ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ŽĨ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĐĂŶ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ĂŶƚŝƉƌŽŐƌĂŵƐ ĐŽŵƉĞƚŝŶŐ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ϯϵ

ĚĂƉƚĞĚ ĨƌŽŵ 'ƌŽƵƉ ^ĞƐƐŝŽŶƐ Ϯ͕ ϯ͕ ϰ͕ ϲ͕ ϳ͘

133

ϭϮϰ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌ ; ŬƌŝĐŚ Θ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϵϮͿ͘ dŚĞ ƐŝŵƉůŝĨŝĞĚ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ŝŵƉŽƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŝůů ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ĞǆŝƐƚ ŽŶ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶŽ ŽƚŚĞƌ͕ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ƵŶĚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ ĂŶĚ ƌĞŶĞŐŽƚŝĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĂƐƐƵŵĞĚͲƚŽͲďĞͲƐĞƚƚůĞĚ ŝƐƐƵĞƐ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞ͕ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĂŐƌĞĞĚ ƵƉŽŶ ĂŐĞŶĚĂ ǁŝůů ďĞ ƌĞũĞĐƚĞĚ ĂŶĚ Ă ŶĞǁ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŐĂŝŶ ĚŽŵŝŶĂŶĐĞ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϲďͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĐĂŶ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐĂŵĞ Ɛƚŝůů ĐŚĂŶŐĞ͗ ƚŚĞ ŐĂŵĞ ŝƚƐĞůĨ ŵŝŐŚƚ ďĞ Ɛƚŝůů ƌĞũĞĐƚĞĚ͘ dŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĐŽŶĐĞƌŶ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƐƚƌŽŶŐ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ĐŽŶǀŝŶĐĞ ŽĨƚĞŶ ĐůƵĞůĞƐƐ ĂŶĚ ƐĐĞƉƚŝĐĂů ŐƌŽƵƉƐ ƚŽ ũŽŝŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ŝƐ ĐƌƵĐŝĂů͕ ŝƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŵĞĂŶ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶŽ ŽƚŚĞƌ ŽďƐƚĂĐůĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ǁĂǇ ƚŽ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐĂŶ ŐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ͞ƚƌŝĂůƐ ŽĨ ƐƚƌĞŶŐƚŚƐ͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳ͗ ϵϯͿ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂƐƐƵƌĞ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ ĐŽŵĞƐ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĞĚƵĐĂƚŽƌƐ͕ ǁŚŽ ŵŝŐŚƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ĞŶƌŽů ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŐƌŽƵƉƐ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͘ ĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ĂŶ ŽĨĨŝĐŝĂů ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ĂƚƚĞŵƉƚĞĚ ďǇ ^/ d Z ;^ŽĐŝĞƚǇ ĨŽƌ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ dƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ZĞƐĞĂƌĐŚ Ͳ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐͿ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐŽ ĨĂƌ ƵŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ;>ĂŶĚŝƐ Ğƚ Ăů͘ ϮϬϬϰ͕ ^ǌŬƵĚůĂƌĞŬ Θ DĂŐĂůĂ͕ ϮϬϬϴͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ Ăƚ ĂŶǇ ƉŽŝŶƚ͕ ŽŶĞ ŵŝŐŚƚ ĞǆƉĞĐƚ ƚŚĂƚ ŶĞǁ ĐŽŵƉĞƚŝƚŽƌƐ ǁŝůů ƚƌǇ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ĂŐŽŶŝƐƚŝĐ ĨŝĞůĚ ;>ĂƚŽƵƌ Θ tŽŽůŐĂƌ͕ ϭϵϳϵͿ͘ Ɛ ƐƵĐŚ͕ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚƌǇ ƚŽ ďƵŝůĚ ƵƉ ĞŶŽƵŐŚ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŽƌƐ ĨƌŽŵ ŝŵƉŽƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐĂŵĞ͘ ŵŽŶŐ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ ďƵŝůĚŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂƐ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ƚŚĞŝƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĐƌĞĚĞŶƚŝĂůƐ͕ ƚŚĞŝƌ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŶĂƚŝŽŶĂůͬĐŝƚŝǌĞŶ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͘ dŚĞ ůĂƚƚĞƌ ŽŶĞ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ůŝŵŝƚ ĨŽƌĞŝŐŶ ĐŽŵƉĞƚŝƚŽƌƐ͗ ͞zŽƵ ĚŽŶ͛ƚ ŚĂǀĞ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ ΀ĂƐ Ă ĨŽƌĞŝŐŶ ƚƌĂŝŶĞƌ΁͘ / ŚĂǀĞ Ă ĨƌŝĞŶĚ ŽĨ ŵŝŶĞ͕ ƐŚĞ ŝƐ Ă ΀ĨŽƌĞŝŐŶ΁ ƚƌĂŝŶĞƌ͕ ƐŚĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŚĞƌĞ ĨŽƌ ƚǁĞůǀĞ ǇĞĂƌƐ Žƌ ƐŽ ĂŶĚ ƐŚĞ ŬŶŽǁƐ ƵƐ ǀĞƌǇ ǁĞůů ďƵƚ ƐŚĞ ŝƐ Ă ΀ĨŽƌĞŝŐŶ ŶĂƚŝŽŶĂů΁͘ WĞŽƉůĞ ƐĂǇ ǁŚĂƚ ǇŽƵ ĂƐ Ă ΀ĨŽƌĞŝŐŶĞƌ΁ ĐŽƵůĚ ĐŽŶƐƵůƚ ĂďŽƵƚ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂŵĞ΁͘ ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ / ƚŚŝŶŬ ƐŚĞ ĐĂŶ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂŵĞ΁ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŵĞ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƐŚĞ ŝƐ Ă ΀ĨŽƌĞŝŐŶĞƌ΁ ƚĂŬĞƐ ƚŚĞ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ ǇŽƵ ŚĂǀĞ͘͟ ;ϭϵͿ ƵƐŝŶĞƐƐ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽǀĞƌ ĂŶŽƚŚĞƌ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĐŽŵƉĞƚŝƚŽƌƐ͕ ǁŚŽ ĐŽƵůĚ ƚƌǇ ƚŽ ĨŽƌŵƵůĂƚĞ ĂŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ Ͳ ƚŚĞ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ DĂŶǇ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ŐƌŽƵƉ ŶŽƚ ŽŶůǇ ŚĂǀĞ Ă ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ďĂƐĞ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ďƵƚ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ŽĨĨĞƌ ƚŚĞŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĨŽƌ Ă ĨƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŝĐĞ ĐŚĂƌŐĞĚ ďǇ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ ^ƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇ ĞŶŽƵŐŚ͕ ǁŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ĂƐƐĞƚ ;ƚŚĞŝƌ ŝŶĞǆƉĞŶƐŝǀĞŶĞƐƐͿ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ǁŽƌůĚ ďĞĐŽŵĞƐ ƚŚĞŝƌ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ǁĞĂŬŶĞƐƐ͕ ƵŶĚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ͘ dŚĞ ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐĞůů ǁĞůů ŝŶ Ă ďƵƐŝŶĞƐƐ

134

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϮϱ

ĐŽŶƚĞǆƚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĞŶĚ͕ ƚŚĞ ǁĞƐƚĞƌŶ ǁŽƌůĚ ĨŽůůŽǁƐ :ĂŵĞƐ 'ŽůĚƐŵŝƚŚ ŝŶ ŚŝƐ ďĞůŝĞĨ Ͳ ŝĨ ǇŽƵ ƉĂǇ ƉĞĂŶƵƚƐ͕ ǇŽƵ ŐĞƚ ŵŽŶŬĞǇƐ͘ ͞dŚĞǇ ΀ŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ΁ ŚĂǀĞ ŵĂŶǇ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ĐŚĞĂƉ / ƚŚŝŶŬ͕ ϱϬ ĞƵƌŽ ĨŽƌ Ă ǁŚŽůĞ ĚĂǇ / ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ͛Ɛ ĐŚĞĂƉ͕ ĂŶǇďŽĚǇ ĐĂŶ ƉĂǇ͘ ^Ž͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ǀĞƌǇ ŐŽŽĚ ĐŽƵƌƐĞƐ ďƵƚ ŝĨ ǇŽƵ ƚƌǇ ƚŽ ďĞ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƚŚĞŶ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ĞǆƉĞŶƐŝǀĞ͘͟ ;ϮϬͿ

ϲ͘ϱ ZĞͲĐǇĐůŝŶŐ͍ KŶĐĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ͕ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ĂƌĞ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĐŚŝĞǀĞ͕ ǁŚĂƚ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ƵůƚŝŵĂƚĞ ŐŽĂů͘ dŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ ƚŚĞ ŽďůŝŐĂƚŽƌǇ ƉĂƐƐĂŐĞ ƉŽŝŶƚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ dŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƉĂǇƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂƐƐƵƌĞ ƚŚĞ ƐŵŽŽƚŚ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ dŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂƚƚĞŶĚƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ŚŽƉŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ĞǀĞŶƚ ǁŝůů ĞĂƐĞ ŚŝƐͬŚĞƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĚŽĞƐ ƚŚŝƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ĂƐƐƵƌĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͍ tŝůů ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ďĞĐŽŵĞ ƚŚĞ ƐƉŽŬĞƐŵĂŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ ĂŶĚ ƐƉĞĂŬ ĨŽƌ ŚŽƌĚĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵĂƐƐĞƐ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͍ tŚŝůĞ ƐͬŚĞ ŵŝŐŚƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ďĞ Ă ƐĞůĨͲĚĞƐŝŐŶĂƚĞĚ ƐƉŽŬĞƐŵĂŶ ŽĨ Ă ĐƌŽǁĚ ; ĂůůŽŶ Θ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϭ͗ ϮϵϳͿ͕ ŝŶ ĨĂĐƚ͕ Ăƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŽŶůǇ Ă ŽŶĞͲƚŝŵĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝƐ ƐĞĐƵƌĞĚ͘ dŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ ǁŚŝůĞ ƐƚƌŽŶŐ ůŽĐĂůůǇ͕ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ŐůŽďĂů͕ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŵŽďŝůŝƐĂƚŝŽŶ͕ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďǇ ĂůůŽŶ ;ϭϵϴϲĂ͕ ďͿ͕ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ƚƵƌŶ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉƐ͛ ƐƉŽŬĞƐƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ƚĂůŬ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂůĨ͘ ŶĚ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŵŝŐŚƚ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ƐĞůĨͲĂƉƉŽŝŶƚĞĚ ƐƉŽŬĞƐƉĞŽƉůĞ͕ ƚŚĞŝƌ ǀŽŝĐĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƐƚƌŽŶŐ ĞŶŽƵŐŚ͘ dŚĞ ĐƌŽǁĚƐ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĞĚ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ĞŶĚĂŶŐĞƌĞĚ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ĂƐ ŝĨ ƚŚĞŝƌ ǀŽŝĐĞ ĂůŽŶĞ ǁŽƵůĚ ŶĞǀĞƌ ďĞ ĞŶŽƵŐŚ͘ ZĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƐƉĞĂŬŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐƌŽǁĚƐ͕ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ƚŚĞ ĐƌŽǁĚƐ ƚŽ ƐƉĞĂŬ ĨŽƌ ƚŚĞŵ͘ dŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ŽĨ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĞŶƌŽůůŝŶŐ Ă ĐƌŽǁĚ ŽĨ ƐŝůĞŶƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ŐƌĂŶƚŝŶŐ ǀŽŝĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌŽǁĚƐ͘ Kƌ / ƐŚŽƵůĚ ƌĂƚŚĞƌ ƐĂǇ ʹ Ă ǀŽŝĐĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ͕ ĂƐ Ă ŵĂƚƚĞƌ ŽĨ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŽŶůǇ ŽŶĞ ŵĞƐƐĂŐĞ ƚŽ ďĞ ƚŽůĚ͖ ŽŶĞ ĚŝƐĐƵƌƐŝǀĞ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ƚŽ ďĞ ĂůůŽǁĞĚ͘ ŵĞƐƐĂŐĞ ĞŶĚŽƌƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌĂŝƐŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌ͘ dŚĞ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƐĞĞŵŝŶŐůǇ ͞ŶĂƚƵƌĂů ŽƌĚĞƌ͟ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϲďͿ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐĂƐĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂƉƉĞŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ͘ tŚĂƚ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞƐ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ďůĂĐŬͲďŽǆŝŶŐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨƌŽŵ ƉƵŶĐƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ͚ŽďũĞĐƚƐ͛ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďǇ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ŝƐ ŝƚƐ ĐŝƌĐƵůĂƌŝƚǇ͘ dŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĞŶƌŽůůĞĚ ĂŶĚ ŵŽďŝůŝǌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ďĞĐŽŵĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ͕ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƚŽŽůƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶĞǆƚ ͚ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͛

135

ϭϮϲ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĞŶƌŽůůĞĚ ĂĐƚŽƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƐƐƵƌĞƐ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƐƵƌǀŝǀĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞŶĞǁĂů ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ŝƚƐ ĂƌƚĞĨĂĐƚ Ͳ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ƉŚĂƐĞ͕ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ƐŚĂƌĞ ;Žƌ ŝŶ ĞǆƚƌĞŵĞ ĐĂƐĞƐ ĞǀĞŶ ƚĂŬĞ ŽǀĞƌͿ ƚŚĞ ƐƉŽŬĞƐƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ĚƵƚŝĞƐ ŽĨ ƌĞŝƚĞƌĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĂĐƚĂŶƚƐ ĂƌĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚ ĨƌŽŵ ͞ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƚĂƌŐĞƚƐ͟ ŝŶƚŽ ͞ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƚŽŽůƐ͕͟ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐǇĐůĞ͘ ^ƵĐŚ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚŝǀĞ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ŽĨ ĂĐƚŽƌƐ ƚĂŬĞƐ ƚǁŽ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ĨŽƌŵƐ͗ ĂŶ ĞǆƉůŝĐŝƚ ;ŽǀĞƌƚͿ ĨŽƌŵ ĂŶĚ Ă ŚŝĚĚĞŶ ;ĐŽǀĞƌƚͿ ŵŽĚĞ͘ ŽƚŚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ǁŝůů ŚĂǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ƚǁŽ ĚĞĨŝŶĞĚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ͘ ϲ͘ϱ͘ϭ KǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ KǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ĐĂŶ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂĐƚŽƌƐ ;,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚͬŽƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐͿ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŶĞǁĞĚ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ WƌĞǀŝŽƵƐůǇ ŝŶǀŽůǀĞĚ ĂĐƚĂŶƚƐ ĂĐƚŝǀĞůǇ ĂŶĚ ǀŽůƵŶƚĂƌǇ ŝŶǀŽůǀĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ŽĨ ŶĞǁ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͘ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĐĂŶ ďĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ ŝŶ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ǁĂǇƐ ŝŶ ƚŚĞ ŽǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ŵĂƌŬĞƚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ /Ŷ ůŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ĐŽŶǀŝŶĐŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ ũŽŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ƚŚŝƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ Ă ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĐŽƵůĚ ƉůĂǇ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ĂĚǀĞƌƚŝƐĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ Ͳ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ďǇ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ,Z ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ƐĞĐƚŽƌ͘ ^ƵĐŚ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ǀĞƌǇ ŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ŶŽǀĞů ĂŶĚ ƵŶŬŶŽǁŶ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ůŝŬĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŝƌĚůǇ͕ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ͕ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŵŽǀĞ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ĂůƐŽ ůĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ tŚŝůĞ ƚŚŽƐĞ ĐĂƐĞƐ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ƌĂƌĞ͕ ƐƵƐƚĂŝŶŝŶŐ ŐŽŽĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŝƐ ƐĞĞŶ ďǇ ŵĂŶǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƐ ĐƌƵĐŝĂů ŝŶ ĂƐƐƵƌŝŶŐ Ă ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ ͞DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚŝŵĞ͕ / ǁĂƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƐŚĂƌŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ůĞĂĚĞƌƐ ŝŶ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͘ / ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ ŵƵƚƵĂů ƚƌƵƐƚ͘ tĞ ǁŽƵůĚ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ͘ / ǁŽƵůĚ ĞǀĞŶ ŐŽ ďǇ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĞŵ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ΀ĐŽƵŶƚƌǇ ŶĂŵĞ΁ ĂŶĚ ŚĞůƉ ƚŚĞŵ ƚŽ ƚƌǇ ƚŽ ƐŽůǀĞ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ǁŚĞƌĞ ŶŽ ĨĞĞ ǁĂƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘ / ǁĂƐ ũƵƐƚ ƚŚĞŝƌ ĨƌŝĞŶĚ ĂŶĚ ƐŽ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ŚĂĚ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ƚŚŽƵŐŚƚ ŶĞĞĚĞĚ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ƌĞĨĞƌ ƚŚĞŵ ƚŽ ŵĞ͘ ǀĞŶ ŝŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŽƉĞŶ ƚŽ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŽŶůǇ ŐĞƚ ƚŚŝƐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝĨ Ă ĐŽŵƉĂŶǇ ĨŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů ŝƐ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ŝƚ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŝĨ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ Žƌ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝƐ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƌĞĐĞŝǀĞ ŝƚ͘͟ ;ϲͿ

136

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϮϳ

/Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ǁŚŽ ǁĞŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ͕ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ĐŽƵůĚ ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ Ă ĨŝŶĂů ƉŽŝŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞŝƌ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĞůĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ǁŽƌĚ ŽĨ ŵŽƵƚŚ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ Ɛƚŝůů ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ ͞tŚĂƚ ǁĞ ĨŽƵŶĚ ǁĂƐ ƚŚĂƚ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƉĞŽƉůĞ ĚŝĚŶΖƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚŽ ŝƚ͕ ĚŽ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂĚ ŚĞĂƌĚ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĂƚ ŝƚ ǁĂƐŶΖƚ ǁŽƌƚŚ ƚŚĞ ƚƌŽƵďůĞ͘ tĞ ǁĞƌĞŶΖƚ ĚŽŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ƚŝŵĞ͕ ŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁĞƌĞ͘ KŶĐĞ ǁĞ ƐƚĂƌƚĞĚ ĚŽŝŶŐ ŝƚ ƚŚĞŶ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ƐƉƌĞĂĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ƚŚĂƚ ŝƚ ǁĂƐ Ă ǀĞƌǇ ǀĂůƵĂďůĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ŝƚ ƚŽ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ ƐŽ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ƉĞƌŝŽĚ ŽŶůǇ ĂďŽƵƚ ϭϬй ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ŽĨĨĞƌĞĚ ŝƚ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ŝƚ͘ ŶĚ ďǇ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ǁĞ ǁĞƌĞ ĚŽŶĞ͕ ǁĞ ǁĞƌĞ ƵƉ ƚŽ ĂďŽƵƚ ϴϬͲϴϱй ĂĐĐĞƉƚŝŶŐ ŝƚ͕ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͘͟ ;ϭϳͿ dŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͛ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝĂůƐ ŝƐ ĂůƐŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ ĨƚĞƌ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚŽƉĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŝůů ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ͘ dŚĞƐĞ ŽǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂƌĞ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ǁŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ ĂƐ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ĐĂƌĞ ĨŽƌ ŚŝŐŚ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ƚŚĞǇ ĚĞůŝǀĞƌ͘ KŶůǇ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ǁŝůů ŐĞƚ ƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ ϲ͘ϱ͘Ϯ ŽǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ŽǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ĐĂŶ ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ƵŶŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂů ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ;,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚͬŽƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐͿ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ^ƵĐŚ ĐŽǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ŽĐĐƵƌƐ ǁŚĞŶ ĂĐƚŽƌƐ͛ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ƌĞƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶƚŽ ŶĞǁ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƚŽŽůƐ͘ ŽŽƉĞƌ ;ϭϵϵϮ͗ ϮϬϯͿ ĚĞĨŝŶĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂƐ ƚŚĂƚ ǁŚŝĐŚ ͞ƌĞƉƌŽĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ĞǀĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽďũĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝŶ Ă ĐƵƌƚĂŝůĞĚ ĂŶĚ ŵŝŶŝĂƚƵƌŝǌĞĚ ĨŽƌŵ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ďĞ ŵŽƌĞ ĞĂƐŝůǇ ĞŶŐĂŐĞĚ ďǇ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ďŽĚǇ͘͟ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ƚƌĂŶƐůĂƚĞƐ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ŽďũĞĐƚ ŝŶƚŽ Ă ĨŽƌŵ ƚŚĂƚ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐ ŐĂŝŶŝŶŐ ĐŽŶƚƌŽů͘ /Ŷ ƚŚĞ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĐƌĞĂƚĞ ƚǁŽ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ďǇ ƐŝŵƉůŝĨǇŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ďƌŝŶŐ ;ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ ƵŶĚĞƐĞƌǀĞĚͿ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ŚĞůƉ ŝŶ ŐĂŝŶŝŶŐ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͘ dŚĞƐĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂĐƚŝǀĞůǇ ŵĂŶŽĞƵǀƌĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƐĞƚ ƵƉ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ƚŚĞ ;ŝŵͿŵƵƚĂďůĞ ŵŽďŝůĞƐ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳͿ͕ ǁŚŝĐŚ ĞŶĂďůĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͛Ɛ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶ͘ /Ŷ ĐĂƐĞ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͕ ĐŽǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ƌĞůĂƚĞƐ ƚŽ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͛Ɛ ĐůŝĞŶƚƐ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝĂů ůŝƐƚ ;ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ Žƌ

137

ϭϮϴ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂů ŵĂƚĞƌŝĂůƐͿ͘ dŚĞ ďŝŐŐĞƌ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĞŵŝŶĞŶƚ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ͕ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ĐƌĞĚŝďůĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ǁŽƌŬ ƐĞĞŵƐ͘ tŚŝůĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ǁŽƌŬĞĚ ǁŝƚŚ ŽŶůǇ ŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŝƚŚŝŶ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŽ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ďĞĞŶ ƉůĞĂƐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ͕ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞĂĚĞƌƐ ǁŝůů ŶĞǀĞƌ ĨŝŶĚ ƚŚĂƚ ŽƵƚ͘ ZĞŐĂƌĚůĞƐƐ͕ ƚŚĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂĚĚƐ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽũĞĐƚ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĐƌĞĚĞŶƚŝĂůƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƐƵĐŚ Ă ƌĞͲ ĐǇĐůŝŶŐ ŵŽǀĞ ĐĂŶ ďĞĐŽŵĞ Ă ǀĞƌǇ ƉŽǁĞƌĨƵů ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƚŽŽů͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ŽĨ ŐĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ƐƚƌƵŐŐůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ͘ tŚĞŶ ŝƚ ĐŽŵĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͕ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ;ĂƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ŝŶ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ĨŽƌŵƐͿ ďĞĐŽŵĞ ŶĞǁ ĨŝƌƐƚͲŚĂŶĚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ ŽĨ Ă ĨĞǁ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ĂƚƚĞŵƉƚƐ͕ ĂŶĚ ŝŵƉůǇ ďĞŶĞĨŝƚƐ ͚ŐƵĂƌĂŶƚĞĞĚ͛ ƚŽ Ăůů ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ;ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƚƌĂŝŶĞĞƐͿ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ;ĞŵďĞĚĚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŶĞǁůǇ ĐƌĞĂƚĞĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐͿ ĂƌĞ ƵƚŝůŝǌĞĚ ĂƐ ŶĞǁ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ƚŽŽůƐ͘ EŽƚ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇ͕ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞ ŽĨ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŝƐ ŶŽƚ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂů͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŚŝƐ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂů ƐƚƌĂƚĞŐǇ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǁĂǇ͗ ͞tŝƚŚ ƚŚĞ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ĨŽƌŵƐ ǇŽƵ ĐĂŶ ƉƌŽǀĞ ǁŚĂƚĞǀĞƌ ǇŽƵ ǁĂŶƚ͘ / ŚĂǀĞ Ă ĨĞǁ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ŽŶůǇ ĨŝǀĞƐ ΀ƚŚĞ ŵĂǆŝŵƵŵ ƐĐŽƌĞ΁͘ dŚŽƐĞ / ĂůǁĂǇƐ ƚĂŬĞ ǁŝƚŚ ŵĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ / ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůů ŵǇ ƉƌŽĚƵĐƚ͘͟ ;'ƌŽƵƉ ^ĞƐƐŝŽŶ ϭͿ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŽŶůǇ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĚŵŝƚƚĞĚ ĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ /ƚ ŝƐ ŽďǀŝŽƵƐ ƚŚĞŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĂŶ ďĞ ŵŽƐƚůǇ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŚŝŐŚůǇ ƐƉĞĐƵůĂƚŝǀĞ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝǌĞĚ ƚŚĂƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƐƚĂŐĞͿ ĐĂŶ ŚĂǀĞ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞǀĞŶƚϰϬ͘ ͞ ǀĞƌǇŽŶĞ͕ ĂůŵŽƐƚ ĞǀĞƌǇŽŶĞ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ƐŵŝůĞƐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ĞǀĞƌǇďŽĚǇ ŝƐ ŚĂƉƉǇ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ďƵƚ ŵŽƐƚ ƉĞŽƉůĞ Ăƚ ůĞĂƐƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŝŶŝƚŝĂů ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ĨŝŶĚ ŝƚ ǀĞƌǇ ǀĂůƵĂďůĞ͘ ŶĚ ŚŽǁ ƚŚĞǇ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ŝƚ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐ ůĂƚĞƌ͕ / ĚŽŶ͛ƚ ŬŶŽǁ͘ tĞ ŚĂǀĞ ŶĞǀĞƌ ƚƌŝĞĚ ƚŽ ĚŽ Ă ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ĨŽůůŽǁ ƵƉ͟ ;ϴͿ ϰϬ

Ɛ ƐĞǀĞƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĚŵŝƚƚĞĚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵŽƌĞ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂůƌĞĂĚǇ ƐƚƌƵŐŐůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ŝƐƐƵĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŽƐĞ ĐĂƐĞƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ǁĞƌĞ ĂůƌĞĂĚǇ ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ĨŽƌ͘ &ƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶĞĞĚĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞƐƚŝŵĂƚĞ ŝĨ ƉƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ ĐŽƵůĚ ƉƌĞǀĞŶƚ ƚŚŽƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĨƌŽŵ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉůĂĐĞ͕ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞĚ ůŽŶŐͲ ƚĞƌŵ ĞĨĨĞĐƚƐ͘

138

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϮϵ

dŚĞ ŵĂŶŝƉƵůĂƚĞĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŶŽƚŚŝŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ͗ ͞,ĂƉƉǇ ƐŚĞĞƚƐ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞŵŝŶĂƌ͘͟ ;ϮϱͿ ĂůůŽŶ ;ϭϵϴϲĂͿ ƚĂůŬƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌĞĐŽĐŝŽƵƐ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͘ Ǉ ďƌŝŶŐŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ͕ / ƐŚŽǁ ǁŚĂƚ ĨŽƌŵ ƚŚĞ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ ĐĂŶ ƚĂŬĞ͘ ^ƵĐŚ ĂŶ ĞǆƚĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ĂůůŽŶ͛Ɛ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ƐŚĞĚƐ Ă ŶĞǁ ůŝŐŚƚ ŽŶ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶƌŽůůĞĚ ĂĐƚĂŶƚƐ ŝŶ ƌĞŝŶĨŽƌĐŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ŽƌĚĞƌŝŶŐ͘ /ƚ ŝƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŚĞ ƐƉŽŬĞƐƉĞƌƐŽŶ͕ ǁŚŽ ƐƉĞĂŬƐ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌƐ ŐƌŽƵƉƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŽƚŚĞƌ ŐƌŽƵƉƐ͕ ǁŚŽ ůŝƚĞƌĂůůǇ ƐƉĞĂŬ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƉŽŬĞƐƉĞƌƐŽŶ͘ ŶĚ ĂƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĂďŽǀĞ͕ ƚŚŽƐĞ ŵĂƐƐĞƐ ĐŽŶǀĞǇ Ă ŵĞƐƐĂŐĞ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͘ ZĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĞƚŚŝĐĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ƵŶŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂů ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶͿ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘

ϲ͘ϲ dŚĞ ƉŽůŝƚŝĐƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵŽŶŐ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐƐ ŽĨ ŽƵƌ ĂƌƚĞĨĂĐƚƐ͕ ŶŶĞŵĂƌŝĞ DŽů ;ϭϵϵϵͿ ƌĂŝƐĞƐ ƚŚĞ ǀŝƚĂů ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĐŚŽŝĐĞƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƵƐ͘ dĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ƵŶĞƋƵĂů ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ŵĂĚĞ ĐĂŶ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŚŝŐŚůǇ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů͘ dŚĞ ĂĐƚŽƌƐ͕ ǁŚŽ ƉĂƌƚĂŬĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ĚŽ ƐŽ͕ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ĨŽƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞĂƐŽŶƐ͕ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉƐ ďƌŝŶŐŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ;ŽĨƚĞŶ ŚŝĚĚĞŶͿ ĂŐĞŶĚĂƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ͘ WŽƚĞŶƚŝĂůůǇ͕ ǁĞ ĐĂŶ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĂƌƚŝĞƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĞƚŚŝĐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͍ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐƐ ďĞŚŝŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͍ tŚĂƚ ƐŽƌƚ ŽĨ ƉŽůŝƚŝĐĂů ŽŶƚŽůŽŐŝǌŝŶŐ ĂƌĞ ǁĞ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ͍ tŚŝĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝůů ďĞ ŶĂƚƵƌĂůŝǌĞĚ͍ EĂƚƵƌĂůŝǌĞĚ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ƌĞŵĞŵďĞƌ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ŵĂĚĞ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŝůů ŝŵƉĂĐƚ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͖ ƚŚĞǇ ǁŝůů ŚĂǀĞ ͞ƉŽůŝƚŝĐĂů ƐƚƌĞŶŐƚŚ͟ ; ŬƌŝĐŚ͕ ϭϵϵϮ͗ ϮϮϮͿ͘ ϲ͘ϲ͘ϭ dŚĞ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ͕ ĐĂƌŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ǀĞƌǇ ůŝŵŝƚĞĚ ĐŚŽŝĐĞƐ ǁŚĞŶ ĨĂĐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ /Ĩ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ĂĐĐĞƉƚ͕ Žƌ Ăƚ ůĞĂƐƚ ĂƚƚĞŵƉƚ Ăƚ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞǇ ƌŝƐŬ ďĞŝŶŐ ƚƌĂƉƉĞĚ ŝŶ ĂŶ ŝŵĂŐĞ ŽĨ ĂŶ ƵŶĐĂƌŝŶŐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶŽƚ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ǁĞůůďĞŝŶŐ ŽĨ ŝƚƐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ;ϭͿ͕ ĂŶĚͬŽƌ Ă ƐŚŽƌƚͲƐŝŐŚƚĞĚ͕ ŶĞŐůŝŐĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐĂƌĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ůŽŶŐͲ ƚĞƌŵ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ ;ϮͿ͘ dŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ĂŶĚ

139

ϭϯϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ŝŵƉŽƐŝŶŐ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ĂƵƚŽŶŽŵǇ ; ĂůůŽŶ Θ ZĂďĞŚĂƌŝƐŽĂ͕ ϮϬϬϰͿ͘ dŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ŵĂŬĞ Ă ĚĞĐŝƐŝŽŶ͕ ďƵƚ ƚŚŝƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ǁŝůů ďĞ ůŝŵŝƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ĚĞĨŝŶĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ŽƵƚůŝŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ůŝŵŝƚĞĚ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶŽ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŽ ǁŚĂƚ ĞǆƚĞŶƚ͕ ŝĨ ƚŽ ĂŶǇ Ăƚ Ăůů͕ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĂŶ ďĞ ǀĂůƵĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŚĞůƉĨƵů ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƚŚĞ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ĂƐŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ƉƌŽďĂďůǇ ĨŝƌƐƚ ĂƚƚĞŵƉƚ Ăƚ ĂŶƐǁĞƌŝŶŐ Ă ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƉŽƐĞĚ ďǇ DŽů ;ϭϵϵϵͿ͗ ͞ǁŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ƚŚĂƚ ǁĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŬŝŶŐ͍͘͟ dĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚŝƐ ĚŝůĞŵŵĂ͕ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ŽĨƚĞŶ͕ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ƐŽƵŐŚƚ͕ ĂƌĞ ŚŝŐŚůǇ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů͘ /Ɛ ƚŚĞ ƵůƚŝŵĂƚĞ ŐŽĂů ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ͛Ɛ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ Žƌ ŝƐ ŝƚ ƌĂƚŚĞƌ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ ƐƚĂĨĨ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ Žƌ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ŽĨ ŽĨƚĞŶ ĂďǇƐŵĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͍ tŚŝůĞ ƚŚŽƐĞ ƚǁŽ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐƚĂŶĚ ŝŶ ŽƉƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͕ ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ǁŝůů͘ ͞KĨƚĞŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ďŽŽŬĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁƌŽŶŐ ƌĞĂƐŽŶ ĂůŵŽƐƚ͘ ^Ž ŝƚ͛Ɛ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ĂůǁĂǇƐ͙ ƚŚĞ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ďĞŚŝŶĚ ŝƐŶΖƚ ĂůǁĂǇƐ͗ ͚ǇĞƐ͕ ǁĞ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ŚĞůƉ ƚŚĞƐĞ ƉĞŽƉůĞ ΀ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ΁ ĂŶĚ ŬĞĞƉ ƚŚĞŵ͛͘ /ƚ͛Ɛ ŽĨƚĞŶ͕ ĞŝƚŚĞƌ ǁĞ ŵĂĚĞ Ă ŚƵŐĞ ŵĞƐƐ ǁŚĞŶ ǁĞ ƐĞŶĚ ƚŚĞƐĞ ƉĞŽƉůĞ ŽƵƚ ĂŶĚ ůĞƚ͛Ɛ ƚƌǇ ĂŶĚ ŬĞĞƉ ƚŚĞŵ ŚĂƉƉǇ ŶŽǁ͘ Kƌ ǁĞ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ƵŶŚĂƉƉǇ ĂŶĚ ůĞƚƐ ƐĞĞ ŝĨ ĞǆƚĞƌŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĂŶ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ Žƌ Ăƚ ůĞĂƐƚ ĚĞůĂǇ ƚŚĞŝƌ ĂŶŐĞƌ͟ ;ϭϰͿ ϲ͘ϲ͘Ϯ dŚĞ ZĞƉĂƚƌŝĂƚĞ tŚŽ ŝƐ Ă ƚƌĂŝŶĞĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͍ /Ŷ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶƐ ƐͬŚĞ ŝƐ Ă ůŽƐƚ͕ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ĂŶĚ ŚĞůƉůĞƐƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƐƚƌƵŐŐůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ƌĞĐĞŶƚůǇ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶƐϰϭ͕ ƐͬŚĞ ŝƐ Ă ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ũŽď ƐĞĞŬĞƌ͕ ĂƚƚƌĂĐƚĞĚ ďǇ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ũŽď ŽĨĨĞƌƐ ĂŶĚ ƐƚŝŵƵůĂƚĞĚ ďǇ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŐƌŽǁƚŚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ͘ /Ŷ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞ ǁŝůů ƵƐƵĂůůǇ ďĞ Ă ƚŽƉͲůĞǀĞů ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ͕ Žƌ ƐŽ ĐĂůůĞĚ ŚŝŐŚͲƉŽƚĞŶƚŝĂů͕ ǁŚŽ ŝƐ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŽ ďĞ ǁŽƌƚŚ ƚŚĞ ĐŽƐƚůǇ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͘ tŝƚŚ Ă ŽŶĞͲ ŽŶͲŽŶĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ŽŶůǇ Ă ǀĞƌǇ ƐĞůĞĐƚĞĚ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŐĞƚ Ă ĐŚĂŶĐĞ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ŐƌĞĂƚ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂƌĞ ĞǆĐůƵĚĞĚ ĂƐ ŶŽƚ ͞ǁŽƌƚŚǇ͟ ŽĨ ƐƵĐŚ Ă ƉƌŝĐĞǇ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͘ ŶĚ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁĞƌĞ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŵĂŶǇ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǀĞƌǇ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĂŶĚ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͕ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ĚŽŵŝŶĂƚĞ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞĐŽŵĞƐ ĂŶ ĞůŝƚĞ ĞǀĞŶƚ͘ dŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞ ƵŶĚĞƌŐŽĞƐ Ă ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ &ƌŽŵ ďĞŝŶŐ Ă ǀŝĐƚŝŵ ŽĨ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ďĞĐŽŵĞƐ ĂŶ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌĚŝŶĂƌǇ ĞŵƉůŽǇĞĞ ǁŽƌƚŚ ƚŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͘ ϰϭ

dŚŝƐ ŶĞǁ ŬŝŶĚ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ǁŚĂƚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ĐŚĂƉƚĞƌ ϯ ĂƐ ďŽƵŶĚĂƌǇůĞƐƐͬƉƌŽƚĞĂŶ ĐĂƌĞĞƌƐ͘

140

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϯϭ

͞tŝƚŚ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ƌĞĂůůǇ ƉƌĞƐƐĞĚ ĨŽƌ ƚŝŵĞ͕ ǁŚĞŶ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƐƵĐŚ Ă ůĂƌŐĞ ŐƌŽƵƉ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ƐƉĞŶĚ Ă ůŽƚ ŽĨ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ƵƐĞ ůŽƚ ŽĨ WŽǁĞƌWŽŝŶƚƐ ĂŶĚ ŝƚ͛Ɛ ƐŝŵƉůǇ ŵƵĐŚ ůĞƐƐ ƉĞƌƐŽŶĂů͘ ŶĚ ƐŝŶĐĞ ǇŽƵ ǁŽƵůĚ ďĞ ĐŚĂƌŐŝŶŐ ƐĞǀĞƌĂů ƚŚŽƵƐĂŶĚ ĚŽůůĂƌƐ ƉĞƌ ŚĞĂĚ͕ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ Ă ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝǌĞĚ ƐĞƌǀŝĐĞ͘͟ ;ϮϯͿ ͞/ƚΖƐ ƌĞĂůůǇ ŶŽƚ ƐŽ ŵƵĐŚ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ƚŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ͘ /ƚΖƐ ĂĐƚƵĂůůǇ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŚĂƚ ŝƐ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ƐĞƌǀŝĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ƚŽ ďƌŝŶŐ ƚŚĞŵ ďĂĐŬ͘ /Ζŵ ƚŚĂƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ ƉĂĐŬĂŐĞ͕ ŝĨ ǇŽƵ ǁŝůů͕ ĂŶĚ / ŶŽƚŝĐĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ƵƉ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ΀ůĂƵŐŚƐ΁ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͕ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ ŝĨ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚŽƉ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞƐ͕ ƚŚĞ ,Z ƉĞŽƉůĞ ǁŝůů ďƵĚŐĞƚ ƚŚĂƚ ƚǇƉĞ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞŵ͘͟ ;ϮͿ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͕ ǁŚŽ ŐĞƚ ƚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ ŐŝǀĞŶ ƐƵĐŚ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ͕ ǁŚĞŶ ƉƌĞĐůƵƐŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ĂŶǇŵŽƌĞ ĂŶ ŽƉƚŝŽŶ ʹ ǁĞ ĂƌĞ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ĚŝŵŝŶŝƐŚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝƐƚƌĞƐƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƉƌĞǀĞŶƚŝŶŐ ŝƚ͘ dŚĞ ƌĞͲĞŶƚĞƌŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐƵĨĨĞƌ͘ ͞dŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂƌĞ ŚĂǀŝŶŐ Ă ŚĂƌĚ ƚŝŵĞ͙ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĨŽƌ ŵĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƌĞĂůůǇ ŚĂǀŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ǇŽƵ ŐŝǀĞ ƚŚĞŵ͕ ǇŽƵ ŬŶŽǁ͕ Ăůů ƚŚĞ ƚŽŽůƐ ƚŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐƵƌǀŝǀĞ ĂŶĚ ŝƚ͛Ɛ ƌĞĂůůǇ ĨĂƐĐŝŶĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ůŽǀĞ ŝƚ͘͟ ;ϭϵͿ dŚŝƐ ƐƵĨĨĞƌŝŶŐ ŝƐ ĚĞƚĞĐƚĂďůĞ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽƌŵƐ͖ ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ ďĞŝŶŐ ƉƌŽďĂďůǇ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐƚƌĂŝŐŚƚĨŽƌǁĂƌĚ ƉĂƚƚĞƌŶ͘ Ƶƚ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ŽŶĞ͘ ^ŽŵĞ ƐƵĨĨĞƌŝŶŐ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ ƚĂŬĞ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽƌŵ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĞǀĞŶ ĚĞƐƉŝƚĞ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĚŝƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƉŽƐƚͲƌĞƚƵƌŶ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ĂƌĞ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚ ƚŽ ƌĞƐƚƌĂŝŶ ĨƌŽŵ ƚĂŬŝŶŐ ĂŶǇ ƐƵĚĚĞŶ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞŵĂŝŶ ŝŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƐƵĨĨĞƌŝŶŐ ƚŚĞŶ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ǀĞƌǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͙ ͞/ ƚŚŝŶŬ ŝƚ ŝƐ ŝŶ ǇŽƵƌ ďĞƐƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƚŽ ŐŝǀĞ ŝƚ Ăƚ ůĞĂƐƚ Ă ǇĞĂƌ ƚŽ Ă ǇĞĂƌ ĂŶĚ Ă ŚĂůĨ ďĞĨŽƌĞ ǇŽƵ ůĞĂǀĞ͘ hŶůĞƐƐ ǇŽƵ ĂƌĞ ƚŽƚĂůůǇ ƵŶŚĂƉƉǇ͘ ĞĐĂƵƐĞ / ƚŚŝŶŬ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ͕ ŐŝǀĞŶ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ƉĞŽƉůĞ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ͘͘͘ ďĞĨŽƌĞ Ă ũŽď ŽƉĞŶƐ ƵƉ͕ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ŝƚ ƚĂŬĞƐ ƐŽŵĞ ŽǀĞƌ Ă ǇĞĂƌ ƚŽ Ă ǇĞĂƌ ĂŶĚ Ă ŚĂůĨ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶ Ă ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƚŽƚĂůůǇ ůĞǀĞƌĂŐĞ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘͟ ;ϭϱͿ ŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ŝƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĐŽǀĞƌƚ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ǁŚĞŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ͛ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƉƌŽƐƉĞĐƚƐ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ

