ΧΡΗΜΑ WEEK
ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΕΦΗΜΕΡΙΔΑ τ.759/ ΤΡΙΤΗ 17.12.2019
3
ΤΡΑΠΕΖΕΣ
ΑΠΟ ΤΩΝ ΦΩΤΩΝ ΤΑ STRESS TESTS
Μ
6
ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ
ΤΙ ΘΑ ΚΑΝΕΙ ΤΟ 2020 Ο «ΠΡΩΤΑΘΛΗΤΗΣ» ΤΟΥ 2019
7
ΑΜΟΙΒΑΙΑ
ΕΠΙΣΤΡΟΦΗ ΣΕ ΘΕΤΙΚΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ
ΜΕΙΩΣΤΕ ΤΙΣ ΧΡΕΩΣΕΙΣ
ια παρατήρηση του Σπύρου Κυρίτση, προέδρου του ΣΜΕΧΑ, έγινε η αφορμή για τη σημερινή αναφορά μας: Πρόταση για μείωση του κόστους συναλλαγών, ειδικά για τους market makers, που θα μπορούσε να συμβάλει στην προσέλκυση επιπλέον επενδυτικών κεφαλαίων, συνακόλουθα στην εμβάθυνση της χρηματιστηριακής αγοράς μας. Σημειώνει ο κ. Κυρίτσης: «(...) θα πρέπει να γίνουν πολλά για να αποκτήσει βάθος το ΧΑ, να έρθουν περισσότερα νέα κεφάλαια. Για παράδειγμα, ένα μέτρο ελκυστικό θα ήταν η μείωση του κόστους συναλλαγών που κάνουν καθημερινά οι market makers. Υπολογίζοντας πως ένα περίπου 20% της αξίας συναλλαγών γίνεται από τους m/m, με το ετήσιο κόστος για τις ιδιωτικές χρηματιστηριακές να ανέρχεται στις 350 με 400 χιλ. ευρώ, γίνεται εύκολα αντιληπτό το όφελος που θα είχε η αγορά, οι επαγγελματίες, οι εισηγμένες από μια προσαρμογή του κόστους σε λογικότερα επίπεδα. Μέτρο ενδεικτικό, που με σειρά άλλων θα συμβάλουν στην αναβάθμιση του χρηματιστηρίου. Δεν θα πρέπει να πάει χαμένη η ευκαιρία που έδωσε το χρηματιστήριο φέτος, που με τις αποδόσεις των εταιρειών το ξαναέβαλε στον επενδυτικό χάρτη των ξένων funds». Όσον αφορά στο πώς βλέπει το 2020, ο έμπειρος χρηματιστηριακός παράγων θεωρεί ότι το στοίχημα του χρηματιστηρίου είναι μονοδιάστατο, καθότι ξεκάθαρα τραπεζικό. Βαρύνουσα η θέση του, ακόμη κι όταν το 2018 οι αποτιμήσεις είχαν υποχωρήσει σε απαξιωτικά επίπεδα, είναι ο κλάδος που μπορεί να κάνει τη διαφορά, είτε προς τη μία είτε προς την άλλη κατεύθυνση. Εάν αποδώσει τα δέοντα το σχέδιο «Ηρακλής», σε πρώτη φάση, ο κλάδος μπορεί να συνεχίσει το momentum που απέκτησε φέτος. Παράλληλα, τόσο
μεγάλοι επιχειρηματικοί όμιλοι –αλλά και μεσαίας δυναμικότητας εταιρείες– που βγαίνουν «όρθιοι» από την κρίση έχουν τα φόντα να αυξήσουν τα αποτελέσματά τους. Συγκριτικό πλεονέκτημα για την αγορά αποτελεί το γεγονός ότι το 2019 άρχισε να βγαίνει από την κρίση, χρονιά που καταγράφονται ενδείξεις επιβράδυνσης για τις περισσότερες ευρωπαϊκές. Παράλληλα, σημαντικοί δείκτες που αποτυπώνουν την οικονομική κατάσταση των εταιρειών είναι καλύτεροι σε σχέση με τους αντίστοιχους των ανταγωνιστών. Αρκετοί κλάδοι είναι σε discount, που θεωρητικά δίνει περιθώριο σε εισηγμένες να κινηθούν ακόμη καλύτερα. Και τα δύο λογικά: για το μεν πρώτο, από τη στιγμή που οι m/m πραγματοποιούν το 15-20% του μέσου ημερήσιου τζίρου, με τα κόστη να επιβαρύνουν δυσανάλογα, σε σχέση με τη συγκυρία, τα έσοδα των χρηματιστηριακών, αποστερώντας την αγορά και τους επαγγελματίες από τη δυνατότητα να εντείνουν το market making και σε μεγαλύτερο αριθμό εισηγμένων και σε απόλυτο αριθμό συναλλαγών. Υπολογίζεται πως για μια ισχυρή ιδιωτική χρηματιστηριακή τα κόστη μπορεί να φτάσουν μέχρι και τις 300 με 400 χιλ. ευρώ, ετησίως. Βάρος διόλου