Gallagher capitulo 5 análisis de los est financieros

OBJETIVOS DEL CAPITULO

El dinero es mejor que la pobreza, pero solo por razones financieras Woody Allen

COMO INTERPRETAR EL MUNDO DE LAS CIFRAS CON AYUDA DE LA WEB Y LAS BASES DE DATOS. Los datos contables no significan mucho a menos que los números se pueden colocar en el contexto apropiado. Las razones financieras ayudan a que el analista financiero lleve a cabo esta tarea. Los cambios en los datos financieros necesitan ser rastreados y también se requiere hacer comparaciones entre compañías similares. Por fortuna, los datos para hacer estos tipos de análisis se encuentran disponibles con mucha mayor facilidad que en el pasado.

Los estudiantes de administración financiera antes solían excursionar en la biblioteca para hallar estados financieros consignados en microfichas con el objeto de realizar las tareas de análisis financiero que a menudo les imponen sus profesores. Era la edad de las tinieblas para el análisis financiero. Quizás algunos de aquellos profesores todavía recuerden sus tiempos. En el mundo moderno, una pequeña excursión por la Web le dará al usuario los datos que necesite en unos cuantos minutos. Estados de resultados anuales, balances generales y flujos de caja auditados se encuentran fácilmente a partir de los reportes 10 K disponibles en EDGAR, el sitio Web de Securities and Exchange Comisión (SEC), entidad que recibe esta información de todas las compañías publicas.

Muchas organizaciones proporcionan sus datos financieros en sus propios sitios Web. Algunos puntos en la red suministran en forma gratuita, otras direcciones lo hacen por una pequeña comisión. La disponibilidad de tales datos esta cambiando constantemente. Algunos sitios Web sugeridos para chequear incluyen a Bloomberg Compustat,

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Después de leer este capitulo, el estudiante estará en capacidad de:  Explicar como el análisis de razones financieras ayuda a los gerentes de finanzas a volar la salud de una compañía.  Calcular las razones de rentabilidad, liquidez, deuda, uso de los activos y valor de mercado.  Comparar la información financiera con el paso del tiempo y entre las compañías.  Localizar datos de valor de razones para compañías e industrias especificas.

Dow Jones Retrieval, Value-Line y Comstock. El usuario puede emplear su motor de búsqueda para hallar los sitios. Las URL (direcciones de Web) permanentemente se están modificando.

La biblioteca personal de cualquier usuario también puede tener bases de datos financieros disponibles en CD-ROM, DVD u otro medio. Con frecuencia se pueden buscar ciertos tipos de compañías mediante la selección puntual en pantalla de bases de datos usando el código SIC. Esta es la clasificación estándar industrial que permite identificar la línea primaria de negocios de cualquier compañía. Si uno por casualidad se tropieza con un profesor viejo, sería agradable preguntarle por los microfichas, las tarjetas de computador, las reglas de cálculo y otras herramientas supremamente interesantes.

Generalidades de Capítulo En el capitulo 4 se hizo un repaso de los principales estados financieros, es decir, las fuentes primarias de información financiera de un negocio. En el presente se aprenderá a interpretar estos estados financieros con mayor detalle. Todos los propietarios, inversionistas y acreedores de un negocio utilizan estados financieros y análisis de razones para investigar la salud financiera de una firma. Se observara la manera como los gerentes de finanzas calculan las razones que midan la rentabilidad, la liquidez, las deudas, el uso de los activos y desempeño de mercado de una empresa. Luego se explorara la manera como los expertos financieros utilizan las razones para comparar el desempeño de una firma con las metas de los gerentes, el desempeño pasado y actual de la firma, y el desempeño de esta con otras similares en la industria. Asimismo, se utilizaran las fuentes de información financiera.

Evaluación de la Salud Financiera Los médicos evalúan la salud de las personas, mientras que los gerentes financieros se encargan de auscultar la salud de los negocios. Cuando alguien visita al médico para que lo examine, este le puede chequear los niveles de presión sanguínea, ritmo cardiaco, colesterol y azúcar en la sangre. Los resultados de cada prueba deben caer dentro de un rango de cifras consideradas “normales” para su edad, peso, sexo y estatura. Si no es así, el galeno probablemente solicite exámenes adicionales para ver que sucede, si es que pasa algo con su organismo.

Al igual que los médicos, los gerentes de finanzas chequean las condiciones de salud de las empresas al manejar pruebas básicas-por ejemplo, un análisis de razones financieras-para observar si el desempeño de una firma se encuentra dentro del rango normal para una compañía de este tipo. Si no es así, ellos hacen mas pruebas para ver que es lo que no esta funcionando, si hay algo, en el seno de la organización.

Cifras engañosas Los médicos y los gerentes financieros deben interpretar la información que tengan a mano y decidir cual información adicional necesitan para completar un análisis. Por ejemplo, supóngase que un médico examina a un hombre de 22 años de edad, 115 kilos de peso y una estatura de mas de 1,80 metros. La grafica simplificada del médico muestra que un hombre saludable a esa edad y con esa estatura normalmente debe pesar entre 80 y 90 kilos. Puesto que el peso excesivo constituye un riesgo para la salud, las cifras no parecen positivas.

Antes de que el médico prescriba una dieta y surgiere un programa de ejercicios para su paciente, le hace preguntas concretas y autoriza otros exámenes. Entonces, se descuenta de que este hombre-un corpulento zaguero de bloqueo que juega para el equipo de fútbol en la universidad-tiene solamente un 6% de grasa corporal, acostado puede hacer 190 kilos de levantamiento de pesas, recorre casi 50 metros en 4.5 segundos

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en la prueba de velocidad, tiene un ritmo de presión sanguínea de 110/65 y el ritmo cardiaco en estado normal es de 52 pulsaciones por minuto. Esta información adicional cambia la valoración inicial de la salud por parte del dolor. Apoyarse en información incompleta le hubiese dado un diagnostico impreciso.

Al igual que los médicos, los gerentes de finanzas necesitan analizar muchos factores para determinar la salud de una compañía. En efecto, para algunas empresas los estados financieros no proporcionan la imagen completa.

En 1998 los abogados de muchos estados demandaron a las principales compañías tabacaleras, imputando una responsabilidad legal por enfermedades relacionadas con el cigarrillo y por la publicidad supuestamente dirigida a los menores de edad. El Congreso, también estuvo buscando una legislación que arrancara de sus arcas cientos de miles de millones de dólares durante varios años a estas compañías. Debido a la incertidumbre por el resultado de los pleitos legales y legislación pendientes, los pasivos (potenciales) no podían aparecer en el balance general. El análisis financiero basándose solo en los estados financieros, entonces, suministro una impresión incompleta de la salud de las compañías.

Tal como demuestra el ejemplo de la tabacalera, las convenciones contables pueden evitar que aparezcan en los estados financieros aquellos factores con incidencia en las finanzas de una firma. Así como en el ejemplo del médico con sus pacientes, este se concentro en más allá de lo obvio, los gerentes financieros que utilizan el análisis de las razones siempre deben buscar información completa antes de establecer una valoración. En las siguientes secciones se examinaran las razones basadas en los estados financieros, las razones que hacen uso de la información de mercado y las fuentes externas de información.

Razones financieras Los gerentes de finanzas utilizan el análisis de razones para interpretar las cifras no procesadas en los estados financieros. Una razón financiera es un número que expresa el valor de una variable financiera con relación a otra. En términos más sencillos, una razón financiera es el resultado de dividir un número financiero por otro. El cálculo de una razón individual es sencillo, pero cada razón se debe analizar cuidadosamente para medir con efectividad el desempeño de una empresa.

Las razones son medidas comparativas. Puesto que las razones muestran un valor relativo, estas permiten que los analistas financieros comparen la información que no se podría contrastar en su forma pura.. Las razones se pueden utilizar para comparar:    

Una razón con otra razón relacionada.

El desempeño de la firma con las metas de la gerencia.

El desempeño pasado y actual de la empresa.

El desempeño de la organización con otras similares.

Por ejemplo, dígase que una compañía obtuvo un gran volumen de ingresos a partir una sola inversión, pero el costo de esta fue alto. Un gerente financiero podría utilizar una razón para comparar esa inversión con otra que no haya generado tales ingresos altos, pero tuvo un costo bajo. Tómese, por ejemplo, el caso de la película Titanic, de James Cameron. Ese arrasador filme tuvo una utilidad bruta superior a US$ 1,750 millones-la número uno en utilidades en 1998.

Los gerentes de finanzas que analizan la condición financiera de las firmas se desempeñan como analistas de finanzas. Sin embargo, el término analista financiero también incluye a los expertos en finanzas que analizan una variedad de organizaciones.

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Comparemos los ingresos totales de Titanic con los US$ 23,6 millones en ingresos que género la película The Wedding Banket de Ang Lee. Si una se encuentra solo en tales cifras, el Titanic parece mejor inversión que la otra película.

Sin embargo, los analistas en la industria cinematografía utilizan una razón de retorno sobre los costos (ingresos totales divididos por los costos totales), para calcular el retorno neto de la película por US$ 1 invertido. Utilizando esa razón se observa que el Titanic, a un costo de US$ 20 millones, tuvo una razón de retorno sobre los costos de 8.75 (US$ 1,750,000,000 / US$ 200,000,000 = 8.75): The Wedding Banket, a un costo de US$ 1,000,000, tuvo una razón de retorno sobre costos de 23.6 (US$ 23,600,000 / US$ 1,000,000 = 23.6): Aunque el Titanic tuvo mas ingresos totales, la otra película hizo mas dinero con relación a sus costos que el Titanic.

Todos los gerentes financieros, otros administradores de negocios, acreedores y accionistas utilizan el análisis de razones financiera. Específicamente, los acreedores pueden emplear razones para observar si un negocio tendrá flujo de efectivo para rembolsar su deuda a intereses. Los accionistas pueden usar las razones para ver cual será el valor a largo plazo de sus acciones. Por ejemplo, en 1995 Euro Disney reporto una utilidad anual, la primera desde que inauguro su parque de diversiones en Paris en 1992. Sin embargo los analistas pronosticaron que comparado con sus costos totales-costos que incluían los pagos de intereses promedio de US$ 30 millones por año-los ingresos por ventas fueron muy bajos para garantizar el futuro éxito financiero de Euro Disney. A pesar de las utilidades reportadas, el precio de las acciones cayo en un 14%.

Razones Financieras Básicas Las razones financieras, por lo general, se clasifican en cinco categorías: rentabilidad, liquidez, deuda, uso de los activos y valor de mercado. Las razones en cada grupo proporcionan claridad en diferentes aspectos de la salud financiera de una firma.

 Las razones de rentabilidad miden que tanto de los ingresos por ventas de la compañía es consumido por los gastos; cuanto obtiene una compañía con relación a las ventas generadas y el monto logrado con relación al valor de los activos y el capital contable de una empresa.

Colorado Springs Gazette-Telegraph (enero 15 de 1994): A2.

“Euro Disney Reports Profit for ’95, but the Future Remains Cloudy”. The New York Time’s (noviembre 16 de 1996): D7

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   

Las razones de liquidez indica con qué rapidez y facilidad una compañía puede Obtener efectivo para sus necesidades.

Las razones de deuda miden cuánto debe una compañía a otros.

Las razones de uso de los activos miden la eficiencia con que una empresa utiliza sus activos Las razones de valor de mercado miden cómo el valor de mercado de las acciones de la compañía se compara sus valores contables.

Cálculo de razones Como base para el análisis de razones, en esta sección del libro se utilizarán los estados financieros de Acme Corporation, presentados en el capítulo 4. L a figura 5-1 muestra el estado de resultados de Acme Corporation para 1999, y la figura 5-2 muestra su balance general al 31 de diciembre de 1999. Ahora se analizará la salud financiera de esta empresa mediante el cálculo de sus razones de rentabilidad, liquidez, deuda, uso de los activos y valor de mercado.

Razones de rentabilidad. Las razones de rentabilidad miden cómo los retornos de la firma se comparan con

sus ventas, inversiones en activos y capital contable. Los accionistas tiene especial interés en las razones de rentabilidad porque las utilidades, a la postre, conducen a un flujo de efectivo, la fuente primaria de valor de una firma. Los gerentes, que actúan a nombre de os accionistas, también prestan mucha atención a las razones de rentabilidad para asegurar que se preserve el valor de la firma.

Ahora se analizarán cinco razones de rentabilidad: margen de utilidad bruta, margen de utilidad operativa, margen de utilidad neta, retorno sobre los activos y retornos sobre el capital contable. Algunas de las razones de rentabilidad utilizan cifras de dos estados financieros diferentes.