141

ϭϯϮ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

ƉŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ ƌĂƚĞƐ͘ ^Ž͕ ǁŚŝůĞ ŽĨĨŝĐŝĂůůǇ ĨĞǁ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ĞŵƉůŽǇĞĞ ƌĞƚĞŶƚŝŽŶ͕ ŵĂŶǇ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ĂƌĞ ŝŵƉůŝĐŝƚůǇ ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌŬ ǁŝůů ďĞ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ŽĨ ĞŵƉůŽǇĞĞ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ƌĂƚĞƐ͘ ϲ͘ϲ͘ϯ dŚĞ dƌĂŝŶĞƌ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͕ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶĞƌ͕ ƚŚĞ ŵĂƐƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͗ ŚŽǁ ĚŽĞƐ ƐͬŚĞ ŵĂŶĂŐĞ ƚŽ ŽƐĐŝůůĂƚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͍ /Ŷ ƚŚĞ ĞŶĚ͕ ƐͬŚĞ ŽĨƚĞŶ ĨŝŶĚƐ ŚŝŵͬŚĞƌƐĞůĨ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ ͞ ĞĐĂƵƐĞ / Ăŵ ŶŽƚ ŝŶ Ă ƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂƐ Ă ƚƌĂŝŶĞƌ ƚŽ ƐĂǇ ƚŽŽ ŵĂŶǇ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƚŚŝŶŐƐ ĂďŽƵƚ ŵǇ ĐůŝĞŶƚ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ΀ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ͛Ɛ΁ ĐŽŵƉĂŶǇ ǇŽƵ ƐĞĞ ΀ůĂƵŐŚƐ΁͘ ^Ž / Ăŵ ŬŝŶĚ ŽĨ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĚĚůĞ͕ ƐƋƵĞĞǌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĚĚůĞ͘͟ ;ϮϳͿ dŚĞƐĞ ŵĂŶŽĞƵǀƌĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚŚĂƚ ĞĂƐǇ͘ hůƚŝŵĂƚĞůǇ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ĐĂŶ ŚĂƌĚůǇ ĞǀĞƌ ĂƐƐƵƌĞ ƚŚĞ ĨƵůů ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ŶĞŐŽƚŝĂƚĞĚ ŐŽĂůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ Ăůů ƚŚĞ ƉŽŝŶƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ĨŝŶĚ Ă ǁĂǇ ƚŽ ĞǆŝƐƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ƵŶƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ,Žǁ ƐŚŽƵůĚ ƐͬŚĞ ŶĂǀŝŐĂƚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞƐĞ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͍ ŵƉŝƌŝĐĂů ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƵƐ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂŶƐǁĞƌ͘ >Ğƚ͛Ɛ ůŽŽŬ Ăƚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ŝƐƐƵĞƐ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͛Ɛ ĚĞůŝǀĞƌǇ͘ tŚĂƚ ŝĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ůĞĂǀĞ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĚĞƐƉĞƌĂƚĞůǇ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ŬĞĞƉ Śŝŵ Žƌ ŚĞƌ͍ ,Žǁ ĐĂŶ ŽŶĞ ĞƚŚŝĐĂůůǇ ƚĂĐŬůĞ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞƐ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚ͍ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĞǀĞƌĂů ŽƉƚŝŽŶƐ͘ ^ŽŵĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ůŝŵŝƚ ƚŚĞ ǁŽƌŬͲƌĞůĂƚĞĚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ Ă ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƚƌǇ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƚŽƵĐŚŝŶŐ ƵƉŽŶ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ƚŚĞŵĞƐ͗ ͞tĞ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ĚŽŶ͛ƚ ƐƉĞŶĚ ŵƵĐŚ ƚŝŵĞ ŝŶ Ă ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ǁŽƌŬ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƵŶůĞƐƐ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŚĂƐ Ă ďĂĚ ŽŶĞ͘ ŶĚ ŝĨ ƚŚĂƚ͛Ɛ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ƚŚĞŶ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ĂůƌĞĂĚǇ ŶŽ ůŽǇĂůƚǇ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ ^ŽŵĞƚŝŵĞƐ ŝŶ ĨĂĐƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝƐ ƉĂǇŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂƐ Ă ƐŵĂůů ƚŽŬĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞ ǁŝƚŚ Ă ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ͘͟ ;ϴͿ KƚŚĞƌƐ ŐŽ ĂƐ ĨĂƌ ĂƐ ƚŽ ŚŝĚĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƚŚĞ ĂĐƚƵĂů ƌĞĂƐŽŶƐ ǁŚǇ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƐƐŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉĂŝĚ ĨŽƌ ďǇ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͗ ͞tŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶƐ ŝƐ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐĂƐĞƐ ǀĞƌǇ ŽĨƚĞŶ ŝƚ ŚŝĚĞƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ŝƐƐƵĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ΀ĨƌŽŵ ĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ΁͘ tŚŝĐŚ ŝƐ͗ ͚ǁĞ ǁĞƌĞ

142

ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ʹ ƚŚĞ Ed ŝŶƐƉŝƌĞĚ͕ ƉƌŽǆŝŵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ϭϯϯ

ǀĞƌǇ ǁŽƌƌŝĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŚŝƐ ƉĞƌƐŽŶ͕ ǁŚĞƚŚĞƌ ǁĞ͛ƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ůŽƐĞ ŚŝƐ ƐŬŝůůƐ͘ ŽƵůĚ ǇŽƵ ĚŽ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƐŽ ƚŚĂƚ ŚĞ ƐƚĂǇƐ ŽŶ͍͛ ^Ž ŽĨĨŝĐŝĂůůǇ ǁĞ ƐĂǇ ŝƚ ŝƐ ƚŽ ŚĞůƉ ǇŽƵ ƚŽ ƉƌĞƉĂƌĞ ĨŽƌ ĐŽƵŶƚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ ĂŶĚ ŝŶ ĨĂĐƚ ŝƚ ƚƵƌŶƐ ŽƵƚ ƚŽ ďĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƚŽ ŚĞůƉ ƚŚŝƐ ƉĞƌƐŽŶ ƚŽ ĨŝŐƵƌĞ ŽƵƚ ǁŚĞƌĞ ŚĞ ƐƚĂŶĚƐ ĂŶĚ ǁŚĞƌĞ ŚĞ ŝƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶĚ ŝŶ ŚŝƐ ĐĂƌĞĞƌ ĞƚĐ͘͟ ;ϭϯͿ ^ƚŝůů ŽƚŚĞƌƐ ƌĞƉŽƌƚ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƐŝŐŶƐ ŽĨ ĞŵƉůŽǇĞĞ͛Ɛ ĚŝƐůŽǇĂůƚǇ ĂŶĚ ǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐ ƚŽ ƌĞƐŝŐŶ͗ ͞/Ĩ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƚŚŝƐ ďŝŐ ƉƌŽďůĞŵ ΀ŽĨ ĂŶ ĞŵƉůŽǇĞĞ ǁĂŶƚŝŶŐ ƚŽ ƋƵŝƚ΁ ƚŚĂƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ŶŽƚŝĐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ǁĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ƌĞƉŽƌƚ ŝƚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŝƚ ŝƐ ƵƉ ƚŽ ƚŚĞŵ ƚŽ ĚŽ ǁŚĂƚĞǀĞƌ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ͘͟ϰϮ ;ϭϮͿ DĂŶǇ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĨŝŶĚ ƚŚĞŝƌ ǁĂǇ ŽƵƚ͕ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĨŝŶĚ Ă ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞ͛Ɛ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ ͞tŚĂƚ / ƚƌǇ ƚŽ ĚŽ ŝƐ ƚŽ ƐŚŽǁ ƉĞŽƉůĞ ŚŽǁ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĚŽĞƐŶΖƚ ŬŶŽǁ ŚŽǁ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ŚĂƉƉǇ͘΀͙΁ / ƚŚŝŶŬ ŝŶ ŵŽƐƚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ǇŽƵ ƚŽ ďĞ ŚĂƉƉǇ ďƵƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĚŽĞƐŶΖƚ ŬŶŽǁ ŚŽǁ ƚŽ ŵĂŬĞ ǇŽƵ ŚĂƉƉǇ ƐŽ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ŵĂŬĞ ǇŽƵƌƐĞůĨ ŚĂƉƉǇ͘ ŶĚ ƐŽ / ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ŚŽǁ ǇŽƵ ĐĂŶ͘͘͘ ĨŝŶĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ŐƌŽǁ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůůǇ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ƐŬŝůůƐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ǇŽƵ ŚĂǀĞ͘͟ ;ϳͿ ͞hƐƵĂůůǇ ǁŚĂƚ / ĚŽ ŝƐ ƚƌǇ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞŵ ĐůĞĂƌ ŽŶ ƚŚĞ ĞƐƐĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĂƚ ΀ůĞĂǀĞ΁͘ ^Ž ůĞƚ͛Ɛ ŶŽƚ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ǇŽƵ ďĞŝŶŐ ƐŽŵĞǁŚĞƌĞ ĞůƐĞ͕ ůĞƚ͛Ɛ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ǁŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ǇŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ďĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ͘ ^Ž ƚŚĞŶ ůĞĂǀŝŶŐ ŝƐ Ɛƚŝůů Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ďƵƚ ǁĞ ŵŝŐŚƚ ĂůƐŽ ĞǆƉůŽƌĞ ǁŚĂƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ǇŽƵƌ ĐƵƌƌĞŶƚ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ĨŽƌ ǇŽƵ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞƌĞ͘͟ ;ϮϵͿ ^ŽŵĞƚŝŵĞƐ ǁĞ ƌŽůĞͲƉůĂǇ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ǁŚĞƌĞ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ĂĐƚƵĂůůǇ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ŐŽ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŶĞǁ ďŽƐƐ ĂŶĚ ƐĂǇ͗ ͚ůŽŽŬ͕ / ǁĂŶƚ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ŶŽƚ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ǁŽƌŬ ůŝŬĞ ƚŚŝƐ͘ /͛Ě ůŝŬĞ ƚŽ ƐƚĂǇ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ďƵƚ ǁŚĂƚ ĐĂŶ ǇŽƵ ŽĨĨĞƌ ŵĞ͍͛ ;ϭϰͿ ϰϮ

/Ŷ Ă ŐƌĞĂƚ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ĨƵůůǇ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞƉŽƌƚ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘

143

ϭϯϰ

ŚĂƉƚĞƌ ϲ

dŚĞƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵŽǀĞƐ ĂƌĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞŶƚĞƌ ƚŚŝƐ ĂŶƚĂŐŽŶŝƐƚŝĐ ĨŝĞůĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ;ŚŝĚĚĞŶͿ ĂŐĞŶĚĂƐ͘ dŚĞƐĞ ĂŐĞŶĚĂƐ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ďǇ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚƌĂŝŶĞƌ͕ Ăƚ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚŝŵĞ͕ ĂŶĚ ŝŶ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĨŽƌŵ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƌŚĞƚŽƌŝĐĂů ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŵĂŶŽĞƵǀƌŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ǁŝůů ďĞ ŝŶ ƉůĂĐĞ͕ ŝŶ ǁĂǇƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ Žƌ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ŵĂŶŶĞƌƐ͘

144

ϳ͘ ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ Ͳ ZĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ

ϳ͘ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ /Ŷ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐŚĂƉƚĞƌ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ / ƉŽƐĞĚ Ă ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞ͍ tŚĂƚ ĚŽĞƐ ŝƚ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐ͍ Ɛ ĂƌŐƵĞĚ ďǇ ŝũŬĞƌ ĂŶĚ >Ăǁ ;ϭϵϵϮͿ͕ ǁĞ ƚĞŶĚ ƚŽ ƚĂŬĞ ŽƵƌ ĂƌƚĞĨĂĐƚƐ ĨŽƌ ŐƌĂŶƚĞĚ͘ tĞ ĚŽ ŶŽƚ ƐƚŽƉ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉŽŶĚĞƌ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ŐŝǀĞ ƐŚĂƉĞ ƚŽ ŽďũĞĐƚƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƵƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͕ ƚŚŝƐ ůĂĐŬ ŽĨ ĐƵƌŝŽƐŝƚǇ ŝƐ Ă ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŵŽǀĞ͘ tŚŝůĞ ǁĞ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ ĞǀĞƌǇ ĚĂǇ Ă ƚƌĞŵĞŶĚŽƵƐ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ͕ ƐƚƵŵďůĞ ƵƉŽŶ ŵĂƐƐĞƐ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ĐŽŵĞ ĂĐƌŽƐƐ ƐƚĂĐŬƐ ŽĨ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ůŝƚƚůĞ ƚŝŵĞ ůĞĨƚ ƚŽ ĐŽŶƚĞŵƉůĂƚĞ ǁŚǇ ƚŚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ǁĂǇ ƚŚĞǇ ĂƌĞ͘ Ƶƚ͕ ŝŶ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘͘͘ WĂƌƚ ϭ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞĚ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŝƐ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ ƚŚĞ ƐĐĂƌĐŝƚǇ ŽĨ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂďŽƵƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͘ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ǁƌŝƚŝŶŐƐ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞĚ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ƐĞůĞĐƚŝǀŝƚǇ ŝŶ ƚŚĞŽƌǇ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͘ ^ƵĐĐĞƐƐĨƵů ŽƵƚĐŽŵĞƐ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ƚŽ ũƵƐƚŝĨǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ĐŚŽŝĐĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ƚĂŬŝŶŐ ƉůĂĐĞ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ĂůƐŽ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞĚ ĂŶŽƚŚĞƌ ĚŝůĞŵŵĂ͘ dŚŝƐ ĚŝƐĐŽŶĐĞƌƚŝŶŐ ŵĂƚƚĞƌ ƌĞůĂƚĞƐ ƚŽ ƐĐŚŽůĂƌƐ͛ ƉƌĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ ŽĨ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ĂŶĚ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ͕ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ŝƐ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ůŝŵŝƚĞĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌƐ͘ dŚĞƐĞ ŝƐƐƵĞƐ ŚŝŶĚĞƌ ŽƵƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ ǁŝƚŚ ůŝƚƚůĞ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌƐ͕ ƉƌŽĚƵĐĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŽĨ ůŝŵŝƚĞĚ ĂƉƉůŝĞĚ ǀĂůƵĞ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚĂǀĞ ĨĞǁ ƐĐŚŽůĂƌůǇ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŽŶ ǁŚŝĐŚ ƚŽ ďĂƐĞ ƚŚĞŝƌ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ĂŶĚ ŝŶƐƚĞĂĚ ĂƌĞ ĨŽƌĐĞĚ ƚŽ ƌĞůǇ ŽŶ ĂŶĚ ƉŽƉƵůĂƌŝǌĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ǁŽƌŬ͘ dŚĞƐĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͕ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƵŶƉƌĞƚĞŶƚŝŽƵƐ ĂƉƉĞĂů ĂŶĚ ǁŝĚĞ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ͕ ĚŽŵŝŶĂƚĞ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ͘

145

ϭϯϲ

ŚĂƉƚĞƌ ϳ

ƵŝůĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞƐĞ ŶĂƌƌŽǁ ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐ͕ ƐĞůĨͲƉĞƌƉĞƚƵĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ŽĨ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ ĚĞƐŝŐŶ ŐĂŝŶƐ ƉƌŽŵŝŶĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŐĂƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƌŝŐŽƌŽƵƐ ĞŵƉŝƌŝĐƐ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ǁŝĚĞŶƐ͘ /Ŷ WĂƌƚ Ϯ͕ / ŵĂĚĞ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ƐŚŽǁ Ă ǁĂǇ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ǀŝĐŝŽƵƐ ĐŝƌĐůĞ͘ dŚĞ ŝŵƉůŝĐŝƚ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ ƚĂĐŬůĞĚ ŝŶ Ă ƚǁŽĨŽůĚ ŵĂŶŶĞƌ͘ KŶ ĂŶ ĞŵƉŝƌŝĐĂů͕ ůŽĐĂů ƐĐĂůĞ͕ / ůŽŽŬĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƚƵƉ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƚƐĞůĨ͘ dŚŝƐ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƐŚĞĚ ůŝŐŚƚ ŽŶ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐ ƌĂŝƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ ŝƚ ƌĞǀĞĂůĞĚ ƐĞǀĞƌĂů ŝƐƐƵĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůůǇ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞǆƚĂŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ďƵƚ ŚĂǀĞ Ă ƉƌŽĨŽƵŶĚ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ͘ ŵŽŶŐ ƚŚĞƐĞ ǁĞƌĞ ĂĐƚŽƌƐ͛ ŵĂŶŽĞƵǀƌĞƐ ĂŵŽŶŐƐƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͕ ďƵƚ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽďũĞĐƚ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ / ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŚĞ ͚ŚŝĚĚĞŶ͛ ƐŝĚĞ ŽĨ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ŽĨ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ DŽƌĞ ďƌŽĂĚůǇ͕ WĂƌƚ Ϯ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞĚ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ Ă ƉƌŽŵŝƐŝŶŐ ĂǀĞŶƵĞ ŝŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ŽŶĞ ǁŚŝĐŚ ĞŶƌŝĐŚĞƐ ŽƵƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ƚŚĞŵĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐůŽƐĞƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚůǇ ĐŽǀĞƌƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŝŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ Ǉ ĂƉƉůǇŝŶŐ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ / ĂŝŵĞĚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚǁŽ ŐŽĂůƐ͘ &ŝƌƐƚ ŽĨ Ăůů͕ / ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ƵƐĞĨƵůŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ Ed ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ĨŽƌ ĂŶ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽŵŽƚĞ ƚŚŝƐ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ƚŽŽů ǁŝƚŚŝŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƵƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ŶŽǀĞů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͕ / ĂƐƉŝƌĞĚ ƚŽ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ůŝŶĞ ŽĨ ŝŶƋƵŝƌǇ ǁŝƚŚŝŶ ŵŽĚĞƌŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ Ǉ ďƌŝŶŐŝŶŐ ŝŶ Ă ŵŽƌĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ƚŽŽů ; ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇͿ ƚŽ ĂŶ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ĂŶ ĂƌƚĞĨĂĐƚ ;ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ / ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ĂĚĚĞĚ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ŐƌĞĂƚůǇ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƵŶĚĞƌƌĂƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐƚƌĞĂŵ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂŐĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌ ǁŝƚŚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ƉŽŝŶƚƐ͕ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌŽƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁƌŝƚŝŶŐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĐŽŵƉŽƵŶĚ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘ >ĂƚŽƵƌ ;ϮϬϬϱͿ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ Ă ŐŽŽĚ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĞĚ ĂŶ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ / ǁŝůů ŶŽƚ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ŵǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ŝƚƐ ĨŝŶĚŝŶŐƐ͘ tŚŝůĞ ƐŽŵĞ ŵŝŐŚƚ ĐĂůů ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ͚ĐŽŶĐůƵĚŝŶŐ ƌĞŵĂƌŬƐ͕͛ / ƉƌĞĨĞƌ ƚŽ ĐĂůů ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂŐĞƐ ͚Ă ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ͛͘ EŽƚ ŽŶůǇ ĚŽĞƐ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ƌĞǀŝĞǁ ŵǇ ŽǁŶ ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ŽŶ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ƚŚƌĞĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ďƵƚ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ / ŚŽƉĞ ƚŽ ƉƌŽǀŽŬĞ ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌ ŽŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐƐ ŽĨ ,ZD ĂŶĚ ƚŚĞ ƵƚŝůŝƚǇ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ ĨƚĞƌ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŐĞŶĞƌĂů ĂŶĚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ͕ / ǁŝůů ƉƌŽĐĞĞĚ ǁŝƚŚ ĞǆƉůŝĐĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐƵŐŐĞƐƚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘

146

ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ʹ ƌĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϭϯϳ

ϳ͘Ϯ WƌĂĐƚŝĐĂů ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂƌĂŐƌĂƉŚƐ ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝƐƐƵĞƐ ƌĂŝƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͗ Ͳ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ĂŶĚ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚǇ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ŽƌĚĞƌŝŶŐ Ͳ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀŝƚǇ ŽĨ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ Ͳ ƚŚĞ ĞƚŚŝĐĂů ĂŶĚ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ŽƵƌ ĂƌƚĞĨĂĐƚƐ ;ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ Žƌ WŚ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶƐͿ͘ /Ŷ ůŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ ƌĞĂĐŚĞĚ ŝŶ WĂƌƚ ϭ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ ŽŶĞ ĐŽƵůĚ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ĂƌĞ ƌĂƚŚĞƌ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͘ ĨƚĞƌ WĂƌƚ Ϯ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ŽŶĞ ĐŽƵůĚ ƌĞĂƐŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĞƐ ĂƌĞ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƐĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ƚŚŝƐ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĂĐƚŽƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŵƉĂĐƚ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ĂƌƚĞĨĂĐƚ͘ Ɛ ĂƌŐƵĞĚ ďǇ >Ăǁ ;ϭϵϵϳ͗ ϲͿ͕ ͞ŽƌĚĞƌŝŶŐ ŝƐ ŵŽŵĞŶƚĂƌǇ͘͟ dŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ŶĞĞĚ ƚŽ ĂƐƐĞŵďůĞ ƚŚŝŶŐƐ ĂƐ Ă ĐŽŚĞƌĞŶƚ ǁŚŽůĞ͕ ƐŝŶĐĞ ĞǀĞƌǇ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂĐƚŽƌƐ ŚĂƐ Ă ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ǁŚŝůĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŵŝŐŚƚ ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͕ ŝŶƐƚĞĂĚ ƚŚĞǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ůŽŽŬĞĚ Ăƚ ĨƌŽŵ Ă ŵŽŵĞŶƚĂƌǇͲĂůŝŐŶŵĞŶƚͲŽĨͲŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ;Žƌ ĂƐ ĂŶ ĞĨĨŽƌƚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƐƵĐŚ ĂŶ ĂůŝŐŶŵĞŶƚͿ͘ /Ŷ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ƚƌƵƚŚƐ͕ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŽĨƚĞŶ ŶĞŐůĞĐƚ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽďũĞĐƚ͘ ŝƐƚĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ǁŝŶƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉƌŽǆŝŵĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ; ŽŽƉĞƌ ĂŶĚ >Ăǁ͕ ϭϵϵϱͿ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƚŚĞƐŝƐ͕ / ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞǆĐůƵƐŝŽŶ ŽĨ ƉƌĞĐĂƌŝŽƵƐůǇ ŵĞĚŝĂƚĞĚ͕ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶĂů ŶĞƚǁŽƌŬƐ ůĞĂĚƐ ƚŽ ŚĞĂǀŝůǇ ŝŶĐŽŵƉůĞƚĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŽĨ ƌĞĂůŝƚǇ Žƌ ŵŝŐŚƚ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŵŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ŽĨ ƐƚƵĚǇ͘ dŚĞ ƌĞĂůŝƚǇ ŽĨ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ŝŶ Ă ĐŚĂŶŐŝŶŐ ĐŽŶƚĞǆƚ ŝƐ ĐŽŵƉůĞǆ͘ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂƌĞ ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ͕ ŶŽŶͲƐĞƋƵĞŶƚŝĂů ĂŶĚ ĐŽŶǀŽůƵƚĞĚ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ĚĞĐĞŶƚƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ƉůĂǇƐ Ă ĐƌƵĐŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚŝƐ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ǁŚĂƚ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ĂŶĚ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ͞ŽŶƚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚŽƌĞŽŐƌĂƉŚǇ͟ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϳ Ͳ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ ƵƐƐŝŶƐ͕ ϭϵϵϲͿ͘ dŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ƚĂŬĞ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ƐŚĂƉĞ Ăƚ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉŽŝŶƚ ŝŶ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ǁŝƚŚŝŶ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘ ŶĚ ǁŚŝůĞ ǁĞ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƐŝŵŝůĂƌ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ƚƌǇ ƚŽ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝƐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞƐ͕ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌŝŶŐ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ ŽŶůǇ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ͘ ƚ ŽƚŚĞƌ ƉŽŝŶƚƐ ŝŶ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ǁŝƚŚŝŶ ŽƚŚĞƌ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͕ ƌĞĂůŝƚǇ ŵŝŐŚƚ ĂƐƐƵŵĞ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĂƚƚĞƌŶ͘ /Ŷ ŵǇ ŽƉŝŶŝŽŶ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ĐĂƉƚƵƌĞƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ĂŶĚ ĚŝƐŽƌĚĞƌůŝŶĞƐƐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ /Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ŝƚ ŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ƚŚĞ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶĂů͕ ŶĞŐŽƚŝĂƚĞĚ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƐŚĂƉĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĂůŝƚǇ͘ dŚĞ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ĂƌĞ ŶĞǀĞƌ ŶĞƵƚƌĂů͘ ŝũŬĞƌ ĂŶĚ >Ăǁ ;ϭϵϵϮͿ ĂƌŐƵĞ͗

147

ϭϯϴ

ŚĂƉƚĞƌ ϳ

͞KƵƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ŵŝƌƌŽƌ ŽƵƌ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͘ dŚĞǇ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞ ĂŶĚ ĞŵďŽĚǇ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆ ŝŶƚĞƌƉůĂǇ ŽĨ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů͕ ƚĞĐŚŶŝĐĂů͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͘͟ ; ŝũŬĞƌ Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϮ͗ ϯͿ / ǁĂŶƚ ƚŽ ƚĂŬĞ ƚŚŝƐ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ĂŶĚ͕ ǁŚŝůĞ ƉůĂĐŝŶŐ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ ďƌŽĂĚĞŶ ŝƚ͘ KƵƌ ĂƌƚĞĨĂĐƚƐ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƌĞĨůĞĐƚ ŽƵƌ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞǇ ĂůƐŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘ dŚĞǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŶĂƚƵƌĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ; ŬƌŝĐŚ͕ ϭϵϵϮͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ƚŚĞ ƌĞĂůŝƚǇ ǁĞ ĂƌĞ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ŚĞƌĞ ŚĂƐ ƐĞǀĞƌĂů ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ƚƌŽƵďůĞƐŽŵĞ ƉŽŝŶƚƐ ƚŚĂƚ / ďĞůŝĞǀĞ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ƚĂŬĞŶ ĨŽƌ ŐƌĂŶƚĞĚ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕ / ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ĚƌĂǁ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ƉŽůŝƚŝĐƐ ĂŶĚ ĞƚŚŝĐƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬ͘ dŚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ĐĞƌƚĂŝŶ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ͘ tŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ŵƵĐŚ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ĂůůŽĐĂƚŝŽŶ͖ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ǁŚŝĐŚ ƐƉŽŶƐŽƌƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ŚĂƐ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ƐĂǇ ĂďŽƵƚ ŝƚƐ ĐŽŶƚĞŶƚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŵŝŐŚƚ͕ ĂŶĚ ĂƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƐŚŽǁƐ ŽĨƚĞŶ ǁŝůů͕ ŽǀĞƌƉŽǁĞƌ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ dŚŝƐ ŝŶ ƚƵƌŶ ƌĂŝƐĞƐ Ă ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ʹ ĨŽƌ ǁŚŽŵ ŝƐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĞĚ͍ ^ŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ĐƌŽƐƐͲ ĐƵůƚƵƌĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƚŽŽůŬŝƚƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŚĂǀĞ Ă ǀĂůƵĂďůĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ Ͳ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ŽƵƚĐŽŵĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚŝŐŚĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ Žƌ ƉƌŽĨŝƚƐ ;^ǌŬƵĚůĂƌĞŬ Θ DĂŐĂůĂ͕ ϮϬϬϴͿ͘ Ɛ ĞŶŶĞƚƚ ;ϮϬϬϱ͗ ϭϯͿ ƉƵƚƐ ŝƚ͗ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ďƌŝŶŐ ĂďŽƵƚ Ă ŚŝŐŚĞƌ ͞ƌĞƚƵƌŶ ŽŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĞǆƉĞŶĚĞĚ ŽŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘͟ Ƶƚ ǁŚŽ ďĞŶĞĨŝƚƐ͍ WĞƌŚĂƉƐ ŝƚ ŝƐ ƚŝŵĞ ƚŽ ĞǆĂŵŝŶĞ ƚŚĞ ĞƚŚŝĐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ŵŽƌĞ ĐůŽƐĞůǇ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ǁĞ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ŐƌŽǁŝŶŐ ĚŝƐƉĂƌŝƚŝĞƐ ŝŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ tŚŝĐŚ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ďĞŶĞĨŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ĨĂŝƌůǇ ĞǆƉĞŶƐŝǀĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ͍ Ž ƚŚĞǇ ŶĞĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ͍ Ž ƚŚĞǇ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ƐƵĨĨĞƌ ŵŽƌĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͍ Kƌ ŵĂǇďĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĐŚŽƐĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŐƌĞĂƚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŝƐƐƵĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŽĨ ƵƚŵŽƐƚ ĐŽŶĐĞƌŶ ƚŽ ƚŚĞ ,Z ŽĨĨŝĐĞƌƐ ŝŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŚŽ ĚĞůŝǀĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͘ ,ĞŶĐĞ͕ / ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ǁŝĚĞͲƌĞĂĐŚŝŶŐ ĂŶĚ ĞĂƐŝůǇ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ,Z ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƚŽ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ Ăƚ Ăůů ůĞǀĞůƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƐƵĐŚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞĐŽŵĞ Ă ŶŽƌŵ ŝŶ ďŽƚŚ͕ tĞƐƚĞƌŶ ĂŶĚ ŶŽŶͲtĞƐƚĞƌŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĂďŽǀĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝƐƐƵĞƐ ďƌŝŶŐ ƵƐ ƚŽ Ă ƚŚŝƌĚ ƉŽŝŶƚ͕ ŶĂŵĞůǇ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƌĞ ƉůĂĐĞĚ ŝŶ Ă ƉŽƐŝƚŝŽŶ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ĐĂŶ ĚŝĨĨĞƌ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ ĨƌŽŵ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐůŝĞŶƚƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ĞƚŚŝĐƐ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽƌĂů ƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĐƋƵŝƌĞ ŶĞǁ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͖ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ͕ ŶŽŶͲƐĞƋƵĞŶƚŝĂů ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ĨƵůů ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͘ tŚĂƚ ŬŝŶĚƐ

148

ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ʹ ƌĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϭϯϵ

ŽĨ ƌŽůĞƐ ĚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚĂŬĞ ŽŶ͍ tŚŽƐĞ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ƚŚĞǇ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ĂĚĚƌĞƐƐϰϯ͍ ^ŚŽƵůĚ ǁĞ ƐĞĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂů ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ͕ ǁŚŽ͕ ŝŶ ƚŚĞ ƉƵƌƐƵŝƚ ŽĨ ŵŽŶĞǇ͕ ďĞŶĚ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ƚŽ ŐŝǀĞŶ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ĂŶĚ ĂƌĞ ĞǀĞŶ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ŐŽ ƐŽ ĨĂƌ ĂƐ ƚŽ ŵĂŶŝƉƵůĂƚĞ ƵŶĂǁĂƌĞ͕ ŶĂŢǀĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐϰϰ͍ Kƌ ŵĂǇďĞ ǁĞ ĂƌĞ ĨĂĐĞĚ ǁŝƚŚ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ŵŽƚŝǀĂƚĞĚ͕ ƉĂƐƐŝŽŶĂƚĞ ĂŶĚ ǁĂƌŵͲŚĞĂƌƚĞĚ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ƐƵƌǀŝǀĞ ŝŶ ƚŚĞ ƌƵƚŚůĞƐƐ͕ ƉƌŽĨŝƚͲĚƌŝǀĞŶ ǁŽƌůĚ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐ͍ WĞƌŚĂƉƐ ǁĞ ĐŽƵůĚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌƐ ǁŝƚŚŝŶ Ă ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ͘ /ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐ ůĞǀĞƌĂŐĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ůĞĂƌŶ ƚŽ ŽƉĞƌĂƚĞ ǁŝƚŚŝŶ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ďƌŝŶŐ ĂďŽƵƚ ŶĞǁ ŝĚĞĂƐ ĂŶĚ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐͿ͕ ǁŚŝĐŚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵ ĂƌĞ ůĂĐŬŝŶŐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ; ŝDĂŐŐŝŽ͕ ϭϵϴϴ͖ &ůŝŐƐƚĞŝŶ͕ ϭϵϵϳ͖ ZĂŽ͕ DŽƌƌŝůů͕ Θ ĂůĚ͕ ϮϬϬϬͿ͘ tŚŝĐŚĞǀĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉƚŝŽŶƐ ǁĞ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ŝŶ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ͕ ǁĞ ĂƌĞ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ Ă ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĂůƐŽ ŝŶƚƌŝŐƵŝŶŐ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌ ƌĞĂƐŽŶƐ͘ Ǉ ŽďƐĞƌǀŝŶŐ ĐůŽƐĞůǇ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͕ ǁĞ ĂƌĞ ǁŝƚŶĞƐƐŝŶŐ Ă ĚǇŶĂŵŝĐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƐĞƌǀĂŶƚ ;ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌͿ Ăƚ ƉŽŝŶƚƐ ŝƐ ŵŽƌĞ ͚ƉŽǁĞƌĨƵů͛ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ŵĂƐƚĞƌ ;ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐůŝĞŶƚͿ͘ tĞ ĚĞƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ǁŝƚŶĞƐƐ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚǇŶĂŵŝĐƐ͘ dŚĞƐĞ ĚǇŶĂŵŝĐƐ ĂƌĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ŐŽ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ĂƌƌĂǇ ŽĨ ƐŽĐŝŽůŽŐŝĐĂů ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϲďͿ͘ KŶĐĞ ĂŐĂŝŶ ǁĞ ĂƌĞ ƐŚŽǁŝŶŐ ƚŚĂƚ ƉŽǁĞƌ ŝƐ ŶŽƚ Ă ŵĂƚƚĞƌ ŽĨ Ă ƉƌŝŽƌŝ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝŽŶƐ͕ ŶŽƌ ŝƐ ŝƚ ŵĞƌĞůǇ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ďǇ ƐŽĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͖ ƌĂƚŚĞƌ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ŽƵƚĐŽŵĞ ŽĨ Ă ŶĞŐŽƚŝĂƚĞĚ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ŽŶĞ ŵŽƌĞ ŝƐƐƵĞƐ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ / ŚĂǀĞ ƚƌŝĞĚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ĚĞƚĂŝůĞĚ ĐŽŶƚĞŶƚͲƌĞůĂƚĞĚ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƐƵĐŚ ĂŶ ĂŶĂůǇƐŝƐ͕ / ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ŝŶ ǁŚĂƚ ǁĂǇƐ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͕ ŶĞǁ ŽƌĚĞƌƐ ŽĨ ĐĂƵƐĂůŝƚǇ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ; ŬƌŝĐŚ͕ ϭϵϵϮͿ ĂŶĚ Ă ƐĞĞŵŝŶŐůǇ ͞ŶĂƚƵƌĂů͟ ŽƌĚĞƌ ŝƐ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ; ĂůůŽŶ͕ ϭϵϴϲďͿ͘ Ƶƚ ǁŚĂƚ ŬŝŶĚ ŽĨ ƌĞĂůŝƚǇ ŝƐ ƉƌŽũĞĐƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͍ /Ŷ ŚĂƉƚĞƌ ϱ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ / ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ŽƵƌ ĂĐƚŝŽŶƐ͘ tĞ ĂƌĞ ůŽŽŬŝŶŐ ďĂĐŬ Ăƚ ƚŚĞ ŽŶƚŽůŽŐŝĐĂů ƉŽůŝƚŝĐƐ ;DŽů͕ ϭϵϵϵͿ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞǀĞŶƚ ǁĞ ĂƌĞ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ͍ tŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŝůů ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ŵĂŬĞ ŵŽƌĞ ƌĞĂů͍ DǇ ŵĂŝŶ ŐŽĂů ŝƐ ŶŽƚ ƚŽ ƌĞŽƉĞŶ ŽŶĞ ďůĂĐŬ ďŽǆ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐůŽƐĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ ZĂƚŚĞƌ͕ ƚŚĞ Ăŝŵ ŝƐ ƚŚĞ ĚĞͲĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝƐĞƐ͕ ĚŝƐĐůŽƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƉŽůŝƚŝĐƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƐƉĂĐĞ ĨŽƌ ŶĞǁ ;ƐŽĐŝĂůͿ ĂƌƚĞĨĂĐƚƐ ƚŽ ďĞ ĐƌĞĂƚĞĚ͘ dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ĂĚǀŽĐĂƚĞƐ ĂŶ EdͲĚƌŝǀĞŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĐĂůůĞĚ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ;>ĞĞ Θ ,ĂƐƐĂƌĚ͕ ϭϵϵϵ͗ ϯϵϭͿ͘ /Ŷ ůŝŐŚƚ ŽĨ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͕ ŵǇ ǁŽƌŬ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĂƐ ǇĞƚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ dŚŝƐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂůƐŽ ŚĞůƉƐ ƚŽ ĞŶĂĐƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞǁŽƌŬŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ƐƚĂƚƵƐ ƋƵŽ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŚŝůĞ ĂƚƚĞŵƉƚŝŶŐ ƚŚŝƐ͕ / ĚŽ ŶŽƚ ĐůĂŝŵ ƚŽ ƉŽƐƐĞƐ ƚŚĞ ĂďƐŽůƵƚĞ ĂŶĚ ƵůƚŝŵĂƚĞ ƚƌƵƚŚ ĂďŽƵƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ KŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂƌǇ͕ / ϰϯ

tŚĞŶ ĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƋƵĞƐƚŝŽŶ͗ ͞&Žƌ ǁŚŽŵ ĚŽ ǇŽƵ ĂĐƚƵĂůůǇ ƌƵŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͗ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ Žƌ ĨŽƌ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͍͟ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂĚŵŝƚƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŝŶĚĞĞĚ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŽĨ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘ ϰϰ &Žƌ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ƐƵĐŚ ŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶ͕ ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϲ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘

149

ϭϰϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϳ

ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ / ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ĂƐŬĞĚ ŵŽƌĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŽƉĞŶĞĚ ŵĂŶǇ ĚŽŽƌƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ƐƚƌĂŝŐŚƚĨŽƌǁĂƌĚ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘ Ƶƚ͕ ŝĨ ĚƵĞ ƚŽ ŵǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁŽƌŬ͕ ƐŽŵĞ ĨŽƌƚŚĐŽŵŝŶŐ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ǁŝůů ďĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ǁŝƚŚ Ă ŵŽƌĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ŽƵƚůŽŽŬ͕ ĂŶĚ ǁŝƚŚ Ă ŐƌĞĂƚĞƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ƉŽǁĞƌ͕ ƉŽůŝƚŝĐƐ ĂŶĚ ŝŶĞƋƵĂůŝƚŝĞƐ͕ / ĐŽƵůĚ ŶŽƚ ǁŝƐŚ ĨŽƌ ŵŽƌĞ͘ Ɛ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ƐŚŽǁƐ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶǇ ŝƐƐƵĞƐ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ͘ tŚŝůĞ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĂŝŵƐ ƚŽ ƌĞǀĞĂů ƚŚĞ ĨŽƌĐĞƐ ďĞŚŝŶĚ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉŽŝŶƚƐ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ĂƌĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĨŽƌ Ă ďƌŽĂĚ ĂƌƌĂǇ ŽĨ ,Z ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ / ĐĂůů ĨŽƌ ŵŽƌĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ͕ ůŽĐĂů͕ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ŚĞůƉ ŝŶ ƌĞŽƉĞŶŝŶŐ ŵŽƌĞ ďůĂĐŬ ďŽǆĞƐ ŽĨ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ >Ăǁ ;ϮϬϬϳͿ͕ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ dŚŽŵƉƐŽŶ ;ϮϬϬϮͿ͕ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ŝƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĂďŽƵƚ ĂŶ ĞŶĂĐƚŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶǇ ƐŽƌƚ ŽĨ ƌĞĂůŝƚǇ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ͞ĚŽŝŶŐ ŽĨ ŐŽŽĚƐ͟ ;>Ăǁ͕ ϮϬϬϳ͗ ϭϰͿ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĂĐƚŝǀĞůǇ ŝŶǀŽůǀĞĚ ĞƚŚŝĐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚŽ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘ /ƚ ǁĂƐ ŶŽƚ Ă ƉĂƐƐŝǀĞ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĂůŝƚǇ͖ ŝƚ ǁĂƐ ĂůƐŽ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĂĐƚŝǀĞůǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƌĞǁŽƌŬ ƚŚŝƐ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ;>ĞĞ Θ ,ĂƐƐĂƌĚ͕ ϭϵϵϵͿ͘ /Ĩ ƚŚŝƐ ĂŶĂůǇƐŝƐ ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ͚ŵŽƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞ͛ ĚĞƐŝŐŶ ĐŚŽŝĐĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ďĞƚƚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͕ ŐŽŽĚƐ ĞŶĂĐƚŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ŵǇ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ǁŝůů ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ͘ hůƚŝŵĂƚĞůǇ͕ ĂƐ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ƚĞůůƐ ƵƐ͕ ŶŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ũƵĚŐĞĚ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƉƌĞĚĞĨŝŶĞĚ͕ ƵŶŝǀĞƌƐĂů͕ ĂďƐŽůƵƚĞ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ; ŽǁŬĞƌ Θ ^ƚĂƌ͕ ϭϵϵϲ͗ ϭϳͿ͘ /Ĩ >ĂƚŽƵƌ ;ϭϵϴϳ͗ ϮϵͿ ŝƐ ƌŝŐŚƚ ƚŚĂƚ ͞ƚŚĞ ĨĂƚĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ǁĞ ƐĂǇ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ŝƐ ŝŶ ůĂƚĞƌ ƵƐĞƌƐ͛ ŚĂŶĚƐ͟ ŽŶĞ ǁŝůů ŚĂǀĞ ƚŽ ǁĂŝƚ ƚŽ ũƵĚŐĞ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ĂŶĚ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͘ ϳ͘Ϯ͘ϭ tŚĂƚ͛Ɛ ŝŶ ŝƚ ĨŽƌ Ă ŵĂŶĂŐĞƌ͍ Ɛ ƐŚŽǁŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƵƚŝůŝƚǇ ŽĨ ƐƵĐŚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĞŵƉůŽǇĞĞ ǁŝůů ǀĂƌǇ͘ dŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŝŶ ĐŚŽŽƐŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ ϳ͘Ϯ͘ϭ͘ϭ dƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ dŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ ŝƐ ĂŶ ŝƐƐƵĞ ǁŽƌƚŚ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ tŚŝůĞ ŶŽ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚĞƐŝŐŶƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͕ / ǁŝůů ƚĞŶƚĂƚŝǀĞůǇ ƐƵŐŐĞƐƚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝƐƐƵĞƐ ǁŚŝĐŚ ŵĞƌŝƚ ďƌŽĂĚĞƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŝŶ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ƉůĂŶŶĞĚ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘

150

ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ʹ ƌĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϭϰϭ

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Reflections – reopening the box of reentry training

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(such as a reentry trainer). This happens through a process of translation, when interests are shaped and problematic issues defined. These issues might take a form, which benefits mostly one of the involved parties. This dissertation could be therefore seen as a cautionary tale. The black box of offered services should be reopened and its contents carefully analyzed. This of course requires additional work from the managers, but is of particular importance, especially in light of the fact that the managers themselves could, through a process of re-cycling, become the promoters of questionable projects. On the other hand, this dissertation advocates an ethically centred approach to HR management. The manager’s responsibility is far larger than merely concern for the well-being of the organization. Consequently, through revealing often morally questionable decisions, this research project calls for attention to the wellbeing and protection of employees. Behind the empty promise of HR support, the managers should not hide the opportunistic benefits gained by the company. Return on investment should become a secondary goal in planning supportive measures for employees.

7.3 Methodological reflection Extensive methodological reflections rarely become the main concern of empirical investigations. Within the researched area, little attention has been given to determining adequate methods of ‘reentry training’. The dominance of psychological, literature-driven, deductive investigations is incontestable. Repatriate readjustment processes and, occasionally, limited aspects of organizational interests come back in reentry writings. Consequently, the manuscripts produced oscillate between limited areas of research predefined in earlier writings within the same or closely related domains. The questions we ask predefine the range of answers we get. Thus, a closed loop of empirical inquiry might limit researchers’ ability to move beyond the already established ‘facts’ and ways of looking at the research object. This research project started with a similar outlook. The questions asked were predefined along the lines of existing reentry theory. Yet, the initial answers gathered did not make sense within the theoretical framework of reentry transition. Consequently, instead of trying to create a forced fit within the existing theoretical structures, this investigation explored unknown avenues, driven by an evolving plot of events. By asking questions about issues which were not considered to be relevant in previous research, this dissertation opens up new avenues for investigating reentry and related areas. This processual orientation, focused on contextual aspects of reentry transition and its dynamics, exposes elements without which an analysis of reentry will

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Chapter 7

always remain incomplete or perhaps even irrelevant. The taken-for-granted aspects of setting up and executing reentry training have been reopened. Moreover, by addressing these questions to groups other than individuals in transition or HR managers, this study provides insights so far unaddressed within the reentry field. Does this mean that we need to discard current reentry research practices as inappropriate and obsolete? Definitely not. However, while they are a valuable source of information and inspiration, they should not become restrictive factors in future empirical investigations. An analysis of the micro-practices of reentry goes hand in hand with macro-theories of reentry transition. Asking questions predefined in the reentry literature should not prevent the researcher from performing a micro-analysis of the contextual circumstances in which the training takes place. I want to support Martin’s ambition of “breaking up the mono-method monopolies” (Martin, 1990: 30). The author argues that by dogmatically following a one-method approach, a researcher gets locked into the weaknesses related to a particular methodological choice. Consequently, staying loyal to one, and only one approach will result in a number of oversights inherent to a specific method. The bridging of reentry theory with reentry practice is a method this dissertation advocates. Such bridging allows the researcher to benefit from existing accounts, yet it consents to staying open to new, unanticipated turns of events. This research project followed the path outlined by the Actor-Network Theory. There are other avenues that could be explored. However, one important lesson we can learn from this stream of work is to “follow the actors” (Callon, 1986a) and try to understand their world from within, rather than analyze their realities through imposed categories. These methodological considerations are crucial in relation to the theoretical products of academic labour. Accordingly, the next section of this chapter deals with the theoryrelated outcomes of this investigation.

7.4 Theoretical reflection The theoretical reflections stemming from this research are twofold. First of all, each of the parts constitutes a different theoretical contribution; both challenge different, basic assumptions from within their own theoretical streams. Secondly, the two parts together offer an attractive avenue worth exploring within management research.

7.4.1 Part 1 – theory revisited The first part of this dissertation examines several important issues. First of all, in Chapter 3, I reveal the fragmentary nature of intercultural reentry research and the

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ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ʹ ƌĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϭϰϱ

ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ůŝŵŝƚĞĚ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ Ĩŝůů ŝŶ ƚŚŝƐ ŐĂƉ͕ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϰ ŝƐ Ă ĨŝƌƐƚ ƐƚĞƉ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ǀŝĞǁ ŽĨ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ŝƐ Ă ĨŝƌƐƚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ Ă ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ŚĂƉƚĞƌ ϰ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ǀĞƌǇ ůŝŵŝƚĞĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ WĂƌƚ ϭ ƐŝŐŶĂůƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ǁŚŝĐŚ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵƌƚŚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚŚĞŽƌǇ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ WĂƌƚ ϭ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĐŽƵůĚ ŐƵŝĚĞ ĨƵƌƚŚĞƌ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂŶĂůǇǌĞĚ ŝŶ ůŝŐŚƚ ŽĨ ƚǁŽ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƐƚƌĞĂŵƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ǁƌŝƚŝŶŐƐ͘ dŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů͕ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ůŝŶĞ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĞŵƉŚĂƐŝǌĞƐ ƚŚĞ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ͕ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌůŝŶĞƐ ƚŚĞ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ƉŽǁĞƌůĞƐƐŶĞƐƐ ĂŶĚ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ dŚĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞ͛Ɛ ŚŽŵĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ƐƚƵĚǇ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ǁŚŝůĞ ŵĂŶǇ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƉƉůǇ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ;ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶ ŵĂƚƚĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞǀĞƌƐĞͲĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ͕ ƌĞǀŝĞǁŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ĞǀĂůƵĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ĂďƌŽĂĚ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĂŶ ͚ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĞĂƌ͛ ƚŽ ǀĂůŝĚĂƚĞ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƐŽũŽƵƌŶĞƌ͛Ɛ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐͿ Ă ŐƌŽǁŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĞŶŐĂŐĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ŽƚŚĞƌ ŶŽƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ dŚŝƐ ŶĞǁ ƚƌĞŶĚ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŝƐ ůŝŶŬĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶƐ ŽĨ ƉƌŽƚĞĂŶ ĂŶĚ ďŽƵŶĚĂƌǇůĞƐƐ ĐĂƌĞĞƌƐ ;>ĂǌĂƌŽǀĂ Θ ĞƌĚŝŶ͕ ϮϬϬϳͿ͘ dŚĞƐĞ ŶŽƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐĂƌĞĞƌ ĂĐƚŝǀŝƐŵ ĂŶĚ Ă ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ ƐƚĂŶĚ ŝŶ ƐŚĂƉŝŶŐ ŽŶĞ͛Ɛ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ƉĂƚŚ͘ dŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ĨŽƌ ĚĞĐĂĚĞƐ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ĨŝĞůĚ ĨŽĐƵƐĞĚ ŝŶĂĚǀĞƌƚĞŶƚůǇ ŽŶ ĨƌĂŐŵĞŶƚĞĚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ůŝŶĞ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐĞŶƚƌĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽƉĞůĞƐƐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ŚŽŵĞͲĞŵƉůŽǇĞƌ ǁŽƌŬ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƐƵƉƉŽƌƚ ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ƚŚĞ ǁƌŝƚŝŶŐƐ͘ /ƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ƉĂƐƐĞĚ ĂůŵŽƐƚ ƵŶŶŽƚŝĐĞĚ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ŝĚĞĂƐ ďĞŚŝŶĚ ďŽƵŶĚĂƌǇůĞƐƐ͕ ƉƌŽƚĞĂŶ ĐĂƌĞĞƌƐ ĂůƌĞĂĚǇ ƉĞƌŵĞĂƚĞĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŽŶůǇ ƚŝŵŝĚůǇ ĞŶƚĞƌĞĚ ƌĞĐĞŶƚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĂĚǀŽĐĂƚĞƐ Ă ŶĞĞĚ ĨŽƌ ŵŽƌĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞͲďƵŝůƚ ƚŚĞŽƌǇ ;ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ĂĐƚŝŽŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ŐƌŽƵŶĚĞĚ ƚŚĞŽƌǇ͕ Žƌ ĞƚŚŶŽŐƌĂƉŚŝĐ ƐƚƵĚŝĞƐͿ ĂŶĚ ĨŽƌ ĞŶƌŝĐŚŝŶŐ ĚĞĚƵĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞů ďƵŝůĚŝŶŐ ǁŝƚŚ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ĨŝĞůĚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ ϳ͘ϰ͘Ϯ WĂƌƚ Ϯ ʹ ƚŚĞŽƌǇ ƌĞǀŝƐŝƚĞĚ >ĂƚŽƵƌ ;ϮϬϬϱͿ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ŝƚƐ ŽďũĞĐƚ ŽĨ ƐƚƵĚǇ͗

155

ϭϰϲ

ŚĂƉƚĞƌ ϳ

͞/ƚ ŝƐ ĂƐ ŝĨ ǁĞ ǁĞƌĞ ƐĂǇŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ͗ ͚tĞ ǁŽŶ͛ƚ ƚƌǇ ƚŽ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ǇŽƵ͕ ƚŽ ŵĂŬĞ ǇŽƵ Ĩŝƚ ŝŶƚŽ ŽƵƌ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͖ ǁĞ ǁŝůů ůĞƚ ǇŽƵ ĚĞƉůŽǇ ǇŽƵƌ ŽǁŶ ǁŽƌůĚƐ͕ ĂŶĚ ŽŶůǇ ůĂƚĞƌ ǁŝůů ǁĞ ĂƐŬ ǇŽƵ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ŚŽǁ ǇŽƵ ĐĂŵĞ ĂďŽƵƚ ƐĞƚƚŝŶŐ ƚŚĞŵ͘͟ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϮϬϬϱ͗ ϮϯͿ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ǁŚŝůĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ / ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ĞŵƉůŽǇ ĂůůŽŶ͛Ɛ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ;ϭϵϴϲĂͿ͕ / ĚŝĚ ŶŽƚ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ƌŝŐŝĚůǇ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞƐ ĂƐ ĚĞĨŝŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ ZĂƚŚĞƌ͕ / ĨŽůůŽǁĞĚ ƚŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ĂůůŽǁĞĚ ŵǇƐĞůĨ ƚŽ ďĞ ŐƵŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞŵ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌůĚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ŝƐ Ă ƌĞǀŝƐĞĚ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŵŽĚĞů͘ / ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ďǇ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ Ă ŶĞǁ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘ ĂůůŽŶ ƐĞĞƐ ĚŝƌĞĐƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƐƐĞƐ ĂƐ ƚŚĞ ƵůƚŝŵĂƚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ŶĞƚǁŽƌŬ ĐƌĞĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĂĐƚŽƌƐ ĞŶƌŽů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞƐ͕ ǁŚŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ŵĂƐƐĞƐ͕ ĂŶĚ ƐƉĞĂŬ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂůĨ͘ /Ŷ ŽƵƌ ĐĂƐĞ͕ ǁĞ ĂƌĞ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚǇŶĂŵŝĐ͕ ŶĂŵĞůǇ͗ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ͘ tŚŝůĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ĂŶ EdͲŝŶƐƉŝƌĞĚ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂ͕ / ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǀŝƌƚƵŽƵƐ ĐǇĐůĞ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌŝŶŐϰϱ ĐĂŶ ďĞ ďĞƚƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ďǇ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞͲĐǇĐůŝŶŐ ŽĨ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĞŶƌŽůůĞĚ ĂĐƚŽƌƐ͘ / ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŵŽĚĞů ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĨŽƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĐŽŵƉůĞǆ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ Ǉ ĞǆĂŵŝŶŝŶŐ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐĂƐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ͕ / ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ďĞ ƐƵƐƚĂŝŶĞĚ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂů ƐƉŽŬĞƐƉĞƌƐŽŶ ;ĂĚǀŽĐĂƚĞĚ ďǇ ĂůůŽŶͿ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚ ĂŶĚ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĞŶƌŽůůĞĚ ĂĐƚŽƌƐ ;ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ͕ / ƚƌĂŶƐůĂƚĞ ƚŚĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉĞƌĨŽƌŵ ĂŶ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ / ƐŝĚĞ ǁŝƚŚ >Ăǁ͛Ɛ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐ ďŽƚŚ ƐŝŵŝůĂƌŝƚǇ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͕ ůŽǇĂůƚǇ ĂŶĚ ďĞƚƌĂǇĂů ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϳͿ͘ ϳ͘ϰ͘ϯ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƵƐŝŽŶ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͕ / ĂƚƚĞŵƉƚĞĚ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚŽŝĐĞƐ ǇŝĞůĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ;>Ăǁ Θ hƌƌǇ͕ ϮϬϬϰͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ďŽƚŚ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ĂŶĚ ƌĞƉŽƌƚ ĂŶ ĞŵƉŝƌŝĐĂůůǇ ŐƌŽƵŶĚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂĐĐŽƵŶƚ ;ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞǀŝĞǁͿ͕ ĞĂĐŚ ƉĂƌƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ ĚŝƐĐƌĞƚĞ ĂƌƚĞĨĂĐƚ͘ /ƚ ŝƐ ŶŽƚ Ă ŵĂƚƚĞƌ ŽĨ ĞƉŝƐƚĞŵŽůŽŐǇ ŽŶůǇ͖ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ƐŚŝĨƚ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ŝŶƋƵŝƌǇ ŵĂŬĞƐ ƵƐ ĐŽͲƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƐŚĂƉŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ĂƐ ǁĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞŵ͘ tĞ ĂƌĞ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ŽŶƚŽůŽŐǇ͕ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ŵǇ ƚǁŽ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ϰϱ

Ǉ ǀŝƌƚƵŽƵƐ ĐǇĐůĞ͕ / ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƌĞŝƚĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ; ŽŽƉĞƌ Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϱͿ͘

156

ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ʹ ƌĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϭϰϳ

ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƉƌŽĚƵĐĞ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŽďũĞĐƚ͕ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚ ,Z ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘ tŚŝůĞ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞŵ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞƐ Ă ǀĂůŝĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ŽŶůǇ ďǇ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ Ă ĚŽƵďůĞ͕ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐ ŝŶƋƵŝƌǇ ǁĞ ĐĂŶ ƚƌǇ ƚŽ ŐĞƚ ĐůŽƐĞƌ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ĂŶĚ ƚŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ďƌŽĂĚĞƌ ĂŐĞŶĚĂ ŽĨ ŵĂŶǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ ^ĞǀĞƌĂů ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞĚ ĞĂƌůǇ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞ ƐŝŶŐůĞ͕ ĚŝƐƚĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĚŝĚ ŶŽƚ ĂůůŽǁ ĨŽƌ Ă ƐĂƚŝƐĨǇŝŶŐ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͘ tŚŝůĞ ŝƚ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ŵĂŶǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐůƵĞƐ ĂŶĚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ͕ ŝƚ ǁĂƐ ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĨŽƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽďũĞĐƚ͘ /ƚ ƐĞĞŵĞĚ ĂƐ ŝĨ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚŽŝĐĞ ǁĂƐ ĐůĞĂƌůǇ ĚĞŵĂƌĐĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ůŝŵŝƚƐ ŽĨ ǁŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ŬŶŽǁŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ƚŚĞŵĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĚŝƐƚĂů ĐĂƉƚƵƌŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ůĞĚ ƚŽ ĂŶ ŽǀĞƌƐŝŵƉůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ƌĞĂůŝƚǇ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĂƐ Ă ͚ŶŽƵŶ͛ ǁĂƐ ĂŶ ŝŶĨůĞǆŝďůĞ͕ ŶĞĂƌůǇ ĞŵƉƚǇ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ;,ĂƌĂǁĂǇ͕ ϮϬϬϰ͗ ϯϯϰͿ͘ dŚĞ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƉƌŽũĞĐƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶĚĞĚ ĂŶĚ ĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ ĐĂƉƚƵƌĞĚ ŽŶůǇ ŝŶ ŝƚƐ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů͕ ĞǀŽůǀŝŶŐ ŵŽĚĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ Ă ƉƵŶĐƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ŽďũĞĐƚ ;>Ăǁ͕ ϭϵϵϮͿ ƐĞĞŵĞĚ ƚŽ ůĞĂĚ ƚŽ ǁŚĂƚ ĐŽƵůĚ ŽŶůǇ ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ Ă ƐǁĞĞƉŝŶŐ ŐĞŶĞƌĂůŝǌĂƚŝŽŶ͘ dŚƵƐ͕ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ĐůŽƐƵƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ Ă ĐŚŽƐĞŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚ ǁĞƌĞ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ƚĂƐŬ ŽĨ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆ ƌĞĂůŝƚǇ͘ dŚĞ ĨĞĞůŝŶŐ ŽĨ ƵŶĞĂƐŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ůĞĚ ƚŽ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐĞŶƐĞŵĂŬŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ŚĞůƉ ŝŶ ĐĂƉƚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ƐƚƵĚŝĞĚ͘ ŵƵůƚŝͲŵĞƚŚŽĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƐĞĞŵĞĚ ƚŽ ďĞ ĂŶ ĂƉƚ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĂŶĚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ŽďƐƚŝŶĂĐǇ͕ ŐĂǀĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ dŚĞ ƉƌŽǆŝŵĂů Ed ŵĞƚŚŽĚ͕ Ă ŵŽƌĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐͲŽƌŝĞŶƚĞĚ ƚŽŽů͕ ƉƌŽǀĞĚ ƚŽ ďĞ Ă ƐƵŝƚĂďůĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ ,ĂƌĂǁĂǇ ;ϭϵϵϭ͕ ϮϬϬϰͿ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ͕ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĂƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƐƚĂďŝůŝǌŝŶŐ ĂŶĚ ŶĞƵƚƌĂůŝǌŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘ Ɛ ĚŽ ƚŚĞ Ed ǁƌŝƚĞƌƐ͕ ,ĂƌĂǁĂǇ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ ŽƵƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂƌĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĂů͘ tĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǁŽƌůĚƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŝĐĂů ƐǇƐƚĞŵƐ͘ ĂĐŚ ͚ǀŝƐŝŽŶ͛ ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ƐĞƉĂƌĂƚĞ ͚ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ ŽĨ ǀŝƐŝŽŶ͛ ĂŶĚ ĞĂĐŚ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ ƉƌŽĚƵĐĞƐ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ͚ƉŝĐƚƵƌĞ͛ ;,ĂƌĂǁĂǇ͕ ϭϵϵϭͿ͘ dŚĞƐĞ ǀŝƐƵĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ Žƌ ǁŚĂƚ ,ĂƌĂǁĂǇ ;ϭϵϵϭ͗ ϭϵϱͿ ĐĂůůƐ ͞ĂƉƉĂƌĂƚƵƐĞƐ ŽĨ ǀŝƐƵĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͟ Ăůů ŐĞŶĞƌĂƚĞ ƉĂƌƚŝĂů͕ ůŽĐĂůŝǌĞĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ dŚŝƐ ůŝŵŝƚĞĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ͕ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞŵďƌĂĐĞĚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŶĞƵƚƌĂůŝǌĞĚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƌŐƵĞƐ ĨŽƌ ͞ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ͟ ;,ĂƌĂǁĂǇ͕ ϭϵϵϭ͗ ϭϵϯͿ ƚŽ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ŝŶ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ KŶĞ ƐŚŽƵůĚ ĚĂƌĞ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶŝŶŐ ŝŶ ĚŝǀĞƌƐĞ ĂŶĚ ƵŶƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ǁĂǇƐ͘ dŚŝƐ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ĐŽƵůĚ ďĞ ĚƌŝǀĞŶ ĂŶĚ ƐĂĨĞŐƵĂƌĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ͞ĞǆŝƐƚĞŶƚŝĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ͟ ƚŽ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚŽŝĐĞƐ ĂĚǀŽĐĂƚĞĚ ďǇ DĂƌƚŝŶ ;ϭϵϵϬ͗ ϰϮͿ͘ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƐŚŽƵůĚ ĚĞĐŝĚĞ ǁŚŝĐŚ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů

157

ϭϰϴ

ŚĂƉƚĞƌ ϳ

ĐŚŽŝĐĞƐ ǁŝůů ŚĞůƉ ŝŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚŝŶŐ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŚĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ŽƵƌ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘ dŚŝƐ ƵŶƉƌĞũƵĚŝĐĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƌĞƐƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŶŽ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ĨƌĞĞ ŽĨ ĨůĂǁƐ Žƌ ĚĞĨĞĐƚƐ͖ ŶŽŶĞ ŝƐ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐĂůůǇ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ƚŽ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ͕ ƐŝŶĐĞ ŝƚƐ ďŝƌƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϳϬ͛Ɛ͕ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ƚŽ Ă ĐĂƌĞĨƵů ĚŝƐĂƐƐĞŵďůǇ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂůƐĞ ĚŝĐŚŽƚŽŵŝĞƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƵƐ͘ dŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĂĚĚƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ĞĨĨŽƌƚ ŝŶ ƐƚƌŝǀŝŶŐ ĨŽƌ Ă ĐĂƌĞĨƵů ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ / ŚĂǀĞ ŽƉƉŽƐĞĚ ƚŚĞ ǁŝĚĞͲƐƉƌĞĂĚ ĚŝǀŝƐŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĚŝƐƚĂů ĂŶĚ ƉƌŽǆŝŵĂů ŵŽĚĞƐ ŽĨ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ dŚŝƐ ĞƉŝƐƚĞŵŽůŽŐŝĐĂů͕ ŵŽŶŽͲŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŝƐŵ ĂŶĚ ƚŚĞ ďĞůŝĞĨ ŽĨ ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂƌĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĞŶƚƌĞŶĐŚĞĚ͘ zĞƚ͕ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ǁŚĂƚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ĐůĂƐŚŝŶŐ ĂŶĚ ŝƌƌĞĐŽŶĐŝůĂďůĞ ĐĂŶ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ďĞ ŚĂƌŵŽŶŝŽƵƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉůŝŵĞŶƚĂƌǇ͘ ZĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ďůĂĐŬͲďŽǆŝŶŐ ŽƵƌ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ŝŶ ĞƚŚŝĐĂůůǇ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͕ ǁĞ ƐŚŽƵůĚ ƐƚĂǇ ŽƉĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƌĞĂůŝƚŝĞƐ͘ dŚŝƐ ďƌĞĂŬŝŶŐ ƵƉ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĚŝǀŝĚĞ ůĞĚ ƚŽ ŽŶĞ ŵŽƌĞ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘ Ɛ ƚŚŝƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ƐŚŽǁƐ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ǀƐ͘ ƉƌŽĐĞƐƐ ĚŝĐŚŽƚŽŵǇ͕ ƐŽ ŽĨƚĞŶ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͕ ŝƐ ĂůƐŽ ĂŶ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ͘ Ŷ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ƐŚŽǁƐ ĐůĞĂƌůǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ƚǁŽ ĞŶƚŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ĂŶĚ ƌĞĐŝƉƌŽĐĂůůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͘ dŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚͲƌĞůĂƚĞĚ ĐŚŽŝĐĞƐ ĂƌĞ ĐůŽƐĞůǇ ĂůůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ŽƵƚƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĂůŵ ŽĨ Ă ƉƵƌĞůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ ŽĨ ĚĞƐŝŐŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ͘ dŚĞǇ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽŶƚĞŶƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ŵĂĚĞ͘ dŚĞ ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ ŽĨ ĚĞƐŝŐŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ŝŶ ƚƵƌŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ŶĞŐŽƚŝĂƚĞĚ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ ŽĨ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞǀĞŶƚ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ͘ dŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ĂŶĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝƚ ďĞĐŽŵĞƐ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ĞůĞŵĞŶƚƐ ĞŶĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ďĞŐŝŶ͘ dŚĞ ďƌĞĂŬŝŶŐ ŽĨ ĚƵĂůŝƚŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ǁĂƐ ŶŽƚ ĂŶ ĞĂƐǇ ĐŚŽŝĐĞ͘ zĞƚ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ƉĂƐƐŝŽŶĂƚĞ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ;,ĂƌĂǁĂǇ͕ ϭϵϵϭ͗ ϭϵϭͿ͖ ĂŶ ĞĨĨŽƌƚ ƚŽ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ƚŚĞ ďůĂĐŬͲďŽǆĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ŶĞǁ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ͘ >Ăǁ ĂŶĚ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ ;ϮϬϬϬͿ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ Ed͛Ɛ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŐĞŶĚĂ ƐĞƚƚŝŶŐ ďĞŚŝŶĚ ĞǀĞƌǇ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ĚƵĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĞŶĂĐƚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŶŽƚĞƐ ƐĞǀĞƌĂů ŝƐƐƵĞƐ͕ ĂƐƉĞĐƚƐ ĂŶĚ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐŽĐŝĂů ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŽ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉŽůŝƚŝĐƐ͘ EŽŶĞ ŽĨ ƚŚĂƚ ǁŽƵůĚ ďĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƐŝŶŐƵůĂƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ƵƐĞĨƵůŶĞƐƐ ŽĨ ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƉƉůŝĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,ZD ƐƚƌĞĂŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ŽĨĨĞƌĞĚ ďǇ ƉŽƐƚŵŽĚĞƌŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͘ dŚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ŽƉĞŶ ƚŽ ƐƵĐŚ ŵƵůƚŝƉůĞ ŝŶƋƵŝƌŝĞƐ͘ dŚĞ ƉƌŽǆŝŵĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĐĂŶ ĂĚĚ ŵĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞƉƚŚ ƚŽ ŽĨƚĞŶ ŽǀĞƌƐŝŵƉůŝĨŝĞĚ ĚŝƐƚĂŶƚ ŐĞŶĞƌĂůŝǌĂƚŝŽŶƐ͘

158

ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ʹ ƌĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϭϰϵ

ϳ͘ϱ >ŽŽŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͙ dŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĐŽŵĞƐ ƚŽ ŝƚƐ ĞŶĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚŝƐ ĞŶĚŝŶŐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚĞĚ ƐƵďũĞĐƚƐ ŝƐ ƌĞƐŽůǀĞĚ ŽŶĐĞ ĂŶĚ ĨŽƌ Ăůů͘ / ƵŶĚĞƌƚŽŽŬ ŵǇ ŽǁŶ ƉƌŽũĞĐƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ŵǇ ŽǁŶ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͘ Ƶƚ ƚŚŝƐ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ŵŝŐŚƚϰϲ ŚŽůĚ ŽŶůǇ ŝĨ ŶŽ ŽƚŚĞƌ͕ ƐƚƌŽŶŐĞƌ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ĞŵĞƌŐĞƐ͘ Ƶƚ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ Ăŝŵ ŽĨ ĂŶǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚŽ ĂĚǀĂŶĐĞ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƵƐ͕ / ǁĂŶƚ ƚŽ ŚĞůƉ ƚŚŽƐĞ͕ ǁŚŽ ŵŝŐŚƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƉƌŽũĞĐƚƐ ŝŶ ƌĞůĂƚĞĚ ĂƌĞĂƐ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ / ǁĂŶƚ ƚŽ ƐŚĂƌĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞĂĚĞƌƐ ŵǇ ĚŽƵďƚƐ ĂďŽƵƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ĂŶĚ ƚŽ ƐƉĞĐƵůĂƚĞ ĂďŽƵƚ ĨƵƌƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ĚƌĂǁďĂĐŬ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞ ŐƌŽƵƉ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŵĂŝŶůǇ ĐŽŵƉŽƐĞĚ ŽĨ h^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘ tŚŝůĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚŝŶŐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŚĂƚ ũƵƐƚ ĂƐ ĐƵůƚƵƌĂů ŽƵƚďŽƵŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶůǇ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐŝŐŶĞĞƐ͕ ƌĞĞŶƚƌǇ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ǁŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ ĞƋƵĂůůǇ ŽĨƚĞŶ ďǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞĂůŝƚǇ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ƵŶĚĞƌƵƚŝůŝǌĞĚ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ ďǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Žƌ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ƚƵƌŶĞĚ ŽƵƚ ƚŽ ďĞ Ă ŐƌĞĂƚ ĐŚĂůůĞŶŐĞ͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ ƚŚĞ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƚŽ ŶŐůŝƐŚ ƐƉĞĂŬŝŶŐ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ tŚŝůĞ ƚŚŝƐ ƉŽƐĞĚ ĐĞƌƚĂŝŶ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ĂŶ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ĞŝŐŚƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŶĂƚŝŽŶĂůƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ĂĐƌŽƐƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ƚĞŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚƵĚǇ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ Ă ŵŽƌĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƐƚƵĚǇ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŶŽŶͲ ŶŐůŝƐŚͲƐƉĞĂŬŝŶŐ ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŵŽƌĞ ĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ ĂƐƐĞƐ ƚŚĞ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ƐŬĞƚĐŚĞƐ Ă ƌĂƚŚĞƌ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ĚĞƚĂŝůĞĚ ƉŝĐƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ŝƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐŝŐŚƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ĨŽƵƌ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗ ŝŶͲĚĞƉƚŚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͖ ƚŚĞ ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͖ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝǀĞ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͖ ĂŶĚ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƌĞǀŝĞǁ͘ &ƵƌƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƚŽ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĂŶ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ ůƐŽ͕ Ă ďŝŐŐĞƌ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĐŽƵůĚ ĞŶƌŝĐŚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘ dŚĞƐĞ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĂďƐĞŶĐĞ ŽĨ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ͕ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ EŽƚ ŽŶůǇ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞ ŶŽ ƐƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ϰϲ

dŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ĐĞƌƚĂŝŶƚǇ ƚŚĂƚ ĂŶǇ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŚŽůĚ ;>ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳͿ͘

159

ϭϱϬ

ŚĂƉƚĞƌ ϳ

ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŽĨƚĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ƉĞƌĨŽƌŵ ĂŶǇ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ tŚŝůĞ ĂůŵŽƐƚ ϵϬй ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞ ƚŚĞ ĞŶĚͲŽĨͲƚŚĞͲĚĂǇ ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ ĂŵŽŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͕ ŽŶůǇ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ǁĂƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ĐĂƌƌǇ ŽƵƚ Ă ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚŝƐ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͘ >ĂƐƚ ďƵƚ ŶŽƚ ůĞĂƐƚ͕ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ŽŶůǇ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ƚŽƉŽůŽŐŝĞƐ ʹ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ / ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚǁŽ ŵŽƌĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŽŶ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ Ed ŵĞƚŚŽĚ ǁŝƚŚŝŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĞŶƵĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ƚŽƉŽůŽŐǇ ŽĨ Ă ƌĞŐŝŽŶ ;DŽů Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϰͿ͘ ZĞŐŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐĂƐĞ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĨƌŽŵ ƚǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ŽŶĞ ǁŽƵůĚ ďĞ Ă ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů͕ ƚŚƌĞĞͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͕ ƵĐůŝĚĞĂŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ ǁŚĞƌĞ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůǇ ƌĞŵŽƚĞ ĂƌĞĂƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂƌĞĚ͘ DŽƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐůǇ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ǁĞ ĐŽƵůĚ ĚĞĨŝŶĞ ƌĞŐŝŽŶ ĂƐ Ă ƐƉĂĐĞ ͞ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŽďũĞĐƚƐ ĂƌĞ ĐůƵƐƚĞƌĞĚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂŶĚ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ ĂƌĞ ĚƌĂǁŶ ĂƌŽƵŶĚ ĞĂĐŚ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƌĞŐŝŽŶĂů ĐůƵƐƚĞƌ͟ ;hƌƌǇ͕ ϮϬϬϬ͗ ϭϵϭͿ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶƐ ĚĞůŝŶĞĂƚĞĚ ;ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞƌŵͿ ĐŽƵůĚ ďĞ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐͬĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ǀĞƌƐƵƐ ŶŽŶͲŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂůͬŶŽŶͲƉƌŽĨŝƚ ƐĞĐƚŽƌ͘ dŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚŽƐĞ ƚǁŽ ƌĞŐŝŽŶƐ͕ ĚĞƐƉŝƚĞ ĐƌŽƐƐŝŶŐ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ďŽƌĚĞƌƐ ĂŶĚ ĚĞƐƉŝƚĞ ŶŽ ĐůĞĂƌůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐůƵƐƚĞƌƐ͕ ƐŚŽǁ ƵŶĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞĚ ǁŝƚŚŝŶͲƌĞŐŝŽŶ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝƚǇ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĨƵƌƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐŽƵůĚ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞ ĨůƵŝĚ ƐƉĂƚŝĂůŝƚǇ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨůƵŝĚ ƚŽƉŽůŽŐǇ ;DŽů Θ >Ăǁ͕ ϭϵϵϰͿ ǁĞ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĨŝƌŵůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ďŽƌĚĞƌƐ ůŝŬĞ ŝŶ ƌĞŐŝŽŶƐ͖ ŶĞŝƚŚĞƌ ĐĂŶ ǁĞ ĚĞĨŝŶĞ Ă ǁĞůů ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƐĞƚ ŽĨ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ůŝŬĞ ŝŶ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͘ ,ĞƌĞ ƚŚĞ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ďůƵƌƌĞĚ Žƌ ĞǀĞŶ ƵŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĂďůĞ͘ Ŷ ŽďũĞĐƚ ĞǆŝƐƚƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ďĞŝŶŐ ŐŝǀĞŶ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ͕ ĞǀŽůǀĞ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐĞ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŵŽďŝůŝƚǇ͕ ŝŶƐƚĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ǁĂǀĞƌŝŶŐ ĂƌĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ƵŶĚĞƌ ǁŚŝĐŚ ĂŶ ŽďũĞĐƚ ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ƌĞƚĂŬĞƐ ŝƚƐ ƐŚĂƉĞ͘ dŚŽƐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂƌĞ ƐŵŽŽƚŚ ĂŶĚ ƐƵďƚůĞ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƐƵĚĚĞŶ ĂŶĚ ǀŝŽůĞŶƚ͖ ŶĞǁ ĞůĞŵĞŶƚƐ ŵŝŐŚƚ ũŽŝŶ ĂŶĚ ŽůĚ ƉŝĞĐĞƐ ŵŝŐŚƚ ĨĂůů ŽĨĨ ;>Ăǁ͕ ϮϬϬϮͿ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ŝƚ ǁŽƵůĚ ďĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂĚĂƉƚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐͿ ĂŶĚ ůŽŽŬ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĂŶ ŽďũĞĐƚ͛Ɛ ĨůƵŝĚŝƚǇ ĂŶĚ ŝƚƐ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ͕ ŐůŽďĂů ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ͘

ϳ͘ϲ ĚŝƚŚ͛Ɛ ƐƚŽƌǇ ʹ ĨŝŶĂůĞ͍ dŚĞ ƐƚŽƌǇ ŽĨ ĚŝƚŚ ŽƌŽŶ ;WŽƐƚ ^ĐƌŝƉƚƵŵͿ͕ ĞŝũŝŶŐ͕ ϭϰ͘Ϭϱ͘ϮϬϬϴ dŚŝƐ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ ƐƚĂƌƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƚŽƌǇ ŽĨ ĚŝƚŚ ŽƌŽŶ͖ Ă ũŽƵƌŶĂůŝƐƚ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƚŽ &ƌĂŶĐĞ͕ ŚĞƌ ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇ͕ ĂĨƚĞƌ ƐĞǀĞƌĂů ǇĞĂƌ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐŽũŽƵƌŶ͖ Ă ǁŽŵĂŶ͕ ǁŚŽ ůŝǀĞĚ