αμελητέο, σε αυτήν τη «ρηχή» αγορά, που τώρα το 2019 επιχειρεί να «ξανασταθεί στα πόδια» της. Όσον αφορά το δεύτερο, έχει να κάνει με τη στρεβλή εικόνα που διαμορφώνεται για τον Γενικό Δείκτη. Έναν δείκτη που μπορεί να βρίσκεται στις 900 μονάδες, αλλά η τρέχουσα τιμή περισσότερων από τα μισά blue chips αντιστοιχεί σε επίπεδα αγοράς υψηλότερα έως και πολύ υψηλότερα. Για αυτό, ας τα λάβουν αυτά τα δύο –ενδεικτικά– υπόψη τους οι καθ’ ύλην αρμόδιοι. Για να μη χαθεί η ευκαιρία που διαμορφώθηκε το 2019. ΧW
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.759/ ΤΡΙΤΗ 17.12.2019
3
ΤΡΑΠΕΖΕΣ
ΑΠΟ ΤΩΝ ΦΩΤΩΝ ΤΑ STRESS TESTS
Μ
ε ισχυρά «όπλα», αλλά και αδύναμα σημεία, μπαίνουν στη «μάχη» των stress tests, αμέσως μετά τις εορτές. Οι έλεγχοι αντοχής των κεφαλαίων, με βάση δύο κύρια ενδεχόμενα, διεξάγονται κάθε δύο χρόνια από την Ευρωπαϊκή Τραπεζική Αρχή και την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, με αυτούς του 2020 να θεωρούνται ορόσημο, γενικά, για το ευρωσύστημα, ειδικότερα δε για το εγχώριο banking. Η σχετική διαδικασία θα είναι σε εξέλιξη καθ’ όλη τη διάρκεια του πρώτου εξαμήνου και υπολογίζεται πως τα αποτελέσματα θα γίνουν γνωστά στις αρχές Ιουλίου. Το γεγονός ότι ξεκινά από την περίοδο των Φώτων, προφανώς, και δεν έχει τη σημασία του. Στην τραπεζική «πιάτσα» δεν περιμένουν να εμφανιστούν... ξωτικά. Για το εγχώριο τραπεζικό σύστημα, και ανάλογα με την έκβαση των ελέγχων, θα φανεί αν θα συνεχίσει όπως πορεύεται από το 2017 μέχρι σήμερα ή αν θα χρειαστεί κάποιος συστημικός όμιλος να προχωρήσει στη λήψη μέτρων για την κεφαλαιακή ενδυνάμωση/θωράκισή του σε βάθος εύλογου διαστήματος διετίας-τριετίας. Εθνική, Alpha Bank, Εurobank και Πειραιώς ξεκινούν με ένα πολύ ισχυρό πλεονέκτημα (τους υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας), με ένα σημαντικό μειονέκτημα (τους δείκτες καθυστερήσεως) και έναν «άγνωστο Χ», τα κόκκινα δάνεια. Στα συν του κλάδου περιλαμβάνονται η αυστηρή εποπτεία
και ο τακτικός έλεγχος από την Τράπεζα της Ελλάδος, που, βάσει της μέχρι τώρα εικόνας που διαμορφώνεται, φαίνεται να εξασφαλίζει το “ok” της ΕΒΑ και το «πράσινο φως» της ΕΚΤ. Εικόνα που σχηματίζεται σύμφωνα με τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου/εννεαμήνου, τα αποτελέσματα των μέχρι τώρα ενεργειών για τη μείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων/ανοιγμάτων και τις εκτιμήσεις των διοικήσεων των τραπεζών, σε συνδυασμό με τις προβλέψεις των ξένων επενδυτικών οίκων. Η γενικότερη εικόνα, όπως αυτή αναλύθηκε από τους Έλληνες τραπεζίτες σε επικεφαλής και εκπροσώπους funds, στη διάρκεια των εκδηλώσεων της Capital Link, στη Νέα Υόρκη, ήταν: «(...) το ελληνικό banking φαίνεται πως θα περάσει τη δοκιμασία των ελέγχων αντοχής, αλλά η σχετική διαδικασία δεν θα είναι “περίπατος”. Στο διάστημα που θα ακολουθήσει, πιθανότατα θα απαιτηθούν διορθωτικές/συμπληρωματικές κινήσεις...», σύμφωνα με ανεπίσημο σχόλιο διευθύνοντος συμβούλου συστημικής τράπεζας. Ανάλογη εικόνα μεταφέρουν σε κατ’ ιδίαν συζητήσεις τους υψηλόβαθμα στελέχη της ΤτΕ, τα οποία αποδίδουν ιδιαίτερη σημασία και προσοχή στη διαχείριση, εκκαθάριση και δραστική μείωση των NPLs/NPEs. Αυτό γιατί, σύμφωνα με όσα έχει προτρέψει και ο Έλληνας πρωθυπουργός, οι τράπεζες θα πρέπει να «τρέξουν» τη διαδικασία μείωσης με ρυθμούς ταχύτερους, προκειμένου να επιτύχουν αποτέλεσμα ακόμη