El margen de utilidad bruta mide qué utilidades quedan de cada dólar en ventas después de restar el costo de los bienes vendidos. La fórmula de la razón es las siguientes: Margen de utilidad bruta.

Utilidad bruta Margen de utilidad bruta

= Ventas

Ventas netas Costo de los bienes vendidos Utilidad bruta Gastos administrativos y de ventas Depreciación Ingresos operativos ( UAII) Gastos en Intereses Ingresos netos antes de impuestos Impuestos sobre los ingresos netos (40%) Ingresos netos (IN) Dividendos preferenciales Utilidades disponibles para los accionistas ordinarios Utilidades por acción (GPA) ( 3 millones de acciones) Dividendos ordinarios pagados Incremento en ganancia retenidas

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15,000,000 5,000,000 10,000,000 800.000 2,000,000 7,200,000 1,710,000 5,490,000 2,196,000 3,294,000 110.000 3,184,000 1.06 400.000 2,784,000

Figura 5° 1 Estado de resultados de Acme Corporation para el año 1999

Capitulo 5 Análisis de los estados financieros

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Activos Efectivo

FIGURA 5 ° 2 Balance general de Acme Corporation diciembre 31 de 1999.

US$

Títulos valores comercializables Cuentas por cobrar

10,000,000 8,000,000 1,000,000

Inventario Gastos prepagados

10,000,000 1,000,000

Total de activos circulantes Activos fijos, brutos Menos depreciación acumulada Activos fijos, netos

30,000,000 28,000,000 (8,000,000) 20,000,000

Total activos Pasivos y capital contable: Cuentas por pagar

US$

50,000,000

US$

4,000,000

Obligaciones pagaderas Gastos causados

3,000,000 2,000,000

Total pasivos circulantes Deuda a largo plazo

9,000,000 15,000,000

Total pasivos Acciones preferenciales Acciones ordinarias ( 3 millones de unidades) Capital de paridad en exceso Utilidades retenidas

24,000,000 1,000,000

Total capital contable Total pasivos y capital contable

3,000,000 12,000,000 10,000,000 US$

26,000,000 50,000,000

Esta razón muestra qué tan bien una firma genera ingresos por ventas comparados con los costos de sus bienes vendidos. Cuanto mayor sea la razón, mejores serán los controles de costos comparados con los ingresos por ventas.

Para calcular la razón del margen de utilidad bruta de Acme, obsérvese la figura 5-1, su estado de resultados. Se percibe que la utilidad bruta de la empresa para ese año fue de US$ 10 millones y sus ingresos por ventas fueron de US$ 15 millones. Al dividir US$ 10 millones por US$ 15 millones se obtiene el margen de utilidad bruta de Acme Corporation de 0.67, o sea, un 67%. Esta razón muestra que el costo de los productos y servicio vendidos de Acme fue del 33% de los ingresos por ventas, dejando a loa compañía con un 67% de ingresos por ventas para utilizar en otros propósitos.

Margen de utilidad operativa. L razón de margen de utilidad operativa mide el costo de los bienes vendidos, reflejado en la razón de margen de utilidad bruta, al igual que otros gastos operativos. Esta razón se calcula al dividir las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII o ingresos operativos) por los ingresos por ventas.

Utilidad antes de intereses e impuestos Margen de utilidad operativa

= Ventas 7,200,000 =

= 0.48 = 48% 15,000,000 La UAII de Acme, como aparece en el estado de resultados (véase figura 5-1), es de US$ 7,200,000. Al dividir US$ 7.2 millones por sus ingresos por ventas de US$ 15 millones,

92 Parte dos

Conceptos básicos en finanzas

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proporciona un margen de utilidad operativa del 48% (7,200,000 + 15,000,000 = 0.48, o sea, 48%). El margen de utilidad operativa de Acme indica que permanece el 48% de sus impuestos por ventas después de restar todos los gastos operativos.

Margen de utilidad neta. El margen de utilidad neta mide qué tanta utilidad de cada dólar en ventas queda después de restar todos los gastos – es decir, después de restar todos los gastos operativos, intereses e impuestos. Éste se calcula al dividir los ingresos netos por los ingresos por ventas. Los ingresos netos de Acme para el año fueron de US$ 3,294,000. Al dividir US$ 3,294,000 por US$ 15 millones en ventas, se obtiene un margen de utilidad neta del 22%. He aquí el cálculo: Ingresos netos 3,294,000 Margen de utilidad neta = = = 0.22, o sea, 22% Ventas 15,000,000 Los ingresos netos y la razón de margen de utilidad neta, a menudo, se conocen como mediciones del “renglón de resultados”. El margen de utilidad neta incluye ajustes para gastos no operativos, como intereses e impuestos, y gastos operativos. Se observa que en 1999 Acme Corporation tuvo u 22% de cada dólar en ventas remanente después de haber pagado todos los gastos.

Retorno sobre los activos. La razón de retorno sobre los activos (RSA) indica que tantos ingresos producen en promedio cada dólar de activos. Esta muestra si el negocio está empleando sus activos en forma afectiva.

La razón RSA se calcula al dividir los ingresos netos por el total de activos de la firma. Para Acme Corporation, se calcula esta razón al dividir US$ 3.294 millones en ingresos netos (véase figura 5-1, el estado de resultados de Acme) por US$ 50 millones del total de activos (véase figura 5-2, balance general de Acme) para un retorno sobre los activos (RSA), de 6.6 %. He aquí el cálculo:

Retorno sobre los activos =

Ingresos netos = Total de activos

3,294,000 = 0.066, o sea, 6,6% 50,000,000

En 1999 cada dólar de los activos de Acme Corporation produjo, en promedio, ingreso de US$ 0.66. Aunque esta cifra de retorno sobre los activos puede parecer baja, no es de extrañar para ciertos tipos de compañías, como los bancos comerciales, que tengan razones bajas de RSA. Nota sobre Retornos sobre capital contable. La razón de retorno sobre capital (RSC) mide el retorno promedio No confundir la razón las contribuciones del capital de la firma proveniente de sus propietarios (para una corporación, eso significa RSC con el retorno las contribuciones de los accionistas ordinarios). Este indica cuántos dólares de ingresos se produjeron por obtenido por los cada dólar invertido por los accionistas ordinarios. accionistas ordinarios El RSC se calcula al dividir los ingresos netos por el capital contable de los accionistas ordinarios. individuales Para sobre su en acciones calcular el RSC de Acme Corporation, se divide US$ 3.294 millones en ingresos netos por US$inversión 25 millones e ordinarias.

Los camtotal del capital contable de los accionistas ordinarios (US$ 26 millones en total del capital contable – US$ 1 bios el preciotal de millón en acciones preferenciales. Véase figura 5-2, balance general de Acme). El RSC de Acme esen13.2%, mercado de las acciocomo se presenta a continuación : nes y dividendos reIngresos netos Retorno sobre capital contable =

3,294,000

= Acciones ordinarias en capital contable

= 1.32, 0 sea 13.2% 26,000,000

cibidos determina el retorno total sobre la inversión individual de acciones ordinarias

La cifra de RSC muestra que Acme Corporation retornó, en promedio, 13.2 % por cada dólar Que invirtieron los accionistas ordinarios en la firma.

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Capítulo 5

Análisis de los estados financieros

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Combinación de cifras de los estados de resultados y balances generales. Cuando los gerentes financieros calculan las razones de margen de utilidad bruta, margen de utilidad operativa y margen de utilidad neta, utilizan solamente variables del estado de resultados.

En, contrastes loa analistas utilizan las variables del estado de resultados y del balance general para calcular las razones de retorno sobre los activos y retorno sobre el capital contable. Una razón combinada es aquélla que se apoya en la información de las variables del estado de resultados y del balance general.

Puesto que las variables del estado de resultados muestran valores durante un período y las variables del balance general señalan valores de un punto en el tiempo, utilizando razones combinadas, se plantea la cuestión de cómo abordar las diferentes dimensiones temporales.

Por ejemplo, ¿el analista debe seleccionar valores de variables del balance general del comienzo, final o un punto intermedio del año? Si presentó un gran cambio en la cuenta del balance general durante el año, la opción podría hacer una gran diferencia. Considérese la siguiente situación:

Total activos a enero 1° de 1999 Total activos a diciembre 31 de 1999 Ingresos netos en 1999

US$ 1,000,000 2,000,000 100,000

El retorno sobre loa activos con base en ele balance general de enero 1°: 100,000 / 1,000,000 = 0.10, o sea, 10% El retorno de los activos con base en el balance general de diciembre 31: 100,000 / 2,000,000 = 0.05, o sea, 5% ¿Cuál cifra es correcta? Para que este problema no puede haber una respuesta en balance y negro. Algunos analistas agregan la cifra del balance general de comienzo de año a la cifra de fin de año, y la dividen por dos para obtener una cifra promedio.

El sentido lógico y común sugiere que los analistas deben tomar figuras que se ajusten mejor los retornos sobre los activos o el capital contable. Por ejemplo, Acme compró una gran cantidad de activos al comienzo del año. Las cifras del balance general de mitad o fin de año probablemente correspondería e forma más efectiva a los retornos de los activos comparadas con la cifra de comienzo de año, porque los activos sólo pueden afectar las utilidades si éstos se han utilizado. Para simplificar, en este caso se utilizaron las cifras del balance general de fin de año para calcular las razones de rentabilidad combinada de Acme.

Razones de Liquidez. Estas razones miden la capacidad de una firma para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Éstas son importantes debido a que el cumplimiento para pagar tales obligaciones puede conducir a la quiebra. Los banqueros y otros prestamistas utilizan las razones de liquidez para ver si puede otorgar un crédito a corto plazo o una firma. Por lo general, cuanto mayor sea la razón de liquidez, mayor capacidad tendrá una firma para pagar sus obligaciones a corto plazo. Los accionistas, sin embargo, utilizan las razones de liquidez para ver cómo la empresa ha invertido en los activos. Demasiada inversión en activos circulantesen comparación con los activos a largo plazo- indica ineficiencia.

Las dos principales razones de liquidez son la razón de circulante y la prueba ácida.

La razón de circulante. Está compara todos lo activos circulantes de la firma (efectivo y otros activos que se pueden convertir fácilmente en efectivo), con todos los pasivos de la compañía (pasivo que se debe pagar a corto plazo en efectivo). Al final, los activos circulantes de Acme Corporation fueron de US$ 30 millones y sus pasivos

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Conceptos básicos en finanzas 83

circulantes fueron de US$ 9 millones. Al dividir los activos circulantes de Acme por sus pasivos circulantes, cuando se presenta a continuación, se observa que: Activos circulantes Razón de circulante =

US$ 30,000,000 =

Pasivos circulantes

= 3.33 US$ 9,000,000

El valor de la razón de circulante de Acme, entonces, es de 3.33. El resultado de la razón muestra que Acme tiene US$ 3.33 de activos circulantes, por cada dólar de pasivos circulantes, lo que indica que Acme podría pagar todas sus deudas a corto plazo al liquidar casi una tercera parte de sus activos circulantes.

La prueba ácida. Esta razón es similar a la razón de circulante, pero es una medida más rigurosa de liquidez debido a que excluye el inventario de los activos circulantes. Para calcular la puerta ácida, entonces, se dividen los activos circulantes menos el inventario por los pasivos circulantes.

Activos circulante - inventario Prueba ácida = Pasivos circulantes Esta medida conservadora de liquidez de una firma puede ser útil para algunos negocios.

Para ilustrar, supóngase que un distribuidor minorista de computadoras tuvo un gran inventario de computadores personales con microprocesadores 486 no actualizados de Intel°. El distribuidor se vería en dificultades para vender su inventario por mucho dinero.

A finales de 1999, las cifras del balance general muestran que los activos circulantes de Acme Corporation menos el inventario tienen un valor US$ 20 millones (US$ 30,000,000- US$ 10,000,000). Sus pasivos circulantes son US$ 9 millones. Al dividir US$ 20 millones por 9 millones, se observara que su prueba ácida es 2.22. Una prueba ácida de 2.22 significa que Acme podría cancelar 222% de sus pasivos circulantes al liquidar sus activos circulantes, excluyendo el inventario.

Si el inventario de Acme Corporation es difícil de liquidar, la prueba ácida es más importante. Si la compañía que se analiza, tuviera un inventario muy líquido- por ejemplo, un comisionista de títulos valores gubernamentales-, la prueba ácida no sería una herramienta de análisis útil comparada con la razón de circulantes.