160

ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ʹ ƌĞŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞ ďŽǆ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ϭϱϭ

ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŶĚ ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚĞĚ Ă ƚƌĞŵĞŶĚŽƵƐ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͖ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ĨƵůůǇ ƵƚŝůŝǌĞĚ ŝŶ ŚĞƌ ǁƌŝƚŝŶŐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶ͘ / ĐĂŵĞ ďĂĐŬ ƚŽ &ƌĂŶĐĞ ĂƐ Ă ũŽƵƌŶĂůŝƐƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ĨŽƌ Ă ĨŽƌĞŝŐŶ ŶĞǁƐƉĂƉĞƌ Ͳ ďĞŝŶŐ Ă ĨŽƌĞŝŐŶ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚ ŝŶ ǁŚĂƚ ƵƐĞĚ ƚŽ ďĞ ŵǇ ŽǁŶ ĐŽƵŶƚƌǇ Ͳ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ Ă ŐŽŽĚ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĂů ƉŚĂƐĞ͖ ŝƚ ǁĂƐ Ă ŐŽŽĚ ǁĂǇ ƚŽ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ƚŽ &ƌĂŶĐĞ͘ Ƶƚ ĞǀĞŶƚƵĂůůǇ͕ / ǀĞƌǇ ŵƵĐŚ ŚĂĚ Ă ƐĞŶƐĞ͙ ƚŚĂƚ / ŚĂĚ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ ďƵƚ / ǁĂƐ ŶŽƚ ďĞůŽŶŐŝŶŐ͖ ǁŝƚŚŽƵƚ ďĞůŽŶŐŝŶŐ͘ ŶĚ ǁŝƚŚ Ăůů ƚŚĞƐĞ ƐǇŶĚƌŽŵĞƐ͕ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ŽĨ Ă ƌĞƚƵƌŶĞĞ͘ ^Ž / ǁĂƐ ƌĞĂůůǇ ůŽŽŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ǁĂǇƐ ŽĨ ƌĞƐŽůǀŝŶŐ ƚŚŝƐ͕ Ă ďŝƚ ŽĨ ĂŶ ĞǆŝƐƚĞŶƚŝĂů ĚŝůĞŵŵĂ͘ ŶĚ ƐŽŵĞďŽĚǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ͚ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů͛͘ ŶĚ / ůŽŽŬĞĚ ŝŶƚŽ ŝƚ ĂŶĚ ƐŚŽƌƚůǇ ĂĨƚĞƌ / ƐƚĂƌƚĞĚ ůŽŽŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĂƚ͕ ŽŶ ƚŚĞ ǁĞď͙ / ĐŚĞĐŬĞĚ ^/ d Z͕ ĞƚĐ͙͘ / ƐĂǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŚĂĚ Ă ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ĐŽŵŝŶŐ ƵƉ͘ ^Ž / ǁĞŶƚ͘ ŶĚ ǁŚĂƚ ǁĂƐ ĨĂŶƚĂƐƚŝĐ ĨŽƌ ŵĞ ŝƐ ƚŚĂƚ / ĨŽƵŶĚ ŵǇƐĞůĨ ŝŶ ŵǇ ƚƌŝďĞ͘ / ŚĂĚ ĨŽƵŶĚ ŵǇ ƚƌŝďĞ͊ ^Ž / ĨĞůƚ ǀĞƌǇ ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ͘ dŚĞƌĞ ǁĂƐ Ă ůŽƚ ŽĨ ĐŽŵŵŽŶ ŐƌŽƵŶĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ƉĞŽƉůĞ͕ Ă ůŽƚ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ͕ ǁŚŽ ŚĂĚ ŚĂĚ ŵŝǆĞĚ͕ ĐŽŵƉůĞǆ ʹ ĐƵůƚƵƌĂůůǇ ƐƉĞĂŬŝŶŐ ʹ ůŝǀĞƐ͕ ƐƚŽƌŝĞƐ͘ ŶĚ ƚŚĞƌĞ ǁĞƌĞ Ă ůŽƚ ŽĨ ƚŚŝŶŐƐ ǁĞ ĚŝĚŶ͛ƚ ŚĂǀĞ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ͕ ŝƚ ǁĂƐ ũƵƐƚ ƚŚĞƌĞ͘ ^Ž / ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ůŽŽŬ ŝŶƚŽ ƚŚĂƚ ŵƵĐŚ ĚĞĞƉĞƌ ĂŶĚ ƚŚĂƚ͛Ɛ ǁŚĞŶ / ƌĞĂůůǇ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ǁŽƌŬ ŽŶ ŝƚ͕ ƚŽ ƚƌĂŝŶ͘ >ŝƚƚůĞ ďǇ ůŝƚƚůĞ / ƐƚĂƌƚĞĚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĨŝĞůĚ ĂŶĚ ĨŝŶĚŝŶŐ ƚŚĂƚ / ƌĞĂůůǇ ĨĞůƚ ƐŽ ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ƚŚĞƌĞ͘ dŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶĞĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚǁŽ ƌĞĂƐŽŶƐ͗ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ĂƐƉĞĐƚ͘ / ǁĂƐ ĨĂƐĐŝŶĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĨŝĞůĚ ĂŶĚ / ǁĂƐ ĂďƐŽůƵƚĞůǇ ƚŚƌŝůůĞĚ ƚŽ ďĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂďŽƵƚ ŝƚ͘ ŶĚ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ / ůŽǀĞ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ƵƐŝŶŐ ŵǇ ŽǁŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ŚŝƐƚŽƌǇ͕ ǁŚŝĐŚ ŐĂǀĞ ŵĞ Ă ŶĂƚƵƌĂů ĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇ͕ ďĞĐĂƵƐĞ / ĐŽƵůĚ ĞŵƉĂƚŚŝƐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ƉĞŽƉůĞ ŚĂǀŝŶŐ ƚŽ ǁŽƌŬ ĂĐƌŽƐƐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ŝŶ ŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂů ƚĞĂŵƐ͕ ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶƐ͙ ĞĐĂƵƐĞ / ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ŝƚ ƐŽ ŵƵĐŚ ŵǇƐĞůĨ͘ dŚĞƌĞ ǁĂƐ ďŽƚŚ͕ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂƐƉĞĐƚ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ Ă ƉĞƌĨĞĐƚ ĞƋƵĂƚŝŽŶ͕ ŚŽŶĞƐƚůǇ͘ ŐƌĞĂƚ ƉůĞĂƐƵƌĞ ƚŽ ĨŝŶĚ ŽŶĞ͛Ɛ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ŶĞǁ ǁŽƌůĚ͘ ĂƐŝĐĂůůǇ͕ ǁŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ĂůƐŽ ĂďŽƵƚ ŝƐ ĨŝŶĚŝŶŐ ŽŶĞ͛Ɛ ƌŝĂŶĞ͛Ɛ ƚŚƌĞĂĚ͕ ĐŽŵŵŽŶ ƚŚƌĞĂĚ͘ WƵƌƐƵŝŶŐ͕ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ǇŽƵƌ ůŝĨĞ ŝŶ ĂŶŽƚŚĞƌ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ƐŽŵĞǁŚĂƚ͕ ďƵƚ ŶŽƚ ďƌĞĂŬŝŶŐ ĨƌŽŵ ŽŶĞ͛Ɛ ƉĂƐƚ ʹ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ǁĂǇ ĂƌŽƵŶĚ ʹ ŝƚ͛Ɛ ďƵŝůĚŝŶŐ ŽŶ ŽŶĞ͛Ɛ ŽǁŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ ĂŶĚ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ͕ ƚŽ ĚŽ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ĞůƐĞ ǁŚŝĐŚ ŚĂƉƉĞŶƐ ĂůƐŽ ƚŽ ďĞ ŝŶ ŐƌĞĂƚ ĚĞŵĂŶĚ ƚŚĞƐĞ ĚĂǇƐ͘ dŽĚĂǇ͕ ĚŝƚŚ ǁŽƌŬƐ ĂƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌ ĂŶĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ĂƉƉůŝĞƐ ŚĞƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŝŶ Ă ŶĞǁ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŽŶƚĞǆƚ͘ ^ŚĞ ŚĂƐ ƌĞĐĞŶƚůǇ ŵŽǀĞĚ ƚŽ ŚŝŶĂ ǁŚĞƌĞ ƐŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ŚĞƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂĚǀĞŶƚƵƌĞ͘ / ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ƐŽŵĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƐ ǁĞůůϰϳ͘ / ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ŝƚ ĨŽƌ ĂŶ ŶŐůŝƐŚ ǁŽŵĂŶ ǁŚŽ ŚĂƐ ůŝǀĞĚ ĂďƌŽĂĚ ŝŶ ŐǇƉƚ͕ ŝŶ dƵŶŝƐŝĂ ĂŶĚ ŝŶ /ŶĚŝĂ͕ / ƚŚŝŶŬ͘ ŶĚ / ŚĂǀĞ ĚŽŶĞ ϰϳ

dŚĞ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚŝƚŚ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ǁĂƐ ƉĂŝĚ ĨŽƌ ďǇ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ dŚĞƌĞ ǁĂƐ ŶŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂů Žƌ ĐŽŶƚĞŶƚͲǁŝƐĞ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶǇ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘

161

ϭϱϮ

ŚĂƉƚĞƌ ϳ

ĂŶŽƚŚĞƌ ŽŶĞ ĨŽƌ Ă 'ĞƌŵĂŶ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ͕ ǁŚŽ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ŐŽ ďĂĐŬ ƚŽ 'ĞƌŵĂŶǇ͘ dŚĞƐĞ ǁĞƌĞ ďŽƚŚ ǀĞƌǇ ŵŽǀŝŶŐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ďĞĐĂƵƐĞ / ŬŶĞǁ ƐŽ ǁĞůů ǁŚĂƚ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ǁĞƌĞ ʹ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ƐŽ ĐŽŵƉůĞǆ͕ ďŽƚŚ ŽŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ůĞǀĞů ĂŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ůĞǀĞů͘ ŶĚ ŚŽŶĞƐƚůǇ͕ / ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ / ĐŽƵůĚ ƌĞůĂƚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ĂŶĚ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůůǇ ǀĞƌǇ ǁĞůů͕ ŽďǀŝŽƵƐůǇ ǀĞƌǇ ǁĞůů͕ ŚĂǀŝŶŐ ŐŽŶĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝƚ ŵǇƐĞůĨ͘ ŶĚ ŵǇ ůĞǀĞů ŽĨ ĞŵƉĂƚŚǇ ĂƐ Ă ĐŽĂĐŚ ǁĂƐ ĐĞƌƚĂŝŶůǇ ƋƵŝƚĞ ŚŝŐŚ ĂŶĚ ƉĞŽƉůĞ ĨĞůƚ ŝƚ͘ ĚŝƚŚ͛Ɛ ĂĚǀĞŶƚƵƌĞ ƐƚĂƌƚĞĚ ŽƵƚ ŽĨ ƉĂƐƐŝŽŶ ĂŶĚ Ă ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĚŝĂůŽŐƵĞ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘ dŝŵĞ ǁŝůů ƚĞůů ŝĨ ĂŶĚ ƚŽ ǁŚĂƚ ĞǆƚĞŶƚ ĚŝƚŚ͛Ɛ ƉĂƐƐŝŽŶ ĨŽƌ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝǀĞƌƐŝƚǇ ĂŶĚ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ŚĞůƉŝŶŐ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ ŝŶ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ďĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚ ďǇ ĂŶĚ ĂĚũƵƐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚͲĚƌŝǀĞŶ ƌƵůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ͘

162

^ĂŵĞŶǀĂƚƚŝŶŐ ;^ƵŵŵĂƌǇ ŝŶ ƵƚĐŚͿ ,Ğƚ ďĞůĂŶŐƌŝũŬƐƚĞ ĚŽĞů ǀĂŶ Ěŝƚ ƉƌŽĞĨƐĐŚƌŝĨƚ ŝƐ Žŵ ŚĞƚ ĨĞŶŽŵĞĞŶ ŐĞŶĂĂŵĚ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ŽĨǁĞů ͚ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĞůĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐ͛ ŝŶ ŬĂĂƌƚ ƚĞ ďƌĞŶŐĞŶ͘ ,Ğƚ ŐĂĂƚ ŚŝĞƌďŝũ Žŵ ŚĞƚ ŽŶƚǁĞƌƉ͕ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞ͕ ŵŽŐĞůŝũŬĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝĞƐ ĂůƐŵĞĚĞ ŚĞƚ ŐĞďƌƵŝŬ ǀĂŶ ĚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂůƐ ŽŶĚĞƌĚĞĞů ǀĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞ ,ZD ƚŽĞƉĂƐƐŝŶŐĞŶ͘ ,Ğƚ ŝƐ ŵŝũŶ ďĞĚŽĞůŝŶŐ Žŵ ŚŝĞƌŵĞĞ ƚŽƚ ĞĞŶ ƵŝƚƉƵƚƚĞŶĚ ŽǀĞƌǌŝĐŚƚ ǀĂŶ ĚĞ ďĞƐĐŚŝŬďĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞůĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ ƚĞ ŬŽŵĞŶ ĞŶ Žŵ ĞĞŶ ĂĂŶƚĂů ŽǀĞƌǁĞŐŝŶŐĞŶ ŵĞƚ ďĞƚƌĞŬŬŝŶŐ ƚŽƚ ŚĞƚ ĚĂĂƌŽƉǀŽůŐĞŶĚĞ ŐĞďƌƵŝŬ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ,Z ƚŽĞƉĂƐƐŝŶŐ ƚĞ ďĞƐƉƌĞŬĞŶ͘ ĞǌĞ ĂŶĂůǇƐĞ ǁŽƌĚƚ ƵŝƚŐĞǀŽĞƌĚ ǀĂŶƵŝƚ ĞĞŶ ƚǁĞĞƚĂů͕ ŽǀĞƌ ŚĞƚ ĂůŐĞŵĞĞŶ ĂůƐ ŽŶǀĞƌĞŶŝŐďĂĂƌ ďĞƐĐŚŽƵǁĚĞ͕ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬƐďĞŶĂĚĞƌŝŶŐĞŶ͗ ĚĞ ǌŽŐĞŶĂĂŵĚĞ ͚ĚŝƐƚĂůĞ͛ ;с ǀĂŶ ŚĞƚ ŵŝĚĚĞŶ ǀĞƌǁŝũĚĞƌĚ ǌŝũŶĚĞͿ ĞŶ ͚ƉƌŽǆŝŵĂůĞ͛ ;с ĚŝĐŚƚƐƚ ďŝũ ŚĞƚ ŵŝĚĚĞŶ ǌŝũŶĚĞͿ ŵĞƚŚŽĚĞŶ ǀĂŶ ĚĞŶŬĞŶ ; ŽŽƉĞƌ ĞŶ >Ăǁ͕ ϭϵϵϱͿ͘ ĞĞů ϭ ǀĂŶ Ěŝƚ ƉƌŽĞĨƐĐŚƌŝĨƚ ŝůůƵƐƚƌĞĞƌƚ ĚĞ ďĞƐƚĂĂŶĚĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞŶ ŵĞƚ ďĞƚƌĞŬŬŝŶŐ ƚŽƚ ĚĞ ŝŶŚŽƵĚ ǀĂŶ ĚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ĞǌĞ ĂŶĂůǇƐĞ ǁŽƌĚƚ ŚŽŽĨĚǌĂŬĞůŝũŬ ƵŝƚŐĞǀŽĞƌĚ Žŵ ŚĞƚ ŐĞďƌĞŬ ĂĂŶ ĞŵƉŝƌŝƐĐŚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ĂĂŶŐĂĂŶĚĞ ĚĞǌĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ ǀŽŽƌ ďĞƌŽĞƉƐŵĂƚŝŐ ŵŝŐƌĞƌĞŶĚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĞŶ ĂĂŶ ĚĞ ŽƌĚĞ ƚĞ ƐƚĞůůĞŶ͘ /Ŷ ŚŽŽĨĚƐƚƵŬ ĚƌŝĞ ǀŽĞƌ ŝŬ ĚĂĂƌŽŵ ĞĞŶ ŐĞĚĞƚĂŝůůĞĞƌĚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƵƌ ƐƚƵĚŝĞ Ƶŝƚ ǀĂŶ ĚĞ ďĞƐĐŚŝŬďĂƌĞ ƉƵďůŝĐĂƚŝĞƐ͕ ǁĞůŬĞ ŚĞƚ ĨĞŶŽŵĞĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞƐƉƌĞŬĞŶ͘ ŝƚ ŚŽŽĨĚƐƚƵŬ ďĞŽŽŐƚ ŶŝĞƚ ĂůůĞĞŶ Žŵ ĞŶŝŐĞ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĞŬ ŝŶ ĚĞ ďĞƐĐŚŝŬďĂƌĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƵƌ ĂĂŶ ƚĞ ďƌĞŶŐĞŶ͕ ŵĂĂƌ ŽŽŬ Žŵ ĞĞŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚ ƚĞ ůĞǀĞƌĞŶ ǁĂĂƌŵĞĞ ĚĞ ĞŵƉŝƌŝƐĐŚĞ ĚĂƚĂ͕ ǁĞůŬĞ ŐĞĚƵƌĞŶĚĞ Ěŝƚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ŝƐ ǀĞƌǌĂŵĞůĚ͕ ŬĂŶ ǁŽƌĚĞŶ ŐĞĂŶĂůǇƐĞĞƌĚ͘ ,ŽŽĨĚƐƚƵŬ ϰ ďĞǀĂƚ ĚĞ ĂŶĂůǇƐĞ ǀĂŶ ĚĞ ĚĂƚĂ͕ ĚŝĞ ǀĞƌǌĂŵĞůĚ ŝƐ ĂĂŶ ĚĞ ŚĂŶĚ ǀĂŶ ĚŝĞƉƚĞͲŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ŵĞƚ ϯϭ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͘ ĞŶ ǀĞƌŐĞůŝũŬŝŶŐ ǀĂŶ ĚĞ ďĞƐƚĂĂŶĚĞ ƚŽĞƉĂƐƐŝŶŐĞŶ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ ŵĞƚ ĚĞ ďĞƐĐŚŝŬďĂƌĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƵƌ ŽǀĞƌ ƚĞƌƵŐŬĞƌĞŶ ŝůůƵƐƚƌĞĞƌƚ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝģůĞ ĞŶ ǁŝůůĞŬĞƵƌŝŐĞ ĂĂƌĚ ǀĂŶ ĚĞ ƚŽĞŐĞƉĂƐƚĞ ƚŚĞŽƌŝĞģŶ͖ ĚĞǌĞ ŬĂŶ ŶŝĞƚ ǁŽƌĚĞŶ ŐĞƌĞĐŚƚǀĂĂƌĚŝŐĚ ŽƉ ďĂƐŝƐ ǀĂŶ ĚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀŝƚĞŝƚ ǀĂŶ ĚĞ ƵŝƚŐĞǀŽĞƌĚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ͕ ĚĂĂƌ Ğƌ ŐĞĞŶ ŐĞĚĞŐĞŶ ĞǀĂůƵĂƚŝĞƐ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝĞƐ ǁŽƌĚĞŶ ƵŝƚŐĞǀŽĞƌĚ͘ /Ŷ ĚĞĞů Ϯ ŐĂ ŝŬ ŽƉ ǌŽĞŬ ŶĂĂƌ ĞĞŶ ŵŽŐĞůŝũŬĞ ǀĞƌŬůĂƌŝŶŐ ǀŽŽƌ ĚĞ ďĞƐƚĂĂŶĚĞ ĚŝƐĐƌĞƉĂŶƚŝĞ ƚƵƐƐĞŶ ĚĞ ƚŚĞŽƌŝĞģŶ ŽǀĞƌ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ ĞŶ ĚĞ ĚĂĂĚǁĞƌŬĞůŝũŬĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ ǌĞůĨ͘ ,ŝĞƌƚŽĞ ŵĂĂŬ ŝŬ ŐĞďƌƵŝŬ ǀĂŶ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ;ŚŝĞƌŶĂ͗ EdͿ Žŵ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐŵĂƚŝŐĞ

163

ϭϱϰ

ĂƐƉĞĐƚĞŶ ǀĂŶ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ ƚĞ ĂŶĂůǇƐĞƌĞŶ͘ EĂ ĚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝĞ ǀĂŶ ĚĞ ĂĂŶ Ed ƚĞŶ ŐƌŽŶĚƐůĂŐ ůŝŐŐĞŶĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĞƐ ŝŶ ŚŽŽĨĚƐƚƵŬ ϱ ŵĂĂŬ ŝŬ ŝŶ ŚŽŽĨĚƐƚƵŬ ϲ ŐĞďƌƵŝŬ ǀĂŶ ŚĞƚ ŵŽĚĞů ǀĂŶ ĚĞ ǌŽŐĞŶĂĂŵĚĞ ͚^ŽĐŝŽůŽŐŝĞ ǀĂŶ dƌĂŶƐůĂƚŝĞ͛ Žŵ ĚĞ ĚŽŽƌ ŵŝũ ƵŝƚŐĞǀŽĞƌĚĞ ϯϭ ĚŝĞƉƚĞͲŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂůƐŵĞĚĞ ĚĞ ϴ ǀĞƌƐůĂŐĞŶ ǀĂŶ ǌŽŐĞŶĂĂŵĚĞ ͚ƚƌĂŝŶ ĚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͛ ƐĞƐƐŝĞƐ ƚĞ ĂŶĂůǇƐĞƌĞŶ͘ ,Ğƚ ŵŽĚĞů ǀĂŶ ĚĞ ͚^ŽĐŝŽůŽŐŝĞ ǀĂŶ dƌĂŶƐůĂƚŝĞ͛ ŝƐ ĂĨŬŽŵƐƚŝŐ ǀĂŶ ĂůůŽŶ ;ϭϵϴϲĂͿ͕ ĞĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ŐƌŽŶĚůĞŐŐĞƌƐ ǀĂŶ Ed͘ KƉ ĞĞŶ ĞŵƉŝƌŝƐĐŚ͕ ůŽĐĂĂů ŶŝǀĞĂƵ ŬŝũŬ ŝŬ ŶĂĂƌ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐŵĂƚŝŐĞ ĂƐƉĞĐƚĞŶ ǀĂŶ ŚĞƚ ŽƉǌĞƚƚĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ ĞŶ ĚĞ ǁŝũǌĞ͕ ǁĂĂƌŽƉ Ěŝƚ ǀĂŶ ŝŶǀůŽĞĚ ŝƐ ŽƉ ŚĞƚ ŽŶƚǁĞƌƉ ǀĂŶ ĚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ ǌĞůĨ͘ ĞǌĞ ĂŶĂůǇƐĞ ǀĞƌƐĐŚĂĨƚ ŝŶ ĚĞ ĞĞƌƐƚĞ ƉůĂĂƚƐ ŝŶǌŝĐŚƚ ŝŶ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞŶ͕ ǁĞůŬĞ ŝŶ ŚĞƚ ĞĞƌƐƚĞ ĚĞĞů ǀĂŶ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ǌŝũŶ ŐĞŢŶƚƌŽĚƵĐĞĞƌĚ͘ ĂĂƌŶĂĂƐƚ͕ ĞŶ Ěŝƚ ŝƐ ǀĂŶ ŐƌŽƚĞƌ ďĞůĂŶŐ͕ ůĞŐƚ ŚĞƚ ĞĞŶ ĂĂŶƚĂů ǀƌĂĂŐƐƚƵŬŬĞŶ ďůŽŽƚ͕ ǁĞůŬĞ ŶŽƌŵĂĂů ŐĞƐƉƌŽŬĞŶ ŐĞĞŶ ǁĞǌĞŶůŝũŬĞ ƉůĂĂƚƐ ŝŶŶĞŵĞŶ ŽƉ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬƐĂŐĞŶĚĂ͛Ɛ͕ ŵĂĂƌ ƚĞŐĞůŝũŬĞƌƚŝũĚ ĞĞŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞůĞ ŝŶǀůŽĞĚ ŚĞďďĞŶ ŽƉ ŚĞƚ ĚĂĂĚǁĞƌŬĞůŝũŬĞ ŽŶƚǁĞƌƉ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ͘ ,Ğƚ ŐĂĂƚ ŚŝĞƌ ŽŶĚĞƌ ŵĞĞƌ Žŵ ĚĞ ǁŝũǌĞ͕ ǁĂĂƌŽƉ ĚĞ ĂĐƚŽƌĞŶ ŵĂŶŽĞƵǀƌĞƌĞŶ ƚƵƐƐĞŶ ǀĞƌƐĐŚĞŝĚĞŶĞ͕ ŽŶĚĞƌůŝŶŐ ĂĨŚĂŶŬĞůŝũŬĞ ĞŶ ƚĞŐĞůŝũŬĞƌƚŝũĚ ďŽƚƐĞŶĚĞ ďĞůĂŶŐĞŶ ĞŶ ŚĞƚ ǀŽŽƌƚĚƵƌĞŶĚ ƵŝƚŽŶĚĞƌŚĂŶĚĞůĞŶ ĞŶ ǀĞƌĂŶĚĞƌĞŶ ǀĂŶ ŚĞƚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬƐŽďũĞĐƚ͘ /Ŷ ŚŽŽĨĚƐƚƵŬ ϲ ůĂĂƚ ŝŬ ǀĞƌǀŽůŐĞŶƐ ĚĞ ƉŽůŝƚŝĞŬĞ ĂƐƉĞĐƚĞŶ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞŬĞ ,Z ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝĞ ǌŝĞŶ ĞŶ ŽŶƚŚƵů ŝŬ ĚĞ ͚ǀĞƌďŽƌŐĞŶ͛ ŬĂŶƚ ǀĂŶ ŚĞƚ ŽƉǌĞƚƚĞŶ ǀĂŶ ,Z ƚŽĞƉĂƐƐŝŶŐĞŶ ǌŽĂůƐ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ͘ ĞĞů Ϯ ǀĂŶ Ěŝƚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĞƌƚ ĞĞŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝĞĨ͕ ĚĂƚ ŬĂŶ ǁŽƌĚĞŶ ŐĞǌŝĞŶ ĂůƐ ĞĞŶ ǀĞĞůďĞůŽǀĞŶĚ ĂůƚĞƌŶĂƚŝĞĨ ǀŽŽƌ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ŝŶ ĞŶ ŶĂĂƌ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ ŽŽƌ ŚĞƚ ƚŽĞƉĂƐƐĞŶ ǀĂŶ Ed ŽƉ ŚĞƚ ĨĞŶŽŵĞĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŝů ŝŬ ĚĞ ǀŽůŐĞŶĚĞ ƚǁĞĞ ĚŽĞůƐƚĞůůŝŶŐĞŶ ƌĞĂůŝƐĞƌĞŶ͗ ĂůůĞƌĞĞƌƐƚ ǁŝů ŝŬ ĚĞ ďƌƵŝŬďĂĂƌŚĞŝĚ ǀĂŶ ŚĞƚ Ed ŬĂĚĞƌ ǀŽŽƌ ŚĞƚ ĂŶĂůǇƐĞƌĞŶ ǀĂŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞƉƌŽĐĞƐƐĞŶ ĚĞŵŽŶƐƚƌĞƌĞŶ ĞŶ ĚĞ ǁĂĂƌĚĞ ĞƌǀĂŶ ĂůƐ ŵŝĚĚĞů ǀŽŽƌ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ďĞǀŽƌĚĞƌĞŶ͘ ĂĂƌŶĂĂƐƚ ǁĞŶƐ ŝŬ ŵĞƚ ĚĞ ĚŽŽƌ ŵŝũ ƵŝƚŐĞǀŽĞƌĚĞ ƚŽĞƉĂƐƐŝŶŐ ǀĂŶ Ed ĚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ǀŽƌŵ ǀĂŶ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ŝŶ ŚĞĚĞŶĚĂĂŐƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ƚĞƌ ĚŝƐĐƵƐƐŝĞ ƚĞ ƐƚĞůůĞŶ͘ ŽŽƌ ŐĞďƌƵŝŬ ƚĞ ŵĂŬĞŶ ǀĂŶ ĞĞŶ ŵĞĞƌ ƌĞĨůĞǆŝĞĨ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ ;ǌŽĂůƐ EdͿ ǀŽŽƌ ŚĞƚ ĂŶĂůǇƐĞƌĞŶ ǀĂŶ ĞĞŶ ĂƌƚĞĨĂĐƚ ;ǌŽĂůƐ ĞĞŶ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐͿ ŚŽŽƉ ŝŬ ĚĞ ƚŽĞŐĞǀŽĞŐĚĞ ǁĂĂƌĚĞ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ŐƌŽƚĞŶĚĞĞůƐ ǀĞƌǁĂĂƌůŽŽƐĚĞ ĞŶ ƌĞůĂƚŝĞĨ ŽŶĚĞƌŐĞǁĂĂƌĚĞĞƌĚĞ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬƐƐƚƌŽŽŵ ĂĂŶ ƚĞ ƚŽŶĞŶ͘ Ğ ďĞůĂŶŐƌŝũŬƐƚĞ ƉƌĂŬƚŝũŬ ŐĞƌĞůĂƚĞĞƌĚĞ ďŝũĚƌĂŐĞŶ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ŬƵŶŶĞŶ ĂůƐ ǀŽůŐƚ ǁŽƌĚĞŶ ƐĂŵĞŶŐĞǀĂƚ͗ ůƐ ĞĞƌƐƚĞ ůĂĂƚ ĚĞǌĞ ĂŶĂůǇƐĞ ǌŝĞŶ ĚĂƚ ĚĞ ǀĞƌƐĐŚŝůůĞŶ ƚƵƐƐĞŶ ŚĞƚ ŽŶƚǁĞƌƉ ǀĂŶ ĚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞŶ ĚĞ ĚĂĂĚǁĞƌŬĞůŝũŬĞ ƵŝƚǀŽĞƌŝŶŐ ĞƌǀĂŶ͕ ŝŶ ĞĞŶ ǀĞůĚ ǁĂĂƌ ĞĞŶ ǀĞƌƐĐŚĞŝĚĞŶŚĞŝĚ ĂĂŶ ĚĞƌŐĞůŝũŬĞ ĚŝĞŶƐƚĞŶ ďĞƐĐŚŝŬďĂĂƌ ŝƐ͕ ĂĂŶǌŝĞŶůŝũŬ ǌŝũŶ͘ ŝĞŶƚĞŶŐĞǀŽůŐĞ ǌĂů ĚĞ ďƌƵŝŬďĂĂƌŚĞŝĚ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ĚŝĞŶƐƚĞŶ ǀŽŽƌ ǌŽǁĞů ĚĞ ǁĞƌŬŶĞŵĞƌ ĂůƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞ ŝŶ ŬǁĞƐƚŝĞ ǁŝƐƐĞůĞŶĚ ǌŝũŶ͘ ĂĂƌŶĂĂƐƚ ǁŽƌĚĞŶ ƐůĞĐŚƚƐ ĞŶŬĞůĞ ŽŶƚǁĞƌƉĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ďĞƐĐŚŝŬďĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂ͛Ɛ ŽŶĚĞƌƐƚĞƵŶĚ ĚŽŽƌ ĚĞ ďĞƐĐŚŝŬďĂƌĞ ƚŚĞŽƌŝĞģŶ ŽǀĞƌ ŚĞƚ ƚĞƌƵŐŬĞƌĞŶ͕ ǁĂĂƌĚŽŽƌ ǌŽǁĞů ĚĞ ŝŶǀůŽĞĚ ĂůƐ ďƌƵŝŬďĂĂƌŚĞŝĚ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝĞƐ ŝŶ ƚǁŝũĨĞů ŬĂŶ ǁŽƌĚĞŶ ŐĞƚƌŽŬŬĞŶ͘ ĞŶ

164

^ĂŵĞŶǀĂƚƚŝŶŐ ϭϱϱ

ƐƉƌĞŬĞŶĚ ǀŽŽƌďĞĞůĚ ǀĂŶ ĞĞŶ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝƐĐŚĞ ŽŶƚǁĞƌƉŬĞƵǌĞ ŝƐ ĚĞ ƚŝŵŝŶŐ ǀĂŶ ĚĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƐĞƐƐŝĞ͘ ,Ğƚ ĚŽŽƌ ŵŝũ ŐĞĚĂŶĞ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ƚŽŽŶƚ ĂĂŶ ĚĂƚ ǀĞĞů ƚĞ ǀĞĞů ǀĂŶ ĚĞǌĞ ƐĞƐƐŝĞƐ ĂĂŶ ǁŽƌĚĞŶ ŐĞďŽĚĞŶ ĂůƐ ĞĞŶ ǀŽƌŵ ǀĂŶ ĐƌŝƐŝƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ͬ ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĞŶ ŶŝĞƚ͕ ǌŽĂůƐ ǁĞŶƐĞůŝũŬ ǌŽƵ ǌŝũŶ͕ ĂůƐ ĞĞŶ ĂŶƚŝĐŝƉĞƌĞŶĚĞ͕ ƉƌĞǀĞŶƚŝĞǀĞ ŵĂĂƚƌĞŐĞů͘ ŝĞŶƚĞŶŐĞǀŽůŐĞ ŝƐ ŚĞƚ ŽŶŵŽŐĞůŝũŬ Žŵ ŵĞƚ ĚĞǌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝĞƐ ĚĞ ƚĞƌƵŐŬĞƌĞŶĚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĞŶ ǀŽŽƌ ƚĞ ďĞƌĞŝĚĞŶ ŽƉ ŚƵŶ ĚĂĂĚǁĞƌŬĞůŝũŬĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌ͖ ĚĂĂƌŶĂĂƐƚ ŝƐ ŚĞƚ ŚĞĞů ŐŽĞĚ ŵŽŐĞůŝũŬ͕ ĚĂƚ ĚĞǌĞ ǌŽǁĞů ŝŶĞĨĨĞĐƚŝĞĨ ĂůƐ ǀĞĞů ƚĞ ůĂĂƚ ǌŝũŶ ǁĂĂƌ ŚĞƚ ŐĂĂƚ Žŵ ĚĞ ǀĞƌĚĞƌĞ͕ ƚŽĞŬŽŵƐƚŝŐĞ ĐĂƌƌŝğƌĞƐ ǀĂŶ ĚĞ ƚŚƵŝƐŬŽŵĞƌƐ͘ dĞŶ ƚǁĞĞĚĞ ďůŝũŬĞŶ Ƶŝƚ Ěŝƚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ĚĞ ;ƉŽƚĞŶƚŝģůĞͿ ŐĞƐĐŚŝůƉƵŶƚĞŶ͕ ǁĞůŬĞ ŬƵŶŶĞŶ ŽƉƚƌĞĚĞŶ ƚƵƐƐĞŶ ĚĞ ĚƌŝĞ ďĞůĂŶŐƌŝũŬƐƚĞ ĂĐƚŽƌĞŶ ĚŝĞ ďŝũ ŚĞƚ ŐĞŚĞůĞ ƉƌŽĐĞƐ ǌŝũŶ ďĞƚƌŽŬŬĞŶ͘ tĂĂƌ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞ ŝŶ ŬǁĞƐƚŝĞ ǁĞůůŝĐŚƚ ĂůůĞĞŶ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞ ŚĞĞĨƚ ŝŶ ŚĞƚ ƌĞĂůŝƐĞƌĞŶ ǀĂŶ ƌĞŶĚĞŵĞŶƚ ŽƉ ĚĞ ĚŽŽƌ ŚĂĂƌ ŐĞĚĂŶĞ ŝŶǀĞƐƚĞƌŝŶŐĞŶ ĞŶ ŚĞƚ ďĞŚŽƵĚĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ƚĞƌƵŐŐĞŬĞĞƌĚĞ ǁĞƌŬŶĞŵĞƌƐ ĂůƐŵĞĚĞ ŚĞƚ ǁĂĂƌďŽƌŐĞŶ ǀĂŶ ŚƵŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶĞƌĞŶ͕ ŐĂĂƚ ŚĞƚ ďŝũ ĚĞ ĚĂĂĚǁĞƌŬĞůŝũŬĞ ƚĞƌƵŐŬŽŵƐƚ Žŵ ǌŽǁĞů ƵŝƚĚĂŐŝŶŐĞŶ ŝŶ ŚĞƚ ƉƌŝǀĠ ĂůƐ ďĞƌŽĞƉƐŵĂƚŝŐĞ ůĞǀĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ƚĞƌƵŐŬĞƌĞŶĚĞ ǁĞƌŬŶĞŵĞƌƐ͘ ĞǌĞ ͞ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝƐĞƌŝŶŐ ǀĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĞŶ͟ ; ůǀĞƐƐŽŶ ĞŶ ĞĞƚǌ͕ ϮϬϬϬ͕ Ɖ͘ ϭϯͿ ŵĂŐ ďĞƐůŝƐƚ ŐĞĞŶ ŐĞǁŽŽŶƚĞ ǁŽƌĚĞŶ͘ ĂĂƌŽŵ ŵŽĞƚ ĚĞ ǁĞƌŬŐĞǀĞƌ ďĞƌĞŝĚ ǌŝũŶ Žŵ ĞĞŶ ŽŵǀĂŶŐƌŝũŬ ŽŶĚĞƌƐƚĞƵŶŝŶŐƐƉƌŽŐƌĂŵŵĂ ƚĞƌ ďĞƐĐŚŝŬŬŝŶŐ ƚĞ ƐƚĞůůĞŶ͕ ĚĂƚ ŝŶŐĂĂƚ ŽƉ ǌŽǁĞů ĚĞ ǁĞƌŬŐĞƌĞůĂƚĞĞƌĚĞ ĂůƐ ƉĞƌƐŽŽŶůŝũŬĞ ƵŝƚĚĂŐŝŶŐĞŶ ǁĂĂƌŵĞĞ ĚĞ ƚŚƵŝƐŬŽŵĞƌƐ ƚĞ ŵĂŬĞŶ ŬƌŝũŐĞŶ͘ ,Ğƚ ďĞƚĞƌ ŐĞŢŶĨŽƌŵĞĞƌĚ ǌŝũŶ ǀĂŶ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŽǀĞƌ ĚĞ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĞůĞ ƚŚĞŵĂ͛Ɛ ǌŽƵ ĚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚĞ ŐĞůĞŐĞŶŚĞŝĚ ŐĞǀĞŶ Žŵ ǌŝĐŚ ƚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĞƌĞŶ ŽƉ ŚĞƚ ƵŝƚǀŽĞƌĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǌĞůĨ ŝŶ ƉůĂĂƚƐ ǀĂŶ ŚĞƚ ǌŝĐŚ ƐƚĞĞĚƐ ǁĞĞƌ ŵŽĞƚĞŶ ĂĂŶƉĂƐƐĞŶ ĂĂŶ ĞŶ ŚĞƚ ǀĞƌƚĂůĞŶ ǀĂŶ ŚƵŶ ĞŝŐĞŶ ǁĞƌŬǌĂĂŵŚĞĚĞŶ ŝŶ ĚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƚĂĂů ǀĂŶ ǁŝŶƐƚďĞũĂŐ͘ ŝƚ ŝƐ͕ ŽƉ ǌŝũŶ ďĞƵƌƚ͕ ŐĞƌĞůĂƚĞĞƌĚ ĂĂŶ ĚĞ ĞǆĐůƵƐŝǀŝƚĞŝƚ ǀĂŶ ĚĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐĞŶ͘ ŽĂůƐ Ěŝƚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ůĂĂƚ ǌŝĞŶ͕ ǌŝũŶ ǀĞĞů ǀĂŶ ĚĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌ ĚŝĞŶƐƚĞŶ ŽƉ Ěŝƚ ŵŽŵĞŶƚ ĂůůĞĞŶ ďĞƐĐŚŝŬďĂĂƌ ǀŽŽƌ ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂĂů ŐĞĚĞƚĂĐŚĞĞƌĚĞ ƚŽƉ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĞŶ ĚĞ ǌŽŐĞŶŽĞŵĚĞ ͚ŚŝŐŚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůƐ͛ ďŝŶŶĞŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞƐ͘ dĞƌǁŝũů ĚĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞ ƐůĞĐŚƚƐ ĂĂŶĚĂĐŚƚ ŚĞĞĨƚ ǀŽŽƌ ŚĞƚ ŽŶĚĞƌƐƚĞƵŶĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ĞŝŐĞŶ ͚ĞůŝƚĞ͕͛ ǌƵůůĞŶ ŽŽŬ ĂůůĞ ĂŶĚĞƌĞ ƚĞƌƵŐŬĞƌĞŶĚĞ ŵĞĚĞǁĞƌŬĞƌƐ ŶŝĞƚ ǀĞƌƐĐŚŽŽŶĚ ďůŝũǀĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ;ƉŽƚĞŶƚŝģůĞͿ ƉƌŽďůĞŵĞŶ͕ ĚŝĞ ĚĞ ƚĞƌƵŐŬĞĞƌ ŶĂĂƌ ŚĞƚ ůĂŶĚ ǀĂŶ ŚĞƌŬŽŵƐƚ ŵĞƚ ǌŝĐŚ ŵĞĞďƌĞŶŐƚ͘ ĞƌŚĂůǀĞ ƉůĞŝƚ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ǀŽŽƌ ŚĞƚ ďĞƐĐŚŝŬďĂĂƌ ŵĂŬĞŶ ǀĂŶ ŽŶĚĞƌƐƚĞƵŶŝŶŐƐƉƌŽŐƌĂŵŵĂ͛Ɛ ǀŽŽƌ ĂůůĞ ůĂŐĞŶ ďŝŶŶĞŶ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞ͘ ĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ŵĞĞƐƚ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚĞ ŝĚĞĞģŶ ĚŝĞ ƚŝũĚĞŶƐ Ěŝƚ͕ ŽƉ ŚĞƚ ďĞĚƌŝũĨƐůĞǀĞŶ ŐĞƌŝĐŚƚĞ͕ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ŶĂĂƌ ǀŽƌĞŶ ŝƐ ŐĞŬŽŵĞŶ͕ ŝƐ ĚĞ ƉŽƚĞŶƚŝģůĞ ďŝũĚƌĂŐĞ ĚŝĞ ĚŽŽƌ ĚĞ E'K ƐĞĐƚŽƌ ŬĂŶ ǁŽƌĚĞŶ ŐĞůĞǀĞƌĚ ǁĂĂƌ ŚĞƚ ŽŶĚĞƌƐƚĞƵŶĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂ͛Ɛ ǀŽŽƌ ƚŚƵŝƐŬŽŵĞƌƐ ďĞƚƌĞĨƚ͘ DĞƚ ŶĂŵĞ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĞůĞ ƉƌĂĂƚŐƌŽĞƉĞŶ͕ ŐĞƌŝĐŚƚ ŽƉ ƚŚƵŝƐŬŽŵĞƌƐ͕ ǌŽƵĚĞŶ ŬƵŶŶĞŶ ŚĞůƉĞŶ ĚŽŽƌ ŚĞƚ ďŝĞĚĞŶ ǀĂŶ ĞŵŽƚŝŽŶĞůĞ ƐƚĞƵŶ ĞŶ ŚĞƚ ŽƉďŽƵǁĞŶ ǀĂŶ ŶĞƚǁĞƌŬĞŶ͘ ĞƌŐĞůŝũŬĞ ĂĐƚŝǀŝƚĞŝƚĞŶ ǌŝũŶ ƚĞǀĞŶƐ ĞĨĨĞĐƚŝĞĨ ǀĂŶƵŝƚ ĞĞŶ ŬŽƐƚĞŶƚĞĐŚŶŝƐĐŚ ŽŽŐƉƵŶƚ ĞŶ ŬƵŶŶĞŶ ĞĞŶ ďŝũĚƌĂŐĞ ůĞǀĞƌĞŶ ĂĂŶ ŚĞƚ ŚĞƌƐƚĞůůĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ďĂŶĚĞŶ ŵĞƚ ŚĞƚ ƚŚƵŝƐůĂŶĚ͘