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.759/ ΤΡΙΤΗ 17.12.2019
καλύτερο από αυτό που έχουν δεσμευθεί να φέρουν στην Κεντρική Τράπεζα και τον Εποπτικό Μηχανισμό. Η ανάγκη της οικονομίας για επαναχρηματοδότησή της, για εκκαθάριση του προβληματικού επιχειρείν και στροφή προς τη θετική πιστωτική επέκταση θα μπορούσε να δημιουργήσει μεγαλύτερες κεφαλαιακές ανάγκες, ακόμη και μέσα στο πρώτο εξάμηνο του 2020. Σε ένα τέτοιο ενδεχόμενο, ίσως χρειαστεί να επισπευσθούν οι τιτλοποιήσεις, προκειμένου να επιτευχθεί η υπέρβαση του ορίου φερεγγυότητας και με το ακραίο (adverse) σενάριο. Σύμφωνα με το πλαίσιο που έχει ορίσει η ΕΒΑ, με το βασικό σενάριο θα πρέπει τα εποπτικά κεφάλαια (με βάση το Pillar 1) να ξεπερνούν το 4,5% και με το ακραίο (Pillar 2) να υπερβαίνουν το όριο του 8%. Όρια και προϋποθέσεις, όπως ορίζονται (Βασιλεία ΙΙ και ΙΙΙ), αποσκοπούν στην πληρέστερη απεικόνιση των αναλαμβανόμενων κινδύνων από τα πιστωτικά ιδρύματα και στη σύνθεση των κεφαλαιακών με τους κινδύνους αυτούς. Παράλληλα, θα πρέπει να πληρούνται κανονιστικά πρότυπα, που αφορούν στην κεφαλαιακή επάρκεια και ρευστότητα των τραπεζών. Το όριο του βασικού σεναρίου το υπερβαίνουν άνετα και οι τέσσερις συστημικοί όμιλοι, όπως και αυτό του ακραίου. Ωστόσο, θα πρέπει στη διάρκεια της διαδικασίας να επιβεβαιωθεί η εκτίμηση για ρυθμό ανάπτυξης της ελληνικής οικονομίας αρκετά πάνω από τον μέσο ευρωπαϊκό (όλες οι εκτιμήσεις, από ΔΝΤ μέχρι Κομισιόν και ΤτΕ, βλέπουν από 1,8% έως 2,3% για την ελληνική οικονομία, το 2020), ο ρυθμός επιστροφής κεφαλαίων/καταθέσεων στα τραπεζικά ταμεία, η βελτίωση ποιοτικών στοιχείων ενεργητικού. Προς αυτήν την κατεύθυνση, εκ των ων ουκ άνευ προϋπόθεση αποτελεί η δραστική μείωση των NPEs, καθώς το τεράστιο βάρος τους καταναλώνει πόρους και μειώνει πόρους και κεφάλαια, παράμετρος που αναφέρεται ρητά και ξεκάθαρα στις εκθέσεις όλων, ανεξαιρέτως, των ξένων επενδυτικών οίκων. Το «κλειδί» για το πιστωτικό σύστημα δεν βρίσκεται τόσο στο αν θα χρειαστεί να αυξηθούν τα κεφάλαια των τραπεζών προκειμένου να καλυφθούν οι ζημιές που γεννώνται από τη διαδικασία εξυγίανσης όσο η ευχέρεια να προχωρήσουν στις απαιτούμενες ενέργειες δίχως την αυστηρή εποπτεία της Φραγκφούρτης, αλλά στη βάση των προτεραιοτήτων τους, των αναγκών τους, αλλά και των συνθηκών που θα επικρατούν στις διεθνείς αγορές το «πονηρό» 2020 (τον Νοέμβριο είναι προγραμματισμένες οι εκλογές στις ΗΠΑ). Ο σχεδιασμός των τραπεζιτών στοχεύει μεν στην επιτυχή έκβαση των ασκήσεων προσομοίωσης του 2020, ωστόσο «βλέπει» στους ελέγχους του 2022 προκειμένου οι δείκτες καθυστερήσεως να έχουν υποχωρήσει χαμηλότερα του 10%, εξασφαλίζοντας έτσι το «διαβατήριο» για την ένταξη στην, υπό δημιουργία, πανευρωπαϊκή τραπεζική ένωση. Οι τράπεζες θα ξεκινήσουν τη διαδικασία των stress tests από καλύτερη βάση σε σχέση με αυτά του 2018. Οι δείκτες κεφα-