Razones de endeudamiento.

El analista financiero utiliza estas razones para evaluar el tamaño de la carga de endeudamiento de la firma relacionado con su capacidad para cancelar estas obligaciones. Las tres razones principales de endeudamiento son deuda / activos totales, deuda /capital contable y veces de interés ganado. A los prestamistas actuales y potenciales de fondos a largo plazo, como entidades bancarias y tenedores de bonos, les interesa las razones de deuda. Cuando las razones de deuda de un negocio se incrementan en forma significativa, el riesgo del tenedor de bonos y del prestamista también aumenta, debido a que más acreedores compiten por los recursos de esa firma si a aquella compañía se le presentan dificultades financieras. A los accionistas también les interesa el monto de la deuda que tenga en negocio, pues a los tenedores de bonos se les paga antes que a los accionistas.

La razón óptima de deuda depende de muchos factores, incluido el tipo de negocio y el grado de riesgo que tolerarán los prestamistas y los accionistas. Por lo general, una firma rentable en un negocio estable puede manejar mayor volumen de endeudamiento – y a una razón mayor de deuda – que una firma en proceso de crecimiento en un negocio volátil.

Razón deuda/activos totales. Esta razón el porcentaje de los activos de la firma que se financian con la deuda. La deuda total de Acme Corporation al final de 1999 fue de US$25 84

Capítulo 5

Análisis de los estados financieros

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millones. Esto incluye US$1 millón en acciones preferenciales, que para este cálculo se clasifica como deuda en vez de capital contable. Sus activos fueron de US$ 50 millones. Los cálculos de razón deuda/ activos totales son los siguientes: Deuda total Deuda/activos totales=

US$ 25,000,000 =

= 0.50, o sea, 50%

Activos Totales

US$ 50,000,000

El valor de la razón deuda/activos totales de Acme es del 50%, lo que indica que el otro 50% de financiación proviene de los inversionistas del capital contable (los accionistas ordinario) Razón deuda/capital contable. Esta razón corresponde al porcentaje de deuda relacionado con el monto de las acciones ordinaria en capital contable de la firma. A final de 1999, el monto de la deuda total de Acme fue de US$ 25 millones y el monto de las acciones ordinarias en capital contable fue de US$ 25 millones. He aquí el cálculo la razón deuda/capital contable de Acme: Deuda total US$ 25,000,000 Deuda/capital contable = = = 1.00 Capital contable US$ 25,000,000 La razón deuda/capital contable de Acme de 1.00 muestra que la firma tuvo un monto de deuda igual al capital contable. Una vez más, las acciones preferenciales se tratan en este caso como deuda, no como capital contable. Los accionistas preferenciales no son propietarios y no tienen derecho a los ingresos residuales de la firma.

Razón de Interés ganado. La razón de interés ganado con frecuencia es usada para medir la capacidad de la compañía para cubrir intereses sobre su deuda con los ingresos operativos del período actual. Esta razón es igual a las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) dividida por los gastos en intereses. Acme Corporation tiene UAII de US$ 7.2 millones y gastos en intereses de US$ 1.71 millones para 1999. La razón veces de interés ganado de Acme es la siguiente: UAII Veces de interés ganado =

US$ 7,200,000 =

Gastos en intereses

= 4.21 US$ 1,710,000

E l valor de la razón veces de interés ganado de Acme de 4.21 significa que la compañía obtuvo US$4.21 de ingresos operativos (UAII) por cada US$ 1 de gastos de intereses incurridos durante ese año.

Una alta razón veces de interés ganado sugiere que la compañía tendrá amplios ingresos operativos para cubrir sus gastos en intereses. Una baja razón señala que la compañía puede tener insuficiente ingresos operativos para pagar intereses a medida que se venzan. De ser así, el negocio podría necesitar liquidar activos, o generar nuevos fondos de deuda o capital contable para cancelar los intereses vencidos. Sin embargo, recuérdese que los ingresos operativos no son lo mismo que el flujo de fectivo. Las cifras De ingresos operativos no muestran el monto de efectivo disponible para pagar intereses. Puesto que los pagos de intereses se hacen efectivo, la razón veces interés ganado sólo es una medición aproximada de la capacidad de una firma por pagar intereses con los fondos actuales.

Razones de uso de los activos. Los analistas utilizan las razones de uso de los activos para medir con qué eficiencia una firma utiliza sus activos. Ellos analizan activos y clases de activos específicos. Las tres razones de uso de los activos que se examinarán en esta parte corresponden al período de recaudo promedio (para las cuentas por cobrar), la rotación de inventarios y la rotación de activos totales.

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Conceptos básicos en finanzas

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Período de recaudo promedio. Esta razón de cuántos días, en promedio, los clientes deudores de la compañía se toman para pagar sus cuentas. Los gerentes, en especial los de crédito, utilizan esta razón para decidir a quién debe otorgar crédito la firma. Los deudores demorados no son clientes bienvenidos.

Para calcular el período de recaudo promedio, se dividen las cuentas por pagar por el promedio de ventas diarias a crédito de la compañía. (Esto a su vez, corresponde al crédito anual de ventas de la compañía dividido por el número de días en un año, 365).

Cuentas por cobrar Período de recaudo promedio = Promedio de ventas diarias a crédito ju Corporation tuvo US$ 1 millón en cuentas por cobrar y promedio de ventas diarias a crédito de US$ Acme 41,095,89 (es decir, ventas a crédito total por un valor de US$ 15 millones divididos por 365 días en un año).

Al dividir US$ 41, 095,89 se obtiene un valor de 24.33. La razón muestra que en 1999 los deudores de Acme Corporation se tomaron un promedio de 24.33 días para pagar sus saldos de cuenta.

Obsérvese que, al calcular la razón, se utilizó la cifra de ventas totales de Acme Corporation para 1999 en el denominador, suponiendo que todas las ventas de Acme para el año se hicieron a crédito. No se intentó desglosar las ventas de Acme en ventas en efectivo y ventas a crédito. Los analistas financieros, por lo general, calculan esta razón utilizando la cifra de ventas totales cuando no cuentan con la cifra de ventas a crédito.

Rotación de inventarios. Esta razón dice con qué eficiencia la firma convierte su inventario en ventas. Si la compañía tiene un inventario que vende bien, el valor de la razón será alto. Si el inventario no se vende bien debido a la falta de demanda o si hay un inventario excesivo, el calor de la razón será bajo.

La fórmula de rotación de inventarios es la siguiente: Ventas Rotación de inventarios = Inventario Acme Corporation tuvo ventas de US$ 15millones y un inventario de US$ 10 millones en 1999. Al dividir lml US$ 15millones por US$ 10millones, se observa que el valor de la rotación de inventarios es 1.5. Este número significa que enmlvmvl 1999, Acme “rotó” 1.5 veces su inversión en ventas durante el año.

Rotación de activos totales.

Esta razón mide con qué eficiencia una firma utiliza sus activos. Los accionistas, los tenedores de bonos y los gerentes saben que cuanto más eficiente opere la compañía, mejores serán los retornos.

Si una empresa tiene muchos activos que no ayudan a generar ventas /como lujosas oficinas y jets corporativos para la alta gerencia), entonces la razón de rotación de activos totales será relativamente baja.

Una compañía que tenga una alta razón de uso de los activos, sugiere que sus activos ayudan a estimular los ingresos por ventas.

Para calcular la razón de rotación de activos de Acme, se dividen las ventas por el total de activos de la siguiente manera: Muchos analistas financieros definen la razón de inventarios utilizando el costo de los bienes vendidos en lugar de ventas en el numerador. Ellos usan el costo de los bienes vendidos porque las ventas se define en términos del precio de las ventas y el inventario de define en términos de costos. Se emplearán las ventas en el numerador de la razón de rotación para ser consistente con otras razones de rotación.

86

Capítulo 5

Análisis de los estados financieros

97

Ventas Rotación de activos totales = Activos totales La razón de rotación de activos totales de 1999 para Acme Corporation, corresponde a sus ventas de US$ 15 millones divididos por sus activos totales de US$ 50 millones. El resultado es 0.30, lo que indica que las ventas de Acme fueron de 0.30 de sus activos. En otras palabras, el monto en dólares de ventas fue el 30% del monto en dólares de sus activos.

Razones de valor de mercado. Las razones examinadas hasta aquí se apoyan en cifras de estados financieros.

Sin embargo, las razones de valor de mercado dependen fundamentalmente de los datos del mercado financiero, como el precio del mercado de las acciones ordinaria de una compañía. Las razones de valor de mercado miden la percepción de mercado del futuro poder de rentabilidad de una compañía, reflejado en el precio de las acciones. Las dos razones del valor de mercado que se exponen en esta parte so la razón precio/ganancia y la razón valor de mercado/valor contable.

Razón precio/ganancia. La razón P/G se define así: Precio de mercado por acción ordinaria P/G = Ganancias por acción Para calcular las utilidades por acción (UPA), se dividen las utilidades disponibles para los accionistas ordinarios por el número de acciones ordinarias disponibles.

Los inversionistas y gerentes utilizan la razón P/U para medir las proyecciones futuras de una compañía.

La razón mide cuánto están dispuestos a pagar los inversionistas para reclamar un dólar de utilidad por acción de la firma. Cuanto más estén dispuestos a pagar los inversionistas sobre el valor de las UPA para la emisión, mayor confianza tendrá en el futuro crecimiento de la firma – es decir, cuanto mayor sea la razón P/U, mayores serán las expectativas de crecimiento por parte de los inversionistas. Considérense los siguientes datos de mercado de Acne: Precio de mercado actual de las acciones de Acme Corporation: UPA de 1999:

Precio de mercado por unidad Razón P/U =

US$ 20 =

Utilidad por acción

US$ 20.00 US$ 1.06

=18.87 US$ 1.06

Se observa que los US$ 20 por el precio de mercado por unidad de acciones ordinarias de Acme Corporation es 18.87 veces el nivel de sus utilidades por acción (US$ 1.06 GPA) en 1999. El resultado de 18.87 indica que los comisionistas de bolsa predicen que Acme tiene en promoción utilidades potenciales futuras. Sería necesario casi 19 años, a la tasa de ganancias en 1999 de Acme, para que la compañía obtenga utilidades netas de US$ 20 por acción, el monto que un inversionista pagaría hoy para comprar esta acción.

Razón valor de mercado/valor contable.

Esta razón (VM/VC) corresponde al precio de mercado por acción ordinaria de la compañía dividido por la razón valor contable por acción (VCA). La razón de valor contable por acción corresponde al monto de capital contable con las acciones ordinarias sobre el balance general de la firma dividido por el número de acciones ordinarias disponibles.

El valor contable por acción es una variable sustitutiva (referencia) del monto restante por unidad después de vender los activos de la firma por sus valores registrados en el balance

98 Parte dos

Conceptos básicos en finanzas

87

general, y de pagar la deuda vencida a todos los acreedores y accionistas preferenciales. Se calcula la razón de VCA de Acme, suponiendo la siguiente información: Total de acciones ordinarias en el capital contable a final del año 1999: Número de unidades ordinarias disponibles:

Capital contable con acciones ordinarias VCA=

US$ 25,000,000 3,000,000

25,000,000 =

= US$ 8.33

Número de acciones ordinarias disponibles

3,000,000

Ahora que se conoce el valor contable por unidad de las acciones de Acme: US$ 8.33, se puede calcular la razón valor de mercado/valor contable de la siguiente manera: Razón valor de mercado/valor = contable

Precio de mercado por unidad

US$ 20 =

Valor contable por acción

= 24 US$ 8.33

Se observa que la razón VM/VC de Acme es 2.4. Ese valor indica que el precio de mercado de las acciones ordinarias de Acme (US$ 20) es 2.4 veces su valor contable por acción (US$ 8.33).

Cuando el precio de mercado por unidad de acción es mayor que el valor contable por acción, los analistas concluyen a menudo que el mercado considera que las futuras ganancias de la compañía tendrán mayor valor que el valor de liquidación de la firma. El valor de las futuras ganancias de la firma menos su valor de la liquidación es el valor del negocio e marcha de la firma. Cuando más alta sea la razón VM/VC, cuando es mayor que 1, mayor parece ser el valor del negocio en marcha de la compañía. En el caso de Acme parece tener un valor positivo para el negocio en marcha.

Las compañías que tienen un valor de mercado/valor contable menor a 1 algunas veces se consideran “mejor muertas que vivas”. Esta razón VM/VC sugiere que si la compañía se liquidara y pagara a todos los acreedores y accionistas ordinarias se pudieran vender en el mercado.