165

ϭϱϲ

dĞǀĞŶƐ ƉůĞŝƚ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ǀŽŽƌ ĞĞŶ ŵĞĞƌ ĞƚŚŝƐĐŚĞ ďĞŶĂĚĞƌŝŶŐ ǀĂŶ ,Z ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ Ğ ǀĞƌĂŶƚǁŽŽƌĚĞůŝũŬŚĞŝĚ ǀĂŶ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŐĂĂƚ ǀĞĞů ǀĞƌĚĞƌ ĚĂŶ ĂůůĞĞŶ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝģůĞ ŐĞǌŽŶĚŚĞŝĚ ǀĂŶ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞ͘ ŽŽƌ ŚĞƚ ĂĂŶ ŚĞƚ ůŝĐŚƚ ďƌĞŶŐĞŶ ǀĂŶ ;ǀĂĂŬͿ ŵŽƌĞĞů ĂŵďŝŐƵĞ ďĞƐůŝƐƐŝŶŐĞŶ͕ ŐĞŶŽŵĞŶ ĚŽŽƌ ,Z ŵĂŶĂŐĞƌƐ͕ ǀƌĂĂŐƚ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ Žŵ ĂĂŶĚĂĐŚƚ ǀŽŽƌ ŚĞƚ ǁĞůǌŝũŶ ĂůƐŵĞĚĞ ĚĞ ďĞƐĐŚĞƌŵŝŶŐ ǀĂŶ ĚĞ ŵĞĚĞǁĞƌŬĞƌƐ͘ ,Ğƚ ŝƐ ŽŶŐĞǁĞŶƐƚ͕ ĚĂƚ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƐƚŝƐĐŚĞ ǀŽŽƌĚĞůĞŶ ǀŽŽƌ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝĞ ǌĞůĨ ǀĞƌďĞƌŐĞŶ ĂĐŚƚĞƌ ĚĞ ůĞŐĞ ďĞůŽĨƚĞ ǀĂŶ ,Z ŽŶĚĞƌƐƚĞƵŶŝŶŐ͘ dĞŶƐůŽƚƚĞ ŬĂŶ ǁŽƌĚĞŶ ŐĞƐƚĞůĚ ĚĂƚ͕ ŚŽĞǁĞů ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ǌŝĐŚ ƌŝĐŚƚ ŽƉ ŚĞƚ ďůŽŽƚůĞŐŐĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ŬƌĂĐŚƚĞŶ ǁĂĂƌĂĂŶ ĞĞŶ ďĞƉĂĂůĚ ŽŶƚǁĞƌƉ ǀĂŶ ĞĞŶ ďĞƉĂĂůĚĞ ,Z ƚŽĞƉĂƐƐŝŶŐ ŽŶĚĞƌŚĞǀŝŐ ŝƐ͕ ĚĞ ŽƉŐĞĚĂŶĞ ŝŶǌŝĐŚƚĞŶ ŽŽŬ ǀĂŶ ďĞůĂŶŐ ǌŝũŶ ǀŽŽƌ ĞĞŶ ďƌĞĞĚ ƐĐĂůĂ ĂĂŶ ǌŽǁĞů ,Z ĂůƐ ďƌĞĚĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞůĞ ŐĞďƌƵŝŬĞŶ͘ ĂĂƌŽŵ ǁŝů ŝŬ͕ ŵŝĚĚĞůƐ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ͕ ĞĞŶ ůĂŶƐ ďƌĞŬĞŶ ǀŽŽƌ ĞĞŶ ŵĞĞƌ ƌĞĨůĞǆŝĞǀĞ͕ ůŽŬĂĂů ŐĞŽƌŝģŶƚĞĞƌĚĞ͕ ŝŶĚƵĐƚŝĞǀĞ ǁŝũǌĞ ǀĂŶ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ĚŽĞŶ͕ ǁĂĂƌĚŽŽƌ ŚĞƚ ŵŽŐĞůŝũŬ ǌĂů ǁŽƌĚĞŶ Žŵ ŝŶǌŝĐŚƚ ƚĞ ǀĞƌŬƌŝũŐĞŶ ŝŶ ŚĞƚ ƐĐĂůĂ ǀĂŶ ǌǁĂƌƚĞ ĚŽǌĞŶ ĚŝĞ ǁŝũ ĂůƐ ͚ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͛ ďĞƐƚĞŵƉĞůĞŶ͘ Ğ ďĞůĂŶŐƌŝũŬƐƚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞ ďŝũĚƌĂŐĞŶ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ŬƵŶŶĞŶ ĂůƐ ǀŽůŐƚ ǁŽƌĚĞŶ ƐĂŵĞŶŐĞǀĂƚ͗ ŽŽƌ ŚĞƚ ĂĂŶƚŽŶĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ĚŝƐĐƌĞƉĂŶƚŝĞ͕ ǁĞůŬĞ ďĞƐƚĂĂƚ ƚƵƐƐĞŶ ĚĞ ƚŚĞŽƌŝĞ ŽǀĞƌ ĞŶ ĚĂĂĚǁĞƌŬĞůŝũŬĞ ƉƌĂŬƚŝũŬ ǀĂŶ ƚŚƵŝƐŬŽŵĞŶ͕ ůĂĂƚ ŚĞƚ ĞĞƌƐƚĞ ĚĞĞů ǀĂŶ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ǌŝĞŶ ŽƉ ǁĞůŬĞ ǁŝũǌĞŶ ĚĞ ďĞƐƚĂĂŶĚĞ ƉƌĂŬƚŝũŬ ďŝũ ŬĂŶ ĚƌĂŐĞŶ ĂĂŶ ǀĞƌĚĞƌĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞ ŽŶƚǁŝŬŬĞůŝŶŐĞŶ͘ ůƐ ǌŽĚĂŶŝŐ ďƌĞĞŬƚ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ĞĞŶ ůĂŶƐ ǀŽŽƌ ŚĞƚ ŽŶƚǁŝŬŬĞůĞŶ ǀĂŶ ŵĞĞƌ͕ ŽƉ ĚĞ ƉƌĂŬƚŝũŬ ŐĞďĂƐĞĞƌĚĞ ƚŚĞŽƌŝĞ ;ĚŽŽƌ͕ ďŝũǀŽŽƌďĞĞůĚ͕ ͚ĂĐƚŝŽŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕͛ ͚ŐƌŽƵŶĚĞĚ ƚŚĞŽƌǇ͛ ŽĨ ĞƚŶŽŐƌĂĨŝƐĐŚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬͿ ĞŶ ǀŽŽƌ ŚĞƚ ǀĞƌƌĞŝŬĞŶ ǀĂŶ ĚĞĚƵĐƚŝĞǀĞ͕ ŵŽĚĞůŵĂƚŝŐĞ ďĞŶĂĚĞƌŝŶŐĞŶ ŵĞƚ ŝŶĚƵĐƚŝĞĨ ǀĞůĚǁĞƌŬ͘ ,Ğƚ ƚǁĞĞĚĞ ĚĞĞů ǀĂŶ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞ ĚƌĂĂŐƚ ďŝũ ĂĂŶ ĞĞŶ ŚĞƌǌŝĞŶŝŶŐ ǀĂŶ ĚĞ ĞĞƌĚĞƌŐĞŶŽĞŵĚĞ ͚^ŽĐŝŽůŽŐŝĞ ǀĂŶ dƌĂŶƐůĂƚŝĞ͛͘ /Ŭ ďĞƚŽŽŐ ĚĂƚ ĚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŢƚĞŝƚ ĞŶ ŚŽƵĚďĂĂƌŚĞŝĚ ǀĂŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞůĞ ŐĞďƌƵŝŬĞŶ ŵŽĞƚ ǁŽƌĚĞŶ ŽŶĚĞƌǌŽĐŚƚ ĚŽŽƌ ŚĞƚ ŝŶĐŽƌƉŽƌĞƌĞŶ ǀĂŶ ĞĞŶ ŶŝĞƵǁ ĞůĞŵĞŶƚ ŝŶ ŚĞƚ ŬĂĚĞƌ͕ ĞĞŶ ĞůĞŵĞŶƚ ĚĂƚ ŝŶ Ěŝƚ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ͚ƌĞͲ ĐǇĐůŝŶŐ͛ ŽĨǁĞů ŚĞƌͲŐĞďƌƵŝŬĞŶ ǁŽƌĚƚ ŐĞŶŽĞŵĚ͘ KƉ ďĂƐŝƐ ǀĂŶ ĞĞŶ ĂĂŶƚĂů ƐƉĞĐŝĨŝĞŬĞ ĐĂƐƵƐƐĞŶ͕ ĂĨŬŽŵƐƚŝŐ Ƶŝƚ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĞůĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐŝŶĚƵƐƚƌŝĞ͕ ŬĂŶ ŵĞŶ ŶĂĂƐƚ ĂůůŽŶ͛Ɛ ĐŽŶĐĞƉƚŝĞ ǀĂŶ ĚĞ ĐĞŶƚƌĂůĞ ǁŽŽƌĚǀŽĞƌĚĞƌ ŶŽŐ ĞĞŶ ƚǁĞĞĚĞ ŽƉůŽƐƐŝŶŐ ǀŽŽƌ ŚĞƚ ďĞƐƚĞŶĚŝŐĞŶ ǀĂŶ ŚĞƚ ƉƌŽĐĞƐ ǀĂŶ ƚƌĂŶƐůĂƚŝĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĞƌĞŶ͗ ŚĞƚ ǌŽǁĞů ĚŝƌĞĐƚ ĂůƐ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ďĞƚƌĞŬŬĞŶ ǀĂŶ ǀŽŽƌŚĞĞŶ ŐĞƌĞŬƌƵƚĞĞƌĚĞ ĂĐƚŽƌĞŶ ;ĂůƐ ďĞĂƌŐƵŵĞŶƚĞĞƌĚ ŝŶ ĚĞǌĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝĞͿ͘ KƉ ĞĞŶ ŵĞĞƌ ĂďƐƚƌĂĐƚ ŶŝǀĞĂƵ ƉƌŽďĞĞƌ ŝŬ ŝŶ ŚĞƚ ŽŶĚĞƌŚĂǀŝŐĞ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬƐƉƌŽũĞĐƚ ǀĂƐƚ ƚĞ ŚŽƵĚĞŶ ĂĂŶ ŚĞƚ ŝĚĞĞ͕ ĚĂƚ ǀĞƌƐĐŚŝůůĞŶĚĞ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝƐĐŚĞ ŬĞƵǌĞƐ ůĞŝĚĞŶ ƚŽƚ ǀĞƌƐĐŚŝůůĞŶĚĞ ǁĞƌŬĞůŝũŬŚĞĚĞŶ ;>Ăǁ ĞŶ hƌƌǇ͕ ϮϬϬϰͿ͘ ,Ğƚ ŚŝĞƌĂĂŶ ŽŶƚůĞĞŶĚĞ ŐĞďƌƵŝŬ ǀĂŶ ƚǁĞĞ

166

^ĂŵĞŶǀĂƚƚŝŶŐ ϭϱϳ

ǀĞƌƐĐŚŝůůĞŶĚĞ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝƐĐŚĞ ďĞŶĂĚĞƌŝŶŐĞŶ ůĞŝĚƚ ƚŽƚ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝĞ ǀĂŶ ƚǁĞĞ ǀĞƌƐĐŚŝůůĞŶĚĞ ŽďũĞĐƚĞŶ ŽĨ ,ZD ƉƌĂŬƚŝũŬĞŶ͘ ,ŽĞǁĞů ĞůŬ ǀĂŶ ĚĞǌĞ ďĞŶĂĚĞƌŝŶŐĞŶ ĞĞŶ ůĞŐŝƚŝĞŵĞ ďŝũĚƌĂŐĞ ůĞǀĞƌƚ ĂĂŶ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ŶĂĂƌ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ďĞƚŽŽŐ ŝŬ ĚĂƚ ĂůůĞĞŶ ĞĞŶ ĚƵďďĞů͕ ŐĞůŝũŬƚŝũĚŝŐ ŽŶĚĞƌǌŽĞŬ ŽŶƐ ĚŝĐŚƚĞƌ ďŝũ ŚĞƚ ďĞŐƌŝũƉĞŶ ǀĂŶ ĚĞ ĂůůĞĚĂĂŐƐĞ͕ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞůĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚĞŝƚ ŬĂŶ ďƌĞŶŐĞŶ ĞŶ ŽŶƐ ŝŶ ƐƚĂĂƚ ŬĂŶ ƐƚĞůůĞŶ Žŵ ŝŶǀůŽĞĚ Ƶŝƚ ƚĞ ŽĞĨĞŶĞŶ ŽƉ ĚĞ ǀĞĞůŚĞŝĚ ǀĂŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞůĞ ŐĞďƌƵŝŬĞŶ͘ Ğ ƉƌŽǆŝŵĂůĞ ŵĞƚŚŽĚĞ ǀĂŶ ĚĞŶŬĞŶ ŚĞĞĨƚ ŚĞƚ ŝŶ ǌŝĐŚ Žŵ ďĞƚĞŬĞŶŝƐ ĞŶ ĚŝĞƉƚĞ ƚŽĞ ƚĞ ǀŽĞŐĞŶ ĂĂŶ ĚĞ͕ ǀĞĞůĂů ŽǀĞƌŐĞƐŝŵƉůŝĨŝĐĞĞƌĚĞ͕ ĂĨƐƚĂŶĚĞůŝũŬĞ ŐĞŶĞƌĂůŝƐĂƚŝĞƐ͘

167

168

ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ĚůĞƌ͕ E͘:͘ ;ϭϵϴϭͿ͘ ZĞͲĞŶƚƌǇ͗ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ͘ 'ƌŽƵƉ ĂŶĚ KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĂů ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ϲ ;ϯͿ͕ ϯϰϭͲϱϲ͘ ĚůĞƌ͕ E͘:͘ ;ϭϵϵϭͿ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŽĨ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĞŚĂǀŝŽƌ͘ ŽƐƚŽŶ͕ D ͗ WͲ t <ĞŶƚ͘ ĚůĞƌ͕ E͘:͕͘ Θ ĂƌƚŚŽůŽŵĞǁ͕ ^͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ DĂŶĂŐŝŶŐ ŐůŽďĂůůǇ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚ ƉĞŽƉůĞ͘ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ǆĞĐƵƚŝǀĞ͕ ϲ ;ϯͿ͕ ϱϮͲϲϱ͘ ŬƌŝĐŚ͕ D͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ dŚĞ ĞͲ^ĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ dĞĐŚŶŝĐĂů KďũĞĐƚƐ͘ /Ŷ t͘ ŝũŬĞƌ ĂŶĚ :͘ >Ăǁ ; ĚƐ͘Ϳ ^ŚĂƉŝŶŐ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ƵŝůĚŝŶŐ ^ŽĐŝĞƚǇ͗ ^ƚƵĚŝĞƐ ŝŶ ^ŽĐŝŽƚĞĐŚŶŝĐĂů ŚĂŶŐĞ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ DĂƐƐ͕ D/d WƌĞƐƐ͕ ϮϬϱͲϮϮϰ͘ ŬƌŝĐŚ͕ D͘ Θ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ ^ƵŵŵĂƌǇ ŽĨ Ă ŽŶǀĞŶŝĞŶƚ sŽĐĂďƵůĂƌǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ^ĞŵŝŽƚŝĐƐ ŽĨ ,ƵŵĂŶ ĂŶĚ EŽŶŚƵŵĂŶ ƐƐĞŵďůŝĞƐ͘ /Ŷ t͘ ŝũŬĞƌ ĂŶĚ :͘ >Ăǁ ; ĚƐ͘Ϳ ^ŚĂƉŝŶŐ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ƵŝůĚŝŶŐ ^ŽĐŝĞƚǇ͗ ^ƚƵĚŝĞƐ ŝŶ ^ŽĐŝŽƚĞĐŚŶŝĐĂů ŚĂŶŐĞ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ DĂƐƐ͕ D/d WƌĞƐƐ͗ ϮϱϵͲ Ϯϲϰ͘ ůǀĞƐƐŽŶ͕ D͘ ;ϮϬϬϯͿ͘ ĞǇŽŶĚ ŶĞŽƉŽƐŝƚŝǀŝƐƚƐ͕ ƌŽŵĂŶƚŝĐƐ͕ ĂŶĚ ůŽĐĂůŝƐƚƐ͗ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ŝŶ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ZĞǀŝĞǁ͕ Ϯϴ͕ ϭϯͲϯϯ͘ ůǀĞƐƐŽŶ͕ D͘ Θ ĞĞƚǌ͕ ^͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ ŽŝŶŐ ƌŝƚŝĐĂů DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ZĞƐĞĂƌĐŚ͘ >ŽŶĚŽŶ͗ ^ĂŐĞ͘ ƌŐǇůĞ͕ D͘ ;ϭϵϴϬͿ͘ /ŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘ /Ŷ &ĞůĚŵĂŶ͕ W͕͘ Θ KƌĨŽƌĚ͕ :͘ ; ĚƐ͘Ϳ͕ WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů WƌŽďůĞŵƐ͗ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ĐŽŶƚĞǆƚ͘ EĞǁ zŽƌŬ͗ tŝůĞǇ͘ ƌƚŚƵƌ͕ E͘ ;ϮϬϬϯͿ͘ WƌĞƉĂƌŝŶŐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞͲĞŶƚƌǇ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘ ĂŶĂĚŝĂŶ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ŽƵŶƐĞůůŝŶŐ͕ ϯϳ;ϯͿ͕ ϭϳϯͲϭϴϱ͘ ƐŬĂůĂŶŝ͕ D͘ ;ϭϵϵϴͿ͘ ŽŵŝŶŐ ŚŽŵĞ͘ /Ŷ ĚĞƉƚŚ͗ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů dƌĂĚĞ͕ Ϯͬϵϴ͘

169

ϭϲϬ

ĂƌƵĐŚ͕ z͕͘ ^ƚĞĞůĞ͕ ͘:͕͘ Θ YƵĂŶƚƌŝůů͕ '͘ ͘ ;ϮϬϬϮͿ͘ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ŶŽǀŝĐĞ ŐůŽďĂů ƉůĂǇĞƌƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ DĂŶƉŽǁĞƌ͕ Ϯϯ ;ϳͿ͕ ϲϱϵͲ ϳϭ͘ ĂƵŐŚŶ͕ ͘ ;ϭϵϵϱͿ͘ WĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ^ĞůŵĞƌ͕ :͘ ; ĚƐͿ͕ ǆƉĂƚƌŝĂƚĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͗ EĞǁ /ĚĞĂƐ ĨŽƌ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ͕ ϮϭϱͲϯϬ͘ ĂǌĞůĞǇ͕ W͕͘ Θ ZŝĐŚĂƌĚƐ͕ >͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ dŚĞ EsŝǀŽ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ƉƌŽũĞĐƚ ďŽŽŬ͘ >ŽŶĚŽŶ͗ ^ĂŐĞ͘ ĞĂƵƌĞŐĂƌĚ͕ D͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ DĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ƐŚŽĐŬ ŽĨ ƌĞĞŶƚƌǇ͕ ǆƉĂƚŝĐĂ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞǆƉĂƚŝĐĂ͘ĐŽŵͬĂĐƚƵĂůͬĂƌƚŝĐůĞ͘ĂƐƉ͍ƐƵďĐŚĂŶŶĞůͺŝĚсϮϰΘƐƚŽƌǇͺŝĚсϯϱϲϮϱ͘ ĞŚƌĞŶƐ͕ :͕͘ Θ ĞŶŶĞƚƚ͕ t͘&͘ ;ϭϵϴϲͿ͘ >ŽŽŬŝŶŐ ĨŽƌǁĂƌĚ͕ ůŽŽŬŝŶŐ ďĂĐŬǁĂƌĚ͗ dŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘ >ƵďďŽĐŬ͕ dy͗ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞŶƚĞƌ ĨŽƌ ƌŝĚ ĂŶĚ ^ĞŵŝͲ ƌŝĚ >ĂŶĚ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ dĞǆĂƐ dĞĐŚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͘ ĞŶŶĞƚƚ͕ :͘D͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ dƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ tŽƌŬƐŚŽƉ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ^ƵŵŵĞƌ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ĨŽƌ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͕ WŽƌƚůĂŶĚ͕ KƌĞŐŽŶ͘ ĞŶŶĞƚƚ͕ D͘ :͘ ;ϭϵϴϲͿ͘ dŽǁĂƌĚƐ ĞƚŚŶŽƌĞůĂƚŝǀŝƐŵ͗ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ŵŽĚĞů ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘ /Ŷ Z͘ D͘ WĂŝŐĞ ; Ě͘Ϳ͕ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ EĞǁ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ;ƉƉ͘ ϮϳʹϲϵͿ͘ EĞǁ zŽƌŬ͗ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ WƌĞƐƐ ŽĨ ŵĞƌŝĐĂ͘ ĞŶŶĞƚƚ͕ D͘ :͘ ;ϮϬϬϱͿ͘ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ĨŽƌ ŐůŽďĂů ůĞĂĚĞƌƐ͘ ĞĚŝƚĞĚ ĐŽŵƉŝůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚǁŽ ĂƌƚŝĐůĞƐ ďǇ DŝůƚŽŶ :͘ ĞŶŶĞƚƚ͗ ͚ ĞǀĞůŽƉŝŶŐ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ĨŽƌ 'ůŽďĂů DĂŶĂŐĞƌƐ͛ ŝŶ ZĞŝŶĞŬĞ͕ ZŽůĨͲ ŝĞƚĞƌ ; ĚŝƚŽƌͿ ;:ƵŶĞ͕ ϮϬϬϭͿ /ŶƚĞƌŬƵůƚƵƌĞůůĞƐ DĂŶĂŐŵĞŶƚ͘ tŝĞƐďĂĚĞŶ͗ 'ĂďůĞƌ sĞƌůĂŐ͕ /^ E͗ ϯͲϰϬϵͲϭϭϳϵϰͲϲ ĂŶĚ ͚ Ŷ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů DŝŶĚƐĞƚ ĂŶĚ ^ŬŝůůƐĞƚ ĨŽƌ 'ůŽďĂů >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ͛ ĨƌŽŵ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ WƌŽĐĞĞĚŝŶŐƐ ŽĨ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ tŝƚŚŽƵƚ ŽƌĚĞƌƐ͗ ĞǀĞůŽƉŝŶŐ 'ůŽďĂů >ĞĂĚĞƌƐ͘ ĚĞůƉŚŝ͕ D ͗ EĂƚŝŽŶĂů ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶƚĞƌ ĨŽƌ ƌĞĂƚŝǀĞ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ DĂƌǇůĂŶĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽůůĞŐĞ͕ ϮϬϬϭ͘ ĞŶŶĞƚƚ͕ D͘ :͘ ;ϭϵϵϯͿ͘ dŽǁĂƌĚƐ ĞƚŚŶŽƌĞůĂƚŝǀŝƐŵ͗ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ŵŽĚĞů ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘ /Ŷ Z͘ D͘ WĂŝŐĞ ; Ě͘Ϳ͕ ĚƵĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ;ƉƉ͘ ϮϭʹϳϭͿ͘ zĂƌŵŽƵƚŚ͕ D ͗ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů WƌĞƐƐ͘ ĞŶŶĞƚƚ͕ Z͕͘ ƐƚŽŶ͕ ͕͘ Θ ŽůŽƋƵŚŽŶ͕ d͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ ƌŽƐƐͲ ƵůƚƵƌĂů dƌĂŝŶŝŶŐ͗ ƌŝƚŝĐĂů ^ƚĞƉ ŝŶ ŶƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ^ƵĐĐĞƐƐ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͘ ,ƵŵĂŶ ZĞƐŽƵƌĐĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ϯϵ ;ϮʹϯͿ͕ ϮϯϵʹϱϬ͘

170

ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ϭϲϭ

ŚĂǁƵŬ͕ ͘ W͘ ^͘ ;ϭϵϵϴͿ͘ dŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĞ ƚŚĞŽƌǇ ŝŶ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͗ ŵƵůƚŝŵĞƚŚŽĚ ƐƚƵĚǇ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĞͲƐƉĞĐŝĨŝĐ͕ ĐƵůƚƵƌĞͲŐĞŶĞƌĂů͕ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĞ ƚŚĞŽƌǇͲďĂƐĞĚ ĂƐƐŝŵŝůĂƚŽƌƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ƌŽƐƐͲ ƵůƚƵƌĂů WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ Ϯϵ͕ ϲϯϬͲϲϱϱ͘ ŝĞůďǇ͕ t͘ Θ ŝĞůďǇ͕ ͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ / tŝůů &ŽůůŽǁ ,ŝŵ͗ &ĂŵŝůǇ dŝĞƐ͕ 'ĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ĞůŝĞĨƐ͕ ĂŶĚ ZĞůƵĐƚĂŶĐĞ ƚŽ ZĞůŽĐĂƚĞ ĨŽƌ Ă ĞƚƚĞƌ :Žď͘ ŵĞƌŝĐĂŶ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ͕ ϵϳ;ϱͿ͕ ϭϮϰϭʹϲϳ͘ ŝũŬĞƌ͕ t͘ Θ >Ăǁ͕ :͘ ; ĚƐ͘Ϳ͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ 'ĞŶĞƌĂů /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ ^ŚĂƉŝŶŐ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ƵŝůĚŝŶŐ ^ŽĐŝĞƚǇ͗ ^ƚƵĚŝĞƐ ŝŶ ^ŽĐŝŽƚĞĐŚŶŝĐĂů ŚĂŶŐĞ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ DĂƐƐ͕ D/d WƌĞƐƐ͘ ůĂĐŬ͕ :͘^͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ ŽŵŝŶŐ ŚŽŵĞ͗ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŽĨ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ũŽď ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ ,ƵŵĂŶ ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϰϱ ;ϮͿ͕ ϭϳϳͲϵϮ͘ ůĂĐŬ͕ :͘^͕͘ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ,͘ ͘ ;ϭϵϵϬͿ͘ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ůĞĂǀĞ ŽĨ ŵĞƌŝĐĂŶ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŝŶ :ĂƉĂŶ͕ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϭϰ;ϰͿ͕ ϰϴϱͲϱϬϲ͘ ůĂĐŬ͕ :͘^͕͘ Θ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ,͘ ͘ ;ϭϵϵϭͿ͘ tŚĞŶ zĂŶŬĞĞ ĐŽŵĞƐ ŚŽŵĞ͗ ĨĂĐƚŽƌƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂŶĚ ƐƉŽƵƐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ϮϮ ;ϰͿ͕ ϲϳϭͲϵϰ͘ ůĂĐŬ͕ :͘^͕͘ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ,͘ ͕͘ Θ DĞŶĚĞŶŚĂůů͕ D͘ ͘ ;ϭϵϵϮĂͿ͘ dŽǁĂƌĚ Ă ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ϭϲ ;ϰͿ͕ ϳϯϳͲϲϬ͘ ůĂĐŬ͕ :͘^͕͘ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ,͘ ͕͘ Θ DĞŶĚĞŶŚĂůů͕ D͘ ͘ ;ϭϵϵϮďͿ͘ 'ůŽďĂů ƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͘ :ŽƐƐĞǇͲ ĂƐƐ͕ ^ĂŶ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕ ͕ ͘ ůĂĐŬ͕ :͘ ^͕͘ Θ DĞŶĚĞŶŚĂůů͕ D͘ ͘ ;ϭϵϵϬͿ͘ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͗ ƌĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ZĞǀŝĞǁ͕ ϭϱ͕ ϭϭϯͲϭϯϲ͘ ŽŶĂĐŚĞ͕ :͘ Θ ƌĞǁƐƚĞƌ͕ ͘ ;ϮϬϬϭͿ͘ <ŶŽǁůĞĚŐĞ dƌĂŶƐĨĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ dŚƵŶĚĞƌďŝƌĚ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ ZĞǀŝĞǁ͕ ϰϯ;ϭͿ͕ ϯʹϮϬ͘ ŽǁŬĞƌ͕ '͘ Θ ^ƚĂƌ͕ ^͘>͘ ;ϭϵϵϲͿ͘ ,Žǁ ƚŚŝŶŐƐ ;ĂĐƚŽƌͲŶĞƚͿǁŽƌŬ͗ ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ ŵĂŐŝĐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƵďŝƋƵŝƚǇ ŽĨ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘ WŚŝůŽƐŽƉŚŝĂ͕ Ϯϱ;ϯͲϰͿ͕ ϭϵϱͲϮϮϬ͘

171

ϭϲϮ

ƌĂďĂŶƚ͕ ^͕͘ WĂůŵĞƌ͕ ͘ ͕͘ Θ 'ƌĂŵůŝŶŐ͕ Z͘ ;ϭϵϵϬͿ͘ ZĞƚƵƌŶŝŶŐ ŚŽŵĞ͗ Ŷ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞͲĞŶƚƌǇ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϭϰ͕ ϯϴϳͲϰϬϰ͘ ƌĂŬĞ͕ d͘ ĂŶĚ tĂůŬĞƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϰͿ͘ ŽŝŶŐ ƵƐŝŶĞƐƐ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ͗ dŚĞ tŽƌŬďŽŽŬ ƚŽ ƌŽƐƐͲ ĐƵůƚƵƌĂů ^ƵĐĐĞƐƐ͘ WƌŝŶĐĞƚŽŶ dƌĂŝŶŝŶŐ WƌĞƐƐ͕ WƌŝŶĐĞƚŽŶ͕ E:͘ ƌĞƵŬĞů͕ ͘ ;ϮϬϬϯͿ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƐŚŽĐŬ͗ WƌĞǀĞŶƚŝŶŐ ĞǆƉĂƚƐ ĨƌŽŵ ůĞĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů͘ŶůͬŚƚŵůͬƌĞĞŶƚƌǇͺƐŚŽĐŬ͘Śƚŵů͘ ƌĞǁƐƚĞƌ͕ ͕͘ Θ WŝĐŬĂƌĚ͕ :͘ ;ϭϵϵϰͿ͘ ǀĂůƵĂƚŝŶŐ ǆƉĂƚƌŝĂƚĞ dƌĂŝŶŝŶŐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ Ϯϰ;ϯͿ͕ ϭϴʹϯϱ͘ Ƶƌƌ͕ s͘ ;ϭϵϵϱͿ͘ Ŷ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚŽ ^ŽĐŝĂů ŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŝƐŵ͘ >ŽŶĚŽŶ͗ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͘ ĂůĂƐ͕ D͘ ͘ Θ ^ŵŝƌĐŝĐŚ͕ >͘ ;ϭϵϵϵͿ͘ WĂƐƚ WŽƐƚŵŽĚĞƌŶŝƐŵ͍ ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ dĞŶƚĂƚŝǀĞ ŝƌĞĐƚŝŽŶƐ͘ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ZĞǀŝĞǁ͕ Ϯϰ;ϰͿ͕ ϲϰϵʹϳϭ͘ ĂůŝŐŝƵƌŝ͕ W͕͘ Θ >ĂǌĂƌŽǀĂ͕ D͘ ͘ ;ϮϬϬϭͿ͘ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ WŽůŝĐŝĞƐ ƚŽ ŶŚĂŶĐĞ 'ůŽďĂů >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ŝŶ D͘ ͘ DĞŶĚĞŶŚĂůů͕ d͘D͘ <ğƵŚůŵĂŶŶ ĂŶĚ '͘<͘ ^ƚĂŚů ;ĞĚƐ͘Ϳ ĞǀĞůŽƉŝŶŐ 'ůŽďĂů ƵƐŝŶĞƐƐ >ĞĂĚĞƌƐ͗ WŽůŝĐŝĞƐ͕ WƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ ĂŶĚ /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐ͕ YƵŽƌƵŵ ŽŽŬƐ͗ tĞƐƚƉŽƌƚ͕ d͕ ϮϰϯʹϮϱϲ͘ ĂůŝŐŝƵƌŝ͕ W͘D͕͘ WŚŝůůŝƉƐ͕ :͘D͕͘ >ĂǌĂƌŽǀĂ͕ D͕͘ dĂƌŝƋƵĞ͕ /͕͘ Θ ƵƌŐŝ͕ W͘ ;ϮϬϬϭͿ͘ dŚĞ dŚĞŽƌǇ ŽĨ DĞƚ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ƉƉůŝĞĚ ƚŽ ǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĚũƵƐƚŵĞŶƚ͗ dŚĞ ZŽůĞ ŽĨ ƌŽƐƐͲ ƵůƚƵƌĂů dƌĂŝŶŝŶŐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,ƵŵĂŶ ZĞƐŽƵƌĐĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ϭϮ͕ ϯϱϳʹϳϮ͘ ĂůůŽŶ͕ D͘ ;ϭϵϴϬͿ͘ ^ƚƌƵŐŐůĞƐ ĂŶĚ ŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ǁŚĂƚ ŝƐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ŝƐ ŶŽƚ͖ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽͲůŽŐŝĐ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͘ ŝŶ <͘ ͘ <ŶŽƌƌ ĂŶĚ ͘ ŝĐŽƵƌĞů ;ĞĚƐͿ͘ dŚĞ ^ŽĐŝĂů WƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐ /ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚŚĞ ^ĐŝĞŶĐĞƐ zĞĂƌďŽŽŬ͕ sŽů͘ ϰ͕ ͘ ZĞŝĚĞů WƵďůŝƐŚŝŶŐ ŽŵƉĂŶǇ͘ ĂůůŽŶ͕ D͘ ;ϭϵϴϲĂͿ͘ ^ŽŵĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ ŽĨ Ă ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ͖ ĚŽŵĞƐƚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐĂůůŽƉƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨŝƐŚĞƌŵĞŶ ŽĨ ^ƚ ƌŝĞƵĐ ĂǇ͘ /Ŷ >Ăǁ͕ :͘ ;ĞĚ͘Ϳ͕ WŽǁĞƌ͕ ĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞůŝĞĨ͘ EĞǁ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ <ŶŽǁůĞĚŐĞ͍ ZŽƵƚůĞĚŐĞ ĂŶĚ <ĞŐĂŶ WĂƵů͕ >ŽŶĚŽŶ͘ ĂůůŽŶ͕ D͘ ;ϭϵϴϲďͿ͘ dŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐ ǀĞŚŝĐůĞ͘ /Ŷ D͘ ĂůůŽŶ͕ ͘>Ăǁ Θ ͘ZŝƉ ; ĚƐ͘Ϳ DĂƉƉŝŶŐ ƚŚĞ ĚǇŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ DĂĐDŝůůĂŶ͘