5
λαιακής επάρκειας για τη χρήση του 2019 εκτιμάται πως θα είναι λίγο καλύτεροι σε σχέση με του 2017. Με τον δείκτη κύριων βασικών ιδίων κεφαλαίων στο 16,50% (στο 16,30% στους ελέγχους του 2018), τον δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων μειωμένο κατά 8-9% σε σχέση με το 48,70% (του 2017) και τις μακροοικονομικές προοπτικές (ΑΕΠ, αγορά ακινήτων) να δίνουν, μέχρι τώρα, το pass και με το adverse scenario. Η προειδοποίηση Στουρνάρα Τις ενθαρρυντικές ενδείξεις και στοιχεία έρχεται να αναδείξει ο διοικητής της ΤτΕ, αλλά με τον Γιάννη Στουρνάρα να αναγνωρίζει και να προειδοποιεί για κινδύνους που θα πρέπει να προβλεφθούν και αποφευχθούν. Στην Έκθεση Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας, που δόθηκε στη δημοσιότητα (την Πέμπτη 5 Δεκεμβρίου), διαπιστώνεται μεν η βελτίωση της κεφαλαιακής επάρκειας των τραπεζών, καθώς διαμορφώνεται σε ικανοποιητικά επίπεδα, πλην όμως για να ενισχυθεί η χρηματοπιστωτική σταθερότητα, απαιτείται καταρχάς μια ολιστική λύση για την αντιμετώπιση του προβλήματος των μη εξυπηρετούμενων δανείων/ανοιγμάτων. Η ουσία είναι πως αν δεν υπάρξει μεταβολή της υφιστάμενης κατάστασης, τα μεγέθη και η σύνθεση/ποιότητα της κερδοφορίας των τραπεζών δεν θα μπορέσουν εύκολα να βελτιωθούν, δεδομένου του πεπερασμένου περιθωρίου περιορισμού του λειτουργικού κόστους. Προειδοποίηση που συνάδει με την πάγια θέση του κ. Στουρνάρα πως το σχέδιο «Ηρακλής», αναμφίβολα, συνιστά ένα σημαντικό βήμα προς την κατεύθυνση της μείωσης των NPLs, πλην όμως δεν επαρκεί από μόνο του, θέση με την οποία συμφωνεί και η ΕΚΤ. Αδύναμο στοιχείο στους τραπεζικούς ισολογισμούς είναι η σύνθεση των ιδίων κεφαλαίων, καθώς ένα μεγάλο ποσοστό αποτελείται από τον αναβαλλόμενο φόρο. Το υψηλό ποσοστό (στο 60%) λειτουργεί ως τροχοπέδη στη μείωση των NPLs, με επίπτωση στην καθαρή κερδοφορία των τραπεζών. Και το σχέδιο «Ηρακλής» Με ήσσονος σημασίας παρατηρήσεις για επιμέρους διορθώσεις και διευκρινίσεις απάντησε η ΕΚΤ στην τελική πρόταση της Αθήνας, που πρόσφατα υπέβαλε το σχέδιο «Ηρακλής» εκ νέου σε Φραγκφούρτη και Βρυξέλλες. Διαφορά, μέχρι και την τελευταία στιγμή, παρέμενε ο βαθμός φερεγγυότητας των κρατικών εγγυήσεων που θα παράσχει το ελληνικό Δημόσιο για την τιτλοποίηση NPEs, ύψους έως 30 δισ. Διαφορά που συνίσταται στον αντικρουόμενο ορισμό πως ο βαθμός είναι απόλυτος (σε ποσοστό), άρα τα 9 δισ. καλύψεων είναι καθαρά (δηλαδή 9 δισ.), αλλά και σε μια ασαφή αναφορά πως οι εγγυήσεις που παρέχονται θα πρέπει να δίνονται από χώρα που αξιολογείται ως «επενδύσιμου βαθμού», το λεγόμενο “investment grade”, που δεν έχει η ελληνική οικονομία. ΧW
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.759/ ΤΡΙΤΗ 17.12.2019
6
ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ
ΤΙ ΘΑ ΚΑΝΕΙ ΤΟ 2020 Ο «ΠΡΩΤΑΘΛΗΤΗΣ» ΤΟΥ 2019
Σ