La razón VM/VC es útil, pero es sólo una estimación aproximada de cómo se comparan los valores de la liquidación y del negocio en marcha. Esto se debe a que la razón VM/VC utiliza un valor contable basado en la contabilidad. El valor de liquidación real de una firma posiblemente sea diferente del valor al cual se están llevando en la actualidad al balance general de la compañía también puede diferir del valor contable de estas reclamaciones.

Dos nuevos indicadores financieros que se han popularizado últimamente son el valor económico agregado (EVA) y el valor de mercado agregado (VMA). Estos indicadores fueron desarrollados por Stern Stewart & Company, una firma consultora de Nueva York. El EVA es una medida del monto de las utilidades remanentes después de contabilizar el retorno esperado por los inversionistas de la firma, mientras que el VMA compara el valor actual de la firma con el monto que pagaron los propietarios actuales por éste. De acuerdo con Stern Stewart, la utilización de estos indicadores puede ayudar a agregar valor a una compañía debido a que ayuda a los gerentes a concentrarse en las retribuciones para los accionistas en lugar de atenerse a las tradicionales medidas contables. En los siguientes párrafos se analizarán en forma individual estos indicadores.

Valor económico agregado (EVA) y valor de mercado agregado.

<http://www.sternstewart.com>

88

Capítulo 5

Análisis de los estados financieros

99

Valor económico agregado (EVA). Como se mencionó previamente, El EVA es una medida del monto de las utilidades remanentes después de contabilizar el retorno esperado por los inversionistas de la firma. Como tal, se dice que el EVA es un “estimado de la verdadera utilidad económica o el monto mediante la cual las ganancias se superan o no alcanzan la tasa mínima requerida de retorno que podría obtener los inversionistas al apostar a otros títulos valores de riesgo comparable”. La fórmula para calcular el EVA es la siguiente: EVA = UAII (1 – T) – (CI x Ka) Donde: UAII= utilidad antes de intereses e impuestos (es decir, ingresos operativos) TT= la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos.

CI= capital invertido (explicado posteriormente) Ka= tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la inversión (explicado posteriormente).

El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido en la compañía.

Correspondiente a la suma de los valores de mercado del capital contable, las acciones preferenciales y el capital de deuda de la firma. Ka es el promedio ponderado de las tasas de retorno esperado por los proveedores del capital de la firma, algunas veces llamado el costo de capital promedio ponderado o (WACC).

Para ilustrar cómo se calcula el EVA, se supone que las acciones ordinarias de Acme en la actualidad se están vendiendo a US$ 20 por unidad, y el retorno promedio ponderado esperado por los inversionistas (Ka) es de 12%. También supóngase que los valores contables de deuda y acciones preferenciales en el balance general de Acme son los mismo valores de mercado.

Asimismo, recuérdese a partir de las figuras 5-1 y 5-2 que las UAII de Acme para 1999 son de US$ 7,200,000, su tasa tributaria efectiva sobre los ingresos es de 40% y hay 3 millones de acciones ordinaria disponibles.

El último término que se necesita antes de calcular el EVA de Acme es el capital invertido (CI). Recuerde que ésta es la suma de los valores del mercado del capital contable de la firma, las acciones preferenciales y el capital de deuda. El CI de Acme se calcula de la siguiente manera:

El costo del capital de una firma se analizará detalladamente en el capítulo 12.

Valor de mercado de acciones ordinarias en el capital contable = 3,000,000 unidades x US$ 20 = US$ 60,000,000 Valor de mercado de acciones preferenciales = Valor contable = US$ 1,000,000 Valor de mercado de capital de deuda = Valor contable = Obligaciones por pagar + Deuda a largo plazo = US$ 3,000,000 + US$ 15,000,000 = US$ 18,000,000 Ibid.

Este supuesto es frecuente en el análisis financiero para salvar las dificultades de localizar los precios de mercado actual para los títulos, valores preferenciales y las deudas. Puesto que los precios de deuda y de activo financieros preferenciales no tienden a fluctuar mucho, el supuesto no generalmente introduce un monto excesivo de error en el cálculo del EVA. Tómese nota que el capital de deuda total no es el mismo de los pasivos totales. Los pasivos que se generan espontáneamente, como las cuentas por pagar y los gastos causados, por lo general, no se incluyen en la definición del capital de deuda. El capital de deuda verdadero se crea cuando se presta un monto especificado de dinero para la firma a una tasa de interés especificada.

100 Parte dos

Conceptos básicos en finanzas

89

Total capital invertido = + +

US$ 60,000,000 1,00,000 18,000,000 US$ 79,000,000

Ahora que se tiene todos los montos necesario para solucionar loa ecuación EVA de Acme: EVA = UAII (1- TT) - (CI x Ka)

Para Acme en 1999: EVA = UIS$ 7,200,000 (1-0.40) - (US$ 79,000,000 x 0.12) = US$ 4,320,000 - US$ 9,480,000 = US$ ( 5,160,000 )

El EVA de Acme para 1999 es negativo, indicando que la compañía no generó suficiente monto durante el año para proporcionar el retorno esperado por todos aquéllos que contribuyeron con capital a la firma. Aunque Acme tuvo US$ 7,200,000 de ingresos operativos en 1999, y US$ 3,294,000 de ingresos netos, no fue suficiente para proporcionar el 12% de retorno esperado por los acreedores y accionistas de Acme. ¿El resultado negativo de EVA para 1999 indica que Acme se encuentra en dificultades. No del todo.

Recuérdese que el resultado negativo es sólo por un año, mientras lo que sí cuenta es la tendencia a largo plazo. El resultado negativo para este año podría deberse a varios factores. Loa cuales podrían ser aprobados por los acreedores y accionistas. Siempre y cuando el EVA promedio de Acme con el paso del tiempo sea positivo, los años negativos ocasionales no serán causan de alarma.

Valor de mercado agregado (VMA). Éste es el valor de mercado de la firma, la deuda más el capital contable,

menos el monto total del capital invertido en la firma. El VMA es similar a la razón valor de mercado/valor contable (VM/VC). El VMA se concentra en el valor total de mercado y en el capital total invertido. Las dos medidas se correlacionan en gran medida.

Las compañías que consistentemente tienen altos EVA normalmente tienen un VMA positivo. Si una compañía consistentemente tiene varios EVA negativos, también debe tener un VMA negativo.

En está sección se examinaron las razones claves de rentabilidad, liquidez, deuda, uso de los activos y valor de mercado. El valor de cada razón muestra una parte de la historia acerca de la salud financiera de la firma. Ahora se explotarán las relaciones entre las razones.

Como se analizó anteriormente, las razones se puede utilizar para comparar una razón con otra razón relacionada. Los análisis financieros comparan las razones relacionadas para observar cuáles actividades específicas agregan o disminuye el desempeño de una firma.

El sistema de análisis con la razón Du Pont se dio a conocer por la compañía cuyos gerentes desarrollaron el sistema general. En primer lugar, examina las relaciones entre los ingresos totales relacionados con las ventas, y las ventas relacionadas con el total de activos.

El producto del margen de utilidades netas y la rotación de activos totales de activos corresponde al retorno sobre los activos (o RSA). Esta fórmula, conocida como la ecuación Du Pont, es la siguiente: Relaciones entre las razones: el sistema de análisis con la razón Du Pont.

90

Capítulo 5

Análisis de los estados financieros

101

Ecuación Du Pont Retorno sobre los activos = Margen de utilidades netas x Rotación de activos totales Ingresos netos

Ingresos netos

Ventas

= Activos totales

(15-1)

x Ventas

Activos totales

Las ventas, colocadas en la parte derecha de la ecuación, aparecen en el denominador del margen de utilidades netas y en el numerador de la rotación de activos totales. Estas dos cifras de ventas iguales se cancelarían entre sí la ecuación se simplificara, dejando los ingresos netos sobre el total de activos a la derecha. Esto, por supuesto, es igual a los ingresos netos sobre el total de activos, que se encuentran en la parte izquierda del signo igual (=), lo que indica que la ecuación es válida.

La versión de la ecuación Du Pont ayuda a analizar factores que contribuyen al retorno sobre los activos de una firma. Por ejemplo, se sabe que a partir del análisis básico de razones que el retorno sobre los activos de Acme Corporation para 1999 fue 6.59%. Ahora, supóngase que se desea saber cuánto de ese 6.59% corresponde al resultado del margen de utilidades de Acme en 1999.

La ecuación 5-1, sistema de análisis Du Pont, proporciona la siguiente repuesta: Retorno sobre los activos = Margen de utilidades netas x Rotación de activos totales Ingresos netos Ventas Retorno sobre los activos = = Ventas Activos totales Para Acme Corporation: US$ 3,294,000 0.659, o sea, 6.59% = US$ 15,000,000 0.659 = 6.59 =

US$ 15,000,000 x US4 50,000,000

0.2196 x 0.3 21.96% x 0.3

Se observa que Acme Corporation tiene un margen de utilidades netas casi saludable, el 21.96%, pero su rotación de activos totales es de sólo 3/10 de sus ventas. El 0.3 de rotación de activos totales tiene el efecto de dividir el margen de utilidades netas de un 21.96 por 3.33, de tal modo que el RSA es de sólo 6.59%.

Se podría observar una rotación baja del total de activos y un margen alto de netas en una joyería, donde pocos artículos se venden cada día paro se obtienen altas utilidades sobre cada artículo vendido. Sin embargo, una tienda de abarrotes, tendría un bajo margen de utilidades netas y una alta rotación de activos totales, puesto que muchos artículos se venden cada día paro se obtiene poca utilidad sobre cada dólar de ventas.

Otra versión de la ecuación Du Pont, llamada la ecuación modificada Du Pont, mide cómo el retorno sobre el capital contable (RSC) se ve afectado por el margen de utilidades netas, el uso de los activos y la financiación de la deuda. Tal como aparece en la ecuación 5-2, en al ecuación modificada Du Pont, el RSC es el producto del margen de utilidades netas, la rotación del total de activos y el multiplicador de capital contable (la razón activos totales/capital contable con acciones ordinarias).

Ecuación modificada Du Pont

RSC =

Margen de utilidades netas

102 Parte dos

x

Rotación de activos totales

Conceptos básicos en finanzas

x

Multiplicador de capital contables

91

Ingresos netos Capital contable =

Ingresos netos Ventas

x

Ventas Activos totales

x

Activos totales Capital contable

Para Acme Corporation: US$ 3,294,000 0.1318 = 13.18% = US$ 15,000,000 x

US$ 15,000,000 US$ 50,000,000

x

US$ 50,000,000 US$ 25,000,000

0.1318 = 0.2196 x 0.3 x 2 13.18% = 21.96% x 0.3 x 2 Al examinar la ecuación anterior, se observa que el margen de utilidades netas de Acme de 21,6% es mayor que su 13.18% de RSC. Sin embargo, la baja productividad de los activos de Acme (US$ 0.30 en ventas por cada dólar de activos empleados), reduce el efecto del margen de utilidades -21.96% x 0.3 = 6.59%. Si no se presentan otros factores, el RSC de Acme sería de 6.59%.

Ahora entra en juego el multiplicador de capital contable. El multiplicador de capital contable indica el monto de apalancamiento financiero que tiene la firma. Una compañía que utiliza sólo el capital contable para financiar sus activos debe tener un multiplicador de capital contable sea igual a 1.0. Para llegar a esta conclusión, recuérdese la fórmula básica contable- activos totales = pasivos + capital contable. Si una firma no tuviera deudas sobre su balance general, sus pasivos serían iguales a cero, de tal modo que el capital contable sería igual a los activos totales. Si el capital contable es igual al total de activos, entonces el multiplicador de capital contable sería de 1. Al multiplicar una vez cualquier otro número no se presenta ningún efecto, de tal modo que en una situación como ésta el RSC dependería exclusivamente del margen de utilidades netas y la rotación de activos totales.

Si una firma tiene deuda sobre su balance general (como en el caso de Acme), tendrá mayores activos que el capital contable y el multiplicador de capital contable será mayor a 1. Éste produce un efecto multiplicador que hace mayor el RSC (suponiendo que los ingresos netos son positivos), que de otra manera podría responder por el margen de utilidades netas y la rotación de activos.

El multiplicador de capital de Acme de 2 indica que la compañía tiene activos que son 2 veces su capital contable. Esto tiene el efecto (llamado el efecto de apalancamiento) de estimular considerablemente el retorno sobre el capital contable de Acme de 6.59% a 13.18%. El efecto de apalancamiento, ocasionado por la deuda de US$ 41 millones como aparece en el balance general de Acme, altera significativamente el RSC de Acme.