172

ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ϭϲϯ

ĂůůŽŶ͕ D͘ ;ϭϵϵϭͿ͘ dĞĐŚŶŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ EĞƚǁŽƌŬƐ ĂŶĚ /ƌƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ͘ /Ŷ :͘ >Ăǁ ; Ě͘Ϳ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ DŽŶƐƚĞƌƐ͍ ƐƐĂǇƐ ŽŶ WŽǁĞƌ͕ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ŽŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ ^ŽĐŝŽůŽŐŝĐĂů ZĞǀŝĞǁ DŽŶŽŐƌĂƉŚ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͘ ϯϴ͗ ϭϯϮͲϭϲϭ͘ ĂůůŽŶ͕ D͘ ;ϭϵϵϴͿ͘ Ŷ ƐƐĂǇ ŽŶ &ƌĂŵŝŶŐ ĂŶĚ KǀĞƌĨůŽǁŝŶŐ͗ ĐŽŶŽŵŝĐ ǆƚĞƌŶĂůŝƚŝĞƐ ZĞǀŝƐŝƚĞĚ ďǇ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ͘ /Ŷ D͘ ĂůůŽŶ ; Ě͘Ϳ dŚĞ >ĂǁƐ ŽĨ ƚŚĞ DĂƌŬĞƚƐ͘ KǆĨŽƌĚ ĂŶĚ <ĞĞůĞ͕ ůĂĐŬǁĞůů ĂŶĚ ƚŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐŝĐĂů ZĞǀŝĞǁ͗ ϮϰϰͲϮϲϵ͘ ĂůůŽŶ D͘ ;ϭϵϵϵͿ͘ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ͗ dŚĞ DĂƌŬĞƚ dĞƐƚ͘ /Ŷ͗ >Ăǁ :͕ ,ĂƐƐĂƌĚ :͕ ĞĚƐ͗ ĐƚŽƌ EĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ĂŶĚ ĨƚĞƌ͘ KǆĨŽƌĚ͗ ůĂĐŬǁĞůů͕ ϭϴϭͲϵϱ͘ ĂůůŽŶ͕ D͘ Θ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϴϭͿ͘ hŶƐĐƌĞǁŝŶŐ ƚŚĞ ŝŐ >ĞǀŝĂƚŚĂŶ͗ ŚŽǁ ĂĐƚŽƌƐ ŵĂĐƌŽƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƌĞĂůŝƚǇ ĂŶĚ ŚŽǁ ƐŽĐŝŽůŽŐŝƐƚƐ ŚĞůƉ ƚŚĞŵ ƚŽ ĚŽ ƐŽ͘ /Ŷ <͘ ͘ <ŶŽƌƌͲ ĞƚŝŶĂ ĂŶĚ ͘ s͘ ŝĐŽƵƌĞů ; ĚƐ͘Ϳ ĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ ^ŽĐŝĂů dŚĞŽƌǇ ĂŶĚ DĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ͗ dŽǁĂƌĚ ĂŶ /ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ DŝĐƌŽͲ ĂŶĚ DĂĐƌŽͲ^ŽĐŝŽůŽŐŝĞƐ͘ ŽƐƚŽŶ͕ DĂƐƐ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ ĂŶĚ <ĞŐĂŶ WĂƵů͕ ϮϳϳͲϯϬϯ͘ ĂůůŽŶ͕ D͘ Θ >Ăǁ͕ :͘ ;ϭϵϴϮͿ͘ KŶ /ŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ dƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗ ŶƌŽůŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽƵŶƚĞƌͲ ŶƌŽůŵĞŶƚ͘ ^ŽĐŝĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ͕ ϭϮ͕ ϲϭϱͲϲϮϱ͘ ĂůůŽŶ͕ D͘ Θ >Ăǁ͕ :͘ ;ϭϵϵϳͿ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĞ /ŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝŶ ^ŽĐŝĞƚǇ͗ >ĞƐƐŽŶƐ ŽŶ ŽůůĞĐƚŝǀŝƚǇ ĨƌŽŵ ^ĐŝĞŶĐĞ͕ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ^ŽĐŝĞƚǇ͘ ĂŶĂĚŝĂŶ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ͕ ϮϮ͕ ϭϲϱʹϴϮ͘ ĂůůŽŶ͕ D͘ Θ ZĂďĞŚĂƌŝƐŽĂ͕ s͘ ;ϮϬϬϰͿ͘ 'ŝŶŽ͛Ɛ >ĞƐƐŽŶ ŽŶ ,ƵŵĂŶŝƚǇ͗ 'ĞŶĞƚŝĐƐ͕ DƵƚƵĂů ŶƚĂŶŐůĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐŝƐƚ͛Ɛ ZŽůĞ͘ ĐŽŶŽŵǇ ĂŶĚ ^ŽĐŝĞƚǇ͕ ϯϯ ;ϭͿ͕ ϭʹϮϳ͘ ŚĂŵŽǀĞ͕ ͘^͕͘ Θ ^ŽĞƚĞƌŝŬ͕ ^͘D͘ ;ϮϬϬϲͿ͘ 'ƌŝĞĨ ŝŶ ZĞƚƵƌŶŝŶŐ ^ŽũŽƵƌŶĞƌƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ^ŽĐŝĂů ^ĐŝĞŶĐĞƐ͕ ϭϯ ;ϯͿ͕ ϮϭϱͲϮϮϬ͘ ŚĂƌŵĂǌ͕ <͘ ; ϮϬϬϬͿ͘ 'ƌŽƵŶĚĞĚ ƚŚĞŽƌǇ͗ KďũĞĐƚŝǀŝƐƚ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀŝƐƚ ŵĞƚŚŽĚƐ͘ /Ŷ E͘ <͘ ĞŶǌŝŶ Θ z͘ ^͘ >ŝŶĐŽůŶ ; ĚƐ͘Ϳ͕ ,ĂŶĚďŽŽŬ ŽĨ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ; ϮŶĚ ĞĚ͕͘ ϱϬϵʹ ϱϯϱͿ͘ dŚŽƵƐĂŶĚ KĂŬƐ͕ ͗ ^ĂŐĞ͘ ůĞŐŐ͕ ^͘ ;ϭϵϴϵͿ͘ &ƌĂŵĞǁŽƌŬƐ ŽĨ WŽǁĞƌ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ĞǀĞƌůǇ ,ŝůůƐ ĂŶĚ EĞǁ ĞůŚŝ͕ ^ĂŐĞ͘ ŽĨĨĞǇ͕ ͘ ;ϭϵϵϵͿ͘ dŚĞ ƚŚŶŽŐƌĂƉŚŝĐ ^ĞůĨ͗ &ŝĞůĚǁŽƌŬ ĂŶĚ ƚŚĞ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ /ĚĞŶƚŝƚǇ͘ >ŽŶĚŽŶ͗ ^ĂŐĞ͘ ŽŽƉĞƌ͕ Z͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ &ŽƌŵĂů KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂƐ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ ZĞŵŽƚĞ ŽŶƚƌŽů͕ ŝƐƉůĂĐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ďďƌĞǀŝĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ D͘ ZĞĞĚ ĂŶĚ D͘ ,ƵŐŚĞƐ ; ĚƐ͘Ϳ ZĞƚŚŝŶŬŝŶŐ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ^ĂŐĞ͗ ϮϱϰͲϮϳϮ͘

173

ϭϲϰ

ŽŽƉĞƌ͕ Z͘ Θ >Ăǁ͕ :͘ ;ϭϵϵϱͿ͘ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͗ ŝƐƚĂů ĂŶĚ WƌŽǆŝŵĂů sŝĞǁƐ͘ /Ŷ ^͘ ͘ ĂĐŚĂƌĂĐŚ͕ W͘ 'ĂŐůŝĂƌĚŝ ĂŶĚ ͘ DƵŶĚĞůů ; ĚƐ͘Ϳ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ ƚŚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͗ ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ dƌĂĚŝƚŝŽŶ͘ 'ƌĞĞŶǁŝĐŚ͕ ŽŶŶ͕͘ : / WƌĞƐƐ͕ ϭϯ͕ ϮϳϱͲϯϬϭ͘ Žǆ͕ ͘:͘ ;ϮϬϬϰͿ͘ dŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŝŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ Ϯϴ͕ ϮϬϭͲϭϵ͘ Žǆ͕ >͕͘ ;ϮϬϬϲͿ͘ 'ŽŝŶŐ ,ŽŵĞ͗ WĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ^ƚƵĚĞŶƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ĨĨŝĐĂĐǇ ŽĨ Ă ZĞĞŶƚƌǇ tŽƌŬƐŚŽƉ͘ ŽĐƚŽƌĂů ŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶ͕͕ ZŽƐƐŝĞƌ ^ĐŚŽŽů ŽĨ ĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ^ŽƵƚŚĞƌŶ ĂůŝĨŽƌŶŝĂ͕ DĂǇ ϮϬϬϲ͘ ƵƐƐŝŶƐ͕ ͘ ;ϭϵϵϲͿ͘ KŶƚŽůŽŐŝĐĂů ŚŽƌĞŽŐƌĂƉŚǇ͗ ŐĞŶĐǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ŽďũĞĐƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝŶ ŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ ĐůŝŶŝĐƐ͘ ^ŽĐŝĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ͕ Ϯϲ͕ ϱϳϱʹϲϭϬ͘ ĂĨƚ͕ Z͘>͘ ;ϭϵϴϯͿ͘ >ĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ĐƌĂĨƚ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ZĞǀŝĞǁ͕ ϴ ;ϰͿ͕ ϱϯϵʹϱϰϲ͘ ĚĞ >ĂĞƚ͕ D͘ Θ DŽů͕ ͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ dŚĞ ŝŵďĂďǁĞ ƵƐŚ WƵŵƉ͗ DĞĐŚĂŶŝĐƐ ŽĨ Ă &ůƵŝĚ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘ ^ŽĐŝĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ͕ ϯϬ ;ϮͿ͕ ϮϮϱͲϮϲϯ͘ ĞŶǌŝŶ͕ E͘<͘ Θ >ŝŶĐŽůŶ͕ z͘^͘;ĞĚƐ͘Ϳ ; ϮϬϬϬͿ͘ dŚĞ ŚĂŶĚďŽŽŬ ŽĨ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ dŚŽƵƐĂŶĚ KĂŬƐ͕ ŝDĂŐŐŝŽ͕ W͘ ;ϭϵϴϴͿ͘ /ŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ĂŐĞŶĐǇ ŝŶ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ƚŚĞŽƌǇ͘ /Ŷ >͘ ƵĐŬĞƌ ; Ě͘Ϳ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĞ͕ ϯͲϮϮ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ D ͗ ĂůůŝŶŐĞƌ WƵďůŝƐŚŝŶŐ ŽŵƉĂŶǇ͘ &ĞůĚŵĂŶ͕ ͘ ͘ ;ϭϵϵϭͿ͘ ZĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ŵŽǀĞƐ ĂƐ ĐĂƌĞĞƌ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ͘ ,ƵŵĂŶ ZĞƐŽƵƌĐĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ZĞǀŝĞǁ͕ ϭ͕ ϭϲϯʹϭϳϴ͘ &ůŝŐƐƚĞŝŶ͕ E͘ ;ϭϵϵϳͿ͘ ^ŽĐŝĂů ƐŬŝůů ĂŶĚ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ƚŚĞŽƌǇ͘ ŵĞƌŝĐĂŶ ĞŚĂǀŝŽƌĂů ^ĐŝĞŶƚŝƐƚ͕ ϰϬ͕ ϯϵϳͲϰϬϱ͘ &ŽǁůĞƌ͕ ^͘ D͘ ;ϭϵϵϰͿ͘ dǁŽ ĚĞĐĂĚĞƐ ŽĨ ƵƐŝŶŐ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶ ŐĂŵĞƐ ĨŽƌ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ^ŝŵƵůĂƚŝŽŶ Θ 'ĂŵŝŶŐ͕ Ϯϱ;ϰͿ͕ ϰϲϰͲϰϳϲ͘ &ŽǁůĞƌ͕ ^͘ Θ DƵŵĨŽƌĚ͕ D͘ ; ĚƐͿ ;ϭϵϵϱͿ͘ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ^ŽƵƌĐĞďŽŽŬ͗ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů dƌĂŝŶŝŶŐ DĞƚŚŽĚƐ͕ ϮŶĚ ĞĚ͕͘ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů WƌĞƐƐ͕ zĂƌŵŽƵƚŚ͕ D ͘ &ŽƌƐƚĞƌ͕ E͘ ;ϭϵϵϰͿ͘ dŚĞ ĨŽƌŐŽƚƚĞŶ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͍ dŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŽĨ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ƐƚĂĨĨ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ h<͘ dŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,ƵŵĂŶ ZĞƐŽƵƌĐĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ϱ ;ϮͿ͕ ϰϬϱͲϮϱ͘

174

ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ϭϲϱ

&ƌĂǌĞĞ s͘ ;ϭϵϵϳͿ͘ tĞůĐŽŵĞ ǇŽƵƌ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ ŚŽŵĞ͘ ^ƵƉƉůĞŵĞŶƚ 'ůŽďĂů tŽƌŬĨŽƌĐĞ͕ ϳϲ ;ϰͿ͕ ϮϰͲϮϵ͘ &ƵƌŶŚĂŵ͕ ͕͘ Θ ŽĐŚŶĞƌ͕ ^͘ ;ϭϵϴϲͿ͘ ƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ͗ WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ƵŶĨĂŵŝůŝĂƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘ EĞǁ zŽƌŬ͗ DĞƚŚĞƵŶ͘ &ƵƌƵŬĂǁĂ͕ d͘ ;ϭϵϵϳͿ͘ ^ŽũŽƵƌŶĞƌ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͗ DĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂĨƚĞƌ ŽŶĞ ǇĞĂƌ͛Ɛ ĨŽƌĞŝŐŶ ƐŽũŽƵƌŶ ĂŶĚ ŝƚƐ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů ĐŽƌƌĞůĂƚĞƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ EĞƌǀŽƵƐ ĂŶĚ DĞŶƚĂů ŝƐĞĂƐĞ͕ ϭϴϱ͕ ϮϲϯʹϮϲϴ͘ &ƵƌƵǇĂ͕ D͕͘ ^ƚĞǀĞŶƐ͕ D͘:͕͘ KĚĚŽƵ͕ '͕͘ ŝƌĚ͕ ͕͘ Θ DĞŶĚĞŶŚĂůů͕ D͘ ͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ dŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ,Z ƉŽůŝĐŝĞƐ ĂŶĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞ ƐĞůĨͲĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŽŶ ŐůŽďĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐǇ ƚƌĂŶƐĨĞƌ͘ ƐŝĂ WĂĐŝĨŝĐ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ,ƵŵĂŶ ZĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ϰϱ͕ ϲͲϮϯ͘ 'ĂŵĂ͕ ͘ Θ WĞĚĞƌƐĞŶ͕ W͘ ;ϭϵϳϳͿ͘ ZĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ƌĂǌŝůŝĂŶ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ ĨƌŽŵ ŐƌĂĚƵĂƚĞ ƐƚƵĚǇ ŝŶ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ͕ dŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϭ;ϰͿ͕ ϰϱͲϱϵ͘ 'Ăǁ͕ <͘&͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ ZĞǀĞƌƐĞ ĐƵůƚƵƌĞ ƐŚŽĐŬ ŝŶ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ĨƌŽŵ ŽǀĞƌƐĞĂƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ Ϯϰ͕ ϴϯͲϭϬϰ͘ 'ŚĞƌĂƌĚŝ͕ ^͘ Θ EŝĐŽůŝŶŝ͕ ͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ dŽ dƌĂŶƐĨĞƌ ŝƐ ƚŽ dƌĂŶƐĨŽƌŵ͗ ƚŚĞ ŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ^ĂĨĞƚǇ <ŶŽǁůĞĚŐĞ͘ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ ϳ ;ϮͿ͕ ϯϮϵͲϯϰϴ͘ 'D ;ϮϬϬϱͿ͘ 'D 'ůŽďĂů ZĞůŽĐĂƚŝŽŶ ^ĞƌǀŝĐĞƐ͕ EĂƚŝŽŶĂů &ŽƌĞŝŐŶ dƌĂĚĞ ŽƵŶĐŝů͕ ĂŶĚ ^,ZD 'ůŽďĂů &ŽƌƵŵ͕ tĂƌƌĞŶ͕ E:͕ 'ůŽďĂů ZĞůŽĐĂƚŝŽŶ dƌĞŶĚƐ ϮϬϬϱ ^ƵƌǀĞǇ ZĞƉŽƌƚ͘ 'ŽŵĞǌͲDĞũşĂ͕ >͕͘ Θ ĂůŬŝŶ͕ ͘ ͘ ;ϭϵϴϳͿ͘ dŚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ ŽĨ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ϲ ;ϭͿ͕ ϳͲϭϳ͘ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ,͘ ͕͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ ŽŵŵŝƚŵĞŶƚƐ ƚŽ Ă ƉĂƌĞŶƚ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶĚ Ă ůŽĐĂů ǁŽƌŬ ƵŶŝƚ ĚƵƌŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ WĞƌƐŽŶŶĞů WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ϰϱ͕ ϭͲϮϳ͘ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ,͘ ͕͘ Θ ůĂĐŬ͕ ^͘:͕͘ ;ϭϵϵϲͿ͘ DƵůƚŝƉůĞ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƐ ƵƉŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͗ ƚŚĞ :ĂƉĂŶĞƐĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ϮϮ;ϮͿ͕ ϮϬϵͲϮϵ͘ 'ƌĞŐĞƌƐĞŶ͕ ,͘ ͕͘ Θ ^ƚƌŽŚ͕ :͘<͘ ;ϭϵϵϳͿ͘ ŽŵŝŶŐ ŚŽŵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂƌĐƚŝĐ ĐŽůĚ͗ ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚƐ ƚŽ &ŝŶŶŝƐŚ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ĂŶĚ ƐƉŽƵƐĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ WĞƌƐŽŶŶĞů WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ϱϬ͕ ϲϯϱͲ ϱϰ͘

175

ϭϲϲ

'ƵĚǇŬƵŶƐƚ͕ t͘ ͕͘ ,ĂŵŵĞƌ͕ D͘ Z͕͘ Θ tŝƐĞŵĂŶ͕ Z͘ >͘ ;ϭϵϳϳͿ͘ Ŷ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϭ͕ ϵϵͲϭϭϬ͘ 'ƵůůĂŚŽƌŶ͕ :͘d͕͘ Θ 'ƵůůĂŚŽƌŶ͕ :͘ ͘ ;ϭϵϲϯͿ͘ Ŷ ĞǆƚĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ hͲĐƵƌǀĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ^ŽĐŝĂů /ƐƐƵĞƐ ϭϵ;ϯͿ͕ ϯϯʹϰϳ͘ ,Ăůů͕ ͘ ;ϭϵϴϲͿ͘ ƌŝƐŝƐ ĂƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ĨŽƌ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŐƌŽǁƚŚ͘:ŽƵƌŶĂů ŽĨ ZĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ,ĞĂůƚŚ͕ ;ϮϱͿ͕ ϴʹϭϳ͘ ,Ăůů͕ ͘d͘ ;ĞĚ͘Ϳ ;ϭϵϵϲͿ͘ dŚĞ ĂƌĞĞƌ /Ɛ ĞĂĚ ʹ >ŽŶŐ >ŝǀĞ ƚŚĞ ĂƌĞĞƌ͗ ZĞůĂƚŝŽŶĂů ƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ĂƌĞĞƌƐ͕ ϭƐƚ ĞĚŶ͕ :ŽƐƐĞǇͲ ĂƐƐ WƵďůŝƐŚĞƌƐ͗ ^ĂŶ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ͘ ,Ăůů͕ ^͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ dŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ /Ŷ ^͘ ,Ăůů͕ ͘ ,ĞůĚ͕ Θ d͘ DĐ'ƌĞǁ ; ĚƐ͘Ϳ͕ DŽĚĞƌŶŝƚǇ ĂŶĚ ŝƚƐ ĨƵƚƵƌĞ ;Ɖ͘ ϮϳϰʹϯϭϲͿ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ ŶŐůĂŶĚ͗ WŽůŝƚǇ WƌĞƐƐ͘ ,ĂŵŵĞƌ͕ D͘Z͕͘ ,Ăƌƚ͕ t͕͘ Θ ZŽŐĂŶ͕ Z͘ ;ϭϵϵϴͿ͘ ĂŶ ǇŽƵ ŐŽ ŚŽŵĞ ĂŐĂŝŶ͍ Ŷ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ĂŶĚ ƐƉŽƵƐĞƐ͘ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ZĞǀŝĞǁ͕ ϯϴ ;ϭͿ͕ ϲϳͲϴϲ͘ ,ĂƌĂǁĂǇ͕ ͘:͘ ;ϭϵϵϭͿ ^ŝŵŝĂŶƐ͕ ĐǇďŽƌŐƐ͕ ĂŶĚ ǁŽŵĞŶ͗ dŚĞ ƌĞŝŶǀĞŶƚŝŽŶ ŽĨ ŶĂƚƵƌĞ͘ EĞǁ zŽƌŬ͗ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͘ ,ĂƌĂǁĂǇ͕ ͘ :͘ ;ϮϬϬϰͿ dŚĞ ,ĂƌĂǁĂǇ ZĞĂĚĞƌ͘ EĞǁ zŽƌŬ͗ ZŽƵƚůĞĚŐĞ ͘ ,ĂƌƌĞůůͲ ŽŶĚ͕ ͘ ;ϭϵϴϵͿ͘ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͗ hŶĚĞƌ tŚĂƚ ŽŶĚŝƚŝŽŶƐ /Ɛ ŝƚ ƚŚĞ DŽƐƚ ĞƐŝƌĂďůĞ ^ŽůƵƚŝŽŶ ĨŽƌ ZĞĨƵŐĞĞƐ͍ ĨƌŝĐĂŶ ^ƚƵĚŝĞƐ ZĞǀŝĞǁ͕ ϯϮ͕ ϰϭʹϲϵ͘ ,ĂƌǀĞǇ͕ D͘ ;ϭϵϴϮͿ͘ dŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŝĚĞ ŽĨ ĨŽƌĞŝŐŶ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͗ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĚŝůĞŵŵĂ͘ ŽůƵŵďŝĂ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ tŽƌůĚ ƵƐŝŶĞƐƐ͕ ϭϳ ;ϭͿ͕ ϱϯͲϵ͘ ,ĂƌǀĞǇ͕ D͘ ;ϭϵϴϵͿ͘ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞƐ͗ ĂŶ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐƚƵĚǇ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ϮϬ ;ϭͿ͕ ϭϯϭͲϰϰ͘ ,ŽĨƐƚĞĚĞ͕ '͘ ;ϭϵϵϰͿ͘ ƵůƚƵƌĞƐ ĂŶĚ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͘ >ŽŶĚŽŶ͗ ,ĂƌƉĞƌ ŽůůŝŶƐ͘ ,ŽƐŬŝŶŐ͕ ͘ͲD͕͘ ĂĐŚůĞƌ͕ ,͘ W͘ Θ 'ĞƌŐĞŶ͕ <͘ :͘ ; ϭϵϵϱͿ͘ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͗ ZĞůĂƚŝŽŶĂů ůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ƚŽ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐŵ͘ ůĚĞƌƐŚŽƚ͗ ǀĞďƵƌǇ͘ ,ƵƌŶ͕ ͘:͘ ;ϭϵϵϵͿ͘ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ʹ ƚŚĞ ƚŽƵŐŚĞƐƚ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ŽĨ Ăůů͘ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂŶĚ ŽŵŵĞƌĐŝĂů dƌĂŝŶŝŶŐ͕ ϯϭ ;ϲͿ͕ ϮϮϰͲϮϮϴ͘

176

ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ϭϲϳ

,ǇĚĞƌ͕ ͘^͕͘ Θ >ŽǀďůĂĚ͕ D͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ dŚĞ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ʹ Ă ƌĞĂůŝƐƚŝĐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ ĂƌĞĞƌ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů͕ ϭϮ;ϯͿ͕ ϮϲϰͲϮϴϭ͘ /ŵŵƵŶĚŽ͕ >͘>͘ ;ϭϵϳϰͿ͘ WƌŽďůĞŵƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂů ŵŽďŝůŝƚǇ͘ WĞƌƐŽŶŶĞů :ŽƵƌŶĂů ϱϯ͕ ϵϭϬʹϵϭϰ͘ /ƐŽŐĂŝ͕d͘z͕͘ ,ĂǇĂƐŚŝ͕ z͕͘ hŶŽ͕ D͘ ;ϭϵϵϵͿ͕ /ĚĞŶƚŝƚǇ ŝƐƐƵĞƐ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ Ϯϯ ;ϯͿ͕ ϰϵϯͲϱϮϱ͘ <ĂƵĨĨŵĂŶ͕ E͘>͕͘ DĂƌƚŝŶ͕ :͘E͕͘ Θ tĞĂǀĞƌ͕ ,͘ ͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ ^ƚƵĚĞŶƚƐ ďƌŽĂĚ͗ ^ƚƌĂŶŐĞƌƐ Ăƚ ,ŽŵĞ͕ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů WƌĞƐƐ͘ <ĞĂůĞǇ͕ ͘:͘ ;ϭϵϴϵͿ ƐƚƵĚǇ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲ ĐƵůƚƵƌĂů ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͗ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ŝƐƐƵĞƐ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϭϯ͕ ϯϴϳͲϰϮϴ͘ <ŝĚĚĞƌ͕ >͘,͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ ZĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ďĞŝŶŐ ͞:ĂƉĂŶĞƐĞ͘͟ ^ƚŽƌŝĞƐ ŽĨ ZĞƚƵƌŶĞĞƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϭϲ͕ ϯϴϯͲϯϵϯ͘ <ŝŵ͕ z͘z͘͘ ;ϮϬϬϭͿ͘ ĞĐŽŵŝŶŐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů͗ Ŷ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝǀĞ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ͘ dŚŽƵƐĂŶĚ KĂŬƐ͕ ͗ ^ĂŐĞ͘ <ůĂĨĨ͕ >͘ ;ϮϬϬϮͿ͕ dŚĞ ƌŝŐŚƚ ǁĂǇ ƚŽ ďƌŝŶŐ ĞǆƉĂƚƐ ŚŽŵĞ͘ tŽƌŬĨŽƌĐĞ͕ ϴϭ͕ ϰϬͲϰϰ͘ <ŽŐƵƚ͕ ͘ Θ ^ŝŶŐŚ͕ ,͘ ;ϭϵϴϴͿ͘ dŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ŶĂƚŝŽŶĂů ĐƵůƚƵƌĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞ ŽĨ ĞŶƚƌǇ ŵŽĚĞ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ϭϵ;ϯͿ͕ ϰϭϭͲϯϮ͘ <ŽŚůƐ͕ >͘Z͘ Θ <ŶŝŐŚƚ͕ :͘ ;ϭϵϵϰͿ͘ ĞǀĞůŽƉŝŶŐ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ǁĂƌĞŶĞƐƐ͗ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů dƌĂŝŶŝŶŐ ,ĂŶĚďŽŽŬ͕ ϮŶĚ ĞĚ͕͘ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů WƌĞƐƐ͕ zĂƌŵŽƵƚŚ͕ D ͘ <Žůď͕ ͘ ;ϭϵϴϱͿ͘ >ĞĂƌŶŝŶŐ ƐƚǇůĞ ŝŶǀĞŶƚŽƌǇ͘ ͕ DĐ ĞƌĞĚ ŽŵƉĂŶǇ͕ ŽƐƚŽŶ͕ D ͘ <ŽƵƐŚĂ͕ <͕͘ Θ dŚĞůǁĂůů͕ D͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ 'ŽŽŐůĞ ^ĐŚŽůĂƌ ĐŝƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ 'ŽŽŐůĞ tĞďͬhZ> ĐŝƚĂƚŝŽŶƐ͗ ŵƵůƚŝͲĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ĞǆƉůŽƌĂƚŽƌǇ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƌŝĐĂŶ ^ŽĐŝĞƚǇ ĨŽƌ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ϱϳ;ϲͿ͕ ϭϬϱϱʹϭϬϲϱ͘ <ŶŽŽƌ ĞƚŝŶĂ͕ ͘ ;ϭϵϴϮͿ͘ dŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀŝƐƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ͗ ƌĞƚƌĞĂƚƐ Žƌ ĂĚǀĂŶĐĞƐ͘ ^ŽĐŝĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ ϭϮ͕ Ɖ͘ ϯϮϬʹϯϮϰ͘

177

ϭϲϴ

<ƌĂŝŵĞƌ͕ D͕͘ Θ ^ŚĂĨĨĞƌ͕ D͘ ;ϮϬϬϰͿ͘ ǆĂŵŝŶŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƐƵĐĐĞƐƐ ĨƌŽŵ Ă ĐĂƌĞĞƌƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ WĂƉĞƌ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ϲϰƚŚ ŶŶƵĂů ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ DĞĞƚŝŶŐ͕ EĞǁ KƌůĞĂŶƐ͕ > ͘ >Ă ƌĂĐŬ͕ ͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ ZĞĞŶƚƌǇ͗ dŚĞ ǀŽůǀŝŶŐ ^ƚĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌƚ͘ tŽƌŬƐŚŽƉ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ^ƵŵŵĞƌ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ĨŽƌ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͕ WŽƌƚůĂŶĚ͕ KƌĞŐŽŶ͘ >ĂŶĚŝƐ͕ ͕͘ Θ ƌŝƐůŝŶ͕ Z͘ t͘ ; ĚƐ͘Ϳ ;ϭϵϵϲͿ͘ ,ĂŶĚďŽŽŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;ϮŶĚ ĞĚ͘Ϳ͘ dŚŽƵƐĂŶĚ KĂŬƐ͕ ͗ ^ĂŐĞ͘ >ĂŶĚŝƐ͕ ͕͘ ĞŶŶĞƚƚ͕ :͘D͕͘ Θ ĞŶŶĞƚƚ͕ D͘:͘ ;ĞĚƐ͘Ϳ͕ ;ϮϬϬϰͿ͘ ,ĂŶĚďŽŽŬ ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů dƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŝƌĚ ĚŝƚŝŽŶ͘ ^ĂŐĞ͘ dŚŽƵƐĂŶĚ KĂŬƐ Ğƚ Ăů͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϴϯͿ͘ 'ŝǀĞ DĞ Ă >ĂďŽƌĂƚŽƌǇ ĂŶĚ / ǁŝůů ZĂŝƐĞ ƚŚĞ tŽƌůĚ͘ /Ŷ <͘ ͘ <ŶŽƌƌͲ ĞƚŝŶĂ ĂŶĚ D͘ :͘ DƵůŬĂǇ ; ĚƐ͘Ϳ ^ĐŝĞŶĐĞ KďƐĞƌǀĞĚ͘ ĞǀĞƌůǇ ,ŝůůƐ͕ ^ĂŐĞ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϴϳͿ͘ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ĐƚŝŽŶ͗ ,Žǁ ƚŽ &ŽůůŽǁ ^ĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ĂŶĚ ŶŐŝŶĞĞƌƐ dŚƌŽƵŐŚ ^ŽĐŝĞƚǇ͘ DŝůƚŽŶ <ĞǇŶĞƐ͕ KƉĞŶ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ WƌĞƐƐ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϭͿ͘ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ŝƐ ^ŽĐŝĞƚǇ DĂĚĞ ƵƌĂďůĞ͘ /Ŷ :͘ >Ăǁ ; Ě͘Ϳ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ DŽŶƐƚĞƌƐ͍ ƐƐĂǇƐ ŽŶ WŽǁĞƌ͕ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ŽŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ ^ŽĐŝŽůŽŐŝĐĂů ZĞǀŝĞǁ DŽŶŽŐƌĂƉŚ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͕ ϯϴ͕ ϭϬϯͲϭϯϭ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϴϲͿ͘ dŚĞ WŽǁĞƌƐ ŽĨ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ :͘ >Ăǁ ; Ě͘Ϳ WŽǁĞƌ͕ ĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞůŝĞĨ͗ Ă EĞǁ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ <ŶŽǁůĞĚŐĞ͍͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ŽƐƚŽŶ ĂŶĚ ,ĞŶůĞǇ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ ĂŶĚ <ĞŐĂŶ WĂƵů͕ ϯϮ͕ ϮϲϰͲϮϴϬ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϴϳͿ͘ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ĐƚŝŽŶ͗ ,Žǁ ƚŽ &ŽůůŽǁ ^ĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ĂŶĚ ŶŐŝŶĞĞƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ^ŽĐŝĞƚǇ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ D ͕ ,ĂƌǀĂƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ WƌĞƐƐ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϴϴͿ͘ dŚĞ WĂƐƚĞƵƌŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ &ƌĂŶĐĞ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ DĂƐƐ͕͘ ,ĂƌǀĂƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ WƌĞƐƐ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϬͿ͘ ƌĂǁŝŶŐ dŚŝŶŐƐ dŽŐĞƚŚĞƌ͘ /Ŷ D͘ >ǇŶĐŚ ĂŶĚ ^͘ tŽŽůŐĂƌ ; ĚƐ͘Ϳ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝŶ ^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐ WƌĂĐƚŝĐĞ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ DĂƐƐ͕ D/d WƌĞƐƐ͕ ϭϵͲϲϴ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϭͿ͘ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ŝƐ ^ŽĐŝĞƚǇ DĂĚĞ ƵƌĂďůĞ͘ /Ŷ :͘ >Ăǁ ; Ě͘Ϳ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ DŽŶƐƚĞƌƐ͍ ƐƐĂǇƐ ŽŶ WŽǁĞƌ͕ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ŽŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ ^ŽĐŝŽůŽŐŝĐĂů ZĞǀŝĞǁ DŽŶŽŐƌĂƉŚ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͘ ϯϴ͗ ϭϬϯͲϭϯϭ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϯͿ͘ tĞ ,ĂǀĞ EĞǀĞƌ ĞĞŶ DŽĚĞƌŶ͘ ĂƚŚĞƌŝŶĞ WŽƌƚĞƌ͕ ƚƌĂŶƐ͘ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ DĂƐƐĂĐŚƵƐĞƚƚƐ͗ ,ĂƌǀĂƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ WƌĞƐƐ͘

178

ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ϭϲϵ

>ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϲͿ͘ KŶ ĂĐƚŽƌͲŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĞŽƌǇ͘ ĨĞǁ ĐůĂƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ ^ŽǌŝĂůĞ tĞůƚ͕ ϰϳ;ϰͿ͕ ϯϲϵͲ ϯϴϭ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϭϵϵϵďͿ͘ WĂŶĚŽƌĂ͛Ɛ ,ŽƉĞ͘ ƐƐĂǇƐ ŽŶ ƚŚĞ ZĞĂůŝƚǇ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ DĂƐƐ͗ ,ĂƌǀĂƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ WƌĞƐƐ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϮϬϬϮͿ͘ dŚĞ ^ĐŝĞŶĐĞ tĂƌƐ͕ Ă ĚŝĂůŽŐƵĞ͘ ŽŵŵŽŶ <ŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ϴ ;ϭͿ͕ ϳϭ ʹ ϳϵ͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͘ ;ϮϬϬϱͿ͘ ZĞĂƐƐĞŵďůŝŶŐ ƚŚĞ ^ŽĐŝĂů͘ KǆĨŽƌĚ͗ KhW͘ >ĂƚŽƵƌ͕ ͕͘ Θ tŽŽůŐĂƌ ^͘ ;ϭϵϳϵͿ͘ >ĂďŽƌĂƚŽƌǇ >ŝĨĞ͗ dŚĞ ^ŽĐŝĂů ŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐ &ĂĐƚƐ͘ ^ĂŐĞ͕ ĞǀĞƌůǇ ,ŝůůƐ͕ ͘ >Ăǁ͕ :͘ ;ϭϵϴϲͿ͘ KŶ ƚŚĞ DĞƚŚŽĚƐ ŽĨ >ŽŶŐ ŝƐƚĂŶĐĞ ŽŶƚƌŽů͗ sĞƐƐĞůƐ͕ EĂǀŝŐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ WŽƌƚƵŐƵĞƐĞ ZŽƵƚĞ ƚŽ /ŶĚŝĂ͘ /Ŷ :͘ >Ăǁ ; Ě͘Ϳ WŽǁĞƌ͕ ĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞůŝĞĨ͗ Ă ŶĞǁ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ <ŶŽǁůĞĚŐĞ͍ ^ŽĐŝŽůŽŐŝĐĂů ZĞǀŝĞǁ DŽŶŽŐƌĂƉŚ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ ĂŶĚ <ĞŐĂŶ WĂƵů͘ ϯϮ͕ ϮϯϰͲϮϲϯ͘ >Ăǁ͕ :͘ ;ϭϵϵϭďͿ͘ WŽǁĞƌ͕ ŝƐĐƌĞƚŝŽŶ ĂŶĚ ^ƚƌĂƚĞŐǇ͘ /Ŷ :͘ >Ăǁ ; Ě͘Ϳ ^ŽĐŝŽůŽŐǇ ŽĨ DŽŶƐƚĞƌƐ͍ ƐƐĂǇƐ ŽŶ WŽǁĞƌ͕ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ŽŵŝŶĂƚŝŽŶ͘ >ŽŶĚŽŶ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͘ ϯϴ͕ ϭϲϱͲϭϵϭ͘ >Ăǁ͕ :͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ EŽƚĞƐ ŽŶ ƚŚĞ dŚĞŽƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐƚŽƌ EĞƚǁŽƌŬ͗ KƌĚĞƌŝŶŐ͕ ^ƚƌĂƚĞŐǇ ĂŶĚ ,ĞƚĞƌŽŐĞŶŝĞƚǇ͕ ^ǇƐƚĞŵƐ WƌĂĐƚŝĐĞ͕ ϱ ;ϰͿ͘ >Ăǁ͕ :͘ ;ϭϵϵϳͿ͘ dƌĂĚƵĐƚŝŽŶͬdƌĂŚŝƐŽŶ͗ EŽƚĞƐ KŶ Ed͘ ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ^ŽĐŝĂů dŚĞŽƌǇ ĂŶĚ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ <ĞĞůĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͘ hZ>͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŬĞĞůĞ͘ĂĐ͘ƵŬͬĚĞƉƚƐͬƐƚƚͬƐƚĂĨĨͬũůͬƉƵďƐͲ :>Ϯ͘Śƚŵ͘ >Ăǁ͕ :͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ KŶ ƚŚĞ ^ƵďũĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ KďũĞĐƚ͗ EĂƌƌĂƚŝǀĞ͕ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ĂŶĚ /ŶƚĞƌƉĞůůĂƚŝŽŶ͘ ŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐ͕ ϴ͕ ϭʹϮϵ͘ >Ăǁ͕ :͘ ;ϮϬϬϭͿ͘ KƌĚĞƌŝŶŐ ĂŶĚ KďĚƵƌĂĐǇ͘ ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ^ĐŝĞŶĐĞ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ >ĂŶĐĂƐƚĞƌ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕ >ĂŶĐĂƐƚĞƌ > ϭ ϰzE͕ h<͕ hZ>͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŽŵƉ͘ůĂŶĐƐ͘ĂĐ͘ƵŬͬƐŽĐŝŽůŽŐǇͬƉĂƉĞƌƐͬ>ĂǁͲ KƌĚĞƌŝŶŐͲĂŶĚͲKďĚƵƌĂĐǇ͘ƉĚĨ >Ăǁ͕ :͘ ;ϮϬϬϮͿ͘ KďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ^ƉĂĐĞƐ͘ dŚĞŽƌǇ͕ ƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ^ŽĐŝĞƚǇ͕ ϭϵ͕ ϵϭͲϭϬϱ͘ >Ăǁ͕ :͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ ĐƚŽƌͲEĞƚǁŽƌŬ ƚŚĞŽƌǇ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂů ƐĞŵŝŽƚŝĐƐ͘ KǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ͘ ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ^ĐŝĞŶĐĞ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ >ĂŶĐĂƐƚĞƌ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕ >ĂŶĐĂƐƚĞƌ > ϭ ϰzE͕ h<͕ hZ>͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝƚŝĞƐ͘ŶĞƚͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐͬ>ĂǁͲ EdĂŶĚDĂƚĞƌŝĂů^ĞŵŝŽƚŝĐƐ͘ƉĚĨ