το ναδίρ πέρυσι, με τη χειρότερη επίδοση διεθνώς, στο ζενίθ φέτος, με τη μεγαλύτερη ποσοστιαία θετική μεταβολή διεθνώς, αποτελεί ένα από τα στοιχήματα του προσεχούς έτους για τα funds που επενδύουν σε αναπτυσσόμενες αγορές. Δεδομένου του ότι τα πανίσχυρα επενδυτικά χαρτοφυλάκια τοποθετούν περισσότερο από το 70% των κεφαλαίων τους, μέχρι τα τέλη Μαρτίου, το πιθανότερο είναι πως η πορεία του ΧΑ θα κριθεί, σε σημαντικό βαθμό, από τη στάση των ξένων διαχειριστών. Θα είναι επενδυτικά φιλικό το πρώτο τρίμηνο στις διεθνείς αγορές; Θα προχωρά στην υλοποίηση βασικών μεταρρυθμίσεων η Αθήνα; Είναι δύο κύρια ερωτήματα του... ενός εκατομμυρίου. Εκτός η πορεία των αγορών, θα έχει ως ορίζοντα τις προεδρικές εκλογές στις ΗΠΑ, τον Νοέμβριο του 2020, με τον Ντόναλντ Τραμπ να έχει στα «όπλα» του το χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης (συνεχίζεται ο μεγαλύτερος σε διάρκεια και αποδόσεις ανοδικός κύκλος στην ιστορία της Wall Street), τα αμερικανικά επιτόκια/ομόλογα, την υπερίσχυσή του έναντι της κινεζικής οικονομίας και την ενίσχυση της παραγωγής στις ΗΠΑ. Ένα πάντως είναι σίγουρο: Ο Τραμπ θα ήθελε να πάει στις εκλογές του Νοεμβρίου χωρίς σημαντικές αναταράξεις στη Wall Street. Έτερος παράγων επηρεασμού της τάσης, διεθνώς, συνακόλουθα του ελληνικού χρηματιστηρίου, είναι η πορεία της Ευρώπης στην πρώτη χρονιά θητείας της Κριστίν Λαγκάρντ, που υλοποιεί ένα πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης το οποίο δεν αρκεί για να ενισχυθεί ο ρυθμός ανάπτυξης της ευρωπαϊκής οικονομίας, με ερωτηματικό τη Γερμανία, τις εξελίξεις στις σχέσεις Λονδίνου-Βρυξελλών και των stress tests της ΕΒΑ για το eurobanking. Με την υπόθεση πως το κλίμα εκτός δεν θα διαφοροποιηθεί δραματικά σε σχέση με φέτος, τότε εντός η πορεία του ΧΑ θα διαμορφωθεί με βάση εγγενείς παραμέτρους: > την πορεία του τραπεζικού κλάδου, > το περιθώριο των επιχειρηματικών ομίλων-«ατμομηχανών» της οικονομίας να διατηρήσουν (ή και αυξήσουν) τα αποτελέσματά τους, > την αξιοποίηση των όποιων ευνοϊκών φορορυθμίσεων, > την υλοποίηση δύο-τριών μεγάλων πρότζεκτ ικανών να προσελκύσουν «φρέσκο» επενδυτικό χρήμα, > την επίτευξη κλαδικών deals που θα μπορούσαν να δημιουργήσουν «εθνικούς πρωταθλητές» και, τέλος, > τη συνέχιση κυβερνητικών μεταρρυθμίσεων που αρέσουν στις αγορές. Στο ξεκίνημα του νέου έτους, και ανάλογα με το όποιο αποτέλεσμα, στον τραπεζικό κλάδο και στα μέτωπα του Ελληνικού
και της ΔΕΗ, θα κριθεί αν τα funds θα αυξήσουν ή θα μειώσουν τις υπάρχουσες θέσεις τους, που ανέρχονται στα 38 δισ. Κλάδος με τη μεγαλύτερη απόδοση διεθνώς είναι ο τραπεζικός: «μετρά» 95% για το 2019, ωστόσο το ποσοστό που ανακτά από τη δραματική πτώση του από τα υψηλά Σεπτεμβρίου 2007 είναι πολύ μικρό. Ενδεικτικό είναι το ότι –τότε– η χρηματιστηριακή αξία της Εθνικής ήταν στα 16 δισ., ενώ, τώρα, παρά το καλό φετινό αποτέλεσμα και των 4 συστημικών ομίλων, συνολικά δεν ξεπερνά καν τα 10 δισ. Όμως ο κλάδος είναι το «κλειδί» της πορείας των δεικτών, καθώς η «βαρύτητα στάθμισης» στη διαμόρφωση του FTSE25 φτάνει το 25%, ποσοστό ενδεικτικό της ρηχότητας του χρηματιστηρίου, τα δε περιθώρια υπεραπόδοσής του είναι διψήφια αν είναι αποτελεσματικό το σχέδιο «Ηρακλής», αν παράξουν λειτουργική κερδοφορία, αν περάσουν επιτυχώς τις ασκήσεις προσομοίωσης τον Ιούλιο του 2020, και με την προϋπόθεση πως θα αντλήσουν «φρέσκα» κεφάλαια. Παράλληλα, η θέση των τεσσάρων