En esta sección se revisaron las razones básicas y se analizaron las relaciones d una razón con otra para valorar la condición financiera de la firma. A continuación se investigará la manera como el análisis de razones puede utilizarse para comparar las tendencias en el desempeño de una firma, y para comparar el desempeño de una empresa con otras compañías en la misma industria.

Obsérvese que las ventas y los activos totales aparece tanto en el denominador como en el denominador en el lado derecho de la ecuación y se simplificara la ecuación, dejando los ingresos netos sobre el capital contable al lado derecho e izquierdo del signo igual Ingresos netos

Ingresos netos =

Capital contable

Ventas

Ingresos netos

Ventas x

Activos totales x

Activos totales

Capital contable

Ingresos netos =

Capital contable

Capital contable

En el capítulo 13 se analizará mayor detalle el tema del apalancamiento.

92

Capitulo 5

Análisis de los estados financieros

103

LAS FINANZAS EN ACCION VENTAS  MINORISTAS  DEPORTES  TECNOLOGÍA DE MEDIOS  RELACIONES PUBLICAS  PRODUCCIÓN  EXPORTACIONES

Cambios aplicados en los negocios a partir de la Taxpayer Rellef Act. De 1997 ee Anne Schuster no es una mujer adinerada.

La ley incluye ciento de cambios y marco la primera reducción significativa de impuestos federales desde Ronald Reagan aprobó la Economic Recovery Tax Act 1981. Algunas de las medidas clave de la ley que afectan los negocios se resumen en esta sección.

Educación para empleados La norma que permite pagos de empleadores libres de impuestos hasta por US$5,250 en gastos de educación anual, se recupero en forma retroactiva y se amplio hasta el 31 de mayo del 2000. La exclusión expiro para estudios iniciados después del 31 de mayo de 1997, infortunadamente, las carreras de prepago no son elegibles para ese beneficio.

Alivio de las reglas de deducciones para los centros de operaciones Vigentes a partir de 1999, los gastos e los centros de operaciones se pueden deducir siempre y cuando estos lugares se empleen con regularidad y en forma exclusiva para llevar a cabo funciones importantes de carácter administrativo o gerencial (por ejemplo, facturación de clientes) y que no tengan un espacio fijo disponible para sus puntos de trabajo. Para esto se aprobaran deducciones aunque las actividades generadoras de ingreso de los negocios tengan lugar en cualquier punto. Este cambio genero un rechazo de decisión de Solimán de la Corte Suprema, que prohíbe deducciones de muchos autoempleados debido a que sus centros de operaciones no clasificaban como “sede principal de negocios”.

Reducciones en las tasas de ganancias de capital Muchos consideran la reducción sobre la tasa tributaria aplicada a las ganancias máximas de capital (hasta un 20%)

como la pieza central de la ley. Infortunadamente, la ley no incluye un alivia tributario para las ganancias de capital para las corporaciones de la categoría C– continúan exigiendo pagar la misma tasa tanto ganancias de capital como sobre los ingresos ordinarios..

Cambios tributarios mínimos alternativos Las corporaciones C con recaudos anuales promedio inferiores a US$ 5 millones durante el primer año tributario comenzando a partir de 1996 (con base en los resultados de los anteriores 3 años tributarios), están exentes del impuestos mínimo alternativo (IMA), corporativo, siempre y cuando también registre un promedio menor a US$ 7,5 millones en recaudos anuales para los años tributarios comenzando después de 1996. Esta exención de IMA tendría vigencia para los años tributarios comenzando después de 1997.

Medidas sobre pérdidas operativas netas Efectivas para los años tributarios comenzando después del 5 de agosto de 1997, las perdidas operativas netas (PON); por lo general, se pueden trasladar a ejercicios anteriores hasta por dos años o trasladar a ejercicios posteriores por 20 años (versus 3 y 15 años bajo las normas antiguas). Sin embargo, la norma de trasladar una perdida operativa a 3 años fue prolongada para ciertas perdidas por siniestros y perdidas de pequeñas empresas y del sector agrícola, atribuirles a desastres declarados presidencialmente. Para los créditos tributarios que se generen en los años tributarios, comenzando a partir de 1997, el periodo de prorroga es de un año, y el periodo de traslado de 1 perdida a ejercicios posteriores es de 20 años (versus 3 y 15 años bajo la ley antigua).

Análisis de la Tendencia y Comparaciones con la Industria Las razones se utilizan para comparar el desempeño pasado y presente de una firma y el desempeño de su industria. En esta sección se examinara el análisis de la tendencia y las comparaciones con la industria. La comparación de una razón de un año con la misma razón de

102 Parte dos

Conceptos básicos en finanzas

93

otros años se conoce como análisis de la tendencia. La comparación de una razón de una compañía con la misma razón de otras empresas en la misma industria se conoce como comparación con la industria.

Análisis de la tendencia Este tipo de análisis de ayuda a los gerentes y analistas de finanzas a observar si la situación financiera actual de una compañía está mejorando o se está deteriorando. Para preparar un análisis de la tendencia, se calculan los valores de razones durante varios períodos (usualmente años) y se comparan. La tabla 5-1 muestra una tendencia a cinco años para el RSA de Acme Corporation.

Tal como aparece en esta tabla, el RSA de la empresa se ha incrementado continuamente durante este período a cinco años, con el mayor crecimiento ocurrido entre 1998 y 1999. En general, el análisis de la tendencia indica que el RSA de Acme para 1999 de 6.59% es positivo, comparado con años anteriores. Por lo general, los analistas trazan en una gráfica las tendencias de valor de las razones para tener una imagen concreta de los resultados. La figura 5-3 corresponde a una gráfica de las razones de RSA de Acme durante 1995-1999.

1995

1996

1997

1998

TABLA 5-1

1999

Análisis de la tendencia del retorno RSA -0,18% 2.2% 2.6% 4.1% 6.6% sobre los activos (RSA) a cinco años La tendencia ascendente en el RSA a 5 años, trazada en la figura 5-3, indica que Acme de Acme Corporation incrementó el monto de las utilidades que generó a partir de sus activos.

Corporation El análisis de la tendencia es una condición de deterioro y emprenda las medidas correctivas, o identifique las fortalezas de la compañía. Al evaluar las fortalezas y debilidades de la firma y el rimo de cambio en una fortaleza / o debilidad, la gerencia puede planear efectivamente el futuro.

Figura 5 ° 3 Tendencia en el RSA a cinco años de Acme Corporation

8% 6%

Esta figura ilustra la tendencia en la razón de retorno sobre los activos de 1995-1999 para Acme Corporation

4% 2% 0%

-2%

1995

1996

1997

1998

Capitulo 5

1999

Análisis de los estados financieros

105

TABLA 5-2 Análisis transversal del RSA de Acme Corporation para 1999

COMPAÑIA Acme Corporation Compañía A Compañía B Compañía C Promedio de la industria (Acme+ A+B+C) +7 = 3.9

RSA 6.6% 1.0% 7.1% 0.9% 3.9%

Comparaciones con la industria Otra forma de juzgar si la razón de una firma es muy alta muy baja, consiste en compararla con las razones de otras empresas en la industria (esto algunas veces se conoce como análisis transversal). Este tipo de comparación señala las desviaciones de la norma que pueden indicar problemas.

La tabla 5-2 muestra una comparación entre la razón de RSA de Acme Corporation y el RSA promedio para 1999 en la industria donde está la compañía. La tabla 5-2 muestra que, comparada con otras firmas en su industria, Acme alcanzó un RSA por encima del promedio en 1999. Sólo la compañía B logró superar lo hecho por Acme.

E análisis transversal permite que los analistas coloque el valor de la razón de una firma en el contexto de su industria. Por ejemplo, el RSA de Acme de 6.6% es mayor que el promedio para su industria, y de esta forma Acme se percibiría muy favorablemente. En otra industria, sin embargo, el RSA promedio podría ser 10%, haciendo que el 6.6% de Acme parezca demasiado bajo. Si un valor en el contexto, los analistas comparan manzanas con manzanas y no manzanas con naranja.

Análisis Resumido: Comparaciones Conjuntas De La Tendencia Y La Industria Un análisis de razones completo de una compañía combina las comparaciones de análisis de la tendencia y la industria. La tabla 5-3 muestra todas las razones presentadas en este capítulo para Acme Corporation durante los años 1995 a 1999, junto con los promedios de la industria para aquellas razones. (Los promedios de la industria se marcan como IND en la tabla).

En primer lugar, obsérvese las razones de la rentabilidad de Acme comparadas con el promedio de la industria para 1995 a 1999. En 1999, Acme Corporation tuvo ingresos netos negativos. Esto dio un valor negativo para el margen de utilidades netas, el retorno sobre los activos y el retorno sobre el capital contable para cada uno de estos años (debido a que los ingresos netos so el numerador para cada razón). Sin embargo, se registró un mejoramiento continuo en las razones de rentabilidad de 1995 1 1999.

Acme Corporation tuvo menores márgenes de utilidad bruta, utilidad operativa y utilidad neta que la norma de la industria durante ese período de cinco años, excepto para los márgenes de utilidad operativa y neta en 1999. Para 1995-1996, Acme también tuvo una menor razón de retorno sobre los activos que el promedio de la industria. Tal como muestra el análisis resumido, los RSA en 1997-1999 son el resultado de mayores razones de rotación de activos.

Las cifras de retornos sobre el capital contable son muy elocuentes para este período a cinco años. De 1995 a 1997, Acme Corporation tuvo un retorno sobre el capital contable mucho menor que la firma promedio en su industria. En los años 1995 y 1996, estas cifras tuvieron significado valores negativos, mientras que la norma en la industria fue positiva. En 1998 y 1999, sin embargo, Acme Corporation tuvo un retorno sobre el capital contable mucho mayor que el promedio de la industria.

106 Parte dos

Conceptos básicos en finanzas

TABLA 5-3

Análisis de razones a cinco años de Acme Corporation

RAZONES Razones de rentabilidad Margen de utilidad bruta ( Utilidad bruta + ventas) Margen de utilidad operativa ( UAII + ventas) Margen de utilidades netas (Ingresos netos + ventas ) Retorno sobre los activos (Ingresos netos + activos totales) Retorno sobre el capital contable (Ingresos netos + capital contable) Razones de liquidez Razón de circulante ( Activos de circulante + pasivos circulantes) Prueba ácida (Activos circulante - inventarios + pasivos circulantes) Razones de deuda Razón deuda/activos totales (Deuda total + activos totales) Razón deuda /capital contable (Deuda total + acciones ordinarias en capital contable) Razón veces de intereses ganados (UAII + gastos en intereses) Razones de uso de activos Período de recaudo promedio (días) (Cuentas por cobrar + promedio de ventas diarias a crédito) Rotación de inventarios (Ventas + inventarios) Rotación de valor de ,mercado (Ventas + + activos totales) Razones de valor de mercado Razón P/U (Precio de mercado por acción ÷ UPA) Razón valor de mercado/valor contable (Precio de mercado ÷ valor contable)

1995

1996

1997

1998

1999

ACME IND ACME IND ACME IND ACME IND ACME IND

36.2% 55.7% 14.3% 34.2% - 8.5% 4.3% -1.8% 1.2% -14.6% 3.9%

38.9% 58.9% 16.5% 35.1% -5.8% 6.4% -2.2% 1.8% -7.5% 4.4%

42.8% 62.2% 18.6% 37.5% 3.4% 10.2% 2.6% 2.2% 2.8% 5.1%

58.9% 66.0% 28.9% 40.0% 7.8% 11.5% 4.1% 2.5% 8.3% 5.6%

67.0% 68.0% 48.0% 42.0% 22.0% 13.4% 6.6% 2.1% 13.2% 7.8%

ACME IND ACME IND

2.15 1.98 0.98 1.10

2.22 2.00 1.22 1.00

2.30 2.10 1.30 1.10

2.48 2.15 1.30 1.12

3.33 2.20 2.22 1.15

ACME IND ACME IND ACME IND

81% 62% 426% 163% 1.10 3.70

81% 59% 426% 144% 1.20 3.80

82% 57% 456% 133% 1.20 4.00

81.5% 58% 442% 138% 1.37 4.20

50% 60% 100% 150% 4.21 4.25

ACME

33.80

31.50

30.10

28.40

24.33

IND ACME IND ACME IND

40.20 0.38 0.62 0.33 0.22

39.80 0.49 0.66 0.24 0.20

38.40 0.80 0-68 0.15 0.12

37.30 0.51 0.72 0.19 0.15

40.00 1.50 0.70 0.30 0.16

ACME IND ACME IND

─ 15.0 1.3 2.1

─ 17.0 1.6 2.2

80.0 19.0 1.8 1.9

36.0 15.0 2.0 2.0

18.87 16.0 2.4 2.0

|

Acme tuvo alto volumen de deuda total hasta de 1999. Obsérvense los valores de razón deuda/activos y razón deuda/capital contable. La razón deuda/activos totales es consistentemente superior en un 80%, mientras que la norma de la industria para esta razón es de 62% o menos, de 1995 a 1998. Una carga financiera alta magnifica los cambios en los valores de razón de retorno sobre el capital contable.