179

ϭϳϬ

>Ăǁ͕ :͘ Θ DŽů͕ ͘ ;ϭϵϵϱͿ͘ EŽƚĞƐ ŽŶ DĂƚĞƌŝĂůŝƚǇ ĂŶĚ ^ŽĐŝĂůŝƚǇ͘ ^ŽĐŝŽůŽŐŝĐĂů ZĞǀŝĞǁ͕ ϰϯ͕ Ϯϳϰʹϵϰ͘ >Ăǁ͕ :͘ Θ DŽů͕ ͘ ;ϮϬϬϭͿ͘ ^ŝƚƵĂƚŝŶŐ dĞĐŚŶŽƐĐŝĞŶĐĞ͗ Ŷ /ŶƋƵŝƌǇ ŝŶƚŽ ^ƉĂƚŝĂůŝƚŝĞƐ͘ ^ŽĐŝĞƚǇ ĂŶĚ ^ƉĂĐĞ͕ ϭϵ͕ ϲϬϵͲϲϮϭ͘ >Ăǁ͕ :͘ Θ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ͕ s͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ WĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͛Ɛ ƐƚŽƌŝĞƐ͗ KŶ ƐŽĐŝĂů ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀŝƐŵ͕ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ ĂŶĚ ƉĞƌĨŽƌŵĂƚŝǀŝƚǇ͘ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ƵůƚƵƌĞ͕ ϰϭ ;ϭϬͿ͕ ϳϲϱͲϳϳϱ͘ >Ăǁ͕ :͘ Θ ^ŝŶŐůĞƚŽŶ͕ s͘ ;ϮϬϬϱͿ͘ KďũĞĐƚ ůĞƐƐŽŶƐ͘ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ϭϮ ;ϯͿ͕ ϯϯϭʹϯϱϱ͘ >Ăǁ͕ :͘ Θ hƌƌǇ͕ :͘ ;ϮϬϬϰͿ͘ ŶĂĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů͘ ĐŽŶŽŵǇ ĂŶĚ ^ŽĐŝĞƚǇ͕ ϯϯ ;ϯͿ͕ ϯϵϬͲϰϭϬ͘ >ĂǌĂƌŽǀĂ͕ D͕͘ Θ ĂůŝŐŝƵƌŝ͕ W͘ ;ϮϬϬϭͿ͘ ZĞƚĂŝŶŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚĞƐ͗ dŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ tŽƌůĚ ƵƐŝŶĞƐƐ͕ ϯϲ;ϰͿ͕ ϯϴϵʹϰϬϭ͘ >ĂǌĂƌŽǀĂ͕ D͕͘ Θ ĂůŝŐŝƵƌŝ͕ W͘ ;ϮϬϬϰͿ͘ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ /Ŷ ,ĂƌǌŝŶŐ͕ ͘Ͳt͕͘ ZƵǇƐƐĞǀĞůĚƚ͕ :͘ ;ĞĚƐͿ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ,ƵŵĂŶ ZĞƐŽƵƌĐĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ϯϯϯͲ ϱϲ͕ >ŽŶĚŽŶ͗ ^ĂŐĞ͘ >ĂǌĂƌŽǀĂ͕ D͘ ͕͘ ĞƌĚŝŶ͕ :͘ ͘ ;ϮϬϬϳͿ͘ ZĞǀŝƐŝƚŝŶŐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͗ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ǀĞƌƐƵƐ ĐĂƌĞĞƌ ĂŶĚ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ϯϴ͕ ϰϬϰͲϰϮϵ͘ >ĂǌĂƌŽǀĂ͕ D͕͘ Θ dĂƌŝƋƵĞ͕ /͘ ;ϮϬϬϱͿ͘ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ƵƉŽŶ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ tŽƌůĚ ƵƐŝŶĞƐƐ͕ ϰϬ ;ϰͿ͕ ϯϲϭʹϯϳϯ͘ >ŝŶĞŚĂŶ͕ D͕͘ Θ ^ĐƵůůŝŽŶ͕ ,͘ ;ϮϬϬϮͿ͘ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ĨĞŵĂůĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ DĂŶƉŽǁĞƌ͕ Ϯϯ ;ϳͿ͕ ϲϰϵͲϱϴ͘ >ŝƚƚƌĞůů͕ >͘ E͕͘ Θ ^ĂůĂƐ͕ ͘ ;ϮϬϬϱͿ͘ ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͗ ĞƐƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͕ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŶĞĞĚƐ͘ ,ƵŵĂŶ ZĞƐŽƵƌĐĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ZĞǀŝĞǁ͕ ϰ͕ ϯϬϱͲϯϯϱ͘ >ŽĨůĂŶĚ͕ :͘ Θ >ŽĨůĂŶĚ͕ >͘ ,͘ ;ϭϵϵϱͿ͘ ŶĂůǇǌŝŶŐ ^ŽĐŝĂů ^ĞƚƚŝŶŐƐ͗ 'ƵŝĚĞ ƚŽ YƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ KďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŶĂůǇƐŝƐ͘ ĞůŵŽŶƚ͕ ͗ tĂĚƐǁŽƌƚŚ͘ >ǇƐŐĂĂƌĚ͕ ^͘ ;ϭϵϱϱͿ͘ ĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝŶ Ă ĨŽƌĞŝŐŶ ƐŽĐŝĞƚǇ͗ EŽƌǁĞŐŝĂŶ ĨƵůďƌŝŐŚƚ ŐƌĂŶƚĞĞƐ ǀŝƐŝƚŝŶŐ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ^ŽĐŝĂů ^ĐŝĞŶĐĞ ƵůůĞƚŝŶ͕ ϳ͕ ϰϱʹϱϭ͘ DĂĐ ŽŶĂůĚ͕ ^͕͘ Θ ƌƚŚƵƌ͕ E͘ ;ϮϬϬϯͿ͘ ŵƉůŽǇĞĞƐ͛ WĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ZĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ͘ ĂŶĂĚŝĂŶ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ĂƌĞĞƌ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ Ϯ͕ ϯͲϭϭ͘

180

ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ϭϳϭ

DĂĐ ŽŶĂůĚ͕ ^͕͘ Θ ƌƚŚƵƌ͕ E͘ ;ϮϬϬϱͿ͘ ŽŶŶĞĐƚŝŶŐ ĐĂƌĞĞƌ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƚŽ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ĂƌĞĞƌ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů͕ ϭϬ;ϮͿ͕ ϭϰϱͲϭϱϵ͘ DĂŐĂůĂ͕ ^͘ ;ϮϬϬϱͿ͘ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘ >ŽŶĚŽŶ ĂŶĚ EĞǁ zŽƌŬ͗ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͘ DĂƌĐŚ͕ :͘ ;ϭϵϴϭͿ͘ &ŽŽƚŶŽƚĞƐ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞ͘ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞ ^ĐŝĞŶĐĞ YƵĂƌƚĞƌůǇ͕ Ϯϲ͕ ϱϲϯʹϱϳϳ͘ DĂƌƚŝŶ͕ :͘ ;ϭϵϵϬͿ ƌĞĂŬŝŶŐ ƵƉ ƚŚĞ ŵŽŶŽͲŵĞƚŚŽĚ ŵŽŶŽƉŽůŝĞƐ ŝŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĂů ĂŶĂůǇƐŝƐ͕ ŝŶ dŚĞ dŚĞŽƌǇ ĂŶĚ WŚŝůŽƐŽƉŚǇ ŽĨ KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ͕ ,ĂƐƐĂƌĚ͕ :͘ Θ WǇŵ͕ W͘ ;ĞĚƐͿ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͕ >ŽŶĚŽŶ͕ ϯϬͲϰϯ͘ DĂƌƚŝŶ͕ :͘E͘ ;ϭϵϴϰͿ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ͗ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϴ͕ ϭϭϱͲϯϰ͘ DĂƌƚŝŶ͕ :͘E͕͘ ;ϭϵϴϲͿ͘ ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ͗ ^ƚƵĚĞŶƚ ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͛ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƌĞĞŶƚƌǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϭϬ;ϭͿ͕ ϭͲϮϮ͘ DĂƌƚŝŶ͕ :͘E͕͘ ƌĂĚĨŽƌĚ͕ >͕͘ Θ ZŽĐŚůŝĐŚ͕ ͘ ;ϭϵϵϱͿ͘ ŽŵƉĂƌŝŶŐ ƉƌĞĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉŽƐƚƐŽũŽƵƌŶ ƌĞƉŽƌƚƐ͗ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ƐƚƵĚǇ ŽĨ h͘^͘ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂďƌŽĂĚ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů :ŽƵƌŶĂů ŽĨ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϭϵ;ϭͿ͕ ϴϳͲϭϭϬ͘ DĂƌƚŝŶ͕ :͘E͕͘ Θ ,ĂƌƌĞůů͕ d͘ ;ϭϵϵϲͿ͘ ZĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͘ /Ŷ >ĂŶĚŝƐ͕ ͕͘ ƌŝƐůŝŶ͕ Z͘ t͘ ; ĚƐ͘Ϳ͕ ,ĂŶĚďŽŽŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŽƵƐĂŶĚ KĂŬƐ͕ ͗ ^ĂŐĞ͕ ϯϬϳͲϯϮϲ͘ DĂƌƚŝŶ͕ :͘ E͕͘ Θ ,ĂƌƌĞůů͕ d͘ ;ϮϬϬϰͿ͘ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞĞŶƚƌǇ ŽĨ ^ƚƵĚĞŶƚƐ ĂŶĚ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ͗ dŚĞŽƌǇ ĂŶĚ WƌĂĐƚŝĐĞ͘ /Ŷ >ĂŶĚŝƐ͕ ͕͘ ĞŶŶĞƚƚ͕ :͘D͕͘ ĞŶŶĞƚƚ͕ D͘:͘ ; ĚƐ͘Ϳ͕ ,ĂŶĚďŽŽŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚŽƵƐĂŶĚ KĂŬƐ͕ ͗ ^ĂŐĞ͕ ϯϬϵͲϯϯϲ͘ DĂƵ͕ t͘Ͳ ͘ :͕͘ Θ ĂǀŝĚ ͘ ;ϭϵϵϬͿ͘ ,ĞůƉͲ^ĞĞŬŝŶŐ WĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞŚĂǀŝŽƌ͗ ŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ŽĨ ŚŝŶĞƐĞ ĂŶĚ ŵĞƌŝĐĂŶ 'ƌĂĚƵĂƚĞ ^ƚƵĚĞŶƚƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ DƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂů ŽƵŶƐĞůŝŶŐ ĂŶĚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ϭϴ͕ ϵϰͲϭϬϰ͘ DĐ ŽŶĂůĚ͕ '͘D͘ ;ϭϵϵϯͿ͘ d ŐŽ ŚŽŵĞ͍ dŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌƐ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ DĂŶĂŐĞƌŝĂů WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ϴ͕ ϭϴͲϯϬ͘

181

ϭϳϮ

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/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ;ŚŽƐƚ ĐŽƵŶƚƌǇͿ WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐ͗ Ͳ ĨĂŵŝůǇ ƉƌĞƐĞŶĐĞ Žƌ ĂďƐĞŶĐĞ ŝŶ ŚŽƐƚ ĐŽƵŶƚƌǇ Ͳ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ŐĞŶĚĞƌ͕ ƐƚĂƚƵƐ ĂŶĚ ĂŐĞ ŝƐƐƵĞƐ Ͳ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ͲƐŽĐŝĂůͬ ĐƵůƚƵƌĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ Ͳ ƚƌĂǀĞů &ƵŶĐƚŝŽŶĂů ĨŝƚŶĞƐƐ͗ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ Ͳ ŵĞŶƚŽƌƐ Ăƚ ŚŽŵĞ ĂŶĚͬŽƌ ĂďƌŽĂĚ Ͳ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ŚŽŵĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ;ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůͿ Ͳ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ

WƌĞĚĞƉĂƌƚƵƌĞ

;ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇͿ ^ĞƚƚŝŶŐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ͗ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ͲĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ŽĨ ĞǆƉĂƚƌŝĂƚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ Ͳ ŽǀĞƌƐĞĂƐ ĞŵƉůŽǇĞƌ Ͳ ŚŽƐƚ ĐƵůƚƵƌĞ Ͳ ŚŽƐƚ ĂŶĚ ŚŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĞ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ &ƵŶĐƚŝŽŶĂů ĨŝƚŶĞƐƐ͗ Ͳ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ ŝŶǀĞŶƚŽƌǇ Ͳ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ Ͳ ŚŽƐƚ ĐŽƵŶƚƌǇ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĨĨŝůŝĂƚŝŽŶ Ͳ ŵĞŶƚŽƌ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ Ͳ ,ŽƐƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ Ͳ ĐŽŶƚĂĐƚ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƐƉŽŶƐŽƌ

;ŚŽŵĞͲĐŽƵŶƚƌǇͿ ZĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŝƐƐƵĞƐ͗ Ͳ ĨĂŵŝůǇ ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ Ͳ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ŐĞŶĚĞƌ͕ ƐƚĂƚƵƐ ĂŶĚ ĂŐĞ ŝƐƐƵĞƐ Ͳ ƐŽĐŝĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ

&ƵŶĐƚŝŽŶĂů ĨŝƚŶĞƐƐ͗ Ͳ ƌĞƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ Ͳ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ Ͳ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ;ĨŽƌŵĂůͬ ŝŶĨŽƌŵĂůͿ Ͳ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ƉŽůŝĐŝĞƐ ;ĨŽƌŵĂůͬ ŝŶĨŽƌŵĂůͿ Ͳ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĐƵůƚƵƌĞ Ͳ ĐŽŶƐƵůƚ ǁŝƚŚ ŵĞŶƚŽƌ Ͳ ĐŽŶƐƵůƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƌĞƚƵƌŶĞĞƐ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĨĨŝůŝĂƚŝŽŶ &ƵŶĐƚŝŽŶĂů ĨŝƚŶĞƐƐ͗ Ͳ ƵƉĚĂƚĞ ƌĞƐƵŵĞ Ͳ ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ

WŽƐƚͲƌĞĞŶƚƌǇ

;ŚŽƐƚ ĐŽƵŶƚƌǇͿ ^ĞƚƚŝŶŐ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ͗ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ďƌŝĞĨŝŶŐƐ Žƌ ĚĞďƌŝĞĨŝŶŐƐ Ͳ ĐƌŝƚŝĐĂů ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ /ŶƚĞƌǀŝĞǁ ǁŝƚŚ ŚŽŵĞͲ ĐŽƵŶƚƌǇ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌ

WƌĞͲƌĞĞŶƚƌǇ

ƉƉĞŶĚŝǆ ϭ͗ ZĞĞŶƚƌǇ /ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ DŽĚĞů ĨŽƌ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ^ŽũŽƵƌŶĞƌƐ ;ĂĚĂƉƚĞĚ ĨƌŽŵ DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂƌƌĞůů͕ ϮϬϬϰͿ

192

WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͗ Ͳ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ƉƌŽƚŽĐŽů ĨŽƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ŽǀĞƌƐĞĂƐ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞĞŶƚƌǇ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ͗ Ͳ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ͗ Ͳ ĚŝĂƌŝĞƐ Žƌ ũŽƵƌŶĂůƐ

/ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ͗ Ͳ ĐƵůƚƵƌĞ ĐŽŶƚƌĂƐƚ ;ŚŽŵĞ Žƌ ŚŽƐƚͿ Ͳ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂů ŐƌŽǁƚŚ Ͳ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ

/ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ͗ Ͳ ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ĚŝĂƌŝĞƐ Žƌ ũŽƵƌŶĂůƐ Ͳ ƐĞůĨ ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ Ͳ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽĨ ďĞŶĞĨŝƚƐ͕ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ

WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͗ ͲƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ Ͳ ƉŽůŝƚŝĐĂůͬ ĞĐŽŶŽŵŝĐͬ ƐŽĐŝĂůͬ ĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ

ƉƉĞŶĚŝǆĞƐ ϭϴϯ

ƉƉĞŶĚŝǆ Ϯ͗ ϳ ZƵůĞƐ ŽĨ DĞƚŚŽĚ ĂŶĚ ϲ WƌŝŶĐŝƉůĞƐ ;^ŽƵƌĐĞ͗ >ĂƚŽƵƌ͕ ϭϵϴϳͿ ϳ ZƵůĞƐ ŽĨ DĞƚŚŽĚ ϭ͘ tĞ ƐƚƵĚǇ ƐĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŶŽƚ ƌĞĂĚǇ ŵĂĚĞ ƐĐŝĞŶĐĞ Žƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͖ ƚŽ ĚŽ ƐŽ͕ ǁĞ ĞŝƚŚĞƌ ĂƌƌŝǀĞ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚƐ ĂŶĚ ŵĂĐŚŝŶĞƐ ĂƌĞ ďůĂĐŬďŽǆĞĚ Žƌ ǁĞ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐ ƚŚĂƚ ƌĞŽƉĞŶ ƚŚĞŵ͘ Ϯ͘ dŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚŝǀŝƚǇ Žƌ ƐƵďũĞĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ Ă ĐůĂŝŵ͕ ƚŚĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ Žƌ ƉĞƌĨĞĐƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ͕ ǁĞ ĚŽ ŶŽƚ ůŽŽŬ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ďƵƚ Ăƚ Ăůů ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌŐŽ ůĂƚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͘ ϯ͘ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ƐĞƚƚůĞŵĞŶƚ ŽĨ Ă ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐǇ ŝƐ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞ ŽĨ EĂƚƵƌĞ͛Ɛ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ŶŽƚ ŝƚƐ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͕ ǁĞ ĐĂŶ ŶĞǀĞƌ ƵƐĞ ƚŚŝƐ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͕ EĂƚƵƌĞ͕ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ŚŽǁ ĂŶĚ ǁŚǇ Ă ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐǇ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐĞƚƚůĞĚ͘ ϰ͘ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ƐĞƚƚůĞŵĞŶƚ ŽĨ Ă ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐǇ ŝƐ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ^ŽĐŝĞƚǇ͛Ɛ ƐƚĂďŝůŝƚǇ͕ ǁĞ ĐĂŶŶŽƚ ƵƐĞ ^ŽĐŝĞƚǇ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ŚŽǁ ĂŶĚ ǁŚǇ Ă ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐǇ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐĞƚƚůĞĚ͘ tĞ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƐǇŵŵĞƚƌŝĐĂůůǇ ƚŚĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ĞŶƌŽů ŚƵŵĂŶ ĂŶĚ ŶŽŶͲŚƵŵĂŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ ϱ͘ tĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ĂƐ ƵŶĚĞĐŝĚĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĂĐƚŽƌƐ ǁĞ ĨŽůůŽǁ ĂƐ ƚŽ ǁŚĂƚ ƚĞĐŚŶŽƐĐŝĞŶĐĞ ŝƐ ŵĂĚĞ ŽĨ͖ ĞǀĞƌǇ ƚŝŵĞ ĂŶ ŝŶƐŝĚĞͬŽƵƚƐŝĚĞ ĚŝǀŝĚĞ ŝƐ ďƵŝůƚ͕ ǁĞ ƐŚŽƵůĚ ƐƚƵĚǇ ƚŚĞ ƚǁŽ ƐŝĚĞƐ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ůŝƐƚ͕ ŶŽ ŵĂƚƚĞƌ ŚŽǁ ůŽŶŐ ĂŶĚ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ͕ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬ͘ ϲ͘ ŽŶĨƌŽŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂĐĐƵƐĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝƌƌĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ͕ ǁĞ ůŽŽŬ ŶĞŝƚŚĞƌ Ăƚ ǁŚĂƚ ƌƵůĞ ŽĨ ůŽŐŝĐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ďƌŽŬĞŶ͕ ŶŽƌ Ăƚ ǁŚĂƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ƐŽĐŝĞƚǇ ĐŽƵůĚ ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚĞ ĚŝƐƚŽƌƚŝŽŶ͕ ďƵƚ ƚŽ ƚŚĞ ĂŶŐůĞ ĂŶĚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĞƌ͛Ɛ ĚŝƐƉůĂĐĞŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ƚŽ ƚŚĞ ůĞŶŐƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚƵƐ ďĞŝŶŐ ďƵŝůƚ͘ ϳ͘ ĞĨŽƌĞ ĂƚƚƌŝďƵƚŝŶŐ ĂŶǇ ƐƉĞĐŝĂů ƋƵĂůŝƚǇ ƚŽ ƚŚĞ ŵŝŶĚ Žƌ ƚŽ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ͕ ůĞƚ ƵƐ ĞǆĂŵŝŶĞ ĨŝƌƐƚ ƚŚĞ ŵĂŶǇ ǁĂǇƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ŝŶƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŐĂƚŚĞƌĞĚ͕ ĐŽŵďŝŶĞĚ͕ ƚŝĞĚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂŶĚ ƐĞŶƚ ďĂĐŬ͘ KŶůǇ ŝĨ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƵŶĞǆƉůĂŝŶĞĚ ŽŶĐĞ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐƚƵĚŝĞĚ ƐŚĂůů ǁĞ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ƐƉĞĂŬ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨĂĐƚŽƌƐ͘

193

ϭϴϰ

ϲ WƌŝŶĐŝƉůĞƐ ϭ͘ dŚĞ ĨĂƚĞ ŽĨ ĨĂĐƚƐ ĂŶĚ ŵĂĐŚŝŶĞƐ ŝƐ ŝŶ ůĂƚĞƌ ƵƐĞƌƐ͛ ŚĂŶĚƐ͖ ƚŚĞŝƌ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ƚŚƵƐ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͕ ŶŽƚ Ă ĐĂƵƐĞ͕ ŽĨ Ă ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ĂĐƚŝŽŶ͘ Ϯ͘ ^ĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ĂŶĚ ĞŶŐŝŶĞĞƌƐ ƐƉĞĂŬ ŝŶ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ŶĞǁ ĂůůŝĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƐŚĂƉĞĚ ĂŶĚ ĞŶƌŽůůĞĚ͖ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞƐ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞƐ͕ ƚŚĞǇ ĂĚĚ ƚŚĞƐĞ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŽ ƚŝƉ ƚŚĞ ďĂůĂŶĐĞ ŽĨ ĨŽƌĐĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĨĂǀŽƵƌ͘ ϯ͘ tĞ ĂƌĞ ŶĞǀĞƌ ĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ƐĐŝĞŶĐĞ͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚǇ͕ ďƵƚ ǁŝƚŚ Ă ŐĂŵƵƚ ŽĨ ǁĞĂŬĞƌ ĂŶĚ ƐƚƌŽŶŐĞƌ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ͖ ƚŚƵƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ǁŚĂƚ ĨĂĐƚƐ ĂŶĚ ŵĂĐŚŝŶĞƐ ĂƌĞ ŝƐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚĂƐŬ ĂƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ǁŚŽ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ͘ ϰ͘ dŚĞ ŵŽƌĞ ƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞƐŽƚĞƌŝĐ ĐŽŶƚĞŶƚ ƚŚĞ ĨƵƌƚŚĞƌ ƚŚĞǇ ĞǆƚĞŶĚ ŽƵƚƐŝĚĞ͖ ƚŚƵƐ͕ ͞ƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͟ ŝƐ ŽŶůǇ Ă ƐƵď ƐĞƚ ŽĨ ƚĞĐŚŶŽƐĐŝĞŶĐĞ͘ ϱ͘ /ƌƌĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ ĂŶ ĂĐĐƵƐĂƚŝŽŶ ŵĂĚĞ ďǇ ƐŽŵĞŽŶĞ ďƵŝůĚŝŶŐ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ ŽǀĞƌ ƐŽŵĞŽŶĞ ĞůƐĞ ǁŚŽ ƐƚĂŶĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁĂǇ͖ ƚŚƵƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ 'ƌĞĂƚ ŝǀŝĚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ŵŝŶĚƐ͕ ďƵƚ ŽŶůǇ ƐŚŽƌƚĞƌ ĂŶĚ ůŽŶŐĞƌ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͖ ŚĂƌĚĞƌ ĨĂĐƚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚŚĞ ƌƵůĞ ďƵƚ ƚŚĞ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶĞĞĚĞĚ ŽŶůǇ ŝŶ Ă ǀĞƌǇ ĨĞǁ ĐĂƐĞƐ ƚŽ ĚŝƐƉůĂĐĞ ŽƚŚĞƌƐ ŽŶ Ă ůĂƌŐĞ ƐĐĂůĞ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƵƐƵĂů ǁĂǇƐ͘ ϲ͘ ,ŝƐƚŽƌǇ ŽĨ ƚĞĐŚŶŽƐĐŝĞŶĐĞ ŝƐ ŝŶ Ă ůĂƌŐĞ ƉĂƌƚ ƚŚĞ ŚŝƐƚŽƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƐĐĂƚƚĞƌĞĚ ĂůŽŶŐ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ƚŽ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞ ƚŚĞ ŵŽďŝůŝƚǇ͕ ĨĂŝƚŚĨƵůŶĞƐƐ͕ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŚĞƐŝŽŶ ŽĨ ƚƌĂĐĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞ ĂĐƚŝŽŶ Ăƚ Ă ĚŝƐƚĂŶĐĞ ƉŽƐƐŝďůĞ͘

194

ƉƉĞŶĚŝǆĞƐ ϭϴϱ

ƉƉĞŶĚŝǆ ϯ͗ ŽĚŝŶŐ ƐĐŚĞŵĞ ƵƐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ ĂƐŝĐ ŽĚĞƐ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ƚŽ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƵƐŝŶĞƐƐ ůŽĐĂƚŝŽŶ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽŵƉĂŶǇΖƐ ƌŽůĞ ĞƐŝŐŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǆƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ 'ŽĂůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ >ĞƐƐ ƚŝŵĞ ;ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ŝĨ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ƚŝŵĞ ǁŽƵůĚ ďĞ ŚĂůĨ ŽĨ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŶŽƌŵĂůůǇ ŽĨĨĞƌͿ >ŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ DĞƚŚŽĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ DŽƌĞ ƚŝŵĞ ;ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ŝĨ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ƚŝŵĞ ǁŽƵůĚ ďĞ ƚǁŝĐĞ ĂƐ ŵƵĐŚ ŽĨ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŶŽƌŵĂůůǇ ŽĨĨĞƌͿ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ WƵďůŝĐ ZĞůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ^ĞƌǀŝĐĞƐ ;ĨƵůů ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽĨĨĞƌĞĚͿ ^ƉŽƵƐĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dŝŵŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dŽƉŝĐƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ dƌĂŝŶĞƌƐΖ ƌŽůĞ tŽƌŬ ƌĞůĂƚĞĚ ĂƐƉĞĐƚƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚĚŝƚŝŽŶĂů ŽĚĞƐ ;WĂƌƚ ϮͿ ŶƌŽůŵĞŶƚ /ŶƚĞƌĞƐƐĞŵĞŶƚ DŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ WŽůŝƚŝĐƐ WƌŽďůĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ZĞͲĐǇĐůŝŶŐ

195

196

ϭϴϳ

ŝŽŐƌĂƉŚǇ ĞƚŝŶĂ ^ǌŬƵĚůĂƌĞŬ ǁĂƐ ďŽƌŶ ŽŶ :ƵŶĞ Ϯϴ͕ ϭϵϳϵ ŝŶ DǇƐůŽǁŝĐĞ͕ WŽůĂŶĚ͘ ^ŚĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ Ă DĂƐƚĞƌ ŽĨ ƌƚƐ ŝŶ WŽůŝƚŝĐĂů ^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ DĂƐƐ ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ^ŝůĞƐŝĂ ;WŽůĂŶĚͿ ŝŶ DĂǇ ϮϬϬϯ͘ KŶ EŽǀĞŵďĞƌ ϭƐƚ͕ ϮϬϬϰ ĞƚŝŶĂ ũŽŝŶĞĚ ƚŚĞ WŚ ͲƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ZŽƚƚĞƌĚĂŵ ^ĐŚŽŽů ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƌĂƐŵƵƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕ ǁŚĞƌĞ ƐŚĞ ďĞĐĂŵĞ Ă ŵĞŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ WĞƌƐŽŶŶĞů DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ ,Ğƌ ŵĂŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ ƐŝƚƵĂƚĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ďƌŽĂĚ ĨŝĞůĚ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ĂƌĞ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ŚĞƌ WŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ĞƚŝŶĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞĞŶƚƌǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƐŽũŽƵƌŶĞƌƐ͘ ^ŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŚĞƌ ǁŽƌŬ Ăƚ ƐĞǀĞƌĂů ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ͕ ƚŚĞ ^ƚĂŶĚŝŶŐ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ /ŶƋƵŝƌǇ͕ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ƌŽƐƐ ƵůƚƵƌĂů ŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ĂŶĚ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ EĞǁ EĞƚǁŽƌŬ dŚĞŽƌǇ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͘ EĞǆƚ ƚŽ ŚĞƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ĞƚŝŶĂ ŚĂƐ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ǁŽƌŬŝŶŐ ĂƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂŝŶĞƌ ĂŶĚ ƉƌŽũĞĐƚ ŵĂŶĂŐĞƌ͕ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇ ŝŶ ƚŚĞ E'KͲƐĞĐƚŽƌ͘ /Ŷ ϮϬϬϲ͕ ƐŚĞ ũŽŝŶĞĚ ƚŚĞ ƌĂƐŵƵƐ WŚ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ZŽƚƚĞƌĚĂŵ ; W ZͿ͕ ǁŚĞƌĞ ƐŚĞ ĂĐƚĞĚ ĂƐ Ă ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞ ĨŽƌ WŚ ĂŶĚŝĚĂƚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ZŽƚƚĞƌĚĂŵ ^ĐŚŽŽů ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƌĂƐŵƵƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͖ ŝŶ ϮϬϬϳ͕ ƐŚĞ ǁĂƐ ĞůĞĐƚĞĚ ĂƐ ƚŚĞ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͘ ĞƚŝŶĂ ŝƐ Ă ŵĞŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͗ ƚŚĞ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶĞƐƐ͕ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐĂĚĞŵǇ ĨŽƌ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ZĞƐĞĂƌĐŚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ^ŽĐŝĞƚǇ ĨŽƌ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů ĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ dƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ZĞƐĞĂƌĐŚ͘

197

198

ϭϴϵ

Z ^Dh^ Z ^ Z , /E^d/dhd K& D E ' D Ed ; Z/DͿ Z/D W,͘ ͘ ^ Z/ ^ Z ^ Z , /E D E ' D Ed Z/D ůĞĐƚƌŽŶŝĐ ^ĞƌŝĞƐ WŽƌƚĂů͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭ

ůƚŚƵŝǌĞŶ͕ E͘ ͘W͕͘ ŶĂůŽŐŝĐĂů ZĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂƐ Ă ĞĐŝƐŝŽŶ ^ƵƉƉŽƌƚ WƌŝŶĐŝƉůĞ ĨŽƌ tĞĂŬůǇ ^ƚƌƵĐƚƵƌĞĚ DĂƌŬĞƚŝŶŐ WƌŽďůĞŵƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ ͘ tŝĞƌĞŶŐĂ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϵϱͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϮϵͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϭϵϬ ůǀĂƌĞǌ͕ ,͘>͕͘ ŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ŽůůĂďŽƌĂƚŝǀĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ ŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ ŶĂďůĞĚ ďǇ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ <͘ <ƵŵĂƌ͕ W^Ͳ ϮϬϬϲͲϬϴϬͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϭϮͲϯ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϴϯϬ ƉƉĞůŵĂŶ͕ :͘,͕͘ 'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ŽĨ 'ůŽďĂů /ŶƚĞƌŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů dŽƵƌŝƐŵ EĞƚǁŽƌŬƐ͗ ŚĂŶŐŝŶŐ &ŽƌŵƐ ŽĨ ŽͲŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ dƌĂǀĞů ŐĞŶĐǇ ĂŶĚ ǀŝĂƚŝŽŶ ^ĞĐƚŽƌ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ &͘D͘ 'Ž Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ EŽŽƚĞďŽŽŵ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϯϲͲ D<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϲϬͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϭϵϵ ĂƋƵĞƌŽ͕ '͕ KŶ ,ĞĚŐĞ &ƵŶĚ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ ĂƉŝƚĂů &ůŽǁƐ ĂŶĚ /ŶǀĞƐƚŽƌ WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘:͘ ͘D͘ sĞƌďĞĞŬ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϵϰͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϯϭͲy͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϭϵϮ ĞƌĞŶƐ͕ '͕͘ ŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĂŶĚŝŶŐ͗ dŚĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŽƌƉŽƌĂƚĞ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ /ŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ^ƚĂŬĞŚŽůĚĞƌ ZĞĂĐƚŝŽŶƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ͘D͘ ǀĂŶ ZŝĞů͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϯϵͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϲϱͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϮϳϯ ĞƌŐŚĞ͕ ͘ ͘&͘ ǀĂŶ ĚĞŶ͕ tŽƌŬŝŶŐ ĐƌŽƐƐ ŽƌĚĞƌƐ͗ DƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂů ŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵƉůŽǇŵĞŶƚ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘:͘D͘ ǀĂŶ dƵůĚĞƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘:͘:͘ ^ĐŚĞŶŬ͕ W^ͲϮϬϬϯͲϬϮϵͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϱͲϯϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϰϭ ĞƌŐŚŵĂŶ͕ >͘ ͕͘ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĂƉĂĐŝƚǇ͗ DŝǆĞĚ DĞƚŚŽĚ ^ƚƵĚǇ ŽŶ ĞůŝďĞƌĂƚĞ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ >ĞĂƌŶŝŶŐ DĞĐŚĂŶŝƐŵƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ W͘ DĂƚƚǇƐƐĞŶƐ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϴϳͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϮϬͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϵϵϭ

199

ϭϵϬ

ŝũŵĂŶ͕ t͘:͘:͕͘ ƐƐĂǇƐ ŽŶ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂů ŽͲŽƉĞƌĂƚŝǀĞƐ͗ 'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ^ƚƌƵĐƚƵƌĞ ŝŶ &ƌƵŝƚ ĂŶĚ sĞŐĞƚĂďůĞ ŚĂŝŶƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ '͘t͘:͘ ,ĞŶĚƌŝŬƐĞ͕ W^ͲϮϬϬϮͲ ϬϭϱͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϮϰͲϬ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϲϳ ŝƐƉŽ͕ ͕͘ >ĂďŽƵƌ DĂƌŬĞƚ ^ĞŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ Ŷ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƵƚĐŚ ŚŽƐƉŝƚĂůŝƚǇ ŝŶĚƵƐƚƌǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ '͘,͘D͘ ǀĞƌƐ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘Z͘ dŚƵƌŝŬ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϬϴͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϯϲͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϮϴϯ ůŝŶĚĞŶďĂĐŚͲ ƌŝĞƐƐĞŶ͕ &͕͘ /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŝŶ WƌŽũĞĐƚͲ ĂƐĞĚ &ŝƌŵƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ^͘>͘ ǀĂŶ ĚĞ sĞůĚĞ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϴϮͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϭϬͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϴϮϴ ŽĞƌ͕ ͘ ͕͘ ŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ^ŝŵƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ /ŶĚƵƐƚƌǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ĚĞ ƌƵŝŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ ͘ sĞƌďƌĂĞĐŬ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϱͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϯͲϯ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϵϮϱ ŽĞƌ͕ E͘/͕͘ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ^ŚĂƌŝŶŐ ǁŝƚŚŝŶ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͗ ƐŝƚƵĂƚĞĚ ĂŶĚ ZĞůĂƚŝŽŶĂů WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ <͘ <ƵŵĂƌ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϬͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϬϴϲͲϬ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϳϳϬ ŽĞƌͲ^ŽƌďĄŶ͕ <͕͘ ŐĞŶƚͲ ĂƐĞĚ ^ŝŵƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ &ŝŶĂŶĐŝĂů DĂƌŬĞƚƐ͗ ŵŽĚƵůĂƌ͕ ŽŶƚŝŶƵŽƵƐͲdŝŵĞ ƉƉƌŽĂĐŚ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ĚĞ ƌƵŝŶ͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϭϵͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϱϱͲϬ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϴϳϬ ƌŝƚŽ͕ D͘W͘ ĚĞ͕ DĂŶĂŐŝŶŐ ZĞǀĞƌƐĞ >ŽŐŝƐƚŝĐƐ Žƌ ZĞǀĞƌƐŝŶŐ >ŽŐŝƐƚŝĐƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͍ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ Z͘ ĞŬŬĞƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘ ͘ D͘ ĚĞ <ŽƐƚĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϯϱͲ >/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϱϴͲϱ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϭϯϮ ƌŽŚŵ͕ Z͕͘ WŽůǇĐĞŶƚƌŝĐ KƌĚĞƌ ŝŶ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͗ ŝĂůŽŐƵĞ ďĞƚǁĞĞŶ DŝĐŚĂĞů WŽůĂŶǇŝ ĂŶĚ /dͲ ŽŶƐƵůƚĂŶƚƐ ŽŶ <ŶŽǁůĞĚŐĞ͕ DŽƌĂůŝƚǇ͕ ĂŶĚ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ '͘ t͘ :͘ ,ĞŶĚƌŝŬƐĞ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘ <͘ >ĞƚŝĐŚĞ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϯͲ KZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϱͲy͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϵϭϭ ƌƵŵŵĞ͕ t͘Ͳ,͕͘ DĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ĂƉĂďŝůŝƚǇ ^ǁŝƚĐŚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ,ŝŐŚͲdĞĐŚ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ >ŝĨĞ ǇĐůĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ :͘ ͘ ͘ ͘ ǀĂŶ EƵŶĞŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ >͘E͘ sĂŶ tĂƐƐĞŶŚŽǀĞ͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϮϲͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϳϴͲϵϬͲϱϴϵϮͲϭϱϬͲϱ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭ ĂŵƉďĞůů͕ Z͘ ͘:͕͘ ZĞƚŚŝŶŬŝŶŐ ZŝƐŬ ŝŶ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů &ŝŶĂŶĐŝĂů DĂƌŬĞƚƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘ <ŽĞĚŝũŬ͕ W^ͲϮϬϬϭͲϬϬϱͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϬϴͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϬϲ

200

ϭϵϭ

ŚĞŶ͕ ,͕͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂů DŽďŝůĞ ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ^ĞƌǀŝĐĞƐ ĂŶĚ dĂƌŝĨĨƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ >͘&͘:͘D͘ WĂƵ͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϮϯͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϱϴͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭ ŚĞŶ͕ z͕͘ >ĂďŽƵƌ &ůĞǆŝďŝůŝƚǇ ŝŶ ŚŝŶĂ͛Ɛ ŽŵƉĂŶŝĞƐ͗ Ŷ ŵƉŝƌŝĐĂů ^ƚƵĚǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ƵŝƚĞŶĚĂŵ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ <ƌƵŐ͕ W^ͲϮϬϬϭͲϬϬϲͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϭϮͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϬϳ ĂŵĞŶ͕ &͘:͘ ͕͘ dĂŬŝŶŐ ƚŚĞ >ĞĂĚ͗ dŚĞ ZŽůĞ ŽĨ ĨĨĞĐƚ ŝŶ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘>͘ ǀĂŶ <ŶŝƉƉĞŶďĞƌŐ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϬϳͲKZ'͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϮϴϮ ĂŶŝƓĞǀƐŬĄ͕ W͕͘ ŵƉŝƌŝĐĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽŶ &ŝŶĂŶĐŝĂů /ŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƌƉŽƌĂƚĞ WŽůŝĐŝĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘ <ŽĞĚŝũŬ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϰϰͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϬϳϬͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϱϭϴ ĞůƉŽƌƚĞͲsĞƌŵĞŝƌĞŶ͕ ͘:͘ ͕͘ /ŵƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞ &ůĞǆŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ WƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ / dͲ ĞŶĂďůĞĚ ƵƐŝŶĞƐƐ EĞƚǁŽƌŬƐ͗ Ŷ ƐƐĞƐƐŵĞŶƚ DĞƚŚŽĚ ĂŶĚ dŽŽů͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ ŵƌ͘ Ěƌ͘ W͘,͘D͘ sĞƌǀĞƐƚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ ,͘t͘'͘D͘ ǀĂŶ ,ĞĐŬ͕ W^ͲϮϬϬϯͲϬϮϬͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϰϬͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϱϵ ĞƌǁĂůů͕ :͘D͘D͕͘ dŚĞ ĐŽŶŽŵŝĐ sŝƌƚƵĞƐ ŽĨ ^Z/ ĂŶĚ ^Z͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘ <ŽĞĚŝũŬ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϬϭͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϯϮͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϵϴϲ ŝũŬƐƚĞƌŚƵŝƐ͕ D͕͘ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ǇŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ŽŐŶŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂŶŐŝŶŐ ƵƚĐŚ ĂŶĚ h^ ĂŶŬŝŶŐ /ŶĚƵƐƚƌŝĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ &͘ ͘:͘ ǀĂŶ ĚĞŶ ŽƐĐŚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘t͘ sŽůďĞƌĚĂ͕ W^ͲϮϬϬϯͲϬϮϲͲ^dZ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϰϴͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϯϳ ůƐƚĂŬ͕ D͘E͕͘ &ůŝƉƉŝŶŐ ƚŚĞ /ĚĞŶƚŝƚǇ ŽŝŶ͗ dŚĞ ŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞ ĨĨĞĐƚ ŽĨ WĞƌĐĞŝǀĞĚ͕ WƌŽũĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ĞƐŝƌĞĚ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů /ĚĞŶƚŝƚǇ ŽŶ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů /ĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞƐŝƌĞĚ ĞŚĂǀŝŽƌ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ͘D͘ ǀĂŶ ZŝĞů͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϭϳͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϰϴͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϳϮϯ &ĞŶĞŵĂ͕ W͘ ͘ ǀĂŶ͕ ŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽŶƚƌŽů ŽĨ 'ůŽďĂůůǇ ŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ^ŽĨƚǁĂƌĞ WƌŽũĞĐƚƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ <͘ <ƵŵĂƌ͕ W^ͲϮϬϬϮͲϬϭϵͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϯϬͲϱ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϲϬ &ůĞŝƐĐŚŵĂŶŶ͕ D͕͘ YƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ DŽĚĞůƐ ĨŽƌ ZĞǀĞƌƐĞ >ŽŐŝƐƚŝĐƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ :͘ ͘ ͘ ͘ ǀĂŶ EƵŶĞŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ Z͘ ĞŬŬĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϬͲϬϬϮͲ>/^͕ /^ E͗ ϯϱͲ ϰϬϰϭͲϳϭϭͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϰϰ

201

ϭϵϮ

&ůŝĞƌ͕ ͕͘ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ ZĞŶĞǁĂů ŽĨ ƵƌŽƉĞĂŶ &ŝŶĂŶĐŝĂů /ŶĐƵŵďĞŶƚƐ͗ ŽĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ^ĞůĞĐƚŝŽŶ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĨĨĞĐƚƐ͕ ĂŶĚ DĂŶĂŐĞƌŝĂů /ŶƚĞŶƚŝŽŶĂůŝƚǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ &͘ ͘:͘ ǀĂŶ ĚĞŶ ŽƐĐŚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘t͘ sŽůďĞƌĚĂ͕ W^Ͳ ϮϬϬϯͲϬϯϯͲ^dZ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϱϱͲϬ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϳϭ &ŽŬ͕ ͕͘ ĚǀĂŶĐĞĚ ĐŽŶŽŵĞƚƌŝĐ DĂƌŬĞƚŝŶŐ DŽĚĞůƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ WŚ͘,͘ ͘&͘ &ƌĂŶƐĞƐ͕ W^ͲϮϬϬϯͲϬϮϳͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϰϵͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϯϱ 'ĂŶǌĂƌŽůŝ͕ ͕͘ ƌĞĂƚŝŶŐ dƌƵƐƚ ďĞƚǁĞĞŶ >ŽĐĂů ĂŶĚ 'ůŽďĂů ^ǇƐƚĞŵƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ <͘ <ƵŵĂƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘D͘ >ĞĞ͕ W^ͲϮϬϬϮͲϬϭϴͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϯϭͲϯ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϲϭ 'ŝůƐŝŶŐ͕ s͘ ͕͘ ǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ͕ ǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽͲĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŝŶ /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ EĞƚǁŽƌŬƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ EŽŽƚĞďŽŽŵ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘W͘D͘ 'ƌŽĞŶĞǁĞŐĞŶ͕ W^ͲϮϬϬϯͲ ϬϯϮͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϱϰͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϰϬ 'ŝŶŬĞů͕ t͘W͘ ǀĂŶ͕ dŚĞ hƐĞ ŽĨ ŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶ ĞĐŝƐŝŽŶ DĂŬŝŶŐ 'ƌŽƵƉƐ͗ dŚĞ ZŽůĞ ŽĨ ^ŚĂƌĞĚ dĂƐŬ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ǀĂŶ <ŶŝƉƉĞŶďĞƌŐ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϬϵϳͲKZ'͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϰϮϰ 'ŽǀĞƌƐ͕ Z͕͘ sŝƌƚƵĂů dŽƵƌŝƐŵ ĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ /ŵĂŐĞ͗ 'ůŽĐĂů /ĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ͕ WĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂŶĚ ǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ &͘D͘ 'Ž Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ <͘ <ƵŵĂƌ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϵͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϬϳͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϵϴϭ 'ƌĂĂĨ͕ '͘ ĚĞ͕ dƌĂĐƚĂďůĞ DŽƌĂůŝƚǇ͗ ƵƐƚŽŵĞƌ ŝƐĐŽƵƌƐĞƐ ŽĨ ĂŶŬĞƌƐ͕ sĞƚĞƌŝŶĂƌŝĂŶƐ ĂŶĚ ŚĂƌŝƚǇ tŽƌŬĞƌƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ &͘ >ĞŝũŶƐĞ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ d͘ ǀĂŶ tŝůůŝŐĞŶďƵƌŐ͕ W^ͲϮϬϬϯͲϬϯϭͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϱϭͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϯϴ 'ƌŽŽƚ͕ ͘ ͘ ĚĞ͕ ƐƐĂǇƐ ŽŶ ĐŽŶŽŵŝĐ ǇĐůĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ WŚ͘,͘ ͘&͘ &ƌĂŶƐĞƐ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘Z͘ ŽŵŵĂŶĚĞƵƌ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϵϭͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϮϯͲ ϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϮϭϲ 'ƵƚŬŽǁƐŬĂ͕ ͘ ͕͘ ƐƐĂǇƐ ŽŶ ƚŚĞ ǇŶĂŵŝĐ WŽƌƚĨŽůŝŽ ŚŽŝĐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ͘&͘ sŽƌƐƚ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϴϱͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϭϴͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϵϵϰ ,ĂŐĞŵĞŝũĞƌ͕ Z͘ ͕͘ dŚĞ hŶŵĂƐŬŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ KƚŚĞƌ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ^͘:͘ DĂŐĂůĂ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘<͘ >ĞƚŝĐŚĞ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϴͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϳͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϵϲϯ

202

ϭϵϯ

,ĂůĚĞƌĞŶ͕ D͘ ͘ ǀĂŶ͕ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů /ĚĞŶƚŝƚǇ ǆƉƌĞƐƐŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ WĞƌĐĞƉƚŝŽŶ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͗ WƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĨŽƌ ǆƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů /ĚĞŶƚŝƚǇ ŝŶ KƌĚĞƌ ƚŽ DĂŶĂŐĞ ƚŚĞ WĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞŚĂǀŝŽƌĂů ZĞĂĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ǆƚĞƌŶĂů ^ƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ^͘ ͘D͘ ǀĂŶ ZŝĞů͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϮϮͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϱϯͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϴϳϮ ,ĂƌƚŝŐŚ͕ ͘ ĚĞŶ͕ /ŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ZĞƚƵƌŶƐ ĂŶĚ &ŝƌŵ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͗ Ŷ ŵƉŝƌŝĐĂů ^ƚƵĚǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘Z͘ ŽŵŵĂŶĚĞƵƌ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϳͲ^dZ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϴͲ ϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϵϯϵ ,ĞƌŵĂŶƐ͘ :͘D͕͘ / d ŝŶ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ^ĞƌǀŝĐĞƐ͖ hƐĞ ĂŶĚ ĞƉůŽǇŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƵƚĐŚ ^ĞĐƵƌŝƚŝĞƐ dƌĂĚĞ͕ ϭϴϲϬͲϭϵϳϬ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ĚƌƐ͘ &͘,͘ ͘ :ĂŶƐǌĞŶ͕ W^ͲϮϬϬϰͲ ϬϰϲͲKZ'͕ /^ E ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϳϮͲϬ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϳϵϯ ,ĞƵŐĞŶƐ͕ W͘W͘D͘ ͘Z͕͘ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ /ƐƐƵĞƐ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͗ /ŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ŽƌƉŽƌĂƚĞ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ &͘ ͘:͘ ǀĂŶ ĚĞŶ ŽƐĐŚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ͘D͘ ǀĂŶ ZŝĞů͕ W^ͲϮϬϬϭͲϬϬϳͲ^dZ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϬϵͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϱϴ ,ĞƵǀĞů͕ t͘ ǀĂŶ ĚĞŶ͕ dŚĞ ĐŽŶŽŵŝĐ >ŽƚͲ^ŝǌŝŶŐ WƌŽďůĞŵ͗ EĞǁ ZĞƐƵůƚƐ ĂŶĚ ǆƚĞŶƐŝŽŶƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘W͘>͘ tĂŐĞůŵĂŶƐ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϵϯͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲ ϱϴϵϮͲϭϮϰͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϴϬϱ ,ŽĞĚĞŵĂĞŬĞƌƐ͕ ͘D͘t͕͘ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ WŝŶŶĞĚ ĚŽǁŶ͗ >ĂĐĂŶŝĂŶ ŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ^ƵďũĞĐƚŝǀŝƚǇ Ăƚ tŽƌŬ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ^͘ DĂŐĂůĂ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘,͘ ĚĞŶ ,ĂƌƚŽŐ͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϮϭͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϱϲͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϴϳϭ ,ŽŽŐŚŝĞŵƐƚƌĂ͕ Z͕͘ dŚĞ ŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ZĞĂůŝƚǇ͗ ƵůƚƵƌĂů ŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ^ĞůĨͲ ƐĞƌǀŝŶŐ ĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ĐĐŽƵŶƚŝŶŐ EĂƌƌĂƚŝǀĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ >͘'͘ ǀĂŶ ĚĞƌ dĂƐ Z Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘dŚ͘,͘ WƌƵǇŶ͕ W^ͲϮϬϬϯͲϬϮϱͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϰϳͲy͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϳϭ ,Ƶ͕ z͕͘ ƐƐĂǇƐ ŽŶ ƚŚĞ 'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ŽĨ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂů WƌŽĚƵĐƚƐ͗ ŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ŽŶƚƌĂĐƚ &ĂƌŵŝŶŐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ '͘t͘:͘ ,ĞŶĚƌŬƐĞ Θ WƌŽĨ͘ ƌ͘ ͘ <ƌƵŐ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϭϯͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϰϱͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϱϯϱ ,Ƶŝũ͕ :͘:͕͘ EĞǁ /ŶƐŝŐŚƚƐ ŝŶƚŽ DƵƚƵĂů &ƵŶĚƐ͗ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂŶĚ &ĂŵŝůǇ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘ ͘:͘D͘ sĞƌďĞĞŬ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϬϵϵͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϯϰͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϵϯϵϴ ,ƵƵƌŵĂŶ͕ ͘/͕͘ ĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ WƌŝĐĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ͘ <ŽĞĚŝũŬ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϬϵϴͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϯϬͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϵϯϵϵ

203

ϭϵϰ

/ĂƐƚƌĞďŽǀĂ͕ <͕ DĂŶĂŐĞƌ͛Ɛ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ KǀĞƌůŽĂĚ͗ dŚĞ /ŵƉĂĐƚ ŽĨ ŽƉŝŶŐ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŽŶ ĞĐŝƐŝŽŶͲDĂŬŝŶŐ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘'͘ ǀĂŶ ŝƐƐĞů͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϳϳͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϭϭͲϱ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϯϮϵ /ǁĂĂƌĚĞŶ͕ :͘ ͘ ǀĂŶ͕ ŚĂŶŐŝŶŐ YƵĂůŝƚǇ ŽŶƚƌŽůƐ͗ dŚĞ ĨĨĞĐƚƐ ŽĨ /ŶĐƌĞĂƐŝŶŐ WƌŽĚƵĐƚ sĂƌŝĞƚǇ ĂŶĚ ^ŚŽƌƚĞŶŝŶŐ WƌŽĚƵĐƚ >ŝĨĞ ǇĐůĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘ ĂůĞ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘Z͘d͘ tŝůůŝĂŵƐ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϴϰͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϭϳͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϵϵϮ :ĂŶƐĞŶ͕ :͘:͘W͕͘ ŵďŝĚĞǆƚƌŽƵƐ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ &͘ ͘:͘ sĂŶ ĚĞŶ ŽƐĐŚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘t͘ sŽůďĞƌĚĂ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϱͲ^dZ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϴϭͲy͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϳϳϰ :ŽŶŐ͕ ͘ ĚĞ͕ ĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ĞƌŝǀĂƚŝǀĞƐ͗ ^ƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ZŽůĞ͕ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂů ŽŶƚĞŶƚ ĂŶĚ WƌŝĐŝŶŐ ŽĨ &ŝŶĂŶĐŝĂů ĞƌŝǀĂƚŝǀĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘ <ŽĞĚŝũŬ͕ W^ͲϮϬϬϯͲ ϬϮϯͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϰϯͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϰϯ <ĞŝǌĞƌ͕ ͘ ͕͘ dŚĞ ŚĂŶŐŝŶŐ >ŽŐŝĐ ŽĨ :ĂƉĂŶĞƐĞ ŵƉůŽǇŵĞŶƚ WƌĂĐƚŝĐĞƐ͗ &ŝƌŵͲ >ĞǀĞů ŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ &ŽƵƌ /ŶĚƵƐƚƌŝĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘ ͘ ^ƚĂŵ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘W͘D͘ 'ƌŽĞŶĞǁĞŐĞŶ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϳͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϴϳͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϲϲϳ <ŝũŬƵŝƚ͕ Z͘ ͕͘ ^ŽĐŝĂů EĞƚǁŽƌŬƐ ŝŶ ƚŚĞ &ƌŽŶƚ ŶĚ͗ dŚĞ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů >ŝĨĞ ŽĨ ĂŶ /ĚĞĂ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ EŽŽƚĞďŽŽŵ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϬϰͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϭϯϳͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϬϳϰ <ŝƉƉĞƌƐ͕ :͕͘ ŵƉŝƌŝĐĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ĂƐŚ WĂǇŵĞŶƚƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ WŚ͘,͘ ͘&͘ &ƌĂŶƐĞƐ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϰϯͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϲϵͲϬ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϱϮϬ <ŽůĞ͕ ͕͘ KŶ ƌŝƐĞƐ͕ ƌĂƐŚĞƐ ĂŶĚ ŽŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘ <ŽĞĚŝũŬ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘:͘ ͘D͘ sĞƌďĞĞŬ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϴϯͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϭϰͲy͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϴϮϵ <ŽŽŝũͲĚĞ ŽĚĞ͕ :͘D͕͘ ŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ 'ƌŽƵƉ ĞĐŝƐŝŽŶͲDĂŬŝŶŐ͗ ĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ŝǀĞƌƐŝƚǇ ĂŶĚ ĨĨĞĐƚ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘>͘ ǀĂŶ <ŶŝƉƉĞŶďĞƌŐ͕ W^Ͳ ϮϬϬϳͲϭϭϱͲKZ'͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϳϮϮ <ŶĂƉƉ͕ ^͕͘ dŚĞ ĐŽŶŽŵĞƚƌŝĐƐ ŽĨ DĂƌŝƚŝŵĞ ^ĂĨĞƚǇ͗ ZĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ŶŚĂŶĐĞ ^ĂĨĞƚǇ Ăƚ ^ĞĂ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ WŚ͘,͘ ͘&͘ &ƌĂŶƐĞƐ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϬϵϲͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϮϳͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϵϭϯ

204

ϭϵϱ

<ŽƉƉŝƵƐ͕ K͘Z͕͘ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ ĂŶĚ ůĞĐƚƌŽŶŝĐ DĂƌŬĞƚ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ W͘,͘D͘ sĞƌǀĞƐƚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ ,͘t͘'͘D͘ ǀĂŶ ,ĞĐŬ͕ W^Ͳ ϮϬϬϮͲϬϭϯͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϮϯͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϵϮϭ <ŽƚůĂƌƐŬǇ͕ :͕͘ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ 'ůŽďĂůůǇ ŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ŽŵƉŽŶĞŶƚͲ ĂƐĞĚ ^ŽĨƚǁĂƌĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ WƌŽũĞĐƚƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ <͘ <ƵŵĂƌ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϵͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϴϴͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϳϳϮ <ƵŝůŵĂŶ͕ :͕͘ dŚĞ ZĞͲ ŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ &ŽƌĞŝŐŶ ĂŶŬƐ ŝŶ ^ŚĂŶŐŚĂŝ͗ Ŷ ĐŽůŽŐŝĐĂů ŶĂůǇƐŝƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ <ƌƵŐ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϲͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϲͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϵϮϲ >ĂŶŐĞŶ͕ W͘t͘ ĚĞ͕ dŚĞ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ^ĞĂƉŽƌƚ ůƵƐƚĞƌƐ͗ &ƌĂŵĞǁŽƌŬ ƚŽ ŶĂůǇǌĞ ůƵƐƚĞƌ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂŶĚ ĂŶ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ^ĞĂƉŽƌƚ ůƵƐƚĞƌƐ ŽĨ ƵƌďĂŶ͕ ZŽƚƚĞƌĚĂŵ ĂŶĚ ƚŚĞ >ŽǁĞƌ DŝƐƐŝƐƐŝƉƉŝ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ EŽŽƚĞďŽŽŵ Θ WƌŽĨ͘ ĚƌƐ͘ ,͘t͘,͘ tĞůƚĞƌƐ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϯϰͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϱϲͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϭϯϯ >Ğ ŶŚ͕ d͕͘ /ŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ŽŶƚƌŽů ŽĨ sĞŚŝĐůĞͲ ĂƐĞĚ /ŶƚĞƌŶĂů dƌĂŶƐƉŽƌƚ ^ǇƐƚĞŵƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘ ͘D͘ ĚĞ <ŽƐƚĞƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ Z͘ ĞŬŬĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϭͲ >/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϳϵͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϱϱϰ >ĞͲ ƵĐ͕ d͕͘ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ŽŶƚƌŽů ŽĨ ĨĨŝĐŝĞŶƚ KƌĚĞƌ WŝĐŬŝŶŐ WƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘ ͘D͘ ĚĞ <ŽƐƚĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϰͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϰͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϵϭϬ >ĞĞƵǁĞŶ͕ ͘W͘ ǀĂŶ͕ ZĞĐŽǀĞƌĞĚͲZĞƐŽƵƌĐĞ ĞƉĞŶĚĞŶƚ /ŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ ZĞŶĞǁĂů ŽĨ /ŶĐƵŵďĞŶƚ &ŝƌŵ͗ DƵůƚŝͲ>ĞǀĞů ^ƚƵĚǇ ŽĨ ZĞĐŽǀĞƌĞĚ ZĞƐŽƵƌĐĞ ĞƉĞŶĚĞŶĐĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ ZĞŶĞǁĂů ŝŶ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ WĂƉĞƌ ĂŶĚ ŽĂƌĚ /ŶĚƵƐƚƌǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ &͘ ͘:͘ sĂŶ ĚĞŶ ŽƐĐŚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘t͘ sŽůďĞƌĚĂ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϬϵͲ^dZ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϰϬͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϭϴϯ >ĞŶƚŝŶŬ͕ Z͘D͕͘ ůŐŽƌŝƚŚŵŝĐ ĞĐŝƐŝŽŶ ^ƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ^ŚƵŶƚ WůĂŶŶŝŶŐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ >͘'͘ <ƌŽŽŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ :͘ ͘ ͘ ͘ ǀĂŶ EƵŶĞŶ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϳϯͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϬϰͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϯϮϴ >ŝĂŶŐ͕ '͕͘ EĞǁ ŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ͗ &ŽƌĞŝŐŶ ŝƌĞĐƚ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ŚŝŶĂ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘:͘D͘ ǀĂŶ dƵůĚĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϰϳͲ KZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϳϯͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϳϵϱ

205

ϭϵϲ

>ŝĞƌĞ͕ ͘t͘ ǀĂŶ͕ EĞƚǁŽƌŬ ,ŽƌŝǌŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ǇŶĂŵŝĐƐ ŽĨ EĞƚǁŽƌŬ WŽƐŝƚŝŽŶƐ͗ DƵůƚŝͲDĞƚŚŽĚ DƵůƚŝͲ>ĞǀĞů >ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ^ƚƵĚǇ ŽĨ /ŶƚĞƌĨŝƌŵ EĞƚǁŽƌŬƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ W͘,͘D͘ sĞƌǀĞƐƚ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϬϱͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϯϵͲϬ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϭϴϭ >ŽĞĨ͕ :͕͘ /ŶĐŽŶŐƌƵŝƚǇ ďĞƚǁĞĞŶ ĚƐ ĂŶĚ ŽŶƐƵŵĞƌ ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ t͘&͘ ǀĂŶ ZĂĂŝũ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ '͘ ŶƚŽŶŝĚĞƐ͕ W^ͲϮϬϬϮͲϬϭϳͲ D<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϮϴͲϯ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϲϵ DĂĞƐĞŶĞŝƌĞ͕ t͕͘ ĚĞ͕ ƐƐĂǇƐ ŽŶ &ŝƌŵ sĂůƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ sĂůƵĞ ƉƉƌŽƉƌŝĂƚŝŽŶ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘d͘:͘ ^ŵŝƚ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϯͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϴϮͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϳϲϴ >ŽŶĚŽŹŽ͕ D͘ ĚĞů WŝůĂƌ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ĨĨĞĐƚ &ƌĞĞ dƌĂĚĞ ŐƌĞĞŵĞŶƚƐ͗ ĐŽŶŽŵŝĐ ZĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ sĞƌƐƵƐ /ŶƚĞƌĞƐƚ 'ƌŽƵƉƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘ ͘ ,ĂƌĂůĂŵďŝĚĞƐ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘&͘ &ƌĂŶĐŽŝƐ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϳϴͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϭϬϴͲϱ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϱϳϴ DĂĂƐ͕ ͘ ͕͘ ǀĂŶ ĚĞƌ͕ ^ƚƌĂƚĞŐǇ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝŶ Ă ^ŵĂůů /ƐůĂŶĚ ŽŶƚĞǆƚ͗ Ŷ /ŶƚĞŐƌĂƚŝǀĞ &ƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘'͘ ǀĂŶ ŝƐƐĞů͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϮϳͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϳϴͲϵϬͲϱϴϵϮͲϭϲϬͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭ DĂĞƐĞŶĞŝƌĞ͕ t͕͘ ĚĞ͕ ƐƐĂǇƐ ŽŶ &ŝƌŵ sĂůƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ sĂůƵĞ ƉƉƌŽƉƌŝĂƚŝŽŶ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘d͘:͘ ^ŵŝƚ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϯͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϴϮͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϳϲϴ DĂŶĚĞůĞ͕ >͘D͕͘ ǀĂŶ ĚĞƌ͕ >ĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ĂŶĚ ƚŚĞ /ŶĨůĞĐƚŝŽŶ WŽŝŶƚ͗ >ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘t͘ sŽůďĞƌĚĂ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘Z͘ ŽŵŵĂŶĚĞƵƌ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϰϮͲ^dZ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϲϳͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϯϬϮ DĞĞƌ͕ :͘Z͘ ǀĂŶ ĚĞƌ͕ KƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ŽŶƚƌŽů ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂů dƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘ ͘D͘ ĚĞ <ŽƐƚĞƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ Z͘ ĞŬŬĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϬͲϬϬϭͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϬϬϰͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϱϵ DĞŶƚŝŶŬ͕ ͕͘ ƐƐĂǇƐ ŽŶ ŽƌƉŽƌĂƚĞ ŽŶĚƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ͘&͘ sŽƌƐƚ͕ W^Ͳ ϮϬϬϱͲϬϳϬͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϬϬͲy͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϭϮϭ DĞǇĞƌ͕ Z͘:͘,͕͘ DĂƉƉŝŶŐ ƚŚĞ DŝŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ^ƚƌĂƚĞŐŝƐƚ͗ YƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ DĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ĨŽƌ DĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ ĞůŝĞĨƐ ŽĨ ǆĞĐƵƚŝǀĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘:͘D͘ ǀĂŶ dƵůĚĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϬϲͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϳϴͲϵϬͲϱϴϵϮͲϭϰϭͲϯ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϭϴϮ

206

ϭϵϳ

DŝůƚĞŶďƵƌŐ͕ W͘Z͕͘ ĨĨĞĐƚƐ ŽĨ DŽĚƵůĂƌ ^ŽƵƌĐŝŶŐ ŽŶ DĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ &ůĞǆŝďŝůŝƚǇ ŝŶ ƚŚĞ ƵƚŽŵŽƚŝǀĞ /ŶĚƵƐƚƌǇ͗ ^ƚƵĚǇ ĂŵŽŶŐ 'ĞƌŵĂŶ K DƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘ WĂĂƵǁĞ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘Z͘ ŽŵŵĂŶĚĞƵƌ͕ W^ͲϮϬϬϯͲϬϯϬͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϱϮͲ ϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϯϵ DŽĞƌŵĂŶ͕ '͘ ͕͘ ŵƉŝƌŝĐĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƐƐĞƚ WƌŝĐŝŶŐ ĂŶĚ ĂŶŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƵƌŽ ƌĞĂ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘ <ŽĞĚŝũŬ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϴͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϬͲ ϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϲϲϲ DŽů͕ D͘D͕͘ KƵƚƐŽƵƌĐŝŶŐ͕ ^ƵƉƉůŝĞƌͲƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ͗ 'ůŽďĂů ^ŽƵƌĐĞ ^ƚƌĂƚĞŐǇ ĂƐ Ă ŚŝŶĞƐĞ WƵǌǌůĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘:͘D͘ ǀĂŶ dƵůĚĞƌ͕ W^Ͳ ϮϬϬϭͲϬϭϬͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϭϰͲϯ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϱϱ DŽŵ͕ d͘:͘D͕͘ DĂŶĂŐĞƌƐ͛ ǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ ĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͗ dŚĞ /ŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů &ĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ <ŶŽǁůĞĚŐĞ /ŶĨůŽǁƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ &͘ ͘:͘ sĂŶ ĚĞŶ ŽƐĐŚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘t͘ sŽůďĞƌĚĂ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϳϵͲ^dZ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϭϭϲͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱ DƵůĚĞƌ͕ ͕͘ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŝůĞŵŵĂƐ ŝŶ ƚŚĞ WƌŝǀĂƚĞ WƌŽǀŝƐŝŽŶ ŽĨ WƵďůŝĐ 'ŽŽĚƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘:͘D͘ ǀĂŶ dƵůĚĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϰϱͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϳϭͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϳϵϬ DƵůůĞƌ͕ ͘Z͕͘ dŚĞ ZŝƐĞ ŽĨ ZĞŐŝŽŶĂůŝƐŵ͗ ŽƌĞ ŽŵƉĂŶǇ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐ hŶĚĞƌ dŚĞ ^ĞĐŽŶĚ tĂǀĞ ŽĨ /ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘:͘D͘ ǀĂŶ dƵůĚĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϰͲ ϬϯϴͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϲϮͲϯ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϮϳϮ EŝŶŐ͕ ,͕͘ ,ŝĞƌĂƌĐŚŝĐĂů WŽƌƚĨŽůŝŽ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͗ dŚĞŽƌǇ ĂŶĚ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘ ^ƉƌŽŶŬ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϭϴͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϱϮͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϴϲϴ EŽĞǀĞƌŵĂŶ͕ :͕͘ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽŶƚƌŽů ^ǇƐƚĞŵƐ͕ ǀĂůƵĂƚŝǀĞ ^ƚǇůĞ͕ ĂŶĚ ĞŚĂǀŝŽƵƌ͗ ǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽŶĐĞƉƚ ĂŶĚ ĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ǀĂůƵĂƚŝǀĞ ^ƚǇůĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘:͘ sŽƐƐĞůŵĂŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘Z͘d͘ tŝůůŝĂŵƐ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϮϬͲ &Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϱϭͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϴϲϵ KŽƐƚĞƌŚŽƵƚ͕ :͕͘ ǀĂŶ͕ dŚĞ YƵĞƐƚ ĨŽƌ >ĞŐŝƚŝŵĂĐǇ͗ KŶ ƵƚŚŽƌŝƚǇ ĂŶĚ ZĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŝŶ 'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ d͘ ǀĂŶ tŝůůŝŐĞŶďƵƌŐ Θ WƌŽĨ͘ŵƌ͘ ,͘Z͘ ǀĂŶ 'ƵŶƐƚĞƌĞŶ͕ W^ͲϮϬϬϮͲϬϭϮͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϮϮͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϲϮ

207

ϭϵϴ

WĂĂƉĞ͕ >͕͘ ŽƌƉŽƌĂƚĞ 'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞ͗ dŚĞ /ŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ZŽůĞ͕ WŽƐŝƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ^ĐŽƉĞ ŽĨ ^ĞƌǀŝĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂů ƵĚŝƚ &ƵŶĐƚŝŽŶ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ '͘:͘ ǀĂŶ ĚĞƌ Wŝũů Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘ ŽŵŵĂŶĚĞƵƌ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϭϭͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϰϯͲϳ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϰϭϳ WĂŬ͕ <͕͘ ZĞǀĞŶƵĞ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͗ EĞǁ &ĞĂƚƵƌĞƐ ĂŶĚ DŽĚĞůƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ Z͘ ĞŬŬĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϲϭͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϮͲϱ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϲϮͬϲϳϳϭ WĂƚƚŝŬĂǁĂ͕ >͘,͕ /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ WŚĂƌŵĂĐĞƵƚŝĐĂů /ŶĚƵƐƚƌǇ͗ ǀŝĚĞŶĐĞ ĨƌŽŵ ƌƵŐ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ h͘^͕͘ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘Z͘ ŽŵŵĂŶĚĞƵƌ͕ W^ͲϮϬϬϳͲϭϬϮͲ D<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϯϱͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϵϲϮϲ WĞĞƚĞƌƐ͕ >͘t͘W͕͘ ǇĐůŝĐ ZĂŝůǁĂǇ dŝŵĞƚĂďůĞ KƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ >͘'͘ <ƌŽŽŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ :͘ ͘ ͘ ͘ ǀĂŶ EƵŶĞŶ͕ W^ͲϮϬϬϯͲϬϮϮͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϬϰϮͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϰϮϵ WŝĞƚĞƌƐǌ͕ Z͕͘ WƌŝĐŝŶŐ DŽĚĞůƐ ĨŽƌ ĞƌŵƵĚĂŶͲƐƚǇůĞ /ŶƚĞƌĞƐƚ ZĂƚĞ ĞƌŝǀĂƚŝǀĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ͘:͘ WĞůƐƐĞƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ͘&͘ sŽƌƐƚ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϳϭͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϵϵͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϭϮϮ WŽƉŽǀĂ͕ s͕͘ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ŝƐĐŽǀĞƌǇ ĂŶĚ DŽŶŽƚŽŶŝĐŝƚǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ ĚĞ ƌƵŝŶ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϯϳͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϲϭͲϱ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϮϬϭ WŽƵĐŚŬĂƌĞǀ͕ /͕͘ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽŶƐƚƌĂŝŶĞĚ WŽƌƚĨŽůŝŽƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘ ^ƉƌŽŶŬ Θ ƌ͘ t͘'͘W͘D͘ ,ĂůůĞƌďĂĐŚ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϮͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲ ϱϴϵϮͲϬϴϯͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϳϯϭ WƌŝŶƐ͕ Z͕͘ DŽĚĞůŝŶŐ ŽŶƐƵŵĞƌ ĚŽƉƚŝŽŶ ĂŶĚ hƐĂŐĞ ŽĨ sĂůƵĞͲ ĚĚĞĚ DŽďŝůĞ ^ĞƌǀŝĐĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ WŚ͘,͘ ͘&͘ &ƌĂŶƐĞƐ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ W͘ ͘ sĞƌŚŽĞĨ͕ W^Ͳ ϮϬϬϴͲϭϮϴͲD<d͕ /^ E͗ ϵϳϴͬϵϬͲϱϴϵϮͲϭϲϭͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭ WƵǀĂŶĂƐǀĂƌŝ ZĂƚŶĂƐŝŶŐĂŵ͕ W͕͘ /ŶƚĞƌŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů dƌƵƐƚ ŝŶ ƵƐŝŶĞƐƐ ƚŽ ƵƐŝŶĞƐƐ Ͳ ŽŵŵĞƌĐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ <͘ <ƵŵĂƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘'͘ ǀĂŶ ŝƐƐĞů͕ W^Ͳ ϮϬϬϭͲϬϬϵͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϭϳͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϱϲ

208

ϭϵϵ

YƵĂŬ͕ ,͘:͕͘ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŽĨ hƌďĂŶ &ƌĞŝŐŚƚ dƌĂŶƐƉŽƌƚ͗ ZĞƚĂŝů ŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ĂŶĚ >ŽĐĂů ZĞŐƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ŝƚŝĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘D͘ ͘D͘ ĚĞ <ŽƐƚĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϮϰͲ >/^͕ /^ E͗ ϵϳϴͲϵϬͲϱϴϵϮͲϭϱϰͲϯ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭ ZŝŶƐƵŵ͕ D͘ ǀĂŶ͕ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĂŶĚ DĂŶĂŐĞƌŝĂů dŝŵĞ KƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ &͘'͘,͘ ,ĂƌƚŵĂŶŶ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϴϴͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϮϭͲϮ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϵϵϯ ZŽŵĞƌŽ DŽƌĂůĞƐ͕ ͕͘ KƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶ WƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ^ƵƉƉůǇ ŚĂŝŶ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ :͘ ͘ ͘ ͘ ǀĂŶ EƵŶĞŶ Θ ƌ͘ ,͘ ͘ ZŽŵĞŝũŶ͕ W^ͲϮϬϬϬͲϬϬϯͲ >/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϵϬϭϰϬϳϴͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϲϱ ZŽŽĚďĞƌŐĞŶ͕ <͘:͕͘ >ĂǇŽƵƚ ĂŶĚ ZŽƵƚŝŶŐ DĞƚŚŽĚƐ ĨŽƌ tĂƌĞŚŽƵƐĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘ ͘D͘ ĚĞ <ŽƐƚĞƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ :͘ ͘ ͘ ͘ ǀĂŶ EƵŶĞŶ͕ W^ͲϮϬϬϭͲϬϬϰͲ>/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϬϱͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϲϭ ZŽŽŬ͕ >͕͘ /ŵŝƚĂƚŝŽŶ ŝŶ ƌĞĂƚŝǀĞ dĂƐŬ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘>͘ ǀĂŶ <ŶŝƉƉĞŶďĞƌŐ͕ W^ͲϮϬϬϴͲϭϮϱͲKZ'͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭ ^ĐŚƌĂŵĂĚĞ͕ t͘>͘:͕͘ ŽƌƉŽƌĂƚĞ ŽŶĚƐ /ƐƐƵĞƌƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ Ğ :ŽŶŐ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϵϮͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϮϱͲϱ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϭϵϭ ^ĐŚǁĞŝǌĞƌ͕ d͘^͕͘ Ŷ /ŶĚŝǀŝĚƵĂů WƐǇĐŚŽůŽŐǇ ŽĨ EŽǀĞůƚǇͲ^ĞĞŬŝŶŐ͕ ƌĞĂƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘:͘D͘ ǀĂŶ dƵůĚĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϰϴͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲ ϱϴϵϮͲϬϳͲϳϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϴϭϴ ^ŝǆ͕ &͘ ͕͘ dƌƵƐƚ ĂŶĚ dƌŽƵďůĞ͗ ƵŝůĚŝŶŐ /ŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů dƌƵƐƚ tŝƚŚŝŶ KƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ EŽŽƚĞďŽŽŵ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘D͘ ^ŽƌŐĞ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϰϬͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϲϰͲy͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϮϳϭ ^ůĂŐĞƌ͕ ͘D͘,͕͘ ĂŶŬŝŶŐ ĂĐƌŽƐƐ ŽƌĚĞƌƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ Z͘:͘D͘ ǀĂŶ dƵůĚĞƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘D͘E͘ ǀĂŶ tĞŶƐǀĞĞŶ͕ W^ͲϮϬϬϰͲϬϰϭͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϲϲʹϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϯϬϭ ^ůŽŽƚ͕ >͕͘ hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽŶƐƵŵĞƌ ZĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ƐƐŽƌƚŵĞŶƚ hŶĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘Z͘ ŽŵŵĂŶĚĞƵƌ͕ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘ WĞĞůĞŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ W͘ ͘ sĞƌŚŽĞĨ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϳϰͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϬϮͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϰϯϴ

209

ϮϬϬ

^ŵŝƚ͕ t͕͘ DĂƌŬĞƚ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ^ŚĂƌŝŶŐ ŝŶ ŚĂŶŶĞů ZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͗ /ƚƐ EĂƚƵƌĞ͕ ŶƚĞĐĞĚĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ '͘,͘ ǀĂŶ ƌƵŐŐĞŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ ͘ tŝĞƌĞŶŐĂ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϳϲͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϬϲͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϯϮϳ ^ŽŶŶĞŶďĞƌŐ͕ D͕͘ dŚĞ ^ŝŐŶĂůůŝŶŐ ĨĨĞĐƚ ŽĨ ,ZD ŽŶ WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ŽŶƚƌĂĐƚƐ ŽĨ ŵƉůŽǇĞĞƐ͗ DƵůƚŝͲůĞǀĞů WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘ WĂĂƵǁĞ͕ W^ͲϮϬϬϲͲ ϬϴϲͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϭϵͲϬ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϵϵϱ ^ƉĞŬůĠ͕ Z͘&͕͘ ĞǇŽŶĚ 'ĞŶĞƌŝĐƐ͗ ĐůŽƐĞƌ >ŽŽŬ Ăƚ ,ǇďƌŝĚ ĂŶĚ ,ŝĞƌĂƌĐŚŝĐĂů 'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘ ͘ ǀĂŶ ,ŽĞƉĞŶ Z ͕ W^ͲϮϬϬϭͲϬϬϴͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϭϭͲϵ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϯϱϳ dĞƵŶƚĞƌ͕ >͘,͕͘ ŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ^ĂůĞƐ WƌŽŵŽƚŝŽŶ ĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ,ŽƵƐĞŚŽůĚ WƵƌĐŚĂƐĞ ĞŚĂǀŝŽƌ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ ͘ tŝĞƌĞŶŐĂ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ d͘ <ůŽĞŬ͕ W^ͲϮϬϬϮͲ ϬϭϲͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϮϵͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϲϴ dŝŵƐ͕ ͕͘ ŵƉŝƌŝĐĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ǆĐŚĂŶŐĞ ZĂƚĞ WƵǌǌůĞƐ ĂŶĚ sŽůĂƚŝůŝƚǇ͕ WƌŽŵŽƚŽƌ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘'͘ <ŽĞĚŝũŬ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϴϵͲ&Θ ͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϭϯͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϬϲϲ sĂůĐŬ͕ <͘ ĚĞ͕ sŝƌƚƵĂů ŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ ŽĨ ŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͗ EĞƚǁŽƌŬƐ ŽĨ ŽŶƐƵŵĞƌ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ŽŵƉĂŶŝŽŶƐŚŝƉ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ '͘,͘ ǀĂŶ ƌƵŐŐĞŶ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ ͘ tŝĞƌĞŶŐĂ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϬͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϳϴͲy͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϲϲϲϯ sĂůŬ͕ t͘ ǀĂŶ ĚĞƌ͕ ƵǇĞƌͲ^ĞůůĞƌ /ŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ WĂƚƚĞƌŶƐ ƵƌŝŶŐ KŶŐŽŝŶŐ ^ĞƌǀŝĐĞ ǆĐŚĂŶŐĞ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ :͘z͘&͘ tǇŶƐƚƌĂ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ ͘ ǆĞůƐƐŽŶ͕ W^Ͳ ϮϬϬϳͲϭϭϲͲD<d͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϭϰϲͲϴ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϭϬϴϱϲ sĞƌŚĞƵů͕ /͕͘ /Ɛ dŚĞƌĞ Ă ;&ĞͿŵĂůĞ ƉƉƌŽĂĐŚ͍ hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ 'ĞŶĚĞƌ ŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ͕ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ͘Z͘ dŚƵƌŝŬ͕ W^ͲϮϬϬϱͲϬϱϰͲKZ'͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϬϴϬͲϭ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϮϬϬϱ sŝƐ͕ /͘&͘ ͕͘ WůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ŽŶƚƌŽů ŽŶĐĞƉƚƐ ĨŽƌ DĂƚĞƌŝĂů ,ĂŶĚůŝŶŐ ^ǇƐƚĞŵƐ͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ D͘ ͘D͘ ĚĞ <ŽƐƚĞƌ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ Z͘ ĞŬŬĞƌ͕ W^ͲϮϬϬϮͲϬϭϰͲ >/^͕ /^ E͗ ϵϬͲϱϴϵϮͲϬϮϭͲϲ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϴϲϲ sůĂĂƌ͕ W͘t͘>͕͘ DĂŬŝŶŐ ^ĞŶƐĞ ŽĨ &ŽƌŵĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŝŶ /ŶƚĞƌŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͗ ĞǇŽŶĚ ŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽŶƚƌŽů͕ WƌŽŵŽƚŽƌƐ͗ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ŝƌ͘ &͘ ͘:͘ sĂŶ ĚĞŶ ŽƐĐŚ Θ WƌŽĨ͘ Ěƌ͘ ,͘t͘ sŽůďĞƌĚĂ͕ W^ͲϮϬϬϲͲϬϳϱͲ^dZ͕ /^ E ϵϬͲϱϴϵϮͲ ϭϬϯͲϰ͕ ŚƚƚƉ͗ͬͬŚĚů͘ŚĂŶĚůĞ͘ŶĞƚͬϭϳϲϱͬϳϯϮϲ

210

ϮϬϭ

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211

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