θα μπορούσε να ενισχυθεί (ή αδυνατίσει) ανάλογα με την πορεία των επιτοκίων, των ομολόγων, του ενδεχομένου αναβαθμίσεών τους και ένταξής τους στο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης που υλοποιεί ήδη η ΕΚΤ. Ωστόσο, τα funds έχουν αναλογικά το μεγαλύτερο μέρος των θέσεών τους σε μια συγκεκριμένη ομάδα 10+5 μετοχών/εισηγμένων, με τις πρώτες να ξεπερνούν το όριο-κριτήριο χρηματιστηριακής αξίας μεγαλύτερης του 1 δισ. και τις δεύτερες να συμπληρώνουν το «καλάθι» εταιρειών που διανέμουν (την τελευταία πενταετία) μερισματική απόδοση υψηλότερη του ευρωπαϊκού μέσου όρου. Ενδεικτικό είναι το γεγονός ότι για φέτος θα δοθούν 2,4 δισ., απόρροια της σταθερής κερδοφορίας τους, με τους 10 ομίλους-«πρωταθλητές» να μοιράζουν πάνω από το 90% των κεφαλαίων. Coca-Cola, OTE, OΠΑΠ, ΕΛΠΕ, Jumbo, Motor Oil, Prodea, TITAN, Mytilineos και Lamda Development είναι οι 10 όμιλοι του “club των billionaires”, με τους Aegean, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, Sarantis, EXAE και ΟΛΠ να συμπληρώνουν τη 15άδα των πιο γενναιόδωρων στην επιστροφή μεγάλου μέρους των κερδών στους μετόχους/επενδυτές. Η πορεία των blue chips το 2020 θα εξαρτηθεί από τη δυνατότητά τους να διατηρήσουν ή και να αυξήσουν τη λειτουργική κερδοφορία τους, να μειώσουν υποχρεώσεις και κόστος χρήματος, να αξιοποιήσουν τις φοροελαφρύνσεις. Με βάση τα αποτελέσματα εννεαμήνου των 43 εισηγμένων που διανέμουν μέρισμα, εκτιμάται πως υπάρχει περιθώριο ενίσχυσης της λειτουργικής κερδοφορίας τους κατά 9%, κατά μέσο όρο, που είναι πάνω από τον ευρωπαϊκό. ΧW
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.759/ ΤΡΙΤΗ 17.12.2019
7
ΑΜΟΙΒΑΙΑ
ΕΠΙΣΤΡΟΦΗ ΣΕ ΘΕΤΙΚΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ
Ε
πιστροφή σε θετικές αποδόσεις για το σύνολο των διεθνών τίτλων και του εσωτερικού, σε συνδυασμό με τη συνέχιση των εισροών, παρά την «παραφωνία» των ελληνικών μετοχικών αποδόσεων, είχαν ως αποτέλεσμα το Ενεργητικό των Α/Κ να διατηρηθεί στα «υψηλά» έτους. Αναλυτικότερα, την εβδομάδα που διανύσαμε, η αξία των υπό διαχείριση κεφαλαίων ενισχύθηκε κατά 0,48% και διαμορφώθηκε στα 7,729 δισ. ευρώ. Στα μερίδια υπήρξε σχετική «ανάπαυλα» του ανοδικού τους ρυθμού, καθώς παρέμειναν σχεδόν αμετάβλητα (-0,03%). Δεν συνέβη όμως το ίδιο και στον ρυθμό εισροών, καθώς το τελικό ισοζύγιο συμμετοχών/εξαγορών ήταν θετικής αξίας 10,770 εκατ. ευρώ –αν και υπενθυμίζουμε ότι βαίνει μειούμενος τις τελευταίες τρεις εβδομάδες. Ως προς τις αποδόσεις, το μέσο πρόσημο του συνόλου της αγοράς ήταν, επίσης, θετικό 0,47%. Από τις 19 κατηγορίες των Α/Κ, οι 16 κατέγραψαν κέρδη, οι 2 ζημιές και μία παρέμεινε αμετάβλητη (ΑΚΧΑ Κυμαινόμενης ΚΑΕ). Την υψηλότερη μέση άνοδο καθαρών τιμών σημείωσαν τα Μετοχικά Α/Κ Αναπτυσσομένων Αγορών με 1,59%, τα Μετοχικά Α/Κ Ευρωζώνης με 1,08% και τα Μετοχικά Α/Κ Αναπτυγμένων Αγορών, μαζί με τα Μετοχικά Α/Κ Διεθνή, με 0,92%. Μετά από διάστημα (περίπου) 20 ημερών, όλες οι κατηγορίες που δραστηριοποιούνται, κατά κύριο λόγο, σε ομολογιακούς τίτλους, έκλεισαν με μέσο θετικό πρόσημο που κυμάνθηκε από 0,12% (Ομολογιακά Α/Κ μη Κρατικά Επενδυτικής Διαβάθμισης) έως και 0,86% (Ομολογιακά Α/Κ Κρατικά Αναπτυσσομένων Χωρών). Οι μόνες κατηγορίες με μέση αρνητική απόδοση ήταν αυτές