La razón veces de interés ganado muestra que Acme Corporation escasamente cubrió sus gastos en intereses operativos. El valor de esta razón fue ligeramente mayor a 1, excepto para 1999, cuanto tuvo un Capitulo 5 Análisis de los estados financieros 107 ascenso vertiginoso a 4.21.

Ahora, se examinarán las razones de liquidez: la razón de circulante y la prueba ácida. La de circulante ha sido aproximadamente 2 cada año, excepto para 1999 cuando fue de 3.33. El hecho de tener dos veces más el monto de os activos circulante sobre los pasivos circulante es un buen objetivo para la mayoría de las compañías. Puesto que la norma de la industria para la razón de circulante estuvo por debajo del valor que Acme Corporation tuvo en cada uno de estos años, Acme tuvo una posición de liquidez comparativamente buena.

La prueba ácida permaneció cerca de la norma de la industria durante todo este período hasta que ascendió a 2.22 en 1999. Esto significa que cuando se restó el inventario de los activos totales circulantes, la liquidez de la compañía pareció estable. Una vez más, si embargo, el valor de 1999 (2.22 para Acme versus 1.15 para la norma de la industria) sugiere que la gerencia deberá estar pendiente de la liquidez en el año 2000.

Ahora se dará una mirada a las razones de uso de los activos: período de recaudo promedio, rotación de inventarios y rotación de activos. El período de recaudo promedio fue significativamente menor para Acme que para la firma promedio en su industria. Parece que Acme hizo un mejor trabajo que el promedio en el recaudo de sus cuentas por cobrar.

La razón de rotación de inventarios fue errática durante este período de cinco años. Las fluctuaciones sugieren que Acme no ajustó su inventario a la demanda de sus productos. Las cifras sugieren que los gerentes de Acme deberían estudiar sus políticas de control de inventario para buscar formas de ajustar más la demanda y el inventario. Hubo un gran incremento en 1999. En el capítulo 19 se darán más detalles de este tema.

La razón de rotación de activos totales fue consistentes mayor que la norma de la industria. Esto ayudó a la razón de retorno sobre los activos durante los años en que los ingresos netos fueron positivos, tal como se describió anteriormente.

Finalmente, se retoman las razones de valor de mercado, Acme no tuvo razones significativas de P/U para 1995 y 1996, puestos que las cifras para los ingresos netos y, por consiguientes para las UPA fueron negativas. La razón de P/U de 80 en 1997 muestra que los inversionistas tuvieron altas expectativas acerca del crecimiento futuro de Acme, pero estas perspectivas se moderaron en los siguientes años a medida que maduró la compañía. La razón valor de mercado/valor contable muestra una tendencia ascendente durante el período a cino años, lo que señala que los inversionistas cada vez valoraron más las futuras ganancias potenciales de Acme por encima del valor de liquidación de los activos de la compañía.

Para terminar, se hizo un análisis de razones completo de Acme Corporation, incluyendo las valoraciones de las razones de rentabilidad, liquidez, manejo de deuda, uso de los activos y valor de mercado de la compañía. Para realizar este estudio, se combinaron los análisis de la tendencia y la industria, de tal modo que se pudo ver la manera como Acme se desempeñó con el paso del tiempo y cómo se desempeñó con relación a su industria. Los gerentes en el interior de la compañía podrían utilizar los resultados del análisis para apoyar los cambios propuestos en cuanto a operaciones u organización; y los acreedores e inversionistas por fuera de ésta pueden utilizar los resultados para respaldar decisiones sobre solicitud de préstamo de dinero para la compañía o compra de sus acciones.

Localización De Información Sobre Razones Financieras El análisis de razones implica llevar a cabo una investigación apropiada. Antes de que los analistas puedan calcular todas las razones, deben localizar datos financieros implícitos sin procesar. Ellos pueden recopilar

108 Parte dos

Conceptos básicos en finanzas

información de las corporaciones públicas, disponibles en muchas bibliotecas, bases de datos en CD-ROM y a través de Internet.

TABLA 5-4 Fuentes de información sobre compañías INFORMACIÓN Noticias, artículos, datos del mercado, acciones, bonos, cotizaciones de precios de fondos mutuos de empresas Noticias, artículos de negocios

MEDIO Periódicos

FUENTE The Wall Street Journal Barron´s USA Today

Revistas

Datos sobre economía, industrias; muchas estadísticas financieras (tasas de interés, inflación, etc.)

Publicaciones afines

Datos resumidos de industrias, compañías; asesoría sobre industrias, acciones; análisis y pronósticos

Publicaciones de asesoría sobre inversiones

Forbes Fortune Busines Week Money Magazine US Industrial Outlook Standard & Poo´s Statistical Surveys Standard & Poo´s Industry Surveys Federal Reserve Bulletin World Almanac Statistical Abstract of the united States Business Conditions Digest (contiene indicadores líderes, rezagados y coincidentes de la economía) Economic Reporto f the President Value-Line Investment Survey (cada reporte de compañía aparece en una página) Standard & Poo´s Outlook

Datos sobre compañías e industrias

Bases de datos en computador

Compustat PC Plus CD-ROM Value Screen Reportes anuales de compañías (a menudo se pueden obtener por vía telefónica directamente de la compñía) Standard & Poor´s Stock Reports (versiones de las bolsas de valores de Nueva Cork (NYSE), AMEX y el mercado extrabursátil) Standard & Poor´s corporation Records (contiene reportes con análisis profundos sobre compañías, incluidos datos de estados financieros) Moody´s Handbook of Common Stocks (similares a los S&P Stock Reports) Moody´s Industrial Manual, Moody´s Bank & Finance Manual, Moody´s OTC Manual, Moody´s Public Utily Manual, Moody´s Transportation Manual, Moody´s International Manual (todos estos manuals contienen reportes con análisis detallados de las companies)

Publicaciones afines Publicaciones afines

Moody´s Bond Record Moody´s Bond Survey Morningstar Mutual Funds (similares a Value-Line pero para fondos mutuos) Weisenberger´s Management Results Weisenberger´s Current Performance & Divided Record (similares a los Moody´s Manuals pero cubren los fondos mutuos) <http://www.bloomberg.com> <http://www.compustat.com> <http://www.valueline.com> <http://www.morningstar.net> <http://www.wsj.com> <http://www.cnnfn.com>

Desempeño de compañías; datos financieros corporativos

Información sobre bonos Información sobre fondos mutuos

Variedad de noticias e información sobre negocios y finanzas (algunas requieren pago de suscripción)

Web

Capitulo 5

Análisis de los estados financieros

109

Varias organizaciones publican datos financieros sobre compañías e industrias. Muchas publicaciones contienen razones calculadas. La tabla 5-4 (página 109) contiene Lina lista de publicaciones que los analistas financieros hallan útiles cuando investigan compañías o industrias. Muchas están disponibles en las bibliotecas locales.

Próximos Temas En este capítulo se aprendió a calcular y aplicar las razones financieras para analizar las condiciones financieras de la firma. En el capítulo 6 se observará el modo de utilizar los análisis para pronosticar y planear el futuro de la compañía.

Resumen 1. Explicar cómo el análisis de razones financieras ayuda a los gerentes de finanzas a valorar la salud de una compañía.

Así como los médicos valoran la salud de un paciente, los analistas de finanzas evalúan las condiciones financieras de una firma. Una de las herramientas de valoración más poderosas es el análisis de razones financieras. Estas razones son mediciones comparativas que permiten que los analistas interpreten datos contables sin procesar e identifiquen las fortalezas y debilidades de la empresa.

2. Calcular las razones de rentabilidad, liquidez; deuda, uso de los activos y valor de mercado.

Las razones de rentabilidad, liquidez, deuda, uso de los activos y valor de mercado señalan diferentes aspectos sobre el desempeño financiero de una empresa. Las razones correspondientes a la rentabilidad, liquidez, deuda y uso de los activos utilizan información del estado de resultados o el balance general de una firma para calcular las razones. Las razones de valor de mercado utilizan información relacionada con el mercado y con los estados financieros.

Las razones de rentabilidad miden la manera como los retornos de la firma se comparan con sus ventas, inversiones en activos y capital contable. Las razones de liquidez miden la capacidad de una firma para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Las razones de endeudamiento miden la financiación mediante las deudas de la firma y su capacidad para cancelarlas. Las razones de uso de los activos miden la eficiencia con que una firma emplea sus activos. Finalmente, las razones de valor de mercado miden la percepción del mercado con relación al futuro poder de generación de ganancias en un negocio.

El sistema de análisis con la razón Du Pont se encarga de las fuentes del RSA y RSC. En este capítulo se cubrieron dos versiones de la ecuación Du Pont. La primera analiza las contribuciones del margen de utilidades netas y la rotación de activos totales para el RSA. La segunda v versión analiza cómo las influencias del margen de utilidades netas, la rotación de activos totales y el apalancamiento afectan el RSC. 3. Comparar la información financiera con el paso del tiempo y entre las compañías.

El análisis de la tendencia compara las razones financieras pasada y presente para observar cómo se ha desempeñado una firma con el paso del tiempo. El análisis de la industria compara las razones de una firma con las razones de otras compañías en la misma industria, El análisis resumido, una de las herramientas más útiles de análisis financiero, combina el análisis de la tendencia y de la industria para medir la manera como una compañía se desempeñó con el paso del tiempo en el contexto de la industria.

110

Parte dos

Concepto básicos en finanzas

4. Localizar datos de valor de razones para compañías e industrias específicas.

Varias organizaciones publican datos financieros sobre compañías e industrias. Muchas de estas publicaciones contienen razones calculadas. La tabla 5-4 contiene una lista de publicaciones que los analistas financieros hallan útiles cuando investigan compañías e industrias.

El usuario puede tener acceso a la Guía de Estudio en Línea FREE PHLIP/CW, a problemas cotidianos y a hojas electrónicas, de este y otros capítulos, a través del CD-ROM que acompaña al libro, o recurrir directamente a http://www.prenhall.com/gallagher.

PHLIP/CWThe Prentice Half Learning on the Internet Partnership-Companion Web Site

Nota: Todo este material complementario al libro, tanto el que contiene el CD-ROM como el que se puede acceder de Internet, se presenta en ingles.

Ecuaciones introducidas en este capítulo RAZONES DE RENTABILIDAD: Margen de utilidad bruta

=

Utilidad bruta Ventas Utilidad antes de intereses e impuestos

Margen de utilidad operativa

=

Margen de utilidad neta =

Ingresos netos

Ventas

Retomo sobre los activos = Retomo sobre capital contable =

Ventas Ingresos netos Total activos Ingresos netos Acciones ordinarias en capital contable

RAZONES DE LIQUIDEZ: Razón de circulante =

Activos circulantes Pasivos circulantes

Prueba ácida =

Activos circulantes — inventario Pasivos circulantes

RAZONES DE ENDEUDAMIENTO: Deuda/activos totales = Deuda/capital contable =

Deuda total Activos totales Deuda total Capital contable con acciones ordinarias

Capitulo 5

Análisis de los estados financieros

111

Veces de interés ganado =

UAII Gastos en intereses RAZONES DE USO DE LOS ACTIVOS: Período de recaudo promedio =

Cuentas por cobrar Promedio de venias diarias a crédito

Rotación de inventarios

=

Ventas Activos totales

Rotación de activos totales =

Ventas

Activos totales RAZONES DE VALOR DE MERCADO: Razón P/U

= Precio de mercado por unidad Utilidades por acción

Razón valor de mercado/valor contable = Precio de mercado por unidad Valor contable por acción Ecuación 5-1. La fórmula Du Pont: Retorno sobre los activos = Margen de utilidades netas x Rotación de activos totales Ingresos netos = Activos totales

Ingresos netos Ventas

x

Ventas Activos totales

Ecuación 5-2. La fórmula modificada DuPont: RSC =

Margen de x utilidades netas

Rotación de activos totales

x

Multiplicador de capital contable

Ingresos netos = Ingresos netos x Ventas x Capital contable Ventas Activos totales

Activos totales Capital contable

Autoevaluación AE-1. De Marco Corporation tiene activos totales de US$ 5 millones y una razón de rotación de activos de 4.