που δραστηριοποιούνται στο ΧΑ, δηλαδή τα Μετοχικά Α/Κ Ελλάδας με -0,43% και τα Μετοχικά Α/Κ Δείκτη με -0,30% (η πτωτική διαφοροποίησή τους και οι απώλειες σε σχέση με το σύνολο των υπολοίπων κατηγοριών, μάλιστα, θα ήταν πολύ μεγαλύτερες αν ο Γενικός Δείκτης του ΧΑ δεν «έσωζε την παρτίδα» την Τετάρτη, που κατέγραψε κέρδη 2,59%). Κανένα παράπονο δεν έχει ο Θεσμός από την κινητικότητα των μεριδιούχων και την επενδυτική τους διάθεση. Η μεν πρώτη παρέμεινε σε υψηλά επίπεδα, η δε δεύτερη –για ακόμη μία εβδομάδα– χαρακτηρίστηκε από αγοραστικό ενδιαφέρον. Παρότι οι κατηγορίες με τον υψηλότερο όγκο συναλλαγών ήταν τα ΑΚΧΑ Κυμαινόμενης ΚΑΕ (εισροές 58,430 εκατ. ευρώ) και τα Ομολογιακά Α/Κ Διεθνή (εκροές 59,508 εκατ. ευρώ), τα «βλέμματα» ήταν –και πάλι– στα Ομολογιακά Α/Κ Ελλάδας, με αξία συμμετοχών 7,491 εκατ. ευρώ. Και αυτό γιατί στις δύο πρώτες κατηγορίες άνω του 95% των συναλλαγών αφορούσε μεταφορά κεφαλαίων από τη μία προς την άλλη (ειδικότερα από ένα Α/Κ σε άλλο της Πειραιώς ΑΜ ΑΕΔΑΚ, ως επακόλουθο της αλλαγής επενδυτική σκοπού που υπήρξε προ δύο εβδομάδων). Σε αξία αγορών ακολούθησαν τα Μετοχικά Α/Κ Ελλάδας με 3,301 εκατ. ευρώ (ο ρυθμός εισροών συνεχίζεται ακατάπαυστος, όπως και στα Ομολογιακά Α/Κ Ελλάδας), τα Μικτά Α/Κ με 2,286 εκατ. ευρώ, τα Σύνθετα Α/Κ Absolute Return με 1,567 εκατ. ευρώ και τα Funds of Funds Μικτά με 1,062 εκατ. ευρώ. Αντιθέτως, οι εκροές (σε όποιες κατηγορίες υπήρξαν) ήταν μηδαμινής αξίας, πλην αυτών που έλαβαν χώρα στα Σύνθετα Α/Κ Ειδικού Τύπου (3,407 εκατ. ευρώ) και στα Ομολογιακά Α/Κ μη Κρατικά Επενδυτικής Διαβάθμισης. ΧW
ΧΡΗΜΑ
8
τ.759/ ΤΡΙΤΗ 17.12.2019
WEEK
ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΟ ΤΑΜΠΛΟ Ενεργό το ανοδικό momentum στη Wall Street. Η μακροβιότερη άνοδος στην ιστορία της «αγοράς των αγορών». Με τον δείκτη VIX/CBOE σταθερά χαμηλότερα των 16-17 μονάδων. Παραμένει η διάθεση για ανάληψη επιπλέον επενδυτικού ρίσκου. Το αποτέλεσμα των εκλογών στο Ηνωμένο Βασίλειο και οι εξελίξεις που δρομολογούνται καθιστούν επιτακτική την παρακολούθηση των επιτοκίων της BoE (συνεδριάζει την Πέμπτη 19 Δεκεμβρίου) και μία μέρα αργότερα ανακοινώνεται το ΑΕΠ της αγγλικής οικονομίας. Ανεπηρέαστη η μετοχή της CocaCola από το arbitrage με την εισηγμένη στο χρηματιστήριο του Λονδίνου, την CC/HBC. Να δούμε μέχρι το κλείσιμο της εβδομάδας… Τελευταίο “triple witching” για το 2ο19. Κλείνουν, στα παράγωγα, σειρές σε τρεις δείκτες και μετοχές. Προσοχή χρειάζονται οι 2.210 μονάδες για τον FTSE25. Ιστορική ημέρα η χθεσινή Δευτέρα 16 Δεκεμβρίου για τη ΔΕΗ. Η διοίκηση ανακοίνωσε/παρουσίασε το φιλόδοξο business plan του πολύπαθου ομίλου: Front running στη μετοχή της εισηγμένης, με έντονη την παρουσία ξένων funds. Στο 9,53% η απόδοση, σε διάστημα εβδομάδας, και διαδοχικά υψηλά. Τελευταίο το χθεσινό στο “sell the news”. Πρώτη σε συναλλαγές η μετοχή. Επίσης, χθες, Δευτέρα, ολοκληρώθηκε η άσκηση του δικαιώματος στην αύξηση μετοχικού κεφαλαίου της Lamda Development.
Εξελίξεις είχαμε και στο θέμα του καζίνου στο Ελληνικό. Ξεπέρασε τα 5 εκατ. TEU το λιμάνι του Πειραιά. Ολοταχώς στην πρώτη θέση, μεταξύ των λιμένων της Μεσογείου. Στην πρώτη πεντάδα σε ευρωπαϊκό επίπεδο. Με τον ρυθμό που αναπτύσσεται ο ΟΛΠ, το 2021 θα διεκδικεί θέση στην τριάδα. Με αυτήν την προσέγγιση, η τρέχουσα αποτίμηση των 546 εκατ. είναι επιεικώς... αστεία. Η τελευταία ανάλυση της NBG Securities δίνει τιμή-στόχο τα 13,40 ευρώ από τα 11,66 προηγουμένως. Εκτίμηση για καθαρά κέρδη 192 εκατ. για το σύνολο της χρήσης 2019. Αύξηση 34% σε σχέση με το 2018. Με γενναιόδωρη μερισματική πολιτική, ελκύει και συντηρητικά χαρτοφυλάκια. Σταθερά ενισχύουν τις θέσεις τους, στο free float, τα ξένα funds. Την Παρασκευή, η μετοχή της ΕΥΔΑΠ αναβαθμίζεται με την ένταξή της στον δείκτη FTSE25. Στη θέση της Cenergy, με τον όμιλο Viohalco να... εκπροσωπείται από μια εισηγμένη/μετοχή, καθώς η ElvalHalcor πηγαίνει τουλάχιστον μία εξαμηνιαία αναθεώρηση των δεικτών FTSE. Με «αστερίσκους» το “ok” της ΕΚΤ στο σχέδιο «Ηρακλής». Αυτό είχε ως συνέπεια τη μερική κατοχύρωση βραχυπρόθεσμων θέσεων που είχαν αγοραστεί Τρίτη και Τετάρτη, με αφορμή την κατάθεση του σχετικού νομοσχεδίου στη Βουλή.
Ολοκληρώθηκε η περίοδος άσκησης του δικαιώματος για την ΑΜΚ της Lamda. Εμπλοκή ή όχι με το θέμα του διαγωνισμού για το καζίνο στο Ελληνικό. Από Μάρτιο, τα νεότερα για τη Γραμμή 4 του Μετρό. Το έργο, προϋπολογισμού 1,8 δισ. (συμπεριλαμβανόμενου του ΦΠΑ) είναι ζωτικής σημασίας για τους δύο διεκδικητές: ΕΛΛΑΚΤΩΡ vs AVAX. Αν η ΔΕΗ αποτιμάται κοντά στα 900 εκατ., ο ΑΔΜΗΕ αποτιμάται μόνο στα 503 εκατ. Σε νέα υψηλά ο ΟΠΑΠ. Σταθερή κερδοφορία, αυξημένη μερισματική απόδοση, πώς να μην αποτελεί μία από τις βασικότερες επιλογές των ξένων funds;
Αντίδραση, με αυξημένες συναλλαγές, από την Πέμπτη.
ΕΘΝΙΚΗ, πάνω από τα 3 ευρώ ΟΤΕ, έρχεται η σειρά του μετά τον ΟΠΑΠ ΑΔΜΗΕ, θα ασχοληθούν και με τον διαχειριστή
ATTICA BANK, αυξημένη κινητικότητα
> Σ Ε ΝΕΑ ΥΨΗΛΑ Ο ΟΠΑΠ Η εβδομάδα ξεκίνησε με ΔΕΗ και Lamda. Παρουσιάστηκε το business plan του ομίλου, εξ ου και οι απόλυτα δικαιολογημένες ρευστοποιήσεις. Μερική κατοχύρωση διψήφιων βραχυπρόθεσμων αποδόσεων.
Attica Bank: Και δεύτερος ενδιαφερόμενος;
ΕΝΔΕΙΚΤΙΚΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ
ΤΕΝΕΡΓ, αποτελέσματα-«αλφάδι»
Στα Ενδότερα του Χ.Α.
Υψηλά και για τη μετοχή της Jumbo. Με τη συνδρομή πακέτων, από χαμηλότερες τιμές. Mytilineos: Βλέπει τα 10 ευρώ. ΟΛΠ: Ξεπέρασε το όριο των 5 εκατ. TEU.
ΤΑΥΤΟΤΗΤΑ ΕΚΔΟΣΗΣ Γενικός Διευθυντής ΚΩΝΣΤΑΝΤΙΝΟΣ ΟΥΖΟΥΝΗΣ ouzounis.k@ethosmedia.eu
Διευθυντής Σύνταξης ΧΡΉΣΤΟΣ ΚΏΝΣΤΑΣ konstaschris@yahoo.com
Αρχισυντάκτης ΚΥΡΈΛΑ ΠΈΤΡΟΥ petrou.k@ethosmedia.eu
Συντάκτης Κ.Μ. ΓΕΛΑΝΤΑΛΙΣ gelantalisk@gmail.com
Key Account Manager ΡΆΝΤΩ ΜΑΝΏΛΟΓΛΟΥ manologlou.r@ethosmedia.eu
Ιδιοκτησία: ETHOS MEDIA S.A. Θεσσαλίας 29, 174 56 Άλιμος, T:210 9984950, Φ:210 9984953, www.banks.com.gr banks-press@ethosmedia.eu