Si los ingresos netos son de US$ 2 millones, ¿cuál es el valor del margen de utilidades netas?

AE-2. Francisco Company circulantes de en US$ 50,000. El total de activos son US$ 200,000; y los 112 Parte tiene dos activos Concepto básicos finanzas pasivos a largo plazo, las acciones preferenciales y las acciones ordinarias en conjunto totalizan US$ 180,000. ¿Cuál es el valor de la razón de circulante?

AE-3. Si la mitad de los activos circulantes en AE-2 son de inventario, ¿cuál es el valor de la prueba ácida?

AE-4. Sheth Corporation tiene una razón de retomo sobre los activos de 6%. Si la razón de deuda/activos totales es 0.5, ¿cuál es el retomo sobre el capital contable de la firma?

AE-5. Mitra Company tiene un valor de prueba ácida de 1.5. Tiene un total de activos circulantes de US$ 100,000 y un total de pasivos circulantes de US$ 25,000. Si las ventas son de US$ 200,000, ¿cual es el valor deja razón de rotación de inventarios?

AE-6. Yates Corporation tiene activos totales de US$ 500,000. Su capital contable es de US$ 200,000. ¿Cuál es la razón deuda/activos totales de la compañía?

AE-7. Pendell Company tiene ventas totales de US$ 4 millones. Una cuarta parte de estas venias son a crédito. El monto de las cuentas por cobrar es de US$ 100,000. ¿Cuál es el período de recaudo promedio para la compañía? Utilícese un año de 365 días.

Preguntas de Repaso 1. ¿Cómo se define tina razón financiera?

2. ¿Por qué los analistas calculan las razones financieras?

3. ¿En cuáles razones se debe interesar más un banquero cuando considera la posibilidad de aprobar tina solicitud de préstamo a codo plazo para un negocio? Justificar la respuesta.

4. ¿En cuáles razones se debería interesar más un potencial inversionista de bonos a largo plazo?

Justificar la respuesta.

5. ¿En qué circunstancias serían engañosas las razones valor de mercado/valor contable? Justificar la respuesta.

6. ¿Por qué un analista utilizaría el sistema modificado de análisis con la razón Du Pont para calcular el RSC cuando éste se podría determinar en tina forma más sencilla? Justificar la respuesta.

7. ¿Por qué el análisis de la tendencia y la comparación de la industria son importantes para el análisis de razones financieras?

Desarrollo de habilidades de comunicación HC-l. Investigar tina compañía pública que tenga presencia en la comunidad local. Valorar la salud financiera de esta compañía en las áreas de rentabilidad, liquidez, deuda y uso de los activos. Elaborar un reporte con las conclusiones. Incluir en este reporte un análisis de las fortalezas y debilidades de la compañía, tendencias clave y la manera como las razones de la compañía se comparan con otras empresas en su industria.

HC-2. A una persona se le acaba de nombrar como funcionaria encargada de los préstamos. Su trabajo consiste en evaluar las solicitudes de préstamo para los negocios. A su jefe le gustaría que preparara un nuevo conjunto de parámetros para utilizar en el banco a fin de calificar las solicitudes de préstamo, que conduzcan a una decisión de aprobación o negación. Preparar un paquete de solicitud de préstamos. Incluir información cuantitativa y cualitativa específica que un solicitante podría proporcionar al banco. Explicar en un breve reporte, oral o escrito, cómo se utilizaría la información solicitada para decidir si se debe aprobar o no un préstamo.

Problemas Los problemas 5-1 a 5-5 se refieren al estado de resultados consolidado y al balance general consolidado de Pinewood Company and Subsidiaries, datos que se presentan a continuación.

Capitulo 5

Análisis de los estados financieros

113

Estado de resultados del año 1999 (miles de dólares) Pinewood Company and Subsidinries Ventas US$ Costo de los bienes vendidos Utilidad bruta Gastos administrativos y de venta Gastos de depreciación e I & D (ambos deducibles de impuestos) UAII o ingresos operativos Castos en intereses Ingresos de intereses Utilidades antes de impuestos (UAI) Impuestos sobre ingresos netos Ingresos netos (IN) Dividendos de acciones preferenciales Utilidades disponibles para los accionistas ordinarios Utilidad por acción

94,001 46,623 47,378 28,685 5,752 12,941 48 427 13,320 4,700 8,620 — 8,620 0.76

Balance general de fin de año de 1999 (miles de dólares) Pinewood Company and Subsidiaries

114

Activos: Efectivo Cuentas por cobrar (brutos) Menos: deducción por deudas incobrables Cuentas por cobrar (netos) Inventario Títulos valores comercializables Gastos prepagados Planta y equipo (brutos) Menos: depreciación acumulada Planta y equipo (neto) Terrenos Inversiones a largo plazo Total activos Pasivos: Cuentas por pagar Obligaciones por pagar Gastos causados Bonos por pagar Capital contable de accionistas: Acciones ordinarias Utilidades retenidas Parte dos Concepto básicos en finanzas Total pasivos y capital contable

US$

5,534 14,956 211 14,745 10,733 952 3,234 57,340 29,080 28,260 1,010 2,503 66,971 3,253 — 6,821 2,389 8,549 45,959

66,971 Razones de rentabilidad

5-1. Calcular las siguientes razones de rentabilidad para 1999: a. Margen de utilidad bruta. b. Margen de utilidad operativa.

c. Margen (le utilidades netas. d. Retomo sobre los activos. e. Retorno sobre el capital contable.

Elaborar un informe sobre las razones de margen de utilidades netas y retomo sobre los activos si el promedio de la industria para estas dos razones es 5% y 14%, respectivamente.

Razones de liquidez 5-2. Calcular las siguientes razones de liquidez para finales de 1.999: a. Razón de circulante. b. Prueba ácida.

Elaborar un informe sobre la capacidad de pago de deudas a corlo plazo de la compañía.

Razones de endeudamiento 5.3. Calcular las siguientes razones de deuda para finales de 1999: a. Deuda/total activos. b. Veces de intereses ganados. ¿El banquero estaría de acuerdo en otorgar un préstamo a Pinewood? Justificar la respuesta.

Razones de uso de los activos 5-4. Calcular las siguientes razones de uso de los activos para finales de 1999: a. Período de recaudo promedio. b. Rotación de inventarios. c. Rotación de activos totales.

Elaborar un informe sobre el uso de los activos de Pinewood.

Ecuación modificada Du Pont 5.5. Construir y solucionar la ecuación modificada Du Pont de Pinewood para 1999. Utilizar las cifras de activos de finales de 1999. Elaborar un informe sobre las fuentes de la compañía de RSC. Ecuación Du Pont 5.6. Los siguientes datos financieros se relacionan con el negocio ABC Textile Company en 1999.

Ventas Ingresos netos Total activos Razón deuda/activos totales

= = = =

US$ 1,000,000 80,000 500,000 0.5 o 50%

a. Construir y solucionar las ecuaciones Du Pont y la fórmula Du Pont modificada para ABC. b. ¿Cuál sería el valor de la razón RSC, si la razón duda/activos totales fuera del 70%? c. ¿Cuál sería el valor de la razón RSC, si la razón deuda/activos totales fuera del 90%? d. ¿Y si fuera del 10%?

Relaciones financieras 5-7. A partir de los valores de las diferentes razones que se presentan a continuación, calcular los componentes faltantes del balance general y completarlo:

Capitulo 5

Análisis de los estados financieros

115

Ventas Período de recaudo promedio Rotación de inventarios Razón deuda/activos Razón de circulante Rotación de activos totales Rotación de activos fijos Activos Efectivo $6.000 Cuentas por cobrar — Inventario — Gastos prepagados — Total activos circulantes — Activos fijos — —

Total activos

US$ 100,000 55 días 15 0.4 ó 40 % 3 1.6 2.9

Pasivos + capital contable Cuentas por pagar 6,000 Obligaciones por pagar — Gastos causados 600 Total pasivos circulantes — Bonos por pagar — Acciones ordinarias l6,000 Utilidades retenidas — Total pasivos + capital contable —

Relaciones financieras 5-8. Dada la información parcial del estado financiero de La Strada Corporation, un proveedor de equipos para circo, calcular la tazón de retorno sobre capital contable.

Total activos: US$ 10,000 Total pasivos: 6,000 Ventas totales: 5,000 Margen tic utilidad neta: 10 % Razones de liquidez 5-9. ¿Cuál es la razón de circulante de Ah, Wilderness! Corporation, dada la siguiente información de su balance general al final de 1999?

Activos circulantes: Pasivos a largo plazo: Total pasivos: Total capital contable:

US$ 5,000 18,000 20,000 30,000

Ecuación Du Pont 5-10. Rocinante, Inc. fabrica molinos de viento. ¿Cuál es su rotación de activos totales si su retomo sobre los activos es del 12% y su margen de utilidad neta es del 4%?

Usar la siguiente información para responder las preguntas 5-11 a 5-17.

En 1999 Iron Jay abrió una pequeña tienda minorista de artículos deportivos llamada Iron Jays Sport Stuff (IJSS). Inmediatamente se hizo muy popular y su crecimiento fue limitado sólo por la cantidad de capital que Jay podía generar a través de las utilidades y los préstamos. El gerente financiero de Jay le aconsejó que se constituyera en tina corporación. Además dijo que al vender acciones, tendría el capital necesario para ampliar su negocio a un ritmo acelerado.

Responder las siguientes preguntas relacionadas con dicho negocio.

116

Parte dos

Concepto básicos en finanzas

Razones rentibilidad

de

Razones rentabilidad

de

Razones rentabilidad

de

5.11. El equipo gerencial en IJSS está proyectándose al futuro. Ellos desean mantener un margen de utilidad bruta de 50%. Si el estimado de ventas netas en el 2000 es de US$ 5 millones. ¿Cuántas utilidades brutas serán necesarias en el 2000 para mantener esta razón?

5-12. Utilizando los datos dados en 5-11, si el equipo administrativo estimó US$ 200,000 en gastos administrativos y de ventas y US$ 50,000 en gastos de depreciación para el 2000, con ventas netas de US$ 5 millones, ¿cuál margen de utilidad operativa se podría esperar?

5-13. ¿Cuáles deben ser los ingresos netos en el 2000 si IJSS también desea mantener un margen de utilidades netas del 20% sobre las venias netas de US$ 5 millones?

Relaciones financieras 5-14. ¿Cuál será el retorno sobre los activos de IJSS si sus activos totales a finales del 2000 se estiman en US$ 20 millones? Las ventas netas son de US$ 5 millones y el margen de utilidades netas es del 20% en ese año.

Razones rentabilidad

de

Razones liquidez

de

Razones liquidez

de

Razones deuda

de

5-15. La gerencia de 1155 sabe que los astutos propietarios de las acciones de IJSS venderán sus acciones si el retomo sobre la inversión de capital contable de los accionistas (razón de retorno sobre capital contable) cae por debajo del 10%. El capital contable de todos los accionistas para finales del 2000 se estima en US$ 15 millones. ¿Cuántos ingresos netos serán necesarios para IJSS en el 2000 para que cumpla con las expectativas de los accionistas en cuanto a la razón de retomo sobre el capital contable del 10%?

5.16. De los USS 20 millones en activos totales estimados para finales del 2000, sólo US$ 2 millones serán clasificados como activos no circulantes. Si los pasivos circulantes son de US$ 4 millones, ¿cuál será la razón de circulante de IJSS?

5-17. El inventario sobre el balance general para finales del 2000 se espera que sea de US$ 3 millones. Con activos totales de US$ 20 millones, los activos no circulantes de US$ 2 millones y pasivos circulantes de US$ 4 millones, ¿cuál será el valor de la prueba ácida de IJSS?

5-18. Dados US$ 20 millones en activos totales, US$ 14 millones en el total de capital contable de los accionistas, y una razón deuda/activos totales del 30% para Folson Corporation, ¿cuál será la razón deuda/capital contable?

Razones de uso de los activos 5.19. Si los activos totales son 1.35$ 20 millones, los activos no circulantes son US$ 2 millones el inventario es US$ 3 millones y las ventas son US$ 5 millones para Toronto Brewing activos Company, ¿cuál es la razón de rotación de inventarios?

Ecuación Pont 5-20. Si el margen de utilidad neta de Dobie’s Dog Hotel se mantiene a un 20% y la razón de rotación de activos totales es de 0.25, calcular el retomo sobre los activos.

Ecuación Pont 5-21. Los siguientes datos son de Saratoga Farms, Inc. en cuanto a los estados financieros de 1999 Ventas Ingresos netos Total activos Razón deuda/activos totales

Du

Du

US$ 2,000,000 200,000 1,000,000 60%

Capitulo 5

Análisis de los estados financieros

117

a. Construir y resolver las ecuaciones Du Pont y la fórmula modificada Du Pont para Saratoga Farms. b. ¿Cuál será el impacto en el RSC, si la razón deuda/activos totales fuera del 80%? c. ¿Y si fuera del 20%?

Varias razones 5-22. La siguiente información financiera corresponde a dos exitosas operaciones minoristas en las cataratas del Niágara. Rose y George Loomis son los propietarios de Notoriously Niagara, un lujoso almacén de joyas que vende a grandes personalidades. La otra tienda, Niagara´s Notions, ha tenido gran éxito con el turismo típico. Polly y Ray Cutler, los propietarios, se especializaron en la venta de detalles recordatorios no costosos, como tarjetas postales, tazas y camisetas.

Notoriously Niagara Ventas $500.000 Ingresos Netos 100.000 Activos $5´000.000

Niagara’s Notions Ventas $500.000 Ingresos Netos 10.000 Activos $500.000

a. Calcular el margen de utilidades netas para cada negocio. b. Calcular la rotación de activos totales para cada negocio. c. Combinar las ecuaciones anteriores para calcular el retorno sobre los activos para cada negocio. d. ¿Por qué se esperaría que el margen (le utilidades netas de Notoriously Niagara fuera mayor que el de Niagara’s Notions, considerando que ambos negocios tuvieron ventas anuales de US$ 500,000 y la misma cifra para los retornos sobre los activos?

Varias razones 5-23. Thunder Alley Corporation vende repuestos para automóviles de carreras tipo Indianápolis. El precio actual de mercado por acción ordinaria de esta compañía es de US$ 40. El ultimo reporte anual mostró ingresos netos de US$ 2,250,000 y acciones ordinarias en el capital contable total de US$ 15 millones, El reporte también relacionó l,750,(NX) acciones ordinarias disponibles. No se pagaron dividendos de acciones ordinarias. a. Calcular la utilidad por acción (UPA) de la empresa. b. Calcular la razón precio/utilidad (P/U) de la empresa. c. Calcular el valor contable por acción de esta firma. d. ¿Cuál es la razón valor de mercado/valor contable de Thunder Alley Corporation? e. Con base en esta información. ¿el mercado cree que el futuro poder de generación de ganancias de esta empresa justifica un mayor valor que se podría obtener al liquidar la firma? Justificar su respuesta.

Comparaciones de la industria 5-24. A Carne White, la nueva analista de finanzas de Golden Products, Inc. se le asignó la tarea de revisar el desempeño de su compañía durante los últimos tres años, de acuerdo con la siguiente información de la industria (cifras en miles de dólares):

Año

Ingresos Activos Pasivos netos circulantes circulantes

Total activos

Total pasivos

Ventas

1996 1997 1998

US$ 400 425 440

US$ 3,800 3,900 4,000

US$ 2,600 2,500 2,400

US$ 4,000 4,500 4,700

118

Parte dos

US$ 500 520 550

US$ 530 510 510

Concepto básicos en finanzas

Los promedios de la industria son: IN/ ventas 9.42%

Razón circulante 1.13

Rotación de activos totales 2.00

¿Carrie debería cuestionar el desempeño de su compañía?

Comparaciones de la industria 5-25. Johnny Hooker, otro analista financiero de Golden Products, Inc., está trabajando con las mismas cifras anuales expuestas en el problema 5-24, pero trata de comparar la tendencia de desempeño utilizando otro conjunto de promedios de la industria, los cuales se presentan a continuación: Rotación de Activos fijos

Retorno sobre los activos

Razón deuda?

Retomo sobre el capital contable capital contable

1.33 11.00% 1.8 26% ¿Johnny (Jebe ser condescendiente con el desempeño de su compañía?

5-26. Vernon Pinkby, el analista de finanzas que se reporta al CFO de Alufab Aluminum Razones de rentabilidad Company, está comparando el desempeño de cuatro divisiones separadas de la compañía con base en el margen de utilidades y el retorno sobre los activos. Se presentan las siguientes cifras (en miles de dólares):

Ingresos netos Ventas Total activos

Minería Fundición Laminación Extrusión US$500 US$2.600 US$7,000 US$2.500 15,000 30,000 60,000 25,000 12.000 25,000 39,000 18,000

a. Comparar las razones de margen de utilidades de las cuatro divisiones. b Comparar las razones de retomo sobre los activos de las cuatro divisiones. c. Calcular el margen de utilidades de toda la compañía. d. Comparar el retomo sobre los activos de toda la compañía.

Problema de desafío 5.27. George l-Ianson, el analista financiero que se reporta al CFO de FabAl Aluminum Cempany. está comparando el desempeño de tres divisiones separadas de la compañía con bese en el margen de utilidades y el retorno sobre los activos. A continuación se presentan las cifras correspondientes (en miles de dólares): Minería Fundición Laminación Ingresos totales US$600 US$ 3.120 US$ 8,400 Ventas l8,000 36,000 72,000 Total activos 14,400 30,000 46,800 a. Suponiendo que es posible vender la división que tenga el menor retorno sobre los activos a su valor contable e inviertan el producido en la división que posea el mayor retorno sobre los activos sin cambiar su valor. ¿cuál será el retomo sobre los activos de toda la compañía? b. Calcular el margen de utilidades de toda la compañía, antes y después de la venta opuesta, y transferir los activos, suponiendo que los activos adicionales generarán wiitas adicionales en la misma proporción.

Capitulo 5

Análisis de los estados financieros

119

Problema de desafio 5-28. A partir de los valores de las diferentes razones dadas, calcular los datos que hacen falta en el balance general y en el estado de resultados de National (Jlass Company.

Período de recaudo promedio Rotación de inventarios Razón deuda/activos Razón de circulante Rotación de activos totales Rotación de activos fijos Retomo sobre el capital contable Retomo sobre los activos Margen de utilidad operativa Margen de utilidad bruta

48.67 días 9x 0.4 ó 40% 1.6250 1.5 2.647 0.1933ó 19.33% 0.116 ó 11.6% 13.33% 48.89%

Estado de resultadas del año 1999 (miles de dólares) National Glass Company Ventas US$ 45.000 Costo de los bienes vendidos Utilidad bruta Gastos administiativos y de venta Depreciación 3.000 Ingresos operativos (UAII) Gastos en intereses Utilidad antes de impuestos (UAT) Impuestos sobre ingresos netos (@T = 40%) 2,320 Ingresos netos (IN) Dividendos de acciones preferenciales Utilidades disponibles para los accionistas ordinarios Balancé general a finales del año 1999 (miles de dólares) National Glass Company US$

Activos: Efectivo Cuentas por cobrar (brutos) Inventario Planta y equipo (neto) Terrenos Pasivos: Cuentas por pagar Obligaciones por pagar Gastos causados Bonos por pagar Capital contable de accionistas: Acciones ordinarias Utilidad retenidas

120

Parte dos

Concepto básicos en finanzas

1.000 2.000 3,000

4.000

Problema general

5-29. Kingston Tools Company (KTC) fabrica diversos tipos de prensas de alta calidad para troquelado y estampado para fabricantes de enseres y electrodomésticos de cocina. ¡-lamer Smith, gerente financiero de KTC, presentó una justificación para soportar la solicitud de un préstamo a corto plazo en el Queensville Interstate Bank (QIB) y así financiar las ventas incrementadas. El estado de resultados y el balance general consolidados de KTC, anexo a la propuesta ante el QIR, se presentan a continuación: Estado de resultados para los años 1999 y 2000 (miles de dólares) Kingston ibols Company

Ventas Costo de los bienes vendidos Utilidad bruta Gastos administrativos y de venta Depreciación Ingresos operativos (UAII) Gastos en intereses Utilidad antes de impuestos (UAJ) Impuestos sobre ingresos netos (@ 40%) Ingresos netos (IN) Dividendos de acciones preferenciales Utilidades disponibles para los accionistas ordinarios Dividendos pagados (@ 21.86%)

US$

1999

2000

40.909 US$ 20.909 20.000 11.818 2.000 6.182 400 5.782 2.313 3.469

45.000 23.000 22.000 13.000 3.000 6.000 412 5.588 2.235 3.353

3.469 758

3.353 733

Balance general a finales de los 1999 y 2000 (miles de dólares) Kingston Tools Company

Activos: Efectivo Cuentas por cobrar (netos) Inventario Planta y equipo (bruto) Menos: depreciación acumulada Planta y equipo (neto) Terrenos Pasivos: Cuentas por pagar Obligaciones por pagar Gastos causados Bonos por pagar Capital contable de accionistas: Acciones ordinarias Utilidades retenidas

US$

1999

2000

2,000 US$ 6,000 5,000 26,000 10.000 16,000 l,000

1,800 7,600 5,220 31,000 13.000 18,000 1.000

2,000 3,000 3,000 4,000

2.600 3,300 3,100 4,000

4,000 14,000

4,000 16,620

El funcionario responsable en QIB de los préstamos debe determinar si el negocio de KTC es suficientemente sólido para reembolsar el préstamo, y, para hacerlo tiene que cumplir con lo siguiente:

Capitulo 5

Análisis de los estados financieros

121

a. Calcular las siguientes razones para 1999 y 2000, comparar los promedios de la industria expuestos entre paréntesis, e indicar si la compañía se está desempeñando mejor o peor que la industria y si el desempeño está mejorando o deteriorando en el 2000 comparado con el de 1999. i. Margen de utilidad bruta (50%) ii. Margen de utilidad operativa (15%) iii. Margen de utilidad neta (8%) iv. Retomo sobre los activos (10%) v. Retomo sobre capital contable (20%) vi. Razón de circulante (1.5) vii. Prueba ácida (1.0) viii. Razón deuda/activos totales (0.5) ix. Razón veces de intereses ganados (25) x. Período de recaudo promedio (45 días) xi. Rotación de inventarios (8) xii. Rotación de activos totales (1.6) b. Analizar las fortalezas y debilidades financieras de KTC. c. Detemiinar las fuentes y usos de los fondos y preparar un flujo de caja para el 2000. d. Comparar y comentar las condiciones financieras evidentes a partir del análisis de razones y del flujo de caja. e. ¿Cuáles razones se deben analizar más concretamente antes de recomendar que se otorgue un préstamo y cuál sería la recomendación apropiada?

Respuestas a la autoevaluación AE-1. Ventas + US$ 5,000,000 = 4 ventas = US$ 20,000,000 US$ 2,000,000 ingresos netos ÷ US$ 20,000,000 ventas = 0.1= 10% margen de utilidades netas AE-2. Pasivos circulantes = US$ 200,000 total activos — US$ 180,000 DLP (deuda a largo plazo), AP (acciones preferenciales) & AO (acciones ordinarias) = US$ 20.000 US$ 50,000 activos circulantes + US$ 20,000 pasivos circulantes = 2.5 razón de circulante AE-3. Activos circulantes—inventario = US$ 50,000-(0.5 x US$ 50,000) = US$ 25,000 US$ 25,000 ÷ US$ 20,000 pasivos circulantes = 1.25 prueba ácida AE-4. Deuda ÷ activos = 0.5 capital contable ÷ activos = 0.5 activos ÷ capital contable = 1÷0.5=2 RSC = RSA x (A/C. o sea, activos/capital contable) = 0.06 x 2 =0.12=12% AE-5. (US$ 100,000 Activos circulantes — inventario) ÷ US$ 25,000 = 1.5 prueba ácida inventario = US$ 62,500 135$ 200,000 ventas ÷ US$ 62.500 inventario = 3,2 razón de rotación de inventarios AE-6. Deuda = US$ 500,000 activos — US$ 200,000 capital contable = US$ 300,000 US$ 300,000 deuda + 135$ 500,000 activos = 0.6 = 60% razón deuda/activos totales AE-7. Ventas a crédito= US$ 4,000,000 ÷ 4 = US$ 1.000,000 Período de recaudo promedio cuentas por cobrar ÷ promedio de ventas diarias a crédito = US$ 100,000 cuentas por cobrar + (US$ 1.000,000 ventas anuales a crédito ÷ 365 días por año) = 36.5 días